11장 주식분석 [호환 모드]contents.kocw.or.kr/document/gs/2010/01/01/11_Stock_Markets.pdf · 증권시장의이해 2 1.기본적분석 (1)의의 기업이가지고있는본연의가치에근거한평가분석방법으로서기본요인(fundamentals)

1증권시장의이해 1

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1. 기본적 분석

(1) 의의

기업이 가지고 있는 본연의 가치에 근거한 평가분석방법으로서 기본요인(fundamentals)과 내재가치(intrinsic value)에 의한 분석으로 알려져 있다.

§ 기본요인: 기업의 미래 수익력과 자산가치를 말하며, 내재가치란 기본요인에 근거하여추정한 가치§ “Top-Down"(하향분석)방식과 ”Bottom-up"(상향분석) 방식으로 대별하는데 일반적으로“Top-Down" 에 의해 분석하게 된다. “Top-Down" 방식은 거시경제 분석 (위험투자비중 결정) → 산업분석 (위험포트폴리오 구성) → 기업분석 (위험포트폴리오 구성) 처럼 분석범위를 좁혀 나가는 방법이다.

기본적 분석은 내재적으로 한계점을 지니고 있는데, 내재가치의 평가가 매우 곤란하고 주관적이라는 점, 내재가치가 반드시 가격으로 실현되지는 않아 시장가격과심한 괴리(disparity)를 보일 수 있다는 점이 이에 해당한다.

1111장장. . 주식분석주식분석1111장장. . 주식분석주식분석


(2) 거시경제분석

① 주요 거시경제 변수

가. 국민소득증가율

나. 인플레이션

다. 금리(이자율)

라. 통화량

마. 환율과 국제수지



(2) 거시경제분석

① 경제정책과 주가

가. 수요 측 경제정책국가내의 재화와 용역의 수요에 영향을 미치기 위한 정책

• 재정정책: 정부부문의 지출확대를 통해 GNP를 끌어올리려는 정책이다. 그렇지만 재정지출은 재정적자를 확대시킬 수 있으므로 장기적으로는 인플레이션 요인이 되므로 재정지출의 긍정적 효과를 상쇄시킬 수도 있다. 활용효과가 직접적이나 국회의 동의 과정이 필요하여 시간과 절차를 요한다는 단점도 있다. • 통화정책: 공개시장조작, 재할인율 조정, 지급준비금 조절 등과 같은 통화량(이자율) 조정을 통한 소비 및 투자 촉진정책이다. 정부가 중앙은행을 통해 상당히 자율적으로 수행 가능한 것으로 재정지출에 비해 단기적 효과가 큰 정책이다.

나. 공급측 경제정책공급 측 경제정책은 경제의 생산력을 확대, 강화하기 위한 경제정책이다. 세율 인하와 규제완화 등을 통한 투자확대 정책이 대표적



(3) 산업분석

① 의의각 산업에 따라 특징적인 행태를 띠게 되는데, 예를 들어, 소비재산업이냐 생산재산업이냐에 따라 라이프싸이클(life cycle)이 달라 어떤 산업은 3년만에 새로운 제품이 계속해서 출시되어야 하는 반면, 어떤 산업은 그 주기가 10년만에 오기도 한다. 경기변화에 따른 산업의 민감도(sensitivity)가 상이하기도 하다 à 예를 들면, 경기호황에따라 주식시장이 활황을 보이는 시기에는 전자나 건설과 같이 경기민감도가 높은 산업을영위하는 기업의 주가가 보다 높은 상승률을 보이게 되고, 반대로 경기불황에 따라 주식시장이 침체를 보이는 시기에는 생활필수품 생산업체 같은 내수산업이 유리

③ 산업의 분류흔히 표준산업분류(SIC, standard industry classification)에 따른다 à 제조업과 비제조업으로 분류(대분류)한 다음 제조업은 어업, 광업, 화학제품, 전기전자 등으로 다시 분류된다(중분류). 비제조업은 건설업, 금융업, 서비스업(도매업, 소매업) 등으로 나뉘고, 여기서도금융업은 은행업, 증권업, 보험업, 기타 금융업 등으로 나뉜다(소분류). Ø 주식시장에서는 편의상 자본금을 기준으로 소형주, 중형주, 대형주로 구분하기도 하지만, 엄밀한 의미에서 볼 때 정확한 산업분류는 아니다.



(4) 기업분석

주식분석의 핵심을 이루는 분야. 이른바 애널리스트(analyst)라는 직군의 투자분석가들이기업의 현재와 미래의 재무제표와 현금흐름을 분석하고 예측한 다음, 이에 근거하여 적정주가를 추론하는 것이다. 특정한 형태의 틀이 없이 기업과 관련한 정보와 재무자료를 분석하기 때문에 매우 다양한 방법이 사용된다. 전통적으로는 재무제표분석과 상대주가분석이대표적으로 사용된다.

① 기업규모- 자산총액, 매출액, 자본금, 이익 규모

② 안정성- 부채비율, 자기자본비율, 차입금의존도, 금융비용 대 매출액 비율

③ 수익성- 매출액영업이익률, 총자산순이익률, 자기자본순이익률



④ 성장성- 매출액증가율, 총자산증가율, 자기자본증가율

⑤ 활동성(회전율)- 총자산회전율, 자기자본회전율,- 테이블이 10개인 식당과 30개인 식당이 동일한 매출을 올린다면 10개인 식당의 회전율이 우수함

⑥ 유동성- 유동비율 (은행가비율)

⑦ 상대가치법- 주가수익비율(PER)- 주가순자산비율(PBR)- 주당매출비율(PSR)- PBR과 PSR은 경기 후퇴기나 불황 시 평가방법으로 유용하다.



국내 제조업 평균 재무비율 분석 자료 (단위: %, 한국은행)



(5) 경제적부가가치 및 현금흐름 분석

① 경제적부가가치

외형위주의 기존 경영지표의 한계성을 극복하고 가치중심의 패러다임으로 전환하여 현금흐름을 바탕으로 기업가치를 창출하는 것이 경제적부가가치(EVA, Economic Value Added)와 현금흐름(Cash Flow) 관리의 도입배경

EVA는 세후순영업이익에서 자기자본비용을 포함한 자본비용(투하자본×가중평균자본비용)을 차감한 금액으로 정의되며 순수한 영업활동으로 인한 기업가치의 증가분을 의미한다. à EVA에 기초한 가치경영은 기업의 생산과 판매라는 본원적인 활동이 타인자본뿐만 아니라 주주지분을 포함하는 자본비용 이상으로 기업가치를 얼마나 창출하였는가를 평가한다. EVA값은 양(+)의 값이 될 수도 있고 음(-)의 값이 될 수도 있다.

산출방법EVA = (투하자본이익률 - 가중평균자본비용) × 투하자본



EVA가 양(+)인지 음(+)인지는 투자수익률과 자본비용의 상대적 크기에 의해서 결정된다. 즉 투자액의 크기와는 상관없이 투자수익률이 자본비용보다 크다면 EVA는 증가하고 반대의 경우에는 EVA가 감소하며, 다만 투자액이 큰 경우 EVA의 절대 크기가 증폭되는 효과가있게 된다.


예 제

HFS테크(주)는 제품 판로 개척과 영업활동 확충을 위해 100억원의 자금을 은행으로부터 7%의 이자율로 차입하였고, 이로부터 발생한 세후영업이익률은 10%이었다. 그렇게 되면 이 투자안의 EVA는 아래와 같이 3억원이 된다.

EVA = [투하자본이익률(10%) - 자본비용 (7%)] × 투하자본 (100억원) = 3억원


② 현금흐름분석

v 개념: 당기순이익을 포함하여 일정기간동안 기업의 경영활동에서 발생한 모든 현금유입(cash inflow)과 투하자본에 대하여 비용으로 지급한 현금유출(cash outflow)의 차액 즉, 기업의 운영에 필요한 자금을 제공하는 주주와 채권자에게 지급될 수 있는 기업의 순가치

v 현금흐름 측면에서 볼 때의 재무제표분석에 근거한 회계적인 수치의 한계


• 경영활동 평가상의 한계기업 본연의 영업활동에서 발생하는 성과를 측정하는데 미흡• 주주가치반영상의 한계회계적인 수치는 타인자본비용만을 고려하고 있어 주주가치를 반영하지 못함• 기업가치평가상의 한계기업가치는 타인자본가치와 자기자본가치의 합계로서 진정한 의미의 기업가치는 기업이 투하한 자본에 대한 모든 현금흐름을 고려하여 계산해야 함• 유동성관리상의 한계회계적인 기준에 근거한 신용평가기준이 기업의 도산을 예측하는데 실패하여 막대한손실을 유발함으로써 현금창출능력에 의한 기업평가의 틀이 필요함


u 현금흐름지표

• 총현금흐름 = 세후영업이익 + 감가상각비기업 본연의 영업활동으로부터 창출된 모든 현금유입액으로서 기업성장과 유지를 위해 재투자하는데 사용가능한 금액

• 순현금흐름 = 총영업활동조달현금 ± 운전자본투자액 증감분총영업활동조달현금에서 영업활동과 관련이 깊은 매출채권과 재고자산 등의 운전자본의증가분을 차감한 것

• 잉여현금흐름 = 순현금흐름 - 신규시설투자를 포함한 고정자본적지출 ± 영업관련 금융손익 등 기타 항목본연의 영업활동으로부터 발생한 순현금흐름중 당해년도 신규사업에 투자하고 남는 현금흐름금액이다. 할인현금흐름(DCF)법에 의한 기업가치평가 및 투하자본의 현금흐름수익률결정요소가 된다.



u 현금흐름 예제


자 산 부채와 자본

항 목 2009 2010 증감 항 목 2009 2010 증감

유동자산

현금

외상매출금

(매출채권)재고자산

합계

고정자산

건물,구축물

기계,설비

합계

총 자 산

8401,650

3,9306,420

10,00017,31027,31033,730

9801,880

4,2207,080

10,00018,80028,80035,880

+140+230

+290+660

0+1,490+1,490+2,150

유동부채

외상매입금

(매입채무)지급어음

합계

고정부채

자기자본

보통주, 잉여금

유보이익

합계

부채 및 자기자본

3,120

2,3105,4305,310

5,00017,99022,99033,730

3,440

1,9605,4004,570

5,50020,41025,91035,880

+320

-350-30

-740

+500+2,420+2,920+2,150


u 현금흐름 예제


손익 항목 2010년

매출액매출원가감가상각비 (유형자산 + 무형자산)이자와 법인세 전 이익 (영업이익)지급이자법인세 전 이익 (경상이익)세금 (34%)당기순이익

배당당기 유보이익

23,11013,4402,7606,9101,4105,5001,8703,630

1,2102,420


u 현금흐름 산출


영업이익 6,910

지급법인세 – 1,870세후영업이익 5,040감가상각비 + 2,760영업현금흐름 7,800

영업현금흐름 7,800순운전자본 증감분 – 200 (520 – 320)순현금흐름 7,600

순현금흐름 7,600자본적지출 증감분 – 1,490잉여현금흐름 6,110


1. 기술적 분석

(1) 의의

과거 주가와 거래량을 참고하여 현재 또는 미래 주가 추이를 예측하는 기법실제 주식시장에서 매매타이밍이나 매매가격을 포착하는데 유용한 기법으로서 정교한 재무분석이 없이도 가능하므로 널리 사용되는 방법이다.

Ø 과거 가격이나 거래량과 같은 여러 가지 거래 자료를 분석하는 기법으로 주로 도표에의한 분석에 의존한다. 도표(chart) 등의 수단에 의해 의미 있는 패턴을 발견한 다음 미래주가를 예측하기 때문에 무엇보다도 주가 움직임의 단순성에 기초한다.

Ø 기술적 분석은 실제 주식시장에서 유용한 수단으로 사용. 주식투자는 신속한 의사결정을 하여 매매시점을 잘 포착하여야 하는데, 기본적 분석에 의존할 경우 분석하는데 시간이소요되고, 실제의 투자에 결정적인 도움을 주지 못할 경우가 많고, 매매시점을 잘 포착한다고 해도 주식시장에서 인기가 없으면 예상하는 투자수익을 내기 어렵게 되기 때문

Ø 기술적 분석에 의하면 이 주가와 거래량을 계량화하고 도식하면 투자에 유용한 주가패턴이나 원리를 찾아낼 수 있다고 본다.



(2) 내 용

① 이동평균선일정기간 동안의 주가 평균치를 산출하고, 이를 현재의 주가와 비교하여 주가의 향후 진행방향성을 예측하는 방법 (시계열분석의 기초, 평활법이라고도 한다)

이동평균선 산출



단기이동평균선과 장기이동평균선이 교차하는 곳에 관한 것인데, 그림에서와 같이 5일 단기이동평균선이 20일 이동평균선이나 60일 이동평균선을 위에서 아래로 뚫고 지나는 점을 매도신호(selling signal), 아래에서 위로 뚫고 지나는 점을 매입신호(buying signal)로 추정한다. 전자를 데드크로스(dead cross), 후자를 골든크로스(golden cross)라고 한다



② 도표분석

기술적 분석의 대부분을 차지한다고도 볼 수 있을 만큼 기술적 분석에서 차지하는 비중이높다. 대표적으로 선도표(line chart)와 봉도표(bar chart)가 있다.

봉도표



③ 기타 기술적 분석

ü 다우이론 역시계곡선

ü 엘리어트파동이론

ü 투자심리선

ü OBV선

ü 역시계곡선

ü 추세선

ü 고객예탁금 추이



v 시장이례현상

(1) 의의

증권시장에서 주식에 대한 기본적 분석이나 기술적 분석과 무관하게 특정 기간에 주가가상승 또는 하락하는 경향: 시장이례현상(market anomalies)

(예) 흔히 썸머랠리(summer rally), 산타랠리(santa rally)라고 하여 한여름이나 크리스마스시즌에 주가가 떨어지거나 오르는 모습이 관찰되는 것들을 칭한다.

Ø 명칭과 달리 여러 연구에 의하면 시장이례현상은 이례적인 것으로 끝나지 않고 오랜 시간에 걸쳐 지속되어 왔으며, 시간이 지남에 따라 사라지지 않기 때문에 시장의 주요한 특징으로 관찰해야 한다.

v 시장이례현상은 크게 과잉반응현상(overreaction effect), 계절이례현상(seaonality), 기업특성현상(firm characteristic effect)로 구분한다.



v 과잉반응현상주가가 새로운 정보에 과잉반응하여 이전의 추세와 다른 양상을 보이는 현상. 시장에 정

보가 부족하고 개인투자자의 비중이 큰 경우 주가에 영향을 줄 수 있는 기대치 못한 정보에 증권의 가격이 비정상적으로 과잉반응하는 현상이다. à 예컨대, 유행에 편승하거나 테마주와 같은 시류편승적 특징을 가진 주식들이 크게 상승하거나 하락하는 것 등이다.

v 계절이례현상월별효과, 월중효과, 요일효과, 일중효과 등으로 거론된다.

• 월별효과: 1월효과(January effect), 썸머랠리, 산타랠리 등. • 요일효과(monday effect): 특정 요일에 주가수익률이 높거나 낮은 것으로서 대개 월요일, 금요일이나 휴장 전날의 주가가 다른 요일보다 높게 나타난다. • 일중효과(intraday effect): 분석기간이 가장 짧은 일중효과는 하루 거래시간을 쪼개서 수익률을 측정한 결과 개장 시간대에 가장 높은 수익률이 관측되고 정오 시간에는 수익률이크게 하락하며, 폐장 시간대에 다시 상승한다는 것이다.



v 기업특성현상

기업이 가지고 있는 특성에 따라 초과수익이 관찰된다는 의미로 기업규모효과, 기업공개효과, PER효과 등이 포함된다.

• 기업규모효과(size effect): 대형주보다 소형주일수록 초과수익이 높게 나타난다

• 기업공개효과: 기업공개기업의 경우 저평가되어 시장에 상장되므로 상장과 동시에 큰폭의 초과수익(공모주수익)을 실현한다는 효과

• PER효과: PER가 낮은 기업일수록 다른 조건이 동일한 상황에서 초과수익률이 높게 나타난다는 주장


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