1

Deuda Pública Externa y Crecimiento Económico

Alfredo Schclarek

UNC

2

3

465%

44%

123%22%

26%

4

5

6

DEUDA DESAGREGADA DEL SECTOR PÚBLICO NACIONAL (INCLUYE ATRASOS) POR INSTRUMENTO Y POR TIPO DE PLAZO

Datos al 31/12/09  Miles de u$s Miles de $  Saldo sin atrasos Atrasos totales Saldo con atrasos Saldo con atrasos

I- TOTAL DEUDA PÚBLICA ( II+III ) 140.874.428 6.245.003 147.119.432 559.053.840       TÍTULOS PÚBLICOS 87.863.468 87.863.468 333.881.179       

- Moneda nacional 33.964.946 33.964.946 129.066.795 - Moneda extranjera 53.898.522 53.898.522 204.814.384       

PRÉSTAMOS 38.157.509 6.245.003 44.402.512 168.729.546        PRÉSTAMOS GARANTIZADOS 4.541.193 4.541.193 17.256.534        ORGANISMOS INTERNACIONALES 16.208.882 16.208.882 61.593.752       

ORGANISMOS OFICIALES 1.748.885 5.298.124 7.047.009 26.778.636 - Club de París 0 3.155.900 3.155.900 11.992.421 - Otros bilaterales 1.748.885 2.142.224 3.891.109 14.786.215        DEUDA GARANTIZADA - BOGAR 10.088.160 10.088.160 38.335.007        BANCA COMERCIAL 5.102.124 808.337 5.910.461 22.459.753        OTROS ACREEDORES 468.264 138.542 606.806 2.305.864       

III- CORTO PLAZO (*) 14.853.452  14.853.452 56.443.116        ADELANTOS TRANSITORIOS BCRA 9.626.316 9.626.316 36.580.000 LETRAS DEL TESORO 2.767.097 2.767.097 10.514.967 PAGARÉS 2.460.039 2.460.039 9.348.149         

TOTAL DEUDA NO PRESENTADA AL CANJE - DECRETO 1735/04 4.762.429 25.045.619 29.808.049 113.270.585          - Moneda nacional 6.358 624.698 631.056 2.398.014 - Moneda extranjera 4.756.071 24.420.921 29.176.992 110.872.571         

7

21%

25%43%

10%

1% 0% 0% 0%

Deuda Pública composición Moneda

1. Peso Argentino s/CER 1. Peso Argentino c/ CER 2. Dólar Estadounidense 3. Euro 4. Yen Japonés 5. Franco Suizo 6. Otras monedas 7. Libra Esterlina

8

Notar que ANSES tiene USD 22.500 millones de títulos públicos, es decir alrededor de 12,5% de deuda publica total.

Dec-9

4

Jul-9

5

Feb-9

6

Sep-9

6

Apr-9

7

Nov-9

7

Jun-

98

Jan-

99

Aug-9

9

Mar

-00

Oct-00

May

-01

Dec-0

1

Jul-0

2

Feb-0

3

Sep-0

3

Apr-0

4

Nov-0

4

Jun-

05

Jan-

06

Aug-0

6

Mar

-07

Oct-07

May

-08

Dec-0

8

Jul-0

90.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

90.0%

Deuda Pública por origen del tenedor

% Deuda Externa % Deuda Interna

9

10

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200

5000

10000

15000

20000

25000

30000

Perfil vencimiento deuda públicanota: quedan USD 73.900 mill para despues 2021

CAPITAL INTERÉS

11

TASA PROMEDIO PONDERADA POR INSTRUMENTO (*)

Datos al 31/12/09    TÍTULOS PÚBLICOS - LETRAS DEL TESORO   Bonos en moneda nacional con CER 3,63% Bonos y letras en moneda nacional sin CER 14,83% BODEN emitidos en dólares estadounidenses 3,30% Bonos y Letras emitidos en dólares estadounidenses (**) 4,22% Bonos emitidos en euros 4,26% Bonos emitidos en yenes 1,38%    PRESTAMOS GARANTIZADOS (***) 4,86%    ORGANISMOS INTERNACIONALES 3,34%    ORGANISMOS OFICIALES 3,18%    BANCA COMERCIAL Y OTROS ACREEDORES (con CER) 10,82%    DEUDA GARANTIZADA - BOGAR (con CER) 2,00%   

12

VIDA PROMEDIO DE LA DEUDA PÚBLICA NACIONAL (*)

   Datos al 31/12/09 - en años - VIDA PROMEDIO TOTAL 11,1   Títulos Públicos y Letras del Tesoro 14,3      Total Préstamos 5,3    - Organismos Internacionales 7,2    - Organismos Oficiales 4,2    - Préstamos Garantizados (Canje Noviembre 2001) 10,1    - Bonos Garantizados Provinciales 5,2    - Banca Comercial 5,9    - Otros Acreedores 3,7    - Adelantos Transitorios 1,0   

13

40.7111 25.3857

53.8667 11.6889

38.0111 9.06667

8.5444436.5

38.9222

21.1625 17.4875

9.6777824.4667

24.1714 6.02857

12.7 8.96667

4.388899.92222

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100como % del PBI

Argentina

Ecuador

Peru

Brazil

Uruguay

Colombia

Costa Rica

Venezuela

Mexico

Chile

promedio 1995-2003Deuda Pública en Latinoamérica

Externa Interna

14

.25982.480078

.455882.162651

.572645.331189

.484692.189873

.424463.557731

.679431.323487

.151676.332141

.46453.189854

.650271.849216

.774138.231489

.270175.362144

.979569.274141

.301149.278892

.31531.247505

.130006.227643

.616863.354478

.258783.225547

.315625.14204

.610285.335382

.455708.113153

0 .2 .4 .6 .8 1como % del PBI

Venezuela, RB

Uruguay

Peru

Mexico

Ecuador

Costa Rica

Colombia

Chile

Brazil

Argentina

Deuda Pública Externa en Latinoamérica

promedio 70´ promedio 80´

promedio 90´ promedio 00´

15

Relación deuda externa y crecimiento

• Efectos positivos:–Movilidad del capital, hacia donde la

productividad marginal sea mayor.

–Mitigar los ciclos económicos a través de una política fiscal contra-cíclica.

16

Relación deuda externa y crecimiento

• Efectos negativos:– Teoría “Debt Overhang”, deuda mayor a la

capacidad de pago de la economía; impuestos altos y distorsivos.

– Insostenibilidad externa (mayor probabilidad de crisis cambiaria)

– Incertidumbre (posibilidad refinanciación): inversiones de corto plazo, de bajo riesgo, e inversiones no irreversibles.

17

Modelo empírico

Donde X es un grupo de variables explicativas independientes, y D es el ratio de deuda externa a PBI.

Y es el crecimiento del PBI per capita, el crecimiento de la productividad total de los factores, o el crecimiento de la acumulación de capital per capita.

18

Datos

• 59 países subdesarrollados y 24 industriales.

• Datos de 1970 a 2002.

• Fuentes: WDI, IFS, Penn World Tables, Barro-Lee database, World Bank databases.

19

20

21

Resultados

Para países subdesarrollados:

– Relación negativa entre deuda publica externa y crecimiento del PBI per capita.

– No hay evidencia de efectos no-lineales.

– Determinantes: afecta la acumulación del capital per capita, no a la productividad total de los factores.

22

Resultados

• Para países industriales:– Ninguna relación entre deuda pública y

crecimiento económico.

– Ninguna relación no-lineal.

– Ninguna relación entre deuda pública y acumulación de capital o productividad total de los factores.

23

40.7111 25.3857

53.8667 11.6889

38.0111 9.06667

8.5444436.5

38.9222

21.1625 17.4875

9.6777824.4667

24.1714 6.02857

12.7 8.96667

4.388899.92222

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100como % del PBI

Argentina

Ecuador

Peru

Brazil

Uruguay

Colombia

Costa Rica

Venezuela

Mexico

Chile

promedio 1995-2003Deuda Pública en Latinoamérica

Externa Interna

1.26211

1.17669

.919978

.751077

.739776

.665395

.664149

.610435

.56775

.302083

0 .1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 1como % del PBI

Italy

Japan

Canada

Spain

Sweden

United States

France

Germany

United Kingdom

Australia

promedio 1994-2002Deuda Pública en Países Industriales

24

78.8774368.691

277.611 135.705

266.322 57.3725

205.025 42.5868

108.888.4706

160.527

92.067723.5586

21.719255.6733

45.318827.1066

13.633.61

0 1002003004005006007008009001,000como % de exportaciones

Brazil

Argentina

Peru

Ecuador

Colombia

Uruguay

Venezuela

Costa Rica

Mexico

Chile

promedio 1995-2003Deuda Pública en Latinoamérica

Externa Interna

11.3688

6.09363

4.71412

2.80897

2.5853

2.26862

2.06755

2.06042

1.7689

1.49965

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10como % de exportaciones

Japan

United States

Italy

Spain

France

Canada

United Kingdom

Germany

Sweden

Australia

promedio 1994-2002Deuda Pública en Países Industriales

25

249.656 57.1442

227.698 46.3971

69.3334183.991

144.79 68.3833

127.92 27.5464

99.1372 44.528

134.787

21.6693105.438

60.44848.7608

16.747543.0379

0 50 100150200250300350400450500como % de recaudación fiscal

Peru

Ecuador

Costa Rica

Argentina

Venezuela

Mexico

Uruguay

Brazil

Colombia

Chile

promedio 1995-2003Deuda Pública en Latinoamérica

Externa Interna

4.38888

3.30414

3.138

2.73598

2.14419

1.92135

1.66931

1.61126

1.51689

0 .5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5como % de recaudación fiscal

Canada

United States

Italy

Spain

Sweden

Germany

United Kingdom

France

Australia

promedio 1994-2002Deuda Pública en Países Industriales

26

Suecia: Perfil de Vencimiento Deuda Pública

0

0,5

1

1,5

1

Moneda local Moneda extranjera

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

2008 2013 2018 2023 2028

Argentina: Perfil de Vencimiento Deuda Pública

27

Pago de Intereses Deuda Pública

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

com

o %

PB

I

Suecia Argentina

28

Suecia: Deuda Pública - Composición por Moneda

Local; 75,3

EUR; 16,0797

USD; 3,3839

GBP; 2,0007

JPY; 0,9633

CHF; 2,2724

Otras; 0

Local

EUR

USD

GBP

JPY

CHF

Otras

Argentina: Deuda Pública - Composición por Moneda

Local; 24,04

EUR; 22,66

USD; 47,2

GBP; 1,17

JPY; 4,36

CHF; 0,5

Otras; 0,07

Local

EUR

USD

GBP

JPY

CHF

Otras

29

.82327

.80102

.777876

.665406

.553053

.549913

.302845

.285984

.207021

0 .1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 1Proporción en Deuda Pública Total

Ecuador

Peru

Venezuela

Argentina

Mexico

Colombia

Chile

Costa Rica

Brazil

promedio 1995-2003Proporción Deuda Externa Pública en Latinoamérica

30

Conclusiones

• Excesivo endeudamiento publico externo, y en moneda extranjera.

• No excesivo nivel deuda pública total, ni perfil de vencimiento de la deuda pública, ni excesivo pago de intereses (en comparación con países industriales).

• Posibles soluciones: cambiar moneda deuda publica, desarrollar mercado financiero local, sistema impositivo menos distorsivo, aumentar exportaciones y renegociación deuda.