2016年 4月 1

今年的货币战争对中国金融行业的意义

侯帅 （印第安纳大学 凯利商学院 印第安纳州 布鲁明顿）

[摘要] 众所周知，中国央行最近促进了人民币被纳入国际货币基金组织特别提款权的货币篮子的

措施。可是，进入货币篮子的前提条件过于严格而中国的经济又不够成熟。因此人民币正处在一个特别的困境。为了满足国际货币基金组织严格的条件，央行必须实行新的财政与货币政策，最重要的是采取浮动货币汇率制度。因此，投资者与对冲基金预测了人民币的贬值，做空了人民币。久而久之，给人民币的汇率带来了强烈的下行压力。随着投资者与对冲基金造成的下行压力，人民币汇率跌回了过去较低的货币汇率。为了调整人民币汇率，央行消耗了大量的外汇储备、限制资金转移的总额、降低了利率、以及降低银行准备金率。结果是，人民币被纳入货币篮子之后，中国经济的困难层出不穷。我建议中国暂缓人民币被 纳入货币篮子措施。重新发展金融行业、重新稳定经济情况与股市、重新采取手段来建立浮动货币汇率制度的基础。然后再重新申请加入国际货币基金组织的特别提款权的货币篮子。

[关键词] 货币战争；外汇储备；人民币；国际货币基金组织

一、中国的货币汇率制度 近几年来，中国国内生产总值的增长率呈放缓的趋势。因为中国依然还是一个新兴

经济国家，所以中国经济明显的放缓会导致严重的后果，尤其在人民币价值上。众所周知，中国央行最近促进了人民币被纳入国际货币基金组织的特别提款权的货币篮子的措施，因此人民币正处在一个特别的困境。为了满足国际货币基金组织严格的条件，央行必须实行新的财政与货币政策，最重要的是采取浮动货币汇率制度。虽然央行知道人民币当前不够稳定，但是中国为了符合国际货币基金组织的要求，央行采取了新的特别货币汇率制度：央行设定一定的汇率增贬值范围。在一定的范围内，汇率是浮动的。可是，当汇率的变动超出范围时，央行会采取措施调整汇率，使其回到正常的范围内。

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二、投资者与对冲基金找到盈利的良机 中国国内生产总值增长率的放缓与中国现在不稳定的货币汇率会使投资者与对冲基

金以为中国的货币市场中存在盈利良机。他们预测了人民币的贬值，于是做空了人民币。人民币的供给大于需求，所以汇率迅速地贬值。随着人民币长期的贬值，越来越多的投资者对人民币失去了信心。久而久之，市场看空人民币，给人民币的汇率带来了强烈的下行压力。

过去，央行一直着重使用紧缩的货币政策来限制人民币货币汇率。较低的货币汇率有助于刺激生产型经济国内生产总值的增长。因为中国的经济已经处在从生产型转型成消费型的过程中，所以央行希望让人民币汇率提高。而且，较高的货币汇率会提高产品进口的竞争力，因此有助于加快经济转型的过程。可是，随着投资者与对冲基金造成的下行压力，人民币汇率跌回了过去货币汇率较低的时期。低估货币汇率在消费型经济体系里非常危险。根据 Investopedia.com，“消费者价格指数在短期内的快速提高通常会导致高通

6.156.2

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中美汇率

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货膨胀i。”高通胀率、放缓的经济增长率、以及老百姓对货币稳定性失去信心，合并在一起会造成一种恶性循环。

三、央行陷入一场零和博弈 在人民币迅速地贬值的影响下，央行有两大目标：恢复人民币的稳定性以及让人民

币汇率回归正常的范围内。想达成这两大目标有一个共同的解决方法。央行可以消耗大量的外汇储备来平衡货币的供给与需求。下面的图表显示出央行一年内的外汇储备总额：

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从图表上可以看出中国的外汇储备总额有非常明显的下降趋势。而且，根据上面的

图表，央行的外汇储备大约是从 2015 年 10 月开始流失的。2015 年 11 月是国际货币基金组织表示人民币会被纳入特别提款权的货币篮子的时间。为了符合国际货币基金组织严格的要求，中国从 11 月的前几个月开始就采取新的财政与货币政策。为了维持人民币的汇率在新设定的浮动范围内，央行消耗了大量的外汇储备。外汇储备有两大作用：第一是对外负债付出利息，第二是对货币汇率进行管制。为了调整人民币汇率，过于消耗外汇储备限制了中国偿还对外负债的能力。一旦无法避免违约，全球经济也会受到强烈的负面影响。

四、投资者对中国股市的稳定失去信心的主要原因 中国央行也发现了国内投资者对中国的股市与货币稳定性已失去了信心。下面的图

表说明投资者对中国股市感到着急的原因：

通过美国的标准普尔 500 指数与中国的上证指数的比较，标准普尔 500 指数更稳

定。虽然发达国家的股市平常少有暴涨的机会，但它们一般来说也没有暴跌的现象。根据

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上面的图标上，中国的上证指数在 4 个月内（从 2015 年 5 月到 9 月）下跌了大约40%。然而，对投资者而言，股市中的稳定是不可缺少的。因为中国的股市投资者希望保障自己的储蓄与投资，所以他们转移自己的投资资金到国外。可是，随着投资者的资金撤离，中国的整个金融行业就会贬值。为了减少金融行业贬值带来的风险，中央政府发布了新的政策来限制资金转移的总额。投资者得符合政府的要求，所以他们撤回了自己的原来打算外移的资金。但是，绝大多数的人宁愿把钱存在银行也不想要投资到股市。

为了弥补国内资金流失带来的损失、鼓励大众多投资多消费、以及刺激国内经济，央行决定降低利率。而且，在降低利率的同时，央行也降低了银行准备金率。降低银行准备金率的主要作用就是提高银行贷款的能力。央行的目标是让老百姓有足够资金消费。虽然许多老百姓贷款后增加了消费，可是也有不少人贷款后选择把钱投入股市。这些刚贷款的人与那些不想存款的人都把自己的资金投入了政府提供的投资渠道——股市中。中国的股市突然暴涨了，可是与此同时，公司的真正价值并没有改变。因此，股市形成了泡沫。

股市的价值膨胀了，所以政府希望再度采取措施维护股市的稳定。可是，因为央行已消耗了大量的外汇储备以及还得符合国际货币基金组织的条件，所以央行可以采取的措施有限。随着中国国内生产总值增长率的放缓、人民币迅速地贬值、以及股价的膨胀，中国的股市自然而然地自我纠正。随着股市的自我纠正，股价就下跌了。老百姓的资金流失导致他们无法还清贷款。导致银行因为坏账成本提高，所以利润减少了。在这个困境中，银行不愿意再放宽贷款的条件。最终，大众对央行、金融行业、以及股市失去了信心。同时，银行对大众与央行也失去了信心。结果，中国金融行业的方方面面都变得很不稳定。

五、结论与建议 中国央行所有的问题有共同的根源。虽然中国是世界上经济第二强的国家，可是中

国还算是新兴经济国家而已。它并不是发达国家，也没有发达国家那么健全的经济基础。为了发挥国家的经济实力，中国把目光投向了国际货币基金组织的特别提款权货币篮子。可是，进入货币篮子的前提条件过于严格而中国的经济又不够成熟。中国的经济显然不能长期维护浮动货币汇率。纳入货币篮子之后，中国经济的困难层出不穷。假如我是周小川的话，我会暂缓人民币被纳入货币篮子。重新发展金融行业、重新稳定经济情况与股市、

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重新采取手段来建立浮动货币汇率制度的基础。然后再重新申请加入国际货币基金组织的特别提款权的货币篮子。

[参考文献] [1] "Consumer Price Index (CPI) Definition | Investopedia." [G]. Investopedia.

[2] 曹弋。“中国外储流失之谜：外资撤走还是藏汇于民?”[N]。华尔街见闻。16 年 2 月 20 日。 [3] 林建建。“资本管制会是中国的选择吗？”[N]。华尔街见闻。16 年 1 月 26 日。 [4] 蔡浩。“人民币国际化再进一步”[N]。金融时报 15 年 9 月 28 日。