항공운송

높이 높이 날아라

자동차/부품/운송

박상원

02)739-5936

swpark@heungkuksec.co.kr

(089590)

제주항공

BUY(유지)

목표주가 57,000원(하향)

현재주가(09/03) 39,350원

상승여력 44.9%

시가총액 1,037십억원

발행주식수 26,357천주

52주 최고가 / 최저가 51,000 / 32,350원

3개월 일평균거래대금 5십억원

외국인 지분율 11.0%

주요주주

AK홀딩스 외 9인 59.6%

제주특별자치도청 7.6%

국민연금공단 6.4% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 -6.9 -22.5 -4.7 4.5

상대수익률(KOSPI) -7.0 -15.9 -1.2 6.0

(단위: 십억원, 원, %, 배)

재무정보 2016 2017 2018E 2019E

매출액 748 996 1,255 1,472

영업이익 58 101 128 134

EBITDA 72 127 170 207

지배주주순이익 53 78 107 105

EPS 2,040 2,954 4,070 3,969

순차입금 -326 -292 -323 -297

PER 12.3 12.0 9.7 9.9

PBR 2.4 2.8 2.4 2.0

EV/EBITDA 4.6 5.1 4.2 3.6

배당수익률 2.0 1.7 1.5 1.5

ROE 21.0 25.8 28.3 22.2

컨센서스 영업이익 58 101 134 161

컨센서스 EPS 2,040 2,954 3,984 4,705 주가추이

혼란은 상승의 사다리

2분기 매출은 전년대비 24% 증가한 2,833억원를 기록했지만 영업이익은

연료비용 증가로 26% 감소한 199억원(OPM 4.1%)을 기록했습니다. 국내

LCC 들 중 가격 경쟁력이 가장 높은 동사는 진에어의 기재도입 및 신규노

선 배정 제한으로 하반기 시장 점유율을 높일 것으로 전망합니다

2Q18 실적 리뷰: 국제선 수요 확대

승객 수요를 반영하는 RPK의 경우 2분기 국제선이 3,641 백만-km를 기

록, 전년대비 32.7% 증가하는 등 국제선 수요는 견고했다. 다만, 국제선

Yield는 53.9원을 기록, 2년만에 가장 낮았다. 즉, 2분기의 실적은 가격을

낮춰 수요를 견인하여 달성한 것이기도 하다.

비용에서는 연료비용이 급증, 2Q 총매출의 27.8%를 차지하였다. 이는

1Q18의 23.1%는 물론 2Q17의 21.4%보다 6.4% 포인트 높은 것으로 당

분간 실적에 부정적인 요소로 남을 전망이다.

2H18 실적 전망: 우호적인 경쟁 환경

현재 34대의 항공기(‘기재’)를 운용 중인 동사는 연말까지 5대를 추가 도입

할 예정인 반면, 경쟁사인 진에어는 지난 8월 중순 국토부에 의하여 신규

노선 허가 및 항공기 도입, 부정기편 운항 허가 등이 제한되어 동사의 시장

점유율을 높일 수 있는 우호적인 경쟁환경이 조성된 상태이다.

투자의견 BUY 유지, 섹터 Top Pick

목표주가 6.1만원에서 5.7만원으로 6.6% 하향한다. 유가 때문에 예상이익

전망치를 하향했지만, 두 자리 수의 매출 성장률은 유지될 것으로 판단되어

PER 배수는 기존 16.0배를 유지하였다.

동사는 국내 LCC 중 최고의 원가 경쟁력, 진에어의 신규 항공기 및 노선

운항 제한 등에 따라 하반기에 점유율 상승이 가능할 것으로 예상하며, 섹

터 Top Pick으로 선정한다.

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50

100

150

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10,000

20,000

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40,000

50,000

60,000

17.9 18.2 18.7

제주항공(좌, 원)

KOSPI지수대비(우, p)

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Ⅰ. 투자요인

1. 원가 경쟁력

국내 상장 3개사 LCC

들 중 가장 원가 경쟁

력이 높은 제주항공

현재까지 상장되어 있는 국내 LCC들 3사들 - 제주항공, 진에어 및 티웨이항공 – 의 단위 운항

비용(CASK)를 분석해 보면 동사의 원가 경쟁력이 가장 높다. 동사는 1H18에 49.7원/seat-km를

기록, 진에어(59.3원/seat-km) 및 티웨이항공(64.8원/seat-km)보다 16%~23% 낮은 상황이다.

특히, 연료비를 제외한 단위비용(CASK ex-fuel)에서도 동사는 가장 낮은 33.7원/seat-km를 기

록하여 원가 경쟁력을 잘 보여주고 있다. 우리는 이 가격 경쟁력이 음식료와 같은 승객 서비스

의 유료화(총비용의 9%~10%로 추정), 그리고 좁은 좌석으로 대변되는 높은 ASK 등에서 비롯된

다고 판단한다.

2. 활발한 기재 도입

동사는 기재운행 대수를 작년 연말 기준 31대에서 금년 연말까지 39대로 25.8% 증가시킬 예정

이다. 이는 추가 기재 도입이 불허된 진에어의 26대, 티웨이의 24대 대비 최소 50% 더 많은 숫

자이다. 이러한 신규 기재 도입으로 동사의 ASK 또한 증가하여 4Q18 총매출액은 +26.6% YoY 증

가한 3,311억원 이상을 기록할 것으로 전망된다.

3. 우호적인 경쟁 환경

지난 8월 중순 국토부는 진에어의 면허 취소 대신 신규 노선 허가 및 항공기 도입, 부정기편

운항 허가 등을 제한하기로 결정했다. 따라서, 진에어는 원래 신규 도입 예정이던 항공기 3대

를 포함 ASK를 늘릴 수 있는 기회가 소멸된 상태이다. 또한, 정부는 진에어를 배제한 채 신규

노선인 부산~싱가포르, 인천~몽골 등의 노선을 배분하게 되어 동사 또한 혜택을 받을 예정이

다. 특히, NLC그룹 계열인 에어서울 및 에어부산보다는 LCC전문업체인 동사와 티웨이 항공에

유리한 정치적 환경도 동사의 실적에 기여할 전망이다.

표 15 국내 상장 LCC 상호 비용 비교 (단위: 십억원, 원/seat-km)

항공업체 제주항공 진에어 티웨이항공

항목 2017 1H18 2017 1H18 2017 1H18

단위운항비용 (CASK, 운용비용/ASK) 56.7 49.7 57.0 59.3 67.5 64.8

연료비 제외한 운항비용 (CASK ex-fuel) 42.9 33.7 41.4 41.5 51.3 46.4

단위 연료비 (Fuel/ASK) 13.8 16.0 15.6 17.8 16.2 18.4

단위 인건비 (인건비/RPK) 11.1 11.9 8.8 8.3 21.3 10.4

전체요금 (Yield, 매출/RPK) 70.7 70.4 72.7 72.5 85.1 86.5

탑승률 (%, L/F) 89.3 89.6 88.0 86.4 86.2 86.0

자료: 각 사, 흥국증권 리서치센터

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Ⅱ. 이익전망

동사는 국내여객 ASK

를 계속 늘리고 있으며,

이는 대한항공과 상반

된 공급 전략

우리는 제주항공의 2018년 매출액을 1조 2,550억(+26.0% YoY), 영업이익 1,280억원(+26.7%

YoY), 영업이익률 10.2%으로 전망한다. 동사 또한 여타의 NLC와 LCC와 마찬가지로 연료비가 증

가하고 있으며, 2분기 연료비용은 매출의 27.8%를 기록하여 지난 2014년 이후 가장 높은 비율

을 기록하였다. 다행히도 이 부분은 유류할증료를 통하여 lagging 형식으로 최종 사용자와 분

담이 가능하다.

특이점으로는 동사의 여객공급량(ASK)에 있어 국내 ASK가 지난 4분기 이후 계속 증가 중이라는

사실이다 (4Q17 +0.1% YoY, 1Q18 +8.1% YoY, 2Q18 +4.3% YoY). 이는 국내여객 ASK가 감소 중

인 대한항공과 상반되는 전략으로 동사의 공격적인 시장 점유율 전략을 반영한다.

동사는 연말까지 전년대비 25.8% 증가한 39대의 항공기를 운용할 예정으로, 진에어의 ASK 공급

이 제한된 상황에서 티웨이항공이나 기타 LCC 경쟁사보다 더욱 유리한 영업 환경이 갖춰지고

있다. 따라서, 우리는 동사의 2H18 실적에서 ASK는 물론 RPK의 증가까지 예상해 볼 수 있다.

그림 45 제주항공 실적추이 및 전망

자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

그림 46 국제유가와 제트유가 추이: ‘16년부터 상승세이며 17년 하반기부터 다소 가파르게 상승 중

자료: Bloomberg, 흥국증권 리서치센터

258

341

434 511

608 748

996

1,255

1,472 1,629

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2

4

6

8

10

12

0

500

1,000

1,500

2,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

(%)(십억원) 매출액(좌) 영업이익률(우)

0

100

200

300

400

500

0

20

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80

100

120

140

160

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

WTI Zet Fuel(우)(d/b) (d/g)

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그림 47 제주항공 매출액 추정치 비교 그림 48 제주항공 영업이익 추정치 비교

자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터 자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

표 16 제주항공 실적 추이 및 전망(연결)

연도 분기 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E

매출액 연결기준 2,402 2,280 2,666 2,616 3,085 2,833 3,324 3,311 9,964 12,553 14,717

%YoY 38.7 40.7 20.3 37.2 28.4 24.3 24.7 26.6 33.3 26.0 17.2

여객

매출 (억원) 2,266 2,121 2,515 2,400 2,866 2,597 3,152 3,062 9,302 11,677 12,259

ASK (백만seat-km) 3,821 3,773 4,089 4,098 4,621 4,758 5,043 5,155 15,781 19,578 23,463

RPK (백만명-km) 3,424 3,298 3,704 3,658 4,188 4,216 4,560 4,588 14,084 17,552 21,026

L/F (%) 89.6 87.4 90.6 89.3 90.6 88.6 90.4 89.0 89.2 89.7 89.6

Yield (원) 66.2 64.3 67.9 65.6 68.4 61.6 69.1 66.7 66.1 66.5 58.3

국내선

매출 (억원) 439 609 617 568 470 634 642 660 2,233 2,406 2,429

ASK (백만seat-km) 516 578 592 585 558 603 598 593 2,271 2,352 2,352

RPK (백만명-km) 489 554 568 559 523 575 574 564 2,170 2,237 2,242

L/F (%) 94.9 95.8 95.9 95.6 93.7 95.4 95.9 95.1 95.6 95.1 95.3

Yield (원) 89.7 110.0 108.6 101.6 89.9 110.2 111.9 116.9 102.9 107.6 108.4

국제선

매출 (억원) 1,827 1,512 1,898 1,832 2,396 1,963 2,510 2,403 7,069 9,271 9,830

ASK (백만seat-km) 3,305 3,195 3,497 3,513 4,063 4,155 4,445 4,562 13,510 17,225 18,380

RPK (백만명-km) 2,935 2,744 3,136 3,099 3,665 3,641 3,986 4,024 11,914 15,316 16,358

L/F (%) 88.8 85.9 89.7 88.2 90.2 87.6 89.7 88.2 88.2 88.9 89.0

Yield (원) 62.2 55.1 60.5 59.1 65.4 53.9 63.0 59.7 59.3 60.5 60.1

기타매출 연결조정포함 136 159 150 216 219 183 173 248 661 823 866

영업비용 연결기준 2,130 2,118 2,262 2,441 2,620 2,718 2,907 3,033 8,951 11,278 11,993

영업이익 연결기준 272 162 404 174 465 199 418 277 1,013 1,275 1,344

영업이익률 (%) 11.3 7.1 15.2 6.7 15.1 7.0 12.6 8.4 10.2 10.2 9.1

자료: 제주항공, 흥국증권 리서치센터

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

17/06 17/09 17/12 18/03 18/06

(조원) 컨센서스('18) 컨센서스('19)

흥국('18) 흥국('19)

50

100

150

200

17/06 17/09 17/12 18/03 18/06

(십억원) 컨센서스('18) 컨센서스('19)

흥국('18) 흥국('19)

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Ⅲ. 밸류에이션

투자의견 BUY 유지,

목표주가 5.7만원으로

6.6% 하향

동사에 대한 투자의견 BUY를 유지하되 목표주가를 6.1만원에서 5.7만원으로 6.6% 하향한다. 목

표주가는 12개월 선행 EPS에 목표배수인 16.0배를 유지한다. 배수를 유지하는 이유는 동사의

매출 성장률이 작년(+33.3% YoY)에 이어 금년(+26.0% YoY) 및 내년 또한 두 자리 수의 매출 성

장률(+17.2% YoY)이 유지될 것으로 보기 때문이다.

따라서, 중국 사아드 사태 이전의 배수이기도 하고, 성숙한 단계에 있는 LCC들인 사우스웨스

트, 이지젯 및 라이언에어의 PER 배수 중간값에 해당되기도 하는 기존의 16.0배를 유지한다.

표 17 제주항공 목표주가 산정

PER Valuation

12M Fwd EPS (원)

3,572

2018E EPS 4,070

2019E EPS 3,969

Target PER (배)

16 ‘16년 중국발 THAAD보복 이전이었던

‘17년 2월 평균이기도 함

Historical PER ('15~'18) 8.0~14.0

글로벌 LCC업체 PER(’17) 13.2~18.7

목표주가 (원) 57,000

현재주가 (원) 39,350 9/5일 종가기준

상승여력 44.9%

자료: 흥국증권 리서치센터

그림 49 제주항공 PER Band

자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2015 2016 2017 2018

(원) 주가 x8.0 x11.0 x14.0 x17.0 x20.0

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그림 50 제주항공 PBR Band

자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

그림 51 제주항공 EV/EBITDA Band

자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

표 18 제주항공 Valuation History (단위: 배)

2015 2016 2017 평균

PER 최고 31.3 18.4 37.7 24.4

평균 21.2 14.3 30.1 19.7

최저 11.6 12.6 21.5 15.4

기말 25.2 13.4 26.3 19.8

PBR 최고 2.9 2.5 2.2 1.9

평균 2.0 2.0 1.8 1.5

최저 1.1 1.7 1.3 1.2

기말 2.3 1.8 1.5 1.6

EV/EBITDA 최고 15.4 13.1 12.9 10.9

평균 11.5 10.6 10.8 9.1

최저 7.8 9.6 8.5 7.5

기말 13.1 10.1 9.8 9.2

PSR 최고 0.8 0.7 0.5 0.6

평균 0.6 0.5 0.4 0.5

최저 0.3 0.5 0.3 0.4

기말 0.7 0.5 0.4 0.5

자료: Bloomberg, 흥국증권 리서치센터

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2015 2016 2017 2018

(원) 주가 x2.0 x2.5 x3.0 x3.5 x4.0

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2015 2016 2017 2018

(십억원) 주가 x3.0 x5.0 x7.0 x9.0 x12.0

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Ⅳ. 수급분석

기관들과 외국인들은

꾸준하게 매수세를 유지

제주항공의 주가에 영향을 미치고 있는 주체들 중 기관과 외국인들이 매수세를 유지해가는 가

운데 개인은 지난 2017년 3월 이후, 즉 중국과 한국 간의 정치적 리스크가 발생한 이후 매도세

를 유지하고 있음을 알 수 있다. 다만, 연료비에 따른 수익성 약화 때문인지 2Q18에 외국인들

의 매수세가 약해지고, 대신 중국의 방한 관광객들이 재개되는 움직임과 더불어 개인들의 매도

세가 약화되는 모습이다.

그림 52 제주항공 투자자별 수급 동향

자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

(400)

(300)

(200)

(100)

0

100

200

15/11 16/03 16/07 16/11 17/03 17/07 17/11 18/03 18/07

(원)(십억원) 수정주가(우) 개인 기관 외국인

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Ⅴ. 기업개요

여객수입이 현재 총매출

의 97%이지만 9월부

터 화물사업도 본격화

할 예정

제주항공은 2005년 1월 설립되어 국내외 항공운송업을 주요 사업으로 영위하고 있다. 국내 LCC

중에서는 가장 많은 정기노선을 운용 중이다. 특히, 운항중인 기재 규모는 2위인 진에어 대비

50%가 더 많으며, 가장 공격적인 시장 확대 정책을 벌이고 있다.

동사는 LCC의 사업모델을 충실히 따라 기내음식의 유료화, 진에어 대비 폭이 좁은 좌석 배치

등으로 원가 경쟁력 확보를 최우선시하고 있으며, 이는 영국의 라이언에어(Ryan Air)와 유사한

정책이기도 하다. 현재 전체 매출의 97%가 여객수입이지만, 9월 17일부터 제주~김포 노선을 시

작으로 국내선 화물 사업에 본격 진출하여 사업을 다각화할 예정이다.

그림 53 제주항공의 주가 히스토리 및 연혁

자료: DataGuide, 대한항공, 흥국증권 리서치센터

그림 54 제주항공의 매출 구성(연결기준): 여객수입이 97%이지만 화물운송에 따른 수입도 늘릴 예정

자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

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10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08

(원)

'15년 2-3분기

메르스 사태 영향

1) 항공 수요증가세 둔화

2) 정비비 급증

3) LCC시장 경쟁 심화 우려

1) 동남아/일본의

국제여객 수요(RPK) 증가

2) 비용효율화 -> 원가경쟁력 확보

1) 제주도와의소송 이슈

2) 추석 성수기 효과 이연

1) 국내외 여객수요 호조

2) 기재 추가도입을 통한

외형성장과 규모의 경제

달성

1) 원유가격 상승 -> 유류비 증가

2) 2Q17 연휴 단가상승 기저효과

여객수입

97%

기타수입

3%

화물수입

0%

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Ⅵ. 지배구조 및 종속기업

동사의 최대주주는 AK홀딩스로 동사의 지분 56.94%를 보유하고 있다. AK홀딩스는 채형석 외 특

수관계인이 있는 구 애경그룹의 지주회사이다. 주요 기관 투자가로는 제주특별자치도청

(7.75%) 및 국민연금(6.35%)이 있으며, 동사와 제주도와의 인연은 AK그룹의 창업가문이 제주도

출신이기 때문으로 알려져 있다. 동사의 배당성향은 20~25% 내외에서 움직이고 있는 상황이다.

그림 55 제주항공 지배구조

주: 2018.08.14 사업보고서 기준. 한진이 보유한 계열사 내용은 생략

자료: 전자공시시스템, 흥국증권 리서치센터

그림 56 제주항공의 주주구성 그림 57 제주항공의 배당성향

자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터 자료: DataGuide, 흥국증권 리서치센터

채형석 외특수관계인

AK 홀딩스

제주항공 애경화학 애경산업 AK컴텍 AK S&DAMP

자산개발애경유화

JAS사모부동산투자

유한회사

28.95%

100%

모두락

100% 99.75%

56.94% 44.49% 50% 39.26% 80.1% 75.74% 57.14%

상장사

AK홀딩스

외 9명

60%

제주특별

자치도청

8%

국민연금

6%

자사주

1%

기타 25%

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

0

100

200

300

400

500

600

700

2015 2016 2017

(%)(원) DPS(좌) 배당성향(우)

59

항공운송

높이 높이 날아라

제주항공(089590) 요약 재무제표

포괄손익계산서 (단위:십억원)

결산기 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 747.6 996.4 1,255.3 1,471.7 1,628.5

증가율 (Y-Y,%) 23.0 33.3 26.0 17.2 10.7

영업이익 58.4 101.3 127.6 134.4 150.2

증가율 (Y-Y,%) 13.6 73.4 25.9 5.3 11.8

EBITDA 72.5 126.5 169.9 206.6 245.8

영업외손익 10.4 (0.1) 11.8 1.5 1.6

순이자수익 1.9 2.7 4.4 4.6 4.8

외화관련손익 3.1 (0.7) (3.0) 0.0 0.0

지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 68.8 101.2 139.4 135.9 151.8

당기순이익 53.0 77.8 107.3 104.6 116.9

지배기업당기순이익 53.0 77.8 107.3 104.6 116.9

증가율 (Y-Y,%) 12.3 46.9 37.9 (2.5) 11.7

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 19.9 25.0 27.3 25.3 17.8

영업이익증가율(3Yr) 50.8 50.8 35.4 32.0 14.0

EBITDA증가율(3Yr) 43.0 49.4 40.6 41.8 24.8

순이익증가율(3Yr) 39.2 34.5 31.5 25.5 14.5

영업이익률(%) 7.8 10.2 10.2 9.1 9.2

EBITDA마진(%) 9.7 12.7 13.5 14.0 15.1

순이익률 (%) 7.1 7.8 8.5 7.1 7.2

NOPLAT 45.0 77.9 98.2 103.5 115.7

(+) Dep 14.1 25.2 42.3 72.2 95.6

(-) 운전자본투자 (56.5) (61.1) (35.9) (14.7) (12.5)

(-) Capex 30.4 133.2 147.1 196.7 217.6

OpFCF 85.1 31.0 29.3 (6.3) 6.1

재무상태표 (단위:십억원)

결산기 2016 2017 2018E 2019E 2020E

유동자산 437.8 450.1 529.5 536.6 547.9

현금성자산 346.4 350.3 401.7 395.7 398.1

매출채권 28.9 45.0 53.3 61.8 66.9

재고자산 8.3 9.4 13.4 15.6 16.9

비유동자산 162.6 350.3 481.7 616.6 749.3

투자자산 91.7 161.2 183.5 191.0 198.7

유형자산 58.9 170.6 276.6 406.5 533.5

무형자산 11.9 18.5 21.6 19.0 17.1

자산총계 600.3 800.4 1,011.2 1,153.1 1,297.2

유동부채 260.9 368.2 444.9 472.7 494.1

매입채무 55.4 71.4 105.8 122.7 132.8

유동성이자부채 20.3 58.2 71.0 71.0 71.0

비유동부채 67.5 100.7 140.2 165.6 187.2

비유동이자부채 0.0 0.0 8.0 28.0 44.0

부채총계 328.4 469.0 585.1 638.3 681.3

자본금 131.5 131.8 131.8 131.8 131.8

자본잉여금 89.4 89.6 89.8 89.8 89.8

이익잉여금 50.9 114.9 206.4 295.2 396.3

자본조정 0.1 (4.9) (1.9) (1.9) (1.9)

자기주식 0.0 (4.9) (1.9) (1.9) (1.9)

자본총계 271.9 331.4 426.1 514.9 615.9

투하자본 (55.1) 37.0 102.0 216.8 331.4

순차입금 (326.1) (292.1) (322.7) (296.6) (283.0)

ROA 9.8 11.1 11.8 9.7 9.5

ROE 21.0 25.8 28.3 22.2 20.7

ROIC n/a n/a 141.3 64.9 42.2

주요투자지표 (단위:십억원,원)

결산기 2016 2017 2018E 2019E 2020E

Per share Data

EPS 2,040 2,954 4,070 3,969 4,435

BPS 10,342 12,574 16,165 19,534 23,369

DPS 500 600 600 600 600

Multiples(x,%)

PER 12.3 12.0 9.7 9.9 8.9

PBR 2.4 2.8 2.4 2.0 1.7

EV/ EBITDA 4.6 5.1 4.2 3.6 3.1

배당수익율 2.0 1.7 1.5 1.5 1.5

PCR 8.3 6.7 6.3 5.7 4.8

PSR 0.9 0.9 0.8 0.7 0.6

재무건전성 (%)

부채비율 120.8 141.5 137.3 124.0 110.6

Net debt/Equity n/a n/a n/a n/a n/a

Net debt/EBITDA n/a n/a n/a n/a n/a

유동비율 167.8 122.2 119.0 113.5 110.9

이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

이자비용/매출액 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

자산구조

투하자본(%) (14.4) 6.7 14.8 27.0 35.7

현금+투자자산(%) 114.4 93.3 85.2 73.0 64.3

자본구조

차입금(%) 7.0 14.9 15.6 16.1 15.7

자기자본(%) 93.0 85.1 84.4 83.9 84.3

주) 재무제표는 연결기준으로 작성

현금흐름표 (단위:십억원)

결산기 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업현금 110.2 144.6 173.2 196.9 230.6

당기순이익 53.0 77.8 107.3 104.6 116.9

자산상각비 14.1 25.2 42.3 72.2 95.6

운전자본증감 33.1 23.1 28.9 14.7 12.5

매출채권감소(증가) 1.2 (7.8) (9.9) (8.5) (5.1)

재고자산감소(증가) (2.2) (1.1) (4.1) (2.1) (1.3)

매입채무증가(감소) (0.0) 0.0 36.8 16.9 10.1

투자현금 (61.8) (223.4) (202.7) (220.2) (242.0)

단기투자자산감소 (26.1) (68.7) (64.8) (13.1) (13.6)

장기투자증권감소 (1.0) (1.4) (0.0) (0.1) (0.1)

설비투자 (30.4) (133.2) (147.1) (196.7) (217.6)

유무형자산감소 (1.3) (5.7) (2.4) (3.0) (3.0)

재무현금 (7.3) 20.2 5.0 4.2 0.2

차입금증가 0.2 37.8 20.7 20.0 16.0

자본증가 (7.7) (12.7) (13.1) (15.8) (15.8)

배당금지급 10.4 13.1 13.1 15.8 15.8

현금 증감 42.4 (64.7) (24.4) (19.2) (11.2)

총현금흐름(Gross CF) 78.7 139.2 163.8 182.2 218.1

(-) 운전자본증가(감소) (56.5) (61.1) (35.9) (14.7) (12.5)

(-) 설비투자 30.4 133.2 147.1 196.7 217.6

(+) 자산매각 (1.3) (5.7) (2.4) (3.0) (3.0)

Free Cash Flow 103.4 61.4 50.2 (2.8) 10.0

(-) 기타투자 1.0 1.4 0.0 0.1 0.1

잉여현금 102.4 60.1 50.2 (2.9) 9.9