2018 하반기 산업별투자전략 - Mirae Asset Daewoo · 2018-05-17 · AirAsia X 말레이시아 AirAsia 2007 Scoot 싱가포르 Singapore Airlines 2012 Air Canada rouge 캐나다

2018 하반기 산업별 투자전략

류제현 02-3774-1738 [email protected]

위기가 만든 또 다른 기회

운송

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운송

Mirae Asset Daewoo Research3 | 2018 하반기 산업별 투자전략

자료: 인천공항, 미래에셋대우 리서치센터

• 중국은 여전히 항공 규제 속에 묶여 있어

• 단거리 점유율 40%대, 전체 시장 기준으로 30%대

• 비교적 일견 높아 보이나 추가 상승 여력도 존재

LCC 시장 점유율

I. 항공: 시장 성장 위기 속 오는 기회

한국 LCC 점유율: 정체냐 성장이냐?

주: 2017년 좌석 기준 점유율

자료: CAPA, 미래에셋대우 리서치센터

주요 지역별 LCC 시장 점유율

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

중국 아시아 북미 유럽 대한민국

(%)

국제선 국내선

0

5

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15

20

25

30

35

40

45

40

45

50

55

60

65

13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3

국내선 점유율 (L)

단거리 국제선 점유율 (R)

(%) (%)

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• 또 다른 성장성에 대한 고민: 장거리 노선, 화물

• 진입장벽: 1) 비용 증가 – 조종사, 정비비, 기재 조달비용 2) 레버리지 상승에 따른 리스크 증가

장거리 시장 진입?


주: 현재 운항중인 기재 기준


주요 LCC 항공기 Type

항공사기종 (대)

B 737 B 777 B 787 A320 A330

Southwest 717 - - - -

Ryanair 434 - - - -

easyJet - - - 172 -

Spirit Airlines - - - 119 -

AirAsia - - - 87 -

Spring Airlines - - - 78 -

Scoot - 16 26 -

Cebu Pacific 38 8

제주항공 33 - - - -

진에어 20 4 - - -


FSC, LCC Biz Model: 화물과 장거리 여객은 불가침 영역인가?

0

20

40

60

80

100

120

FSC LCC

화물

단거리 여객

장거리 여객

부가매출

FSC 만의 영역?

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운송


• 현재 약 15개 내외의 장거리 LCC가 운항 중

• 대부분 2012~2017년에 운항 개시: 진에어 장거리 운행 2015년 시작

• Air Asia X에 이어 눈에 띄는 항공사: SCOOT

Long Haul LCC

전성시대


자료: CAPA, 미래에셋대우 리서치센터 자료: CAPA, 미래에셋대우 리서치센터

주요 Long haul LCC 기단 규모 순위주요 Long haul LCC

항공사 국적 모기업/관계기업 운항 시작 연도

Jetstar 호주 Qantas 2006

AirAsia X 말레이시아 AirAsia 2007

Scoot 싱가포르 Singapore Airlines 2012

Air Canada rouge 캐나다 Air Canada 2013

Cebu Pacific 필리핀 Cebu Pacific 2013

Jin Air 대한민국 Korean Air 2015

Azul 브라질 Azul 2014

Thai AirAsia X 태국 AirAsia 2014

WestJet 캐나다 WestJet 2015

Beijing Capital 중국 Hainan Airlines 2015

Eurowings 독일 Lufthansa 2015

Level 스페인 IAG 2017

Norwegian Air UK 영국 Norwegian 2017

순위 항공사 기단 규모 기종별 Breakdown

1 Air Canada rouge 25 25 767-300ERs

2 AirAsia X 22 22 A330-300s

3 Scoot 16 10 787-8s, 6 787-9s

4 Norwegian Air UK 13 13 787-9s

…

9Eurowings 7 7 A330-200s

Azul 7 7 A330-200s

11 Thai AirAsia X 6 5 A330-300s

12 Norwegian Air Shuttle 5 5 787-8s

13

NokScoot 4 4 777-200s

WestJet 4 4 767-300ERs

Jin Air 4 4 777-200s

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• 42대의 항공기 보유, 43대 주문한 중대형 항공사

• 매출 급증과 함께 2015~2016년 턴어라운드 시현

• 장거리용 대형기: B787이 주력 – Point to Point 전략, 연료비 절감

SCOOT 항공: 주목할

만한 장거리 LCC


SCOOT 항공 실적SCOOT 항공 기재 현황


기종 In sevice On order 비고

Airbus A319-100 2 0

Airbus A320-200 24 0

Airbus A320-200neo 0 39

Boeing 777-200ER 0 0 (In storage 1대)

Boeing 787-8 10 0

Boeing 787-9 6 4

42 43

(million SGD) 2014/15 2015/16

Total revenue 397 516

Total costs 464 488

Operating profit (loss) -67 28

Profit (loss) after tax -55 21

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• 주력은 중국, 인도, 동남아

• 장거리: 일본, 유럽, 중동, 호주, 하와이, 인도 등 다양한 네트워크 확장 중

SCOOT 항공: 다양한

노선 포트폴리오


국가 도시 B787 A320 국가 도시 B787 A320 국가 도시 B787 A320

호주 Gold Coast O 인도 Amritsar O 미얀마 Yangon O

Melbourne O Bengaluru O 필리핀 Cebu O

Perth O Chennai O Clark O

Sydney O Hyderabad O Kalibo O

중국 Dalian O Jaipur O Manila O

Guangzhou O O Kochi O 사우디아라비아 Jeddah O

Haikou O Lucknow O 싱가포르 Singapore O O

Hong Kong O O 인도네시아 Denpasar O Kaohsiung O

Jinan O Jakarta O 태국 Bangkok [BKK] O

Macau O Surabaya O Bangkok [DMK] O

Nanjing O Palembang O Chiang Mai O

Nanning O 그리스 Athens O Hat Yai O

Ningbo O 대한민국 Seoul O Krabi O

Qingdao O 말레이시아 Ipoh O Phuket O

Quanzhou O Kuala Lumpur O 베트남 Ho Chi Minh O

Shenyang O Langkawi O Hanoi O

Shenzhen O Penang O 몰디브 Male O

Tianjin O Kuching O

Wuxi O Kuantan O 향후 노선 확대 계획

Xi'an O 미국 Honolulu 국가 도시 취항 예정 시기

Zhengzhou O 독일 Berlin tegel ’18년 6월

Harbin O 말레이시아 Langkawi ’18년 4월

일본 Osaka O 중국 Nanchang ’18년 7월

Sapporo-Hokd O 인도네시아 Pekanbaru ’18년 하반기 경

Tokyo O

방글라데시 Dhaka O

자료: Scoot 항공, CAPA, 미래에셋대우 리서치센터

Scoot 항공 운항 노선 및 확대 계획

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자료: 언론 보도, 미래에셋대우 리서치센터

• 진에어가 유일한 장거리 LCC로 영업 중

• 장기적으로 상위 LCC인 제주항공, 티웨이항공도 장거리 확장 가능성

• B737-MAX 검토중인 가운데, B777, B787 기종 등도 주요 후보로 부각될 듯

장거리 노선 취항 계획:

제주항공 vs. 티웨이


B737-800 vs. B737-MAX 제원 비교제주항공, 티웨이항공 장거리 노선 계획

자료: Boeing, 미래에셋대우 리서치센터

제주항공 티웨이항공

최장거리노선 방콕 (5시간 30분)

기재 현황 Boeing 737-800 33대 Boeing 737-800 20대

항공기도입 계획

2019년 하반기 보잉 737-

Max 도입 검토중

2019년 하반기를 시작으로

2020년까지 보잉 737-MAX 8

대 도입,

2025년까지 대형기 10대 도입하

여 장거리 노선 취항 계획

B 737-Max 도입 효과

5시간의 최장 비행거리 시간이 7~8시간으로 증가.

싱가포르, 말레이시아 등 중장거리 노선 취항 가능

제원 Boeing 737-800 Boeing 737-MAX 8

길이 (m) 39.5 39.5

날개폭 (m) 34.3 35.9

높이 (m) 12.5 12.3

엔진 대수 2 2

추력 (kN) 242 250

최대이륙중량 (kg) 79,000 82,200

항속 거리 (km) 5,425 6,570

좌석 수 162 178

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• 사드 이후 간접적 규제에 영향 받았던 중국 입국자 수

• 최근 들어 완연한 회복세: 기저효과 이상의 상승이 기대

• 남북 화해 모드, 최근 중국의 적극적인 규제 해제 제스쳐

중국 노선 회복 시작


중국인 입국자 수 추이중국인 관광객 수 회복

자료: 한국관광공사, 미래에셋대우 리서치센터

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

China (L) YoY (R)

(천명) (%)

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주: 2017년 인천공항 여객자수 기준

자료: 인천공항, 미래에셋대우 리서치센터

• 중국 노선의 회복은 대부분 항공사에 있어 긍정적

• 매출비중이 크지 않아 직접적인 영향은 제한적이나

• 중국 노선의 수급 개선은 타 노선의 수급에 긍정적 영향

중국 노선: 대부분

항공사에 긍정적


주요 항공사 별 중국 노선 매출 비중아시아 시장에서의 중국 시장 비중

자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터

동남아

36%

중국

32%

일본

26%

기타

6%

0

5

10

15

20

25

대한항공 아시아나항공 제주항공 진에어

여객 매출액 내 중국노선 비중

(%)

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운송


• 수년간 지속되었던 일감몰아주기 규제 논란

• 지배 구조 변화와 함께 영업 구조 변화와 규모 확장으로 이어져

• 2025년까지 매출액 40조원 이상: M&A, 3자 물류 확대 등

현대글로비스: 거인으로

재탄생한다

II. 물류: 정책적 위기가 만든 성장 스토리

합병 글로비스 향후 실적 전망

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

매출액 29,931 30,369 30,817 31,964 33,524 34,590 36,030

현대글로비스 15,341 16,358 16,396 17,362 18,349 19,392 20,494

현대모비스 분할부문 14,591 14,011 14,421 14,601 15,175 15,198 15,536

매출총이익 3,896 3,331 3,372 3,591 3,996 4,067 4,160

현대글로비스 1,106 1,132 1,129 1,181 1,275 1,347 1,424

현대모비스 분할부문 2,790 2,199 2,243 2,410 2,721 2,720 2,736

영업이익 2,726 2,154 2,170 2,336 2,692 2,705 2,734

현대글로비스 729 727 732 761 835 883 934

현대모비스 분할부문 1,998 1,427 1,438 1,575 1,857 1,821 1,799

세후영업이익 2,045 1,563 1,589 1,693 1,968 1,986 2,008

현대글로비스 531 518 536 541 612 655 693

현대모비스 분할부문 1,515 1,045 1,053 1,152 1,357 1,331 1,315

자료: 현대글로비스, 미래에셋대우 리서치센터

운송


• M&A 구체화: 동남아시아 B2C, 미국 B2B 포워더? 현대글로비스: 거인으로

재탄생한다



M&A 타겟M&A 타겟


구분 대상 기대 효과

물류

동남아시아 지역

기반 물류 회사

- 동남아 시장 진출 교두보 마련

- 소비재, E-커머스 등 신규 산업 고객 확대

- 대규모 물류센터 기반 W&D 사업 전개

미주 지역 기반

물류 회사

- 완성차 운송 직영화 등 SCM 전반 직영화

- 신규 W&D 사업 진입

- 현지 물류 거점 확장

유럽 지역 기반

물류 회사- 콜드체인 등 신규 물류 사업 진출

해운 글로벌 선사

- 해운 포트폴리오 확대

- 유럽 역내 운송 진출

- 육상 물류사업과 시너지 확보

항공 항공 물류 회사- 항공물류 사업 진출

- 육상 물류사업과 시너지 확보

신사업공유 모빌리티

영역 사업 회사

- 카셰어링 사업 진출 교두보 마련

- 모빌리티 사업군 핵심 역량 내재화 및 시장 선도 기반 마련

포워딩 해운 중개업

통관사

내륙 운송사

철도 관련사

창고 등

선사

항공물류사

터미널 운영

新기술 보유 업체

- 온라인 플랫폼

- 블록체인

- 창고 자동화

- 사물인터넷

- 자율 주행 등

新사업

중점 인수 추진 영역

물류 해운/항공 新기술, 사업

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운송


• 이미 자동차 운반선(PCC) 부문 OEM 수주로 연간 매출 7,000억원 (전체 PCC 매출의 50%)

• 벌크선 사업부: 탱커, LNG 선 수주에 적극적으로 나설 듯

현대글로비스: 3PL

가능성 확대



벌크사업 전략PCC OEC 해상 수주


화주사 계약 시작 계약 종료 선적지 양하지 연간 물량 연 매출

BMW

'18.01 '20.12 유럽 한국

약 100만대 약 7천억원

'18.03 '20.12 남아공 유럽

포드 '16.01 '18.12 북미서 중국/한국

크라이슬러 '17.03 '19.12 멕시코 북미동

르노 외 -

북미發(미서부/캐나다)석탄/곡물 거래 확대

중남미發 중국 제철소신규루트 개발/확대

주요 광물 신규 화주 및 항로 확보

국내 정유3사 (SK제외)장기계약 체결 추진

석유화학 제품운송 추진

대형화주 장기 CVC/COA 확대

국내 정유 및 석유화학 社 운송 확대

선적항

선적항 양하항

Dry

Wet

운송


• 차량 공유 시장 장기적으로 확대 예상

• 현대글로비스의 기존 플랫폼으로 시도해 볼만한 사업

1) 기존 자동차 트럭으로 차량 피딩 가능, 2) 현대차 그룹 정비소 등의 주차장 이용, 3) 경매 사업

현대글로비스:

공유경제에 대비한다


차량공유 비즈니스 시장규모 전망

자료: Strategy Analytics, IHS Automotive, 각종 자료 종합, 미래에셋대우 리서치센터

0

40

80

120

160

200

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

21F 25F 30F 35F 40F 50F

차량공유 시장규모(a) (L)

신차판매 시장규모(b) (L)

(a)/(b)*100 (R)

(조달러) (%)

자동차업계 2차 장기성장 시기New Mobility (as a Service)시장규모 고성장 →기존 자동차(판매) 비즈니스저성장 보완

자동차업계 중장기 저성장 재현New Mobility (as a Service)중심으로 비즈니스 환경 전환,기존 자동차 비즈니스 쇠퇴,ICT 업체 등 포함한 新 경쟁체제

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운송


• 수수료, 인건비 등 원가 상승 압력 발생

• 택배 노조 필증 발급: 배송 수수료 10원 인상시 연간 130억원 추가 비용

• 최저임금 인상: 약 연간 500억원의 추가 비용 예상

CJ대한통운: 임금 인상


자료: 최저임금위원회, 미래에셋대우 리서치센터

택배 기사 노조 인정 요구 시위연도별 최저임금 추이


5,210 5,580

6,030 6,470

7,530

16.4

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

-

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

2014 2015 2016 2017 2018

시급 인상률

(원) (%)

운송


• 최근 시장 성장은 10% 수준으로 하락

• 하위업체의 합종 연횡 및 구조조정 가속화

• 머지않아 단위 요금 하락 추세 반전 예상

CJ대한통운, 위기를

기회로


단가 추이택배시장 물동량 성장 추이

자료: CJ대한통운, 미래에셋대우 리서치센터

-10

0

10

20

30

40

50

0

50

100

150

200

250

15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01

시장 물동량 (L) YoY 성장률 (R)

(백만박스) (%)

주: 상위 5개사 (한진, CJ대한통운, 현대, 로젠, 우체국)의 평균 단가

자료: 2017 물류산업총람 , 미래에셋대우 리서치센터

1,900

2,000

2,100

2,200

2,300

2,400

2,500

2,600

11 12 13 14 15 16

전체 평균 5개사 평균

(원)

100

운송


• 메가허브터미널 7월 가동

• 효과: 1) 원가 감소, 2) 캐파 증가, 3) 시장에 따른 대응 능력 상승

• 두마리 토끼를 잡는다: 마진 개선, 시장 점유율 확대

CJ대한통운:

메가허브터미널 가동



메가허브터미널 가동 전후 원가 변화CJ대한통운 곤지암 메가허브터미널

주: 최저임금인상효과 미포함

자료: 미래에셋대우 리서치센터

박스당 (원) 가동전 가동후

간선비용 200 180

배송비 850 850

픽업 400 400

소팅(터미널 인건비) 200 160

오버헤드/감가상비/임차료 300 310

원가 1,950 1,900

판가 2,000 2,000

운송


• 메가허브터미널 가동: 수동 LP(3곳) 영구 중단, 자동 로컬허브(2곳) 임시 중단

• 터미널: 순 증가 5% 수준이나 1일 2회전 가동시 21%, 임시 중단 재가동시 39% 증가

• M/S 증가와 택배요율 인상 동시에 가능

CJ대한통운:

메가허브터미널의 Magic


CJ대한통운 곤지암 메가허브터미널, 시나리오별 캐파 증가 효과

0

100

200

300

400

500

600

700

800

가동전 셧다운 임시셧다운 메가허브 2회전 가동후 재가동

수동

자동

528

-51

-91

+170556(+5%)

+85

641(+21%)

732(+39%)

(만박스/일)


101

운송


• CJ대한통운 택배 시장 점유율 약 45%

• 메가허브 터미널 가동과 함께 50% 돌파 가능

• 하위권(7~12%)과의 격차 확대 예상

CJ대한통운: 시장 위상

지속 확대



택배업 시장점유율 (2016년) 대한통운 택배 물동량 점유율 지속 상승 가능

자료: 2017물류산업총람, 미래에셋대우 리서치센터

CJ대한통운

44.1%

한진택배

11.9%

롯데택배

11.9%

우체국택배

8.0%

LOGEN

7.3%

기타

16.7%

0

20

40

60

80

100

120

35

38

41

44

47

50

15.01 16.01 17.01 18.01 19.01

택배 물동량 (R)

점유율 (L)

(%) (백만박스)

2회전 배송 효과

운송


• 비용 절감을 위한 보이지 않는 노력들

• 자동화 로봇기술, VR, 시각식별, 센서 등 기술을 중심으로 Total 물류서비스 자동화 솔루션 제공

물류 4.0


자료: CJ Rokin IR, 미래에셋대우 리서치센터

자동이송픽업로봇 다관절로봇 RFID검수시스템

시각인식 무인이송로봇 자동화적재

Mobile RackRandom Palletizing AR Picking

TES기술 적용 방향

102

운송


자료: Clarkson, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Clarkson, 미래에셋대우 리서치센터

• 케이프사이즈, 파나막스에서 모두 나타나고 있는 신규 인도량 감소

• 2016년 발주 부진 지속 효과 지속되고 있어

• 발주량도 2018년 초 이후 재차 감소국면

공급 부담 완화

III. 해운: 건화물 수급 개선 지속

벌크선 신규 인도량 vs. 발주량벌크선 신규 인도량 vs. 해체량: 공급 증가율 급둔화

(10)

(5)

0

5

10

15

20

10 11 12 13 14 15 16 17 18

해체량 인도량

(mn DWT)

0

5

10

15

20

25

10 11 12 13 14 15 16 17 18

인도량 발주량

(mn DWT)

운송


자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

• 제한적인 공급 속에 점차 살아나는 수요 개선세도 관찰

• 향후, 중국 철광석 수입도 개선 가능

• 단, 석탄 수입량 장기 지속 여부는 변수

중국발 수급 개선


중국 철광석 수입량 YoY vs. 중국 석탄 수입량 YoY

자료: Clarkson, 미래에셋대우 리서치센터

벌크선 공급 증가율

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%, YoY)(백만 DWT)

벌크선 fleet (L)

선복량 증가율(R)

-40

-20

0

20

40

-80

-40

0

40

80

14.4 15.4 16.4 17.4 18.4

(%)(%)

중국 석탄 수입량 (YoY) (L)

중국 철광석 수입량 (YoY) (R)

103

운송



중고선 거래량 및 중고선가 추이벌크선 물동량 및 물동량 증가율 추이


• 중고선 선가 상승세 유지 긍정적 개선

• 2018년 이후 중기적 수급 개선 가능성 상승

중고선가 지속 상승


-5

0

5

10

15

20

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

02 04 06 08 10 12 14 16 18F

기타 (L)알루미늄 (L)곡물 (L)

석탄 (L)철광석 (L)

YoY growth (R)

(mn Ton) (%)

50

70

90

110

130

150

170

20

60

100

140

180

220

260

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(index)(척)

중고선 거래량 (L)

중고선가 (R)

운송


자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터


• 계절적 패턴 재생성: 4Q>2Q>1Q>3Q

• 봄철 건설경기/철강경기 개선과 함께 반등

• 하절기 모멘텀 하강 가능성은 존재

계절적 패턴 재생성

BDI, 계절성 반등 지속BDI: 2016년 고점 돌파

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

BDI

BCI

BPI

BSI

(Index)

500

1,000

1,500

2,000

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

3,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2000년 이후 평균(L)

2017(R)

2018(R)

(Index) (Index)

104

운송



• 계절적 부진 딛고 재차 반등하는 BDI

• 철광석 및 석탄 가격 비교적 견조하게 유지: 수요 견조

상품가격 모멘텀 반등?

자료: 한국자원정보서비스, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

BDI vs. 석탄 가격 vs. 철광석 가격BDI YoY vs. 석탄 가격 YoY vs. 철광석 가격 YoY

자료: 한국자원정보서비스, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

0

50

100

150

200

250

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

'10.04 '12.04 '14.04 '16.04 '18.04

BDI (L)

석탄 가격 (R)

철광석가격 (R)

(Index) (US$/ton)

-200

0

200

400

600

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

석탄 가격 YoY

BDI YoY

철광석가격 YoY

(%, YoY)

운송



• 최근 반등으로 Capesize/Panamax 운임 비율은 1.7x: 단기 저평가 국면은 해소

• 시황 개선 강도에 비해 부담 없는 비율: 급락할 가능성은 제한적

• 장기 펀더멘털 개선 기대감 유지

기술적 지표: 단기 모멘텀

지표는 재차 과열


Capesize/Panamax 운임 비율 vs. BDI 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

0

1

2

3

4

5

12 13 14 15 16 17 18

(x)

Capesize/Panamax (L)

BDI (R)

(Index)

10년 평균: 1.5x

105

운송


IV. 결론: Reaction to RISK!

자료: 미래에셋대우 리서치센터

물류일감몰아주기 규제

최저임금 인상

• 지배구조 개선

• 원가 절감

• 요금 인상

18년~19년

택배단가 인상

점유율 확대

신규 M&A 및

3자 물류 확대

CJ대한통운

현대글로비스

변화하는 환경에 대응할 수 있는가?

항공항공 협정 규제

공항 슬롯 제약

• 노선 다변화

• 수익구조 개편

• 원가 절감

19년~20년

규모의 경제

장거리 노선 진출

화물 시장 진입

제주항공

진에어

해운환경규제:

저탄소, 저유황 etc

• 정화 장치

• 신규 동력원

19년~20년

폐선

신규 발주벌크

예상 시기18~20년

ReactionNeedsRisk On Winner

운송


(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(18/5/4,원)

133

EPS 성장률(18F,%)

MKT EPS 성장률(18F,%)

P/E(18F,x)

MKT P/E(18F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 0 748 996 1,202 1,389 1,556

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 0 58 101 151 183 196

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) - 7.8 10.1 12.6 13.2 12.6

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 0 53 78 120 145 156

52주 최저가(원) EPS (원) 0 2,038 2,954 4,559 5,512 5,925

52주 최고가(원) ROE (%) 0.0 19.5 25.8 31.8 29.9 25.6

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) - 12.3 12.0 10.9 9.0 8.4

절대주가 1.4 51.1 49.5 P/B (배) - 2.4 2.8 3.0 2.4 1.9

상대주가 -0.8 57.0 36.1 배당수익률 (%) 1.0 2.0 1.7 1.8 2.2 2.4

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 제주항공, 미래에셋대우 리서치센터

10.3

-0.17

32,350

49,700

10.9

9.4

2,461.38

1,310

26

32.0

영업이익(18F,십억원) 151

Consensus 영업이익(18F,십억원)

54.3

16.2

매수

65,000

49,700

상승여력 31%

70

80

90

100

110

120

130

140

17.4 17.8 17.12 18.4

제주항공

KOSPI

투자포인트

• 중국 중심으로 단거리 여객 시장 수급 개선 기대

• 규모의 경제 극대화로 단위 원가 하락과 M/S 확대 지속

• 예상보다 큰 유류할증료 효과: Yield 호조 지속

Risk 요인

• 시장 포화 국면 시 장거리 진출 고민 필요

• 경쟁사 자본 확충 이후 경쟁 심화 가능성

• 유가 및 상승 시 비용 증가

지속되는 Cost Leadership

제주항공 (089590)

106

운송


제주항공 (089590)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F (십억원) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

매출액 996 1,202 1,389 1,556 유동자산 450 531 684 839 P/E (x) 12.0 10.9 9.0 8.4

매출원가 775 904 1,034 1,168 현금 및 현금성자산 104 129 215 316 P/CF (x) 6.7 6.9 5.6 5.1

매출총이익 221 298 355 388 매출채권 및 기타채권 45 52 61 68 P/B (x) 2.8 3.0 2.4 1.9

판매비와관리비 120 146 171 192 재고자산 9 11 13 14 EV/EBITDA (x) 5.1 5.1 3.6 2.7

조정영업이익 101 151 183 196 기타유동자산 292 339 395 441 EPS (원) 2,954 4,559 5,512 5,925

영업이익 101 151 183 196 비유동자산 350 453 501 539 CFPS (원) 5,284 7,231 8,945 9,833

비영업손익 0 5 5 6 관계기업투자등 0 0 0 0 BPS (원) 12,761 16,327 20,942 25,769

금융손익 3 3 4 6 유형자산 171 237 288 328 DPS (원) 600 900 1,100 1,200

관계기업등 투자손익 0 0 0 0 무형자산 19 14 10 8 배당성향 (%) 20.2 19.7 19.9 20.2

세전계속사업손익 101 156 188 202 자산총계 800 984 1,185 1,378 배당수익률 (%) 1.7 1.8 2.2 2.4

계속사업법인세비용 23 35 42 45 유동부채 368 419 479 528 매출액증가율 (%) 33.2 20.7 15.6 12.0

계속사업이익 78 120 145 156 매입채무 및 기타채무 71 83 97 108 EBITDA증가율 (%) 76.4 49.6 24.2 9.7

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 58 59 60 60 조정영업이익증가율 (%) 74.1 49.5 21.2 7.1

당기순이익 78 120 145 156 기타유동부채 239 277 322 360 EPS증가율 (%) 44.9 54.3 20.9 7.5

지배주주 78 120 145 156 비유동부채 101 140 159 175 매출채권 회전율 (회) 34.9 34.3 34.1 33.6

비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 0 23 23 23 재고자산 회전율 (회) 112.7 118.7 118.0 116.0

총포괄이익 77 120 145 156 기타비유동부채 101 117 136 152 매입채무 회전율 (회) 32,464.7 25,043.5 24,622.5 24,418.2

지배주주 77 120 145 156 부채총계 469 559 638 704 ROA (%) 11.1 13.5 13.4 12.2

비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 331 425 547 674 ROE (%) 25.8 31.8 29.9 25.6

EBITDA 127 190 236 259 자본금 132 132 132 132 ROIC (%) 114.0 72.4 71.3 74.2

FCF 11 108 157 169 자본잉여금 90 77 77 77 부채비율 (%) 141.5 131.3 116.6 104.3

EBITDA 마진율 (%) 12.8 15.8 17.0 16.6 이익잉여금 115 222 344 471 유동비율 (%) 122.2 127.0 142.8 158.8

영업이익률 (%) 10.1 12.6 13.2 12.6 비지배주주지분 0 0 0 0 순차입금/자기자본 (%) -88.1 -78.4 -85.2 -89.7

지배주주귀속 순이익률 (%) 7.8 10.0 10.4 10.0 자본총계 331 425 547 674 조정영업이익/금융비용 (x) 223.5 280.5 326.1 347.3

자료: 제주항공, 미래에셋대우 리서치센터

운송


(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(18/5/4,원)

247

EPS 성장률(18F,%)

MKT EPS 성장률(18F,%)

P/E(18F,x)

MKT P/E(18F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 5,056 6,082 7,110 8,865 10,120 10,922

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 187 228 236 219 270 286

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 3.7 3.7 3.3 2.5 2.7 2.6

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 46 56 31 100 121 116

52주 최저가(원) EPS (원) 2,014 2,446 1,380 4,372 5,291 5,087

52주 최고가(원) ROE (%) 2.0 2.4 1.3 4.1 4.8 4.4

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 94.8 73.2 101.4 35.2 29.1 30.3

절대주가 13.2 -2.2 -8.3 P/B (배) 1.5 1.4 1.1 1.2 1.1 1.1

상대주가 10.8 1.6 -16.5 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익


17.3

0.79

122,000

199,500

35.2

9.5

2,461.38

3,513

23

39.4

영업이익(18F,십억원) 219

Consensus 영업이익(18F,십억원)

216.8

16.2

매수

200,000

154,000

상승여력 30%

50

60

70

80

90

100

110

120

17.4 17.8 17.12 18.4

CJ대한통운

KOSPI

투자포인트

• 메가허브터미널 본격 가동으로 M/S 확대와 원가 개선 가능

• 최저임금 인상 등 원가 상승 압력이 요율 인상으로 이어질 수 있어

• 지속적인 M&A와 해외 사업부 구조조정으로 글로벌 부문 이익 확대 가능

Risk 요인

• 글로벌 경기 둔화 시 물동량 성장폭 축소

• 요율 인상 실패할 경우 실적 개선 속도 느려질 듯

• 해운을 비롯한 CL 부문 구조조정에 따른 비용 지속

기다림의 끝이 보인다

CJ대한통운 (000120)

107

운송


CJ대한통운 (000120)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F (십억원) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

매출액 7,110 8,865 10,120 10,922 유동자산 1,804 2,187 2,448 2,637 P/E (x) 101.4 35.2 29.1 30.3

매출원가 6,354 7,942 9,046 9,769 현금 및 현금성자산 154 213 222 229 P/CF (x) 8.5 9.0 8.2 7.9

매출총이익 756 923 1,074 1,153 매출채권 및 기타채권 1,408 1,685 1,899 2,055 P/B (x) 1.1 1.2 1.1 1.1

판매비와관리비 521 704 804 867 재고자산 16 19 21 23 EV/EBITDA (x) 14.2 15.2 13.2 12.6

조정영업이익 236 219 270 286 기타유동자산 226 270 306 330 EPS (원) 1,380 4,372 5,291 5,087

영업이익 236 219 270 286 비유동자산 4,505 4,745 4,788 4,822 CFPS (원) 16,407 17,029 18,713 19,581

비영업손익 -163 -61 -79 -102 관계기업투자등 97 116 131 141 BPS (원) 126,264 130,636 135,927 141,015

금융손익 -51 -70 -70 -93 유형자산 2,430 2,723 2,783 2,838 DPS (원) 0 0 0 0

관계기업등 투자손익 -20 20 3 3 무형자산 1,468 1,389 1,352 1,318 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 73 158 191 184 자산총계 6,309 6,932 7,236 7,459 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

계속사업법인세비용 34 55 67 64 유동부채 1,890 2,393 2,818 3,169 매출액증가율 (%) 16.9 24.7 14.2 7.9

계속사업이익 39 103 124 120 매입채무 및 기타채무 1,020 1,221 1,376 1,488 EBITDA증가율 (%) 6.4 -1.5 14.1 4.5

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 743 1,020 1,270 1,495 조정영업이익증가율 (%) 3.5 -7.2 23.3 5.9

당기순이익 39 103 124 120 기타유동부채 127 152 172 186 EPS증가율 (%) -43.6 216.8 21.0 -3.9

지배주주 31 100 121 116 비유동부채 1,636 1,653 1,408 1,160 매출채권 회전율 (회) 6.0 6.2 6.1 5.9

비지배주주 7 3 4 4 장기금융부채 1,499 1,239 979 719 재고자산 회전율 (회) 460.1 515.3 507.6 496.6

총포괄이익 -11 103 124 120 기타비유동부채 137 414 429 441 매입채무 회전율 (회) 9.9 10.3 10.1 9.9

지배주주 26 53 64 61 부채총계 3,526 4,046 4,226 4,329 ROA (%) 0.7 1.6 1.8 1.6

비지배주주 -37 50 60 58 지배주주지분 2,372 2,472 2,592 2,709 ROE (%) 1.3 4.1 4.8 4.4

EBITDA 397 391 446 466 자본금 114 114 114 114 ROIC (%) 2.8 2.9 3.5 3.6

FCF -238 32 42 58 자본잉여금 2,248 2,248 2,248 2,248 부채비율 (%) 126.7 140.2 140.4 138.3

EBITDA 마진율 (%) 5.6 4.4 4.4 4.3 이익잉여금 574 673 794 910 유동비율 (%) 95.4 91.4 86.9 83.2

영업이익률 (%) 3.3 2.5 2.7 2.6 비지배주주지분 411 414 418 421 순차입금/자기자본 (%) 73.6 69.3 65.6 61.6

지배주주귀속 순이익률 (%) 0.4 1.1 1.2 1.1 자본총계 2,783 2,886 3,010 3,130 조정영업이익/금융비용 (x) 4.3 2.9 3.5 2.8


108

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