대상［001680］ daewoo 20140602 80062453[1]

대상 (001680) 대상이 완전히 달라졌어요

14년 1Q, Surprise

14년 1Q는 매출액 6,170억원(1.2% 증가), 영업이익 434억원(31.8% 증가), 순이익 311억

원(71.9% 증가)이었다. 영업뿐영업뿐영업뿐영업뿐 아니라아니라아니라아니라 영업영업영업영업 외에서도외에서도외에서도외에서도 시장의시장의시장의시장의 기대를기대를기대를기대를 뛰어넘는뛰어넘는뛰어넘는뛰어넘는 호실적이다호실적이다호실적이다호실적이다. . . .

본사의 주력 사업은 식품(장류, 조미료, 가공식품, 육가공, 건강식품 등), 소재(전분당 등)이

며, 연결 주요 계열사는 대상F&F(김치, 두부 등), 대상베스트코(식자재유통), 해외(인도네시

아, 베트남 등)가 있다.

1Q 본사는 매출액 0.5% 증가, 영업이익 43.4% 증가했다. 식품은 매출액 2.3% 증가, 영업

이익 54.6% 증가했다. 가공식품(소스류, 즉석편의식 등), 육가공, 건강식품의 매출이 성장한

것으로 추정된다. 조미료와조미료와조미료와조미료와 장류도장류도장류도장류도 13131313년년년년 1Q1Q1Q1Q 부진에서부진에서부진에서부진에서 벗어난벗어난벗어난벗어난 것으로것으로것으로것으로 보인다보인다보인다보인다. . . .

소재(전분당)는 매출액 4.0% 감소, 영업이익 30.9% 증가했다. 소재의 이익 개선은 제품가

격 인하(13년 1Q 54만원/톤�14년 1Q 52만원, 3.7% 하락)로 인한 4% 매출액 감소에도

원재료인 옥수수의 투입가격 하락(13년 1Q 36만원/톤�14년 1Q 27만원, 26.0% 하락)으로

제품가격과제품가격과제품가격과제품가격과 투입원가의투입원가의투입원가의투입원가의 스프스프스프스프레드레드레드레드(Spread)(Spread)(Spread)(Spread)가가가가 확대되었기확대되었기확대되었기확대되었기 때문이다때문이다때문이다때문이다....

계열사 중 대상F&F는 매출액 13.7% 증가, 순이익 흑자 전환했고, 인도네시아 법인은 현지

화인 루피화의 가치 하락으로 매출액은 10.7% 감소했으나 순이익은 52.0% 증가했다. 관심관심관심관심

이이이이 많은많은많은많은 대상베스트코는대상베스트코는대상베스트코는대상베스트코는 매출액이매출액이매출액이매출액이 5.4% 5.4% 5.4% 5.4% 증가했지만증가했지만증가했지만증가했지만, , , , 순이익은순이익은순이익은순이익은 적자가적자가적자가적자가 확대되었다확대되었다확대되었다확대되었다....

연결 순이익 급증은 이자수익 증가와 함께 환율 하락으로 외화환산손실이 급감했고, 대손상

각비도 축소되었기 때문이다.

실적에 영향을 줄 수 있는 변수

1) 1) 1) 1) 원재료원재료원재료원재료 가격과가격과가격과가격과 환율의환율의환율의환율의 움직임이다움직임이다움직임이다움직임이다.... 주요 원재료인 옥수수 가격이 최근 소폭 상승했다.

연말까지 상승할 수 있지만, 환율 하락으로 실제 투입원가에 큰 영향은 없을 전망이다. 오

히려 옥수수가격 상승으로 제품가격 인하 압박에서 벗어날 전망이다.

2) CJ2) CJ2) CJ2) CJ제일제당과의제일제당과의제일제당과의제일제당과의 경쟁이다경쟁이다경쟁이다경쟁이다.... 장류, 조미료, 가공식품 등 많은 부문에서 경쟁하고 있다. CJ

제일제당이 과도한 마케팅 경쟁을 지양하고 있어 경쟁 완화는 당분간 지속될 전망이다.

3) 3) 3) 3) 제품가격제품가격제품가격제품가격 인상인상인상인상 가능성이다가능성이다가능성이다가능성이다.... 경쟁사의 일부 품목(조미료, 육가공 등)의 가격이 올랐다. 대

상도 일부 품목에 대해 소폭의 가격 인상이 있을 수 있다.

투자의견 매수, 목표주가 56,000원으로 상향

대상은 실적 개선에 필요한 외부 환경변수(경쟁, 환율, 원가, 차입금)가 우호적이다. 모든모든모든모든 사사사사

업부에서업부에서업부에서업부에서 꾸준한꾸준한꾸준한꾸준한 이익이익이익이익 증가가증가가증가가증가가 가능하다가능하다가능하다가능하다.... 외부 환경변수를 고려하여 수익예상을 상향한다.

목표주가도 56,000원(기존 52,000원)으로 상향한다.

결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F

매출액 (십억원) 2,164 2,452 2,542 2,631 2,792 2,940

영업이익 (십억원) 109 130 156 177 191 204

영업이익률 (%) 5.0 5.3 6.1 6.7 6.8 6.9

순이익 (십억원) 55 91 110 117 129 142

EPS (원) 1,541 2,539 3,041 3,247 3,581 3,936

ROE (%) 11.2 16.3 17.1 15.8 15.1 14.4

P/E (배) 10.5 10.3 12.6 14.6 13.2 12.0

P/B (배) 1.1 1.6 2.0 2.1 1.9 1.6

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 대상, KDB대우증권 리서치센터

음식료

Company Update

2014.6.2

(Maintain) 매수

목표주가(원,12M) 56,000

현재주가(14/05/30,원) 47,300

상승여력 18%

영업이익(14F,십억원) 177

Consensus 영업이익(14F,십억원) 171

EPS 성장률(14F,%) 6.8

MKT EPS 성장률(14F,%) 24.2

P/E(14F,x) 14.6

MKT P/E(14F,x) 11.1

KOSPI 1,994.96

시가총액(십억원) 1,628

발행주식수(백만주) 36

유동주식비율(%) 55.5

외국인 보유비중(%) 11.5

베타(12M) 일간수익률 0.29

52주 최저가(원) 29,000

52주 최고가(원) 47,300

주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률(%)(%)(%)(%) 1111개월개월개월개월 6666개월개월개월개월 12121212개월개월개월개월

절대주가 15.9 29.2 30.1

상대주가 14.0 32.5 30.5

[음식료/담배]

백운목 02-768-4158 [email protected] 권정연 02-768-4161 [email protected]

70

90

110

130

150

13.5 13.9 14.1 14.5

대상 KOSPI

대상

대상이 완전히 달라졌어요

2 KDB Daewoo Securities Research

표표표표 1111. . . . 대상의대상의대상의대상의 2014201420142014년년년년 1111분기분기분기분기 실적실적실적실적 (십억원,%)

1Q131Q131Q131Q13 4Q134Q134Q134Q13 1Q141Q141Q141Q14 증감률증감률증감률증감률

발표치발표치발표치발표치 KDBKDBKDBKDB대우대우대우대우 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 YoYYoYYoYYoY QoQQoQQoQQoQ

매출액 609.5 593.7 617.0 655.0 652.3 1.2 3.9

영업이익 32.9 32.2 43.4 40.0 40.0 31.8 34.7

세전이익 22.9 49.2 42.9 34.0 30.6 87.4 -12.9

순이익 18.1 38.1 31.1 26.0 22.5 71.9 -18.4

영업이익률 5.4 5.4 7.0 6.1 6.1 - -

순이익률 3.0 6.4 5.0 4.0 3.4 - -

주: 전기대비(QoQ) 세전이익이 감소한 이유는 4Q13에 중단사업이익(195억원) 발생 때문


표표표표 2222. . . . 대상의대상의대상의대상의 분기별분기별분기별분기별 수익예상수익예상수익예상수익예상 (십억원,%)

2013201320132013 2014F2014F2014F2014F 2013201320132013 2014F2014F2014F2014F 2015F2015F2015F2015F

1Q1Q1Q1Q 2Q2Q2Q2Q 3Q3Q3Q3Q 4Q4Q4Q4Q 1Q1Q1Q1Q 2QF2QF2QF2QF 3QF3QF3QF3QF 4QF4QF4QF4QF 연간연간연간연간 연간연간연간연간 연간연간연간연간

매출액 610 635 694 594 617 656 742 616 2,542 2,631 2,792

영업이익 33 40 49 32 43 46 60 28 156 177 191

세전이익 23 27 42 49 43 40 54 19 140 156 168

순이익 18 20 34 38 31 30 41 15 110 117 129

영업이익률 5.4 6.4 7.0 5.4 7.0 7.1 8.1 4.5 6.1 6.7 6.8

순이익률 3.0 3.1 4.8 6.4 5.0 4.6 5.5 2.4 4.3 4.4 4.6

매출액증가율 2.9 8.7 -3.7 8.9 1.2 3.4 6.9 3.7 3.7 3.5 6.1

영업이익증가율 6.1 -16.4 -11.1 흑전 31.8 14.9 22.8 -14.0 20.2 13.8 7.4

세전이익증가율 -17.4 -22.8 -15.5 흑전 87.4 48.3 26.3 -60.9 30.2 8.8 8.0

순이익증가율 -20.3 -40.7 -15.4 흑전 71.9 52.7 21.0 -60.6 19.8 6.8 10.3

주: 14년 영업이익증가율보다 세전이익증가율이 낮은 이유는 4Q13에 중단사업이익(195억원) 발생 때문


표표표표 3333. . . . 대상의대상의대상의대상의 2014~20152014~20152014~20152014~2015년년년년 수익예상수익예상수익예상수익예상 변경변경변경변경 (십억원,%)

구분구분구분구분 변경변경변경변경 전전전전 변경변경변경변경 후후후후 변경률변경률변경률변경률

변경사유변경사유변경사유변경사유 14F14F14F14F 15F15F15F15F 14F14F14F14F 15F15F15F15F 14F14F14F14F 15F15F15F15F

매출액 2,681 2,837 2,631 2,792 -1.9 -1.6 물량 감소 반영

영업이익 171 183 177 191 3.7 4.4 경쟁 완화 반영

세전이익 142 155 156 168 9.6 8.5 원재료가격 하락

당기순이익 111 121 117 129 5.8 6.7 환율 하락

영업이익률 6.4 6.4 6.7 6.8 - -

당기순이익률 4.1 4.3 4.4 4.6 - -


그림그림그림그림 1111. . . . 대상의대상의대상의대상의 PER PER PER PER 추이추이추이추이 그림그림그림그림 2222. . . . 대상과대상과대상과대상과 경쟁사의경쟁사의경쟁사의경쟁사의 PER PER PER PER 비교비교비교비교, , , , 대상이대상이대상이대상이 Valuation Valuation Valuation Valuation 매력매력매력매력 있음있음있음있음

자료: 대상, KDB 대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB 대우증권 리서치센터

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

07 08 09 10 11 12 13 14

4.0x

5.0x

9.5x

12.3x

(원)

14.6x

10

12

14

16

18

대상 CJ제일제당 오뚜기 동원F&B 롯데푸드

14F 15F

(x)

22.0

대상



대상 (001680)

예상예상예상예상 포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((요약요약요약요약))))

(십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F (십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F

매출액매출액매출액매출액 2,5422,5422,5422,542 2,6312,6312,6312,631 2,7922,7922,7922,792 2,9402,9402,9402,940 유동자산유동자산유동자산유동자산 836836836836 922922922922 1,0291,0291,0291,029 1,1551,1551,1551,155

매출원가매출원가매출원가매출원가 1,8241,8241,8241,824 1,8661,8661,8661,866 1,9741,9741,9741,974 2,0772,0772,0772,077 현금 및 현금성자산 201 264 330 419

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 718718718718 765765765765 818818818818 863863863863 매출채권 및 기타채권 234 242 257 270

판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비 563563563563 589589589589 627627627627 659659659659 재고자산 230 239 254 267

조정영업이익조정영업이익조정영업이익조정영업이익 156156156156 177177177177 191191191191 204204204204 기타유동자산 171 177 188 199

영업이익영업이익영업이익영업이익 156156156156 177177177177 191191191191 204204204204 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 903903903903 916916916916 933933933933 942942942942

비영업손익비영업손익비영업손익비영업손익 ----36363636 ----21212121 ----23232323 ----20202020 관계기업투자등 37 38 40 42

금융손익 -18 -15 -11 -9 유형자산 633 644 650 658

관계기업등 투자손익 0 -1 -1 -1 무형자산 115 115 120 117

세전계속사업손익 120 156 168 184 자산총계자산총계자산총계자산총계 1,7391,7391,7391,739 1,8381,8381,8381,838 1,9621,9621,9621,962 2,0962,0962,0962,096

계속사업법인세비용 34 40 42 46 유동부채유동부채유동부채유동부채 758758758758 757757757757 765765765765 760760760760

계속사업이익 86 115 126 139 매입채무 및 기타채무 204 212 225 237

중단사업이익 20 0 0 0 단기금융부채 501 491 482 462

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 106106106106 115115115115 126126126126 139139139139 기타유동부채 53 54 58 61

지배주주 110 117 129 142 비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 268268268268 257257257257 254254254254 259259259259

비지배주주 -4 -1 -3 -3 장기금융부채 167 152 142 142

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 92929292 115115115115 126126126126 139139139139 기타비유동부채 101 105 112 117

지배주주 98 128 140 154 부채총계부채총계부채총계부채총계 1,0261,0261,0261,026 1,0151,0151,0151,015 1,0181,0181,0181,018 1,0201,0201,0201,020

비지배주주 -6 -13 -14 -15 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 683683683683 795795795795 919919919919 1,0551,0551,0551,055

EBITDA 215 234 246 260 자본금 36 36 36 36

FCF 121 104 115 127 자본잉여금 297 297 297 297

EBITDA 마진율 (%) 8.5 8.9 8.8 8.8 이익잉여금 395 507 630 767

영업이익률 (%) 6.1 6.7 6.8 6.9 비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분 30303030 28282828 25252525 22222222

지배주주귀속 순이익률 (%) 4.3 4.4 4.6 4.8 자본총계자본총계자본총계자본총계 713713713713 823823823823 944944944944 1,0771,0771,0771,077

예상예상예상예상 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 주당가치주당가치주당가치주당가치 및및및및 valuation (valuation (valuation (valuation (요약요약요약요약))))

(십억원) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F

영업활동으로영업활동으로영업활동으로영업활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 180180180180 166166166166 173173173173 187187187187 P/E (x) 12.6 14.6 13.2 12.0

당기순이익 106 115 126 139 P/CF (x) 6.2 7.6 7.3 6.9

비현금수익비용가감 117 110 108 110 P/B (x) 2.0 2.1 1.9 1.6

유형자산감가상각비 55 51 52 52 EV/EBITDA (x) 7.8 8.1 7.3 6.5

무형자산상각비 5 6 4 3 EPS (원) 3,041 3,247 3,581 3,936

기타 57 53 52 55 CFPS (원) 6,177 6,264 6,508 6,888

영업활동으로인한자산및부채의변동 1 -4 -8 -6 BPS (원) 18,974 22,071 25,501 29,286

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -31 -8 -14 -13 DPS (원) 150 150 150 150

재고자산 감소(증가) 30 -9 -15 -13 배당성향 (%) 4.9 4.5 4.1 3.7

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 19 5 8 7 배당수익률 (%) 0.4 0.3 0.3 0.3

법인세납부 -26 -40 -42 -46 매출액증가율 (%) 3.7 3.5 6.1 5.3

투자활동으로투자활동으로투자활동으로투자활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----216216216216 ----71717171 ----79797979 ----69696969 EBITDA증가율 (%) 12.6 8.8 5.1 5.7

유형자산처분(취득) -55 -62 -58 -60 조정영업이익증가율 (%) 20.0 13.5 7.9 6.8

무형자산감소(증가) -4 0 0 0 EPS증가율 (%) 19.8 6.8 10.3 9.9

장단기금융자산의 감소(증가) -157 -7 -13 -12 매출채권 회전율 (회) 11.8 11.8 11.9 11.9

기타투자활동 0 -2 -8 3 재고자산 회전율 (회) 10.0 11.2 11.3 11.3

재무활동으로재무활동으로재무활동으로재무활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 7777 ----30303030 ----25252525 ----25252525 매입채무 회전율 (회) 14.9 14.7 14.8 14.7

장단기금융부채의 증가(감소) 10 -25 -19 -19 ROA (%) 6.3 6.5 6.6 6.8

자본의 증가(감소) -8 0 0 0 ROE (%) 17.1 15.8 15.1 14.4

배당금의 지급 -5 -5 -5 -5 ROIC (%) 11.2 13.3 14.1 14.9

기타재무활동 10 0 -1 -1 부채비율 (%) 143.9 123.3 107.9 94.7

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----35353535 62626262 66666666 89898989 유동비율 (%) 110.3 121.7 134.6 151.9

기초현금 236 201 264 330 순차입금/자기자본 (%) 43.3 26.3 12.8 0.2

기말현금 201 264 330 419 조정영업이익/금융비용 (x) 6.1 7.4 9.3 10.3


대상



투자의견 및 목표주가 변동추이

종목명종목명종목명종목명((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가((((원원원원))))

대상(001680) 2014.06.01 매수 56,000원

2014.05.21 매수 52,000원

2014.03.13 매수 48,000원

2013.12.16 매수 44,000원

2013.11.19 매수 40,000원

2013.08.29 Trading BUY 36,000원

2013.05.05 Trading BUY 43,000원

2013.01.10 매수 36,000원

2012.11.14 매수 32,000원

2012.06.20 매수 22,000원

2012.05.30 매수 20,500원

투자의견 분류 및 적용기준

기업기업기업기업 산업산업산업산업

매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준

중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

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30,000

40,000

50,000

60,000

12.6 13.6 14.6

(원) 대상

Documents

대상［001680］ daewoo 20140602 80062453[1]