Экономическая экспертная группа МИНИСТЕРСТВО ФИНАНСОВ

Обзор экономических показателей 20 января 2014 года

1. ПОСЛЕДНИЕ ДАННЫЕ Макроэкономические показатели 2012 2013 дек. 12 дек. 13 Рост потребительских цен, % 6,6 6,5 0,5 0,5 Рост цен производителей, % 6,3 2,61 -1,21 -1,51 Рост денежной базы, % 2 11,3 8,0 11,2 9,1 Рост денежной массы, % 11,9 6,41 1,41 2,21 Реальное удорожание рубля по сравнению с долларом США, % 7,2 -1,8 3,0 -1,0

Изменение реального эффективного курса рубля к иностранным валютам, % 5,3 -2,7 1,2 -0,3

2012 2013 дек. 12 дек. 13 ВВП, млрд. руб. 61811 67 9833 5 8523 6 3543 Средняя цена нефти «Юралс», долл. США/баррель 110,4 107,9 108,3 109,9

Курс рубля к доллару США (средний за период), руб./долл. США 31,1 31,8 30,7 32,9

янв.-ноя. 13в % к янв.-ноя. 12

ноя. 13 в % к ноя. 12

ноя. 13 в % к окт. 13

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности 100,4 100,7 94,5

Индекс промышленного производства 99,9 99,0 99,6 Инвестиции в основной капитал 99,2 100,2 99,3

Исполнение федерального бюджета на кассовой основе 2012

Закон о бюджете

20134 20135 ноя. 13 дек. 135

Доходы Млрд руб. 12854 12906 13020 1018 1261 ВВП 20,8 19,4 19,2 16,3 19,8

в т.ч. нефтегазовые доходы Млрд руб. 6453 6472 6533 581 593 ВВП 10,4 9,7 9,6 9,3 9,3

Расходы Млрд руб. 12891 13387 13330 1035 2214 ВВП 20,9 20,1 19,6 16,6 34,8

в т.ч. обслуживание долга Млрд руб. 320 373 360 7,2 31,5 ВВП 0,5 0,6 0,5 0,1 0,5

Профицит(+)/ дефицит(-) Млрд руб. -37 -481 -311 -17 -953 ВВП -0,1 -0,7 -0,5 -0,3 -15,0

Первичный профицит(+)/дефицит(-)

Млрд руб. 283 -108 50 -10 -953 ВВП 0,5 -0,2 0,1 -0,2 -15,0

Ненефтегазовый профицит(+)/дефицит(-)

Млрд руб. -6490 -6953 -6844 -598 -1545 ВВП -10,5 -10,5 -10,1 -9,6 -24,3

1 Данные на первое число месяца, т.е. за январь-ноябрь и ноябрь. 2 В узком определении. 3 Оценка. 4 С учетом поправок, принятых 2 декабря 2013 года. 5 Предварительные данные.

2

СОДЕРЖАНИЕ

1. ПОСЛЕДНИЕ ДАННЫЕ .................................................................................................................... 1 2. ГЛАВНЫЕ НОВОСТИ ........................................................................................................................ 3 3. ПЕРСПЕКТИВЫ МИРОВОЙ И РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ В 2014 Г............................. 7 4. ИНФЛЯЦИЯ ........................................................................................................................................ 20

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ ЦЕНЫ ...................................................................................................................... 22 ЦЕНЫ ПРОИЗВОДИТЕЛЕЙ ........................................................................................................................ 28

5. РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР ....................................................................................................................... 31 ВАЛОВОЙ ВНУТРЕННИЙ ПРОДУКТ .......................................................................................................... 31 СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО ........................................................................................................................... 33 ПРОМЫШЛЕННОЕ ПРОИЗВОДСТВО ......................................................................................................... 34 СТРОИТЕЛЬСТВО ..................................................................................................................................... 35 ТРАНСПОРТ ............................................................................................................................................. 37 ИНВЕСТИЦИИ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ ................................................................................................... 37 ПОТРЕБЛЕНИЕ ......................................................................................................................................... 38 ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЙ РЕАЛЬНОГО СЕКТОРА .................................................................................... 38

6. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ФИНАНСЫ ............................................................................................. 43 7. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ....................................................................................... 55

ДИНАМИКА МЕЖДУНАРОДНЫХ РЕЗЕРВОВ ............................................................................................. 55 ДИНАМИКА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ............................................................................... 56 ПОКАЗАТЕЛИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ................................................................................... 58 СОСТОЯНИЕ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА ........................................................................................................... 62

8. ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК ...................................................................................................................... 66 9. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ ................................................................................................................. 70 10. ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ .................................................................. 78 11. ФИНАНСЫ НАСЕЛЕНИЯ ............................................................................................................ 89

3

2. ГЛАВНЫЕ НОВОСТИ Бюджетная и налоговая политика

20 января. Банк России опубликовал предварительные данные по внешнему долгу РФ

по состоянию на 1 января 2014 г. Согласно этой оценке, за 2013 г. долг увеличился на

95,6 млрд долл., или на 15%, достигнув 732,0 млрд руб.

28 декабря 2013 года были внесены изменения в бюджетный кодекс Российской

Федерации. Наиболее существенные изменения произошли в регулировании

государственных и муниципальных закупок, исполнения государственных

(муниципальных) контрактов, в регулировании бюджетных инвестиций. Также

произошли изменения в распределении доходов между уровнями бюджетной системы.

Бюджетный кодекс после внесения поправок был согласован с законодательством о

контрактной системе в сфере государственных и муниципальных закупок. Были также

учтены введенные Административным кодексом штрафы за нарушения в сфере закупок.

В соответствующие статьи были внесены поправки, также были учтены в доходах

бюджетов штрафы за нарушения указанного законодательства. Были введены требования

о необходимости координации процесса закупок с бюджетным процессом. Поправками

предусмотрено, что прогноз кассовых выплат из бюджета по оплате договоров

формируется с учетом определенных при планировании закупок сроков и объемов

оплаты обязательств по договорам. Установлено, что для санкционирования оплаты

обязательств по государственным (муниципальным) контрактам проводится их проверка

на соответствие данных реестра контрактов.

В сфере межбюджетных отношений было изменено распределение доходов между

уровнями бюджетной системы. С 2014 года в федеральный бюджет будут перечисляться

28% акцизов на бензин и дизельное топливо ( до этого указанные акцизы полностью

зачислялись в бюджеты субъектов Российской Федерации). Была также установлена

обязанность субъектов Российской Федерации перечислять не менее 10% доходов по

этим акцизам в бюджеты муниципальных районов и городских округов по

дифференцированным нормативам, учитывающих существующую дорожную сеть.

Уменьшены на 5 процентных пунктов обязательные нормативы отчислений от НДФЛ в

муниципальные бюджеты. При этом доходы от передачи в аренду и продажи земельных

участков, государственная собственность на которые не разграничена, будут полностью

перечисляться в местные бюджеты.

Наиболее существенные изменения произошли в регулировании бюджетных инвестиций.

В Бюджетный кодекс введена новая статья, регулирующая субсидии на осуществление

капитальных вложений в объекты капитального строительства государственной

4

(муниципальной) собственности и приобретение объектов недвижимого имущества в

государственную (муниципальную) собственность.

На федеральном уровне решения о предоставлении бюджетных ассигнований за счет

субсидий на объекты сметной стоимостью до 1,5 млрд руб. согласно поправкам

принимаются главными распорядителями средств федерального бюджета (органами

управления внебюджетными госфондами), свыше этой суммы — Правительством РФ.

Также предусмотрена статья об особенностях осуществления бюджетных инвестиций и

предоставления субсидий бюджетам других уровней бюджетной системы на

капвложения в объекты государственной (муниципальной) собственности.

30 декабря. Президент РФ Владимир Путин подписал закон о формировании системы

гарантирования пенсионных накоплений (документ опубликован в «Российской газете»

от 30.12). Закон входит в правительственный пакет законов о пенсионной реформе.

Он создает двухуровневую систему гарантирования прав застрахованных лиц,

включающую резервы по обязательному пенсионному обеспечению (ОПС) и

общенациональный гарантийный фонд, который объединит всех участников

системы ОПС.

Гарантийный фонд будет сформирован за счет взносов ПФР и негосударственных

пенсионных фондов (НПФ). Контролировать поступление средств, управлять

гарантийным фондом и осуществлять гарантийные возмещения будет Агентство по

страхованию вкладов (АСВ). Законом устанавливается минимальный тариф, единый для

всех пенсионных фондов — 0,0125%. В зависимости от риска инвестиционного портфеля

ЦБ сможет повышать этот тариф максимально вдвое. При недостаточности средств АСВ

тариф может быть увеличен до 0,05%. Однако это право возникает у ЦБ только в случае,

если дефицит фонда страхования будет более 50%.

Для вхождения в систему гарантирования для НПФ будет обязательным наличие

соответствующей лицензии, преобразование в акционерное общество или иную

коммерческую организацию, а также прохождение проверки в ЦБ. Заключать договоры

ОПС смогут только НПФ, участвующие в системе гарантирования накоплений.

Внешнеэкономическая деятельность

1 января. Экспортная пошлина на сырую нефть с 1 января 2014г. выросла до 401

долл./т. с 385,7 долл./т в декабре 2013 года.

Льготная ставка экспортной пошлины на нефть с месторождений Восточной

Сибири, двух месторождений ЛУКОЙЛа на Каспии, а также Приразломного

5

месторождения Газпрома с 1 января находится на уровне 196,7 долл./т против 185,3

долл./т месяцем ранее.

Единая ставка экспортной пошлины на светлые и темные нефтепродукты

составляет 264,6 долл./т против 254,5 долл./т в предыдущем месяце.

При этом пошлина на бензин, сохраненная на уровне 90% от пошлины на нефть, в

январе выросла до 360,9 долл./т с 347,1 долл./т в декабре.

10 января. Украина может получить на развитие атомной энергетики до 6 млрд долл.

кредитов от российских банков, сообщил уполномоченный правительства по вопросам

сотрудничества с РФ, СНГ и другими региональными объединениями Валерий Мунтиян.

Он уточнил, что такая договоренность была достигнута в ходе заседания украинско-

российской межгосударственной комиссии в декабре.

Международные новости

20 декабря. Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's понизило

кредитный рейтинг Евросоюза до уровня “AA+” с “AAA”, прогноз по рейтингу

«стабильный». Краткосрочный кредитный рейтинг ЕС был подтвержден на уровне A-1+,

прогноз также "стабильный". Агентство S&P указало на напряженность в согласовании

бюджетов в регионе. Это свидетельствует, по оценке агентства, повышению рисков

очередной финансовой помощи ЕС некоторым своим странам. Отметим, что данному

решению предшествовали понижение рейтинга Франции с “АА+” до “АА” и

Нидерландов с “ААА” до “АА+”.

В этот же день Standard & Poor's подтвердило рейтинг Великобритании на уровне

“ААА” (единственным среди «большой тройки» рейтинговых агентств оставив его наивысшим),

однако с «негативным» прогнозом, подчеркнув достоинства исключительно гибкой

монетарной политики страны, но предупредив о возможном пересмотре, если

восстановление экономического роста не продолжится.

Кроме того, S&P подтвердило рейтинги Ирландии в иностранной и национальной

валюте на уровне ВВВ+ с «позитивным» прогнозом. По мнению экспертов, Ирландия

продолжит сокращать госдолг посредством консолидации бюджета и продажи активов.

Аналитики отмечают и некоторое оздоровление экономики страны, что позволяет ей

выйти из программы помощи ЕС и МВФ.

6

Прогнозы

15 января. Morgan Stanley обновил прогнозы развития российской экономики в 2014-

2015 гг. Данные прогнозы приведены в таблице ниже.

Таблица 2.1 Прогнозы развития экономики России в 2014-2015 гг. от Morgan Stanley

Показатель 2012 2013 2014 2015 Реальный ВВП, % к пред. г. 3,4 1,5 2,6 2,6 Потребление домохозяйств, % к пред. г. 6,8 5,4 3,7 3,5 Государственное потребление, % к пред. г. -0,2 0,4 1,1 1,6 Инвестиции в основной капитал, % к пред. г. 6 -0,6 4,5 4,1 Вклад в рост ВВП, п.п. Внутренний спрос 4,9 2,4 3,4 3,2 Чистый экспорт -1,8 -0,8 -0,8 -0,5 Изменение материальных запасов 0,2 -0,4 0,2 0,0 Безработица, % к ЭАН 5,1 5,7 5,7 5,7 Сальдо счета текущих операций, % ВВП 3,6 1,8 0,6 -0,3 Инфляция ИПЦ, % за год 6,6 6,5 4,8 4,6 Ставка рефинансирования, % на конец г. 5,5 5,5 5,0 4,75 Баланс расширенного бюджета, % ВВП 0,4 -0,4 -0,4 -0,8 Государственный долг, % ВВП 10,3 10,6 11,2 11,6 Курс доллара США, руб. на конец года 30,5 33 35 36

Источник: Morgan Stanley

7

3. ПЕРСПЕКТИВЫ МИРОВОЙ И РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ В 2014 Г.

Мировая экономика: итоги 2013 г. и прогнозы на 2014 г.

По итогам прошедшего года темпы роста мировой экономики оказались самыми

низкими, начиная с кризисного 2009 г. Несмотря на ожидания того, что достигнутая к

концу 2012 г. стабилизация финансовых рынков развитых стран приведет к быстрому

улучшению динамики выпуска, на практике на фоне продолжения фискальной

консолидации в Еврозоне и США, а также снижения потенциальных темпов роста в

ведущих странах с формирующимися рынками рост глобального ВВП в 2013 г., согласно

январской оценке Всемирного банка, сократился до 2,4% по сравнению с 2,5% в 2012 г.

(при расчете со страновыми весами, учитывающими паритет покупательной

способности, темпы роста остались на уровне 2,9%).

Некоторые из факторов, обусловивших в итоге замедление мировой экономики,

были предсказуемыми. Так, было очевидно, что повышение НДФЛ и налогов с фонда

заработной платы в США с 1 января 2013 г., а также запуск автоматического секвестра

госрасходов в марте обусловят сокращение темпов роста; МВФ неоднократно

предостерегал от подобной избыточно резкой фискальной консолидации. Хотя благодаря

наметившемуся восстановлению активности в частном секторе ужесточение политики не

привело к рецессии, все же торможение динамики ВВП составило почти 1 п.п. (по

сравнению с возможным). Что касается Еврозоны, сохраняющаяся фрагментация

финансовой системы и рост просроченной задолженности корпоративного сектора в

странах «периферии» предопределили слабую динамику инвестиций, что наряду с по-

прежнему высокими темпами фискальной консолидации (по оценкам МВФ, повышение

структурного бюджетного баланса по итогам 2013 г. составило 1,0 п.п., что аналогично

показателям 2012 г.) и достижением рекордно высокого уровня безработицы (12,2% в

середине года) препятствовало увеличению внутреннего спроса. Действительно, выход

Еврозоны во 2 квартале 2013 г. из продолжавшейся шесть кварталов рецессии был

обусловлен, главным образом, положительной динамикой чистого экспорта. При этом с

учетом низкой базы начала года, а также торможения экономики в 3 квартале на фоне

обострения структурных проблем в ряде стран «ядра» (прежде всего, Франции) в годовом

выражении темпы роста остались отрицательными и худшими, чем ожидалось в начале

года (-0,4%, в то время как прогноз МВФ в январе 2013 г. составлял -0,2%). Темпы роста

ВВП Японии и Великобритании по итогам года оказались несколько выше ожидавшихся

(в первом случае – за счет реализации новой программы стимулирования экономики, во

втором – в значительной степени благодаря возобновлению роста цен на недвижимость),

однако в целом для развитых стран темпы роста составили 1,3% против 1,5% в 2012 г.

8

Для всех ключевых экономик с формирующимися рынками 2013 г. также оказался

достаточно сложным. Слабая динамика ВВП Еврозоны по-прежнему оказывала

понижательное давление на выпуск по торговому каналу (снижение внешнего спроса);

кроме того, ряд стран испытал негативные последствия неожиданно резкой реакции

финансовых рынков на заявления представителей ФРС США о сворачивании программы

покупки ипотечных и гособлигаций, проявившейся в росте процентных ставок и

снижении притока капитала в мае-августе. Наиболее пострадавшими при этом оказались

экономики с устойчивым дефицитом текущего счета, такие как Индия, Бразилия, Турция

и ЮАР. В ряде случаев (Индия, Бразилия, Россия) имелись также структурные факторы

замедления, такие как непривлекательность инвестиционного климата и недостаточно

быстрые темпы развития инфраструктуры. Снижение избыточно высоких темпов роста

инвестиций, обусловивших накопление рисков в финансовом секторе, привело к

торможению китайской экономики. На этом фоне в целом за год рост ВВП

развивающихся стран и стран с формирующимися рынками составил лишь 4,8%, не

изменившись по сравнению с 2012 г.

Прогнозы международных организаций и ведущих банков на 2014 г. можно

охарактеризовать как умеренно-оптимистичные (табл. 2.1). В большинстве развитых

стран, как ожидается, поддержку росту будет оказывать замедление темпов фискальной

консолидации (после завершения ее первого, наиболее трудного, этапа) и повышение

активности в частном секторе. Увеличение внешнего спроса, а также эффекты

запущенных в 2013 г. структурных реформ будут способствовать улучшению динамики

выпуска в странах с формирующимися рынками; впрочем, сдерживающим фактором

может оказаться снижение притока капитала на фоне ужесточения монетарной политики

в США (согласно оценкам Всемирного банка, этот показатель сократится с 4,7% ВВП в

2013 г. до 4,3% ВВП в 2014 г.). Рассмотрим более подробно особенности условий

развития ведущих экономик в 2014 г., а также основные риски, с которыми они могут

столкнуться.

Таблица 3.1. Прогнозы роста ВВП на 2014 г.,%

Мир Развитые страны

Формир. рынки

Евро-зона

США Япо-ния

КНР Ин-дия

Брази-лия

Рос-сия

Всемирный банк, янв. 3,7 2,2 5,3 1,1 2,8 1,4 7,7 6,2 2,4 2,2 МВФ, янв. 3,7 2,2 5,1 1,0 2,8 1,7 7,5 5,4 2,3 2,0 ОЭСР, ноя. 3,6 2,3 5,3 1,0 2,9 1,5 8,2 4,7 2,2 2,3 Еврокомиссия, ноя. 4,0 1,6 5,0 1,1 2,6 2,0 7,4 4,0 2,5 3,0 Morgan Stanley, дек. 3,4 1,8 4,2 0,5 2,6 1,3 7,2 5,1 1,9 2,7 Barclays, дек. 3,4 1,9 5,0 1,2 2,4 1,5 7,2 5,6 1,9 2,6 Citi, дек. 3,6 2,0 4,9 0,9 2,7 1,6 7,3 5,6 2,0 2,6 Для справки: рост в 2013 г. (оценка Все-мирного банка, янв.)

2,9 1,3 4,8 -0,4 1,8 1,7 7,7 4,8 2,2 1,3

9

Еврозона. По сравнению с 2013 г., ожидается замедление темпов фискальной

консолидации (по оценке Всемирного банка, улучшение структурного баланса бюджета

составит лишь 0,4 п.п.), что наряду с наметившимся (хотя и очень медленным)

снижением уровня безработицы окажет поддержку внутреннему спросу. Впрочем,

сохраняющаяся фрагментация финансовых рынков будет по-прежнему оказывать

понижательное давление на кредитование и инвестиции. Хотя согласование лидерами

Еврозоны в конце 2013 г. основных положений Банковского союза (единая система

регулирования, унификация программ страхования депозитов, создание специального

фонда для помощи проблемным банкам) способствовало снижению рисков для

финансовой системы в средне- и долгосрочной перспективе, существующие дисбалансы

(такие, как избыточно высокая задолженность корпоративного сектора в

«периферийных» странах) по-прежнему будут оказывать понижательное давление на

рост. С учетом проблем финансовой системы, а также устойчивого снижения инфляции

ниже целевого 2%-го уровня не исключено, что в 2014 г. ЕЦБ предпримет

дополнительные меры монетарного стимулирования экономики (введение отрицательных

ставок по депозитам коммерческих банков в ЕЦБ и/или предоставление банкам

долгосрочной ликвидности).

Согласно оценкам Всемирного банка, помимо рисков дефляции и ухудшения

банковских балансов, Еврозона может столкнуться с ростом реальных ставок на фоне

сворачивания программы «количественного смягчения» в США; кроме того, высокий

уровень долгосрочной безработицы может обусловить снижение темпов потенциального

роста по каналу ухудшения человеческого капитала. В случае реализации подобных

негативных сценариев существенное замедление роста будет наблюдаться не только для

Еврозоны, но и для тесно связанных с ней экономик Восточной Европы и стран СНГ.

США. Продолжающееся оживление рынка недвижимости и устойчивое снижение

безработицы будут способствовать сохранению наметившейся в 2013 г. тенденции к

ускорению роста в частном секторе. Значительную поддержку экономике окажет также

сокращение объемов секвестра госрасходов на 45 млрд долл. в год. Помимо замедления

темпов фискальной консолидации, ускорению роста может способствовать и общее

снижение уровня неопределенности относительно бюджетной политики: Конгресс США

впервые с 2011 г. принял двухлетний бюджет (на 2013-2014 и 2014-2015 фискальные

годы); достигнута предварительная договоренность о приостановке действия «потолка»

госдолга.

В целом, риски развития американской экономики в 2014 г. значительно ниже, чем

в предшествующие годы, однако политика властей США может стать источником рисков

для остального мира: снижение объемов монетарного стимулирования (согласно оценкам

экспертов Barclays, программа покупки ипотечных и гособлигаций будет полностью

10

свернута к осени 2014 г.) может вызвать рост процентных ставок и снижение притока

капитала на формирующиеся рынки, что, согласно оценкам Всемирного банка, может

привести к снижению темпов роста этих экономик на 0,4-0,6 п.п.

Япония. Импульс, связанный с запуском программ монетарного и фискального

стимулирования в начале 2013 г., в 2014 г. может сойти на нет на фоне существенного

повышения налогов на потребление. Японии пока не удалось выйти на целевые

показатели инфляции (2%); не исключено, что для снижения дефляционных рисков

потребуется принятие дополнительных мер монетарного стимулирования.

Китай. Несмотря на повышение темпов роста во второй половине 2013 г., эксперты

ожидают замедления китайской экономики по итогам 2014 г. В значительной степени это

связано с накоплением рисков в финансовой системе на фоне быстрого роста

кредитования и увеличения долга провинций и муниципалитетов, что, вероятно, приведет

к торможению динамики инвестиций. К аналогичному эффекту на первом этапе могут

привести заявленные правительством меры по либерализации финансовой системы:

повышение гибкости процентных ставок может обусловить снижение финансирования

инвестиций, с учетом наличия тренда к снижению отдачи от них в последние годы.

Другие планируемые структурные реформы, такие как снижение роли госпредприятий в

экономике, также могут оказывать понижательное давление на рост в краткосрочной

перспективе.

Индия. Рост индийской экономики в 2013 г. несколько ускорился по сравнению с

рекордно низкими показателями 2012 г., в основном, благодаря росту выпуска в сельском

хозяйстве; в 2014 г. эксперты ожидают его дальнейшего повышения благодаря эффектам

принятых в 2013 г. структурных реформ (дерегулирование товарных рынков,

стимулирование привлечения прямых иностранных инвестиций) и повышению внешней

конкурентоспособности на фоне ослабления рупии. Вместе с тем, Индия как страна с

устойчивым дефицитом текущего счета уязвима к возможному повышению мировых

процентных ставок на фоне ужесточения монетарной политики в США; кроме того,

ожидаемое увеличение госрасходов в преддверии всеобщих выборов усиливает

фискальные риски с учетом того, что долг расширенного правительства превышает 60%

ВВП.

Бразилия. Эксперты не ожидают существенного ускорения роста ВВП в 2014 г.:

рост экспорта на фоне улучшения ситуации в основных странах-торговых партнерах

будет компенсироваться торможением внутреннего спроса вследствие ухудшения

условий внешнего финансирования дефицита текущего счета. Нерешенными остаются

структурные проблемы, такие как недостаточный уровень развития транспортной

инфраструктуры и нехватка мощностей в электроэнергетике.

11

Ожидаемое повышение роста глобального ВВП будет способствовать расширению

глобальной торговли (табл. 2.2); в то же время, даже в базовом сценарии Всемирного

банка ожидается снижение притока на формирующиеся рынки не только в процентах

ВВП, но и в номинальном выражении (табл. 2.2.). При этом не исключается, что реакция

финансовых рынков на снижение объемов монетарного стимулирования будет более

острой, что приведет к росту долгосрочных ставок в развитых странах на 200 б.п. и

снижению притока капитала на формирующиеся рынки до 0,8% ВВП; до четверти стран

последней группы могут столкнуться с эффектом остановки притока капитала. Что

касается цен на нефть, то базовые прогнозы ведущих банков и международных

организаций на 2013 г. лежат в «комфортном» для нефтеэкспортирующих стран

интервале 95-115 долл./барр. (табл. 2.3.). Эксперты, ожидающие повышения цен в 2014 г.,

указывают в качестве основной причины увеличение спроса на нефть со стороны

развивающихся экономик и США. В свою очередь, некоторые организации

прогнозируют умеренное снижение цен на фоне продолжающегося роста предложения со

стороны стран, не входящих в ОПЕК (прежде всего, США и Канады), а также с учетом

возможности полномасштабного восстановления экспорта нефти Ираном.

В целом можно заключить, что внешние условия развития российской экономики в

2014 г. будут несколько более благоприятными, чем в 2013 г.: улучшение динамики

выпуска в ключевом торговом партнере – Еврозоне окажет поддержку внешнему спросу,

в то время как ухудшение условий внешнего финансирования, вероятно, не приведет к

существенному понижательному давлению на внутренний спрос, т.к. Россия остается

нетто-экспортером капитала.

Таблица 3.2. Прогнозы роста мировой торговли и притока капитала на формирующиеся рынки

Рост мировой торговли, % Валовой приток капитала на

формирующиеся рынки, млрд долл.

2013 2014 2013 2014

Всемирный банк, янв. 3,1 4,6 1078 1065 МВФ, янв. 2,7 4,5 ОЭСР, ноя. 3,7 5,5 Еврокомиссия, ноя. 2,9 5,1 ИМФ2, ноя. 1062 1029

Таблица 3.3. Прогнозы цен на нефть на 2014 г. (в пересчете на Urals, долл./барр.)

АЭА3, янв. 104,7 Deutsche Bank, янв. 96,5 Всемирный банк, янв. 107,3 Goldman Sachs, янв. 104,0 МВФ, янв. 107,6 Morgan Stanley, дек. 102,0 ОЭСР, ноя. 112,3 Bank of America, дек. 104,0 Еврокомиссия, ноя. 104,9 Barclays, дек. 103,8 ОПЕК, ноя. 107,9 JP Morgan, дек. 104,5 2 Институт международных финансов 3 Американское энергетическое агентство

12

Итоги развития экономики России в 2013 г.

Ожидания по темпам экономического роста в 2013 г. кардинальным образом не

оправдались: если в начале года правительственные и независимые прогнозы прироста ВВП были

на уровне около 3,5%, то фактический рост в январе-ноябре составил 1,3%, а в декабре

Минэкономразвития озвучило оценку роста по итогам года в 1,4%. Таким образом, итоги

прошлого года существенно отличаются от ситуации 2012 г., когда первоначальные прогнозы

экономического роста на уровне около 3,7% слабо менялись в течение года и в целом примерно

оправдались при фактическом росте ВВП на 3,4%. В Таблице 3.4 приведены основные показатели

развития российской экономики в январе-ноябре 2013 г. (данные за декабрь пока не

опубликованы).

Таблица 3.4 Показатели развития экономики России в январе-ноябре 2013 г.

Показатель Январь-ноябрь 2013 г.

в % к январю-ноябрю 2012 г.

Январь-ноябрь 2012 г. в % к

январю-ноябрю 2011 г. ВВП 101,3 103,6 Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности 100,4 103,4

Продукция сельского хозяйства 106,8 95,1 Индекс промышленного производства 99,9 102,7 в том числе

обрабатывающие производства 99,4 104,4 Объемы работ по виду деятельности «Строительство» 98,7 102,6

Ввод в действие жилых домов 112,1 104,7 Грузооборот транспорта 100,4 102,9 в том числе

железнодорожного транспорта 98,1 105,0 Объем услуг связи 104,7 105,8 Оборот розничной торговли 103,9 106,5 Объем платных услуг населению 102,2 103,8 Инвестиции в основной капитал 99,2 108,2 Экспорт товаров, млрд. долл. США 474,2 479,2 Импорт товаров, млрд. долл. США 310,9 303,9 Курс доллара США, руб./долл. 31,73 31,10 Индекс потребительских цен, на конец периода 105,9 106,0 Индекс потребительских цен, январь-ноябрь 106,8 104,9 Индекс цен производителей промышленных товаров 103,4 106,9

Реальные располагаемые денежные доходы 103,6 104,5 Среднемесячная начисленная заработная плата одного работника

номинальная, руб. 29285 25948 реальная 105,5 108,7

Общая численность занятых, млн. чел. 71,4 71,5 Уровень безработицы, % к ЭАН 5,5 5,5 Средняя цена за нефть Urals, долл. США/баррель 107,7 110,7

Источник: Росстат, Мониторинг Минэкономразвития от 27.12.2013

По данным выборочного обследования промышленных организаций, проведенного

Росстатом, восприятие экономической ситуации предприятиями в 2013 г. по сравнению с

13

2012 г. ухудшилось. Доля организаций, оценивающих экономическую ситуацию в 2013 г.

как удовлетворительную, сократилась по сравнению с 2012 г. на 2 п.п. до 76%, а доля

организаций с негативной оценкой ситуации выросла на те же 2 п.п. до 9%.4

Одним из главных источников замедления общего экономического роста в 2013 г.

стало сокращение объема инвестиций в основной капитал (–0,8% в январе-ноябре в

годовом сопоставлении). При этом значительная часть этого сокращения пришлась на

крупные компании инфраструктурного сектора с государственным участием (прежде

всего, «Газпром»), которые неожиданно и достаточно резко сократили свои

инвестиционные программы в конце 2012 г. Так, инвестиционная программа «Газпрома»

в 2013 г. была сокращена на 28% по сравнению с 2012 г. Почти на 10% были сокращены

инвестиционные планы компаний энергетики и нефтепроводного транспорта. Это

обусловило снижение и общего показателя по экономике, поскольку доля госкомпаний и

государства в приросте инвестиций достигает половины. «Газпром» объяснил снижение

своей инвестиционной активности сокращением чистой прибыли в 2012 г. на 37%.

Второй причиной снижения общего объема инвестиций в основной капитал в 2013

г. стало существенное сокращение государственных инвестиций, прежде всего в

региональных бюджетах, в связи с замещением инвестиций расходами текущего

характера. Инвестиции в основной капитал за счет средств расширенного бюджета в

январе-октябре 2013 г. упали на 6,4% в реальном выражении. При этом инвестиции за

счет средств консолидированных региональных бюджетов упали на 15,4% в реальном

выражении, а инвестиции за счет федерального бюджета выросли на 2,0%.

Инвестиционная активность частного бизнеса в прошлом году также была

ослаблена по ряду причин, хотя в целом динамика частных инвестиций в 2013 г.

примерно соответствовала большинству прогнозов. Согласно обследованиям Росстата,

основным фактором, ограничивавшим инвестиционную деятельность предприятий и

организаций в 2013 г., был недостаток собственных средств, на что указали 59%

опрошенных организаций. По данным Минэкономразвития, в январе-октябре прибыль

предприятий и организаций по основным видам экономической деятельности

сократилась относительно января-октября 2012 г. на 15,7%.

В качестве других факторов, ограничивавших инвестиционную деятельность в 2013

г., в обследовании Росстата предприятия указали высокий процент коммерческого

кредита (27% организаций) и сложный механизм получения кредитов для реализации

инвестиционных проектов. Хотя средневзвешенная ставка по рублевым кредитам

нефинансовым организациям-резидентам сроком более 1 года и снизилась за январь-

ноябрь 2013 г. на 1,3 п.п. до 10,9%, уровень ее, тем не менее, был некомфортен для

бизнеса: в январе-ноябре она составила в среднем 11,6% в сравнении с 11,2% в январе- 4 Здесь и далее данные опросов Росстата взяты из Мониторинга Минэкономразвития от 27.12.2013

14

ноябре 2012 г. На этом фоне улучшения динамики кредитования нефинансовых

организаций в 2013 г. не наблюдалось: прирост объема кредитов в годовом

сопоставлении в январе-ноябре составил 12,8% в сравнении с 13,5% годом ранее.

Помимо проблем с финансированием, инвестиционную активность в 2013 г.

сдерживал непосредственно низкий темп экономического роста. По данным опроса

Росстата, количество организаций, считающих основным фактором, ограничивающим

инвестиционную деятельность, недостаточный спрос на продукцию, выросло на 2 п.п. до

21% соответственно.

Потери экономического роста в 2013 г. были связаны не только с сокращением

объема инвестиций в основной капитал. Негативную роль сыграло также ослабление

динамики потребительского спроса. Потребительские ожидания населения в 2013 г.

ухудшились: индекс потребительской уверенности снизился на 3 п.п. Реальные

располагаемые доходы в январе-ноябре 2013 г. выросли на 3,6% в годовом сопоставлении

(4,5% в январе-ноябре 2012 г.), а реальная заработная плата – на 5,5% (8,7% в январе-

ноябре 2012 г.). При этом замедление роста доходов населения в прошлом году частично

обусловлено динамикой зарплат в госсекторе: расходы федерального бюджета на оплату

труда с начислениями в реальном выражении в январе-ноябре выросли на 10% в

сравнении с ростом на 22% в январе-ноябре 2012 г. Ухудшение потребительских

ожиданий и замедление динамики доходов обусловили снижение темпов роста оборота

розничной торговли и объема предоставленных населению платных услуг. В январе-

ноябре 2013 г. они составили 3,9% и 2,2% соответственно после 6,5% и 3,8%

соответственно годом ранее. Компенсирующую положительную роль в данной ситуации

сыграла достаточно стабильная инфляция (5,9% на конец ноября 2013 г. в сравнении с 6%

на конец ноября 2012 г.).

На протяжении большей части 2013 г. (I – III кв.) максимальный вклад в прирост

валовой добавленной стоимости по экономике в целом вносило производство услуг (1 – 2

п.п. ежеквартально), однако темп роста добавленной стоимости в сфере услуг с начала

года сократился почти в два раза. При этом производство товаров вносило

отрицательный либо нулевой вклад в динамику валовой добавленной стоимости

большую часть года главным образом за счет стагнации в промышленности и

отрицательной динамики в строительстве.

Несмотря на спад выпуска в строительстве (–1,3% в январе-ноябре к уровню

соответствующего периода 2012 г.), в прошлом году отмечен активный ввод в действие

жилых домов (+12,1% в январе-ноябре), а также нежилых помещений различного рода.

Расхождение динамики ввода в действие помещений с динамикой объема строительных

работ объяснялось активным завершением множества масштабных строек (объекты

«Универсиады-2013», «Олимпиады-2014», различные крупные промышленные объекты и

15

др.). Завершение крупных строек обеспечило высокие показатели ввода в действие

жилых и нежилых помещений, но и одновременно слабую динамику объема

строительных работ, поскольку на завершающих этапах строительства, как правило,

требуются относительно небольшие затраты.

Рост экономики в течение большей части прошлого года обеспечивался экспортом

(1,2 – 1,7 п.п. вклада в рост ВВП в I – III кв.), поскольку прирост внутреннего спроса (0,4

– 1% в I – III кв.) полностью покрывался импортом (1,4 – 4,9%), и поставки на

внутренний рынок стагнировали либо снижались.

Стоимость российского экспорта в 2013 г. формировалась под влиянием

следующих факторов. В прошлом году наблюдалось существенное снижение цен на

металлы по сравнению с 2012 г. (на 5-6% в среднем по типам металлов), что объяснялось

главным образом замедлением роста китайской экономики. При этом физический объем

экспорта металлов в 2013 г. в целом стабилизировался. Однако для прочих товаров

нетопливного экспорта было характерно как снижение цен, так и падение физических

объемов. Среднегодовой уровень цен на нефть марки Urals снизился на 3 доллара, а

экспортные цены на газ были сокращены вследствие скидок европейским потребителям

(Италии, Польше и др.) и Украине. Однако одновременно со снижением цен удалось

существенно увеличить физический объем экспорта газа, благодаря чему общая

стоимость нефтегазового экспорта в 2013 г. выросла по сравнению с предшествующим

годом, и это скомпенсировало негативную динамику стоимости нетопливного экспорта.

В итоге суммарный экспорт товаров в номинальном выражении сократился

незначительно (–1%).

Небольшое укрепление реального эффективного курса рубля (1,5% в январе-ноябре

к соответствующему периоду 2012 г.), а также стабильный рост доходов населения

обусловили умеренный рост физического объема импорта товаров в 2013 г. Некоторую

роль в увеличении номинального объема импорта в прошлом году сыграл и ценовой

фактор. В результате стоимость импорта товаров в прошлом году показала небольшой

рост (2,3%).

Общие показатели состояния рынка труда в 2013 г. в целом изменились

несущественно по сравнению с 2012 г. Безработица осталась на уровне 5,5% от

численности экономически активного населения, хотя в связи с замедлением

экономического роста некоторое снижение численности занятых (около 109,1 тыс. чел. в

среднем в год) все же имело место. Низкий уровень безработицы вместе с высоким

уровнем загрузки производственных мощностей в промышленности (около 80% согласно

данным Российского экономического барометра) находятся в числе факторов,

обуславливающих снижение оценок потенциального темпа роста ВВП России на

16

среднесрочную перспективу (на данный момент, различными независимыми

организациями этот темп оценивается на уровне 2,5% – 3%).

Прогнозы экономики России на 2014-2015 гг.

Согласно последним прогнозам международных организаций и крупных

инвестиционных банков, темпы роста российской экономики в 2014-2015 гг. составят в

среднем 2,2% – 2,6% (см. Таблицу 3.5). При этом некоторые организации все еще дают

достаточно оптимистичные прогнозы роста в 2014-2015 гг. на 3% ежегодно.

Прогнозы, представленные в Таблице 3.5, основаны на предположении о

восстановлении роста ключевых европейских экономик, являющихся торговыми

партнерами России, в ближайшее время. С данным предположением в целом согласны

большинство экспертов. Однако другая предпосылка представленных прогнозов –

восстановление инвестиционной активности и достижение российской экономикой

темпов роста инвестиций, характерных для 2011-2012 гг. Эта предпосылка гораздо менее

надежна, чем предположение о восстановлении спроса на российский экспорт, поскольку

сохраняются проблемы с инвестициями крупных компаний инфраструктурного сектора с

государственным участием. В частности, инвестиционная программа «Газпрома» на

2014-2015 гг. урезана на 30%, и кроме того компании энергетики и нефтепроводного

транспорта сократили свои инвестиционные планы на 2014-2015 гг. почти на 10%. В этих

условиях прогнозы темпов роста ВВП в 2014-2015 гг. на 2,2-2,6% выглядят достаточно

оптимистичными и, по оценкам ЭЭГ, более реалистичной представляется ситуация 2%-го

роста ВВП.

МВФ и ОЭСР ожидают относительно крепкого курса рубля в 2014-2015 гг. (см.

Таблицу 3,5). По оценкам ЭЭГ, с учетом того, что сальдо счета текущих операций России

будет приближаться к нулевому уровню, а текущая инфляция в России существенно

превышает инфляцию в США, среднегодовой курс доллара к рублю можно ожидать на

уровне 33,4-33,8 руб./долл. в 2014 г. и 34,5 руб./долл. в 2015 г.

Основные прогнозы инфляции на 2014-2015 г. в целом оптимистичны: например,

МВФ прогнозирует снижение ежегодного ИПЦ до 5,3-5,4% дек/дек, а J.P. Morgan и

Morgan Stanley ожидают годовую инфляцию ниже 5%. По оценкам ЭЭГ, принимая во

внимание заморозку тарифов в текущем году, политику инфляционного таргетирования

ЦБ, а также предполагая отсутсвие значимых шоков на продовольственном рынке, можно

ожидать инфляцию ИПЦ на уровне 5% в 2014 г. и 4,7% в 2015 г.

Согласно большинству прогнозов, уровень безработицы в 2014-2015 гг. ожидается

на уровне 5,5-5,7%. По оценкам ЭЭГ, в 2014-2015 гг. безработица стабилизируется на

уровне 5,6%.

17

МВФ ожидает, что темп роста российского экспорта составит 2,7% в 2014 г. и 3,1%

в 2015 г., что представляется в целом адекватным существующим ожиданиям

относительно восстановления благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры в

ближайшие годы. Прогнозы от ОЭСР несколько отличаются: в 2015 г. ожидается

замедление роста экспорта до 1,6%, что представляется необоснованным.

МВФ прогнозирует рост импорта в Россию в 2014-2015 гг. в среднем на 5,5% в год,

ОЭСР – в среднем на 3,6%. По оценкам ЭЭГ, наиболее реалистичная траектория импорта

пролегает между этими прогнозами: прирост на 4,5% в среднем в 2014-2015 гг.

Таблица 3.5 Прогнозы развития экономики России в 2014-2018 гг.

Показатель Источник 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Темп роста ВВП, %

МВФ, WEO, январь 2014

3,4

1,5 2,0 2,5 3,5 3,5 3,5

ОЭСР, Economic Outlook, ноябрь 2013

1,5 2,3 2,9

ВБ, декабрь 2013 1,3 2,2 2,7

ЕБРР, ноябрь 2013 1,3 2,5

J.P. Mogran, ноябрь 2013 1,5 2,2

Morgan Stanley, декабрь 2013

1,5 2,6 2,6

ВВП, млрд. руб.

МВФ, WEO, октябрь 2013

62599,1

67855,8 73348,6 79790,5 87119,5 95457,0 105015,5

ОЭСР, Economic Outlook, ноябрь 2013

67609,6 72944,8 78567,5

ВВП, млрд. долл.

МВФ, WEO, октябрь 2013 2029,8

2117,8 2215,4 2381,2 2567,3 2776,2 3010,4

J.P. Mogran, ноябрь 2013 2106 2229

Курс доллара США, среднегодовой, руб./долл.

МВФ, WEO, октябрь 2013*

31,1

32,0 33,1 33,5 33,9 34,4 34,9

ОЭСР, Economic Outlook, ноябрь 2013

31,7 31,8 31,8

Курс доллара США, руб. на конец года

Morgan Stanley, декабрь 2013

30,5 33,0 35,0 36,0

Инвестиции в основной капитал, % ВВП

МВФ, WEO, октябрь 2013 24,9 25,4 25,3 25,5 25,6 25,7 25,6

Темп роста валового накопления основного капитала, %

ОЭСР, Economic Outlook, ноябрь 2013

6,3 1,9 3,8 4,1

Темп роста потребления

ОЭСР, Economic 6,7 4,7 3,0 3,5

18

Показатель Источник 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 домохозяйств, % Outlook,

ноябрь 2013 Morgan Stanley, декабрь 2013

5,4 3,7 3,5

Темп роста государственного потребления, %

ОЭСР, Economic Outlook, ноябрь 2013 -0,2

0,4 2,5 3,0

Morgan Stanley, декабрь 2013

0,4 1,1 1,6

Валовые внутренние сбережения, % ВВП

МВФ, WEO, октябрь 2013 28,6 28,3 27,6 26,9 26,2 26,0 25,8

Инфляция ИПЦ, среднегодовая

МВФ, WEO, октябрь 2013

5,1

6,7 5,7 5,4 5,5 5,5 5,5

ОЭСР, Economic Outlook, ноябрь 2013

6,6 5,7 4,5

J.P. Mogran, ноябрь 2013 6,6 4,7

Инфляция ИПЦ, дек/дек

МВФ, WEO, октябрь 2013

6,6

6,2 5,3 5,4 5,5 5,5 5,5

J.P. Mogran, ноябрь 2013 5,7 4,4

Morgan Stanley, декабрь 2013

6,5 4,8 4,6

Темп роста импорта товаров и услуг, %

МВФ, WEO, октябрь 2013

10,7

2,6 5,6 5,5 4,4 6,0 4,8

ОЭСР, Economic Outlook, ноябрь 2013

4,4 3,6 3,6

Темп роста экспорта товаров и услуг, %

МВФ, WEO, октябрь 2013

4,1

2,0 2,7 3,1 3,4 3,9 4,1

ОЭСР, Economic Outlook, ноябрь 2013

3,9 2,7 1,6

Норма безработицы, %

МВФ, WEO, октябрь 2013

6,0

5,7 5,7 5,5 5,5 5,5 5,5

ОЭСР, Economic Outlook, ноябрь 2013

5,5 5,5 5,4

Morgan Stanley, декабрь 2013

5,7 5,7 5,7

Баланс расширенного бюджета, % ВВП

МВФ, WEO, октябрь 2013

0,4

-0,7 -0,3 -0,7 -1,4 -1,5 -1,5

ОЭСР, Economic Outlook, ноябрь 2013

-0,7 -1,0 -0,9

Morgan -0,4 -0,4 -0,8

19

Показатель Источник 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Stanley, декабрь 2013

Баланс федерального бюджета, % ВВП

J.P. Mogran, ноябрь 2013 -0,1 -0,2 0,2

Государственный долг, млрд. руб.

МВФ, WEO, октябрь 2013 7794,0 9553,2 10718,8 12053,2 13302,1 14684,1 16257,8

% ВВП

МВФ, WEO, октябрь 2013 12,5

14,1 14,6 15,1 15,3 15,4 15,5

Morgan Stanley, декабрь 2013

10,6 11,2 11,6

Сальдо счета текущих операция, млрд. долл.

МВФ, WEO, октябрь 2013

74,8

61,2 51,8 33,1 14,2 8,8 6,2

ОЭСР, Economic Outlook, ноябрь 2013

54,1 55,2 54,1

J.P. Mogran, ноябрь 2013 52 48

% ВВП

МВФ, WEO, октябрь 2013

3,7

2,9 2,3 1,4 0,6 0,3 0,2

ОЭСР, Economic Outlook, ноябрь 2013

2,5 2,4 2,2

J.P. Mogran, ноябрь 2013 2,5 2,1

Morgan Stanley, декабрь 2013

1,8 0,6 -0,3

* Вычислен делением прогноза номинала ВВП в руб. на прогноз номинала ВВП в долл.

Источник: МВФ, ОЭСР, Всемирный Банк, ЕБРР, J.P. Mogran, Morgan Stanley

20

4. ИНФЛЯЦИЯ

В декабре 2013 года инфляция замедлилась до 0,5%, что совпало с ожиданиями

экспертов. Для сравнения, в декабре 2012 года потребительские цены также в среднем

выросли на 0,5%. В целом за прошедший год показатель инфляции составил 6,5%

(против 6,6% годом ранее), существенно превысив целевой уровень, установленный

Центральным банком РФ на уровне 6,0%. Таким образом, в очередной раз денежные

власти не смогли сдержать свои обещания относительно инфляции, что негативно

сказывается на доверии экономических агентов к политике Банка России. Добавим, что

в условиях перехода к инфляционному таргетированию регулятор несет серьезные

репутационные издержки, что напрямую отражается на эффективности проводимой

им политики.

Банк России пока никак официально не прокомментировал сложившуюся

ситуацию. Очередное заседание, на котором будет приниматься решение о процентной

политике ЦБ РФ, назначено на 14 февраля 2014 года. Согласно информации,

представленной на сайте регулятора, февральское заседание Совета директоров Банка

России будет сопровождаться пресс-конференцией, на которой, скорее всего, будет

озвучена официальная позиция Банка России. В рамках режима инфляционного

таргетирования эффективная коммуникационная политика играет ключевую роль в деле

управления инфляционными ожиданиями экономических агентов.

21

Возвращаясь к показателям инфляции за 2013 год, отметим, что в целом

достигнутые результаты вполне укладываются в общую картину инфляционной

динамики в последние годы. На протяжении 2011-2013 гг. итоговые показатели

инфляции колебались в пределах 6,1-6,6%, что заметно ниже уровня, зафиксированного в

предшествующие годы (8,8% по итогам 2009 и 2010 гг.). Таким образом, можно

говорить о том, что на текущий момент уровень 6% является «естественным»

уровнем инфляции. Для снижения этого «естественного» уровня до желаемых 4-5% в

среднесрочной перспективе необходимо проводить структурные преобразования,

направленные как на совершенствование работы базовых рыночных институтов, так и

на повышение эффективности в отдельных секторах экономики (прежде всего, в

сельском хозяйстве, энергетическом секторе и ЖКХ).

Что касается прогнозов на 2014 год, то по нашему мнению, в текущем году Банк

России имеет высокие шансы выполнить обещания по инфляции (5,0%), учитывая

частичную заморозку регулируемых тарифов. Как и в прошлом году, основные риски

будут исходить от сельскохозяйственного рынка (как внутреннего, так и внешнего).

Уже в начале текущего года мы ожидаем изменение восходящего тренда в динамике

инфляции и последовательное снижение инфляции в годовом выражении на протяжении

всего следующего года (при отсутствии значимых рисков на продовольственном рынке).

22

Потребительские цены В декабре 2013 года базовый индекс потребительских цен снизился до 0,4% против

0,6% месяцем ранее. В декабре 2012 года аналогичный показатель также был равен 0,4%.

В целом за 2013 год прирост базовой инфляции составил 5,6%, что сопоставимо с

показателем прироста за январь-декабрь предшествующего года (5,7%).

23

Показатель базовой инфляции, очищенной от сезонности, также снизился до 0,45%

против 0,5% в осенние месяцы 2013 года. Добавим, что на протяжении всего прошлого

года динамика базовой инфляции была достаточно стабильной: ежемесячные темпы

прироста колебались в узком диапазоне (0,4-0,5%).

Наиболее наглядно поведение показателей, отражающих динамику монетарной

инфляции, представлено на графике, описывающем движение индексов потребительских

цен на непродовольственные товары: (без бензина и табачных изделий) и платные

рыночные услуги5.

Как видно из графика, в динамике темпов роста цен на непродовольственные

товары с середины 2011 года прослеживается явный понижательный тренд. С апреля

прошлого года темпы роста цен в данном сегменте стабильно держатся на уровне 0,30-

0,35%. В 2012-2013 годах динамика цен на платные рыночные услуги была менее

предсказуемой: амплитуда колебаний ежемесячных темпов прироста была значительно

выше за счет более существенного влияния, которое оказывают регулируемые тарифы в

данном сегменте. В первом полугодии 2013 года платные рыночные услуги дорожали в

среднем на 0,5% в месяц. В июле рост цен ускорился до 0,55%, в августе – до 0,6%,

главным образом, за счет удорожания услуг зарубежного туризма на фоне ослабления 5Традиционно для изучения динамики монетарной инфляции в развитых странах используют показатель базовой инфляций. Однако в нашем случае использование данного показателя не вполне корректно, так как при его расчете учитывается динамика цен на продовольственные товары (без учета плодоовощной продукции), которая во многом обусловлена действием факторов, не зависящих от политики денежных властей.

24

курса рубля. В сентябре-декабре показатели прироста цен на рыночные платные услуги

колебались вокруг отметки 0,55%. Изучение динамики подиндексов позволяет сделать

вывод о стабильности монетарной инфляции в последние месяцы.

Основной причиной ослабления инфляционного давления в 2011-2012 гг. являлась

умеренная динамика денежной массы в условиях масштабного оттока капитала. В конце

2011 года темпы роста денежной массы снизились до 22% в годовом выражении, а в

конце 2012 года – до 12%, тогда как в 2010 году темпы роста денежного агрегата

превышали 30%. В первом полугодии 2013 года наблюдалось незначительное ускорение

роста денежной массы - до 15%. Тем не менее, несмотря на разворот динамики денежной

массы, монетарная инфляция в последние месяцы держится на стабильно низком уровне,

а риски ускорения монетарной инфляции в ближайшие месяцы, на наш взгляд, являются

минимальными.

Среди прочих факторов, сдерживающих динамику монетарной инфляции, хочется

отметить роль политики Банка России, направленной на повышение гибкости

курсообразования и создание условий для перехода к инфляционному таргетированию.

Оценивая последние решения в области денежно-кредитной политики, можно заключить,

что регулятор серьезно озаботился восстановлением доверия к проводимой им политике,

что благотворно влияет на динамику инфляционных ожиданий экономических агентов.

Согласно проведенному Фондом «Общественное мнение» по заказу Банка России

исследованию инфляционных ожиданий населения в декабре отчетного года,

инфляционные ожидания несколько выросли по сравнению с сентябрем 2013 года,

однако оставались ниже декабрьского уровня за последние три года. При этом большая

часть опрошенных ожидает, что в следующем году инфляция останется на уровне

текущего года, что является не очень хорошим сигналом, учитывая планы Банка России

по снижению инфляции.

На последнем заседании Совета директоров Банка России 13 декабря было

принято решение оставить без изменения ключевую ставку Банка России6. Напомним,

что на текущий момент ключевая ставка Банка России составляет 5,5%.

Во втором полугодии 2013 года наблюдалось заметное ослабление курса рубля

относительно доллара и евро. За отчетный год номинальный курс рубля к доллару

снизился на 6,5%, а к евро – на 10,5% (дек./дек.). Динамика курса пока не оказала

значимого влияния на инфляцию. Лишь в отдельных сегментах потребительского рынка,

в частности в услугах зарубежного туризма, отмечалось ускорение роста цен из-за

ослабления рубля. В целом, учитывая мировой опыт, можно предположить, что по мере

повышения гибкости курсообразования и при переходе к инфляционному

таргетированию зависимость инфляции от обменного курса будет постепенно снижаться.

6 Другие решения Банка России, принятые на последнем заседании, подробно рассматриваются в разделе 7 «Денежно-кредитная политика».

25

Однако если темпы девальвации рубля увеличатся, влияние данного фактора на

потребительские цены будет более заметным.

Что касается прогнозов динамики монетарной инфляции в ближайшие месяцы, то

наблюдаемое охлаждение внутреннего потребительского спроса, обусловленное как

замедляющимся ростом доходов населения, так и нарастанием тревожных ожиданий

относительно будущего российской экономики, а также усиливающаяся тенденция к

замедлению роста потребительского кредитования, будут способствовать снижению

темпов роста цен на непродовольственные товары и платные рыночные услуги в начале

текущего года.

Отметим, что динамика потребительских цен в начале 2014 года, как и в последние

месяцы, будет в значительной мере определяться немонетарными факторами, действие

которых не зависит от политики денежных властей. При этом, принимая решения

относительно денежно-кредитной политики, Банк России вынужден учитывать любые

риски ускорения инфляции, даже с ущербом для экономического роста в среднесрочной

перспективе.

Динамика цен по группам и видам товаров и услуг

В декабре 2013 года цены на продовольственные товары выросли на 0,8%, а в

целом за отчетный год – на 7,3%. Без учета динамики цен на плодоовощную продукцию

прирост цен за последний месяц был равен 0,5%, а за год – 7,1%. Для сравнения, в 2012

году продукты питания подорожали на 7,5%, а без учета плодоовощной продукции

прирост цен составил 7,1%.

26

С наступлением 2013/2014 сельскохозяйственного года ожидалось, что ситуация

на продовольственном рынке нормализуется, что окажет благотворное влияние на

динамику инфляции в целом. Однако надежды на снижение темпов прироста цен на

продукты питания не оправдались, несмотря на хорошие прогнозы урожая основных

сельскохозяйственных культур. Как видно из представленного выше графика, на

протяжении двух последних лет прослеживается ярко выраженная тенденция к росту цен

на продовольственные товары. В начале отчетного года ценовая ситуация на рынке

несколько улучшилась, однако в апреле цены на продукты питания вновь начали расти

ускоренными темпами. Несмотря на снижение волатильности цен в последние годы,

ситуация на продовольственном рынке по-прежнему остается малопредсказуемой и несет

в себе существенные риски для реализации режима инфляционного таргетирования в

России. Добавим, что снижение волатильности цен на продукты питания, на наш взгляд,

во многом объясняется умеренной динамикой цен на мясо и птицу, наблюдавшейся в

условиях присоединения России к ВТО (учитывая вклад данного фактора при расчете

продовольственной инфляции – порядка 25%).

Стоимость минимального набора продуктов питания (МНПП) в декабре 2013 года

выросла на 1,2% и составила на конец года 2871,5 рублей в расчете на месяц.

Накопленный за 2013 год прирост стоимости МНПП был равен 9,9% против 7,8%

прироста цен на продукты питания в целом за январь – декабрь 2012 года. Таким

образом, рост цен на продовольствие в 2013 г. сильнее всего отразился на покупательной

способности доходов наименее социально защищенных категорий граждан, которые

большую часть денежных средств тратят на покупку базовых продовольственных

товаров.

27

Среди всех продовольственных товаров (без учета овощей и фруктов) в отчетном

году наиболее существенно подорожали яйца (28,8%), масло сливочное (18,6%) и молоко

и молочные продукты (13,1%). Напомним, что ускоренный рост цен на продукцию

молочного животноводства наблюдался на протяжении всего второго полугодия 2013

года, что было связано со снижением объемов производства молока. По прогнозам

экспертов молочного рынка, рост цен продолжится в ближайшие месяцы, что негативно

скажется на динамике цен на продовольственные товары в целом. Что касается поведения

цен на яйца, то осенью традиционно отмечается повышательная динамика цен, однако в

октябре-ноябре прошлого года ситуация была экстраординарная. Помимо сезонных

факторов рост цен на яйца был обусловлен увеличением цен производителей, которые, в

свою очередь, реагировали на рост издержек производства. Добавим, что в условиях

ажиотажа вокруг данного товара, могли иметь место и спекулятивные операции. В

ближайшие месяцы (до апреля 2014 года) мы ожидаем нормализации ситуации с ценами

на яйца, однако значимого снижения цен стоит ждать не раньше середины следующего

года.

В 2013 году цены на алкоголь росли ускоренными темпами, что связано с

повышением акцизов на данную продукцию. За период с января по декабрь алкогольная

продукция подорожала на 14,6% (против 12,1% в 2012 году).

Цены на фрукты и овощи выросли в декабре на 2,8%, а за весь 2013 год прирост

составил 9,3% против 11,0% в 2012 году.

Таблица 4.1. ИПЦ и индексы цен по группам, %.

Ноябрь

2013 Декабрь

2013

Январь - Декабрь

2013

Справочно: Январь -

Декабрь 2012

ИПЦ всего 0.6 0.5 6.5 6.6 в том числе продовольственные товары (без плодоовощных товаров) 0.7 0.5 7.1 7.1 непродовольственные товары 0.4 0.2 4.5 5.2 платные услуги 0.2 0.6 8.0 7.3 плодоовощная продукция 3.0 2.8 9.3 11.0

В декабре 2013 года темп прироста цен на непродовольственные товары равнялся

0,2% против 0,4% месяцем ранее и 0,3% в декабре 2012 года. За отчетный год

непродовольственные товары подорожали на 4,5% (5,2% в январе-декабре 2012 года).

Цены на бензин автомобильный в отчетном месяце снизились по сравнению с

ноябрем на 0,5%, а за весь 2013 год прирост цен составил 5,7% (против 6,8% за 2012 год).

28

Среди других непродовольственных товаров в отчетном году наиболее существенно

выросли цены на медикаменты (на 8,6%) и табачные изделия (на 29,3%). Табачные

изделия, как и алкогольные напитки, дорожали с начала 2012 года ускоренными темпами,

что было связано с повышением акцизов на эти товары.

Таблица 4.2. Оценка вклада роста цен по группам ИПЦ в общий показатель.

Доля факторов

в структуре ИПЦ, % 2012 год

Доля факторов

в структуре ИПЦ, % 2013 год

Январь - Декабрь 2012

Январь - Декабрь 2013

Рост цен, %

Вклад в инфляцию,

(п.п.)

Рост цен, %

Вклад в инфляцию,

(п.п.)

Продовольственные товары (без плодоовощных товаров)

33.9 33.5 7.1 2.4 7.1 2.4

Непродовольственные товары 36.9 37.1 5.2 1.9 4.5 1.6

Платные услуги 25.9 25.8 7.3 1.9 8.0 2.1

в т.ч. ЖКХ 9.2 9.2 9.4 0.9 9.8 0.9 пассажирский транспорт 2.9 2.9 6.9 0.2 8.9 0.3

Плодоовощная продукция 3.4 3.6 11.0 0.4 9.3 0.3

Всего 100.0 100.0 6.6 6.5

Цены на платные услуги выросли за месяц на 0,6% против 0,2% месяцем ранее и

0,4% в декабре 2012 года. В целом за 2013 год цены выросли на 8,0% против 7,3% в 2012

году. Ускорение роста цен в данном сегменте потребительского рынка в отчетном году

относительно значений за предшествующий год связано, прежде всего, с динамикой

регулируемых цен на услуги ЖКХ и услуги пассажирского транспорта, которые за

последний год выросли на 9,8% и 8,9% соответственно против 9,4% и 6,9%

соответственно за 2012 год), а также с ускоренным ростом цен на рыночные платные

услуги (6,8% против 5,9% годом ранее).

Цены производителей

В ноябре 2013 года цены производителей снизились на 1,5%, а за одиннадцать

месяцев прошлого года прирост цен производителей составил 2,6% (6,3% за аналогичный

период годом ранее). Снижение цен производителей в отчетном месяце было

обусловлено понижательной динамикой цен во всех секторах промышленности. Так, в

«Добыче полезных ископаемых» снижение цен составило 5,7%, в «Обрабатывающих

производствах» - 0,4%. За период с начала года цены в добывающих отраслях выросли на

1,4% (против 10,9% годом ранее), а в обрабатывающих отраслях – на 1,8% (4,4% годом

29

ранее). При этом в динамике цен в обоих секторах тон задавали отрасли, связанные с

добычей и переработкой топливно-энергетических полезных ископаемых, а также с

металлургией.

Цены производителей в «Производстве продуктов питания, включая напитки, и

табака» не изменились по сравнению с прошлым месяцем, а за период с начала года

прирост цен составил 2,2%. Напомним, что в данном секторе во втором полугодии 2012

года цены росли ускоренными темпами, что было обусловлено повышательной

динамикой цен в сельском хозяйстве на фоне низкого урожая основных

сельскохозяйственных культур, а в начале 2013 года, напротив, цены на продукты

питания, преимущественно, снижались. Примечательно, что умеренная динамика цен

производителей продуктов питания в последние месяцы не сказалась на динамике цен на

продовольственные товары на потребительском рынке, где по-прежнему наблюдается

ускоренный рост цен.

30

1. Добыча топл,-энергетич, полезных ископ, 2. Добыча прочих ископаемых 3. Производство пищевых продуктов (включая

напитки), табака 4. Текстильное и швейное производство 5. Производство кожи, изделий из кожи, обуви 6. Деревообработка; производство изделий из

дерева 7. Целлюлозно-бумажное производство;

издательская и полиграфич, деятельность

8. Производство кокса и нефтепродуктов 9. Химическое производство 10. Металлургия; производство готовых

металлических изделий 11. Производство машин и оборудования 12. Производство электрооборудования,

электронного и оптического оборудования 13. Производство транспортных средств и

оборудования 14. Производство прочих неметаллических

минеральных продуктов 15. Производство и распределение электроэнергии,

газа и воды

31

5. РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР 5.1 Основные тенденции

Валовой внутренний продукт Согласно ноябрьской оценке Росстата, прирост ВВП в III кв. 2013 г. относительно

III кв. 2012 г. составил 1,2% и совпал с приростом во II кв. Таким образом, после

замедления экономического роста в течение шести кварталов подряд темп роста ВВП

стабилизировался на уровне более чем в 3 раза ниже темпа роста начала 2012 г.

В декабре Росстат опубликовал оценку ВВП за III кв. 2013 г. методом

использования доходов и методом формирования по источникам доходов. В III кв. по

сравнению со II кв. ускорился рост экспорта товаров и услуг (с 4,1% до 6%). Рост

экспорта в III кв., так же как и во II кв., стал единственным источником общего

экономического роста, поскольку прирост внутреннего спроса (0,4%) был полностью

покрыт импортом (3,8%). При этом в III кв. по сравнению со II кв. тенденция сокращения

валового накопления дополнительно ослабла (с 9,1% до 7,1%).

Таблица 5.1: Динамика элементов использования ВВП в III кв. 2013 г.

Темп роста в III кв. 2013 г.

Вклад в рост ВВП в III кв. 2013

г., п.п.

Справочно: темп роста во II кв. 2013 г.

Справочно: вклад в рост ВВП во II кв. 2013 г., п.п.

Всего в счете по использованию* 1,2 1,2 1,2 1,2

Экспорт 6,0 1,7 4,1 1,2 Поставки на внутренний рынок -0,6 -0,5 0,0 0,0

Внутренний спрос 0,4 0,4 0,3 0,3 Конечное потребление 3,9 2,6 3,8 2,6

домашних хозяйств 5,3 2,6 5,4 2,6 гос. учреждений 0,1 0,0 -0,2 0,0 НКО 0,6 0,0 2,8 0,0

Валовое накопление -7,1 -2,2 -9,1 -2,3 основного капитала** -0,9 -0,2 -2,5 -0,5

Импорт 3,8 0,9 1,4 –0,3

* Операции с нерезидентами учтены на основе Руководства по платежному балансу (пятое издание) и соответствуют ранее опубликованным данным. ** Включая приобретение за вычетом выбытия ценностей. С учетом повышения лимита стоимости активов, относящихся к материально-производственным запасам с 20 до 40 тыс. руб., в соответствии с Приказом Минфина России от 24.12.2010 №186Н.

Источник: Росстат, расчеты ЭЭГ

В структуре ВВП по источникам доходов сохранилась долговременная тенденция

роста доли оплаты труда в ВВП с сокращением доли валовой прибыли и смешанных

доходов. При этом в III кв. 2013 г. доля оплаты труда выросла на 1,6 п.п. по сравнению с

III кв. 2012 г., а доля валовой прибыли и смешанных доходов снизилась на 1,6 п.п., что

является более существенным изменением, чем в III кв. 2012 г. по сравнению с III кв.

32

2011 г. (рост доли оплаты труда на 0,8 п.п. с сокращением доли валовой прибыли на 0,5

п.п.). В 2013 г. в целом рост доли оплаты труда и сокращение доли валовой прибыли

происходили в среднем быстрее, чем в 2012 г.

Таблица 5.2: Структура ВВП по источникам доходов, % ВВП

2011 2012 2013

I II III IV I II III IV I II III Оплата труда наемных работников (включая скрытые оплату труда и смешанные доходы)

53,5 50,8 47,3 47,7 53,6 51,7 48,1 49,1 55,3 54,7 49,7

Чистые налоги на производство и импорт 18,8 20,5 19,1 19,6 20,4 21,0 18,8 19,4 19,4 19,8 18,8

Валовая прибыль экономики и валовые смешанные доходы

27,7 28,7 33,6 32,7 26,0 27,3 33,1 31,5 25,3 25,5 31,5

Источник: Росстат

В ноябре 2013 г. основные показатели реального сектора российской экономики

продемонстрировали разнонаправленную динамику. По предварительным оценкам

Минэкономразвития России7, прирост ВВП в годовом сопоставлении в ноябре

замедлился до 1% (1% в сентябре, 1,7% в октябре) главным образом за счет сокращения

выпуска в промышленности, строительстве и уменьшения объема предоставленных

населению платных услуг. В результате прирост ВВП в ноябре был ниже общей

тенденции с начала года (1,3% в январе-ноябре). Текущие оценки Минэкономразвития

приведены в соответствие с показателями роста в I – III кв., опубликованными Росстатом.

По расчетам ЭЭГ, скорректированный на сезонность ВВП в ноябре показал нулевой рост

относительно октября после роста на 0,1% в сентябре и на 0,2% в октябре. Выпуск

базовых отраслей ОКВЭД продемонстрировал колебательную динамику: в сентябре он не

изменился с исключением сезонности, в октябре вырос на 1,4% за счет резкого

положительного скачка выпуска в сельском хозяйстве, а затем упал в ноябре на 0,6%.

Со стороны предложения негативный вклад в сезонно-скорректированную

динамику ВВП в ноябре внесло сокращение производства в сельском хозяйстве с

исключением сезонности. В промышленности наблюдался заметный рост выпуска

обрабатывающих секторов, но в то же время отмечено сокращение добычи полезных

ископаемых и снижение производства и распределения электроэнергии, газа и воды, что

обеспечило общую негативную динамику промышленного выпуска. Объем строительных

работ продемонстрировал позитивную динамику, а динамика выпуска в транспортном

секторе перешла в отрицательную зону.

Со стороны спроса наблюдалось ускорение роста оборота розничной торговли, но

в то же время существенное снижение объема предоставленных населению платных

услуг. Инвестиции в основной капитал продемонстрировали небольшой рост в ноябре с

7 Здесь и далее данные Минэкономразвития взяты из Мониторинга Минэкономразвития о ситуации в экономике Российской Федерации в январе-ноябре 2013 г. от 27.12.2013 г.

33

корректировкой на сезонность. При этом спрос на импортные товары в последние месяцы

несколько вырос, в то время как экспорт стабилизировался. Данные факторы внесли

отрицательный вклад в динамику ВВП в ноябре.

Сельское хозяйство В 2012 г. сельскохозяйственное производство снизилось на 4,7% вследствие

аномальной жары и засухи в апреле-августе, а также в силу эффекта высокой базы 2011 г.

За январь-сентябрь 2013 г. сезонно-скорректированный выпуск в сельском хозяйстве

сократился на 0,8%, но относительно января-сентября 2012 г. вырос на 1,8%.

120125130135140145150155160165170175

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

(дек

. 200

0 =1

00%

)

Очищенный от сезонности физический объем производства

Физический объем ВВП Индекс выпуска базовых отраслей ОКВЭД

100105110115120125130135140145150155160165170175180

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

(дек

. 200

0 =

100%

)

Очищенный от сезонностифизический объем продукции сельского хозяйства

34

Однако в октябре-ноябре наблюдался резкий положительный скачок выпуска в

сельском хозяйстве, который внес основной вклад в рост экономики. По данным

Минэкономразвития, вследствие неблагоприятных погодных условий в сентябре

активная уборка урожая сместилась на октябрь-ноябрь. Это обеспечило рост выпуска в

октябре и ноябре на нетипичные 26,3% и 18,3% в годовом сопоставлении соответственно

после снижения производства в сентябре на 1,4%. По оценкам ЭЭГ, сезонно-

скорректированный рост сельскохозяйственного производства в октябре составил от 23%

до 37%, а сокращение в ноябре – от 4% до 9% (вследствие нарушения сезонности

точность оценок низка).

По данным Росстата, в 2013 г. в хозяйствах всех категорий зерна намолочено на

28,8% больше уровня предыдущего года, подсолнечника получено на 27,7% больше,

картофеля и овощей – на 2,2% и 0,3% больше соответственно, сахарной свеклы накопано

на 16,2% меньше.

В сельскохозяйственных организациях в ноябре 2013 г. по сравнению с ноябрем

2012 г. производство скота и птицы на убой выросло на 6,3% (в ноябре 2012 г. –

увеличилось на 11,9%), молока – уменьшилось на 1,2% (снизилось на 1,7%), яиц –

выросло на 1,3% (увеличилось на 0,7%). В январе-ноябре 2013 г. в структуре

производства скота и птицы на убой отмечалось увеличение удельного веса производства

свинины по сравнению с соответствующим периодом 2012 г.

Промышленное производство По итогам 2012 г. прирост промышленного производства составил 2,6% при росте

добычи полезных ископаемых на 1,1%, выпуска обрабатывающих отраслей на 4,1%, и

производства и распределения электроэнергии, газа и воды на 1,2%.

105115125135145155165175185

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

(дек

. 200

0=10

0%)

Очищенный от сезонности промышленный выпуск по группам классификатора ОКВЭД

Добыча полезных ископаемых

Обрабатывающие производства

Производство и распределение электроэнергии, газа и воды

35

С начала 2013 г. объем промышленного производства демонстрировал снижение в

среднем на 0,2% в месяц с корректировкой на сезонность. В ноябре 2013 г. в годовом

сопоставлении промышленное производство снизилось на 1% (+0,3% в сентябре, –0,1% в

октябре), а относительно октября с исключением сезонности выпуск показал снижение на

0,5% (–0,1% в сентябре, 0% в октябре). При этом сезонно-скорректированная добыча

полезных ископаемых в ноябре сократилась на 0,5%, выпуск обрабатывающих

производств увеличился на 0,9%, а производство и распределение электроэнергии, газа и

воды упало на 2,9%.

Среди обрабатывающих производств наибольший рост выпуска в годовом

сопоставлении в ноябре 2013 г. продемонстрировало производство транспортных средств

(9,3%), химическое производство (8,3%) и производство пищевых продуктов (8,1%).

Наибольшее падение выпуска в годовом сопоставлении наблюдалось в производстве

прочих неметаллических минеральных изделий (–8,5%), производстве кожи, изделий из

кожи и производстве обуви (–10,4%), а также в производстве машин и оборудования (–

15,8%).

Строительство Объем строительных работ демонстрировал негативную динамику с начала 2013

г., хотя в отдельные месяцы отмечаются позитивные всплески. Так, в ноябре с

исключением сезонности выпуск в строительстве вырос на 0,6% после сокращения на

0,4% в сентябре и нулевого роста в октябре. Позитивная динамика в строительном

секторе прекратилась еще в начале 2012 г.: по состоянию на январь 2012 г. объем

строительных работ был на 9,2% ниже докризисного максимума начала 2008 г., а в

ноябре 2013 г. это отставание увеличилось до 10,3%. В январе-ноябре 2013 г. объем

строительных работ снизился относительно января-ноября предыдущего года на 1,3%, а

недовосстановление относительно докризисных января-ноября 2008 г. составило 6,1%.

36

По данным Росстата, в ноябре 2013 г. введено в действие 7,6 млн кв. м. площади

жилых домов, что выше уровня ноября 2012 г. на 4,1%, а в январе-ноябре 2013 г. – 53 млн

кв. м., что на 11,8% превышает уровень января-ноября 2012 г. В ноябре 2013 г.

организациями всех форм собственности построено 98,5 тыс. новых квартир, что на

11,2% больше, чем в ноябре 2012 г., а в январе-ноябре 2013 г. – 665,3 тыс. квартир, что на

17,7% больше, чем в январе-ноябре 2012 г. Высокие темпы роста наблюдаются и по

показателям ввода в действие нежилых помещений.

Расхождение динамики ввода в действие помещений с динамикой объема

строительных работ объясняется тем, что в 2013 г. наблюдалось активное завершение

множества масштабных строек, находящихся на конечной стадии строительства. Были

закончены или находились в стадии завершения объекты «Универсиады-2013»,

«Олимпиады-2014», доменная печь «Россиянка» на Новолипецком металлургическом

комбинате, электрометаллургический завод «НЛМК-Калуга», рельсобалочный стан на

Челябинском металлургическом комбинате, шахта и два разреза в Кемеровской области,

два энергоблока Саяно-Шушенской ГЭС, первый в России завод по производству

инсулина по принципу полного цикла, высотное здание «Меркурий Сити Тауэр» в

Москве, новая сцена Мариинского театра в Санкт-Петербурге и др. Завершение таких

масштабных строек обуславливает высокие показатели ввода в действие жилых и

нежилых помещений в 2013 г. Однако на завершающих этапах строительства, как

правило, требуются относительно небольшие затраты, что объясняет одновременное

ослабление динамики объема строительных работ.

Росту жилищного строительства в некоторой степени способствует улучшение

условий ипотечного жилищного кредитования. Минэкономразвития со ссылкой на Банк

России сообщает, что средневзвешенная ставка по рублевым ипотечным кредитам,

190195200205210215220225230235240245250255260

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

(дек

. 200

0 =1

00%

)

Очищенный от сезонности физический объемстроительных работ

37

выданным в течение месяца, снижалась с июля по август и стабилизировалась в октябре

на уровне 12,3% в сравнении с 12,7% в мае. Однако прирост объема предоставленных

рублевых ипотечных жилищных кредитов в годовом сопоставлении замедлился с 39,3%

по состоянию на начало октября 2013 г. до 33,2% на начало ноября.

Транспорт В ноябре 2013 г. грузооборот транспорта с исключением сезонности сократился

на 3,6% после роста на 2% в сентябре и на 2,4% в октябре. При этом объем

грузоперевозок за три месяца продемонстрировал в целом негативную динамику: в

сентябре и октября он вырос на 0,1%, а в ноябре сократился на 0,7%.

Минэкономразвития приводит данные об изменении структуры коммерческих

перевозок грузов и коммерческого грузооборота по видам транспорта. По данным

министерства, в ноябре 2013 г. по сравнению с ноябрем 2012 г. в структуре общего

объема коммерческих перевозок грузов доля автомобильного транспорта увеличилась на

0,6 п.п., а доля железнодорожного и внутреннего водного транспорта снизилась на 0,5

п.п. и 0,1 п.п. соответственно. В структуре коммерческого грузооборота доля

автомобильного транспорта увеличилась на 0,1 п.п., а доля морского транспорта

снизилась на 0,1 п.п.

Инвестиции в основной капитал В сентябре, октябре и ноябре 2013 г. помесячные темпы изменения инвестиций с

исключением сезонности составили +0,6%, –0,2% и +0,4% соответственно. В годовом

сопоставлении инвестиции в основной капитал в ноябре увеличились на 0,2% (–1,6% в

сентябре, –1,9% в октябре).

С начала 2013 г. динамика прибыли предприятий и организаций перешла в

негативную зону. По данным Минэкономразвития, в январе-октябре 2013 г. прибыль

предприятий и организаций по основным видам экономической деятельности

909498

102106110114118122126130134138142

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

(дек

. 200

0 =

100%

)

Очищенный от сезонности грузооборот транспортаи объем перевозок грузов

Перевозки грузовПеревозки грузов железнодорожным транспортомГрузооборот транспорта

38

сократилась относительно соответствующего периода 2012 г. на 15,7%, хотя сокращение

постепенно замедляется с середины года.

Негативное влияние сокращения собственных средств предприятий на

инвестиции в основной капитал несколько компенсируется позитивной динамикой

показателей кредитования. По данным Банка России, прирост объема кредитных средств,

привлекаемых нефинансовыми организациями-резидентами, по состоянию на начало

ноября сохранился на уровне 12,8%. Однако средневзвешенная ставка по рублевым

кредитам нефинансовым организациям-резидентам сроком более 1 года выросла с 11,2%

в сентябре до 11,4% в октябре.

Потребление Прошлый год в целом характеризовался ухудшением потребительских ожиданий

населения: в первом полугодии 2013 г. индекс потребительской уверенности повысился

на 2 п.п., но во втором полугодии снизился на 5 п.п. до –11%. При этом реальные

располагаемые доходы в январе-ноябре выросли на 3,6% в годовом сопоставлении (4,5%

в январе-ноябре 2012 г.), а реальная заработная плата – на 5,5% (8,7% в январе-ноябре

2012 г.). На фоне ухудшения потребительских ожиданий и замедления динамики доходов

прирост оборота розничной торговли в январе-ноябре 2013 г. составил 3,9% в сравнении

с 6,5% в соответствующем периоде 2012 г. В сентябре, октябре и ноябре сезонно-

скорректированные темпы роста розничного товарооборота составили 0,1%, 0,4% и 0,8%

соответственно.

Финансы предприятий реального сектора Сальдированный финансовый результат деятельности организаций в октябре 2013

г., по оценке ЭЭГ, составил 9,4% ВВП, что ниже уровня октября 2012 г. (10,8% ВВП).

При этом сумма прибыли и сумма убытков составили 9,9% и 0,5% ВВП в сравнении с

11,5% и 0,7% ВВП соответственно в октябре 2012 г.

180190200210220230240250260270

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

(дек

. 200

0 =

100%

)

Внутренний спрос с исключением сезонности

Инвестиционный спрос Потребительский спрос Всего

39

За 2012 г. номинальный объем кредитования предприятий и организаций вырос

на 13,7% при росте реального объема кредитования (скорректированного на индекс цен

производителей промышленных товаров) на 8,8%. За январь-ноябрь 2013 г. объем

кредитования в номинальном выражении вырос на 12,3%, а прирост кредитования в

реальном выражении относительно декабря 2012 г. составил 7,9%.

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

% В

ВП

Динамика прибыли/убытков предприятий

Сумма прибыли Сумма убытков Сальдированный финансовый результат

40

140

240

340

440

540

640

740

3000500070009000

11000130001500017000190002100023000

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

дек.

200

0 =

100%

млр

д. р

уб.

Объем кредитов предприятиям и организациям

В номинальном выражении (левая ось)

C корректировкой на индекс цен производителей (правая ось)

40

5.2 Динамика выпуска в отдельных отраслях В ноябре 2013 г. некоторые отрасли обрабатывающего сектора промышленности

продемонстрировали падение объема производства с исключением сезонности

относительно октября. При этом анализ сезонно-скорректированных рядов объема

производства показывает, что тенденция к долговременному сокращению выпуска

наметилась в текстильном и швейном производстве (–0,2% в среднем в месяц с

исключением сезонности в январе-ноябре 2013 г.), производстве кожи, изделий из кожи и

производстве обуви (–3,7%), обработке древесины и производстве изделий из дерева (–

1,5%), в целлюлозно-бумажном производстве (–0,8%), в металлургическом производстве

(–0,3%), а также в категории "прочие производства" (–0,7%).

Металлургическое производство сокращается вследствие наблюдающегося с

начала года значительного снижения экспорта металлов, которое объясняется главным

образом замедлением роста китайской экономики. Обработка древесины и производство

изделий из дерева также снижается вследствие некоторого ослабления внешнего спроса.

Производство кожи, изделий из кожи и производство обуви сокращается под

конкурентным давлением со стороны импортной продукции по мере снижения

импортных тарифов в рамках процесса вступления России в ВТО. Это также характерно

для целлюлозно-бумажного производства, текстильного и швейного производства, а

также прочих производств.

Таблица 5.3: Темпы роста выпуска по видам деятельности в промышленности (% к предыдущему месяцу, с исключением сезонного фактора)

Ноябрь

2013 Октябрь

2013 Сентябрь -

Ноябрь 2013 Январь -

Ноябрь 2013 Промышленное производство, всего -0,5 0,0 -0,2 -0,1 Добыча полезных ископаемых -0,5 0,2 -0,1 0,2 Обрабатывающие производства 0,9 -0,2 -0,1 -0,2 Производство пищевых продуктов 2,5 -0,3 1,7 0,0 Текстильное и швейное производство 1,9 -3,3 -2,1 -0,2 Производство кожи, изделий из кожи и производство обуви 0,3 1,7 2,0 -3,7

Обработка древесины и производство изделий из дерева -0,1 0,9 0,8 -1,5 Целлюлозно-бумажное производство 0,1 -0,4 0,3 -0,8 Производство кокса и нефтепродуктов 1,6 -1,5 -0,1 0,9 Химическое производство 0,5 1,4 -0,4 0,2 Производство резиновых и пластмассовых изделий -0,6 -0,4 -0,1 0,6 Производство прочих неметаллических минеральных изделий 0,1 -10,6 -3,2 0,2

Металлургическое производство -0,8 -0,5 -0,9 -0,3 Производство машин и оборудования -3,4 1,6 -1,1 1,1 Производство электрооборудования 2,7 0,9 0,9 0,0 Производство транспортных средств 2,4 1,1 1,8 2,3 Прочие производства 0,6 0,6 0,7 -0,7 Производство и распределение электроэнергии, газа и воды -2,9 -0,5 -0,5 -0,1

Источник: Росстат, расчеты ЭЭГ

41

40

45

50

55

60

65

39

40

41

42

43

44

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

млр

д. к

уб. м

.

млн

. т.

Добыча нефти и природного газа с исключением сезонности

Нефть добытая (левая ось) Газ природный и попутный (правая ось)

110

120

130

140

150

160

170

180

190

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

(дек

. 200

0 г.=

100%

)

Динамика выпуска с исключением сезонности

Производство пищевых продуктов Целлюлозно-бумажное производство

8090

100110120130140150160

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

(дек

. 200

0 г.=

100%

)

Динамика выпуска с исключением сезонности

Производство кокса и нефтепродуктов Химическое производство

42

100115130145160175190205220

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

(дек

. 200

0 г.

=100

%)

Динамика выпуска с исключением сезонности

Металлургическое производство Производство машин и оборудования

70100130160190220250280310340370

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

(дек

. 200

0 г.=

100%

)

Динамика выпуска с исключением сезонности

Производство электрооборудования Производство транспортных средств

106108110112114116118120122124126

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

янв

апр

июл

окт

2007 2008 2009 2010 2011 2012

(дек

. 200

0 г.

=100

%)

Производство и распределение электроэнергии, газа и воды с исключением сезонности

43

6. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ФИНАНСЫ Исполнение федерального бюджета в 2013 году

Доходы федерального бюджета 2013 года (по отношению к ВВП) оказались

существенно ниже поступлений аналогичного периода 2012 года. Уменьшение доходов

произошло в равной степени за счет нефтегазовых и ненефтегазовых поступлений.

Непроцентные расходы федерального бюджета в январе-декабре 2013 года (по

отношению к ВВП) снизились на 1,2% ВВП. В номинальном выражении расходы по

сравнению с аналогичным периодом предыдущего года выросли на 3%.

Процентные расходы федерального бюджета ( 0,5% ВВП) в 2013 году оказались

на том же уровне, что в 2012 году. В номинальном выражении процентные расходы

выросли по сравнению с январем-декабрем предыдущего года на 13%. При этом около

77% этих расходов связано с выплатой процентов по внутреннему долгу.

В 2013 году федеральный бюджет был исполнен с дефицитом 0,5% ВВП по

сравнению с дефицитом 0,1% ВВП в аналогичном периоде 2012 года. Ненефтегазовый

дефицит бюджета составил 10,1% ВВП по сравнению с 10,5% ВВП в предыдущем году.

Таблица 6.1: Исполнение федерального бюджета в 2013

2012 2013 Дек. 2012

Дек. 2013

Данные по кассовому исполнению, % ВВП

Доходы, всего 20,8 19,2 24,8 19,8 Нефтегазовые доходы 10,4 9,6 10,4 9,3 Ненефтегазовые доходы 10,4 9,5 14,3 10,5 Расходы 20,9 19,6 39,0 34,8 Обслуживание долга 0,5 0,5 0,4 0,5

Непроцентные расходы на кассовой основе 20,3 19,1 38,6 34,3

Профицит (+)/Дефицит (-) -0,1 -0,5 -14,2 -15,0 внутреннее финансирование 0,0 0,4 14,9 16,8 внешнее финансирование 0,0 0,1 -0,7 -1,8 Первичный профицит(+)/дефицит(-) 0,5 0,1 -13,8 -14,5 Ненефтегазовый дефицит (+)/дефицит(-) -10,5 -10,1 -24,6 -24,3 Использование нефтегазовых доходов бюджета, млрд руб.

Поступления в Резервный фонд 1090,4 713,5 0,0 0,0 Поступления в ФНБ 0,0 0,0 0,0 0,0

Использование средств Резервного фонда 0,0 0,0 0,0 0,0

Использование средств ФНБ 3,9 0,0 0,0 0,0 Резервный фонд на конец периода 1885,7 2859,7 ФНБ на конец периода 2690,6 2900,6

44

Доходы

По предварительным данным, доходы федерального бюджета в 2013 году

составили 19,2% ВВП, что на 1,6 п.п. ВВП ниже поступлений 2012 года.

Снижение поступлений произошло в равной степени за счет нефтегазовых и

ненефтегазовых доходов, которые упали на 0,8 п.п. ВВП до уровней в 9,6% и 9,5% ВВП

соответственно.

Отметим при этом, что ежемесячное исполнение бюджета по ненефтегазовым

доходам в целом происходило в соответствии с сезонностью этого вида поступлений.

В номинальном выражении доходы федерального бюджета в 2013 году

составили 13020 млрд руб., что на 1% выше аналогичного показателя 2012 года.

Нефтегазовые доходы выросли на 1% до 6533 млрд руб. Ненефтегазовые доходы

составили 6486 млрд руб., что также на 1% выше поступлений 2012 года. Заметим, что в

номинальном выражении столь незначительный (ниже инфляции) рост доходов

федерального бюджета по сравнению с аналогичными показателями предыдущего года

наблюдался в 2013 году впервые с 2009 года.

Доходы федерального бюджета по итогам 2013 года составили 100,9% от суммы,

предусмотренной в Законе о федеральном бюджете на 2013 год с поправками, принятыми

в декабре 2013 года. Объемы нефтегазовых и ненефтегазовых поступлений составили

соответственно 101,0% и 93,5% от сумм, определенных бюджетным планом на 2013 год.

С точки зрения структуры исполнения федерального бюджета в 2013 году можно

отметить, что нефтегазовые поступления составили 50,2% всех доходов федерального

бюджета, что в точности соответствует уровню 2012 года.

К сожалению, в предварительном отчете Минфина за 2013 год не содержится

разбивки доходов по налогам – это не позволяет провести более детальный анализ.

45

Таблица 6.2: Ставки экспортных пошлин на сырую нефть, долл. США за тонну

янв. февр. март апр. май июнь июль авг. сент. окт. ноя. дек. 2010 267,0 270,7 253,6 268,9 284,0 292,1 248,8 263,8 273,5 266,5 290,6 303,8 2011 317,5 346,6 365,0 423,7 453,7 462,1 445,1 438,2 444,1 411,4 393,0 406,6 2012 397,5 393,7 411,2 460,7 448,6 419,8 369,3 336,6 393,8 394,8 404,5 396,5 2013 395,6 403,3 420,6 401,5 378,4 359,3 369,2 379,8 400,7 416,4 395,9 385,7

46

47

Согласно уточненным данным Федерального казначейства доходы федерального

бюджета по итогам одиннадцати месяцев 2013 года составили 19,1% ВВП, что на 1,0

п.п. ВВП меньше поступлений января–ноября 2012 года.

Снижение доходов происходило преимущественно за счет нефтегазовых

поступлений, которые за январь-ноябрь 2013 года снизились на 0,7 п.п. ВВП (до 9,6%

ВВП) по сравнению с уровнем аналогичного периода прошлого года. Ненефтегазовые

доходы снизились до 9,4% ВВП, что, в свою очередь, ниже поступлений января-ноября

2012 года на 0,4 п.п. ВВП.

В номинальном выражении доходы федерального бюджета в январе-ноябре 2013

году составили 11759 млрд руб., что всего на 3% выше аналогичного показателя 2012

года. Нефтегазовые доходы выросли на 2% до 5941 млрд руб. Ненефтегазовые доходы

составили 5818 млрд руб., что на 5% выше поступлений в январе-ноябре 2012 года.

Доходы федерального бюджета по итогам одиннадцати месяцев 2013 года

составили 91,1% от суммы, предусмотренной в Законе о федеральном бюджете на 2013

год (с поправками от декабря 2013). Объемы нефтегазовых и ненефтегазовых

поступлений составили соответственно 91,8% и 83,8% от сумм, определенных

бюджетным планом на 2013 год.

С точки зрения структуры исполнения федерального бюджета в 2013 году можно

отметить, что нефтегазовые поступления в январе-ноябре составили 50,5% всех доходов

федерального бюджета. В аналогичном периоде 2012 года данный показатель находился

на уровне 51,2%.

Таблица 6.3: Доходы федерального бюджета в январе-ноябре 2013 года

Янв.-ноя.

2012 Янв.-ноя.

2013 Ноя.12 Ноя.13

Млрд руб. Доходы, всего 11405 11759 952 1018

Налог на прибыль 343 325 20 21 НДС 3161 3160 197 240 НДПИ 2221 2315 204 224

Экспортные пошлины 3683 3680 367 362 Импортные пошлины 781 719 70 61

Прочие 1217 1560 93 109 % ВВП

Доходы, всего 20,1 19,1 16,6 16,3 Налог на прибыль 0,6 0,5 0,4 0,3 НДС 5,6 5,1 3,4 3,9 НДПИ 3,9 3,8 3,6 3,6

Экспортные пошлины 6,5 6,0 6,4 5,8 Импортные пошлины 1,4 1,2 1,2 1,0

Прочие 2,1 2,5 1,6 1,7

48

Проведенный факторный анализ показывает, что изменение доходов федерального

бюджета в январе-ноябре 2013 года по сравнению с аналогичным периодом 2012 года

происходило под влиянием нескольких основных факторов (см. таблицу 6.6).

Как и следовало ожидать, главным фактором снижения доходов федерального

бюджета является снижение доли нефтегазового сектора в ВВП, налоговая нагрузка в

котором очень высока. В результате этого структурного сдвига доходы федерального

бюджета снизились в январе-ноябре 2013 года почти на 0,9 п.п. ВВП по сравнению с

аналогичным периодом 2012 года.

Сокращение поступлений по импортным пошлинам объясняется снижением с 2013

года (в связи со вступлением в ВТО) средневзвешенной ставки импортной пошлины до

7,2% по сравнению со ставкой в 9,5%, действовавшей в 2012 году.

Уменьшение поступлений по НДС можно объяснить изменением структуры

налоговой базы данного налога, в частности, с увеличением доли вычетов в суммах

начисленного налога.

Увеличение прочих доходов связано с ростом неналоговых поступлений платежей

за пользование природными ресурсами.

Таблица 6.4: Факторы изменения доходов федерального бюджета в 2013 году, в п.п.

ВВП

Факторы роста доходов Факторы снижения доходов

Поступление неналоговых доходов за пользование природными ресурсами

+0,3 Снижение доли нефтегазового сектора в ВВП -0,9

Ослабление курса рубля +0,3 Снижение средневзвешенной ставки импортной пошлины -0,5

Рост ставок НДПИ на нефть и газ +0,2 Увеличение вычетов по НДС -0,2

Прочие факторы Менее 0,1

Изменение мировых цен на энергоносители -0,2

Всего снижение доходов федерального бюджета в январе-ноябре 2013 года по сравнению аналогичными показателями 2012 года составило 1,0 п.п. ВВП

49

Расходы

Кассовые расходы федерального бюджета в 2013 году, по предварительной

информации, составили 13330 млрд рублей или 19,6% ВВП по сравнению с 20,9% ВВП в

предыдущем году. Непроцентные расходы составили 19,1% ВВП по сравнению с 20,3%

в предыдущем году.

Непроцентные расходы в 2013 году в процентах ВВП оказались ниже, чем в 2012

году.

В таблице ниже приведена функциональная структура расходов в 2013 году (по

предварительной информации)

Таблица 6.5: Расходы федерального бюджета по функциональной классификации

Раздел

2012 2013 Относительное изменение в номинальном выражении

Млрд руб. % ВВП Млрд

руб. % ВВП

Расходы всего 12891 20,9 13330 19,6 3% Общегосударственные вопросы 806 1,3 838 1,2 4% Национальная оборона 1812 2,9 2104 3,1 16% Национальная безопасность и правоохранительная деятельность 1843 3,0 2062 3,0 12% Национальная экономика 1968 3,2 1849 2,7 -6% Жилищно-коммунальное хозяйство 228 0,4 178 0,3 -22% Охрана окружающей среды 22 0,0 21 0,0 -5% Образование 604 1,0 672 1,0 11%

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

янв февр мар апр май июн июл авг сент окт нояб дек

% го

дово

го п

лана

Непроцентные расходы федерального бюджета, помесячно

2011 год 2012 год 2013 год

50

Раздел

2012 2013 Относительное изменение в номинальном выражении

Млрд руб. % ВВП Млрд

руб. % ВВП

Культура, кинематография 90 0,1 95 0,1 6% Здравоохранение 614 1,0 502 0,7 -18% Социальная политика 3860 6,2 3833 5,6 -1% Спорт 46 0,1 68 0,1 49% СМИ 78 0,1 77 0,1 0% Обслуживание государственного и муниципального долга 320 0,5 360,3 0,5 13% Обслуживание государственного внутреннего и муниципального долга 244 0,4 280,6 0,4 15% Обслуживание государственного внешнего долга 76 0,1 79,7 0,1 5% Межбюджетные трансферты общего характера субфедеральным бюджетам 599 1,0 668 1,0 11%

Таким образом, наибольший объем расходов в 2013 и 2012 годах пришелся на

социальную политику – 5,6% ВВП в 2013 году и 6,2% ВВП в 2012 году.

Расходы на национальную оборону и безопасность достигли в сумме за 2013 год

6,1% ВВП по сравнению с 5,9% ВВП за 2012 год, что, связано с продолжением

реализации программы перевооружения.

Расходы на национальную экономику составили 2,7% ВВП в 2013 году по

сравнению с 3,2% ВВП в 2012 году. Расходы по разделу «Здравоохранение» в 2013 году

составили 0,7% ВВП по сравнению с 1,0% ВВП в 2012 году. Расходы на «образование»

составили 1,0% ВВП в 2013 году, что соответствует уровню предыдущего года.

Расходы по обслуживанию долга по предварительной информации составили в

2013 году 360 млрд руб. или 0,5% ВВП, по сравнению с 320 млрд руб. в предыдущем

году. Из них 80 млрд руб. было направлено на обслуживание внешнего долга, а 280 млрд

рублей – на обслуживание внутреннего долга.

Таким образом, все расходы федерального бюджета кроме расходов на оборону и

безопасность в процентах ВВП остались неизменными или уменьшились.

В таблице ниже представлена информация о структуре исполнения расходов

федерального бюджета по сравнению с объемами, заложенными в законе о бюджете на

2013 год. Расходы, в целом, были исполнены на сопоставимом с предыдущим годом

уровне. Более высокая доля исполнения расходов наблюдается по разделам

«Национальная экономика», «ЖКХ», «спорт», «Образование», «СМИ». В то же время

расходы на «Здравоохранение» и «Обслуживание государственного долга» исполнены в

меньшем объеме.

51

Таблица 6.6: Расходы федерального бюджета по функциональной классификации, % от годового плана (от 2 декабря 2013 года)

2012 2013 Расходы всего 99 100 Общегосударственные вопросы 94 92 Национальная оборона 98 98 Национальная безопасность и правоохранительная деятельность 101 102 Национальная экономика 99 106 ЖКХ 103 113 Охрана окружающей среды 100 86 Образование 99 107 Культура, кинематография 96 97 Здравоохранение 110 99 Социальная политика 99 97 Спорт 108 130 СМИ 101 107 Обслуживание государственного и муниципального долга 94 85 Межбюджетные трансферты общего характера субфедеральным бюджетам 104 105

Баланс бюджета и источники финансирования

Кассовый дефицит за 2013 год, по предварительной информации, составил 311

млрд рублей или, в относительном выражении, 0,5% ВВП по сравнению с дефицитом

0,1% ВВП в прошлом году.

Первичный профицит составил 50 млрд руб. или около 0,1% ВВП, что на 0,4%

процентных пункта ВВП меньше уровня прошлого года.

Ненефтегазовый дефицит бюджета по предварительным данным составил в 2013

году 10,1% ВВП по сравнению с дефицитом 10,5% ВВП в предыдущем году.

На погашение внешнего долга, согласно предварительной оценке, в 2013 году

было направлено 80 млрд руб. (около 0,1% ВВП)8. Объем заимствований на внешнем

рынке составил 280 млрд рублей (около 0,4% ВВП).

Объем средств, привлеченных на внутреннем долговом рынке, составил 822 млрд

рублей (1,2% ВВП) при затратах на погашение обязательств в объеме 475 млрд рублей

(0,7% ВВП).

Остатки на счетах в 2013 году увеличились на 568 млрд рублей (0,8% ВВП).

Таким образом, финансирование дефицита федерального бюджета осуществлялось

по предварительной информации из следующих источников:

8 Включая данные по экспортным кредитам

52

Таблица 6.7: Основные источники финансирования дефицита федерального бюджета

2012 2013

Млрд руб. % ВВП Млрд руб. % ВВП Финансирование дефицита 37 0,1 311 0,5 Внутреннее финансирование 19 0,0 261 0,4 Чистые внутренние заимствования 511 0,8 347 0,5 Бюджетные кредиты -4 0,0 -42 -0,1 Курсовая разница -122 -0,2 479 0,7 Изменение остатков на счетах -402 -0,7 -568 -0,8 Прочее 36 0,1 44 0,1 Внешнее финансирование 18 0,0 50 0,1

Нефтегазовые фонды Таблица 6.8. Резервный Фонд и ФНБ в 2013 году, млрд руб.

2013 Резервный фонд, конец периода 2860 Поступления 713 Изъятия 0 Курсовая разница 261 Резервный фонд, начало периода 1886

ФНБ, конец периода 2901 Поступления 0 Изъятия 6 Курсовая разница 216 ФНБ, начало периода 2691

Объем Резервного фонда по состоянию на 1 января 2013 года составил 2 860 млрд

рублей, что эквивалентно 87,4 млрд долларов США (4,2% ВВП).

В феврале 2013 года нефтегазовые доходы федерального бюджета за 2012 г. в

сумме 713 млрд рублей, поступившие на счет по учету средств Резервного фонда в

рублях в январе 2013 г., были конвертированы в иностранную валюту в полном объеме.

Доход от размещения средств Резервного фонда на счетах в Банке России за период

с 15 января по 31 декабря 2013 г составил 0,12 млрд долларов США, что эквивалентно 7,1

млрд руб.

Курсовая разница от переоценки средств на указанных счетах составила с 1 января

по 31 декабря 2013 года 261 млрд руб.

53

Таким образом, по состоянию на 1 января 2014 г. остатки средств на отдельных

счетах по учету средств Резервного фонда составили:

• 38,1 млрд долларов США;

• 29,4 млрд евро;

• 5,4 млрд фунтов стерлингов.

По состоянию на 1 января 2014 г. совокупный объем Фонда национального

благосостояния составил 2 901 млрд рублей, что эквивалентно 88,6 млрд долларов США

(4,3% ВВП).

В целях софинансирования формирования пенсионных накоплений застрахованных

лиц, уплативших дополнительные страховые взносы на накопительную часть трудовой

пенсии в 2012 г., в апреле 2013 г. часть средств Фонда национального благосостояния в

иностранной валюте на счетах в Банке России, а именно 0,08 млрд долларов США, 0,06

млрд евро и 0,01 млрд фунтов стерлингов, была реализована за 5,7 млрд рублей, а

вырученные средства зачислены на счет по учету средств федерального бюджета.

В целях софинансирования формирования пенсионных накоплений застрахованных

лиц, уплативших дополнительные страховые взносы на накопительную часть трудовой

пенсии в 2012 г., в июле 2013 г. часть средств Фонда национального благосостояния в

иностранной валюте на счетах в Банке России, а именно 2,85 млн. долларов США, 2,18

млн. евро и 0,42 млн. фунтов стерлингов, была реализована за 209 млн. рублей, а

вырученные средства зачислены на счет по учету средств федерального бюджета.

Совокупная расчетная сумма дохода от размещения средств Фонда национального

благосостояния на счетах в иностранной валюте в Банке России, пересчитанного в

доллары США, за период с 15 января по 31 декабря 2013 г. составила 0,08 млрд. долларов

США, что эквивалентно 2,7 млрд. рублей. Курсовая разница от переоценки остатков

средств на указанных счетах за период с 1 января по 31 декабря 2013 г. составила 202

млрд. рублей, а курсовая разница от переоценки средств фонда, размещенных на

депозитах в долларах США во Внешэкономбанке – 15 млрд. рублей.

Совокупный доход от размещения средств фонда на депозиты во Внешэкономбанке

с января по декабрь 2013 г. составил 30,5 млрд. рублей, что эквивалентно 0,96 млрд.

долларов. В декабре 2013 года указанные средства были перечислены в федеральный

бюджет.

В соответствии с пунктом 2 Требований к финансовым активам, в которые могут

размещаться средства Фонда национального благосостояния, утвержденных

постановлением Правительства Российской Федерации от 19 января 2008 г. № 18, и на

основании отдельного решения Правительства Российской Федерации в декабре 2013 г.

средства Фонда национального благосостояния в объеме 3,00 млрд. долларов США были

размещены в долговые обязательства иностранных государств, без предъявления

требования к рейтингу долгосрочной кредитоспособности.

54

По состоянию на 1 января 2014 г. остатки средств на отдельных счетах по учету

средств Фонда национального благосостояния составили:

1) на отдельных счетах по учету средств Фонда национального благосостояния в

Банке России:

• 24,6 млрд долларов США;

• 24,1 млрд евро;

• 4,4 млрд фунтов стерлингов;

2) на депозитах во Внешэкономбанке размещено 474 млрд рублей и 6,3 млрд

долларов США.

3) ) в долговые обязательства иностранных государств на основании отдельного

решения Правительства Российской Федерации, без предъявления требования к рейтингу

долгосрочной кредитоспособности, размещено 3,00 млрд. долларов США.

55

7. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА Динамика международных резервов

По итогам декабря 2013 года международные резервы Российской Федерации

снизились на 6,0 млрд долл. (или на 1,2%). В целом за 2013 год объем международных

резервов снизился на 28,0 млрд долл. Напомним, что золотовалютные резервы снижались

на протяжении большей части текущего года. Для сравнения, в январе-декабре 2012 года

прирост резервов составил 39,0 млрд долл. Добавим, что снижение резервов по итогам

года в последний раз было зафиксировано в 2008 году. По данным на 1 января 2014 года

объем золотовалютных резервов равнялся 509,6 млрд долл.

Динамика основных компонентов международных резервов в отчетном месяце

была однонаправленной. Так, стоимость монетарного золота за месяц снизилась на 0,7

млрд долл. (главным образом, в результате изменения валютного курса). Объем прочих

валютных резервов снизился на 5,2 млрд долл. При этом в результате операций объем

валютных резервов снизился на 7,1 млрд долл., в то время как положительный вклад в

динамику резервов внесла переоценка в результате изменения валютного курса (+1,7

млрд долл.).

С целью противодействия чрезмерному ослаблению рубля относительно основных

валют и сглаживания волатильности обменного курса, в июне-декабре 2013 года Банк

России продавал валютные резервы9. Напомним, что в предшествующий год (с июня

2012 г. по май 2013 г.). Банк России практически не вмешивался в ситуацию на валютном

рынке, проводя интервенции в минимальных объемах, и лишь в рамках целевых

9 Подробнее об объемах валютных интервенций см. в разделе 8 «Валютный рынок».

56

интервенций. Представители Банка России постоянно подчеркивают, что Центральный

Банк намерен и далее проводить политику, направленную на повышение гибкости

курсообразования.

Что касается динамики капитальных потоков, то по предварительной оценке Банка

России в четвертом квартале 2013 года показатель чистого оттока капитала составил 16,6

млрд долл. против 11,6 млрд долл. в третьем квартале (уточненные данные). Добавим,

что при этом в третьем-четвертом кварталах наблюдался чистый приток капитала в

банковском секторе (на уровне 10,9 и 4,9 млрд долл. соответственно). По

предварительной оценке Банка России чистый отток капитала в 2013 году оценивается на

уровне 62,7 млрд. долл. против 54,6 млрд долл. по итогам 2012 года.

Как показывает статистика последних месяцев (в частности, статистика по оттоку

капитала из фондов, инвестирующих средства в российский рынок акции), Россия все

еще остается малопривлекательной страной для капитала, и без проведения

существенных преобразований, направленных на улучшение инвестиционного климата,

вряд ли стоит рассчитывать на какие-либо положительные изменения. На фоне

возросших опасений относительно перспектив российской экономики, мы не ожидаем

ослабления тенденции к оттоку капитала в ближайшие месяцы.

Динамика денежно-кредитных показателей В декабре 2013 года темп роста денежной базы составил 9,1%, при этом за год

объем денежной базы увеличился на 8,0%. Для сравнения, в декабре прошлого года

объем денежной базы увеличился на 11,2%, за период с начала года – на 11,3%.

Напомним, что темпы роста денежной базы в годовом выражении последовательно

снижались на протяжении большей части 2011-2012 годов, а в 2013 году колебались в

узком диапазоне 9,5-10,5%.

Данные о динамике денежной массы (агрегат М2) публикуются Банком России с

лагом в 1 месяц. По итогам ноября объём М2 увеличился на 2,2% и составил на 1 декабря

2013 года 29167,3 млрд руб. В годовом выражении прирост денежной массы был равен

16,3% против 11,9% по итогам 2012 года и 14,4% в ноябре 2012 года. В реальном

выражении (с учетом инфляции) изменение М2 за год составило 9,2% против 7,5% в

ноябре 2012 года.

За отчетный месяц объем наличных денег в составе денежной массы увеличился

на 2,3%, а объем безналичных средств - на 2,2%. В ноябре 2012 года темпы роста обеих

составляющих денежной массы равнялись 0,7% и 1,6% соответственно. В годовом

выражении объем наличных денег увеличился в ноябре 2013 года на 9,9% (9,1% в ноябре

2012 года), а объем безналичных средств в рублях - на 18,3% (против 15,9% годом ранее).

57

Объем безналичных денег в иностранной валюте в составе широкой денежной

массы в ноябре 2013 года увеличился на 1,3%. По итогам ноября объем безналичных

денег в иностранной валюте составил 16,9% от объема широкой денежной массы. На

протяжении последних месяцев наблюдается крайне неустойчивая динамика

безналичных денег в иностранной валюте, что не позволяет выявить какие-либо

устойчивые тенденции. Если рассматривать динамику показателя в единицах бивалютной

корзины, стоит отметить, что в начале 2013 года наблюдалось увеличение объема

безналичных денег в иностранной валюте (на 1,7-2,3% в месяц), тогда как с мая 2013

года отмечалась неустойчивая динамика данного показателя. Так, в октябре рост объемов

безналичных денег в составе широкой денежной массы замедлился 0,7%, а в ноябре,

наблюдалось снижение объемов на 1,7%. В годовом выражении объем безналичных

денег в иностранной валюте (выраженный в единицах бивалютной корзины) увеличился

на 8,2% (против 16,0% годом ранее), что заметно ниже показателя прироста рублевых

депозитов.

По состоянию на 1 декабря 2013 г. доля наличных денег в обращении в структуре

рублевой денежной массы составила 22,5%.

58

Показатель скорости обращения денег, рассчитанный по денежному агрегату М2, в

первом полугодии 2013 гг. снизился до 2,45, а в третьем квартале – до 2,42.

Показатели денежно-кредитной политики На последнем заседании, состоявшемся 13 декабря 2013 года, Совет директоров

Банка России принял решение «сохранить ключевую ставку Банка России на уровне

5,50% годовых». В соответствующем заявлении говорится, что «указанное решение

принято на основе оценки инфляционных рисков и перспектив экономического роста». В

январе 2014 года заседание Совета директоров Банка России не проводилось.

Напомним, что на сентябрьском заседании регулятор ввел понятие «ключевая

процентная ставка Банка России», которая представляет собой процентную ставку по

операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок

1 неделя, и установил коридор процентных ставок, симметричный относительно

ключевой процентной ставки (4,5% - 6,5%). Также Банк России заявил о том, что к 1

января 2016 года ставка рефинансирования будет скорректирована до уровня ключевой

процентной ставки, а до указанной даты эта ставка будет иметь второстепенной значение.

Добавим, что ставка рефинансирования остается неизменной с сентября 2012 года и

составляет на текущий момент 8,25%.

Принятое Банком России решение о сохранении ключевых ставок на прежнем

уровне совпало с ожиданиями экспертов. Весной-летом текущего года эксперты ожидали,

что снижение ставок начнется осенью, когда инфляция будет уверенно снижаться под

воздействием «эффекта высокой базы». Однако инфляция (в первую очередь,

продовольственная) с наступлением нового сельскохозяйственного года не снизилась,

59

ввиду сохраняющейся напряженности на отдельных продовольственных рынках, и

прогнозы относительно движения ставок были пересмотрены.

По итогам 2013 года инфляция составила 6,5%. Таким образом, Банку России не

удалось уложиться в целевой ориентир, установленный на уровне 6,0% по итогам

отчетного года. Несмотря на то, что ускорение инфляции вызвано немонетарными

факторами, при принятии решений в области денежно-кредитной политики Банк России

вынужден учитывать все факторы, которые могут негативно повлиять на динамику

инфляционных ожиданий.

Согласно заявлениям представителей регулятора, Банк России обеспокоен

сохранением относительно высоких инфляционных ожиданий, что может осложнить

задачу по снижению инфляции до целевого уровня в среднесрочной перспективе.

Отметим, что в условиях заключительной фазы перехода к политики инфляционного

таргетирования, Банк России уделяет большое внимание установлению контроля над

инфляционными ожиданиями и не склонен предпринимать резкие шаги при сохранении

определённых инфляционных рисков, даже если реализация этих рисков не зависит от

действий регулятора. В то же время регулятор признает наличие отрицательно разрыва

выпуска и не видит причин для ускорения экономической активности в среднесрочной

перспективе.

Последовательная политика Центрального банка в условиях усилившего давления

со стороны правительства и банковского сообщества, а также предпринимаемые им в

последние месяцы шаги в сторону повышения транспарентности своей политики

способствуют формированию доверия к действиям регулятора, что является

необходимым условием для запуска ИТ в России. Отметим, что в текущей ситуации мы

не ожидаем снижения ставок по основным операциям Банка России раньше весны 2014

года.

Что касается динамики процентных ставок по кредитам нефинансовым

организациям (сроком до 1 года), в ноябре 2013 года указанная ставка достигла

минимального уровня с начала года (9,0%), тогда как максимальное значение (10,2%)

было зафиксировано в апреле 2013 года. Ставки по кредитам реальному сектору без учета

данных по Сбербанку, державшиеся на уровне выше 10% с октября 2012 года по июнь

2013 года, во втором полугодии отчетного года снизились до 9,8-9,9%. В ближайшие

месяцы мы не ожидаем резкого изменения процентных ставок ни в одну, ни в другую

сторону.

На фоне сохраняющихся высоких процентных ставок по кредитам, а также

возросшей неопределенности относительно развития российской экономики темпы

прироста кредитов реальному сектору демонстрировали в конце 2012 – начале 2013 гг.

ярко выраженную тенденцию к снижению. С марта отчетного года темпы роста объемов

60

кредитов, выданных предприятиям, в годовом выражении стабильно держатся на уровне

12%. Напомним, что максимальный прирост в посткризисный период был зафиксирован

в декабре 2011 года (26,1%). В ноябре 2013 года было зафиксировано сезонное

замедление роста объемов кредитования реального сектора относительно октябрьского

значения – до 0,8% против 1,7% месяцем ранее (здесь и далее с поправкой на изменение

курса доллара). Для сравнения, в ноябре прошлого года темп роста равнялся 0,6%. За

период с начала текущего года прирост кредитов реальному сектору составил 11,2%.

Динамика объемов кредитования реального сектора в первом квартале 2014 года будет

определяться макроэкономическими условиями и состоянием мирового и внутреннего

финансовых рынков, однако не стоит рассчитывать на активизацию кредитования в

корпоративном сегменте в ближайшие месяцы.

Ноябрьский темп прироста объемов кредитов, выданных физическим лицам, был

равен 1,5% (с поправкой на курс) против 2,3% в октябре отчетного года. Если

рассматривать динамику объемов розничных кредитов в годовом выражении, то здесь

прослеживается выраженная тенденция к замедлению роста относительно пиковых

значений, зафиксированных в середине 2012 года (28,8% в ноябре 2013 года против

43,4% в июне 2012 года). Снижение темпов роста кредитного портфеля в последние

месяцы объясняется замедлением роста доходов населения (после всплеска в

предвыборный период в начале прошлого года), ростом процентных ставок, снижением

уровня потребительской уверенности населения, а также мерами, принимаемыми Банком

России для ограничения темпов роста потребительского кредитования. По всей

видимости, в ближайшие месяцы указанная тенденция продолжится.

61

В ноябре 2013 года объем вкладов физических лиц увеличился по сравнению с

прошлым месяцем на 1,2%. Для сравнения, месяцем ранее прирост составил 0,7%, а в

ноябре предыдущего года – 1,8%. В годовом выражении темп прироста депозитов

уменьшились до 21,0%, а за период с начала года прирост вкладов населения составил

14,1%.

Объем краткосрочных рублевых депозитов увеличился в ноябре на 3,8%, а объем

долгосрочных депозитов (свыше года) увеличился на 0,8%. При этом объем

среднесрочных депозитов, напротив, снизился на 0,5%. Прирост рублевых депозитов за

год составил 20,8%.

Объем валютных депозитов увеличился в ноябре на 1,9%. Напомним, что в летние

месяцы был зафиксирован значительный прирост вкладов в иностранной валюте

(главным образом, за счет положительной переоценки валютных вкладов в условиях

ослабления курса рубля). Если рассматривать динамику объемов валютных депозитов,

измеренных в единицах бивалютной корзины, то в ноябре было зафиксировано снижение

последних на 1,2%. В годовом выражении прирост валютных депозитов оценивается на

уровне 10,6%. Отметим, что в отчетном месяце наиболее заметно сократились объемы

краткосрочных и среднесрочных валютных вкладов (на 1,5% и 2,3% соответственно).

Процентные ставки по срочным депозитам (сроком до 1 года) в январе-апреле 2013

года стабильно держались на уровне 7,0-7,1%. С мая наблюдалось последовательное

снижение процентных ставок – до 6,0% в ноябре отчетного года. Ставки по

62

долгосрочным депозитам также значительно снизились с начала года – с 8,5% в январе до

7,4% в ноябре 2013 года. Более оперативная статистика по ставкам, отражающая

динамику максимальной процентной ставки по вкладам в рублях десяти банков,

привлекающих наибольший объем депозитов физических лиц, свидетельствует о том, что

тенденция к снижению процентных ставок по депозитам продолжается вплоть до

текущего момента. Напомним, что в 2012 году на фоне резкого ухудшения ситуации с

ликвидностью на внутреннем денежном рынке и ограниченного доступа к внешним

источникам фондирования, банки вновь обратили внимание на депозиты населения и

начали повышать процентные ставки, предлагать выгодные условия по вкладам. В

результате активных действий коммерческих банков по привлечению средств населения,

а также резкого снижения инфляции в первом полугодии 2012 года, реальные

процентные ставки по срочным депозитам вернулись в положительную область и

уверенно превышали уровень инфляции на протяжении всего 2012 года. В первом

полугодии 2013 года на фоне ускорения инфляции реальные ставки по депозитам ушли в

отрицательную область, однако это обстоятельство слабо отразилось на динамике

объемов вкладов. Лишь в последние месяцы опросы населения, нацеленные на

определение потребительских настроений граждан (в частности, исследования ФОМ,

Ромир, ИФН Сбербанка), показывают некоторое снижение склонности к сбережению в

условиях ухудшающихся ожиданий относительно личного благосостояния и

экономической ситуации в целом в краткосрочной и среднесрочной перспективах.

Состояние денежного рынка На денежном рынке на протяжении всего отчетного года сохранялась напряженная

ситуация с ликвидностью, следствием которой является закрепление ставок денежного

рынка вблизи верхней границы коридора процентных ставок Банка России (6,5%). Так,

средняя ставка межбанковского рынка составила в декабре 6,4%. Суммарный объем

средств кредитных организаций на корр. счетах и на депозитных счетах в Банке России

большую часть декабря колебался в диапазоне 750-1200 млрд долл. Лишь в последние

дни декабря, по мере поступления бюджетных средств в банковскую систему, ставки

денежного рынка немного снизились (до 4,7%), а средства кредитных организаций на

корр. счетах и на депозитных счетах в Банке России выросли, превысив 1,6 трлн рублей

на конец года.

Общая задолженность кредитных организаций перед Банком России достигла в

конце года рекордного уровня – 4,2 трлн руб., а чистая задолженность составила на конец

отчетного года 2,0 трлн руб.

Добавим, что в последние месяцы негативное влияние на ликвидность банковского

сектора оказывала политика Банка России, который активно проводил интервенции на

валютном рынке с целью поддержки курса рубля.

63

С целью обеспечения банковского сектора необходимыми объемами ликвидности

Банк России проводил операции по предоставлению денежных средств,

преимущественно в форме аукционов прямого РЕПО. В ноябре 2013 года объем

операций прямого РЕПО с ЦБ РФ составил по 12,3 трлн руб., а в декабре – 21,1 млрд руб.

Что касается поддержки денежного рынка со стороны Казначейства РФ, то в декабре

было проведено 9 аукционов, на которых банки привлекли на депозиты 0,8 трлн руб.

против 1,0 трлн руб. месяцем ранее. При этом кредитные организации вернули в бюджет

порядка 1,3 трлн рублей, привлеченных на депозиты ранее. По состоянию на 1 января

2014 года на банковских депозитах размещены средства федерального бюджета в объеме

0,1 трлн рублей.

64

Наблюдаемый в 2012 – 2013 годах структурный дефицит ликвидности носит

долгосрочный характер. Более того, уже в ближайшие месяцы ситуация может

существенно ухудшиться. Принимая во внимание сложившуюся ситуацию на денежном

рынке, Банк России проводит масштабную реформу рефинансирования банковского

сектора с целью не допустить резкого обострения ситуации с ликвидностью. В частности,

на сентябрьском заседании Совета директоров Банка России было принято решение о

запуске аукциона по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами,

по плавающей процентной ставке на срок 3 месяца. 14 октября Банк России успешно

провел соответствующий аукцион, разместив 500 млрд рублей под 5,76% годовых.

Данный инструмент пользовался повышенным спросом у банков, что говорит о

своевременности и важности принимаемых регулятором мер. Следующий аукцион

планируется провести 13 января 2014 года.

Также на последнем заседании Совета директоров Банка России было принято

решение «не приостанавливать с 1 февраля 2014 года проведение операций по

предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами или

поручительствами…, по фиксированной процентной ставке на сроки от 2 до 365 дней и

кредитов, обеспеченных золотом…, по фиксированной процентной ставке на сроки от 2

до 365 дней». С 3 февраля 2014 года ставки по этим операциям устанавливаются на

уровне 7,25% и 7,0% соответственно. В соответствующем заявлении говорится, что

«сохранение указанных операций в системе инструментов денежно-кредитной политики

65

Банка России обусловлено ограниченностью объема свободного рыночного обеспечения

и неравномерностью его распределения в банковском секторе». Принятое решение

свидетельствует о том, что регулятор в полной мере осознает риски резкого обострения

ситуации с ликвидностью в начале текущего года и готов расширять объемы

рефинансирования, предоставляемого под залог нерыночных активов и золота.

В рамках обозначенной выше реформы, а также в условиях перехода к

инфляционному таргетированию, Банк Россия заявил о «реализации комплекса мер по

совершенствованию системы инструментов денежно-кредитной политики».

Необходимость совершенствования системы процентных инструментов Центрального

банка давно признавали как независимые эксперты, так и представители регулятора.

Проводимая Банком России реформа сделает ее более прозрачной и понятной участникам

рынка, что, в свою очередь, будет способствовать повышению эффективности

процентного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

66

8. ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Средний курс рубля к доллару в декабре сложился на уровне 32,89 руб./долл.;

таким образом, по сравнению с ноябрем, номинальное ослабление составило 0,8%. С

учетом роста цен на нефть в декабре подобная динамика, вероятно, отражает увеличение

оттока капитала. Отметим при этом, что внутримесячный тренд курса доллара был

понижательным, что в значительной степени обуславливалось ростом спроса на рубли со

стороны компаний-экспортеров в преддверии налоговых выплат. По состоянию на конец

декабря курс доллара составил 32,73 руб./долл. По сравнению с ноябрем, реальное

ослабление к доллару составило 0,1%; по сравнению с декабрем 2012 г., оно достигло

1,8%.

Средний курс рубля к евро в декабре составил 45,03 руб./евро (ослабление на

2,2%); на конец месяца значение курса составило 44,97 руб./евро. Реальный курс рубля к

евро в декабре снизился на 1,6% по сравнению с ноябрем; по сравнению с декабрем

2012 г., ослабление составило 5,6%.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам снизился в декабре на

0,9% в помесячном выражении; по сравнению с декабрем 2012 г., ослабление рубля

составило 2,7%.

Мировой валютный рынок

Среднемесячный курс евро к доллару в декабре составил 1,370 долл./евро; по

сравнению с ноябрем, номинальное укрепление составило 1,0%. Подобной динамике

способствовал выход позитивной статистики по безработице и внешнеторговому балансу

Еврозоны, обусловивший позитивный тренд курса евро в начале месяца; в дальнейшем,

после принятия решения ФРС США о начале сворачивания программ покупки

ипотечных и гособлигаций (в помесячном выражении, эти покупки были сокращены на

10 млрд долл.), динамика курса евро стала более волатильной. На конец месяца, его

значение составило 1,381 долл./евро.

В кратко- и среднесрочной перспективе сохраняется значительная вероятность

снижения курса евро, что связано главным образом с ускорением роста ВВП США на

фоне его торможения в Еврозоне (по итогам 3 квартала эти показатели составили 3,6% и

0,4% в годовом выражении, соответственно). Кроме того, на фоне продолжающегося

снижения безработицы в США, вероятно, ФРС будет проводить дальнейшее сокращение

объемов монетарного стимулирования (по оценкам экспертов Citi, «количественное

смягчение» будет полностью свернуто к осени 2014 г.), что приведет к повышению

рыночных ставок в США и дальнейшему росту интереса инвесторов к американским

67

финансовым активам. Достигнутый в начале января компромисс между Демократической

и Республиканской партиями США позволил отложить вопрос о «потолке» госдолга до

октября 2014 г., что снижает риски повышения волатильности курса американской

валюты. В свою очередь, в случае Еврозоны, с учетом сохраняющихся низких темпов

роста ВВП и рисков дестабилизации банковской системы, не исключается дальнейшее

смягчение монетарной политики (в форме введения отрицательной процентной ставки по

депозитам коммерческих банков в ЕЦБ и/или предоставления банкам долгосрочной

ликвидности), что может оказать понижательное давление на курс евро.

Внутренний валютный рынок

На фоне ослабления рубля к доллару и евро в среднемесячном выражении

стоимость бивалютной корзины в декабре несколько выросла; ее среднее значение

составило 38,36 руб., что на 55 коп. больше, чем в ноябре. На конец месяца стоимость

корзины составила 38,24 руб. В течение месяца Банк России семь раз сдвигал вверх на 5

коп. границы плавающего операционного интервала курсовой политики; к концу декабря

они составляли 33,05 руб. и 40,05 руб.

68

Несмотря на наличие внутримесячного тренда к укреплению рубля, в декабре

Банк России увеличил объем продаж валюты; он составил 3,57 млрд долл. и 0,33 млрд

евро против 3,33 млрд долл. и 0,28 млрд евро в ноябре; все проводимые интервенции

были направлены на снижение волатильности курса рубля – операции с валютой в целях

пополнения суверенных фондов в декабре не проводились. Из общей суммы 1,12 млрд

долл. и 0,10 млрд евро пришлось на целевые интервенции, а оставшиеся 2,45 млрд долл.

и 0,22 млрд евро – на т.н. накопленные интервенции, в зависимости от величины которых

производится корректировка границ операционного интервала. С 10 декабря 2013 г.

каждые 350 млн долл. накопленных продаж валюты соответствовали сдвигу границ

интервала вверх на 5 коп. (ранее данный показатель составлял 400 млн долл.). Добавим,

что 13 января в рамках реализации программы перехода к плавающему курсу Банк

России отменил целевые интервенции; тем самым, границы плавающего интервала

бивалютной корзины стали еще более чувствительными к операциям регулятора на

валютном рынке.

Отметим, что на фоне увеличения объема интервенций волатильность курса

рубля к доллару и евро в декабре несколько снизилась (на 14,7% и 4,4% соответственно);

при этом, впрочем, волатильность стоимости бивалютной корзины увеличилась на 3,6%.

69

70

9. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Государственный долг

На 1 января 2014 г. общий объем государственного внутреннего10 долга РФ,

выраженного в государственных ценных бумагах (ОФЗ-ГСО-ОВОЗ), составил 4432,4

млрд. руб. и за месяц увеличился на 74,0 млрд. руб. или на 1,7% (с начала года

увеличился на 368,1 млрд. руб. или на 9,1%).

В декабре привлечение внутреннего долга в объеме 60,5 млрд. руб. было проведено

на шести аукционах Минфина в форме облигаций ОФЗ-ПД; также ряд выпусков ОФЗ-ПД

(25081, 26212, 26214, 26215) доразмещались на вторичном рынке без проведения

аукциона, объем доразмещений составил 13,4 млрд. руб.; погашений в декабре не

происходило.

Таким образом, чистое привлечение внутреннего госдолга в 2013 году оказалось

ниже последних бюджетных проектировок (№ 348-ФЗ от 02.12.2013 «О внесении

изменений в Федеральный закон «О федеральном бюджете на 2013 год и на плановый

период 2014 и 2015 годов»), предусматривавших 433,0 млрд. руб.

Привлечение внешних заимствований в ценных бумагах, планировавшееся в

эквиваленте 226,8 млрд. руб., было осуществлено в начале сентября посредством

размещения четырех выпусков еврооблигаций в суммарном объеме округленно 7 млрд.

долл. (6 млрд. долл. и 0,725 млрд. евро).

В наступившем году (в соответствии с № 349-ФЗ от 02.12.2013 «О федеральном

бюджете на 2014 год и на плановый период 2015 и 2016 годов») чистое привлечение

внутреннего долга в госбумагах предусмотрено в объеме 485,0 млрд. руб.; внешнего

государственного долга в ценных бумагах – в объеме 190,5 млрд. руб.

Информация об аукционах

В декабре 2013 года Минфин РФ провел шесть аукционов по размещению ОФЗ-ПД.

На них были предложены четыре выпуска, новых среди них не было. Средневзвешенный

срок до погашения размещенных в декабре госбумаг составил 7,1 лет, как и в

предыдущем месяце.

10 Напомним, что в соответствии с Бюджетным кодексом, к внутреннему долгу Российской Федерации относятся обязательства, выраженные в национальной валюте, в том числе рублевые еврооблигации, а к внешнему долгу – обязательства в иностранной валюте. Этот подход отличается от методологии платежного баланса, в соответствии с которой внешним долгом является долг перед нерезидентами.

71

Таблица 9.1: Аукционы по размещению ОФЗ в декабре 2013 г.

Дата аукциона 04.12.2013 04.12.2013 11.12.2013

Тип бумаги ОФЗ-ПД ОФЗ-ПД ОФЗ-ПД

Номер выпуска 26214 RMFS

25082 RMFS

26215 RMFS

Дата погашения 27.05.2020 11.05.2016 16.08.2023 Дней до погашения 2 366 889 3 535 Объем предложения, млн. руб. 10 000 10 000 10 000

Объем спроса по номиналу, млн. руб. 26 016 13 993 76 797

Объем спроса по номиналу, млн. руб. (в пределах заданной доходности) 7 204 8 980 30 779

Объем размещения, млн. руб. 7 204 8 980 10 000

Цена отсечения, % от номинала 94,65 98,68 95,75

Доходность по средневзвешенной цене, % в год

7,59 6,70 7,77

Таблица 9.1: Аукционы по размещению ОФЗ в декабре 2013 г. (продолжение)

Дата аукциона 11.12.2013 18.12.2013 18.12.2013

Тип бумаги ОФЗ-ПД ОФЗ-ПД ОФЗ-ПД

Номер выпуска 26216 RMFS

26215 RMFS

25082 RMFS

Дата погашения 15.05.2019 16.08.2023 11.05.2016 Дней до погашения 1 981 3 528 875 Объем предложения, млн. руб. 15 000 21 541 19 627

Объем спроса по номиналу, млн. руб. 52 317 50 144 450

Объем спроса по номиналу, млн. руб. (в пределах заданной доходности) 18 212 19 029 350

Объем размещения, млн. руб. 15 000 19 029 350

Цена отсечения, % от номинала 97,77 95,36 98,76

Доходность по средневзвешенной цене, % в год

7,32 7,83 6,67

Источник: Минфин РФ

72

Средние показатели результативности декабрьских аукционов были умеренными, но

в целом более удачными, чем в ноябре. Совокупный спрос превысил предложение в 2,5

раза (в ноябре в 1,15 раза); коэффициент активности (отношение спроса, в пределах

установленного диапазона доходности, к эмиссии) составил 0,98, а коэффициент

размещения (отношение размещенного объема к эмиссии) – 0,70 (соответствующие

показатели в ноябре – 0,75 и 0,73).

Внутренний рынок

Объем рынка ГКО-ОФЗ к концу декабря составил 3720,93 млрд. руб. и за месяц

увеличился на 1,6%, а за год на 12,9%. Среднее значение доходности государственных

облигаций (RGBY) в декабре составило 7,65% и на 16 б.п. повысилось по сравнению с

ноябрьским значением. Однако в конце декабря доходность госбумаг чуть снизилась по

сравнению с началом месяца.

Источник: Cbonds

5,9

6,2

6,6 6,9

7,07,0

7,2

7,7 7,7 7,87,9

8,0

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

%

Дюрация, лет

Доходность ОФЗ

30.12.2013 02.12.2013 01.11.2013

73

Источник: Cbonds

На конец декабря объем рынка региональных и муниципальных облигаций составил

515,2 млрд. руб. и за месяц уменьшился на 16,9 млрд. руб., или на 3,3%, и за 2013 год

вырос на 13,4%.

В последнем месяце года был размещен один субфедеральный выпуск – Томской

области, объемом 3,5 млрд. руб., сроком обращения 5 лет. По облигациям данного

выпуска предусмотрена амортизационная структура погашения; доходность первичного

размещения составила 9,04%.

Средневзвешенная доходность субфедеральных облигаций по индексу Cbonds-Muni

(простая) в декабре возросла на 63 б.п. и составила 7,97%.

Объем рынка корпоративных облигаций к концу года сложился на уровне 5189,3

млрд. руб. и за декабрь возрос на 158,2 млрд. руб., или на 3,1%; и 24,6% составил годовой

прирост. В декабре наблюдалась относительно высокая активность на этом рынке – были

размещены 33 новые выпуска на сумму 195,8 млрд. руб. (в ноябре было 23 выпуска

суммарным объемом 136,3 млрд. руб.).

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

9,5ян

в 12

фев 1

2м

ар 12

апр

12м

ай 12

июн

12ию

л 12

авг 1

2

сен

12ок

т 12

ноя 1

2де

к 12

янв 1

3фе

в 13

мар

13ап

р 13

май

13ию

н 13

июл

13

авг 1

3

сен

13ок

т 13

ноя 1

3де

к 13

янв 1

4

%Индикаторы доходности облигаций в 2012-14 гг.

IFX-Cbonds средневзв. доходность корп. облигаций (простая)

Cbonds-Muni средневзв. доходность (простая)

RGBY - средневзвешенная доходность гособлигаций

74

Наиболее крупные выпуски в декабре разместили следующие эмитенты.

Ипотечный агент ВТБ24-2 (SPV-компания банка ВТБ 24), реализовал бумаги в

объеме 26,3 млрд. руб., со сроком погашения в 2060 г. и купоном 7,9% годовых

(облигации с ипотечным покрытием класса «А»). Предусмотрена амортизационная

структура погашения, и вместе с тем, досрочное погашение по требованию владельцев и

усмотрению эмитента. Дополнительно к данному выпуску был размещен по закрытой

подписке (в пользу ВТБ24) выпуск облигаций с ипотечным покрытием класса «Б», в

объеме 2,925 млрд. руб. и погашением также в 2060 г.

Кроме того, ВЭБ разместил два выпуска по 20 млрд. руб. с погашением в 2018 и 2020

гг. соответственно, доходность первичного размещения составила 8,67% и 8,62%

соответственно. Роснефть разместила на рынке также два выпуска по 20 млрд. руб., с

погашением в 2023 г., доходность первичного размещения составила 8,11% годовых.

ФСК ЕЭС реализовала два долгосрочных выпуска (с погашением в 2048 г.) в объеме 10 и

15 млрд. руб., со ставкой купона (начиная со 2-го) ИПЦ+1 п.п., доходность п.р. составила

7,71%.

Средневзвешенная доходность рынка корпоративных облигаций по индексу IFX-

Cbonds (простая) в декабре составила 8,21%, что выше на 35 б.п. по сравнению с

ноябрьским значением.

Источник: Банк России

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

янв

12

фев 1

2

мар

12

апр

12

май

12

июн

12

июл

12

авг 1

2

сен

12

окт 1

2

ноя 1

2

дек 1

2

янв

13

фев 1

3

мар

13

апр

13

май

13

июн

13

июл

13

авг 1

3

сен

13

окт 1

3

ноя 1

3

дек 1

3

%

Фактические ставки по предоставлению межбанковских кредитов в 2012-13 гг.

MIACR (1 день) - среднее за месяц

75

В декабре среднее значение ставок краткосрочного межбанковского кредитования

(MIACR – 1 день) составило 6,40%, повысившись на 59 б.п. по сравнению с предыдущим

месяцем. Декабрь оказался напряженным месяцем с точки зрения банковской

ликвидности – происходил возврат средств в бюджет и ПФР ранее привлеченных

средств; кроме того, начался новый налоговый период. Дефицит ликвидности покрывался

денежным предложением со стороны ЦБ; базовые ставки при этом регулятор оставил без

изменения.

Международные рынки облигаций

Источник: Cbonds

Доходности казначейских облигаций США в декабре немного возросли, уже находясь

на уровне двухлетних максимумов (однако к середине января вновь немного

скорректировались вниз). Среднемесячная доходность тридцатилетних казначейских

облигаций в декабре повысилась на 9 б.п. по сравнению с ноябрем, составив 3,89%;

доходность десятилетних бумаг прибавила 18 б.п. и составила 2,90%. Средняя за месяц

доходность пятилетних казначейских облигаций в декабре повысилась по сравнению с

ноябрем на 21 б.п., составив 1,58%; средняя доходность двухлетних американских

казначейских бумаг в декабре прибавила 4 б.п. к значению предыдущего месяца,

составив 0,34%.

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

янв

11фе

в 11

мар

11

апр

11м

ай 1

1ию

н 11

июл

11ав

г 11

сен

11ок

т 11

ноя 1

1де

к 11

янв

12фе

в 12

мар

12

апр

12м

ай 1

2ию

н 12

июл

12ав

г 12

сен

12ок

т 12

ноя 1

2де

к 12

янв

13фе

в 13

мар

13

апр

13м

ай 1

3ию

н 13

июл

13ав

г 13

сен

13ок

т 13

ноя 1

3де

к 13

%

Доходности казначейских облигаций США в 2011-13 гг.

UST 30Y YTM UST 10Y YTM UST 5Y YTM UST 2Y YTM

76

В то же время, динамика основных фондовых индексов в декабре была большей

частью позитивной (однако неравномерно по мировым регионам). В

макроэкономической статистике преобладали положительные новости, в частности,

инвесторы с энтузиазмом восприняли как оценку роста ВВП США в 3 кв. 2013 г. в 3,6% в

годовом выражении, так и ее пересмотр до 4,1% через две недели. На этом фоне

напряженное ожидание решения ФРС о сокращении программы количественного

смягчения, и его принятие 17-18 декабря (снижение объемов QE на 10%, сохранение

целевого диапазона базовой ставки) привело также к позитивной реакции рынков.

По итогам месяца американский индекс DJIA возрос на 3,0%, британский FTSE 100

на 1,2%, немецкий DAX 30 поднялся на 1,6%, японский NIKKEI 225 прибавил 4,0%,

российский ММВБ возрос на 1,7%.

Конъюнктура внешних заимствований в странах с формирующимся рынком в целом,

и в том числе, отчасти, в России, в декабре существенно не изменилась по сравнению с

предыдущим месяцем. Среднее значение показателя спреда EMBI+, обобщающего

информацию по странам с формирующимся рынком, в декабре снизилось на 3 б.п. по

сравнению с ноябрем и составило 345 б.п. Среднее значение показателя EMBI+ Россия,

характеризующего спред в доходности российских суверенных еврооблигаций и

казначейских облигаций США, в декабре чуть понизилось (на 1 б.п.), и составило 193 б.п.

Источник: Cbonds

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

янв

11фе

в 11

мар

11

апр

11м

ай 1

1ию

н 11

июл

11ав

г 11

сен

11ок

т 11

ноя 1

1де

к 11

янв

12фе

в 12

мар

12

апр

12м

ай 1

2ию

н 12

июл

12ав

г 12

сен

12ок

т 12

ноя 1

2де

к 12

янв

13фе

в 13

мар

13

апр

13м

ай 1

3ию

н 13

июл

13ав

г 13

сен

13ок

т 13

ноя 1

3де

к 13

б.п.

EMBI+ спреды в 2011-2013 гг.

EMBI+ EMBI+ Россия

77

Рынок российских еврооблигаций

В течение декабря доходности российских суверенных еврооблигаций изменились

несущественно. Доходность (к погашению, эффективная) индикативного выпуска

еврооблигаций Россия 2030 на 30 декабря составила 4,18% (по сравнению с 2 декабря +3

б.п.). Спред доходности еврооблигационного выпуска Россия 2030 по сравнению с

казначейскими облигациями США сопоставимой дюрации (UST5) 2 декабря составлял

272 б.п., к 30 декабря он снизился до 243 б.п. (-29 б.п.). В основном за счет того, что

доходность 5-летних казначейских облигаций США за этот период повысилась на 32 б.п.

(аналогично, спред с UST10 сократился с 134 до 114 б.п.)

Источник: Cbonds. Примечание: По выпускам в долларах США.

Объем рынка российских государственных еврооблигаций в декабре изменился

незначительно (только за счет курсовой разницы), а за год он увеличился на 6,78 млрд.

долл. и составил к началу 2014 г. 49,43 млрд. долл.

Объем рынка российских корпоративных еврооблигаций по итогам года составил

181,84 млрд. долл., за декабрь сократившись на 0,38 млрд. долл. (-0,2%; за 2013 год

+21,6%). Крупный выпуск в декабре разместил только Яндекс (5-летние конвертируемые

еврооблигации, в объеме 0,6 млрд. долл., со ставкой купона 1,125%).

1,0

1,8

2,7

3,1

4,23,8

4,44,6

5,7 5,75,8

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

1 3 5 7 9 11 13 15

%

дюрация, лет

Доходность еврооблигаций РФ

30.12.13 02.12.13 01.11.13

78

10. ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

31 декабря 2013 г. были обновлены данные по платежному балансу за январь-

сентябрь 2013 г., а 16 января 2014 г. опубликованы предварительные данные за весь

2013 г. На фоне умеренного снижения сырьевых цен в 2013 г. впервые с кризисного

2009 г. произошло снижение номинального экспорта товаров; сокращение

внешнеторгового сальдо наряду с продолжающимся ухудшением баланса торговли

услугами и баланса инвестдоходов обусловило резкое – более чем в 2 раза по сравнению

с 2012 г. - падение профицита текущего счета. Отток капитала частного сектора по

итогам 2013 г. практически не изменился по сравнению с 2012 г., несмотря на

общемировую тенденцию к снижению чистого притока капитала на формирующиеся

рынки; тем не менее, его величина впервые с 2008 г. превысила сальдо текущего счета,

что обусловило снижение международных резервов по итогам года.

Платежный баланс в январе-сентябре 2013 г. В уточненной оценке существенно пересмотрен ряд показателей как счета текущих

операций, так и счета операций с капиталом и финансовыми инструментами.

Торговый баланс и сальдо счета текущих операций По данным Банка России, в

январе-сентябре 2013 г. стоимость товарного экспорта составила 383,9 млрд долл. (на 1,1

млрд долл. больше предварительной оценки, в основном, вследствие пересмотра данных

по экспорту нефтепродуктов), что на 1,0% ниже значения того же периода 2012 г. Импорт

товаров в январе-сентябре 2013 г. составил 249,9 млрд долл. (на 0,6 млрд долл. больше

предварительной оценки), что на 3,6% выше значения аналогичного периода 2012 г.

Внешнеторговый оборот, таким образом, составил 633,8 млрд долл., что на 0,8% выше

значения января-сентября 2012 г. Положительное сальдо внешней торговли снизилось на

8,8% год к году и составило 134,0 млрд долл. (переоценка вверх на 0,4 млрд долл.).

Сохранились высокие темпы роста внешней торговли услугами: экспорт вырос на 13,4%

в годовом выражении и достиг 51,3 млрд долл. (оценка была пересмотрена вниз на 0,5

млрд долл.), импорт – на 20,0% (до 94,9 млрд долл.; оценка была снижена на 0,9 млрд

долл.). Сальдо текущего счета, согласно уточненной оценке, по итогам первых трех

кварталов составило 28,3 млрд долл. (снижение на 53,9% к январю-сентябрю 2012 г. на

фоне существенного ухудшения сальдо торговли товарами, услугами и баланса

инвестдоходов); по сравнению с предварительной оценкой, оно было пересмотрено в

сторону понижения на 1,2 млрд долл.

Сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами. В январе-

сентябре 2013 г. сальдо финансового счета (включая ошибки и пропуски) составило -34,9

млрд долл. (пересмотр оценки вверх на 1,5 млрд долл.), практически не изменившись по

79

сравнению с соответствующим периодом 2012 г. (когда этот показатель составлял -35,4

млрд долл.). Наиболее сильным был отток капитала в первом квартале.

Чистый приток капитала частного сектора в январе-сентябре 2013 г. составил - 46,1

млрд долл. (переоценка вверх на 2,1 млрд долл.) против -46,4 млрд долл. в январе-

сентябре 2012 г. В уточненной оценке были существенно пересмотрены такие

показатели, как приток прямых иностранных инвестиций в нефинансовый сектор (вниз на

2,5 млрд долл.), приток ссуд и займов в нефинансовый сектор (вниз на 1,1 млрд долл.),

торговые кредиты и авансы (вверх на 4,0 млрд долл.).

Платежный баланс в 4 квартале 2013 г. (предварительная оценка) Таблица 10.1. Основные показатели внешней торговли РФ за 4 квартал 2013 г.

4 кв. 2013 г., млрд долл.

4 кв.. 2012 г., млрд долл.

Рост/сокращение

Экспорт 137,7 140,1 -1,7% Импорт 94,4 94,6 -0,2% Внешнеторговый оборот 232,1 234,7 -1,1% Сальдо торгового баланса 43,3 45,5 -4,8%

Экспорт Согласно предварительной оценке Банка России, в 4 квартале 2013 г.

стоимость товарного экспорта составила 137,7 млрд долл., что на 1,7% ниже значения

того же периода прошлого года. Снижение было обусловлено негативной динамикой

ненефтегазового экспорта (стоимостные объемы которых сократились на 5,7%), в то

время как экспорт энергоносителей вырос на 0,5%, главным образом, вследствие

повышения внешнего спроса на российский газ.

Среднеквартальные цены на нефть Urals в 4 квартале несколько снизились по

сравнению с 3 кварталом (на 1,5%) и составили 108,4 долл./барр. При этом в декабре

нефть подорожала по сравнению с ноябрем на 2,4% (согласно данным мониторинга

агентства Argus, цена составила 109,9 долл./барр.).

С исключенной сезонностью, рост экспорта в 4 квартале составил менее 0,1%, в то

время как в третьем квартале он составлял 0,6%. Снижение темпов роста было

обусловлено, главным образом, прекращением тенденции к быстрому увеличению

физобъемов поставок нефтепродуктов в дальнее зарубежье.

80

Источник: Росстат; 4 кв. 2013 г. – оценка ЭЭГ на основе данных Росстата

(октябрь.-ноябрь) и агентства Argus (декабрь).

Согласно данным Всемирного банка, в сравнении с третьим кварталом 2013 г. цены

на природный газ в Европе снизились на 0,3%; динамика цен на цветные металлы

оказалась разнонаправленной: медь подорожала на 1,1% на фоне ожиданий сокращения

экспорта медной руды со стороны одного из ведущих поставщиков – Индонезии, в то

время как никель подешевел на 0,3%, а алюминий – на 0,9%. Цены на сталь на

Лондонской бирже металлов выросли на 65,2% после резкого снижения во втором-

третьем кварталах.

81

Импорт товаров в 4 квартале 2013 г. составил, по оценке Банка России, 94,4 млрд

долл., что на 0,2% ниже значения аналогичного периода 2012 г.; подобная динамика

может объясняться существенным ослаблением рубля (на 2,5% к корзине валют торговых

партнеров). При этом, согласно очищенным от сезонности данным, по сравнению с 3

кварталом 2013 г. произошло увеличение импорта на 0,5% (в то время как в 3 квартале

наблюдался спад на 4,5%), что может быть связано с некоторым ускорением

экономической активности в конце года.

Источник: расчеты ЭЭГ по данным Банка России (4 кв. 2013 г. – оценка)

Торговый баланс и сальдо счета текущих операций В 4 квартале 2013 г. в

результате более высоких темпов снижения экспорта по сравнению с импортом

произошло существенное ухудшение внешнеторгового сальдо по сравнению с

соответствующим периодом 2012 г.; оно составило 43,3 млрд долл. (снижение на 4,8%). В

то же время, по сравнению с 3 кварталом 2013 г., рост сальдо составил 0,2%.

Положительное сальдо счета текущих операций в 4 квартале составило 4,7 млрд

долл. (снижение на 55,4% к 4 кварталу 2012 г. и рост в 7,5 раза относительно 3 квартала

2013 г.). Показатели баланса торговли услугами (-15,4 млрд долл. против -12,6 млрд долл.

в 4 квартале 2012 г. и -19,5 млрд долл. в 3 квартале 2013 г.) и баланса инвестиционных

доходов (-17,7 млрд долл. против -16,7 млрд долл. и -17,0 млрд долл., соответственно)

традиционно остаются в отрицательной зоне.

82

Источник: Росстат.

Сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами В 4 квартале

2013 г. сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами (включая

ошибки и пропуски) составило -19,9 млрд долл. Наблюдался рост как обязательств (на

20,7 млрд долл.), так и активов (на 40,4 млрд долл.). Для сравнения, в 4 кв. 2012 г. чистый

отток капитала составлял 1,6 млрд долл. В сопоставлении с 3 кв. 2013 г. (когда этот

показатель составлял 8,0 млрд долл.) также можно говорить об ухудшении ситуации с

чистым притоком капитала.

Операции частного сектора с иностранными активами и обязательствами

Чистый приток капитала частного сектора в 4 квартале 2013 г. сложился, по

предварительной оценке, в размере -16,6 млрд долл., в то время как в соответствующем

периоде 2012 г. он составлял -8,2 млрд долл.

Отток капитала сформировался за счет операций нефинансового сектора, для

которого сальдо составило -21,5 млрд долл. (включая чистые ошибки и пропуски); в то

же время, для банковского сектора сальдо оказалось положительным (4,9 млрд долл.),

что, возможно, было связано с ожидаемым ухудшением условий внешнего

финансирования с учетом сворачивания программы «количественного смягчения» ФРС

США в 2014 г. Нефинансовые предприятия продолжили быстрое наращивание

зарубежных активов (на 34,4 млрд долл., в то время как для банков этот показатель

составил лишь 3,3 млрд долл.); увеличение обязательств составило 12,9 млрд долл. (для

банков – 8,2 млрд долл.).

83

В 4 квартале 2013 г. по-прежнему достаточно значительным был объем операций

«валютный своп» между Банком России и кредитными организациями, а также операций

по валютным корреспондентским счетам банков-резидентов в Банке России. Это оказало

существенное влияние на сальдо операций банковского сектора и изменение

международных резервов. В связи с этим в целях большей сопоставимости с

предыдущими периодами в приводимых ниже таблицах для отдельных компонент

платежного баланса дополнительно указаны показатели без учета сделок «валютный

своп» и операций по корреспондентским счетам.

Источник: Расчеты ЭЭГ на основе данных Банка России

Источник: Расчеты ЭЭГ на основе данных Банка России

84

В структуре притока иностранного капитала в корпоративный сектор

доминировали прямые инвестиции, составившие 14,9 млрд долл. (увеличение на 3,6% по

сравнению с 4 кв. 2012 г. и на 11,3% по сравнению с 3 кв. 2013 г.), в то время как объем

накопленных портфельных инвестиций снизился на 4,8 млрд долл. Рост объема

иностранных ссуд и займов составил 3,9 млрд долл.

В 4 квартале 2013 г., несмотря на умеренное укрепление рубля к доллару по

сравнению с 3 кварталом, наблюдалось увеличение иностранных активов в виде

наличной иностранной валюты; оно составило 2,3 млрд долл. (показатель 4 квартала

2012 г. – снижение на 1,5 млрд долл.).

Источник: Расчеты ЭЭГ на основе данных Банка России

Условный показатель бегства капитала, включающий в себя «не полученную

экспортную выручку и оплаченный, но не полученный импорт» плюс «чистые ошибки и

пропуски», составил, по оценке Банка России, в четвертом квартале 2013 г. величину 9,2

млрд долл.

Валютные резервы. В октябре-декабре 2013 г. абсолютная величина оттока

капитала выросла сильнее, чем сальдо текущего счета; соответственно, международные

резервы существенно сократились. По методологии платежного баланса падение

составило 15,2 млрд долл.; с учетом укрепления евро к доллару за рассматриваемый

период, накопленный номинальный объем резервов снизился несколько меньше (на 13,0

млрд долл.); на 1 января 2014 г. он составил 509,6 млрд долл.

85

Таблица 10.2. Основные показатели платежного баланса в 4 квартале 2012 и 2013 гг. (млрд долл.)

4 квартал 2012 г.

4 квартал 2013 г.

(оценка) Счет текущих операций 10,5 4,7 Торговый баланс 45,5 43,3 Экспорт 140,1 137,7 нефть, нефтепродукты и природный газ 90,0 90,5 Прочее 50,0 47,2 Импорт 94,6 94,4 Баланс услуг -12,6 -15,4 Экспорт 17,1 18,7 Импорт 29,8 34,1 Баланс оплаты труда -3,8 -3,0 Баланс инвестиционных доходов -16,7 -17,7 К получению от нерезидентов 9,1 11,0 К выплате нерезидентам (график) 25,8 28,7 Баланс текущих трансфертов -1,8 -2,5 Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами11 -1,6 -19,9 Баланс капитальных трансфертов -0,2 -0,1 Финансовый счет Сектор государственного управления12 6,3 -6,4 Банковский и корпоративный сектора13 -8,2 -16,6 в т.ч. без учета сделок «валютный своп» и операций по валютным корсчетам в Банке России

-15,5 -14,7

Рост валютных резервов 8,9 -15,2 в т.ч. без учета сделок «валютный своп» и операций по валютным корсчетам в Банке России

1,6 -13,3

Источник: Банк России, расчеты ЭЭГ на основе данных Банка России.

Таблица 10.3. Основные показатели счета текущих операций в 4 кв. 2012 - 4 кв. 2013 гг. (млрд долл.)

4 квартал 2012 г.

1 квартал 2013 г.

2 квартал 2013 г.

3 квартал 2013 г.

4 квартал 2013 г.

(оценка) Счет текущих операций 10,5 25,1 2,6 0,6 4,7 Баланс товаров и услуг 32,8 37,8 28,9 23,7 27,9 Экспорт товаров и услуг 157,2 140,3 145,2 149,6 156,4 Нефтегазовый экспорт 90,0 86,9 84,0 87,4 90,5 Импорт товаров и услуг 124,4 102,6 116,3 125,9 128,5 Счет текущих операций без учета нефтегазового экспорта -79,5 -61,8 -81,4 -86,8 -85,8

11 включая ошибки и пропуски 12 федеральные органы управления, субъекты РФ, органы денежно-кредитного регулирования 13 прирост иностранных активов (включая ошибки и пропуски) за вычетом прироста иностранных обязательств

86

Таблица 10.4. Потоки капитала частного сектора в 4 кв. 2012 – 4 кв. 2013 гг. (млрд долл.)

4 квартал 2012 г.

1 квартал 2013 г.

2 квартал 2013 г.

3 квартал 2013 г.

4 квартал 2013 г.

(оценка)

Чистый приток капитала в частный сектор -8,2 -28,2 -6,2 -11,6 -16,6 в т.ч. без учета сделок «валютный своп» и операций по валютным корсчетам в Банке России -15,5 -28,9 -5,3 -13,9 -14,7 обязательства('+' - рост. '-' - снижение) 27,1 77,4 26,2 4,9 21,1 банки 10,7 7,3 9,2 -4,4 8,2 прочие сектора 16,4 70,1 17,0 9,4 12,9 прямые инвестиции 14,4 35,8 14,3 13,4 14,9 активы ('+' - снижение. '-' - рост) -35,3 -105,6 -32,4 -16,6 -37,7 банки -1,8 -24,7 -13,6 15,3 -3,3 прочие сектора (без учета наличной иностранной валюты) -35,0 -82,8 -20,7 -31,2 -32,1 наличная иностранная валюта 1,5 1,9 1,8 -0,6 -2,3

Платежный баланс по итогам 2013 г. (предварительная оценка)

Таблица 10.5. Основные показатели внешней торговли РФ за 2013 г. 2013 г.,

млрд долл. 2012 г.,

млрд долл. Рост/сокращение

Экспорт 521,6 528,0 -1,2% Импорт 344,3 335,7 +2,6% Внешнеторговый оборот 865,9 863,7 +0,3% Сальдо торгового баланса 177,3 192,3 -7,8%

Торговый баланс и сальдо счета текущих операций По данным Банка России, в

2013 г. стоимость товарного экспорта составила 521,6 млрд долл., что на 1,2% ниже

значения 2012 г. Согласно оценкам Минэкономразвития, это снижение в основном

объясняется сокращением экспортных цен (в частности, нефть марки Urals подешевела в

среднем за год на 2,4%), в то время как физобъемы экспорта продемонстрировали

слабый рост (на 0,2%).

Импорт товаров в 2013 г. составил 344,3 млрд долл., что на 2,6% выше значения

2012 г. Слабый рост продемонстрировали как физобъемы импорта, так и импортные

цены. Продолжающееся замедление темпов роста импорта (по итогам 2012 г. они

составляли 3,6%) может объясняться торможением российской экономики и снижением

темпов реального укрепления рубля (в среднем за 2013 г. – 1,2% против 2,4% в 2012 г. по

отношению к корзине валют торговых партнеров). Внешнеторговый оборот составил

865,9 млрд долл., что на 0,3% выше значения 2012 г. На фоне роста импорта и снижения

экспорта положительное сальдо внешней торговли снизилось на 7,8% год к году и

составило 177,3 млрд долл. Положительное сальдо счета текущих операций снизилось

87

намного более существенно по сравнению с уровнем 2012 г. – до 33,0 млрд долл., или на

54,2%. Более высокие темпы снижения сальдо счета текущих операций по сравнению с

торговым балансом объясняются тем, что баланс услуг и баланс инвестиционных

доходов, традиционно принимающие для России отрицательные значения, росли по

абсолютной величине в 2013 г. быстрыми темпами (на 26,9% и 16,5% соответственно).

Сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами В 2013 г., на

фоне общего снижения притока капитала на формирующиеся рынки вследствие роста

процентных ставок, вызванного ожиданиями сокращения объемов монетарного

стимулирования в США, а также снижения сальдо операций госсектора с зарубежными

активами и обязательствами, отрицательное сальдо счета операций с капиталом и

финансовыми инструментами (включая ошибки и пропуски) ухудшилось, составив по

итогам года -55,1 млрд долл. (против -42,0 млрд долл. в 2012 г.).

Операции частного сектора с иностранными активами и обязательствами

Чистый отток капитала частного сектора в 2013 г., по предварительной оценке,

сложился в размере 62,7 млрд долл., в то время как в 2012 г. он составлял 54,6 млрд долл.

Отметим, что без учета сделок «валютный своп» и операций по валютным

корреспондентским счетам отток капитала даже несколько снизился по сравнению с

2012 г. (62,9 против 63,4 млрд долл.).Отрицательное сальдо сформировалось

преимущественно за счет нефинансового сектора (баланс для которого составил -56,7

млрд долл. против -6,0 млрд для банковского сектора). Нефинансовые предприятия и

домохозяйства скупили значительно больший объем зарубежных активов (166,1 млрд

долл. против 26,3 млрд долл. для банков), а также более активно привлекали

иностранный капитал (109,4 против 20,2 млрд долл.).

В структуре притока иностранного капитала в корпоративный сектор преобладали

прямые инвестиции, составившие 78,4 млрд долл., а также вновь выданные ссуды и

займы (42,4 млрд долл.). Данные показатели продемонстрировали существенный рост по

сравнению с 2012 г. (в 1,8 и 6,4 раза соответственно), что, в основном, было связано со

сделкой по покупкой Роснефтью ТНК-ВР в 1 квартале. В то же время, накопленный

объем портфельных инвестиций в 2013 г. снизился на 11,3 млрд долл. (в 2012 г.

сокращение составляло 8,1 млрд долл.).

В среднем за 2013 г. рубль укреплялся по отношению к доллару; на этом фоне

иностранные активы в виде наличной иностранной валюты несколько снизились (на 0,7

млрд долл.; в 2012 г. наблюдалось увеличение этого показателя на 1,4 млрд долл.).

Условный показатель бегства капитала, включающий в себя «не полученную

экспортную выручку и оплаченный, но не полученный импорт» плюс «чистые ошибки и

пропуски», составил в 2013 г. величину 38,8 млрд долл. по сравнению с 49,1 млрд долл.

годом ранее.

88

Валютные резервы. На фоне резкого сокращения профицита текущего счета при

сохранении оттока капитала на высоком уровне объем международных резервов по

итогам года уменьшился, что произошло впервые с 2008 г. По методологии платежного

баланса снижение составило 22,1 млрд долл.; в номинальном выражении, с учетом

резкого падения цен на золото, снижение оказалось существенно большим (28,0 млрд

долл.).

Таблица 10.6. Основные показатели платежного баланса в 2012 и 2013 гг. (млрд долл.)

2012 г. 2013 г. (оценка)

Счет текущих операций 72,0 33,0 Торговый баланс 192,3 177,3 Экспорт 528,0 521,6 нефтегазовый 346,8 348,8 прочий 181,2 172,8 Импорт -335,7 -344,3 Баланс услуг -46,5 -59,0 Экспорт 62,3 69,9 Импорт -108,8 -129,0 Баланс оплаты труда -11,8 -11,9 Баланс инвестиционных доходов -56,8 -66,2 Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами -42,0 -55,1 Счет операций с капиталом (капитальные трансферты) -5,2 -0,4 Финансовый счет (кроме резервных активов) -36,8 -54,7 Сектор государственного управления14 19,7 7,7 Банковский и корпоративный сектора15 -54,6 -62,7 в т.ч. без учета сделок «валютный своп» и операций по валютным корсчетам в Банке России -63,4 -62,9 Обязательства ( '+' - рост, '-' - снижение) 73,1 129,6 Активы, кроме резервных ('+' - снижение, '-' - рост) 127,7 192,4 Чистые ошибки и пропуски -10,3 -11,7 Рост валютных резервов 30,0 -22,1 в т.ч. без учета сделок «валютный своп» и операций по валютным корсчетам в Банке России 21,2 -21,8

Источник: Банк России, расчеты ЭЭГ на основе данных Банка России.

14 федеральные органы управления, субъекты РФ, органы денежно-кредитного регулирования 15 прирост иностранных активов (включая ошибки и пропуски) за вычетом прироста иностранных обязательств

89

11. ФИНАНСЫ НАСЕЛЕНИЯ

По предварительной оценке Росстата, в ноябре 2013 года средняя реальная

заработная плата выросла на 0,2% (сезонность устранена). За период с начала отчетног

года по отношению к соответствующему периоду предыдущего года прирост реальной

заработной платы составил 5,5%. Годом ранее этот показатель был равен 8,7%.

Замедление роста реальной заработной платы наблюдалось с середины 2012 года.

Напомним, что в начале 2012 года реальная заработная плата росла ускоренными

темпами под влияние двух факторов: резкого замедления инфляции (вызванного

переносом сроков индексации регулируемых тарифов) и повышения номинальной

заработной платы работникам бюджетного сектора. Отметим, что в 2013 году заработные

платы в бюджетных секторах также росли ускоренными темпами по сравнению с

динамикой заработных плат в целом по экономике. В частности, номинальная заработная

плата в секторе «Образование» выросла за январь-октябрь 2013 год (по отношению к

соответствующему периоду годом ранее) на 23,9%, в секторе «Здравоохранение и

предоставление социальных услуг» - на 18,8%, тогда как в целом по экономике прирост

номинальной заработной платы за указанный период составил 12,9%.

Ситуацию на рынке труда в конце 2011 – начале 2012 гг. была достаточно

стабильная: безработица снизилась до рекордного уровня (5,2-5,4%, сезонность

устранена). Во втором полугодии 2013 года отмечался незначительный рост безработицы

– до 5,5-5,7%. Пока рано говорить о формировании новой устойчивой тенденции к росту

90

напряженности на рынке труда, однако в условиях замедляющегося экономического

роста вероятность такого сценария резко возрастает.

Отличительной особенностью последних лет являлось заметное отставание темпов

роста реальных доходов населения от темпов роста реальной заработной платы, а также

крайне высокая волатильность данного показателя (даже при устранении влияния

сезонных факторов). За одиннадцать месяцев отчетного года по отношению к

аналогичному периоду годом ранее реальные располагаемые доходы выросли на 3,6%

(4,5% за январь-ноябрь 2012 года). Темп снижения реальных доходов населения в ноябре,

по предварительной оценке, составил 0,3%, тогда как в октябре, по уточненным данным,

реальные доходы выросли на 1,5%.

Индекс потребительской уверенности, отражающий совокупные потребительские

ожидания населения, снизился в третьем квартале 2013 года по сравнению с предыдущим

кварталом на 1 п.п. и составил (-7%). По информации Росстата, снижение уровня индекса

потребительской уверенности обеспечивалось отрицательной динамикой всех его

компонентов. Различные независимые аналитические центры, рассчитывающие

собственные индексы изменения финансовых и потребительских настроений граждан,

также зафиксировали ухудшение настроений потребителей с середины прошлого года.

На фоне участившихся разговоров о возможном кризисе, высокой продовольственной

инфляции, население все более негативно оценивает как перспективы развития

российской экономики, так и собственные перспективы, касающиеся финансового

благополучия, и корректирует модели потребительского поведения.

Социально-экономическая дифференциация населения за три квартала 2013 года

несколько выросла относительно аналогичного периода годом ранее. Так, коэффициент

Джини составил 0,415 против 0,413 годом ранее, а коэффициент фондов – 15,8 раз против

15,7 раз в январе-сентябре 2012 года.

Что касается использования доходов населения, в ноябре 2013 года по сравнению с

аналогичным периодом годом незначительно увеличилась доля средств на покупку

товаров и услуг: до 74,0% против 73,6% годом ранее и 76,9% в октябре отчетного года.

Доля сбережений, напротив, уменьшилась по сравнению с предыдущим годом и

составила 9,4% против 12,7% в ноябре 2012 года, при этом доля организованных

сбережений снизилась с 8,8% до 4,9% в отчетном месяце. Напомним, что в первом

полугодии прошлого года был зафиксирован рост доли сбережений относительно

аналогичных значений за 2012 год, что дало основание говорить о формировании

тенденции к росту склонности населения к сбережению, однако статистика за последние

месяцы не подтверждает этот вывод. Доля средств на покупку валюты составила в

отчетном месяце 3,7% по сравнению с 4,3% в ноябре 2012 года. При этом показатель,

характеризующий изменение средств на руках у населения, увеличился до 2,5% против

91

-0,6% годом ранее, а доля средств на оплату обязательных платежей выросла по

сравнению с ноябрем прошлого года до 10,4% против 10,0%.