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1-1
VALORACIÓN DE
ACCIONES
FINANZAS CORPORATIVAS
I Profesor: José Luis Cahuantico Salas.
Adaptación de:
FUNDAMENTALS OF CORPORATE FINANCE
Bealey, Myers & Marcus
1-2
Recuerde que:
Dos son las formas clásicas de
financiarse en el Mercado de
Valores:
Financiación Empresarial en el Mercado
de Valores
Bonos Acciones
1-3
Deuda (bonos obligaciones)
versus acciones
Bonos
Representan acreencias o deuda
Generan flujos constantes y ciertos
de efectivo
No dan derecho a participar de la
gestión
Acciones
Representan una proporción de
propiedad
Generan flujos inciertos de efectivo
Dan derecho a participar de la
gestión.
Acciones preferentes
Son títulos de participación o
propiedad
Generan flujos ciertos y constantes
de efectivo.
Tienen voz pero no voto en la gestión.
1-4
Deuda versus acciones
(pagos y aspectos tributarios
Bonos
• Paga intereses antes que acciones
• Los intereses son deducibles de impuestos .
• Tienen una duración limitada
Acciones
• Paga intereses luego dividendos
• Los dividendos son afectados como renta a los accionistas.
• Tienen duración ilimitada.
Acciones Preferentes
• Se pagan luego de bonos y antes de acciones.
• Son afectados como renta a los accionistas.
• Tienen duración ilimitada.
1-5
Acciones comunes y
acciones preferentes.
Acciones comunes Acciones comunes
Reciben derechos de voto y elección en la junta de accionistas.
Reciben derechos de voto y elección en la junta de accionistas.
Pueden tener sub clasificaciones relacionadas directamente con los
derechos de voto.
Pueden tener sub clasificaciones relacionadas directamente con los
derechos de voto.
Acciones preferentes Acciones
preferentes
Normalmente no reciben derechos de voto.
Normalmente no reciben derechos de voto.
Pueden tener valor nominal o simplemente no tenerlo.
Pueden tener valor nominal o simplemente no tenerlo.
1-6
Las Acciones y el
Mercado de Valores
Mercado Primario
Mercado donde se venden nuevas colocaciones de
acciones (primera vez).
Oferta Pública Inicial (IPO - OPA)
Primera oferta de acciones al público
en general.
Emisión Privada
Venta de nuevas acciones a un grupo
definido en forma directa
1-7
Acciones y Mercados de
acciones
Acciones Comunes
• Las acciones de propiedad de una corporación que cotiza en bolsa.
Mercado Secundario
• Mercado en el que ya se negocian los valores emitidos por los inversores.
Dividendo
• Distribución en efectivo periódicos de la empresa a los accionistas.
Relación Precio /
Utilidad PER
• Precio por acción dividido por las ganancias por acción.
1-8
Acciones y mercado de
acciones
Valor en libros
El patrimonio neto de la empresa de
acuerdo al Balance General.
Valor de Liquidación
Los ingresos netos de la empresa,
habiendo pagado las deudas
Valor de Mercado de la
empresa
Se valorizan los activos a valor de
mercado, se asumen las
obligaciones con todos sus ajustes.
1-9
Valoración de acciones en base al Valor
en Libros
Supongamos que
esta empresa
tiene 48,000
acciones en
circulación.
¿Qué valor tiene
cada acción?
1-10
Balance General Balance General al 30 de setiembre de 2010
Activo Pasivo y Patrimonio
Activo Corriente Pasivo Corriente
Efectivo y Equivalentes de efectivo 38,346 Obligaciones Financieras 699
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 52,209 Cuentas por Pagar Comerciales 59,335
Otras Cuentas por Cobrar a Partes
Relacionadas (neto) 2,749 Otras Cuentas por Pagar a Partes
Relacionadas (neto) 18,290
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 1,837 Impto. Renta y Participaciones Corrientes 1,430
Existencias (neto) 59,644 Otras Cuentas por Pagar 36,027
Gastos Contratados por Anticipado 3,770 Total Pasivo Corriente 115,781
Total Activo Corriente 158,555 Pasivo No Corriente
Activo No Corriente Obligaciones Financieras 55
Otras Cuentas por Cobrar 269 Total Pasivo No Corriente 55
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 18,519 Total Pasivo 115,836
Activos Intangibles (neto) 582 Patrimonio Neto
Activo por Imp. Renta y Part. Diferidos 3,294 Capital 28,587
Acciones de Inversión 6,883
Reservas Legales 5,380
Resultados Acumulados 24,533
Total Activo No Corriente 22,664 Total Patrimonio Neto 65,383
TOTAL ACTIVO 181,219 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 181,219
1-11
Solución
( + ) Total Activos S/ 181,219
( - ) Total Pasivos (S/ 115,836)
( = ) Patrimonio Neto S/ 65,383
( ÷ ) Número de Acciones 48,000 acciones
( = ) Precio por acción S/1,362.15 (*)
(*) recuerde que el Balance esta expresado en miles
de soles
Bajo este enfoque el valor contable (face value o valor facial)
refleja exactamente los costos y valores del mercado para todos
sus componentes, considera a las convenciones contables como
válidas para el enfoque financiero
1-12
Valoración de acciones en
base al Valor de Liquidación
“En una empresa los pasivos son ciertos y los activos inciertos”
Una vez verificados los valores en el mercado se ha determinado que
los rubros del activo:
Cuentas por Cobrar Comerciales S/. 45,839
Otras Cuentas por Cobrar S/. 980
Existencias (neto) S/. 61,582
Gastos Contratados por Anticipado S/. 2,880
Otras Cuentas por Cobrar S/. 160
Inmuebles, Maquinaria y Equipo S/. 35,821
Activos Intangibles S/. 690
Como se verá algunos casos los activos estaban sobrevalorados o
sub valuados para el mercado
1-13
Razón Precio / Valor Contable
El precio de mercado no tiene por
que ser igual al valor contable o al
de liquidación, y por lo general no lo
es. A diferencia del valor de
mercado, ni el contable ni el de
liquidación tratan a la empresa
como si estuviera en actividad.
No sorprende que las acciones casi
nunca se vendan a valores
contables ni de liquidación. Los
inversores compran acciones de
acuerdo con su poder de generar
beneficios en el futuro.
Richard Brealey
1-14
Balance General
(a valor de mercado)
Balance General al 30 de setiembre de 2010
Activo Pasivo y Patrimonio
Activo Corriente Pasivo Corriente
Efectivo y Equivalentes de efectivo 38,346 Obligaciones Financieras 699
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 45,839 Cuentas por Pagar Comerciales 59,335
Otras Ctas por Cob P art .Relacionadas (neto) 2,749 Otras Ctas por P. Partes Relacionadas neto) 18,290
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 980 Imp. Renta y Participaciones Corrientes 1,430
Existencias (neto) 61,582 Otras Cuentas por Pagar 36,027
Gastos Contratados por Anticipado 2,880 Total Pasivo Corriente 115,781
Total Activo Corriente 152,376 Pasivo No Corriente
Activo No Corriente Obligaciones Financieras 55
Otras Cuentas por Cobrar 160 Total Pasivo No Corriente 55
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 35,821 Total Pasivo 115,836
Activos Intangibles (neto) 690 Patrimonio Neto
Activo por Imp.Renta y Participaciones Diferidos 3,294 Capital 28,587
Acciones de Inversión 6,883
Reservas Legales 5,380
Resultados Acumulados 24,533
Total Activo No Corriente 39,965 Total Patrimonio Neto 65,383
TOTAL ACTIVO 192,341 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 181,219
1-15
Solución
( + ) Total Activos S/ 192,341
( - ) Total Pasivos (S/ 115,836)
( = ) Patrimonio Neto S/ 76,955
( ÷ ) Número de Acciones 48,000 acciones
( = ) Precio por acción S/1,603.23 (*)
(*) recuerde que el Balance esta expresado en miles de soles
Bajo este enfoque el valor de liquidación refleja los valores de
mercado para los componentes que se han visto afectados por
la valoración externa, desconoce las estimaciones contables.
1-16
El Valor de Liquidación
Existen tres factores que distorsionan el valor
actual de las acciones respecto a su valor
contable o de liquidación:
1
El poder extra del beneficio
El valor de las acciones es mayor al valor contable
2
Los activos intangibles
Investigación y desarrollo
3
Valor de las inversiones
futuras
Expectativas a futuro
1-17
Sintetizando
Valor contable Valor contable
Recoge lo que la empresa ha pagado
por sus activos, menos una deducción por
depreciación.
NO refleja el verdadero valor de la
empresa
Valor de Liquidación
Valor de Liquidación
Es el dinero que la empresa podría
obtener si vendiera sus activos y pagar
sus pasivos.
NO refleja el valor dela empres con éxito en su funcionamiento
Valor de Mercado Valor de Mercado
Es la cantidad que los inversionistas están
dispuestos a pagar por las acciones de la
empresa
Esto depende de la capacidad de generar
ganancias de los activos hoy y las
rentabilidades futuras
1-18
Valoración de acciones
ordinarias
Rendimiento esperado – Tasa de
rendimiento que las previsiones de un
inversionista durante un período
determinado de tiempo.
A veces llamado el periodo de retorno
explotación (HPR).
0
011EsperadooRendimientP
PPDivr
1-19
Valoración de Acciones
comunes
La fórmula puede dividirse en dos partes.
Rendimiento del dividendo + Variación del
precio
0
01
0
1EsperadaadRentabilidP
PP
P
Divr
1-20
Valoración de Acciones
Comunes
Modelo de descuento de dividendos
Cálculo hoy de todos los flujos que
generan las acciones son iguales al valor
presente de los dividendos futuros
H – Horizonte de tiempo de la inversión.
PDiv
r
Div
r
Div P
r
H H
H01
1
2
21 1 1
( ) ( )...
( )
1-21
Valoración de acciones
comunes
Ejemplo:
Las estimaciones corrientes sobre el pago
de dividendos de la empresa XYZ para los
próximos tres años son de $3, $3.24, y
$3.50, respectivamente. Al final de estos
tres años se tiene previsto vender la
acción aun precio estimado de mercado
de $94.48. Cuál es el precio para entregar
las acciones a un rendimie to esperado
del 12%?
1-22
Valoración de Acciones
Comunes Ejemplo:
Las estimaciones corrientes sobre el pago de dividendos
de la empresa XYZ para los próximos tres años son de $3,
$3.24, y $3.50, respectivamente. Al final de estos tres años
se tiene previsto vender la acción aun precio estimado de
mercado de $94.48. Cuál es el precio para entregar las
acciones a un rendimiento esperado del 12%?
PV
PV
3 00
1 12
3 24
1 12
350 94 48
1 12
00
1 2 3
.
( . )
.
( . )
. .
( . )
$75.
1-23
Horizonte VA Div + VA Prec.Fin = Valor Acc
1 2.68 72.32 75
2 5.26 69.74 75
3 7.75 67.25 75
10 22.87 52.13 75
20 38.76 36.24 75
30 49.81 25.19 75
50 62.83 12.17 75
100 73.02 1.98 75
1-24
Valor de las acciones de
Blue Skies
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1 2 3 10 20 30 50 100
Va
lor
po
r a
cc
ión
en
$
Horizonte temporal, en años
VA Precio final
VA Dividendos
1-25
Valoración de acciones
comunes
Si no se prevé ningún crecimiento, y el
plan de inversión de las acciones es
indefinido, entonces el valor de la acción
toma la forma de una PERPETUIDAD.
r
EPSor
r
DivPdPerpetuida 11
0
Se asume que los accionistas
cobran todos sus dividendos
1-26
Valoración de acciones
comunes
Modelo de Crecimiento Constante DDM
En esta version los dividendos crecen a una
tasa constante (Gordon Growth Model –
Modelo de Crecimiento de Gordon).
PDiv
r g0
1
1-27
Valoración de acciones
comunes
Ejemplo:
¿Cuál es el valor de una acción que tiene
una expectativa de dividendo a pagar de
$3.00 el proximo año, y estos dividendos
crecen a una tasa del 8% por año, en
forma indefinida? Asuma una tasa de
rendimiento esperado del 12%.
00.75$08.012.0
00.3$10
gr
DivP
1-28
Valoración de Acciones
Comunes Ejemplo - Continuación
Este misma accion es vendida a $100 en el
mercado de acciones, cuál sería la tasa de
crecimiento que estaría asumiendo el
mercado?
$100$3.
.
.
00
12
09
g
g
Respuesta
El mercado está
asumiendo que el
dividendo crece a
razón del 9% annual
indefinidamente
1-29
Valoración de acciones
comunes
Si una empresa decide pagar un dividendo más
bajo, y reinvertir los fondos, el precio de las
acciones puede aumentar debido a los
dividendos futuros pueden ser más altos.
Tasa de Pagos Tasa de Pagos
Fracción de los ingresos pagados como dividendos
Tasa de Reinversión Tasa de Reinversión
Fracción de las utilidades
retenidas por la empresa.
1-30
Valoración de acciones
comunes
El crecimiento puede ser debido
a la aplicación de la rentabilidad
del capital con la tasa de
reinversión de utilidades
g = Rentabilidad del patrimonio X tasa de
reinversión
g= ROE x tasa de reinversión
1-31
Valoración de acciones
comunes
Ejemplo
Nuestra empresa prevé pagar un dividendo
de $5.00 dólares el próximo año, lo que
representa el 100% de sus ingresos. Esto
proporcionará a los inversores un
rendimiento del 12% esperado. En su lugar,
nos decidimos a reinvertir el 40% de las
ganancias en relación a un ROE del 20%.
¿Cuál es el valor de las acciones antes y
después de la decisión de reinvertir?
1-32
Valoración de Acciones
Ordinarias Ejemplo
Nuestra empresa prevé pagar un dividendo de $5.00
dólares el próximo año, lo que representa el 100% de sus
ingresos. Esto proporcionará a los inversores un
rendimiento del 12% esperado. En su lugar, nos decidimos
a reinvertir el 40% de las ganancias en relación a un ROE
del 20%. ¿Cuál es el valor de las acciones antes y después
de la decisión de reinvertir?
67.41$12.0
50 P
Sin crecimiento Con crecimiento
00.75$08.012.0
3
08.040.020.0
0
P
g
1-33
Valorizando Acciones
Ordinarias
Ejemplo - continuación
Si la empresa no reinvierte utilidades, el
precio de las acciones se mantendría en $
41.67. Con la retención, el precio subió a $
75.00.
La diferencia entre estos dos valores
(75.00-41.67=33.33) es denominada
VALOR PRESENTE DE LAS
OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN (PVGO).
1-34
Valoración de Acciones
comunes
Valor actual de oportunidades de
crecimiento (PVGO)
Valor actual de oportunidades de
crecimiento (PVGO)
Valor actual neto de las inversiones futuras de una
empresa.
Valor actual neto de las inversiones futuras de una
empresa.
Tasa de Crecimiento Sostenible
Tasa de Crecimiento Sostenible
Tasa estable en la que una empresa
puede crecer:
Tasa estable en la que una empresa
puede crecer:
Tasa de reinversión x ROE.
Tasa de reinversión x ROE.
1-35
Tasas de Crecimiento
Sostenible
Año ROE Tasa Reinv g
1995 16% 25% 4%
1996 16% 26% 4%
1997 16% 27% 4%
1998 17% 23% 4%
1999 17% 20% 3%
2000 20% 15% 3%
2001 17% 25% 4%
2002 18% 30% 5%
2003 18% 35% 6%
2004 18% 45% 8%
2005 18% 50% 9%
16% 25% 4%
16% 26% 4%
16% 27% 4%
17% 23% 4%
17% 20% 3%
20% 15% 3%
17% 25% 4%
18% 30% 5%
18% 35% 6%
18% 45% 8%
18% 50% 9%
18.25 0.35 6.39
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
AÑOS
Título del gráfico
ROE
Tasa Reinv
g
1-36
Razón Precio - Beneficio
Si pensamos que la empresa del ejemplo tiene
una relación PER:
PER=75/5=15
Esto cuando no tiene perspectivas de
crecimiento, de no hacerlo tendría:
PER=41.67/5=8.33
Estas diferencias hacen ver el potencial de la
empresa en la que pensamos invertir.
1-37
No hay almuerzos gratis en
la bolsa
Los analistas técnicos
Pronostican los precios de valores basados en
la observación de las fluctuaciones de los
precios históricos (por lo que "los llaman
meneadores")
1-38
No hay almuerzo gratis en la bolsa
Gráfico de dispersión del
índice compuesto NYSE
más de dos semanas
consecutivas.
¿Dónde está el patrón?
Rentabilidad Semanal en %
Ren
tab
ilid
ad l
a se
man
al s
igu
ien
te e
n %
1-39
La Teoría del Camino
Aleatorio
El movimiento de los precios de las acciones de
un día a otro no reflejan ningún patrón.
Estadísticamente hablando, el movimiento de los
precios de las acciones es al azar (positivo
sesgada a largo plazo).
1-40
Random Walk Theory
$103.00
$100.00
$106.09
$100.43
$97.50
$100.43
$95.06
El Juego de la moneda
Cara
Cara
Cara
Cruz
Cruz
Cruz
1-41
Random Walk Theory S&P 500 Five Year Trend?
or
5 yrs of the Coin Toss Game?
80
130
180
Month
Level
Tendencia de 5 años S&P 500 Tendencia en 5 años
o
5 años del juego de la moneda
MES
Niv
el
1-42
Random Walk Theory S&P 500 Tendencia en 5 años
o
5 años del juego de la moneda
MES
Niv
el
1-43
Random Walk Theory
Mes
pasado
Este
Mes
Siguiente
Mes
1,300
1,200
1,100
Indice de
Mercado
Los ciclos
desaparecen
una vez
identificados
1-44
Otra herramienta
• Los analistas fundamentales
Investigan el valor de las acciones mediante
VPN y otras mediciones de flujo de caja
1-45
Teoría del Mercado
Eficiente
Débil Eficiencia Los precios de
mercado reflejan toda la información histórica
Eficiencia semi-fuerte
Los precios de mercado reflejan toda
la información a disposición del público
Eficiencia fuerte
Los precios de mercado reflejan toda la información, tanto
públicas como privadas
1-46
Teoría del Mercado
eficiente
-16
-11
-6
-1
4
9
14
19
24
29
34
39
Days Relative to annoncement date
Cu
mu
lati
ve A
bn
orm
al
Retu
rn
(%)
Announcement Date
1-47
Las anomalías del Mercado y las
Finanzas de la conducta
Anomalías del mercado
El enigma del anuncio de beneficios
En un mercado eficiente las
empresas deberían reaccionar al instante
ante el enuncio de beneficios,
Enigma de las nuevas emisiones
Cuando se emiten nuevas acciones se
asume que los inversionistas se
apresuran en compararlas.
1-48
Las anomalías del Mercado y las
Finanzas de la conducta
Actitudes ante el riesgo
• Los psicólogos han observado que cuando las personas toman decisiones arriesgadas temen sufrir pérdidas aunque estas sean pequeñas.
Creencias sobre las posibilidades
• La mayoría de los inversionistas no son expertos en estadística y cometen errores cuando evalúan la probabilidad de que se produzca algún acontecimiento incierto.
Las Finanzas del comportamiento
1-49
Perú Índices de Bolsa
Índices en bolsa
A. Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL)
Refleja la tendencia promedio de las cotizaciones de las principales acciones inscritas en Bolsa, en función de una cartera seleccionada, que actualmente representa a las 38 acciones más negociadas del mercado.
B. Índice Selectivos de la Bolsa de Valores de Lima
Indicador que mide las variaciones de las cotizaciones de las 15 Acciones más representativas de la Bolsa de Valores de Lima.
C. Índice Selectivo Perú 15
Mide el comportamiento de las acciones más negociadas de empresas locales, al considerar únicamente compañías que registren la mayor parte de sus actividades en el Perú.
D. Índices Sectoriales
La cartera de los Índices Sectoriales se determinan en forma independiente a la del Índice General tomando como base los puntajes estimados para la determinación de la cartera del Índice General.
E. Índice Nacional de Capitalización INCA
Es un índice bursátil conformado por las 20 acciones más líquidas que listan en la Bolsa de Valores de Lima.
F. Índice de Bueno Gobierno Corporativo
Es un estadístico que tiene como objeto reflejar el comportamiento de los precios de las acciones de aquellas empresas listadas que adoptan buenas prácticas de gobierno corporativo.
1-50
Valoración de Activos de
Capital
VALORACION DE BONOS
Profesor: José Luis Cahuantico Salas MBA.
MSc.
Adaptación de:
FUNDAMENTALS OF CORPORATE FINANCE
Bealey, Myers & Marcus
1-51
Los bonos
Los estados, los
gobiernos y las
empresas,
consiguen dinero
vendiendo
OBLIGACIONES
a los
inversionistas
Bonos
De Gobierno
Gobierno Central
Gobiernos Federales
Gobiernos municipal
De Empresa
Empresas privadas
Grupos de Empresas
1-52
Precio de un bono
Es el valor actual de la totalidad de sus
flujos de efectivo futuros, es decir, que
es el valor presente de los pagos de
cupones y el valor nominal del bono.
En el cálculo del Valor Presente, el
costo de oportunidad tiene que ser
utilizado.
100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
1,000
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Franja, cupones
Valor
Nominal
n
n
xi
VN
i
iIP
)1(
)1(1)(
1-53
1-54
Resumen
De los tres ejemplos que se muestran, observe
cómo el precio del bono varía según los tipos de
interés. Cuando la tasa de interés sube,
disminuye la unión de los precios.
Tasa de Cupón (r) Tasas de Interés (i) Precio del Bono Px)
6.5% 5.1% $1,038.05
6.5% 6.5% $1,000.00
6.5% 15.0% $ 805.93
1-55
Recuerde!!
Cuando la tasa de cupón es igual a la
rentabilidad exigida, el bono se vende al
valor nominal [a la par].
Cuando la tasa de cupón es mayor que el
rendimiento requerido, el bono se vende
por encima de su valor nominal [sobre la
par].
Cuando la tasa de cupón es inferior a la
rentabilidad exigida, el bono se vende por
debajo de su valor nominal [bajo la par] ..
1-56
Relación entre la tasa de
descuento y el precio del bono
Tasas de descuento
Rendimiento al vencimiento 4.6%
Precio = 1,024.69
Pre
cio
del B
ono
1-57
Tasas de interés y precio de los
bonos
Pagos semestrales:
Los pagos semi - anuales de cupones implica
que el pago de cupón anual se paga en dos
cuotas iguales, cada seis meses.
Por lo tanto, la línea de tiempo debe estar en
períodos de seis meses. Y, usted necesita para
calcular la rentabilidad exigida de seis meses.
1-58
Ejemplo
Calcular el precio actual de un
bono con cupón del 6,5% con
pago semestral, un valor
nominal de 1.000 dólares que
vence en 3 años. Supongamos
que un rendimiento requerido
del 6%.
1-59
Rendimiento corriente y
rendimiento al vencimiento
Rendimiento Corriente: los pagos de
cupón anual dividido por el precio del
bono.
Pago Cupón/Precio del Bono
Usted está comprando un bono con:
Los pagos de cupones = $ 100 por año.
Precio de $ 1,136.16.
Rendimiento actual = $ 100/1,13.16= 0,088 = 8,8%
1-60
Rendimiento corriente y
rendimiento al
vencimiento Rendimiento al vencimiento: Tasa de interés para
los que el valor presente de los pagos del bono
igual al precio.
Bono a 3 años, con el 10% de cupón anual, con
valor nominal de $ 1,000 se vende por $ 1,136.16.
321 1
0001100
1
100
1
100
r)(
),$($
r)(
$
r)(
$PV
Despejando r, calculamos el YTM y es el 5%
1-61
$1,000
$1,050
$1,100
$1,150
$1,200
$1,250
3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0%
Pre
cio
Tasa de descuento
Precio al 10% tasa de Cupon vs Tasa de Descuento
1-62
Tasa de rentabilidad: Utilidades por dolar
invertido.
Usted compra un bono de $ 1.000, de 3 años, 10%
de cupón anual a $ 1,136.16. Un año más tarde,
que lo venden por $1.130.
Tasa de Retorno = Cupón + Cambios en precios
inversión
= $100 + ($1,130 - $1,136.16)
$1,136.16
= 0.083 = 8.3%
1-63
La valoración en Excel (=PRECIO)
1-64
Tasa de Rendimiento
(=RENDTO)
1-65
Tasa de Retorno de los bonos
1-66
La curva de rendimiento
Un gráfico de la relación entre el
tiempo hasta el vencimiento y
rendimiento al vencimiento, los
bonos que se diferencian sólo en
sus fechas de vencimiento
1-67
La curva de rendimiento
Bonos Rendimiento Real: Los bonos con cupón
variable de los pagos nominales, determinado por
un pago de cupón fijo real y la tasa de inflación.
Efecto Fisher: La tasa de interés nominal se
determina por la tasa de interés real y la tasa
esperada de inflación.
Teoría de las expectativas: una teoría explicativa que
muestra por qué hay diferentes formas de la curva
de rendimientos
1-68
Curva de rendimiento
Riesgo de Tasa de Interés
El riesgo de interés es el riesgo de precios de los
bonos debido a las fluctuaciones en las tasas de
interés.
Diferentes bonos se ven afectados de manera
diferente por los cambios de tasa de interés.
Bonos a más largo plazo, son mas más afectados
que los bonos a corto plazo. Los bonos de cupón
mas bajo son más afectados que los bonos con
cupones más altos.
1-69
Curva de rendimiento
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
0 2 4 6 8 10
YTM
$ B
on
d P
ric
e
Cuando la tasa de interés es igual
a la tasa de cupón del 6,5%,
ambos bonos se venden a su
valor nominal
1-70
Bonos Corporativos y
Riesgo de Default Riesgo de incumplimiento: Tanto las empresas y el
Gobierno de Canadá piden dinero prestado mediante la
emisión de bonos.
Los prestatarios corporativos pueden quedarse sin dinero
y no pagar sus préstamos.
El Gobierno de Canadá no puede por defecto - sólo
imprime más dinero para cubrir sus deudas.
El riesgo de incumplimiento (o riesgo de crédito) es el
riesgo de que un emisor del bono puede incumplir sus
obligaciones.
La propagación de la prima por defecto o de crédito es la
diferencia entre el rendimiento prometido de un bono
corporativo y el rendimiento de un bono de Canadá con el
mismo cupón y vencimiento.
1-71
La seguridad de un bono corporativo se puede juzgar de su
calificación de bonos.
Las calificaciones de bonos son efectuadas por empresas
calificadoras de riesgo tales como:
- Bono Dominio Calificación del Servicio (DBRS).
- Moody's.
- Standard and Poor's.
Bonos con calificación BBB o más son llamados bonos de
grado de inversión.
Bonos calificación de BB y por debajo se denominan
especulativa grado de rendimiento, alta o bonos basura.
1-72
Clasificaciones de Riesgo
Moody' s Standard &
Poor's
Seguridad
Aaa AAA La más alta calificación, la capacidad para pagar intereses y principal es
muy fuerte.
Aa AA Muy fuerte probabilidad de que el interés y el capital será pagado
A A La capacidad fuerte para pagar, pero algunos la vulnerabilidad a cambios en
las circunstancias
Baa BBB Adecuada capacidad de pago, más la vulnerabilidad a los cambios en las
circunstancias económicas
Ba BB Alta incertidumbre sobre la capacidad para pagar
B B Riesgo de interés y los pagos de capital por períodos prolongados es
cuestionable
Caa CCC Bonos en la Caa / CCC y Ca / CC clases ya puede estar en mora o en
peligro de incumplimiento inminente Ca CC
C C Los bonos con calificación C ofrecen pocas perspectivas de pagar intereses
o principal de la deuda al vencimiento
1-73
GRACIAS POR SU TIEMPO
Estudiar y aprender cada día, es quizá la más grande
bendición en estos tiempos, donde el conocimiento nos puede
dar la ventaja y el poder.
José Luis Cahuantico Salas
Doctor en Administración
Master in Business Administration
Magister Scientiae en Gestión Ambiental y DD.SS.
Contador Público
Licenciado en Educación