Investicije & imovinaSutinska priroda investicija rtvujete neto vrijedno sada, oekujui da e ta rtva donijeti korist kasnijeSmanjenje trenutne potronjePlaniranje budue potronja

Materijalna imovinaMaterijalno bogastvo koje se koristi za proizvodnju roba i usluga, tj. proizvodni kapaciteti ili sredstva koje posjeduje jedna privreda su zemlja, sirovine, infrastruktura, objekti, maine i znanja.

Finansijska imovinaPotraivanja na osnovu vlasnitva nad materijalnim sredstvima (pravo na materijalnu aktivu), tj. potraivanja prihoda stvorenih materijalnim sredstvima ili potraivanja dravnih prihodaPodatak u kompjuteru koji ne doprinosi proizvodnim kapacitetima privrede, ali odreuje raspodjelu prihoda i bogastva meu investitorimaOmoguava da se maksimalno iskoristi materijalna imovina

Bilans stanja amerikih domainstava - 2004

Neto nacionalno bogastvo SAD

Provjera koncepta 1Da li su sledea sredstva materijalna ili finansijska?Patenti (m)Obaveze po lizingu (f)Dobar ugled kompanije (goodwill) (m)Fakultetsko obrazovanje (m)Novanica od pet dolara (f)

Osnovna klasifikacija finansijske imovine (aktive)Dunike hartije od vrijednosti (hartije od vrijednosti sa fiksnim prihodom) Instrumenti trita novca (T-bills, CDs, Repo poslovi) Instrumenti trita kapitala (obveznice, note)

Vlasnike hartije od vrijednosti (HoV)-Obine akcije*Hibridne hartije od vrijednosti (HoV)-Preferencijalne (prioritetne ili povlatene) akcije

Finansijski derivati (opcije, terminski ugovori i sl.)

Zato izuavati finansijska trita i institucije?Odgovor je istovremeno i jednostavan i sloen, kao to su to i finansijska tritaVeliki broj subjekata aktivno uestvuje u ekonomskoj aktivnosti zemlje (primjer tedie i Preduzetnika na finansijskim tritima)Kako je mogue povezati Preduzetnikovu dobru poslovnu ideju sa tediinim novcem neophodnim za njenu realizaciju?-tedia ima sljedee ciljeve:1.fiziki sauvati sredstva (uteeni novac),2.sauvati kupovnu snagu njegove uteevine (u uslovima inflacije ili suprotno u uslovima deflacije to je znatno rijedak sluaj),3.uveati kupovnu mo njegove uteevine.-Preduzetnik ima sljedee ciljeve:1.realizovati poslovnu ideju i ostvariti profit-Poreznik ima sljedee ciljeve:1.prikupiti poreske prihode, poveati zaposlenost i agregatnu tranju, a smanjiti trokove socijalne pomoi i suzbijanja kriminaliteta (ukoliko se ne desi raste nezaposlenost i trokovi)

Zato izuavati finansijska trita i institucije?ta bi se desilo kada ne bi funkcionisalo finansijsko trite?-bez finansijskog trita bi bilo nemogue prenijeti finansijska sredstva od onih koji imaju tednju a nemaju poslovnih mogunosti ka onima koji imaju poslovnih mogunosti a nemaju finansijskih sredstava za njihovu realizaciju-suficitarni i deficitarni sektor i njihova povezanost su kljuni aspekti funkcionisanja finansijskog sistema

Efikasna alokacija novca i kapitala-Finansijski intrument predstavlja ugovor sa razliitim modalitetima pribavljanja novca i kapitala, i obezbjeuje pravo na budui prihod ili imovinu njegovog izdavaoca (cijena na tritu na osnovu ponude i tranje za finansijskim insrumentom kao predmetom trgovanja)- moe biti u formi depozita ili hartije od vrijednosti-Osnova investicione analize je na procjeni realne ili unutranje vrijednosti (intrinstic value) finansijskih instrumenata i specifinost finansijskih trita je upravo komplikovanost uspjeha procjene vrijednosti finansijskih intrumenata

Tokovi finansijskih sredstavaDomainstvaPreduzeaDravaStranciDomainstvaPreduzeaDravaStranciFinansijskiposredniciFinansijskatritasuficitarni sektordeficitarni sektorIndirektno (posredno) finansiranjeDirektno (neposredno) finansiranje

Finansijska trita: konceptiImaju funkciju da direktno ili indirektno povezuju suficitarni i deficitarni sektor u ekonomiji, kroz proces kupovine ili prodaje finansijskih instrumenata (predstavljaju medijum izmeu onih koji imaju viak i onih koji imaju manjak novanih sredstava)

Finansijska transakcija svaki prenos finansijskih sredstava, od finansijskih suficitarnih ka deficitarnim privrednim subjektima, koji za posljedicu ima stvaranje finansijske aktive i pasive

iri koncept: zbir svih finansijskih transakcija i svako je na neki nain ukljuen u finansijska trita kao uesnik, npr. otvaranje tednog rauna u banci stvara finansijsku aktivu kod tedie i finansijsku pasivu kod banke neposredno i posredno finansiranje

Ui koncept: organizovano trite kao nain trgovanja primarno i sekundarno trite u formi berzanskog i vanberzanskog prometa (neposredno finansiranje)

Istorijat finansijskih trita INeolit 5000 godina p.n.e.Sumerska civilizacija 3000 godina p.n.e. Praksa pozajmljivanja po kamatnoj stopi od 33% godinjeVavilon (Hamurabijev zakonik) 1800 g.p.n.e. se propisuju prvi finansijski propisi, i definiu se depoziti i finansijski transferi (duniko ropstvo u sluaju izigravanja povjerenja izmeu uesnika posla)Sredozemni bazen morski (brodski) zajam kao oblik venture finansiranja (profit se kretao od 33% u miru do 100% u ratu)Stara Grka zajmovi gradova drava (Atinjani nisu htjeli da pozajmljuju gradskoj upravi ispod 20% godinje kamate)Stari Rim ogranienje kamatnih stopa od 8,3% godinje 443 g.p.n.e., kasnije od 4% do 12%

Istorijat finansijskih trita IIRano hrianstvo kamata (uur) nedopustivaReformatori (Kalvin, Luter) 1547. dozvolili kao hrianski dopustivo 5% godinje kamate (p.a.)Prve HoV 12. i 13. vijek (cenzus daje pravo na prihod u etvi tokom poljoprivredne proizvodnje i dravne obveznice)Prva finansijska institucija Medii u Firenci tokom 15. vijeka se smatraju zaetnicima modernog bankarstvaBank of England prva formirana centralna banka na svijetu 1654, a u isto vrijeme je nastala i Amsterdamska berza NYSE formirana 1792. i sada je svjetski finansijski centar

Finansijska trita i privredaPovjerenje je temelj za uspjeno funkcionisanje finansijske industrije i ono se oslanja na racionalna oekivanja i kolektivna iracionalna osjeanja-znaaj javnosti informacija koje mogu uticati na cijenu finansijskih instrumenata je jedno od najvanijih i najosjetljivijih pitanja u dravnom regulisanju finansijskih tritaKolektivna psihologija i marketing mogu doprinijeti kako stabilizaciji finansijskih trita, tako i njegovom ruenjuNejvei neprijatelj finansijskog sistema je nepovjerenje povjerenje se teko stie, ali se lako gubiKljuni elementi povjerenja: vjerodostojnost javno dostupnih zvaninih podataka, stabilnost dravnih institucija, aurnost, profesionalnost i pravinost njenih regulatornih tijela, agilnost zakonodavnih i sudskih organa, organizovanost finansijskih trita i instutucija i njihova efikasnost

Finansijska trita i privredata znae finansijska trita za zemlje, tj. vlade drava?-Sigurna i efikasna finansijska trita su temeljni elemenat ekonomskog rasta, razvoja i blagostanja trinih privreda

Primjer tedie i Preduzetnika- tedia ima sljedee ciljeve za svoju uteevinu:Da je fiziki sauva,Da sauva njenu vrijednost, tj. kupovnu snagu,Da uvea njenu vrijednost, tj. kupovnu snagu.

-Preduzetnik ima odlinu poslovnu ideju, ali nema sredstva da je realizuje.-Drava ima interes da kao glavni POREZNIK sa poveanjem poslovne aktivnosti i uvea svoje prihode.ta bi bilo kada ne bi postojala razvijena finansijska trita?-tedia i Preduzetnik ne bi bili adekvatno povezani, tako da bi se smanjila ukupna poslovna aktivnost u zemlji, a samim tim i prihodi poreznika, graana, privrede, finansijskog sektora i drugih. -Poveala bi se i nezaposlenost, kao i potrebe za socijalnim davanjima vlade.

Informativna asimetrija (asymetric information) *predstavlja nejednakost u poznavanju informacija, koje mogu uticati na realizaciju i kvalitet finansijske transakcije-razliite raspoloive informacije za kupca finansijskih instrumenata koji obino zna dosta manje o prodavcu finansijskih instrumenata i njegovom biznisu, postojeim i potencijalnim rizicima

Ona moe da stvara DVIJE VRSTE PROBLEMA:-RIZIK NEGATIVNE SELEKCIJE (adverse selection) : nastaje prije finansijske transakcije-RIZIK MORALNOG HAZARDA ili ZLOUPOTREBE (moral hazard): nastaje posle finansijske transakcije

Finansijska trita i privredaPlaniranje potronje upravljanje potronjom tokom vremena i odluke o trenutnoj potrnji nezavisno od ogranienja koja bi im nametala trenutna zarada (izvlaenje maksimalne koristi)

Raspodjela rizika rizik koji je svojstven svakoj investiciji snose oni investitori koji su i najspremnjiji da ga preuzmu (IPO, javna emisija akcija i sl)

Razdvajanje vlasnitva od menadmentaagencijski problem (sukob interesa izmeu menadera i akcionara)problem motivacione struktureborba za sticanje punomoi (odvija se u manje od 1% otvorenih akcionarskih drutava)*Primjeri: Hewlett-Packard vs. Compaq (2002) i Yahoo vs. Microsoft (2008 Carl Icahn vs. Jerry Jang) - sluaj borbe za sticanje punomoi

Kriza u upravljanju korporacijama korporativnom upravljanjuTri osnovne kategorije:

- raunovodstveni skandali - izvrtanje finansijskih podataka radi pogrenog predstavljanja aktuelnog stanja firme (Enron and WorldCom)

- skandali koje izazivaju finansijski analitiari - varljive i preterano optimistine analize (Citigroups Salomon Smith Barney AT&T)

- inicijalna javna ponuda akcija (Credit Swiss First Boston)

Kriza u upravljanju korporacijama korporativnom upravljanjuIndustrija povjerenja - Wall Street i regulatori moraju ponovo zadobiti povjerenje u njihov finansijski sistem

Novi propisi su usredsreeni na regulisanje podsticaja top menaderima i zaposlenim u investicionim kompanijama:1.zarada finansijskih analitiara ne smije biti povezana sa poslovanjem investicionog bankarstva,2.menaderi i upravni odbori su lino odgovorni za tanost finansijskih izvjetaja,3.nepristrasnost u upravnim odborima,4.novi nadzorni odbor za nadgledanje revizije akcionarskih drutava na berzi,

Kriza u upravljanju korporacijama korporativnom upravljanju5.zabrana revizorima za pruanje drugih usluga (npr. konsultanstskih) sluaj Arthur Andersen i kompanije Enron,6.povean budet SEC u Americi.

Prijedlog koji je aktuelan, ali se jo ne usvaja:

-da kompanije preu sa metoda isplate nadoknada (zarade i bonusi top menadera) zasnovane na opcijama na isplatu zasnovanu na akcijama, uz dodatno ogranienje da akcije moraju biti u prometu tokom dueg perioda (Microsoft Company).

Najvei prihodi od izvrenja opcije koje su ostvarili rukovodioci velikih amerikih kompanija

Proces investiranja*Portfolio je skup investicija investitora, a nakon to se formira on se obnavlja i rebalansira trgovinom HoV na tritu:-Alokacija aktive (Asset allocation)-Odabir hartija od vrijednosti (Security selection)-Top-down izgradnja portfolija izgradnja portfolija poinje alokacijom aktive (akcije, obveznice, gotovina na raunu u banci i slino)-Bottom-up strategija izgradnje portfolija nezavisnost od jednog ili drugog sektora privrede poto se portfolio sastavlja od HOV na osnovu privlanosti njihove cijene *Povezanost rizika i prinosa (Risk-return trade-off) kretanje oekivane stope prinosa u odnosu na rizinost ulaganja, pa aktiva sa viim stopama oekivanim stopama prinosa podrazumijeva i vei rizik (kao to vai i obrnuto)*Efikasnost trita (Market efficiency) implikacija teze da nema besplatnog ruka i da se povoljna prilika kupovinu HoV rijetko ukazuje na tritima HoV

Aktivno vs. Pasivno upravljanjeActive vs. Passive Management

* Aktivno upravljanje (pokuaji da se identifikuju pogreno procijenjene HoV ili da se predvide iri trini trendovi)-Identifikovanje potcijenjenih i precijenjenih hartija od vrijednosti-Planiranje trinih kretanja

* Pasivno upravljanje (kupovina i dranje diversifikovanih portfolija bez pokuaja da se identifikuju HoV ija je cijena pogreno odreena)-Nema pokuaja pronalaska potcijenjenih i precijenjenih hartija od vrijednosti-Nema planiranja trinih kretanja-Dranje efikasnog portfolija

Uesnici na finansijskim tritimaFirme uglavnom neto zajmoprimciDomainstva uglavnom neto tedieVlade mogu biti i zajmoprimci i zajmodavci, ali veinom zajmoprimciFinansijski posrednici banke, investicioni fondovi, osiguravajue kompanije i kreditne unije, koji spajaju zajmodavce i zajmoprimce, i to primajui novac od zajmodavaca i pozajmljujui ih zajmoprimcima

-Upravljake kompanije firme koje upravljaju sredstvima u ime investitora. Jedna upravljaka firma moe da upravlja sa vie investicionih fondova i poslvanje zasnivaju na ekonomiji obima-Investicione banke firme specijalizovane da javno prodaju nove hartije od vrijednosti, najee tako to garantuju prodaju po odreenoj cijeni. Pruaju i savjetodavne usluge investitorima na tritu.-posluju na primarnom i sekundarnom tritu kapitala

Uesnici na finansijskim tritimaKraj samostalnog investicionog bankarstva kriza je dovela do sloma the Glass Steagall Act-a 1999. koji je predviao odvojenost komercijalnog bankarstva (depoziti i kreditiranje) i investicionog bankarstva (spajanje JP Morgan Chase, Citigroups Salomon Smith Barney, Bear Stearns by JP Morgan Chase, bankrot Lehman Brothers, Merill Lynch by Bank of America).

Glass Steagall Act je nastao 1933. kao direktna posljedica Velike Depresije iz 1930-ih, kao dio striktnije regulative da bi se predupredile sline krizne situacijeNakon krize, jedine dvije preostale investicione banke Goldman, Sachs i Morgan Stanley su odluile da se pored investicionog bave i komercijalnim bankarstvom. -Time su dole pod stroiji nadzor regulatora, kao to je FED, a samim tim i pod stroija pravila poslovanja.

Slom agencija Fannie Mae i Freddie MacFannie Mae (1938) i Freddie Mac (1970) kupci hipotekarnih zajmova kroz garancije, a njihove hartije od vrijednosti su obezbjeenje hipotekarnim zajmovima.-njihov cilj je bio da se kreira jedinstveno nacionalno trite zajmova i izbalansiraju nejednakosti u regionalnim uslovima hipotekarnog kreditiranja irom Sjedinjenih Drava -prikupljaju sredstva izdajui HoV kao svoje dunike obaveze, a ovim hartijama od vrijednosti obezbjeenih hipotekarnim zajmovima se trguje na finansijskim tritima kao i svim ostalim HOV.

Finansijski analitiari obezbjeuju bolju informisanost prilikom ulaganja rade kao timovi strunjaka u ovih agencijama, sa ciljem pravljenja analiza o HoV i predvianju kretanja trinih cijenaSmanjuju opasnost od negativnih efekata informacione asimetrije:-rizik negativne selekcije (adverse selection)-rizik zloupotrebe (moral hazard)

Slom agencija Fannie Mae i Freddie MacOne predstavljaju novi znaajan izvor finansiranja za kupce nekretnina- prosledne hartije od vrijednosti- naknada za garancije- do zadnjih deset godina hipotekarne zalonice ili garancije izdate od ovih agencija su nosile nizak rizik- problemi: enorman razvoj sekjuritizacije subprime kredita, pad cijena nekretnina u 2006, neuspjeh u prikupljanju novih sredstava na tritu kao osiguranje od potencijanih gubitaka (krajem 2007. iskazali su kapital od $83,2 milijarde dolara kojim bi trebali da okriju $5,2 biliona kredita i garancija)- Trezor SAD je u septembru 2008. odluio da garantuje hartije od vrijednosti ovih agencija u okviru bail-out programa

Provjera koncepta 2Zahvaljujui kompjuterskim mreama, mali investitori mogu mnogo jeftinije i na laki nain da trguju za svoj raun i vre samostalnu analizu hartija od vrijednosti. Koje e to posljedice najvjerovatnije imati na finansijsko posredovanje?Rjeenje:Sa novom tehnologijom, investitorima se omoguava da samostalno trguju i vre istraivanja i samim tim se smanjuje potreba za finansijskim posrednicima. Kao dio usluge, posrednici sada nude jeftiniji metod za uestvovanje pojedinaca na tritu hartija od vrijednosti. Sama potreba za uslugom posrednika u narednom periodu e se smanjivati.

Uzroci globalizacije finansijskih trita*etiri znaajna uzroka:LiberalizacijaTehnologijaInstitucionalizacijaStabilizacija

*Globalizacija je tendencija ka jedinstvenom svjetskom investicionom okruenju i integraciji nacionalnih trita novca i kapitala-deregulacija nacionalnih finansijskih trita-efikasnija komunikaciona tehnologija

Skoranji trendovi - globalizacija Razvoj meunarodnih i globalnih trita

Naini uestvovanja amerikih investitora i inostranim investicijama:1. kupovinom stranih HOV uz koritenje amerikih potvrda o depozitu -ADR - American Depositary Receipts i to su HOV kojima se trguje na amerikom tritu i koje predstavljaju potraivanja udjela u stranim preduzeima,2. kupovinom stranih HOV koje su ponuene u dolarima,

3. kupovinom udjela u investicionim fondovima koji investiraju na stranim tritima,

4. kupovinom finansijskih derivata sa isplatama koje zavise od cijena na stranim tritima hartija od vrijednosti.

Kljuni trendovi - globalizacija Razvoj meunarodnih i globalnih trita

Nastavak razvoja novih instrumenata, kao to se ADR i WEBS Worlds Equity Benchmark Shares)-WEBS varijacija na ADR koja koristi istu depozitnu strukturu kao indeksi na stranim tritima, kako bi se omoguilo trgovanje portfolijima stranih akcija u odabranoj zemlji-Prati uinak indeksa prinosa na akcije za odreenu zemlju tako da ameriki investitori mogu jednim potezom da steknu diverzifikovane portfolije stranih akcija

Upravljanje deviznim kursevima (uvoenje evra je veliki korak koji bi trebao olakati trgovinu i podstai integraciju preko dravnih granica)

Diverzifikacija da bi se unapredila uspjenost ulaganja i smanjio rizik; primjer je WEBS jer se jednim potezom steknu diverzifikovani portfoliji stranih akcijaUnapreenje informisanosti i analize

Globalizacija: dunika emisija izraena u evrima

Kljuni trendovi sekjuritizacija Sekjuritizacija & proirenje kreditiranja

Sekjuritizacija udruivanje zajmova u standardizovane hartije od vrijednosti obezbjeene ovim zajmovima, koje se onda mogu prodavati kao bilo koja druga hartija od vrijednosti

Prosledne hartije od vrijednosti (pass-through securities) obuhvataju skup zajmova (npr. zajmovi po osnovu hipoteke na kuu) koji se prodaju u jednom paketu. Njihovi vlasnici primaju sve iznose glavnice i kamate koje plaaju zajmoprimci. -Znaajna inovacija na hipotekarnim tritima, koje su izdate 1970. od dravne hipotekarne agencije GNMA (Ginnie Mae)

Kljuni trendovi sekjuritizacijaOtvaranje mogunosti za investitorePromjene unutar finansijskih institucija i regulativeUnapreenje informacionih kapacitetaUnapreenje samog kreditiranja i njegove uloge

GNMA ili Ginnie Mae (Government National Mortgage Association), FNMA ili Fannie Mae (Federal National Mortgage Association) i FHLMC ili Freddie Mac (Federal Home Loan Mortgage Corporation) trite od 3,3 biliona USD izdatih hipotekarnih hartija od vrijednosti

Bradyjeve obveznice (ministar finansija Nicholas Brady) ustanovljene su sekjuritizacijom bankovnih zajmova odobrenih zemljama u razvoju

Hartije od vrijednosti obezbjeene aktivom

Kljuni trendovi - finansijski ininjering - postupak stvaranja i dizajniranja HoV sa karakteristikama koje su prilagoene odreenim zahtjevima

Prepakivanje uloge finansijskih posrednika

Objedinjavanje i ralanjivanje gotovinskih (novanih) tokova (Boise Cascade uz pomo Goldman, Sach & Co. i drugih garanata)- stvaranjem sloenih hibridnih finansijskih instrumenata kroz kombinovanje prostih HoV i finansijskih derivata- razdvajanjem prinosa od odreene aktive u posebne kategorije prihoda Primjeri: strips, CMOs, dual purpose funds, principal/interest splits

Kljuni trendovi - KOMPJUTERSKE MREE KOMPJUTERSKE MREE

Internet i druga dostignua umreavanja kompjutera smanjuju trokove poslovanja i olakavaju pristup trgovanju (onlajn trgovina) Inovacije: onlajn trgovina, onlajn distribucija informacija i onlajn spajanje kupaca i prodavacaDostupnost irokog spektra razliitih informacija i instrumenata koje su donedavno bile dostupne samo profesionalcima iz ove oblasti, kao to su analitiki izvjetaji, alati za investiranje, zvanini izvjetaji kompanija, dravnih agencija i meunarodnih institucija i slino.Izbjegavaju se negativni uticaji dilera hartija od vrijednosti

Provjera koncepta 3Kada se hipotekarni krediti objedine u hartije do vrijednosti, posrednike agencije (Freddie Mac i Fannie Mae) obino garantuju isplatu hipotekarnim kredita. Ako vlasnik kue ne isplati kredit, posrednika agencija uplauje tu sumu pa stoga investitor u hipotekarne hartije od vrijednosti ne snosi kreditni rizik. Zato je sa ekonomskog stanovita razumno da rizik snosi posrednika agencija, a ne vlasnik hartije od vrijednosti?Zato je pitanje ko snosi kreditni rizik manje vano za Bradyjeve obveznice?Rjeenje:a) Posrednike agencije FNMA i FHLMC su mnogo bolje osposobljene za procjenu kreditnog rizika povezanog sa hipotekarnim pulom.

Provjera koncepta 3One su konstantno prisutne na tritu, imaju stalni odnos sa davaocima kredita i ekonomino im je da organizuju odeljenja za kontrolu kvaliteta koja e pratiti kreditni rizik hipotekarnih pulova. Stoga su posrednike agencije sposobnije da podnesu rizik i one ovu uslugu naplauju preko garancijskih naknada. Pojedinani investitori kupovinu ovih hartija od vrijednosti moda ne bi smatrali isplativom ako bi morali samostalno da procjenjuju kreditni rizik ovih zajmova. Za njih je isplativije da agencijama plate garancijske naknade.b) Nasuprot hipotekarnim hartijama od vrijednosti, koje su obezbjeene velikim brojem hipoteka, Bradyjeve obveznice su obezbjeene malim brojem velikih dravnih kredita. Individualnom investitoru je lake da procjeni kreditni rizik nekoliko vlada odreenih zemalja nego da procijeni desetine ili stotine pojedinanih hipoteka.

Provjera koncepta 4Pojedini tvrde da poveani nivo rizika na Wall Street-u koji je doveo do kolapsa 2008, je u stvari bio pokuaj da se odri stopa profita bez obzira na izazove koje je omoguila nova tehnologija u prethodnih nekoliko decenija. Kako je razvoj kompjuterskih mrea uticao na profitabilnost kompanija na Wal Street-u?Rjeenje:Tradicionalni izvor prihoda na Wall Street- u je dugo vremena bila brokerska naknada za kupovinu i prodaju hartija od vrijednosti za klijente, kao i pruanje savjetodavnih usluga. Kada je cijena ovih usluga poela naglo da opada kao rezultat konkurencije novih onlajn kompanija sa niskim trokovima, profitna margina kompanija sa Wal Street-a je bila ugroena. Jo jedan izvor njihovih prihoda je bila razlika izraena u kupovnim i prodajnim cijenama, tj. spredovima koji su omoguavali firmama sa Wall Street-a da trguju sa investitorima (oni obezbjeuju nadoknadu kompanijama koje kreiraju trite hartija od vrijednosti tzv. market mejkeri). Nove elektronske mree takoe utiu i na ovo trite, smanjujui spredove koje bi naplaivali dileri HOV.

Stvaranje sloene hartije od vrijednosti objedinjavanjem

Raslanjivanje hipoteka na hartije od vrijednosti vezanih iskljuivo ili za otplatu glavnice ili za otplatu kamate

1-1*1-1*1-1*