2020년 전기전자 투자 아이디어

전기전자 Analyst 김지산 02) 3787-4862

jisan@kiwoom.com

2019년은 시작도 끝도 미중 무역 분쟁이었고, 불확실성이 지배한 시기였

다. 이에 비해 2020년은 예측 가능한 희망적인 이슈들이 기다리고 있다.

가장 확실한 모멘텀인 5G는 스마트폰 부품의 고도화를 촉진하고, TV는

대형 스포츠 이벤트 효과가 예정돼 있으며, 전기차 배터리는 유럽계

Mega 프로젝트를 계기로 한국 업체들이 생산 주도권을 쥐게 될 것이다.

전기전자 업종의 글로벌 경쟁력은 탄탄하다.

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2020년 전기전자 업종 투자 아이디어

1) 업황 개선 기대, 상반기 투자 매력 부각 미중 무역분쟁 등 IT 거시 환경 불확실성 완화 기대

상반기 환경 긍정적: 갤럭시 S11 계기로 5G 모멘텀 본격화, 아이폰 11 시리즈 판매 호조 및 Apple 신규 라인업 추가, 한계 사업 구조조정 효과 가시화(HDI, LED 등), TV 중심 대형 스포츠 이벤트 효과 등

2) 스마트폰, 5G가 주는 기회 글로벌 스마트폰 시장 5분기 만에 성장세 전환, 중국도 침체 탈피 조짐

5G 확산이 교체 수요 자극 및 보조금 확대 계기 - 5G폰 시장 19년 1,550만대에서 20년 1억 9,340만대로 확대, 2H20 mmWave폰 출시

폴더블, 3D ToF 등 혁신 기술 확산 부품 업계 긍정적, ODM 확대는 불편한 화두

3) TV는 OLED 수세 탈피, 가전은 수익성 중시 경쟁 OLED와 QLED간 경쟁에서 19년은 LCD 가격 급락과 함께 QLED에 절대적으로 유리한 환경

- 20년은 상황 변화 예상: LGD 광저우 공장 가동 계기로 패널 공급량 급증, 상반기 도쿄올림픽 효과, 하반기 LCD 패널 가격 반등 가능성

가전은 관세 등 원가 기반 판가 인상 시도에 따라 전반적으로 가격/Mix 상승, 선두권 업체들 수익성 양호

4) 전기차 배터리 생산 주도권 한국으로 전기차 시장 7월 이후 역성장, 글로벌 자동차 수요 부진 속 중국과 미국의 보조금 축소 탓

20년 유럽 필두로 강력한 연비 및 CO2 규제가 전기차 지속 성장 이끌 것

Volkswagen 등 유럽계 Mega 프로젝트 계기로 한국 업체들이 배터리 생산 주도권 쥐게 될 것

5) 패키지 기판 호황, MLCC 재고 정상화 과정 패키지 기판은 Intel의 Ice Lake와 EMIB가 기술 진화 촉매, 일본 선두권 업체들이 서버용 FC-BGA에 집중하기로 하면서 동반 호황

MLCC는 재고 정상화 단계, 5G 환경에서는 0603 이하 고부가 소형 및 고용량품 수요 증가

6) 투자 유망 종목 LG전자, 삼성전기, LG이노텍은 상반기 초점 맞춘 투자전략 권고

삼성SDI는 중장기 투자 매력 여전

전기전자

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전기전자 실적 전망

◎ 2020년 업황 개선 기대, 5G의 해 IT 거시 환경 불확실성 완화 기대: 미중 무역분쟁 우려 완화, 美 Huawei 제재 유예, 연말 쇼핑시즌 양호한 성과 후 재고 축적 사이클

상반기 환경 긍정적: 갤럭시 S11 계기로 5G 모멘텀 본격화, 아이폰 11 시리즈 판매 호조 및 Apple 신규 라인업 추가, 한계 사업 구조조정 효과 가시화(HDI, LED 등), TV 중심 대형 스포츠 이벤트 효과 등

실적 긍정 요인: 5G 확산, 폴더블/ToF 등 신기술 확대, 패키지 기판 호황, 반도체 Tech Migration, 원자재 등 재료비 부담 완화

실적 부정 요인: 자동차 전장 부품 성장세 둔화, 국내 ESS 정상화 지연, 스마트폰 ODM 확대 정책, 환율 매력도 희석

◎ 역대 최고 이익 전망, Valuation 매력 충분 전기전자 10개사 영업이익 20년 22% 증가한 6.1조원으로 역대 최고 전망

삼성SDI, LG이노텍, 삼성전기, 한화에어로스페이스 등 실적 개선 가시성 높아 - 삼성SDI는 ESS 비용 기저효과와 전기차 배터리 턴어라운드 스토리, LG이노텍은 북미 고객 Line-up 변화 수혜, 삼성전기는 MLCC 5G 모멘텀과 기판 체질 개선

업종 PBR 1.0배, 역대 최고 이익 규모 감안 Valuation 매력 충분한 상태

LG전자, 삼성전기, LG이노텍은 상반기 초점 맞춘 투자전략 권고 - 삼성SDI는 중장기 투자 매력 여전

전기전자 업종 영업이익 추이 및 전망 전기전자 업종 PBR Band

자료; 키움증권 주: 6개월 Forward 기준

자료: 키움증권

전기전자

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(조원) 시가총액 0.8 1

1.2 1.5 1.8

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스마트폰, 수요 회복 기대

◎ 글로벌 스마트폰 시장, 5분기 만에 역신장 탈피 3Q19 0.1%(YoY) 3Q18 -5%, 4Q18 -8%, 1Q19 -6%, 2Q19 -3%

- 9월 Sell-through 의미있는 회복, 11%(MoM) 증가 - 아이폰 11 시리즈가 일본, 미국, 서유럽 수요 자극, 한국은 갤럭시 노트 10과 함께 5G 프로모션 지속

수요 회복 기대: 5G 확산이 교체 수요 자극 및 보조금 확대 계기, 미중 무역 분쟁 완화, 美 Huawei 제재 유예 - 트리플 카메라, 3D ToF, 폴더블, 전면 디스플레이, 디스플레이 지문인식, AI 등 혁신 기술 확산 - 반도체 등 BOM cost 하락으로 프리미엄폰 판가 합리화

스마트폰 주요 사양 변화(19년 9월 기준): 디스플레이 OLED 비중 67%, 6” 이상 71%, - 트리플 카메라 비중 27%(듀얼 포함 멀티카메라 69%), NAND 128GB 이상 35%, RAM 6GB 이상 31% 차지

◎ 경쟁 구도 변화 3Q19 글로벌 점유율(출하량 증가율): 삼성전자 21%(YoY 8%), Huawei 18%(YoY 28%), Oppo 12%(YoY 27%), Apple 12%(YoY -4%),

Xiaomi 8%(YoY -5%) 순 - 중국 업체들: 동남아, 인도에서 선전, 듀얼 브랜드 전략으로 다양한 가격대 수요 공략 ▷ Apple: 아이폰 11시리즈 전작 대비 판매 호조, 9월 판매량 86%(MoM) 급증, 아이폰 11과 아이폰 11 Pro Max가 베스트셀러 ▷ 삼성전자: 갤럭시 A10, A20, A50이 $300 이하 보급형 시장에서 선전 지속 ▷ Huawei: 중국 내 절대적 지위 확보 속 최근 재고 축적 행보, 서유럽 점유율은 소폭 하락 ▷ Oppo: Realme, Oneplus 브랜드가 인도, 동남아에서 선전

스마트폰 시장 경쟁 구도 스마트폰 메인 카메라 유형별 침투율

자료: Counterpoint, 키움증권 자료: Counterpoint, 키움증권

전기전자

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삼성전자 Apple Huawei

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Single Dual Triple Others

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중국 스마트폰 시장, 침체 탈피 조짐

◎ 중국 스마트폰, 침체 탈피 조짐 중국 스마트폰 시장 9분기 연속 역신장, 다만 역신장 폭은 감소

- 4Q18 -16%, 1Q19 -9%, 2Q19 -10% 3Q19 -5%(YoY), 9월은 3%(MoM) 증가 - 침체 배경: 미중 무역 분쟁과 함께 중국 경기 둔화, 교체 주기 장기화, 4G 보급 일단락에 따른 통신사 보조금 축소 등

Huawei 시장 지배력 강화: 3Q19 점유율 40%(YoY 17%p) 도달 - 美 정부 Huawei 거래금지 조치 이후 애국적 구매 성향 강화 - P30 시리즈, Honor 9X, Nova 5 시리즈 등 판매 호조 - 최초 5G 통합칩(Kirin 990) 공개: 7nm FF + EUV 공정, 5G SA와 NSA 모두 지원, Mate 30에 탑재

경쟁 구도(3Q19): Huwaei 40%, Oppo 19%, Vivo 19%, Xiaomi 8%, Apple 8% … 삼성전자 0.6% 순 - Apple은 $800 이상 가격대 절대 강자, Vivo는 $200~$299대, Oppo는 $100~$199대에서 선전

◎ 20년 중국 스마트폰 4% 성장 전망 5G폰 본격 보급: 중국 업체별 출하량 Huawei 4,900만대, Oppo 2,200만대, Vivo 2,000만대, Xiaomi 1,100만대 예상

- 19년 9월 5G폰 출하량 50만대: 공식 상용화 전, Vivo, Huawei, Xiaomi 등 5G폰 출시

중국 정부 경기 부양책 효과, 5G등 신모델이 교체 수요 자극 기대

중국 스마트폰 시장 노출도: 삼성전기 MLCC 및 카메라모듈, LG이노텍 카메라모듈, 삼성SDI 폴리머전지 및 소형 편광필름 등 큰 편

중국과 세계 스마트폰 시장 성장률 추이 중국 스마트폰 시장 경쟁 구도

자료: Counterpoint 자료: Counterpoint

전기전자

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중국 스마트폰 시장 성장률

세계 스마트폰 시장 성장률

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Huawei OPPO Vivo

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5G폰 부품 생태계 업체별 2020년 5G폰 출하량 전망

5G 본격 확산

◎ 5G폰 시장: 19년 1,550만대 20년 1억 9,340만대(침투율 13%) 4G보다 초기 보급 속도 빠른 상태: 6개월간 30개 이상 사업자 5G 서비스 개시

- 19년 말까지 150종 이상 5G폰 출시

한국: 과열 양상, 3Q19 누적 5G폰 350만대 판매, 글로벌 수요 70% 차지

미국: 19년 소극적 행보, Hotspot mmWave 배포 수준 - Verizon: 가장 적극적인 편, 19년 내 30개 이상 대도시 커버리지 / AT&T: 19년 내 거의 30개 대도시 커버리지, B2B에 제한적 판매

중국 China Mobile: 20년 1월부터 신형 스마트폰은 NSA+SA 듀얼 모드 의무화, 50개 이상 도시에서 상용화

초기 경쟁구도 (3Q19): 삼성전자 77%, LG전자 12%, Huawei 5%, Oppo 4% 순

◎ 시장 초기 국내 업체 수혜, 5G 아이폰이 기폭제 초기 5G폰 가격 프리미엄: 4G 버전 대비 $200~$300

- 4G 대비 5G폰 BOM Cost $75~$100 상승, mmWave 경우 $30~$45 추가 상승 - 원가 상승 요인: 5G Modem, 5G FEM, RF Tuner, PMIC, 충전 IC, 수동부품 추가 등 - 5G폰 가격 지속 하락 예상: 2H20 이후 MediaTek, Unisoc, HiSilicon 등 중화 5G Modem 채택

국내 스마트폰 업체들: 초기 선진 시장 적극 대응, ASP 상승 효과 긍정적

20년 아이폰이 5G 확산 기폭제: 신형 3개 모델 모두 5G 지원 예상

전기전자

자료: Counterpoint 자료: Counterpoint

부품 공급 업체

SOC / Modem Qualcomm, Samsung, Huawei, MediaTek, (Unisoc)

RF Transceivers Qualcomm, Samsung, Qorvo, Skyworks

LNA Qualcomm, TDK, Qorvo, Skyworks, (Infineon, Murata)

Filters Qualcomm, TDK, (Taiyo Yuden, Kyocera, Murata, Broadcom)

PA Qualcomm, Qorvo, Skyworks, (Broadcom)

Switches Qualcomm, Qorvo, Skyworks, Murata, (Infineon)

Antenna Tuner Qualcomm, Skyworks, (Qorvo, Infineon)

FEMs Qualcomm, Qorvo, Broadcom, Murata

Power Trackers Qualcomm, Samsung 0

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Huawei Apple Samsung Oppo Vivo Xiaomi LG

(백만대)

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mmWave, 진정한 5G

◎ 진정한 5G는 mmWave Sub-6: 6GHz 이하 저주파 대역(한국 3.5 GHz)

- 전파 도달 거리가 길어 기지국 등 투자 비용 적게 소요, 하지만 기존 이동통신에서 쓰고 있는 대역이라 광대역 할당 어려움

mmWave: 6GHz 이상 초고주파 대역(한국 28GHz) - 투자 비용 많이 들지만, 광대역 할당 용이 빠른 통신 속도, 많은 기기 접속 가능 - mmWave로 5G 구현해야 초고속, 초저지연, 초연결 효과 기대

Sub-6는 Macro Cell, NSA vs. mmWave는 Small Cell , SA

◎ 2H20부터 mmWave 5G폰 보급 Qualcomm: 모뎀, RF, 안테나 통합한 mmWave 솔루션 완성

- 상당한 커버리지, 시선 및 비시선에서 작동, 강력한 이동성, 소형 Form Factor 등 mmWave 과제 해결

Release 16 기반 5G는 21년 이후 상용화: 저지연, 네트워크 슬라이싱, 대규모 IoT 기반 유망 5G 어플리케이션 구현

5G폰 핵심 어플리케이션: 클라우드 게임, Multi-view 4K 비디오, 증강현실, 광범위 인공지능, 촉각 멀티미디어, 그룹 4K 화상통화 등

5G용 안테나 및 AiP 수요 확대: 송수신칩과 안테나가 매우 약한 신호의 감쇠 막기 위해 근접 - RF 신호는 직진성 뛰어나 사용자 신체에 의해서도 쉽게 차단 여러 안테나가 스마트폰 둘레에 서로 다른 방향 가리키도록 배치

전기전자

Qualcomm 5G 솔루션

자료: Qualcomm

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주요 폴더블폰 사양 폴더블폰 시장 전망

폴더블, 혁신의 격전지

◎ 초기 시장 반응 긍정적 초기 품질 이슈 극복 이후 시장 반응 기대 이상: 삼성 갤럭시 폴드, Huawei Mate X 제한 수량이지만 완판 행진

- 혁신적 디자인에 대한 동경, 새로운 사용자경험, 멀티 태스킹 가능

인폴딩: 디스플레이 보호, 내구성 강점 - 후면 카메라 두께 제약 심화, 카메라 설계 어려움

아웃폴딩: 디스플레이가 거친 외부 환경에 노출 , 인장력으로 인한 불규칙한 주름 이슈 - 풀 스크린, 얇고 컴팩트한 디자인 강점, 손잡이 안 충분한 공간 활용 고성능 카메라 구현 가능, 전면 카메라 불필요

대중화 위해서는 차별화된 사용성, 가격 수용성, 품질 완성도 과제

◎ 삼성전자 공격적 사업 전략 선회 폴더블폰 시장 전망: 19년 90만대 20년 480만대 21년 1,680만대 22년 3,040만대

삼성전자 20년 300~500만대 계획, 19년 대비 6~10배 물량 - Clam shell 모델 출시 예정, 휴대성과 내구성 강화 계획

Motorola Razr V4 Clam Shell 방식 출시 예정(20년 1월) - Xiaomi와 TCL은 두 번 접히는 듀얼 폴딩 모델 준비 중, Apple은 21년 이후 출시 예상

주요 부품 소재: 커버윈도 소재 투명 폴리이미드(PI), Ultra Thin Glass, 힌지, RF-PCB 등 수혜

전기전자

자료: 전자신문, 키움증권 자료: Counterpoint

구분

삼성전자 갤럭시 폴드 Huawei Mate X Motorola Razr V4

출시국 한국, 미국, 중국, 유럽 등

24개국 중국 미국(예정)

출시일 2019년 9월(한국) 2019년 11월 (중국) 2020년 1월 예정(미국)

가격 239만8000원

한국, 5G 모델 기준 1만6999위안(약283만원)

중국 1499달러(약 175만원)

미국

통신규격 4G 혹은 5G 5G 4G

폴딩방식 인폴딩 아웃폴딩 클램셸(인폴딩)

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(백만대)

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Vivo 3D ToF ToF 3D 센싱 알고리즘

3D 카메라, ToF 대중화 시대

◎ 3D ToF 채용 스마트폰 확산 스마트폰 3D ToF 센서: 단기적으로 효율적 안면 인식, Bokeh 인물사진 용도 장기적으로 증강현실 활성화 가속화

- 전면 ToF: 안면인식, SL 방식 대비 원가, 전력 효율, 응답 시간, 소형화 측면에서 우위 - 후면 ToF: 증강현실, 섬세한 동작 인식 지원, 저조도 환경 카메라 기능 향상, 더 선명한 인물 사진 위한 정확한 깊이 정보 제공

ToF: 주변 환경 효율적 감지, 감지 중심. 장거리(5~7m) 인식 가능, 수신 모듈이 고사양 증강현실 구현 적합. 판가 높고 대량 생산 유리 vs. SL: 많은 도트 패턴으로 대상 정확하게 인식, 인식 중심. 송신 모듈이 고사양

3D ToF 채택 스마트폰 출하량: 19년 2,600만대, 20년 1.5억대, 21년 2.7억대… 25년 10억대 전망

◎ Apple이 3D 카메라 Trend 주도 Apple: 후면 ToF 모듈 채용 본격화와 더불어 증강현실 시장 주도 목적

- 20년 신형 iPad Pro에 선재 탑재, 신형 아이폰 상위 1~2개 모델 본격 탑재 - 20년 아이폰은 카메라의 결정판: 후면 트리플 카메라, ToF 카메라 + 전면 TrueDepth 카메라, Face ID - 후면 ToF 모듈: Director 방식, 전장 기술 활용, 인식 거리 길고 정확도 높아, 수신 모듈 사양 개선, BOM Cost 2배 상승 예상 - ARkit 내세워 증강현실 주도권 장악 노력: 통일된 OS 및 하드웨어 전략 기반 Android 진영보다 유리

삼성전자: ToF 모듈 적극 채용 - 갤럭시 S10 5G 이어 갤럭시 노트10 채용, 20년 보급형 모델로 확대 채용 계획

전기전자

자료: Vivo 자료: Infineon

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ODM, 불편한 화두

◎ ODM 확산 불가피 스마트폰 시장 성숙기 진입, 중국 업체들 주도 중국, 인도 등 가격 경쟁 심화

글로벌 스마트폰 ODM/EMS 생산 비중: 18년 54% 23년 66%로 증가 전망 - 중화 ODM/EMS 업체들 품질 경쟁력 향상 방증: 18년 생산량 FIH Mobile, Wingtech, Longcheer, Pegatron, Huaqin 순

◎ 삼성전자 전략 변화 삼성전자: 자체 생산 고수 18년 말 ODM 도입, 300만대 생산 19년 3,000만대로 확대 20년 6,000만대 이상

- 갤럭시 M시리즈 및 저사양 A시리즈 대상, ODM 단점 보완 위해 주요 부품 선정 관여하는 합작개발생산(JDM) 추진 - 18년 9월 Wingtech와 ODM 계약 체결, 19년 7월 Hauqin과 제휴

LG전자: 스마트폰 적자 축소 및 사업 구조 효율화 위해 ODM 적극 활용 - 20년 베트남 생산 체제 정착, 스마트폰 생산량 40% 이상 ODM 의존 가능성, 중가 제품까지 확대

◎ 부품 업계 부정적, Flagship 부품에 초점 출하량(Q) 모멘텀 제한적, JDM 참여 시 부품 판가 인하 불가피

ODM 대상 제외되는 Flagship 모델 위주로 탑재량 늘거나 평균 판가 상승하는 부품에 초점 - HDI, 케이스, 디스플레이, 저사양 카메라모듈(렌즈, 액추에이터 포함), 저사양 배터리 등 부정적 vs. 메모리 반도체, 고사양 카메라모듈, MLCC, 고사양 배터리 등 중립적

전기전자

글로벌 스마트폰 업체 외주 생산 비중

자료: Gartner, 키움증권

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TV, 중국발 경쟁 환경 변화

◎ 우호적 패널 가격 기반 대형화, 고화질화 추세 지속 55” 4K LCD TV 평균 가격(2Q19) $648로 YoY 13% 하락

대형화 가속화: 평균 사이즈 17년 44.2”, 18년 45.3” 19년 46.5” - 중국 패널 업체들의 65” 이상 초대형 패널 공급 확대, 패널 가격 하락세 지속

4K 확산, 8K 태동: 4K 비중 18년 45% 19년 51%, 8K 12만대

◎ 중국 업체들 공격적 행보 3Q19 중국 7개사 점유율 32%로 한국 양사 31%와 대등

- TCL, Hisense, Xiaomi 상승세 / Hisense는 Toshiba TV 사업 인수 효과

TCL: 글로벌 Top 3 안착, 북미 점유율 1Q19 26%로 1위 차지 후 2Q19는 16%로 하락 - 미중 무역 분쟁에 따른 관세 우려로 사전 밀어내기 전략 해석

중국 패널 업체들 주도권 확보 예상(2H20) 한국 패널 업체들 라인 조정, 생산능력 축소 - 중국 TV 업체들에게 유리한 환경 예상

삼성/LG: 수익성 위주 전략, 65” 이상 초대형, QLED/OLED 등 프리미엄 초점, 패널 조달처 다변화, 일부 ODM 활용 - $2,500 이상 TV 점유율: 한국 73% vs. 중국 1.2%

Sony: OLED, 4K 등 프리미엄 집중 전략 불구, 규모의 경제 축소되면서 수익성 저하

한국과 중국 TV 업체 경쟁 구도 LG전자 HE 사업부와 LG디스플레이 영업이익률 추이

자료: 각 사 자료: IHS

전기전자

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한국 2사 중국 7사

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LG전자 HE 사업부 영업이익률

LG디스플레이 영업이익률

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OLED vs. QLED

◎ 19년 QLED 절대 우위 3Q19 누적 삼성전자 QLED 315만대(YoY 107%) vs. 전체 OLED 189만대(YoY 17%)

- LCD 패널 가격 급락으로 QLED 원가 절대 우위 - QLED 대비 OLED 가격 프리미엄: 통상 10” 사이즈 차이가 20”로 확대

삼성전자: 초대형, 8K QLED 마케팅 강화

LG전자: OLED 진영 내 점유율 하락, 18년 62% 19년 56% - 19년 출하량 9% 증가한 170만대 그칠 듯 - 패널 조달 빠듯한 상황에서 가격 하방 전개 자제

Sony: CSO 패널 기반 OLED 판가 인하 단행

◎ 20년 환경 변화, OLED 수세 탈피 LGD 광저우 공장 가동: OLED 패널 공급량 19년 350만대 20년 700만대로 대폭 확대

- MMG 공법으로 패널 생산 원가 하락 LG전자 가격 협상력 향상 예상

상반기 도쿄올림픽 효과 기대: 일본은 OLED 판매 비중이 가장 높은 국가

LCD 패널 가격 반등 예상(2H20), 한국 업체들 라인 조정으로 55” 중심 반등 가능성 - QLED 가격 인하 여력 축소

LG전자 HE 사업부와 삼성전자 CE 사업부 영업이익률 추이

자료: IHS 자료: 각 사

LG전자와 Sony OLED TV 경쟁 구도

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LG전자 HE 삼성전자 CE

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가전, 수익성 중시 경쟁 환경

◎ 수요 모멘텀은 부족

19년 지역별 성장률: 북미 -2~0%, 유럽/중동/아프리카 -1~1%, 남미 3~4%, 아시아 1~2% - 북미: 수요는 판가 인상 및 관세 불확실성 영향 지속, 3Q19 성장세 전환, 미국은 점진적 회복 전망 vs 캐나다 수요 약세 - 유럽: 동유럽 위주 수요 회복세, 중동 및 아프리카 수요 정체 - 남미: 브라질, 아르헨티나 회복 조짐 vs 칠레 침체 - 아시아: 중국 침체, 호주 부동산 시장 둔화 vs. 인도 강세, 동남아 우호적 환경 지속

20년 글로벌 수요 정체 전망: 관세 영향 부정적, 원자재 가격은 우호적 변화

◎ 수익성 중시 경쟁 환경

원가(관세, 원자재) 기반 북미 등 판가 인상 시도에 따라 전반적으로 가격/Mix 상승, 비용 통제 노력 - 선두권 업체들 수익성 개선 - Whirlpool, 원자재/관세 영향 19년 1.5억달러 원가 상승

한국 대기질 악화 일상화, 삶의 질에 대한 관심 고조 고부가 건강가전 수요 고성장세 - 공기청정기, 건조기, 의류관리기, 전기레인지, 무선청소기 등

선두권 가전 업체들 영업이익률 추이 지역별 가전 시장 성장률 추이 및 전망

자료: 각 사 자료: Whirlpool, 키움증권

전기전자

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'12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19E

북미

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유럽/중동/아프리카

아시아

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1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

Whirlpool LG전자

Electrolux

14

패키지 기판, 차세대 기술이 부른 호황

◎ Ice Lake와 EMIB가 기술 진화 촉매 Ice Lake는 14nm 제품 출시 이후 5년 만인 19년 10nm 공정으로 출시된 고성능 프로세서

- Ice Lake가 탑재된 노트북은 19년 9월부터 출하 시작, 서버용 Ice Lake는 20년부터 양산 예정 - Ice Lake 환경에서 FC-BGA는 층수 증가, 정합폭 및 회로선폭 축소 요구

Intel은 데이터 중심 성장 전략 표방 - 서버용 FC-BGA는 PC용에 비해 고다층, 대면적, 후판 특징. 서버용 판가가 PC용보다 2~3배 비싸고, 생산능력 잠식 효과 커

EMIB(Embedded Multi-die Interconnect Bridge)는 이종 Die를 연결하는 기술로서 실리콘 인터포저가 FC-BGA에 내장되는 점이 특징 - 실리콘 인터포저보다 면적이 적어 낮은 생산 원가가 장점 - 여러 기종의 복수 칩 통합이 요구되는 서버와 게임용 제품 중심으로 본격 채용될 전망 - 역시 EMIB를 내장한 FC-BGA는 면적 및 기술적 난이도 증가로 판가 상승 계기

◎ 경쟁 환경 우호적 변화 Ibiden, Shinko 등 선두권 일본 업체들이 서버용 FC-BGA에 집중하기로 함에 따라 PC용 FC-BGA와 모바일용 FC-CSP 공급 축소,

삼성전기, LG이노텍 등 국내 업체들에게 우호적 환경 조성

기술적 진화와 경쟁 환경 변화가 초래한 구조적 호황은 21년까지 지속 - 20년부터 서버용 Ice Lake 양산 본격화, EMIB 채용 확산에 따라 대면적 FC-BGA 수요 확대, 판가 상승

Intel의 프로세스-아키텍처-최적화 모델 이기종 Die 통합 방식

자료: Intel, 키움증권 자료: Intel

전기전자

Scaling Process Architecture Optimization

14nm Broadwell Skylake

Kaby Lake, Coffee Lake, Comet Lake,

Rocket Lake

모바일 전용: Amber Lake, Whiskey Lake

서버 전용: Cascade Lake, Cooper Lake

10nm Cannon Lake (모바일 전용)

Ice Lake (모바일 + 서버)

Tiger Lake

Multi-Chip 패키지

실리콘 인터포저

EMIB

15

MLCC, 재고 정상화 단계, 5G 기대

주요 MLCC 업체 영업이익률 추이 Yageo 월별 매출 추이

자료: 각 사, 키움증권 자료: Yageo

전기전자

◎ 시장 재고 정상화 단계

역대 최고 변동성 사이클 경험: 전장 및 초프리미엄폰향 수요 증가 Murata 보급형 공급능력 축소 중화 보급형 제품 중심 호황 미중 무역 분쟁 격화, 중국 IT 수요 급감 고강도 유통 재고조정 진행

2H19 중화 스마트폰 및 PC 수요 회복 조짐, 업계 가동률 상승 - Yageo 매출 규모 2년 전으로 회귀, 재고일수 70일로 축소 - Murata 매출액 대비 수주잔고 비율 0.6배까지 하락 2Q18 1.5배 정점 - 전장용 및 기지국용 수요는 지속 증가

◎ 5G 모멘텀 기대 0603 이하 고부가 소형 및 고용량품 수요 증가 vs. 18년 IT 보급형품 호황 사이클과 구분

- 스마트폰 대당 용량 20~30% 증가, 특히 mmWave 기반 소요량 큰 폭 증가 - 기지국, 네트워크 장비, 서버 등 산업용 수요 촉발 - 갤럭시 S11 출시 효과 1월부터 본격 반영 예상

전장용 고신뢰성 MLCC 수요: 17년 대비 22년 2.9배 증가 전망 - 전장화, 전동화 추세로 차량당 MLCC 탑재량 3,000~9,000개까지 증가

IT 고부가품, 전장/산업용 대응 가능한 선두권 업체들 위주 실적 차별화 예상

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Murata TDK

Taiyo Yuden 삼성전기

Yageo

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(십억NTD) 매출액(좌)

증가율(YoY, 우)

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미국 전기차 판매량 추이 중국 전기차 판매량 추이

전기차 시장 동향

전기전자

자료: 중국자동차공업협회 자료: InsideEVs

◎ 글로벌 전기차 시장 9월 누계 25%(YoY) 성장, 7월 이후 역성장

7월 이후 역성장 배경: 글로벌 자동차 수요 부진 속 ① 중국 정부 보조금 지급 기준 강화 및 보조금 축소 정책과 ② Tesla 차량에 대한 미국 연방 세액 공제 혜택 단계적 축소 영향 중첩된 결과 - 9월 누계 중국과 미국 각각 25%, 1% 성장 18년 각각 81%, 81% 성장

중국: 20년 보조금 철폐 위한 단계적 수순 진행, 차량당 최대 보조금 과거 6만위안에서 19년 2.5만위안으로 축소 - 전기차 의무판매제(New-Energy Vehicle Credits) 실시: 19년 10%, 20년 12% 할당

미국: Model 3 주도 성장 모멘텀 둔화, Model 3 점유율 47%로 압도적

향후 강화된 성능과 합리적 가격 갖춘 신형 전기차들이 수요 촉발할 것

◎ 3세대 전기차 시대 시작

2세대는 보조금이 성장 견인 vs. 3세대는 성능이 시장 견인

3세대 전기차 특징: 400km 이상 주행거리, 다양한 세그먼트(SUV, 스포츠카 포함) 등 - 19년 Jaguar i-Pace, Audi e-tron, Porsche Taycan 등 - 20년 대중성 갖춘 보급형 모델 다수 출시: Volkswagen ID.3, Ford Mach E, Benz EQ 시리즈 등

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(천대) 미국 전기차 판매량(좌)

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(천대) PHEV 상용차 EV 상용차

PHEV 승용차 EV 승용차

증가율(우)

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주요국 자동차 연비 규제 중국 신에너지 자동차 보조금 제도 (단위: 만 위안)

연비 및 CO2 규제

전기전자

자료: SNE Research, 키움증권 자료: SNE Research, 키움증권

◎ 유럽 필두로 강력한 연비 및 CO2 규제가 지속 성장 동인

유럽: CO2 배출량 15년 130g/km 20년 95g/km로 축소 강제 - 미 준수 시 벌금 1g/km당 95유로를 판매대수만큼 징수. ex) 현대차 1g/km당 연간 1,200억원 과징금 납부 - 유럽이 가장 엄격, 글로벌 기준으로 작용

미국: 자동차 기업 평균 연비 15년 37.8mpg 20년 46.6mpg로 상향 규제(CAFÉ 기준) - 위반 시 벌금 0.1mpg당 55달러를 판매대수만큼 납부 - 현재 글로벌 OEM 중 Nissan만 20년 평균 연비 규정 충족

중국: 연비 규정 15년 6.9ℓ/100km 20년 5.0ℓ/100km로 제시 - 미 충족 시 판매 불허

Euro 7 배기가스 규제: 향후 내연기관 차량 생산 원가 상승 요인 - 20년부터 시행 예정, Euro 6 대비 탄소 가스 배출 기준 3분의 1 수준으로 강화

지역 규제 단위 2015 2020 규제내용

유럽 Co² g/km 130 95 1g/km 당 €95 벌금

x 판매대수

미국 기업 평균

연비 mpg 37.8 46.6

0.1mpg당 $55 벌금 x 판매대수

중국 연비 ℓ/100km 6.9 5.0 미 충족 시 판매 불가

한국 연비 km/ℓ 17 24.3 1km/ℓ당 82,352원 벌금

x 판매대수

1회 충전 주행거리

2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 2018년 2019년

80~100km 3.5 3.325 3.15

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100~150km 2.5 2 0 0

150~200km 5 4.75 4.5 4.5 3.6

1.5 0

200~250km 2.4 0

250~300km

6 5.7 5.4 5.5 4.4

3.4 1.8

300~400km 4.5 1.8

400km 이상 5 2.5

18

Tesla 모델별 판매량 추이 Gigafactory Shanghai

Tesla가 직면한 과제

전기전자

자료: Tesla, 키움증권 자료: Tesla

◎ Model 3 모멘텀 둔화

3Q19 누계 전기차 출하량 26만대(YoY 65%), 19년 출하량 가이던스 36~40만대(YoY 45~65%) 유지

Model 3 출하량 20.8만대(YoY 152%), 미국 외 유럽, 중국 출하, 내연기관 준중형 프리미엄 세단 수요 잠식 - Model S/X 출하량 6.3만대(YoY -59%), 수요 포화 우려

Gigafactory Shanghai: 시험 생산 시작, Model 3 15만대 생산능력 구축 - 미국 Model 3 생산 시스템 대비 비용 65%까지 절감

급속충전소 Supercharger 보급: 3Q19 충전소 1,653개, 충전기 14,658개

◎ 중요 도전 직면: 세액 공제 혜택 축소, 미중 무역 분쟁, Model Y 수요 우려

연방 세액 공제 혜택 축소: 미국에서 전기차 판매 20만대 돌파 시 단계적으로 축소, 종료 원칙 - 세액 공제액 18년까지 7,500달러 19년 6월말 3,750달러 19년 말 1,875달러

미중 무역 분쟁: 미국산 자동차 보복 관세 및 불매 운동 우려

Model Y 출시: 20년 여름 예정, 기존 Line-up과 수요 상쇄 우려

재무 건전성 및 현금 유동성 우려 상존: 3Q19 부채비율 346% - 3Q19 예상 밖 흑자 전환은 긍정적

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3Q12 3Q13 3Q14 3Q15 3Q16 3Q17 3Q18 3Q19

(천대) Model S/X

Model 3

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Volkswagen MEB Toolkit Volkswagen PPE Toolkit

Volkswagen Mega 프로젝트 본격화

전기전자

자료: Volkswagen 자료: Volkswagen

◎ 공격적인 Roadmap E

향후 10년간 전기차 판매량 목표치 1,500만대 2,200만대로 상향 - MEB 판매량 목표치 900만대, PPE 판매량 목표치 200만대 - 19년 ID.3, e-tron, Taycan 이외에 e-Bora, e-TGE, e-Lavida, e-Caddy 등 다수 PHEV 완전변경 및 부분변경 모델 출시

첫 MEB 모델 ID.3 파급력 주목 - 3만유로 이하(기본 사양) 합리적 가격, Golf Diesel과 유사한 가격 정책 지향 - 최대 550km 주행거리, 배터리 45kWh, 58kWh, 77kWh 등 3종류 - 고전력 충전 기술, 충전용량 최대 125kW로 700km 주행 위한 충전시간 35분 이내로 단축

◎ MEB 및 PPE 프로젝트 본격화

MEB 프로젝트: 19~31년까지 전기차 900만대 대상, 배터리 150GWh 필요 - 배터리 업체 선정: LG화학(EU), 삼성SDI(EU), CATL(중국), SK이노베이션(미국)

PPE 프로젝트: 국내 배터리 업체들이 공급 주도 - Audi e-tron: LG화학, 삼성SDI - Porsche Taycan: LG화학 / Macan: 삼성SDI 예상 - e-tron, Taycan 등은 Model S와 경쟁하며 고성능 전기차 수요 창출 예상

20

이차전지 경쟁 구도

전기전자

전기차 배터리 경쟁 구도

자료: SNE Research, 키움증권

주요 배터리 업체 생산능력 증설 계획

자료: SNE Research, 키움증권

◎ 중국과 미국 전기차 수요 부진, 중국계 및 Panasonic 직격탄

19년 8월 누계 전기차 배터리 시장 점유율 - CATL 27%, Panasonic 23%, BYD 12%, LG화학 11%, AESC 4%, 삼성SDI 4%, Guoxuan 3%, PEVE 2%, SK이노베이션 2% 순 - LG화학, SK이노베이션 약진: LG화학은 현대 Kona, Renault Zoe, Jaguar I-Pace 등 증가, SK이노베이션은 기아 Niro, Soul 등 증가

8월 글로벌 배터리 사용량 10%(YoY) 감소세로 전환: 중국과 미국 시장 침체 영향 - Panasonic -23%(YoY), BYD -61%, Guoxuan -2%, Great Power -14% 등 중국계 및 Panasonic 출하 급감 vs. CATL은 49%(YoY) 증가하며 지배력 강화

양극활물질: NCM523/622, NCA 사용량 급증하며 주류 형성, NCM622 조합 및 NCM811 조합도 새롭게 부상

◎ 배터리 생산 주도권 중국 및 일본에서 한국으로 Volkswagen MEB/PPE 등 유럽계 Mega 프로젝트 시작 한국 배터리 업체들 점유율 상승세 지속 전망

21년이 중요한 변곡점: 중국 전기차 보조금 종료, 글로벌 OEM Mega 프로젝트 본격 확산 시기

중국 배터리 업계 구조조정 가속화 - 중국 정부 보조금 축소 및 정책 변화가 구조조정 촉진 촉매 - 고밀도 삼원계 배터리 대응력 우위에 있는 CATL과 BYD에 대한 쏠림 현상 심화

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'19 '20 '21 '22 '23 '24 '25

(GWh) LG화학 CATL 삼성SDI SK이노베이션

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차세대 배터리: Advanced & Post LiB

전기전자

전기차 배터리 장기 기술 및 시장 전망

자료: NEDO, KETI

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2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040

시장

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율(%

)

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배터리팩 에너지 밀도 (Wh/kg)

현행 LIB(액체계)

선진 LIB(액체계)

제1세대(황화물계)

전고체 LIB

차세대(선진 황화물계혹은 산화물계)

혁신형축전지(Post LIB)

◎ Advanced LiB 현재 LiB 에너지밀도 250Wh/kg, 550Wh/L 수준: 잠재적으로 350Wh/kg, 800Wh/L까지 진화 전기차 1회 충전 500~600km 주행

LiB 성능 개선 방향: 고용량 활물질 비율 높이고, 전해액 전압 높이며, 분리막 두께 줄이는 등 기술 개발 지속

◎ 4대 소재 개발 방향 양극재: 니켈 함량 증대(High Ni, Ni rich) 기술에 초점

- 21년까지 NCM523, NCM622 주류 이후에는 NCM811, NCA 급속 확산 전망

음극재: 흑연계 에너지 용량이 한계치에 도달한 상태여서 실리콘과 흑연 합성물 활용 - 다음 단계인 리튬메탈은 덴드라이트(수지상) 생성이 극복해야 할 과제

분리막: 다층구조 세라믹 코팅 분리막 적용

전해액: 고전압과 저온/고온 성능 향상 지향

◎ 전고체전지 2011년 동경공업대 Ryoji Kanno 교수, 상온에서 유기 액체 전해질과 동등한 수준 높은 전도도 가진 LGPS 황화물 고체 전해질 개발

전고체전지의 장점은 우수한 안전성, 바이폴라 구조에 기반한 높은 에너지 밀도, 고출력, 넓은 사용 온도, 단순한 전지 구조 등

하지만 고체 전해질 소재, 활물질-전해질간 계면 저항, 제조 공정 등에 걸쳐 많은 과제 상존 - 고체 전해질 소재 중 황화물계의 전도도와 셀 성능이 우수해 가장 활발한 연구 진행

22

ESS, 내수 성장통 vs. 해외 고성장

삼성SDI ESS 매출액 글로벌 리튬이온전지 ESS 시장 전망

자료: 삼성SDI, 키움증권 자료: SNE Research, 키움증권

전기전자

◎ LiB ESS 25년까지 연평균 40% 성장

글로벌 LiB ESS 시장: 19년 12GWh 25년 94GWh - 주요국 신재생에너지 확대 정책, ESS 경제성 확보가 주요 배경 - 미국: 캘리포니아, 뉴욕 등 5개 주 발전사업자 ESS 설치 의무화, RPS 제도 도입 - 호주: 자연 재해 등으로 전력 수급 불안정, ESS 장려, 화력 발전 신재생 대체 수요 - 유럽: 독일이 신재생 연계용 보조금과 세금 감면으로 성장 주도

ESS 경제성 확보: ESS 연계 태양광 발전 운영비 하락 균등화발전단가(LCOE) 화력 발전보다 낮아져

20년 글로벌 시장 21GWh로 71% 성장 전망, 미국, 유럽, 호주 전력용 시장 중심 성장

◎ 한국, 화재 트라우마 극복 과정

반복된 화재 사고 여파 시장 침체 장기화, 신뢰 위기

- 보험료 상승, REC 가격 하락 등 부작용수반

삼성SDI 선제적 안전성 강화 대책 실시: 특수 소화 시스템 장착, 시장 신뢰 회복 계기 기대

정부 화재 조사 결과 및 대책 발표(6월): ESS 생태계 활성화 방안으로 태양광 REC 가중치 5.0 적용 시기 20년 6월까지 연장

- 태양광 연계 전력용 수요 지속 전망

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(GWh) LiB ESS(좌) LiB 비중(우)

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소재, 부품 국산화로 가는 길

◎ 소재, 부품 일본 의존도 및 국산화 진단 이차전지 소재: 적극적인 내재화 및 거래선 다변화 추진 중

- LG화학의 자동차전지용 양극활물질, 삼성SDI의 분리막이 민감할 수 있지만, 대안 마련됐다고 판단 - 세부적으로 인조흑연, 전해액 첨가제, 고품질 바인더, 파우치, 동박 제조용 드럼 등도 일본 의존도 높아 공급처 다변화 필요

MLCC: 삼성전기가 유전체 등 핵심 소재 적극적으로 내재화 - 일본산 MLCC의 국산 대체 가능성 주목

카메라모듈: 아이폰용 이미지센서와 VCM 액추에이터가 일본 제품이지만, 문제 될 리 없어 - 국내 스마트폰 업체들의 카메라모듈 부품은 국산화율 높은 상태 - 다만, 플라스틱 렌즈용 특수 Resin은 일본에 의존

스마트폰 부품: SAW Filter 등 RF부품 일본 비중 높아 - 5G 환경과 RF모듈화 추세 속에서 국내 업체들의 선제적 대응 필요

PCB: 동박적층판(CCL)과 절연성수지(PPG) 등 원재료의 일본 구매 비중 높은 편

휴대폰용 CMOS 이미지센서 경쟁 구도

자료: Gartner, 키움증권

전기전자

리튬이온전지 주요 소재별 일본 의존도

자료: SNE Research

소재 주요 일본 기업 일본 의존도

양극재 Sumitomo 낮음

Nichia 낮음

음극재 Mitsubishi 낮음

분리막 Asahi Kasei, Toray 낮음

전해액 Mitsubishi, Ube 전해원액과 첨가제 기술은 의존도 높음

양극바인더(유계) Kureha 높음

음극바인더(수계) Zeon 높음

용매 Mitsubishi 낮음

동박 Furukawa, Nippon Denkai 낮음

동박 제조 설비는 의존도 높음

파우치 DNP, Showa Denko 높음

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Sony 삼성전자 Omnivision Galaxycore 기타

(백만달러) 2016 2017 2018

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기업분석 ◎ LG전자 (066570)

◎ 삼성SDI (006400)

◎ 삼성전기 (009150)

◎ LG이노텍 (011070)

25

LG전자(066570) 믿고 보는 상반기

◎ 20년 상반기 전사업부 호전 예상 • 1) 스마트폰이 베트남 중심 생산지 전략과 5G폰 확대 통해 적자폭을 줄이고,

2) 자동차 부품은 수주의 질 개선과 함께 하반기 턴어라운드를 향해 가며,

3) TV는 OLED 패널 조달 여건이 우호적으로 변모한 가운데, 도쿄올림픽이 유의미한 이벤트가 될 것

4) 가전은 국내 대기질 이슈로 신성장 제품군 판매가 재차 호조를 보일 것이고,

5) 비즈니스 솔루션은 프리미엄 디스플레이와 고출력 태양광 중심으로 강한 성장 모멘텀 이어갈 것

• 스마트폰 적자 축소 근거로서 베트남 체제에 따른 비용 절감액 연간 800억원 수준 예상,

5G폰 판매량 19년 80만대에서 20년 400만대 이상으로 증가해 ASP 상승, ODM 생산 확대도 수익성에 도움

• OLED TV 경쟁 환경 개선 예상. LGD 광저우 공장 가동에 따라 패널 공급량 급증, 동사 가격 협상력 향상,

상반기 도쿄올림픽 효과 기대, 하반기 LCD 패널 가격 반등으로 QLED 가격 인하 여력 축소 등

주가(11/22): 70,100원/TP: 100,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(11/22) 2,101.96pt

시가총액 114,717억원

52주 주가동향 최고가 최저가

82,600원 59,200원

최고/최저가 대비 등락율 -15.1% 18.4%

상대수익률 절대 상대

1M 1.0% 0.4%

6M -4.1% -5.8%

1Y 1.3% -0.2%

발행주식수 163,648천주

일평균거래량(3M) 481천주

외국인 지분율 34.0%

배당수익률(19.E) 1.2%

BPS(19.E) 81,569원

(억원, IFRS 연결) 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 613,963 613,417 626,105 647,909 677,065

영업이익 24,685 27,033 26,766 30,532 32,654

EBITDA 42,361 47,034 50,759 55,477 58,581

세전이익 25,581 20,086 14,167 25,369 30,151

순이익 18,695 14,728 9,627 18,011 22,145

지배주주지분순이익 17,258 12,401 7,827 16,505 20,293

EPS(원) 9,543 6,858 4,328 9,127 11,222

증감률(%,YoY) 2,144.8 -28.1 -36.9 110.9 22.9

PER(배) 11.1 9.1 15.9 7.6 6.1

PBR(배) 1.45 0.79 0.85 0.77 0.70

EV/EBITDA(배) 6.0 4.1 3.9 3.5 3.1

영업이익률(%) 4.0 4.4 4.3 4.7 0.0

ROE(%) 13.7 9.0 5.4 10.7 12.0

순차입금비율(%) 40.9 40.0 35.2 27.5 19.9

전기전자

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18.11 19.02 19.05 19.08

(%)(원) 수정주가(좌)

상대수익률(우)

26

삼성SDI(006400) 자동차전지 턴어라운드 스토리

주가(11/22): 235,500원/TP: 310,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(11/22) 2,101.96pt

시가총액 161,940억원

52주 주가동향 최고가 최저가

255,500원 201,000원

최고/최저가 대비 등락율 -7.8% 17.2%

상대수익률 절대 상대

1M 4.9% 4.2%

6M 10.6% 8.6%

1Y 12.9% 11.2%

발행주식수 68,765천주

일평균거래량(3M) 219천주

외국인 지분율 43.9%

배당수익률(19.E) 0.4%

BPS(19.E) 177,164원

전기전자

(억원, IFRS 연결) 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 63,466 91,583 101,212 117,383 130,530

영업이익 1,169 7,150 4,618 9,752 11,009

EBITDA 5,768 12,972 11,731 20,194 24,288

세전이익 8,241 10,362 7,327 12,795 14,401

순이익 6,432 7,450 5,807 10,577 11,879

지배주주지분순이익 6,572 7,012 5,509 10,471 11,761

EPS(원) 9,338 9,962 8,168 14,877 16,710

증감률(%,YoY) 199.6 6.7 -18.0 82.1 12.3

PER(배) 21.9 22.0 28.1 15.4 13.7

PBR(배) 1.28 1.29 1.30 1.20 1.10

EV/EBITDA(배) 25.2 13.2 16.4 9.9 8.3

영업이익률(%) 1.8 7.8 4.6 8.3 0.0

ROE(%) 6.0 6.0 4.5 8.1 8.4

순차입금비율(%) 0.9 13.0 23.4 27.5 26.6

◎ 중대형전지 경쟁력 향상에 초점 • 자동차전지 중심 중장기 실적 전망 여전히 긍정적

- 20년 영업이익 9,752억원(YoY 111%) 전망

• 자동차전지는 유럽 OEM 대형 프로젝트와 더불어 점유율 상승세 본격화,

헝가리 공장의 생산 안정성과 고객 대응력 부각,

우호적인 가격 조건과 함께 턴어라운드 시기 앞당겨질 것

• ESS는 반복된 화재와 함께 보험료 상승, REC 가격 하락 등 이슈가 더해져 내수 시장 불확실성 지속되겠지만,

자체 특수 소화시스템 앞세운 선제적 조치 통해 시장 신뢰 확보하며 지배력 강화하는 중요한 계기가 될 것.

해외는 미국, 유럽, 호주 전력용 중심 고성장 예상

• 원형전지는 전동공구의 경기 민감도 큰 편, 고출력 제품 및 E-Mobility향 출하 확대 예상

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(%)(원)수정주가(좌)

상대수익률(우)

27

삼성전기(009150) 기판과 MLCC 동반 호조 사이클

주가(11/22): 108,000원/TP: 150,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(11/22) 2,101.96pt

시가총액 80,669억원

52주 주가동향 최고가 최저가

125,500원 84,600원

최고/최저가 대비 등락율 -13.9% 27.7%

상대수익률 절대 상대

1M -5.3% -5.9%

6M 10.8% 8.8%

1Y -3.6% -5.0%

발행주식수 74,694천주

일평균거래량(3M) 770천주

외국인 지분율 26.6%

배당수익률(19.E) 1.0%

BPS(19.E) 69,830원

전기전자

(억원, IFRS 연결) 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 68,385 81,930 83,268 88,416 90,980

영업이익 3,062 10,181 6,983 7,771 8,183

EBITDA 9,368 17,545 15,504 16,778 17,344

세전이익 2,535 9,404 6,299 7,187 5,745

순이익 1,773 6,850 6,424 5,391 5,745

지배주주지분순이익 1,617 6,562 6,264 5,175 5,515

EPS(원) 2,084 8,457 8,072 6,669 7,107

증감률(%,YoY) 999.7 305.7 -4.6 -17.4 6.6

PER(배) 48.0 12.2 13.8 16.7 15.7

PBR(배) 1.83 1.67 1.60 1.48 1.37

EV/EBITDA(배) 10.4 5.2 6.0 5.4 4.9

영업이익률(%) 4.5 12.4 8.4 8.8 0.0

ROE(%) 3.8 14.5 12.2 9.2 9.1

순차입금비율(%) 46.2 24.4 12.0 6.3 -1.9

◎ 전사업부 호조를 이끌 갤럭시 S11 • 20년 1분기 갤럭시 S11 출시를 계기로 1) 카메라 모듈은 Folded 카메라 등 추가적인 사양 진화 예상되고,

2) 기판은 패키지 기판의 호황 속에 HDI 효율화 성과가 더해질 것

3) MLCC도 5G 효과를 선제적으로 누리며 0603 규격 이하 소형, 고용량 제품 공급 늘어날 것

• 5G 환경에서 MLCC는 대당 용량이 20~30% 증가하고, 특히 mmWave 기반에서 소요량 큰 폭 증가

기지국, 네트워크 장비, 서버 등 산업용 수요 촉발 계기

0603 이하 고부가 소형 및 고용량품 수요가 증가한다는 점에서 18년 IT 보급형품 호황 사이클과 구분

• 패키지 기판의 구조적 호황 배경으로서, Intel의 Ice Lake와 EMIB 기술이 FC-BGA의 진화를 촉발하고,

이에 맞춰 선두권 일본 업체들이 고부가 서버용 FC-BGA에 집중하기로 하면서

PC용 FC-BGA와 모바일용 FC-CSP의 공급이 축소돼 삼성전기에게 우호적인 환경 조성

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(%)(원)수정주가(좌)

상대수익률(우)

28

LG이노텍(011070) 아이폰의 눈은 진화한다

◎ 과거와 다른 패턴, 상반기 비수기 극복 기대 • 20년 상반기에 비수기 영향 극복하며, 19년 대비 대폭 개선된 실적 예상

1) 신형 아이폰의 판매 호조 속에 전략 고객이 신형 Tablet과 보급형 스마트폰을 출시하는 과정에서 광학솔루션이 새로운

기회를 얻게 될 것

2) HDI, LED 등 한계 사업의 효율화 성과가 고정비 감소로 구체화될 것

• 광학솔루션은 하반기 5G 아이폰 출시로 우호적인 수요 여건 조성, ToF 3D 모듈 신규 채용되며 질적 개선 병행

• 전장부품은 고부가 자율주행 카메라, 전기차용 파워모듈 위주로 적자폭 축소

• 기판소재 내 반도체기판, Tape Substrate, 포토마스크 선전 지속

- 반도체기판은 FC-CSP 경쟁 환경의 우호적 변화와 함께 RF-SiP 분야 시장 지배력 돋보여

- Tape Substrate는 Driver IC용 공급 부족 장기화 예상

주가(11/22): 120,500원/TP: 160,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(11/22) 2,101.96pt

시가총액 28,519억원

52주 주가동향 최고가 최저가

129,500원 81,300원

최고/최저가 대비 등락율 -6.9% 48.2%

상대수익률 절대 상대

1M -4.4% -5.0%

6M 16.4% 14.4%

1Y 27.2% 25.3%

발행주식수 23,667천주

일평균거래량(3M) 158천주

외국인 지분율 31.4%

배당수익률(19.E) 0.3%

BPS(19.E) 97,890원

전기전자

(억원, IFRS 연결) 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 76,414 79,821 80,637 83,270 88,016

영업이익 2,965 2,635 3,488 4,326 4,723

EBITDA 6,515 7,816 9,472 11,155 11,797

세전이익 2,387 1,840 2,353 3,667 4,245

순이익 1,748 1,631 1,966 2,897 3,353

지배주주지분순이익 1,748 1,631 1,966 2,897 3,353

EPS(원) 7,385 6,891 8,305 12,239 14,169

증감률(%,YoY) 3,428.8 -6.7 20.5 47.4 15.8

PER(배) 19.5 12.5 15.2 10.3 8.9

PBR(배) 1.75 0.97 1.29 1.14 1.01

EV/EBITDA(배) 7.0 4.5 4.9 4.0 3.5

영업이익률(%) 3.9 3.3 4.3 5.2 5.4

ROE(%) 9.4 8.0 8.9 11.8 12.1

순차입금비율(%) 58.1 71.1 72.8 57.8 40.9 -15

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18.11 19.02 19.05 19.08

(%)(원) 수정주가(좌)

상대수익률(우)

29

투자의견 변동내역 및

목표주가 그래프

기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상 시장대비 +10~ -10% 주가 변동 예상 시장대비 -10~ -20% 주가 하락 예상 시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상 시장대비 +10~-10% 변동 예상 시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

투자의견 적용기준

매수 중립 매도

93.98% 5.42% 0.60%

투자등급 비율 통계 (2018/10/01~2019/09/30)

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고지사항

30

투자의견 변동내역 및 목표주가 그래프

종목명 일자 투자의견 목표주가 목표가격대

상시점

괴리율(%)

평균주가 대비

최고주가 대비

삼성SDI 2017/11/01 BUY(Maintain) 270,000원 6개월 -19.11 -13.89

(006400) 2017/12/11 BUY(Maintain) 270,000원 6개월 -20.60 -13.89

2018/01/17 BUY(Maintain) 270,000원 6개월 -20.83 -13.89

2018/01/24 BUY(Maintain) 270,000원 6개월 -24.80 -13.89

2018/03/08 BUY(Maintain) 250,000원 6개월 -18.35 -13.80

2018/03/20 BUY(Maintain) 250,000원 6개월 -22.48 -13.80

2018/05/04 BUY(Maintain) 250,000원 6개월 -22.79 -13.80

2018/05/21 BUY(Maintain) 250,000원 6개월 -22.26 -13.80

2018/05/30 BUY(Maintain) 250,000원 6개월 -20.28 -5.80

2018/06/18 BUY(Maintain) 280,000원 6개월 -19.64 -18.21

2018/06/25 BUY(Maintain) 280,000원 6개월 -19.81 -18.21

2018/06/29 BUY(Maintain) 280,000원 6개월 -20.76 -17.50

2018/07/09 BUY(Maintain) 310,000원 6개월 -25.40 -23.55

2018/07/31 BUY(Maintain) 310,000원 6개월 -24.18 -15.81

2018/10/11 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -24.57 -21.09

2018/10/29 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -26.22 -21.09

2018/11/12 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -29.87 -21.09

2018/12/11 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -31.05 -21.09

2019/01/10 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -30.46 -21.09

2019/01/28 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -29.46 -21.09

2019/03/14 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -30.00 -21.09

2019/04/22 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -27.97 -27.19

2019/04/25 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -28.03 -26.88

2019/04/30 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -29.71 -25.31

2019/05/28 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -30.15 -25.31

2019/06/07 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -28.23 -24.38

2019/07/23 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -28.11 -24.22

2019/07/31 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -26.58 -20.16

2019/09/17 BUY(Maintain) 320,000원 6개월 -27.10 -20.16

2019/10/30 BUY(Maintain) 310,000원 6개월 -24.26 -21.77

2019/11/22 BUY(Maintain) 310,000원 6개월

종목명 일자 투자의견 목표주가 목표가격대

상시점

괴리율(%)

평균주가 대비

최고주가 대비

LG전자 2017/11/21 BUY(Maintain) 110,000원 6개월 -17.77 -7.73

(066570) 2017/12/15 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -19.94 -15.77

2018/01/04 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -19.22 -14.62

2018/01/09 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -18.27 -14.62

2018/01/26 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -20.53 -14.62

2018/03/07 BUY(Maintain) 140,000원 6개월 -21.76 -18.93

2018/04/09 BUY(Maintain) 140,000원 6개월 -21.82 -18.93

2018/04/11 BUY(Maintain) 140,000원 6개월 -22.72 -18.93

2018/04/27 BUY(Maintain) 140,000원 6개월 -24.87 -18.93

2018/05/21 BUY(Maintain) 140,000원 6개월 -26.02 -18.93

2018/06/04 BUY(Maintain) 140,000원 6개월 -26.44 -18.93

2018/06/08 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -35.01 -28.00

2018/07/09 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -36.53 -28.00

2018/07/27 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -37.62 -28.00

2018/08/08 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -38.79 -28.00

2018/08/28 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -40.69 -28.00

2018/10/08 BUY(Maintain) 120,000원 6개월 -45.96 -43.50

2018/10/26 BUY(Maintain) 120,000원 6개월 -45.50 -40.50

2018/11/12 BUY(Maintain) 120,000원 6개월 -44.45 -40.17

2018/11/23 BUY(Maintain) 120,000원 6개월 -43.55 -38.00

2018/12/05 BUY(Maintain) 120,000원 6개월 -43.52 -38.00

2018/12/10 BUY(Maintain) 120,000원 6개월 -44.50 -38.00

2019/01/08 BUY(Maintain) 100,000원 6개월 -33.62 -30.50

2019/02/01 BUY(Maintain) 100,000원 6개월 -33.95 -30.50

2019/02/11 BUY(Maintain) 110,000원 6개월 -34.79 -33.45

2019/03/06 BUY(Maintain) 110,000원 6개월 -32.80 -28.91

2019/04/08 BUY(Maintain) 110,000원 6개월 -32.36 -28.91

2019/05/02 BUY(Maintain) 110,000원 6개월 -32.53 -28.91

2019/05/21 BUY(Maintain) 110,000원 6개월 -32.46 -28.91

2019/05/28 BUY(Maintain) 110,000원 6개월 -32.41 -28.91

2019/05/30 BUY(Maintain) 110,000원 6개월 -32.04 -26.36

2019/06/11 BUY(Maintain) 110,000원 6개월 -31.31 -24.91

2019/07/08 BUY(Maintain) 100,000원 6개월 -29.95 -28.50

2019/07/31 BUY(Maintain) 100,000원 6개월 -35.67 -28.50

2019/09/16 BUY(Maintain) 100,000원 6개월 -35.54 -28.50

2019/09/23 BUY(Maintain) 100,000원 6개월 -35.17 -28.50

2019/10/08 BUY(Maintain) 100,000원 6개월 -34.38 -28.50

2019/10/31 BUY(Maintain) 100,000원 6개월 -33.81 -28.10

2019/11/22 BUY(Maintain) 100,000원 6개월

31

투자의견 변동내역 및 목표주가 그래프

종목명 일자 투자의견 목표주가 목표가격대

상시점

괴리율(%)

평균주가 대비

최고주가 대비

삼성전기 2017/11/21 Outperform(Maintain) 115,000원 6개월 -10.97 -4.78

(009150) 2017/12/05 BUY(Upgrade) 130,000원 6개월 -22.46 -16.54

2018/01/11 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -21.63 -16.54

2018/02/01 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -21.73 -16.54

2018/02/07 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -23.60 -16.54

2018/03/12 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -22.97 -16.15

2018/04/12 BUY(Maintain) 140,000원 6개월 -13.36 -8.57

2018/04/27 BUY(Maintain) 150,000원 6개월 -20.17 -16.33

2018/05/21 BUY(Maintain) 150,000원 6개월 -13.13 1.33

2018/06/21 BUY(Maintain) 180,000원 6개월 -16.15 -14.17

2018/06/29 BUY(Maintain) 180,000원 6개월 -15.37 -9.72

2018/07/26 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -20.43 -18.50

2018/08/02 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -25.52 -18.50

2018/08/27 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -25.03 -18.50

2018/10/04 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -25.89 -18.50

2018/10/12 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -28.04 -18.50

2018/11/01 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -28.86 -18.50

2018/11/12 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -29.84 -18.50

2018/11/20 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -30.54 -18.50

2018/11/26 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -32.52 -18.50

2018/12/19 BUY(Maintain) 180,000원 6개월 -44.54 -42.50

2019/01/10 BUY(Maintain) 180,000원 6개월 -44.60 -36.94

2019/01/30 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -31.22 -27.81

2019/02/26 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -32.53 -27.81

2019/03/13 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -33.05 -27.81

2019/03/18 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -33.75 -27.81

2019/03/29 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -32.62 -26.56

2019/05/02 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -33.40 -26.56

2019/05/21 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -33.76 -26.56

2019/05/28 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -34.69 -26.56

2019/06/17 BUY(Maintain) 140,000원 6개월 -32.20 -28.64

2019/07/25 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -29.02 -21.92

2019/09/23 BUY(Maintain) 130,000원 6개월 -24.92 -12.31

2019/10/25 BUY(Maintain) 150,000원 6개월 -24.39 -22.00

2019/11/22 BUY(Maintain) 150,000원 6개월

종목명 일자 투자의견 목표주가 목표가격대

상시점

괴리율(%)

평균주가 대비

최고주가 대비

LG이노텍 2017/11/21 BUY(Maintain) 220,000원 6개월 -22.92 -19.09

(011070) 2017/12/07 BUY(Maintain) 220,000원 6개월 -27.02 -19.09

2018/01/03 BUY(Maintain) 220,000원 6개월 -27.58 -19.09

2018/01/09 BUY(Maintain) 220,000원 6개월 -28.79 -19.09

2018/01/23 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -34.75 -34.75

2018/01/24 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -36.42 -34.75

2018/02/07 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -36.99 -34.75

2018/02/26 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -36.66 -31.25

2018/04/13 BUY(Maintain) 180,000원 6개월 -27.73 -24.17

2018/04/25 BUY(Maintain) 180,000원 6개월 -29.67 -24.17

2018/05/21 BUY(Maintain) 180,000원 6개월 -28.81 -19.72

2018/05/30 BUY(Maintain) 180,000원 6개월 -27.17 -15.56

2018/06/07 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -26.40 -22.25

2018/06/29 BUY(Maintain) 200,000원 6개월 -26.45 -22.00

2018/07/09 BUY(Maintain) 210,000원 6개월 -24.24 -22.62

2018/07/26 BUY(Maintain) 210,000원 6개월 -26.68 -21.90

2018/08/27 BUY(Maintain) 210,000원 6개월 -27.69 -21.90

2018/09/12 BUY(Maintain) 210,000원 6개월 -31.17 -21.90

2018/10/15 BUY(Maintain) 210,000원 6개월 -32.00 -21.90

2018/10/25 BUY(Maintain) 210,000원 6개월 -33.45 -21.90

2018/11/12 BUY(Maintain) 180,000원 6개월 -40.83 -39.17

2018/11/14 BUY(Maintain) 180,000원 6개월 -45.10 -39.17

2018/11/26 BUY(Maintain) 180,000원 6개월 -48.53 -39.17

2019/01/10 BUY(Maintain) 150,000원 6개월 -41.32 -40.80

2019/01/14 BUY(Maintain) 150,000원 6개월 -38.89 -35.93

2019/01/28 BUY(Maintain) 150,000원 6개월 -35.34 -28.33

2019/02/18 BUY(Maintain) 150,000원 6개월 -33.28 -26.67

2019/03/08 BUY(Maintain) 150,000원 6개월 -31.61 -21.67

2019/04/01 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -23.68 -19.06

2019/04/24 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -27.42 -19.06

2019/05/28 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -31.05 -19.06

2019/07/09 BUY(Maintain) 150,000원 6개월 -26.60 -23.67

2019/07/23 BUY(Maintain) 150,000원 6개월 -26.38 -23.33

2019/07/24 BUY(Maintain) 150,000원 6개월 -29.99 -22.33

2019/09/03 BUY(Maintain) 150,000원 6개월 -30.15 -22.33

2019/09/27 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -26.07 -21.25

2019/10/25 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -25.30 -20.94

2019/10/30 BUY(Maintain) 160,000원 6개월 -24.91 -20.94

2019/11/22 BUY(Maintain) 160,000원 6개월

32

투자의견 변동내역 및 목표주가 그래프

LG전자 (066570) 삼성SDI (006400)

삼성전기 (009150) LG이노텍 (011070)

0

40,000

80,000

120,000

160,000

'17/11/22 '18/11/22 '19/11/22

(원) 주가 목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

'17/11/22 '18/11/22 '19/11/22

(원) 주가 목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

'17/11/22 '18/11/22 '19/11/22

(원) 주가 목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

'17/11/22 '18/11/22 '19/11/22

(원) 주가 목표주가