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Octubre 25, 2007
PROMOTORA AMBIENTAL S.A.B. DE C.V.PASA / BMV
Cobertura Inicial: Empresa con alto potencial de crecimiento, sólida presencia en los diferentes mercados que opera einnovación en sus líneas de negocio.
Recomendación de Inversión: MARKET OUTPERFORM
Precio: $37.51 IPC: 31, 886.1 IMC30: 497.97 S&P500: 1, 514.4
PASA es líder del mercado de Administración de Residuos y es la única compañía del sector que cotiza en la
Bolsa Mexicana de Valores.
Planea iniciar operaciones en sus actividades de desmantelamiento de embarcaciones en desuso antes de
terminar el 2007.
Se espera la producción aproximada de 2.2 millones de certificados de carbono del 2008 al 2012 con
beneficios de $18 millones de dólares anuales, comenzando operaciones para el segundo trimestre del 2008. El proyecto para convertir residuos PET en resina grado alimenticio se encuentra en su última etapa de
financiamiento. Se espera iniciar la construcción de la primera planta que se estima comience a operar a
principios del 2009.
Se renueva contrato para operar el servicio de recolección doméstica en la ciudad de Monterrey hasta el 2014,
con lo cual hará inversiones para remplazar el 50% de sus unidades de recolección.
Precio esperado de la acción $48.58
Valuación 2007A 2008E 2009E
UPA $0.81 $1.66 $2.15
P / UPA 46.48x 29.30x 22.63x
EBITDA* $3.67 $6.91 $8.09
P / EBITDA 10.23x 7.03x 6.0x
*EBITDA por acción.
Capitalización Información de la acción
Acciones en circulación (miles) 129, 598 Rango (52 semanas) $38.75 - $14.8
Valor de capitalización (MDP) $5, 021 Desempeño de la acción 12 meses 111.11%
Valor de la empresa (MDP) $5, 514 Dividendo pagado N/A
Volumen Diario Promedio 6 meses 137, 726 Valor en libros por acción $12.54
P / VL 3.08 Beta 0.2365
Todos los datos son hechos al 25 de Octubre del 2007.Fuentes: Bloomberg
Perfil General de la Compañía
Ubicación: Monterrey, N.L., México.
Industria: Administración de Residuos
Descripción: Empresa mexicana que proporciona servicios de recolección de residuos de los sectores privado ydomestico; construcción y operación de rellenos sanitarios; así como manejo integral de residuos petroleros.
Productos y servicios: Recolección de residuos, rellenos sanitario, entre otros.
Dirección de Internet: www.gen.tv
Analistas: Tutores:
Myrna Guerrero Armendáriz Manuel A. Rodríguez Cuéllar Ma. Concepción del Alto Hdez.
Claudia Guzmán González Carlos M. Ortega Santos Miguel Moreno Tripp
Lizbeth Lafuente Michel
Los Reportes Burkenroad para Latinoamérica son llevados a cabo por un selecto grupo de alumnos del ITESM-CampusMonterrey. Este reporte está basado en información disponible al público y no pretende ser un análisis exhaustivo de todala información relevante referente a los valores mencionados y su exactitud no puede ser garantizada. Este reporte no pretende ser una oferta de compra o venta de los valores mencionados.
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2
DESEMPEÑO DE LA ACCIÓN
Fuente: Infosel
DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
Promotora Ambiental, S.A.B. de C.V. (PASA), fundada por la familia Garza Santos, inició
operaciones en el año 1991, con el objetivo de contribuir al mejoramiento ambiental del país através de diversos servicios de recolección de residuos.
En el año de 1992, PASA adquirió la empresa GEN Industrial, S.A. de C.V., para comenzar aoperar en la zona de Monterrey y sus alrededores. Para el año 1993, empezó a competir por
concesiones municipales en distintas ciudades del país, siendo Torreón su primera concesión
ganada un año después.
Su estrategia de crecimiento durante los siguientes años, se basó en el incremento del volumen
de operación a través de la apertura de nuevas unidades de negocio y en la adquisición de
compañías del mismo sector.
Durante 1997, la empresa USA Waste Inc., considerada como una de las compañías más
importantes de Estados Unidos en el manejo de residuos, se convirtió en accionista minoritario
de PASA por un periodo de cinco años, integrando operaciones y permitiendo que PASA seposicionara como empresa líder en la industria de administración de residuos en México, nivel
que actualmente mantiene.
En el 2000, PASA comenzó a operar una nueva línea de negocio gracias a la compra de una
planta para el tratamiento de recortes de operación y formulación de fluidos de perforación en
Villahermosa, Tabasco, donde comenzó a operar los servicios logísticos y ambientales dePEMEX, cliente con el que opera actualmente y el cual representa más de una quinta parte de
los ingresos por servicios de la compañía.
Para el periodo 2006, inicia una alianza estratégica con Avangard México, S.A. de C.V.,empresa líder en el sector de acopio y reciclado de PET, creando Petstar, S.A. de C.V., de la
cual PASA posee el 65% y cuyos resultados comenzaron a consolidarse a partir del último
trimestre de 2006.
Figura 1: Precio Histórico de la Acción
3
De esta forma, la empresa actualmente está
enfocada en las siguientes líneas de negocio:
Recolección Privada, Recolección Doméstica,Rellenos Sanitarios, Industria Petrolera y
Reciclaje PET. En febrero inician un nuevo
proyecto de tratamiento de agua en el Estado deTamaulipas.
Continuando con su estrategia de creación de
nuevos negocios, recientemente acaba deanunciar que iniciará operaciones en
desmantelamiento de embarcaciones, estimando
arrancar antes del cierre de 2007.Para ello han llevado a cabo un acuerdo con Environmental Recycling Systems (ERS), para
crear Reciclajes Ecológicos Marítimos (ECOMAR), subsidiaria de GEN Manejos Integrales y
de la cual PASA posee el 51%. A mediados del presente año, la compañía obtuvo un fallo afavor para construir una terminal marítima.
De acuerdo a informes de la empresa, se estima que este negocio generará ventas anuales por
USD $20 millones.
Adicionalmente en el mes de octubre del presente año, PASA anunció el desarrollo del nuevo
servicio de generación de bonos de carbón, que espera empiece a operar durante el primersemestre de 2008. Adscrita al Protocolo de Kyoto y con el derecho de entrar al programa de
Mecanismo del Desarrollo Limpio (MDL), la compañía comenzará dicha actividad en sus
rellenos sanitarios de León, Tijuana, Monterrey y Torreón.
PASA tiene como objetivo comenzar con el procesamiento de gas metano durante el segundo
trimestre de 2008. Se espera que entre los dos rellenos sanitarios se generen 2.2 millones de
Certificados por el lapso de 2008 a 2012. De igual forma la compañía analiza otros rellenossanitarios con potencial para el aprovechamiento del biogás.
Figura 3: Ventas y Margen de Operación
Actualmente opera en47 de las principales
ciudades de México y
áreas conurbanas, a
través de sus marcascomerciales “PASA”,
“GEN”, "PetStar” y
“SANA” que brindandiversos servicios en
sus diferentes líneas
de negocio y con poco
más de 5,283empleados, de los
cuales el 82% están
afiliados a diversos sindicatos.
La empresa estima tener una participación de mercado en Recolección Privada del 38% en el
mercado formal. En lo referente a Recolección Doméstica poseen una participación aproximadadel 34% dentro del mercado atendido por empresas privadas.
Figura 3. Líneas de NegocioFuente: Cifras del informe anual 2006
2,177 2,181 2,153
3,023
3,409
2004 2005 2006 2007* 2008*
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
Fuente: Cifras de Infosel y estimaciones propias para el cierre de 2007 y 2008
Fuente: Informe Anual 2006
Figura 2: Líneas de Negocio
4
Por la sección de Rellenos Sanitarios operan el 31% del volumen que se maneja en rellenos que
cumplen con las disposiciones de regulación ambiental.
La empresa se listó por primera vez en la
Bolsa Mexicana de Valores el 11 de
Noviembre de 2005, dentro del sector‘Otros Servicios’ con la clave PASA serie
B. Hasta ahora la política de dividendos
no ha sido establecida ya que las
utilidades se destinan a las mismasoperaciones de la empresa para fomentar
su crecimiento. El precio de apertura cerró
en $20.99 y ha tenido un crecimientohistórico de un 43% anualizado, para
situarse en un precio de $30 al cierre del
tercer trimestre del presente año.
Durante el 2006, se realizaron inversiones significativas, destinando un total de $532.7
millones, para el incremento de activos fijos como camiones recolectores, contenedores, bienespara la construcción de rellenos, algunas adquisiciones, y principalmente en las inversiones en
plantas para el servicio de generación de bonos de carbono, desmantelamiento de
embarcaciones y reciclaje de plásticos, lo anterior ocasionó un incremento de la deuda de$557.4 a $593.8 millones del 2005 al 2006, con un 68.7% denominado en dólares.
Por otra parte, todas las unidades de negocio de la empresa cuentan con Certificados de
Cumplimiento Ambiental por parte de la PROFEPA, respaldada por la Secretaría de MedioAmbiente y Recursos Naturales (SEMARNAT), otorgados por el cumplimiento del Programa
Nacional de Auditoría Ambiental (PNAA), al cumplir con los requisitos de la preservación y
cuidado del medio ambiente. Esto ha traído como beneficio el aumento en la confianza de losclientes y el reconocimiento de las autoridades, en cuanto a cuidado del medio ambiente y el
apego a las normas y leyes ambientales vigentes.
UNIDADES DE NEGOCIO
GEN provee el servicio de recolección y manejo de residuos de industrias y comercios
(recolección privada), que consiste en la colocación de contenedores en las instalaciones de susclientes para los residuos que dichas empresas generen. El servicio de transporte opera mediante
camiones de carga frontal donde se depositan los residuos para después ser compactados.
Además, se tiene implementado un proceso de “roll-off”, que consiste en reemplazar uncontenedor lleno por uno vacío.
Por otro lado, GEN también ofrece servicios de clasificación, reducción, reutilización y
comercialización de residuos reciclables; recolección y transportación de residuos peligrosos;tramitación y retorno de residuos a Estados Unidos, entre otros.
Este segmento de negocio cuenta con más de 30,000 contenedores y 850 unidades detransportes, que dan atención a sus clientes.
Los principales clientes de la empresa en el sector privado son: Ford, Coca-Cola, GeneralElectric, Wal-Mart, HEB, Soriana, Ternium, Vitro, DaimlerChrysler, Daewoo, Delphi, General
Familia GarzaSantos
33%
Público Inversionista
41%
GENEnvironmental
B.V.22%
FideicomisoPlan deAcciones
4%
Fuente: Informe Anual 2006
Figura 4. Estructura Accionaria
5
Motors, John Deere, Kenworth, Mitsubishi, Navistar, Nissan, Office Depot, Nemak, Home
Depot, Cervecería Cuauhtémoc Moctezuma, Interceramic, entre otros.
Al cierre del tercer trimestre de 2007, las ventas acumuladas se incrementaron un 3% con
respecto al mismo periodo del año 2006.
Los tres principales servicios de PASA son la recolección doméstica de residuos, la operación
de rellenos sanitarios, así como también los servicios integrales ofrecidos a la industria
petrolera.
Recolección doméstica
Consiste en recoger y transportar de las casas-habitación los desechos sólidos de la población,para poder ser llevados a instalaciones autorizadas. Los equipos para este servicio son camiones
de caja compacta trasera principalmente. El proceso de ventas en este apartado, consiste en
concesiones otorgadas por los municipios mediante licitaciones públicas, invitación restringida
o adjudicación directa a la empresa que cumpla con un mejor plan de trabajo aunado a costoscompetitivos.
La empresa posee más de 600 unidades de transporte que atienden 17 municipios, dandoservicio a 6.4 millones de habitantes.
Recientemente han renovado el contrato para operar el servicio de recolección doméstica de
residuos de Monterrey, N.L., por un plazo de seis años que vence en el 2014. Esta ciudad esmuy importante por el volumen de población, que le permite a la empresa captar 1,100 millones
de toneladas diarias de residuos. Se espera que renueve el 50% de sus unidades de recolección
en noviembre del presente año y planea el restante 50% en el siguiente año.
En este sector, entre los principales clientes destacan Agua Prieta y Guaymas en Sonora; Acuña,
Piedras Negras y Torreón en Coahuila; García, Monterrey y San Pedro Garza García en NuevoLeón; Puebla; Ciudad del Carmen, Campeche; Ahome y Guasave en Sinaloa; Cuernavaca,
Morelos; Reynosa, Tamaulipas; Ciudad Juárez, Chihuahua; Rosarito, Baja California; entre
otros.
Rellenos sanitarios
Este servicio consiste en la ubicación, diseño, construcción y operación de infraestructura para
la aglomeración de residuos no peligrosos donde se controlan los contaminantes que éstosemiten. Este servicio se proporciona en forma conjunta con la recolección tanto doméstica como
privada.
En esta operación se siguen procesos muy fuertes de control ambiental, donde PASA participa
únicamente en rellenos sanitarios autorizados por normas ambientales. La empresa opera 22
rellenos sanitarios en el país.
Industria Petrolera
Este segmento, se enfoca al manejo integral de residuos a través del desarrollo e
implementación de la logística para la administración y tratamiento de los mismos derivados dela perforación de pozos petroleros, donde recolecta, transporta y hace tratamiento de los
residuos peligrosos y no peligrosos que surgen de estas actividades.
Las ventas en este servicio dependen de las concesiones otorgadas por PEMEX de forma similara las que son otorgadas por los municipios. Dentro esta línea de negocio, PASA tiene como
principal cliente a PEMEX, el cual representó el 22% de los ingresos consolidados en el 2006.
6
Sep-07 Sep-06 VAR
Recolección Doméstica 396,091 248,706 59%
Industria Petrolera 456,528 353,329 29%
Rellenos Sanitarios 233,306 168,499 38%
El principal servicio que ofrece es el acopio y reciclaje de plástico tipo PET, a través de laconstrucción y operación de infraestructura para reciclar los residuos de origen post-consumo.
Adicionalmente están en un proyecto para transformar residuos de PET en resina gradoalimenticio de alto valor agregado para ser reutilizado como materia prima para la misma
producción de envases. Al cierre del tercer trimestre del 2007, se tiene un avance importante en
cumplir con los requisitos para obtener el financiamiento necesario para construir una planta. Lo
cual se traducirá en incremento aproximado del 50% en las ventas de esta línea de negocio.
La empresa espera iniciar operaciones en esta planta a principios de 2009.
Los ingresos de esta división aumentaron de manera significativa, ya que por el periodo de
enero a septiembre de 2007 crecieron un 835% con respecto al año anterior.
Los servicios de SANA en el tratamiento de agua, biotecnología, proyectos de mejoramiento de
organismos y operadores de agua, que consisten en el mejoramiento de los sistemas de aguapotable, a través de financiamiento en infraestructura y sistemas avanzados de administración de
este recurso. Así como también investigación, desarrollo y producción de soluciones biológicas.
Los principales clientes de esta empresa son Repsol, PEMEX, Wal-Mart, Comercial Mexicana,Mabe, Campbells, entre otros.
SUBSIDARIAS
Promotora Ambiental, S.A.B. de C.V. (“Holding”)
PetStar, S.A. de C.V. *
GEN Manejos Integrales, S.A. de C.VGEN Industrial, S.A. de C .V.
Grupo Ecológico del Norte, S .A. de C. V.
Promotora Ambiental de la Laguna, S.A. de C. V.Promotora Ambiental del Centro, S .A. de C. V.
Recolectora King Kong, S .A. de C. V.
CH Desperdicios Industriales, S .A. de C.V.Recolectora de Desechos y Residuos King Kong, S.A. de C.V.
Verde Valle Administración, S.A. de C.V.
Servicios Especiales de Recolección de Basura, S.A. de C.V.
Tabla 1: Ventas acumuladas al tercer trimestre
Fuente: Tercer Informe Trimestral, cifras en miles de pesos
7
Promotora Ambiental del Sureste, S.A. de C.V.
Professional Recycling, S.A. de C.V. (PROREC)
Servicio Ambiental Nacional, S.A. de C.V. (SANA)
Altya, S.A. de C.V.**GEN Industrial USA, INC.
Petro Refino, S.A. de C.V.
PASA Administración, S.A. de C.V.*65.00%, **66.00%
CONSEJO DIRECTIVO
NOMBRE CARGOAlberto Eugenio Garza Santos Director General Ejecutivo
Mario García Garza Director de Administración y Finanzas
Alejandro Dieck Assad Director General de Residuos
Gerardo Enrique Esquer Aguirre Director General de Nuevos Negocios
Guillermo Canales López Consejo General
CONSEJO DE ADMINISTRACIÒN
CONSEJEROS PROPIETARIOS CARGOAlberto Eugenio Garza Santos* Presidente
David Francisco Garza Santos* Consejero
Federico Garza Santos* Consejero
Adrián Jasso Sepúlveda Consejero Independiente
Tomás Milmo Santos Consejero
Ricardo Montemayor Cantú Consejero Independiente
Mauricio Marroquín Brittingham Consejero Independiente
CONSEJEROS SUPLENTESDavid Garza Lagüera Presidente
Mario García Garza Consejero
Mauricio Sada Santos Consejero
Roberto Simón Woldenberg Consejero Independiente
Yolanda Paola Garza Santos* Consejero
Alejandro Valadez Arrambide Consejero Independiente
Bernardo Guerra Treviño Consejero Independiente*Hermanos
GOBIERNO CORPORATIVO
Se han implementado medidas para que puedan cumplir con lo establecido por la nueva Ley del
Mercado de Valores. Adicionalmente, se cuenta con tres consejeros independientes que forman
parte del Consejo de Administración quienes representan más del 40% de dicho consejo.
ESTRATEGIA DE GRUPO
• Incrementar los márgenes, consolidar mercados y generar sinergias a través del
continuo crecimiento generado por fusiones y adquisiciones.
• Promover los servicios de recolección de residuos a empresas para que las prestacionessean a largo plazo.
• Participar continuamente en los procesos de licitaciones para las concesiones
municipales, para ofrecer los servicios de recolección doméstica y rellenos sanitarios.• Integrar más los servicios de recolección con la de rellenos sanitarios para formular
sinergias entre estos servicios.
8
• Seguir ofreciendo servicios de calidad a precios competitivos, lo que ha sido una
ventaja competitiva de la empresa.
• Mantener el liderazgo en la logística de las operaciones en el manejo y tratamiento deresiduos derivados de actividades de exploración y perforación de pozos petroleros.
• Adquirir nuevas tecnologías para manejar los residuos de la industria petrolera
derivados de las actividades y procesos de perforación.• Participar activamente en los procesos de licitación de proyectos de agua convocados
por municipios, así como también para el sector privado.
• Adquirir tecnología de punta e infraestructura de primer nivel para el acopio y reciclaje
de PET.
RESUMEN FINANCIERO
PASA en sus años de operación, ha estado incrementando sus indicadores de volúmenes enrecolección total, al pasar de 1.2 millones de toneladas en el 2002 a 2.8 al cierre de 2006; lo cual
representa un crecimiento anual compuesto del 24%. Por el lado de rellenos sanitarios, han
pasado de 1.16 millones de toneladas a 2.6 por el mismo periodo de tiempo (22% de
crecimiento anual compuesto). En lo que respecta a los clientes de Servicio Privado, elcrecimiento anual compuesto es del 32%, calculado de 1993 al cierre de 2006.
Las ventas totales en pesos alcanzadas al cierre de 2006 fueron de 2,153 millones de pesos,decrecieron en 1.29% con respecto a las ventas del 2005. Esto debido principalmente a la
disminución de servicios a Pemex en el área de manejo y tratamiento de recortes de perforación
de pozos petroleros.
Esta línea tuvo una disminución del 39.8% en el 2006 con respecto al año anterior, a causa del
término de varias concesiones con la paraestatal, lo que afectó los ingresos obtenidos al
representar poco más del 20% del total de ingresos.
A lo largo de los últimos años, el costo de ventas como proporción a ventas, representa
aproximadamente un 70% y los gastos de operación un 20% respectivamente.
Con respecto a la
generación de flujo deefectivo, medido como
EBITDA, al cierre de
septiembre de 2007; elnegocio de recolección
privada contribuye con un
58%, recoleccióndoméstica en un 23%
rellenos sanitarios con un
22.7%; la industria
petrolera aportó el 20.2%y por el segmento Otros
(que incluye negocio de
agua) la contribución fue negativa; esto debido a la reciente apertura de la planta tratadora deagua.
1,661
2,209
1,528
7.2%
4.1%
14.9%3T05
3T06
3T07
Figura 5: Ventas acumuladas y Margen de Operación
Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel, cifras en millones de pesos
9
La utilidad neta para el 2006 fue
de $40.427 millones de pesos,73% menor con respecto al año
anterior de $150.206 millones de
pesos, propiciando ladisminución del margen neto de
8.3% a 1.7%, afectado por la
caída en los ingresos totales
reportados. En cuanto a losprincipales indicadores de
rendimiento para la empresa, los
resultados de 2006 reflejaron eldecremento que se presentó en
los ingresos por servicios en el año. Sin embargo, se pronostica que estos indicadores mejoren
notablemente para finales de 2007 (Ver figura 7).
En lo que respecta a los
primeros tres trimestres
de 2007, los resultadoshan sido por demás
satisfactorios. Los
ingresos por servicioshan registrado marcas
históricas, teniendo una
variación de 44.4%, en
cifras acumuladas conrespecto al 2006.
Para el tercer trimestre de 2007, se registró un incremento en ventas de un 39%, esto como
consecuencia de un aumento en los ingresos de las líneas de recolección doméstica y de rellenos
sanitarios en 71% y 35% respectivamente. Otro factor fue el incremento de los ingresosrelacionados con los servicios a la industria petrolera que crecieron en un 35.4%.
Adicionalmente, es importante considerar que los ingresos por el reciclaje de PET tuvieron un
incremento del 243.9% durante el tercer trimestre de 2007 respecto al año anterior. El EBITDAal cierre de septiembre fue de 127 millones de pesos, mostrando un aumento del 58% con
respecto al tercer trimestre de 2006.
Al tercer trimestre de
2007, la deuda financieratotal es de $611 millones
de pesos, mostrando un
incremento del 11% con
respecto al mismo periododel año anterior.
379
220
368
3T05 3T06 3T07
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
Figura 7: Rentabilidad
Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel, cifras en millones de pesos
9.1%
6.0%
1.5%
20.3%
10.2%
2.6%
8.4%6.9%
1.9%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
2004 2005 2006
ROE ROA Margen Neto
Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel, cifras en millones de pesos
Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel, cifras en millones de pesos
-
200
400
600
800
1,000
I 2005 II 2005 III 2005 IV 2005 I 2006 II 2006 III 2006 IV 2006 I 2007 II 2007 III 2007
Trimestre
Cif
ra
s e
n m
illo
ne
s
Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel, cifras en millones de pesos
Figura 8: Ventas Netas Trimestrales
Figura 6: EBITDA y Margen EBITDA
10
El incremento se debe principalmente a la fuerte inversión que se está haciendo para los
proyectos de generación de carbono, para la planta de desmantelamiento de barcos y para el
inicio de operaciones en las plantas de plásticos PET.
De esta forma la razón
pasivo total con respecto alos activos pasó de un 55%
en el 2004 a un 41.5% en el
2006.
Como se mencionó
anteriormente, un mayor
endeudamiento en el presenteaño, sitúa este indicador en
un 42.7%, ligeramente
superior, siendo aún un nivelmoderado considerando su
nivel de inversiones.
ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA
PASA opera en sectores donde es clave el crecimiento industrial, poblacional y de inversión en
la industria petrolera, al especializarse en el manejo de residuos.
Al crecer más la población, automáticamente se generará mayor cantidad de desechos, misma
relación que se tiene con el desempeño del ingreso per cápita o del PIB, a mayor consumo, se
los residuos se incrementan.
De igual forma, cada día es más preocupante para el gobierno el manejo de los residuos y el
cuidado ambiental, por lo que el cambio en la cultura de la gente y tendencias a ser másconscientes en un buen manejo de residuos se traducirá en mayores oportunidades de negocio
para PASA.
Además la incursión en los proyectos de desmantelamiento de embarcaciones y generación debonos de carbón, le permiten abrir su abanico de oportunidades a nuevos negocios con alto
potencial.
México es sumamente atractivo ya que tiene una población superior a los 100 millones dehabitantes, por lo cual no es de extrañar que recientemente empresas extranjeras estén iniciandoinversiones en negocios a partir del manejo de residuos en nuestro país. Tal es el caso de
reciclaje de plásticos y generación de electricidad a partir de gas metano generado en rellenos
sanitarios. Por ejemplo, Carbon Capital Markets, compañía británica anunció que arrancará el
siguiente año el manejo de proyectos de captura de metano para generar bonos de carbono enrellenos sanitarios de dos municipios del D.F., ciudad que genera 4.3 millones de toneladas de
basura al año.
De igual forma Choice Waste Management, empresa británica dedicada al reciclaje de residuos,
llegó a un acuerdo con la empresa mexicana Química Wimer para instalar una planta dereciclaje de plásticos en el Estado de México. Esta compañía planea invertir en el mediano plazo
Figura 9: Cobertura de Intereses
Fuente: E laboración propia con datos de Infosel, cifras en millones de pesos
Figura 9: Cobertura de Intereses
11
en mínimo dos plantas, que reciclarán plásticos como el PET, en vez de enviarlo a China para su
procesamiento, debido a que el mercado en ese país alcanzará su saturación. 1
Recolección de Residuos y Rellenos Sanitarios
De acuerdo a informes de PASA, durante el 2006 se generaron en México más de 35 millones
de toneladas de residuos, teniendo un crecimiento anual compuesto de 1.75% en los últimos
ocho años.
Alrededor del 75% de los residuos son considerados mercado potencial para las empresas
formales, ya que se genera en zonas con cantidad de habitantes por encima de los 50,000habitantes y/o en zonas conurbanas.
Dentro de este porcentaje de mercado potencial, aproximadamente más de tres cuartos delmismo, fue producido por casas-habitación en los municipios y el resto por entidades
comerciales e industriales.
En lo que respecta a la recolección de residuos generados por dichas casas-habitación, sólo el22% es concesionado para empresas formales mientras que el resto se trabaja por los propios
municipios o recolectores informales.
Figura 10: Residuos México 2006
Se estima que para lospróximos años la
industria de
recolección deresiduos presentará un
crecimiento constante
debido principalmenteal incremento en la
población total del
país, ligado al alza en
la generación deresiduos urbanos,
disposición de los
mismos, así como alcrecimiento estable de
la economía en términos del PIB e ingresos per cápita.
En lo referente al sector de recolección doméstica, la generación de residuos sólidos urbanos ha
tenido un importante crecimiento en los últimos 10 años, teniendo un incremento de 16% en
dicho periodo. De acuerdo a estudios del INEGI, en el año 2006 los residuos sólidos urbanosestuvieron por encima de los 35 millones de toneladas.
El crecimiento en la población de México ha sido la principal fuente de generación de dichosresiduos. La población total del país mantiene una tasa de crecimiento de entre 1.11% y 1.16%
anual.
De acuerdo al Consejo Nacional de Población, se espera que para el 2030, el país tenga unincremento del 21% con respecto al 2006, siendo este aspecto una importante variable para el
potencial de crecimiento a largo plazo de la industria de administración de residuos.
1 Periódico Reforma, Octubre 22 de 2007
Fuente: Informe Anual 2006
Residuos
Sólidos
Ciudades
Grandes
75%
Pequeñas
Ciudades
25%
Casas
Habitación
76%
Industrial y
Comercial
24%
Privatizado
22%
No
Privatizado
78%
Informal y
Sin Servicio
Generación Recolección
35%
12
Figura 11: Tabla Comparativa Población/Generación de Residuos
Por otro lado, existe una tendencia
a una mayor privatización en los
servicios de recolección en cadavez más municipios, esto debido a
la insuficiencia de capital y equipo
técnico, además de las constantes
presiones de las autoridadesambientales y las exigencias de la
misma sociedad por deshacerse de
los residuos no peligrosos a travésde la recolección.
Figura 12: PIB Comercial
Otro factor importante es el
crecimiento del PIB del país, dado
que las personas tienden a aumentarsu poder adquisitivo (medido en el
aumento del PIB per cápita) para
adquirir más productos, lo que en el
futuro se traduce en un mayorconsumo y por ende en una mayor
generación de residuos.
Dentro del sector de recolección privada, de acuerdo al INEGI en el 2006 se generaron 8.4
millones de toneladas en todo el país por industrias o comercios, teniendo el 75% de mercado
potencial para las empresas formales y se estima que 4.1 millones de toneladas fue recolectado
por las mismas el año pasado.
Al igual que las exigencias por parte de las autoridades ambientales en la recolección doméstica
así como también de las compañías del sector privado, cada vez es menos común dejar lostrabajos de administración de residuos para aquellas pequeñas empresas que no cuentan con un
soporte técnico adecuado, así como suficiente capital para dar un buen servicio y cumplir con
dichas autoridades.
De la misma forma, el PIB Comercial en el país ha mantenido un crecimiento estable debido
principalmente al buen estado de la economía del país, permitiendo a las empresas poder operar
a niveles de producción mayores. El incremento de este parámetro muestra una alza de 3.4% delsegundo trimestre del presente año con respecto al mismo periodo del año anterior y una
tendencia de crecimiento del 3.31% anual desde el año 2000.
Con respecto a los rellenos sanitarios, de acuerdo a la información obtenida del INEGI,
solamente el 27% del total de toneladas de residuos generados durante el 2006 fueron
depositados en rellenos que cumplen con las normas y regulaciones establecidas por las
autoridades del país.
Desde el año 2000, la construcción y uso de rellenos sanitarios en México ha tenido un
crecimiento anual compuesto de 6.8% hasta el año pasado, donde la cantidad de estos depósitosaumentaron en total de 64 a 95 rellenos.
Fuente: Elaboración propia, con datos del INEGI
Fuente: Elaboración propia, con datos del INEGI
13
Se espera que el crecimiento en este sector tenga un incremento constante, principalmente
ocasionado por el aumento en la población (aumento en generación de residuos), mayores
tendencias a privatizar y presiones para captar dichos residuos en lugares que cumplan con lasnormas, además de las constantes regulaciones a nivel internacional con respecto al medio
ambiente y que son aplicables a México.
Industria Petrolera
En el 2005, el mercado de gas y petróleo en el país generó ingresos de alrededor de $96 billones
de dólares, un incremento del 29% respecto al 2004. De acuerdo al INEGI, el mercado creció auna tasa compuesta anual de 19.4% del 2000 al 2004, excediendo el CAGR de toda América
que rondaba en el 17.4%.
El sector petróleo en México es parte del sector público, lo que le permite al gobierno controlar
las decisiones referentes tanto a la producción como a la exportación de petróleo, haciéndolo
muy volátil. Figura 13: Mercado de Gas y Petróleo en México
Este servicio depende principalmente de la
capacidad de PEMEX para aumentar el
número de pozos en desarrollo (recursos alárea exploración y producción). De acuerdo
al INEGI, los ingresos presupuestales de la
paraestatal han aumentado 10% en
promedio en los últimos cinco años, lo queconlleva a un incremento futuro destinado
al área de exploración y producción.
Plásticos PET
Figura 14: Plásticos
México ocupa el segundo lugar a
nivel mundial en el consumo deplásticos PET. En los últimos
cinco años, este rubro se ha
incrementado alrededor del 27%y se espera que siga esta
tendencia en el futuro.
El acopio del plástico PET ha idoen aumento debido
principalmente al uso que se le
puede dar a un producto derivadofinal.
Con el plástico separado, se empaca en pacas o se tritura en hojuelas. Este material se vendeprincipalmente al mercado de exportación a países como China, India, Vietnam, Malasia,
Taiwán y Estados Unidos.
Fuente: Datamonitor
Fuente: Elaboración propia con datos del INEG.
14
ENTORNO MACROECONÓMICO
El desempeño de las variables macroeconómicas en México ha sido estable y constante. Hasta
antes del impacto de la caída en el mercado inmobiliario, el país había gozado de una saludableeconomía en general, sin embargo, considerando el problema de los créditos hipotecarios en
Estados Unidos, se ha tenido cierta precaución al respecto. A la fecha, han estado bajando las
tasas de interés en el vecino país, para evitar que se entre en una recesión.
De acuerdo a estimaciones del Fondo Monetario Internacional, la economía mundial se verá
afectada por Estados Unidos, teniendo en general una desaceleración en las economías del
mundo, sin embargo, gracias a la intervención de la FED, se espera que repercuta en la menormedida posible.
El Banco de México continúa con la postura de terminar el año con un incremento del PIB deaproximadamente en un 3.6% al finalizar el año y esperando que se tenga en promedio una
inflación del 3.5% entre el 2008 y 2010. El PIB de Estados Unidos se espera termine el año con
2.3% y para el 2008 tenga un crecimiento del 3.40% de acuerdo a Actinver.
Con respecto al tipo de cambio, se espera que el peso se aprecie con respecto al valor actual y se
mantenga estable para los próximos años. Asimismo, la inflación, que ha sido controlada en los
últimos años, se espera mantenga esa estabilidad durante los siguientes años bajo el argumentode manejos correctos en la política monetaria del país y en las medidas que la FED tome al
respecto.
ANÁLISIS DE LA COMPETENCIA
No se tienen en la Bolsa Mexicana de Valores competidores de PASA, por lo que la
competencia se presenta a nivel local principalmente en los servicios de recolección de residuos
y rellenos sanitarios. Sin embargo, cuenta con competencia internacional para el manejo deresiduos en la industria petrolera.
Entre los principales competidores de la empresa se pueden mencionar:
Grupo Red Ambiental - Red Recolector
Empresa regiomontana que provee servicios de recolección y transporte de residuos sólidos,
peligrosos y no peligrosos. Su cobertura actualmente abarca los Estados de Nuevo León,Coahuila, Baja California y Edo. de México principalmente.
SETASA – Servicios de Tecnología Ambiental
Empresa dentro de la clasificación grande, subsidiaria de Consorcio Internacional del Medio
Ambiente (CIMA), ocupa una gran proporción del mercado, principalmente en las grandes
ciudades al norte del país. Recientemente anunció su proyecto para también quemar y producir
biogás a partir de los residuos recolectados.
Proterra
Empresa de recolección doméstica perteneciente al Grupo Domos y la cual operaprincipalmente en el norte del país donde cuenta con buen posicionamiento en el Estado de
Nuevo León.
Caabsa Tagle
Empresa originaria de Guadalajara, Jalisco, donde ofrece tratamiento de residuos sólidos, de
aguas residuales y generación y cogeneración de energía. En diciembre de 1994 les fue otorgada
la Concesión del Servicio de aseo público de la ciudad, permitiéndoles recolectar en promedio
15
67,000 toneladas mensuales, servicio que lo mantiene a la fecha como competidor fuerte en el
área.
Waste Industries
Empresa líder norteamericana con 35 años de presencia en el área de Carolina del Norte,
Carolina del Sur, Virginia, Georgia y Tennessee, con más de 1,600 empleados proveen serviciosde recolección, transporte, disposición final y reciclaje de residuos. De igual forma tienen
servicio para empresas privadas y proveen servicio de recolección a casas-habitación con la
diferencia de ser cobradas a sus mismos clientes. La empresa tiene ingresos de más de 327
millones de dólares registrados en 2006 y activos que ascienden a los 370 millones de dólares.
Schlumberger
Empresa líder mundial en servicios complejos proporcionados a la industria petrolera, conamplia experiencia obteniendo resultados satisfactorios y buen desempeño. La investigación y
desarrollo de sus ingenieros la convierten en empresa innovadora en servicios óptimos para el
cuidado del medio ambiente. La compañía cuenta con más de 70,000 empleados y su nivel deingresos asciende los 19, 230 millones de dólares.
Halliburton
Empresa mundial que opera desde 1919 en diversos servicios de la industria petrolera, desde elárea de exploración y desarrollo, pasando por producción, mantenimiento, operación,
conversión, refinamiento, hasta la infraestructura y abandono de proyectos. Opera en más de 70
países, destacando por la calidad en sus servicios y la tecnología utilizada.
TESIS DE INVERSIÓN
• Liderazgo de mercadoPASA ha logrado posicionarse como empresa líder en la industria de administración de residuos
en México, siendo competitiva a través de innovación, tecnología avanzada, personal capacitado
y servicios de calidad.
• Infraestructura sólidaLa compañía cuenta con los sistemas operativos y la red de vehículos de recolección necesarios
para proveer de la infraestructura adecuada que le permite operar de manera eficiente y flexibleen 47 de las principales ciudades del país, al aprovechar sus instalaciones, activos y
administración.
• Estructura financiera sólidaLa empresa mantiene niveles de endeudamiento conservadores, además busca mejorar sus
márgenes y con ello ser una empresa con mayor rentabilidad. La respalda además un cuerpodirectivo con amplia experiencia y trayectoria en el medio.
• Fundamentales atractivos de la industriaMéxico por ser un país con mucha población, tiene un mercado potencial amplio en lageneración de residuos. Además las tendencias en mejorar las condiciones ambientales y
preservar el medio ambiente, permiten tener expectativas de crecimiento en volúmenes de
recolección.
ANÁLISIS DE RIESGOS
Porcentaje alto de ingresos dependiente de un solo cliente
En los últimos dos años, el porcentaje de ingresos por los servicios brindados a PEMEX, únicocliente al que se le brinda servicios en la industria petrolera, fue del 22% y 36% del total. Estos
16
contratos tienen vigencia de uno a tres años y se obtienen por procesos de licitación pública,
invitación restringida y adjudicación directa, por lo que PASA no puede asegurar la continuidad
de las operaciones o de futuros contratos.
Concesiones
Las compañías administradoras de residuos que operan con municipios, dependen del procesode licitación, invitación restringida o adjudicación directa, por lo cual se tiene el riesgo de no
obtener dicha concesión por motivos ajenos a la empresa, así como también debido a las
impugnaciones que pueden presentarse. La dependencia a los municipios para la obtención de
concesiones de servicios de recolección doméstica y rellenos sanitarios lleva consigo el riesgode perderla anticipadamente así como también para prorrogarlas una vez concluido el contrato.
Regulaciones Ambientales
Al ser PASA una empresa que opera con materiales peligrosos o contaminantes, los organismos
encargados de las regulaciones ambientales pretenden regular de forma exhaustiva las
operaciones, por lo cual existen riesgos de costos extras para cumplir nuevos requisitos que seexigen cada día.
Riesgos relacionados con el tipo de cambio
Debido a que más de la mitad de la deuda que mantiene PASA en sus pasivos está denominadaen dólares, la empresa está expuesta a riesgos de tipo de cambio peso-dólar por lo cual podría
afectar la capacidad de pago.
Aspecto Social
La administración de residuos está socialmente expuesta a críticas y bajo presión constante de la
comunidad, que externa su descontento con las autoridades gubernamentales y otras
dependencias, lo que hace difícil el control sobre situaciones donde estas comunidades impidenlas operaciones diarias en las instalaciones afectadas.
Desempeño de la economía mexicana
Como el crecimiento de PASA depende de variables como el PIB, tasas de interés, poder
adquisitivo, actividad comercial, índices de consumo, entre otras, la empresa está sujeta al
comportamiento de la economía mexicana y su crecimiento, y dada la desaceleración de losEstados Unidos y la baja de su ritmo de crecimiento, la empresa está expuesta a un escenario
desfavorable.
RESUMEN DE INVERSIÓN
Para llevar a cabo la valuación de la acción de Promotora Ambiental se siguieron las
metodologías de Flujo Libre de Caja Descontado (DCF por sus siglas en inglés) y Valuación
Relativa con múltiplos de empresas similares extranjeras, debido a que PASA es la únicaempresa nacional con información pública.
El Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC por sus siglas en inglés) estimado para el
descuento de los flujos de efectivo fue del 13.5% anual, que fue calculado en base al modelo deCapital Asset Pricing Model (CAPM)
Mediante el método de Flujo Libre de Caja Descontado el precio objetivo determinado fue de$49.75 con un potencial de la acción del 32.6%.
La valuación a través de múltiplos se llevó a cabo mediante una comparación con empresas
americanas del sector de la administración de residuos, siendo Waste Connections, WasteIndustries y Republic Services las principales. El múltiplo PE/EBITDA deriva de un precio
objetivo de $25.5 y un potencial de la acción de -33%.
17
Se estima que PASA tenga un mayor crecimiento respecto a las empresas americanas citadas
anteriormente, además éstas no son competencia directa de la compañía. Por estas razones, para
determinar el precio objetivo se consideró en un 95% la metodología de Flujo Libre de CajaDescontado y en un 5% los resultados derivados de la valuación relativa.
Luego de haber aplicado ambas metodologías de valuación, se obtuvo un precio ponderado de$48.58, equivalente a un potencial de la acción de 29.5%, por lo que damos una recomendación
de MARKET OUTPERFORM.
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Los Reportes Burkenroad Latinoamérica son análisis financieros de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y evaluación de proyectos de pequeñas y medianas empresas de Latinoamérica elaborados por estudiantes de las carreras de Contador Público y Finanzas, así como de Licenciado en Administración Financiera con el apoyo de profesores del Departamento Académico de Finanzas del ITESM, Campus Monterrey.
El Tec de Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administración de Venezuela y la Universidad de los Andes de Colombia, con la cooperación de la Universidad de Tulane de Estados Unidos de América, llevan a cabo el Programa Burkenroad Latinoamérica que permite enriquecer el capital humano de la región al proveer entrenamiento en técnicas de análisis financiero, específicamente para la elaboración de reportes financieros de empresas en la Bolsa y de evaluación de proyectos de inversión para pequeñas y medianas empresas. El Programa Burkenroad se ha extendido a otros países como Guatemala, por medio de la Escuela de Negocios Universidad Francisco Marroquín y a Ecuador con la Escuela Superior Politécnica del Litoral. El programa también tiene el objetivo de proveer información financiera a inversionistas y a instituciones financieras para facilitar a las empresas el acceso a diferentes fuentes de financiamiento.
Los reportes que se desarrollan en este programa evalúan las condiciones financieras y las oportunidades de inversión en empresas Latinoamericanas. Los reportes financieros de compañías que cotizan en la Bolsa se distribuyen a inversionistas nacionales e internacionales a través de publicaciones y sistemas de información financiera como Invertia y Finsat, entre otros. Los reportes de evaluación de proyectos de inversión son distribuidos únicamente a las compañías beneficiarias para su presentación privada a instituciones financieras o potenciales inversionistas. Anualmente se realiza una conferencia en la que las compañías analizadas son invitadas a presentar sus planes, situación financiera y proyectos de inversión a la comunidad financiera.
Para mayor información del Programa Burkenroad Latinoamérica favor de visitar la página web:
http://burkenroad.mty.itesm.mxhttp://mx.invertia.com/canales/canal.asp?idcanal=505
http://www.finsat.com.mx/Finsat/pages/Static.asp?Show=CRBRwww.latinburkenroad.org
Miguel Moreno Tripp [email protected]
Coordinador Empresas Públicas Burkenroad Latinoamérica
Departamento Académico de Finanzas División de Administración y Finanzas
ITESM, Campus Monterrey Tel +52 (81)8358-2000 ext. 4315
María Concepción del Alto H. [email protected]
Directora de Investigación Reportes Burkenroad México
Departamento Académico de Finanzas División de Administración y Finanzas
ITESM, Campus Monterrey Tel +52 (81)8358-2000 ext. 4315
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