Unidad I. Introducción 1. ¿Qué son las finanzas? 2. ¿Qué son las finanzas corporativas? 3. ¿Qué son las finanzas publicas? 4. Finanzas de corto plazo y finanzas de largo plazo 5. Conceptos básicos en las finanzas corporativas: rentabilidad, riesgo y liquidez. 6. El valor del dinero en el tiempo 7. La empresa desde el punto de vista financiero-contable. 8. El objetivo principal del administrador financiero: crear valor.

1.- ¿Que son las finanzas? Área de la actividad económica, que estudia la obtención (financiamiento) y uso (inversión) de los recursos financieros de una organización. Obtención de recursos financieros (Fuentes de financiamiento) • Ingresos por ventas del giro • Ventas de activos no del giro (activo fijo) • Endeudamiento (deuda o capital) Uso de recursos financieros

• Gastos de la operación (giro) • Inversiones del giro (activo fijo, cuentas por cobrar, existencias) • Pago de endeudamiento (prestamos o dividendos)

Activos (inversiones,

recursos)

Pasivos (deudas con

terceros)

Patrimonio (deuda con

dueños)

Capital (inicial y aumentos de capital)

Reservas y Utilidades

acumuladas

Utilidad del ejercicio

Aumentan las utilidades

acumuladas

Pago de dividendos accionistas

Disminución de Caja

ACTIVOS PASIVOS

Utilidad (esta en todos los activos)

=

ACTIVOS = Inversión

PASIVOS = Financiamiento =

Inversiones generan

Utilidades

Activos = Inversiones

Utilidades

Pasivos = Financiamiento

Utilidades

Periodo 0

Periodo 1 =

Proceso operacional y financiero

Ejemplo: • Una empresa tiene en periodo 0, activos por $ 1.000 (caja) aportado por los dueños • Durante el año compra mercaderías por $ 900 y las vende a $ 1.500 , con un gasto de

traslado de $ 100 (contado). • Muestre el proceso operacional y financiero si compra y vende al contado, si compra al

contado y vende a crédito, si compra a crédito y vende a contado y si compra y vende al crédito

Activos Caja = 1.000

Pasivos Capital = 1.000 =

Compra productos

$ 900

Venta productos $ 1.500

Gasto traslado $ 100

Utilidades = 500

Periodo 0

Periodo 1 = Activos Caja = 1.500

Pasivos Capital = 1.000

Compra y venta al contado

Activos Caja = 1.000

Pasivos Capital = 1.000 =

Compra productos

$ 900

Venta productos $ 1.500

Gasto traslado $ 100

Utilidades = 500

Periodo 0

Periodo 1 = Activos Caja = 0

Clientes = 1.500

Pasivos Capital = 1.000

Compra al contado y venta el crédito

Activos Caja = 1.000

Pasivos Capital = 1.000 =

Compra productos

$ 900

Venta productos $ 1.500

Gasto traslado $ 100

Utilidades = 500

Periodo 0

Periodo 1 = Activos Caja = 2.400

Pasivos Proveedores = 900

Capital = 1.000

Compra al crédito y venta al contado

Activos Caja = 1.000

Pasivos Capital = 1.000 =

Compra productos

$ 900

Venta productos $ 1.500

Gasto traslado $ 100

Utilidades = 500

Periodo 0

Periodo 1 = Activos Caja = 900

Clientes = 1.500

Pasivos Proveedores = 900

Capital = 1.000

Compra y venta al crédito

2.- ¿Que son las finanzas corporativas? Las finanzas corporativas estudian la gestión de los recursos financieros, en la creación de valor de las empresas. • Beneficios • Inversiones (proyectos) • Crecimiento • Rentabilidad • Riesgo • Financiamiento (utilidades, deuda) • Dividendos El objetivo de las finanzas corporativas es maximizar el valor de la empresa para sus propietarios. Valor de la empresa = Valor de mercado Valor de mercado es lo que paga el mercado por la empresa. El mercado valora la capacidad de la empresa de crear flujos netos positivos en el tiempo (utilidades)

¿Que son las finanzas corporativas? Valor de mercado = precio acción * cantidad de acciones La administración busca aumentar el valor de mercado de las acciones de la compañía. ¿Como aumenta el valor de las acciones? El mercado se mueve por expectativas, el mercado estima que la empresa será capaza de crear riqueza en el tiempo (proyectos con tasa de rentabilidad superiores al costo de su financiamiento) Proyectos con VAN > 0 => Aumentar el valor actual de la empresa. Proyectos con VAN > 0 => Aumentar el valor actual de los activos

VAN > 0 => Ʃ flujos netos de tesorería (utilidades) > 0

3.- ¿Que son las Finanzas Públicas Es el área de la economía que estudia la política fiscal de un Estado. El Estado obtiene fondos (ingresos fiscales) a través de los impuestos y/o endeudamiento publico y los usa en los gastos (operación) e inversiones del Estado. • Ingresos fiscales • Impuestos • Deuda publica. • Gasto fiscal • Inversión publica • Déficit y/o superávit fiscal

Inversiones + gasto fiscal = Financiamiento fiscal Inversiones + gasto fiscal = Impuestos (equilibrio fiscal) Déficit Fiscal => Inversiones + gasto fiscal > Financiamiento fiscal El Fisco debe buscar financiamiento (bonos y/o prestamos) Superávit Fiscal => Inversiones + gasto fiscal < Financiamiento fiscal => Ahorro Fiscal

4.- Finanzas de corto plazo y finanzas de largo plazo Las decisiones financieras de corto y largo plazo tienen que ver con las inversiones y su financiamiento, donde se busca maximizar el beneficio de la decisión. En corto y largo plazo debe existir una relación entre las inversiones y su financiamiento: • inversiones de corto plazo deben ser financiadas con fuentes de corto plazo • inversiones de largo plazo deben ser financiadas con fuentes de largo plazo De esta forma se logra un buen equilibrio financiero en el tiempo y así las inversiones logran generan los beneficios que paguen el financiamiento asociado. Por ejemplo, las inversiones de una planta de celulosa debe ser financiadas con fuentes de largo plazo, porque la planta recién comenzara a producir y a generar ingresos en forma regular a partir de los 36 meses, por lo tanto el financiamiento debe contemplar el periodo de maduración de la inversión.

Finanzas de corto plazo Las decisiones financieras de corto plazo sin aquellas que involucran plazos máximos de 1 año, como por ejemplo: • Inventarios • Cuentas por cobrar • Cuentas por pagar • Deudas de corto plazo • Capital de trabajo Finanzas de largo plazo Las finanzas de largo plazo están referidas a decisiones que involucran plazos mayores a 1 año, como por ejemplo: • Inversiones en activos fijos • Inversiones en empresas (estrategia de desarrollo y/o control) • Aumentos de capital • Dividendos • Deudas de largo plazo. • Financiamiento de proyectos

Capital de trabajo. El Capital de Trabajo (Working Capital) es aquella parte del activo corriente (circulante) que es financiado por el pasivo no corriente (recursos a largo plazo) y/o patrimonio. También se define como el excedente del activo corriente (disponible, realizable y existencias) que queda después de pagar las deudas de corto plazo. El capital de trabajo se puede calcular de las siguientes formas: • KT = Activo Corriente – Pasivo Corriente • KT = (Patrimonio Neto + Pasivo no Corriente) – Activo no Corriente Una buena administración del KT, significa que este siempre debe ser positivo, ¿pero cuanto mayor que 0? Idealmente es que KT = 0, pero el riesgo es alto; ya que deberían coincidir exactamente los recursos y recuperación de cobros de corto plazo con los compromisos de pagos de corto plazo.

Ejemplo: • AC = 3.500 • AF = 4.500 • PC = 3.000 • PLP = 4.000 • PAT = 1.000 ¿Cual seria el KT? KT = A – PC = 3.500 – 3.000 = 500 KT = PAT + PLP – AF = 1.000 + 4.000 – 4.500 = 500 Razón circulante RC = AC / PC = 3.500 / 3.000 = 1,17 Esto significa que por cada $ 1,0 de deuda de corto plazo, la empresa cuenta con $ 1,17 para pagar esos compromisos.

La estructura óptima del balance, por tanto, debería ser:

Las utilidades tiene dos destinos: • Aumentar las reservas (futuros proyectos) • Distribuirse entre los accionistas (dividendos) Si aumentan las reservas, significa que se transfieren los saldos desde el concepto utilidad a reservas (disminuye un pasivo y aumento otro). Si se pagan como dividendos, significa que disminuye el concepto utilidad y también disminuye el saldo en banco (pago del dividendo).

ACTIVOS PASIVOS

capital de trabajo

patrimonio

utilidades

activo

corriente

pasivo

corriente

activo no

corriente

pasivo no

corriente

capital +

reservas

Si el pasivo corriente fuera mayor que el activo corriente, significaría que las deudas a corto plazo son mayores que los recursos disponibles para hacerles frente (riesgo). ¿Y si el activo corriente es igual al pasivo corriente? Podríamos decir que la liquidez está asegurada, ya que los activos líquidos son iguales a las deudas a corto, pero, ¿qué pasaría si uno (o varios) de los deudores no paga a tiempo? Significaría que los activos corrientes ya no serán igual a las deudas de corto plazo, es decir no se podría hacer frente a esas obligaciones. El KT muestra la solvencia de una empresa (en el corto plazo). Para afinar y depurar el KT, hay que realizar un análisis más detallado en la estructura del activo corriente, como plazo de la deuda, composición de la deuda (calidad de los deudores), calidad de las existencias, políticas de créditos, precios y descuentos, políticas de cobranzas, etc.

El activo corriente se compone de: Disponible: Representa los activos más líquidos e incluye la tesorería, caja, los saldos en bancos, depósitos a plazo, valores negociables y otros instrumentos financieros líquidos. Clientes o facturas por cobrar: Es el saldo de nuestros deudores (clientes) a corto plazo, y que se convertirán en disponible en menos de un año. Existencias: Son los activos de la empresa para ser vendidos en el curso normal de la operación, en proceso de producción o en forma de materiales o suministros para ser consumidos en el proceso de producción o en la prestación de servicios. Se incluyen las mercaderías, las materias primas, los productos en proceso, semiterminados y terminados, etc.

El pasivo corriente se compone de: Prestamos bancarios: Son deudas con bancos con vencimiento en el corto plazo Cuentas por pagar o proveedores: Es el saldo de las deudas con los proveedores con vencimiento dentro del corto plazo Remuneraciones y retenciones: Es el saldo de remuneraciones pendientes de pago y la retenciones efectuadas a los trabajadores aun no enteradas en las instituciones. Impuestos por pagar: son los impuesto pendientes de pago (IVA y/o impuesto a la renta) Provisiones: Son estimaciones de futuros pagos, que aun no se formaliza su deuda (provisión impuestos a la renta, provisión indemnización a trabajadores, provisión deudores incobrables, etc.)

Estructura del KT La estructura óptima del Activo Corriente debería ser aquella en la que el disponible y los saldos por cobrar (clientes) sean más o menos igual al pasivo corriente. ¿Y esto por qué debería ser así? Porque si la mayor parte del activo corriente son existencias y no se venden (por ejemplo, porque hay una crisis o contracción económica), resultaría que realmente sólo se podría contar con los saldos de clientes y con el disponible. Por tanto, para que un KT fuera realmente óptimo, además de ser positivo debería disponer de un saldo de clientes y un disponible lo suficientemente alto como para poder hacer frente a las deudas a corto plazo. Obviamente, dependerá de la empresa, el sector industrial, ciclo de operación, plazo medio de cobro y pago, etc. Por otra parte tampoco es conveniente tener “demasiado” dinero efectivo, ya que se podrían perder oportunidades de inversión más rentables para la empresa.

Gestión financiera a largo plazo Se refiere al análisis y estudio de la posición financiera de un negocio en el largo plazo, detallando sus inversiones, rentabilidades, beneficios y fuentes de financiamiento. Este análisis es de uso frecuente por empresarios, accionistas, inversionistas, entidades financieras. La gestión financiera de largo plazo tiene 2 aspectos importantes en el análisis:

• ¿Cuales son las inversiones en el activo, que permitirán el crecimiento? • ¿Cuales son las fuentes de financiamiento, que permitirán realizar las inversiones? Si la empresa no invierte en activos que generen rentabilidades positivas (VAN >0), no tendrá crecimiento en sus noveles de utilidades. Si mantiene el mismo nivel y composición de sus activos, en teoría va a mantener el mismo nivel de utilidades, porque con esos activos genera esas utilidades.

Inversiones La empresa deberá realizar todas las inversiones que aumenten la riqueza de la empresa, es decir todos aquellos proyectos con VAN >0. • Ampliación de plantas y equipos • Nuevos productos y mercados • Adquisición de empresas • Inversión en acciones de largo plazo Financiamiento La empresa deberá buscar las fuentes de capital con los costos mas bajos y que aseguren un flujo de financiamiento estable. • Deuda • Bonos • Patrimonio (utilidades retenidas o ahorro) • Aumentos de capital Costos del financiamiento • El costo del financiamiento con deuda o con bonos, es el interés que se paga por el

préstamo o los bonos. • El costo del financiamiento con utilidades retenidas o con aumentos de capital, son los

dividendos que se pagan por el “préstamo” de esas utilidades.

Efectos de la gestión de corto plazo en la situación de largo plazo. La gestión de largo plazo es una gestión estratégica, por lo que va condicionando y encausando el futuro de la empresa. Sin embargo la gestión de corto plazo también condiciona la gestión de largo plazo. Por ejemplo, si la empresa no gestiona eficientemente su capital de trabajo, puede caer en insolvencia (no pago de proveedores) y estos podrían no continuar con el flujo físico y así la empresa podría estar en una situación de no poder cumplir sus compromisos con sus clientes y esto podría ser a su vez un circulo vicioso, cada vez peor. La empresa podría verse enfrentada a una situación de decrecimiento por falta de liquidez.

Aumentos de capital El aumento de capital es cuando la empresa coloca (emite) acciones nuevas en el mercado, es decir invita a los inversionistas a invertir en los proyectos la empresa. El costo de este financiamiento son los dividendos que se pagan por el uso del capital de los inversionistas Dentro de las acciones: • Acciones comunes (derecho a voz, voto y dividendos) • Acciones preferentes (solo derecho a dividendo).

CMPC aumento de capital (06 de junio de 2014) Se fija en $1.100 por acción el valor para opción preferente en aumento de capital . Los accionistas de CMPC aprobaron la emisión de unos 125 millones de nuevos títulos, lo que le reportaría el equivalente a unos US$250 millones, para financiar principalmente la ampliación de su planta Guaíba en Brasil. Los papeles de CMPC cerraron ayer en $ 1.222,70 en la Bolsa de Comercio de Santiago. El precio fijado para la emisión de las nuevas acciones, supone un descuento de 10% frente al último precio de cierre. Los accionistas de CMPC aprobaron en abril la emisión de unos 125 millones de nuevos títulos, lo que le reportaría el equivalente a unos US$250 millones. ¿Por que CMPC hace un descuento del 10% en el valor de la acción que esta emitiendo? Porque si no hace el descuento, no habría incentivo para el inversionista para que compre las acciones de nueva emisión y compraría las acciones ya en circulación n

Latam Airlines fija precio para aumento capital en US$15,17 por acción (20 novbre 2013) Los accionistas de la compañía tienen hasta el 19 de diciembre para suscribir su derecho de opción preferente para participar en la operación. Latam Airlines, el mayor grupo de transporte aéreo de pasajeros de América Latina, fijó en US$15,17 (unos $7.876,56) el precio por papel para los accionistas que decidan suscribir sus opciones preferentes en el aumento de capital por US$ 1.000 millones. El valor incluye un descuento del 7,5% respecto al precio promedio ponderado de los papeles 8 días antes del 14 de noviembre, fecha límite para la inscripción en los registros. Los accionistas de Latam aprobaron la operación, que contempla la emisión de hasta 63,5 millones de nuevos papeles de la empresa. El aumento de capital, junto con la reciente emisión de un bono por US$ 450 millones, tienen como objetivo final mejorar la relación de “deuda/ patrimonio” (opciones de créditos de largo plazo)

Aumento de capital Ejemplo: Una empresa tiene un patrimonio de $ 1.500 y 1.000 acciones en circulación. El valor libros de la acción es $ 1,5 y el mercado ha valorado la empresa en $ 2.500 (precio de mercado de la acción es $ 2,5) La empresa necesita financiar un proyecto por $ 1.125 y decide aumentar su capital emitiendo 500 acciones y les fija un valor de $ 2,25 (10% de descuento sobre el precio de mercado).

valor

patrimonio

contable $

numero

acciones

valor

contable

accion $

valor

patrimonio

bursatil $

valor

bursatil

accion $

1.500 1.000 1,50 2.500 2,50

valor

patrimonio

contable $

numero

acciones

valor

contable

accion $

valor

patrimonio

bursatil

inicial

valor

patrimonio

contable

adicional

valor

patrimonio

bursatil

final

valor

bursatil

accion $

1.500 1.000 2,50

1.125 500 2,25

2.625 1.500 1,75000 2.500 1.125 3.625 2,42

precio accion 1,67

valor

patrimonio

contable $

numero

acciones

valor

contable

accion $

valor

patrimonio

bursatil

inicial

valor

patrimonio

bursatil

adicional

valor

patrimonio

bursatil

final

valor

bursatil

accion $

1.500 1.000 -

1.125 500 -

2.625 1.500 1,75000 2.500 1.875 4.375 2,92

precio accion 1,67

Aumento de capital Ejemplo: Una empresa tiene un patrimonio de $ 1.500 y 1.000 acciones en circulación. El valor libros de la acción es $ 1,5 y el mercado ha valorado la empresa en $ 2.500 (precio de mercado de la acción es $ 2,5) La empresa necesita financiar un proyecto por $ 1.125 y decide aumentar su capital emitiendo 500 acciones y les fija un valor de $ 2,25 (10% de descuento sobre el precio de mercado).

Oferta publica de acciones (OPA) Es cuando la empresa (el controlador) decide comprar las acciones que no están bajo su propiedad (otros accionistas) y ofrece un precio de mercado mas “algo” para incentivar la venta (mercado secundario). • Mercado primario: compra y venta de acciones de primera emisión (aumento de

capital) • Mercado secundario: compra y venta de acciones ya en circulación (no hay aumento

de capital) Las razones de la OPA son generalmente de carácter estratégico, como aumentar el control de la empresa, para tomar decisiones mas directas.

5.- Conceptos básicos en las finanzas corporativas: rentabilidad, riesgo y liquidez. Rentabilidad: Se refiere al beneficio obtenido por un activo en relación con su costo de adquisición o inversión (capacidad del activo de producir beneficios o rendimientos) Rentabilidad % = Beneficio / Costo de Adquisición. Ejemplo: Si la inversión es $ 1.000 y al cabo de 1 mes se obtiene $ 1.100 • ¿Cual es el beneficio? • ¿Cual es la rentabilidad? • ¿Cómo se mide esa rentabilidad, por día, mes, año? Solución • Beneficio = ingreso – inversión = 1.100 – 1.000 = 100 • Rentabilidad = beneficio / inversión = 100 / 1.000 = 0,1 = 10% • La rentabilidad es de 10% mensual

ROE (return on equity) Rentabilidad del patrimonio = utilidad final / patrimonio Es el retorno de la inversión efectuada por los accionistas. ROA (retorno on assets) Rentabilidad de los activos = utilidad final / activos Es el retorno de la inversión efectuada por la empresa, financiada por deuda y patrimonio. Rentabilidad de los activos = (utilidad final + intereses )/ activos Es el retorno de la inversión efectuada por la empresa, financiada por patrimonio (se reponen los intereses a fin de evaluar la utilidad operacional, y aislar el efecto del financiamiento por deuda en la empresa).

Formula Dupont Rentabilidad = margen * rotación Margen = utilidad / ventas Rotación = ventas / activos Rentabilidad = utilidad / activos (ROA)

Ejemplo: • Ventas = 30.000.000 • Activos = 8.000.000 • Margen = 20% • Patrimonio = 6.000.000 Calcular la rentabilidad bajo Dupont, el ROA y e ROE, e interpretar Dupont • Rotación = ventas / activos = 30.000.000 / 8.000.000 = 3,75 veces /año • Utilidad = margen * ventas = 20% * 30.000.000 = 6.000.000 • Rentabilidad = margen * rotación = 20% * 3,75 = 75% / año • Rentabilidad = utilidad / activos = 6.000.000 / 8.000.000 = 75% /año ROA = utilidad / activos = 6.000.000 / 8.000.000 = 75% / año ROE = utilidad / patrimonio = 6.000.000 / 6.000.000 = 100%/ año

Riesgo: El riesgo de un activo depende de la probabilidad de que genere los beneficios esperados. Ejemplo: Si la inversión es $ 1.000 y al cabo de 1 mes se estima que se obtendrán $ 1.100 ¿Cual es el riesgo de que se obtenga $ 100 de beneficio? El riesgo se mide en % (probabilidad) y a mayor probabilidad de no alcanzar los beneficios mayor será el riesgo. El riesgo se mide por la variabilidad de los resultados (varianza). En el caso de las rentabilidades de las acciones, el riesgo se mide por la varianza de las rentabilidades pasadas (no por los precios). El riesgo depende de la solvencia del emisor y de las garantías que incorpore al título.

Riesgo y rentabilidad Hay una relación directa entre riesgo y rentabilidad. A mayor riesgo se debe exigir una mayor rentabilidad. Un deposito a plazo en un banco renta un 0,2% mensual y su riesgo es casi 0 (no es 0, porque la entidad financiera podría quebrar y no pagar sus pasivos). Una inversión en acciones podría rentar del orden del 1,5% mensual, pero su riesgo es mucho mayor. Rentabilidad y riesgo, hace referencia a la búsqueda de un aumento en las ganancias sin invertir más de lo aconsejable, es decir minimizando los riesgos de la inversión. Si el inversor está dispuesto a afrontar una mayor incertidumbre, exigirá que sus ganancias sean mayores.

Riesgo financiero Es la posibilidad de que ocurra algo con consecuencias financieras negativas para la empresa. A mayor riesgo mayor es la probabilidad de ganancia, es decir que el que asume un riesgo puede perder o puede ganar más que de cualquier otra forma. Asumir un riesgo financiero significa que acepta que los resultados pueden ser mejores o peores de los que se espera. Existen varios tipos de riesgos financieros, entre los que destacan: • Riesgo de liquidez • Riesgo de crédito • Riesgo de mercado (riesgo de tipo de interés, riesgo de cambio, riesgo de mercado). En cualquier tipo de riesgo financiero existe una incertidumbre de lo que va a pasar, de manera que no se sabe qué se puede esperar. Muchas empresas asumen riesgos con el objetivo de obtener mayor rentabilidad.

Liquidez: la liquidez de un activo se mide por la facilidad y la certeza para convertirlo en dinero a corto plazo sin sufrir pérdidas. El dinero (billetes, cuentas bancarias) es el activo más líquido que existe y los activos fijos son los menos líquidos. Los activos financieros (depósitos a plazo, acciones, etc.) son muy líquidos. Cuanto más fácil es convertir el activo en dinero, quiere decir que es más líquido. La liquidez en la empresa se mide en las cuentas representativas de dinero (caja y bancos) y en la inversiones en activos financieros. Un activo liquido (dinero en cuenta bancaria) no genera rentabilidad, en cambio un activo menos liquido (existencias) genera rentabilidad.

Riesgo, rentabilidad y liquidez Un activo liquido no genera rentabilidad, pero permite hacer frente a las deudas (solvencia y capacidad de pago). La disyuntiva entonces es ¿Invertir en activos líquidos o en activos mas rentables? Si no hay liquidez se puede caer en insolvencia de pagos (default) y eso podría traer riesgos mayores en la operación (proveedores cortan sus servicios). A mayor riesgo hay una mayor rentabilidad y a una mayor rentabilidad hay una menor liquidez. Entonces hay que lograr un equilibrio en las inversiones: • Invertir en activos riesgosos, porque generan mayores rentabilidades • Invertir en activos menos riesgosos, porque aseguran una rentabilidad menor, pero

estable. • Invertir en activos líquidos, porque aseguran solvencia.

Todo activo posee: • Rentabilidad • Riesgo • Liquidez. Cuanto más difícil resulte para convertir un activo en dinero liquido, mayor será la rentabilidad que exija al activo. Esto es porque el inversionista está sacrificando su capacidad de compra actual , por un mayor beneficio futuro (aumentara su capacidad de compra en el futuro). La mayor rentabilidad se entiende como un pago por la perdida de capacidad de compra actual, ya que no puede disponer del dinero invertido en activos menos líquidos. Si en el futuro tuviera la misma capacidad de compra que la actual, el inversionista no haría la inversión en es activo.

6.- Valor del dinero en el tiempo: Se refiere a la perdida de poder de compra que tiene el dinero en el tiempo. Un billete de $ 1.000 tiene un poder de compra actual de 1 kg del bien A, al cabo de 1 año el billete de $ 1.000 solo podrá comprar 0,90 kg del bien A. Cuando esta situación es generalizada y permanente a nivel de todos los bienes de la economía se usa el termino “inflación”. El valor del dinero en el tiempo tiene que ver con la inflación. La variación del “precio” del dinero se llama “tasa de interés” y representa el cambio del valor del dinero entre el presente y el futuro (el dinero, al ser invertido adquiere un valor futuro potencialmente mayor al valor actual).

Tasa de interés o tipo de interés: El dinero es un bien y se transa en el mercado (como cualquier bien y esta expuesto a las leyes del mercado, oferta y demanda). La tasa de interés, es el “precio” del bien “dinero”, es lo que cuesta “comprar” dinero. La tasa de intereses, permite medir la variación del “precio” del dinero en el tiempo. La tasa de interés es el costo que se paga por mantener fondos líquidos o es el beneficio por mantener activos no líquidos (generan renta). La tasa de interés es una herramienta de la política monetaria y se usa para incentivar o frenar el consumo y la inversión. Si sube la tasa de interés, los prestamos se hacen mas caros y se frena la inversión (los proyectos deben generar mayor rentabilidad para pagar el interés del préstamo) y se frena el consumo (la venta al crédito cae, porque el crédito se hace mas caro), en cambio se incentiva el ahorro (el publico prefiere ahorrar que consumir, el ahorro tiene un premio). Si baja la tasa de interés, se produce el efecto contrario, aumenta el consumo y la inversión; pero hay riesgo de generar presiones sobre los precios (potencial inflación).

Conceptos de matemáticas financieras Valor del dinero en el tiempo Corresponde a la rentabilidad que un inversionista exigirá por no hacer uso del dinero en el periodo 0 y posponerlo a un periodo futuro. Realizar una inversión supone que el valor actual de los beneficios futuros, hará que el inversionista mejore su posición financiera actual. VA beneficios futuros > Inversión actual La tasa de interés (i) la variable requerida para determinar la equivalencia de un monto de dinero en dos periodos distintos de tiempo VF = VA + I I = VA * i VF = VA + VA * i VF = VA * (1+ i)

Valor del dinero en el tiempo VF1 = VA + VA * i VF1 = VA * (1+ i) VF2 = VF1 + VF1 * i VF2 = VF1 * ( 1 + i) VF2 = VA * ( 1 + i ) + VA * ( 1 + i ) * i VF2 = VA * ( ( 1 + i) + (1 + i) * i ) VF2 = VA * (( 1 + i) * ( 1 + i )) VF2 = VA * (1+ i )2

VFn = VA * (1+ i )n

Ejemplo Un individuo obtiene hoy un ingreso (Y0) de $ 1.000 por una sola vez, decide no consumir nada hoy e invertir el dinero en el banco. ¿Cuál será el valor de ese monto invertido dentro de un año si la tasa rentabilidad (r) o de interés que ofrece el banco es de 10% anual (capitalización anual)? Beneficios = inversión * tasa de rentabilidad (r) Beneficios = 1.000 * (0,1) = 100 Rentabilidad (tasa) = Utilidad / Inversión = 100/ 1.000 = 0,1 Valor final = Inversión + beneficios futuros VF (dentro de 1 año) = 1.000 + 100 = 1.100 VF = VA + VA * i VF = VA * (1 + i) VA = VF / (1 + i)

Ejemplo En el mismo ejemplo anterior, ¿Cuál sería el monto disponible para consumir dentro de un año, si hoy consume $ 200? Ingreso hoy (Y0=1.000) Puede consumir hoy o en un año, pero decide consumir hoy $ 200 Rentabilidad exigida por no consumir hoy: r = 10% Inversión = Ingreso – Consumo Inversión = 1.000 – 200 = 800 Beneficios = Inversión * r = 800 * 0,1 = 80 (beneficios exigidos en 1 año) Si la inversión no genera estos beneficios en 1 año, no se debe realizar la inversión.

Valor futuro (VF) y valor actual (VA) Si se tiene $ 1.000 hoy y la tasa de interés anual es de 12% (capitalización anual). ¿Cuál será su valor al final del tercer año? Año 0: 1.000 Año 1: 1.000 * (1+ 0,12) = 1.120 Año 2: 1.120 * (1+ 0,12) = 1.254 Año 3: 1.254 * (1+ 0,12) = 1.405 VF= 1.000 * (1+ 0,12)3 = 1.000 * 1,4049 = 1.405

Valor futuro (VF) y valor actual (VA) Si en cuatro años más necesito tener $ 3.300 y la tasa de interés anual es de 15% (tasa con capitalización anual). ¿Cuál es el monto que requiero depositar hoy para lograr la meta? Año 4: 3.300 Año 3: 3.300 / (1+ 0,15) = 2.869,6 Año 2: 2.869,6 / (1+ 0,15) = 2.495,3 Año 1: 2.495,3 / (1+ 0,15) = 2.169,8 Año 0: 2.169,8 / (1+ 0,15) = 1.886,8 VA= 3.300 / (1+ 0,15)4 = 1.000 / 1,749 = 1.886,8

Determinar la tasa de interés Si los $ 1.000 de hoy equivalen a $1.643 al final del año 3. ¿Cuál será la tasa de interés anual (capitalización anual)? VF = VA * (1 + r) * (1 + r) * (1 + r) VF= VA * (1 + r)3 VF= 1.000 * (1 + r )3 = 1.643 (1+ r)3 = 1,643 (1+ r) = (1,643)1/3

1 + r = 1,18 r = 0,18 = 18% anual (capitalización anual)

Tasa de interés equivalente Si se tiene una tasa de interés anual ra , la tasa de interés mensual equivalente rm,

puede ser calculada usando las siguientes expresiones, para interés compuesto y simple.

Interés compuesto: rm = (1 + 𝑟𝑎)12 - 1

Interés simple : rm = 𝑟𝑎 / 12

Interés Compuesto VF = C * (1 + i) ⁿ C = VF * 1 / (1 + i) ⁿ • VF: valor final • C: Capital (Valor Actual) • i: tasa de interés • n: numero de periodos Ejemplo:

• Capital inicial : $ 1.000 • Tasa interés : 10% • Plazo : 3 periodos VF = 1.000 *( 1 + 0.1) ³ VF = 1.000 * 1,331 VF= 1.331

Tasa de interés compuesta El monto inicial se va capitalizando periodo a periodo, por ejemplo, luego del primer periodo se suma el capital más los intereses ganados y este total es el que gana intereses para un segundo periodo. • VF = Monto capitalizado (valor final) • VA = Inversión inicial (valor actual) • i = tasa de interés del periodo

Factor de capitalización n = número de períodos: (1 + i ) n

VF = C * (1 + i) ⁿ

Valor actual a interés compuesto El valor actual, es el capital inicial de una cantidad con vencimiento en el futuro, capitalizado con un tipo de interés compuesto y en un periodo determinado. La fórmula general del interés compuesto permite calcular el equivalente de un capital inicial (VA), dado un VF futuro. VA = VF / (1 + i) ⁿ El factor de descuento es el inverso del factor de capitalización : 1 / (1 + i) ⁿ Ejemplo:

• Valor futuro : $ 1.000 • Tasa interés : 10% • Plazo : 3 periodos VA = 1.300 /( 1 + 0.1) ³ VA = 1.300 / 1,331 VA= 1.000

Valor actual a interés compuesto Interés I = VF – VA VF = VA + I I: Intereses o beneficios del periodo I = VA * (1 + i) ⁿ - VA I = VA * ((1 + i) ⁿ - 1) i = I / VA i = VA * ((1 + i) ⁿ - 1) / VA i = ((1 + i) ⁿ - 1)

Valor futuro a interés compuesto La fórmula general del interés compuesto permite calcular el equivalente de un capital en un momento posterior. VF = VA * (1 + i) ⁿ Siendo ésta la fórmula para el valor futuro a interés compuesto, sirve no sólo para períodos de años, sino para cualquier fracción del año. VF = VA + I I: Intereses del periodo I = VA * (1 + i) ⁿ - VA

Anualidades

Son pagos o ingresos constantes en valor y en el tiempo.

Considere un flujo “F1” (anualidad) por montos iguales que se paga al final de todos los años por un período de tiempo n , a una tasa r

0 1 2 3 n-1 n

F1 F1 F1 F1 F1

Año:

El Valor Actual de una anualidad (F1) es la suma de todos esos flujos actualizados.

F1 = F2 = F3 …… = Fn = F1

n

r

F

r

F

r

FVA

)1(

1*1...

)1(

1*1

)1(

1*1

2

El Valor Actual de Anualidades puede ser:

• Anualidades vencidas (pagadas fin de cada periodo)

• Anualidades anticipadas (pagadas al inicio de cada periodo

El Valor Actual con anualidades anticipadas (pagadas al inicio de cada periodo)

FlujoInversionrr

rFlujoVAN

n

n

1

1

)1(*

1)1(*

El Valor Actual con anualidades vencidas (pagadas fin de cada periodo)

Inversionrr

rFlujoVAN

n

n

)1(*

1)1(*

VAN = Flujo 1−(1+𝑖)−𝑛

𝑖+ 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛

El Valor Final de una anualidad (F1) es la suma de todos esos flujos capitalizados

F1 = F2 = F3 …… = Fn = F1

1...1

)1(*1)1(*1 Fn

rFn

rFVF

El Valor Final de Anualidades puede ser:

• Anualidades vencidas (pagadas fin de cada periodo)

• Anualidades anticipadas (pagadas al inicio de cada periodo

VF pagos a final de mes

r

rFVF

n 1)1(*1

VF pagos a inicio de mes

)1(*1)1(

*1 rr

rFVF

n

Ejemplo anualidad:

Suponga usted tiene la opción de comprar un auto, bajo un crédito de la automotora de 24 cuotas mensuales de $ 250.000 (pago vencido) a una tasa de 1% mensual.

¿ Cuál seria el valor actual del “préstamo” de la automotora?

847.310.501,0

)01,01(1*000.250

24

VA

847.310.5)01,01(*01,0

1)01,01(*000.250

24

24

VA

Ejemplo anualidad:

Si el valor de contado (oferta) fuera de $ 5.300.000 y usted tuviera el dinero, ¿que decisión tomaría?. ¿Lo compraría de contado o lo compraría con el crédito?.

Si no tuviera el dinero para comprar de contado ($ 5.300.000), pero pudiera conseguirlo en el banco A, a una tasa del 0,95% mensual a 24 meses, ¿que decisión tomaría?

En este caso el calculo de la cuota es: Cuota = $ 239.171

Si otro banco (banco B) le ofreciera una cuota de $ 235.000, pero a 25 meses, por el mismo préstamo de $ 5.300.000,

• ¿Qué decisión tomaría?,

• ¿Tomaría el crédito de la automotora?,

• ¿Lo pagaría con sus propios fondos?,

• ¿Se conseguiría el préstamo en el banco A o en el banco B?

En este ultimo caso se pide calcular la tasa de interés (TIR). La TIR es = 0,809%

También se podría haber evaluado el VAN a tasa de 0,95%. El VAN = -92.435

301.090.20005,0

1)005,01(*000.20

360

VF

Ejemplo anualidad:

Suponga usted trabajará durante 30 años, su cotización en la AFP será de $ 20.000 mensuales, si la AFP le ofrece una rentabilidad mensual de 0,5%

¿ Cuál será el monto que tendrá su fondo al momento de jubilar?

Ejemplo anualidad:

Suponga usted comprará una casa que vale hoy $20.000.000 y solicita al banco un crédito por el total del valor a 15 años plazo (180 meses). La tasa de interés es de 0,5% mensual.

¿Cuál deberá ser el valor del dividendo mensual ?

771.168)005,1(1

005,0*000.000.20

1801

F

Tabla de desarrollo:

• Cuota Interés = Saldo insoluto capital x tasa interés

• Cuota capital = Cuota total – cuota interés

n saldo cap capital intereses cuota

0 20.000.000

1 19.931.229 68.771 100.000 168.771

2 19.862.113 69.115 99.656 168.771

3 19.792.653 69.461 99.311 168.771

4 19.722.844 69.808 98.963 168.771

5 19.652.687 70.157 98.614 168.771

6 19.582.179 70.508 98.263 168.771

176 666.729 164.615 4.157 168.771

177 501.292 165.438 3.334 168.771

178 335.027 166.265 2.506 168.771

179 167.930 167.096 1.675 168.771

180 1 - 167.932 840 168.771

total 20.000.001 10.378.845 30.378.847

Perpetuidad Considérese un flujo (F1) (anualidad) por montos iguales que se paga a perpetuidad. Perpetuidad corresponde a un periodo de tiempo lo suficientemente grande para considerar los flujos finales como poco relevantes dado que al descontarlos al año 0 son insignificantes. El Valor actual de esa anualidad se define como:

r

FVA 1

Ejemplo perpetuidad:

Suponga usted decide jubilar a los 50 años y recibirá una renta vitalicia de $ 50.000 mensuales hasta que muera.

La tasa de interés relevante es de 1% mensual y la empresa que le dará la renta supone una “larga vida” para usted (supone podría llegar a los 90, o 95 o 100 años)

¿Cuál es el valor actual del fondo que la empresa debe tener para poder cubrir dicha obligación?

000.000.501,0

000.50VA

Ejemplo perpetuidad: En rigor, usando la fórmula de valor actual de una anualidad (no perpetua) se tendría: Si vive 90 años: VA= $ 4.957.858 (n= 40 * 12 = 480) Si vive 95 años: VA= $ 4.976.803 (n= 45 * 12 = 540) Si vive 100 años: VA= $ 4.987.231 (n= 50 * 12 = 600) Todos muy cercanos a $ 5.000.000

7.- La empresa desde el punto de vista financiero-contable. La empresa es una unidad de producción que combina un conjunto de factores (financieros, humanos, materiales, tecnológicos), con el objetivo de satisfacer necesidades del mercado. La empresa es una unidad financiera, compuesta por una serie de activos (bienes y derechos de la empresa) y una serie de pasivos (obligaciones de la empresa). Los activos son inversiones y los pasivos son deudas y patrimonio. Activos = Pasivos Todas las inversiones deben estar financiadas por deuda y/o patrimonio.

¿Qué es el activo? El activo es el conjunto de bienes, derechos y otros recursos de que dispone una empresa, ya sean tangibles o intangibles, resultado de eventos pasados, de los cuales es probable que la empresa obtenga beneficios económicos en el futuro. Tipos de activos: Activo no corriente o activo fijo: Bienes y derechos adquiridos con intención de que permanezcan en la empresa durante más de un año, que no se han adquirido con fines de venta (maquinarias y bienes inmuebles). Activo corriente o activo circulante: Bienes adquiridos con intención de que permanezcan menos de un año y se mantienen con el objetivo de venta (existencias) o tienen como objetivo su recuperación dentro del año (cuentas por cobrar).

¿Qué es el pasivo? El pasivo son las deudas y obligaciones que la empresa posee, como consecuencia de eventos pasados, cuya extinción es probable que de origen a una disminución de recursos que puedan producir beneficios futuros (se entienden incluidas las provisiones) se recogen las obligaciones y representa lo que se debe a terceros: pagos a bancos, salarios, proveedores, impuestos. Tipos de pasivos Pasivo Corriente: Son las obligaciones cuyo vencimiento o extinción se espera que se produzca durante el ciclo normal de explotación, o no exceda el plazo máximo de un año contado a partir de la fecha de cierre del ejercicio (provisiones a C/P, deudas a C/P y acreedores a C/P). Pasivo No Corriente: Comprende las obligaciones cuyo vencimiento o extinción se espera que se produzca en un período superior al ciclo normal de explotación (provisiones a L/P, deudas a L/P, pasivos por impuestos diferidos.

¿Qué es el Patrimonio Neto? El Patrimonio Neto es la parte residual de los Activos de la empresa, una vez deducidos todos sus Pasivos. Patrimonio es la deuda que la empresa mantiene con los dueños. Patrimonio Neto = Activos – Pasivos El Patrimonio Neto incluye: • Los aportes de capital realizados • Las utilidades no distribuidas (reservas) • Revalorizaciones legales

La Ecuación del Inventario Representa la igualdad en todos los activos de una empresa deben estar financiados (pasivos) ya sea por terceros y/o por los dueños. El inventario representa un listado detallado de los bienes, derechos y deudas que posee la empresa en cualquier minuto del tiempo. De acuerdo con el principio de contabilidad denominado “dualidad económica”, en toda empresa se puede reconocer una igualdad entre los recursos económicos (activo) y las obligaciones contraídas, sean estas a favor de terceros (pasivo) o de los propietarios (capital o patrimonio):

= +

Ecuación del inventario es “la fórmula con que se expresa la igualdad entre recursos y obligaciones y de la cual se deriva el principio de dualidad económica o partida doble”

La Ecuación del Inventario Esta igualdad nace con el inicio del giro de la empresa y se conserva durante toda su existencia, independientemente de los cambios constantes que se producen en los elementos que la integran, por efectos los hechos económicos que la empresa realiza.

= +

=

Elementos de la Ecuación del Inventario • Los elementos que conforman la ecuación del inventario son: • Los recursos de la empresa (activos) • Las obligaciones con terceros (pasivos) • Las obligaciones con los propietarios de la empresa (patrimonio o capital).

Activos. Recursos que tiene

la empresa. Ejemplo: efectivo, los muebles, las

cuentas por cobrar, las mercaderías.

Pasivos. Deudas que la

empresa tiene con terceros .

Ejemplo: cuentas por pagar,

proveedores.

Patrimonio. Participación o derechos de los

propietarios sobre los recursos de la

empresa (deuda de la empresa con los

dueños)

Esta igualdad permanece durante toda la vida de la empresa, aunque sus componentes cambien constantemente de valor.

Ejemplo: Una empresa tiene los siguientes recursos y obligaciones:

• Calcule el patrimonio de la empresa • Interprete la estructura de financiamiento

Recursos

Caja 40.000

Cta Cte Bco Estado 100.000

Inventarios 400.000

Mobiliario 160.000

Total Activos 700.000

Obligaciones

Facturas x pagar 60.000

Letras x pagar 130.000

Prestamos Bco 200.000

Total Pasivos 390.000

La fórmula de la ecuación del inventario:

El patrimonio es la diferencia entre los recursos económicos (Activo) y las obligaciones a favor de terceros (Pasivo). Esta igualdad se puede representar de otra forma cumpliendo con el principio básico de la Contabilidad “la partida doble”. El financiamiento de los activos esta compartido por: • Deuda : 56% • Patrimonio : 44%

Variaciones de la Igualdad Básica Siempre debe existir igualdad entre recursos y obligaciones: • Cuando en una transacción interviene un concepto de Activo asociado a otro Pasivo

o Patrimonio, ambos aumentan o ambos disminuyen. • Cuando en una transacción intervienen sólo dos conceptos de Activo, uno aumenta

y el otro, necesariamente, disminuye. • Cuando en una transacción intervienen solo dos conceptos de Pasivo, uno aumenta

y el otro, necesariamente, disminuye. • El Patrimonio tiene el mismo comportamiento de los pasivos. ACTIVOS = PASIVOS

Invariabilidad del Patrimonio (Capital): Pérdidas y Ganancias Desde un punto de vista económico, las pérdidas de un negocio disminuyen su patrimonio y las ganancias lo aumentan. En Contabilidad, por razones de información, estas variaciones no se registran directamente en el patrimonio, sino en conceptos complementarios a éste. El patrimonio debe permanecer invariable durante el periodo, a fin de determinar su incremento o disminución en el transcurso de un período operacional de una empresa. La empresa podrá comparar su Patrimonio inicial y final y determinar si: • Patrimonio Inicial < Patrimonio Final = Ganancias • Patrimonio Inicial > Patrimonio Final = Pérdida El Patrimonio aumenta con las utilidades y disminuye con las pérdidas. Como el Patrimonio no puede variar, se habilitan dos tipos de cuentas de resultados • Pérdidas (Gastos) • Ganancias (Ingresos)

Uso de las cuentas para registrar las Variaciones de la igualdad Durante el ejercicio contable, las variaciones de activo, pasivo y patrimonio se van acumulando por separado en los diversos conceptos que representan a los recursos y las obligaciones. Cada concepto (registro contable) asume la representación de una “cuenta”. La cuenta representa, el registro de hechos económicos similares conceptualmente, como por ejemplo la cuenta bancos, registra todos los hechos económicos que tengan relación con el banco (depósitos, comisiones, cheques, etc.)

Ecuación del Inventario e Igualdad del inventario. Activo = Pasivo + Patrimonio + Resultado • Activo = Todos los bienes + derechos + efectivo que posee la empresa • Pasivos = Todas las obligaciones, deudas que tenga la empresa con terceros • Patrimonio = La deuda que tiene la empresa con los dueños • Patrimonio = Capital + reservas + resultados acumulados + resultado del ejercicio • Resultado = Ingresos – Gastos • Ingresos > gastos => Resultado del ejercicio positivo (utilidad) • Ingresos < gastos => Resultado del ejercicio negativo (perdida) • Activo - Pasivos = Patrimonio • Activo > Pasivo => Patrimonio positivo • Activo < Pasivo => Patrimonio negativo

• Capital + reservas + Resultados acumulados + Utilidad del ejercicio > 0 => Patrimonio > 0 • Capital + reservas + Resultados acumulados + Utilidad del ejercicio < 0 => Patrimonio < 0

8.- El objetivo principal del administrador financiero: “crear valor”. El objetivo de la dirección de la empresa es maximizar su valor de mercado o maximizar la riqueza de los accionistas. El valor de mercado de la empresa se mide en su cotización bursátil (valor en bolsa de sus acciones). El valor de la empresa estará dado por su capacidad para generar rentas (beneficios), es decir, por la rentabilidad de sus activos productivos. Creación de valor y rentabilidad son conceptos muy relacionados. La capacidad de la empresa para generar valor esta condicionada por: • El beneficio económico. • El costo del capital empleado (rentabilidad requerida por los inversionistas o

acreedores, bancos) El costo del capital empleado, se evaluá frente a la rentabilidad que genera la empresa y si las inversiones realizadas generan un beneficio inferior al costo de los fondos que se utilizaron para financiarlas, se destruye valor, en caso contrario se crea valor. Creación valor => rentabilidad inversiones > costo financiamiento

Creación de valor en las empresas Una compañía que no es capaz de generar suficiente utilidad, no es atractiva para nadie: • Accionistas actuales • Inversionistas futuros • Acreedores financieros • Proveedores • Trabajadores • Estado Las utilidades operacionales son la primera fuente de recursos para la empresa, sin utilidades no hay posibilidades de crecimiento y por lo tanto no se crea riqueza. El EVA (Economic Value Added) es una medida que pretende evaluar el concepto ingreso residual y la creación de valor. Los negocios que no crean valor no consiguen el financiamiento de sus proyectos de crecimiento.

Principio fundamental del Valor Económico Agregado (EVA) Crear valor significa aumentar la riqueza de la empresa, es decir la rentabilidad de los proyectos debe ser superior al costo del capital. El costo del capital es la ganancia que se deja de obtener en una inversión alternativa, por realizar la inversión en la empresa (costo de oportunidad). Por ejemplo, si un inversionista tiene la opción alternativa de invertir en la empresa A y obtiene un 10% de rentabilidad, ese será su costo de capital con el que evaluara todos los proyectos alternativos a esa inversión. El accionista es un inversionista y dejara su parte de las utilidades dentro de la empresa (utilidades retenidas) solo si los proyectos de la empresa le rinden más que su costo de capital (rentabilidad de la alternativa de inversión).

Ejemplo La empresa tiene un proyecto que tiene una TIR del 15% anual, la empresa deberá buscar las fuentes de financiamiento más baratas, para realizar el proyecto: • Deuda 6% anual • Costo capital de las utilidades retenidas 10% anual (rentabilidad de la inversión

alternativa). La mejor decisión es que la empresa se financie con deuda externa y reparta dividendos por las utilidades generadas y que el accionista invierta esos dividendos en sus proyectos alternativos. Así la rentabilidad del proyecto de la empresa seria 9% (15% menos 6%)y la rentabilidad del accionista en su proyecto alternativo sería del 10%, en total la rentabilidad del accionista sería del 19%. Si la tasa de costo de la deuda fuera del 10%, le daría lo mismo a la empresa financiarse con deuda o con utilidades retenidas. Si el accionista no tuviera proyectos alternativos, la empresa debería financiar con utilidades retenidas. Si la TIR del proyecto fuera 8% anual, la mejor decisión es la misma que si la TIR fuera 15% anual (debe financiarse con deuda externa).

El principal problema del financiamiento. El financiamiento vía deuda es limitado, porque el acreedor exige que la empresa también asuma parte del riesgo del proyecto y por otra parte el acreedor exige garantías para asegurar el pago de la deuda. El financiamiento vía utilidades retenidas está limitadas por el monto de las utilidades retenidas y por la presiones de los accionistas que exigen dividendos. La creación de valor económico requiere de dos elementos: • Que el proyecto genere un flujo de efectivo libre (flujo de tesorería) • Que el flujo de efectivo sea suficiente para pagar el costo de capital

Concepto del Valor Económico Agregado (EVA) El EVA es un indicador que entrega como valor, el beneficio neto operativo menos el costo de todo el capital empleado para producir esos ingresos. EVA = Utilidad Operación – costo de capital invertido El EVA es el beneficio que resulta una vez deducido el costo de capital invertido para generarlo. Dentro de la utilidad de Operación se pueden deducir los impuestos.

Valor Económico Agregado (EVA) El EVA es una medida que pretende medir los intereses de los accionistas y la administración. Los accionistas buscan aumentar el ROE y la administración busca aumentar el ROA El EVA es una medida de la utilidad producida sobre el costo de capital. La tasa de retorno objetivo del EVA es aplicada al capital invertido a valor de mercado. EVA = Utilidad - (Capital Invertido * Costo de Capital) La utilidad que se considera para el calcula del EVA, es la utilidad final después de impuestos mas los gastos financieros (se busca aislar el apalancamiento financiero). El capital invertido en la empresa es el total de los activos y el costo del capital es el costo promedio ponderado de la estructura de los pasivos (deuda y patrimonio) EVA = (Utilidad después impuestos + gastos financieros) - [Activos * Costo de Capital]

Valor Económico Agregado (EVA) Si el EVA es positivo la compañía está creando valor, si el EVA es negativo la compañía está destruyendo su capital. En el largo plazo sólo aquellas compañías que crean valor pueden sobrevivir. El EVA es una cifra en pesos, no un porcentaje o tasa de retorno. El EVA porque relaciona las utilidades a la cantidad de recursos necesarios para lograrlo. Sin embargo la dificultad enfrentada por la mayoría de las compañías es calcular el costo de capital empleado y unificar criterios en torno a la medición del capital invertido (comparaciones periódicas).

costo opcion A opcion B opcion C

activos

corriente 1.000 1.000 1.000

fi jo 1.000 1.000 1.000

total activos 2.000 2.000 2.000

pas ivos

patrimonio 15% 2.000 1.000 200

deuda 8% - 1.000 1.800

total pasivos 2.000 2.000 2.000

Una empresa tiene la siguiente estructura de activos y tiene 3 opciones de financiarlas

Calcule el costo promedio ponderado de la estructura de financiamiento, para cada opción

Costo promedio ponderado de la estructura de financiamiento.

opcion A opcion B opcion C

costo ponderado 15,00% 11,50% 8,70%

• Costo promedio = (15% * 2.000 + 8% * 0) / 2.000 = 300 + 0 / 2.000 = 15,0% • Costo promedio = (15% * 1.000 + 8% * 1.000) / 2.000 = 150 + 80 / 2.000 = 11,5% • Costo promedio = (15% * 200 + 8% * 1.800) / 2.000 = 30 + 144 / 2.000 = 8,70%

costo opcion A opcion B opcion C

estado resultados

ventas 4.000,0 4.000,0 4.000,0

costo 2.000,0- 2.000,0- 2.000,0-

margen 2.000,0 2.000,0 2.000,0

costos fi jos 1.500,0- 1.500,0- 1.500,0-

EBIT 500,0 500,0 500,0

intereses - 80,0- 144,0-

resultado a/ impto 500,0 420,0 356,0

impuestos 35% 175,0- 147,0- 124,6-

resultado d/impto 325,0 273,0 231,4

Calcule el ROA, ROE y EVA e interprete

opcion A opcion B opcion C

ROA 25,00% 25,00% 25,00%

ROE 16,25% 27,30% 115,70%

EVA 25,0 123,0 201,4

costo ponderado 15,00% 11,50% 8,70%

ROA, ROE y EVA

El ROA es el mismo, porque depende del nivel de utilidades y de activos y no de forma como se financian los activos ROA = EBIT / activos El ROE mejora en la medida que la empresa se apalanque y use deuda con costo mas barato (costo ponderado) ROE= Utilidad / Patrimonio El EVA mejora por el uso de deuda mas barata. EVA = (utilidad + intereses) – (activos * tasa costo capital)