2012

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ

ЭФФЕКТИВНОСТИ РАЗРАБОТКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РАЗРАБОТКИ

МИНЕРАЛЬНЫХ МЕСТОРОЖДЕНИЙ МИНЕРАЛЬНЫХ МЕСТОРОЖДЕНИЙ

НА РАЗНЫХ СТАДИЯХ ИХ НА РАЗНЫХ СТАДИЯХ ИХ

ИЗУЧЕНИЯ. ОЦЕНКА РИСКОВ.ИЗУЧЕНИЯ. ОЦЕНКА РИСКОВ.

20122012

ЦЕЛЬ ОЦЕНКИЦЕЛЬ ОЦЕНКИ

Оценка должна продемонстрировать компании, акционеру Оценка должна продемонстрировать компании, акционеру или кредитору, что рассматриваемый проектили кредитору, что рассматриваемый проект

рентабеленрентабелен

предпочтительнее других альтернативных проектовпредпочтительнее других альтернативных проектов

обеспечивает акционерам требуемый уровень дивидендов, обеспечивает акционерам требуемый уровень дивидендов, а кредиторам – возврат долга и выплату процентов по а кредиторам – возврат долга и выплату процентов по нему.нему.

МЕТОДИКА ОЦЕНКИ: зачем это нужно?МЕТОДИКА ОЦЕНКИ: зачем это нужно?

В последней четверти ХХ в. размеры инвестиций в В последней четверти ХХ в. размеры инвестиций в разработку крупных месторождений достигли такого разработку крупных месторождений достигли такого масштаба, что масштаба, что финансирование проектов за счет финансирование проектов за счет собственных средств компаний стало невозможнымсобственных средств компаний стало невозможным..

Из-за высокого риска в горнодобывающей Из-за высокого риска в горнодобывающей промышленности промышленности ни один проект освоения ни один проект освоения месторождения не получает внешнего финансирования месторождения не получает внешнего финансирования без предварительного выполнения компанией его без предварительного выполнения компанией его финансово-экономической оценкифинансово-экономической оценки..

Использование капитала инвариантно. Необходимость Использование капитала инвариантно. Необходимость сравнения альтернативных проектов акционерами или сравнения альтернативных проектов акционерами или кредиторами (банками, пенсионными фондами и т.д.) кредиторами (банками, пенсионными фондами и т.д.) диктует диктует необходимость оценки всех проектов по единой, необходимость оценки всех проектов по единой, стандартной методике.стандартной методике.

ПРАВИЛА ОЦЕНКИПРАВИЛА ОЦЕНКИ

Оценка выполняется Оценка выполняется только на основе разведочных только на основе разведочных данных о запасах и средних содержанияхданных о запасах и средних содержаниях полезного полезного компонента. Сведения о прогнозных ресурсах не могут компонента. Сведения о прогнозных ресурсах не могут служить основанием для оценки.служить основанием для оценки.

Результаты экономической оценки всецело зависят от Результаты экономической оценки всецело зависят от принятых принятых основных предположений, которые должны основных предположений, которые должны быть объявлены с самого началабыть объявлены с самого начала..

Экономическая оценка проекта выполняется на всех Экономическая оценка проекта выполняется на всех стадиях его изучениястадиях его изучения, от концептуальной (сразу после , от концептуальной (сразу после первого подсчета запасов) до стадии составления полного первого подсчета запасов) до стадии составления полного (банковского) ТЭО.(банковского) ТЭО.

Оценка каждого проекта выполняется отдельноОценка каждого проекта выполняется отдельно так, чтобы так, чтобы на результатах оценки не сказались результаты других на результатах оценки не сказались результаты других проектов, которые, возможно, есть у компании.проектов, которые, возможно, есть у компании.

ПРАВИЛА ОЦЕНКИПРАВИЛА ОЦЕНКИ

В анализе участвуют В анализе участвуют только доходы и расходы, связанные только доходы и расходы, связанные с конкретным проектомс конкретным проектом. .

Оценка выполняется группами специалистовОценка выполняется группами специалистов: геологов, : геологов, горных инженеров, технологов-обогатителей, горных инженеров, технологов-обогатителей, металлургов, экологов, экономистов, юристов и др. Роль металлургов, экологов, экономистов, юристов и др. Роль тех или иных технических специальностей может тех или иных технических специальностей может возрастать или уменьшаться в зависимости от стадии возрастать или уменьшаться в зависимости от стадии оценки.оценки.

СТАДИИ ОЦЕНКИ МИНЕРАЛЬНЫХ СТАДИИ ОЦЕНКИ МИНЕРАЛЬНЫХ МЕСТОРОЖДЕНИЙМЕСТОРОЖДЕНИЙ

Разведка месторождения Геологические запасы Средние содержания

Доход добывающего предприятия (NSR)

Срок отработки запасов Оптимальная производительность

предприятия

Капитальные вложения

Производственные расходы

Метод финансирования

Налогообложение

Финансово-экономические расчеты: простой анализ поток реальных денег, дисконтированные потоки реальных денег

Чистая дисконтированная стоимость (NPV) Внутрифирменная норма прибыли (IRR)

Период окупаемости

Непромышленная минерализация

Рентабельное месторождение

Ее

Оценка рисков проекта

Опр

едел

яютс

я с

разн

ой

точн

ость

ю в

зав

исим

ости

от

ста

туса

про

екта

Сбо

р ин

фор

мац

ии

Сбор информации осуществляется техническими специалистами, роль которых соответственно возрастает. Возрастает и потребность в технических специалистах, способных осуществлять оценку проектов.

«Рост армии биржевых дельцов и инвесторов в основные фонды и ценные бумаги горных предприятий, нуждающихся в советах профессионалов, которые уже не могут быть основаны на первичной информации, создает дополнительную потребность в инженерах. Решения в таких случаях должны приниматься по результатам визитов на место или на основе вторичной информации, а также знаниях людей и вещей в целом. Хотя некоторые инженеры считают, что для этого необязательно быть профессионалом, это является стадией работы инженера и к ней необходимо относиться со всей серьезностью. Не смотря на то, что на этой стадии отсутствуют основания для составления точного суждения, все же инженер, если к нему обращаются за этим, может и должен применить на этой стадии свой профессиональный опыт, оставаясь независимым от интересов промышленников. Тем самым мы не только можем в определенной степени защитить неопытного игрока на бирже, удержав его от инвестирования до предоставления ему должным образом подготовленной информации, но можем воспрепятствовать превращению промышленности в своего рода азартную игру».

Г. Гувер, 1909.

СБОР ИНФОРМАЦИИСБОР ИНФОРМАЦИИ

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РАЗВЕДОЧНЫХ ДАННЫХИСПОЛЬЗОВАНИЕ РАЗВЕДОЧНЫХ ДАННЫХ

Геологические запасы полезного ископаемого и средние Геологические запасы полезного ископаемого и средние содержаниясодержания

Степень извлечения из недр (обычно 85-90%)Степень извлечения из недр (обычно 85-90%)

Разубоживание (обычно 5-30%)Разубоживание (обычно 5-30%)

Эксплуатационные запасы:Эксплуатационные запасы:

)K(1

KPP

раз

извгеолэкспл

ИСПОЛЬЗОВАНИЕИСПОЛЬЗОВАНИЕ РАЗВЕДОЧНЫХ ДАННЫХРАЗВЕДОЧНЫХ ДАННЫХ Оптимальная производительностьОптимальная производительность

по графикам безубыточности - (возможно в ТЭО, но не возможно на по графикам безубыточности - (возможно в ТЭО, но не возможно на ранних этапах изучения объекта, т.к. отсутствуют сведения о постоянных и ранних этапах изучения объекта, т.к. отсутствуют сведения о постоянных и переменных издержках производства);переменных издержках производства);

по сведениям о запасах и сроке отработки месторожденияпо сведениям о запасах и сроке отработки месторождения

Срок отработки месторожденияСрок отработки месторождения для небольших месторождений – 10-12 лет (для минимизации риска для небольших месторождений – 10-12 лет (для минимизации риска

колебания цен)колебания цен) аналитическое определение (по формулам Тейлора):аналитическое определение (по формулам Тейлора):

по скорости углубления уровня полной отработки запасов (38 м/год в по скорости углубления уровня полной отработки запасов (38 м/год в Канаде, 30 м/год в Австралии) и т.д.Канаде, 30 м/год в Австралии) и т.д.

4)( ,2,0 тзапасыионныеэксплуатацТ лет

4)( ,5,6 тмлнзапасыионныеэксплуатацТ лет

)1( раз

извгеол

КТ

КPA


Разведка месторождения Геологические запасы Средние содержания

Доход добывающего предприятия (NSR)

Срок отработки запасов Оптимальная производительность



Производственные расходы

Метод финансирования


Финансово-экономические расчеты: простой анализ поток реальных денег, дисконтированные потоки реальных денег

Чистая дисконтированная стоимость (NPV) Внутрифирменная норма прибыли (IRR)


Непромышленная минерализация

Рентабельное месторождение

Ее

Оценка рисков проекта

Оп

ределя

ютс

я с

разн

ой

то

чн

ост

ью в

за

виси

мост

и о

т ст

ату

са

пр

оекта

ДОХОД ДОБЫВАЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯДОХОД ДОБЫВАЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯ

Исходные данные:Исходные данные:

Содержания в добытой руде (с учетом разубоживания)Содержания в добытой руде (с учетом разубоживания) Коэффициент извлечения при обогащенииКоэффициент извлечения при обогащении Характеристики готовой продукцииХарактеристики готовой продукции Оплачиваемый металлОплачиваемый металл Плата за услуги металлурговПлата за услуги металлургов Цена на продукцию на мировом рынкеЦена на продукцию на мировом рынке Участие в ценеУчастие в цене ШтрафыШтрафы Условия поставокУсловия поставок Реализационные затратыРеализационные затраты


ХАРАКТЕРИСТИКИ ДОБЫТОЙ РУДЫХАРАКТЕРИСТИКИ ДОБЫТОЙ РУДЫ

Содержания в добытой руде на фабрике (с учетом Содержания в добытой руде на фабрике (с учетом разубоживания):разубоживания):

Пример:Пример:

CuCu 2,4%2,4% AuAu 0,27 0,27 гг//тт

PbPb 0,26%0,26% ZnZn 0,36%0,36%

BiBi 0,0009%0,0009% SbSb 0,004%0,004%

HgHg 0,00005%0,00005% AgAg 7,3 7,3 гг//тт

ДОХОД ДОБЫВАЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯДОХОД ДОБЫВАЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯ ИЗВЛЕЧЕНИЕ ПОЛЕЗНЫХ КОМПОНЕНТОВИЗВЛЕЧЕНИЕ ПОЛЕЗНЫХ КОМПОНЕНТОВ

Извлечение металлов при обогащении: (коэффициент Извлечение металлов при обогащении: (коэффициент извлечения):извлечения):

Коэффициент обогащения (масса руды для получения 1 т Коэффициент обогащения (масса руды для получения 1 т концентрата)концентрата)

Коэффициент извлечения массы (часть руды, извлекаемая Коэффициент извлечения массы (часть руды, извлекаемая в концентрат)в концентрат)

)С - (СС

)С(ССε

хвконц руда

хв - руда конц

руда

конц

С

C KF

KF

1 MR


ХАРАКТЕРИСТИКИ ГОТОВОЙ ПРОДУКЦИИХАРАКТЕРИСТИКИ ГОТОВОЙ ПРОДУКЦИИ

Содержания металлов в концентратеСодержания металлов в концентрате основной металл – основной металл – 28% 28% CuCu ( по условию)( по условию) примеси – по результатам технологических испытаний руды примеси – по результатам технологических испытаний руды

на обогатимостьна обогатимость

AuAu 3,0 г/т3,0 г/т;; AgAg 80 г/т80 г/т; ; HgHg 0,0004%0,0004%

PbPb 3%;3%; Bi Bi 0,07%; 0,07%;

ZnZn 4,2%;4,2%; SbSb 0,03%;0,03%;

ДОХОД ДОБЫВАЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯДОХОД ДОБЫВАЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯОПЛАЧИВАЕМЫЙ МЕТАЛЛОПЛАЧИВАЕМЫЙ МЕТАЛЛ


В 1 т концентрата оплачиваются:В 1 т концентрата оплачиваются:

CuCu: : 0,28-0,011= 0,269 или 0,280,28-0,011= 0,269 или 0,280,965 = 0,270, т.е. 0,269 т меди0,965 = 0,270, т.е. 0,269 т меди

AuAu:: 3 г/т - 1 г/т = 2 г/т, т.е. 2/31,1=0,0625 унц. 3 г/т - 1 г/т = 2 г/т, т.е. 2/31,1=0,0625 унц. Au Au

AgAg: : 80 г/т 80 г/т 0,9 = 72 г/т или (80-30) г/т = 50 г/т, т.е. 50/31,1= 1,6 унц. 0,9 = 72 г/т или (80-30) г/т = 50 г/т, т.е. 50/31,1= 1,6 унц. AgAg

Оплачиваются 90% содержащегося в концентрате металла, но Оплачиваются 90% содержащегося в концентрате металла, но

минимальное удержание должно составить 30 г/тминимальное удержание должно составить 30 г/т СереброСеребро

Не выплачивается стоимость 1 г золота в каждой тонне Не выплачивается стоимость 1 г золота в каждой тонне концентрата (1-1,5 г в зависимости от договоренности)концентрата (1-1,5 г в зависимости от договоренности)

ЗолотоЗолото

Оплачиваются 96,5% металла в концентрате, но минимальное Оплачиваются 96,5% металла в концентрате, но минимальное удержание должно составить 1,10 единицыудержание должно составить 1,10 единицы

МедьМедь

Содержание оплачиваемого металлаСодержание оплачиваемого металлаМеталлМеталл


ЦЕНЫ НА МЕТАЛЛЫЦЕНЫ НА МЕТАЛЛЫ


CuCu: : 2250 долл./т = 1,02 долл./фунт (1 т = 2204,6 фунта)2250 долл./т = 1,02 долл./фунт (1 т = 2204,6 фунта)

AuAu: : 380 долл./унц. = 12,2 г/т380 долл./унц. = 12,2 г/т

AgAg:: 4,00 долл./унц. = 0,13 долл./г

СТОИМОСТЬ ОПЛАЧИВАЕМЫХ МЕТАЛЛОВСТОИМОСТЬ ОПЛАЧИВАЕМЫХ МЕТАЛЛОВ


CuCu 00,,269269 (т меди в 1 т конц.) (т меди в 1 т конц.) 2250 долл./т = 2250 долл./т = 605,25 долл.605,25 долл.

AuAu 0,0625 унц. 0,0625 унц. 380 долл./унц. = 380 долл./унц. = 24,43 долл.24,43 долл.

AgAg 1,61 унц 1,61 унц 4,00 долл./унц. = 4,00 долл./унц. = 6,43 долл. 6,43 долл.

Итого:Итого: 636,11 долл.636,11 долл.



ПЛАТА ЗА ПОЛУЧЕНИЕ ЧЕРНОВОЙ И РАФИНИРОВАННОЙ МЕДИПЛАТА ЗА ПОЛУЧЕНИЕ ЧЕРНОВОЙ И РАФИНИРОВАННОЙ МЕДИВАРИАНТЫ:ВАРИАНТЫ: 1 платеж : 1 платеж :

уплачивается определенная сумма за каждый фунт рафинированного уплачивается определенная сумма за каждый фунт рафинированного металламеталла

2 платежа: 2 платежа: (1) за получение черновой меди (удерживается согласованное в контракте (1) за получение черновой меди (удерживается согласованное в контракте

количество металла из каждой тонны концентрата) количество металла из каждой тонны концентрата) (2) за электролитическую очистку меди (уплачивается определенная сумма (2) за электролитическую очистку меди (уплачивается определенная сумма

за каждый фунт рафинированного металла)за каждый фунт рафинированного металла)

При заключении долгосрочного контракта на поставку металлургам концентратов стандартного качества (например, 28% Cu) в качестве первого приближения можно считать, что плата металлургам составит 17-23% цены на медь (с учетом участия в цене).


(0,269 т оплач. меди в 1 т конц.) (0,269 т оплач. меди в 1 т конц.) 2204,6 (фунтов в 1 т) 2204,6 (фунтов в 1 т) 0,25 долл.\фунт 0,25 долл.\фунт = = =148,26 долл. =148,26 долл.


ПЛАТА ЗА ОЧИСТКУ ДРАГМЕТАЛЛОВПЛАТА ЗА ОЧИСТКУ ДРАГМЕТАЛЛОВ

Обычные условия:Обычные условия:

25-35 центов за унцию оплачиваемого 25-35 центов за унцию оплачиваемого Ag (1 тр. унц. = 31,1 г)Ag (1 тр. унц. = 31,1 г) 3-6 долл. за унцию оплачиваемого золота3-6 долл. за унцию оплачиваемого золота

Пример:

Ag:Ag: (50(50г/т оплач. мет.: 31,1)г/т оплач. мет.: 31,1)0,3 0,3 долл./унц.долл./унц. = 0,48 долл. = 0,48 долл.

Au:Au: (2(2г/т оплач. мет.: 31,1)г/т оплач. мет.: 31,1)4,00 4,00 долл./унц.долл./унц. = 0,26 долл. = 0,26 долл.

Всего:Всего: 0,74 долл. 0,74 долл.

ДОХОД ДОБЫВАЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯДОХОД ДОБЫВАЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯУЧАСТИЕ В ЦЕНЕУЧАСТИЕ В ЦЕНЕ

При повышении цен на металл выше некоторого согласованного уровня При повышении цен на металл выше некоторого согласованного уровня возрастает и плата за получение черновой и рафинированной меди.возрастает и плата за получение черновой и рафинированной меди.

цена на медь превышает 0,9 долл./фунт - плата металлургам +10% цена на медь превышает 0,9 долл./фунт - плата металлургам +10% превышенияпревышения

цена на медь 0,9-0,8 долл./фунт -цена на медь 0,9-0,8 долл./фунт - плата металлургам неизменнаплата металлургам неизменна

цена на медь ниже 0,8 долл./фунт -цена на медь ниже 0,8 долл./фунт - плата металлургам -10% сниженияплата металлургам -10% снижения

Пример:Пример: (1,02-0,9) центов/фунт (1,02-0,9) центов/фунт (0,269 (0,269 2204,6) оплачиваемой меди в 1 т конц. 2204,6) оплачиваемой меди в 1 т конц. 0,1 = 0,1 = 7,18 7,18

долл.долл.

ДОХОД ДОБЫВАЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯДОХОД ДОБЫВАЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯШТРАФЫ ЗА ПРЕВЫШЕНИЕ СОДЕРЖАНИЙ ВРЕДНЫХ ПРИМЕЕЙШТРАФЫ ЗА ПРЕВЫШЕНИЕ СОДЕРЖАНИЙ ВРЕДНЫХ ПРИМЕЕЙ

Вредная примесьВредная примесь Формула для расчета штрафа Формула для расчета штрафа (дол. /т концентрата)(дол. /т концентрата)

Возможное пороговое значениеВозможное пороговое значение

(устанавливается по (устанавливается по ддоговоренностиоговоренности

ЦинкЦинк 2,00 дол. за каждый процент превышения 2,00 дол. за каждый процент превышения уровня 2,0%уровня 2,0%

2-5%2-5%

СвинецСвинец 2,00 дол. за каждый 1% превышения уровня 2,00 дол. за каждый 1% превышения уровня 2,0%2,0%

2-5%2-5%

МышьякМышьяк 3,00 дол. за каждые 0,1% превышения 3,00 дол. за каждые 0,1% превышения уровня 0,2%уровня 0,2%

0,1-0,2%0,1-0,2%

СурьмаСурьма 3,00 дол. за каждые 0,1% превышения 3,00 дол. за каждые 0,1% превышения уровня 0,05%уровня 0,05%

0,05-0,2%0,05-0,2%

ВисмутВисмут 2,00 дол. за каждые 0,1% превышения 2,00 дол. за каждые 0,1% превышения уровня 0,01%уровня 0,01%

0,01-0,04%0,01-0,04%

ФторФтор 1,00 дол. за каждые 0,01% превышения 1,00 дол. за каждые 0,01% превышения уровня 0,015%уровня 0,015%

0,015-0,03%0,015-0,03%

РтутьРтуть 2,00 дол. за каждые 0,001% превышения 2,00 дол. за каждые 0,001% превышения уровня 0,0005%уровня 0,0005%

0,0005-0,002%0,0005-0,002%

ХлорХлор 0,50 дол. за каждые 0,01% превышения 0,50 дол. за каждые 0,01% превышения уровня 0,05%уровня 0,05%

0,05-0,1%0,05-0,1%

Кобальт+никельКобальт+никель 3,00 дол. за каждые 1,0% превышения 3,00 дол. за каждые 1,0% превышения уровня 0,5%уровня 0,5%

0,5-1,0%0,5-1,0%


СТОИМОСТЬСТОИМОСТЬ ТОВАРНОЙ ПРОДУКЦИИ (NSR)ТОВАРНОЙ ПРОДУКЦИИ (NSR)

Стоимость оплачиваемых металлов (636,11 долл.)Стоимость оплачиваемых металлов (636,11 долл.)

Плата металлургам (-149,0 долл.)Плата металлургам (-149,0 долл.)

Участие в цене (-7,18 долл.)Участие в цене (-7,18 долл.)

Штрафы (-7,6 долл.)Штрафы (-7,6 долл.)

Пример:

636,11 долл. 149,0 долл. 7,18 долл. 7,6 долл. = 472,33 долл.


БЫСТРЫЙ МЕТОД РАСЧЕТАБЫСТРЫЙ МЕТОД РАСЧЕТА

Тип месторождения Металл Стоимость товарной продукции (NSR) (концентратов), % от

стоимости металлов

Месторождения цветных металлов

Cu Zn Pb Ni

70-80 (75) 40-60 (50) 45-65 (65)

65 Месторождения олова Sn 95-85 (94)

Месторождения цветных металлов

Au 95

Золоторудные месторождения Au 98

Концентраты (кроме цинковых) Ag 95

При мер:

Стоимость товарной продукции = 0,75 605,3 + 0,95 24,4 = 477,2 долл. /т


ЗАТРАТЫ НА РЕАЛИЗАЦИЮЗАТРАТЫ НА РЕАЛИЗАЦИЮ транспортные расходы на 1 т концентрата (в зависимости от условий транспортные расходы на 1 т концентрата (в зависимости от условий

поставки)поставки) страхование груза: 0,06-0,12% от 110% стоимости товарной продукциистрахование груза: 0,06-0,12% от 110% стоимости товарной продукции надзор и контроль (0,5 долл. за 1 тонну)надзор и контроль (0,5 долл. за 1 тонну) маркетинговые расходы (1-2% стоимости продукции)маркетинговые расходы (1-2% стоимости продукции) затраты на опробование (обычно принебрежимо малы)затраты на опробование (обычно принебрежимо малы)

Пример: Пример:

28 долл.. (28 долл.. (CIF) + 0CIF) + 0,,000900091,1 1,1 472,33 долл. + 0,015 472,33 долл. + 0,015 472,33 = 472,33 = 36,05 долл.36,05 долл.

ДОХОД = СТОИМОСТЬ ТОВАРНОЙ ПРОДУКЦИИ (NSR)

РЕАЛИЗАЦИОННЫЕ ЗАТРАТЫ


Доход от 1 т концентрата = 472,33 Доход от 1 т концентрата = 472,33 36,05 = 36,05 = 436,28 долл.436,28 долл.


Разведка месторожденияГеологические запасыСредние содержания

Доход добывающегопредприятия (NSR)

Срок отработки запасовОптимальная производительность


Капитальныевложения

Производственныерасходы

Методфинансирования


Финансово-экономические расчеты: простой анализ поток реальных денег, дисконтированныепотоки реальных денег

Чистая дисконтированная стоимость (NPV)Внутрифирменная норма прибыли (IRR)


Непромышленнаяминерализация

Рентабельноеместорождение

Ее

Оценка рисковпроекта

Оп

ределя

ютс

я с

разн

ой

то

чн

ост

ью в

за

виси

мост

и о

т ст

ату

са

пр

оекта

КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫКАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ

ТИПЫ ИССЛЕДОВАНИЙ

Тип исследования Точность оценок (%)

Концептуальное 50 Предварительные

технико-экономические расчеты 25-30 Технико-экономическая оценка 10-15 Окончательное

технико-экономическое обоснование 5%

На стадии банковского ТЭО определенная оценка затрат банковского ТЭО определенная оценка затрат базируется на точном расчете каждого компонентабазируется на точном расчете каждого компонента


При выборе проекта (ориентировочные или предварительные оценки затрат) или при составлении ТЭР инвестиционные потребности определяются по укрупненным показателям

на основе сравнения с аналогичными проектами и частично на основе расчетов

Экспоненциальная оценка издержек («метод 0,6»)Экспоненциальная оценка издержек («метод 0,6») Метод оценки на основе годовой производительностиМетод оценки на основе годовой производительности Метод расчета стоимости оборудования на основе его Метод расчета стоимости оборудования на основе его

массымассы Расчет по диаграммам регрессионных уравненийРасчет по диаграммам регрессионных уравнений

КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫКАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫМЕТОД «0,6»

C1/C2 =(S1/S2)n

где S1/S2 - отношение производительностей двух предприятий

(известного - 1, проектируемого -2),

C1/C2 - отношение капитальных затрат на строительство

предприятий

В зависимости от типа предприятий, района расположения и др. причин может использоваться показатель степени 0,6-0,7.

Точность определения C2 может превысить 30%


МЕТОД ОЦЕНКИ НА ОСНОВЕ ГОДОВОЙ ПРОИЗВОДИТЕЛЬНОСТИМЕТОД ОЦЕНКИ НА ОСНОВЕ ГОДОВОЙ ПРОИЗВОДИТЕЛЬНОСТИ

Действующее предприятие-аналог: Действующее предприятие-аналог:

капитальные вложения - 13,2 млн долл.капитальные вложения - 13,2 млн долл.

мощность - 200 тыс. т/годмощность - 200 тыс. т/год

Инвестиции на единицу годовой производительности Инвестиции на единицу годовой производительности действующегодействующего предприятия - 66 долл. на единицу мощности (т/год)предприятия - 66 долл. на единицу мощности (т/год)

Проектируемое предприятие:Проектируемое предприятие:

мощность 350 тыс. т/годмощность 350 тыс. т/год

капитальные вложения = 66 капитальные вложения = 66 350 тыс. = 23,1 млн долл. 350 тыс. = 23,1 млн долл.


200000

400000

600000

800000

5000 10000 15000 20000

масса оборудования, кг

стои

мос

ть о

бору

дова

ни

я, д

олл.

истинная рассчетная

МЕТОД РАСЧЕТА СТОИМОСТИ ОБОРУДОВАНИЯ НА ОСНОВЕ

ЕГО МАССЫ

Гидравлические буровые станкиОтклонения (+20,7) (-13,7%)

Среднее отклонение 0,5%


0

200000

400000

600000

800000

1000000

0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000

масса оборудования, кг

стои

мос

ть о

бору

дова

ния,

до

лл.

истинная расчетная

МЕТОД РАСЧЕТА СТОИМОСТИ ОБОРУДОВАНИЯ НА ОСНОВЕ

ЕГО МАССЫ

Подвижное оборудование (самосвалы, грейдеры, бульдозеры)

Среднее отклонение 0,8%

КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫКАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫМЕТОД РАСЧЕТА СТОИМОСТИ ОБОРУДОВАНИЯ НА ОСНОВЕ ЕГО МЕТОД РАСЧЕТА СТОИМОСТИ ОБОРУДОВАНИЯ НА ОСНОВЕ ЕГО

МАССЫМАССЫ

Определяются:Определяются:

капитальные затраты на каждую единицу оборудования на основе его капитальные затраты на каждую единицу оборудования на основе его массы:массы:

самоходное оборудование (самосвалы, грейдеры, бульдозеры) - 20 самоходное оборудование (самосвалы, грейдеры, бульдозеры) - 20 долл./кг долл./кг

гидравлические буровые установки - 270 тыс. долл. + 20 долл./кг гидравлические буровые установки - 270 тыс. долл. + 20 долл./кг

общие инвестиции в оборудованиеобщие инвестиции в оборудование

все остальные виды капитальных затрат определяются с все остальные виды капитальных затрат определяются с использованием коэффициентов (в долях от стоимости оборудования)использованием коэффициентов (в долях от стоимости оборудования)

установка оборудования - 0,17-0,25 строительство фабрики - 0,15-0,35

трубопроводы - 0,07-0,25 вспомогательные здания - 0,07-0,15

сеть энергоснабжения - 0,13-0,25 инструменты - 0,03-0,12 и т.д.

КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫКАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫРАСЧЕТ КАПИТАЛЬНЫХ ЗАТРАТ ПО ДИАГРАММАМ РЕГРЕССИОННЫХ РАСЧЕТ КАПИТАЛЬНЫХ ЗАТРАТ ПО ДИАГРАММАМ РЕГРЕССИОННЫХ

УРАВНЕНИЙУРАВНЕНИЙ

Капитальные вложения - карьер

Мощность (тыс. т/день горной массы)

Капитальные вложения – подземный рудник

Мощность ( т/день горной массы)

млн

дол

л.

млн

дол

л.

Капитальные вложения – обогатительная фабрика

Мощность (т/день)

SX/EW

Флотация(1 конц.)м

лн д

олл.

Оп

ределя

ютс

я с

разн

ой

то

чн

ост

ью в

за

виси

мост

и о

т ст

ату

са

пр

оекта














Ее



ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ РАСХОДЫПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ РАСХОДЫ

МЕТОД «0,6»

По суммарным производственным расходам

Пример:

(1) м-ние Тьютоник-Бор: добыча и переработка 150 тыс. т/год руды

эксплуатационные издержки 72 долл./т

(2) м-ние Ренисон-Тин (проектируемое): 660 тыс. т/год руды

эксплуатационные издержки - Х долл./т

(150000 т 72 долл./т) / (660000 т Х долл./т) = (150000 / 660000)0,6

Х=39,9 долл./т

(реальные - 43,8 долл./т, т.е. точность оценки 9%)


МЕТОД «0,6»

По статьям производственных расходов

Статья расходов Единицы изм. Показательстепени

Добыча в карьере зарплата материалы

т/ день (выемка)т/ день (выемка)

0,50,5

Подземный рудник зарплата материалы

т/ день (выемка)т/ день (выемка)

0,70,9

Обогащение зарплата материалы

т/ день (обогащение)т/ день (обогащение)

0,50,7

Электроэнергия: добыча в карьере+обогащение добыча на подземном руднике++обогащение

т/ день (обогащение)т/ день (обогащение)

0,50,5

ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ РАСХОДЫПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ РАСХОДЫРАСЧЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ РАСХОДОВ НА ОСНОВЕ СТАТИСТИЧЕСКИХ

ДАННЫХ ПО ДИАГРАММАМ РЕГРЕССИОННЫХ УРАВНЕНИЙ

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0 500 1000 1500 2000 2500 3000

Производительность по руде (тыс. т/год)

Про

изво

дств

енны

е ра

сход

ы,

авст

р. д

олл.

/т)

Производительность поруде, тыс. т/год

Месторождение Производственныерасходы, австр. долл./т

180 Кью 54,7900 Х-Майн 39,4500 Y-Майн 41,4

1100 Ильюра 35,1150 Тьютоник-Бор 72,0660 Ренисон-Тин 43,8

2800 Брансуик (Канада) 28,91684 Маунт-Лайель 23,3


РАСЧЕТ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ РАСХОДОВ НА ОСНОВЕ СТАТИСТИЧЕСКИХ ДАННЫХ ПО ДИАГРАММАМ РЕГРЕССИОННЫХ УРАВНЕНИЙ

Производственные расходы – подземный рудникПроизводственные расходы – карьер

долл

. /т

долл

. /т

мощность (тыс. т /день) мощность (т /день)

Производственные расходы – обогатительная фабрика

Флотация (1 конц.)

SX-EW

мощность (т /день)

РАСЧЕТ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВРАСЧЕТ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ

Оборотные средства - производственные расходы предприятия, Оборотные средства - производственные расходы предприятия, понесенные в период его работы от момента пуска до получения платы за понесенные в период его работы от момента пуска до получения платы за первую партию поставленной потребителю продукциипервую партию поставленной потребителю продукции

За счет оборотных средств оплачиваются текущие счета и формируется За счет оборотных средств оплачиваются текущие счета и формируется трехмесячный запас запасных частей для всех видов оборудования, первая трехмесячный запас запасных частей для всех видов оборудования, первая закладка стальных шаров в мельницы, угля и флотационных реагентов, закладка стальных шаров в мельницы, угля и флотационных реагентов, дизельного топлива и других расходуемых материалов и т.д.дизельного топлива и других расходуемых материалов и т.д.

В зависимости от условий определяются как производственные В зависимости от условий определяются как производственные расходы за период от нескольких недель до 6-9 месяцев работы.расходы за период от нескольких недель до 6-9 месяцев работы.

Оп

ределя

ютс

я с

разн

ой

то

чн

ост

ью в

за

виси

мост

и о

т ст

ату

са

пр

оекта














Ее



МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯМЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ

АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ:АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ: дорогойдорогой относительно безопасныйотносительно безопасный

ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ без регресса на заемщика без регресса на заемщика

при производстве очень конкурентоспособной продукции (в т.ч. полезных ископаемых)при производстве очень конкурентоспособной продукции (в т.ч. полезных ископаемых) наиболее применим в горной отраслинаиболее применим в горной отрасли требует временитребует времени

с полным регрессом на заемщикас полным регрессом на заемщика относительно дешевыйотносительно дешевый быстрыйбыстрый

БАНКОВСКОЕ ССУДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕБАНКОВСКОЕ ССУДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

(банки, пенсионные фонды, страховые компании и т.д.)(банки, пенсионные фонды, страховые компании и т.д.) процентная ставка, срок погашения ссуды (3-5 лет)процентная ставка, срок погашения ссуды (3-5 лет)

ЛИЗИНГЛИЗИНГ

КРЕДИТЫ ПОСТАВЩИКАКРЕДИТЫ ПОСТАВЩИКА

ОПЛАТА ПРОДУКЦИЕЙОПЛАТА ПРОДУКЦИЕЙ

КРЕДИТ В ВИДЕ МЕТАЛЛАКРЕДИТ В ВИДЕ МЕТАЛЛА

ПРИ ОЦЕНКЕ МЕСТОРОЖДЕНИЯ КОМПАНИЕЙ В БАНКОВСКОМ ТЭО

СЛЕДУЕТ ИСХОДИТЬ ИЗ ПРЕДПОЛОЖЕНИЯ О 100-ПРОЦЕНТОМ

ФИНАНСИРОВАНИИ ПРОЕКТА ЗА СЧЕТ СОБСТВЕННЫХ (АКЦИОНЕРНЫХ)

СРЕДСТВ КОМПАНИИ

Оп

ределя

ютс

я с

разн

ой

то

чн

ост

ью в

за

виси

мост

и о

т ст

ату

са

пр

оекта














Ее



НАЛОГООБЛОЖЕНИЕНАЛОГООБЛОЖЕНИЕ Очень специфично для каждой страныОчень специфично для каждой страны

Общие особенности:Общие особенности:

НАЛОГ ЗА ПРАВО ПОЛЬЗОВАНИЯ НЕДРАМИ (роялти)НАЛОГ ЗА ПРАВО ПОЛЬЗОВАНИЯ НЕДРАМИ (роялти)(не зависит от прибыли; определенный процент от валового дохода; в России - (не зависит от прибыли; определенный процент от валового дохода; в России - 8% за цветные металлы, 6% - драгметаллы)8% за цветные металлы, 6% - драгметаллы)

НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬНАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ(определенный процент от облагаемой налогами прибыли, т.е. валовая (определенный процент от облагаемой налогами прибыли, т.е. валовая прибыль – амортизационные отчисления; в России - 24% )прибыль – амортизационные отчисления; в России - 24% )

НАЛОГ НА ГОРНЫЙ ОТВОДНАЛОГ НА ГОРНЫЙ ОТВОД (плата за землю в руб. за 1 га; зависит от региона)(плата за землю в руб. за 1 га; зависит от региона)

ПРОЧИЕ НАЛОГИПРОЧИЕ НАЛОГИ(дорожный, на содержание жилищного фонда и др.)(дорожный, на содержание жилищного фонда и др.)

НАЛОГ НА ИМУЩЕСТВОНАЛОГ НА ИМУЩЕСТВО(в России - 2% от стоимости имущества на конец года)(в России - 2% от стоимости имущества на конец года)

0 Инфляция отсутствует10496123230

содержания цинк (%) 14,3цинк (дол./т) 785,5

свинец (%) 453серебро (г/т) 557 4,48

3,5Извлечение из недр (%) 96

9 цинк 60134139 свинец 60

серебро 5021,523,0 Производственные расходы:6000 1-й год 8,783,9 3,1

3,9цинковый 8,03

свинцовый 0,98 1-й год 7,9пиритный 31,55 5-й год 6,6

303300цинковом 234300

Zn (%) 47,00Ag (г/т) 114,40

свинцовом 8Pb (%) 45,80 2Ag (г/т) 10,99 2

24

1

4

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ПРОЕКТА

Содержания в концентратах

Амортизационные отчисления:по методу прямой линии (1), по методу

пропорционального списания (2), другое (3)

добыча (дол./т руды)

Капитальные вложения (тыс. дол.)

14-й год2-й год

переработка (дол../т руды)

свинец (дол./т)серебро (дол./унц.)

Цена на пиритный концентрат (дол./т)Доля добывающего предприятия в доходе (%)

Метод отработки: подземный (1) или открытый (0)

Финансирование на 100% за счет акционерных средствЦена на металл :C2

Геологические запасы (тыс. т руды) B+C1

Эксплуатационные запасы (тыс. т)Разубоживание при добыче (%)

выбранный расчетный

Название месторождения:

Основные предположения

ОЗЕРНОЕ СВИНЦОВО-ЦИНКОВОЕ МЕСТОРОЖДЕНИЕ

1. Технические Финансово-экономические

Срок реализации проекта (годы):

Налоги и платежи:плата за право использования недр (%)дорожный налог (%)

Выход обогащенного продукта РКС (%)Выход концентратов (% от исходной руды):

Производительность рудника (тыс. т)

Стоимость основных фондов (тыс. дол.)

налог на имущество (%)налог на прибыль (%)

Период инвестирования (1,2,3,4 года):

Оп

ределя

ютс

я с

разн

ой

то

чн

ост

ью в

за

виси

мост

и о

т ст

ату

са

пр

оекта














Ее



ПРОСТОЙ АНАЛИЗ ПОТОКОВ РЕАЛЬНЫХ ПРОСТОЙ АНАЛИЗ ПОТОКОВ РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГДЕНЕГ

Потоки реальных денегПотоки реальных денег - поступления наличности на счет компании (притоки) - поступления наличности на счет компании (притоки) или платежи со счета компании (оттоки)или платежи со счета компании (оттоки)

«Нереальные деньги» «Нереальные деньги» (амортизационные отчисления)(амортизационные отчисления)

Для каждого года Для каждого года чистый поток реальных денегчистый поток реальных денег определяется как разница определяется как разница между всеми доходами и расходами в конкретный год осуществления проекта.между всеми доходами и расходами в конкретный год осуществления проекта.

Чистые потоки реальных денег могут быть отрицательными (затраты на Чистые потоки реальных денег могут быть отрицательными (затраты на приобретение прав, доразведку, строительство и закупки оборудование в годы приобретение прав, доразведку, строительство и закупки оборудование в годы предшествующие началу производства)предшествующие началу производства)

Чистые потоки реальных денег становятся положительными после начала Чистые потоки реальных денег становятся положительными после начала производства и зависят от производства и зависят от цен на продукцию предприятия, содержаний в цен на продукцию предприятия, содержаний в добытой руде, величины извлечения при обогащении, эксплуатационных затратдобытой руде, величины извлечения при обогащении, эксплуатационных затрат

СХЕМА ФОРМИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СХЕМА ФОРМИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВПОТОКОВ

ОБЪЕМЫ ПЕРЕРАБОТКИ РУДЫОБЪЕМЫ ПЕРЕРАБОТКИ РУДЫ

содержания в руде на фабрикесодержания в руде на фабрике

извлечение металлаизвлечение металла

коэффициент оплаты (оплачиваемый металл, плата металлургам, коэффициент оплаты (оплачиваемый металл, плата металлургам, участие в цене) участие в цене)

ценацена

== Стоимость товарной продукции (Стоимость товарной продукции (NSR)NSR)

-- реализационные расходы (транспортировка, страхование, маркетинг)реализационные расходы (транспортировка, страхование, маркетинг)

= = ДоходДоход

-- производственные расходыпроизводственные расходы

-- плата за использование недр (роялти)плата за использование недр (роялти)

- - капитальные вложениякапитальные вложения

-- налогиналоги

++ получение кредитовполучение кредитов

-- выплаты долгавыплаты долга

-- выплаты процентоввыплаты процентов

== ЧИСТЫЙ ПОТОК РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГЧИСТЫЙ ПОТОК РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ

ГОДОВЫЕ И КУМУЛЯТИВНЫЙ ПОТОКИ ГОДОВЫЕ И КУМУЛЯТИВНЫЙ ПОТОКИ РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ ОТ ПРОЕКТАРЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ ОТ ПРОЕКТА

-80-60-40

-200

204060

80100120

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2001

2003

2004

2005

2006

Чи

сты

е п

оток

и н

али

чн

ости

(м

лн д

ол.)

Годовой поток Кумулятивный поток

РАСЧЕТ ЧИСТЫХ ПОТОКОВ РЕАЛЬНЫХ РАСЧЕТ ЧИСТЫХ ПОТОКОВ РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГДЕНЕГ

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 121 Добыча руды тыс. т 2139 6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 60002 Переработка руды тыс. т 1795 5034 5034 5034 5034 5034 5034 5034 5034 50343 Производство

концентратов а) цинковый тыс. т 171,8 481,8 481,8 481,8 481,8 481,8 481,8 481,8 481,8 481,8 б) свинцовый тыс. т 21,0 58,8 58,8 58,8 58,8 58,8 58,8 58,8 58,8 58,8 в) пиритный тыс. т 674,9 1893,0 1893,0 1893,0 1893,0 1893,0 1893,0 1893,0 1893,0 1893,0

4 Стоимость металлов в концентратах: а) цинк тыс. дол. 63413,7 177873,3 177873,3 177873,3 177873,3 177873,3 177873,3 177873,3 177873,3 177873,3 б) свинец тыс. дол. 4349,2 12199,5 12199,5 12199,5 12199,5 12199,5 12199,5 12199,5 12199,5 12199,5 в) серебро тыс. дол. 2863,8 8032,9 8032,9 8032,9 8032,9 8032,9 8032,9 8032,9 8032,9 8032,9

5 Доход добывающего предприятия (NSR)

тыс. дол. 44452 124686 124686 124686 124686 124686 124686 124686 124686 124686

6 Производственные расходы

тыс. дол. -32788 -60004,7 -60004,7 -60004,7 -60004,7 -60004,7 -60004,7 -60004,7 -60004,7 -60004,7

8 Плата за право использования недр

тыс. дол. -3556 -9975 -9975 -9975 -9975 -9975 -9975 -9975 -9975 -9975

9 Дорожный налог тыс. дол. -889 -2494 -2494 -2494 -2494 -2494 -2494 -2494 -2494 -24947 Начальные капитальные

затратытыс. дол. -127900 -117900 -53200 -4400

10 Обновление основных фондов

тыс. дол. -20149,8 -20149,8 -20149,8 -20149,8 -20149,8 -20149,8 -20149,8 -20149,8 -20149,8 -20149,8

11 Амортизационные отчисления

тыс. дол. 20149,8 20149,8 20149,8 20149,8 20149,8 20149,8 20149,8 20149,8 20149,8 20149,8

12 Налог на имущество тыс.дол. -4686 -4686 -4686 -4686 -4686 -4686 -4686 -4686 -4686 -468613 Облагаемая налогом

прибыльтыс. дол. -17617 9760 27377 27377 27377 27377 27377 27377 27377 27377

14 Налог на прибыль тыс. дол. 0 -2342 -6570 -6570 -6570 -6570 -6570 -6570 -6570 -657015 Чистый поток реальных

денег (NCF)тыс. дол. -127900 -117900 -70817 3017 20806 20806 20806 20806 20806 20806 20806 20806

16 Кумулятивный чистый поток реальных денег

тыс. дол. -127900 -245800 -316617 -313600 -292793 -271987 -251181 -230375 -209569 -188762 -167956 -147150

17 Часть года до достижения окупаемости годы 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00

Единицы измерений

Г о д ы п о с л е з а в е р ш е н и я и н в е с т и ц и й

ВЫБОР МЕТОДИКИ ОЦЕНКИВЫБОР МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ С момента расчета годовых потоков реальных денег от проекта все С момента расчета годовых потоков реальных денег от проекта все

дальнейшие расчеты полностью обезличиваютсядальнейшие расчеты полностью обезличиваются

Результаты проекта в целом не могут быть получены простым Результаты проекта в целом не могут быть получены простым суммированием потоков реальных денег за все время осуществления суммированием потоков реальных денег за все время осуществления проекта.проекта.

По правилам рыночной экономики возможно сложение (вычитание) По правилам рыночной экономики возможно сложение (вычитание) только сумм, относящихся к одному моменту времени.только сумм, относящихся к одному моменту времени.

Пример:Пример: 1000 долл., имеющиеся сейчас, не равны 1000 долл., получаемым 1000 долл., имеющиеся сейчас, не равны 1000 долл., получаемым через год и эти суммы нельзя просто складывать: через год и эти суммы нельзя просто складывать:

1000+1000=2000. 1000+1000=2000.

Действительно, 1000 долл., имеющиеся сейчас могут быть Действительно, 1000 долл., имеющиеся сейчас могут быть инвестированы (положены в банк), например, под 10% и через инвестированы (положены в банк), например, под 10% и через

год год превратиться в 1100 долл.превратиться в 1100 долл. Значит, 1000 долл., Значит, 1000 долл., имеющиеся сегодня, равны 1100 долл., имеющиеся сегодня, равны 1100 долл., получаемым через год, если возможность инвестировать их под ставку получаемым через год, если возможность инвестировать их под ставку 10%, 1500 долл. при ставке 50% и т.д., т.е. 1000 «сейчас» + 1000 «через 10%, 1500 долл. при ставке 50% и т.д., т.е. 1000 «сейчас» + 1000 «через год» = 2100 или 2500 и т.д. (год» = 2100 или 2500 и т.д. (используется начисление процентов)используется начисление процентов)

Годы после начала производстваПоказатель-1 1 2 3 4

Чистый потокреальных денег (млндолл.)

-100 20 45 50 30

ВЫБОР МЕТОДИКИ ОЦЕНКИВЫБОР МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ Прямая задача:Прямая задача: в какую сумму ( в какую сумму (FV) FV) превратятся имеющиеся сейчас 1000 превратятся имеющиеся сейчас 1000

долл. (долл. (PV) PV) через 5 лет, если они инвестируются под 10%через 5 лет, если они инвестируются под 10%??

Ответ:Ответ: FV= FV= PVPV (1+0,1) (1+0,1)55= 1000 (1+0,1)= 1000 (1+0,1)55=1611=1611Метод: начисление процентов.Метод: начисление процентов.

Обратная задача:Обратная задача: какую сумму ( какую сумму (PV)PV) надо положить в банк под надо положить в банк под r=r=10%10% сейчас, чтобы получитьсейчас, чтобы получить 1млн долл. через 5 лет для покупки квартиры1млн долл. через 5 лет для покупки квартиры??

Ответ: Ответ: PV=FV (1+0,1)PV=FV (1+0,1)-5 -5 = 1000000 (1+0,1)= 1000000 (1+0,1)-5 -5 = 620921= 620921

Вариант обратной задачи: какую сумму Вариант обратной задачи: какую сумму PVPV необходимо положить в банк в необходимо положить в банк в 2006 г. под 10%, чтобы в 2009 г. году получить 10000 долл. для 2006 г. под 10%, чтобы в 2009 г. году получить 10000 долл. для приобретения автомобиля и еще 1 млн долл. для покупки квартиры в 2010 г.приобретения автомобиля и еще 1 млн долл. для покупки квартиры в 2010 г.??

Ответ: Ответ: PPVV11= 10000 (1+0,1)= 10000 (1+0,1)-3 -3 = 7513= 7513 PPVV22= 1000000 (1+0,1)= 1000000 (1+0,1)-4 -4 = 683013= 683013PVPV= 7513+683013 = 690526= 7513+683013 = 690526

Метод: Метод: дисконтирование дисконтирование (процедура обратная начислению (процедура обратная начислению процентов) - определение нынешних стоимостей будущих процентов) - определение нынешних стоимостей будущих доходов, используется при покупке ренты.доходов, используется при покупке ренты.

ВЫБОР МЕТОДИКИ ОЦЕНКИВЫБОР МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ

Сходство между покупкой ренты и инвестированием в горный Сходство между покупкой ренты и инвестированием в горный проект :проект :

Рента покупается путем инвестирования капитала, который Рента покупается путем инвестирования капитала, который потом возвращается исключительно путем выплаты серии потом возвращается исключительно путем выплаты серии ежегодных платежей. Инвестиции в горную ежегодных платежей. Инвестиции в горную промышленность также возвращаются инвестору в виде промышленность также возвращаются инвестору в виде серии годовых прибылей, после завершения работы серии годовых прибылей, после завершения работы горного предприятия возмещается только очень горного предприятия возмещается только очень незначительная часть первоначального капитала. незначительная часть первоначального капитала.

Таким образом, если игнорировать различную природу Таким образом, если игнорировать различную природу связанных с ними рисков, покупка ренты и инвестиции в связанных с ними рисков, покупка ренты и инвестиции в горную промышленность идентичны в финансовом смысле.горную промышленность идентичны в финансовом смысле.

В своем современном виде оценка инвестиционных проектов В своем современном виде оценка инвестиционных проектов

в сущности использует методы оценки ренты.в сущности использует методы оценки ренты.

АНАЛИЗ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ АНАЛИЗ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГРЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ

Если Если QQ11, , , , QQ22, Q, Q33, ….Q, ….Qn n - - серия неравных денежных потоков (сумм), серия неравных денежных потоков (сумм), поступающих от горного проекта в конце соответствующих лет, то поступающих от горного проекта в конце соответствующих лет, то дисконтированная (нынешняя, текущая) стоимость проекта дисконтированная (нынешняя, текущая) стоимость проекта определяется как определяется как

PV= QPV= Q11(1+r)(1+r)-1 -1 + Q+ Q22(1+r)(1+r)-2 -2 + Q+ Q33(1+r)(1+r)-3 -3 + … + Q+ … + Qnn(1+r)(1+r)-n -n

Величина (1+Величина (1+rr))--tt - коэффициент дисконтирования (убывает с ростом - коэффициент дисконтирования (убывает с ростом порядкового номера года)порядкового номера года)

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ, ОСНОВАННЫЕ НА МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ, ОСНОВАННЫЕ НА ИСПОЛЬЗОВАНИИ ДИСКОНТИРОВАНИЯИСПОЛЬЗОВАНИИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ

Чистая дисконтированная стоимостьЧистая дисконтированная стоимость Внутрифирменная норма прибылиВнутрифирменная норма прибыли Период окупаемостиПериод окупаемости

ДИСКОНТИРОВАНИЕ ПОТОКОВ РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ И ДИСКОНТИРОВАНИЕ ПОТОКОВ РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ И РАСЧЕТ ЧИСТОЙ ДИСКОНТИРОВАННОЙ СТОИМОСТИ РАСЧЕТ ЧИСТОЙ ДИСКОНТИРОВАННОЙ СТОИМОСТИ

ПРОЕКТАПРОЕКТА

-15

10 10 10 108,7

7,6 6,6 5,7

-20

-15

-10

-5

0

5

10

1520

00

2001

2002

2003

2004

до дисконтирования после дисконтирования

NPV = Σ NCFt (1+r)-t -I0

n

t=1

ЧИСТАЯ ДИСКОНТИРОВАННАЯ ЧИСТАЯ ДИСКОНТИРОВАННАЯ СТОИМОСТЬСТОИМОСТЬ

Чистая дисконтированная стоимость проекта (Чистая дисконтированная стоимость проекта (NPVNPV)) – – алгебраическая сумма дисконтированных чистых годовых потоков алгебраическая сумма дисконтированных чистых годовых потоков реальных денег за все годы его осуществленияреальных денег за все годы его осуществления

где где NCFNCFtt – – чистый поток реальных денег в год чистый поток реальных денег в год tt, , tt – порядковый номер года, – порядковый номер года, rr – ставка дисконта, – ставка дисконта, nn – срок осуществления проекта (т.е. количество – срок осуществления проекта (т.е. количество лет, в течение которых поступают чистые потоки реальных денег лет, в течение которых поступают чистые потоки реальных денег (положительные или отрицательные).(положительные или отрицательные).

Если все инвестиции делаются в один год, то они не дисконтируются и Если все инвестиции делаются в один год, то они не дисконтируются и формула принимает вид:формула принимает вид:

ГдеГде II0 0 – – первоначальные инвестиции в проектпервоначальные инвестиции в проект

tt

n

t

rNCFNPV

)1(

1

0

1

)1( IrNCFt

t

n

tNPV


Величина Величина NPVNPV зависит от ставки дисконта зависит от ставки дисконта r(%)r(%), которую выбирает сама , которую выбирает сама компания. Таким образом, компания. Таким образом, NPVNPV не является объективной характеристикой не является объективной характеристикой проекта, она характеризует отношение компании к этому проекту.проекта, она характеризует отношение компании к этому проекту.


Год -2 -1 1 2 3 4 5

Чистый поток реальных денег, или чистая прибыль (NCFt)

-20,0 0,0 15,9 14,2 13,9 13,6 13,2

Год после начала финансирования

1 2 3 4 5 6 7

Коэффициенты дисконтирования при ставке дисконта 10%

0,909 0,826 0,751 0,683 0,621 0,564 0,513

Дисконтированные чистые потоки реальных денег

-18,2 0,0 12,0 9,7 8,6 7,6 6,8

NPV= 26,5 NPV= 26,5


Для сравнения различных проектов используютсяДля сравнения различных проектов используются такжетакже Коэффициент дисконтированной стоимости (Коэффициент дисконтированной стоимости (PVR)PVR) - - отношение отношение NPVNPV

проекта к абсолютной величине проекта к абсолютной величине NPV NPV первоначальных негативных первоначальных негативных потоков реальных денег.потоков реальных денег.

Он показывает, сколько долларов чистой прибыли будет Он показывает, сколько долларов чистой прибыли будет получено на один доллар инвестиций (все расчеты в получено на один доллар инвестиций (все расчеты в дисконтированных стоимостях)дисконтированных стоимостях)

Индекс рентабельности (Индекс рентабельности (PI)PI) – отношение суммы всех – отношение суммы всех дисконтированных чистых притоков реальных денег от проекта к дисконтированных чистых притоков реальных денег от проекта к абсолютной величине суммы всех дисконтированных абсолютной величине суммы всех дисконтированных инвестиционных расходов.инвестиционных расходов.


NPVNPV= 26,5= 26,5 PVR = 26PVR = 26,5/18,2 = 1,46,5/18,2 = 1,46 PIPI = = 4444,,77//1818,,2 = 22 = 2,,4646

Год -2 -1 1 2 3 4 5

Дисконтированные чистые потоки реальных денег

-18,2 0,0 12,0 9,7 8,6 7,6 6,8

ЧТО НУЖНО ПОМНИТЬ ПРИ АНАЛИЗЕ ЧТО НУЖНО ПОМНИТЬ ПРИ АНАЛИЗЕ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВДИСКОНТИРОВАННЫХ ПОТОКОВ

Какие потоки реальных денег дисконтировать?Какие потоки реальных денег дисконтировать?

Рекомендация: для 10-летнего проекта использовать поквартальные потоки в Рекомендация: для 10-летнего проекта использовать поквартальные потоки в первые 2 года, полугодовые – в три последующих года, годовые – для последних 5 первые 2 года, полугодовые – в три последующих года, годовые – для последних 5 лет.лет.

Что включать в расчеты?Что включать в расчеты? Только реальные выплаты и поступленияТолько реальные выплаты и поступления Остаточную стоимость оборудования, фабрикиОстаточную стоимость оборудования, фабрики Затраты на ликвидацию и природовосстановлениеЗатраты на ликвидацию и природовосстановление

Для какого периода вести расчеты?Для какого периода вести расчеты? Обычно не более 15 летОбычно не более 15 лет

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

ставка дисконта (%)

отно

сите

льно

е из

мен

ение

NP

V (

%)

1 годовой поток

2 полугодовыхпотока в год

4 квартальныхпотока в год

ВНУТРИФИРМЕННАЯ НОРМА ПРИБЫЛИВНУТРИФИРМЕННАЯ НОРМА ПРИБЫЛИ

Величина Величина NPVNPV формульно зависит от ставки дисконта формульно зависит от ставки дисконта r (%)r (%) и уменьшается и уменьшается с ее ростом.с ее ростом.

-10

0

10

20

30

40

50

60

0 20 40 60

Ставка дисконта, %

NP

V, м

лн д

олл.

Внутрифирменная норма прибыли (IRR, %) – такая ставка дисконта, при которой NPV проекта становится равной нулю, т.е. сумма дисконтированных

стоимостей будущих прибылей от реализации проекта становится равной дисконтированному значению инвестиционных затрат.

ВНУТРИФИРМЕННАЯ НОРМА ПРИБЫЛИВНУТРИФИРМЕННАЯ НОРМА ПРИБЫЛИ

Величина Величина IRR – IRR – объективная характеристика проектаобъективная характеристика проекта Ограничения на использование:Ограничения на использование:

реинвестированиереинвестирование одобрение проекта одобрение проекта множественность значений множественность значений IRR (IRR (если происходит смена знаков денежных потоков)если происходит смена знаков денежных потоков)

Пример:Пример:Компания использует ставку дисконта 10% (стоимость собственного капитала Компания использует ставку дисконта 10% (стоимость собственного капитала

компании)компании)

IRR=13%IRR=13% проект вроде бы должен быть проект вроде бы должен быть

одобренодобрен на самом деле на самом деле NPV(10%) = -4,2 NPV(10%) = -4,2, т.е. его надо , т.е. его надо отвергнутьотвергнуть

IRR= IRR= 193%193% - второе значение - второе значение IRR !IRR !

ПериодПериод Чистые потоки Чистые потоки

реальных денегреальных денег

00 +965+965

11 -4000-4000

22 +5500+5500

33 -2500-2500

ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ Период окупаемостиПериод окупаемости – – время от начала инвестирования до того момента, когда время от начала инвестирования до того момента, когда

кумулятивный чистый поток реальных денег сравнивается с первоначальными кумулятивный чистый поток реальных денег сравнивается с первоначальными затратами (инвестициями) по проекту.затратами (инвестициями) по проекту.

Период окупаемости = 3+(14,2 / 4,1) = 3,3 годаПериод окупаемости = 3+(14,2 / 4,1) = 3,3 года Уточненный период окупаемостиУточненный период окупаемости: рассчитывается также, но по : рассчитывается также, но по

дисконтированным потокам реальных денегдисконтированным потокам реальных денег

ГодГод -2-2 -1-1 11 22 33 44 55

Чистый поток Чистый поток реальных денегреальных денег

-20,0-20,0 0,00,0 15,915,9 14,214,2 13,913,9 13,613,6 13,213,2

Кумулятивный чистый Кумулятивный чистый поток реальных денегпоток реальных денег

-20,0-20,0 -20,0-20,0 -4,1-4,1 10,110,1 24,024,0 37,637,6 50,850,8

Период времени до Период времени до достижения нулевого достижения нулевого кумулятивного потокакумулятивного потока

1,01,0 2,02,0 3,03,0 3,33,3

КРИТЕРИИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯКРИТЕРИИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ

Типы решений:Типы решений:

жизнеспособен проект или нетжизнеспособен проект или нет

какой из взаимоисключающих проектов предпочестькакой из взаимоисключающих проектов предпочесть

какие проекты выбрать, если на все не хватает средствкакие проекты выбрать, если на все не хватает средств


ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЖИЗНЕСПОСОБНОСТИОПРЕДЕЛЕНИЕ ЖИЗНЕСПОСОБНОСТИ Правило чистой дисконтированной стоимости:Правило чистой дисконтированной стоимости: инвестиционный проект инвестиционный проект

следует одобрить, если его следует одобрить, если его NPVNPV и и PVR PVR принимают положительное значение принимают положительное значение ((NPVNPV0 0 и и PVR PVR 0) 0)

NPV=0 – NPV=0 – проект дает возможность инвесторам вернуть вложенные средства и проект дает возможность инвесторам вернуть вложенные средства и получить прибыль (планируемую норму прибыли получить прибыль (планируемую норму прибыли r)r)

NPV>0 – NPV>0 – проект окупается, дает возможность получить финансовое поощрение проект окупается, дает возможность получить финансовое поощрение сверх той нормы прибыли, которая совершенно необходима для привлечения сверх той нормы прибыли, которая совершенно необходима для привлечения средств в проектсредств в проект

NPV<0NPV<0 – проект может позволить, а может и не позволить вернуть – проект может позволить, а может и не позволить вернуть инвестированные средства, но он определенно не даст инвестору прибыли, на инвестированные средства, но он определенно не даст инвестору прибыли, на которую тот рассчитывает.которую тот рассчитывает.

Правило внутрифирменной нормы прибыли: проект Правило внутрифирменной нормы прибыли: проект одобряется, если его одобряется, если его IRRIRR превышает стоимость капитала компании (превышает стоимость капитала компании (IRR IRR r) r)

Применительно к конкретному проекту все эти условия либо выполняются, либо Применительно к конкретному проекту все эти условия либо выполняются, либо не выполняется ни одно из них.не выполняется ни одно из них.

КРИТЕРИИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯКРИТЕРИИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ ВЫБОР МЕЖДУ ВЗАИМОИСКЛЮЧАЮЩИМИ ПРОЕКТАМИВЫБОР МЕЖДУ ВЗАИМОИСКЛЮЧАЮЩИМИ ПРОЕКТАМИ

NPV= 148NPV= 148 NPV= 154 NPV= 154 IRR = 49,1IRR = 49,1 IRR = 19,6 IRR = 19,6

Если никаких ограничений на размер инвестиций нет, то выбор из Если никаких ограничений на размер инвестиций нет, то выбор из взаимоисключающих проектов делается на основе взаимоисключающих проектов делается на основе NPVNPV, а не , а не IRRIRR

ГодГод Потоки реальных денегПотоки реальных денег

Проект А Проект БПроект А Проект Б

11 -200 -1000-200 -1000

22 100 100100 100

33 150 200150 200

44 150 300150 300

55 100 300100 300

66 300300

77 300300

88 300300

99 200200

1010 200200

КРИТЕРИИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯКРИТЕРИИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ ВЫБОР ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ОГРАНИЧЕННОСТИ ВЫБОР ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ОГРАНИЧЕННОСТИ

ИНВЕСТИЦИЙИНВЕСТИЦИЙ

Пример: Пример: 7 проектов (А-Ж)7 проектов (А-Ж) Проекты А и Б альтернативныеПроекты А и Б альтернативные Ограничения на размер суммарных инвестиций: 2000Ограничения на размер суммарных инвестиций: 2000

ПроектПроект ИнвестицииИнвестиции NPVNPV PVRPVR Суммарные Суммарные инвестицииинвестиции

Суммарное Суммарное NPVNPV

АА

ББ

ВВ

ГГ

ДД

ЕЕ

ЖЖ

500500

10001000

250250

500500

10001000

250250

500500

300300

6363

7575

200200

7575

5050

250250

0,50,5

0,30,3

0,250,25

0,150,15

0,200,20

0,300,30

0,100,10


ВЫБОР ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ОГРАНИЧЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИЙВЫБОР ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ОГРАНИЧЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ Проекты ранжируются по величине Проекты ранжируются по величине PVRPVR, отдельно ранжируются альтернативные , отдельно ранжируются альтернативные

проектыпроекты Выбираются первый и последующие проекты до тех пор, пока суммарная величина Выбираются первый и последующие проекты до тех пор, пока суммарная величина

инвестиций не достигнет установленного предела.инвестиций не достигнет установленного предела. Получающееся значение суммарной Получающееся значение суммарной NPVNPV этих проектов является максимальным для этих проектов является максимальным для

данного набора проектов и заданного уровня суммарных инвестицийданного набора проектов и заданного уровня суммарных инвестиций


ПроектПроект ИнвестицииИнвестиции NPVNPV PVRPVR Суммарные Суммарные инвестицииинвестиции

Суммарное Суммарное NPVNPV

АА

ББ

ЕЕ

ВВ

ДД

ГГ

ЖЖ

500500

10001000

250250

250250

10001000

500500

500500

300300

6363

7575

6363

200200

7575

5050

0,50,5

0,30,3

0,300,30

0,250,25

0,200,20

0,150,15

0,100,10

500500

750750

10001000

20002000

25002500

30003000

250250

325325

388388

588588

663663

713713

ПОКАЗАТЕЛИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОКАЗАТЕЛИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Пример: Пример:

Стоимость собственного капитала компании Стоимость собственного капитала компании rr=10%.=10%.

При стоимости собственного капитала компании При стоимости собственного капитала компании r=10%r=10% проект должен быть проект должен быть отвергнутотвергнут, т.к. , т.к. NPV NPV принимает положительное значение только при принимает положительное значение только при rr=0. =0.

Внутрифирменная норма прибыли Внутрифирменная норма прибыли IRRIRR=2,6%, т.е. значительно ниже, чем =2,6%, т.е. значительно ниже, чем стоимость собственного капитала компании – стоимость собственного капитала компании – проект должен быть отвергнутпроект должен быть отвергнут..

Период окупаемости очень продолжительный и составляет более 2/3 срока Период окупаемости очень продолжительный и составляет более 2/3 срока отработки запасов – отработки запасов – проект должен быть отвергнутпроект должен быть отвергнут..

1,00 1,00 1,00

Ставка дисконта

NPV (тыс. дол.)

PVR

0% 123331 0,415% -67976 -0,24

10% -141950 -0,5513,8% -165739 -0,6815% -170112 -0,7220% -178906 -0,8125% -179024 -0,87

ВЫБОР СТАВКИ ДИСКОНТАВЫБОР СТАВКИ ДИСКОНТА

Значение ставки дисконта (Значение ставки дисконта (r) r) сильно влияет на показатели сильно влияет на показатели проекта. проекта.

Ставка дисконта – один из наиболее противоречивых Ставка дисконта – один из наиболее противоречивых аспектов расчета чистой дисконтированной стоимости.аспектов расчета чистой дисконтированной стоимости.

Ставка дисконта («стоимость собственного капитала») – этоСтавка дисконта («стоимость собственного капитала») – это

либо стоимость капитала компании, должным образом либо стоимость капитала компании, должным образом рассчитанная на основе статистических данных за длительный рассчитанная на основе статистических данных за длительный промежуток времени (метод оценки акции);промежуток времени (метод оценки акции);

либо то, что компания надеется получить от относительно либо то, что компания надеется получить от относительно защищенного от риска альтернативного проекта;защищенного от риска альтернативного проекта;

либо то, что компания хотела бы видеть в качестве стоимости либо то, что компания хотела бы видеть в качестве стоимости собственногособственного капиталакапитала

ВЫБОР СТАВКИ ДИСКОНТАВЫБОР СТАВКИ ДИСКОНТА Метод оценки акции (для компаний, зарегистрированных на бирже)Метод оценки акции (для компаний, зарегистрированных на бирже)

где где RRee – стоимость акционерного капитала компании (т.е. ее ставка дисконта) – стоимость акционерного капитала компании (т.е. ее ставка дисконта)

RRff - - защищенная от риска ставка по государственным долгосрочным ценным защищенная от риска ставка по государственным долгосрочным ценным бумагам;бумагам;RRmm – – средняя норма доходности на фондовом рынке (обычно на 6-8% средняя норма доходности на фондовом рынке (обычно на 6-8% больше больше RRff ););ββ – коэффициент изменчивости или риска, присущего компании: – коэффициент изменчивости или риска, присущего компании:

если норма доходности на акции какой-либо компании если норма доходности на акции какой-либо компании поднимается или опускается на 15%, в то время как норма доходности на поднимается или опускается на 15%, в то время как норма доходности на фондовом рынке в целом возрастает или уменьшается на 10%, то акции фондовом рынке в целом возрастает или уменьшается на 10%, то акции такой компании имеют такой компании имеют ββ = 1,5. = 1,5.

Примеры: Брансуик -1,31Примеры: Брансуик -1,31 Коминко – 1,75Коминко – 1,75 Норанда – 1,77Норанда – 1,77

)(Re fm RRRf

ВЫБОР СТАВКИ ДИСКОНТАВЫБОР СТАВКИ ДИСКОНТА Зачастую Зачастую r r выбирается «на глазок»:выбирается «на глазок»:

где где r – r – стоимость собственного капитала компании, или ставка дисконта,стоимость собственного капитала компании, или ставка дисконта,

rrff - - свободная от рисков (ставка доходности по государственным ценным свободная от рисков (ставка доходности по государственным ценным бумагам)бумагам)

rrf f - - плата, премия за риск (например, 3-5%) плата, премия за риск (например, 3-5%)

Факторы риска:Факторы риска: Статус проектаСтатус проекта Технический рискТехнический риск Колебания ценКолебания цен ПрибыльностьПрибыльность Маркетинговый рискМаркетинговый риск Организационный рискОрганизационный риск Политический рискПолитический риск Экологический рискЭкологический риск Географический рискГеографический риск

rf rrr


Статус проектаСтатус проекта

Один и тот же проект может рассматриваться со ставкой дисконта 10% на стадии Один и тот же проект может рассматриваться со ставкой дисконта 10% на стадии разведки, 7,5% - на стадии выполнения технико-экономических расчетов и 5% - на разведки, 7,5% - на стадии выполнения технико-экономических расчетов и 5% - на стадии банковского ТЭО.стадии банковского ТЭО.

Чем выше уровень и достовернее наше знание об объекте, тем более Чем выше уровень и достовернее наше знание об объекте, тем более низкая ставка дисконта может быть использована.низкая ставка дисконта может быть использована.

Технические рискиТехнические риски Риски, связанные с подсчетом запасов (возрастают при крайне неравномерном Риски, связанные с подсчетом запасов (возрастают при крайне неравномерном

распределении полезного компонента, разреженной сети опробования и т.д.) распределении полезного компонента, разреженной сети опробования и т.д.) Риски, связанные с методами разработки месторождения (риск при подземном Риски, связанные с методами разработки месторождения (риск при подземном

методе выше, чем при открытом)методе выше, чем при открытом) Риск, специфический для некоторых видов сырья (золото, алмазы)Риск, специфический для некоторых видов сырья (золото, алмазы)


Колебания ценКолебания цен Риски сравнительно низки, если на поставку продукции заключаются Риски сравнительно низки, если на поставку продукции заключаются

долгосрочные контракты (железная руда, уголь)долгосрочные контракты (железная руда, уголь)

ПрибыльностьПрибыльность Риск сравнительно мал, если разница между себестоимостью продукции и ее Риск сравнительно мал, если разница между себестоимостью продукции и ее

стоимостью на рынке в обозримом будущем относительно велика.стоимостью на рынке в обозримом будущем относительно велика.

Организационный рискОрганизационный риск Риск снижается, если проектом руководят опытные, известные специалисты Риск снижается, если проектом руководят опытные, известные специалисты

(«доверие к руководству» по («доверие к руководству» по McDonaldMcDonald, 1989), 1989). . Например, месторождения, разведанные неопытными или недобросовестными Например, месторождения, разведанные неопытными или недобросовестными коллективами, будут рассматриваться с более высокими ставками дисконта.коллективами, будут рассматриваться с более высокими ставками дисконта.

Политический рискПолитический риск Риск работы за рубежом (Риск работы за рубежом (стоимость минеральных активов, стоимость минеральных активов,

находящихся, например, в Австралии, для иностранного инвестора находящихся, например, в Австралии, для иностранного инвестора может оказаться иной, чем для австралийского (может оказаться иной, чем для австралийского (McDonaldMcDonald, 1989), 1989)..

Риск непредсказуемого изменения законодательства (в т.ч. горного, налогового)Риск непредсказуемого изменения законодательства (в т.ч. горного, налогового) Риск национализацииРиск национализации


Маркетинговый рискМаркетинговый риск Риски сравнительно низки, если условия контрактов на поставку продукции уже Риски сравнительно низки, если условия контрактов на поставку продукции уже

согласованы с потребителем.согласованы с потребителем. Риски сравнительно низки, если покупатели продукции являются участниками Риски сравнительно низки, если покупатели продукции являются участниками

проекта (совместные предприятия)проекта (совместные предприятия) Риски относительно низки, если для данного вида продукции существует емкий и Риски относительно низки, если для данного вида продукции существует емкий и

открытый мировой рынок (золото, нефть в противоположность алмазам)открытый мировой рынок (золото, нефть в противоположность алмазам)

Географический рискГеографический риск Риск возрастает в районах повышенной сейсмичности, опасных по цунами, Риск возрастает в районах повышенной сейсмичности, опасных по цунами,

ураганам и т.д.ураганам и т.д.

Экономический рискЭкономический риск Риск изменения обменных курсов валютРиск изменения обменных курсов валют Риск инфляции (расчеты с учетом инфляции)Риск инфляции (расчеты с учетом инфляции)

АНАЛИЗ УСТОЙЧИВОСТИ ПРОЕКТААНАЛИЗ УСТОЙЧИВОСТИ ПРОЕКТА

Лонерган (Лонерган (LonerganLonergan, 1989): , 1989):

Стоимостная оценка всецело зависит от принятых основных Стоимостная оценка всецело зависит от принятых основных предположений. Эти предположения должны быть с предположений. Эти предположения должны быть с самого начала объявлены, и должно быть показано самого начала объявлены, и должно быть показано влияние ошибок в выборе основных предположений на влияние ошибок в выборе основных предположений на результаты стоимостной оценки. результаты стоимостной оценки.


Исследуется влияние возможных Исследуется влияние возможных отклонений или ошибок в отклонений или ошибок в определении численных исходных определении численных исходных данных на показатели проекта данных на показатели проекта ((NPV, IRR)NPV, IRR)

В качестве переменной выбирается В качестве переменной выбирается один из численных показателей один из численных показателей (например, производственные (например, производственные расходы, капитальные вложения, расходы, капитальные вложения, доход), а остальные считаются доход), а остальные считаются неизменными, проектными.неизменными, проектными.

Выбирается разумный диапазон Выбирается разумный диапазон отклонений значений этого отклонений значений этого показателя от проектного значения;показателя от проектного значения;

Для крайних значений диапазона Для крайних значений диапазона рассчитываются величины рассчитываются величины NPV, NPV, IRRIRR, периода окупаемости., периода окупаемости.

Определяется коэффициент Определяется коэффициент пропорциональности изменения пропорциональности изменения NPVNPV при изменении выбранных при изменении выбранных показателейпоказателей

Анализ чувствительности проекта по линейным графикам зависимости NPV от изменения независимых показателей проекта

(точка начала координат отвечает базовому случаю)

-30

-20

-10

0

10

20

30

-10 0 10

Доход Производственные расходы Капитальные затраты

Относительное отклонение NPV, %

Относительное отклонение показателя от расчетного значения, %


Анализ чувствительности проекта по линейным графикам зависимости NPV от изменения независимых показателей проекта

(точка начала координат отвечает базовому случаю)

-30

-20

-10

0

10

20

30

-10 0 10

Доход Производственные расходы Капитальные затраты

Относительное отклонение NPV, %

Относительное отклонение показателя от расчетного значения, %

осносн

осносн

NPVSS

SNPVNPVns

)(

)(

%10

%10

В выбранном примере

•для дохода (стоимости товарной продукции) η= 2,66

•для капитальных затрат η= 1,54

•для эксплуатационных расходов η= -0,71

Стоимость товарной продукции – самое слабое звено проекта.

«Следует с самого начала констатировать, «Следует с самого начала констатировать, что совершенно невозможно точно что совершенно невозможно точно определить стоимость какого-либо горного определить стоимость какого-либо горного предприятия, поскольку при его оценке предприятия, поскольку при его оценке используются многочисленные используются многочисленные предполагаемые величины. Самое лучшее, предполагаемые величины. Самое лучшее, что может быть сделано, это что может быть сделано, это констатация, что величина стоимости констатация, что величина стоимости заключена в установленных пределах и что заключена в установленных пределах и что получение различных ее величин выше получение различных ее величин выше минимального уровня сопряжено с минимального уровня сопряжено с различными рисками».различными рисками».

ФИНАНСОВЫЙ РИСК И ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫЙ РИСК И ОЦЕНКА ВЕРОЯТНОСТЕЙВЕРОЯТНОСТЕЙ

Предположим,Предположим,

ωω11, , ωω22, , ωω3 3 …. …. ωωnn – – возможные результаты проекта;возможные результаты проекта;

pp11, p, p22, , pp33, … p, … pnn – – вероятности получения этих результатов.вероятности получения этих результатов.

Ожидаемый результат проекта:Ожидаемый результат проекта:


nnppp ....2211

ПараметрПараметр ЗначениеЗначение Вероятность Вероятность появленияпоявления

n=1n=1 доходдоход выше на 10%выше на 10%

ниже 10%ниже 10%

PPR R = 45%= 45%

PPR R = 55%= 55%

n=n=22 эксплуатационные эксплуатационные затратызатраты

ниже 10%ниже 10%

выше на 10%выше на 10%

PPO O = 10%= 10%

PPO O = 90%= 90%

n=3n=3 капитальные вложениякапитальные вложения ниже 10%ниже 10%

выше на 10%выше на 10%

PPR R = 33%= 33%

PPR R = 67%= 67%



Вероятности появления различных сочетаний событий (значений факторов):Вероятности появления различных сочетаний событий (значений факторов):

Событие Доход Эксплуатационные затраты


Совместная вероятность

значение PR, % значение PO, % значение PC, % P=PRPOPC,

%

1 ниже 55 ниже 10 ниже 33 1,815

2 ниже 55 ниже 10 выше 67 3,685

3 ниже 55 выше 90 ниже 33 16,335

4 ниже 55 выше 90 выше 67 33,165

5 выше 45 ниже 10 ниже 33 1,485

6 выше 45 ниже 10 выше 67 3,015

7 выше 45 выше 90 ниже 33 13,365

8 выше 45 выше 90 выше 67 27,135


СобытиеСобытие Совместная Совместная вероятность вероятность PP,%,%

NPVNPV PPNPVNPV

11 1,8151,815 2525,4,4 0,50,5

22 3,6853,685 17,317,3 0,60,6

33 16,33516,335 21,721,7 3,53,5

44 33,16533,165 13,513,5 4,54,5

55 1,4851,485 39,539,5 0,60,6

66 3,0153,015 31,431,4 1,01,0

77 13,36513,365 35,835,8 4,84,8

88 27,13527,135 27,627,6 7,57,5

= 100% = 22,9

Наиболее вероятный результат проекта: NPV = 22,9


Количественно оценить риск проектаКоличественно оценить риск проекта можно, рассчитав размах вариации можно, рассчитав размах вариации (R(RNPVNPV), а также дисперсию (), а также дисперсию (σσ22) и стандартное отклонение () и стандартное отклонение (σσ):):

;minmax NPVNPVRNPV

ii PNPVNPVn

i

2

1

2 )(

n

i

ii PNPVNPV1

Выбирая проект с минимальным значением σ, компания выбирает наименее рискованный проект

NPV – наиболее вероятное значение

NPVmax – максимальное из возможных значений

NPVmin – минимальное из возможных

значений

Pi – вероятность появления i-того

значения NPV


Если в результате проекта получены Если в результате проекта получены NPV<0 NPV<0 и и IRR<r IRR<r, то проект , то проект считается неудачнымсчитается неудачным

Вероятность неудачи проекта можно оценить поВероятность неудачи проекта можно оценить по методу трех вариантов методу трех вариантов

Основные характеристики трех вариантовОсновные характеристики трех вариантов

Параметры Пессимисти-ческий вариант

(P)

Основной (базовый) вариант (M)

Оптимистиче-ский вариант (O)

Капитальные затраты, млн дол. 25 20 15

Годовой поток реальных денег, млн дол.

8 10 12

Природоохранные мероприятия, млн дол.

3,5 2,5 1,5

Срок эксплуатации, годы 3 4 5


Компания использует ставку дисконта Компания использует ставку дисконта rr=20%=20%

Если Если VV – некоторое произвольное значение одного из параметров (например, – некоторое произвольное значение одного из параметров (например, NPV)NPV),,

Кумулятивная вероятность = АКумулятивная вероятность = А22//BB, если , если V<MV<M

Кумулятивная вероятность = 1- (1-Кумулятивная вероятность = 1- (1-A)A)22 / (1-B) / (1-B), если , если V>MV>M

A=(V-P)/(O-P) A=(V-P)/(O-P) и и B=(M-P)/(O-P)B=(M-P)/(O-P)

Параметры Пессимисти-ческий вариант

(P)

Основной (базовый) вариант (M)

Оптимисти-ческий вариант

(О)

Период окупаемости, годы не достигается 2,0 1,25

NPV(20%), млн дол. -10,2 4,7 15,3

IRR, % -10,1 32,4 69,5

Срок эксплуатации 3 4 5


Кумулятивная вероятность появления значений Кумулятивная вероятность появления значений NPVNPV (IRR) (IRR) рассчитывается для рассчитывается для нескольких значений этого параметра, заключенных между оптимистическим и нескольких значений этого параметра, заключенных между оптимистическим и пессимистическим значениями.пессимистическим значениями.

Строится кривая кумулятивной вероятности появления значений Строится кривая кумулятивной вероятности появления значений NPV (IRR)NPV (IRR)

Вероятность неудачи по Вероятность неудачи по NPV (NPV (т.е. кумулятивная вероятность появления т.е. кумулятивная вероятность появления отрицательных значений параметра) равна 28%отрицательных значений параметра) равна 28%

Кумулятивная вероятность появления значений NPV

0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1

-12 -8 -4 0 4 8 12 16NPV (млн. дол.)

Кум

улят

ивна

я ве

роят

ност

ь


Вероятность неудачи по Вероятность неудачи по IRR (IRR (т.е. кумулятивная вероятность появления т.е. кумулятивная вероятность появления IRR<20%IRR<20%) равна 2) равна 277%%

Кумулятивная вероятность появления значений IRR

0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1

-20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70IRR,%

Кум

улят

ивна

я ве

роят

ност

ь

Documents

2012