第十二章

信用卡債權證券

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簡介信用卡債權為「循環型」債權，與一般房貸或車貸之還本型債權不同之處：

現金流量源自於持卡人的刷卡，故無固定本金額度 持卡人還款方式可能為一次繳清或僅繳最低金額，故無預定之還款時間表 (Amortizing Schedule)

因此，信用卡債權證券發行後，為了使證券的現金流量穩定，發起人在必要時必須補充新債權及新應收帳款

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信用卡現金收入及支配 發卡機構的收入：

利息 向信用卡組織 (VISA或Ma

sterCard)收取的費用 向延遲繳款者收取遲滯罰金

信用卡年費 超額刷卡費與透支費

支付順序：圖 12-2 債券票息 服務費 打消壞帳 信用增強費用 出售人權益

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信用卡現金收入及支配信用卡債權證券化債券付款方式分為兩期：

循環期：此期間不還本 還本期：開始償還本金，償還方式有

控制攤還法：總本金在一定期間內分期攤還，現金流量見圖 12-3(a)

控制累積還本法：將本金存入本金累積帳戶 (PFA)內，從事短期且幾乎無風險的投資，待本金收齊後再一次歸還債券投資人，現金流量見圖 12-3(b)

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圖 12-3(a)控制攤還法之本金餘額

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圖 12-3(b)控制累積還本法之本金餘額

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信用卡現金收入及支配 證券化發生財務困難或其他危機時，證券化即進入提前清償期

公司提前清償的重要因素： 出售人與服務機構無法執行其應盡義務：

無法支付款項 無法提供新債權 提供不實之保證 出售人或服務機構發生財務危機，如違約、破產或被接管

法律問題 整個信託被判定為投資公司，遭致課徵公司法人所得稅

債權群組的財務表現不如預期 三個月的平均超額利差為負 出售人的參與低於要求水準（一般為 7%） 資產組合的本金低於所發行債券價值

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信用卡債權證券化發行架構

單一信託 (Stand-Alone Trust) 單一信託發行多組證券售予投資人 單一信託不允許出售人以同一信託發行新的債券系列

舉例 發行三組債券，按其清償優先順位，依序為 A、 B、 C三組債券。 若需發行新債券，則需組織新的信託，不可於原信託架構中再發行新債券

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信用卡債權證券化發行架構統合信託 (Master Trust)

能以同一信託再發行新的債券系列，其發行時間有先後順序 統合信託允許在原有信託架構下納入新的信用卡債券系列 可減低發行成本及具有發行時效

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信用卡債權證券化發行架構 由於統合信託是以同一個信託於不同時間發行多系列債券，這些債券有一群共同的信用卡債權為擔保，因此不同系列的債券可分享同一群債權的現金流量與管理費用，必須訂定一分享收入與分擔費用的規範，依規範可分為： 分攤型：費用分擔按各系列債券份額比例為基礎，而收入分擔在群內的層級也是按所佔份額之比例為基礎，但在群內各系列間分配則以各系列的需求為基礎

非分攤型：在群的層級或群內各系列間，其費用的分擔與收入的分配皆按所佔份額之比例為基礎

舉例說明，見圖 12-5

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圖 12-5統合信託證券之發行

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現金與成本分配 非分攤型信託之分攤營運收入及成本方式： 各系列債券各自負責營運成本 信用卡帳戶的總現金收入可分為兩項： 本金歸還：用於補充新債權 財務收入：用於支付各項支出

各系列債券依其所佔份額分擔各項費用與壞帳之提列

各組債券所分得的財務收入稱為各組之可分配基金，所有可分配基金有餘數時，即視為超額利差

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現金與成本分配 分攤型信託之分攤營運收入及成本方式： 第一階段：財務收費先按出售人與投資人的份額比例分配

第二階段：投資人分配到的財務收費按各系列的成本重新分配到三個系列的債券，而重分配的標準是依照各系列所承擔的成本進行，分配之次序為：債券利息、投資人面臨之壞漲、服務費及投資人之其他收入

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信用卡債權證券之信用增強 依承受損失的先後次序討論：

超額利差與超額利差帳戶 計算方式 =債權總收益 -債券票息 -服務費 -壞帳 =超額利差 當超額利差為負，則可能產生現金不足現象，才可動用其他形式的信用增強

現金擔保帳戶 在證券化開始時，由發起人成立之一個現金專戶以支援某一系列的債券現金流量，在超額利差為負時即可以提撥

擔保投資帳戶 順位僅次於投資人所購買的債券，以私下募資方式由銀行承購

優先 /次順位債券 證券發起人可以發行優先債券取得 AAA評等，而其次順位債券可以取得 A評等

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信用卡債權證券之信用評等 信用評等用以決定每個評等等級所需要的信用增強支撐度 信用評等方法：

首先，選定一些關鍵表現變數 分析各關鍵變數的歷史表現與波動性 根據關鍵變數的穩定狀態標準對整個受評資產群組做模擬分析 模擬條件視評等要求而定，評等要求越高，其模擬條件越嚴格 舉例： AAA評等與 A評等之模擬條件如下

評等 AAA A

組合報酬率 下跌 35% 下跌 25%

壞帳提列 5× 3×月支付率 50% 35%

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信用卡債權證券之信用評等 評等機構關心的重點為債權群組的整體表現，影響整體表現的因素可歸納為： 債權群組報酬率：

包括年收益率、遲滯罰金、年費、超額刷卡費、透支費 其中，以年收益率最為重要，其直接影響投資人的利息收入

壞帳提列： 壞帳導因於信用卡持卡人宣告破產或應付帳款違約無法回收而超過催收時間後，正式列為壞帳

壞帳提列會受景氣影響，若提列過多會影響評等者的信心

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信用卡債權證券之信用評等 月支付率：

為債權組合每個月所能收到的本金、財務收費等現金流量除以每月初的債權餘額所得的比率

月支付率高低代表債務人償還債務的快慢，如果本金償還速度太快會造成債券進入提前清償期，信用評等過程會要求較高的信用增強

債權群組餘額成長 信託在本金循環期間收到持卡人的還本不能像轉付證券一般，直接交給投資人，必須以回收的本金再購買新的應收帳款，以創造未來的利息收益，因此債券群組餘額亦為評等機構關心的項目