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ALFARO CRUZ, CELIA INÉS
BACHILLER EN CIENCIAS ECONÓMICAS
“PARTICIPACIÓN EN BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK, COMO ESTRATEGIA PARA LA CAPTACIÓN DE CAPITAL EXTRANJERO EN LA EMPRESA CEMENTOS
PACASMAYO S.A.A.”
ASESOR TESIS
C.P.C. MS. NELSON RUIZ CERDAN PARA OPTAR EL TITULO DE:
CONTADOR PÚBLICO
PROMOCION XLVI
UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
ESCUELA ACADÉMICO PROFESIONAL DE CONTABILIDAD Y FINANZAS
TRUJILLO – PERU
2015
TESIS UNITRU Biblioteca Digital. Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación - UNT
Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/
i
Dedico la presente tesis, fruto del
sacrificio y entrega a los responsables
de mi formación: mis padres, Maudi y Segundo,
ejemplos de coraje e ímpetu en la vida;
a mi familia, por el apoyo
incondicional ; a mis abuelos, que
aunque ya no estén conmigo, siempre los llevo
en mi corazón, y a mis seres queridos que
me motivaron y apoyaron incondicionalmente
brindándome amor y fortaleza en los
momentos difíciles.
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Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/
ii
Un agradecimiento especial a mi asesor
y maestros, que conforman parte de la
Universidad Nacional de Trujillo, por
sus lecciones pedagógicas y de vida,
durante mi formación como académico
profesional.
TESIS UNITRU Biblioteca Digital. Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación - UNT
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iii
PRESENTACION
Señores miembros del jurado:
En cumplimiento de la normatividad expuesta en el reglamento de Grados y
Títulos de la Facultad de Ciencias Económicas, Escuela Académico -
Profesional de Contabilidad y Finanzas de la Universidad Nacional de Trujillo,
tengo el honor de poner a vuestra disposición y criterio el trabajo titulado:
PARTICIPACIÓN EN BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK, COMO
ESTRATEGIA PARA LA CAPTACIÓN DE CAPITAL EXTRANJERO EN LA
EMPRESA CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.
El presente trabajo fue elaborado teniendo como referencia las pautas
establecidas para su desarrollo; el cual es el producto de los conocimientos
obtenidos durante mi instrucción académica y profesional, así como de la
investigación previa realizada de fuentes primarias con respecto al tema y al
ente económico sujeto a estudio.
Espero señores miembros del jurado que este trabajo cumpla con las
expectativas suyas y del sector empresarial a quien va dirigido; sin embargo,
tengo la plena seguridad que servirá de aporte valioso a la rama empresarial
específicamente en el aspecto financiero a nivel internacional.
A través de este medio, aprovecho la ocasión para expresar mi agradecimiento
hacia a ustedes por las enseñanzas brindadas durante mi transición de
estudiante a profesional.
El Autor.
TESIS UNITRU Biblioteca Digital. Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación - UNT
Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/
UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO
Facultad de Ciencias Económicas
- Av. Juan pablo ll S/N - Ciudad Universitaria -Teléf. 474834 - Fax (044) 47483,4 - TRUJILLO - PERÚ
RESOLUC¡ON DE DECANATO N'463.2O14.FAC.CC.EE
Trujillo, 16 de Octubre del 2014
Visto el expediente No49914055424140558-2014 sobre APROBACION DE PláN DE TESIS Y NOMBRAMIENTO DE
ASESOR presentado por la Bachiller ALFARO CRUZ CEL¡A lNÉS con matrícula No5l050l8-06 de la
Escuela Académico Profesionalde CONTABILIDAD Y FINANZAS de la Facultad de CIENCIAS ECONOMICAS
GONSIDERANDO:
Que, el recurrente ha adoptado por aoogerse a la modalidad de Tesis de lnvestigación, para optar el Título de Contador
Públicr¡, previsto por el Reglamento de érados y Títulos de nuLstra Facultad de Óiencias Económicas.
Que, habiéndose presentado POR PRIMERA VEz el Plan de Tesis titulado: "PARTICIPACIÓN EN BOLSA DE
VALORES DE NUEVA YORK, COMO ESTRATEGIA PARA LA CAPTACIÓN DE CAPITAL EXTRANJERO EN LA
EMPRESA CEMENTOS PACASMAYO SAA.", solicitando la designación como Asesor al docente G.P.C. MS.
NELSON RUIZ CERDAN.
Que, el Director de la Escuela Académico Profesional de CONTABILIDAD y FINANZAS, opina en forma favorable
mediante DECRETO No204-2014-Esc.Conta. y Finza., la aprobacion por primera vez sobre el Plan de Tesis y
nombramiento del Profesor Asesor de la Bachiller ALFARO CRUZ CELIA !NES.
Que, de conformidad con el ART. 28 DEL REGLAMENTO DE GRADOS Y TITULOS QUE A LA LETRA DICE: "El
graduando presentará su Plan de Tesis, visado por el Profesor Asesor, para que el Decano de la Facultad, emita la
Resolución de Aprobación correspondiente, previo informe del Director de Escuela, el plazo para dar conformidad no
será mayor de 08 días hábiles a partir de la fecha de su presentación".
Que, de conformidad con el Art. 29 que a la letra dice: "El plazo para la presentación de la Tesis será de 90 días
calendarios, como mínimo y 180 días calendarios como máximo",
Estando a lo expuesto y en uso de las atribuciones conferidas a este Decanato;
SE RESUELVE:
1.- APROBAR POR PRIMERA VEZ eI PIan de Tesis titulado: "PARTICIPACIÓN EN BOLSA DE VALORES DE
A YORK, COMO ESTRATEGIA PARA LA CAPTACIÓN DE GAPITAL EXTRANJERO EN LA EMPRESA
PACASMAYO SAA.", presentado por la Bachiller ALFARO CRUZ CELIA INES.
al C.P.C. MS. NELSON RUIZ CERDAN, como Asesor de la Tesis, para orientar al desarrollo de la
AR los avances de Tesis debidamente visados por su asesor C.P.C. MS. NELSON RUIZ CERDAN,
del tiempo establecido por el Reglamento.
4.-ESTABLECER los plazos de presentación de la Tesis correspondiente
Plazo Mínimo 90 días
Plazo Máximo 180 días
: 14de
: 14de
Enero del 2015
Abril del 2015
oc.: Gr&yflub..&rcr d. f.d.ld.r.¡.dotd¡vo
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Dra. Soledad Janett
Decana de la Facultad de
TESIS UNITRU Biblioteca Digital. Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación - UNT
Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/
#IINIVERSIDAD NACIONIAL DE TRUJILLO
Facultad de Ciencias E,conómicas
o't "a
ffiWAv. Juan Pablo ll s/N - ciudad universitaria -Teléfono 474g34 _Fax (0a4) 474g34- TRUJTLLO - PERU
DLC,1N,4T'O
Visto el Expediente No1S64-201S, presentado por el (la)Académica Profesional de Contabilidad y Finanzas de ladesignación de Jurado Examinador.
CONSIDERANDO:
Que, con Resolución de Decanato No463-2014-Ftc_99EE se aprueba por pRIMERA vEz et plan de Tesistitulada: "PARTlclPAclÓN EN BoLsA DE vALoREs DE NUEVÁ- ionx, coMo ESTRATEGTA
'ARA LAGAPTACIÓN DE CAPITAL EXTRANJERO EN LA EMPRESA CEMENTOS PACASMAYO SAA."
Que' con Decreto No90'2015'Esc.contab. y Finz., el Director de Escuela de contabilidad y Finanzas, tramita al JuradoExaminadordelaTesis, aprobada según sorteo-o¡r ^r_r
oe MayooÜ zóls conpresenciadel señor secretariodeFacultad, presentada por er (ra) Bacñilrer ALFARo cRUz cELrÁ rruÉs.
Que' el Art 26 inc "d" del Reglamento de Grados y Títulos de ta Facurtad de Ciencias Económ¡cas estabtece que ,,Sele n<tmbrara iur¿¡dc¡ cxarnin¿¡dor prt:via prt:sc:ntac:ión'tlc k¡s cuatrc¡ rr¡"i,pi,iiÁtrrc la ¡c,sis Jáiri,rii;-
'
Que' el Art 30 del Reglamento de Grados y Títulos de la Facultad de ciencias Económicas establece ,'El
Decano dela Facultad emit¡rá ta resoluciÓn de nombramiento de Jurado examinador, án concordancia con el art. 26 inc. ,,d,,.
delpresente reglamenla
Que' el Artículo 39 del reglamento de giados y títulos estable ce que " E! juritclo e n pleno e rnitirá su dictamen en un plazomáximo de 30 días catendar¡os conladós a paiti, de la fecha oe ,éc"pi¡ái le bs e¡emptares de tos trabajos realizadas.',
Quc' el Ariir:ukt 42 ctol Rc:glamc:nto dt: grados y titu.los t:stablt:rx¡ quc "La sustentar:ión t1:t trabajo por ningún motivoexcederá los novenla días de etectuado ét A¡aaÁen."
Estando a lo expuesto y en uso de ras atribuciones conferidas a este Decanato:
SE RE9UELVE:
tru)ifio,2l de Mayo det 2015
Bachiller ALFARO CRUZ CELIA lNÉS de la EscuelaFacultad de Ciencias Económicas en el que sot¡cita
r POR PRTMERA VEZ a¡ Jurado Examinador, integrado por:
.C. SANTIAGO BOCANEGRA OSORIO
.C. WILFREDO TEJADA ARBULU
DER SANCHEZ MENESES
MONTENEGRO RIOS
(PRESTDENTE)
(SEcRETARtO)
(MtEMBRO)
(ACCEStTARtO)
qUC PTOCCdAN A CXAM|NAT IA TCSiS tJtUIAdA, "PARTICIPACION EN BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK,
"r:Ixt:fll ljll ll glprAgrór^ oE caerrer- exr-nrñ¡enci e¡r LA EMpRE§A cEMENros
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"il,!xl5 :; L:üftIfl:Facultad de Ctencias Económrcas
l)ra. Soledad Janett Mostacero I
ü:cana dc la FacultarJ dc Chncias Erx»ómicas
DR C PC SANTIAGO AOCANEGRA OSORIOIV§, C,P.C. WILFREOO IEJADA AREULUC-P.C. WILDER SAÑCHE2 MENESES
Grados y Ttuios
SBO/DT.
RSF/Sec
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Regístrese, Comuníquese y
Alfrodo llurtado
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iv
INDICE
DEDICATORIA .......................................................................................................................... i
AGRADECIMIENTO ................................................................................................................. ii
PRESENTACION ..................................................................................................................... iii
INDICE .................................................................................................................................... iv
RESUMEN ................................................................................................................................ v
ABSTRACT.............................................................................................................................. vi
I.INTRODUCCION ................................................................................................................... 1
1.1 REALIDAD PROBLEMÁTICA ............................................................................................. 5
1.2 ANTECEDENTES Y JUSTIFICACION DEL PROBLEMA .................................................... 7
1.2.1 ANTECEDENTES ........................................................................................................... 7
1.2.2 JUSTIFICACION DEL PROBLEMA ............................................................................... 12
1.3 PROBLEMA ..................................................................................................................... 12
1.4 HIPOTESIS ...................................................................................................................... 12
1.5 VARIABLES ..................................................................................................................... 13
1.5.1 VARIABLE INDEPENDIENTE ....................................................................................... 13
1.5.2 VARIABLE DEPENDIENTE ........................................................................................... 13
1.6 OBJETIVOS ..................................................................................................................... 13
1.6.1 OBJETIVO GENERAL ................................................................................................... 13
1.6.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS .......................................................................................... 13
1.7 MARCO TEORICO ........................................................................................................... 14
1.8 MARCO CONCEPTUAL ................................................................................................... 82
1.9 MARCO LEGAL ............................................................................................................... 85
II. MATERIAL Y PROCEDIMIENTOS ..................................................................................... 89
2.1 MATERIAL ....................................................................................................................... 89
2.1.1 POBLACION ................................................................................................................. 89
2.1.2 MARCO DE MUESTREO .............................................................................................. 89
2.1.3 MUESTRA .................................................................................................................... 89
2.1.4 TECNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCION
DE DATOS ................................................................................................................... 89
2.2 PROCEDIMIENTOS ......................................................................................................... 91
2.2.1 ANALISIS DE VARIABLES ............................................................................................ 91
2.2.2 PROCEDIMIENTOS Y ANALISIS DE DATOS ............................................................... 91
2.2.3 PROCESAMIENTO Y ANALISIS DE DATOS ................................................................ 92
III RESULTADOS ................................................................................................................... 93
IV. DISCUSIÓN .................................................................................................................... 108
V. CONCLUSIONES ............................................................................................................ 109
VI. RECOMENDACIONES ................................................................................................... 111
VII. REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS ............................................................................... 112
ANEXOS
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v
RESUMEN
La presente investigación se efectúa en el sector financiero, específicamente
en el mercado bursátil. Es en este contexto en que se detectan los beneficios
que obtiene la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A., luego de participar en la
Bolsas Internacionales, en este caso la de Nueva York, la cual permite ampliar
y diversificar sus fuentes de financiación en las mejores cristalizando proyectos
de inversión que en el largo plazo significará rentabilidad para la misma.
Frente a esta problemática se trazó como objetivo general: determinar que la
Participación en Bolsa de Valores de Nueva York, permite la captación de
capital extranjero por parte de la empresa objeto de estudio; en consecuencia
se planteó la siguiente hipótesis: La participación en Bolsa de Valores de
Nueva York, sí constituye una estrategia para la captación de capital extranjero
en la Empresa Cementos Pacasmayo SAA. Para su demostración se
analizaran las ventajas que proporciona a Cementos Pacasmayo SAA, la
captación de capital extranjero. También se reflejará la liquidez generada como
resultado de la participación en Bolsa, y finalmente se dará a conocer que el
participar en Bolsa de Valores, constituye una fuente directa de financiamiento
y una opción de rentabilidad para los inversionistas.
Así mismo se ha empleado como tipo de investigación, la de carácter aplicada -
descriptiva, y como técnicas: el análisis documental, la observación, el análisis
y síntesis, con sus respectivos instrumentos.
Como resultado se ha obtenido, que la participación en Bolsa de Valores de
New York, incide de manera directa en la gestión de la empresa industrial
Cementos Pacasmayo SAA, debido a que se ha logrado determinar que la
liquidez generada por la emisión de títulos valores, es significativo en los
resultados que se obtiene periódicamente, contribuyendo por lo tanto en el
aumento de la utilidad y del flujo de efectivo de los periodos de estudio.
Palabras clave: Bolsa de Valores, Capital, Estrategia, Participación.
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vi
ABSTRACT
This research was performed in the financial sector, specifically in the stock
market. It is in this context that the benefits to the company Cementos
Pacasmayo SAA are detected, after participating in the Bags Internaciones, in
this case New York, which allows expand and diversify its funding sources in
the best crystallizing projects investment in the long term mean yield for the
same.
Faced with this problem was traced general objective: to determine the
Investment Stock Exchange in New York, allows attracting foreign capital by the
company under study; hence the following hypothesis is proposed: Participation
in Stock Exchange in New York, does provide a strategy for attracting foreign
capital in the company Cementos Pacasmayo SAA. For his show the
advantages provided to Cementos Pacasmayo SAA, attracting foreign capital is
analyzed. Liquidity generated as a result of participation in the stock market is
also reflected, and finally will be released participate in the Stock Exchange, is a
direct source of funding and a choice of return for investors.
It also has been used as a kind of research, applied character - descriptive, and
as techniques: documentary analysis, observation, analysis and synthesis, and
interviews with their respective instruments.
The result has been obtained, that participation in Stock Exchange New York,
directly affects the management of the industrial company Cementos
Pacasmayo SAA, because it has been determined that the liquidity generated
by the issue of securities, is significant in the results obtained periodically, thus
contributing in increasing the utility and cash flow of the study periods.
Keywords: Stock Exchange, Capital, Strategy, Participation.
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- 1 -
I.INTRODUCCIÓN
En las últimas dos décadas hemos sido testigos de un crecimiento espectacular de
los mercados financieros en el mundo.
Diversos factores han contribuido a la globalización de los mercados financieros,
entre ellos destacan: la innovación tecnológica de la informática y las
telecomunicaciones; el creciente interés de los inversionistas por adquirir valores
extranjeros a fin de diversificar sus riesgos y de obtener una mayor rentabilidad
por su inversión ;las tendencias de liberalización y/o desregulación de los
mercados financieros; y la aparición de nuevos productos financieros ofrecen
mayor cobertura al inversionista.
En el caso de la innovación tecnológica, ésta ha permitido disponer de información
al instante referente a precios y volúmenes de operación a través de pantallas de
computadora, así como comprar o vender valores sin que sea indispensable un
lugar físico para ello, tal y como sería una bolsa de valores.
En lo que toca al alivio de regulaciones en los mercados financieros, ésta ha
facilitado, tanto a las emisoras como a los intermediarios, extender sus
operaciones a mercados fuera de las fronteras nacionales, ampliando sus redes
de distribución y comercialización a otros países. La globalización ha provocado la
necesidad de estandarizar la información financiera de emisoras, a través de la
definición de principios y prácticas contables aceptadas, así como la importancia
de establecer normas y procedimientos para la custodia, liquidación y
administración de valores. La estrecha cooperación entre autoridades y
organismos autorregulados, juega también un rol determinante en un mercado
global sólido y confiable.
Es interesante hacer la observación de que el proceso no se ha dado en forma
autónoma. Las autoridades y la comunidad bursátil de los países involucrados
realizan, diariamente, esfuerzos tendientes a propiciar o favorecer una mayor
globalización.
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- 2 -
En el país, nuestro mercado tiene un gran potencial para realizar inversiones que
produzcan alta rentabilidad en diversos sectores económicos, sin embargo es
considerado aún como un pequeño mercado.1
Los mercados de valores son aquellos donde se negocian valores y derivados
emitidos por empresas u organismos con algún riesgo y que con frecuencia,
pagan dividendos e intereses. A este segmento del mercado de capitales
concurren ofertantes y demandantes de valores mobiliarios en donde se transan
valores negociables desde su emisión, primera colocación y transferencia hasta la
extinción del título. En este mercado intervienen unidades deficitarias y
superavitarias y actúan como intermediarios los bancos, las instituciones
financieras y la bolsa de valores a través de sus agentes de intermediación. Está
formado por el mercado primario y secundario (Bolsa de Valores de Lima, 2008).
Además, este tipo de mercado existe en dos formas: extrabursátil y las bolsas de
valores organizadas. En los mercados de bolsas de valores organizadas las partes
interesadas están presentes durante la transacción, en cambio, en los mercados
extrabursátiles las transacciones se realizan vía telefónica, vía Internet u otro
medio electrónico.
En ambas, la transacción se da entre instituciones financieras o una institución
financiera y su cliente corporativo. Para el caso de los mercados extrabursátiles,
los términos del contrato establecido no suelen estar tan especificados como los
de los mercados de bolsas de valores organizadas y muchas veces se hacen
acuerdos especiales para cada caso, esto trae consigo, además, algo de riesgo en
cuánto al crédito en juego.
1 Factores Macroeconómicos y de Mercado de la liquidez en el mercado bursátil peruano (2013); Vargas Rojas, Víctor
Andrés – Pontifica Universidad Católica del Perú
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- 3 -
En el Perú, el mercado de capitales se encuentra en un proceso de fuerte
crecimiento.
La Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) presentó,
en julio del 2002, junto a otras organizaciones públicas y privadas, un documento
dirigido a la implementación de prácticas de buen gobierno corporativo, llamado
“Principios Peruanos 2002”.
Dicho documento, elaborado principalmente sobre la base de los principios
elaborados por la Organización para el Desarrollo y la Cooperación Económica
(OCDE, 1999), establece sugerencias en cuanto a diversos temas, como son los
derechos de los accionistas, la comunicación y transparencia informativa, las
responsabilidades del directorio, entre otros.2
Las empresas peruanas deben ver en la Inversión en Bolsa de Valores, una
oportunidad y no una desventaja, la Bolsa, por tanto, cumple una función esencial
en el crecimiento de toda economía, puesto que canaliza el ahorro hacia la
inversión productiva. Es un instrumento de financiación para las empresas y de
inversión para los ahorradores. Facilita la movilidad de la riqueza.
En su condición de mercado secundario, la Bolsa ofrece a los compradores de
valores mobiliarios la posibilidad de convertirlos en dinero en el momento que lo
deseen. Resultaría poco atractivo para los inversores no poder desprenderse
fácilmente de sus acciones, bonos, etc, cuando necesitaran el dinero. La liquidez
que la Bolsa ofrece a los inversores hace posible que sus diferentes horizontes
temporales de inversión, generalmente no coincidentes con el carácter
permanente de financiación de la empresa, puedan conjugarse y así cumplir
ambos sus objetivos.
2 Nuñez Vargas Sandra Isabel; « Adaptación del Modelo Black Scholes en la simulación de un portafolio de Scciones ».
Pontificia Universidad Católica del Perú – 2009.
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- 4 -
Además, el mercado bursátil resuelve, cada vez con mayor eficiencia, el problema
de la valoración de los activos financieros a través de la libre conjunción de oferta
y demanda. Es decir, en la Bolsa el precio de los productos financieros es un
precio objetivo puesto que se corresponde con el valor que el mercado da por
ellos.
Para que todas estas funciones se desarrollen con eficiencia es muy importante la
información. La información es a los mercados lo que la sangre a un organismo
vivo, cuanto más limpia y mejor circule, mejor funcionará todo el sistema. Toda la
información que pueda influir en el mercado debe ser difundida de forma clara y
rápida a todos los participantes en el mismo para que todos dispongan de las
mismas oportunidades. La transparencia informativa es un compromiso constante
de la Bolsa constituyendo una fuente directa de financiamiento y una opción de
rentabilidad para los inversionistas.
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- 5 -
1.1 REALIDAD PROBLEMÁTICA
El mercado bursátil peruano es considerado como un mercado muy pequeño
tanto por las pocas empresas que cotizan como por los bajos montos
negociados diarios en comparación a otros mercados mundiales. Existen aún
empresas de varios sectores económicos que no se interesan por negociar sus
acciones, en el mercado internacional, prefiriendo financiar sus proyectos con
capital de instituciones bancaria, siendo uno de los motivos los estrictos
procedimientos de control interno que deben ser implementados en sus
compañías, así como auditorías periódicas de la información financiera hechas
para los inversores. Para que una empresa pueda cotizar sus valores en la
bolsa, primero deben hacer públicos sus estados financieros, puesto que a
través de ellos se pueden determinar los indicadores que permiten saber la
situación financiera de las compañías.
La función de la Bolsa es reunir a quienes tienen dinero ocioso con quienes lo
necesitan. Así, los inversores aportan sus ahorros para que las empresas
crezcan, a cambio de una renta. De ésta manera, los inversores participan de la
economía real y las empresas se financian al más bajo costo del mercado,
comparándolo con los apalancamientos ofrecidos con los entes bancarios, aún
cuando el riesgo es mayor, siendo la principal razón para que una empresa
cotice en la bolsa de Nueva York ,la liquidez del mercado.
Factores como el miedo a mayor riesgo, o inversión conservadora constituye
un limitante para estas empresas. La falta de cultura bursátil, produce que las
empresas no acudan al mercado de valores ni utilicen sus herramientas (como
sí sucede en otros países). Entonces se formula la siguiente reflexión: “Es
lógico no confiar en lo que no se conoce”.
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- 6 -
Las empresas y grupos corporativos, como Cementos Pacasmayo, única
cementera en el Perú, que cotiza acciones en La Bolsa de Nueva York, rompen
esa brecha y apuestan por participar en Bolsas mundiales ya que están
convencidos de que ese hecho las muestra como empresas atrayentes al
inversionista extranjero. Además sugiere un entorno seguro para la actividad
de los inversores, ya que el mecanismo de las transacciones está totalmente
regulado, lo que garantiza la legalidad, la seguridad y la transparencia.
Con el presente trabajo, se busca demostrar que el participar en Bolsa de
Valores Extranjeras constituye para Cementos Pacasmayo una forma directa de
obtener liquidez a corto plazo, y bajo costo que le permitan financiar sus más
ambicioso proyectos, representando más una oportunidad que una desventaja.
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- 7 -
1.2 ANTECEDENTES Y JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA
1.2.1.-ANTECEDENTES
Con el objetivo de llevar a cabo la elaboración del presente informe, se
recopilaron las siguientes referencias de investigación:
NOMBRE DE LA TESIS: Las empresas frente al reto de cotizar
acciones en Bolsa de Valores
AÑO: 1999.
AUTOR: Mejía Esquives, Juan Vicente
INSTITUCION: Universidad Nacional de Trujillo.
METODOLOGIA: Aplicada, descriptiva.
CONCLUSIONES:
- El mercado de valores peruano ha observado un importante
crecimiento en los últimos años pero con la finalidad de mantener
esta tendencia es necesario impulsar el ahorro interno de nuestra
economía debiendo resaltar que el ahorro externo no es un
sustituto del ahorro interno, sino un complemento.
- En el contexto financiero actual una de las ventajas que ofrece la
oferta Pública Primaria es que permite a los emisores reducir el
costo de capital, elevar o reducir los niveles de apalancamiento o
fortalecer la estructura financiera de la empresa.
- Es conveniente que las empresas peruanas se reestructuren
desde el punto de vista organizativo, patrimonial y financiero a fin
de poder ingresar al mercado bursátil lo que les permitiría contar
con una gran fuente de financiamiento, mejorando con ello su
nivel de competitividad.
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Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/
- 8 -
NOMBRE DE LA TESIS: Utilización de bonos como alternativa de
inversión.
AÑO: 2009
AUTOR: Rodríguez Cerna, Miguel Ángel
INSTITUCIÓN: Universidad Nacional de Trujillo.
CONCLUSIONES:
- Tanto entidades estatales como empresas privadas relacionadas con el
mercado de capitales las sociedades agentes de bolsa la CONASEV y
la bolsa de valores no solo deben difundir y promover el desarrollo del
mercado de valores en nuestro país también deben brindar las
facilidades necesarias. Principalmente en lo correspondiente a la
pesada carga administrativa que significa la emisión de bonos.
- Es recomendable invertir en bonos por que estos representan
alternativa de inversión menos riesgosa del mercado de valores, debido
a que el riesgo de perder lo invertido es casi inexistente o nulo; además
de ser una opción más atractiva que el tener depositado dinero en
cuenta de ahorros en el sistema bancario por pagar mejores tasas de
interés.
- Se debe hacer uso de las empresas calificadoras de riesgo pero
siempre teniendo en cuenta que la información brindada es una
referencia y no debe ser tomada como la única base para tomar
decisiones , ya que existe en el mercado financiero diversas
instituciones que brindan apoyo e información relevante y ayudan a
tomar una decisión más eficaz y segura.
- Los administradores deben informar y educar a los empresarios sobre
las ventajas que ofrecen el financiamiento e inversión a través de bonos
y de las múltiples posibilidades que ofrecen, la versatilidad de uso y las
diversas variedades de estos instrumentos promoviendo de esta forma
el mercado de valores.
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NOMBRE DE LA TESIS: El mercado de divisas y mercados
internacionales de dinero y capital.
AÑO: 2009
AUTOR: Cruz Gonzales, Juan José.
INSTITUCION: Universidad Nacional de Trujillo.
METODOLOGIA:
CONCLUSIONES:
- Mediante un sistema financiero seguro, estable y solido podremos
atraer mayores inversiones así como inversionistas, lo que generara
un desarrollo y al mismo tiempo reactivará de manera favorable
nuestra economía.
- El objeto de toda emisión de títulos valores es el obtener la mayor
cantidad posible de recursos en efectivo que permitan la satisfacción
de las diversas necesidades de las empresas o instituciones ya sean
inmediatas o temporales.
- En la actualidad a pesar del crecimiento significativo que han tenido
las empresas nacionales existen muchas que debido al temor o la
falta de conocimiento al respecto acerca de cómo invertir sus
excedentes financieros no optan por la participación en el mercado
de valores.
- Uno de los objetivos principales de la bolsa de valores es el de
proporcionar la información real y objetiva a la brevedad posible que
facilite las diversas transacciones que en ella se realizan.
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NOMBRE DE LA TESIS: El mercado de valores como alternativa de
financiamiento empresarial.
AÑO: 1999
AUTOR: Ulloa Siccha, Javier
INSTITUCION: Universidad Nacional de Trujillo.
METODOLOGIA:
CONCLUSIONES:
- El nuevo contexto mundial caracterizado por la internacionalización
de las economías, la globalización de los mercados, la menor
presencia de financiamiento indirecto, la institucionalización de los
inversionistas y la mayor liberación de los capitales.
- Un indicador del grado de desarrollo del mercado de valores de un
país es la magnitud de la participación de los inversionista
institucionales en el mismo, para ello se requiere que exista una
mercado de valores moderno y estable.
- El principio de transparencia es una de las condiciones
fundamentales. En virtud de ello los interesados (inversionistas tiene
la posibilidad de informarse adecuadamente, tanto acerca del valor
que pretenden negociar, como de la empresa que lo ha emitido.
- Es innegable que uno de los principales retos que tienen las
empresas en el desenvolvimiento de su actividad económica, es
conseguir los recursos financieros tanto para el desarrollo de nuevos
proyectos de inversión. En esa dirección, nuestro mercado de valores
se está convirtiendo en le mecanismo mas usado por las empresas
dentro del proceso, ahorro – inversión, siendo la oferta pública
primaria el principal instrumento de financiación.
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NOMBRE DE LA TESIS: Factores macroeconómicos y de mercado de la
liquidez en el mercado bursátil peruano.
AÑO: 2013
AUTOR: Vargas Rojas, Víctor Andrés
INSTITUCION: Pontificia Universidad Católica del Perú.
CONCLUSIONES:
- Para el caso del mercado bursátil peruano, que es manejado por
órdenes de negociación y donde no hay creadores de mercado, es
interesante resaltar los resultados obtenidos, tales como: el grado
de explicación que tienen los cambios no anticipados en la
estructura temporal de tasas de interés sobre las variaciones de la
iliquidez y rentabilidad del mercado bursátil local a través del
tiempo, resultado que estaría explicado por las sinergias entre el
mercado de renta variable y el mercado de deuda.
- Las investigaciones futuras deberían ir encaminadas a recoger las
características del mercado bursátil local, dentro del marco de la
teoría de la microestructura y examinar factores tales como
posibles asimetrías de información, el sistema de negociación, las
políticas regulatorios respecto al uso y transparencia de
información, los costos asociados al listado de un emisor, la
ausencia de creadores de mercado, entre otros, y sus efectos
sobre la liquidez y desarrollo del mercado local.
- Finalmente, podemos resaltar que entre los resultados principales
de la metodología se encuentra que las variaciones de la iliquidez
del mercado reciben influencia significativa de la inflación no
esperada, de los cambios no anticipados de la estructura temporal
de tasas de interés y del rendimiento del mercado.
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1.2.2.- JUSTIFICACIÓN
Las razones esenciales que son bases de la presente tesis es demostrar
que la Empresa Cementos Pacasmayo busca con la participación en la
Bolsa de Valores de Nueva York , mostrarse como una empresa sólida,
potenciando y mejorando su imagen puesto que además de resultar más
conocida, deberá cumplir con unos requisitos de transparencia e
información , siendo su gestión refrendada por los accionistas,
haciéndola más atractiva ante inversionistas extranjeros, logrando la
captación de su capital para poder financiar sus proyectos.
Argumentado en lo anterior, la importancia del presente trabajo es dar a
conocer que la participación en Bolsa de Valores de Nueva York, le
permite a una empresa, ampliar y diversificar sus fuentes de financiación
en las mejores condiciones (financiación barata y a largo plazo),
cristalizando proyectos de inversión que en el largo plazo significará
rentabilidad para ella.
1.3 PROBLEMA
¿CONSTITUYE LA PARTICIPACIÓN EN BOLSA DE VALORES DE NUEVA
YORK, UNA ESTRATEGIA PARA LA CAPTACIÓN DE CAPITAL
EXTRANJERO EN LA EMPRESA CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.?
1.4 HIPÓTESIS
La participación en Bolsa de Valores de Nueva York, sí constituye una
estrategia para la captación de capital extranjero en la Empresa Cementos
Pacasmayo S.A.A.
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1.5 VARIABLES
1.5.1.- Variable Independiente
Participación en Bolsa de Valores de Nueva York.
1.5.2.- Variable Dependiente
Captación de Capital Extranjero.
1.6 OBJETIVOS
1.6.1.-Objetivo General
Determinar si la Participación en Bolsa de Valores de Nueva York,
permite la captación de capital extranjero a la empresa Cementos
Pacasmayo S.A.A.
1.6.2.-Objetivos Específicos
- Analizar las ventajas que le proporciona a Cementos Pacasmayo
S.A.A, la captación de capital extranjero.
- Demostrar que Cementos Pacasmayo busca con la participación en
Bolsa, generar liquidez para expandirse como Grupo Empresarial.
- Dar a conocer que el participar en Bolsa de Valores, constituye una
fuente directa de financiamiento y una opción de rentabilidad para los
inversionistas.
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1.7 MARCO TEÓRICO
1.7.1.-MERCADO DEL CEMENTO EN EL PERÚ.
La producción de cemento en el Perú está naturalmente segmentada
en tres regiones geográficas: la región norte, la región central, que
incluye el área metropolitana de Lima, y la región sur. Cementos
Pacasmayo es el único fabricante de cemento en la región norte del
Perú. UNACEM principalmente abastece la región central, y Cementos
Yura y Cementos Sur operan en la región sur.
Cementos Pacasmayo vende todo su cemento en la región norte del
Perú, esta región representa alrededor del 23% de la población del
país y el 15% del PBI nacional según el Instituto Nacional de
Estadística e Informática (INEI) y Apoyo Consultoría.
El consumo total de cemento en el Perú en el período comprendido
entre el 2009 y el 2014, creció a una tasa de crecimiento compuesto
anual de 11.1% según el INEI, impulsado por el crecimiento
económico general del país y, en menor medida, por el gasto en
infraestructura. A pesar del crecimiento, el Perú continúa teniendo un
significativo déficit de viviendas, estimado por el Ministerio de
Vivienda, Construcción y Saneamiento en 1.9 millones de hogares en
todo el país.
En el Perú, el cemento se vende, en su mayoría, a una base de
consumidores altamente fragmentada, que consiste en personas que
compran cemento en bolsas para construir en forma gradual o mejorar
sus propios hogares, un segmento conocido en nuestra industria como
"auto-construcción".3
3 http://www.cementospacasmayo.com.pe/
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FIGURA N° 01. MERCADO CEMENTERO EN EL PERU
Durante el periodo diciembre 2012 a noviembre 2013, según INEI, los
despachos de cemento totalizaron 10’706,043 TM, superando las
9’865,250TM despachadas en el mismo periodo del año anterior (diciembre
2011 a noviembre 2012).
Las fábricas de Cementos Pacasmayo y Cementos Selva despacharon en
conjunto 2’346,817 TM (5.1% por encima de lo despachado en el mismo periodo del año anterior).
La participación de mercado obtenida por Cementos Pacasmayo y
Cementos Selva durante este periodo fue de 20.9%.
FIGURA N° 02. DESPACHOS DE CEMENTO EN EL MERCADO NACIONAL
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ESTRUCTURA DEL MERCADO Y GRADO DE CONCENTRACIÓN
INDUSTRIAL
La industria cementera está conformada por seis empresas que se
distribuyen el mercado por regiones. Así, Cementos Pacasmayo atiende el
mercado de la costa y sierra norte del país, mientras que su subsidiaria
Cementos Selva abastece la selva norte. La parte central es atendida por
Cementos Lima y Cemento Andino, y la región sur por Cementos Yura y
Cementos Sur. La propiedad de estas empresas es de tres grupos
empresariales: Cementos Pacasmayo y su subsidiaria pertenecen al grupo
Hochschild, Cementos Lima y Cemento Andino a la familia Rizo- Patrón y
Cementos Yura y Cementos Sur son propiedad del grupo Rodríguez Banda.
La ubicación de las empresas determina que el mercado del cemento se
encuentre repartido por regiones, en las cuales cada empresa ejerce una
posición dominante, enfrentando escasa competencia. La principal razón
para esta división natural obedece a los relativamente elevados costos de
transporte, que encarecen el traslado del producto final. Considerando que
la estrategia empresarial en la industria se sustenta en la eficiencia en
costos, resulta poco rentable para las empresas incursionar fuera de su
zona de influencia. Asimismo, el cemento es un producto homogéneo, por
lo que el margen de diferenciación en los productos es limitado. Ello hace
que el precio sea la variable predominante para la demanda. Otro factor que
desalienta la incursión de las empresas fuera de su zona de influencia es el
sistema de distribución del producto, dado que cada una tiene que
desarrollar una red para llegar al cliente final.
La división del mercado por áreas geográficas no resulta homogénea,
considerando que el mercado de la zona central del país, incluyendo a Lima
Metropolitana, es el de mayor tamaño.
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Así, en cuanto a participación de mercado, Cementos Lima es la empresa
líder, con 46.5% en las ventas totales teniendo en cuenta solo ventas
nacionales, Cemento Andino muestra una participación de 22.7% y
Cemento Pacasmayo se ubica en tercer lugar.
Respecto a los clientes, un alto porcentaje del consumo de cemento es
realizado por clientes pequeños para la autoconstrucción de viviendas (el
60% a 70% de las ventas totales). Otro demandante importante es el
Estado (30%) a través de programas de edificación de infraestructura
básica (puentes, colegios, etc.), así como empresas y contratistas privados
(es importante el impulso del programa de concesiones y privatizaciones de
infraestructura de transporte). Los sectores comercial e industrial también
participan en la demanda por cemento para la construcción de
departamentos, oficinas, locales comerciales, etc.
Recientemente varias cementeras han impulsado una estrategia de
diversificación de fuentes de ingresos. Así, además de la fabricación y venta
de cemento y clinker, venden subproductos de su proceso productivo, como
la cal, subproducto de la trituración de la piedra caliza. En el Perú, la
penetración del concreto premezclado todavía es baja, representando
aproximadamente el 10% de las ventas de las cementeras, aunque ha
mostrado una tendencia creciente. Ello contribuirá a reducir la
concentración de los ingresos en un solo producto.
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PRINCIPALES DETERMINANTES DE LA DEMANDA.
Ingresos y nivel de ahorro empresarial y familiar. Dado que la
edificación de inmuebles constituye una inversión de capital, para
empresas y familias, a mayores ingresos de estos agentes
económicos, mayor será la demanda por materiales de
construcción, entre ellos el cemento.
Oportunidades de negocio. En tanto la actividad constructora y
el mercado inmobiliario presenten atractivos retornos a la
inversión, se incentivará el ingreso de inversionistas y empresas
constructoras (por ejemplo, proyectos MI VIVIENDA).
Acceso al financiamiento. La expansión del crédito hipotecario y
de construcción refleja una mayor demanda por edificación de
infraestructura, siendo beneficiada la industria cementera.
Nivel de precios. El modelo de competencia en la industria se ha
traducido en una notable estabilidad en los precios del cemento
en los últimos años, incentivando una mayor demanda.
Gustos y preferencias de empresas y familias. Aunque el uso
de otros materiales de construcción se hace paulatinamente
extensivo en el mercado peruano, el cemento aún predomina en
la mayoría de proyectos de infraestructura.
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PRINCIPALES DETERMINANTES DE LA OFERTA.
Regulaciones del Estado. La complejidad de las regulaciones
del sector público desincentivan la actividad constructora. Los
relativamente elevados costos de la formalización de las
empresas del sector (dada la legislación laboral, sus efectos en
los costos por planillas, y los trámites de edificación, entre otros)
incentivan la actividad informal, generando perjuicios al sector
formal.
Costo de factores de producción. La reducción en los
aranceles para bienes de capital ha redundado en una mayor
eficiencia de las cementeras, así como sus márgenes en el
mediano plazo. A esto último también han contribuido las bajas
tasas de interés, aunque actualmente las cementeras muestran
niveles de liquidez relativamente altos y adecuados ratios de
solvencia.4.
Costos de materias primas e insumos. La industria cementera
goza de ventajas comparativas en costos: i) relativamente bajo
costo de la extracción, procesamiento y transporte de caliza y
arcilla (por su abundancia y proximidad a las plantas), ii) el
acceso a energía eléctrica vía el Sistema Interconectado
Nacional.
4La Industrial del Cemento en el Perú ,2015 .Reporte del Banco Continental Perú.
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PROCESO DE FABRICACIÓN DEL CEMENTO
El cemento es un conglomerante hidráulico, es decir, un material
inorgánico finamente molido que amasado con agua, forma una pasta que
fragua y endurece por medio de reacciones y procesos de hidratación y
que, una vez endurecido conserva su resistencia y estabilidad incluso bajo
el agua.
Dosificado y mezclado apropiadamente con agua y áridos debe producir un
hormigón o mortero que conserve su trabajabilidad durante un tiempo
suficiente, alcanzar unos niveles de resistencias preestablecido y presentar
una estabilidad de volumen a largo plazo. El endurecimiento hidráulico del
cemento se debe principalmente a la hidratación de los silicatos de calcio,
aunque también pueden participar en el proceso de endurecimiento otros
compuestos químicos, como por ejemplo, los aluminatos. La suma de las
proporciones de óxido de calcio reactivo (CaO) y de dióxido de silicio
reactivo (SiO2) será al menos del 50% en masa, cuando las proporciones
se determinen conforme con la Norma Europea EN 196-2.5
Los cementos están compuestos de diferentes materiales (componentes)
que adecuadamente dosificadas mediante un proceso de producción
controlado, le dan al cemento las cualidades físicas, químicas y resistencias
adecuadas al uso deseado.
5 UNE-EN 196-2:2014; Métodos de ensayo de cementos. Parte 2: Análisis químico de cementos
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1.1 Extracción de la Caliza en la Cantera
Perforación y voladura.- Como primera operación se efectúa la
perforación de los taladros en los bancos de trabajo.
Seguidamente se cargan con explosivos, y proceden a la
voladura secuencial para lograr una mayor eficacia.
Carguío y acarreo.- Después de realizada la voladura, prosiguen
con las operaciones de carguío y acarreo utilizando cargadores
frontales y camiones para la caliza y pala hidráulica. Camiones
más grandes para el material estéril y tractores de oruga.
1.2 Reducción del tamaño de la caliza y su homogenización.
Para obtener el clínker, material intermedio entre la caliza y el cemento,
es preciso reducir el tamaño de la caliza extraída de la cantera a un
polvo fino denominado crudo, uniformizar su calidad y pasarlo a través
del horno. Para lograr esto, la caliza pasa sucesivamente por la
Chancadora Primaria, Chancadoras Secundarias y Zarandas, Pre-
homogeneización, Molino de Crudo, Prensas de Rodillos y Silos de
Homogenización.
Chancado primario, La caliza extraída de la cantera es llevada a
la Chancadora Primaria, del tipo denominado “cono”, que la tritura
por presión reduciendo su tamaño desde un máximo de 1.50
metros, hasta un mínimo de 25 centímetros, depositándola en
una Cancha de Almacenamiento.
Chancado secundario y separación, De la Cancha de la
Chancadora Primaria la caliza es transportada, dosificada según
su ley, a las Chancadoras Secundarias donde se reduce su
tamaño de 25 centímetros a un máximo de 19 milímetros para el
caso de molienda posterior en molino de bolas, o a un máximo de
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50 milímetros para el caso de molienda posterior en Prensa de
Rodillos.
Zarandas, Las Zarandas se encargan de separar la caliza menor
de 19 milímetros o 50 milímetros, según sea el caso, para
enviarla a la Cancha de Pre-Homogeneización y los tamaños más
gruesos regresan a las Chancadoras Secundarias para terminar
su proceso.
Pre-homogeneización, La Cancha de Pre-Homogeneización es
del tipo “circular” de 108 metros de diámetro y tiene una
capacidad de 110,000 toneladas. Su funcionamiento es
automático. La caliza es depositada en capas sucesivas
horizontales por medio de una faja telescópica apiladora que
recorre un ángulo prefijado. Una vez conseguida la altura
necesaria de una ruma se pasa a preparar otra. Mientras tanto, la
ruma anterior es recuperada en forma perpendicular a su
apilamiento, originándose un efecto de mezcla uniforme. De allí la
caliza es trasladada mediante fajas a los silos de alimentación del
molino de crudo.
1.3 Molienda y Homogenización
En la molienda de crudo se realiza la última reducción del tamaño de la
caliza a un estado pulverulento. Al pulverizarse la caliza, se obtiene un
producto llamado “crudo” el cual es conducido por medio de fajas
transportadoras a los Silos de Homogeneización Continua, donde se
mezcla la caliza con el objeto de obtener un crudo lo más uniforme
posible.
1.4 Obtención del Clinker
El clínker se obtiene haciendo pasar el crudo por cualquiera de las dos
líneas de calcinación, las cuales cuentan, cada una, con un Pre-
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calentador, un Horno y un Enfriador; equipos por donde pasará el
crudo, uno tras otro, para transformarse finalmente en clínker.
Precalentamiento, Son edificios que cuentan con una Torre de
Ciclones, ubicados uno encima del otro. El crudo homogeneizado se
alimenta por el extremo superior de este pre-calentador, pasando a
través de los ciclones donde se calienta por acción de los gases
generados en el quemador del horno, iniciándose de esta manera el
proceso de descarbonatación y transformación termo – químico del
crudo.
Clinkerización, El crudo descarbonatado ingresa a los hornos y por
efecto del calor generado por la combustión del carbón o petróleo
residual N° 6 en un quemador situado en el extremo de salida, sufre
transformaciones físicas y químicas, llegando a obtenerse el
producto llamado clínker a temperaturas del orden de los 1400 a
1450° C. Los hornos son tubos de acero y están revestidos
interiormente por ladrillos refractarios para proteger el tubo y
disminuir la pérdida de calor.
Enfriamiento, El clínker descargado por el horno pasa a la tercera
parte del circuito de clinkerización, que se da en los enfriadores.
Estos constan de varias superficies escalonadas compuestas por
placas fijas y móviles alternadas, con unos pequeños orificios por
donde pasa el aire que es insuflado por la parte inferior, por la acción
de ventiladores con el objeto de enfriar el clínker de
aproximadamente 1,200°C hasta alrededor de 180°C. En la parte
final de estas unidades se encuentran instaladas trituradoras de
rodillos, accionadas por motores hidráulicos, para reducir el tamaño
del clínker a un máximo de 5 centímetros.
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1.5 Obtención del Cemento
Molienda, El clínker que sale de los enfriadores es transportado a
una cancha de almacenamiento donde termina su proceso de
enfriamiento para ser posteriormente alimentado a los Molinos de
Bolas de Cemento o a las Prensas de Rodillos de Cemento. La
molienda conjunta del clínker con yeso constituye el Cemento
Portland, adicionándose yeso en aproximadamente 3.8 %.
Luego este producto que sale en forma de “keke”, pasa por un
desaglomerador que lo desmenuza, para luego dirigirse a las
separadoras que clasifican lo fino como producto terminado
(cemento) y lo grueso regresa a la prensa para su remolienda.
Finalmente el cemento es trasladado a los silos de envase por
medio de las fajas transportadoras y/o bomba de transporte
neumático.
1.6 Envase y Despacho del Cemento
El cemento extraído de los silos es despachado tanto en bolsas de
papel como a granel. Las bolsas son transportadas a las plataformas de
los camiones por un sistema de fajas, mientras que los cargadores se
limitan a cogerlas y acomodarlas. En el despacho a granel utilizamos
camiones especiales.
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1.7.2.-CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.
Cementos Pacasmayo SAA es una compañía de Cementos líder en el
mercado peruano con más de 60 años actividad en la zona norte del Perú.
Produce, distribuye y comercializa cemento y sus derivados, además de
Cal. Los productos son utilizados principalmente en el sector construcción
Cementos Pacasmayo se estableció en Lima, Perú en 1949, por un grupo
de inversionistas privados que fundaron la compañía para abastecer el
mercado de cemento de la región norte del Perú. El Grupo Hochschild
adquirió una participación inicial en la compañía en el año 1956.
En 1957, se instaló la primera línea de clinker con una capacidad de
producción de aproximadamente 110,000 toneladas por año. En 1966 y
1977, agregó una segunda y tercera línea de clinker respectivamente,
incrementando la capacidad de producción a aproximadamente 830,000
toneladas al año.
En 1995, se inició la comercialización y distribución de productos en la
región norte del Perú mediante una red propia de distribución. En el
mismo año, enlistó acciones comunes en la Bolsa de Valores de Lima,
las cuales están registradas actualmente con el símbolo “CPACASC1”.
En 1998, concluyó la adquisición de una planta en Rioja, perteneciente
al gobierno Peruano y localizado en la región del noreste del país. En
este periodo de tiempo, la planta de Rioja operaba con una línea de
clinker y una capacidad instalada de producción de cemento de
aproximadamente 35,000 toneladas al año.
En 2003, adquirió Zemex Corporation, compañía estadounidense con
actividades en el sector industrial y minero no metálico en Estados
Unidos y Canadá. La participación fue vendida en su totalidad en el año
2007 en una serie de transacciones.
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En 2009 creó Fosfatos del Pacífico S.A con la finalidad de explotar los
depósitos de roca fosfórica localizados en las concesiones en la zona
de Bayóvar al norte del Perú.
En 2010, Cementos Pacasmayo alcanzó una capacidad instalada total
de producción de cemento de 3.1 millones de toneladas al año entre las
plantas en Pacasmayo y Rioja. De igual manera completó la conversión
del horno Waelz adecuándolo para la producción de cal o de calcina de
zinc de manera intercambiable. En el mismo año, vendió las
concesiones de cobre en la región central del Perú con el nombre de
“Minas Raúl” por el monto de US$28.0 millones. Estas concesiones eran arrendadas a terceros previamente.
En 2011 se creó Salmueras junto con Quimpac, la compañía química
más grande del Perú, con la finalidad de explotar los depósitos
combinados de Salmueras en la región costera de Piura, en el norte del
Perú.
En Diciembre 2011, Cementos Pacasmayo aceptó vender una
participación accionaria minoritaria en Fosfatos del Pacifico a una
empresa afiliada de Mitsubishi con la finalidad de desarrollar los
depósitos de fosfatos en la concesión de Bayovar, en el noroeste del
Perú.
Actualmente se encuentra en etapa de desarrollo el negocio de sales
con la empresa alemana K-UTEC AG Salt Technologies.
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A. VISIÓN: Ser una empresa de carácter nacional líder en el mercado de la
construcción y la industria en general en el desarrollo de negocios
profesionales y éticos, logrando incursionar en mercados internacionales,
mediante la producción y comercialización de cemento siendo responsable
y amigable con el medio ambiente
B. MISIÓN: Proveer productos y servicios de la más alta calidad a nuestros
clientes de la industria de la construcción, implementando un entorno de
trabajo que cumpla con los más altos estándares en seguridad,
confiabilidad, equipo técnico y humano; contribuyendo de este modo en el
desarrollo de nuestro país.
C. VALORES:
Seguridad; Mediante este valor se demuestra la importancia que
tiene nuestros colaboradores dentro de la organización, por ello se
cuentan con medidas de seguridad ante cualquier imprevisto que se
pueda presenta
Compromiso medioambiental; Somos una organización
comprometida con el cuidado del medio ambiente, mediante el uso
de materiales que no dañen al ecosistema.
Productos y servicios de confianza; Nuestros productos y servicios se
caracterizan por ser de calidad, demostrando así el compromiso que
se tiene hacia nuestros clientes y fortalecer aún más así la confianza
hacia nosotros.
Espíritu innovador; Valor fundamental en nuestros colaboradores que
día a día demuestran su capacidad para innovar proceso y servicios
Profesionalismo; Contamos con personas capaces que demuestran
cada vez más su amplia experiencia y desempeño en su categoría.
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Orientación al cliente; Buscamos darles siempre lo mejor a nuestros
clientes, por ello nos enfocamos en arles una atención de calidad
mediante nuestros servicios.
Trabajo en equipo; Es la coordinación, cooperación y comunicación
entre nuestros colaboradores para el desarrollo de las actividades
dentro de la organización.
D. CULTURA ORGANIZACIONAL: Cementos Pacasmayo es una
organización que se caracteriza por el trabajo en equipo, el cual se ha
desarrollado de una manera eficiente, basándose en las normas, valores,
objetivos y visión comunes con la empresa. Gracias a este excelente
equipo de trabajo se puede cumplir con el suministro de productos para la
construcción.
La cultura Pacasmayo es muy abierta, ya que dentro de nuestra
organización todos nuestros colaboradores están dispuestos a contribuir
con ella, para así a la vez puedan sentirse cómodos al compartir ideas y
opiniones entre sí.
E. GESTIÓN DE LA CALIDAD: Se cumplió con la Política de Calidad,
contribuyendo así con la satisfacción de los clientes. Considerando la
disponibilidad de dos adiciones activas de muy buena calidad, se optimizó
el diseño del cemento Tipo MS y, posteriormente, se realizaron pruebas de
control de calidad en laboratorios terceros, locales y del extranjero, a fin de
verificar sus nuevas propiedades.
Se culminó con la actualización y estandarización de los registros de control
de calidad en todas las plantas de concreto de DINO. Asimismo, se
implementó la entrega semanal de certificados de calidad digitales,
cubriendo al 100% de clientes.
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Se optimizó los formatos de cotización de concreto, incluyendo condiciones
para la aceptación de los resultados de resistencia del cliente, y se elaboró
e implementó la entrega de fichas informativas para la protección y curado
de concreto en las plantas de DINO y se implementaron carretillas
ergonómicas para el muestreo de concreto premezclado.
Se continuó el desarrollo de capacitaciones internas y externas, habiéndose
logrado la certificación internacional de 13 colaboradores como “Técnicos
de campo Grado 1 en Pruebas de Concreto” por el American Concrete
Institute (ACI)6, siendo a la fecha un total de 31 colaboradores certificados.
Con el fin de poder contar con un sistema de gestión acorde al modelo que
propone la Norma ISO 17025, y con miras a la acreditación de los
laboratorios, se capacitó a 20 colaboradores del área en la “Interpretación
de los requisitos de la Norma ISO 17025”, así como en la “Validación de
métodos de ensayo y aseguramiento de la calidad de los resultados”.
Como parte del Mantenimiento del Sistema de Gestión de Calidad (SGC),
se realizó una auditoría interna en CPSAA, CSSA, DINO y Dinoselva. Se
dictaron también cursos de “Formación de Auditores Internos ISO 9001” en
CPSAA y DINO. En mayo y diciembre 2013, se realizaron las auditorías
externas de seguimiento ISO 9001, a cargo de la empresa SGS del Perú,
donde los auditores recomendaron que se mantenga nuestra certificación
ISO 9001.
F. INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO: Se optimizaron las dosificaciones de
los cementos portland adicionados, considerando el aseguramiento de los
requisitos de calidad, el menor costo de producción y su mejor desempeño.
Se gestionó el diseño, desarrollo y producción industrial de los cementos de
albañilería Tipo S y Tipo N y de un cementante para la estabilización de
suelos.
6 ACI; American Concrete Institute, Instituto Americano del Concreto, es una organización de Estados Unidos de
América que publica normas y recomendaciones técnicas con referencia al concreto reforzado.
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G. RELACIONES COMUNITARIAS: Durante el 2013, el área de Relaciones
Comunitarias ha logrado los objetivos planteados en el año 2012, los
mismos que se orientan a contribuir con los objetivos corporativos, siendo
su misión: “crear y fortalecer un entorno social favorable para la continuidad
y crecimiento de nuestras operaciones y proyectos, priorizando nuestra
inversión social en programas de educación, salud y desarrollo local, en
coordinación con otros grupos de interés para contribuir al desarrollo
sostenible”
Se han planteado cuatro objetivos estratégicos:
1. Prevenir conflictos sociales en nuestras operaciones y proyectos.
3. Fortalecer la reputación de la empresa.
4. Contribuir al desarrollo local.
Entre las acciones más relevantes a nivel corporativo se encuentran:
• La elaboración del Plan Estratégico de RRCC.
• La elaboración de los lineamientos de inversión social.
• La elaboración e implementación del Sistema de Información y Gestión
Social.
Estos documentos y herramientas de gestión han permitido que nuestros
colaboradores direccionen de manera más eficiente sus actividades en
cada una de las zonas de influencia directa e indirecta de nuestras
operaciones y proyectos. Por segundo año consecutivo, Cementos
Pacasmayo obtuvo el Distintivo de Empresa Socialmente responsable
otorgado por Perú 2021 en reconocimiento a nuestras buenas prácticas en
ese rubro.
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Por tercer año consecutivo, hemos elaborado nuestro reporte de
sostenibilidad, obteniendo la calificación B de acuerdo a los estándares del
GRI (Global Reporting Initiative)7 Por otro lado, se han incorporado nuevos
colaboradores al equipo de Proyectos dentro del área de Relaciones
Comunitarias. Esto ha permitido ejecutar diversos eventos relacionados a la
obtención de la aprobación de los Estudios de Impacto Ambiental, así como
la ejecución de Talleres Informativos relacionados a los proyectos, y la
consecución de convenios entre las comunidades y la empresa
relacionados a los nuevos proyectos. El equipo de Operaciones del área de
Relaciones Comunitarias ha mantenido, durante el año, cero paralizaciones
de las operaciones. Esto se debe a las buenas relaciones con los diversos
grupos de interés, mejor direccionalidad de la inversión social y una mejor
forma de comunicar lo que hacemos.
Este año también se iniciaron las conversaciones con la Comunidad de
Yambrasbamba para iniciar las negociaciones en el marco del Plan de
Cierre de la Mina Corianta. Se ha mantenido un relacionamiento constante
dando por concluido el convenio por derechos de usufructo que se venía
manteniendo desde el año 2009.
A través de la Gerencia de RSE, se ha logrado acercar y comprometer el
trabajo integrado entre las áreas de Relaciones Comunitarias, Medio
Ambiente y Seguridad. Esto ha permitido responder de manera oportuna y
consistente a los temas relacionados a la obtención de los EIA8 y a las
visitas de los organismos fiscalizadores.
Nuestra inversión social está definida por tres lineamientos y tres estrategias, dentro de las cuales se encuentran los siguientes proyectos:
7 GRI La Iniciativa de Reporte Global o Global Reporting Initiative (inglés) es una institución independiente que creó el primer estándar mundial de lineamientos para la elaboración de memorias de sostenibilidad de aquellas compañías que desean evaluar su desempeño económico, ambiental y social.
8 EIA, Evaluación de Impacto Ambiental procedimiento técnico-administrativo que sirve para identificar, prevenir
e interpretar los impactos ambientales que producirá un proyecto en su entorno en caso de ser ejecutado, todo ello con el fin de que la administración competente pueda aceptarlo, rechazarlo o modificarlo.
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H. EDUCACIÓN A TRAVÉS DE LOS PROGRAMAS:
Donación a TECSUP y UTEC. TECSUP es un instituto líder sin fines de
lucro del Perú que desde el año 1984 proporciona educación superior
tecnológica. En sus tres campus del Perú, TECSUP ha graduado a más de
7,000 estudiantes en diversos campos técnicos, algunos de los cuales
ahora trabajan para nosotros y para nuestras sociedades afiliadas. La
Universidad de Ingeniería y Tecnología – UTEC por su parte es una
propuesta educativa sin fines de lucro orientada desde el 2012 al desarrollo
de personas en el campo de la ingeniería y a satisfacer las necesidades del
mercado laboral, mediante la aplicación de un plan curricular acorde con las
tendencias y exigencias que la globalización plantea a la ingeniería
moderna con un enfoque integrador de modelos pedagógicos innovadores.
Para potenciar los conocimientos de sus alumnos UTEC cuenta además
con diferentes alianzas nacionales e internacionales de primer nivel.
Fondo Educativo Luis Hochschild Plaut en alianza con TECSUP por el cual
hemos proporcionado asistencia financiera a 44 estudiantes de nuestras
zonas de influencia directa (Tembladera, Pacasmayo y Rioja) calificados
interesados en estudiar en Tecsup.
Centro de Difusión de Tecnología en alianza con TECSUP en nuestras
operaciones en Pacasmayo y Tembladera en donde instructores de Tecsup
han enseñado en el 2013 a 776 estudiantes y adultos de la población local
competencias generales y habilidades en tecnología de información.
I. PRÁCTICAS DEL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO:
Cementos Pacasmayo S.A.A. tiene entre sus objetivos la mejora constante
de sus prácticas de buen gobierno corporativo y se encuentra
comprometido activamente con el desarrollo del mismo, en beneficio de sus
accionistas y del mercado en general.
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Muestra de este compromiso es el reconocimiento de la Bolsa de Valores
de Lima (BVL), a Cementos Pacasmayo por sus buenas prácticas de
gobierno corporativo. Por cuarto año consecutivo Cementos Pacasmayo es
parte del Índice de Buen Gobierno Corporativo (IGBC).Cabe resaltar, que la
evaluación para formar parte de este índice fue hecha por la empresa
consultora Pricewaterhouse Coopers (PwC).
J. ENTORNO ECONÓMICO:
Durante el año 2013, la economía mundial mantuvo un ritmo de crecimiento
moderado, mostrando leve recuperación hacia el final del año, por lo cual
se prevé una mayor recuperación en los años 2014 y 2015.
A inicios de año, se presentaron buenas condiciones para el crecimiento de
la inversión. El contexto era favorable dados los bajos costos de
financiamiento externo, la apreciación del sol y precios de metales en
niveles históricamente altos. Sin embargo, en el segundo trimestre, las
expectativas del retiro del estímulo monetario en EEUU afectaron el entorno
internacional de manera significativa, generando una caída abrupta de los
precios de los metales, una rápida depreciación de las monedas de países
emergentes (incluido el sol) y un incremento en las tasas de interés.
Estos cambios en el entorno internacional tuvieron un claro impacto en el
entorno local. De acuerdo a Apoyo Consultoría, la inversión privada pasó de
crecer 13.5% en el 2012, a alrededor de 3.6% en el 2013. Sin embargo, es
importante notar que, pese a las condiciones internacionales adversas, el
Perú mantuvo en buen estado sus sólidos fundamentos macroeconómicos.
Aunque la cuenta corriente fue negativa (-5,6% PBI), también ingresaron
capitales de largo plazo vinculados a proyectos de inversión.
Igualmente, a pesar de la caída en los precios de los metales, la cual tuvo
un efecto adverso en los ingresos del gobierno, el balance fiscal continuó
en positivo, llegando a alrededor de 0.9% del PBI. Según el Reporte de
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Inflación de Diciembre del BCR la demanda interna creció alrededor de
6.0% a octubre y se estima un crecimiento de 5.8% a diciembre, inferior al
crecimiento de 2012 pero aún sólido. El sector externo se vio afectado por
el escenario internacional, sobre todo por la caída en los precios de los
metales, pero aun así se estima un crecimiento de 1.5% en las
exportaciones para el 2013. A pesar de la revisión a la baja del PBI, que
habría cerrado en alrededor de 5%, es importante destacar que esta tasa
sigue siendo superior al crecimiento promedio de los países de la región.
La balanza comercial tuvo un saldo negativo por la caída en las
exportaciones de minerales, y el BCR estima un déficit de 396 millones de
dólares a diciembre de 2013.
Las reservas internacionales alcanzaron los 66,279 millones de dólares en
noviembre del 2013, monto superior al 2012, a pesar de las intervenciones
del Banco Central para evitar la excesiva volatilidad del tipo de cambio.
Este nivel de reservas representa el 32% del PBI.
Según el último informe del BCR, la Inflación anualizada a noviembre fue de
2.96%, tasa que está dentro de los parámetros anuales fijados por el BCR
(entre 1% y 3%). El nuevo sol se depreció 9.6% con respecto al dólar. El
tipo de cambio cerró al final del 2013 en niveles de 2.795 soles por dólar
versus 2.550 soles por dólar a fines del periodo anterior.
K. PRODUCCIÓN DE CEMENTO:
La producción de cemento en la fábrica de Pacasmayo alcanzó las
2’100,740 TM (superando a las 2’052,642 TM producidas el año anterior).
Para producir esta cantidad de cemento se utilizaron 1’527,220 TM de
clinker y 573,520 TM de adiciones tales como yeso, escorias de alto horno,
puzolana, caliza y diatomita.
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La producción en la fábrica de Rioja fue 19.9% mayor a la del año anterior,
alcanzando un volumen de 240,103 TM para lo cual se utilizaron 186,584
TM de clinker y 53,519 TM de adiciones.
La producción total de clinker en ambas fábricas fue de 1’385,479 TM, utilizándose 351,501 TM de Clinker importado para cubrir el déficit.
FIGURA N°03. PRODUCCIÓN DE CEMENTO PLANTA PACASMAYO
L. CONSOLIDACIÓN COMERCIAL:
En el 2013, los esfuerzos del área comercial se centraron en fortalecer el
posicionamiento de nuestras marcas y la fidelización de nuestros canales
de distribución a través de las siguientes actividades:
1. Mantener el posicionamiento de la marca Pacasmayo, alcanzando un
nivel de recordación de 98%.
2. Lanzar una nueva campaña corporativa para la marca Pacasmayo
“Con lo mejor de tu tierra”, buscando generar mayores vínculos
emocionales con el consumidor final.
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3. Consolidar el programa “Club Maestro de Obra Dino”, con más de
4,800 inscritos, logrando desarrollar una plataforma de
comunicación, capacitación y beneficios dirigida exclusivamente a
dicho segmento de clientes. Asimismo, se organizó exitosamente el
primer campeonato de fútbol, para los miembros del club, el cual
contó con la participación de más 140 equipos.
4. Desarrollar una plataforma de comunicación a través de redes
sociales “A la obra gente”, con la apertura de distintos canales de
comunicación online al público más joven, logrando desarrollar una
comunidad de norteños mayor a 230,000 personas.
5. Crear el Comité Consultivo Comercial, conformado por importantes y
experimentados ejecutivos independientes de distintas industrias.
M. PROYECTOS:
FOSFATOS DEL PACÍFICO S.A. En diciembre de 2011, se vendió una
participación del 30.0% de nuestra subsidiaria Fosfatos del Pacífico S.A.
por un importe ascendiente a US$ 46.1 millones, a una filial de Mitsubishi;
una empresa global integrada de negocios que cotiza en la Bolsa de
Valores de Tokio, la cual desarrolla y opera negocios en múltiples sectores.
En relación con la venta, Mitsubishi ha firmado un acuerdo comercial de
compra-venta de largo plazo , por el cual se compromete a adquirir 2.0
millones de toneladas métricas de mineral de fosfato al año con la opción
de comprar adicionalmente 0.5 millones de toneladas métricas al año. El
acuerdo tiene un plazo de duración de 20 años.
Para el desarrollo de la ingeniería básica se contrató a las empresas
encargadas de realizar los estudios para las diferentes secciones del
proyecto. Las empresas son: Golder Associates para el estudio de la mina,
el consorcio entre FL Smidth Minerals-Jacobs-Golder Associates para el
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estudio de la planta, Berenguer Ingenieros para el estudio del puerto, Pepsa
Tecsult y Aecom para el estudio de transmisión eléctrica y el agua, y Hatch
como revisor general. Los estudios de ingeniería y pre-factibilidad se
encuentran en la fase final de revisión y aprobación, y al finalizarse, los
resultados serán anunciados al mercado, permitiendo dimensionar con
mayor precisión el proyecto.
SALMUERAS SUDAMERICANAS S.A. En el año 2011 se llegó a un
acuerdo con Química del Pacífico (Quimpac), una empresa química líder en
el Perú, en virtud del cual se constituye Salmueras Sudamericanas S.A., en
la cual la Compañía posee una participación del 74.9% y Quimpac posee el
restante 25.1%.
Actualmente, continuamos en la etapa de desarrollo de la ingeniería básica
con la empresa alemana K-UTEC AG Salt Technologies, la cual cuenta con
más de 50 años de experiencia en el negocio de las sales, lo cual nos
permitirá dimensionar el tamaño del complejo industrial y el detalle de los
procesos productivos.
1.7.3.-FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO9
MERCADO DE CAPITALES.- El mercado de capitales es el conjunto de
instrumentos e instituciones financieras que proporcionan el mecanismo
para transferir o distribuir capitales de la masa de ahorradores hacia los
demandantes de tales capitales.
Es un canalizador del ahorro para ofrecer un rendimiento al inversionista,
para las empresas es una fuente de fondos para su actividad económica. El
mercado de instrumentos financieros (como bonos y acciones) a plazo
relativamente largo (más de un año de plazo de vencimiento original).
9Van Horne, James & Wachowicz Jr. John <<Fundamentos de Administración Financiera >>.2010
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A. EMISIÓN PÚBLICA.-
Una compañía grande suele reunir fondos de dos maneras: pública y
privada. Con una emisión pública, los valores se venden a cientos y
con frecuencia miles de inversionistas de acuerdo con un contrato
formal supervisado por las autoridades regulatorias federales y
estatales. Por otro lado, una colocación privada se destina para un
número limitado de inversionistas, algunas veces sólo uno, y con
considerablemente menor regulación. Un ejemplo de una colocación
privada es un préstamo que hace un pequeño grupo de compañías
de seguros a una corporación. Los dos tipos de emisión de valores
difieren más que nada en el número de inversionistas y en la
regulación que rige la emisión. Cuando una compañía emite valores
para el público en general, es usual que recurra a los servicios de la
banca de inversión, la cual actúa como intermediario para reunir a las
partes que necesitan fondos con aquellas que tienen ahorros. La
función principal de la banca de inversión es comprar los nuevos
valores de la compañía emisora y después revenderlos a los
inversionistas.
Suscripción tradicional.- Un banco de inversión (o un grupo
de bancos) que compra una emisión de valores suscribe la
venta de la emisión entregando a la compañía un cheque por
el precio de compra. En ese momento, la compañía emisora
queda liberada del riesgo de no poder vender la emisión al
público en general al precio establecido. Si la emisión no se
vende bien, ya sea por un evento adverso en el mercado o
porque está sobrevaluada, el suscriptor, no la compañía,
absorberá la pérdida. Así, la banca de inversión asegura, o
suscribe, el riesgo de fluctuaciones de precio adversas
durante el periodo de la distribución.
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Con frecuencia, la institución de banca de inversión con la que
la compañía discute la oferta no maneja por sí sola la
suscripción. Para dispersar el riesgo y obtener una mejor
distribución, invita a otros bancos de inversión a participar en
la oferta. El banco que origina la inversión suele ser el
administrador y tiene la mayor participación.
Registro de anaquel.- Procedimiento que permite a una
compañía registrar de antemano los valores que tal vez quiera
vender y, en esencia, poner ese registro “en el estante” hasta
que haga la oferta de venta; también se conoce como regla
415 de la SEC. Después, esos valores se pueden vender por
partes cuando la compañía así lo elija. Una característica
distintiva de las emisiones públicas es que, en general, el
proceso de registro con la Comisión de Valores de Estados
Unidos (SEC) toma por lo menos varias semanas. Suele pasar
un mes o más entre el momento en que una compañía decide
financiar y el momento en que la oferta del valor de hecho ser
realiza. Como resultado de este lapso y de los costos fijos
asociados con el registro, existe un incentivo para hacer una
oferta pública grande y no pequeña.
Las corporaciones grandes, con alta calidad, al igual que las
compañías medianas calificadas, pueden reducir el proceso de
registro presentando una forma breve (Regla 415 de la SEC).
Esta regla admite lo que se conoce como registro de anaquel,
el cual permite a la compañía registrar valores que tal vez
quiera ofrecer de vez en cuando y poner ese registro “en el
estante” hasta que haga una oferta de venta. Al usar un
registro de anaquel, una compañía puede llegar al mercado
con una nueva emisión muy rápido y no tiene que esperar
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semanas o meses para la aprobación. Como resultado, la
empresa tiene la flexibilidad de programar las emisiones según
las condiciones del mercado, y las emisiones individuales en sí
no necesitan ser grandes.
Un número creciente de compañías buscan mercados de
capital extranjeros para vender las nuevas emisiones de
acciones ordinarias y bonos. Las ventas en el extranjero
pueden hacerse por razones estratégicas o financieras. La
venta de capital accionario internacional amplía la base de
accionistas de la compañía. Reunir capital extranjero también
puede dar a la compañía mayor visibilidad con los
proveedores y clientes extranjeros.
La venta en el extranjero de valores nuevos a largo plazo toma
la forma de una oferta internacional o de una oferta de valores
global. Una oferta internacional consiste en la venta de nuevos
valores fuera del país del emisor. Una oferta internacional bien
estructurada por la empresa estadounidense no estaría sujeta
a la Ley de valores de 1933. Una oferta global consiste en una
oferta internacional combinada con una oferta en el país del
emisor. Para una empresa estadounidense, hacer una oferta
global incluiría un registro con la Comisión de Valores (SEC), a
menos que la parte para Estados Unidos esté estructurada
como una colocación privada.
EL MERCADO PRIMARIO.- Se denomina así porque allí se
negocian las primeras emisiones de títulos representativos de deuda
o de capital que son emitidas por las empresas que buscan
financiamiento. La emisión se realiza a través de la oferta pública
primaria (“mercado primario”). Mercado en el que se compran y
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venden nuevos valores por primera vez (mercado de “nuevas emisiones”).
EL MERCADO SECUNDARIO.- Mercado para los valores ya
existentes y no para nuevas emisiones. Es el mercado en el que los
valores ya emitidos se pueden negociar. Una vez que el valor se
encuentra en manos de un inversor, éste puede venderlo a otro y
obtener dinero a cambio, y a su vez, este otro inversor puede
vendérselo a otro, y así sucesivamente, conformando el mercado
secundario. Existen varios mercados secundarios como el de
acciones, hipotecas, letras de cambio y créditos en general. El
mercado secundario organizado más importante es la Bolsa de
Valores. Un mercado secundario que es importante promover es el
de hipotecas, pues permite a los bancos obtener liquidez a través de
la venta de sus carteras de préstamos hipotecarios, contribuyéndose
a democratizar el crédito.
La compra y venta de acciones existentes ocurre en el mercado
secundario. Las transacciones en este mercado no suministran
fondos adicionales a las empresas para adquirir plantas de
producción o equipo nuevo. Sin embargo, la presencia de un
mercado secundario viable aumenta la liquidez de los valores ya en
circulación. Sin esta liquidez, las empresas que emiten nuevos
valores tendrían que pagar rendimientos más altos porque los
inversionistas tendrían problemas para encontrar un mercado de
reventa para sus acciones y bonos. Así, el comercio constante de los
valores existentes es crucial para la operación eficiente del mercado
primario o de emisiones nuevas para valores a largo plazo.
El mercado secundario para valores a largo plazo consiste en el
intercambio organizado, como la Bolsa de Valores de Nueva York, el
American Stock Exchange y la New York Bond Exchange. Además,
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el mercado extrabursátil (over-the-counter, OTC) sirve como parte del
mercado secundario de acciones y bonos no listados en una bolsa al
igual que para varios valores listados. Comprende corredores y
distribuidores que están listos para comprar y vender valores a
precios cotizados. La mayoría de los bonos corporativos y un número
creciente de acciones se comercian en el OTC. También, como
vimos, el advenimiento de la Regla 144a de la SEC permite a
compradores institucionales calificados comerciar de manera privada
los valores colocados entre ellos.
B. COLOCACIÓN PRIVADA, En vez de vender nuevos valores al
público en general o a los accionistas existentes, una corporación
puede vender la emisión completa a un solo comprador (por lo
general, una institución financiera o un individuo acaudalado) o a un
grupo de tales compradores. Este tipo de venta se conoce como
colocación privada (o directa), ya que la compañía negocia
directamente con el inversionista. los términos de la oferta,
eliminando la función de suscripción del banco de inversión.
Intermediario financiero es el término que quizá describa mejor los
diversos tipos de instituciones financieras que invierten en
colocaciones privadas. Los inversionistas en colocaciones privadas
dominantes incluyen compañías de seguros, departamentos
fiduciarios de bancos y fondos de pensión.
CARACTERÍSTICAS
Una de las ventajas de una colocación privada que se
mencionan con mayor frecuencia es la rapidez con que se
realiza la transacción. Una emisión pública debe registrarse
con la SEC, deben prepararse e imprimirse las notas rojas y
los prospectos finales, y emprenderse negociaciones
extensas. Todo esto requiere tiempo. Además, las emisiones
públicas siempre implican riesgos con respecto al momento de
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venta. Las colocaciones privadas, por otro lado, no están
sujetas a los requerimientos de registro de la SEC porque se
piensa que las personas o instituciones con suficiente capital
para comprar una emisión de valores completa están
capacitadas para adquirir por su cuenta el tipo de información
que divulga el registro. Además, con las colocaciones
privadas, los términos se pueden diseñar según las
necesidades del prestatario, y el financiamiento se puede
consumar con rapidez.
Sin embargo, debemos recordar que las grandes
corporaciones calificadas también pueden llegar al mercado
público con rapidez y con documentación limitada si usan el
registro de anaquel. Como la colocación privada es
negociada, el momento exacto en el que aparece en el
mercado no es un problema crucial. Si más tarde se vuelve
necesario modificar cualquiera de los términos de la emisión,
resulta conveniente el hecho de que casi siempre hay un solo
inversionista o un grupo pequeño de inversionistas. Es más
sencillo tratar con un inversionista (o con un grupo pequeño)
que con un gran número de propietarios de valores.
ACONTECIMIENTOS EN EL MERCADO
Al vender nuevos bonos al público en general, la corporación
emisora puede cambiar de manera drástica su estructura de
capital y, con ello, terminar con una deuda mucho más alta.
Los bonos ya circulantes se vuelven menos solventes y baja
su precio. En general, los propietarios anteriores de bonos de
la compañía no están en condiciones de prevenir legalmente
este riesgo del evento (declinación en la solvencia como
resultado del incremento en el apalancamiento financiero). Sin
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embargo, con una colocación privada, este riesgo del evento
puede evitarse con convenios de protección estrictos.
Según esos convenios, si la corporación sufre un cambio
sustancial en la estructura de capital, los bonos deben pagarse
de inmediato a su valor nominal. Así, desde la década de
1980, las colocaciones privadas adquirieron importancia
cuando los prestamistas buscaron protegerse de algunos
efectos adversos ocasionados por las restructuraciones
corporativas prevalecientes.
Otra ventaja para los inversionistas institucionales es que la
SEC (por medio de la Regla 144a) ahora les permite revender
valores generados en el mercado de colocaciones privadas a
otras instituciones grandes. Ahora las compañías
estadounidenses, al igual que las extranjeras, pueden emitir
bonos y acciones en el mercado sin tener que seguir los
procedimientos de registro del mercado público. Después los
compradores institucionales calificados pueden vender los
valores a otros compradores de instituciones calificadas, sin
tener que esperar un periodo de propiedad y sin sujetar al
emisor o al dueño del valor a más reglamentos de la SEC.
Como resultado, el mercado se amplía y tiene más liquidez.
CAPITAL DE RIESGO
El capital de riesgo representa los fondos invertidos en una
nueva empresa. Los inversionistas acaudalados y las
instituciones financieras son la mayor fuente de capital de
riesgo. A veces se suministran fondos de deuda, pero casi
siempre se recurre a las acciones ordinarias. Estas acciones
casi siempre se colocan de manera privada. La regla 144 de la
Ley de 1933 actualmente requiere que las nuevas emisiones
de valores colocados de forma privada se conserven al menos
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dos años o se registren antes de poderlas revender sin
restricción. (Es posible revender cantidades limitadas de
valores de colocación privada un año después de la emisión).
La idea de esta regla es proteger a los inversionistas “no
experimentados” de la oferta de valores no probados. Pero el
resultado es que los inversionistas que poseen estos valores
no tienen liquidez durante un periodo. La esperanza de los
inversionistas en las acciones de colocación privada
(conocidas como acciones privilegiadas) es que la compañía
va a prosperar y, después de unos cinco años, será
suficientemente grande y redituable para registrar sus
acciones y venderlas en el mercado público.
OFERTA PÚBLICA INICIAL
La primera oferta de acciones ordinarias de una compañía al
público en general. La mayor parte de las ofertas públicas
iniciales (OPI) se logran a través de suscriptores. En una OPI,
como la acción ordinaria no se ha comerciado antes en el
mercado público, no hay un precio de referencia de la acción
que se pueda considerar. En consecuencia, hay más
incertidumbre en el precio que cuando una compañía en la
bolsa vende acciones ordinarias adicionales. Los estudios
empíricos sugieren que, en promedio, las OPI se venden con
descuento significativo (más del 15%) sobre los precios que
han prevalecido recientemente en el mercado después de la
emisión. Para las corporaciones, la implicación es que la
oferta pública inicial de acciones necesitará tener un precio
significativamente menor que el valor que la administración
sostiene con base en su valor verdadero.
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Esta diferencia es el precio de admisión al mercado de
valores. Cualquier oferta pública posterior no necesita estar
tan subvaluada, porque existirá un precio de referencia y, con
ello, habrá menos incertidumbre de precios.
EXPECTATIVAS DE FLUJOS DE EFECTIVO FUTUROS
Cuando una compañía anuncia una emisión de valores,
implica que los fondos reunidos se destinarán a uno o más
proyectos, como inversión en activos, reducción de deuda,
recompra de acciones o un aumento en los dividendos, o que
se utilizarán para compensar los flujos de efectivo operativos
más bajos que los esperados. En la medida en que la venta
inesperada de valores se asocie con la última situación, el
evento se interpreta como una mala noticia y el precio de la
acción lo resentirá.
MERCADO DE VALORES
Los mercados de valores son aquellos donde se negocian valores y
derivados emitidos por empresas u organismos con algún riesgo y que con
frecuencia, pagan dividendos e intereses. A este segmento del mercado de
capitales concurren ofertantes y demandantes de valores mobiliarios en
donde se transan valores negociables desde su emisión, primera colocación
y transferencia hasta la extinción del título. En este mercado intervienen
unidades deficitarias y superavitarias y actúan como intermediarios los
bancos, las instituciones financieras y la bolsa de valores a través de sus
agentes de intermediación.
Para la captación de recursos al mercado de valores acuden principalmente
empresas y bancos. En los últimos años han accedido al mercado de
valores una serie de empresas pertenecientes a diversos sectores de la
actividad económica así como de actividades bancarias y financieras,
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realizando emisiones de obligaciones que han fluctuado entre U$ 5 millones
y US$ 100 millones cada una. Las entidades financieras, por ejemplo,
obtienen recursos a través del mercado de valores para luego ofrecerlo a
sus clientes en calidad de préstamo y otros productos similares. Por otro
lado para formar parte de la Bolsa en principio, cualquier persona con un
excedente de dinero puede invertir en títulos en el mercado de valores –
acciones e instrumentos de deuda- con el objetivo de obtener una
rentabilidad por su inversión. Para ello, debe contar con la información
necesaria para realizar una buena inversión. Mientras que un ahorrista que
deposita su dinero en un banco solamente requiere información acerca de
la tasa de interés, los costos de mantenimiento de esa cuenta y, en algunos
casos, de las condiciones para retirar su dinero o cancelar el depósito, para
invertir satisfactoriamente en el mercado de valores se necesita más
información.
Esto es así porque el inversor (ya no el banco) es quien corre con el riesgo
de perder su dinero en una mala inversión. De ahí que el perfil del inversor
del mercado de valores sea más sofisticado que el de una cuenta-
correntista. Esto no quiere decir que el mercado de valores no se encuentre
al alcance del público en general; al contrario, por su volumen, el ahorro
público es una fuente fundamental del mercado de valores para cubrir la
oferta de títulos emitidos por las empresas.
VALORES, ACCIONES, BONOS Y DIVIDENDOS.- Se conoce como
valores a los títulos, certificados o documentos emitidos por una empresa
que otorgan derechos a sus poseedores, y que son libremente transferibles.
Pueden ser acciones, bonos, letras hipotecarias, instrumentos de corto
plazo, etc. (BVL, 2008).
ACCIÓN.- Se conoce como acción a los valores emitidos por
empresas constituidas como sociedades anónimas que
otorgan algunos derechos a sus propietarios como participar
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en el capital y utilidades de la empresa, votar en las juntas
generales de accionistas y fiscalizar la gestión de los negocios
de la empresa, entre otros .
BONOS .- Son valores que representan una deuda contraída
por una empresa o dependencia gubernamental y que pagan
una renta fija, es decir, reditúan intereses a una tasa definida
que puede ser fija, variable o reajustable y que ha sido
establecida desde el momento en que se produce la emisión
de estos valores.
LOS BONOS Y SUS CARACTERÍSTICAS.-
Instrumento de deuda a largo plazo emitido por una corporación o por el
gobierno. Un bono es un instrumento de deuda a largo plazo con un
vencimiento final casi siempre de 10 años o más. Si el valor tiene
vencimiento final menor a 10 años, suele llamarse nota.
Para entender por completo los bonos, debemos familiarizarnos con ciertos
términos básicos y características comunes
Valor a la par; El valor a la par (o valor par o valor nominal) de un
bono representa la cantidad a pagar al prestador al vencimiento del
bono. También se llama denominación o principal. El valor a la par
suele ser de $1,000 por bono (o algún múltiplo de $1,000). Con la
excepción importante de un bono con cupón cero, la mayoría de los
bonos pagan un interés calculado con base en su valor a la par.
Tasa de cupón. Tasa de interés establecida sobre un bono; pago de
interés anual dividido entre el valor nominal del bono. Por ejemplo,
una tasa de cupón del 13% indica que el emisor pagará a los
titulares de bonos $130 anualmente por cada bono con valor a la par
de $1,000 que posean.
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Vencimiento. Los bonos casi siempre tienen una fecha de
vencimiento establecido. Ésta es la fecha en que la compañía está
obligada a pagar al titular el valor a la par del bono.
CALIFICACIÓN DE BONOS.
La capacidad crediticia de un instrumento de deuda comerciado
públicamente con frecuencia se juzga en términos de las calificaciones de
crédito asignadas por las agencias calificadoras de inversiones. Las
principales son Moody’s Investors Service (Moody’s) y Standard & Poor’s
(S&P) 10. El emisor de un nuevo bono corporativo contrata a la agencia para
que evalúe y califique el bono, y para que actualice la calificación durante la
vigencia del mismo. Por este servicio, el emisor paga una cuota. Además, la
calificadora cobra a los suscriptores de su publicación.
Con base en sus evaluaciones de la emisión de bonos, las agencias dan su
opinión en la forma de calificación por letras, que se publican para consulta
de los inversionistas. En sus calificaciones, las agencias intentan jerarquizar
aspectos de acuerdo con la probabilidad percibida de falla. Las emisiones
de calificación más alta, cuyo riesgo de falla se considera despreciable,
reciben una triple A, seguidas de una doble A, una A, B-doble A (Moody’s) o
triple B (S&P), y así sucesivamente hasta llegar a C y D, que son las
calificaciones más bajas de Moody’s y S&P, respectivamente.11
Las primeras cuatro calificaciones mencionadas se consideran
representativas de emisiones de calidad como inversión, mientras que los
bonos con calificación más baja se consideran especulativos. Las
calificaciones de las dos agencias se respetan ampliamente como medidas
de riesgo de incumplimiento. De hecho, muchos inversionistas no analizan
por separado el riesgo de una compañía.
10 Standard & Poor’s, es uno de los índices bursátiles más importantes de Estados Unidos
11Lawrence J. Gitman & Chad J. Zutter, << Principios de Administración Financiera>>.2012
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FIGURA N°04. CALIFICACIONES DE BONOS DE MOODY´S Y STANDARD & POOR´S
BONOS CORPORATIVOS11.-
Un bono corporativo es un instrumento de deuda a largo plazo que indica
que una corporación ha solicitado en préstamo cierta cantidad de dinero, y
promete reembolsarlo en el futuro en condiciones claramente definidas.
La mayoría de los bonos se emiten con un plazo de 10 a 30 años, y con un
valor a la par, o valor nominal, de $1,000. La tasa cupón de un bono
representa un porcentaje del valor a la par que se pagará anualmente como
interés, por lo general, en dos pagos semestrales iguales. Los tenedores de
bonos, que son los prestamistas, reciben la promesa de pagos de intereses
semestrales y, al vencimiento, el reembolso del monto principal.
a) ASPECTOS LEGALES DE LOS BONOS CORPORATIVOS.- Se
requieren ciertos acuerdos legales para proteger a los compradores
de bonos. Los tenedores de bonos están protegidos principalmente
por medio del contrato de emisión y del fideicomisario.
- Contrato de emisión de bonos; Un contrato de emisión de
bonos es un documento legal que especifica tanto los
derechos de los tenedores de bonos como las obligaciones de
la corporación emisora. El contrato de emisión de bonos
incluye las descripciones del monto y la fecha de todos los
pagos de los intereses y el principal, diversas disposiciones
estándar y restrictivas y, con frecuencia, disposiciones sobre
los requisitos del fondo de amortización y la garantía.
Comúnmente, el prestatario debe: 1. actualizar
satisfactoriamente sus registros contables de acuerdo con los
principios de contabilidad generalmente aceptados; 2. entregar
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periódicamente estados financieros auditados; 3. Pagar
impuestos y otros pasivos al vencimiento; y 4. mantener las
instalaciones en buenas condiciones de trabajo
- Disposiciones estándar; Las disposiciones estándar de
deuda en el contrato de emisión de bonos especifican ciertas
prácticas de registros y generales de negocios que debe
seguir el emisor de bonos.
- Disposiciones restrictivas; Los contratos de emisión de
bonos normalmente incluyen también ciertos convenios
restrictivos, los cuales establecen límites operativos y
financieros al prestatario. Estas disposiciones ayudan a
proteger al tenedor de bonos contra aumentos del riesgo del
prestatario. Sin ellas, el prestatario podría incrementar el
riesgo de la empresa sin tener que pagar un interés mayor
para compensar el aumento del riesgo.
Los convenios restrictivos más comunes hacen lo siguiente:
1. Requieren un nivel mínimo de liquidez para asegurarse
contra un incumplimiento del préstamo.
2. Prohíben la venta de cuentas por cobrar para generar
efectivo. La venta de cuentas por cobrar podría ocasionar
un faltante de efectivo a largo plazo si los ingresos se
usaran para cumplir con las obligaciones actuales.
3. Imponen límites de activos fijos. El prestatario debe
mantener un nivel específico de activos fijos para garantizar
su capacidad de reembolsar los bonos.
4. Limitan los préstamos subsiguientes. Se prohíbe contraer
deuda adicional a largo plazo, o los préstamos adicionales
se subordinan al préstamo original. La subordinación
significa que los acreedores subsiguientes están de
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acuerdo en esperar hasta que se cubran todas las
reclamaciones de la deuda prioritaria.
5. Limitan los pagos anuales de dividendos en efectivo de la
empresa a un porcentaje o monto específico.
La violación de cualquier disposición estándar o restrictiva por parte
del prestatario otorga a los tenedores de bonos el derecho a exigir el
reembolso inmediato de la deuda. Por lo general, los tenedores de
bonos evalúan cualquier violación para determinar si esta pone en
riesgo al préstamo. Entonces, pueden decidir entre exigir el
reembolso inmediato, continuar con el préstamo o modificar las
condiciones del contrato de emisión de bonos.
- Requisitos de fondo de amortización; Otra disposición restrictiva
común es un requisito de fondo de amortización. Su objetivo es
facilitar el retiro sistemático de los bonos antes de su vencimiento.
Para cumplir con este requisito, la corporación realiza pagos
semestrales o anuales que se usan para retirar los bonos,
comprándolos en el mercado.
- Garantía; El contrato de emisión de bonos identifica cualquier
colateral presentado como garantía del bono y especifica la manera
de conservarlo. La protección del colateral es importante para
asegurar la emisión del bono.
- Fideicomisario; Un fideicomisario es la tercera parte en un contrato
de emisión de bonos. Un fideicomisario es un individuo, una
corporación o (con más frecuencia) un departamento fiduciario de un
banco comercial. El fideicomisario recibe un pago para actuar como
“vigilante” por parte de los tenedores de bonos y para que tome
medidas específicas a favor de estos, si se violan los términos del
contrato.
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COSTO DE LOS BONOS PARA EL EMISOR; El costo del financiamiento
con bonos es generalmente mayor de lo que el emisor tendría que pagar
por solicitar un préstamo a corto plazo. Los factores principales que afectan
el costo, el cual es la tasa de interés que paga el emisor del bono, son el
plazo del bono, el tamaño de la oferta, el riesgo del emisor y el costo básico
del dinero.
- Efecto del plazo de los bonos; la deuda a largo plazo paga tasas de
interés más altas que la deuda a corto plazo. En un sentido práctico,
cuanto mayor es el plazo de un bono, menor es la exactitud para
predecir las tasas de interés futuras y, por lo tanto, mayor es el riesgo
de los tenedores de bonos de perder una oportunidad de prestar dinero
a una tasa más alta. Además, cuanto más largo es el plazo, mayor es la
posibilidad de incumplimiento del emisor.
- Efecto del tamaño de la oferta; El tamaño de la oferta de bonos
también afecta el costo de interés del financiamiento, pero de forma
contraria: la fluctuación12 de los bonos y los costos de administración
por dólar solicitado en préstamo disminuyen al aumentar el tamaño de
la oferta. Por otro lado, el riesgo para los tenedores de bonos puede
aumentar porque las ofertas mayores generan mayor riesgo de
incumplimiento.
- Efecto del riesgo del emisor; Cuanto mayor es el riesgo de
incumplimiento del emisor, mayor es la tasa de interés. Algunos de los
riesgos pueden reducirse al incluir las disposiciones restrictivas
adecuadas en el contrato de emisión de bonos. Es evidente que los
tenedores de bonos deben recibir una compensación con rendimientos
más altos por aceptar mayor riesgo.
12 Fluctuación; es la diferencia existente entre el contenido de los libros de inventarios menos la existencia
física real de las mercancías o productos que se tienen dentro de un negocio o establecimiento en cuestión.
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- Efecto del costo del dinero; El costo del dinero en el mercado de
capitales es la base para determinar la tasa cupón de un bono. Por lo
general, la tasa de los valores del Tesoro de Estados Unidos que tienen
el mismo plazo de vencimiento se usa como el costo del dinero de
menor riesgo. A esa tasa básica se agrega una prima de, que refleja los
factores mencionados.
RIESGOS EN BONOS CORPORATIVOS.-
El riesgo de impago se ha discutido más arriba, pero también hay otros
riesgos para la cual los tenedores de bonos corporativos esperan ser
compensados por el diferencial de crédito.
- Crédito de Riesgo Diferencial, El riesgo de que el diferencial de
crédito de un bono (extra rendimiento para compensar a los
inversionistas para la toma de riesgo de impago), que es inherente al
cupón fijo, se convierte en una compensación insuficiente por el riesgo
de incumplimiento que se ha deteriorado posteriormente. A medida que
el cupón es fijo la única manera que el diferencial de crédito puede
reajustarse a las nuevas circunstancias es por el decreciente precio de
mercado del bono y el aumento de la producción a un nivel tal que un
diferencial crediticio adecuado se ofrece.
- Riesgo de Tasa. El nivel de rendimiento en general, en un mercado de
bonos, según lo expresado por el rendimiento de los bonos, puede
cambiar y por lo tanto llevar a cabo cambios en el valor de mercado de
los bonos de cupón fijo de modo que su rendimiento al vencimiento se
ajusta a nuevos niveles apropiado.
- Riesgo de Liquidez. Puede que no haya un mercado secundario
continuo para una fianza, lo que deja un inversor con dificultad en la
venta de los casos, ni siquiera cerca, de un precio justo. Este riesgo en
particular podría ser más severa en los mercados en desarrollo, donde
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una gran cantidad de bonos basura pertenecen, tales como China,
Vietnam, Indonesia, etc
- Suministro de riesgo. La pesada emisión de nuevos bonos similar a la
que tuvo lugar pueden deprimir sus precios.
- Riesgo de inflación. La inflación reduce el valor real de los flujos
futuros de efectivo de importe determinado. Una anticipación de la
inflación, o aumento de la inflación, puede bajar los precios de
inmediato.
- Impuesto de Riesgo del Cambio. Cambios no anticipados en los
impuestos puede afectar negativamente el valor de un bono a los
inversores y por lo tanto su valor de mercado inmediata. Las acciones y
los bonos son activos subyacentes considerados en el modelo Black
Scholes13 y en base a los cuales se generan las transacciones
financieras del mercado, así como también en base a los cuales se
determina el precio de los distintos derivados financieros.
VALUACIÓN DE BONOS.- La valuación es el proceso que relaciona el
riesgo y el rendimiento para determinar el valor de un activo. Es un proceso
relativamente sencillo que puede aplicarse al conjunto de ingresos
esperados de los bonos, las acciones, las propiedades de inversión, los
pozos petroleros, etcétera. Existen tres factores clave en el proceso de
valuación:
13 Modelo Black Scholes, Modelo matemático desarrollado en 1973 por los profesores Black & Scholes, para el
cálculo del precio de una opción o warrant.
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1. Flujos de efectivo (ingresos), El valor de cualquier activo depende
del flujo o flujos de efectivo que se espera que el activo brinde
durante el periodo de propiedad. Para tener valor, un activo no
necesita generar un flujo de efectivo anual; puede brindar un flujo
de efectivo intermitente o incluso un flujo de efectivo único durante
el periodo.
2. Tiempo, Además de realizar los cálculos de flujo de efectivo,
debemos conocer el momento en que ocurren.
3. Medida de riesgo, que determina el rendimiento requerido; El nivel
de riesgo relacionado con un flujo de efectivo específico afecta
significativamente su valor. Cuanto mayor es el riesgo, mayor será
el rendimiento requerido, y cuanto menor es el riesgo, menor será
el rendimiento requerido.
El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de
efectivo futuros que se espera que el activo genere durante el
periodo relevante. El periodo puede tener cualquier duración, e
incluso ser infinito.
Por lo tanto, el valor de un activo se determina descontando los flujos
de efectivo esperados hasta su valor presente, considerando el
rendimiento requerido en proporción al riesgo del activo como la tasa
de descuento adecuada, podemos expresar el valor de cualquier
activo, V0, en el tiempo cero, como ;
V0 =
Donde;
V0 = valor del activo en el tiempo cero
FEt = flujo de efectivo esperado al final del año t
k = rendimiento requerido adecuado (tasa de descuento)
n = periodo relevante
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FINANCIAMIENTO EN EL PERÚ.-
A. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO.- A pesar del momento
favorable de la economía peruana, aún se percibe por parte de los
líderes de las empresas peruanas una reducida aceptación de la
emisión de acciones en los mercados local e internacional. Esto se
debe a que en el Perú las empresas suelen estar controladas por
familias que poseen más del 50% de participación y no desean que
esta se vea afectada ni disminuida con la emisión de nuevas
acciones y con el ingreso de otros inversionistas.
A pesar de los beneficios antes indicados de la emisión de acciones
en mercados internacionales (un valor de la empresa más cercano al
real, aumento del valor de la compañía, una mayor visibilidad para
esta), para los líderes y propietarios peruanos aquellos son de menor
importancia con respecto a los riesgos de pérdida o disminución de
control y/o participación de una compañía. Es por esto que en el
presente trabajo se busca encontrar las motivaciones que llevan o
llevarían a una empresa a emitir acciones en mercados
internacionales, así como analizar los casos peruanos en cada una
de sus etapas, con los respectivos costos asociados. El
financiamiento es la base para potenciar la marcha operativa del
negocio y/o proyecto de inversión; es decir, un plan de expansión y
crecimiento, así como la incursión en nuevos proyectos, tendrán un
mejor resultado durante su vida útil si se tiene una adecuada
estructura de capital. Bodie y Merton (2011)14 resaltan la importancia
de distinguir entre las fuentes de capital internas y las externas, como
paso previo a la toma de decisiones que encaminan cada proyecto
empresarial.
14Zvi Bodie & Robert C. Merton - Finanzas , 1ra Edición .
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En ese sentido, deben considerarse los costos y beneficios de
financiarse mediante recursos propios que provengan de la
acumulación de resultados operativos, en comparación con la
financiación procedente de fuentes externas a la empresa, como son
los aportes iniciales de los socios, o bien las ampliaciones de capital
con aportes de socios u otros inversionistas que —de acuerdo con su
resistencia al riesgo y apetito de rentabilidad— pueden apostar por la
marcha del negocio adquiriendo instrumentos financieros de deuda
emitidos por la compañía o instrumentos financieros de capital
accionarial. Por otro lado, autores como Gitman (2007)15 comentan
sobre el capital de deuda y los beneficios que una adecuada
estructura de financiamiento puede brindar a las empresas (por
ejemplo, de carácter tributario por el pago de intereses). Dada esta
posición, es necesario considerar las distintas fuentes de
financiamiento, que pueden ser proveídos por fuentes bancarias
(intermediación financiera), entidades privadas (terceros vinculados y
terceros no vinculados), aportes de capital (accionistas de la
empresa) y emisión de acciones (mercado de capitales)
B. CARACTERÍSTICAS DE LAS ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO.- Dentro de las distintas alternativas y tipos de
financiamiento para las empresas, podemos mencionar, según
descripciones previas, aquellas que se rigen por su carácter de
exigibilidad y aquellas que se rigen por su naturaleza de origen.
15Gitman Lawrence J. (2007). Principios de Administración Financiera 11va. Ed. Mexico, Ed. Pearson Educación,
694 pp.
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En la siguiente figura podemos mostrar lo mencionado
FIGURA N° 05. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
C. PROBLEMÁTICA DE LAS EMPRESAS PARA FINANCIARSE.- En
el Perú, muchas empresas realizan sus operaciones con problemas
financieros; prueba de ello son los pagarés a corto plazo
continuamente renovados y que, finalmente, permanecen en el
balance general durante varios años. La naturaleza de los préstamos
de corto plazo es que, en algún momento del año, sean amortizados
completamente, dado que, en teoría, financian necesidades
operativas de corto plazo; sin embargo, ello nunca llega a ocurrir
debido a que, en realidad, se utilizan dichos préstamos para financiar
necesidades estructurales de largo plazo, lo que conlleva, por tanto,
un riesgo de refinanciamiento.
Asimismo, las estructuras de financiamiento de las empresas
peruanas aún no se encuentran diversificadas en lo que respecta a
los instrumentos financieros negociados en los mercados de
capitales. Estos constituyen una fuente de financiamiento que
contribuye a mejorar costos y viabilizar grandes proyectos.
El endeudamiento es una de las principales fuentes de
financiamiento que utilizan las empresas. Entre las formas
principales de endeudamiento se encuentran la deuda bancaria (local
o internacional) y la emisión de títulos de deuda (que también puede
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hacerse en el mercado local o en el internacional). Pero, ¿cuáles son
las principales ventajas y desventajas de cada una de esas formas
de financiamiento?
Claramente uno de los criterios más importantes para decidir en
entre deuda bancaria y la emisión de títulos es el costo efectivo de
cada alternativa. Desde esa perspectiva, uno esperaría que la
emisión de títulos resulte relativamente más económica que la deuda
bancaria. En general el margen de intermediación financiera en las
bolsas de valores debería ser algo menor que el que se puede
encontrar en el sistema bancario, lo que debería reflejarse en un
menor costo de fondos al financiarse con emisión de títulos.
D. DIFERENCIA ENTRE EL MERCADO DE VALORES Y EL SISTEMA
BANCARIO.-
- La empresa que solicita un préstamo al banco recibe el dinero
sin saber de dónde viene, es decir, sin tener ningún contacto
con aquel depositante cuyo dinero le es entregado en
préstamo. De la misma manera, el ahorrista que realiza un
depósito en una cuenta no sabe qué hará el banco con su
dinero ni a quién se lo entregará en préstamo. El banco
asume el riesgo en ambos casos. Esto es lo que se conoce
como “intermediación indirecta”. En el caso del mercado de
valores, por el contrario, sí interactúan de manera directa la
empresa que capta recursos y el inversor que se los
proporciona. Esto se denomina “intermediación directa”, y
tiene algunas consecuencias. En principio, y bajo ciertas
condiciones, el mercado de valores busca ser una fuente de
financiamiento más barata que el sistema bancario en razón
de que no tiene "la intermediación indirecta".
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- En cambio, el banco, al ser intermediario entre el depositante y
el prestatario, es responsable por los fondos prestados, lo que
se traduce en que paga menos por el dinero que recibe y cobra
más por el dinero que coloca o presta. A ello hay que agregar
el margen de utilidad para el banco. En ese sentido, un
mercado de valores eficiente, permitirá que los emisores
puedan financiarse a un menor costo y que los inversionistas
reciban una mejor retribución por su dinero.
- Los precios de los valores negociados en el mercado de
valores son resultado del encuentro directo entre la oferta y la
demanda de financiamiento. Una formación de precios
eficiente permitirá que tanto los inversionistas como las
empresas puedan maximizar sus objetivos, siendo por ello
necesario que exista la mayor transparencia sobre los
emisores y los valores emitidos por ellos, sobre las
transacciones que con ellos se realicen, y sobre los
intermediarios.16
E. FINANCIAMIENTO BANCARIO VS EMISIÓN DE TÍTULOS DE
DEUDA.
En los últimos años la ventaja relativa de costo que podría existir en
la financiación mediante títulos de deuda ha tendido a erosionarse.
16 Portal de Transparencia Económica –Información Económica –Ministerio de Economía y Finanzas.
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Pareciera que la reducción en las tasas de interés, que incluso han
llegado a ser negativas en términos reales, combinado con la gran
liquidez en el sistema financiero (tanto local como internacional) que
ha tendido a reducir de forma significativa los márgenes de
intermediación financiera, ha ocasionado que se haya reducido la
diferencia entre el costo efectivo de financiarse mediante deuda
bancaria o mediante la emisión de títulos de deuda.
También con relación al costo, es importante tomar en cuenta que la
mayoría de los préstamos bancarios suelen negociarse con tasas
variables, mientras que las emisiones de títulos tienen establecidas
más frecuentemente tasas fijas. Dependiendo entonces de las
perspectivas que se tengan sobre el nivel esperado de tasas de
interés en el futuro, una u otra forma de financiarse puede finalmente
resultar mucho menos costosa.
El financiamiento mediante la emisión de títulos también tiene la
desventaja que para evitar estar haciendo emisiones relativamente
pequeñas que conllevarían la pérdida de las importantes economías
de escala que existen en este proceso, los emisores se ven a veces
obligados a colocar títulos por un monto que supera sus necesidades
reales en el corto plazo. En estos casos, las empresas se obligan a
mantener fondos invertidos por algún tiempo en instrumentos que
casi seguramente les generarán un menor rendimiento que el costo
que estarían pagando por ellos (es decir, generarían un margen
financiero negativo).
Otra de las principales desventajas de financiarse mediante la
emisión de títulos de deuda radica en la necesidad de estar
registrado y autorizado para hacerlo. El costo de este proceso puede
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ser muy significativo (especialmente en mercados internacionales) y
conlleva una serie de obligaciones en términos de revelación y
entrega periódica de información financiera y operativa que muchas
compañías consideran sencillamente demasiado sensible.
Por otra parte, desde la perspectiva de la empresa, el financiamiento
bancario también implica una mayor supervisión y vigilancia del
desempeño de la compañía, así como la necesidad de cumplir con
una serie de condiciones y requisitos que los bancos normalmente
exigen mientras el crédito se encuentre vigente. Aunque esas
condiciones y monitoreo pueden resultar onerosas en algunos casos,
también pueden ser muy útiles, incluso para potenciales tenedores
de títulos de deuda que normalmente encuentran en este ejercicio un
gran valor añadido.
En situaciones en las que sea necesario renegociar la deuda, ya sea
por situaciones de iliquidez u otras circunstancias, el hecho de tener
un único acreedor con el cual negociar, suele resultar muy atractivo y
una de las razones que favorecerían la deuda bancaria por sobre la
emisión de títulos. Procesos de renegociación cuando los acreedores
son tenedores de títulos de deuda suelen ser muy complejos y es
normalmente muchísimo menos probable lograr un acuerdo entre las
partes.
Otro elemento que hay que considerar al momento de elegir entre
una fuente de endeudamiento o la otra son las condiciones
particulares del mercado financiero y bancario en ese momento. A
raíz de coyunturas locales o globales en algunos momentos puede
ser más ventajoso financiarme mediante la emisión de títulos de
deuda, o por el contrario, mediante endeudamiento bancario. Por
ejemplo, las bajas tasas de interés que estuvieron vigentes durante
los últimos años aunado a otras circunstancias coyunturales en los
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mercados financieros internacionales, produjeron una interesante
ventana de oportunidad para emisiones de títulos de deuda en esos
mercados. A raíz de la reciente crisis en el sistema financiero
norteamericano y la consecuente huída de los inversionistas hacia
activos financieros más seguros, el mejor momento para hacer ese
tipo de emisiones parece haber quedado atrás.
Relacionado también con las condiciones de mercado está el hecho
que en muchas ocasiones el endeudamiento bancario representa de
hecho la única fuente de fondos a la que una compañía tiene acceso
para crecer. Este es un fenómeno que fue identificado por algunos
economistas financieros a inicios de la década de los 70 y que
relacionaron con lo que llamaron el “orden jerárquico” en que las
empresas utilizan las fuentes de financiamiento a las que tienen
acceso, orden que tiene más que ver con la simple disponibilidad y
accesibilidad de las potenciales fuentes que con ninguna otra
condición.
En definitiva, tanto el endeudamiento bancario como la emisión de
títulos de deuda presentan ventajas y desventajas relativas que
pueden cambiar en el tiempo y que deberán sopesarse al momento
de decidir cuál de esas fuentes es más conveniente para financiar
una determinada inversión. En este artículo hemos enumerado las
que consideramos más relevantes. (Tabla de Tasa de Interés
Promedio del sistema Bancario, ver Anexo Nº 01)
FIGURA N° 06. TASAS DE INTERÉS PROMEDIO DEL SISTEMA BANCARIO
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F. EL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO.-
Hasta antes de la apertura de nuestros mercados, la mayoría de las
principales empresas peruanas se caracterizaron por concentrar su
estructura accionaria y manejo gerencial en manos de grupos
familiares. Esto se traducía en un marco legal societario preocupado
únicamente en regular sociedades anónimas cerradas. Bajo ese
marco legal, no era necesario introducir mecanismos de control de la
gerencia, de protección al accionista minoritario, ni de información al
inversor.
Sin embargo, el marco legal societario debió adecuarse al nuevo
perfil de empresa que se desenvuelve en una economía globalizada,
es decir, a empresas que requieren abrir su capital a la inversión
privada nacional y extranjera, y que para ello necesitan brindar
niveles mínimos de control, protección e información al inversor y
accionista minoritario. El conjunto de normas o prácticas del buen
gobierno corporativo, involucran las relaciones entre el directorio, la
gerencia, los accionistas y otros grupos de interés (acreedores,
bonistas, por ejemplo). El objetivo es que el directorio y la gerencia
actúen siempre en beneficio de los intereses de la empresa y de sus
accionistas, y que se facilite el monitoreo efectivo por parte de éstos
últimos, incentivándose el uso más eficiente de los recursos por parte
de las empresas. Podemos mencionar las normas que obligan a las
empresas a elevar el estándar de manejo administrativo, a contratar
auditorías, a profesionalizar el manejo de su contabilidad, etc. El
buen gobierno corporativo es un elemento esencial en la búsqueda
de eficiencia económica para todo mercado de valores.
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G. AGENTES QUE PARTICIPAN EN EL MERCADO DE VALORES
DEL PERU.- Adicionalmente a los emisores e inversores, en el
mercado de valores existen diversas instituciones que cumplen un rol
específico en el circuito de la negociación de valores. Los principales
actores son las sociedades agentes de bolsa, la bolsa de valores,
CAVALI, las empresas clasificadoras de riesgo y CONASEV.
Asimismo, dentro del principio de banca múltiple, las entidades
bancarias pueden realizar diversas operaciones en el mercado de
valores, entre ellas, operaciones de financiamiento estructurado,
participar en procesos de titulización, y suscribir transitoriamente
primeras emisiones de valores con garantía total o parcial de su
colocación. Para ello, los bancos deben constituir subsidiarias
especializadas tales como Sociedades Agentes de Bolsa,
Sociedades Administradoras de Fondos Mutuos y de Fondos de
Inversión, y Sociedades Titulizadoras.
- BOLSA DE VALORES, La Bolsa de Valores es el lugar donde se
encuentran los demandantes y ofertantes de valores, a través de
sus Sociedades Agentes de Bolsa. En el Perú existe una sola
bolsa de valores, la Bolsa de Valores de Lima - BVL . La BVL se
encuentra dotada de una adecuada infraestructura física y
tecnológica con la finalidad de permitir el encuentro de las
propuestas de compra y venta de los intermediarios para la
ejecución de sus operaciones.
- CAVALI, La Institución de Compensación y Liquidación de
Valores (ICLV) es la entidad responsable que las operaciones
realizadas en Bolsa concluyan satisfactoriamente, a través de la
entrega del efectivo a los vendedores y de los valores a los
compradores. En el Perú esta institución se denomina CAVALI
I.C.L.V. S.A. CAVALI lleva la titularidad de valores a nombre de
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los inversionistas finales con lo que se agrega seguridad (las
modificaciones sólo se realizan en el registro central) y eficiencia
(los intermediarios no tienen que incurrir en los costos del registro
individualizado y los emisores cuentan con información completa
sobre los titulares de valores emitidos por ellos)
- EMPRESAS CLASIFICADORAS DE RIESGO, Las empresas
clasificadoras de riesgo son empresas especializadas que emiten
opinión sobre la capacidad de un emisor para cumplir con las
obligaciones asumidas al emitir por oferta pública, bonos e
instrumentos de corto plazo, de acuerdo a las condiciones
establecidas (tasa de interés, plazo, etc.). De esta manera, los
inversores pueden conocer y comparar el riesgo de estos valores,
sobre la base de una opinión especializada. Cuanto mejor sea la
clasificación de riesgo mayor será la posibilidad de que la
empresa cumpla con las obligaciones de pago asumida, sin
embargo, el dictamen de clasificación no constituye una
recomendación para comprar, vender o mantener un valor
clasificado, es tan sólo una opinión respecto a la calidad del valor.
Según la legislación vigente en el Perú, los emisores de bonos y
otras obligaciones deben contar con la opinión de al menos dos
empresas clasificadoras de riesgo.
- SUPERINTENDENCIA DE MERCADOS DE VALORES.- Fue
fundada como la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y
Valores (CONASEV) el 28 de mayo de 1968, durante el primer
gobierno del presidente Fernando Belaúnde Terry, e inició sus
funciones el 2 de junio de 1970. El golpe de estado del General
Juan Velasco Alvarado interrumpió su implementación, la misma
que continuó con la promulgación del Decreto Ley Nº 18302.
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El 30 de diciembre de 1992, durante el gobierno de Alberto
Fujimori, se expidió el Decreto Ley Nº 26126 que es la norma que
regula esta entidad actualmente y la establece como institución
pública del Sector Economía y Finanzas.
De acuerdo a su ley orgánica, la Superintendencia del Mercado de
Valores tiene como sus funciones:
Estudiar, promover y reglamentar el mercado de valores,
controlando a las personas naturales y jurídicas que
intervienen en éste.
Velar por la transparencia de los mercados de valores, la
correcta formación de precios en ellos y la información
necesaria para tales propósitos.
Promover el adecuado manejo de las empresas y normar la
contabilidad de las mismas
Reglamentar y controlar las actividades de las empresas
administradoras de fondos colectivos.
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1.7.4.-LA BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK
A. ANTECEDENTES
Los antecedentes de la Bolsa de Valores de Nueva York se remontan a
1792, cuando 24 comerciantes y corredores de Nueva York firmaron el
acuerdo conocido como "Buttonwood Agreement" en el cual se establecían
reglas para comerciar con acciones. Fue creada en 1817, cuando
un grupo de corredores de bolsa se organizaron formando un comité
llamado "New York Stock and Exchange Board" (NYS&EB)17 con la
finalidad de poder controlar el flujo de acciones que en aquellos tiempos se
negociaban libremente y principalmente en la acera de Wall Street.
En 1863 cambió de nombre por el de "New York Stock Exchange" (NYSE),
nombre que conserva hasta nuestros días, y se establece en Wall Street
esquina con Broad Street dos años después. En 1918, después de
la Primera Guerra Mundial, se convierte en la principal casa de bolsa del
mundo, dejando atrás a la de Londres.
El jueves 24 de octubre de 1929, llamado a partir de entonces el Jueves
Negro, se produjo una de las más grandes caídas en esta bolsa, que
produciría la recesión económica más importante de los Estados Unidos en
el siglo XX, la "Gran Depresión". Actualmente es administrada por el NYSE
Group, que fue formado con la fusión de NYSE y Archipiélago Holdings,
una bolsa de valores electrónica. NYSE Group cotiza actualmente en su
propia bolsa de valores. En 2007 formó junto a la bolsa europea Euronext:
NYSE Euronext18.
17 (NYS&EB) , Bolsa de Valores de Nueva York, sus siglas en Inglés
18 NYSE EURONEXT, Corporación Estadounidense – Europea con fines de Lucro, que opera múltiples valores bursátiles más normalmente en el New York Stock Exchange
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B. PRINCIPALES FUNCIONES DE LA BOLSA
- Organización general del mercado.
- Facilitar las transacciones con valores.
- Ejercer funciones de autorización, fiscalización y regulación
conferidas por la Ley.
- Canalizar el ahorro hacia la inversión productiva.
- Optimizar la asignación de los recursos financieros.
- Brindar liquidez a los títulos valores.
- Contribuir a la fijación de precios de mercado.
C. VENTAJAS DE PARTICIPAR EN BOLSA
- Acceso a nuevas fuentes de recursos de largo plazo.
- Reducción de costos y gastos financieros.
- Identificación del valor de mercado de la compañía.
- Aumento en imagen y proyección de la empresa.
D. FUNCIONAMIENTO DE LA BOLSA DE NUEVA YORK Y DE SUS
MIEMBROS
El NYSE (bolsas de valores de Nueva York) es un organismo sin fines
lucrativos, compuesta por 523 empresas asociadas y dirigido por un Comité
de directores formado por diez representantes del público, de los
intermediarios o brokers y por un presidente, trabajando todo el tiempo. Los
representantes del publico vienen de los todos los puntos cardinales y
actualmente comprenden a directores de empresas, miembros del cuerpo
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docente, un antiguo diplomático y el director del fondo de pensiones de
jubilación. Los representantes de los operadores profesionales cubren una
extensa gama de actividades dentro o fuera de la bolsa e incluso fuera de
Nueva York
Son los miembros del Comité de dirección quienes tienen
la responsabilidad de establecer los programas de actividad y
las políticas de la bolsa. El alto personal es responsable de la realización de
dichos programas y políticas.
FIGURA N° 07. ORGANIZACIÓN DE LA BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK.
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El número de miembros del NYSE es de 1366. La calidad de miembro es
adquirida tras justificación profesional, mediante la compra de un escaño a
un miembro que desee vender el suyo. De los 1366 miembros todos
pertenecen salvo 140, que pueden no ser miembros de la bolsa, están sin
embargo sometidos a la misma vigilancia que los propios miembros: pero
no tienen acceso a las sesiones, puesto que no son miembros. Al nuevo
miembro se le presentan varios tipos de actividades posibles:
- Puede hacerse corredor a comisión o "commission broker",
ejecutando en cada sesión las órdenes de venta o de compra
transmitidas por los clientes; Un bróker es un individuo o
institución (agente de bolsa) que organiza las transacciones entre
un comprador y un vendedor para una comisión cuando se
ejecute la operación. Es decir, es el agente que actúa como
corredor o intermediario entre un comprador y un vendedor,
usualmente cobrando una comisión y convirtiéndose en director
de parte del acuerdo. Además se encarga de asesorar y aconsejar
sobre temas relacionados con el negocio. El ejercicio del oficio de
bróker normalmente requiere de una licencia.
- Puede hacerse experto, es decir, responsable de organizar el
mercado de determinados valores, en número limitado de forma
que se mantengan cotizaciones precisas, correctas y ordenadas;
- Puede hacerse, odd-lot-broker que venderá y comprará al público,
acciones en número inferior a la unidad de transacción normal de
un centena de acciones llamada "round lot";
- Puede hacerse "floor broker" o "two dollar broker" que se limita a
transmitir o a ejecutar ordenes por su cuenta de los brokers mas
importantes;
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- Puede hacerse un "dealer" es un mediador que actúa por cuenta
propia en los mercados financieros. A diferencia del broker, que
actúa en nombre de un inversor, vendiendo y comprando en el
mercado de valores en función de las órdenes que recibe al
respecto, el dealer no solo compra activos financieros para sus
clientes, sino que también lo hace para sí mismo.
- Puede por último hacerse "block positioner" actuando como un
"dealer" pero para la compra y la venta de paquetes de títulos
particularmente importantes.
De las 523 empresas miembros del NYSE, aproximadamente unas 440
están en relación con el público. La parte restante trata con otros
"brokers" o "dealers". Muchas empresas intermediarias que tienen
relaciones con el público, son importantes, con una organización interior
muy diversificada permitiendo efectuar operaciones financieras variadas
entre las cuales figuran: la compra de acciones, o de obligaciones, por
cuenta de inversionistas individuales o institucionales; la garantía de
nuevas emisiones, la venta de acciones de fondos
de inversiones mutualistas, el lanzamiento de la gestión de dichos
Fondos Mutualistas, las operaciones en bolsas de mercancías, actuar
como "dealer" para determinados valores, por importes a menudo
importantes. Sin embargo algunas empresas se especializan solamente
en una o dos de estas funciones.
El NYSE está sometido al mismo tiempo, a las decisiones de su Comité
de Directores y al control de la SEC19.
19 Security And Exchange Commission ,Organización de la NYSE, tiene como misión proteger a los
inversionistas y mantener la integridad de los mercados de valores
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La mayor parte de los miembros del NYSE disponen de oficinas en
prácticamente todas las ciudades un poco importantes de EE.UU.
Muchos de ellos han abierto oficinas en Canadá, América Latina, Europa
y en Asia de hecho una proporción apreciable de la actividad del NYSE
proviene de órdenes extranjeras.
CONDICIONES QUE DEBE SATISFACER UNA EMPRESA PARA PODER
REALIZAR NEGOCIACIONES EN LA BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK
Un valor no puede ser negociado en la bolsa de valores de Nueva York
antes de haber sido formalmente sometido a la consideración de la bolsa
por el Comité de Directores. Para hacer admitir sus acciones ordinarias, las
sociedades tienen que respetar varios criterios en relación al número de
acciones existentes y ya en manos del público, al valor de intercambio de
dichas acciones, al número de accionistas y a la rentabilidad.
También tienen que comprometerse a publicar regularmente informaciones
financieras, a otorgar un derecho de voto a los poseedores de acciones
ordinarias, a aceptar las delegaciones de poderes y, por último, a
suministrar todas las indicaciones referentes a hechos que pudieran afectar
a los cambios de los títulos.
Entre algunas de las condiciones, tenemos:
- Determinar objetivos específicos.
- Elaborar planes de mediano y largo plazo.
- Diversificar sus productos.
- Diversificar mercados.
- Contratar Gerencia General independiente y gerentes profesionales.
- Fortalecer el Directorio con independientes.
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- Incorporar prácticas de Buen Gobierno Corporativo.
- Elaborar información financiera contable confiable.
- Contratar Auditores externos.
- Definir las necesidades de financiamiento.
- Afrontar el reto de divulgar al mercado información financiera y hechos
de importancia sobre los negocios de la empresa.
MECANISMOS DE CONTRATACIÓN
La bolsa, como tal no compra ni vende títulos y no fija precios. Se limita a
facilitar el local y los distintos servicios gracias a los cuales millones de
inversores individuales y de instituciones pueden comprar y vender a través
de los intermediarios llamados "Brokers". En la práctica, un inversionista da
orden a un mandatario inscrito en la Security Exchange Comision -SEC, por
sus siglas en inglés- por su parte asociado a una empresa de intermediarios
miembro de la bolsa, para vender o comprar acciones, sea al precio
corriente del mercado, o sea un precio estipulado. La empresa de
intermediarios envía la orden por teléfono o vía electrónica, al socio que
está en el recinto de la bolsa. Este socio se dirige entonces al lugar post del
Corro donde el valor es negociado y contrata en ese momento con otros
brokers o con el experto.
La bolsa es, de hecho, un mercado donde la adjudicación permanente se
efectúa en los dos sentidos, confrontándose las demandas y las ofertas de
forma competitiva. Si la cotización es considerada como satisfactoria, dicho
miembro de la bolsa hace la transacción, mediante acuerdo verbal, con el
otro broker o con el experto.
Aunque las transacciones sean transcritas, están todas apoyadas en la
confianza mutua que tienen cada uno de los intermediarios en los demás:
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estas transacciones han alcanzado unas millonarias sumas de dólares en
un mismo día. Cada transacción es gravada en la cinta de un tiker en unos
segundos y a continuación, es transmitida a las oficinas que tenga la
empresa en todos los Estados, en Canadá y en Europa. La confirmación de
la realización de la operación es enviada por medios electrónicos a la sede
central de la empresa quien la envía al comprador y al vendedor. Este
procedimiento requiere de dos a tres minutos a partir de la orden recibida
del cliente hasta la recepción de confirmación por parte de la sede central.
- El experto. El experto solamente intervendrá en la transacción cuando
la oferta y la demanda estén desequilibradas. Si en el interior de la
bolsa, y respecto a un valor en concreto, se presentan más ordenes de
ventas que de compras, el especialista de dicho valor realiza el
equilibrio momentáneo convirtiéndose en comprador de todo o parte del
importe del valor ofrecido. A la inversa, vendería por su propia cuenta
cuando las órdenes de compra fueran superiores a las órdenes de
venta.
El experto, es un miembro de la bolsa permanentemente instalado en
un lugar concreto, siempre el mismo, del corro Floor donde desempeña
simultáneamente el papel de Broker (Agente intermediario) y de Dealer
(Actor principal).
Como agente, el experto, ejecuta las órdenes a cambios límite que no
corresponden forzosamente al cambio del mercado, dadas por el
público o dadas por otros miembros de la bolsa.
- Papel de Intermediario (Brokerage- Function). En su capacidad de
intermediario el experto ejecuta principalmente órdenes a cambios limite
que le han sido transmitidos por los intermediarios puros; es el caso en
que un broker recibe una orden límite de comprar a 55 una acción que
es contratada a 60. Al ejecutar esta orden a partir del momento en que
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el cambio del mercado alcanza el estipulado. El especialista puede así
mismo, estar encargado de ejecutar órdenes cuando lo considere
adecuado, siendo su propio juicio considerado como el mejor o cuando
se haya anulado y transformado en orden de compra o de venta al
cambio del mercado una orden con cambio limite.
- Papel del Dealer. Este segundo papel del experto consiste en negociar
por su propia cuenta los valores cuyo mercado organice, lo que permite
que se hagan los cambios más precisos de la forma ordenada. El
experto hace así más pequeñas las diferencias de cotizaciones que
resultan de las diferencias importantes entre las órdenes de venta y las
órdenes de compra. De la misma forma está garantizada así una
continuidad en la fijación de los cambios que no sería posible de otra
forma, contribuyendo así a la liquidez del mercado.
El experto permite de esta manera la ejecución de las órdenes de los
inversionistas a los mejores cambios cuando exista una disparidad
momentánea entre los cambios ofrecidos y los demandados. Para
desempeñar su papel el experto comprara normalmente la acción a un
precio más elevado que el del mercado y la venderá a un precio inferior,
siendo el único que puede y debe hacerlo, sin embargo, para conservar
un mercado ordenado el experto a veces está obligado a vender y
comprar acciones en otras condiciones. No es obligado a oponerse a un
alza o a una baja relativamente apreciable.
LIQUIDACIÓN Y COMPENSACIÓN
Tras la ejecución de la transacción, el comprador y el vendedor tienen que
proceder a realizar la liquidación de las acciones compradas y vendidas en
el plazo de los 5 días hábiles siguientes. El comprador tiene que suministrar
los fondos necesarios para hacerse propietario de la acción, y el vendedor
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tiene que enviar los certificados representativos de la propiedad de sus
acciones a su bróker.
Las ventas en descubierto también están autorizadas en la bolsa. Cuando
el bróker a quien se ha dirigido el vendedor recibe certificado de propiedad
de la acción (endosado por el vendedor), lo envía al responsable de la
materialización de las transferencias, generalmente un banco o un trust
company; dicha compañía redacta, un nuevo certificado con el nombre del
comprador.
Todas las acciones cotizadas en la bolsa son registradas en libros de las
sociedades emisoras con el nombre del propietario. Muchas obligaciones
también son registradas nominativamente, pero, muchas también, pueden
ser obligaciones al portador: entonces el portador es considerado dueño,
sin que hayan nombres que figuran en un certificado o en los libros de la
sociedad.
E. INDICES BURSÁTILES FINANCIEROS
Los índices bursátiles son números índices que reflejan la evolución en el
tiempo de los precios de los títulos cotizados en un mercado. La muestra de
activos que componen el índice obedece a ciertos criterios de elección que en
general tiene que ver con el volumen negociado y la capitalización bursátil.
Dado que existe diferentes tipos de títulos cotizados se pueden calcular
diferentes tipos de índices, aunque los más conocidos son los que se refieren a
las acciones. Estos son importantes porque permiten la facilidad del manejo de
la información.
Los índices son meramente aplicativos y no teóricos pues su base está en el
comportamiento real de la bolsa lo que ofrece un panorama mucho más seguro
en las decisiones.
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Tiene como objetivos los siguientes:
- Proporciona a los inversionistas y asesores de estos una herramienta
fácil de entendimiento e imparcial para la toma de decisiones.
- Llevar un registro efectivo del movimiento de las transacciones
realizadas.
- Analizar mediante una comparación de historiales entre diferentes
periodos.
- Proporcionar una imagen panorámica de todo movimiento bursátil sin
tener que analizar las operaciones por detallado.
En la Bolsa de Nueva York, tenemos los siguientes índices:
NASDAQ, Es el mercado electrónico más grande que existe en el mundo,
es un índice accionario que recoge a los títulos valores, del sector
tecnológico, inscritos en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE).
NASDAQ (National Association of Securities Dealer Automated Quotation),
corresponde a un mercado electrónico de acciones en Estados Unidos. Fue
fundado por la National Association of Securities Dealers (NASD) y
privatizado en una serie de ventas en el 2000 y el 2001. Es dueño y
operado por la compañía Nasdaq Stock Market, Inc. ((NASDAQ: NDAQ)) la
cual fue listada en su propio sistema de intercambio accionario en el 2002.
NASDAQ es la bolsa de comercio electrónica más grande de los EE.UU.
Con aproximadamente 3.300 compañías, intercambia en promedio más
acciones por día que cualquier otro mercado estadounidense. El actual Jefe
ejecutivo es Robert Greifeld.
El NASDAQ es una bolsa de valores electrónica y automatizada cuya
oficina principal está en Nueva York. El NASDAQ Stock Market fue fundado
en la década de los setenta. NASDAQ lista a más de 7.000 acciones de
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pequeña y mediana capitalización. Se caracteriza por comprender las
empresas de alta tecnología en electrónica, informática,
telecomunicaciones, biotecnología, etc..
NASDAQ tiene su raíz en la petición del Congreso de los Estados Unidos a
la comisión que regula la bolsa (Securities and Exchange Commission) de
que realizara un estudio sobre la seguridad de los mercados. La
elaboración de este informe detectó que los mercados no regulados eran
poco transparentes. El SEC propuso su automatización y de ahí surgió el
NASDAQ Stock Market, cuya primera sesión fue el 8 de febrero de 1971.
DOW JONES, El Índice bursátil Dow Jones es el indicador principal de la
Bolsa de Nueva York y el promedio más antiguo y conocido mundialmente
cuya versión más utilizada es el Dow Jones Industrial Average (DJIA) ya
que en realidad son tres los principales índices Dow Jones, el referido
Promedio Industrial compuesto por los treinta empresas de mayor
capitalización, el de transportes compuesto por veinte, y el de servicios por
quince. El índice DJIA nació en 1896 cuando Charles Dowl, y su socio
Edward Jones, empezaron a recoger las cotizaciones de las acciones de 12
compañías, entre ellas estaban American Sugar, American Tobacco,
Tenessee Coal and Iron y General Electric. El índice Industrial se fue
incrementando paulatinamente a 20 empresas en 1916 y finalmente a 30
compañías en 1928. El índice bursátil DJIA abrió con una cotización de
40.94 en un contexto de una economía floreciente donde las compañías
vivían un auténtico auge de fusiones y adquisiciones en todas las
industrias.
S&P 500, El índice Standard & Poor's 500 (Standard & Poor's 500 Index)
también conocido como S&P 500 es uno de los índices bursátiles más
importantes de Estados Unidos. Al S&P 500 se lo considera el índice más
representativo de la situación real del mercado.
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El índice se basa en la capitalización bursátil de 500 grandes empresas que
poseen acciones que cotizan en las bolsas NYSE o NASDAQ.
Los componentes del índice S&P 500 y su ponderación son determinados
por S&P Dow Jones Indices. Se diferencia de otros índices de mercados
financieros de Estados Unidos, tales como el Dow Jones Industrial Average
o el índice Nasdaq Composite, en la diversidad de los rubros que lo
conforman y en su metodología de ponderación. Es uno de los índices de
valores más seguidos, y muchas personas lo consideran el más
representativo del mercado de acciones de Estados Unidos, y el marcador
de tendencias de la economía norteamericana.
Los componentes del S&P 500 son seleccionados por un comité. Ello es
similar al procedimiento utilizado por el Dow Jones Industrial Average, pero
diferente de lo que ocurre en otros tales como el Russell 1000, que se
basan de manera estricta en reglas. Al considerar la elegibilidad de una
nueva empresa al índice, el comité analiza el mérito de la empresa
utilizando ocho criterios primarios: capitalización bursátil, liquidez, domicilio,
capital flotante, clasificación del sector, viabilidad financiera, periodo de
tiempo durante el cual ha cotizado en bolsa y ser negociada en la bolsa de
valores.
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1.8 MARCO CONCEPTUAL
BOLSA DE VALORES.- Una bolsa de valores es una organización
privada que brinda las facilidades necesarias para que sus miembros,
atendiendo los mandatos de sus clientes, introduzcan órdenes y realicen
negociaciones de compra y venta de valores, tales como acciones de
sociedades o compañías anónimas, bonos públicos y privados, certificados,
títulos de participación y una amplia variedad de instrumentos de inversión.
CALIZA.- La caliza es una roca sedimentaria compuesta mayoritariamente
por carbonato de calcio (CaCO3), generalmente calcita, aunque
frecuentemente presenta trazas de magnesita (MgCO3) y otros carbonatos.
CAPITAL.- En Economía, el capital suele definirse de distintas formas. No
obstante bajo el enfoque ortodoxo, es un componente de producción
constituido por inmuebles, maquinaria o instalaciones propias de cualquier
género, que, en colaboración con otros factores, principalmente
el trabajo y bienes intermedios, se destina a la producción de bienes de
consumo.
CLINKER.- El clínker o clinker Portland es el principal componente
del cemento Portland, el cemento más común y, por tanto, del hormigón.
ESTRATEGIA.- Una estrategia es un conjunto de acciones planificadas
sistemáticamente en el tiempo que se llevan a cabo para lograr un
determinado fin o misión.
FINANCIACIÓN.- Financiar es el acto de dotar de dinero y de crédito a una
empresa, organización o individuo, es decir, conseguir recursos y medios de
pago para destinarlos a la adquisición de bienes y servicios, necesarios para
el desarrollo de las correspondientes actividades económicas. Tesorería,
gestión de los cobros y pagos, movimiento de dinero y relación con entidades
bancarias y provisiones de fondos.
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La negociación de los valores en los mercados bursátiles se hace tomando
como base unos precios conocidos y fijados en tiempo real, en un entorno
seguro para la actividad de los inversores y en el que el mecanismo de las
transacciones está totalmente regulado, lo que garantiza la legalidad, la
seguridad y la transparencia.
FLUCTUACIÓN.- Fluctuación en economía, es la diferencia existente entre el
contenido de los libros de inventarios menos la existencia física real de las
mercancías o productos que se tienen dentro de un negocio o establecimiento
en cuestión.
Es, en otras palabras la resta resultante entre lo que se debería tener de
existencia menos lo que realmente se tiene.
INFLACIÓN.- La inflación, en economía, es el aumento generalizado y
sostenido de los precios de los bienes y servicios existentes en el mercado
durante un período de tiempo, generalmente un año. Cuando el nivel general
de precios sube, cada unidad de moneda alcanza para comprar menos bienes
y servicios. Es decir, que la inflación refleja la disminución del poder
adquisitivo de la moneda: una pérdida del valor real del medio interno de
intercambio y unidad de medida de una economía. Una medida frecuente de la
inflación es el índice de precios, que corresponde al porcentaje anualizado de
la variación general de precios en el tiempo (el más común es el índice de
precios al consumo).
INVERSIÓN.- Inversión es un término económico, con varias acepciones
relacionadas con el ahorro, la ubicación de capital, y la postergación
del consumo. El término aparece en gestión empresarial, finanzas y
en macroeconomía.
INVERSOR.- Persona que presta a otra los fondos necesarios para la
realización de sus actividades económicas. También se denomina así la
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persona que adquiere títulos o invierte su dinero en algún proyecto para
conseguir una ganancia.
ISO 9000.- Es un conjunto de normas sobre calidad y gestión de calidad,
establecidas por la Organización Internacional de Normalización (ISO). Se
pueden aplicar en cualquier tipo de organización o actividad orientada a la
producción de bienes o servicios.
Las normas recogen tanto el contenido mínimo como las guías y herramientas
específicas de implantación como los métodos de auditoría. El ISO 9000
específica la manera en que una organización opera sus estándares de
calidad, tiempos de entrega y niveles de servicio.
PAGARÉ.- Un pagaré es un documento que contiene la promesa
incondicional de una persona (denominada suscriptora), de que pagará a una
segunda persona (llamada beneficiario o tenedor), una suma determinada de
dinero en un determinado plazo de tiempo. Su nombre surge de la frase con
que empieza la declaración de obligaciones: "debo y pagaré". La diferencia
entre la letra y el pagaré es que el pagaré es emitido por el mismo que contrae
el préstamo.
PROYECTO DE INVERSIÓN.- El proyecto de inversión se puede definir como
un conjunto de actividades con objetivos y trayectorias organizadas para la
resolución de problemas con recursos privados o públicos limitados. También
se define como el paquete de inversiones, insumos y actividades diseñadas
con el fin de eliminar o reducir varias restricciones del desarrollo, para lograr
productos, servicios o beneficios en términos del aumento de la productividad
y del mejoramiento de la calidad de vida de un grupo de beneficiarios. La
importancia del proceso de Planeación dentro de la construcción de un
proyecto de inversión es indispensable.
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1.9 MARCO LEGAL
La participación en Bolsa de Valores en el Perú como la Bolsa de Valores de
New York, tiene su base legal y documental en la siguiente normativa y
documentos internacionales.
Ley del Mercado de Valores Decreto Legislativo Nº 861.- Tiene como
finalidad promover el desarrollo ordenado y la transparencia del mercado
de valores, así como la adecuada protección del inversionista. Quedan
comprendidas en la presente ley las ofertas públicas de valores mobiliarios
y sus emisores, los valores de oferta pública, los agentes de intermediación,
las bolsas de valores, las instituciones de compensación y liquidación de
valores, las sociedades titulizadoras, los fondos mutuos de inversión en
valores, los fondos de inversión y, en general, los demás participantes en el
mercado de valores, así como el organismo de supervisión y control. Salvo
mención expresa en contrario, sus disposiciones no alcanzan a las ofertas
privadas de valores.
Resolución Conasev 358-93-EF/94.-, por la cual se regula la información
que deben remitir a la hoy SMV aquellas empresas que cotizan en la Bolsa
de Valores de Lima y estén interesadas en participar en un programa de
ADR o GDR en los mercados internacionales.
Ley Sarbanes Oxley, cuyo título oficial en inglés es Sarbanes-Oxley Act of
2002, Pub. L. No. 107-204, 116 Stat. 745 (30 de Junio de 2002).
Es una ley de Estados Unidos también conocida como el Acta de Reforma
de la Contabilidad Pública de Empresas y de Protección al Inversionista.
También es llamada SOx, SarbOx o SOA.
La Ley Sarbanes Oxley nace en Estados Unidos con el fin de monitorear a
las empresas que cotizan en bolsa de valores, evitando que las acciones de
las mismas sean alteradas de manera dudosa, mientras que su valor es
menor. Su finalidad es evitar fraudes y riesgo de bancarrota, protegiendo al
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inversor. Esta ley, más allá del ámbito nacional, involucra a todas las
empresas que cotizan en NYSE (Bolsa de Valores de Nueva York), así
como a sus filiales.
Las disposiciones de la ley están dirigidas primordialmente a compañías
que cotizan en bolsa, pero también al personal interno, auditores y
abogados de cualquier compañía. Algunas características clave de la ley
incluyen el establecimiento de un consejo que regule las empresas de
contabilidad encargadas de hacer auditorías a las compañías públicas,
nuevas auditorías y estándares independientes de comités de auditoría, un
requerimiento de que los funcionarios de compañías en la bolsa certifiquen
los informes entregados a la SEC, y mayor responsabilidad legal por
violaciones a las leyes federales de valores.
Securities Act de 1933; El Securities Act de 1933 regula las denominadas
ofertas primarias o distribuciones, las cuales consisten en el proceso en que
los valores son ofrecidos por primera vez al público, pero este acto también
cubre las denominadas distribuciones secundarias que ocurren cuando por
ejemplo “un bloque de valores extremadamente grande ha sido colocado en
las manos de un inversionista privado, una institución o un grupo de
inversionistas y es subsecuentemente ofrecido por los accionistas
vendedores a miembros del público en general. Como es el caso con las
transacciones secundarias por lo general, los recursos procedentes de
distribuciones secundarias redundan en beneficio del los accionistas
vendedores.
El Securities Act de 1933 regula las emisiones de valores hechas a los
inversionistas y requiere que el emisor realice un registro de todos los
valores que se emitan al público por primera vez. Por lo anterior, se
requiere que el emisor haga el registro de lo que dentro de la legislación de
valores se ha denominado un “informe de registro” (registration statement)
ante la SEC (en el momento de la expedición del Securities Act de 1933
este registro se hacía ante el Federal Trade Commission.
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Securities Exchange Act de 1934; cubre en forma general todos los
aspectos de las transacciones de valores y de los mercados de valores.
Blue Sky Laws (Leyes de Cielo Azul) ; Además de las leyes de valores
existentes a nivel federal, los estados de los Estados Unidos tienen su
legislación de valores, la cual se denomina “Blue Sky Laws” regula la
oferta y venta de títulos de valores para proteger al público contra el
fraude. Aunque las disposiciones específicas de las leyes varían entre los
estados, todos ellos requieren el registro de todas las ofertas y ventas de
valores, así como de los corredores de bolsas. The Blue Sky Laws de cada
estado es administrado por su agencia reguladora apropiada, y la mayoría
también ofrecen privados causas de acción para los inversores privados
que han sido heridos por fraude de valores.
La primera Blue Sky Laws se promulgó en Kansas en 1911, a instancias
de su comisionado bancario, Joseph Norma Dolley y sirvió como modelo
para leyes similares en otros estados. Entre 1911 y 1933, 47 estados
aprobaron estatutos de cielo azul (Nevada fue el bastión solitario). Hoy en
día, las Blue Sky Laws de 40 de los 50 estados siguen el modelo de la Ley
uniforme de Valores de 1956.
Norma 144-A “Selling Restricted and Control Securities”; El objetivo es
respaldar la emisión primaria de acciones con el fin de lograr un incremento
de capital. La colocación de estos valores va dirigida exclusivamente a
compradores institucionales calificados (QIB).
La Norma 144-A permite una reventa de valores restringidos hechos a QIB
por personas diferentes al emisor1 si se cumplen una serie de condiciones.
Permite negociar títulos sin que necesariamente estén registrados en la
SEC, con lo cual se crea un mercado especial semiprivado al que solo
pueden acceder aquellos compradores/vendedores calificados como QIB.
Es decir, a los QIB se les exonera de los requisitos de registro para la venta
cuando se hallan involucrados en la operación gracias a su magnitud, lo
que les da capacidad de afrontar mayores riesgos.
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Los valores elegibles para ser revendidos bajo la Norma 144-A son los de
emisores estadounidenses y no estadounidenses que no estén listados en
alguna bolsa de Estados Unidos.
Esta regla se adoptó para que empresas extranjeras puedan vender sus
valores en el mercado de capitales de Estados Unidos y, así, aumentar la
liquidez de las bolsas estadounidenses. A su vez, favorece al emisor
extranjero, pues le permite vender sus títulos en un mercado secundario de
forma más rápida.
Regulación “S”; Esta regulación ofrece, bajo la sección 5 de la Ley de
Valores de 1933 y sus modificaciones, una exclusión de los requisitos de
registro para las ofertas realizadas fuera de Estados Unidos, tanto para
emisores locales como extranjeros. Por consiguiente, los valores de una
emisión de estas características, ya sea pública o privada, no necesitan ser
registrados en la SEC. Así también, permite al comprador/vendedor
residente que ha invertido en una empresa extranjera vender libremente en
otros mercados sin tener que rendir cuentas a la SEC (Romero, 2003).
La Regulación S está conformada por las normas 901, 902, 903 y 904, las
cuales establecen la aplicación del concepto de extraterritorialidad de los
requisitos de registros bajo la Security Act de 1993. Con el fin de globalizar
e internacionalizar el mercado, esta regulación busca facilitar la presencia
de emisores extranjeros en el mercado de Estados Unidos. Esta regulación
se encuentra disponible para ofertas de acciones y títulos de deuda o
bonos.
Se establecen dos condiciones generales aplicables a todas las ofertas y
ventas, ya sean del emisor o correspondan a una reventa:
Que la oferta o venta se realice en una transacción fuera de Estados
Unidos.
Que no haya en Estados Unidos esfuerzos de venta dirigidos en conexión
con la distribución o reventa de valores.
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II.MATERIAL Y PROCEDIMIENTOS
2.1.- MATERIAL
2.1.1.-POBLACIÓN:
Información de Capital Extranjero en la Empresa Cementos
Pacasmayo S.A.A.
2.1.2.-MARCO DE MUESTREO:
Información económica y financiera de la empresa industrial
Cementos Pacasmayo SAA.
2.1.3.-MUESTRA:
Información económica y financiera de la empresa industrial
Cementos Pacasmayo SAA Ejercicio 2013.
2.1.4.-TÉCNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCIÓN DE DATOS
a) TÉCNICAS
Se ha seleccionado las siguientes técnicas para obtener los
datos.
Análisis documental: utilizando como fuentes textos,
revistas, normas legales y de trabajos afines existentes
en la biblioteca de la Universidad Nacional Trujillo y
páginas Web.
La observación, el análisis y síntesis: se han usado
utilizado durante todo el proceso de la investigación
para obtener datos respecto a la participación en Bolsa
de Valores Nacional e Internacional.
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La entrevista, se desarrollará para cumplir con la etapa
de la consulta de opinión al área financiera de la
empresa industrial Cementos Pacasmayo SAA.
b) INSTRUMENTOS
Guía de revisión, formato que examinará la información
documentaria que permita detectar algunas
deficiencias.
Guía de Observación, formato redactado en forma de
interrogatorio en donde se obtiene información acerca
de las variables que se van a estudiar.
Técnica Instrumento
Análisis Documental Guía de Revisión
Observación Guía de Observación
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2.2.-PROCEDIMIENTOS
La hipótesis será contrastada, de acuerdo a sus variables utilizando la
estadística descriptiva.
Dónde:
X: Variable Independiente
“Participación en Bolsa de Valores de Nueva York.”
Y: Variable Dependiente
“Captación de Capital Extranjero.”
2.2.1.- ANÁLISIS DE LAS VARIABLES
Participación en Bolsa de Valores de Nueva York. Es el
proceso por el cual la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A.,
busca captar capital extranjero.
Captación de Capital Extranjero; Finalidad que busca la
Empresa Cementos Pacasmayo S.A.A. a través de la
Participación en Bolsa de Valores, para poder financiar sus
grandes proyectos.
2.2.2.- PROCEDIMIENTOS Y ANÁLISIS DE DATOS
La estadística descriptiva realizada durante toda la investigación
será aplicada utilizando MS- EXCEL.
Y X
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2.2.3.- PROCESAMIENTO Y ANÁLISIS DE DATOS.
Variables Definiciones
Conceptuales
Definiciones
Operacionales
Tipo de
Variables Indicadores
Escala de
Medición
Participación en
Bolsa de Valores de
Nueva York.
Marco Legal
Participación en
Mercado de
Valores.
Participación en
Bolsa de Valores de
Nueva York.
Cualitativa. Emisión de
Títulos Valores.
Nominal
ordinal
Captación de
Capital Extranjero;
Gestión económica
y financiera de la
empresa industrial
Cementos
Pacasmayo SAA
Gestión de la
información y
procesos contables
administrativos.
Cuantitativa. Obligaciones a
Largo Plazo.
Estados
Financieros.
Nominal
ordinal
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III.RESULTADOS
Previo análisis al desarrollo de resultados, describiremos de forma amena la
actividad del ente sujeto a estudio. En tal sentido, Cementos Pacasmayo S.A.A.
tiene como actividad principal, la producción y venta de Cemento en varias
variedades, así como la venta de Cal, Bloques y concreto en el Norte del Perú.
Cementos Pacasmayo tiene como parte de sus fortalezas, la forma en que se
distribuye el cemento en el Perú, la misma que, al ser de carácter regional le
permite poseer un mercado de cerca de todo el norte del Perú haciendo de esta
empresa la segunda empresa cementera a nivel nacional. Como parte de su
crecimiento, Cementos Pacasmayo se convirtió a partir de marzo del 2012, en la
primera empresa cementera peruana en ingresar al mercado de valores de Nueva
York.
3.1.- CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. Y EL EFECTO DE PARTICIPAR EN LA
BOLSA DE VALORES DE NEW YORK
Durante el mes de febrero del 2012 Cementos Pacasmayo se convirtió en la
primera empresa cementera del Perú en listar sus acciones en la New York
Stock Exchange (NYSE - Bolsa de Valores de Nueva York).
Capital social del emisor: Está representado por 531, 461,479 acciones
comunes, íntegramente suscritas y pagadas, cuyo valor nominal es de un
nuevo sol por acción y representa el 91.32% de la totalidad de acciones en
circulación.
Acciones de Inversión: Corresponden a 50, 503,124 acciones, cuyo valor
nominal es de un nuevo sol por acción y representan aproximadamente el
8.68% de la totalidad de acciones en circulación.
La sesión de Directorio del 6 de enero de 2012 acordó la emisión de
acciones comunes a través de una oferta pública de acciones de depósito
americanas o “American Depositary Shares” (ADSs) registradas en la
Comisión de Valores y Bolsa de los Estados Unidos (Securities and
Exchange Commission - (SEC).
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En consecuencia, el 7 de febrero de 2012 la Compañía emitió 100,000,000
nuevas acciones comunes, equivalentes a 20,000,000 de ADSs con un
precio unitario de US$11.5, resultando una recaudación total de
US$219,540,000 (neta de comisiones y costos relacionados), que equivalen
a S/.591,869,000.
El 2 de marzo de 2012, la Compañía emitió 11,484,000 acciones
adicionales, equivalentes a 2,296,800 de ADSs al ser ejercida la opción
concedida para adquirir ADSs adicionales (“overallotment”) en dicha oferta
pública, resultando una recaudación total de US$25,489,000 (neta de
comisiones y costos relacionados), que equivalen a S/.68,616,000.
El total de acciones comunes emitidas al 31 de Diciembre del 2012 es 531,
461,479 acciones, de las cuales 111, 484,000 se encuentran listadas en la
Bolsa de Valores de Nueva York y 419, 979,479 en la Bolsa de Valores de
Lima.
Los ADRs (American Depositary Receipts) se colocaron a un precio de
11.50 dólares cada uno. La Compañía recaudó la suma 256 millones de
dólares gracias a esta colocación. El capital recaudado en esta operación
será invertido en la expansión del negocio de cemento y en el desarrollo de
nuevos proyectos. A raíz de ello, la nueva proporción accionarial quedó de
la siguiente forma:
ACCIONISTAS CON PARTICIPACIÓN MAYOR AL 5% DEL CAPITAL SOCIAL
NOMBRE Y/O RAZON SOCIAL PARTICIPACIÓN NACIONALIDAD
Inversiones Pacasmayo SA 52.63% Peruana
Jpmorgan Chase Bank N.A. FBO Holders Of. (ADRs) 19.52% EEUU
El íntegro de las acciones comunes subyacentes a los ADRs se encuentran
registradas en la matrícula de acciones bajo el nombre del depositario
“J.P.MORGAN CHASE BANK, NA.FBO HOLDERS OF ADRS”. El número total
de ADRS emitidos al cierre del mes de diciembre de 2012 asciende a 20,
751,092 cifra equivalente a 103, 755,460 acciones comunes).
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CUADRO N°01. COTIZACIONES MENSUALES DE LOS VALORES DE
CEMENTOS PACASMAYO EN LA BOLSA DE VALORES DE NEW YORK
(NYSE) – EJERCICIO 2012
COTIZACIONES 2012
AÑO - MES APERTURA
USD CIERRE USD MÁXIMA USD
MÍNIMA
USD
2012-2 11.50 11.50 11.93 10.93
2012-3 1.50 11.45 11.76 10.87
2012-4 11.59 12.23 12.77 11.59
2012-5 12.24 11.25 12.54 10.66
2012-6 11.17 10.21 11.45 9.95
2012-7 10.10 9.35 10.72 9.30
2012-8 9.42 9.36 9.57 9.10
2012-9 9.42 9.36 9.57 9.10
2012-10 11.32 11.85 11.85 10.87
2012-11 11.77 12.66 12.94 11.57
2012-12 13.11 13.36 14.26 11.91
COMENTARIO.-
Como podemos apreciar en el Cuadro N° 01, el precio de los valores de
Cementos Pacasmayo SAA. Inició a un importe de $11.50 en su primer mes de
cotización en Bolsa de Valores de New York. La tendencia durante el Ejercicio
2013 fue buena, si bien es cierto hubieron meses donde el precio estuvo por
debajo de los $10.00, a fin de año superó el importe inicial, cerrando con una
máxima de $ 14.26 y una mínima de $11.91.
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CUADRO N° 02. BALANCE GENERAL CEMENTOS PACASMAYO 2012
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COMENTARIO:
En el Cuadro N° 02, y para demostrar el primer objetivo, podemos apreciar la
diferencia que existe entre el periodo del 2011 y 2012 debido a la colocación de
acciones. El cambio más notable se visualiza en la partida de Efectivo y depósitos
a plazo que del periodo 2011 (S/ 363,279K) aumentó en el periodo 2012 a
(S/.473, 785K) y en el rubro de Pasivos financieros, el mismo disminuyó en el
periodo 2011 (S/ 139,084K) al periodo del 2012 (S/.22.884K) en la empresa
Cementos Pacasmayo SAA. La participación en Bolsa de Valores de Nueva York,
le permitió a Cementos Pacasmayo SAA, mediante una primera emisión de
nuevas acciones, recaudar capital extranjero de US$ 219, 540,000 (neta de
comisiones y costos relacionados), liquidez que fue usado para prepagar parte de
sus pasivos a corto plazo y que luego reflejaremos mediante razones financieras.
El participar en Bolsa de Valores extranjera, en este caso la de New York, le abre
las puertas a Cementos Pacasmayo para inyectarse de capital extranjero, que le
permitirá no sólo poder cancelar pasivos contraídos con entidades financieras,
sino también poder solventar sus proyectos de inversión para expandirse como
grupo empresarial, beneficiándose además con el bajo costo de financiamiento.
Al tener nuevos socios a raíz de la compra de acciones, Cementos Pacasmayo
SAA, expone su información financiera y está supeditada a constantes auditorias
tanto internas como externas a fin de satisfacer la necesidad de información de los
nuevos accionistas. Además de establecerse nuevos controles internos y regirse a
los requerimientos que demanda la Bolsa de Valores de New York, con el objetivo
que la información mostrada sea la más transparente y real.
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- 98 -
CUADRO N° 03. RAZONES FINANCIERAS DE LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO DE
CEMENTOS PACASMAYO S.A.A
COMENTARIO:
En el presente cuadro se muestran los principales ratios financieros, relacionados
a la liquidez y apalancamiento aplicado a los estados financieros de la empresa
industrial Cementos Pacasmayo SAA., los cuales permiten diagnosticar la
cantidad y calidad del endeudamiento utilizado para financiar una inversión. Es
así, que dentro de este grupo, el que más resalta es el relacionado a la Liquidez,
que mide la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto
plazo. Éstas razones se han tomado para medir el cambio que sufren de un
periodo a otro , el Activo y Pasivo de la empresa , a raíz de la participación en
Bolsa de New York , inyectando a la empresa de capital extranjero, que es de
interés y aplicación en el presente trabajo.
A) LIQUIDEZ.
RATIOS DE LIQUIDEZ AÑO 2012 AÑO 2011
Ratio corriente (Activo corriente/Pasivo corriente) 4.75 2.13
Ratio ácido (Caja-bancos y ctas. Por cobrar /Pasivo corriente) 3.02 1.42
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- 99 -
FIGURA N° 08. RAZÓN DE LIQUIDEZ DE CEMENTOS PACASMAYO SAA - 2012
A) CAPITAL Y FINANCIAMIENTO.-
RATIOS DE ENDEUDAMIENTO AÑO 2012 AÑO 2011
Total de Pasivos / Total de Activos 0.2 0.45
Total Patrimonio Neto/ Total de Activos 0.8 0.55
FIGURA N° 09. RAZON DE ENDEUDAMIENTO DE CEMENTOS PACASMAYO SAA - 2012
Autor : Propio Fuente : Área de contabilidad empresa Cementos Pacasmayo SAA. Descripción : Mide el aumento de la liquidez, respecto a la emisión de nuevas acciones.
Autor : Propio Fuente : Área de contabilidad empresa Cementos Pacasmayo SAA. Descripción : Mide la disminución del pasivo corriente, debido a las deudas prepagadas al 31 de Diciembre
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- 100 -
COMENTARIO:
En la Figura Nº 08, el ratio corriente aumentó de 2.13 en el 2011 a 4.75 en
el 2012. A través de este ratio, podemos concluir que el aumento se debió
principalmente al incremento en la cuenta caja producto de la emisión de
nuevas acciones, al incremento de la cuenta inventarios y a la reducción
de deuda. El colocar acciones en la Bolsa de Nueva York, le permitió a
Cementos Pacasmayo SAA, contar con liquidez, la misma que sirvió para
prepagar financiamientos con entidades bancarias, disminuyendo el
pasivo corriente.
El ratio ácido o prueba ácida aumento de 1.42 en el 2011 a 3.02 en el
2012 debido básicamente al incremento de efectivo y a la disminución de
deuda, la misma que se debe a la deuda prepagada por el ingreso de la
emisión de acciones producto de la participación en Bolsa de New York.
Al 31 de diciembre de 2012, Cementos Pacasmayo ha pre cancelado
deudas por aproximadamente S/.388, 394,000 correspondiente a tres
préstamos mantenidos con el BBVA Banco Continental, tres préstamos y
una operación de arrendamiento financiero con el Banco de Crédito del
Perú. Por efectuar ésta pre cancelación de deuda, la Compañía pagó
comisiones de pre cancelación por aproximadamente S/.7, 354,000 que
fue reconocido en el rubro costos financieros del estado de resultados.
Al 31 de diciembre de 2012, el Grupo solo mantiene un sobregiro bancario
y una deuda a largo plazo con el BBVA Banco Continental. Ésta deuda a
largo plazo se mantiene como fondo disponible en un depósito a plazo
suscrito por la Compañía. (Ver Anexo Nº 03)
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- 101 -
En la Figura Nº 09 la proporción de activos financiados por terceros
disminuyó de 0.44 en el 2011 a 0.20 en el 2012, debido al incremento del
total de activos, explicado por el aumento de la cuenta caja y disminución
de pasivos, explicado por disminución de deuda.
Los activos financiados por el patrimonio de la Compañía aumentaron de
0.55 en el 2011 a 0.80 en el 2012, como consecuencia del incremento de
la cuenta capital, producto de la emisión de nuevas acciones.
Como hemos podido apreciar en el Cuadro Nº 03 y las Figuras N° 08 y 09, el
inyectarse de capital extranjero mediante la participación en Bolsa de Valores
extranjera, le permite a Cementos Pacasmayo SAA, además de la liquidez a bajo
costo y bajos gastos financieros, aumentar su imagen como un grupo empresarial
solvente, estable y con proyección a futuro, cualidades que hacen de ésta una
empresa atrayente ante los ojos de otros inversionistas.
Durante el año 2013, la economía mundial mantuvo un ritmo de crecimiento
moderado, mostrando leve recuperación hacia el final del año.
A inicios de año, se presentaron buenas condiciones para el crecimiento de la
inversión. El contexto era favorable dados los bajos costos de financiamiento
externo, la apreciación del sol y precios de metales en niveles históricamente
altos. Sin embargo, en el segundo trimestre, las expectativas del retiro del
estímulo monetario en EEUU afectaron el entorno internacional de manera
significativa, generando una caída abrupta de los precios de los metales, una
rápida depreciación de las monedas de países emergentes (incluido el sol) y un
incremento en las tasas de interés.
Durante el periodo diciembre 2012 a noviembre 2013, según INEI, los despachos
de cemento totalizaron 10’706,043 TM, superando las 9’865,250 TM despachadas
en el mismo periodo del año anterior (diciembre 2011 a noviembre 2012). Las
fábricas de Cementos Pacasmayo y Cementos Selva despacharon en conjunto
2’346,817 TM (5.1% por encima de lo despachado en el mismo periodo del año
anterior)
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La participación de mercado obtenida por Cementos Pacasmayo y Cementos
Selva durante este periodo fue de 20.9%.
La producción de cemento en la fábrica de Pacasmayo alcanzó las 2’100,740 TM
(superando a las 2’052,642 TM producidas el año anterior). Para producir esta
cantidad de cemento se utilizaron 1’527,220 TM de clinker y 573,520 TM de
adiciones tales como yeso, escorias de alto horno, puzolana, caliza y diatomita.
La producción en la fábrica de Rioja fue 19.9% mayor a la del año anterior,
alcanzando un volumen de 240,103 TM para lo cual se utilizaron 186,584 TM de
clinker y 53,519 TM de adiciones. La producción total de clinker en ambas fábricas
fue de 1’385,479 TM, utilizándose 351,501 TM de clínker importado para cubrir el
déficit.
Durante el mes de febrero del 2013, Cementos Pacasmayo SAA realizó su
primera emisión de bonos internacionales por USD $300 millones bullet a 10 años.
La colocación tuvo una demanda de más de USD $2,500 millones, obteniendo una
tasa cupón de 4.50% y un rendimiento al vencimiento de 4.625%. Los fondos de
esta colocación fueron destinados para pre-pagar la deuda a largo plazo con el
BBVA Banco Continental, la cual ascendía a S/. 202.2K; el saldo restante está
destinado a la nueva planta de Piura, como lo demostraremos a continuación.
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- 103 -
CUADRO N° 04. BALANCE GENERAL CEMENTOS PACASMAYO SAA 2013.
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- 104 -
COMENTARIO:
Durante el ejercicio 2012 que fue cuando Cementos Pacasmayo SAA empezó a
cotizar en Bolsa de New York, como primera forma de financiamiento y para poder
prepagar sus pasivos corrientes, emitió 100,000,000 nuevas acciones.
La Junta General de Accionistas del 7 de enero de 2013, aprobó que la Compañía
realice una operación de financiamiento. En relación a esto, la Sesión de
Directorio del 24 de enero de 2013, acordó la emisión internacional de bonos
(“Senior Notes”) a través de una colocación privada bajo la Regla 144 A y
Regulación S del US Securities Act de 1933. También se acordó listar estos bonos
en la Bolsa de Valores de Irlanda. En consecuencia, el 1 de febrero de 2013 la
Compañía emitió bonos por un valor nominal de US$300, 000,000, a una tasa de
interés nominal de 4.50% y con vencimiento en el 2023, resultando en una
recaudación total neta de comisiones y gastos de US$293, 646,000 (equivalente
aproximadamente a S/.762, 067,000). El Grupo ha utilizado parte de estos fondos
para el prepago de deudas y viene utilizando el saldo remanente en inversiones de
capital relacionadas al negocio de cemento. Son garantes de estas obligaciones
las subsidiarias Cementos Selva S.A., Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L.,
Empresa de Transmisión Guadalupe S.A.C. y Dinoselva Iquitos S.A.C.
Este ingreso de liquidez en la empresa se ve reflejado en el rubro Efectivo de
Depósitos a Plazo que de S/.473, 785 en el 2012, aumentó a S/976,952 en el
2013. Al 31 de diciembre de 2013, incluye aproximadamente US$148, 839,000
(equivalente a S/.415, 856,000). (Ver Anexo 04)
A. LIQUIDEZ
RATIOS DE LIQUIDEZ AÑO 2013 AÑO 2012
Ratio corriente (Activo corriente/Pasivo corriente) 9.00 4.76
Ratio ácido (Caja-bancos y ctas. Por cobrar /Pasivo corriente) 6.63 3.02
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- 105 -
FIGURA N° 10. RAZÓN DE LIQUIDEZ DE CEMENTOS PACASMAYO SAA - 2013
B. CAPITAL Y FINANCIAMIENTO
RATIOS DE ENDEUDAMIENTO AÑO 2013 AÑO 2012
Total de Pasivos / Total de Activos 0.35 0.21
Total Patrimonio Neto/ Total de Activos 0.65 0.79
FIGURA N° 11. RAZÓN DE LIQUIDEZ DE CEMENTOS PACASMAYO SAA – 2013
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- 106 -
COMENTARIO:
Según la Figura Nº 10, el ratio corriente aumentó de 4.75 en el 2012 a 9.0
en el 2013. Este aumento se debió, principalmente, al incremento de caja
por la emisión de Bonos Internacionales Corporativos por USD 300 MM. En
segundo lugar se debió al incremento en la cuenta de Balance de
Inventarios (Incremento de S/. 56.3 MM).
El ratio ácido o prueba ácida aumentó de 3.02 en el 2012 a 6.63 en el 2013
principalmente debido al incremento de caja por la emisión de Bonos por
USD 300 MM.
De acuerdo a la Figura Nº 11 ,la proporción de activos financiados por
terceros aumentó de 0.21 en el 2012 a 0.35 en el 2013, debido al
incremento de Pasivo Total en S/.615.9 MM (por la emisión de los Bonos) a
pesar del incremento en el Activo Total de S/. 731.2.
El ratio de Patrimonio Neto / Activos se redujo, principalmente, porque el
activo total se ha incrementado más que el patrimonio, debido al incremento
en caja dado principalmente por la recaudación en la emisión de Bonos
corporativos (S/. 503.2MM), al incremento en el Activo Fijo e intangibles (S/.
152.1 MM) y en menor medida, por el incremento en los inventarios (S/.
56.3MM). Mientras que el patrimonio neto total se incrementó en S/. 115.4
MM.
A diciembre de 2013 se invirtieron S/. 210.6 millones (US$ 75.3 millones), estas
inversiones han sido destinadas a los siguientes proyectos:
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FIGURA Nº 12. DISTRIBUCIÒN DE INVERSIÒN
Durante el 2013 el Grupo capitalizó costos de financiamiento por S/.1, 264,000
asociados a la construcción de la planta de cemento ubicada en Piura. El valor en
libros de los activos calificados asciende a S/.60, 676,000 al 31 de diciembre de
2013. La tasa utilizada para determinar el importe de los costos de financiamiento
susceptibles de capitalización fue de 4.50%, que es la tasa efectiva del préstamo
específico. El importe de los costos de financiamiento capitalizables incluye los
costos de financiamiento reales incurridos en el préstamo específico (bonos
emitidos), menos el ingreso obtenido por depósitos a corto y largo plazo
relacionados con este préstamo específico.
Cementos Pacasmayo, viene usando de forma parcial los fondos obtenidos de la
emisión de valores en la construcción, y modernización de sus plantas tanto en la
nueva planta de Piura como en la planta de Rioja, esto con el fin de consolidarnos
como la cementera que abastezca la demanda de cementos en todo el norte y
oriente del Perú.
Sólo con la automatización de los procesos de producción, bajos costos en
personal, mantenimiento, que se asocian a la inversión en sus nuevas plantas, la
compañía podrá hacer frente al bajo costo del cemento de sus competidores.
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- 108 -
IV.DISCUSION
Expuestos los resultados alcanzados por la empresa Cementos Pacasmayo SAA,
se puede inferir que el participar en Bolsa de Valores de New York, contribuye a la
mejora de su gestión, esto a través del aprovechamiento de los recursos
financieros obtenidos como objeto de colocación de nuevas acciones y de la
emisión de los bonos corporativos internacionales, los cuales además de formar
parte de la liquidez que permite solventar nuestros proyectos de inversión, nos
beneficia con el bajo costo por intereses, a diferencia de un financiamiento con
alguna entidad bancaria.
Para el caso nuestro, la cifra que refleja la mejoría económica y financiera es de
S/. 503, 167,000, la cual está fijada en la variabilidad de la liquidez antes y
después de la emisión de títulos valores (Cuadro N° 04 Balance General 2013).
En relación a lo anterior, se puede validar lo que se sostiene en el presente
trabajo, de que las ventajas que ofrece la emisión de títulos valores, frente al
financiamiento bancario, es considerable. Se realiza de forma más rápida y a un
bajo costo, que al largo plazo resulta siendo de beneficio para la compañía,
resultado que se refleja en la utilidad de la empresa, al incurrir en menos gastos
financieros. Este resultado, se ve reforzado por el estudio realizado por GESTION
quien concluye que “La principal razón para que una empresa cotice en la bolsa
de Nueva York es la liquidez del mercado”, lo cual refuerza el indicador de no quedar insolvente frente a deudas de corto y largo plazo.
En este contexto, los beneficios obtenidos por la participación en Bolsa de
Valores de New York, como medio de financiamiento en la gestión económica de
Cementos Pacasmayo S.A.A, se refleja en las razones financieras antes
estudiadas.
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V.CONCLUSIONES
1. La participación en Bolsa de Valores de New York, incide de manera directa
en la gestión de la empresa industrial Cementos Pacasmayo SAA, debido a
que se ha logrado determinar que la liquidez generada por la emisión de
títulos valores, es significativo en los resultados que se obtiene
periódicamente, contribuyendo por lo tanto en el aumento de la utilidad y del
flujo de efectivo de los periodos de estudio. Identificados los aspectos y
requerimientos que sugiere el poder participar en Bolsa de Valores extranjera,
se determinó que ésta estrategia para mostrarse interesante ante los ojos
inversores, implica un desafío para el Cementos Pacasmayo SAA, debido a
que debe regirse a toda la nueva implementación de nuevos y más eficientes
controles internos y de auditoría con la finalidad de que el inversionista o
nuevo socio, quede satisfecho de que la información mostrada sea fidedigna.
2. Ya que Cementos Pacasmayo SAA tenía como objetivo , al participar en Bolsa
de New York, atraer inversionistas y su capital extranjero, esto permitió a la
empresa poder reducir los gastos financieros generados por los sobregiros
que mantenía con otras entidades bancarias , al prepagar los pasivos que se
mantenía con ellos, reduciendo el gasto de 6.75% ( Préstamo BBVA) a 4.50%
( Deuda por emisión de Bonos) al año siendo la diferencia de ese costo
significativo para la determinación de la Utilidad en la Empresa.
3. Se determinó los efectos en la gestión económica y financiera de Cementos
Pacasmayo SAA, la liquidez generada a través de la emisión de los bonos
corporativos le sirve de caja para poder financiar sus grandes proyectos en
este caso; Proyecto Piura que se perfila a ser la planta cementera más
moderna a nivel de Latinoamérica, reduciendo costos de producción,
obteniendo un producto final con bajos costos mejorando la rentabilidad de la
empresa.
4. Se pudo comprobar, que si bien es cierto cuando una empresa participa en
Bolsa de Valores Extranjera está sujeto a constantes fiscalizaciones de la
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información financiera, sigue siendo la mejor forma de financiar sus proyectos.
Las empresas no deben temerle a la inversión de terceros. Por el lado de los
inversionistas, constituye una fuente de ingresos rentable aunque sugiera
riesgos, pero se confirma el enunciado que: A mayor Riesgo, mayor
rentabilidad.
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VI.RECOMENDACIONES
1. La directiva de la compañía, debe optimizar los recursos obtenidos mediante
la captación de capital extranjero producto de la participación en Bolsa de
valores de New York. Además debe preocuparse por capacitar a su personal
en cuanto a buena implementación y aplicación de los nuevos
procedimientos que se van estableciendo a raíz de las nuevas políticas de
control interno, esto con el fin de que la información resultante esté libre de
errores.
2. Entre los objetivos de mediano y largo plazo, la compañía debe considerar
seguir invirtiendo en modernizar sus equipos y maquinarias en la producción
de Cemento para alcanzar una mayor eficiencia en los costos de producción y
ser más competitiva en el precio, para lo cual está realizando una serie de
proyectos que se vienen dando con éxito.
3. Es recomendable que la compañía, no sólo arriesgue por participar en Bolsa
de New York, puede analizar la posibilidad de participar y listar en otras Bolsas
Internacionales, se ha demostrado que los resultados son positivos. Puede
arriesgarse por el mercado de valores europeo, todo con el fin de seguir
mostrándose como un grupo empresarial estable, sostenible y solvente.
4. La compañía debe seguir estableciendo e implementando los procedimientos
de controles internos, con el fin de que cada vez los procesos de información
sean menos susceptibles de error a fin de evitar fraudes o que la información
no sea fidedigna. El inversionista debe estar confiado y seguro de que los
resultados que se le muestra son fidedignos.
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VII.REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
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dinero y capital. Tesis de la Escuela de Contabilidad y Finanzas Universidad
Nacional de Trujillo. 2009.
Lawrence J. Gitman & Chad J. Zutter, Principios de Administración Financiera
.2012
Mejía Esquives, Juan Vicente. Las empresas frente al reto de cotizar acciones
en Bolsa de Valores. Tesis de la Escuela de Contabilidad y Finanzas Universidad
Nacional de Trujillo. 1996.
Nuñez Vargas Sandra Isabel; Adaptación del Modelo Black Scholes en la
simulación de un portafolio de acciones Pontificia Universidad Católica del Perú –
2009.
Pastor Paredes, Jorge. Bolsa de valores. Operatividad y valorización bursátil.
Ediciones Grafimar S.A.C. Madrid – España. 2011.
Pedroza Rodríguez, Mónica. Los mercados financieros internacionales y su
globalización. Ediciones AC. Madrid – España. 2003.
Pesantes Valdivia, Ángela G. Metodología para invertir en bolsa de valores.
Tesis de la Escuela de Contabilidad y Finanzas Universidad Nacional de Trujillo.
1994.
Rodríguez Cerna, Miguel Ángel. Utilización de bonos como alternativa de
inversión. Tesis de la Escuela de Contabilidad y Finanzas Universidad Nacional de
Trujillo. 2009.
Suarez Suarez, Andrés S. Decisiones optimas de inversión y financiación de la
empresa. Ediciones Pirámide. Vigésima Primera Edición. Madrid–España. 2005.
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valores peruano 2000 - 2011. Tesis de la Escuela de Contabilidad y Finanzas
Universidad Nacional de Trujillo. 2012.
Ulloa Siccha, Javier Leopoldo. El mercado de valores como alternativa de
financiamiento empresarial. Tesis de la Universidad Nacional de Trujillo 1999.
Urbina Cerqueira, Alfonso Manuel. La bolsa de valores de Lima como alternativa
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Van Horne, James & Wachowicz Jr. John .Fundamentos de Administración
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Vargas Rojas, Víctor Andrés. Factores Macroeconómicos y de Mercado de la
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ANEXO N° 01
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ANEXO N° 02
Emisión de bonos
La Junta General de Accionistas del 7 de enero de 2013, aprobó que
la Compañía real ice una operación de financiamiento. En relación a
esto, la Sesión de Directorio del 24 de enero de 2013, acordó la
emisión internacional de bonos (“Senior Notes”) a través de una
colocación privada bajo la Regla 144 A y Regulación S del US
Securi t ies Act de 1933. También se acordó listar estos bonos en la
Bolsa de Valores de Ir landa. En consecuencia, el 1 de febrero de
2013 la Compañía emitió bonos por un valor nominal de US$300,
000,000, a una tasa de interés nominal de 4.50% y con vencimiento
en el 2023, resul tando en una recaudación total neta de comisiones y
gastos de US$293, 646,000 (equivalente aproximadamente a S/.762,
067,000). La Compañía ha uti l izado parte de estos fondos para el
prepago de deudas y viene uti l izando el saldo remanente en
inversiones de capi tal relacionadas al negocio de cemento. Son
garantes de estas obl igaciones las subsidiarias Cementos Selva S.A.,
Distr ibuidora Norte Pacasmayo S.R.L., Empresa de Transmisión
Guadalupe S.A.C. y Dinoselva Iqui tos S.A.C.
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Nota A los Estados Financieros.
Nota N° 14 – Pasivos Financieros. –Balance General – Ejercicio 2013 El rubro está constituido de la siguiente forma
Bonos corporativos
Tal como se menciona anteriormente, en Febrero de 2013, la Compañía emitió
bonos por US$300, 000,000, con una tasa de interés nominal de 4.50% y
vencimiento en el 2023. Al 31 de diciembre de 2013, los bonos generaron
intereses por S/.31, 725,000.
En caso la Compañía y sus subsidiarias garantes requieran emitir instrumentos de
deuda o de patrimonio, se fusione con otra compañía o disponga o alquile activos
significativos, los bonos activarán el cumplimiento de las siguientes restricciones
financieras, calculadas sobre los estados financieros consolidados anuales de la
Compañía y subsidiarias garantes:
- El ratio de cobertura de servicio de deuda (incluye amortización más intereses)
deberá ser como mínimo 2.5 a 1.
- El ratio deuda financiera a EBITDA no podrá ser mayor que 3.5 a 1.
Al 31 de diciembre de 2013 la Compañía no ha efectuado ninguna de las
operaciones mencionadas anteriormente.
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ANEXO Nº 03
Nota A los Estados Financieros.
Nota N° 14 - Pasivos Financieros. – Balance General Ejercicio 2012 - El rubro está constituido de la siguiente forma
Sobregiro bancario con el BBVA Banco Continental -
En diciembre de 2012, el Grupo suscribió una línea de sobregiro bancario
hasta por S/.50, 000,000. El sobregiro bancario tiene vencimiento el 3 de
marzo de 2013, devenga intereses a una tasa efectiva anual de 4.31%. Al
31 de diciembre de 2012, el Grupo ha utilizado S/.13,255,000 del total de la
línea de sobregiro.
Al 31 de diciembre de 2012, la Compañía ha pre cancelado deudas por
aproximadamente S/.388, 394,000 correspondiente a tres préstamos
mantenidos con el BBVA Banco Continental, tres préstamos y una
operación de arrendamiento financiero con el Banco de Crédito del Perú.
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Por efectuar esta pre cancelación de deuda, la Compañía pagó comisiones
de pre cancelación por aproximadamente S/.7,354,000 que fue reconocido
en el rubro costos financieros del estado de resultados,
Al 31 de diciembre de 2012, el Grupo solo mantiene un sobregiro bancario y
una deuda a largo plazo con el BBVA Banco Continental. Esta deuda a
largo plazo se mantiene como fondo disponible en un depósito a plazo
suscrito por la Compañía.
Préstamo con el BBVA Banco Continental (6.37%, 6.64% y 7.01%)
En diciembre de 2011 la Compañía suscribió un préstamo por S/.202,
200,000 (equivalente aproximadamente a US$75, 000,000). Esta deuda
tiene vencimiento en el año 2018 y devenga intereses a una tasa efectiva
anual de 6.37% durante el primer año, 6.64% durante el segundo año y
7.01% desde el tercer año hasta el vencimiento de la deuda. Para
propósitos contables (costo amortizado) la tasa de interés efectiva para
todo el período es 6.75%. Este préstamo incluye las siguientes restricciones
financieras:
El índice de liquidez debe ser mayor a 1 veces durante el plazo de
vigencia y en cada uno de los ejercicios económicos, basado en los
estados financieros separados de la Compañía.
Índice deuda financiera a EBITDA debe ser menor a 3 veces durante
el plazo de vigencia y en cada uno de los ejercicios económicos,
calculados utilizando los estados financieros separados de la
Compañía.
El Grupo cumplió con estas restricciones financieras al 31 de
diciembre de 2012
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ANEXO Nº 04
Nota a los Estados Financieros –
Nota Nº06 – Balance General Ejercicio 2013 Efectivos y depósitos a plazo, el
Rubro está constituido de la siguiente forma:
Las cuentas corrientes bancarias están denominadas en moneda local y
extranjera, están depositadas en bancos locales y son de libre disponibilidad.
Estas cuentas generan intereses en base a tasas diarias para depósitos en
bancos. Al 31 de diciembre de 2013, incluye aproximadamente US$148, 839,000
(equivalente a S/.415, 856,000), producto de la recaudación obtenida a través de
la emisión de bonos efectuada en febrero 2013.
Al 31 de diciembre de 2013, 2012 y de 2011, los depósitos de corto plazo, se
mantienen en bancos locales, son de libre disponibilidad y generan intereses
según las tasas respectivas de depósitos a plazo. Estos depósitos tienen
vencimientos originales menores a tres meses y fueron cobrados en enero de
2014, 2013 y 2012, respectivamente. Adicionalmente, durante el 2012, la
Compañía mantenía depósitos a plazo con vencimientos mayores a 90 días (18
meses) que se liquidaron durante el 2013.
Al 31 de diciembre de 2013, 2012 y de 2011, estos depósitos a plazo generaron
intereses por aproximadamente S/.26,300,000, S/.22,194,000 y S/.2,562,000, ver
nota 23, de los cuales S/.5,066,000 y S/.15,812,000 aún se encuentran pendientes
de cobro. Estos depósitos de corto plazo incluyen aproximadamente S/.328,
920,000 correspondiente a parte de la recaudación obtenida a través de la emisión
de bonos efectuada en febrero 2013.
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