28
257$h67*(/ø5*58%8h/.(/(5'((1)/$6<219(.$5$56,= %h<h0( $6XXW'2ö58(/ 0DUPDUDhQLYHUVLWHVLøQJLOL]FHøNWLVDW%|OP.X\XEDúÕ.DGÕN|\øVWDQEXO (PDLOVXXWGRJUXHO#PDUPDUDHGXWU 7HO)DNV )DWPD'2ö58(/ 0DUPDUD8QLYHUVLWHVL (PDLOIDWPDGRJUXHO#PDUPDUDHGXWU g=(7 (NRQRPLNE\PHDODQÕQGDHQIODV\RQXQE\PH]HULQGHNLHWNLVLVRQ\ÕOODUGDROGXNoDVÕN RODUDN]HULQGHGXUXODQELUNRQXGXU$QFDNWHUV\|QGHNLLOLúNL\DQLHNRQRPLQLQX]XQ G|QHPOLE\PHSHUIRUPDQVÕQÕQPDNURHNRQRPLNLVWLNUDU]HULQGHNLHWNLEXLOJL\LKHQ]SHN oHNPHPLúJ|UOPHNWHGLU7HEOL÷GHRUWDVWJHOLUJUXEXONHOHULDUDVÕQGDQVHoLOHQ$UMDQWLQ %UH]LO\DøVUDLO0HNVLNDYH7UNL\H¶GHJHoPLúE\PHSHUIRUPDQVODUÕQÕQEXONHOHUGH \DúDQDQHQIODV\RQ]HULQGHQDVÕOELUHWNL\DUDWWÕ÷ÕLQFHOHQPHNWHGLU%\PHHNRQRPLVL OLWHUDWUQGHEHQLPVHQHQ\DNODúÕP\HULQHWHEOL÷GHRUWDODPDE\PHRUDQÕLOHE\PH RUDQÕQÕQRUWDODPDGDQVDSPDODUÕHQIODV\RQXDoÕNOD\DQGH÷LúNHQOHURODUDNNXOODQÕOPÕúWÕU(OGH HGLOHQVRQXoODUEXONHOHUGHX]XQG|QHPOLE\PHSHUIRUPDQVÕQÕQHQIODV\RQ]HULQGH DQODPOÕELUHWNL\DSWÕ÷ÕQÕJ|VWHUPHNWHGLU$QFDNEXHWNLQLQELoLPLHOHDOÕQDQONHOHULNWLVDGL \DSÕEDNÕPÕQGDQELUELULQH\DNÕQROPDVÕQDUD÷PHQONHOHUDUDVÕQGDIDUNOÕOÕNODU J|VWHUPHNWHGLU%D]ÕODUÕQGDRUWDODPDE\PHGL÷HUOHULQGHLVHE\PHGHNLGDOJDODQPDODU GDKDEHOLUOH\LFLGLU%XIDUNOÕOÕ÷ÕDoÕNODPDGDLVHLQFHOHQHQONHOHULQGQ\DHNRQRPLVLLOH NXUGXNODUÕLOLúNLQLQ\DSÕVÕQÕQDoÕNOD\ÕFÕRODELOHFH÷LQLGúQ\RUX] $QDKWDU.HOLPHOHU(QIODV\RQ%\PH$UMDQWLQ%UH]LO\DøVUDLO0HNVLND7UNL\H3DQHO 'DWD -(/.ODVLILNDV\RQ&(2DQG2 %XoDOÕúPD7h%ø7$.6%%WDUDIÕQGDQGHVWHNOHQHQELUSURMHQLQELUE|OPQ ROXúWXUPDNWDGÕU%XGHVWHN LoLQ7h%ø7$.¶DWHúHNNUHGHUL]

257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

  • Upload
    others

  • View
    15

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

257$�h67�*(/ø5�*58%8�h/.(/(5'(�(1)/$6<21�9(�.$5$56,=�%h<h0(� �

$��6XXW�'2ö58(/�0DUPDUD�hQLYHUVLWHVL��øQJLOL]FH�øNWLVDW�%|O�P���.X\XEDúÕ�.DGÕN|\���������øVWDQEXO(PDLO��VXXW�GRJUXHO#PDUPDUD�HGX�WU7HO)DNV���������������

)DWPD�'2ö58(/0DUPDUD�8QLYHUVLWHVL(PDLO��IDWPD�GRJUXHO#PDUPDUD�HGX�WU

g=(7(NRQRPLN�E�\�PH�DODQÕQGD�HQIODV\RQXQ�E�\�PH��]HULQGHNL�HWNLVL�VRQ�\ÕOODUGD�ROGXNoD�VÕN�RODUDN��]HULQGH�GXUXODQ�ELU�NRQXGXU���$QFDN��WHUV�\|QGHNL�LOLúNL��\DQL�HNRQRPLQLQ�X]XQ�G|QHPOL�E�\�PH�SHUIRUPDQVÕQÕQ�PDNUR�HNRQRPLN�LVWLNUDU��]HULQGHNL�HWNL��EX�LOJL\L�KHQ�]�SHN�oHNPHPLú�J|U�OPHNWHGLU���7HEOL÷GH��RUWD��VW�JHOLU�JUXEX��ONHOHUL�DUDVÕQGDQ�VHoLOHQ�$UMDQWLQ��%UH]LO\D��øVUDLO��0HNVLND�YH�7�UNL\H¶GH�JHoPLú�E�\�PH�SHUIRUPDQVODUÕQÕQ�EX��ONHOHUGH�\DúDQDQ�HQIODV\RQ��]HULQGH�QDVÕO�ELU�HWNL�\DUDWWÕ÷Õ�LQFHOHQPHNWHGLU���%�\�PH�HNRQRPLVL�OLWHUDW�U�QGH�EHQLPVHQHQ�\DNODúÕP�\HULQH�WHEOL÷GH�RUWDODPD�E�\�PH�RUDQÕ�LOH�E�\�PHRUDQÕQÕQ�RUWDODPDGDQ�VDSPDODUÕ�HQIODV\RQX�DoÕNOD\DQ�GH÷LúNHQOHU�RODUDN�NXOODQÕOPÕúWÕU���(OGH�HGLOHQ�VRQXoODU�EX��ONHOHUGH�X]XQ�G|QHPOL�E�\�PH�SHUIRUPDQVÕQÕQ�HQIODV\RQ��]HULQGH�DQODPOÕ�ELU�HWNL�\DSWÕ÷ÕQÕ�J|VWHUPHNWHGLU��$QFDN��EX�HWNLQLQ�ELoLPL��HOH�DOÕQDQ �ONHOHU�LNWLVDGL�\DSÕ�EDNÕPÕQGDQ�ELUELULQH�\DNÕQ�ROPDVÕQD�UD÷PHQ���ONHOHU�DUDVÕQGD�IDUNOÕOÕNODU�J|VWHUPHNWHGLU���%D]ÕODUÕQGD�RUWDODPD�E�\�PH�GL÷HUOHULQGH�LVH�E�\�PHGHNL�GDOJDODQPDODU�GDKD�EHOLUOH\LFLGLU���%X�IDUNOÕOÕ÷Õ�DoÕNODPDGD�LVH��LQFHOHQHQ��ONHOHULQ�G�Q\D�HNRQRPLVL�LOH�NXUGXNODUÕ�LOLúNLQLQ�\DSÕVÕQÕQ�DoÕNOD\ÕFÕ�RODELOHFH÷LQL�G�ú�Q�\RUX]�$QDKWDU�.HOLPHOHU��(QIODV\RQ��%�\�PH��$UMDQWLQ��%UH]LO\D��øVUDLO��0HNVLND��7�UNL\H��3DQHO�'DWD�-(/�.ODVLILNDV\RQ��&����(����2���DQG�2��

��%X�oDOÕúPD�7h%ø7$.��6%%�������WDUDIÕQGDQ�GHVWHNOHQHQ�ELU�SURMHQLQ�ELU�E|O�P�Q��ROXúWXUPDNWDGÕU��%X�GHVWHN LoLQ�7h%ø7$.¶D�WHúHNN�U�HGHUL]�

Page 2: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

����*ø5øù(NRQRPLN�E�\�PH�DODQÕQGD�HQIODV\RQXQ�E�\�PH��]HULQGHNL�HWNLVL�VRQ�\ÕOODUGD�ROGXNoD�VÕN�RODUDN��]HULQGH�GXUXODQ�ELU�NRQXGXU���$QFDN��WHUV�\|QGHNL�LOLúNL��\DQL�HNRQRPLQLQ�X]XQ�G|QHPOL�E�\�PH�SHUIRUPDQVÕQÕQ�PDNUR�HNRQRPLN�LVWLNUDU��]HULQGHNL�HWNL��EX�LOJL\L�KHQ�]�SHN�oHNPHPLú�J|U�OPHNWHGLU���7HEOL÷GH��RUWD��VW�JHOLU�JUXEX��ONHOHUL�DUDVÕQGDQ�VHoLOHQ�$UMDQWLQ��%UH]LO\D��øVUDLO��0HNVLND�YH�7�UNL\H¶GH�JHoPLú�E�\�PH�SHUIRUPDQVODUÕQÕQ�EX��ONHOHUGH�\DúDQDQ�HQIODV\RQ��]HULQGH�QDVÕO�ELU�HWNL�\DUDWWÕ÷Õ�LQFHOHQPHNWHGLU���%�\�PH�HNRQRPLVL�OLWHUDW�U�QGH�EHQLPVHQHQ�\DNODúÕP�\HULQH�WHEOL÷GH�E�\�PH\L�WDQÕPOD\DQ�J|VWHUJHOHU�HQIODV\RQX�DoÕNOD\DQ�GH÷LúNHQOHU�RODUDN�NXOODQÕOPÕúWÕU���*HOLúPHNWH�RODQ��ONHOHUGHNL�PDNUR�HNRQRPLN�GHQJHVL]OLNOHU�YH�\�NVHN�RUDQOÕ�HQIODV\RQ��]HULQGHNL�WDUWÕúPDODU�GDKD�oRN�NÕVD�G|QHPOL�PDNUR�HNRQRPLN�GHQJHOHU��]HULQGH�\R÷XQODúPDNWDGÕU���$QFDN��J|]OHPOHU�J|VWHUPHNWHGLU�NL��|]HOOLNOH�RUWD��VW�JHOLU�JUXEXQD�JLUHQ��ONHOHUGH�X\JXODQDQ�LVWLNUDU�SURJUDPODUÕ�oR÷X�]DPDQ�EHNOHQHQ�VRQXoODUÕ�YHUHPHPHNWH��]DPDQ�]DPDQ�VD÷ODQDQ�EDúDUÕODU�LVH�NDOÕFÕ�ROPDPDNWDGÕU��%LUNDo�\ÕOOÕN�ELU�LVWLNUDUOÕ�G|QHPLQ�VRQXQGD�ED]HQ�JHoPLúWHQ�ELULNHQ�VRUXQODUÕQ�EDVNÕVÕ�LOH�ED]HQ�GH�GÕú�úRNODUOD�EX�HNRQRPLOHU�\HQLGHQ�NUL]�RUWDPÕQD�JLUPHNWHGLU���øVWLNUDU�SURJUDPODUÕQÕQ�]DPDQ�LoLQGH�GH÷LúLPH�X÷UDPDVÕ�YH�JHoPLú�EDúDUÕVÕ]OÕNODUGDQ�HOGH�HGLOHQ�GHQH\LPOHULQ�SURJUDP�ROXúWXUXOPDVÕQGD�GLNNDWH�DOÕQPDVÕQD�NDUúÕQ�EX�GXUXP�SHN�GH÷LúPHPHNWHGLU���$UMDQWLQ�GÕúÕQGD�HOH�DOÕQDQ��ONHOHU�����¶OL�\ÕOODUD�NDGDU�J|UHFH�GDKD�LVWLNUDUOÕ�ELU�JHOLúPH�J|VWHUPLú�ROPDODUÕQD�YH�SHN�oRN�DODQGD�VRQ�\LUPL�\ÕOOÕN�G|QHPGH�JHUHNOL�\DSÕVDO�UHIRUPODUÕ�JHUoHNOHúWLUPHOHULQH�NDUúÕQ������¶OL�\ÕOODUD�JHOLQGL÷LQGH�NDOÕFÕ�ELU�PDNURHNRQRPLN�LVWLNUDUD�NDYXúWXNODUÕQÕ�V|\OHPHN�RODQDNOÕ�GH÷LOGLU���$UMDQWLQ�Xo�|UQH÷LQLQ�\DQÕQGD�%UH]LO\D¶QÕQ�ULVNOL�GXUXPXQX�NRUXPDVÕ��0HNVLND¶QÕQ�LVH�oDONDQWÕOÕ�G|QHPL�JHULGH�EÕUDNWÕ÷Õ�G�ú�Q�O�UNHQ�oRN�\DNÕQ�ELU�G|QHPGH�\HQLGHQ�JLUGL÷L�NUL]GHQ�\HQL�oÕNWÕ÷Õ��7�UNL\H¶GH�LVH�X]XQFD�ELU�V�UHGLU�NHVLQWLVL]�ELU�\�NVHN�HQIODV\RQXQ�YDUOÕ÷ÕQÕ�V�UG�UG�÷��GLNNDWH�DOÕQÕUVD��EX��ONHOHU�LoLQ�\DSÕODQ�GH÷HUOHQGLUPH�YH�SROLWLND�|QHULOHULQLQ�NÕVD�G|QHPOL�PDNUR�HNRQRPLN�GHQJHOHU�PHUNH]OL�\DNODúÕPÕQ�|WHVLQH�WDúÕQPDVÕ�JHUH÷L�RUWD\D�oÕNPDNWDGÕU�2UWD�YH�'R÷X�$YUXSD¶QÕQ�HVNL�VRV\DOLVW�EORN��ONHOHUL�ELOH�oRN�FLGGL�ELU�VLVWHP�GH÷LúLNOL÷L�\DúDPDODUÕQD�YH�EX�V�UHFLQ�LON�G|UW�EHú�\ÕOOÕN�G|QHPLQGH�\DúDQDQ�PDNUR�HNRQRPLN�GHQJHOHULQ�WDPDPL\OH�\RN�ROGX÷X�GHULQ�NUL]OHUH�NDUúÕQ��EX��ONHOHULQ�SHN�oR÷X�RQ�\ÕOOÕN�ELU�G|QHP�VRQXQGD�ROGXNoD�LVWLNUDUOÕ�\DSÕ\D�NDYXúXS�G�]HQOL�ELU�E�\�PH�WUHQGLQH�JLUHELOGLOHU���%HQ]HU�SHUIRUPDQVÕ�HOH�DOÕQDQ��ONHOHULQ�J|VWHUHPHPHVLQLQ�DUGÕQGD�\DWDQ�WHPHO�QHGHQOHULQ�DUDúWÕUÕOPDVÕ�oDOÕúPDQÕQ�WHPHO�KDUHNHW�QRNWDVÕQÕ�ROXúWXUPDNWDGÕU���%X�VRUXQXQ�

Page 3: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

�ND\QDNODUÕ�LVH�PHYFXW�OLWHUDW�UGH�JHQHOOLNOH�DOÕQGÕ÷Õ�JLEL�NÕVD�G|QHPOL�PDNUR�HNRQRPLN�GHQJHVL]OLNOHUL�\DUDWDQ�LNWLVDW�SROLWLNDODUÕQÕQ�EDúDUÕVÕ]OÕNODUÕ�\D�GD�\HWHUVL]OLNOHUL�\HULQH�GDKD�X]XQ�G|QHPOL�E�\�PH�oHUoHYHVLQGH�DUDQPDVÕ�JHUHNWL÷L�G�ú�Q�OPHNWHGLU���(VNL�VRV\DOLVW�EORNX��ONHOHUGHNL�JLEL�HNRQRPLN�VLVWHPLQ�E�W�Q�\OH�HVNL�\DSÕVÕQGDQ�NRSPDVÕ�\HULQH�RUWD��VW�JHOLU�JUXEXQD�JLUHQ��ONHOHU�VRQ�\LUPL�\ÕOOÕN�G|QHPGH�KÕ]ODQDQ�N�UHVHOOHúPH�V�UHFLQH�DúDPDOÕ�ELU�HYULP�LOH�X\XP�J|VWHUPH\H�oDOÕúWÕODU���d�QN��EX��ONHOHU�����¶OL�\ÕOODUD�JHOLQGL÷LQGH�ROGXNoD�L\L�LúOH\HQ��KDWWD�0HNVLND�YH�7�UNL\H�|UQHNOHULQGH�ROGX÷X�JLEL�EDúDUÕOÕ�NDEXO�HGLOHQ��ELU�HNRQRPLN�\DSÕ\D�VDKLSWLOHU���%X�oHUoHYHGH��PDNUR�HNRQRPLN�LVWLNUDU��HNRQRPLN�E�\�PH�YH�N�UHVHOOHúPH�V�UHFLQL�ELU�DUDGD�DODUDN��DQFDN�X]XQ�G|QHPOL�E�\�PH\L�EHOLUOH\HQ�XQVXUODUD�D÷ÕUOÕN�YHUHUHN��\DSÕODFDN�DQDOL]OHULQ�EX��ONHOHUGHNL�VRUXQODUÕQ�DQODúÕOPDVÕQGD�\DUDU�VD÷OD\DFD÷Õ�XPXOPDNWDGÕU���%X�QHGHQOH�oDOÕúPDGD�HOH�DOÕQDQ�$UMDQWLQ��%UH]LO\D��øVUDLO��0HNVLND�YH�7�UNL\H¶QLQ�JHUoHNOHúWLUGLNOHUL�E�\�PH�SHUIRUPDQVODUÕQÕQ�E���ONHOHUGH�J|]OHQHQ�\�NVHN�HQIODV\RQX�QH�G�]H\GH�YH�QDVÕO�HWNLOHGL÷L�LQFHOHQPHNWHGLU���'L÷HUOHULQGHQ�IDUNOÕ�RODUDN������¶OHULQ�RUWDVÕQGD�JHUoHNOHúHQ�\�NVHN�RUDQOÕ�HQIODV\RQ�GÕúÕQGD GDKD�LVWLNUDUOÕ�ELU�\DSÕ�VHUJLOH\HQ�øVUDLO�oDOÕúPDGD�ELU�UHIHUDQV�|UQH÷L�RODUDN�\HU�DOPDNWDGÕU�dDOÕúPDQÕQ�L]OH\HQ�E|O�P�QGH�HOH�DOÕQDQ�EHú��ONHQLQ�X\JXODGÕNODUÕ�HNRQRPLN�SROLWLNDODUÕ�WDQÕWÕOPDNWDGÕU���ho�QF��E|O�PGH�HQIODV\RQ�LOH�HNRQRPLN�E�\�PH�DUDVÕQGDNL�LOLúNL�WDUWÕúÕOPDNWDGÕU���(OGH�HGLOHQ�HNRQRPHWULN�WDKPLQ�VRQXoODUÕQ�G|UG�QF��E|O�PGH�YHULOPLúWLU��6RQ�E|O�P�oDOÕúPDQÕQ�EXOJXODUÕQÕ�|]HWOHPHNWHGLU����%(ù�h/.(�(.2120ø6ø1(�*(1(/�%ø5�%$.,ù6RQ�RWX]�\ÕOOÕN�G|QHPGH��ELUNDo�LVWLVQD�GÕúÕQGD��RUWD�JHOLU�JUXEXQGD�\HU�DODQ��JHOLúPHNWH�RODQ��ONHOHULQ�LNWLVDW�WDULKLQGH�HQ�D]�ELU�\DSÕVDO�X\XP�YH�LVWLNUDU�SURJUDPÕ�GHQH\L�YDUGÕU���+HU�QH�NDGDU�EX�SURJUDPODU�]DPDQ�LoLQGH�YH��ONHGHQ��ONH\H�IDUNOÕOÕNODU�J|VWHUVH�GH��JHULVLQGHNL�WHPHO�G�ú�QFH�GH÷LúPHPLúWLU���(NRQRPLQLQ�ER]XODQ�GHQJHOHULQL��ONHQLQ�XOXVODUDUDVÕ�SDUD�YH�PDO�SL\DVDODUÕ�LOH�LOLúNLOHULQGH�G�]J�Q�LúOH\HQ�ELU�\DSÕ\D�NDYXúPDVÕQÕ�VD÷OD\DFDN�ELoLPGH�\HQLGHQ�ROXúWXUPDN���%X�oHUoHYHGH��SURJUDPODU�HNRQRPLQLQ�E�W�Q�Q��NDSVD\DFDN�YH�HWNLOH\HFHN�X\JXODPDODUÕ�GD�EHUDEHULQGH�JHWLUPHNWHGLU��$QFDN��EX�SURJUDPODUÕ�X\JXOD\DQ��ONHOHULQ�oR÷XQOX÷XQGD�JHUHN�HNRQRPLQLQ�LoLQH�G�úW�÷��NUL]LQ�oRN�GHULQ�ROPDPDVÕ�YH�G�Q\D�SD]DUODUÕ�LOH�E�W�QOHúPH�GHUHFHVLQLQ�G�ú�NO�÷���JHUHNVH�SROLWLN�NDGURODUÕQ�SROLWLNDODUÕQ�VRQXoODUÕQÕ�J|]H�DOPDNWDQ�NDoÕQPDODUÕ�QHGHQOHUL�LOH��X\JXODPDODU�oRN�NDSVDPOÕ�YH�GHULQ�VRQXoODUD�\RO�DoDFDN�ELoLPGH�JHUoHNOHúPHPLúWLU���%XQD�NDUúÕOÕN�oDOÕúPDGD�HOH�DOÕQDQ�EHú��ONH�\DúDGÕNODUÕ�HNRQRPLN�

Page 4: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

�NUL]OHULQ�ER\XWX�YH�X\JXODQDQ�LVWLNUDU�SROLWLNDODUÕQÕQ�NDSVDPÕ�EDNÕPÕQGDQ�EX�JHQHOOHPHQLQ�GÕúÕQGD�NDODQ��ONHOHU�DUDVÕQGDQ�VHoLOPLúWLU�dDOÕúPDGD�$UMDQWLQ��%UH]LO\D��øVUDLO��0HNVLND�YH�7�UNL\H¶QLQ�|UQHN�RODUDN�VHoLOPHVLQLQ�WHPHO�LNL�QHGHQLQGHQ�ELUL�EX��ONHOHULQ�JHoLUGLNOHUL�VDQD\LOHúPH�V�UHFLQLQ��EX�V�UHFL�GR÷UXGDQ�HWNLOH\HFHN�GÕú�WLFDUHW�SROLWLNDODUÕQGDNL�IDUNOÕOÕNODUD�NDUúÕQ��ROGXNoD�ELUELULQH�EHQ]HU�ROPDVÕGÕU�� $\UÕFD�EX��ONHOHU�ROGXNoD�X]XQ�ELU�VDQD\LOHúPH�WDULKLQH�VDKLSWLUOHU���%LU�GL÷HU�QHGHQ�LVH��VRQ����± ���\LUPL�\ÕOOÕN�G|QHPGH�\�NVHN�RUDQOÕ�HQIODV\RQD�NDUúÕ�X\JXODPD\D�NRQXODQ�LVWLNUDU�SROLWLNDODUÕQÕQ�GHPRNUDWLN�ELU�RUWDPGD�\�U�W�OPHVLGLU���øQFHOHQHQ�EHú��ONHQLQ�WHPHO�HNRQRPLN�YH�VRV\DO�J|VWHUJHOHUL��RNX\XFX\D�NDUúÕODúWÕUPD�RODQD÷Õ�YHUPHN�DPDFÕ\OD�dL]HOJH��¶GH�YHULOGL���6RQ�RWX]�\ÕOOÕN�E�\�PH�SHUIRUPDQVODUÕQD�EDNÕOGÕ÷ÕQGD�EX�EHú��ONH�LoLQGH�HQ�EDúDUÕOÕ��ONH�øVUDLO¶GLU���$\UÕFD��EHúHU�\ÕOOÕN�RUWDODPDODU�EDNÕOGÕ÷ÕQGD�øVUDLO�J|UHFH�GDKD�NDUDUOÕ�ELU�ELU�E�\�PH�VH\UL�L]OHPLúWLU���0HNVLND¶QÕQ�JHoPLúWH�J|VWHUGL÷L�\�NVHN�RUDQOÕ�E�\�PH�����������\ÕOODUÕQGD�WHUVLQH�G|QP�úW�U���7�UNL\H�LVH�������NUL]L�|QFHVL�J|VWHUGL÷L�G�ú�N�E�\�PH�RUDQÕQÕ�GDKD�VRQUDNL�\ÕOODUGD�\DúDQDQ�\�NVHN�RUDQOÕ�HQIODV\RQD�NDUúÕQ�\�NVHOWHELOPLúWLU���$UMDQWLQ�����¶OL�\ÕOODUÕQ�LNLQFL�\DUÕVÕQGDQ�����¶H�NDGDU�oRN�GHQJHVL]�ELU�E�\�PH�VH\UL�L]OHPLúWLU���*60+¶GD�\ÕOOÕN�E�\�PH�\�]GH�±�¶D�\DNODúÕUNHQ�LNL�\ÕO�VRQUD�\�]GH���¶L�DúDELOPHNWHGLU�������¶ODUÕQ�LON�\DUÕVÕ�LVH�$UMDQWLQ�WDULKLQLQ�HNRQRPLN�E�\�PH�EDNÕPÕQGDQ�HQ�SDUODN�\ÕOODUÕGÕU���$QFDN�EX�ELOH�$UMDQWLQ¶L�NLúL�EDúÕQD�JHOLU�DUWÕúÕ�VÕUDODPDVÕQGD�EHú��ONH�DUDVÕQGD�HQ�DOW�VÕUDGD�NDOPDVÕQÕ�HQJHOOH\HPHGL���%UH]LO\D��RUWDODPD�E�\�PH�DoÕVÕQGDQ�EDúDUÕVÕ]�GH÷LOGLU���$QFDN�������|QFHVL�HQIODV\RQ�LOH�ELUOLNWH�NDONÕQPD�PXFL]HVL�GDKD�VRQUD�YDUOÕ÷ÕQÕ�V�UG�UHPHPLúWLU�dDOÕúPDGD�ELU�DUDGD�HOH�DOÕQPDODUÕQD�NDUúÕQ�EX��ONHOHULQ�\DúDGÕNODUÕ�PDNUR�HNRQRPLN�LVWLNUDUVÕ]OÕNODU�ELUELULQGHQ�ROGXNoD�IDUNOÕ�\DSÕODUGDGÕU���0DNUR�HNRQRPLN�LVWLNUDUVÕ]OÕ÷ÕQ�NDED�ELU�J|VWHUJHVL�RODUDN�HQIODV\RQXQ�EX��ONHOHUGH�����������G|QHPLQGH�QDVÕO�ELU�VH\LU�L]OHGL÷L�ùHNLO��¶GH�YHULOPLúWLU�� (QIODV\RQ�RUDQÕ�$UMDQWLQ¶GH������\ÕOÕQGD�\ÕOOÕN�\�]GH�������%UH]LO\D¶GD������\ÕOÕQGD�\�]GH�������øVUDLO¶GH������\ÕOÕQGD�\�]GH������0HNVLND¶GD������\ÕOÕQGD�\�]GH������7�UNL\H¶GH�LVH������\ÕOÕQGD�\�]GH�����LOH�����������G|QHPLQLQ�HQ�\�NVHN�GH÷HUOHULQH�XODúPÕúWÕU���ùHNLO��¶GH�\ÕOOÕN�HQIODV\RQ�GH÷HUOHULQLQ�ORJDULWPLN�RODUDN�J|VWHULOGL÷L�$UMDQWLQ�YH�%UH]LO\D¶GD�HQIODV\RQ�RUDQÕQÕQ��o�EDVDPDNOÕ�GH÷HUOHUH�XODúWÕ÷Õ�\ÕOODUOD�VÕNoD�NDUúÕODúÕOPDNWDGÕU����%XQD�NDUúÕOÕN�EX��ONHOHU�J|UH�GDKD�G�ú�N�RUDQOÕ�HQIODV\RQXQ�\DúDQGÕ÷Õ�0HNVLND¶GD�LVH�HQ�\�NVHN�GH÷HUL DOGÕ÷Õ������\ÕOÕQGDQ�� %XUDGD�GLNNDWH�DOÕQDQ�J|VWHUJHOHU�WDUÕP�GÕúÕ�NDWPD�GH÷HULQ�VHNW|UHO�GD÷ÕOÕPÕ��WDUÕP�GÕúÕ�LVWLKGDPÕQ�VHNW|UHO�GD÷ÕOÕPÕ�YH�GÕú�WLFDUHWLQ�NRPSRVL]\RQXGXU���7DUÕP�VHNW|U��LVH�GL÷HUOHULQGHQ�IDUNOÕ�RODUDN�7�UNL\H¶GH�NDWPD�GH÷HU�YH�LVWLKGDPGD�GL÷HUOHULQH�RUDQOD�GDKD�E�\�N�ELU�SD\D�VDKLSWLU�� 7HPSOH��������HQIODV\RQ�RUDQÕQÕ�PDNUR�LVWLNUDUVÕ]OÕN�LoLQ�NDED�ELU�J|VWHUJH�RODUDN�WDQÕPOÕ\RU�

Page 5: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

�VRQUD�HQIODV\RQ�RUDQÕ�ROGXNoD�DúD÷Õ\D�oHNLOPLú�ROPDVÕQD�NDUúÕQ�GDKD�VRQUDNL�\ÕOODUGD�LNL�EDVDPDNOÕ�GH÷HUOHULQ�DOWÕQD�HQGHU�RODUDN�G�úP�ú�YH�]DPDQ�]DPDQ�\�NVHOPH�H÷LOLPLQH�JLUPLúWLU���7�UNL\H������VRQUDVÕ�G|QHPL�KHS�\�NVHN�RUDQOÕ�HQIODV\RQ�DOWÕQGD�\DúDPÕúWÕU���(OH�DOÕQDQ��ONHOHUGHQ�VDGHFH�øVUDLO�����¶OHULQ�RUWDVÕ�GÕúÕQGD�ROGXNoD�G�ú�N�HQIODV\RQ�GH÷HUOHULQH�VDKLSWLU����øQFHOHQHQ�EX��ONHOHUGH�E�\�PHQLQ�NDUDUVÕ]�ELU�\DSÕ�J|VWHUGL÷L�VRQ�RWX]�\ÕO�ELU�GL]L�NDSVDPOÕ�\D�GD�GDU�WXWXOPXú�LVWLNUDU�SURJUDPODUÕQÕQ�X\JXODQGÕ÷Õ�ELU�G|QHPH�NDUúÕOÕN�JHOPHNWHGÕU���6L\DVDO�\DúDPGDNL�LVWLNUDUVÕ]ODU�YH�HNRQRPLN�SROLWLNDODUGDNL�V�UHNOL�NDUDU�GH÷LúWLUPHOHU�$UMDQWLQLQ�WLSLN�|]HOOLNOHUL�DUDVÕQGD�VD\ÕODELOLU���$UMDQWLQ�����OL�\ÕOODUGDQ�EX�\DQD�NDOÕFÕ�ELU�HNRQRPLN�E�\�PH\L�JHUoHNOHúWLUHPHGL���%X��ONHQLQ�EDúDUÕVÕ]�HNRQRPLN�SHUIRUPDQVÕQÕQ�ELU�QHGHQL�LKUDFDWÕQÕQ�|QHPOL�ELU�E|O�P�Q��JHUoHNOHúWLUGL÷L��U�QOHUGH�G�Q\D�WLFDUHW�KDGOHULQLQ�V�UHNOL�ELU�JHULOHPH�J|VWHUPHVL�LVH��GL÷HU�ELU�QHGHQL�GH�X\JXODQDQ�LVWLNUDU�SURJUDPODUÕQÕQ�VRQXoODUÕ�DOÕQPDGDQ�\DUÕP�EÕUDNÕOPDVÕGÕU��������\ÕOÕQD�NDGDU�JHoHQ�G|QHPGH�HNRQRPL\L�LVWLNUDUD�NDYXúWXUPD\D�\|QHOLN�DWÕODQ�KHU�DGÕP�|QFHGHQ�YDU�RODQ�HQIODV\RQ�RUDQÕQÕQ�GDKD�\�NVHN�ELU�G�]H\H�VÕoUDPDVÕ�LOH�VRQXoODQGÕ��/LWWOH�YH�GL÷HUOHUL��������V�������%|\OHFH��HQIODV\RQ�RUDQÕ������\ÕOÕQGD�\�]GH������G�]H\LQL�DúWÕ���*HQHO�RODUDN�$UMDQWLQ¶GHNL HQIODV\RQX�GR÷UXGDQ�E�WoH�DoÕNODUÕQD�ED÷ODPDN�RODQDNOÕGÕU���%HQ]HU�ELU�ELoLPGH��$UMDQWLQGH�GÕú�WLFDUHWL�OLEHUDOL]H�HWPH�oDEDODUÕ�GD�V�UHNOL�RODUDN�EDúDUÕVÕ]OÕNOD�VRQXoODQGÕ���.DPX�DoÕNODUÕQÕ�D]DOWPDN�YH�HQIODV\RQX�G�ú�UPHN�LoLQ�JLULúLOHQ�oDEDODUÕ�GHVWHNOHPHN�LoLQ�GÕú�WLFDUHWL�OLEHUDOOHúWLUPH\H�\|QHOLQGL���3DUD�YH�G|YL]�NXUX�SROLWLNDODUÕQGDNL�X\XPVX]OXN�VRQXFXQGD�\HUOL�SDUDQÕQ�\DEDQFÕ�SDUDODU�NDUúÕVÕQGD�UHHO�GH÷HU�ND]DQPDVÕ\OD��UHWLFL�NHVLPLQ�UHNDEHW�J�F��D]DOGÕ���%|\OHFH��WLFDUHWL�OLEHUDOL]H�HWPH�oDEDODUÕ�GD��HQIODV\RQD�NDUúÕ�\�U�W�OHQ�oDEDODUÕQ�EDúDUÕVÕ]OÕ÷Õ�JLEL��VRQXQGD�PLNWDU�NÕVÕWODPDODUÕ�YH�NRQWUROOHULQ�DUWPDVÕ�LOH�VRQXoODQGÕ��GH0HOR�YH�'KDU���������������\ÕOÕQGD�X\JXODPD\D�NRQXODQ�$XVWUDO�3ODQÕ�LOH�VDELW�G|YL]�NXUX�VLVWHPLQH�JHoLOHUHN���|]HO�VHNW|U�IL\DWODUÕQÕQ�oR÷X�LOH��FUHWOHU�GRQGXUXOGX��.LJXHO����������.DPX�VHNW|U�Q�Q�IL\DWODUÕ�\�NVHOWLOGL���$\UÕFD��HQIODV\RQ�RUDQÕQGDNL�G�ú�ú�Q�JHOLU�GD÷ÕOÕPÕ��]HULQGHNL�HWNLVLQL�HQJHOOHPHN�LoLQ��HQIODV\RQ�RUDQÕQGDNL�GH÷LúPH\H�J|UH�YDGHOL�|GHPHOHULQ�QRPLQDO�GH÷HUOHULQL�\HQLGHQ�D\DUODPD\D�LPNDQ�VD÷OD\DFDN�SDUDVDO�UHIRUPODU�\DSÕOGÕ���$QFDN��LON�EDúWD�HQIODV\RQ�RUDQÕQÕQ�KÕ]OÕ�G�ú�ú��VD÷ODQPDVÕQD�UD÷PHQ�EX�SODQ�EDúDUÕVÕ]OÕNOD�VRQXoODQGÕ�YH�HQIODV\RQ�RUDQÕ�\HQLGHQ�\�NVHOPH\H�EDúODGÕ���%X�EDúDUÕVÕ]OÕ÷ÕQ�DOWÕQGD�\DWDQ�LNL�WHPHO�QHGHQGHQ�ELUL�JHOHQHNVHO�RODUDN�SROLWLNDFÕODUÕQ�EHOOL�ELU�L\LOHúPH�VD÷ODU�VD÷ODPD]�E�WoH�GLVLSOLQLQL�WHUNHWPHOHUL�RODUDN�J|VWHULOHELOLU��/LWWOH�YH�GL÷HUOHUL����������øNLQFL�QHGHQ�

Page 6: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

�LVH��EHONL�GH�ELULQFLVLQGHQ�GDKD�GD�|QHPOLVL��X\JXODQDQ�SURJUDPÕQ�WHN�KHGHILQLQ�\�NVHN�RUDQOÕ�HQIODV\RQX�DúD÷Õ\D�oHNPHN�ROPDVÕGÕU��+H\PDQQ��������$XVWUDO�3ODQÕQ�EDúDUÕVÕ]OÕNOD�VRQXoODQPDVÕ�YH�HQIODV\RQ�RUDQÕQÕQ�WHNUDU�\�NVHOPHVL�VRQXFX������\ÕOÕ�$÷XVWRV�D\ÕQGD�3ULPDYHUD�3ODQÕ�X\JXODPD\D�NRQXOGX���$QFDN��SL\DVDODUGDNL�GDOJDODQPDODU�NRQWURO�DOWÕQD�DOÕQDPDGÕ÷Õ�LoLQ�EX�SODQ�ELU�|QFHNLQGHQ�GDKD�GD�N|W��ELU�ELoLPGH�VRQXoODQGÕ��������\ÕOÕ�EDúÕQGD�E�\�N�LGGLDODUOD�GHYUH\H�VRNXODQ�<HQL�øRN�3URJUDPÕQÕQ�VRQX�ELU�|QFHNLQGHQ�IDUNOÕ�ROPDGÕ���3ROLWLNDFÕODUD�RODQ�J�YHQVL]OLN��SURJUDP�KHGHIOHULQLQ�DoÕN�ELU�ELoLPGH�RUWD\D�NRQXOPDPÕú�ROPDVÕ��\R÷XQ�VHUPD\H�NDoÕúODUÕ�$UMDQWLQ�HNRQRPLVLQL�\�]GH�����L�DúDQ�ELU�KLSHUHQIODV\RQ�G|QHPLQH�VRNWX������OL�\ÕOODUGD�X\JXODQDQ�HNVLN�LVWLNUDU�SURJUDPODUÕQÕQ�EDúDUÕVÕ]OÕNOD�VRQXoODQPDVÕQGDQ�VRQUD����0DUW������WDULKLQGH�GDKD�NDSVDPOÕ�ELU�LVWLNUDU�SURJUDPÕ�GHYUH\H�VRNXOGX���%X�SURJUDPÕQ�|]HOHúWLUPH��LúJ�F��SL\DVDODUÕQD�YH�\HUHO�\|QHWLPOHULQ�KDUFDPDODUÕQD�\|QHOLN ³ELOLQHQ´ \DSÕVDO�|QOHPOHUL�\DQÕQGD�|QHPOL�ELU�SDUoDVÕ�GD�WDP�NRQYHUWLELOLWH\H�JHoLOPHVLGLU��1D]PL����������$\UÕFD�KHU�W�U�HQGHNVOHPH�JLULúLPL�\DVDNODQDUDN�HQIODV\RQX�EHVOH\HQ�LoVHO�J�oOHU�NÕUÕOPD\D�oDOÕúÕOGÕ��%X�SURJUDPOD��,0)�GHVWH÷L�GH�DOÕQDUDN�$UMDQWLQLQ�XOXVODUDUDVÕ�SL\DVDODUGDNL�NUHGLELOLWHVL�DUWWÕ�YH��ONH\H�\R÷XQ�ELU�VHUPD\H�JLULúL�VD÷ODQGÕ���%|\OHFH�HQIODV\RQ�RUDQÕ������\ÕOÕQGDQ�LWLEDUHQ�KÕ]OD�DúD÷Õ\D�oHNLOGL�YH������YH������\ÕOODUÕQGD�QHJDWLI�GH÷HUOHU�DOPD\D�EDúODGÕ���$QFDN��HQIODV\RQXQ�EX�KÕ]OÕ�G�ú�ú�Q��VD÷OD\DQ�SROLWLNDODUÕQ�UHHO�NHVLPOHU��]HULQGHNL�EDVNÕFÕ�HWNLOHUL�VRQXFX�VRQ�\ÕOODUGD�EX�HNRQRPL�WHNUDU�NUL]D�JLUGL%UH]LO\D¶QÕQ�\DNÕQ�G|QHP�JHoPLúLQGH�LVH�����H�NDGDU�RODQ�G|QHP�HQIODV\RQ�LOH�ELUOLNWH�E�\�PHGLU���%UH]LO\DGD�����OÕ�\ÕOODUGDQ�EX�\DQD�V�UHNOL�RODUDN�\�NVHN�RUDQOÕ�HQIODV\RQ�YDUOÕ÷ÕQÕ�V�UG�UP�úW�U���%UH]LO\D�����ODUGD�YH�����OHUGH��EHQ]HU�JHOLúPH�J|VWHUHQ��ONHOHULQ�DNVLQH��R�G|QHP�RUWDODPDODUÕQD�J|UH�ROGXNoD�\�NVHN�ELU�HQIODV\RQ�RUDQÕ�LOH�Lo�LoH�\DúDPD\D�DOÕúPÕú�ELU��ONHGLU�������OL�\ÕOODUGD�HQIODV\RQ�RUDQÕ�\�]GH������DúÕQFD\D�NDGDU�RODQ�V�UH�LoLQGH�LVH�HQIODV\RQOD�Lo�LoH�\DúDPD\D�DOÕúPD�VRQXFX�HQIODV\RQD�NDUúÕ�FLGGL�ELU�WHSNL�JHOLúPHPLúWLU���$QFDN������\ÕOÕQGDQ�VRQUD��HQIODV\RQ�RUDQÕ�\�]GH������DúÕQFD��LVWLNUDU�SROLWLNDVÕ�DUD\ÕúODUÕ�J�QGHPH�JHOPLúWLU�������OL�\ÕOODUD�NDGDU�%UH]LO\DGD�LWKDO�LNDPHVLQH�GD\DOÕ�ELU�VDQD\LOHúPH�VWUDWHMLVL�L]OHQGL�������OL�\ÕOODUGD�\DúDQDQ�SHWURO�NUL]LQLQ�HWNLOHUL�JHQLúOH\LFL�Lo�SROLWLNDODU�YH�ERUoODQPD�VRQXFX�LoHUL\H�\DQVÕPDGÕ���$QFDN������OL�\ÕOODUÕQ�RUWDVÕQD�JHOLQGL÷LQGH��KÕ]OD�DUWDQ�E�WoH�DoÕNODUÕ��GÕú�ERUo�VWR÷XQXQ�DUWPDVÕ�VRQXFX�XOXVODUDUDVÕ�SL\DVDODUGDQ�LoHUL\H�ND\QDN�DNWDUPDGD�PH\GDQD�JHOHQ�WÕNDQÕNOÕNODU�VRQXFX�HQIODV\RQ�RUDQÕ�WÕUPDQÕúD�JHoWL���UHWLP�DUWÕú�KÕ]Õ�\DYDúODGÕ�YH�\DWÕUÕPODU�JHULOHGL��&DUGRVR��������

Page 7: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

������\ÕOÕ�EDúÕQGD�DUWDQ�HQIODV\RQ�YH�GXUJXQOX÷X�JLGHUPH�DPDFÕ\OD�&UX]DGR�3ODQÕ�\�U�UO�÷H�VRNXOGX���&UX]DGR�3ODQÕ��FUHW�YH�IL\DW�NRQWUROOHUL�DUDVÕQGDNL�X\XPXQ�JHUoHNOHúWLULOPHGL÷L��IL\DW�GRQGXUPD�SROLWLNDVÕQÕ�GHVWHNOH\HFHN�PDOL�UHIRUPODU�JLEL�\DUGÕPFÕ�SROLWLNDODUÕQ�GHYUH\H�VRNXOPDGÕ÷Õ��WRSOXPVDO�GHVWH÷LQ�VD÷ODQDPDGÕ÷Õ�EDúDUÕVÕ]�ELU�LVWLNUDU�SURJUDPÕ�RODUDN�NDOGÕ���ø]OH\HQ�\ÕOODUGDNL�HNRQRPL\L�LVWLNUDUD�NDYXúWXUPD\Õ�DPDoOD\DQ�GL÷HU�JLULúLPOHU�GH�EHQ]HU�QHGHQOHUOH�EDúDUÕVÕ]OÕNOD�VRQXoODQGÕ�� %XQXQ�VRQXFXQGD�HQIODV\RQ�RUDQÕ������\ÕOÕQGDQ�VRQUD�KÕ]OD�\�NVHOPH\H�EDúODGÕ���&UX]DGR�3ODQÕ�VRQUDVÕ�HNRQRPLN�E�\�PH�JHUoHNOHúHPHGL���%UH]LO\DGD������YH�VRQUDVÕ�X\JXODQDQ�KHWHURGRNV�LVWLNUDU�SURJUDPODUÕ��EX�W�U�SURJUDPODUÕQ�HQ�ULVNOL�\DQÕ�RODQ�QLVEL�IL\DW�VLVWHPLQLQ�ER]XOPDVÕQD�QHGHQ�ROGX��&DUGRVR����������%|\OHFH�IL\DW�NRQWUROOHUL�LVWLNUDUÕ�VD÷ODPDNWDQ�oRN�ER]XFX�ELU�HWNL�\DUDWWÕ�����¶OÕ�\ÕOODUGD�%UH]LO\D¶QÕQ�LNL�|QHPOL�LVWLNUDU�SURJUDPÕ�GDKD�YDUGÕU���&ROORU�YH�5HDO�SODQODUÕ���&ROORU�3ODQÕ�0DUW�����¶GD�X\JXODPD\D�NRQXODQ��\DUDWÕFÕ�YH�ROGXNoD�ULVNOL�\HQL�ELU�VWDEOL]DV\RQ�SODQÕGÕU�� 0pUHWWH���������EDQNDFÕOÕN�DNWLIOHULQLQ�\�]GH���¶QLQH�HO�NR\PDN�JLEL�oRN�LGGLDOÕ�XQVXUODU�LoHUHQ�EX�oRN�NDUPDúÕN�SODQÕQ�EDúDUÕVÕ]OÕ÷Õ��]HULQH�HNRQRPL�OLWHUDW�U�QGH�KDOD�WDWPLQ�HGLFL�ELU�DoÕNODPD�ROPDGÕ÷ÕQÕ��DQFDN�SODQÕQ�NHQGLVLQLQ�NDUPDúÕNOÕ÷ÕQÕQ�EDúDUÕVÕ]OÕ÷ÕQÕQ�QHGHQL�ROGX÷XQX�EHOLUWPHNWHGLU���3ODQ�VRQUDVÕQGD�HNRQRPL�DQLGHQ�UHVHV\RQD�JLUPLú�YH�%UH]LO\D¶QÕQ�HQIODV\RQOD�WDULKVHO�P�FDGHOHVL�GH�V�UPH\H�GHYDP�HWPLúWLU���5HDO�3ODQÕQ X\JXODPD\D�NRQXOPDVÕ�WDULKL�LVH�LVH�7HPPX]�����¶W�U��&LQTXHWWL����������%X�SURJUDP�EDúODQJÕoWD�HQIODV\RQXQ�G�ú�U�OPHVLQGH�EDúDUÕOÕ�ELU�SHUIRUPDQV�J|VWHUPLú��DQFDN�SURJUDP�EHUDEHULQGH�G|YL]�NXUXQGD�DúÕUÕ�GH÷HUOHQPH�VRUXQXQX�\DUDWPÕúWÕU��$PDQQ����������$VOÕQGD�%UH]LO\D¶QÕQ�ILQDQVDO�OLEHUDOL]DV\RQ�YH�NDONÕQPD�ILQDQVPDQÕQGD�\DSWÕ÷Õ�G�]HQOHPHOHUOH�����¶OHUGH�YH�����¶ODUGD�VÕNÕQWÕ�YH�o|N�QW��\DUDWDQ�VLVWHPLQGHQ�X]DNODúWÕ÷Õ�EHOLUWLOPHNWHGLU�� $QFDN��%UH]LO\D�HNRQRPLVLQLQ�NÕUÕOJDQOÕ÷Õ�KDOD�V�UPHNWHGLU���$÷XVWRV�����¶GH�WHNUDU�,0)�LOH�ELU�DQODúPD�\DSPDN�]RUXQGD�NDOPÕúWÕU��$UMDQWLQ�YH�%UH]LO\D�LoLQ�EHOLUWLOPHVL�JHUHNHQ�ELU�GL÷HU�QRNWD�GD�EDúDUÕOÕ�ELU�E|OJHVHO�HNRQRPLN�ELUOHúPH�JLULúLPL�RODQ�0(5&2685�LOH�GÕú�WLFDUHW�VWUDWHMLOHULQLQ�\HQL�ELU�DúDPD\D�JHOPHVLGLU������� \ÕOÕQGD�DUDODUÕQGD�$UMDQWLQ�YH�%UH]LO\D¶QÕQ�GD�\HU�DOGÕ÷Õ�0(5&2685¶D��\H�/DWLQ�$PHULND��ONHOHUL�GÕúDUÕ\D�NDUúÕ�RUWDN�ELU�J�PU�N�WDULIHVL�X\JXODPD\D�EDúODGÕODU���'Õú�WLFDUHW�LoLQGH�EX�LNL��ONHQLQ�NDUúÕOÕNOÕ�WLFDUHWLQLQ�\�NVHN�ELU�

�$GÕQÕ�G|QHPLQ�%UH]LO\D�EDúNDQÕ�)HUQDQGR�&ROORU�GH�0HOOR¶GDQ�DODQ�EX�SURJUDPÕQ�³FRPSXWDEOH�LQWHUWHPSRUDO�JHQHUDO�HTXLOLEULXP�PRGHO´�oHUoHYHVLQGH�VRQXoODUÕQÕQ�WDUWÕúPDVÕ�LoLQ�EN]��0pUHWWH��������� %UH]LO\D�JHOHQHNVHO�RODUDN�NUHGL\H�GD\DOÕ�ELU�ILQDQV�VLVWHPLQH�VDKLSWLU��g]HOOLNOH�X]XQ�G|QHPOL�ILQDQVPDQGD�NDPX�WLFDUL�YH�NDONÕQPD�EDQNDODUÕQÕQ�|QHPOL�ELU�LúOHYL�YDUGÕU� �6WXGDUW��������� :RUOG�%DQN�'HYHORSPHQW�1HZV��$XJXVW���������

Page 8: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

�SD\D�VDKLS�ROPDVÕ�VRQXFX�EXQODUGDQ�ELULQGH�HNRQRPLN�GHQJHOHULQ�GH÷LúPHVL�GL÷HULQL�GH�GDKD�HWNLOL�ELU�ELoLPGH�GR÷UXGDQ�HWNLOHU�ROGX���1LWHNLP�%UH]LO\D¶QÕQ�$÷XVWRV�����¶GH�,0)¶\H�EDúYXUPDVÕ�LOH�WHNUDU�J|U�Q�U�ELU�KDOH�JHOHQ�HNRQRPLN�VÕNÕQWÕODUÕQÕQ�DUNDVÕQGD�EX�ED÷ÕPOÕOÕN�GD�|QHPOL�ELU�URO�R\QDPDNWDGÕU�øVUDLO¶LQ�PDNUR�GHQJHVL]OLNOHUL�JLGHUPHN�DPDFÕ�LOH�LVWLNUDU�SURJUDPÕ�X\JXODPD�V�UHFL��GL÷HU��o��ONHGHQ�IDUNOÕOÕN�J|VWHUPHNWHGLU���%X��ONHGH��HQIODV\RQ�RUDQÕ�������\ÕOÕ�LoLQGHNL�D\ODUGD�\ÕOOÕN�\�]GH�����JLEL�WHSH�QRNWD\D�XODúWÕ÷Õ�DQGD�NDSVDPOÕ�ELU�LVWLNUDU�SURJUDPÕ�\�U�O�÷H�VRNXOGX�YH�HQIODV\RQ�RUDQÕ�KÕ]OD�G�ú�U�OHUHN�LNL�\ÕO�LoLQGH�\�]GH���QLQ�DOWÕQD�LQGLULOGL���3URJUDPÕQ�X\JXODQPDVÕQGD�J|VWHULOHQ�NDUDUOÕOÕN�YH�HOGH�HGLOHQ�EDúDUÕ�oRN�VD\ÕGD�LNWLVDWoÕ\Õ�EX�SROLWLNDODULQ��]HULQH�oDOÕúPD\D�oHNWL��� �����SURJUDPÕ�SHN�oRN�DoÕGDQ�LOJLQo�|]HOOLNOHU�LoHULU���6DYDú�YH�VDYXQPD�SVLNRORMLVLQLQ�HWNLVL�DOWÕQGDNL�EX��ONHGH��oRN�NDSVDPOÕ�YH�R�|Oo�GH�GH�VHUW�ELU�SURJUDP�JHQLú�ELU�WRSOXPVDO�GHVWHN�EXOGX���+HWHURGRNV�LVWLNUDU�SURJUDPÕ�WLSLQGHNL�EX�SROLWLNDODU�LOH�ELU�G|QHP�E�W�Q�WHPHO�IL\DWODU�GRQGXUXODUDN�GR÷UXGDQ�JHOLUOHUL�HWNLOH\HQ�|QOHPOHU�GHYUH\H�VRNXOGX���%DúDUÕOÕ�ELU�|UQHN�RODUDN�J|VWHULOHQ�EX�SURJUDPÕQ�EDúDUÕVÕQGD�VD÷ODQDQ�JHQLú�WRSOXPVDO�GHVWHN�YH�SROLWLNDFÕODUD�GX\XODQ�J�YHQ�|QHPOL�ELU�SD\D�VDKLSWLU���'DKD�|QFH�V�UPHNWH�RODUDN�GÕú�ILQDQVDO�GHVWH÷LQ�EX�SURJUDPÕQ�X\JXODQPDVÕQGD�GD�KÕ]ODQDUDN�GHYDP�HWPHVL��SURJUDPÕQ�SURJUDPÕQ�EDúDUÕVÕQÕQ�DUNDVÕQGD�\DWDQ�ELU�GL÷HU�HWPHQGLU6RQ�\ÕOODUGD��LVWLNUDU�SROLWLNDODUÕQÕ�GH÷HUOHQGLUHQ�KHPHQ�KHPHQ�W�P�oDOÕúPDODUGD�0HNVLND�HNRQRPLVL��X\JXODQDQ�KHWHUHGRNV�WLSL�LVWLNUDU�SROLWLNDODUÕQÕQ�EDúDUÕOÕ�ELU�|UQH÷L�RODUDN�J|VWHULOPHNWHGLU���<�]GH�����GROD\ODUÕQD�NDGDU�WÕUPDQPÕú�HQIODV\RQ�RUDQÕQÕQ�oRN�NÕVD�ELU�V�UH�LoLQGH�WHN�UDNNDPOÕ�GH÷HUOHUH�G�úPHVL�\DQÕQGD�E�WoH�GLVLSOLQLQL�VD÷ODPDVÕ��NDSVDPOÕ�ELU�|]HOOHúWLUPH�SROLWLNDVÕQÕQ�EDúDUÕ�LOH�V�UG�U�OPHVL�JLEL�\DSÕVDO�SROLWLNDODU��KÕ]OD�NXUXPVDOODúDQ�SDUD�SL\DVDODUÕ�YH�\R÷XQ�ELU�GÕú�ND\QDN�DNÕúÕQÕQ�JHUoHNOHúPHVL�0HNVLND�HNRQRPLVLQH�ROXPOX�SXDQODU�ND]DQGÕUGÕ���+HWHUHGRNV�SROLWLNDODUÕQ�X\JXODQDELOPHVL�LoLQ�JHUHNOL�RODQ�WRSOXPVDO�X]ODúPD�VRQXFX��FUHW��IDL]�YH�ED]Õ�PDOODUÕQ�IL\DWODUÕQÕQ�GRQGXUXOPDVÕ�HQIODV\RQ�RUDQÕQGDNL�KÕ]OÕ�G�ú�ú�Q�WHPHO�QHGHQOHUL�DUDVÕQGD�|Q�VÕUDGD�\HU�DOPDNWDGÕU������YH������\ÕOODUÕQGD�\DSÕODQ�LNL�GHYDO�DV\RQ�DUDVÕQGDNL�G|QHPGH�0HNVLND�HNRQRPLVLQLQ�GDKD�|QFH�WDQÕúÕN�ROPDGÕ÷Õ�ELU�\�NVHN�RUDQOÕ�HQIODV\RQ�YH��UHWLP�G�ú�ú��J|]OHQGL���'HULQ�ELU�NUL]�\ÕOODUÕ�RODUDN�WDQÕPODQDELOHFHN�EX�G|QHPGH�HNRQRPL\L�GH÷LúHQ�G�Q\D�NRúXOODUÕQD�X\XPOX�oDOÕúPDVÕQÕ�VD÷OD\DFDN�|QOHPOHUGHQ�oRN��GDKD�|QFHNL�³PXWOX´�\ÕOODUGD�L]OHQHQ�NRUXPDFÕ�WLFDUHW�SROLWLNDODUÕ�LVUDUOD�V�UG�U�OG���������\ÕOÕQGD�X\JXODPD\D��%X�oDOÕúPDODU�DUDVÕQGD 3DWLQNLQ���������.LJXHO�YH�/LYLDWDQ���������%UXQR�YH�0HULGRU��������YH��'RUQEXVFK�YH�)LVFKHU��������|QFHOLNOH�VÕUDODQDELOLU�

Page 9: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

�NRQXODQ�LVWLNUDU�SURJUDPÕQGD�GÕú�WLFDUHW�SROLWLNDODUÕQGDQ�oRN�NDPX�E�WoHVLQL�GLVLSOLQ�DOWÕQD�DOPD\D�|QFHOLN�YHULOGL���%|\OHFH��EX�G|QHPGH�E�WoH�DoÕNODUÕQÕ�NRQWURO�HWPH�\|Q�QGH�ROGXNoD�FLGGL�SROLWLNDODU�GD�L]OHQGL���gUQH÷LQ�����¶GH�PLOOL�JHOLULQ�\�]GH�����¶��NDGDU�RODQ�E�WoH�DoÕ÷Õ�GH÷HUL������\ÕOÕQGD����¶H�G�úW����$QFDN��SHWURO�IL\DWODUÕQGDNL�KÕ]OÕ�G�ú�ú�YH�0HNVLND�GHSUHPL�|GHPHOHU�GHQJHVLQGH�FLGGL�VRUXQODUD�\RO�DoWÕ��������SURJUDPÕQÕQ�GD�EDúDUÕVÕ]OÕNOD�VRQXoODQPDVÕ�VRQXFX��WRSOXPXQ�GH÷LúLN�NHVLPOHULQL�WHPVLO�HGHQ�|UJ�WOHULQ�ELU�DUD\D�JHOPHVL\OH�³(NRQRPLN�'D\DQÕúPD�3DNWÕ´�ROXúWXUXODUDN�\HQL�YH�NDSVDPOÕ�ELU�LVWLNUDU�SURJUDPÕ������\ÕOÕQGD�GHYUH\H�JLUGL��2UWL]����������%DúDUÕOÕ�KHWHURGRNV�SURJUDPODU�DUDVÕQGD�J|VWHULOHQ�EX�SURJUDP�LOH�HQIODV\RQ�KÕ]OD�DúD÷Õ\D�oHNLOGL���%X�V�UHoWH��JHUoHNOHúWLULOHQ�ELU�GL]L�\DSÕVDO�UHIRUP�\DQÕQGD�NDSVDPOÕ�|]HOOHúWLUPH�SURJUDPÕ�LOH�VD÷ODQDQ�JHQLú�GÕú�ND\QDN�NXOODQÕPÕ�|QHPOL�ELU�SD\D�VDKLSWLU���$QFDN��EX�SURJUDP�FLGGL�VRV\DO�VRUXQODUD�YH�JHOLU�GD÷ÕOÕPGDNL�HúLWVL]OLNOHUL�GH�EHUDEHULQGH�JHWLUGL��(GZDUGV�����������$\UÕFD��0HNVLND¶QÕQ�JHUoHNOHúWLUGL÷L�EX�EDúDUÕ�D\QÕ�]DPDQGD������\ÕOÕQGD�\DúDQDQ�NUL]LQ�WHPHO�ND\QD÷ÕGÕU��%ODLQH���������+Õ]OÕ�\DEDQFÕ�VHUPD\H�JLULúL�LOH�GHVWHNOHQHQ�HNRQRPLN�EDúDUÕ�������$UDOÕN¶ÕQGD�LODQ�HGLOHQ�GHYDO�DV\RQ�LOH�KÕ]OÕ�ELU�\HUHO�SDUD\D�\|QHOLN�VSHN�ODWLI�VDOGÕUÕ�YH�VHUPD\HQLQ�NDoÕú�V�UHFLQL�EDúODWWÕ���

�����\ÕOÕQGD�7�UNL\HGH�GH�NDSVDPOÕ�ELU�LVWLNUDU YH�\DSÕVDO�X\XP�SURJUDPÕ�GHYUH\H�VRNXOGX�YH�L]OH\HQ�\ÕOODUGD�EX�SURJUDPÕ�GHVWHNOH\HFHN�ELU�GL]L�HNRQRPLN�NDUDU�DOÕQGÕ����7�UNL\H¶QLQ������VRQUDVÕ�X\JXODPDODUÕ�SHN�oRN�LNWLVDWoÕ�WDUDIÕQGDQ�oRN�GH÷LúLN�ER\XWODUÕ�LOH�LQFHOHQGL�YH�EXQODUÕQ�|QHPOL�ELU�E|O�P��GH�7�UNoH�RODUDN�\D\ÕQODQGÕ���7�UNL\H¶QLQ������VRQUDVÕ�X\JXODGÕ÷Õ�LVWLNUDU�SURJUDPODUÕ�X\JXODPDODUÕ������YH�����¶WH�oRN�GDKD�VHUW�RODUDN�ELU�WÕNDQPD\OD�NDUúÕODúPÕúWÕU��������NUL]L�ELU�VDUVÕOPD\D�QHGHQ�ROPDVÕQD�UD÷PHQ�DVÕO�NUL]OHU��.DVÕP������YH�ùXEDW�����¶GH�JHUoHNOHúPLúWLU����%X�oHUoHYHGH�,0)�YH�'�Q\D�%DQNDVÕ�VRUXPOXOX÷XQGD�LNL�IDUNOÕ�VWUDWHML�LoHUHQ�LNL�D\UÕ�NDSVDPOÕ�LVWLNUDU�YH�\DSÕVDO�X\XP�SURJUDPODUÕ�GHYUH\H�VRNXOPXúWXU���7�UNL\H¶QLQ��VRQ�SURJUDPÕ�LOH�KHQ�]�QDVÕO�ELU�SHUIRUPDQV�J|VWHUHFH÷L�EHOOL�GH÷LOGLU���$QFDN��7�UNL\H�$%�LOH�HQWHJUDV\RQ�V�UHFL�LOH�±H÷HU�Lo�GHQJHOHU�YH�\DSÕVDO�VRUXQODU�o|]�OHELOLUVH�� $UMDQWLQ�YH�%UH]LO\D¶QÕQ�GÕú�WLFDUHW�ED÷ÕPOÕOÕ÷Õ�|]HOOL÷LQLQ�\DUDWWÕ÷Õ�ROXPVX]�SHUIRUPDQVWDQ�]L\DGH��0HNVLND¶QÕQ�1$)'$�LOH�LOLúNLOHULQLQ�\DUDWWÕ÷Õ�ROXPOX SHUIRUPDQVÕ�\DNDODPD�úDQVÕQD�VDKLS�JLEL�J|U�QPHNWHGLU�

Page 10: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

���02'(/.ÕVD�G|QHPOL�PDNUR�HNRQRPLN�SHUIRUPDQVÕQ�ELU�J|VWHUJHVL�RODQ�HQIODV\RQ�LOH�X]XQ�G|QHPOL�HNRQRPLN�SHUIRUPDQV�J|VWHUJHVL�RODQ�E�\�PH�DUDVÕQGDNL�LOLúNLQLQ��|]HOOLNOH�\DWD\�NHVLW�DPSLULN�NDUúÕODúWÕUPDODUGD�]D\ÕI�ELU�VRQXo�YHUGL÷L�\DNÕQ�ELU�G|QHPH�NDGDU�LNWLVDWoÕODU�DUDVÕQGD�\D\JÕQ�ELU�NDQÕ\GÕ���$QFDN��VRQ�\ÕOODUGD�|]HOOLNOH�$V\D�NUL]L��]HULQH�\DSÕODQ�WDUWÕúPDODU�YH�DUDúWÕUPDODUGD�WDP�WHUVL�ELU�H÷LOLP�|QH�oÕNPD\D�EDúODGÕ���0DNUR�HNRQRPLN�LVWLNUDU�LOH�V�UG�U�OHELOLU�E�\�PH�DUDVÕQGDNL�NDUúÕOÕNOÕ�LOLúNL��ONH�HNRQRPLOHULQLQ�JHQHO�GXUXPXQXQ�YH�RUWD�X]XQ�G|QHPOL�SHUIRUPDQVÕQÕQ�GH÷HUOHQGLULOPHVLQGH�DQD�RGDN�QRNWDVÕ�RODUDN�HOH�DOÕQPD\D�EDúODQGÕ�� %XQGD��HNRQRPLN�E�\�PHQLQ�QLWHO�ER\XWXQXQ�|WHVLQGH�QLFHO�|]HOOLNOHULQLQ�NDUDUOÕ�E�\�PHQLQ�WHPHO�EHOLUOH\LFLOHU�ROGX÷XQXQ�DQODúÕOPDVÕ�YH�HNRQRPLN�E�\�PH�NRQXVXQXQ�\HQL�NDWNÕODUOD�LNWLVDW�WHRULVLQGH�\HQLGHQ�WHPHO�LOJL�DODQODUÕQGDQ�ELUL�ROPDVÕQÕQ�HWNLVL�E�\�NW�U���$\UÕFD��G�Q\D�HNRQRPLVLQGH�\DúDQDQ�KÕ]OÕ�E�W�QOHúPH�H÷LOLPLQLQ��N�UHVHOOHúPH���ONHOHU�DUDVÕQGDNL�JHOLúPLúOLN�IDUNOÕOÕ÷ÕQÕ�QH�\|QGH�HWNLOH\HELOHFH÷L��]HULQH�\D\JÕQ�ND\JÕ�YH�WHSNLOHU�GH�EX�NRQX��]HULQGHNL�LOJL\L�FDQOÕ�WXWPDNWDGÕU�)L\DW�DUWÕúODUÕQÕQ�|Q�QH�JHoHELOPHN�LoLQ�X\JXODPD\D�NRQXODQ�LVWLNUDU�SROLWLNDODUÕQÕQ�HNRQRPLN�E�\�PH��]HULQGHNL�HWNLOHUL�GH�ROGXNoD�WDUWÕúPDOÕ�ELU�NRQX\GX���%XUDGD�,0)�\DNODúÕPÕQÕ�GHVWHNOH\HQ�oDOÕúPDODUGD�ELOH�WDP�ELU�J|U�ú�ELUOL÷LQGHQ�V|]�HGLOHPH]���gUQH÷LQ���.KDQ������¶GD�,0)¶LQ�GHVWHNOHGL÷L�LVWLNUDU�SURJUDPODUÕQÕQ�HNRQRPLOHULQ E�\�PHOHUL��]HULQGH�ROXPOX�ELU�HWNLVLQLQ�ROGX÷X�VRQXFXQD�YDUÕODUDN��EX�SURJUDPODUÕQ�X]XQ�G|QHPOL�HWNLOHUL�YXUJXODQÕUNHQ���/LWWOH�YH�GL÷HUOHUL�������¶WH�LVH�EX�SURJUDPODUÕQ�E�\�PH�LOH�KLoELU�DODNDVÕQÕQ�EXOXQPDGÕ÷Õ�|]HOOLNOH�YXUJXODQPDNWDGÕU���3RODN�������¶GH�,0)�PRGHOL�LOH�E�\�PHQLQ�ELU�DUDGD�HOH�DOÕQPDVÕQÕQ�WHNQLN�J�oO�÷��YXUJXODQPDNWDGÕU�(NRQRPLN�E�\�PH�DODQÕQGD�VRQ�\ÕOODUGD�\D\JÕQODúDQ�NHVLW�DQDOL]OHULQGH�LVH�HQIODV\RQXQ�E�\�PH\L��]HULQGHNL�HWNLVLQH�GDKD�FLGGL�ELU�ELoLPGH�EDNÕOPDNWDGÕU���%X�oDOÕúPDODU�DUDVÕQGD�%UXQR�YH�(DVWHUO\��������YH�%DUUR�������¶GH��\�NVHN�RUDQOÕ�HQIODV\RQXQ�E�\�PH�RUDQÕQÕ�G�ú�UHELOHFH÷LQH�LúDUHW�HGLOPHNWHGLU���)LVKHU�������YH�������LOH�5RXELQL�YH�6DOD�L�0DUWLQ��������EX�LOLúNL\L�IL\DW�KDUHNHWOHULQLQ�PDNUR�HNRQRPLN�GHQJHOHUL�ER]DUDN \DWÕUÕP�ILQDQVPDQÕ��]HULQGHNL�HWNL�\ROX\OD�NXUPDNWDGÕUODU���(QIODV\RQ�LOH�� %X�|]HOOLNOH�$V\D�NUL]L�VRQUDVÕ�,0)�YH�'�Q\D�%DQNDVÕ¶QÕQ�X\JXODPDODUÕQD�\|QHOLN�VRQ�\ÕOODUGD�\�NVHOHQ�HOHúWLULOHULQ�RGDNODQGÕ÷Õ�ELU�NRQX�ROGX���.RQX�LOH�LOJLOL�NDSVDPOÕ�ELU�GH÷HUOHQGLUPH��6WLJOLW]�������¶GD�\HU�DOPDNWDGÕU�

Page 11: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��HNRQRPLN�E�\�PH�DUDVÕQGDNL�LOLúNLQLQ�DoÕNODQPDVÕQGDNL�IDUNOÕOÕNODUD�NDUúÕQ��EX�oDOÕúPDODUGD�LOLúNLQLQ�\|Q��KHS�HQIODV\RQGDQ�E�\�PH\H�GR÷UX�WDQÕPODQPDNWDGÕU���%DUUR�������¶GD�GDKD�GD LOHUL�JLGHUHN��EX�GH÷LúNHQ�DUDVÕQGDNL�LOLúNLQLQ�E�\�PH�YH�HQIODV\RQX�HWNLOH\HQ�GL÷HU�GH÷LúNHQOHU�DUDFÕOÕ÷Õ�LOH��|UQH÷LQ�HNRQRPLN�E�\�PHGH�RUWD\D�oÕNDQ�GÕúVDO�ELU�G�ú�ú�VRQXFX�X\JXODQDQ�JHQLúOH\LFL�SDUD�SROLWLNDVÕ�LOH�IL\DWODUÕQ�\�NVHOPHVL��J|]OHQPLú�RODELOHFH÷L�\RUXPX�\DSÕOPDNWDGÕU���%X�oDOÕúPDODUÕQ�RUWD\D�NR\GX÷X�ELU�GL÷HU�VRQXo�LVH��HOGH�HGLOHQ�WHUV�\|QO��LOLúNL�LOH�KHUKDQJL�ELU�HQIODV\RQ�RUDQÕQGD��\�NVHN��RUWD��G�ú�N��E�\�PHQLQ�HQIODV\RQ�LOH�JHUoHNOHúWLULOHPH\HFH÷LGLU�'L÷HU�\DQGDQ��$QGUHV�YH�+HUQDQGR��������LVH�E�\�PHGHQ�HQIODV\RQD�GR÷UX�QHGHQVHOOLN�LOLúNLVLQLQ��EX�LNL�GH÷LúNHQ�DUDVÕQGD�J|]OHQHQ�NRUHODV\RQ�QHGHQL\OH��LKPDO�HGLOPHPHVL�JHUHNWL÷L�YXUJXODQPDNWDGÕU���(ú]DPDQOÕ�RODUDN�E�\�PH�LOH�HQIODV\RQ�DUDVÕQGD�%DUUR�������¶GD�EHOLUWLOHQ�W�UGH�GROD\OÕ�LOLúNLOHULQ�YDUOÕ÷Õ�GXUXPXQGD�KHU�LNL�\|QGH�GH�QHGHQVHOOLN�LOLúNLVLQLQ�EXOXQPDVÕ�RODQDNOÕGÕU���%XQXQ�VRQXFXQGD�NXOODQÕODQ�YHUL�VHWLQLQ�LVWDWLVWLNVHO�RODUDN�E�\�PHGHQ�HQIODV\RQD�GR÷UX�ELU�LOLúNL�J|VWHUPHVL�oRN�ID]OD�DQODP�LIDGH�HWPH\HELOLU���$QFDN��HQ�D]ÕQGDQ�EX�oDOÕúPDGD�HOH�DOÕQDQ��ONHOHUGHQ�øVUDLO�GÕúÕQGD�NDODQ�G|UG�QGH�X]XQFD�ELU�G|QHP�\�NVHN�RUDQOÕ�HQIODV\RQ�J|]OHQGL���%LU�|QFHNL�E|O�PGH�|]HWOHQGL÷L�JLEL�EX��ONHOHUGH�HQIODV\RQX�G�ú�UPHN�LoLQ��IL\DW�DUWÕúODUÕQ�ND\QD÷ÕQÕQ�NÕVD�G|QHPOL�Lo�GHQJHVL]OLNOHU�ROGX÷X YDUVD\ÕPÕQD�GD\DOÕ�ELU�GL]L�LVWLNUDU�SURJUDPÕ�X\JXODPD\D�NRQXOGX���$QFDN��EX�SROLWLNDODUÕQ�HQ�NDSVDPOÕ�X\JXODQDQODUÕ�ELOH�JHQHOOLNOH�HQIODV\RQX�PDNXO�VD\ÕODELOHFHN�G�]H\OHUH�LQGLUHPHGL���$UMDQWLQ¶GH�VD÷ODQDQ�UDGLNDO�EDúDUÕ�VRQXQGD��EX�SROLWLNDODUÕQ�UHHO�NHVLPOHUGH�\DUDWWÕ÷Õ�GDUDOPD�VRQXFX��HNRQRPL\L�GXUPD�QRNWDVÕQD�JHWLUGL���%X�J|]OHPOHU�NDoÕQÕOPD]�RODUDN�V�UHNOL�IL\DW�DUWÕúODUÕQÕQ�DUNDVÕQGD�\DWDQ�X]XQ�G|QHPOL�\DSÕVDO�QHGHQOHULQ�YDUOÕ÷ÕQÕ�G�ú�QG�UPHNWHGLU���%X�GXUXPGD��X]XQ�G|QHPGH�HNRQRPLQLQ�SHUIRUPDQVÕQÕQ�ELU�J|VWHUJHVL�RODUDN�E�\�PHQLQ�|]HOOLNOH�\�NVHN�RUDQOÕ�YH�V�UHNOL��HQIODV\RQX�HWNLOHPHVL�LKWLPDOLQLQ�J|]�DUGÕ�HGLOPHPHVL�JHUHNLU���%XQXQ�|WHVLQGH�E�\�PH�RUDQODUÕQÕQ�\ÕOGDQ�\ÕOD�|QHPOL�RUDQODUGD�GH÷LúPHVLQLQ�EX��ONHOHUGH�IL\DWODUÕQ�ROXúXPX��]HULQGH�HWNLOL�RODQ�ELUH\OHU��]HULQGH�EHOLUVL]OL÷L�DUWÕUÕFÕ�ELU�HWNL�\DUDWPDVÕ�EHNOHQPHOLGLU���g]HOOLNOH��HNVLN�UHNDEHW�NRúXOODUÕQÕQ�JHoHUOL�ROGX÷X�\DSÕODUGD�ULVNWHQ�NDoÕQPD�H÷LOLPLQLQ�IL\DWODUD�\DQVÕPDVÕ�NDoÕQÕOPD]GÕU���%LU�HNRQRPLQLQ�X]XQ�G|QHPOL�SHUIRUPDQVÕQÕ�JHUoHNOHúHQ�E�\�PHQLQ�LNL�WHPHO�LVWDWLVWLN�|Oo�W��RODQ�RUWDODPD�YH�VWDQGDUW�VDSPD�GH÷HUOHUL�LOH�WDQÕPODPDN�RODQDNOÕGÕU���*HUoHNOHúHQ�RUWDODPD�E�\�PH�RUDQÕ�YH�EX�RUWDODPD�GH÷HU�HWUDIÕQGDNL�R\QDPDODU�LoVHO�HWPHQOHUH�ED÷OÕ�RODELOHFH÷L�JLEL��HNRQRPLQLQ�GÕúVDO�úRNODUD�NDUúÕ�DúÕUÕ�GX\DUOÕOÕ÷ÕQÕQ�ELU�VRQXFX�GD�RODELOLU���

Page 12: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��2UWDODPD�E�\�PH�RUDQÕ�NÕVD�G|QHPOL�GLúVDO�úRNODUÕQ�YH�SROLWLND�X\JXODPDODUÕQGDQ�DUÕQGÕUÕOPÕú�HNRQRPLQLQ�GXUD÷DQ�E�\�PH�RUDQÕQÕ�\DQVÕWDQ�ELU�J|VWHUJH�RODUDN�NXOODQÕODELOLU��6WDQGDUW�VDSPD�GH÷HUOHUL�LVH HNRQRPLQLQ�GÕúVDO�úRNODUD�WHSNLVLQL�|]HWOHU��$\UÕFD��5DPH\�YH�5DPH\�������¶GH�E�\�PHGHNL�R\QDNOÕ÷ÕQ��YRODWLOLW\��G�]H\L�LOH�JHUoHNOHúHQ�E�\�PH�RUDQÕ�DUDVÕQGD�WHUV�\|QO��YH�NXYYHWOL�ELU�LOLúNL�EXOXQPXúWX���%�\�PH�RUDQODUÕQGDNL�R\QDNOÕN�DUWWÕNoD�\ÕOOÕN�E�\�PH�RUDQÕ�G�úPHNWHGLU��%X�GXUXPGD�VWDQGDUW�VDSPD�D\QÕ�]DPDQGD�HNRQRPLQLQ�E�\�PH�SRWDQVL\HOLQLQ�GH�ELU�J|VWHUJHVL�RODUDN�GD�G�ú�Q�OHELOLU�%X�GXUXPGD�HQIODV\RQXQ�X]XQ�G|QHPOL�EHOLUOH\LFLOHUL�DúD÷ÕGDNL�PRGHO�LOH�WDQÕPODQDELOLU�

(QI� �I�\$9��\67'(9�%XUDGD (QI W�NHWLFL�IL\DWODUÕQGD�\�]GH�GH÷LúPH�RODUDN�HQIODV\RQ�RUDQÕ��\$9 \ÕOOÕN�NLúL�EDúÕQD�PLOOL�JHOLU�E�\�PH�RUDQÕ�RUWDODPDVÕ�YH�\67'(9 LVH�\ÕOOÕN�NLúL�EDúÕQD�PLOOL�JHOLU�E�\�PH�RUDQÕQÕQ�VWDQGDUW�VDSPDVÕGÕU���(QIODV\RQXQ��NÕVD�G|QHPOL�PDNURHNRQRPLN�GHQJHOHU�GÕúÕQGD�HNRQRPLQLQ�X]XQ�G|QHPOL�E�\�PH�SHUIRUPDQVÕQGDQ�GD�HWNLOHQGL÷L�YDUVD\ÕPÕQGD��RUWDODPD�E�\�PH�RUDQÕQGDNL�DUWÕúÕQ�HQIODV\RQ�RUDQÕQÕ�G�ú�UHFH÷L�G�ú�Q�OPHNWHGLU���%XQD�NDUúÕOÕN�\67'(9 LOH�J|VWHULOHQ�E�\�PH�RUDQÕQGDNL�R\QDNOÕ÷ÕQ�HQIODV\RQ�RUDQÕQÕ�\�NVHOWPHVL�EHNOHQLU���d�QN���LVWLNUDUVÕ]�ELU�E�\�PH�NÕVD�G|QHPOL�PDNUR�HNRQRPLN�GHQJHOHUL�ER]DUDN�JHQHO�IL\DW�G�]H\LQL�JHOHFH÷H�\|QHOLN�EHNOHQWLOHULQ�ROXúXPXQX�]RUODúWÕUDFDN�YH�|]HOOLNOH�L\L�LúOHPH\HQ�SL\DVD�\DSÕODUÕQGD�EXQXQ�LúOHWPHOHULQ�IL\DW�EHOLUOHPHOHULQGH�ULVNWHQ�NHQGLQL�NRUXPD�H÷LOLPLQLQL�N|U�NOH\HFHNWLU���2UWDODPD�E�\�PH�RUDQÕQÕQ�JHQLú�ELU�]DPDQ�DUDOÕ÷ÕQÕ�\DQVÕWPDVÕ�GXUXPXQGD�HNRQRPLGH�JHUoHNOHúHQ�ELUNDo�\ÕOOÕN�NRQMRQNW�UHO�GDOJDODQPDODUÕQ�JHQHO�IL\DW�G�]H\L��]HULQGHNL�HWNLVLQLQ�HQ�D]D�LQGLULOHELOLU���$\UÕFD��EX��ONHOHUGH�HQIODV\RQ�RUDQÕQÕQ�\�NVHOGL÷L�G|QHPOHUGH�X\JXODPD\D�NRQXODQ�LVWLNUDU�SROLWLNDODUÕQÕQ�GDUDOWÕFÕ�HWNLVL�YH�EXQX�L]OH\HQ�JHQLúOHWLFL�SROLWLND�X\JXODPDODUÕQÕQ�VRQXoODUÕ�JHQHOOLNOH��o�G|UW�\ÕOOÕN�ELU�G|QHPGH�JHUoHNOHúWL÷L�LoLQ��EX�DUDOÕ÷ÕQ�\HWHUOL�X]XQOXNWD�WXWXOPDVÕ�LOH�HQIODV\RQ��]HULQGHNL�NÕVD�G|QHPOL�LNWLVDW�SROLWLNDVÕQÕQ�HWNLOHUL�ELU�RUDQGD�GD�ROVD�PRGHOGHQ�DUÕQGÕUÕOPÕú�ROPDNWDGÕU��

� *HUHNoHOHUL�YH�EHOLUOH\LFLOL÷L�WDUWÕúPDOÕ�GD�ROVD�(GZDUGV�YH�'RUQEXVK��������WLSL�ELU�SROLWLN�GDOJDODQPDODU�GHPRNUDVLQLQ�X\JXODQGÕ÷Õ�EX��ONHOHUGH�J|]OHQHELOPHNWHGLU�

Page 13: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

�����(.2120(75ø.�7$+0ø1�6218d/$5,(OH�DOÕQDQ��ONH�HNRQRPLOHULQLQ�X]XQ�G|QHPOL�E�\�PH��SHUIRUPDQVODUÕQÕQ�EX��ONHOHUGH�\DúDQDQ�HQIODV\RQ��]HULQGHNL�HWNLOHUL�ELU�|QFHNL�E|O�PGH�WDQÕPODQDQ�PRGHOLQ�HNRQRPHWULN�WDKPLQL�LOH�WHVW�HGLOGL���'DKD�|QFHNL�E|O�PGH�GH�V|]�HGLOGL÷L�JLEL��oDOÕúPDGD��HQIODV\RQ�LOH�E�\�PH�DUDVÕQGD�Hú�]DPDQOÕ�HWNLOHúLPGHQ�oRN�JHoPLú�HNRQRPLN�E�\�PH�GLQDPL÷LQLQ�J�QFHO�HQIODV\RQ��]HULQGH�QDVÕO�YH�QH�\|QGH�ELU�HWNL�\DUDWWÕ÷Õ��]HULQGH�GXUXOPDNWDGÕU���%X�QHGHQOH��DoÕNOD\ÕFÕ�GH÷LúNHQOHU�RODUDN�JHFLNPHOL�E�\�PH�RUDQODUÕ�\HULQH��RUWD�X]XQ�G|QHPOL�SHUIRUPDQVÕQ�J|VWHUJHVL�RODUDN����\ÕOOÕN�RUWDODPD�NLúL�EDúÕQD�PLOOL�JHOLUGHNL�E�\�PH�RUDQÕ��E�\�PHQLQ�\DSÕVÕ�LoLQ�ELU�J|VWHUJH�RODUDN�GD�NLúL�EDúÕQD�PLOOL�JHOLUGHNL�E�\�PH�RUDQODUÕQÕQ����\ÕOOÕN��VWDQGDUW�VDSPDODUÕ�NXOODQÕOGÕ���(NRQRPHWULN�PRGHOOHUGH�NXOODQÕODQ�W�UHWLOPLú�GH÷LúNHQOHU�LoLQ�RUWDODPD�YH�VWDQGDUW�VDSPD�KHVDSODPDODUÕQGD�G|QHP�X]XQOX÷XQXQ����\ÕO�RODUDN�VHoLOPHVLQLQ�LVWDWLVWLNVHO�ELU�JHUHNoHVL�\RNWXU���'|QHP�DUDOÕ÷Õ�RODUDN�EX�NH\IL�VHoLPGH�EHOLUOH\LFL�RODQ�HWPHQ�G|QHPVHO�GDOJDODQPDODUÕQ�HWNLVLQLQ�HQ�D]D�LQGLUPH�LOH�HNRQRPHWULN�WDKPLQGH�J|]OHP�VD\ÕVÕQÕ�RODELOGL÷LQFH�DUWÕUPD�DPDoODUÕ�DUDVÕQGD�ELU�RUWD�QRNWD�EXOPD�oDEDVÕGÕU��gQFHNL�E|N�PGH�WDQÕPODQDQ�PRGHO�DúD÷ÕGDNL�GR÷UXVDO�GHQNOHPOH�SDQHO�GDWD�\|QWHPL�NXOODQÕODUDN�WDKPLQ�HGLOPLúWLU������ (QI� �E� ��E� \$9��E� \67'(9 ��0.XOODQÕODQ�YHUL�WDEDQÕQÕQ�]DPDQ�ER\XWX�JHQLú�ROPDVÕQD�NDUúÕQ�PRGHO�WDKPLQLQGH�FRLQWHJUDWLRQ�G�]HOWPHVL�\DSÕOPDPÕúWÕU���d�QN���PRGHO�EX�\|QWHPLQ�NXOODQÕOPDVÕ�GXUXPXQGD�ND\ERODQ�\DSÕVDO�H÷LOLPL��VWUXFWXUDO�WUHQG��J|UPH\H�oDOÕúPDNWDGÕU���$\UÕFD��PRGHOLQ�VROXQGD�\HU�DODQ�GH÷LúNHQOH�VD÷ÕQGD�\HU�DODQ�W�UHWLOPLú�GH÷LúNHQOHULQ�E|\OH�ELU�RODVÕOÕ÷Õ�RUWDGDQ�NDOGÕUGÕ÷Õ�YDUVD\ÕOPDNWDGÕU�0RGHOLQ�WDKPLQ�VRQXoODUÕ�dL]HOJH��¶GH�J|VWHULOPLúWLU���7DKPLQ�HGLOHQ�PRGHO�NDWVD\ÕODUÕ�EHNOHQHQ�LúDUHWWHGLU���$QFDN��EXQODUGDQ�VDGHFH�RUWDODPD�E�\�PH�RUDQÕQÕQ�NDWVD\ÕVÕ�LVWDWLVWLNVHO�RODUDN�DQODPOÕGÕU���0RGHO�WDKPLQL�HQIODV\RQ�LOH�RUWDODPD�E�\�PH�DUDVÕQGD�WHUV�\|QO��ELU�LOLúNL\L�J|VWHUPHNWH�DQFDN�E�\�PH�RUDQÕQÕQGDNL�GDOJDODQPDQÕQ�HQIODV\RQ�RUDQÕQÕ�QDVÕO�HWNLOHGL÷LQL�YHUHPHPHNWHGLU���+HU�QH�NDGDU�VHoLOHQ��ONHOHU�ELUELULQH�ROGXNoD�EHQ]HU�JHOLúPLúOLN�G�]H\LQGHVHOHU�GH��EX��ONHOHUGH�HQIODV\RQ�LOH�E�\�PH�DUDVÕQGDNL�LOLúNLQLQ�ED]Õ�IDUNOÕOÕNODU�J|VWHUHELOHFH÷L�G�ú�Q�OHUHN��ELU�|Q�DQDOL]�RODUDN�KHU��ONH�LoLQ�� %X�PRGHO�LoLQ�NXOODQÕODQ�YHUL�ND\QD÷Õ�:RUOG�'HYHORSPHQW�,QGLFDWRUV�����¶GLU�

Page 14: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��PRGHO�D\UÕ�D\UÕ�WDKPLQ�HGLOGL���dL]HOJH��¶GH�YHULOHQ�WHN��ONH�WDKPLQ�VRQXoODUÕ�EX�EX�EHNOHQWL\L�GR÷UXODPDNWDGÕU���%Hú��ONH�DUDVÕQGDQ�VDGHFH�øVUDLO�LoLQ�\DSÕODQ�WDKPLQ�VRQXoODUÕ�PRGHOLQ�EHNOHQWLOHUL�LOH�X\XPOX�YH�NDWVD\ÕODU�LVWDWLVWLNVHO�RODUDN�DQODPOÕGÕU���%XQXQ�GÕúÕQGD�$UMDQWLQ�YH�%UH]LO\D�LoLP�WDKPLQ�HGLOHQ�UHJUHV\RQ�PRGHOOHULQGH�VDGHFH�RUWDODPD�E�\�PH�GH÷LúNHQLQLQ�NDWVD\ÕODUÕ�EHNOHQHQ�LúDUHWWH�YH�LVWDWLVWLNVHO�RODUDN�DQODPOÕ�EXOXQGX���%�\�PH�RUDQÕQÕQ�VWDQGDUW�VDSPDVÕ�LoLQ�WDKPLQ�HGLOHQ�NDWVD\ÕODU�KHU�LNL��ONH�LoLQ�GH�LVWDWLVWLNVHO�RODUDN�DQODPOÕ�GH÷LOGLU���0HNVLND�YH�7�UNL\H�LoLQ�WDKPLQ�HGLOHQ�PRGHOOHUGH�LVH�E�\�PH�RUDQÕQÕQ�VWDQGDUW�VDSPDVÕ�GH÷LúNHQLQLQ�NDWVD\ÕODUÕ�EHNOHQHQ�\|QGH�YH�LVWDWLVWLNVHO�RODUDN�DQODPOÕGÕU���%XQD�NDUúÕOÕN�7�UNL\H�LoLQ�WDKPLQ�HGLOHQ�PRGHOLQ�RUWDODPD�E�\�PH�NDWVD\ÕVÕ�EHNOHQHQ�\|QGH�DQFDN�LVWDWLVWLNVHO�RODUDN�DQODPVÕ]��0HNVLND�PRGHOLQGH�LVH�LVWDWLVWLNVHO�RODUDN�DQODPOÕ�DQFDN�EHNOHQHQLQ�WHUVL�LúDUHWWHGLU���%X�WDKPLQ�VRQXoODUÕ�$UMDQWLQ�YH�%UH]LO\D¶GD�RUWDODPD�E�\�PH�RUDQÕQÕQ��0HNVLND�YH�7�UNL\H¶GH�LVH�E�\�PH�RUDQÕQGDNL�GDOJDODQPDODUÕQ�HQIODV\RQ��]HULQGH�GDKD�HWNLOL�ROGX÷XQX�J|VWHUPHNWHGLU���%X�\DSÕVDO�IDUNOÕOÕ÷Õ�GDKD�DoÕN�RODUDN�J|UHELOPHN�DPDFÕ\OD�EHú��ONHOLN��ONH�|UQH÷L�$UMDQWLQ��%UH]LO\D�YH�øVUDLO�LOH�øVUDLO��0HNVLND�YH�7�UNL\H�ROPDN��]HUH��o��ONHOLN�LNL�DOW��ONH�|UQH÷LQH�D\UÕODUDN�PRGHO�EX�LNL�|UQHN�LoLQ�WHNUDU�WDKPLQ�HGLOGL�ho��ONHOLN�|UQHNOHU�LoLQ�HOGH�HGLOHQ�WDKPLQ�VRQXoODUÕ�dL]HOJH��¶GH�YHULOPHNWHGLU���%X�VRQXoODUD�J|UH�øVUDLO��0HNVLND�YH�7�UNL\H�LoLQ�\DSÕODQ�PRGHO�WDKPLQLQGH�HOGH�HGLOHQ�E�W�Q�NDWVD\ÕODU�EHNOHQHQ�LúDUHWWH�YH�LVWDWLVWLNVHO�RODUDN�DQODPOÕGÕU���<DQL�PRGHOLQ�EHNOHQWLVL�EX��ONH�JUXEXQGD�EXOXQPDNWDGÕU���$QFDN��$UMDQWLQ��%UH]LO\D�YH�øVUDLO�|UQH÷L�LoLQ�\DSÕODQ�PRGHO�WDKPLQLQGH�ELU�GH÷LúPH�J|]OHQPHPHNWHGLU���(OGH�HGLOHQ�GH÷LúNHQ�NDWVD\ÕODUÕ�EHNOHQHQ�LúDUHWWH�ROPDVÕQD�NDUúÕQ�VDGHFH�RUWDODPD�E�\�PH�RUDQÕQÕQ�GH÷LúNHQL�LVWDWLVWLNVHO�RODUDN�DQODPOÕGÕU���%X�VRQXoODU�KHU��ONH�LoLQ�\DSÕODQ�D\UÕ�D\UÕ�WDKPLQOHU�LoLQ�\DSÕODQ�\RUXPX�GH÷LúWLUPHPHNWHGLU���%X�LNLOL�\DSÕQÕQ�QHUHGHQ�ND\QDNODQGL÷L�VRUXVXQXQ�FHYDEÕ�ELU�|Oo�GH�LQFHOHQHQ��ONHOHUGHNL�HNRQRPLN�E�\�PHQLQ�\DSÕVDO�IDUNOÕOÕNODUÕQGD�DUDQDELOLU�������������G|QHPLQGH�EX��ONHOHUGHNL�NLúL�EDúÕQD�*6<+�E�\�PH�RUDQODUÕQD�LOLúNLQ�WHPHO�LVWDWLVWLN�J|VWHUJHOHUL�dL]HOJH��¶GH�\HU�DOPDNWDGÕU���%X�GH÷HUOHUGHQ�L]OHQHELOHFH÷L�JLEL�$UMDQWLQ¶GH�RUWDODPD�E�\�PH�RUDQÕ�GL÷HU �ONHOHULQ�HQ�D]�\DUÕVÕ�G�]H\LQGHGLU���øVUDLO¶GH�EX�RUDQ�\�]GH��¶��DúDUNHQ�$UMDQWLQ¶GH�LVH�\�]GH��¶LQ�KHPHQ��VW�QGHGLU���%XQXQ�\DQÕQGD�EX��ONHOHU�E�\�PH�RUDQODUÕQGDNL�R\QDPDODU�EDNÕPÕQGDQ�GD�IDUNOÕOÕNODU�J|VWHUPHNWHGLU���$UMDQWLQ�YH�%UH]LO\D�LoLQ�KHVDSODQDQ�VWDQGDUW�VDSPD�GH÷HUOHUL�GL÷HU��ONHOHU�LoLQ��EXOXQDQ�GH÷HUOHUGHQ�oRN�\�NVHNWLU���%X�NDED�J|VWHUJHOHU�$UMDQWLQ�LOH�%UH]LO\D¶QÕQ�GL÷HU��ONHOHUGHQ�ROGXNoD�IDUNOÕ�ELU�E�\�PH�SHUIRUPDQVÕQD�VDKLS�ROGXNODUÕQÕ�J|VWHUPHNWHGLU���%X��ONHOHUGH�E�\�PH�

Page 15: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��RUDQODUÕQGDNL�R\QDPDODU�GL÷HUOHULQH�J|UH�oRN�\�NVHNWLU���%XQD�HN�RODUDN�$UMDQWLQ�oRN�G�ú�N�ELU�RUWDODPD�E�\�PH�RUDQÕ�WXWWXUDELOPLúWLU���%�\�PHGHNL�EX�\DSÕVDO�IDUNOÕOÕNODUÕQ�PRGHO�WDKPLQLQGH�NXOODQÕODQ�SDQHO�YHULOHULQGH�E�\�PH�GH÷LúNHQOHUL�LoLQ��ONHOHU�DUDVÕQGD�ELU�VÕoUDPD\D�QHGHQ�ROPDVÕ�VRQXFX�WDKPLQOHULQ�KDWD�GH÷HUOHULQL�DUWÕUDFD÷Õ�G�ú�Q�OHUHN���ONHOHULQ�E�\�PH�SHUIRUPDQVÕQÕ�WDQÕPODPDN�LoLQ�VWDQGDUWODúWÕUÕOPÕú�ELU�YHUL�NXOODQPDQÕQ�GDKD�X\JXQ�RODFD÷Õ�G�ú�QFHVL�LOH�����QROX�PRGHO�UHYL]H�HGLOHUHN�DúD÷ÕGDNL�ELoLPH�G|Q�úW�U�OG����� (QI� �E� ��E� �\$9���\67'(9����0%|\OHFH�HQIODV\RQ�RUDQÕ�RUWDODPDQÕQ�VWDQGDUW�VDSPD\D�RUDQÕ��GD÷ÕOPD�RUDQÕ��LOH�DoÕNODQGÕ÷Õ�EX�PRGHO�LOH�LQFHOHQHQ��ONH�|UQH÷LQGH�\XNDUÕGD�WDUWÕúÕODQ�\DSÕVDO�IDUNOÕOÕNODUÕQ�WDKPLQGHNL�HWNLVL�HQ�D]D�LQGLULOPLú�ROGX���%X�PRGHOGH������QROX�PRGHOLQ�\DSÕVÕQD�SDUDOHO�RODUDN���\$9���\67'(9���GH÷LúNHQLQLQ�HQIODV\RQ�RUDQÕQÕ�WHUV�\|QO��HWNLOHPHVL�EHNOHQPHNWHGLU��$oÕNOD\ÕFÕ�GH÷LúNHQLQ�E�\�PHVL�HQIODV\RQ�RUDQÕQÕ�G�ú�UHFHNWLU����\$9���\67'(9���RUDQÕQÕQ�E�\�PHVL�LVH�RUWDODPD�E�\�PH�RUDQÕQÕQ�DUWPDVÕ�YH�YH\D�E�\�PH�RUDQODUÕQGDNL�VDSPDQÕQ�D]DOPDVÕGÕU���%|\OHFH�VDGHFH�E�\�PH�RUDQL�\D�GD�VDFHGH�E�\�PH�RUDQÕQGDNL�R\QDNOÕOÕN�GH÷LO�KHU�LNLVL�ELUOLNWH�HQIODV\RQ�RUDQÕQÕ�EHOLUOHPHNWHGLU������QROX�PRGHOLQ�WDKPLQ�VRQXoODUÕ�dL]HOJH��¶GH�\HU�DOPDNWDGÕU��� (OGH�HGLOHQ�E� NDWVD\ÕVÕ�KHP�EHNOHQHQ�LúDUHWWH�KHP�GH�LVWDWLVWLNVHO�RODUDN�DQODPOÕGÕU���(OGH�HGLOHQ�EX�VRQXo�X]XQ�G|QHPOL�E�\�PH�SHUIRUPDQVÕQÕQ�HQIODV\RQ��]HULQGH�|QHPOL�ELU�HWNLVLQLQ�RODELOHFH÷L��WH]LPL]L�GHVWHNOHPHNWHGLU���%LU��ONHGH�JHUoHNOHúHQ�IL\DW�DUWÕúODUÕ��]HULQGHNL�NÕVD�G|QHPOL�PDNUR�HNRQRPLN�GHQJHVL]OLNOHULQ�HWNLOHUL�\DQÕQGD��NL�HOGH�HGLOHQ�WDKPLQ�VRQXoODUÕQGDNL�G�ú�N�5� GH÷HUOHUL�EX�HWNLQLQ�VRQXFXGXU��HNRQRPLN�E�\�PHQLQ�GH�LKPDO�HGLOHPH\HFHN�ELU�GL÷HU�HWPHQ�ROGX÷XQX�GD�J|]GHQ�NDoÕUÕOPDPDVÕ�JHUHNHQ�ELU�JHUoHNWLU�%X�QRNWDGD�LUGHOHQHELOHFHN�ELU�GL÷HU�NRQX�GD�GÕúD�DoÕOPDQÕQ�EX�PRGHO�LoLQGH�QDVÕO�\HU�DODELOHFH÷LGLU���d�QN����HQIODV\RQX�G�ú�UPH\H�\|QHOLN�SROLWLNDODUÕQ�HQ�|QHPOL�\DSÕVDO�SDUoDODUÕQGDQ�ELUL�HNRQRPLOHULQ�GÕúD�DoÕOPDVÕGÕU���7LFDUHWLQ�VHUEHVWOHúWLULOPHVL�\|Q�QGH�X\JXODPD\D�NRQXODQ�UHIRUPODUÕQ�GR÷DO�VRQXFX�EX��ONHOHUGH�GÕú�WLFDUHWLQ�PLOOL�JHOLUH�J|UH�RUDQÕQÕQ�DUWPDVÕGÕU���$\UÕFD��GÕúD�DoÕOPD�YH�GÕú�WLFDUHWWH�VHUEHVWOHúPH�LOH�E�\�PH�DUDVÕQGDNL�LOLúNL�ROGXNoD�WDUWÕúPDOÕ�ELU�NRQXGXU� .�o�N�DoÕN��ONH�|]HOOL÷LQL�KHS�NRUX\DQ�øVUDLO�KDULo��� +HU��ONH�LoLQ�D\UÕ�D\UÕ�\DSÕODQ�WDKPLQOHU�NDWVD\ÕODUÕQ�\|Q��YH�LVWDWLVWLNVHO�|]HOOLNOHUL�EDNÕPÕQGDQ�SDQHO�WDKPLQLQGHQ�IDUNOÕOÕN�J|VWHUPHGL÷L�LoLQ��EX�WDKPLQ�VRQXoODUÕ�D\UÕFD�J|VWHULOPHPLúWLU�

Page 16: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��oDOÕúPDGD�HOH�DOÕQDQ�E�W�Q��ONHOHU�LQFHOHQHQ�G|QHPLQ�VRQ�\LUPL�\ÕOÕQGD�|QHPOL�YH�NDSVDPOÕ�UHIRUP�X\JXODPDODUÕQD�NRQX�ROPXúODUGÕU���%��G|QHPGH�GÕú�WLFDUHWOHULQGH�GH�\DSÕVDO�GH÷LúLPOHU�JHUoHNOHúPLúWLU���%X�DPDFOD�����QROX�PRGHOH�LKUDFDW�YH�LWKDODWÕQ�*6<+¶\D�RUDQÕ�HNOHQHUHN�DúD÷ÕGDNL�PRGHO�HOGH�HGLOPLúWLU���� (QI� �E� ��E� �\$9���\67'(9����E� �(;3�,03��*13���0�(;3�,03��*13�GH÷LúNHQL�LoLQ�PRGHO�WDKPLQLQGH�NXOODQÕODQ�YHULOHU�JHoPLú��o�\ÕOOÕN�RUWDODPDODUGÕU���dL]HOJH��¶GH�YHULOHQ�WDKPLQ�VRQXoODUÕ�J|VWHUPHNWHGLU�NL�EX��ONHOHUGH�GÕúD�DoÕOPD�J|VWHUJHVL�RODUDN�NXOODQÕODQ��(;3�,03��*13�GH÷LúNHQLQLQ�NDWVD\ÕVÕ�EHNOHQHQ�LúDUHWWH�ROPDVÕQD�NDUúÕOÕN�NDEXO�HGLOHELOLU�ELU�J�YHQOLN�VÕQÕUÕQGD�LVWDWLVWLNVHO�RODUDN�DQODPOÕ�GH÷LOGLU���E� NDWVD\ÕVÕ�WDKPLQLQLQ�E|\OH�ELU�VRQXo�YHUPHVL�GÕúD�DoÕOPDQÕQ�HQIODV\RQ��]HULQGH�HWNL�\DSPDGÕ÷Õ�ELoLPLQGH�\RUXPODQDELOLU���$QFDN��EX��ONHOHULQ�GÕú�WLFDUHW�YHULOHULQH�GDKD�\DNÕQGDQ�EDNÕOGÕ÷ÕQGD�DUDODUÕQGD�|]HOOLNOH�����¶OL�\ÕOODUGDQ�LWLEDUHQ�|QHPOL�IDUNOÕOÕNODUÕQ�RUWD\D�oÕNWÕ÷Õ�J|]OHQPHNWHGLU���$UMDQWLQ�YH�%UH]LO\D¶GD�GÕú�WLFDUHW�KDFPLQLQ�PLOOL�JHOLUH�RUDQÕ�GL÷HUOHULQH�J|UH�oRN�G�ú�NW�U���$\UÕFD��EX�LNL��ONHQLQ�WLFDUHW�RUWDNODUÕ�DUDVÕQGD�J|UHOL�RODUDN�GDKD�JHOLúPLú�SD]DUODU�RODQ�2(&'��ONHOHU�GDKD G�ú�N�SD\D�VDKLSWLU���øVUDLO¶LQ�$%'�YH�$%�SD]DUODUÕ��0HNVLND¶QÕQ�1$)7$��\HOL÷L�LOH�VD÷ODQDQ�$%'�SD]DUÕ��7�UNL\H¶QLQ�LVH�$%�SD]DUODUÕQD�\DNÕQOÕ÷Õ�EX��ONHOHUGH�2(&'��ONHOHULQLQ�GÕú�WLFDUHWWHNL�SD\ÕQÕ�DUWÕUPDNWDGÕU���%XQD�NDUúÕQ��]DWHQ�JHOHQHNVHO�RODUDN�JHQLú�RODQ�/DWLQ�$PHULND��ONHOHUL�DUDVÕQGDNL�HNRQRPLN�LVELUOL÷L�EDúDUÕOÕ�ELU�E|OJHVHO�HNRQRPLN�HQWHJUDV\RQ�|UQH÷L�RODUDN�NDEXO�HGLOHQ�0(5&2685�LOH�GDKD�GD�GHULQOHúPLúWLU���$QFDN��EX�ELU�\DQGDQ�V�UHNOL�Lo�HNRQRPLN�GHQJHVL]OLNOHU�\DúD\DQ�$UMDQWLQ�YH�%UH]LO\D¶QÕQ ELUELULQL�ROXPVX]�HWNLOHPHVLQH�QHGHQ�ROXUNHQ��GL÷HU�\DQGDQ�GD�EX��ONHOHULQ�GDKD�NDUDUOÕ�SL\DVDODUGDQ�X]DNODúPDODUÕQD�QHGHQ�ROPDNWDGÕU���%X�|]HOOLN�EHú��ONHOLN�|UQH÷LQ�GÕú�WLFDUHWH�KRPRMHQOL÷LQL�ER]DUDN�HNRQRPHWULN�WDKPLQGH�E�¶�Q�VWDQGDUW�KDWDVÕQÕ�DUWÕUPDNWDGÕU������6218ddDOÕúPDGD�HQIODV\RQXQ�HNRQRPLQLQ�X]XQ�G|QHPOL�E�\�PH�|]HOOLNOHULQGHQ�QDVÕO�HWNLOHQGL÷L�LQFHOHQPH\H�oDOÕúÕOGÕ���%X�DPDoOD�RUWD��VW�JHOLUOL��ONHOHU�JUXEX�DUDVÕQGDQ�VHoLOHQ�$UMDQWLQ��%UH]LO\D��øVUDLO��0HNVLND�YH�7�UNL\H¶GH�WDQÕPODQDQ�EDVLW ELU�PRGHO�\DUGÕPÕ�LOH�\DSÕODQ�HNRQRPHWULN�WDKPLQ�VRQXoODUÕ��EX��ONHOHUGH�J|]OHQHQ�JHQHO�IL\DW�KDUHNHWOHUL��]HULQGH�E�\�PHQLQ�HWNLOL�ROGX÷XQX�J|VWHUPHNWHGLU���g]HOOLNOH�E�\�PH�SHUIRUPDQVÕ�

Page 17: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��GD÷ÕOPD�RUDQÕ�LOH�WDQÕPODQGÕ÷ÕQGD�HOGH�HGLOHQ�EX�HWNL�LVWDWLVWLNVHO�RODUDN�VD÷ODPGÕU���%Hú��ONH�EX�EDNÕPGDQ�RUWDN�ELU�GDYUDQÕú�VHUJLOHUNHQ��E�\�PH�SHUIRUPDQVÕ�GDKD�D\UÕQWÕOÕ�ELU�ELoLPGH�RUWDODPD�E�\�PH�RUDQÕ�RUWDODPDODUGDQ�VDSPDODU�LOH�WDQÕPODQGÕ÷ÕQGD�LQFHOHQHQ��ONH�JUXEXQXQ�NHQGL�DUDVÕQGD�IDUNOÕODúWÕ÷Õ�J|U�OPHNWHGLU���'ÕúD�DoÕNOÕN�G�]H\LQLQ�G�ú�NO�÷��YH�GÕú�WLFDUHWWH�JHOLúPLú�SD]DUODUÕQ�GDKD�N�o�N�ELU�SD\D�VDKLS�ROPDVÕ�EDNÕPÕQGDQ�$UMDQWLQ�YH�%UH]LO\D�LQFHOHQHQ�GL÷HU��ONHOHUGHQ�IDUNOÕODúPDNWDGÕU���%X�IDUNOÕON�PRGHO�WDKPLQOHUL�KHU��ONH�LoLQ�D\UÕ�D\UÕ�\DSÕOGÕ÷ÕQGD�HOGH�HGLOHQ VRQXoODUD�GD�\DQVÕPDNWDGÕU���%X�DúDPDGD�GÕú�WLFDUHW�\DSÕVÕQGDNL�IDUNOÕOÕNODUÕQ�IL\DW�KDUHNHWOHULQH�QDVÕO�\DQVÕGÕ÷ÕQD�LOLúNLQ�ELU�GH÷HUOHQGLUPH�\DSPDN�RODQDNOÕ�ROPDPDNOD�ELUOLNWH��EXQXQ��]HULQGH�GXUXOPD\D�GH÷HU�ELU�NRQX�ROGX÷XQX�G�ú�QPHNWH\L]�

Page 18: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��.$<1$./$5$PDQQ��(���������³7KH�,OOXVLRQ�RI�6WDELOLW\��7KH�%UD]LOLDQ�(FRQRP\�8QGHU�&DUGRVR´�:RUOG�'HYHORSPHQW�������$QGUHV��-��YH�+HUQDQGR��,����������³'RHV�,QIODWLRQ�+DUP�(FRQRPLF�*URZWK"�(YLGHQFH�IRU�WKH�2(&'�´�1%(5�:RUNLQJ�3DSHU�1R�:�����%DUUR��5��-��������³,QIODWLRQ�DQG�(FRQRPLF�*URZWK�´�1%(5�:RUNLQJ�3DSHU�1R�:�����%DUUR��5��-���������³'HWHUPLQDQWV�RI�(FRQRPLF�*URZWK��$�&URVV�&RXQWU\�(PSLULFDO�6WXG\�´�1%(5�:RUNLQJ�3DSHU�1R�:������%ODLQH��0��-���������³'HMD�9X�$OO�2YHU�$JDLQ�([SODLQLQJ�0H[LFR¶V������)LQDQFLDO�&ULVLV�´�7KH�:RUOG�(FRQRP\ ��������V������%UXQR�� 0�� YH� (DVWHUO\�� :��� ������ ³,QIODWLRQ� &ULVHV� DQG� /RQJ�5XQ� *URZWK�´ 1%(5�:RUNLQJ�3DSHU�1R�:�����%UXQR��0��YH�0HULGRU��/����������7KH�&RVWO\�7UDQVLWLRQ�IURP�6WDELOL]DWLRQ�WR�6XVWDLQDEOH�*URZWK��,VUDHOV�&DVH����%UXQR��0���)LVFKHU��6���+HOSPDQ��(���/LYLDWDQ��1��YH�0HULGRU��/���(GV���������/HVVRQV�RI�(FRQRPLF�6WDELOL]DWLRQ�DQG�,WV�$IWHUPDWK��7KH�0,7�3UHVV��&DPEULGJH��0DVVDFKXVHWWV���LoLQGH��V��������&LQTXHWWL��&��$���������³7KH�5HDO�3ODQ��6WDELOL]DWLRQ�DQG�'HVWDELOL]DWLRQ´�:RUOG�'HYHORSPHQW�������&UDGRVR��(����������)URP�,QHUWLD�WR�0HJDLQIODWLRQ��%UD]LO�LQ�WKH�����V���%UXQR��0���)LVFKHU��6���+HOSPDQ��(���/LYLDWDQ��1��YH�0HULGRU��/���(GV���������/HVVRQV�RI�(FRQRPLF�6WDELOL]DWLRQ�DQG�,WV�$IWHUPDWK��7KH�0,7�3UHVV��&DPEULGJH��0DVVDFKXVHWWV��LoLQGH��V��������GH0HOR��-��YH�'KDU��6����������/HVVRQV�RI�7UDGH�/LEHUDOL]DWLRQ�LQ�/DWLQ�$PHULFD�IRU�(FRQRPLHV�LQ�7UDQVLWLRQ���7KH�:RUOG�%DQN�:RUNLQJ�3DSHUV��:36�����'RUQEXVFK��5��YH�(GZDUGV��6���������³0DFURHFRQRPLF�3RSXOLVP´���-RXUQDO�RI�'HYHORSPHQW�(FRQRPLFV������V���������'RUQEXVFK��5��YH�)LVFKHU��6����������0RGHUDWH�,QIODWLRQ���7KH�:RUOG�%DQN�(FRQRPLF�5HYLHZ�����V������(GZDUGV��6���������³7KH�0H[LFDQ�3HVR�&ULVLV��+RZ�0XFK�'LG�:H�.QRZ"�'LG�:H�.QRZ�,W"´�7KH�:RUOG�(FRQRP\ ��������V������)LVFKHU��6���������³,QIODWLRQ�DQG�*URZWK´�1%(5�:RUNLQJ�3DSHU�1R�:�����)LFKHU��6WDQOH\��������7KH�5ROH�RI�0DFURHFRQRPLF�)DFWRUV�LQ�*URZWK�´�1%(5�:RUNLQJ�3DSHU�1R�Z�����

Page 19: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��+H\PDQQ��'����������)URP�6KDUS�'LVLQIODWLRQ�WR�+\SHULQIODWLRQ��7ZLFH��7KH�$UJHQWLQH�([SHULHQFH��������������%UXQR��0���)LVFKHU��6���+HOSPDQ��(���/LYLDWDQ��1��YH�0HULGRU��/���(GV���������/HVVRQV�RI�(FRQRPLF�6WDELOL]DWLRQ�DQG�,WV�$IWHUPDWK��7KH�0,7�3UHVV��&DPEULGJH��0DVVDFKXVHWWV��LoLQGH��V��������.KDQ��0��6����������7KH�0DFURHFRQRPLF�(IIHFWV�RI�)XQG�6XSSRUW�$GMXVWPHQW�3URJUDPV���,0)�6WDII�3DSHUV������V���������.LJXHO��0��$���������³,QIODWLRQ�LQ�$UJHQWLQD��6WRS�DQG�*R�6LQFH�WKH�$XVWUDO�3ODQ�´�:RUOG�'HYHORSPHQW��������V���������.LJXHO��0��$��YH�/LYLDWDQ��1����������7KH�%XVLQHVV�&\FOH�$VVRFLDWHG�ZLWK�([FKDQJH�5DWH�%DVHG�6WDELOL]DWLRQV���7KH�:RUOG�%DQN�(FRQRPLF�5HYLHZ�����V���������/LWWOH��,��0��'���&RRSHU��5��1���&RUGHQ��:��0��YH�5DMDSDWLUDQD��6���������%RRP��&ULVLV��DQG�$GMXVWPQHW��2[IRUG�8QLYHUVLW\�3UHVV��1HZ�<RUN�0pUHWWH��0���������³3RVW�0RUWHP�RI�D�6WDELOL]DWLRQ�3ODQ��7KH�&ROORU�3ODQ�LQ�%UD]LO´��-RXUQDO�RI�3ROLF\�0RGHOLQJ������1D]PL��1���������³([FKDQJH�5DWH�%DVHG�6WDELOL]DWLRQ�LQ�/DWLQ�$PHULFD�´�:RUOG�'HYHORSPHQW��������V���������2UWL]��*����������0H[LFR�EH\RQG�WKH�'HEW�&ULVLV��7RZDUG�6XVWDLQDEOH�*URZWK�ZLWK�3ULFH�6WDELOLW\���%UXQR��0���)LVFKHU��6���+HOSPDQ��(���/LYLDWDQ��1��YH�0HULGRU��/���(GV���������/HVVRQV�RI�(FRQRPLF�6WDELOL]DWLRQ�DQG�,WV�$IWHUPDWK��7KH�0,7�3UHVV��&DPEULGJH��0DVVDFKXVHWWV��LoLQGH��V���������3DWLQNLQ��'����������,VUDHOV�6WDELOL]DWLRQ�3URJUDP�RI�������2U�6RPH�6LPSOH�7UXWKV�RI�0RQHWDU\�7KHRU\���7KH�-RXUQDO�RI�(FRQRPLF�3HUVSHFWLYHV��������V��������3RODN��-��-���������³7KH�,0)�0RQHWDU\�0RGHO�DW�)RUW\�´�,0)�:RUNLQJ�3DSHU�1R�������5DPH\��*��YH�5DPH\��9��$���������³&URVV�&RXQWU\�(YLGHQFH�RQ�WKH�/LQN�EHWZHHQ�9RODWDOLW\�DQG�*URZWK�´�$PHULFDQ�(FRQRPLF�5HYLHZ��������V�����������5RXELQL��1��YH�6DOD�L�0DUWLQ��;���������³$�*URZWK�0RGHO�RI�,QIODWLRQ��7D[�(YDVLRQ��DQG�)LQDQFLDO�5HSUHVVLRQ�´�1%(5�:RUNLQJ�3DSHU�1R�:�����6WLJOLW]��-��(���������³�.QRZOHGJH�IRU�'HYHORSPHQW��(FRQRPLF�6FLHQFH��(FRQRPLF�3ROLF\��DQG�(FRQRPLF�$GYLFH�´�LQ�3OHVNRYLF�YH�6WLJOLW]��(G¶V��$QQXDO�:RUOG�%DQN�&RQIHUHQFH�RQ�'HYHORSPHQW�(FRQRPLFV�������7KH�:RUOG�%DQN��:DVKLQJWRQ��'�&��LoLQGH�V������6WXGDUW��5���������³)LQDQFLDO�RSHQLQJ�DQG�GHUHJXODWLRQ�LQ�%UD]LO�LQ�WKH�����V0RYLQJ�WRZDUGV�D�QHZ�SDWWHUQ�RI�GHYHORSPHQW�ILQDQFLQJ"´��7KH�4XDUWHUO\�5HYLHZ�RI�(FRQRPLFV�DQG�)LQDQFH������V����±��7HPSOH��-���������³7KH�1HZ�*URZWK (YLGHQFH�´�-RXUQDO�RI�(FRQRPLF�/LWHUDWXUH��;;;9,,��V���������

Page 20: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��7DEOR����.DUúÕODúWÕUPDOÕ�7HPHO�(NRQRPLN�*|VWHUJHOHU����<ÕOOÕN�2UWDODPDODU�$UMDQWLQ %UH]LO\D øVUDLO 0HNVLND 7�UNL\H.LúL�%DúÕQD�*60+�\ÕOOÕN�E�\�PH����

��������� ���� ���� ���� ���� ������������� ���� ���� ���� ���� ������������� ����� ����� ���� ����� ������������� ����� ���� ���� ����� ������������� ���� ���� ���� ����� ������������� ���� ���� ���� ���� ����.LúL�%DúÕQD�*60+��������VDELW�IL\DWODUOD�86'�

��������� ����� ����� ������ ����� �������������� ����� ����� ������ ����� �������������� ����� ����� ������ ����� �������������� ����� ����� ������ ����� �������������� ����� ����� ������ ����� �������������� ����� ����� ������ ����� �����.D\QDN��'�Q\D�%DQNDDV��:RUOG�'HYHORSPHQW�,QGLFDWRUV� ����

Page 21: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��dL]HOJH����(NRQRPHWULN�7DKPLQ�6RQXoODUÕ�± 3DQHO����$úDPD�0RGHO���

�;��(1)/$7,21����&$+$1*(�,1�&3,� �;��$9(5$*(�3(5�&$3,7$�*52:7+�5$7(�����<($56� �;��67$1'$57�'(9,$7,21�2)�3(5�&$3,7$�*52:7+�5$7(�����<($56�3DQHO�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�)L[HG (IIHFWV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;�3DQHO�����RI�$QQXDO�'DWD�)URP�����������������7R����������������8QFHQWHUHG�5 ������������������7�[�5 �������������

9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����;������������������������������������������������������������������������������;��������������������������������������������������������������������������3DQHO�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�5DQGRP�(IIHFWV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;�3DQHO�����RI�$QQXDO�'DWD�)URP�����������������7R����������������8QFHQWHUHG�5 ������������������7�[�5 �������������

9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����&RQVWDQW�����������������������������������������������������������������������;������������������������������������������������������������������������������;��������������������������������������������������������������������������

Page 22: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��dL]HOJH����(NRQRPHWULN�7DKPLQ�6RQXoODUÕ�± hONH�7DKPLQOHUL �;��(1)/$7,21����&$+$1*(�,1�&3,� �;��$9(5$*(�3(5�&$3,7$�*52:7+�5$7(�����<($56� �;��67$1'$57�'(9,$7,21�2)�3(5�&$3,7$�*52:7+�5$7(�����<($56�

$5-$17ø1/LQHDU�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�/HDVW�6TXDUHV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;��$QQXDO�'DWD�)URP���������7R��������8QFHQWHUHG�5 ������������������7�[�5 �������������9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����&RQVWDQW�����������������������������������������������������������������������;������������������������������������������������������������������������������;��������������������������������������������������������������������������%5(=ø/<$/LQHDU�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�/HDVW�6TXDUHV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;��$QQXDO�'DWD�)URP���������7R��������8QFHQWHUHG�5 ������������������7�[�5 �������������9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����&RQVWDQW�����������������������������������������������������������������������;������������������������������������������������������������������������������;��������������������������������������������������������������������������ø65$ø//LQHDU�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�/HDVW�6TXDUHV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;��$QQXDO�'DWD�)URP���������7R��������8QFHQWHUHG�5 ������������������7�[�5 �������������9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����&RQVWDQW�����������������������������������������������������������������������;������������������������������������������������������������������������������;���������������������� ������������������������������������������������0(.6ø.$/LQHDU�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�/HDVW�6TXDUHV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;��$QQXDO�'DWD�)URP���������7R��������8QFHQWHUHG�5 ������������������7�[�5 �������������9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����&RQVWDQW�����������������������������������������������������������������������;������������������������������������������������������������������������������;��������������������� �������������������������������������������������7h5.ø<(/LQHDU�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�/HDVW�6TXDUHV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;��$QQXDO�'DWD�)URP���������7R��������8QFHQWHUHG�5 ������������������7�[�5 �������������9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����&RQVWDQW�����������������������������������������������������������������������;������������������������������������������������������������������������������;��������������������� �������������������������������������������������

Page 23: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��dL]HOJH����(NRQRPHWULN�7DKPLQ�6RQXoODUÕ�± 3DQHO�ho�hONH�gUQH÷L �� $5*(17,1$��%5$=,/�$1'�,65$(/ �;��(1)/$7,21����&$+$1*(�,1�&3,� �;��$9(5$*(�3(5�&$3,7$�*52:7+�5$7(�����<($56� �;��67$1'$57�'(9,$7,21�2)�3(5�&$3,7$�*52:7+�5$7(�����<($56� 3DQHO�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�)L[HG�(IIHFWV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;�3DQHO�����RI�$QQXDO�'DWD�)URP�����������������7R����������������8QFHQWHUHG�5 ������������������7�[�5 �������������

9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����;������������������������������������������������������������������������������;��������������������������������������������������������������������������3DQHO�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�5DQGRP�(IIHFWV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;�3DQHO�����RI�$QQXDO�'DWD�)URP�����������������7R����������������8QFHQWHUHG�5 ������������������7�[�5 �������������

9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����&RQVWDQW�����������������������������������������������������������������������;������������������������������������������������������������������������������;�������������������������������������������������������������������������� �����,65$(/�0(;,&2�$1'�785.(< �;��(1)/$7,21����&$+$1*(�,1�&3,� �;��$9(5$*(�3(5�&$3,7$�*52:7+�5$7(�����<($56� �;��67$1'$57�'(9,$7,21�2)�3(5�&$3,7$�*52:7+�5$7(�����<($56� 3DQHO�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�)L[HG�(IIHFWV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;�3DQHO�����RI�$QQXDO�'DWD�)URP�����������������7R����������������8QFHQWHUHG�5 ������������������7�[�5 �������������

9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����;������������������������������������������������������������������������������;��������������������������������������������������������������������������3DQHO�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�5DQGRP�(IIHFWV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;�3DQHO�����RI�$QQXDO�'DWD�)URP�����������������7R����������������8QFHQWHUHG�5 ������������������7�[�5 �������������

9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����&RQVWDQW�����������������������������������������������������������������������;������������������������������������������������������������������������������;��������������������������������������������������������������������������

Page 24: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��dL]HOJH����.LúL�%DúÕQD�*6<+�%�\�PH�2UDQODUÕQD�øOLúNLQ�7HPHO�øVWDWLVWLN�*|VWHUJHOHUL ������������$UMDQWLQ %UH]LO\D øVUDLO 0HNVLND 7�UNL\H2UWDODPD��D� ������ ������ ������ ������ ������6WDQGDUW�6DSPD��E� ������ ������ ������ ������ ������'D÷ÕOPD�2UDQÕ��D�E� ������ ������ ������ ������ ������

Page 25: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��dL]HOJH����(NRQRPHWULN�7DKPLQ�6RQXoODUÕ�± 3DQHO����$úDPD�0RGHO���

�;��(1)/$7,21����&$+$1*(�,1�&3,� �;��',63(57,21�5$7,2�� *52:7+��$9(5$*(���67'(9�3DQHO�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�)L[HG�(IIHFWV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;�3DQHO�����RI�$QQXDO�'DWD�)URP�����������������7R����������������&HQWHUHG�5 ��������������������5�%DU� ������������

9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����;��������������������������������������������������������������������������3DQHO�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�5DQGRP�(IIHFWV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;�3DQHO�����RI�$QQXDO�'DWD�)URP�����������������7R����������������&HQWHUHG 5 ��������������������5�%DU� ������������

9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����&RQVWDQW�����������������������������������������������������������������������;��������������������������������������������������������������������������

Page 26: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��dL]HOJH����(NRQRPHWULN�7DKPLQ�6RQXoODUÕ�± 3DQHO����$úDPD�0RGHO���

�;��(1)/$7,21����&$+$1*(�,1�&3,� �;��',63(57,21�5$7,2�� *52:7+��$9(5$*(���67'(9� �;��$9(5$*(��(;3257�,032576��*'3�5$7,2������<($563DQHO�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�)L[HG�(IIHFWV'HSHQGHQW�9DULDEOH�;�3DQHO�����RI�$QQXDO�'DWD�)URP�����������������7R����������������&HQWHUHG�5 ��������������������5�%DU� ������������

9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����;������������������������������������������������������������������������������;��������������������������������������������������������������������������3DQHO�5HJUHVVLRQ�� (VWLPDWLRQ�E\�5DQGRP�(IIHFWV'HSHQGHQW�9DULDEOH ;�3DQHO�����RI�$QQXDO�'DWD�)URP�����������������7R����������������&HQWHUHG�5 ��������������������5�%DU� ������������

9DULDEOH���������������������&RHII�������6WG�(UURU������7�6WDW�����6LJQLI ����&RQVWDQW�����������������������������������������������������������������������;������������������������������������������������������������������������������;��������������������������������������������������������������������������

Page 27: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��ùHNLO����6HoLOPLú�2UWD�hVW�*HOLU�*UXEX�hONHOHUGH�(QIODV\RQ������������

$UMDQWLQ

���������

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����(QIODV\RQ�ORJ���

%UH]LO\D

�����

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

(QIODV\RQ�ORO���

øVUDLO

�������������

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����(QIODV\RQ

0HNVLND

���

������

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����(QIODV\RQ

Page 28: 257$ h67 *(/¯5 *58%8h/.(/(5' (( 1)/$6

��7�UNL\H

���������������

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����(QIODV\RQ