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2009-2010 年国际金融学讲义

讲授教师：沈国兵

网址 :http://web.cenet.org.cn/web/economysoul/

国际金融涵盖的主要问题

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国际金融学讲义纲要

导论（Introduction）第一部分 外汇和汇率问题第二部分 国际收支问题第三部分 国际金融市场问题第四部分 国际资本流动和货币危机问题第五部分 开放经济下宏观经济政策问题第六部分 国际货币体系和货币区问题

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国际金融导论（ Introduction ）【学习要点】国际金融学的形成和发展、国际金融学的内涵和主要研究内容。第一节 国际金融学的形成和发展一、国际金融学的萌芽和孕育国际金融学理论最早萌芽于十四和十五世纪。十五世纪初，意大利学者罗道尔波斯提出了公共评价理论来解释汇率的决定，认为汇率决定于两国货币供求的变动，而货币供求的变动决定于人们对两国货币的公共评价。汇率的公共评价理论可以说是国际金融学的核心理论——汇率理论的起源。实践中，国际金融学是随着国际贸易的发展和国际贸易理论的形成而逐渐产生和发展起来的。当贸易跨越了国界，就产生了货币汇兑和对国际货币的需求，因而也就孕育出国际金融学理论。重商主义关于国际金融问题的论述可以说是国际金融学理论最原始的学说。

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二、国际金融学内容的不断丰富和发展（一）国际收支调节理论的出现：价格——铸币流动机制十八世纪，英国古典政治经济学家对重商主义的保护政策展开了猛烈的抨击，主张自由贸易政策。大卫 · 休谟提出了有名的“价格——铸币流动机制”学说，这是国际金融学关于国际收支调节理论的早期学说。实践中，第一次世界大战以前的金本位制度时期，西方各国政府在国际收支调节方面都奉行这一基本理论学说。（二）汇率决定理论的形成和发展1 、购买力平价理论瑞典经济学家卡塞尔（ K. G. Cassel ）于 1916-1922 年从货币数量论出发，提出了比较完整的购买力平价理论。购买力平价论认为，汇率是由两国物价水平相对价格决定的。但是，由于购买力平价论自身假设前提的缺陷，如忽略了国际资本流动对汇率决定的影响，使得购买力平价论无法解释现实汇率较大偏离的现象。

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2 、古典利率平价理论凯恩斯（ J. M. Keynes ）于 1923 年在《货币改革论》中提出了古典利率平价理论，为现代利率平价论发展奠定了基础。上述这些理论从不同角度论述了汇率的决定和形成，大大丰富和发展了国际金融学有关汇率决定理论。（三）国际货币体系的形成和发展二战结束前夕，于 1944 年 7 月在美国新罕布什尔州小镇布雷顿森林（ Bretton Woods ）召开有 44 个国家参加的国际货币金融会议，通过了以“怀特计划”为基础的《布雷顿森林协定》。布雷顿森林体系的建立为国际货币和国际金融的发展提供了一段较为稳定和繁荣时期，也成为现代国际金融学关于国际货币体系的重要内容。1944 年创立的国际货币基金（ IMF ），之后建立的世界银行 WB ，以及创立的关税与贸易总协定（ GATT ）等国际组织，既推动了国际金融学的形成和发展，也是国际金融学具体实践的结果。

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（四）货币主义汇率理论和资产组合平衡理论出现 20 世纪 70 年代以后，随着布雷顿森林体系的崩溃，各国开始普遍实行浮动汇率制度。美元已不再与黄金挂钩，各国纸币本身没有价值，并且也不代表着一定的金量，已完全是一种信用货币，仅代表着一定的购买力。在这种情况下，汇率的剧烈波动给各国经济和国际贸易带来了严重的不利影响。牙买加体系下，国际资本流动的规模不断增加，国际外汇市场交易量不断扩大，这些促使汇率理论的研究更加深入。经济学家相继提出了货币主义汇率理论和资产组合平衡理论。以布朗森（ W. Branson ）和库利（ P. J. Kouri ）等人提出的“资产组合平衡理论”为主要代表，该理论将汇率看作是资产市场中以不同货币计值的金融资产的相对价格，汇率水平取决于资产市场中投资者的资产调整组合行为。

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（五）国际金融市场和国际资本流动理论出现国际资本流动规模增加、国际外汇市场交易量扩大，成为现代国际金融学有关国际金融市场和国际资本流动理论研究的重要内容。20 世纪 70 年代，金融创新方兴未艾和金融管制的放松为跨国公司和跨国金融机构的发展提供了重要的金融制度环境，使得它们逐渐成为世界经济和国际金融活动中的主导力量。由此，金融自由化、投资机构化和金融交易电子化使得国际金融资本的流动速度大大加快、流动规模更加庞大。国际金融市场上庞大的金融资本流动势必对国际货币体系和汇率产生巨大的冲击，一方面使得汇率的决定和变动变得更加难以确定，另一方面也经常引发货币危机和金融危机，暴露出国际货币体系的内在缺陷。

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（六）国际金融学著作的成形和发展20 世纪 50 年代和 60 年代，西方开始出现了专门以国际金融问题为研究对象的学术专著，如 1956 年英国经济学家詹姆士 ·米德出版了《国际收支》一书，虽然没有直接称为国际金融，但其研究的问题都是国际金融学的主要内容。因此，我们认为到 20 世纪 60 年代，现代意义上的国际金融学已具备雏形。而且，上述所有的国际金融领域内新问题直接推动着国际金融学作为一门独立学科的发展，以期更好地阐释和解决这些问题。所以， 20 世纪 80 年代后，顺应时代之需，西方出版了大量关于国际金融的教材。至此，国际金融学已然成为一门独立的学科。

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（七）国际金融学课程分类西方讲授国际金融学一般有两种方式：一是作为一门独立的课程，直接称为《国际金融》或《国际金融管理》；二是将国际金融的主要内容包含在其他课程中讲授，如《国际经济学》。直接称为《国际金融》的教材又分为两类：一类是从宏观角度来阐述国际金融，具有较强的理论性，适合于专业基础知识学习使用；另一类是从微观角度来透视国际金融，偏重于实务，适合于应用研究。无论如何，在西方国家，国际金融学已被作为单独的一门课程或学科来进行教学和研究，尽管这其中许多教材不是直接以《国际金融》来命名的。如 Krugman 和 Obstfeld (2000)所著的《国际经济学：理论与政策》（第 5版）中第 3 部分和第 4 部分都是论述国际金融的。并且， Gandolfo(1994)所著的《国际经济学Ⅱ：国际货币理论与开放经济的宏观经济学》（第 2版），完全是一本标准的国际金融教材。

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第二节 国际金融学的内涵和主要研究内容

一、国际金融学的内涵关于国际金融学尚没有一个统一的内涵界定，一些教材没有对国际金融学做出明确的定义，只是对国际金融学所要研究的对象和问题做出了描述；另一些教材尝试根据教材研究的对象和结构需要，对国际金融学给出特定性定义。主张从国际金融学研究的对象范围而不是结构体系出发来给国际金融学做出定义。我们定义：“国际金融学是研究国际范围内货币和金融关系的一门专业基础课程”。该定义不仅突出了国际金融学所要研究的范围，而且限定了国际金融学所要研究的对象。这种观点从国外同类教材中也得到支撑。如 Krugman 和 Obstfeld (2000)所著的《国际经济学：理论与政策》（第 5版）中第3 部分和第 4 部分对于国际金融理论所做的论述，是符合对象范围观点的。

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二、主要研究内容在当代，随着信息技术和互联网技术的发展，在金融全球化和货币一体化背景下，国际金融学研究的主要内容应该涵盖：（ 1 ）外汇和汇率问题；（ 2 ）国际收支问题；（ 3 ）国际金融市场问题；（ 4 ）国际资本流动和货币危机问题；（ 5 ）开放经济下宏观经济政策问题； 主要有内外均衡问题、汇率制度、外汇管制和国际储备问题。（ 6 ）国际货币体系和货币区问题。

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第一部分 外汇和汇率问题

第一章 汇率和外汇市场

第二章 汇率决定理论

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第一章 汇率和外汇市场【学习要点】重点理解和掌握汇率的标价方法、远期汇率的计算，影响汇率变动的主要因素，以及外汇风险类型及管理。

第一节 汇率及汇率标价方法第二节 汇率的类型第三节 外汇与外汇市场第四节 外汇交易第五节 货币本位和汇率的决定与调整第六节 汇率的变动及其影响第七节 外汇风险及其管理

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第一节 汇率及汇率标价方法一、汇率的定义由于各国使用的货币不尽相同，因而当一种商品或劳务参与国际交换时，就产生了汇率问题。所谓汇率 (Exchange Rate) ，是指两种不同货币之间的比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格，也是一种资产价格。汇率通常标到小数点后第四位。由于汇率是以一种货币表示的另一种货币的相对价格，因而汇率的表示方法就出现了直接标价法和间接标价法两种方法。二、汇率的标价方法1 、直接标价法（ Direct Quotation ）又称“价格标价法”或应付标价法，是指以一定单位外国货币为标准，折算为若干单位本国货币的表示方法。也就是，以本币表示的一定单位的外币。如 1US$ = 7.9772￥ RMB或 100US$ = 797.72￥ RMB 。

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在国际外汇市场上，各主要货币都习惯以美元为中心进行买卖，即以美元为本位，以各国货币来表示其价格。如美元兑日元的汇价为 1 美元 =133.33日元，美元兑港元的汇价为1 美元 =7.7991港币。市场上大多数的汇率都是直接标价法下的汇率，如美元兑日元、美元兑港元、美元兑人民币等。2 、间接标价法（ Indirect Quotation ）又称“数量标价法”或应收标价法，是指以一定单位的本国货币为标准，折算为若干单位外国货币的表示方法。也就是，以外币表示一定单位的本币。现实中，英国采用间接标价法，如 1.8542 美元表示一个英镑即 1 英镑 =1.8542美元。目前在国际外汇市场上，使用间接标价法的货币不多，主要有英镑、美元（除英镑汇兑外）、爱尔兰镑、澳大利亚元、新西兰元和欧元等，如 1 英镑 =1.8542 美元， 1欧元 =1.2716 美元。其他各国均以直接标价法表示对外汇率，美元兑英镑的汇率，也采用直接标价法。

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3 、直接标价法和间接标价法的区别在直接标价法下，汇率数值越大，表示本币贬值 (Depreciation) ，外币升值 (Appreciation)；反之，则相反。在间接标价法下，汇率数值越大，表示本币升值，外币贬值；反之，则相反。需要指出的是，只有指明报价银行所处的国家或地区时，谈论这两种标价法才有意义。两者的联系是：汇率的两种标价方法，虽然基准不同，但是从同一国家角度来看，直接标价法与间接标价法是互为倒数的关系。一般认为，无论在哪一种标价法下，外汇汇率都是指外币兑本币的汇率。 4 、美元标价法。在国际间进行外汇业务交易时，银行之间的报价通常以美元为基础来表示各国货币的价格，这一标价法称为美元标价法。即以若干数量非美元货币来表示一定单位美元的价值；美元与非美元货币的汇率作为基础，其他货币两两间的汇率则通过套算而得，此为美元标价法。

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5 、标价法中的基准货币和标价货币人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（ Based Currency ），把数量变化的货币叫做标价货币（ Quoted Currency ）。在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币可能是美元，也可能是英镑其他货币。三、法定升值与升值、法定贬值与贬值的含义1 、法定升值（ Revaluation ）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。2 、升值（ Appreciation ）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。 3 、法定贬值（ Devaluation ）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。 4 、贬值（ Depreciation ）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。

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四、汇率和国际交易汇率在国际贸易中具有核心的作用，这是因为汇率使我们能够比较不同国家的商品和服务的价格。汇率与相对价格。当其他条件相同时，一国货币的升值，使出口商品的相对价格上升，并使进口商品的相对价格下降。反之，贬值则相反。

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第二节 汇率的类型一、汇率分类 基本汇率和套算汇率

买入、卖出与中间汇率

电汇、信汇与票汇汇率

即期汇率与远期汇率

名义、实际与有效汇率

固定汇率与浮动汇率

单一汇率与复汇率

汇率种类

实际操作汇率

汇率制度安排

现钞汇率与现汇汇率

官方、市场和黑市汇率汇率指数

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（一）基本汇率和套算汇率按官方制定汇率划分，分为基本汇率（或基准汇率）和套算汇率。1 、基本汇率（ Basic Rate ）是指一国选择一种国际经济交易中最常使用、在外汇储备中所占的比重最大的可自由兑换的关键货币，本国货币与其对比订出的汇率就是基本汇率。关键货币（ Key Currency ），一般是指一个世界货币，被广泛用于计价、结算、储备货币、国际上可普遍接受的自由兑换货币。目前作为关键货币的通常是美元，而本国货币与美元之间的汇率就是基本汇率。2 、套算汇率（ Cross Rate ）是指制定出基本汇率之后，本币以基本汇率为基础，套算出对其他国家货币的汇率。人民币基准汇率是由中国人民银行根据前一日银行间外汇市场上形成的美元对人民币的加权平均价，公布当日主要交易货币（美元、日元和港币）对人民币交易的基准汇率，即市场交易中间价。

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（二）买入汇率、卖出汇率、中间汇率按银行买卖外汇划分，分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率。买入汇率（ Buying Rate ），也称买入价，即银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。一般而言，银行总是低汇价买入外汇。卖出汇率（ Selling Rate ），也称卖出价，即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。一般而言，银行总是高汇价卖出外汇。中间汇率（ Middle Rate ），是买入价和卖出价的平均数。报刊报导汇率消息时常用中间汇率。（三）现钞汇率与现汇汇率现钞汇率 (Bank Notes Rate) ，又称现钞买卖价，是指银行买入或卖出外币现钞时所使用的汇率。从理论上讲，现钞买卖价同外币支付凭证、外币信用凭证等外汇形式买卖价应该相同。但现实中，现钞买入价一般低于现汇买入价的 2 % ~ 3 % ，而卖出价则与现汇卖出价相同。这是因为一般国家都规定，不允许外国货币在本国流通，需要把买入的外币现钞运送到发行国或能流通的地区去，这需要花费一定的运费和保险费，这些费用需要由客户承担。因此，银行在收兑外币现钞时使用的汇率，稍低于其他外汇形式的买入汇率；而银行卖出外币现钞时使用的汇率与外汇卖出价相同。

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现汇汇率又称即期汇率，参见即期汇率。（四）电汇、信汇与票汇汇率按外汇交易支付通知方式划分，分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。电汇汇率（ Telegraphic Transfer Rate ，简称 T/T Rate ）是银行卖出外汇后，以电报为传递工具，通知其国外分行或代理行付款给收款人所使用的一种汇率。电汇是国际资金转移中最为迅速的一种国际汇兑方式，银行无法利用客户资金，因而电汇汇率最高。信汇汇率（ Mail Transfer Rate ，简称M/T Rate ）是银行卖出外汇后，用信汇方式付款给收款人所使用的一种汇率。由于邮程需要时间较长，银行可在邮程期内利用客户的资金，故信汇汇率较电汇汇率低。票汇汇率（ Draft Rate ）是银行在卖出外汇时，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给汇款人，由其自带或寄往国外取款。由于票汇汇率从卖出外汇到支付外汇有一段间隔时间，银行可以在这段时间内占用客户的资金，所以票汇汇率一般比电汇汇率低。

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（五）即期汇率和远期汇率1 、定义按外汇买卖的交割时间划分，分为即期汇率和远期汇率。即期汇率（ Spot Rate ）又称为现汇汇率，是指外汇买卖成交后，买卖双方在当天或在两个营业日内进行交割（ Delivery ）所使用的汇率。一般在外汇市场上挂牌的汇率，除特别标明远期汇率以外，一般指即期汇率。远期汇率（ Forward Rate ）又称为期汇汇率，是指在未来约定日期进行交割，事先由买卖双方签订合同达成协议的汇率。远期外汇买卖是由于外汇购买者对外汇资金需要的时间不同，以及为了避免外汇风险而引进的。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。

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2 、远期汇率的升水、贴水和平价对远期汇率的报价有两种方式：一是直接报价（ Outright Rate ），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。二是用远期差价（ Forward Margin ）或掉期率（ Swap Rate ）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的点数。升水、贴水和平价升水（ At Premium ），如果一国货币趋于坚挺，远期汇率高于即期汇率，该远期差价称为升水；贴水（ At Discount ），如果一国货币趋于疲软，远期汇率低于即期汇率，该远期差价称为贴水。平价（ At Par ），远期汇率同即期汇率相等，不升不贴，则称为平价。需要指出的是，远期差价在实务中常用点数表示，每点（ point ）为万分之一，即 0.0001 。

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3 、即期汇率与远期汇率的区别：在直接标价法下，外汇升水表示远期汇率大于即期汇率；外汇贴水，表示远期汇率小于即期汇率。在间接标价法下，外汇升水表示远期汇率小于即期汇率；外汇贴水，表示远期汇率大于即期汇率。即期汇率、远期汇率与互换汇率的关系，可用公式表示成：在直接标价法下：远期汇率 =即期汇率 +升水，远期汇率 =即期汇率 - 贴水；在间接标价法下：远期汇率 =即期汇率 -升水，远期汇率 =即期汇率 +贴水。4 、测算事例：例 1： 2005 年 12 月在东京外汇市场上，美元即期汇率为 USD1= JPY118.6150 ，三个月美元升水 50 点，九月期美元贴水 25 点。则三月期美元远期汇率为：USD1= JPY （ 118.6150+0.0050 ） = JPY118.6200九月期美元远期汇率为：USD1= JPY （ 118.6150-0.0025 ） = JPY118.6125

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例 2：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.9500 ，三个月美元升水 500 点，九月期美元贴水 400 点。则三月期美元远期汇率为： GBP1=USD （ 1.9500-0.0500 ） = USD1.9000 ，九月期美元远期汇率为： GBP1= USD （ 1.9500+0.0400 ） = USD1.9900 。

例 3： 2005 年 12 月在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.7452 ，三个月美元升水 50 点，九月期美元贴水 40 点。则三月期美元远期汇率为： GBP1=USD （ 1.7452-0.0050 ） = USD1.7402 ，九月期美元远期汇率为： GBP1= USD （ 1.7452+0.0040 ） = USD1.7492 。

例 4： 2008 年 5 月，纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率 USD1=CAD0.9938～ 1.0187 （间接标价法），三月期 CAD升水： 200～ 100 （大数～小数）；九月期 CAD贴水： 100～ 150 （小数～大数）。则三月期美元远期汇率为： USD1=CAD0.9738～ 1.0087；九月期美元远期汇率为： USD1=CAD1.0038～ 1.0337 。

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（六）名义汇率、实际汇率和有效汇率按货币价值划分，分为名义汇率和实际汇率。名义汇率（Nominal Rate），经济学意义上，是

本国消费者价格指数（ P）与外国消费者价格指数（ P ）之比，即 P

PS 。在这里，需要

强调指出，除非有明确说明，否则所有的汇率都指即期汇率（Spot Rates）。实际意义上，它是市场汇率，是一种货币能兑换成另一种货币的数量。名义汇率是包括通货膨胀率影响在内的汇率，因而名义汇率不能反映两种货币的实际价值，它是随外汇市场上外汇供求变动而变动的外汇买卖价格。实际汇率（Real Rate），经济学意义上，是名义汇率（S）与外国消费者

价格指数（ P ）和本国消费者价格指数（ P）之比的乘积，即P

PSR

。对实际汇率取

自然对数后得到： )( ppsr 。其中， Rr ln ， Ss ln ， Pp ln ， Pp ln 。实际

意义上，它是剔除了价格因素的汇率。一般来说，实际汇率等于名义汇率减去通货膨胀率。

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有效汇率（ Effective Exchange Rate ），是指本国货币对一组外币汇率的加权平均数。目前，国际货币基金组织定期公布 17 个工业发达国家的若干种有效汇率指数，包括劳动力成本、消费物价、批发物价等为权数的经加权平均得出的不同类型的有效汇率指数。

以贸易比重为权数的有效汇率的公式如下：

i

N

ii SWEER

1， 1

1

N

iiW

其中， EER表示 A 国货币的有效汇率； iW 表示第 i 种货币的贸易权数，等于 A 国对第 i 国

出口贸易值与 A 国全部对外出口贸易值之比，其权数之和等于 1； iS 表示该国货币对第 i 种

货币的双边汇率；N表示该国选择的一组货币的数量。通常地，有效汇率是以基期为 100的指数形式给出，这样，有效汇率指数上升（或下降）意味着总体上该国货币对其他货币升值

（或贬值）。这暗含着这里的 iS 是按照间接标价法界定的。现实中，要想明确地确定权数是

不可能的。理论上存在着许多有效汇率，但是权数通常是与 A国和 i国外贸份额有关的。

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（七）固定汇率和浮动汇率按汇率政策划分，分为固定汇率和浮动汇率。固定汇率（ Fixed Rate ），是指一国货币同另一国货币的汇率基本固定，汇率波动幅度限制在一定范围之内，通常为 ±1% 。浮动汇率（ Floating Rate ），是指本国货币当局不规定任何汇率波动幅度的上下限，汇率水平由外汇市场上供求关系来决定的汇率。 2005 年 7 月 21日前我国名义上是有管理的浮动汇率，实际上采用的是钉住（美元）汇率。

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（八）单一汇率与复汇率（ Multiple Exchange Rate ）按汇率是否统一划分，汇率可分为单一汇率和复汇率。复汇率是指一国 /地区一种货币有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。复汇率是外汇管制的产物，曾被许多国家采用过。 （九）官方汇率、市场汇率和黑市汇率官方汇率（ Official Rate ）是由一个国家外汇管理机构制定公布的汇率，规定一切外汇交易都按此汇率为准。实践中，实行严格外汇管制的国家，一切外汇交易由外汇管理机构统一管理，外汇不能自由买卖，没有外汇市场汇率，一切交易都必须按照官方汇率进行。市场汇率（ Market Rate ）是由外汇市场的供求关系决定的汇率，是自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率。黑市汇率（ Black Rate ）是在外汇黑市市场上买卖外汇的汇率。在严格实行外汇管制的国家，由于外汇满足不了需求，因而出现高于官方汇率买卖的黑市汇率。

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（十）汇率指数（ Index of Exchange Rate ）汇率指数表示一种货币的汇率在一定时期的平均升降幅度的指数。1 、双边汇率指数：即选定一种汇率，确定基期后，所得出的某一个时期的汇率指数，以 Ei 表示。2 、多边汇率指数：就是在确定统一的基期和计算口径，选择一种平均法后，用两个以上的双边汇率指数计算出的一种平均指数，也称为有效汇率指数，简称有效汇率。即SI = ∑Si / n 其中 E i 是第 i 国的双边汇率指数。当一种货币的多边汇率变动重要时当一种货币的平均值变动是重要时，双边汇率就不是令人满意的。不过，经济理论和实践都无法明确表明哪个汇率指数是最好的。使用的最好指数将取决于解决的问题。

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第三节 外汇与外汇市场一、外汇的内涵及特征外汇（ Foreign Exchange) ，这一概念有动态的和静态的两种表述形式，而静态的外汇又有广义和狭义之分。（一）外汇的内涵1 、外汇的动态含义是指一个国家的货币借助于各种国际结算工具，通过特定的金融机构，兑换成另一国货币的国际汇兑行为和过程。2 、外汇的静态含义是指以外币表示的可用于对外支付的金融资产。广义的静态外汇概念，通常用于国家的管理法令之中，它是指一切用外币表示的资产。狭义的静态外汇概念是指以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。按照这一概念，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据，才构成外汇。

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具体来看，外汇主要包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。通常所说的外汇就是指这一狭义的概念。3 、外汇是指以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。4 、外汇的含义示意图：

外 汇

动态意义上的外汇

静态意义上的外汇

国际汇兑

广义上说

狭义上说

外国货币外币支付凭证外币有价证券特别提款权其它货币资产

不含广义外汇中外币有价证券的外汇

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（二）外汇的三个基本特征1 、可自由兑换性，外汇是以外国货币表示的，必须具有充分的可兑换性，即能够自由地兑换成其他国家的货币或购买其他信用工具以进行多边支付。2 、普遍接受性，外汇必须为各国普遍接受的支付手段，可用作对外支付的金融资产。3 、可偿性，外汇必须是在国外能够得到补偿的债权，具有可靠的物质偿付保证。

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以上三个特征是作为“外汇”的充分条件，而作为“外汇”的必要条件是外汇必须为外国货币或以外币计值的金融资产。需要指出的是，不是所有的外国货币都能成为外汇的，只有为各国普遍接受的、可自由兑换的货币才能成为外汇。而任何以外币计值或表示的实物资产和无形资产并不构成外汇。二、外汇的构成及种类（一）广义的外汇主要包括：1 、外国货币，包括钞票和铸币；2 、外国有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；3 、外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；4 、其他外汇资金，包括在国外的人寿保险以及境内居民在境外的稿酬、版税、专利转让费等。实践中，各国外汇管理法令所规定的外汇有所不同。

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（二）中国的外汇及构成2008 年 8 月 1日国务院第 20 次常务会议修订通过了《中华人民共和国外汇管理条例》，新条例于 2008 年 8 月 6日公布之日起施行。新条例第三条规定：外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产。主要包括：（ 1 ）外币现钞，包括纸币、铸币；（ 2 ）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；（ 3 ）外币有价证券，包括债券、股票等；（ 4 ）特别提款权；（ 5 ）其他外汇资产。 （三）外汇的种类1 、根据是否可以自由兑换，外汇可分成自由外汇和记帐外汇；2 、根据外汇来源和用途，外汇可分为贸易外汇和非贸易外汇；3 、根据外汇管理的对象，外汇可分为居民外汇和非居民外汇；4 、按外汇交割日期划分，分为即期外汇和远期外汇。

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三、外汇市场及其构成（一）外汇市场1 ．伦敦外汇市场伦敦外汇市场是一个典型的无形市场，伦敦外汇市场的外汇交易分为即期交易和远期交易，汇率报价采用间接标价法，是世界上最大的外汇交易中心。2．纽约外汇市场纽约外汇市场是世界上第二大外汇交易中心，其日交易量仅次于伦敦。纽约外汇市场是一个无形市场，纽约外汇市场的汇率报价既采用直接标价法（指对英镑）、又采用间接标价法（指对欧洲各国货币和其他国家货币）。

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3 、巴黎外汇市场巴黎外汇市场由有形市场和无形市场两部分组成。其有形市场主要是指在巴黎交易所内进行的外汇交易，其交易方式和证券市场买卖一样，每天公布官方外汇牌价。其无形市场是在交易所外进行的，要么是交易双方通过电话直接进行买卖，要么是通过经纪人进行。4 、东京外汇市场东京外汇市场是一个无形市场，是亚洲地区最大的外汇交易中心。东京外汇市场的汇率有两种，一是挂牌汇率，二是市场连动汇率，以银行间市场的实际汇率为基准标价。

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5 、瑞士苏黎世外汇市场瑞士苏黎世外汇市场是一个有历史传统的无形外汇市场，在国际外汇交易中处于重要地位。6 、新加坡外汇市场新加坡外汇市场是一个无形市场。新加坡外汇市场交易以美元为主，大部分交易都是即期交易，掉期交易及远期交易合计占交易总额的 1/3；汇率均以美元报价，非美元货币间的汇率通过套算求得。7 、香港外汇市场香港外汇市场是一个无形市场。香港外汇市场上的交易可以划分为两大类：一类是港币和外币的兑换，其中以和美元兑换为主；另一类是美元兑换其它外币的交易。在香港外汇市场中，港币实行联系汇率制，主要交易的品种有美电交易。

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（二）外汇市场的构成外汇市场主要由外汇市场工具、外汇市场参与者和外汇市场组织形式三方面构成：1 、外汇市场工具，即外汇，是指以外国货币表示的能够用于国际清算的支付手段。2 、外汇市场参与者从外汇交易主体来看，主要有：商业银行、从事国际贸易的跨国公司、非银行金融机构和中央银行。具体是：（ 1 ）商业银行，是外汇市场的核心。（ 2 ）跨国公司或企业，包括外汇实际供应者和外汇实际需求者。（ 3 ）非银行金融机构等交易商，多数是信托公司、非银行等金融机构。 （ 4 ）中央银行，中央银行不仅是外汇市场的参加者，而且是外汇市场的实际操纵者。 （ 5 ）外汇经纪人，是指那些在银行间或银行与客户间进行联系，接洽外汇买卖的商人。外汇经纪人一般分为两类：一般经纪人和跑街经纪人。（ 6 ）外汇投机者或造市者，指那些不断地、大规模地从事某种货币或某种类型的外汇业务的外汇交易者。

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从外汇交易层次来看，主要分为三个层次： 商业银行与顾客之间；商业银行同业之间；商业银行与中央银行之间。3 、外汇市场组织形式。外汇市场的组织形态主要有两种：（ 1 ）柜台市场方式，又称英美体制。柜台交易方式是外汇市场的主要组织形式，这种组织方式是无形的、抽象的市场，没有固定的开盘和收盘时间，没有具体的交易场所，交易双方只靠电传、电报、电话等交易网络、双向报价，协商达成交易，不必面对面地交易。如英国、美国、加拿大、瑞士等国的外汇市场均采取这种方式。（ 2 ）交易所方式，又称大陆体制。这种方式有固定的交易场所，固定的营业日和开盘、收盘时间，外汇交易者于规定的营业时间集中在交易所进行交易。如德国、法国、荷兰、意大利等国的外汇市场就属于这种交易方式。

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四、外汇市场的功能和效率（一）外汇市场的功能外汇市场的主要功能是资金或购买力转移功能，这一功能通常是通过电子转移和互联网来实现的。外汇市场的另一个功能是信用功能。外汇市场的第三个职能是为套期保值者和投机者提供融通便利。（二）外汇市场的效率外汇市场的有效性，是指汇率是否能够完全反映所有相关的、可获得的信息。据此，外汇市场有效性分为弱式、半强式、强式三种。外汇市场有效性的判断：在有效的外汇市场上，即期汇率和远期汇率将对新信息迅速进行调整。

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五、现代外汇市场的主要特征1 、有市无场。这种没有统一场地的外汇交易市场，我们称之为“有市无场”，这是目前全球外汇交易市场的重要特征。 2 、全球金融中心一体化。尽管外汇交易是在全球众多不同的金融中心进行的，但现代电信技术使这些金融中心相互联系，形成了一个 24 小时不停运作的全球统一的外汇市场。3 、没有明显的套利机会。全球金融中心一体化意味着没有明显的套利机会。4 、零和游戏。从总的价值量来说，变来变去，不会增加价值，也不会减少价值。因此，我们有时把外汇交易称为“零和游戏”，更确切地说是财富的转移。媒介货币 (vehicle currency)：是一种在发行该种货币以外国家的国际交易中被广泛用作度量标准的货币。 A vehicle currency is one that is widely used to denominate international contracts made by parties who do not reside in the country that issues the vehicle currency. 美元在众多的外汇交易中发挥着中枢的作用，美元有时被称为媒介货币。 1999 年欧元诞生后，演变成一种与美元抗衡的媒介货币。

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第四节 外汇交易的类型外汇交易又称外汇买卖，是用一国货币买卖或兑换另一国货币的行为。外汇交易的目的是为了套期保值和投机。外汇交易的类型主要包括即期交易、远期交易、择期交易、掉期交易、外汇期货交易以及外汇期权交易等。

一、即期外汇交易即期外汇交易，又称现金交易或现汇交易，在外汇市场中，即期交易有广义和狭义之分。广义即期交易指买卖成交后在两个营业日内完成交割的外汇交易。狭义的即期交易是指成交后第二个营业日交割的外汇交易，目前大部分的即期外汇买卖采用这种方式。比如，一笔英镑兑美元的外汇交易，成交日为 6 月 6日，则 6 月 6日交割为当日交易； 6 月 7日交割为翌日交易； 6 月 8日交割为狭义的即期交易； 6 月 6日至 6 月 8日交割的交易均为广义的即期交易。

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即期外汇交易的报价采用“双价”原则，即外汇银行报价时必须报出买入价和卖出价。如 2008 年 6 月 6日，东京外汇市场银行所报的美元兑日元汇价为：USD1=JPY105.33~106.06；该公式左边美元是基准货币（ Base Currency ），右边日元为标价货币（ Quoted Currency ）。在直接标价法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率；而在间接标价法下，较小的数值为银行卖出外汇的汇率，较大的数值为银行买入外汇的汇率。据此，在直接标价法下，前一个是买入价，后一个是卖出价；在间接标价法下，前一个是卖出价，后一个是买入价。

2008 年 6 月 6日，东京外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：东京 USD1 = JPY105.33 ～ 106.06 （直接标价法）

（银行买入美元价） （银行卖出美元价）伦敦 GBP1 = USD1.9695 ～ 1.9758 （间接标价法）

（银行卖出美元价） （银行买入美元价）

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二、远期外汇交易远期外汇交易又称期汇交易，是指买卖双方预先签订合同，规定买卖外汇的数额、汇率和将来交割的时间，到规定的交割日期再按合同规定进行交割清算的外汇交易。1 、远期外汇交易分类：固定交割日；选择交割日。约定远期交割日。在远期外汇市场中，外汇买卖的交割日可以是在即期交割日（即成交第二个营业日）之后的任何一个商定的日期。一般来说，远期交易的预约时间以月计算，但通常为 3 个月。只要双方同意，远期交易可以延期，也可以在规定的期限内提前交割。2 、远期汇率。做远期外汇交易时所依据的汇率为远期汇率。远期汇率的标价方法有两种：（ 1 ）直接标价法，即直接标出远期汇率的实际汇率；（ 2 ）间接标价法，即标出远期汇率与即期汇率的差额。这里有两种方式：一是升水、贴水和平价法。升水是指远期汇率高于即期汇率，远期差价为正；贴水是指远期汇率低于即期汇率，远期差价为负；平价表示两者相等，远期差价为零。二是点数法，银行报出的远期差价在实务中常用点数表示，每点（ point ）为万分之一，即 0.0001 。

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3 、远期外汇交易的测算：在直接标价法下，升水时，远期汇率等于即期汇率加上升水值；贴水时，等于即期汇率减去贴水值。在间接标价法下，升水时，远期汇率等于即期汇率减去升水值；贴水时，等于即期汇率加上贴水值。 一般来说，远期汇率的升水和贴水，主要决定于两国之间的利率差。简单地说，利率高的货币，其远期汇率表现为贴水；利率低的货币，其远期汇率表现为升水。其计算公式为：远期升（贴）水 = 即期汇率 × 两地利率差 × 月数（即交易期限） /12 。

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案例： 2008 年 6 月 6日，在伦敦外汇市场美元即期汇率为：GBP1 = USD1.9695 美元，英镑的年利率是 5.00% ，美元的年利率是 2.00% 。某客户卖给英国银行 3 个月远期的英镑10000 ，买远期美元，求三个月美元的远期升水值。解： 1.9695 × （ 5% -2% ） × （ 3/12 ） =1.48 （美分）。伦敦市场三个月远期美元外汇的实际价格为：GBP1 = USD(1.9695 -0.0148) = USD1.95474 、远期外汇交易的作用 避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险；外汇银行为平衡期汇头寸；投机者为谋取汇率变动的差价。

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三、择期外汇交易择期外汇交易指远期外汇的购买者或出卖者在合约的有效期内的任何一天，有权要求银行交割的一种外汇业务。它不规定具体的交割日期，只规定交割的期限范围。在规定的交割期限范围内，客户可以按预定的汇率和金额自由选择日期进行交割。案例：一笔 3 个月的远期外汇交易，应于 5 月 20日到期交割，如若做的是择期交易，即可由买卖双方规定一个交割期限，如在 5 月 10日至 20日内交割，在此期限内，可由客户自行选择交割日期。此业务是为了适应进出口商在贸易合同签订后，由于不可能预先知道确切的支付款项日期，又要尽量防范汇率变化的风险而出现的。通过择期交易可选择与付款日一致的远期交割日，从而达到避免外汇风险的目的。

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四、掉期外汇交易或外汇掉期交易1 、定义：掉期交易是指将货币相同、金额相同，而买卖方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的远期外汇交易结合起来进行的交易组合。大多数远期交易都是掉期交易的一部分，两者的区别在于，外汇掉期交易可以在合同有效期内任何一天办理，而远期外汇交易必须在合同到期日办理交割。它的主要目的是利用不同交割期外汇的汇率差来赚取利润或规避汇率风险。掉期交易常用于跨国公司的资金调拨及短期投资的保值。2 、掉期外汇交易主要有三种类型：即期对即期（明日对次日）外汇交易、即期对远期外汇交易，以及远期对远期外汇交易。3 、掉期交易与一般套期保值的区别：掉期交易实质上是一种套期保值，但它又区别于一般的套期保值：（ 1 ）掉期交易的第二笔交易必须与第一笔交易同时进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之 后；（ 2 ）掉期的两笔交易余额完全相同，而一般套期保值交易都可以小于第一笔，即做不完全的套期保值。

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4 、案例：在掉期交易中买卖的外汇金额相同、货币相同，只是买卖的方向相反。例如，中国银行因业务经营需要，以美元购买 1亿日元存放于东京外汇市场三个月。为防止三个月后日元汇率下跌，中国银行利用掉期业务，在买进1亿日元现汇的同时，卖出三个月日元的期汇，从而转移此间内因日元汇率下跌而承担的风险。以上是一笔即期／远期的掉期交易。五、外汇期货交易外汇期货是指在有组织的外汇市场上，交易标准化的货币数量和约定日期的远期合约。外汇期货交易是指期货交易者或经纪人，根据成交单位、交割时间标准化的原则，按协议价格购买与出卖远期外汇合约的一种业务。可见，外汇期货交易并不是实际外汇的交换，而是合约的买卖。

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1 ．货币种类。以美国芝加哥国际货币市场为例，它的外汇期货合约共 7种，依次分别为日元 JPY 、加元 CAD 、英镑 GBP 、瑞士法郎 CHF 、澳大利亚元 AUD 、墨西哥比索MXN 和欧元EUR 。所有这些合约均用间接标价法，即以美元计价。2 ．合约金额。在芝加哥国际货币市场上，每份国际货币期货合约的金额都是标准的。如日元合约 1250万元、加元合约 10万加元、英镑合约 6.25万英镑、瑞士法郎合约 12.5万法郎、澳大利亚元合约 10万澳元、墨西哥比索合约 50万比索、欧元合约 12.5万欧元。3 ．最小价格波动和最高限价。最小价格波动是指外汇期货合约在买卖时，由于供需关系使合约价格产生变化的最低限度。在交易场内，经纪人所做的出价或叫价只能是最小波动幅度的倍数。国际货币市场对每一种外汇期货报价的最小波动幅度都作了规定。

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4 、交割月份。交割月份是期货合约规定的外币合约的到期月，芝加哥国际货币市场的外币期货合约的交割月份分别为 3 、 6 、 9 、 12月份。若合约到期前未进行对冲（即进行相反的买卖行为），则必须进行现汇交割。5 、交割日期。这是指到期外币期货合约进行现货交割的日期，具体是指到期月的某一天。芝加哥国际货币市场规定的交割日期都是到期月的第三个星期的星期三。六、外汇期权交易1 、定义：外汇期权交易是指交易双方签订一种买卖远期外汇合约选择权的合同，该合同赋予买者或卖者在规定期限内按协定价格买进或卖出期权合约的权利。期权合约是一种标准化的合约。期权合约主要有三项要素，即权利金、执行价格和合约到期日。外汇期权使所有者有权在到期日以前任何时间内买卖特定数量的外国货币。交易的另一方是期权的卖方，他必须按期权所有者的要求买卖外汇，而期权所有者则没有义务必须行使他的权利。

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2 、期权分为买权和卖权两种。买权是指期权（权力）的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向银行买进约定数额的某种外汇；卖权是指期权（权力）的买方有权在未来一定时间内按约定的汇率向银行卖出约定数额的某种外汇。期权（权力）的买方必须向期权（权力）的卖方支付一定的费用，称作保险费。这笔保险费实际上就是期权（权力）的价格。在外汇行市对其不利的情况下，放弃行使期权。3 、案例：例如，某人以 1000 美元的权利金买入了一张价值 10万美元的欧元 / 美元的欧式看涨合约，合约规定期限为三个月，执行价格为 1.1500 。三个月后的合约到期日，欧元 / 美元汇率为 1.1800 ，则此人可以要求合约卖方以 1.1500卖给自己价值 10万美元的欧元，然后他可以再到外汇市场上以 1.1800抛出，所得盈利减去最初支付的1000 美元即是其最后的盈利。如果买入期权合约三个月后，欧元 /美元汇率为 1.1200 ，此时执行合约还不如直接在外汇市场上买合算，此人于是可以放弃执行合约的权利，损失最多 1000 美金。

55

4 、外汇期权交易的类型（ 1 ）按照期权买者的权利划分，可分为看涨期权和看跌期权。看涨期权（ Call Option ）又称买进期权或买权，是指在约定的未来时间按协定价格赋予期权买者购买若干标准单位标的金融资产合约的权利；看跌期权（ Put Option ）又称卖出期权或卖权，是指在约定的未来时间按协定价格赋予期权买者卖出若干标准单位标的金融资产合约的权利。 合约中的协定价格称为协定价或敲定价（ Strike Price ）。无论是买权还是卖权，合约的买方都要付出期权费（即期权价格）。

56

（ 2 ）按照行使期权的时间可分为欧式期权和美式期权。欧式期权，是指期权的买者只能在期权到期日当天才能执行或放弃的期权；美式期权，是指允许买者在期权到期日前的任何工作时间都可以执行或放弃的期权。美式期权的灵活性较大，因而费用价格也高一些。二者的主要区别在期权的执行时间上，美式期权合同在到期日前的任何工作时间或在到期日都可以执行合同，结算日则是在履约日之后的一天或两天；欧式期权合同要求其持有者只能在到期日履行合同，结算日是履约后的一天或两天。目前国内的外汇期权交易都是采用欧式期权合同方式。

57

七、货币互换（ Currency Swap ）互换交易（ Swap ），是指当事人双方利用各种不同筹资机会成本的差异，通过以预先共同商定的条件交换不同货币或不同利息的金融交易。互换交易的最大优点有两个：一是可以获得原来可能无法得到或难以得到的资金来源；二是有利于互换双方降低融资成本。互换交易是国际贸易中的绝对成本学说和比较成本（相对成本）学说在国际金融市场上的运用。 货币互换是互换交易的一种形式。货币互换，又称“货币掉期”，是指交易双方在一定期限内互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。货币互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。

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第五节 货币本位和汇率的决定与调整 汇率是两种货币兑换的比率，决定这种兑换比率的基础是各国货币本身所具有的或代表的价值量。在不同的货币制度下，由于货币的发行、种类和形态各不相同，各国货币所具有或代表的价值量也不一样，因而汇率的决定基础存在着差异。一、金本位制度下汇率的决定与调整1 、金币本位制度下汇率的决定基础——铸币平价在金币本位制度下，汇率的决定基础是贵金属货币的含金量，各国以立法程序规定了本国货币的含金量，含金量也称为金平价，汇率就是两国货币以其规定的含金量为基础而确定的兑换比率。一般将两国货币含金量之比称为铸币平价（ Mint Par ），汇率波动幅度是黄金输送点。因此，在金币本位制度下，铸币平价成为汇率的决定基础。黄金输送点：就是引起黄金输出或输入的汇率，即黄金输出或输入的运输成本与两国间的铸币平价之和，它是在金币本位制度下决定汇率波动的关键界限。

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2 、金块和金汇兑本位制度下汇率的决定基础——法定平价在金块和金汇兑本位制度下，货币汇率由纸币所代表的含金量之比来决定，称之为法定平价。与金币本位制度时情况相比，其汇率的稳定程度已降低。这种法定兑换比率是两国货币兑换的基本标准，一般不会轻易变动。但是，在金本位制度下，这种法定兑换比率并不是外汇市场上的汇率，外汇市场上的汇率受外汇供求关系的影响会围绕铸币平价或法定平价而上下波动。 3 、纸币流通制度下汇率的决定基础——价值量或购买力平价在纸币流通制度下，纸币本身不包含含金量和价值量，只是价值符号，但是纸币通过法律规定在流通中代表一定的价值量执行货币的职能。因此，在纸币流通制度下，汇率实质上是两国货币以各自所代表的价值量或购买力为基础而形成的兑换比率。各国纸币实际代表的价值量或购买力的对比，便成为决定各国货币汇率的基础。纸币流通条件下市场汇率是由外汇供求决定。

60

第六节 汇率的变动及其影响从表象上看，汇率的变动由外汇市场供求关系来决定，而引发外汇市场供求关系变化的原因却涉及到经济、军事、政治，以及公众心理等许多因素。由此，汇率受多种因素的影响而发生变动，现就影响汇率变动的主要因素加以阐述。 一、影响汇率变动的主要因素——示意图：

国际收支状况与国际储备通货膨胀率差异经济增长率差异宏观经济政策 /财政政策导向总需求与总供给

影响汇率变动因素

中长期因素

短期因素

经济数据公布市场预期因素利率差异中央银行干预

货币替代资本外逃

61

一、影响汇率变动的主要因素——具体分析外汇汇率作为两国货币之间的比价，同其他商品一样，其波动同样是受到外汇市场上供求关系的影响。从基本面来看，影响汇率变动的因素主要分为中长期因素和短期因素。中长期因素主要包括：国际收支状况、通货膨胀率差异、经济增长率差异、宏观经济政策导向和总需求与总供给等。短期因素主要包括：经济数据的公布、利率差异、 市场预期、央行干预、政治因素、国际短期资本流动等。（一）影响汇率变动的中长期因素1 、国际收支状况从中长期来看，一国国际收支发生顺差，则外国对本国货币的需求相对地增加，使本国货币汇率上升，即本币升值、外币贬值；反之，则外国货币汇率上升，即外币升值、本币贬值。2 、通货膨胀率差异或相对通胀率通货膨胀较严重的国家的货币汇率会下跌，而通货膨胀程度较轻的国家的货币汇率会上升。

62

3 、经济增长率差异一般来说，一国在经济高速增长的初期，会引起本币汇率贬值；如果一国能够保持稳定的经济增长，则会支持本国货币稳步升值。4 、宏观经济政策导向宏观经济政策主要包括货币政策、财政政策和汇率政策。紧缩性的财政政策和货币政策往往会使该国货币汇率上升；膨胀性的财政政策和货币政策则可能使该国货币汇率下降。汇率政策是一国货币当局对于本国货币相对于外国货币币值的一种指导性的政策。汇率政策对汇率的中长期走势将产生较为深远的影响。5 、总需求与总供给对一国商品总需求增加会导致该国商品相对价格上涨，引致该国货币实际汇率长期升值。而一国商品总供给增加会导致该国商品相对价格下降，引致该国货币实际汇率长期贬值。

63

（二）影响汇率变动的短期因素1 、经济数据的公布一旦较为重要的数据的实际结果与预期差距较大，往往对外汇市场短期走势会产生较大的影响。2 、利率差异国际间利率的差距，将会引起短期资本在国际间流动，一国利率高于他国，将引起国际资本流入，由此改善资本与金融账户收支，提高本国货币汇率；反之，会引起本国货币汇率下降。3 、市场预期因素（ 1 ）新闻因素。新闻舆论也是影响汇率的突发性因素。（ 2 ）心理因素。心理因素是指人们对汇率的未来动向所做的事先推测或期待，是影响短期汇率走势的重要因素。心理因素通常只有在一定的市场条件下才会产生并起作用。

64

4 、央行干预各国货币当局为了使汇率维持在政府所期望的水平上，都会对外汇市场进行或多或少地干预，以改变外汇市场的供求状况。这种干预虽然不能从根本上改变汇率的长期趋势，但对汇率的短期走势会有重要的影响。 5 、政治因素对汇率变动产生影响的政治因素多为突发性事件，很难预测。当一国发生政变、战乱、政府官员丑闻时，都会对该国货币汇率产生不利的影响。6 、国际短期资本流动大企业的并购、养老基金、对冲基金的国际间流动等因素都会在短期内对汇率造成影响，市场上关于这方面的新闻和传闻很多，也会在一定程度上促使国际短期资本流动。需要指出的是，上述影响汇率变动的中长期因素和短期因素只是相对而言的，中长期因素也会在短期内令汇率产生大幅波动，而短期因素也往往会成为汇率中长期走势的一个征兆。

65

实践中，尽管汇率变动是由外汇市场供求关系决定的，但是影响汇率变动的因素却较为复杂。它们相互影响、相互制约，共同发挥作用。此外，影响汇率变动的因素还有许多，如一国关税与贸易政策、国际储备、外汇管制措施、国际政治形势的变化等。但是，这些因素大都是通过以上各种因素对汇率发生作用的。在不同时期，各种因素对汇率变动的影响有主次之分，并且不同的因素间往往相互影响。所以，只有对各项因素进行综合全面的考察，对具体情况做出具体分析，才能对汇率的变动做出较为准确的分析。

66

二、汇率变动对一国经济的影响汇率作为联系国内外商品市场和金融市场的纽带，受国内外各种因素的影响而不断发生变化；反过来，汇率的变动又会对一国经济发展产生重大影响。现实中，汇率的变动是常态，仅以一国货币贬值为例，阐明货币贬值对一国经济的影响。（一）贬值对一国贸易收支的影响从理论上讲，一国货币贬值将有利于扩大出口，限制进口，促进贸易收支的改善。不过，一国货币贬值对贸易收支的改善并不是立即奏效的，而是存在一定的“时滞”。一方面，合同时滞；另一方面，生产时滞。实际中，贬值对贸易收支的影响并非那么简单，往往受到三方面因素的影响：一是进出口商品的供给和需求弹性；二是总供给的数量和结构；三是闲置资源即能随时用于出口品和进口替代品生产的资源是否存在。故而，贬值对一国贸易收支的影响应视具体情况而定。

67

（二）贬值对一国国内物价水平的影响 贬值对物价的影响存在两方面：一是货币贬值后，以该国货币表示的进口商品的价格会趋于上涨，进口原材料、中间产品等价格的上升，将使国内使用这些进口品所生产的商品的成本上升，推动这类商品的价格上涨。二是货币贬值后，该国的出口将增加，在国内生产没有相应扩大的情况下造成国内市场原有的供需关系发生变化；由于以外币兑换成本国货币支付的费用下降，刺激外国旅游者对该国劳务和商品的需求，这种需求的扩大也会拉动贬值国劳务和商品价格上升。

68

（三）贬值对一国贸易条件的影响贸易条件（Terms of Trade），是指一国出口商品价格指数与进口商品价格指数之间的比

率。贸易条件M

X

P

PT 。其中， XP , MP 分别为出口和进口商品价格指数。这一比率上升时，

表示贸易条件改善，意味着进出口相对价格的有利变动而使相同数量的商品出口能够换回较多数量的商品进口。这一比率下降时，表示贸易条件恶化，实际资源流失。一般而言，货币贬值不一定能使贸易条件得到改善，可能会使贸易条件恶化，到底货币贬值是改善还是恶化

一国贸易条件，取决于该国进出口商品的供给和需求弹性。令T 表示本国贸易条件， XS , MS

分别表示出口和进口商品的供给弹性， XD , MD 分别表示出口和进口商品的需求弹性，则当

MXMX SSDD 时，则 0T

dT，贸易条件改善；当 MXMX SSDD 时，则 0

T

dT，贸

易条件恶化；当 MXMX SSDD 时，则 0T

dT，贸易条件不变。

69

令 T 表示本国贸易条件， E表示汇率（直接标价法）， XP , MP 分别表示本国出口商品和

进口商品的价格指数， *XP , *

MP 分别表示外国出口商品和进口商品的价格指数， XQ , MQ 分别

表示本国出口量和进口量， XS , MS 分别表示出口商品和进口商品的供给弹性， XD , MD 分别

表示出口商品和进口商品的需求弹性。据此：

*MX PEP （1）

*XM PEP （2）

X

X

X

XX P

dP

Q

dQS / （3）

*

*

/X

X

M

MM P

dP

Q

dQS （4）

*

*

/M

M

X

XX P

dP

Q

dQD （5）

M

M

M

MM P

dP

Q

dQD / （6）

在这里，出口商品和进口商品的需求弹性添加负号，取数值为正。

70

将（1）式取自然对数后，求微分得到：

*

*

M

M

X

X

P

dP

E

dE

P

dP （7）

将（7）式代入（3）式得到：

)/(*

*

M

M

X

XX P

dP

E

dE

Q

dQS （8）

由（5）式和（8）式整理得到：

E

dE

SD

S

P

dP

XX

X

M

M

*

*

（9）

再将（9）式代入（7）式得到：

E

dE

SD

D

P

dP

XX

X

X

X

（10）

同理，将（2）式取自然对数后，求微分得到：

*

*

X

X

M

M

P

dP

E

dE

P

dP （11）

将（11）式代入（6）式，并联立（4）式，用上述同样方法整理得到：

E

dE

SD

D

P

dP

MM

M

X

X

*

*

（12）

再将（12）式代入（11）式得到：

E

dE

SD

S

P

dP

MM

M

M

M

（13）

71

在这里，贸易条件M

X

P

PT ，对其取自然对数后，求微分得到：

M

M

X

X

P

dP

P

dP

T

dT ，将上述（10）式、（13）式代入整理得到：

E

dE

SDSD

SSDD

E

dE

SD

S

SD

D

T

dT

MMXX

MXMX

MM

M

XX

X

))(()( （14）

根据（14）式，若本国货币贬值，即 0E

dE，由于 0))(( MMXX SDSD ，所以：

当 MXMX SSDD 时，则 0T

dT，贸易条件改善；

当 MXMX SSDD 时，则 0T

dT，贸易条件恶化；

当 MXMX SSDD 时，则 0T

dT，贸易条件不变。

72

（四）贬值对一国就业和产出或国民收入的影响汇率变动是影响就业和国民收入水平的重要因素之一。一般情况下，只要一国能控制贸易条件保持不变或得到改善，一国货币贬值最终会增加该国的实际出口，减少实际进口，从而为本国的出口行业及生产进口替代品的行业提供更多的就业机会，并由此触发一个增加国民收入的乘数过程，增加产出。但是，货币贬值能否提高国民收人，还需要一定的前提条件：一是货币贬值使贸易条件保持不变或得到改善；二是货币贬值国存在闲置的生产要素。如果一国经济已处于充分就业，贬值只会带来物价的上升，而不会有产出的扩大，除非贬值能通过纠正原先的资源配置扭曲来提高生产效率。 （五）贬值对一国利率的影响货币贬值后，该国居民兑换等量外币所需要的本国货币增加，对外国商品的购买力下降，同时引起国内物价水平上涨，在实际现金余额减少后，必然会出现货币供不应求的现象。假定该国货币供应量不变，则利率上升。所以，一国货币贬值以后，其国内的利率水平通常都会提高。

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（六）贬值对一国国际储备的影响 汇率变动会影响到一国国际储备中的外汇储备。一般来说，一国货币汇率稳定，有利于该国吸收外资，从而促进该国外汇储备增加；反之，货币贬值若引起信心动摇，则会导致资本外流，使外汇储备减少。但是，如果一国货币贬值后贸易收支得到很大改善，则会抵补资本外流，最终外汇储备取决于两者力量对比。（七）贬值对一国资本流动的影响一般来说，一国货币贬值对短期资本流动的影响是不利的。短期资本以套利资本为主，一国货币贬值致使短期资本在利率上的差额利息收入有可能被汇率下跌所抵消时，外国投资者会抽出或缩减投放在货币贬值国的资本。同时，货币贬值还将影响人们对该国货币未来变动趋势的预测，为了资产的安全性，人们会抛售贬值货币，促使该货币进一步疲软。（八）贬值与总需求的关系贬值和总需求的关系具有两面性，既有扩张的一面，又有紧缩的一面。

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第七节 外汇风险及其管理如果外汇市场是有效的，购买力平价、抛补的利率平价及费雪效应成立，则无需进行外汇风险管理。但是，这些平价条件往往是一个或多个并不成立，因而企业就面临着某种外汇风险。在此情况下，基于汇率理论和汇率决定模型所做的外汇汇率预测是非常有帮助的，在外汇风险管理中使用外汇衍生产品进行交易是非常重要的。一、外汇风险由外汇汇率变动引起的变化和不确定性产生了三种类型的外汇风险，即外汇交易风险、经济风险和会计或折算风险。外汇风险又称汇率风险或汇兑风险，是指经济实体或个人以外币计价的资产和负债，因货币汇率变动而蒙受经济损失的可能性。这种损失只是一种可能性，并非必然。它具有两重性，既有损失的可能性也有获利的可能性。

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外汇风险实质上是收益或者成本的一种不确定性，是实际价值对预期价值的一种偏离，当事人可能因这种价值偏离而受损，也可能因这种价值偏离而盈利。 可从三个方面来理解外汇风险：第一，外汇风险是由于汇率变动引起的，因而只有在国际经济交往中发生了货币与货币之间的兑换关系后才会产生外汇风险；第二，只有在国际经济贸易中，买卖金额不等而出现敞口头寸时，才会遇到外汇风险；第三，外汇风险包含了时间风险和价值风险两个部分。外汇风险的基本要素包括货币兑换、时间和敞口头寸。承担外汇风险的外币资金通常被称为“敞口”或“风险头寸”。

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二、外汇风险的类型

外汇风险

流量风险

外汇银行国际投资者国际筹资者

流量风险 进出口商

存量风险 银行、企业

企业等潜在风险

存量风险 国家等

交易风险

结算风险

转换风险

经济风险

储备风险

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（一）外汇交易风险外汇交易风险是指外汇买卖者在外汇交易中，由于货币之间的汇率波动而蒙受经济损失的可能性。它是一种还未结算的债权债务在汇率变动后进行货币交割时发生的风险，交易风险是最常见的外汇风险，它存在于货币应收账款和应付账款中。（二）外汇折算风险外汇折算风险，也称会计风险或转换风险，是指经济主体对资产负债表进行会计处理时，因汇率波动而引起的货币转换时造成的账面收益或损失的可能性。公司在一国注册，按照主权原则，会计报表必须使用注册国货币作为记账货币，这就要求该国公司发生的外币收支、资产和负债等要根据会计准则，将其转换为本国货币表示，该过程就叫“折算”。比如，某公司以美元为计账单位，年初其银行存款户头上有 10000 英镑，当时汇率为 1 英镑 =1.83 美元，在该公司财务报表上可折算为 18300 美元。到了年底，汇率变为 1 英镑 =1.50 美元，经过折算后资产负债表的账面价值为 15000 美元，减少 3300 美元，这就是会计风险带来的结果。

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（三）外汇经济风险经济风险，又称经营风险，是指出于人们意料之外的汇率波动而引起经济主体未来的预期收益蒙受损失的潜在风险。经济风险主要起源于名义汇率变动对利率平价或者购买力平价的偏离。汇率的波动通过对生产成本、销售价格等的影响，使企业收益最终发生变化，可见，经济风险的分析在很大程度上取决于公司的预测能力，而预测的准确程度将直接影响企业的战略决策和投资效益。三、不同外汇风险的管理（一）外汇交易风险管理管理外汇交易风险就是控制和减少合约交易中汇率波动的风险。为了管理交易风险或者控制和减少交易中的不确定性，就需要发展出各种方式，并使用各种衍生产品工具。通常地，管理外汇交易风险所采用的方法包括远期套期保值、期货套期保值、货币市场套期保值和期权套期保值。套期保值旨在规避外汇风险，或者覆盖敞口头寸。套期保值包括卖方套期保值和买方套期保值两类。

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1 ．卖方套期保值卖方套期保值，又称空头套期保值，是指预期有外汇收入时，卖出一笔金额相等的同种外币期货或期权。出口商为防止计价货币贬值，签订贸易合同时在期货市场上首先卖出期货合同，收回货款时再买进期货合同进行对冲。2 ．买方套期保值买方套期保值，又称多头套期保值，是指预期有外汇支出时，买入一笔金额相等的同种外币期货或期权。进口商为防止以后计价货币升值带来损失，签订贸易合同时在期货市场上先买进期货合同，支付货款时再卖出期货合同进行对冲。

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（二）外汇经济风险管理具有经济风险的企业确定有着交易风险。管理交易风险的活动部分地有助于管理经济风险的目标。但是，经济风险有着超越交易风险范围的内涵，经济风险管理的范围是更广的。如果交易风险管理是策略的和技术的，那么经济风险管理是战略的和基本的。企业活动的许多方面都落入经济风险管理的范围，一些对于企业价值具有战略内涵。这些包括市场营销战略、生产战略、产品战略、研发战略和融资战略。

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（三）外汇会计风险管理 会计风险或折算风险测算跨国公司统一的财务报表 /账目如何受到汇率波动的影响。会计风险并不直接影响到企业的现金流，被认为是缺乏相关的。但是，会计风险管理是与跨国公司账户项目折算所产生的统一的财务账目的潜在影响和市场存量相关的。会计方式的使用对会计风险程度、外国子公司的规模和活动产生影响。与管理交易风险和经济风险相比，管理会计风险是缺乏重要的，而且在所有外汇风险管理中缺乏优先权。尽管如此，存在着两种主要方法来管理会计风险，具体是：资产平衡表套期保值和衍生产品套期保值。前者是通过匹配资产平衡表中外币资产和外币债务来最小化会计风险；后者是使用远期合约来套期保值资产平衡表中的项目。

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四、外汇风险敞口及投机（一）外汇投机的两种形式外汇投机分为即期投机和远期投机两种形式。即期投机，是指外汇经营者根据自己对汇率的预测，买进或卖出某种现汇，希望从汇率变动中赚取利润的行为。远期投机，是基于预期未来某一时点的现汇汇率与目前的期汇汇率的不同而进行期汇交易的。它与即期外汇投机有一个显著的不同，即期投机利用买卖现汇的方式进行投机，必须持有本币或外币资金，交易数额受手中所持资金量限制。而远期投机交易在成交时无需付现，并不发生现金流动。即使没有巨额的资金，亦可进行大规模的外汇投机，从而远期外汇投机交易具有更大的风险性。远期外汇投机又分为“买空”和“卖空”两种形式。第一，先买后卖，即“买空”或“做多头”（ Buy Long or Bull ）。第二，先卖后买，即“卖空”或“做空头”（ Sell Short or Bear ）。

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（二）套期图利套期图利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约以从中获取风险利润的交易行为，它是期货投机的特殊方式。根据持有期货合约时间的长短，投机可分为三类：第一类是长线投机者；第二类是短线投机者；第三类是逐小利者，又称“抢帽子者”。

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Thanks a lot!

END