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Empresas
Enero 2013
wwwaaicompe
Asociados a
FitchRatings
Alimentos Peruacute
Informe Trimestral
Alicorp SAA y Subsidiarias
(Alicorp)
Ratings Enero 2013
Tipo deInstrumento
RatingActual
RatingAnterior
FechaCambio
Acciones 1ordf (pe) 2ordf (pe) 300511
BonosCorporativos
AAA (pe) AA+ (pe) 010213
Con informacioacuten financiera a setiembre 2012
Perspectiva
Estable
Indicadores Financieros
983080983123983087983086 983117983117983086983081 Set-12 Dic-11Ingresos 4327 4256EBITDA 551 578Flujo de Caja Operativo (CFO) 128 242Deuda Financiera Total 946 511Caja y valores liacutequidos 113 111Deuda Financiera EBITDA (x) 17 09Deuda Financiera Neta EBITDA (x) 15 07EBITDA Gastos Financieros (x) 128 145Fuente Alicorp y Subsidiarias
Ult 12 meses
Analistas
Elke Braun(511) 444 5588 elkebraunaaicompe
Javier Canchano G(511) 444 5588
javiercanchanoaaicompe
Fundamentos
En sesioacuten de Comiteacute de Clasificacioacuten Apoyo y Asociados Internacionales(AAI) decidioacute modificar la clasificacioacuten de los bonos corporativos de Alicorpde AA+(pe) a AAA(pe) Si bien bajo su proceso de expansioacuten (viacutea fusiones yadquisiciones) que sustentariacutea el crecimiento futuro de la Empresa seincrementariacutea el apalancamiento financiero AAI espera que las mayoreseconomiacuteas de escala y la mayor diversificacioacuten fortalezcan la generacioacuten deflujos operativos y contribuyan a una mayor estabilidad en los maacutergenes demodo tal que el nivel de apalancamiento financiero se reduciriacutea de manerarelativamente raacutepida Sustenta tambieacuten el rating otorgado
Posicioacuten de liderazgo a nivel nacional constante mejora en el mix deproductos e incremento en el potencial de diversificacioacuten a nivel regionalLa Empresa es liacuteder a nivel nacional en casi todas sus liacuteneas de productos loque es apoyado por i) su exclusiva red de distribucioacuten ii) el posicionamiento
de sus marcas y iii) el mix de productos maacutes diverso y con mayor valoragregado lo que le genera una ventaja competitiva Asimismo ha mostradouna comprobada habilidad para adquirir empresas y generar sinergias yeficiencias sin incrementar su perfil de riesgo Alicorp ha logrado contar conuna soacutelida presencia en paiacuteses como Argentina Ecuador Colombia y Chile yse espera que se dinamice maacutes el proceso de expansioacuten regional con elobjetivo de incrementar de manera importante la participacioacuten de las ventas enel extranjero dentro de los ingresos (26 a setiembre 2012)
Soacutelida capacidad de generacioacuten operativa y adecuado nivel deapalancamiento financiero Apoyada por una mayor diversificacioacuten de
productos por las adquisiciones asiacute como por la mayor presencia en elextranjero la Empresa ha mostrado un crecimiento sostenido en el EBITDAen los uacuteltimos antildeos (CAGR 2007-2011 132) Si bien el crecimiento deingresos fue maacutes lento en el 2012 se espera que el ingreso a nuevas categoriacuteas
y mercados dinamice la generacioacuten operativa en los proacuteximos antildeosA pesar del proceso de adquisiciones iniciado en 2006 el nivel deapalancamiento (Deuda Financiera EBITDA) que ha mostrado la Empresa hasido conservador (2009-2011 10x y 17x en el antildeo moacutevil a setiembre 2012)mostrando una capacidad de reducir alzas temporales en el apalancamientocon relativa rapidez Si bien AAI preveacute que dentro de la estrategia decrecimiento se continuaraacute con el plan de compras de negocios en marcha (demayor tamantildeo que los adquiridos anteriormente) que elevariacutean el nivel deapalancamiento por la necesidad de financiamiento se espera que la Empresalo reduzca de manera gradual hacia niveles adecuados a su perfil de riesgo(por debajo de 20x y maacutes cercanos al 15x) Por otro lado la estrategiafinanciera de la Empresa y el buen acceso a diversas fuentes definanciamiento le permitiriacutean modificar la estructura de sus obligaciones enteacuterminos de plazos y costo financiero de asiacute requerirlo
Gestioacuten profesional del riesgo de las materias primas y el logro deeficiencias operativas Si bien AAI reconoce que la capacidad de generacioacutenes sensible a incrementos en el costo de los principales insumos de
produccioacuten la Empresa ha desarrollado importantes habilidades en el manejode las compras e inventarios que le han permitido minimizar el impacto dealzas en el precio de las materias primas Asiacute la Empresa evaluacuteaconstantemente el proceso de compra de materias primas (en teacuterminos devolumen cobertura manejo de inventarios gestioacuten de instrumentosderivados entre otros) para lo cual cuenta con una favorable posicioacutennegociadora al ser el principal importador de trigo y soya en Peruacute Por otro
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lado la Compantildeiacutea busca constantemente mantener controlados sus gastosoperativos si bien en el 2012 hubo un incremento en los mismos ello se debea la implementacioacuten de mejoras en la cadena de distribucioacuten
iquestQueacute podriacutea modificar la clasificacioacuten
La perspectiva de la Clasificadora podriacutea modificarse ante i) un proceso deadquisiciones maacutes agresivo no acompantildeado por un fortalecimiento de flujosni por una correcta capitalizacioacuten de la Empresa que incremente elapalancamiento financiero por encima de 25x ii) un incremento significativode la participacioacuten de paiacuteses con mayor riesgo relativo dentro de los ingresosde la Empresa yo iii) una caiacuteda significativa y sostenida en los maacutergenes
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Acontecimientos de Importancia
En diciembre 2012 firmoacute un contrato de compraventa para la adquisicioacuten de Industrias Teal empresa duentildeade la marca Sayoacuten por S 4139 millones con lo cual
ingresa al mercado local de caramelos chocolates y panetones La operacioacuten se concretariacutea en enero 2013
En ese mismo mes tambieacuten adquirioacute la empresa peruana Industria Nacional de Conservas Alimenticia(Incalsa) propietaria de la marca Alpesa y productorade salsas orientadas al sector de restaurantes Laoperacioacuten fue por la suma de US$236 millones
En octubre 2012 Alicorp acordoacute adquirir de la empresa piurana Unioacuten Comercial Industrial (Ucisa) unconjunto de marcas de aceites y grasas ciertos activosrelacionados con las actividades de produccioacuten dedichas marcas asiacute como el inventario de productos
terminados e insumos relacionados a esas marcas porS 211 millones aproximadamente
En setiembre 2012 Alicorp a traveacutes de su subsidiariaAlicorp Holdco Espantildea cerroacute el contrato de compraventa del 100 de las acciones de la empresa chilenaSalmofood y su subsidiaria Cetecsal operacioacuten quehabiacutea suscrito en mayo 2012 por un precio de venta deUS$620 millones Salmofood SA se dedica a la produccioacuten y comercializacioacuten de alimentos para peces
En enero 2012 Alicorp y su subsidiaria Molinera Incavendieron a la empresa piurana ONC (subsidiaria deOcean Nutrition Canada) los activos vinculados alnegocio de procesamiento de aceite de pescado conOmega 3
Perfil
Alicorp es la empresa peruana de consumo masivomaacutes importante en teacuterminos de volumen de ventaTiene como actividad principal la fabricacioacuten ydistribucioacuten de aceites y grasas comestibles fideosharinas galletas jaboacuten detergentes salsas refrescosalimentos balanceados y productos para el cuidado personal y del hogar Adicionalmente se encarga de ladistribucioacuten de productos de terceros
La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que lehan permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio de productos consolidando su presencia enlos mercados en los que se desenvuelve Asimismo atraveacutes de las adquisiciones realizadas ha podidoingresar a mercados internacionales y expandir susoperaciones a nivel regional Hoy en diacutea cuenta conoperaciones propias en Peruacute Argentina EcuadorColombia y Chile y con oficinas comerciales en
Centro Ameacuterica y Asia Ademaacutes exporta a maacutes de 17 paiacuteses
Asiacute Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada ala produccioacuten de oleaginosos y farinaacuteceos a manejar
un amplio portafolio de productos y es liacuteder en casitodos los negocios en los que opera a nivel nacional
Estrategia
La estrategia de crecimiento se ha basado en i) elreforzamiento y consolidacioacuten de sus marcas en elmercado local ii) la orientacioacuten de sus productos almercado externo iii) el desarrollo de nuevos negociosy productos innovadores y iv) la adquisicioacuten denegocios atractivos en teacuterminos del margen
Se espera que Alicorp continuacutee con el proceso deadquisiciones tanto en el Peruacute como en el extranjero
y en el desarrollo de nuevas marcas y categoriacuteas encada uno de los mercados en los que estaacute presente enel marco de una estrategia de crecimiento a nivelregional Ello dado que la meta de crecimiento al2015 es llegar a US$2500 millones de ventas
En funcioacuten a lo anterior la estructura organizacionalse organiza en tres negocios consumo masivo productos industriales y nutricioacuten animal
Asimismo la Empresa tiene como objetivo ser maacuteseficiente en teacuterminos de maacutergenes Para ello se havenido dando una importante recomposicioacuten del portafolio de productos hacia aquellos de mayor valoragregado que son los que aportan mayores maacutergenes ydan mayor estabilidad a los mismos y a los ingresos
Operaciones
Alicorp cuenta con 9 plantas industriales a nivelnacional y 11 plantas en el extranjero Asimismomaneja las siguientes unidades de negocioi) Consumo Masivo ii) Productos Industriales yiii) Nutricioacuten Animal
En cuanto al volumen de ventas la Empresa alcanzoacutelas 1rsquo234969 TM en el antildeo moacutevil a setiembre 2012lo que significoacute un crecimiento de 29 respecto del2011 Si bien esto representa un mayor dinamismo delas ventas que en 2011 (+18 de crecimiento) sedebe mencionar que el mismo fue apoyado por laestrategia de Alicorp de reducir los precios de algunos productos para incrementar el volumen de ventas yrecuperar participacioacuten de mercado (la misma que tuvoun impacto en sus maacutergenes) El volumen de ventas tambieacuten se vio afectado por la salida de algunas liacuteneasde negocio sin embargo se espera que el mismo sedinamice con la consolidacioacuten de las empresas
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commodities representan alrededor del 60 del costode ventas
Como parte de la gestioacuten de este riesgo la Empresatrata de minimizar los potenciales efectos adversos en
el desempentildeo financiero a traveacutes de negociacionescon sus proveedores y contratos a futuro y opcionesde compra de materia prima Asimismo destaca laincorporacioacuten de productos no dependiente decommodities dentro del portafolio lo que contribuye areducir la volatilidad de los maacutergenes
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A c e
i t e
C r u d o
d e S o y a
PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO Y ACEITE CRUDO DE SOYA(US$ Tonelada)
Soya Trigo
Fuente ODEPA
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En lo que va del 2012 las expectativas de menor ofertaglobal ante las condiciones climaacuteticas desfavorables enEEUU y otras zonas productoras de maiacutez y soyaimpulsaron una mayor volatilidad en los preciosinternacionales (revirtiendo la correccioacuten a la bajaobservada en los primeros meses del antildeo) El mayorcausante de la volatilidad en el 2012 fue la sequiacutea en
las principales zonas productoras de EEUU (la mayorde los uacuteltimos 50 antildeos) la que afectoacute los cultivos demaiacutez y de soya
Se espera que en el 2013 se mantengan bajos nivelesde inventarios y una oferta restringida tanto del trigocomo de la soya lo que hariacutea que continuacutee lavolatilidad en el precio de ambos insumos Al cierre desetiembre 2012 el precio promedio del trigo alcanzoacutelos US$3768 por TM mientras que la soya alcanzoacutelos US$12136 por TM De acuerdo con el BCRP seespera que en 2013 el precio promedio del trigo seencuentre en US$330 por TM y el de la soya enUS$1254 por TM
Alicorp suele comprar la mayor parte de sus insumosen el mercado internacional dado que la produccioacutennacional es auacuten poco significativa Los principales paiacuteses proveedores son EEUU Canadaacute y Argentina La Empresa realiza coberturas con la compra de susinventarios de hasta seis meses lo que depende del precio que se negocie en el mercado AsimismoAlicorp es el principal importador de trigo y soya enPeruacute por lo que negocia directamente y puede obtener
mejores condiciones que sus competidores lo cualconstituye una fortaleza
Si bien se considera que la volatilidad en el precio deltrigo y la soya puede impactar en los maacutergenes de la
Empresa AAI destaca los esfuerzos de la misma pordiversificar sus productos hacia aquellos que no sevean afectados por dichas volatilidades Tal es el casode los productos de cuidado personal y del hogar losmismos que representaron alrededor del 20 de lasventas en 2011 Alicorp se ha planteado seguirincrementando la participacioacuten de este tipo de productos asiacute como de otros de mayor valor agregadodentro de sus esfuerzos por reducir la volatilidad de losmaacutergenes
Desempentildeo Financiero
En el antildeo moacutevil a setiembre 2012 las ventas de Alicorp
ascendieron a S 43270 millones 17 superiorrespecto del ejercicio 2011 (el crecimiento fue de 23YoY si se consideran soacutelo los ingresos al tercertrimestre del antildeo)
La liacutenea de consumo masivo mostroacute una contraccioacutendel 13 en los ingresos principalmente por la salidade los negocios de helados y cuidado del cabello estauacuteltima soacutelo en Peruacute y Colombia asiacute como por lareclasificacioacuten de ciertos productos
Por su parte la liacutenea de productos industriales mostroacuteun crecimiento de 23 beneficiada principalmente por la reclasificacioacuten mencionada y por un mayor nivel
de ventas en harinas industriales (producto de laestrategia de precios) lo que menguoacute la salida delnegocio de omega 3
En cuanto a la liacutenea de nutricioacuten animal eacutesta mostroacuteun crecimiento en los ingresos del 215 principalmente por la adquisicioacuten de Salmofood
Por otro lado el incremento en el precio de lasmaterias primas originoacute un costo de ventas maacuteselevado (+21 respecto del ejercicio 2011)Consecuentemente se experimentoacute una ligeradisminucioacuten del margen bruto de 276 a 272 entreel 2011 y el antildeo moacutevil a setiembre 2012 Si bien la
Clasificadora considera a la dependencia decommodities (como el trigo y la soya) como uno delos principales factores de riesgo de Alicorp sereconoce su adecuada gestioacuten que ha permitido mitigarsu impacto en los maacutergenes
Dicha gestioacuten se encuentra basada sobre i) unaadecuada estrategia de compras de inventarios que junto a su estrategia de pricing le permite tener unadecuado nivel de cobertura ii) un incremento en la
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participacioacuten de los productos con mayor valoragregado (no dependientes de commodities) dentro del portafolio de la Empresa iii) un crecimiento de losnegocios de Alicorp en el exterior que le permiteobtener mayores escalas y eficiencias y iv) la
estrategia permanente de reduccioacuten de gastosoperativos
Alicorp se ha visto apoyada por una demanda robustaimpulsada por el crecimiento econoacutemico del paiacutes y porel crecimiento en la demanda de productos de mayorvalor agregado dado el crecimiento de la clase media peruana lo que le otorga espacio para el crecimientolocal sin embargo su posicioacuten de liderazgo hace quedicho crecimiento sea vegetativo con algunasoportunidades de un crecimiento mayor en ciertos productos cuyos mercados no estaacuten madurados (comosalsas detergentes galletas entre otros) De estamanera un crecimiento mayor en los ingresos estaraacute
maacutes determinado por futuras adquisiciones
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VENTAS (S MM) vs MARGEN BRUTO ()
Ventas Locales Ventas al Extranjero Margen Bruto Fuente Alicorp
Por su parte los gastos operativos en los 12 uacuteltimosmeses a setiembre 2012 ascendieron a S 7042millones superiores en 54 respecto del 2011 por loque se observoacute un deterioro en teacuterminos de eficienciaoperativa (los gastos operativos se incrementaron de157 a 163 de los ingresos de diciembre al antildeomoacutevil cumplido a setiembre 2012) explicado por lasmejoras aplicadas al sistema de distribucioacuten y por lasmayores tarifas de transporte
De este modo el margen EBITDA se redujo de 136 a127 entre el 2011 y el cierre del antildeo moacutevil a
setiembre 2012 Al respecto la Empresa esperafortalecer sus maacutergenes a traveacutes de economiacuteas deescala asiacute como con un mayor traslado de precios en liacutenea con el incremento en el precio de sus insumos ElEBITDA generado en el periacuteodo en anaacutelisis fue deS5510 millones lo que significoacute una reduccioacuten de47 respecto de lo generado en el 2011
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EBITDA (SMM) vs MARGEN EBITDA()
EBITDA Margen EBITDAFuente Alicorp
Liacuteneade Negocios Miles S Part Miles S MargenConsumo Mas ivo 2585667 598 270138 104Productos Industriles 1351899 312 161115 119Nutricioacuten Animal 389440 90 48091 123Total 4327006 1000 479344 111
Fuente Alicorp
Ventas Margen Operativo
Por otro lado los gastos financieros de los uacuteltimos 12meses ascendieron a S 432 millones y mostraron unincremento del 83 respecto del 2011 dado el mayorsaldo de deuda No obstante se debe mencionar que elcosto financiero promedio se redujo dadas lasfavorables condiciones en las que la Empresa puedeobtener financiamiento Al cierre del antildeo moacutevil asetiembre 2012 el nivel de cobertura de interesesmedido como EBITDA Gastos Financieros fue de128x el mismo que si bien fue menor al del 2011(145x) le permite una holgada cobertura de losmismos
La utilidad neta de los uacuteltimos 12 meses a setiembre
2012 ascendioacute a S 2944 millones 26 mayor a ladel ejercicio 2012 Consecuentemente se obtuvo unROE promedio de 171 superior al alcanzado en el2011 (167) AAI espera que la Empresa tenga unmejor desempentildeo en el uacuteltimo trimestre del antildeo lo quele permitiriacutea terminar el ejercicio 2012 con unautilidad similar o superior a la del 2011
Durante el antildeo moacutevil a setiembre 2012 la Empresageneroacute un flujo de caja operativo (CFO) de S 1282millones menor en 470 al generado en 2011 por losmayores requerimientos de capital de trabajo ante elmayor costo promedio de los principales insumos
Por otro lado el capex (inversiones en activo fijo yotras inversiones) del periacuteodo en anaacutelisis ascendioacute aS 2612 millones (S 874 millones en 2011) principalmente por las inversiones en plantas y laadquisicioacuten de Salmofood (S 1638 millones)Asimismo en el periacuteodo se repartieron dividendos porS 1624 millones
Ante la menor generacioacuten de flujo de caja operativolas mayores inversiones de capital y el pago de
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DEUDA FINANCIERA (SMM)
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EVOLUCIOacuteN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO(x)
Deuda Financiera Total EBITDA
Fuente Alicorp
dividendos el flujo de caja libre del periacuteodo fuenegativo en S 2953 millones (positivo en S 92millones en 2011) el cual fue cubierto con mayoresfinanciamientos a corto plazo para la importacioacuten demateria prima y un preacutestamo a mediano plazo
La Clasificadora espera una mayor capacidad degeneracioacuten operativa en el cuarto trimestre dado quese adelantaron compras de materia prima por lo quelos requerimientos de capital de trabajo seriacuteanmenores Por otro lado se espera un incremento en el plazo de la deuda que le otorgue mayor flexibilidad ala Empresa
AAI opina que uno de los principales desafiacuteos deAlicorp estaacute en crecer con maacutergenes cada vez maacutesestables de manera que su capacidad de generacioacuten nose vea afectada significativamente en escenarios
adversos Tal como se mencionoacute la Empresa esperagestionar de manera maacutes eficiente sus operaciones yobtener economiacuteas de escala mediante lasadquisiciones que viene realizando y la ampliacioacuten desu capacidad productiva Si bien la Clasificadoraobserva favorablemente las mejoras de la Empresauna mejora significativa en los maacutergenes podriacutea verselimitada por la volatilidad en el precio de sus principales insumos
Estructura de Capital
Al cierre de setiembre 2012 Alicorp contaba con unadeuda financiera de S 9459 millones superior en un
850 respecto del cierre del 2011 debido a losmayores requerimientos de financiamiento para lacompra de materia prima
Asiacute la deuda de corto plazo incrementoacute su participacioacuten de 151 a 432 del total de obligacionesfinancieras en los primeros nueve meses del antildeo Bajola estrategia de Alicorp se espera que se extienda el plazo de la deuda mediante el uso del segundodesembolso del preacutestamo de largo plazo obtenido conBank of Ameacuterica y Citibank (US$400 millones) entreotras fuentes de financiamiento de mayor plazo que laEmpresa viene evaluando Asimismo se espera que lageneracioacuten operativa del cuarto trimestre contribuya a reducir la necesidad de financiamiento de corto plazoal cierre del 2012
La Clasificadora considera que dado el objetivo decrecimiento viacutea adquisiciones de la Empresa el nivelde deuda financiera podriacutea verse incrementado Alrespecto AAI reconoce la capacidad que ha mostradola Empresa para generar sinergias con las compantildeiacuteasadquiridas e implementar su estrategia de manera
efectiva Por ello si bien se preveacuten incrementoseventuales en el endeudamiento la generacioacuten de lasempresas adquiridas contribuiriacutea a reducir el nivel deapalancamiento
A setiembre 2012 la deuda financiera se encontrabacompuesta principalmente por i) bonos corporativos por S 1336 millones ii) preacutestamos bancarios demediano y largo plazo por S 4532 millones yiii) preacutestamos de corto plazo y financiamientos decomercio exterior por S 3521 millones
En cuanto a la moneda a setiembre 2012 se observoacuteun incremento de la deuda denominada en doacutelares yotras monedas extranjeras respecto de diciembre 2011
(de 70 a 84) principalmente como resultado de latoma de deuda en doacutelares con BofA y Citibank(segundo desembolso por US$400 millones) Si seconsideran los contratos de cobertura que mantiene laEmpresa (cross currency swap) la participacioacuten de ladeuda en doacutelares se reduce a 75 Asiacute Alicorpmantiene una posicioacuten pasiva en doacutelares que dado elcontexto de apreciacioacuten de la moneda local le hagenerado una ganancia por diferencia de cambio
Entre el cierre del 2011 y el del antildeo moacutevil a setiembre2012 el indicador Deuda EBITDA se incrementoacute de
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CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO(S MM)
S et-12 2011Fuente Alicorp
08 a 17x mientras que el indicador Deuda Neta EBITDA se incrementoacute de 07 a 15x
Tal como se mencionoacute si bien se mantiene el riesgorelacionado a la mayor necesidad de financiamiento
ante el potencial incremento en el costo de las materias primas como por otro lado la toma de deuda para unanueva adquisicioacuten empresarial se espera quei) Alicorp mantenga relativamente controlados loscompromisos de corto plazo de modo que cuente conmaacutes holgura en sus operaciones y ii) la generacioacuten deEBITDA se fortalezca con los flujos asociados a lasinversiones realizadas
Asiacute considerando un nivel de adquisiciones similareso superiores a las ya realizadas no se esperariacutea que elindicador Deuda EBITDA exceda el 25x en unescenario conservador
El incremento en los pasivos de corto plazo generoacuteuna reduccioacuten de la liquidez corriente la cual pasoacute de20 a 18x entre diciembre 2011 y setiembre 2012 Alrespecto cabe mencionar que se observoacute un mayor periacuteodo de conversioacuten de caja ante un mayor nivel deexistencias y cuentas por cobrar asiacute se reconoce quela posicioacuten de liquidez de la Empresa puede verseajustada temporalmente debido a los requerimientos decapital de trabajo y la estacionalidad de la compra demateria prima Se esperariacutea que al cierre del 2012 unmayor dinamismo en las ventas contribuya a fortalecerla liquidez de la Empresa
Cabe sentildealar que Alicorp mantiene importantes liacuteneas
de financiamiento con bancos locales y extranjeros sinla necesidad de otorgar garantiacuteas lo que le da laflexibilidad necesaria para levantar fondos de asiacuterequerirlo
Alicorp mantiene una adecuada cobertura en las proacuteximas amortizaciones de su deuda Si bien en 2014
se cuenta con un importante compromiso (S 1380millones) vinculado principalmente a la amortizacioacutentotal de la Tercera Emisioacuten de Bonos Corporativos elEBITDA alcanzado en el periacuteodo en anaacutelisis podriacuteacubrir 26x dicha amortizacioacuten
Tras la toma del financiamiento a largo plazo conCitibank y BofA (dos desembolsos que sumanUS$1100 millones) se contribuyoacute a la extensioacuten del plazo de la deuda (se espera que el segundodesembolso tambieacuten se aplique para reducir la deudade corto plazo)
Caracteriacutesticas de los Instrumentos
Acciones Comunes y Acciones de Inversioacuten
Al cierre de setiembre 2012 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847rsquo191731acciones comunes (ALICORC1) de un valor nominalde S 100 cada una
Las acciones de inversioacuten (ALICORI1) participan enel patrimonio de la Compantildeiacutea por un total de7rsquo388470 con un valor nominal de S 100 cada unaEstas acciones tienen el mismo derecho que lasacciones comunes en lo referente a la participacioacuten patrimonial y distribucioacuten de dividendos pero nootorgan derecho a participar en las Juntas deAccionistas
La poliacutetica de dividendos actual establece que se podraacuterepartir dividendos una vez al antildeo y por un monto nomenor al 10 de la utilidad del ejercicio en efectivo
Asiacute en marzo 2012 se acordoacute distribuir S 1624millones correspondientes a las utilidades de losejercicios 2010 y 2011
S MM 2011 2010 2009 2008 2007
Utilidad Neta 3083 2849 2207 826 1220
Dividendos Pagados 1453 1100 950 42 -
Fuente Alicorp
Dividendos Repartidos
Durante los primeros nueve meses del 2011 el precio promedio de la accioacuten comuacuten (ALICORC1) fue deS 677 superior a los S 569 promedio del 2011 ycon una frecuencia de negociacioacuten del 953Asimismo al cierre de setiembre 2012 la
capitalizacioacuten bursaacutetil de la Empresa ascendiacutea aS59303 millones superior a la del cierre del 2011(S50832 millones)
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Alicorp SAA Enero 2013 9
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050100150200250300350400450
500550600650700750800
D i c - 0 7
M a r - 0 8
J u n - 0 8
S e p - 0 8
D i c - 0 8
M a r - 0 9
J u n - 0 9
S e p - 0 9
D i c - 0 9
M a r - 1 0
J u n - 1 0
S e p - 1 0
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M a r - 1 1
J u n - 1 1
S e p - 1 1
D i c - 1 1
M a r - 1 2
J u n - 1 2
S e p - 1 2
Fuente Alicorp BVL
983105983116983113983107983119983122983120983098983109983126983119983116983125983107983113983251983118 983108983109983116 983120983122983109983107983113983119983082 983108983109 983116983105 983105983107983107983113983251983118 983107983119983117983258983118 983080983123983087983086983081983120983109983122983245983119983108983119983098 983090983088983088983095983085983090983088983089983090
Preciosde cierre del mes
Bonos Corporativos
Segundo Programa de Bonos Corporativos
En Junta General de Accionistas y en sesioacuten deDirectorio del 21 de agosto del 2006 se aproboacute el
Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp porun maacuteximo de US$1000 millones o su equivalente enmoneda nacional a un plazo maacuteximo de 20 antildeos
Durante la vigencia de los instrumentos Alicorp secompromete a cumplir con los siguientes resguardosfinancieros
(i) Mantener un iacutendice de cobertura de deuda(Deuda Financiera EBITDA) maacuteximo de 325x
(ii) Mantener un iacutendice de Endeudamiento (PasivoTotal Patrimonio Neto) maacuteximo de 16x
(iii) Mantener un iacutendice de cobertura del Servicio de
Deuda (EBITDA Gasto Financiero Neto+ partecorriente de la deuda de largo plazo) miacutenimo de160x el EBITDA asiacute como el gasto financieroneto corresponderaacuten a las cifras del estado deganancias y peacuterdidas consolidados del Emisor delos uacuteltimos 12 meses
(iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente Pasivo corriente) no menor a 11x
Restriccioacuten Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Sep-12Endeud Patrimonial lt125 081 114 079 069 065 082Cobert de Intereses gt400 793 670 1114 1815 1450 1276Liquidez Corriente gt110 y 120 126 119 145 169 202 176Cobert de Deuda lt325 178 270 110 098 088 172Cobert de Serv Deuda gt160 305 245 506 377 680 517 Se consideran los uacuteltimos cuatro trimestres Fuente Alicorp
Menor a 10 hasta junio 2008
Cumplimiento de los Resguardos Financieros
Las caracteriacutesticas y condiciones de cada una de lasemisiones registradas bajo este programa se detallanen el siguiente cuadro
Emisioacuten Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortizacioacuten
Segunda Uacutenica S 637 MM 10 antildeos 616 SemestralPagos semestrales con
tres antildeos de gracia
Tercera A S 954 MM 5 antildeos 669 Semestral 1 cuota al vcto
Fuente Alicorp
Segundo Programa de Bonos Corporativo s - Alicorp SAA
A setiembre 2012 las emisiones vigentes bajo el programa eran
Series Saldo (SMM) Plazo VencimientoSegunda Emisioacuten - Serie Uacutenica 382 10 antildeos Mar 2017Tercera Emisioacuten - Serie A 954 5 antildeos Set 2014
Fuente Alic orp
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp SAA
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Alicorp SAA Enero 2013 10
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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S)
Tipo de Cambio SUS$ a final del Periacuteodo 260 270 281 289 314 300LTM
Sep-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07RentabilidadEBITDA 550953 578093 570443 553057 357395 352153Mg EBITDA 127 136 152 149 98 126(FFO + Cargos fijos ) Capitalizacioacuten ajus tada nd 134 182 267 144 212FCF Ingresos -68 02 18 88 -32 -12ROE 171 179 176 158 63 100
CoberturaCobertura de intereses del FFO nd 825 1360 1120 607 809EBITDA Gastos financieros Pagados 128 1450 1815 1114 652 695EBITDA Servicio de deuda 122 494 232 168 049 065FCF Servicio de deuda -065 008 027 100 -016 -006(FCF + Caja + Valores liacutequidos) Servicio de deuda -040 102 088 135 -009 -001CFO Invers ioacuten en Activo Fijo 049 277 289 597 023 058
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total (FFO + GF+ Alquileres) 1202 159 136 110 295 153Deuda financiera total EBITDA 172 088 098 109 268 177Deuda financiera neta EBITDA 151 069 072 088 253 169Costo de financiamiento estimado 59 74 54 64 69 85Deuda financiera CP Deuda financiera total 432 151 382 464 698 781
Deuda financiera Capitalizacioacuten 317 209 240 291 419 323
BalanceActivos totales 3704675 3183728 3000640 2651645 2833717 2358107Caja e inversiones corrientes 112643 110584 150258 115684 54687 29152Deuda financiera Corto Plazo 408872 77040 214431 278953 669138 487204Deuda financiera Largo Plazo 536994 434273 346239 322439 289759 136708Deuda financiera total 945866 511313 560670 601392 958897 623912Deuda fuera de Balance 34472 10143 19657 10200 22128 3102Deuda ajustada total 980339 521455 580327 611592 981025 627014Patrimonio Total 2036746 1929332 1772610 1466412 1327678 1305991Acciones preferentes + Intereacutes m inoritario 7177 1355 47 51 60 94Capitalizacioacuten ajustada 3024262 2452142 2352984 2078055 2308763 1933099
Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd 288901 395843 506245 277636 359282Variacioacuten de capital de trabajo nd -47006 -127256 934 -255202 -312906Flujo de caja operativo (CFO) 128226 241895 268587 507179 22434 46376Inversiones en Activos Fijos -261186 -87387 -92798 -84957 -97952 -80030Dividendos comunes -162370 -145279 -110000 -95000 -42000 0Flujo de caja libre (FCF) -295330 9229 65789 327222 -117518 -33654Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo Netas -151044 -29584 -69916 -80125 -80521 -64708Otras inversiones neto -138115 -56590 -28444 -8957 -200433 -22558Variacioacuten neta de deuda 303308 -51318 -32534 -357505 284053 53017Variacioacuten neta de capital 1357 1357 0 0 2 9Otros financiamientos netos 7364 -155 0 405 0 0Variacioacuten de caja -11274 -39674 27693 -34003 -16465 12136
ResultadosIngresos 4327006 4255668 3741146 3703115 3665541 2805027Variacioacuten de Ventas 17 138 10 10 307 329Utilidad operativa (EBIT) 474441 504885 503795 466324 280533 276503Gastos financieros 43167 39875 31422 49630 54810 50668AlquileresResultado neto 339186 330671 284911 220729 82631 121987
Informacioacuten y ratios sectorialesRotacioacuten de inventarios 956 871 835 675 854 964Rotacioacuten de cuentas por cobrar 512 374 406 404 436 494Rotacioacuten de cuentas por pagar 512 540 502 422 457 417
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2012 2013 2014 2015 2016+Miles Nuevos Soles 42782 46446 138018 117145 265303
EBITDA Utilidad operativa + gastos de depreciacioacuten y amortizacioacuten
CFO FFO + Variacioacuten de capital de trabajoFCF= CFO + Inversioacuten en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gas tos financieros + Dividendos preferentesServicio de deudaGastos financieros + deuda de corto plazo
FFO Resultado neto + Depreciacioacuten y Amortizacioacuten + Re sultado en venta de activos + Cas tigos y Provisiones + Otrosajustes al resultado neto + variacioacuten en otros activos + variacioacuten de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacioacuten de capital de trabajo Cambio en cuentas por pagar com erciales + cambio en existencias -cambio en cuentaspor cobrar comerciales
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Alicorp SAA Enero 2013 11
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ANTECEDENTES
Emisor Alicorp SAADomicilio legal Av Argentina 4793 Carmen de la Legua Reynoso ndash
Callao Peruacute
RUC 20100055237Teleacutefono (511) 315 0800Fax (511) 315 0867
DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti PresidenteLuis Romero Belismelis VicepresidenteJoseacute A Onrubia Holder DirectorCalixto Romero Guzmaacuten DirectorJoseacute Raimundo Morales Dasso DirectorAngel Irazola Arribas DirectorOscar Alfredo Romero Vega Director
Ariacutestides de Macedo Murgel DirectorJoseacute Alberto Haito Moarri DirectorManuel Romero Belismelis Director SuplenteRafael Romero Guzman Director Suplente
Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato Gerente GeneralDiego Rosado Goacutemez de la Torre Vicepresidente de Finanzas CorporativoJaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain CorporativoAlvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Peruacute
Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo InternacionalMartiacuten Carrioacuten Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutricioacuten AnimalHugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos IndustrialesMario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo
MasivoAnthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant SA 1104AFP INTEGRA SA 1020PRIMA AFP SA 1003
Grupo Piurano de Inversiones SA 779AFP HORIZONTE SA 661Atlantic Security Bank 555Otros accionistas 4878
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Alicorp SAA Enero 2013 12
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CLASIFICACIOacuteN DE RIESGO
APOYO amp ASOCIADOS INTERNACIONALES SAC CLASIFICADORA DE RIESGO de
acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo aprobado por ResolucioacutenCONASEV Nordm 074-98-EF9410 acordoacute la siguiente clasificacioacuten de riesgo para los instrumentos de laempresa Alicorp SAA y Subsidiarias
Instrumentos Clasificacioacuten
Segunda Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Tercera Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Acciones Comunes Categoriacutea 1ordf (pe)
Acciones de Inversioacuten Categoriacutea 1ordf (pe)
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORIacuteA AAA (pe) Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones reflejando elmaacutes bajo riesgo crediticio Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventosimprevistosCATEGORIacuteA 1a (pe) Acciones que presentan una excelente combinacioacuten de solvencia estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornosLos siacutembolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos + oacute -
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoriacutea( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoriacutea
Perspectiva Indica la direccioacuten en que se podriacutea modificar una clasificacioacuten en un periacuteodo de uno a dos antildeos La perspectiva puede ser positiva estable o negativa Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente uncambio en la clasificacioacuten Del mismo modo una clasificacioacuten con perspectiva estable puede ser cambiada sin quela perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo amp Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinioacuten profesional independiente y en ninguacuten momento implican una recomendacioacuten para comprar vender o mantener un valor ni constituyen garantiacuteade cumplimiento de las obligaciones del calificado Las clasificaciones se basan sobre la informacioacuten que se obtiene directamente de los
emisores los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacioacuten y no seencuentra bajo la obligacioacuten de auditarla ni verificarla como tampoco de llevar a cabo ninguacuten tipo de investigacioacuten para determinar la veracidado exactitud de dicha informacioacuten Si dicha informacioacuten resultara contener errores o conducir de alguna manera a error la clasificacioacuten asociada adicha informacioacuten podriacutea no ser apropiada y AAI no asume responsabilidad por este riesgo No obstante las leyes que regulan la actividad de laClasificacioacuten de Riesgo sentildealan los supuestos de responsabilidad que atantildeen a las Clasificadoras
Limitaciones- En su anaacutelisis crediticio AAI se basa en opiniones legales yo impositivas provistas por los asesores de la transaccioacuten Como AAIsiempre ha dejado en claro AAI no provee asesoramiento legal yo impositivo ni confirma que las opiniones legales yo impositivas o cualquierotro documento de la transaccioacuten o cualquier estructura de la transaccioacuten sean suficientes para cualquier propoacutesito La limitacioacuten deresponsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacutende AAI y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacuten de AAI Si los lectores de esteinforme necesitan consejo legal impositivo yo de estructuracioacuten se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes
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Alicorp SAA Enero 2013 2
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lado la Compantildeiacutea busca constantemente mantener controlados sus gastosoperativos si bien en el 2012 hubo un incremento en los mismos ello se debea la implementacioacuten de mejoras en la cadena de distribucioacuten
iquestQueacute podriacutea modificar la clasificacioacuten
La perspectiva de la Clasificadora podriacutea modificarse ante i) un proceso deadquisiciones maacutes agresivo no acompantildeado por un fortalecimiento de flujosni por una correcta capitalizacioacuten de la Empresa que incremente elapalancamiento financiero por encima de 25x ii) un incremento significativode la participacioacuten de paiacuteses con mayor riesgo relativo dentro de los ingresosde la Empresa yo iii) una caiacuteda significativa y sostenida en los maacutergenes
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Alicorp SAA Enero 2013 3
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Acontecimientos de Importancia
En diciembre 2012 firmoacute un contrato de compraventa para la adquisicioacuten de Industrias Teal empresa duentildeade la marca Sayoacuten por S 4139 millones con lo cual
ingresa al mercado local de caramelos chocolates y panetones La operacioacuten se concretariacutea en enero 2013
En ese mismo mes tambieacuten adquirioacute la empresa peruana Industria Nacional de Conservas Alimenticia(Incalsa) propietaria de la marca Alpesa y productorade salsas orientadas al sector de restaurantes Laoperacioacuten fue por la suma de US$236 millones
En octubre 2012 Alicorp acordoacute adquirir de la empresa piurana Unioacuten Comercial Industrial (Ucisa) unconjunto de marcas de aceites y grasas ciertos activosrelacionados con las actividades de produccioacuten dedichas marcas asiacute como el inventario de productos
terminados e insumos relacionados a esas marcas porS 211 millones aproximadamente
En setiembre 2012 Alicorp a traveacutes de su subsidiariaAlicorp Holdco Espantildea cerroacute el contrato de compraventa del 100 de las acciones de la empresa chilenaSalmofood y su subsidiaria Cetecsal operacioacuten quehabiacutea suscrito en mayo 2012 por un precio de venta deUS$620 millones Salmofood SA se dedica a la produccioacuten y comercializacioacuten de alimentos para peces
En enero 2012 Alicorp y su subsidiaria Molinera Incavendieron a la empresa piurana ONC (subsidiaria deOcean Nutrition Canada) los activos vinculados alnegocio de procesamiento de aceite de pescado conOmega 3
Perfil
Alicorp es la empresa peruana de consumo masivomaacutes importante en teacuterminos de volumen de ventaTiene como actividad principal la fabricacioacuten ydistribucioacuten de aceites y grasas comestibles fideosharinas galletas jaboacuten detergentes salsas refrescosalimentos balanceados y productos para el cuidado personal y del hogar Adicionalmente se encarga de ladistribucioacuten de productos de terceros
La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que lehan permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio de productos consolidando su presencia enlos mercados en los que se desenvuelve Asimismo atraveacutes de las adquisiciones realizadas ha podidoingresar a mercados internacionales y expandir susoperaciones a nivel regional Hoy en diacutea cuenta conoperaciones propias en Peruacute Argentina EcuadorColombia y Chile y con oficinas comerciales en
Centro Ameacuterica y Asia Ademaacutes exporta a maacutes de 17 paiacuteses
Asiacute Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada ala produccioacuten de oleaginosos y farinaacuteceos a manejar
un amplio portafolio de productos y es liacuteder en casitodos los negocios en los que opera a nivel nacional
Estrategia
La estrategia de crecimiento se ha basado en i) elreforzamiento y consolidacioacuten de sus marcas en elmercado local ii) la orientacioacuten de sus productos almercado externo iii) el desarrollo de nuevos negociosy productos innovadores y iv) la adquisicioacuten denegocios atractivos en teacuterminos del margen
Se espera que Alicorp continuacutee con el proceso deadquisiciones tanto en el Peruacute como en el extranjero
y en el desarrollo de nuevas marcas y categoriacuteas encada uno de los mercados en los que estaacute presente enel marco de una estrategia de crecimiento a nivelregional Ello dado que la meta de crecimiento al2015 es llegar a US$2500 millones de ventas
En funcioacuten a lo anterior la estructura organizacionalse organiza en tres negocios consumo masivo productos industriales y nutricioacuten animal
Asimismo la Empresa tiene como objetivo ser maacuteseficiente en teacuterminos de maacutergenes Para ello se havenido dando una importante recomposicioacuten del portafolio de productos hacia aquellos de mayor valoragregado que son los que aportan mayores maacutergenes ydan mayor estabilidad a los mismos y a los ingresos
Operaciones
Alicorp cuenta con 9 plantas industriales a nivelnacional y 11 plantas en el extranjero Asimismomaneja las siguientes unidades de negocioi) Consumo Masivo ii) Productos Industriales yiii) Nutricioacuten Animal
En cuanto al volumen de ventas la Empresa alcanzoacutelas 1rsquo234969 TM en el antildeo moacutevil a setiembre 2012lo que significoacute un crecimiento de 29 respecto del2011 Si bien esto representa un mayor dinamismo delas ventas que en 2011 (+18 de crecimiento) sedebe mencionar que el mismo fue apoyado por laestrategia de Alicorp de reducir los precios de algunos productos para incrementar el volumen de ventas yrecuperar participacioacuten de mercado (la misma que tuvoun impacto en sus maacutergenes) El volumen de ventas tambieacuten se vio afectado por la salida de algunas liacuteneasde negocio sin embargo se espera que el mismo sedinamice con la consolidacioacuten de las empresas
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Alicorp SAA Enero 2013 5
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commodities representan alrededor del 60 del costode ventas
Como parte de la gestioacuten de este riesgo la Empresatrata de minimizar los potenciales efectos adversos en
el desempentildeo financiero a traveacutes de negociacionescon sus proveedores y contratos a futuro y opcionesde compra de materia prima Asimismo destaca laincorporacioacuten de productos no dependiente decommodities dentro del portafolio lo que contribuye areducir la volatilidad de los maacutergenes
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J u l - 0 2
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A c e
i t e
C r u d o
d e S o y a
PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO Y ACEITE CRUDO DE SOYA(US$ Tonelada)
Soya Trigo
Fuente ODEPA
983082983124983154983145983143983151 983112983137983154983140 983122983141983140 983127983145983150983156983141983154983125983123983105
983082983082 983105983139983141983145983156983141 983139983154983157983140983151 983140983141 983155983151983161983137983105983154983143983141983150983156983145983150983137
En lo que va del 2012 las expectativas de menor ofertaglobal ante las condiciones climaacuteticas desfavorables enEEUU y otras zonas productoras de maiacutez y soyaimpulsaron una mayor volatilidad en los preciosinternacionales (revirtiendo la correccioacuten a la bajaobservada en los primeros meses del antildeo) El mayorcausante de la volatilidad en el 2012 fue la sequiacutea en
las principales zonas productoras de EEUU (la mayorde los uacuteltimos 50 antildeos) la que afectoacute los cultivos demaiacutez y de soya
Se espera que en el 2013 se mantengan bajos nivelesde inventarios y una oferta restringida tanto del trigocomo de la soya lo que hariacutea que continuacutee lavolatilidad en el precio de ambos insumos Al cierre desetiembre 2012 el precio promedio del trigo alcanzoacutelos US$3768 por TM mientras que la soya alcanzoacutelos US$12136 por TM De acuerdo con el BCRP seespera que en 2013 el precio promedio del trigo seencuentre en US$330 por TM y el de la soya enUS$1254 por TM
Alicorp suele comprar la mayor parte de sus insumosen el mercado internacional dado que la produccioacutennacional es auacuten poco significativa Los principales paiacuteses proveedores son EEUU Canadaacute y Argentina La Empresa realiza coberturas con la compra de susinventarios de hasta seis meses lo que depende del precio que se negocie en el mercado AsimismoAlicorp es el principal importador de trigo y soya enPeruacute por lo que negocia directamente y puede obtener
mejores condiciones que sus competidores lo cualconstituye una fortaleza
Si bien se considera que la volatilidad en el precio deltrigo y la soya puede impactar en los maacutergenes de la
Empresa AAI destaca los esfuerzos de la misma pordiversificar sus productos hacia aquellos que no sevean afectados por dichas volatilidades Tal es el casode los productos de cuidado personal y del hogar losmismos que representaron alrededor del 20 de lasventas en 2011 Alicorp se ha planteado seguirincrementando la participacioacuten de este tipo de productos asiacute como de otros de mayor valor agregadodentro de sus esfuerzos por reducir la volatilidad de losmaacutergenes
Desempentildeo Financiero
En el antildeo moacutevil a setiembre 2012 las ventas de Alicorp
ascendieron a S 43270 millones 17 superiorrespecto del ejercicio 2011 (el crecimiento fue de 23YoY si se consideran soacutelo los ingresos al tercertrimestre del antildeo)
La liacutenea de consumo masivo mostroacute una contraccioacutendel 13 en los ingresos principalmente por la salidade los negocios de helados y cuidado del cabello estauacuteltima soacutelo en Peruacute y Colombia asiacute como por lareclasificacioacuten de ciertos productos
Por su parte la liacutenea de productos industriales mostroacuteun crecimiento de 23 beneficiada principalmente por la reclasificacioacuten mencionada y por un mayor nivel
de ventas en harinas industriales (producto de laestrategia de precios) lo que menguoacute la salida delnegocio de omega 3
En cuanto a la liacutenea de nutricioacuten animal eacutesta mostroacuteun crecimiento en los ingresos del 215 principalmente por la adquisicioacuten de Salmofood
Por otro lado el incremento en el precio de lasmaterias primas originoacute un costo de ventas maacuteselevado (+21 respecto del ejercicio 2011)Consecuentemente se experimentoacute una ligeradisminucioacuten del margen bruto de 276 a 272 entreel 2011 y el antildeo moacutevil a setiembre 2012 Si bien la
Clasificadora considera a la dependencia decommodities (como el trigo y la soya) como uno delos principales factores de riesgo de Alicorp sereconoce su adecuada gestioacuten que ha permitido mitigarsu impacto en los maacutergenes
Dicha gestioacuten se encuentra basada sobre i) unaadecuada estrategia de compras de inventarios que junto a su estrategia de pricing le permite tener unadecuado nivel de cobertura ii) un incremento en la
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participacioacuten de los productos con mayor valoragregado (no dependientes de commodities) dentro del portafolio de la Empresa iii) un crecimiento de losnegocios de Alicorp en el exterior que le permiteobtener mayores escalas y eficiencias y iv) la
estrategia permanente de reduccioacuten de gastosoperativos
Alicorp se ha visto apoyada por una demanda robustaimpulsada por el crecimiento econoacutemico del paiacutes y porel crecimiento en la demanda de productos de mayorvalor agregado dado el crecimiento de la clase media peruana lo que le otorga espacio para el crecimientolocal sin embargo su posicioacuten de liderazgo hace quedicho crecimiento sea vegetativo con algunasoportunidades de un crecimiento mayor en ciertos productos cuyos mercados no estaacuten madurados (comosalsas detergentes galletas entre otros) De estamanera un crecimiento mayor en los ingresos estaraacute
maacutes determinado por futuras adquisiciones
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VENTAS (S MM) vs MARGEN BRUTO ()
Ventas Locales Ventas al Extranjero Margen Bruto Fuente Alicorp
Por su parte los gastos operativos en los 12 uacuteltimosmeses a setiembre 2012 ascendieron a S 7042millones superiores en 54 respecto del 2011 por loque se observoacute un deterioro en teacuterminos de eficienciaoperativa (los gastos operativos se incrementaron de157 a 163 de los ingresos de diciembre al antildeomoacutevil cumplido a setiembre 2012) explicado por lasmejoras aplicadas al sistema de distribucioacuten y por lasmayores tarifas de transporte
De este modo el margen EBITDA se redujo de 136 a127 entre el 2011 y el cierre del antildeo moacutevil a
setiembre 2012 Al respecto la Empresa esperafortalecer sus maacutergenes a traveacutes de economiacuteas deescala asiacute como con un mayor traslado de precios en liacutenea con el incremento en el precio de sus insumos ElEBITDA generado en el periacuteodo en anaacutelisis fue deS5510 millones lo que significoacute una reduccioacuten de47 respecto de lo generado en el 2011
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EBITDA (SMM) vs MARGEN EBITDA()
EBITDA Margen EBITDAFuente Alicorp
Liacuteneade Negocios Miles S Part Miles S MargenConsumo Mas ivo 2585667 598 270138 104Productos Industriles 1351899 312 161115 119Nutricioacuten Animal 389440 90 48091 123Total 4327006 1000 479344 111
Fuente Alicorp
Ventas Margen Operativo
Por otro lado los gastos financieros de los uacuteltimos 12meses ascendieron a S 432 millones y mostraron unincremento del 83 respecto del 2011 dado el mayorsaldo de deuda No obstante se debe mencionar que elcosto financiero promedio se redujo dadas lasfavorables condiciones en las que la Empresa puedeobtener financiamiento Al cierre del antildeo moacutevil asetiembre 2012 el nivel de cobertura de interesesmedido como EBITDA Gastos Financieros fue de128x el mismo que si bien fue menor al del 2011(145x) le permite una holgada cobertura de losmismos
La utilidad neta de los uacuteltimos 12 meses a setiembre
2012 ascendioacute a S 2944 millones 26 mayor a ladel ejercicio 2012 Consecuentemente se obtuvo unROE promedio de 171 superior al alcanzado en el2011 (167) AAI espera que la Empresa tenga unmejor desempentildeo en el uacuteltimo trimestre del antildeo lo quele permitiriacutea terminar el ejercicio 2012 con unautilidad similar o superior a la del 2011
Durante el antildeo moacutevil a setiembre 2012 la Empresageneroacute un flujo de caja operativo (CFO) de S 1282millones menor en 470 al generado en 2011 por losmayores requerimientos de capital de trabajo ante elmayor costo promedio de los principales insumos
Por otro lado el capex (inversiones en activo fijo yotras inversiones) del periacuteodo en anaacutelisis ascendioacute aS 2612 millones (S 874 millones en 2011) principalmente por las inversiones en plantas y laadquisicioacuten de Salmofood (S 1638 millones)Asimismo en el periacuteodo se repartieron dividendos porS 1624 millones
Ante la menor generacioacuten de flujo de caja operativolas mayores inversiones de capital y el pago de
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DEUDA FINANCIERA (SMM)
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EVOLUCIOacuteN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO(x)
Deuda Financiera Total EBITDA
Fuente Alicorp
dividendos el flujo de caja libre del periacuteodo fuenegativo en S 2953 millones (positivo en S 92millones en 2011) el cual fue cubierto con mayoresfinanciamientos a corto plazo para la importacioacuten demateria prima y un preacutestamo a mediano plazo
La Clasificadora espera una mayor capacidad degeneracioacuten operativa en el cuarto trimestre dado quese adelantaron compras de materia prima por lo quelos requerimientos de capital de trabajo seriacuteanmenores Por otro lado se espera un incremento en el plazo de la deuda que le otorgue mayor flexibilidad ala Empresa
AAI opina que uno de los principales desafiacuteos deAlicorp estaacute en crecer con maacutergenes cada vez maacutesestables de manera que su capacidad de generacioacuten nose vea afectada significativamente en escenarios
adversos Tal como se mencionoacute la Empresa esperagestionar de manera maacutes eficiente sus operaciones yobtener economiacuteas de escala mediante lasadquisiciones que viene realizando y la ampliacioacuten desu capacidad productiva Si bien la Clasificadoraobserva favorablemente las mejoras de la Empresauna mejora significativa en los maacutergenes podriacutea verselimitada por la volatilidad en el precio de sus principales insumos
Estructura de Capital
Al cierre de setiembre 2012 Alicorp contaba con unadeuda financiera de S 9459 millones superior en un
850 respecto del cierre del 2011 debido a losmayores requerimientos de financiamiento para lacompra de materia prima
Asiacute la deuda de corto plazo incrementoacute su participacioacuten de 151 a 432 del total de obligacionesfinancieras en los primeros nueve meses del antildeo Bajola estrategia de Alicorp se espera que se extienda el plazo de la deuda mediante el uso del segundodesembolso del preacutestamo de largo plazo obtenido conBank of Ameacuterica y Citibank (US$400 millones) entreotras fuentes de financiamiento de mayor plazo que laEmpresa viene evaluando Asimismo se espera que lageneracioacuten operativa del cuarto trimestre contribuya a reducir la necesidad de financiamiento de corto plazoal cierre del 2012
La Clasificadora considera que dado el objetivo decrecimiento viacutea adquisiciones de la Empresa el nivelde deuda financiera podriacutea verse incrementado Alrespecto AAI reconoce la capacidad que ha mostradola Empresa para generar sinergias con las compantildeiacuteasadquiridas e implementar su estrategia de manera
efectiva Por ello si bien se preveacuten incrementoseventuales en el endeudamiento la generacioacuten de lasempresas adquiridas contribuiriacutea a reducir el nivel deapalancamiento
A setiembre 2012 la deuda financiera se encontrabacompuesta principalmente por i) bonos corporativos por S 1336 millones ii) preacutestamos bancarios demediano y largo plazo por S 4532 millones yiii) preacutestamos de corto plazo y financiamientos decomercio exterior por S 3521 millones
En cuanto a la moneda a setiembre 2012 se observoacuteun incremento de la deuda denominada en doacutelares yotras monedas extranjeras respecto de diciembre 2011
(de 70 a 84) principalmente como resultado de latoma de deuda en doacutelares con BofA y Citibank(segundo desembolso por US$400 millones) Si seconsideran los contratos de cobertura que mantiene laEmpresa (cross currency swap) la participacioacuten de ladeuda en doacutelares se reduce a 75 Asiacute Alicorpmantiene una posicioacuten pasiva en doacutelares que dado elcontexto de apreciacioacuten de la moneda local le hagenerado una ganancia por diferencia de cambio
Entre el cierre del 2011 y el del antildeo moacutevil a setiembre2012 el indicador Deuda EBITDA se incrementoacute de
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CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO(S MM)
S et-12 2011Fuente Alicorp
08 a 17x mientras que el indicador Deuda Neta EBITDA se incrementoacute de 07 a 15x
Tal como se mencionoacute si bien se mantiene el riesgorelacionado a la mayor necesidad de financiamiento
ante el potencial incremento en el costo de las materias primas como por otro lado la toma de deuda para unanueva adquisicioacuten empresarial se espera quei) Alicorp mantenga relativamente controlados loscompromisos de corto plazo de modo que cuente conmaacutes holgura en sus operaciones y ii) la generacioacuten deEBITDA se fortalezca con los flujos asociados a lasinversiones realizadas
Asiacute considerando un nivel de adquisiciones similareso superiores a las ya realizadas no se esperariacutea que elindicador Deuda EBITDA exceda el 25x en unescenario conservador
El incremento en los pasivos de corto plazo generoacuteuna reduccioacuten de la liquidez corriente la cual pasoacute de20 a 18x entre diciembre 2011 y setiembre 2012 Alrespecto cabe mencionar que se observoacute un mayor periacuteodo de conversioacuten de caja ante un mayor nivel deexistencias y cuentas por cobrar asiacute se reconoce quela posicioacuten de liquidez de la Empresa puede verseajustada temporalmente debido a los requerimientos decapital de trabajo y la estacionalidad de la compra demateria prima Se esperariacutea que al cierre del 2012 unmayor dinamismo en las ventas contribuya a fortalecerla liquidez de la Empresa
Cabe sentildealar que Alicorp mantiene importantes liacuteneas
de financiamiento con bancos locales y extranjeros sinla necesidad de otorgar garantiacuteas lo que le da laflexibilidad necesaria para levantar fondos de asiacuterequerirlo
Alicorp mantiene una adecuada cobertura en las proacuteximas amortizaciones de su deuda Si bien en 2014
se cuenta con un importante compromiso (S 1380millones) vinculado principalmente a la amortizacioacutentotal de la Tercera Emisioacuten de Bonos Corporativos elEBITDA alcanzado en el periacuteodo en anaacutelisis podriacuteacubrir 26x dicha amortizacioacuten
Tras la toma del financiamiento a largo plazo conCitibank y BofA (dos desembolsos que sumanUS$1100 millones) se contribuyoacute a la extensioacuten del plazo de la deuda (se espera que el segundodesembolso tambieacuten se aplique para reducir la deudade corto plazo)
Caracteriacutesticas de los Instrumentos
Acciones Comunes y Acciones de Inversioacuten
Al cierre de setiembre 2012 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847rsquo191731acciones comunes (ALICORC1) de un valor nominalde S 100 cada una
Las acciones de inversioacuten (ALICORI1) participan enel patrimonio de la Compantildeiacutea por un total de7rsquo388470 con un valor nominal de S 100 cada unaEstas acciones tienen el mismo derecho que lasacciones comunes en lo referente a la participacioacuten patrimonial y distribucioacuten de dividendos pero nootorgan derecho a participar en las Juntas deAccionistas
La poliacutetica de dividendos actual establece que se podraacuterepartir dividendos una vez al antildeo y por un monto nomenor al 10 de la utilidad del ejercicio en efectivo
Asiacute en marzo 2012 se acordoacute distribuir S 1624millones correspondientes a las utilidades de losejercicios 2010 y 2011
S MM 2011 2010 2009 2008 2007
Utilidad Neta 3083 2849 2207 826 1220
Dividendos Pagados 1453 1100 950 42 -
Fuente Alicorp
Dividendos Repartidos
Durante los primeros nueve meses del 2011 el precio promedio de la accioacuten comuacuten (ALICORC1) fue deS 677 superior a los S 569 promedio del 2011 ycon una frecuencia de negociacioacuten del 953Asimismo al cierre de setiembre 2012 la
capitalizacioacuten bursaacutetil de la Empresa ascendiacutea aS59303 millones superior a la del cierre del 2011(S50832 millones)
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050100150200250300350400450
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S e p - 1 2
Fuente Alicorp BVL
983105983116983113983107983119983122983120983098983109983126983119983116983125983107983113983251983118 983108983109983116 983120983122983109983107983113983119983082 983108983109 983116983105 983105983107983107983113983251983118 983107983119983117983258983118 983080983123983087983086983081983120983109983122983245983119983108983119983098 983090983088983088983095983085983090983088983089983090
Preciosde cierre del mes
Bonos Corporativos
Segundo Programa de Bonos Corporativos
En Junta General de Accionistas y en sesioacuten deDirectorio del 21 de agosto del 2006 se aproboacute el
Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp porun maacuteximo de US$1000 millones o su equivalente enmoneda nacional a un plazo maacuteximo de 20 antildeos
Durante la vigencia de los instrumentos Alicorp secompromete a cumplir con los siguientes resguardosfinancieros
(i) Mantener un iacutendice de cobertura de deuda(Deuda Financiera EBITDA) maacuteximo de 325x
(ii) Mantener un iacutendice de Endeudamiento (PasivoTotal Patrimonio Neto) maacuteximo de 16x
(iii) Mantener un iacutendice de cobertura del Servicio de
Deuda (EBITDA Gasto Financiero Neto+ partecorriente de la deuda de largo plazo) miacutenimo de160x el EBITDA asiacute como el gasto financieroneto corresponderaacuten a las cifras del estado deganancias y peacuterdidas consolidados del Emisor delos uacuteltimos 12 meses
(iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente Pasivo corriente) no menor a 11x
Restriccioacuten Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Sep-12Endeud Patrimonial lt125 081 114 079 069 065 082Cobert de Intereses gt400 793 670 1114 1815 1450 1276Liquidez Corriente gt110 y 120 126 119 145 169 202 176Cobert de Deuda lt325 178 270 110 098 088 172Cobert de Serv Deuda gt160 305 245 506 377 680 517 Se consideran los uacuteltimos cuatro trimestres Fuente Alicorp
Menor a 10 hasta junio 2008
Cumplimiento de los Resguardos Financieros
Las caracteriacutesticas y condiciones de cada una de lasemisiones registradas bajo este programa se detallanen el siguiente cuadro
Emisioacuten Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortizacioacuten
Segunda Uacutenica S 637 MM 10 antildeos 616 SemestralPagos semestrales con
tres antildeos de gracia
Tercera A S 954 MM 5 antildeos 669 Semestral 1 cuota al vcto
Fuente Alicorp
Segundo Programa de Bonos Corporativo s - Alicorp SAA
A setiembre 2012 las emisiones vigentes bajo el programa eran
Series Saldo (SMM) Plazo VencimientoSegunda Emisioacuten - Serie Uacutenica 382 10 antildeos Mar 2017Tercera Emisioacuten - Serie A 954 5 antildeos Set 2014
Fuente Alic orp
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp SAA
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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S)
Tipo de Cambio SUS$ a final del Periacuteodo 260 270 281 289 314 300LTM
Sep-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07RentabilidadEBITDA 550953 578093 570443 553057 357395 352153Mg EBITDA 127 136 152 149 98 126(FFO + Cargos fijos ) Capitalizacioacuten ajus tada nd 134 182 267 144 212FCF Ingresos -68 02 18 88 -32 -12ROE 171 179 176 158 63 100
CoberturaCobertura de intereses del FFO nd 825 1360 1120 607 809EBITDA Gastos financieros Pagados 128 1450 1815 1114 652 695EBITDA Servicio de deuda 122 494 232 168 049 065FCF Servicio de deuda -065 008 027 100 -016 -006(FCF + Caja + Valores liacutequidos) Servicio de deuda -040 102 088 135 -009 -001CFO Invers ioacuten en Activo Fijo 049 277 289 597 023 058
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total (FFO + GF+ Alquileres) 1202 159 136 110 295 153Deuda financiera total EBITDA 172 088 098 109 268 177Deuda financiera neta EBITDA 151 069 072 088 253 169Costo de financiamiento estimado 59 74 54 64 69 85Deuda financiera CP Deuda financiera total 432 151 382 464 698 781
Deuda financiera Capitalizacioacuten 317 209 240 291 419 323
BalanceActivos totales 3704675 3183728 3000640 2651645 2833717 2358107Caja e inversiones corrientes 112643 110584 150258 115684 54687 29152Deuda financiera Corto Plazo 408872 77040 214431 278953 669138 487204Deuda financiera Largo Plazo 536994 434273 346239 322439 289759 136708Deuda financiera total 945866 511313 560670 601392 958897 623912Deuda fuera de Balance 34472 10143 19657 10200 22128 3102Deuda ajustada total 980339 521455 580327 611592 981025 627014Patrimonio Total 2036746 1929332 1772610 1466412 1327678 1305991Acciones preferentes + Intereacutes m inoritario 7177 1355 47 51 60 94Capitalizacioacuten ajustada 3024262 2452142 2352984 2078055 2308763 1933099
Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd 288901 395843 506245 277636 359282Variacioacuten de capital de trabajo nd -47006 -127256 934 -255202 -312906Flujo de caja operativo (CFO) 128226 241895 268587 507179 22434 46376Inversiones en Activos Fijos -261186 -87387 -92798 -84957 -97952 -80030Dividendos comunes -162370 -145279 -110000 -95000 -42000 0Flujo de caja libre (FCF) -295330 9229 65789 327222 -117518 -33654Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo Netas -151044 -29584 -69916 -80125 -80521 -64708Otras inversiones neto -138115 -56590 -28444 -8957 -200433 -22558Variacioacuten neta de deuda 303308 -51318 -32534 -357505 284053 53017Variacioacuten neta de capital 1357 1357 0 0 2 9Otros financiamientos netos 7364 -155 0 405 0 0Variacioacuten de caja -11274 -39674 27693 -34003 -16465 12136
ResultadosIngresos 4327006 4255668 3741146 3703115 3665541 2805027Variacioacuten de Ventas 17 138 10 10 307 329Utilidad operativa (EBIT) 474441 504885 503795 466324 280533 276503Gastos financieros 43167 39875 31422 49630 54810 50668AlquileresResultado neto 339186 330671 284911 220729 82631 121987
Informacioacuten y ratios sectorialesRotacioacuten de inventarios 956 871 835 675 854 964Rotacioacuten de cuentas por cobrar 512 374 406 404 436 494Rotacioacuten de cuentas por pagar 512 540 502 422 457 417
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2012 2013 2014 2015 2016+Miles Nuevos Soles 42782 46446 138018 117145 265303
EBITDA Utilidad operativa + gastos de depreciacioacuten y amortizacioacuten
CFO FFO + Variacioacuten de capital de trabajoFCF= CFO + Inversioacuten en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gas tos financieros + Dividendos preferentesServicio de deudaGastos financieros + deuda de corto plazo
FFO Resultado neto + Depreciacioacuten y Amortizacioacuten + Re sultado en venta de activos + Cas tigos y Provisiones + Otrosajustes al resultado neto + variacioacuten en otros activos + variacioacuten de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacioacuten de capital de trabajo Cambio en cuentas por pagar com erciales + cambio en existencias -cambio en cuentaspor cobrar comerciales
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ANTECEDENTES
Emisor Alicorp SAADomicilio legal Av Argentina 4793 Carmen de la Legua Reynoso ndash
Callao Peruacute
RUC 20100055237Teleacutefono (511) 315 0800Fax (511) 315 0867
DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti PresidenteLuis Romero Belismelis VicepresidenteJoseacute A Onrubia Holder DirectorCalixto Romero Guzmaacuten DirectorJoseacute Raimundo Morales Dasso DirectorAngel Irazola Arribas DirectorOscar Alfredo Romero Vega Director
Ariacutestides de Macedo Murgel DirectorJoseacute Alberto Haito Moarri DirectorManuel Romero Belismelis Director SuplenteRafael Romero Guzman Director Suplente
Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato Gerente GeneralDiego Rosado Goacutemez de la Torre Vicepresidente de Finanzas CorporativoJaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain CorporativoAlvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Peruacute
Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo InternacionalMartiacuten Carrioacuten Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutricioacuten AnimalHugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos IndustrialesMario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo
MasivoAnthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant SA 1104AFP INTEGRA SA 1020PRIMA AFP SA 1003
Grupo Piurano de Inversiones SA 779AFP HORIZONTE SA 661Atlantic Security Bank 555Otros accionistas 4878
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CLASIFICACIOacuteN DE RIESGO
APOYO amp ASOCIADOS INTERNACIONALES SAC CLASIFICADORA DE RIESGO de
acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo aprobado por ResolucioacutenCONASEV Nordm 074-98-EF9410 acordoacute la siguiente clasificacioacuten de riesgo para los instrumentos de laempresa Alicorp SAA y Subsidiarias
Instrumentos Clasificacioacuten
Segunda Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Tercera Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Acciones Comunes Categoriacutea 1ordf (pe)
Acciones de Inversioacuten Categoriacutea 1ordf (pe)
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORIacuteA AAA (pe) Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones reflejando elmaacutes bajo riesgo crediticio Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventosimprevistosCATEGORIacuteA 1a (pe) Acciones que presentan una excelente combinacioacuten de solvencia estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornosLos siacutembolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos + oacute -
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoriacutea( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoriacutea
Perspectiva Indica la direccioacuten en que se podriacutea modificar una clasificacioacuten en un periacuteodo de uno a dos antildeos La perspectiva puede ser positiva estable o negativa Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente uncambio en la clasificacioacuten Del mismo modo una clasificacioacuten con perspectiva estable puede ser cambiada sin quela perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo amp Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinioacuten profesional independiente y en ninguacuten momento implican una recomendacioacuten para comprar vender o mantener un valor ni constituyen garantiacuteade cumplimiento de las obligaciones del calificado Las clasificaciones se basan sobre la informacioacuten que se obtiene directamente de los
emisores los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacioacuten y no seencuentra bajo la obligacioacuten de auditarla ni verificarla como tampoco de llevar a cabo ninguacuten tipo de investigacioacuten para determinar la veracidado exactitud de dicha informacioacuten Si dicha informacioacuten resultara contener errores o conducir de alguna manera a error la clasificacioacuten asociada adicha informacioacuten podriacutea no ser apropiada y AAI no asume responsabilidad por este riesgo No obstante las leyes que regulan la actividad de laClasificacioacuten de Riesgo sentildealan los supuestos de responsabilidad que atantildeen a las Clasificadoras
Limitaciones- En su anaacutelisis crediticio AAI se basa en opiniones legales yo impositivas provistas por los asesores de la transaccioacuten Como AAIsiempre ha dejado en claro AAI no provee asesoramiento legal yo impositivo ni confirma que las opiniones legales yo impositivas o cualquierotro documento de la transaccioacuten o cualquier estructura de la transaccioacuten sean suficientes para cualquier propoacutesito La limitacioacuten deresponsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacutende AAI y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacuten de AAI Si los lectores de esteinforme necesitan consejo legal impositivo yo de estructuracioacuten se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes
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Acontecimientos de Importancia
En diciembre 2012 firmoacute un contrato de compraventa para la adquisicioacuten de Industrias Teal empresa duentildeade la marca Sayoacuten por S 4139 millones con lo cual
ingresa al mercado local de caramelos chocolates y panetones La operacioacuten se concretariacutea en enero 2013
En ese mismo mes tambieacuten adquirioacute la empresa peruana Industria Nacional de Conservas Alimenticia(Incalsa) propietaria de la marca Alpesa y productorade salsas orientadas al sector de restaurantes Laoperacioacuten fue por la suma de US$236 millones
En octubre 2012 Alicorp acordoacute adquirir de la empresa piurana Unioacuten Comercial Industrial (Ucisa) unconjunto de marcas de aceites y grasas ciertos activosrelacionados con las actividades de produccioacuten dedichas marcas asiacute como el inventario de productos
terminados e insumos relacionados a esas marcas porS 211 millones aproximadamente
En setiembre 2012 Alicorp a traveacutes de su subsidiariaAlicorp Holdco Espantildea cerroacute el contrato de compraventa del 100 de las acciones de la empresa chilenaSalmofood y su subsidiaria Cetecsal operacioacuten quehabiacutea suscrito en mayo 2012 por un precio de venta deUS$620 millones Salmofood SA se dedica a la produccioacuten y comercializacioacuten de alimentos para peces
En enero 2012 Alicorp y su subsidiaria Molinera Incavendieron a la empresa piurana ONC (subsidiaria deOcean Nutrition Canada) los activos vinculados alnegocio de procesamiento de aceite de pescado conOmega 3
Perfil
Alicorp es la empresa peruana de consumo masivomaacutes importante en teacuterminos de volumen de ventaTiene como actividad principal la fabricacioacuten ydistribucioacuten de aceites y grasas comestibles fideosharinas galletas jaboacuten detergentes salsas refrescosalimentos balanceados y productos para el cuidado personal y del hogar Adicionalmente se encarga de ladistribucioacuten de productos de terceros
La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que lehan permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio de productos consolidando su presencia enlos mercados en los que se desenvuelve Asimismo atraveacutes de las adquisiciones realizadas ha podidoingresar a mercados internacionales y expandir susoperaciones a nivel regional Hoy en diacutea cuenta conoperaciones propias en Peruacute Argentina EcuadorColombia y Chile y con oficinas comerciales en
Centro Ameacuterica y Asia Ademaacutes exporta a maacutes de 17 paiacuteses
Asiacute Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada ala produccioacuten de oleaginosos y farinaacuteceos a manejar
un amplio portafolio de productos y es liacuteder en casitodos los negocios en los que opera a nivel nacional
Estrategia
La estrategia de crecimiento se ha basado en i) elreforzamiento y consolidacioacuten de sus marcas en elmercado local ii) la orientacioacuten de sus productos almercado externo iii) el desarrollo de nuevos negociosy productos innovadores y iv) la adquisicioacuten denegocios atractivos en teacuterminos del margen
Se espera que Alicorp continuacutee con el proceso deadquisiciones tanto en el Peruacute como en el extranjero
y en el desarrollo de nuevas marcas y categoriacuteas encada uno de los mercados en los que estaacute presente enel marco de una estrategia de crecimiento a nivelregional Ello dado que la meta de crecimiento al2015 es llegar a US$2500 millones de ventas
En funcioacuten a lo anterior la estructura organizacionalse organiza en tres negocios consumo masivo productos industriales y nutricioacuten animal
Asimismo la Empresa tiene como objetivo ser maacuteseficiente en teacuterminos de maacutergenes Para ello se havenido dando una importante recomposicioacuten del portafolio de productos hacia aquellos de mayor valoragregado que son los que aportan mayores maacutergenes ydan mayor estabilidad a los mismos y a los ingresos
Operaciones
Alicorp cuenta con 9 plantas industriales a nivelnacional y 11 plantas en el extranjero Asimismomaneja las siguientes unidades de negocioi) Consumo Masivo ii) Productos Industriales yiii) Nutricioacuten Animal
En cuanto al volumen de ventas la Empresa alcanzoacutelas 1rsquo234969 TM en el antildeo moacutevil a setiembre 2012lo que significoacute un crecimiento de 29 respecto del2011 Si bien esto representa un mayor dinamismo delas ventas que en 2011 (+18 de crecimiento) sedebe mencionar que el mismo fue apoyado por laestrategia de Alicorp de reducir los precios de algunos productos para incrementar el volumen de ventas yrecuperar participacioacuten de mercado (la misma que tuvoun impacto en sus maacutergenes) El volumen de ventas tambieacuten se vio afectado por la salida de algunas liacuteneasde negocio sin embargo se espera que el mismo sedinamice con la consolidacioacuten de las empresas
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commodities representan alrededor del 60 del costode ventas
Como parte de la gestioacuten de este riesgo la Empresatrata de minimizar los potenciales efectos adversos en
el desempentildeo financiero a traveacutes de negociacionescon sus proveedores y contratos a futuro y opcionesde compra de materia prima Asimismo destaca laincorporacioacuten de productos no dependiente decommodities dentro del portafolio lo que contribuye areducir la volatilidad de los maacutergenes
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A c e
i t e
C r u d o
d e S o y a
PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO Y ACEITE CRUDO DE SOYA(US$ Tonelada)
Soya Trigo
Fuente ODEPA
983082983124983154983145983143983151 983112983137983154983140 983122983141983140 983127983145983150983156983141983154983125983123983105
983082983082 983105983139983141983145983156983141 983139983154983157983140983151 983140983141 983155983151983161983137983105983154983143983141983150983156983145983150983137
En lo que va del 2012 las expectativas de menor ofertaglobal ante las condiciones climaacuteticas desfavorables enEEUU y otras zonas productoras de maiacutez y soyaimpulsaron una mayor volatilidad en los preciosinternacionales (revirtiendo la correccioacuten a la bajaobservada en los primeros meses del antildeo) El mayorcausante de la volatilidad en el 2012 fue la sequiacutea en
las principales zonas productoras de EEUU (la mayorde los uacuteltimos 50 antildeos) la que afectoacute los cultivos demaiacutez y de soya
Se espera que en el 2013 se mantengan bajos nivelesde inventarios y una oferta restringida tanto del trigocomo de la soya lo que hariacutea que continuacutee lavolatilidad en el precio de ambos insumos Al cierre desetiembre 2012 el precio promedio del trigo alcanzoacutelos US$3768 por TM mientras que la soya alcanzoacutelos US$12136 por TM De acuerdo con el BCRP seespera que en 2013 el precio promedio del trigo seencuentre en US$330 por TM y el de la soya enUS$1254 por TM
Alicorp suele comprar la mayor parte de sus insumosen el mercado internacional dado que la produccioacutennacional es auacuten poco significativa Los principales paiacuteses proveedores son EEUU Canadaacute y Argentina La Empresa realiza coberturas con la compra de susinventarios de hasta seis meses lo que depende del precio que se negocie en el mercado AsimismoAlicorp es el principal importador de trigo y soya enPeruacute por lo que negocia directamente y puede obtener
mejores condiciones que sus competidores lo cualconstituye una fortaleza
Si bien se considera que la volatilidad en el precio deltrigo y la soya puede impactar en los maacutergenes de la
Empresa AAI destaca los esfuerzos de la misma pordiversificar sus productos hacia aquellos que no sevean afectados por dichas volatilidades Tal es el casode los productos de cuidado personal y del hogar losmismos que representaron alrededor del 20 de lasventas en 2011 Alicorp se ha planteado seguirincrementando la participacioacuten de este tipo de productos asiacute como de otros de mayor valor agregadodentro de sus esfuerzos por reducir la volatilidad de losmaacutergenes
Desempentildeo Financiero
En el antildeo moacutevil a setiembre 2012 las ventas de Alicorp
ascendieron a S 43270 millones 17 superiorrespecto del ejercicio 2011 (el crecimiento fue de 23YoY si se consideran soacutelo los ingresos al tercertrimestre del antildeo)
La liacutenea de consumo masivo mostroacute una contraccioacutendel 13 en los ingresos principalmente por la salidade los negocios de helados y cuidado del cabello estauacuteltima soacutelo en Peruacute y Colombia asiacute como por lareclasificacioacuten de ciertos productos
Por su parte la liacutenea de productos industriales mostroacuteun crecimiento de 23 beneficiada principalmente por la reclasificacioacuten mencionada y por un mayor nivel
de ventas en harinas industriales (producto de laestrategia de precios) lo que menguoacute la salida delnegocio de omega 3
En cuanto a la liacutenea de nutricioacuten animal eacutesta mostroacuteun crecimiento en los ingresos del 215 principalmente por la adquisicioacuten de Salmofood
Por otro lado el incremento en el precio de lasmaterias primas originoacute un costo de ventas maacuteselevado (+21 respecto del ejercicio 2011)Consecuentemente se experimentoacute una ligeradisminucioacuten del margen bruto de 276 a 272 entreel 2011 y el antildeo moacutevil a setiembre 2012 Si bien la
Clasificadora considera a la dependencia decommodities (como el trigo y la soya) como uno delos principales factores de riesgo de Alicorp sereconoce su adecuada gestioacuten que ha permitido mitigarsu impacto en los maacutergenes
Dicha gestioacuten se encuentra basada sobre i) unaadecuada estrategia de compras de inventarios que junto a su estrategia de pricing le permite tener unadecuado nivel de cobertura ii) un incremento en la
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participacioacuten de los productos con mayor valoragregado (no dependientes de commodities) dentro del portafolio de la Empresa iii) un crecimiento de losnegocios de Alicorp en el exterior que le permiteobtener mayores escalas y eficiencias y iv) la
estrategia permanente de reduccioacuten de gastosoperativos
Alicorp se ha visto apoyada por una demanda robustaimpulsada por el crecimiento econoacutemico del paiacutes y porel crecimiento en la demanda de productos de mayorvalor agregado dado el crecimiento de la clase media peruana lo que le otorga espacio para el crecimientolocal sin embargo su posicioacuten de liderazgo hace quedicho crecimiento sea vegetativo con algunasoportunidades de un crecimiento mayor en ciertos productos cuyos mercados no estaacuten madurados (comosalsas detergentes galletas entre otros) De estamanera un crecimiento mayor en los ingresos estaraacute
maacutes determinado por futuras adquisiciones
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VENTAS (S MM) vs MARGEN BRUTO ()
Ventas Locales Ventas al Extranjero Margen Bruto Fuente Alicorp
Por su parte los gastos operativos en los 12 uacuteltimosmeses a setiembre 2012 ascendieron a S 7042millones superiores en 54 respecto del 2011 por loque se observoacute un deterioro en teacuterminos de eficienciaoperativa (los gastos operativos se incrementaron de157 a 163 de los ingresos de diciembre al antildeomoacutevil cumplido a setiembre 2012) explicado por lasmejoras aplicadas al sistema de distribucioacuten y por lasmayores tarifas de transporte
De este modo el margen EBITDA se redujo de 136 a127 entre el 2011 y el cierre del antildeo moacutevil a
setiembre 2012 Al respecto la Empresa esperafortalecer sus maacutergenes a traveacutes de economiacuteas deescala asiacute como con un mayor traslado de precios en liacutenea con el incremento en el precio de sus insumos ElEBITDA generado en el periacuteodo en anaacutelisis fue deS5510 millones lo que significoacute una reduccioacuten de47 respecto de lo generado en el 2011
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EBITDA (SMM) vs MARGEN EBITDA()
EBITDA Margen EBITDAFuente Alicorp
Liacuteneade Negocios Miles S Part Miles S MargenConsumo Mas ivo 2585667 598 270138 104Productos Industriles 1351899 312 161115 119Nutricioacuten Animal 389440 90 48091 123Total 4327006 1000 479344 111
Fuente Alicorp
Ventas Margen Operativo
Por otro lado los gastos financieros de los uacuteltimos 12meses ascendieron a S 432 millones y mostraron unincremento del 83 respecto del 2011 dado el mayorsaldo de deuda No obstante se debe mencionar que elcosto financiero promedio se redujo dadas lasfavorables condiciones en las que la Empresa puedeobtener financiamiento Al cierre del antildeo moacutevil asetiembre 2012 el nivel de cobertura de interesesmedido como EBITDA Gastos Financieros fue de128x el mismo que si bien fue menor al del 2011(145x) le permite una holgada cobertura de losmismos
La utilidad neta de los uacuteltimos 12 meses a setiembre
2012 ascendioacute a S 2944 millones 26 mayor a ladel ejercicio 2012 Consecuentemente se obtuvo unROE promedio de 171 superior al alcanzado en el2011 (167) AAI espera que la Empresa tenga unmejor desempentildeo en el uacuteltimo trimestre del antildeo lo quele permitiriacutea terminar el ejercicio 2012 con unautilidad similar o superior a la del 2011
Durante el antildeo moacutevil a setiembre 2012 la Empresageneroacute un flujo de caja operativo (CFO) de S 1282millones menor en 470 al generado en 2011 por losmayores requerimientos de capital de trabajo ante elmayor costo promedio de los principales insumos
Por otro lado el capex (inversiones en activo fijo yotras inversiones) del periacuteodo en anaacutelisis ascendioacute aS 2612 millones (S 874 millones en 2011) principalmente por las inversiones en plantas y laadquisicioacuten de Salmofood (S 1638 millones)Asimismo en el periacuteodo se repartieron dividendos porS 1624 millones
Ante la menor generacioacuten de flujo de caja operativolas mayores inversiones de capital y el pago de
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DEUDA FINANCIERA (SMM)
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EVOLUCIOacuteN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO(x)
Deuda Financiera Total EBITDA
Fuente Alicorp
dividendos el flujo de caja libre del periacuteodo fuenegativo en S 2953 millones (positivo en S 92millones en 2011) el cual fue cubierto con mayoresfinanciamientos a corto plazo para la importacioacuten demateria prima y un preacutestamo a mediano plazo
La Clasificadora espera una mayor capacidad degeneracioacuten operativa en el cuarto trimestre dado quese adelantaron compras de materia prima por lo quelos requerimientos de capital de trabajo seriacuteanmenores Por otro lado se espera un incremento en el plazo de la deuda que le otorgue mayor flexibilidad ala Empresa
AAI opina que uno de los principales desafiacuteos deAlicorp estaacute en crecer con maacutergenes cada vez maacutesestables de manera que su capacidad de generacioacuten nose vea afectada significativamente en escenarios
adversos Tal como se mencionoacute la Empresa esperagestionar de manera maacutes eficiente sus operaciones yobtener economiacuteas de escala mediante lasadquisiciones que viene realizando y la ampliacioacuten desu capacidad productiva Si bien la Clasificadoraobserva favorablemente las mejoras de la Empresauna mejora significativa en los maacutergenes podriacutea verselimitada por la volatilidad en el precio de sus principales insumos
Estructura de Capital
Al cierre de setiembre 2012 Alicorp contaba con unadeuda financiera de S 9459 millones superior en un
850 respecto del cierre del 2011 debido a losmayores requerimientos de financiamiento para lacompra de materia prima
Asiacute la deuda de corto plazo incrementoacute su participacioacuten de 151 a 432 del total de obligacionesfinancieras en los primeros nueve meses del antildeo Bajola estrategia de Alicorp se espera que se extienda el plazo de la deuda mediante el uso del segundodesembolso del preacutestamo de largo plazo obtenido conBank of Ameacuterica y Citibank (US$400 millones) entreotras fuentes de financiamiento de mayor plazo que laEmpresa viene evaluando Asimismo se espera que lageneracioacuten operativa del cuarto trimestre contribuya a reducir la necesidad de financiamiento de corto plazoal cierre del 2012
La Clasificadora considera que dado el objetivo decrecimiento viacutea adquisiciones de la Empresa el nivelde deuda financiera podriacutea verse incrementado Alrespecto AAI reconoce la capacidad que ha mostradola Empresa para generar sinergias con las compantildeiacuteasadquiridas e implementar su estrategia de manera
efectiva Por ello si bien se preveacuten incrementoseventuales en el endeudamiento la generacioacuten de lasempresas adquiridas contribuiriacutea a reducir el nivel deapalancamiento
A setiembre 2012 la deuda financiera se encontrabacompuesta principalmente por i) bonos corporativos por S 1336 millones ii) preacutestamos bancarios demediano y largo plazo por S 4532 millones yiii) preacutestamos de corto plazo y financiamientos decomercio exterior por S 3521 millones
En cuanto a la moneda a setiembre 2012 se observoacuteun incremento de la deuda denominada en doacutelares yotras monedas extranjeras respecto de diciembre 2011
(de 70 a 84) principalmente como resultado de latoma de deuda en doacutelares con BofA y Citibank(segundo desembolso por US$400 millones) Si seconsideran los contratos de cobertura que mantiene laEmpresa (cross currency swap) la participacioacuten de ladeuda en doacutelares se reduce a 75 Asiacute Alicorpmantiene una posicioacuten pasiva en doacutelares que dado elcontexto de apreciacioacuten de la moneda local le hagenerado una ganancia por diferencia de cambio
Entre el cierre del 2011 y el del antildeo moacutevil a setiembre2012 el indicador Deuda EBITDA se incrementoacute de
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2012 2013 2014 2015 2016+
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO(S MM)
S et-12 2011Fuente Alicorp
08 a 17x mientras que el indicador Deuda Neta EBITDA se incrementoacute de 07 a 15x
Tal como se mencionoacute si bien se mantiene el riesgorelacionado a la mayor necesidad de financiamiento
ante el potencial incremento en el costo de las materias primas como por otro lado la toma de deuda para unanueva adquisicioacuten empresarial se espera quei) Alicorp mantenga relativamente controlados loscompromisos de corto plazo de modo que cuente conmaacutes holgura en sus operaciones y ii) la generacioacuten deEBITDA se fortalezca con los flujos asociados a lasinversiones realizadas
Asiacute considerando un nivel de adquisiciones similareso superiores a las ya realizadas no se esperariacutea que elindicador Deuda EBITDA exceda el 25x en unescenario conservador
El incremento en los pasivos de corto plazo generoacuteuna reduccioacuten de la liquidez corriente la cual pasoacute de20 a 18x entre diciembre 2011 y setiembre 2012 Alrespecto cabe mencionar que se observoacute un mayor periacuteodo de conversioacuten de caja ante un mayor nivel deexistencias y cuentas por cobrar asiacute se reconoce quela posicioacuten de liquidez de la Empresa puede verseajustada temporalmente debido a los requerimientos decapital de trabajo y la estacionalidad de la compra demateria prima Se esperariacutea que al cierre del 2012 unmayor dinamismo en las ventas contribuya a fortalecerla liquidez de la Empresa
Cabe sentildealar que Alicorp mantiene importantes liacuteneas
de financiamiento con bancos locales y extranjeros sinla necesidad de otorgar garantiacuteas lo que le da laflexibilidad necesaria para levantar fondos de asiacuterequerirlo
Alicorp mantiene una adecuada cobertura en las proacuteximas amortizaciones de su deuda Si bien en 2014
se cuenta con un importante compromiso (S 1380millones) vinculado principalmente a la amortizacioacutentotal de la Tercera Emisioacuten de Bonos Corporativos elEBITDA alcanzado en el periacuteodo en anaacutelisis podriacuteacubrir 26x dicha amortizacioacuten
Tras la toma del financiamiento a largo plazo conCitibank y BofA (dos desembolsos que sumanUS$1100 millones) se contribuyoacute a la extensioacuten del plazo de la deuda (se espera que el segundodesembolso tambieacuten se aplique para reducir la deudade corto plazo)
Caracteriacutesticas de los Instrumentos
Acciones Comunes y Acciones de Inversioacuten
Al cierre de setiembre 2012 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847rsquo191731acciones comunes (ALICORC1) de un valor nominalde S 100 cada una
Las acciones de inversioacuten (ALICORI1) participan enel patrimonio de la Compantildeiacutea por un total de7rsquo388470 con un valor nominal de S 100 cada unaEstas acciones tienen el mismo derecho que lasacciones comunes en lo referente a la participacioacuten patrimonial y distribucioacuten de dividendos pero nootorgan derecho a participar en las Juntas deAccionistas
La poliacutetica de dividendos actual establece que se podraacuterepartir dividendos una vez al antildeo y por un monto nomenor al 10 de la utilidad del ejercicio en efectivo
Asiacute en marzo 2012 se acordoacute distribuir S 1624millones correspondientes a las utilidades de losejercicios 2010 y 2011
S MM 2011 2010 2009 2008 2007
Utilidad Neta 3083 2849 2207 826 1220
Dividendos Pagados 1453 1100 950 42 -
Fuente Alicorp
Dividendos Repartidos
Durante los primeros nueve meses del 2011 el precio promedio de la accioacuten comuacuten (ALICORC1) fue deS 677 superior a los S 569 promedio del 2011 ycon una frecuencia de negociacioacuten del 953Asimismo al cierre de setiembre 2012 la
capitalizacioacuten bursaacutetil de la Empresa ascendiacutea aS59303 millones superior a la del cierre del 2011(S50832 millones)
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050100150200250300350400450
500550600650700750800
D i c - 0 7
M a r - 0 8
J u n - 0 8
S e p - 0 8
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M a r - 0 9
J u n - 0 9
S e p - 0 9
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M a r - 1 0
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M a r - 1 1
J u n - 1 1
S e p - 1 1
D i c - 1 1
M a r - 1 2
J u n - 1 2
S e p - 1 2
Fuente Alicorp BVL
983105983116983113983107983119983122983120983098983109983126983119983116983125983107983113983251983118 983108983109983116 983120983122983109983107983113983119983082 983108983109 983116983105 983105983107983107983113983251983118 983107983119983117983258983118 983080983123983087983086983081983120983109983122983245983119983108983119983098 983090983088983088983095983085983090983088983089983090
Preciosde cierre del mes
Bonos Corporativos
Segundo Programa de Bonos Corporativos
En Junta General de Accionistas y en sesioacuten deDirectorio del 21 de agosto del 2006 se aproboacute el
Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp porun maacuteximo de US$1000 millones o su equivalente enmoneda nacional a un plazo maacuteximo de 20 antildeos
Durante la vigencia de los instrumentos Alicorp secompromete a cumplir con los siguientes resguardosfinancieros
(i) Mantener un iacutendice de cobertura de deuda(Deuda Financiera EBITDA) maacuteximo de 325x
(ii) Mantener un iacutendice de Endeudamiento (PasivoTotal Patrimonio Neto) maacuteximo de 16x
(iii) Mantener un iacutendice de cobertura del Servicio de
Deuda (EBITDA Gasto Financiero Neto+ partecorriente de la deuda de largo plazo) miacutenimo de160x el EBITDA asiacute como el gasto financieroneto corresponderaacuten a las cifras del estado deganancias y peacuterdidas consolidados del Emisor delos uacuteltimos 12 meses
(iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente Pasivo corriente) no menor a 11x
Restriccioacuten Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Sep-12Endeud Patrimonial lt125 081 114 079 069 065 082Cobert de Intereses gt400 793 670 1114 1815 1450 1276Liquidez Corriente gt110 y 120 126 119 145 169 202 176Cobert de Deuda lt325 178 270 110 098 088 172Cobert de Serv Deuda gt160 305 245 506 377 680 517 Se consideran los uacuteltimos cuatro trimestres Fuente Alicorp
Menor a 10 hasta junio 2008
Cumplimiento de los Resguardos Financieros
Las caracteriacutesticas y condiciones de cada una de lasemisiones registradas bajo este programa se detallanen el siguiente cuadro
Emisioacuten Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortizacioacuten
Segunda Uacutenica S 637 MM 10 antildeos 616 SemestralPagos semestrales con
tres antildeos de gracia
Tercera A S 954 MM 5 antildeos 669 Semestral 1 cuota al vcto
Fuente Alicorp
Segundo Programa de Bonos Corporativo s - Alicorp SAA
A setiembre 2012 las emisiones vigentes bajo el programa eran
Series Saldo (SMM) Plazo VencimientoSegunda Emisioacuten - Serie Uacutenica 382 10 antildeos Mar 2017Tercera Emisioacuten - Serie A 954 5 antildeos Set 2014
Fuente Alic orp
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp SAA
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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S)
Tipo de Cambio SUS$ a final del Periacuteodo 260 270 281 289 314 300LTM
Sep-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07RentabilidadEBITDA 550953 578093 570443 553057 357395 352153Mg EBITDA 127 136 152 149 98 126(FFO + Cargos fijos ) Capitalizacioacuten ajus tada nd 134 182 267 144 212FCF Ingresos -68 02 18 88 -32 -12ROE 171 179 176 158 63 100
CoberturaCobertura de intereses del FFO nd 825 1360 1120 607 809EBITDA Gastos financieros Pagados 128 1450 1815 1114 652 695EBITDA Servicio de deuda 122 494 232 168 049 065FCF Servicio de deuda -065 008 027 100 -016 -006(FCF + Caja + Valores liacutequidos) Servicio de deuda -040 102 088 135 -009 -001CFO Invers ioacuten en Activo Fijo 049 277 289 597 023 058
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total (FFO + GF+ Alquileres) 1202 159 136 110 295 153Deuda financiera total EBITDA 172 088 098 109 268 177Deuda financiera neta EBITDA 151 069 072 088 253 169Costo de financiamiento estimado 59 74 54 64 69 85Deuda financiera CP Deuda financiera total 432 151 382 464 698 781
Deuda financiera Capitalizacioacuten 317 209 240 291 419 323
BalanceActivos totales 3704675 3183728 3000640 2651645 2833717 2358107Caja e inversiones corrientes 112643 110584 150258 115684 54687 29152Deuda financiera Corto Plazo 408872 77040 214431 278953 669138 487204Deuda financiera Largo Plazo 536994 434273 346239 322439 289759 136708Deuda financiera total 945866 511313 560670 601392 958897 623912Deuda fuera de Balance 34472 10143 19657 10200 22128 3102Deuda ajustada total 980339 521455 580327 611592 981025 627014Patrimonio Total 2036746 1929332 1772610 1466412 1327678 1305991Acciones preferentes + Intereacutes m inoritario 7177 1355 47 51 60 94Capitalizacioacuten ajustada 3024262 2452142 2352984 2078055 2308763 1933099
Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd 288901 395843 506245 277636 359282Variacioacuten de capital de trabajo nd -47006 -127256 934 -255202 -312906Flujo de caja operativo (CFO) 128226 241895 268587 507179 22434 46376Inversiones en Activos Fijos -261186 -87387 -92798 -84957 -97952 -80030Dividendos comunes -162370 -145279 -110000 -95000 -42000 0Flujo de caja libre (FCF) -295330 9229 65789 327222 -117518 -33654Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo Netas -151044 -29584 -69916 -80125 -80521 -64708Otras inversiones neto -138115 -56590 -28444 -8957 -200433 -22558Variacioacuten neta de deuda 303308 -51318 -32534 -357505 284053 53017Variacioacuten neta de capital 1357 1357 0 0 2 9Otros financiamientos netos 7364 -155 0 405 0 0Variacioacuten de caja -11274 -39674 27693 -34003 -16465 12136
ResultadosIngresos 4327006 4255668 3741146 3703115 3665541 2805027Variacioacuten de Ventas 17 138 10 10 307 329Utilidad operativa (EBIT) 474441 504885 503795 466324 280533 276503Gastos financieros 43167 39875 31422 49630 54810 50668AlquileresResultado neto 339186 330671 284911 220729 82631 121987
Informacioacuten y ratios sectorialesRotacioacuten de inventarios 956 871 835 675 854 964Rotacioacuten de cuentas por cobrar 512 374 406 404 436 494Rotacioacuten de cuentas por pagar 512 540 502 422 457 417
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2012 2013 2014 2015 2016+Miles Nuevos Soles 42782 46446 138018 117145 265303
EBITDA Utilidad operativa + gastos de depreciacioacuten y amortizacioacuten
CFO FFO + Variacioacuten de capital de trabajoFCF= CFO + Inversioacuten en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gas tos financieros + Dividendos preferentesServicio de deudaGastos financieros + deuda de corto plazo
FFO Resultado neto + Depreciacioacuten y Amortizacioacuten + Re sultado en venta de activos + Cas tigos y Provisiones + Otrosajustes al resultado neto + variacioacuten en otros activos + variacioacuten de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacioacuten de capital de trabajo Cambio en cuentas por pagar com erciales + cambio en existencias -cambio en cuentaspor cobrar comerciales
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ANTECEDENTES
Emisor Alicorp SAADomicilio legal Av Argentina 4793 Carmen de la Legua Reynoso ndash
Callao Peruacute
RUC 20100055237Teleacutefono (511) 315 0800Fax (511) 315 0867
DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti PresidenteLuis Romero Belismelis VicepresidenteJoseacute A Onrubia Holder DirectorCalixto Romero Guzmaacuten DirectorJoseacute Raimundo Morales Dasso DirectorAngel Irazola Arribas DirectorOscar Alfredo Romero Vega Director
Ariacutestides de Macedo Murgel DirectorJoseacute Alberto Haito Moarri DirectorManuel Romero Belismelis Director SuplenteRafael Romero Guzman Director Suplente
Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato Gerente GeneralDiego Rosado Goacutemez de la Torre Vicepresidente de Finanzas CorporativoJaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain CorporativoAlvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Peruacute
Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo InternacionalMartiacuten Carrioacuten Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutricioacuten AnimalHugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos IndustrialesMario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo
MasivoAnthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant SA 1104AFP INTEGRA SA 1020PRIMA AFP SA 1003
Grupo Piurano de Inversiones SA 779AFP HORIZONTE SA 661Atlantic Security Bank 555Otros accionistas 4878
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CLASIFICACIOacuteN DE RIESGO
APOYO amp ASOCIADOS INTERNACIONALES SAC CLASIFICADORA DE RIESGO de
acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo aprobado por ResolucioacutenCONASEV Nordm 074-98-EF9410 acordoacute la siguiente clasificacioacuten de riesgo para los instrumentos de laempresa Alicorp SAA y Subsidiarias
Instrumentos Clasificacioacuten
Segunda Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Tercera Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Acciones Comunes Categoriacutea 1ordf (pe)
Acciones de Inversioacuten Categoriacutea 1ordf (pe)
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORIacuteA AAA (pe) Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones reflejando elmaacutes bajo riesgo crediticio Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventosimprevistosCATEGORIacuteA 1a (pe) Acciones que presentan una excelente combinacioacuten de solvencia estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornosLos siacutembolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos + oacute -
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoriacutea( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoriacutea
Perspectiva Indica la direccioacuten en que se podriacutea modificar una clasificacioacuten en un periacuteodo de uno a dos antildeos La perspectiva puede ser positiva estable o negativa Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente uncambio en la clasificacioacuten Del mismo modo una clasificacioacuten con perspectiva estable puede ser cambiada sin quela perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo amp Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinioacuten profesional independiente y en ninguacuten momento implican una recomendacioacuten para comprar vender o mantener un valor ni constituyen garantiacuteade cumplimiento de las obligaciones del calificado Las clasificaciones se basan sobre la informacioacuten que se obtiene directamente de los
emisores los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacioacuten y no seencuentra bajo la obligacioacuten de auditarla ni verificarla como tampoco de llevar a cabo ninguacuten tipo de investigacioacuten para determinar la veracidado exactitud de dicha informacioacuten Si dicha informacioacuten resultara contener errores o conducir de alguna manera a error la clasificacioacuten asociada adicha informacioacuten podriacutea no ser apropiada y AAI no asume responsabilidad por este riesgo No obstante las leyes que regulan la actividad de laClasificacioacuten de Riesgo sentildealan los supuestos de responsabilidad que atantildeen a las Clasificadoras
Limitaciones- En su anaacutelisis crediticio AAI se basa en opiniones legales yo impositivas provistas por los asesores de la transaccioacuten Como AAIsiempre ha dejado en claro AAI no provee asesoramiento legal yo impositivo ni confirma que las opiniones legales yo impositivas o cualquierotro documento de la transaccioacuten o cualquier estructura de la transaccioacuten sean suficientes para cualquier propoacutesito La limitacioacuten deresponsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacutende AAI y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacuten de AAI Si los lectores de esteinforme necesitan consejo legal impositivo yo de estructuracioacuten se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes
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Alicorp SAA Enero 2013 5
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commodities representan alrededor del 60 del costode ventas
Como parte de la gestioacuten de este riesgo la Empresatrata de minimizar los potenciales efectos adversos en
el desempentildeo financiero a traveacutes de negociacionescon sus proveedores y contratos a futuro y opcionesde compra de materia prima Asimismo destaca laincorporacioacuten de productos no dependiente decommodities dentro del portafolio lo que contribuye areducir la volatilidad de los maacutergenes
80
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A c e
i t e
C r u d o
d e S o y a
PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO Y ACEITE CRUDO DE SOYA(US$ Tonelada)
Soya Trigo
Fuente ODEPA
983082983124983154983145983143983151 983112983137983154983140 983122983141983140 983127983145983150983156983141983154983125983123983105
983082983082 983105983139983141983145983156983141 983139983154983157983140983151 983140983141 983155983151983161983137983105983154983143983141983150983156983145983150983137
En lo que va del 2012 las expectativas de menor ofertaglobal ante las condiciones climaacuteticas desfavorables enEEUU y otras zonas productoras de maiacutez y soyaimpulsaron una mayor volatilidad en los preciosinternacionales (revirtiendo la correccioacuten a la bajaobservada en los primeros meses del antildeo) El mayorcausante de la volatilidad en el 2012 fue la sequiacutea en
las principales zonas productoras de EEUU (la mayorde los uacuteltimos 50 antildeos) la que afectoacute los cultivos demaiacutez y de soya
Se espera que en el 2013 se mantengan bajos nivelesde inventarios y una oferta restringida tanto del trigocomo de la soya lo que hariacutea que continuacutee lavolatilidad en el precio de ambos insumos Al cierre desetiembre 2012 el precio promedio del trigo alcanzoacutelos US$3768 por TM mientras que la soya alcanzoacutelos US$12136 por TM De acuerdo con el BCRP seespera que en 2013 el precio promedio del trigo seencuentre en US$330 por TM y el de la soya enUS$1254 por TM
Alicorp suele comprar la mayor parte de sus insumosen el mercado internacional dado que la produccioacutennacional es auacuten poco significativa Los principales paiacuteses proveedores son EEUU Canadaacute y Argentina La Empresa realiza coberturas con la compra de susinventarios de hasta seis meses lo que depende del precio que se negocie en el mercado AsimismoAlicorp es el principal importador de trigo y soya enPeruacute por lo que negocia directamente y puede obtener
mejores condiciones que sus competidores lo cualconstituye una fortaleza
Si bien se considera que la volatilidad en el precio deltrigo y la soya puede impactar en los maacutergenes de la
Empresa AAI destaca los esfuerzos de la misma pordiversificar sus productos hacia aquellos que no sevean afectados por dichas volatilidades Tal es el casode los productos de cuidado personal y del hogar losmismos que representaron alrededor del 20 de lasventas en 2011 Alicorp se ha planteado seguirincrementando la participacioacuten de este tipo de productos asiacute como de otros de mayor valor agregadodentro de sus esfuerzos por reducir la volatilidad de losmaacutergenes
Desempentildeo Financiero
En el antildeo moacutevil a setiembre 2012 las ventas de Alicorp
ascendieron a S 43270 millones 17 superiorrespecto del ejercicio 2011 (el crecimiento fue de 23YoY si se consideran soacutelo los ingresos al tercertrimestre del antildeo)
La liacutenea de consumo masivo mostroacute una contraccioacutendel 13 en los ingresos principalmente por la salidade los negocios de helados y cuidado del cabello estauacuteltima soacutelo en Peruacute y Colombia asiacute como por lareclasificacioacuten de ciertos productos
Por su parte la liacutenea de productos industriales mostroacuteun crecimiento de 23 beneficiada principalmente por la reclasificacioacuten mencionada y por un mayor nivel
de ventas en harinas industriales (producto de laestrategia de precios) lo que menguoacute la salida delnegocio de omega 3
En cuanto a la liacutenea de nutricioacuten animal eacutesta mostroacuteun crecimiento en los ingresos del 215 principalmente por la adquisicioacuten de Salmofood
Por otro lado el incremento en el precio de lasmaterias primas originoacute un costo de ventas maacuteselevado (+21 respecto del ejercicio 2011)Consecuentemente se experimentoacute una ligeradisminucioacuten del margen bruto de 276 a 272 entreel 2011 y el antildeo moacutevil a setiembre 2012 Si bien la
Clasificadora considera a la dependencia decommodities (como el trigo y la soya) como uno delos principales factores de riesgo de Alicorp sereconoce su adecuada gestioacuten que ha permitido mitigarsu impacto en los maacutergenes
Dicha gestioacuten se encuentra basada sobre i) unaadecuada estrategia de compras de inventarios que junto a su estrategia de pricing le permite tener unadecuado nivel de cobertura ii) un incremento en la
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participacioacuten de los productos con mayor valoragregado (no dependientes de commodities) dentro del portafolio de la Empresa iii) un crecimiento de losnegocios de Alicorp en el exterior que le permiteobtener mayores escalas y eficiencias y iv) la
estrategia permanente de reduccioacuten de gastosoperativos
Alicorp se ha visto apoyada por una demanda robustaimpulsada por el crecimiento econoacutemico del paiacutes y porel crecimiento en la demanda de productos de mayorvalor agregado dado el crecimiento de la clase media peruana lo que le otorga espacio para el crecimientolocal sin embargo su posicioacuten de liderazgo hace quedicho crecimiento sea vegetativo con algunasoportunidades de un crecimiento mayor en ciertos productos cuyos mercados no estaacuten madurados (comosalsas detergentes galletas entre otros) De estamanera un crecimiento mayor en los ingresos estaraacute
maacutes determinado por futuras adquisiciones
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VENTAS (S MM) vs MARGEN BRUTO ()
Ventas Locales Ventas al Extranjero Margen Bruto Fuente Alicorp
Por su parte los gastos operativos en los 12 uacuteltimosmeses a setiembre 2012 ascendieron a S 7042millones superiores en 54 respecto del 2011 por loque se observoacute un deterioro en teacuterminos de eficienciaoperativa (los gastos operativos se incrementaron de157 a 163 de los ingresos de diciembre al antildeomoacutevil cumplido a setiembre 2012) explicado por lasmejoras aplicadas al sistema de distribucioacuten y por lasmayores tarifas de transporte
De este modo el margen EBITDA se redujo de 136 a127 entre el 2011 y el cierre del antildeo moacutevil a
setiembre 2012 Al respecto la Empresa esperafortalecer sus maacutergenes a traveacutes de economiacuteas deescala asiacute como con un mayor traslado de precios en liacutenea con el incremento en el precio de sus insumos ElEBITDA generado en el periacuteodo en anaacutelisis fue deS5510 millones lo que significoacute una reduccioacuten de47 respecto de lo generado en el 2011
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EBITDA (SMM) vs MARGEN EBITDA()
EBITDA Margen EBITDAFuente Alicorp
Liacuteneade Negocios Miles S Part Miles S MargenConsumo Mas ivo 2585667 598 270138 104Productos Industriles 1351899 312 161115 119Nutricioacuten Animal 389440 90 48091 123Total 4327006 1000 479344 111
Fuente Alicorp
Ventas Margen Operativo
Por otro lado los gastos financieros de los uacuteltimos 12meses ascendieron a S 432 millones y mostraron unincremento del 83 respecto del 2011 dado el mayorsaldo de deuda No obstante se debe mencionar que elcosto financiero promedio se redujo dadas lasfavorables condiciones en las que la Empresa puedeobtener financiamiento Al cierre del antildeo moacutevil asetiembre 2012 el nivel de cobertura de interesesmedido como EBITDA Gastos Financieros fue de128x el mismo que si bien fue menor al del 2011(145x) le permite una holgada cobertura de losmismos
La utilidad neta de los uacuteltimos 12 meses a setiembre
2012 ascendioacute a S 2944 millones 26 mayor a ladel ejercicio 2012 Consecuentemente se obtuvo unROE promedio de 171 superior al alcanzado en el2011 (167) AAI espera que la Empresa tenga unmejor desempentildeo en el uacuteltimo trimestre del antildeo lo quele permitiriacutea terminar el ejercicio 2012 con unautilidad similar o superior a la del 2011
Durante el antildeo moacutevil a setiembre 2012 la Empresageneroacute un flujo de caja operativo (CFO) de S 1282millones menor en 470 al generado en 2011 por losmayores requerimientos de capital de trabajo ante elmayor costo promedio de los principales insumos
Por otro lado el capex (inversiones en activo fijo yotras inversiones) del periacuteodo en anaacutelisis ascendioacute aS 2612 millones (S 874 millones en 2011) principalmente por las inversiones en plantas y laadquisicioacuten de Salmofood (S 1638 millones)Asimismo en el periacuteodo se repartieron dividendos porS 1624 millones
Ante la menor generacioacuten de flujo de caja operativolas mayores inversiones de capital y el pago de
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DEUDA FINANCIERA (SMM)
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EVOLUCIOacuteN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO(x)
Deuda Financiera Total EBITDA
Fuente Alicorp
dividendos el flujo de caja libre del periacuteodo fuenegativo en S 2953 millones (positivo en S 92millones en 2011) el cual fue cubierto con mayoresfinanciamientos a corto plazo para la importacioacuten demateria prima y un preacutestamo a mediano plazo
La Clasificadora espera una mayor capacidad degeneracioacuten operativa en el cuarto trimestre dado quese adelantaron compras de materia prima por lo quelos requerimientos de capital de trabajo seriacuteanmenores Por otro lado se espera un incremento en el plazo de la deuda que le otorgue mayor flexibilidad ala Empresa
AAI opina que uno de los principales desafiacuteos deAlicorp estaacute en crecer con maacutergenes cada vez maacutesestables de manera que su capacidad de generacioacuten nose vea afectada significativamente en escenarios
adversos Tal como se mencionoacute la Empresa esperagestionar de manera maacutes eficiente sus operaciones yobtener economiacuteas de escala mediante lasadquisiciones que viene realizando y la ampliacioacuten desu capacidad productiva Si bien la Clasificadoraobserva favorablemente las mejoras de la Empresauna mejora significativa en los maacutergenes podriacutea verselimitada por la volatilidad en el precio de sus principales insumos
Estructura de Capital
Al cierre de setiembre 2012 Alicorp contaba con unadeuda financiera de S 9459 millones superior en un
850 respecto del cierre del 2011 debido a losmayores requerimientos de financiamiento para lacompra de materia prima
Asiacute la deuda de corto plazo incrementoacute su participacioacuten de 151 a 432 del total de obligacionesfinancieras en los primeros nueve meses del antildeo Bajola estrategia de Alicorp se espera que se extienda el plazo de la deuda mediante el uso del segundodesembolso del preacutestamo de largo plazo obtenido conBank of Ameacuterica y Citibank (US$400 millones) entreotras fuentes de financiamiento de mayor plazo que laEmpresa viene evaluando Asimismo se espera que lageneracioacuten operativa del cuarto trimestre contribuya a reducir la necesidad de financiamiento de corto plazoal cierre del 2012
La Clasificadora considera que dado el objetivo decrecimiento viacutea adquisiciones de la Empresa el nivelde deuda financiera podriacutea verse incrementado Alrespecto AAI reconoce la capacidad que ha mostradola Empresa para generar sinergias con las compantildeiacuteasadquiridas e implementar su estrategia de manera
efectiva Por ello si bien se preveacuten incrementoseventuales en el endeudamiento la generacioacuten de lasempresas adquiridas contribuiriacutea a reducir el nivel deapalancamiento
A setiembre 2012 la deuda financiera se encontrabacompuesta principalmente por i) bonos corporativos por S 1336 millones ii) preacutestamos bancarios demediano y largo plazo por S 4532 millones yiii) preacutestamos de corto plazo y financiamientos decomercio exterior por S 3521 millones
En cuanto a la moneda a setiembre 2012 se observoacuteun incremento de la deuda denominada en doacutelares yotras monedas extranjeras respecto de diciembre 2011
(de 70 a 84) principalmente como resultado de latoma de deuda en doacutelares con BofA y Citibank(segundo desembolso por US$400 millones) Si seconsideran los contratos de cobertura que mantiene laEmpresa (cross currency swap) la participacioacuten de ladeuda en doacutelares se reduce a 75 Asiacute Alicorpmantiene una posicioacuten pasiva en doacutelares que dado elcontexto de apreciacioacuten de la moneda local le hagenerado una ganancia por diferencia de cambio
Entre el cierre del 2011 y el del antildeo moacutevil a setiembre2012 el indicador Deuda EBITDA se incrementoacute de
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CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO(S MM)
S et-12 2011Fuente Alicorp
08 a 17x mientras que el indicador Deuda Neta EBITDA se incrementoacute de 07 a 15x
Tal como se mencionoacute si bien se mantiene el riesgorelacionado a la mayor necesidad de financiamiento
ante el potencial incremento en el costo de las materias primas como por otro lado la toma de deuda para unanueva adquisicioacuten empresarial se espera quei) Alicorp mantenga relativamente controlados loscompromisos de corto plazo de modo que cuente conmaacutes holgura en sus operaciones y ii) la generacioacuten deEBITDA se fortalezca con los flujos asociados a lasinversiones realizadas
Asiacute considerando un nivel de adquisiciones similareso superiores a las ya realizadas no se esperariacutea que elindicador Deuda EBITDA exceda el 25x en unescenario conservador
El incremento en los pasivos de corto plazo generoacuteuna reduccioacuten de la liquidez corriente la cual pasoacute de20 a 18x entre diciembre 2011 y setiembre 2012 Alrespecto cabe mencionar que se observoacute un mayor periacuteodo de conversioacuten de caja ante un mayor nivel deexistencias y cuentas por cobrar asiacute se reconoce quela posicioacuten de liquidez de la Empresa puede verseajustada temporalmente debido a los requerimientos decapital de trabajo y la estacionalidad de la compra demateria prima Se esperariacutea que al cierre del 2012 unmayor dinamismo en las ventas contribuya a fortalecerla liquidez de la Empresa
Cabe sentildealar que Alicorp mantiene importantes liacuteneas
de financiamiento con bancos locales y extranjeros sinla necesidad de otorgar garantiacuteas lo que le da laflexibilidad necesaria para levantar fondos de asiacuterequerirlo
Alicorp mantiene una adecuada cobertura en las proacuteximas amortizaciones de su deuda Si bien en 2014
se cuenta con un importante compromiso (S 1380millones) vinculado principalmente a la amortizacioacutentotal de la Tercera Emisioacuten de Bonos Corporativos elEBITDA alcanzado en el periacuteodo en anaacutelisis podriacuteacubrir 26x dicha amortizacioacuten
Tras la toma del financiamiento a largo plazo conCitibank y BofA (dos desembolsos que sumanUS$1100 millones) se contribuyoacute a la extensioacuten del plazo de la deuda (se espera que el segundodesembolso tambieacuten se aplique para reducir la deudade corto plazo)
Caracteriacutesticas de los Instrumentos
Acciones Comunes y Acciones de Inversioacuten
Al cierre de setiembre 2012 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847rsquo191731acciones comunes (ALICORC1) de un valor nominalde S 100 cada una
Las acciones de inversioacuten (ALICORI1) participan enel patrimonio de la Compantildeiacutea por un total de7rsquo388470 con un valor nominal de S 100 cada unaEstas acciones tienen el mismo derecho que lasacciones comunes en lo referente a la participacioacuten patrimonial y distribucioacuten de dividendos pero nootorgan derecho a participar en las Juntas deAccionistas
La poliacutetica de dividendos actual establece que se podraacuterepartir dividendos una vez al antildeo y por un monto nomenor al 10 de la utilidad del ejercicio en efectivo
Asiacute en marzo 2012 se acordoacute distribuir S 1624millones correspondientes a las utilidades de losejercicios 2010 y 2011
S MM 2011 2010 2009 2008 2007
Utilidad Neta 3083 2849 2207 826 1220
Dividendos Pagados 1453 1100 950 42 -
Fuente Alicorp
Dividendos Repartidos
Durante los primeros nueve meses del 2011 el precio promedio de la accioacuten comuacuten (ALICORC1) fue deS 677 superior a los S 569 promedio del 2011 ycon una frecuencia de negociacioacuten del 953Asimismo al cierre de setiembre 2012 la
capitalizacioacuten bursaacutetil de la Empresa ascendiacutea aS59303 millones superior a la del cierre del 2011(S50832 millones)
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050100150200250300350400450
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S e p - 1 2
Fuente Alicorp BVL
983105983116983113983107983119983122983120983098983109983126983119983116983125983107983113983251983118 983108983109983116 983120983122983109983107983113983119983082 983108983109 983116983105 983105983107983107983113983251983118 983107983119983117983258983118 983080983123983087983086983081983120983109983122983245983119983108983119983098 983090983088983088983095983085983090983088983089983090
Preciosde cierre del mes
Bonos Corporativos
Segundo Programa de Bonos Corporativos
En Junta General de Accionistas y en sesioacuten deDirectorio del 21 de agosto del 2006 se aproboacute el
Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp porun maacuteximo de US$1000 millones o su equivalente enmoneda nacional a un plazo maacuteximo de 20 antildeos
Durante la vigencia de los instrumentos Alicorp secompromete a cumplir con los siguientes resguardosfinancieros
(i) Mantener un iacutendice de cobertura de deuda(Deuda Financiera EBITDA) maacuteximo de 325x
(ii) Mantener un iacutendice de Endeudamiento (PasivoTotal Patrimonio Neto) maacuteximo de 16x
(iii) Mantener un iacutendice de cobertura del Servicio de
Deuda (EBITDA Gasto Financiero Neto+ partecorriente de la deuda de largo plazo) miacutenimo de160x el EBITDA asiacute como el gasto financieroneto corresponderaacuten a las cifras del estado deganancias y peacuterdidas consolidados del Emisor delos uacuteltimos 12 meses
(iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente Pasivo corriente) no menor a 11x
Restriccioacuten Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Sep-12Endeud Patrimonial lt125 081 114 079 069 065 082Cobert de Intereses gt400 793 670 1114 1815 1450 1276Liquidez Corriente gt110 y 120 126 119 145 169 202 176Cobert de Deuda lt325 178 270 110 098 088 172Cobert de Serv Deuda gt160 305 245 506 377 680 517 Se consideran los uacuteltimos cuatro trimestres Fuente Alicorp
Menor a 10 hasta junio 2008
Cumplimiento de los Resguardos Financieros
Las caracteriacutesticas y condiciones de cada una de lasemisiones registradas bajo este programa se detallanen el siguiente cuadro
Emisioacuten Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortizacioacuten
Segunda Uacutenica S 637 MM 10 antildeos 616 SemestralPagos semestrales con
tres antildeos de gracia
Tercera A S 954 MM 5 antildeos 669 Semestral 1 cuota al vcto
Fuente Alicorp
Segundo Programa de Bonos Corporativo s - Alicorp SAA
A setiembre 2012 las emisiones vigentes bajo el programa eran
Series Saldo (SMM) Plazo VencimientoSegunda Emisioacuten - Serie Uacutenica 382 10 antildeos Mar 2017Tercera Emisioacuten - Serie A 954 5 antildeos Set 2014
Fuente Alic orp
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp SAA
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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S)
Tipo de Cambio SUS$ a final del Periacuteodo 260 270 281 289 314 300LTM
Sep-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07RentabilidadEBITDA 550953 578093 570443 553057 357395 352153Mg EBITDA 127 136 152 149 98 126(FFO + Cargos fijos ) Capitalizacioacuten ajus tada nd 134 182 267 144 212FCF Ingresos -68 02 18 88 -32 -12ROE 171 179 176 158 63 100
CoberturaCobertura de intereses del FFO nd 825 1360 1120 607 809EBITDA Gastos financieros Pagados 128 1450 1815 1114 652 695EBITDA Servicio de deuda 122 494 232 168 049 065FCF Servicio de deuda -065 008 027 100 -016 -006(FCF + Caja + Valores liacutequidos) Servicio de deuda -040 102 088 135 -009 -001CFO Invers ioacuten en Activo Fijo 049 277 289 597 023 058
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total (FFO + GF+ Alquileres) 1202 159 136 110 295 153Deuda financiera total EBITDA 172 088 098 109 268 177Deuda financiera neta EBITDA 151 069 072 088 253 169Costo de financiamiento estimado 59 74 54 64 69 85Deuda financiera CP Deuda financiera total 432 151 382 464 698 781
Deuda financiera Capitalizacioacuten 317 209 240 291 419 323
BalanceActivos totales 3704675 3183728 3000640 2651645 2833717 2358107Caja e inversiones corrientes 112643 110584 150258 115684 54687 29152Deuda financiera Corto Plazo 408872 77040 214431 278953 669138 487204Deuda financiera Largo Plazo 536994 434273 346239 322439 289759 136708Deuda financiera total 945866 511313 560670 601392 958897 623912Deuda fuera de Balance 34472 10143 19657 10200 22128 3102Deuda ajustada total 980339 521455 580327 611592 981025 627014Patrimonio Total 2036746 1929332 1772610 1466412 1327678 1305991Acciones preferentes + Intereacutes m inoritario 7177 1355 47 51 60 94Capitalizacioacuten ajustada 3024262 2452142 2352984 2078055 2308763 1933099
Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd 288901 395843 506245 277636 359282Variacioacuten de capital de trabajo nd -47006 -127256 934 -255202 -312906Flujo de caja operativo (CFO) 128226 241895 268587 507179 22434 46376Inversiones en Activos Fijos -261186 -87387 -92798 -84957 -97952 -80030Dividendos comunes -162370 -145279 -110000 -95000 -42000 0Flujo de caja libre (FCF) -295330 9229 65789 327222 -117518 -33654Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo Netas -151044 -29584 -69916 -80125 -80521 -64708Otras inversiones neto -138115 -56590 -28444 -8957 -200433 -22558Variacioacuten neta de deuda 303308 -51318 -32534 -357505 284053 53017Variacioacuten neta de capital 1357 1357 0 0 2 9Otros financiamientos netos 7364 -155 0 405 0 0Variacioacuten de caja -11274 -39674 27693 -34003 -16465 12136
ResultadosIngresos 4327006 4255668 3741146 3703115 3665541 2805027Variacioacuten de Ventas 17 138 10 10 307 329Utilidad operativa (EBIT) 474441 504885 503795 466324 280533 276503Gastos financieros 43167 39875 31422 49630 54810 50668AlquileresResultado neto 339186 330671 284911 220729 82631 121987
Informacioacuten y ratios sectorialesRotacioacuten de inventarios 956 871 835 675 854 964Rotacioacuten de cuentas por cobrar 512 374 406 404 436 494Rotacioacuten de cuentas por pagar 512 540 502 422 457 417
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2012 2013 2014 2015 2016+Miles Nuevos Soles 42782 46446 138018 117145 265303
EBITDA Utilidad operativa + gastos de depreciacioacuten y amortizacioacuten
CFO FFO + Variacioacuten de capital de trabajoFCF= CFO + Inversioacuten en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gas tos financieros + Dividendos preferentesServicio de deudaGastos financieros + deuda de corto plazo
FFO Resultado neto + Depreciacioacuten y Amortizacioacuten + Re sultado en venta de activos + Cas tigos y Provisiones + Otrosajustes al resultado neto + variacioacuten en otros activos + variacioacuten de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacioacuten de capital de trabajo Cambio en cuentas por pagar com erciales + cambio en existencias -cambio en cuentaspor cobrar comerciales
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ANTECEDENTES
Emisor Alicorp SAADomicilio legal Av Argentina 4793 Carmen de la Legua Reynoso ndash
Callao Peruacute
RUC 20100055237Teleacutefono (511) 315 0800Fax (511) 315 0867
DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti PresidenteLuis Romero Belismelis VicepresidenteJoseacute A Onrubia Holder DirectorCalixto Romero Guzmaacuten DirectorJoseacute Raimundo Morales Dasso DirectorAngel Irazola Arribas DirectorOscar Alfredo Romero Vega Director
Ariacutestides de Macedo Murgel DirectorJoseacute Alberto Haito Moarri DirectorManuel Romero Belismelis Director SuplenteRafael Romero Guzman Director Suplente
Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato Gerente GeneralDiego Rosado Goacutemez de la Torre Vicepresidente de Finanzas CorporativoJaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain CorporativoAlvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Peruacute
Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo InternacionalMartiacuten Carrioacuten Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutricioacuten AnimalHugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos IndustrialesMario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo
MasivoAnthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant SA 1104AFP INTEGRA SA 1020PRIMA AFP SA 1003
Grupo Piurano de Inversiones SA 779AFP HORIZONTE SA 661Atlantic Security Bank 555Otros accionistas 4878
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CLASIFICACIOacuteN DE RIESGO
APOYO amp ASOCIADOS INTERNACIONALES SAC CLASIFICADORA DE RIESGO de
acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo aprobado por ResolucioacutenCONASEV Nordm 074-98-EF9410 acordoacute la siguiente clasificacioacuten de riesgo para los instrumentos de laempresa Alicorp SAA y Subsidiarias
Instrumentos Clasificacioacuten
Segunda Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Tercera Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Acciones Comunes Categoriacutea 1ordf (pe)
Acciones de Inversioacuten Categoriacutea 1ordf (pe)
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORIacuteA AAA (pe) Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones reflejando elmaacutes bajo riesgo crediticio Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventosimprevistosCATEGORIacuteA 1a (pe) Acciones que presentan una excelente combinacioacuten de solvencia estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornosLos siacutembolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos + oacute -
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoriacutea( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoriacutea
Perspectiva Indica la direccioacuten en que se podriacutea modificar una clasificacioacuten en un periacuteodo de uno a dos antildeos La perspectiva puede ser positiva estable o negativa Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente uncambio en la clasificacioacuten Del mismo modo una clasificacioacuten con perspectiva estable puede ser cambiada sin quela perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo amp Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinioacuten profesional independiente y en ninguacuten momento implican una recomendacioacuten para comprar vender o mantener un valor ni constituyen garantiacuteade cumplimiento de las obligaciones del calificado Las clasificaciones se basan sobre la informacioacuten que se obtiene directamente de los
emisores los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacioacuten y no seencuentra bajo la obligacioacuten de auditarla ni verificarla como tampoco de llevar a cabo ninguacuten tipo de investigacioacuten para determinar la veracidado exactitud de dicha informacioacuten Si dicha informacioacuten resultara contener errores o conducir de alguna manera a error la clasificacioacuten asociada adicha informacioacuten podriacutea no ser apropiada y AAI no asume responsabilidad por este riesgo No obstante las leyes que regulan la actividad de laClasificacioacuten de Riesgo sentildealan los supuestos de responsabilidad que atantildeen a las Clasificadoras
Limitaciones- En su anaacutelisis crediticio AAI se basa en opiniones legales yo impositivas provistas por los asesores de la transaccioacuten Como AAIsiempre ha dejado en claro AAI no provee asesoramiento legal yo impositivo ni confirma que las opiniones legales yo impositivas o cualquierotro documento de la transaccioacuten o cualquier estructura de la transaccioacuten sean suficientes para cualquier propoacutesito La limitacioacuten deresponsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacutende AAI y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacuten de AAI Si los lectores de esteinforme necesitan consejo legal impositivo yo de estructuracioacuten se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes
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commodities representan alrededor del 60 del costode ventas
Como parte de la gestioacuten de este riesgo la Empresatrata de minimizar los potenciales efectos adversos en
el desempentildeo financiero a traveacutes de negociacionescon sus proveedores y contratos a futuro y opcionesde compra de materia prima Asimismo destaca laincorporacioacuten de productos no dependiente decommodities dentro del portafolio lo que contribuye areducir la volatilidad de los maacutergenes
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A c e
i t e
C r u d o
d e S o y a
PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO Y ACEITE CRUDO DE SOYA(US$ Tonelada)
Soya Trigo
Fuente ODEPA
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983082983082 983105983139983141983145983156983141 983139983154983157983140983151 983140983141 983155983151983161983137983105983154983143983141983150983156983145983150983137
En lo que va del 2012 las expectativas de menor ofertaglobal ante las condiciones climaacuteticas desfavorables enEEUU y otras zonas productoras de maiacutez y soyaimpulsaron una mayor volatilidad en los preciosinternacionales (revirtiendo la correccioacuten a la bajaobservada en los primeros meses del antildeo) El mayorcausante de la volatilidad en el 2012 fue la sequiacutea en
las principales zonas productoras de EEUU (la mayorde los uacuteltimos 50 antildeos) la que afectoacute los cultivos demaiacutez y de soya
Se espera que en el 2013 se mantengan bajos nivelesde inventarios y una oferta restringida tanto del trigocomo de la soya lo que hariacutea que continuacutee lavolatilidad en el precio de ambos insumos Al cierre desetiembre 2012 el precio promedio del trigo alcanzoacutelos US$3768 por TM mientras que la soya alcanzoacutelos US$12136 por TM De acuerdo con el BCRP seespera que en 2013 el precio promedio del trigo seencuentre en US$330 por TM y el de la soya enUS$1254 por TM
Alicorp suele comprar la mayor parte de sus insumosen el mercado internacional dado que la produccioacutennacional es auacuten poco significativa Los principales paiacuteses proveedores son EEUU Canadaacute y Argentina La Empresa realiza coberturas con la compra de susinventarios de hasta seis meses lo que depende del precio que se negocie en el mercado AsimismoAlicorp es el principal importador de trigo y soya enPeruacute por lo que negocia directamente y puede obtener
mejores condiciones que sus competidores lo cualconstituye una fortaleza
Si bien se considera que la volatilidad en el precio deltrigo y la soya puede impactar en los maacutergenes de la
Empresa AAI destaca los esfuerzos de la misma pordiversificar sus productos hacia aquellos que no sevean afectados por dichas volatilidades Tal es el casode los productos de cuidado personal y del hogar losmismos que representaron alrededor del 20 de lasventas en 2011 Alicorp se ha planteado seguirincrementando la participacioacuten de este tipo de productos asiacute como de otros de mayor valor agregadodentro de sus esfuerzos por reducir la volatilidad de losmaacutergenes
Desempentildeo Financiero
En el antildeo moacutevil a setiembre 2012 las ventas de Alicorp
ascendieron a S 43270 millones 17 superiorrespecto del ejercicio 2011 (el crecimiento fue de 23YoY si se consideran soacutelo los ingresos al tercertrimestre del antildeo)
La liacutenea de consumo masivo mostroacute una contraccioacutendel 13 en los ingresos principalmente por la salidade los negocios de helados y cuidado del cabello estauacuteltima soacutelo en Peruacute y Colombia asiacute como por lareclasificacioacuten de ciertos productos
Por su parte la liacutenea de productos industriales mostroacuteun crecimiento de 23 beneficiada principalmente por la reclasificacioacuten mencionada y por un mayor nivel
de ventas en harinas industriales (producto de laestrategia de precios) lo que menguoacute la salida delnegocio de omega 3
En cuanto a la liacutenea de nutricioacuten animal eacutesta mostroacuteun crecimiento en los ingresos del 215 principalmente por la adquisicioacuten de Salmofood
Por otro lado el incremento en el precio de lasmaterias primas originoacute un costo de ventas maacuteselevado (+21 respecto del ejercicio 2011)Consecuentemente se experimentoacute una ligeradisminucioacuten del margen bruto de 276 a 272 entreel 2011 y el antildeo moacutevil a setiembre 2012 Si bien la
Clasificadora considera a la dependencia decommodities (como el trigo y la soya) como uno delos principales factores de riesgo de Alicorp sereconoce su adecuada gestioacuten que ha permitido mitigarsu impacto en los maacutergenes
Dicha gestioacuten se encuentra basada sobre i) unaadecuada estrategia de compras de inventarios que junto a su estrategia de pricing le permite tener unadecuado nivel de cobertura ii) un incremento en la
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participacioacuten de los productos con mayor valoragregado (no dependientes de commodities) dentro del portafolio de la Empresa iii) un crecimiento de losnegocios de Alicorp en el exterior que le permiteobtener mayores escalas y eficiencias y iv) la
estrategia permanente de reduccioacuten de gastosoperativos
Alicorp se ha visto apoyada por una demanda robustaimpulsada por el crecimiento econoacutemico del paiacutes y porel crecimiento en la demanda de productos de mayorvalor agregado dado el crecimiento de la clase media peruana lo que le otorga espacio para el crecimientolocal sin embargo su posicioacuten de liderazgo hace quedicho crecimiento sea vegetativo con algunasoportunidades de un crecimiento mayor en ciertos productos cuyos mercados no estaacuten madurados (comosalsas detergentes galletas entre otros) De estamanera un crecimiento mayor en los ingresos estaraacute
maacutes determinado por futuras adquisiciones
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VENTAS (S MM) vs MARGEN BRUTO ()
Ventas Locales Ventas al Extranjero Margen Bruto Fuente Alicorp
Por su parte los gastos operativos en los 12 uacuteltimosmeses a setiembre 2012 ascendieron a S 7042millones superiores en 54 respecto del 2011 por loque se observoacute un deterioro en teacuterminos de eficienciaoperativa (los gastos operativos se incrementaron de157 a 163 de los ingresos de diciembre al antildeomoacutevil cumplido a setiembre 2012) explicado por lasmejoras aplicadas al sistema de distribucioacuten y por lasmayores tarifas de transporte
De este modo el margen EBITDA se redujo de 136 a127 entre el 2011 y el cierre del antildeo moacutevil a
setiembre 2012 Al respecto la Empresa esperafortalecer sus maacutergenes a traveacutes de economiacuteas deescala asiacute como con un mayor traslado de precios en liacutenea con el incremento en el precio de sus insumos ElEBITDA generado en el periacuteodo en anaacutelisis fue deS5510 millones lo que significoacute una reduccioacuten de47 respecto de lo generado en el 2011
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EBITDA (SMM) vs MARGEN EBITDA()
EBITDA Margen EBITDAFuente Alicorp
Liacuteneade Negocios Miles S Part Miles S MargenConsumo Mas ivo 2585667 598 270138 104Productos Industriles 1351899 312 161115 119Nutricioacuten Animal 389440 90 48091 123Total 4327006 1000 479344 111
Fuente Alicorp
Ventas Margen Operativo
Por otro lado los gastos financieros de los uacuteltimos 12meses ascendieron a S 432 millones y mostraron unincremento del 83 respecto del 2011 dado el mayorsaldo de deuda No obstante se debe mencionar que elcosto financiero promedio se redujo dadas lasfavorables condiciones en las que la Empresa puedeobtener financiamiento Al cierre del antildeo moacutevil asetiembre 2012 el nivel de cobertura de interesesmedido como EBITDA Gastos Financieros fue de128x el mismo que si bien fue menor al del 2011(145x) le permite una holgada cobertura de losmismos
La utilidad neta de los uacuteltimos 12 meses a setiembre
2012 ascendioacute a S 2944 millones 26 mayor a ladel ejercicio 2012 Consecuentemente se obtuvo unROE promedio de 171 superior al alcanzado en el2011 (167) AAI espera que la Empresa tenga unmejor desempentildeo en el uacuteltimo trimestre del antildeo lo quele permitiriacutea terminar el ejercicio 2012 con unautilidad similar o superior a la del 2011
Durante el antildeo moacutevil a setiembre 2012 la Empresageneroacute un flujo de caja operativo (CFO) de S 1282millones menor en 470 al generado en 2011 por losmayores requerimientos de capital de trabajo ante elmayor costo promedio de los principales insumos
Por otro lado el capex (inversiones en activo fijo yotras inversiones) del periacuteodo en anaacutelisis ascendioacute aS 2612 millones (S 874 millones en 2011) principalmente por las inversiones en plantas y laadquisicioacuten de Salmofood (S 1638 millones)Asimismo en el periacuteodo se repartieron dividendos porS 1624 millones
Ante la menor generacioacuten de flujo de caja operativolas mayores inversiones de capital y el pago de
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DEUDA FINANCIERA (SMM)
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EVOLUCIOacuteN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO(x)
Deuda Financiera Total EBITDA
Fuente Alicorp
dividendos el flujo de caja libre del periacuteodo fuenegativo en S 2953 millones (positivo en S 92millones en 2011) el cual fue cubierto con mayoresfinanciamientos a corto plazo para la importacioacuten demateria prima y un preacutestamo a mediano plazo
La Clasificadora espera una mayor capacidad degeneracioacuten operativa en el cuarto trimestre dado quese adelantaron compras de materia prima por lo quelos requerimientos de capital de trabajo seriacuteanmenores Por otro lado se espera un incremento en el plazo de la deuda que le otorgue mayor flexibilidad ala Empresa
AAI opina que uno de los principales desafiacuteos deAlicorp estaacute en crecer con maacutergenes cada vez maacutesestables de manera que su capacidad de generacioacuten nose vea afectada significativamente en escenarios
adversos Tal como se mencionoacute la Empresa esperagestionar de manera maacutes eficiente sus operaciones yobtener economiacuteas de escala mediante lasadquisiciones que viene realizando y la ampliacioacuten desu capacidad productiva Si bien la Clasificadoraobserva favorablemente las mejoras de la Empresauna mejora significativa en los maacutergenes podriacutea verselimitada por la volatilidad en el precio de sus principales insumos
Estructura de Capital
Al cierre de setiembre 2012 Alicorp contaba con unadeuda financiera de S 9459 millones superior en un
850 respecto del cierre del 2011 debido a losmayores requerimientos de financiamiento para lacompra de materia prima
Asiacute la deuda de corto plazo incrementoacute su participacioacuten de 151 a 432 del total de obligacionesfinancieras en los primeros nueve meses del antildeo Bajola estrategia de Alicorp se espera que se extienda el plazo de la deuda mediante el uso del segundodesembolso del preacutestamo de largo plazo obtenido conBank of Ameacuterica y Citibank (US$400 millones) entreotras fuentes de financiamiento de mayor plazo que laEmpresa viene evaluando Asimismo se espera que lageneracioacuten operativa del cuarto trimestre contribuya a reducir la necesidad de financiamiento de corto plazoal cierre del 2012
La Clasificadora considera que dado el objetivo decrecimiento viacutea adquisiciones de la Empresa el nivelde deuda financiera podriacutea verse incrementado Alrespecto AAI reconoce la capacidad que ha mostradola Empresa para generar sinergias con las compantildeiacuteasadquiridas e implementar su estrategia de manera
efectiva Por ello si bien se preveacuten incrementoseventuales en el endeudamiento la generacioacuten de lasempresas adquiridas contribuiriacutea a reducir el nivel deapalancamiento
A setiembre 2012 la deuda financiera se encontrabacompuesta principalmente por i) bonos corporativos por S 1336 millones ii) preacutestamos bancarios demediano y largo plazo por S 4532 millones yiii) preacutestamos de corto plazo y financiamientos decomercio exterior por S 3521 millones
En cuanto a la moneda a setiembre 2012 se observoacuteun incremento de la deuda denominada en doacutelares yotras monedas extranjeras respecto de diciembre 2011
(de 70 a 84) principalmente como resultado de latoma de deuda en doacutelares con BofA y Citibank(segundo desembolso por US$400 millones) Si seconsideran los contratos de cobertura que mantiene laEmpresa (cross currency swap) la participacioacuten de ladeuda en doacutelares se reduce a 75 Asiacute Alicorpmantiene una posicioacuten pasiva en doacutelares que dado elcontexto de apreciacioacuten de la moneda local le hagenerado una ganancia por diferencia de cambio
Entre el cierre del 2011 y el del antildeo moacutevil a setiembre2012 el indicador Deuda EBITDA se incrementoacute de
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Alicorp SAA Enero 2013 8
Asociados a
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CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO(S MM)
S et-12 2011Fuente Alicorp
08 a 17x mientras que el indicador Deuda Neta EBITDA se incrementoacute de 07 a 15x
Tal como se mencionoacute si bien se mantiene el riesgorelacionado a la mayor necesidad de financiamiento
ante el potencial incremento en el costo de las materias primas como por otro lado la toma de deuda para unanueva adquisicioacuten empresarial se espera quei) Alicorp mantenga relativamente controlados loscompromisos de corto plazo de modo que cuente conmaacutes holgura en sus operaciones y ii) la generacioacuten deEBITDA se fortalezca con los flujos asociados a lasinversiones realizadas
Asiacute considerando un nivel de adquisiciones similareso superiores a las ya realizadas no se esperariacutea que elindicador Deuda EBITDA exceda el 25x en unescenario conservador
El incremento en los pasivos de corto plazo generoacuteuna reduccioacuten de la liquidez corriente la cual pasoacute de20 a 18x entre diciembre 2011 y setiembre 2012 Alrespecto cabe mencionar que se observoacute un mayor periacuteodo de conversioacuten de caja ante un mayor nivel deexistencias y cuentas por cobrar asiacute se reconoce quela posicioacuten de liquidez de la Empresa puede verseajustada temporalmente debido a los requerimientos decapital de trabajo y la estacionalidad de la compra demateria prima Se esperariacutea que al cierre del 2012 unmayor dinamismo en las ventas contribuya a fortalecerla liquidez de la Empresa
Cabe sentildealar que Alicorp mantiene importantes liacuteneas
de financiamiento con bancos locales y extranjeros sinla necesidad de otorgar garantiacuteas lo que le da laflexibilidad necesaria para levantar fondos de asiacuterequerirlo
Alicorp mantiene una adecuada cobertura en las proacuteximas amortizaciones de su deuda Si bien en 2014
se cuenta con un importante compromiso (S 1380millones) vinculado principalmente a la amortizacioacutentotal de la Tercera Emisioacuten de Bonos Corporativos elEBITDA alcanzado en el periacuteodo en anaacutelisis podriacuteacubrir 26x dicha amortizacioacuten
Tras la toma del financiamiento a largo plazo conCitibank y BofA (dos desembolsos que sumanUS$1100 millones) se contribuyoacute a la extensioacuten del plazo de la deuda (se espera que el segundodesembolso tambieacuten se aplique para reducir la deudade corto plazo)
Caracteriacutesticas de los Instrumentos
Acciones Comunes y Acciones de Inversioacuten
Al cierre de setiembre 2012 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847rsquo191731acciones comunes (ALICORC1) de un valor nominalde S 100 cada una
Las acciones de inversioacuten (ALICORI1) participan enel patrimonio de la Compantildeiacutea por un total de7rsquo388470 con un valor nominal de S 100 cada unaEstas acciones tienen el mismo derecho que lasacciones comunes en lo referente a la participacioacuten patrimonial y distribucioacuten de dividendos pero nootorgan derecho a participar en las Juntas deAccionistas
La poliacutetica de dividendos actual establece que se podraacuterepartir dividendos una vez al antildeo y por un monto nomenor al 10 de la utilidad del ejercicio en efectivo
Asiacute en marzo 2012 se acordoacute distribuir S 1624millones correspondientes a las utilidades de losejercicios 2010 y 2011
S MM 2011 2010 2009 2008 2007
Utilidad Neta 3083 2849 2207 826 1220
Dividendos Pagados 1453 1100 950 42 -
Fuente Alicorp
Dividendos Repartidos
Durante los primeros nueve meses del 2011 el precio promedio de la accioacuten comuacuten (ALICORC1) fue deS 677 superior a los S 569 promedio del 2011 ycon una frecuencia de negociacioacuten del 953Asimismo al cierre de setiembre 2012 la
capitalizacioacuten bursaacutetil de la Empresa ascendiacutea aS59303 millones superior a la del cierre del 2011(S50832 millones)
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FitchRatings
050100150200250300350400450
500550600650700750800
D i c - 0 7
M a r - 0 8
J u n - 0 8
S e p - 0 8
D i c - 0 8
M a r - 0 9
J u n - 0 9
S e p - 0 9
D i c - 0 9
M a r - 1 0
J u n - 1 0
S e p - 1 0
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M a r - 1 1
J u n - 1 1
S e p - 1 1
D i c - 1 1
M a r - 1 2
J u n - 1 2
S e p - 1 2
Fuente Alicorp BVL
983105983116983113983107983119983122983120983098983109983126983119983116983125983107983113983251983118 983108983109983116 983120983122983109983107983113983119983082 983108983109 983116983105 983105983107983107983113983251983118 983107983119983117983258983118 983080983123983087983086983081983120983109983122983245983119983108983119983098 983090983088983088983095983085983090983088983089983090
Preciosde cierre del mes
Bonos Corporativos
Segundo Programa de Bonos Corporativos
En Junta General de Accionistas y en sesioacuten deDirectorio del 21 de agosto del 2006 se aproboacute el
Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp porun maacuteximo de US$1000 millones o su equivalente enmoneda nacional a un plazo maacuteximo de 20 antildeos
Durante la vigencia de los instrumentos Alicorp secompromete a cumplir con los siguientes resguardosfinancieros
(i) Mantener un iacutendice de cobertura de deuda(Deuda Financiera EBITDA) maacuteximo de 325x
(ii) Mantener un iacutendice de Endeudamiento (PasivoTotal Patrimonio Neto) maacuteximo de 16x
(iii) Mantener un iacutendice de cobertura del Servicio de
Deuda (EBITDA Gasto Financiero Neto+ partecorriente de la deuda de largo plazo) miacutenimo de160x el EBITDA asiacute como el gasto financieroneto corresponderaacuten a las cifras del estado deganancias y peacuterdidas consolidados del Emisor delos uacuteltimos 12 meses
(iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente Pasivo corriente) no menor a 11x
Restriccioacuten Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Sep-12Endeud Patrimonial lt125 081 114 079 069 065 082Cobert de Intereses gt400 793 670 1114 1815 1450 1276Liquidez Corriente gt110 y 120 126 119 145 169 202 176Cobert de Deuda lt325 178 270 110 098 088 172Cobert de Serv Deuda gt160 305 245 506 377 680 517 Se consideran los uacuteltimos cuatro trimestres Fuente Alicorp
Menor a 10 hasta junio 2008
Cumplimiento de los Resguardos Financieros
Las caracteriacutesticas y condiciones de cada una de lasemisiones registradas bajo este programa se detallanen el siguiente cuadro
Emisioacuten Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortizacioacuten
Segunda Uacutenica S 637 MM 10 antildeos 616 SemestralPagos semestrales con
tres antildeos de gracia
Tercera A S 954 MM 5 antildeos 669 Semestral 1 cuota al vcto
Fuente Alicorp
Segundo Programa de Bonos Corporativo s - Alicorp SAA
A setiembre 2012 las emisiones vigentes bajo el programa eran
Series Saldo (SMM) Plazo VencimientoSegunda Emisioacuten - Serie Uacutenica 382 10 antildeos Mar 2017Tercera Emisioacuten - Serie A 954 5 antildeos Set 2014
Fuente Alic orp
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp SAA
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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S)
Tipo de Cambio SUS$ a final del Periacuteodo 260 270 281 289 314 300LTM
Sep-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07RentabilidadEBITDA 550953 578093 570443 553057 357395 352153Mg EBITDA 127 136 152 149 98 126(FFO + Cargos fijos ) Capitalizacioacuten ajus tada nd 134 182 267 144 212FCF Ingresos -68 02 18 88 -32 -12ROE 171 179 176 158 63 100
CoberturaCobertura de intereses del FFO nd 825 1360 1120 607 809EBITDA Gastos financieros Pagados 128 1450 1815 1114 652 695EBITDA Servicio de deuda 122 494 232 168 049 065FCF Servicio de deuda -065 008 027 100 -016 -006(FCF + Caja + Valores liacutequidos) Servicio de deuda -040 102 088 135 -009 -001CFO Invers ioacuten en Activo Fijo 049 277 289 597 023 058
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total (FFO + GF+ Alquileres) 1202 159 136 110 295 153Deuda financiera total EBITDA 172 088 098 109 268 177Deuda financiera neta EBITDA 151 069 072 088 253 169Costo de financiamiento estimado 59 74 54 64 69 85Deuda financiera CP Deuda financiera total 432 151 382 464 698 781
Deuda financiera Capitalizacioacuten 317 209 240 291 419 323
BalanceActivos totales 3704675 3183728 3000640 2651645 2833717 2358107Caja e inversiones corrientes 112643 110584 150258 115684 54687 29152Deuda financiera Corto Plazo 408872 77040 214431 278953 669138 487204Deuda financiera Largo Plazo 536994 434273 346239 322439 289759 136708Deuda financiera total 945866 511313 560670 601392 958897 623912Deuda fuera de Balance 34472 10143 19657 10200 22128 3102Deuda ajustada total 980339 521455 580327 611592 981025 627014Patrimonio Total 2036746 1929332 1772610 1466412 1327678 1305991Acciones preferentes + Intereacutes m inoritario 7177 1355 47 51 60 94Capitalizacioacuten ajustada 3024262 2452142 2352984 2078055 2308763 1933099
Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd 288901 395843 506245 277636 359282Variacioacuten de capital de trabajo nd -47006 -127256 934 -255202 -312906Flujo de caja operativo (CFO) 128226 241895 268587 507179 22434 46376Inversiones en Activos Fijos -261186 -87387 -92798 -84957 -97952 -80030Dividendos comunes -162370 -145279 -110000 -95000 -42000 0Flujo de caja libre (FCF) -295330 9229 65789 327222 -117518 -33654Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo Netas -151044 -29584 -69916 -80125 -80521 -64708Otras inversiones neto -138115 -56590 -28444 -8957 -200433 -22558Variacioacuten neta de deuda 303308 -51318 -32534 -357505 284053 53017Variacioacuten neta de capital 1357 1357 0 0 2 9Otros financiamientos netos 7364 -155 0 405 0 0Variacioacuten de caja -11274 -39674 27693 -34003 -16465 12136
ResultadosIngresos 4327006 4255668 3741146 3703115 3665541 2805027Variacioacuten de Ventas 17 138 10 10 307 329Utilidad operativa (EBIT) 474441 504885 503795 466324 280533 276503Gastos financieros 43167 39875 31422 49630 54810 50668AlquileresResultado neto 339186 330671 284911 220729 82631 121987
Informacioacuten y ratios sectorialesRotacioacuten de inventarios 956 871 835 675 854 964Rotacioacuten de cuentas por cobrar 512 374 406 404 436 494Rotacioacuten de cuentas por pagar 512 540 502 422 457 417
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2012 2013 2014 2015 2016+Miles Nuevos Soles 42782 46446 138018 117145 265303
EBITDA Utilidad operativa + gastos de depreciacioacuten y amortizacioacuten
CFO FFO + Variacioacuten de capital de trabajoFCF= CFO + Inversioacuten en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gas tos financieros + Dividendos preferentesServicio de deudaGastos financieros + deuda de corto plazo
FFO Resultado neto + Depreciacioacuten y Amortizacioacuten + Re sultado en venta de activos + Cas tigos y Provisiones + Otrosajustes al resultado neto + variacioacuten en otros activos + variacioacuten de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacioacuten de capital de trabajo Cambio en cuentas por pagar com erciales + cambio en existencias -cambio en cuentaspor cobrar comerciales
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Alicorp SAA Enero 2013 11
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ANTECEDENTES
Emisor Alicorp SAADomicilio legal Av Argentina 4793 Carmen de la Legua Reynoso ndash
Callao Peruacute
RUC 20100055237Teleacutefono (511) 315 0800Fax (511) 315 0867
DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti PresidenteLuis Romero Belismelis VicepresidenteJoseacute A Onrubia Holder DirectorCalixto Romero Guzmaacuten DirectorJoseacute Raimundo Morales Dasso DirectorAngel Irazola Arribas DirectorOscar Alfredo Romero Vega Director
Ariacutestides de Macedo Murgel DirectorJoseacute Alberto Haito Moarri DirectorManuel Romero Belismelis Director SuplenteRafael Romero Guzman Director Suplente
Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato Gerente GeneralDiego Rosado Goacutemez de la Torre Vicepresidente de Finanzas CorporativoJaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain CorporativoAlvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Peruacute
Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo InternacionalMartiacuten Carrioacuten Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutricioacuten AnimalHugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos IndustrialesMario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo
MasivoAnthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant SA 1104AFP INTEGRA SA 1020PRIMA AFP SA 1003
Grupo Piurano de Inversiones SA 779AFP HORIZONTE SA 661Atlantic Security Bank 555Otros accionistas 4878
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CLASIFICACIOacuteN DE RIESGO
APOYO amp ASOCIADOS INTERNACIONALES SAC CLASIFICADORA DE RIESGO de
acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo aprobado por ResolucioacutenCONASEV Nordm 074-98-EF9410 acordoacute la siguiente clasificacioacuten de riesgo para los instrumentos de laempresa Alicorp SAA y Subsidiarias
Instrumentos Clasificacioacuten
Segunda Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Tercera Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Acciones Comunes Categoriacutea 1ordf (pe)
Acciones de Inversioacuten Categoriacutea 1ordf (pe)
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORIacuteA AAA (pe) Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones reflejando elmaacutes bajo riesgo crediticio Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventosimprevistosCATEGORIacuteA 1a (pe) Acciones que presentan una excelente combinacioacuten de solvencia estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornosLos siacutembolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos + oacute -
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoriacutea( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoriacutea
Perspectiva Indica la direccioacuten en que se podriacutea modificar una clasificacioacuten en un periacuteodo de uno a dos antildeos La perspectiva puede ser positiva estable o negativa Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente uncambio en la clasificacioacuten Del mismo modo una clasificacioacuten con perspectiva estable puede ser cambiada sin quela perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo amp Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinioacuten profesional independiente y en ninguacuten momento implican una recomendacioacuten para comprar vender o mantener un valor ni constituyen garantiacuteade cumplimiento de las obligaciones del calificado Las clasificaciones se basan sobre la informacioacuten que se obtiene directamente de los
emisores los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacioacuten y no seencuentra bajo la obligacioacuten de auditarla ni verificarla como tampoco de llevar a cabo ninguacuten tipo de investigacioacuten para determinar la veracidado exactitud de dicha informacioacuten Si dicha informacioacuten resultara contener errores o conducir de alguna manera a error la clasificacioacuten asociada adicha informacioacuten podriacutea no ser apropiada y AAI no asume responsabilidad por este riesgo No obstante las leyes que regulan la actividad de laClasificacioacuten de Riesgo sentildealan los supuestos de responsabilidad que atantildeen a las Clasificadoras
Limitaciones- En su anaacutelisis crediticio AAI se basa en opiniones legales yo impositivas provistas por los asesores de la transaccioacuten Como AAIsiempre ha dejado en claro AAI no provee asesoramiento legal yo impositivo ni confirma que las opiniones legales yo impositivas o cualquierotro documento de la transaccioacuten o cualquier estructura de la transaccioacuten sean suficientes para cualquier propoacutesito La limitacioacuten deresponsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacutende AAI y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacuten de AAI Si los lectores de esteinforme necesitan consejo legal impositivo yo de estructuracioacuten se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes
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Alicorp SAA Enero 2013 6
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participacioacuten de los productos con mayor valoragregado (no dependientes de commodities) dentro del portafolio de la Empresa iii) un crecimiento de losnegocios de Alicorp en el exterior que le permiteobtener mayores escalas y eficiencias y iv) la
estrategia permanente de reduccioacuten de gastosoperativos
Alicorp se ha visto apoyada por una demanda robustaimpulsada por el crecimiento econoacutemico del paiacutes y porel crecimiento en la demanda de productos de mayorvalor agregado dado el crecimiento de la clase media peruana lo que le otorga espacio para el crecimientolocal sin embargo su posicioacuten de liderazgo hace quedicho crecimiento sea vegetativo con algunasoportunidades de un crecimiento mayor en ciertos productos cuyos mercados no estaacuten madurados (comosalsas detergentes galletas entre otros) De estamanera un crecimiento mayor en los ingresos estaraacute
maacutes determinado por futuras adquisiciones
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VENTAS (S MM) vs MARGEN BRUTO ()
Ventas Locales Ventas al Extranjero Margen Bruto Fuente Alicorp
Por su parte los gastos operativos en los 12 uacuteltimosmeses a setiembre 2012 ascendieron a S 7042millones superiores en 54 respecto del 2011 por loque se observoacute un deterioro en teacuterminos de eficienciaoperativa (los gastos operativos se incrementaron de157 a 163 de los ingresos de diciembre al antildeomoacutevil cumplido a setiembre 2012) explicado por lasmejoras aplicadas al sistema de distribucioacuten y por lasmayores tarifas de transporte
De este modo el margen EBITDA se redujo de 136 a127 entre el 2011 y el cierre del antildeo moacutevil a
setiembre 2012 Al respecto la Empresa esperafortalecer sus maacutergenes a traveacutes de economiacuteas deescala asiacute como con un mayor traslado de precios en liacutenea con el incremento en el precio de sus insumos ElEBITDA generado en el periacuteodo en anaacutelisis fue deS5510 millones lo que significoacute una reduccioacuten de47 respecto de lo generado en el 2011
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EBITDA (SMM) vs MARGEN EBITDA()
EBITDA Margen EBITDAFuente Alicorp
Liacuteneade Negocios Miles S Part Miles S MargenConsumo Mas ivo 2585667 598 270138 104Productos Industriles 1351899 312 161115 119Nutricioacuten Animal 389440 90 48091 123Total 4327006 1000 479344 111
Fuente Alicorp
Ventas Margen Operativo
Por otro lado los gastos financieros de los uacuteltimos 12meses ascendieron a S 432 millones y mostraron unincremento del 83 respecto del 2011 dado el mayorsaldo de deuda No obstante se debe mencionar que elcosto financiero promedio se redujo dadas lasfavorables condiciones en las que la Empresa puedeobtener financiamiento Al cierre del antildeo moacutevil asetiembre 2012 el nivel de cobertura de interesesmedido como EBITDA Gastos Financieros fue de128x el mismo que si bien fue menor al del 2011(145x) le permite una holgada cobertura de losmismos
La utilidad neta de los uacuteltimos 12 meses a setiembre
2012 ascendioacute a S 2944 millones 26 mayor a ladel ejercicio 2012 Consecuentemente se obtuvo unROE promedio de 171 superior al alcanzado en el2011 (167) AAI espera que la Empresa tenga unmejor desempentildeo en el uacuteltimo trimestre del antildeo lo quele permitiriacutea terminar el ejercicio 2012 con unautilidad similar o superior a la del 2011
Durante el antildeo moacutevil a setiembre 2012 la Empresageneroacute un flujo de caja operativo (CFO) de S 1282millones menor en 470 al generado en 2011 por losmayores requerimientos de capital de trabajo ante elmayor costo promedio de los principales insumos
Por otro lado el capex (inversiones en activo fijo yotras inversiones) del periacuteodo en anaacutelisis ascendioacute aS 2612 millones (S 874 millones en 2011) principalmente por las inversiones en plantas y laadquisicioacuten de Salmofood (S 1638 millones)Asimismo en el periacuteodo se repartieron dividendos porS 1624 millones
Ante la menor generacioacuten de flujo de caja operativolas mayores inversiones de capital y el pago de
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Alicorp SAA Enero 2013 7
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DEUDA FINANCIERA (SMM)
Deuda LP Deuda CP983110983157983141983150983156983141983098983105983148983145983139983151983154983152
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EVOLUCIOacuteN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO(x)
Deuda Financiera Total EBITDA
Fuente Alicorp
dividendos el flujo de caja libre del periacuteodo fuenegativo en S 2953 millones (positivo en S 92millones en 2011) el cual fue cubierto con mayoresfinanciamientos a corto plazo para la importacioacuten demateria prima y un preacutestamo a mediano plazo
La Clasificadora espera una mayor capacidad degeneracioacuten operativa en el cuarto trimestre dado quese adelantaron compras de materia prima por lo quelos requerimientos de capital de trabajo seriacuteanmenores Por otro lado se espera un incremento en el plazo de la deuda que le otorgue mayor flexibilidad ala Empresa
AAI opina que uno de los principales desafiacuteos deAlicorp estaacute en crecer con maacutergenes cada vez maacutesestables de manera que su capacidad de generacioacuten nose vea afectada significativamente en escenarios
adversos Tal como se mencionoacute la Empresa esperagestionar de manera maacutes eficiente sus operaciones yobtener economiacuteas de escala mediante lasadquisiciones que viene realizando y la ampliacioacuten desu capacidad productiva Si bien la Clasificadoraobserva favorablemente las mejoras de la Empresauna mejora significativa en los maacutergenes podriacutea verselimitada por la volatilidad en el precio de sus principales insumos
Estructura de Capital
Al cierre de setiembre 2012 Alicorp contaba con unadeuda financiera de S 9459 millones superior en un
850 respecto del cierre del 2011 debido a losmayores requerimientos de financiamiento para lacompra de materia prima
Asiacute la deuda de corto plazo incrementoacute su participacioacuten de 151 a 432 del total de obligacionesfinancieras en los primeros nueve meses del antildeo Bajola estrategia de Alicorp se espera que se extienda el plazo de la deuda mediante el uso del segundodesembolso del preacutestamo de largo plazo obtenido conBank of Ameacuterica y Citibank (US$400 millones) entreotras fuentes de financiamiento de mayor plazo que laEmpresa viene evaluando Asimismo se espera que lageneracioacuten operativa del cuarto trimestre contribuya a reducir la necesidad de financiamiento de corto plazoal cierre del 2012
La Clasificadora considera que dado el objetivo decrecimiento viacutea adquisiciones de la Empresa el nivelde deuda financiera podriacutea verse incrementado Alrespecto AAI reconoce la capacidad que ha mostradola Empresa para generar sinergias con las compantildeiacuteasadquiridas e implementar su estrategia de manera
efectiva Por ello si bien se preveacuten incrementoseventuales en el endeudamiento la generacioacuten de lasempresas adquiridas contribuiriacutea a reducir el nivel deapalancamiento
A setiembre 2012 la deuda financiera se encontrabacompuesta principalmente por i) bonos corporativos por S 1336 millones ii) preacutestamos bancarios demediano y largo plazo por S 4532 millones yiii) preacutestamos de corto plazo y financiamientos decomercio exterior por S 3521 millones
En cuanto a la moneda a setiembre 2012 se observoacuteun incremento de la deuda denominada en doacutelares yotras monedas extranjeras respecto de diciembre 2011
(de 70 a 84) principalmente como resultado de latoma de deuda en doacutelares con BofA y Citibank(segundo desembolso por US$400 millones) Si seconsideran los contratos de cobertura que mantiene laEmpresa (cross currency swap) la participacioacuten de ladeuda en doacutelares se reduce a 75 Asiacute Alicorpmantiene una posicioacuten pasiva en doacutelares que dado elcontexto de apreciacioacuten de la moneda local le hagenerado una ganancia por diferencia de cambio
Entre el cierre del 2011 y el del antildeo moacutevil a setiembre2012 el indicador Deuda EBITDA se incrementoacute de
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2012 2013 2014 2015 2016+
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO(S MM)
S et-12 2011Fuente Alicorp
08 a 17x mientras que el indicador Deuda Neta EBITDA se incrementoacute de 07 a 15x
Tal como se mencionoacute si bien se mantiene el riesgorelacionado a la mayor necesidad de financiamiento
ante el potencial incremento en el costo de las materias primas como por otro lado la toma de deuda para unanueva adquisicioacuten empresarial se espera quei) Alicorp mantenga relativamente controlados loscompromisos de corto plazo de modo que cuente conmaacutes holgura en sus operaciones y ii) la generacioacuten deEBITDA se fortalezca con los flujos asociados a lasinversiones realizadas
Asiacute considerando un nivel de adquisiciones similareso superiores a las ya realizadas no se esperariacutea que elindicador Deuda EBITDA exceda el 25x en unescenario conservador
El incremento en los pasivos de corto plazo generoacuteuna reduccioacuten de la liquidez corriente la cual pasoacute de20 a 18x entre diciembre 2011 y setiembre 2012 Alrespecto cabe mencionar que se observoacute un mayor periacuteodo de conversioacuten de caja ante un mayor nivel deexistencias y cuentas por cobrar asiacute se reconoce quela posicioacuten de liquidez de la Empresa puede verseajustada temporalmente debido a los requerimientos decapital de trabajo y la estacionalidad de la compra demateria prima Se esperariacutea que al cierre del 2012 unmayor dinamismo en las ventas contribuya a fortalecerla liquidez de la Empresa
Cabe sentildealar que Alicorp mantiene importantes liacuteneas
de financiamiento con bancos locales y extranjeros sinla necesidad de otorgar garantiacuteas lo que le da laflexibilidad necesaria para levantar fondos de asiacuterequerirlo
Alicorp mantiene una adecuada cobertura en las proacuteximas amortizaciones de su deuda Si bien en 2014
se cuenta con un importante compromiso (S 1380millones) vinculado principalmente a la amortizacioacutentotal de la Tercera Emisioacuten de Bonos Corporativos elEBITDA alcanzado en el periacuteodo en anaacutelisis podriacuteacubrir 26x dicha amortizacioacuten
Tras la toma del financiamiento a largo plazo conCitibank y BofA (dos desembolsos que sumanUS$1100 millones) se contribuyoacute a la extensioacuten del plazo de la deuda (se espera que el segundodesembolso tambieacuten se aplique para reducir la deudade corto plazo)
Caracteriacutesticas de los Instrumentos
Acciones Comunes y Acciones de Inversioacuten
Al cierre de setiembre 2012 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847rsquo191731acciones comunes (ALICORC1) de un valor nominalde S 100 cada una
Las acciones de inversioacuten (ALICORI1) participan enel patrimonio de la Compantildeiacutea por un total de7rsquo388470 con un valor nominal de S 100 cada unaEstas acciones tienen el mismo derecho que lasacciones comunes en lo referente a la participacioacuten patrimonial y distribucioacuten de dividendos pero nootorgan derecho a participar en las Juntas deAccionistas
La poliacutetica de dividendos actual establece que se podraacuterepartir dividendos una vez al antildeo y por un monto nomenor al 10 de la utilidad del ejercicio en efectivo
Asiacute en marzo 2012 se acordoacute distribuir S 1624millones correspondientes a las utilidades de losejercicios 2010 y 2011
S MM 2011 2010 2009 2008 2007
Utilidad Neta 3083 2849 2207 826 1220
Dividendos Pagados 1453 1100 950 42 -
Fuente Alicorp
Dividendos Repartidos
Durante los primeros nueve meses del 2011 el precio promedio de la accioacuten comuacuten (ALICORC1) fue deS 677 superior a los S 569 promedio del 2011 ycon una frecuencia de negociacioacuten del 953Asimismo al cierre de setiembre 2012 la
capitalizacioacuten bursaacutetil de la Empresa ascendiacutea aS59303 millones superior a la del cierre del 2011(S50832 millones)
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050100150200250300350400450
500550600650700750800
D i c - 0 7
M a r - 0 8
J u n - 0 8
S e p - 0 8
D i c - 0 8
M a r - 0 9
J u n - 0 9
S e p - 0 9
D i c - 0 9
M a r - 1 0
J u n - 1 0
S e p - 1 0
D i c - 1 0
M a r - 1 1
J u n - 1 1
S e p - 1 1
D i c - 1 1
M a r - 1 2
J u n - 1 2
S e p - 1 2
Fuente Alicorp BVL
983105983116983113983107983119983122983120983098983109983126983119983116983125983107983113983251983118 983108983109983116 983120983122983109983107983113983119983082 983108983109 983116983105 983105983107983107983113983251983118 983107983119983117983258983118 983080983123983087983086983081983120983109983122983245983119983108983119983098 983090983088983088983095983085983090983088983089983090
Preciosde cierre del mes
Bonos Corporativos
Segundo Programa de Bonos Corporativos
En Junta General de Accionistas y en sesioacuten deDirectorio del 21 de agosto del 2006 se aproboacute el
Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp porun maacuteximo de US$1000 millones o su equivalente enmoneda nacional a un plazo maacuteximo de 20 antildeos
Durante la vigencia de los instrumentos Alicorp secompromete a cumplir con los siguientes resguardosfinancieros
(i) Mantener un iacutendice de cobertura de deuda(Deuda Financiera EBITDA) maacuteximo de 325x
(ii) Mantener un iacutendice de Endeudamiento (PasivoTotal Patrimonio Neto) maacuteximo de 16x
(iii) Mantener un iacutendice de cobertura del Servicio de
Deuda (EBITDA Gasto Financiero Neto+ partecorriente de la deuda de largo plazo) miacutenimo de160x el EBITDA asiacute como el gasto financieroneto corresponderaacuten a las cifras del estado deganancias y peacuterdidas consolidados del Emisor delos uacuteltimos 12 meses
(iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente Pasivo corriente) no menor a 11x
Restriccioacuten Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Sep-12Endeud Patrimonial lt125 081 114 079 069 065 082Cobert de Intereses gt400 793 670 1114 1815 1450 1276Liquidez Corriente gt110 y 120 126 119 145 169 202 176Cobert de Deuda lt325 178 270 110 098 088 172Cobert de Serv Deuda gt160 305 245 506 377 680 517 Se consideran los uacuteltimos cuatro trimestres Fuente Alicorp
Menor a 10 hasta junio 2008
Cumplimiento de los Resguardos Financieros
Las caracteriacutesticas y condiciones de cada una de lasemisiones registradas bajo este programa se detallanen el siguiente cuadro
Emisioacuten Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortizacioacuten
Segunda Uacutenica S 637 MM 10 antildeos 616 SemestralPagos semestrales con
tres antildeos de gracia
Tercera A S 954 MM 5 antildeos 669 Semestral 1 cuota al vcto
Fuente Alicorp
Segundo Programa de Bonos Corporativo s - Alicorp SAA
A setiembre 2012 las emisiones vigentes bajo el programa eran
Series Saldo (SMM) Plazo VencimientoSegunda Emisioacuten - Serie Uacutenica 382 10 antildeos Mar 2017Tercera Emisioacuten - Serie A 954 5 antildeos Set 2014
Fuente Alic orp
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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S)
Tipo de Cambio SUS$ a final del Periacuteodo 260 270 281 289 314 300LTM
Sep-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07RentabilidadEBITDA 550953 578093 570443 553057 357395 352153Mg EBITDA 127 136 152 149 98 126(FFO + Cargos fijos ) Capitalizacioacuten ajus tada nd 134 182 267 144 212FCF Ingresos -68 02 18 88 -32 -12ROE 171 179 176 158 63 100
CoberturaCobertura de intereses del FFO nd 825 1360 1120 607 809EBITDA Gastos financieros Pagados 128 1450 1815 1114 652 695EBITDA Servicio de deuda 122 494 232 168 049 065FCF Servicio de deuda -065 008 027 100 -016 -006(FCF + Caja + Valores liacutequidos) Servicio de deuda -040 102 088 135 -009 -001CFO Invers ioacuten en Activo Fijo 049 277 289 597 023 058
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total (FFO + GF+ Alquileres) 1202 159 136 110 295 153Deuda financiera total EBITDA 172 088 098 109 268 177Deuda financiera neta EBITDA 151 069 072 088 253 169Costo de financiamiento estimado 59 74 54 64 69 85Deuda financiera CP Deuda financiera total 432 151 382 464 698 781
Deuda financiera Capitalizacioacuten 317 209 240 291 419 323
BalanceActivos totales 3704675 3183728 3000640 2651645 2833717 2358107Caja e inversiones corrientes 112643 110584 150258 115684 54687 29152Deuda financiera Corto Plazo 408872 77040 214431 278953 669138 487204Deuda financiera Largo Plazo 536994 434273 346239 322439 289759 136708Deuda financiera total 945866 511313 560670 601392 958897 623912Deuda fuera de Balance 34472 10143 19657 10200 22128 3102Deuda ajustada total 980339 521455 580327 611592 981025 627014Patrimonio Total 2036746 1929332 1772610 1466412 1327678 1305991Acciones preferentes + Intereacutes m inoritario 7177 1355 47 51 60 94Capitalizacioacuten ajustada 3024262 2452142 2352984 2078055 2308763 1933099
Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd 288901 395843 506245 277636 359282Variacioacuten de capital de trabajo nd -47006 -127256 934 -255202 -312906Flujo de caja operativo (CFO) 128226 241895 268587 507179 22434 46376Inversiones en Activos Fijos -261186 -87387 -92798 -84957 -97952 -80030Dividendos comunes -162370 -145279 -110000 -95000 -42000 0Flujo de caja libre (FCF) -295330 9229 65789 327222 -117518 -33654Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo Netas -151044 -29584 -69916 -80125 -80521 -64708Otras inversiones neto -138115 -56590 -28444 -8957 -200433 -22558Variacioacuten neta de deuda 303308 -51318 -32534 -357505 284053 53017Variacioacuten neta de capital 1357 1357 0 0 2 9Otros financiamientos netos 7364 -155 0 405 0 0Variacioacuten de caja -11274 -39674 27693 -34003 -16465 12136
ResultadosIngresos 4327006 4255668 3741146 3703115 3665541 2805027Variacioacuten de Ventas 17 138 10 10 307 329Utilidad operativa (EBIT) 474441 504885 503795 466324 280533 276503Gastos financieros 43167 39875 31422 49630 54810 50668AlquileresResultado neto 339186 330671 284911 220729 82631 121987
Informacioacuten y ratios sectorialesRotacioacuten de inventarios 956 871 835 675 854 964Rotacioacuten de cuentas por cobrar 512 374 406 404 436 494Rotacioacuten de cuentas por pagar 512 540 502 422 457 417
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2012 2013 2014 2015 2016+Miles Nuevos Soles 42782 46446 138018 117145 265303
EBITDA Utilidad operativa + gastos de depreciacioacuten y amortizacioacuten
CFO FFO + Variacioacuten de capital de trabajoFCF= CFO + Inversioacuten en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gas tos financieros + Dividendos preferentesServicio de deudaGastos financieros + deuda de corto plazo
FFO Resultado neto + Depreciacioacuten y Amortizacioacuten + Re sultado en venta de activos + Cas tigos y Provisiones + Otrosajustes al resultado neto + variacioacuten en otros activos + variacioacuten de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacioacuten de capital de trabajo Cambio en cuentas por pagar com erciales + cambio en existencias -cambio en cuentaspor cobrar comerciales
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ANTECEDENTES
Emisor Alicorp SAADomicilio legal Av Argentina 4793 Carmen de la Legua Reynoso ndash
Callao Peruacute
RUC 20100055237Teleacutefono (511) 315 0800Fax (511) 315 0867
DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti PresidenteLuis Romero Belismelis VicepresidenteJoseacute A Onrubia Holder DirectorCalixto Romero Guzmaacuten DirectorJoseacute Raimundo Morales Dasso DirectorAngel Irazola Arribas DirectorOscar Alfredo Romero Vega Director
Ariacutestides de Macedo Murgel DirectorJoseacute Alberto Haito Moarri DirectorManuel Romero Belismelis Director SuplenteRafael Romero Guzman Director Suplente
Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato Gerente GeneralDiego Rosado Goacutemez de la Torre Vicepresidente de Finanzas CorporativoJaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain CorporativoAlvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Peruacute
Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo InternacionalMartiacuten Carrioacuten Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutricioacuten AnimalHugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos IndustrialesMario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo
MasivoAnthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant SA 1104AFP INTEGRA SA 1020PRIMA AFP SA 1003
Grupo Piurano de Inversiones SA 779AFP HORIZONTE SA 661Atlantic Security Bank 555Otros accionistas 4878
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CLASIFICACIOacuteN DE RIESGO
APOYO amp ASOCIADOS INTERNACIONALES SAC CLASIFICADORA DE RIESGO de
acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo aprobado por ResolucioacutenCONASEV Nordm 074-98-EF9410 acordoacute la siguiente clasificacioacuten de riesgo para los instrumentos de laempresa Alicorp SAA y Subsidiarias
Instrumentos Clasificacioacuten
Segunda Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Tercera Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Acciones Comunes Categoriacutea 1ordf (pe)
Acciones de Inversioacuten Categoriacutea 1ordf (pe)
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORIacuteA AAA (pe) Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones reflejando elmaacutes bajo riesgo crediticio Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventosimprevistosCATEGORIacuteA 1a (pe) Acciones que presentan una excelente combinacioacuten de solvencia estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornosLos siacutembolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos + oacute -
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoriacutea( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoriacutea
Perspectiva Indica la direccioacuten en que se podriacutea modificar una clasificacioacuten en un periacuteodo de uno a dos antildeos La perspectiva puede ser positiva estable o negativa Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente uncambio en la clasificacioacuten Del mismo modo una clasificacioacuten con perspectiva estable puede ser cambiada sin quela perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo amp Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinioacuten profesional independiente y en ninguacuten momento implican una recomendacioacuten para comprar vender o mantener un valor ni constituyen garantiacuteade cumplimiento de las obligaciones del calificado Las clasificaciones se basan sobre la informacioacuten que se obtiene directamente de los
emisores los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacioacuten y no seencuentra bajo la obligacioacuten de auditarla ni verificarla como tampoco de llevar a cabo ninguacuten tipo de investigacioacuten para determinar la veracidado exactitud de dicha informacioacuten Si dicha informacioacuten resultara contener errores o conducir de alguna manera a error la clasificacioacuten asociada adicha informacioacuten podriacutea no ser apropiada y AAI no asume responsabilidad por este riesgo No obstante las leyes que regulan la actividad de laClasificacioacuten de Riesgo sentildealan los supuestos de responsabilidad que atantildeen a las Clasificadoras
Limitaciones- En su anaacutelisis crediticio AAI se basa en opiniones legales yo impositivas provistas por los asesores de la transaccioacuten Como AAIsiempre ha dejado en claro AAI no provee asesoramiento legal yo impositivo ni confirma que las opiniones legales yo impositivas o cualquierotro documento de la transaccioacuten o cualquier estructura de la transaccioacuten sean suficientes para cualquier propoacutesito La limitacioacuten deresponsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacutende AAI y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacuten de AAI Si los lectores de esteinforme necesitan consejo legal impositivo yo de estructuracioacuten se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes
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Alicorp SAA Enero 2013 7
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200
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2007 2008 2009 2010 2011 Set-2012
DEUDA FINANCIERA (SMM)
Deuda LP Deuda CP983110983157983141983150983156983141983098983105983148983145983139983151983154983152
177
268
109
088
172
-
05
10
15
20
25
30
2007 2008 2009 2011 Set-12 Ult 12meses
EVOLUCIOacuteN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO(x)
Deuda Financiera Total EBITDA
Fuente Alicorp
dividendos el flujo de caja libre del periacuteodo fuenegativo en S 2953 millones (positivo en S 92millones en 2011) el cual fue cubierto con mayoresfinanciamientos a corto plazo para la importacioacuten demateria prima y un preacutestamo a mediano plazo
La Clasificadora espera una mayor capacidad degeneracioacuten operativa en el cuarto trimestre dado quese adelantaron compras de materia prima por lo quelos requerimientos de capital de trabajo seriacuteanmenores Por otro lado se espera un incremento en el plazo de la deuda que le otorgue mayor flexibilidad ala Empresa
AAI opina que uno de los principales desafiacuteos deAlicorp estaacute en crecer con maacutergenes cada vez maacutesestables de manera que su capacidad de generacioacuten nose vea afectada significativamente en escenarios
adversos Tal como se mencionoacute la Empresa esperagestionar de manera maacutes eficiente sus operaciones yobtener economiacuteas de escala mediante lasadquisiciones que viene realizando y la ampliacioacuten desu capacidad productiva Si bien la Clasificadoraobserva favorablemente las mejoras de la Empresauna mejora significativa en los maacutergenes podriacutea verselimitada por la volatilidad en el precio de sus principales insumos
Estructura de Capital
Al cierre de setiembre 2012 Alicorp contaba con unadeuda financiera de S 9459 millones superior en un
850 respecto del cierre del 2011 debido a losmayores requerimientos de financiamiento para lacompra de materia prima
Asiacute la deuda de corto plazo incrementoacute su participacioacuten de 151 a 432 del total de obligacionesfinancieras en los primeros nueve meses del antildeo Bajola estrategia de Alicorp se espera que se extienda el plazo de la deuda mediante el uso del segundodesembolso del preacutestamo de largo plazo obtenido conBank of Ameacuterica y Citibank (US$400 millones) entreotras fuentes de financiamiento de mayor plazo que laEmpresa viene evaluando Asimismo se espera que lageneracioacuten operativa del cuarto trimestre contribuya a reducir la necesidad de financiamiento de corto plazoal cierre del 2012
La Clasificadora considera que dado el objetivo decrecimiento viacutea adquisiciones de la Empresa el nivelde deuda financiera podriacutea verse incrementado Alrespecto AAI reconoce la capacidad que ha mostradola Empresa para generar sinergias con las compantildeiacuteasadquiridas e implementar su estrategia de manera
efectiva Por ello si bien se preveacuten incrementoseventuales en el endeudamiento la generacioacuten de lasempresas adquiridas contribuiriacutea a reducir el nivel deapalancamiento
A setiembre 2012 la deuda financiera se encontrabacompuesta principalmente por i) bonos corporativos por S 1336 millones ii) preacutestamos bancarios demediano y largo plazo por S 4532 millones yiii) preacutestamos de corto plazo y financiamientos decomercio exterior por S 3521 millones
En cuanto a la moneda a setiembre 2012 se observoacuteun incremento de la deuda denominada en doacutelares yotras monedas extranjeras respecto de diciembre 2011
(de 70 a 84) principalmente como resultado de latoma de deuda en doacutelares con BofA y Citibank(segundo desembolso por US$400 millones) Si seconsideran los contratos de cobertura que mantiene laEmpresa (cross currency swap) la participacioacuten de ladeuda en doacutelares se reduce a 75 Asiacute Alicorpmantiene una posicioacuten pasiva en doacutelares que dado elcontexto de apreciacioacuten de la moneda local le hagenerado una ganancia por diferencia de cambio
Entre el cierre del 2011 y el del antildeo moacutevil a setiembre2012 el indicador Deuda EBITDA se incrementoacute de
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2012 2013 2014 2015 2016+
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO(S MM)
S et-12 2011Fuente Alicorp
08 a 17x mientras que el indicador Deuda Neta EBITDA se incrementoacute de 07 a 15x
Tal como se mencionoacute si bien se mantiene el riesgorelacionado a la mayor necesidad de financiamiento
ante el potencial incremento en el costo de las materias primas como por otro lado la toma de deuda para unanueva adquisicioacuten empresarial se espera quei) Alicorp mantenga relativamente controlados loscompromisos de corto plazo de modo que cuente conmaacutes holgura en sus operaciones y ii) la generacioacuten deEBITDA se fortalezca con los flujos asociados a lasinversiones realizadas
Asiacute considerando un nivel de adquisiciones similareso superiores a las ya realizadas no se esperariacutea que elindicador Deuda EBITDA exceda el 25x en unescenario conservador
El incremento en los pasivos de corto plazo generoacuteuna reduccioacuten de la liquidez corriente la cual pasoacute de20 a 18x entre diciembre 2011 y setiembre 2012 Alrespecto cabe mencionar que se observoacute un mayor periacuteodo de conversioacuten de caja ante un mayor nivel deexistencias y cuentas por cobrar asiacute se reconoce quela posicioacuten de liquidez de la Empresa puede verseajustada temporalmente debido a los requerimientos decapital de trabajo y la estacionalidad de la compra demateria prima Se esperariacutea que al cierre del 2012 unmayor dinamismo en las ventas contribuya a fortalecerla liquidez de la Empresa
Cabe sentildealar que Alicorp mantiene importantes liacuteneas
de financiamiento con bancos locales y extranjeros sinla necesidad de otorgar garantiacuteas lo que le da laflexibilidad necesaria para levantar fondos de asiacuterequerirlo
Alicorp mantiene una adecuada cobertura en las proacuteximas amortizaciones de su deuda Si bien en 2014
se cuenta con un importante compromiso (S 1380millones) vinculado principalmente a la amortizacioacutentotal de la Tercera Emisioacuten de Bonos Corporativos elEBITDA alcanzado en el periacuteodo en anaacutelisis podriacuteacubrir 26x dicha amortizacioacuten
Tras la toma del financiamiento a largo plazo conCitibank y BofA (dos desembolsos que sumanUS$1100 millones) se contribuyoacute a la extensioacuten del plazo de la deuda (se espera que el segundodesembolso tambieacuten se aplique para reducir la deudade corto plazo)
Caracteriacutesticas de los Instrumentos
Acciones Comunes y Acciones de Inversioacuten
Al cierre de setiembre 2012 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847rsquo191731acciones comunes (ALICORC1) de un valor nominalde S 100 cada una
Las acciones de inversioacuten (ALICORI1) participan enel patrimonio de la Compantildeiacutea por un total de7rsquo388470 con un valor nominal de S 100 cada unaEstas acciones tienen el mismo derecho que lasacciones comunes en lo referente a la participacioacuten patrimonial y distribucioacuten de dividendos pero nootorgan derecho a participar en las Juntas deAccionistas
La poliacutetica de dividendos actual establece que se podraacuterepartir dividendos una vez al antildeo y por un monto nomenor al 10 de la utilidad del ejercicio en efectivo
Asiacute en marzo 2012 se acordoacute distribuir S 1624millones correspondientes a las utilidades de losejercicios 2010 y 2011
S MM 2011 2010 2009 2008 2007
Utilidad Neta 3083 2849 2207 826 1220
Dividendos Pagados 1453 1100 950 42 -
Fuente Alicorp
Dividendos Repartidos
Durante los primeros nueve meses del 2011 el precio promedio de la accioacuten comuacuten (ALICORC1) fue deS 677 superior a los S 569 promedio del 2011 ycon una frecuencia de negociacioacuten del 953Asimismo al cierre de setiembre 2012 la
capitalizacioacuten bursaacutetil de la Empresa ascendiacutea aS59303 millones superior a la del cierre del 2011(S50832 millones)
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Alicorp SAA Enero 2013 9
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050100150200250300350400450
500550600650700750800
D i c - 0 7
M a r - 0 8
J u n - 0 8
S e p - 0 8
D i c - 0 8
M a r - 0 9
J u n - 0 9
S e p - 0 9
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M a r - 1 0
J u n - 1 0
S e p - 1 0
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M a r - 1 1
J u n - 1 1
S e p - 1 1
D i c - 1 1
M a r - 1 2
J u n - 1 2
S e p - 1 2
Fuente Alicorp BVL
983105983116983113983107983119983122983120983098983109983126983119983116983125983107983113983251983118 983108983109983116 983120983122983109983107983113983119983082 983108983109 983116983105 983105983107983107983113983251983118 983107983119983117983258983118 983080983123983087983086983081983120983109983122983245983119983108983119983098 983090983088983088983095983085983090983088983089983090
Preciosde cierre del mes
Bonos Corporativos
Segundo Programa de Bonos Corporativos
En Junta General de Accionistas y en sesioacuten deDirectorio del 21 de agosto del 2006 se aproboacute el
Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp porun maacuteximo de US$1000 millones o su equivalente enmoneda nacional a un plazo maacuteximo de 20 antildeos
Durante la vigencia de los instrumentos Alicorp secompromete a cumplir con los siguientes resguardosfinancieros
(i) Mantener un iacutendice de cobertura de deuda(Deuda Financiera EBITDA) maacuteximo de 325x
(ii) Mantener un iacutendice de Endeudamiento (PasivoTotal Patrimonio Neto) maacuteximo de 16x
(iii) Mantener un iacutendice de cobertura del Servicio de
Deuda (EBITDA Gasto Financiero Neto+ partecorriente de la deuda de largo plazo) miacutenimo de160x el EBITDA asiacute como el gasto financieroneto corresponderaacuten a las cifras del estado deganancias y peacuterdidas consolidados del Emisor delos uacuteltimos 12 meses
(iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente Pasivo corriente) no menor a 11x
Restriccioacuten Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Sep-12Endeud Patrimonial lt125 081 114 079 069 065 082Cobert de Intereses gt400 793 670 1114 1815 1450 1276Liquidez Corriente gt110 y 120 126 119 145 169 202 176Cobert de Deuda lt325 178 270 110 098 088 172Cobert de Serv Deuda gt160 305 245 506 377 680 517 Se consideran los uacuteltimos cuatro trimestres Fuente Alicorp
Menor a 10 hasta junio 2008
Cumplimiento de los Resguardos Financieros
Las caracteriacutesticas y condiciones de cada una de lasemisiones registradas bajo este programa se detallanen el siguiente cuadro
Emisioacuten Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortizacioacuten
Segunda Uacutenica S 637 MM 10 antildeos 616 SemestralPagos semestrales con
tres antildeos de gracia
Tercera A S 954 MM 5 antildeos 669 Semestral 1 cuota al vcto
Fuente Alicorp
Segundo Programa de Bonos Corporativo s - Alicorp SAA
A setiembre 2012 las emisiones vigentes bajo el programa eran
Series Saldo (SMM) Plazo VencimientoSegunda Emisioacuten - Serie Uacutenica 382 10 antildeos Mar 2017Tercera Emisioacuten - Serie A 954 5 antildeos Set 2014
Fuente Alic orp
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp SAA
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Alicorp SAA Enero 2013 10
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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S)
Tipo de Cambio SUS$ a final del Periacuteodo 260 270 281 289 314 300LTM
Sep-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07RentabilidadEBITDA 550953 578093 570443 553057 357395 352153Mg EBITDA 127 136 152 149 98 126(FFO + Cargos fijos ) Capitalizacioacuten ajus tada nd 134 182 267 144 212FCF Ingresos -68 02 18 88 -32 -12ROE 171 179 176 158 63 100
CoberturaCobertura de intereses del FFO nd 825 1360 1120 607 809EBITDA Gastos financieros Pagados 128 1450 1815 1114 652 695EBITDA Servicio de deuda 122 494 232 168 049 065FCF Servicio de deuda -065 008 027 100 -016 -006(FCF + Caja + Valores liacutequidos) Servicio de deuda -040 102 088 135 -009 -001CFO Invers ioacuten en Activo Fijo 049 277 289 597 023 058
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total (FFO + GF+ Alquileres) 1202 159 136 110 295 153Deuda financiera total EBITDA 172 088 098 109 268 177Deuda financiera neta EBITDA 151 069 072 088 253 169Costo de financiamiento estimado 59 74 54 64 69 85Deuda financiera CP Deuda financiera total 432 151 382 464 698 781
Deuda financiera Capitalizacioacuten 317 209 240 291 419 323
BalanceActivos totales 3704675 3183728 3000640 2651645 2833717 2358107Caja e inversiones corrientes 112643 110584 150258 115684 54687 29152Deuda financiera Corto Plazo 408872 77040 214431 278953 669138 487204Deuda financiera Largo Plazo 536994 434273 346239 322439 289759 136708Deuda financiera total 945866 511313 560670 601392 958897 623912Deuda fuera de Balance 34472 10143 19657 10200 22128 3102Deuda ajustada total 980339 521455 580327 611592 981025 627014Patrimonio Total 2036746 1929332 1772610 1466412 1327678 1305991Acciones preferentes + Intereacutes m inoritario 7177 1355 47 51 60 94Capitalizacioacuten ajustada 3024262 2452142 2352984 2078055 2308763 1933099
Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd 288901 395843 506245 277636 359282Variacioacuten de capital de trabajo nd -47006 -127256 934 -255202 -312906Flujo de caja operativo (CFO) 128226 241895 268587 507179 22434 46376Inversiones en Activos Fijos -261186 -87387 -92798 -84957 -97952 -80030Dividendos comunes -162370 -145279 -110000 -95000 -42000 0Flujo de caja libre (FCF) -295330 9229 65789 327222 -117518 -33654Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo Netas -151044 -29584 -69916 -80125 -80521 -64708Otras inversiones neto -138115 -56590 -28444 -8957 -200433 -22558Variacioacuten neta de deuda 303308 -51318 -32534 -357505 284053 53017Variacioacuten neta de capital 1357 1357 0 0 2 9Otros financiamientos netos 7364 -155 0 405 0 0Variacioacuten de caja -11274 -39674 27693 -34003 -16465 12136
ResultadosIngresos 4327006 4255668 3741146 3703115 3665541 2805027Variacioacuten de Ventas 17 138 10 10 307 329Utilidad operativa (EBIT) 474441 504885 503795 466324 280533 276503Gastos financieros 43167 39875 31422 49630 54810 50668AlquileresResultado neto 339186 330671 284911 220729 82631 121987
Informacioacuten y ratios sectorialesRotacioacuten de inventarios 956 871 835 675 854 964Rotacioacuten de cuentas por cobrar 512 374 406 404 436 494Rotacioacuten de cuentas por pagar 512 540 502 422 457 417
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2012 2013 2014 2015 2016+Miles Nuevos Soles 42782 46446 138018 117145 265303
EBITDA Utilidad operativa + gastos de depreciacioacuten y amortizacioacuten
CFO FFO + Variacioacuten de capital de trabajoFCF= CFO + Inversioacuten en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gas tos financieros + Dividendos preferentesServicio de deudaGastos financieros + deuda de corto plazo
FFO Resultado neto + Depreciacioacuten y Amortizacioacuten + Re sultado en venta de activos + Cas tigos y Provisiones + Otrosajustes al resultado neto + variacioacuten en otros activos + variacioacuten de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacioacuten de capital de trabajo Cambio en cuentas por pagar com erciales + cambio en existencias -cambio en cuentaspor cobrar comerciales
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Alicorp SAA Enero 2013 11
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ANTECEDENTES
Emisor Alicorp SAADomicilio legal Av Argentina 4793 Carmen de la Legua Reynoso ndash
Callao Peruacute
RUC 20100055237Teleacutefono (511) 315 0800Fax (511) 315 0867
DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti PresidenteLuis Romero Belismelis VicepresidenteJoseacute A Onrubia Holder DirectorCalixto Romero Guzmaacuten DirectorJoseacute Raimundo Morales Dasso DirectorAngel Irazola Arribas DirectorOscar Alfredo Romero Vega Director
Ariacutestides de Macedo Murgel DirectorJoseacute Alberto Haito Moarri DirectorManuel Romero Belismelis Director SuplenteRafael Romero Guzman Director Suplente
Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato Gerente GeneralDiego Rosado Goacutemez de la Torre Vicepresidente de Finanzas CorporativoJaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain CorporativoAlvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Peruacute
Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo InternacionalMartiacuten Carrioacuten Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutricioacuten AnimalHugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos IndustrialesMario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo
MasivoAnthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant SA 1104AFP INTEGRA SA 1020PRIMA AFP SA 1003
Grupo Piurano de Inversiones SA 779AFP HORIZONTE SA 661Atlantic Security Bank 555Otros accionistas 4878
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Alicorp SAA Enero 2013 12
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CLASIFICACIOacuteN DE RIESGO
APOYO amp ASOCIADOS INTERNACIONALES SAC CLASIFICADORA DE RIESGO de
acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo aprobado por ResolucioacutenCONASEV Nordm 074-98-EF9410 acordoacute la siguiente clasificacioacuten de riesgo para los instrumentos de laempresa Alicorp SAA y Subsidiarias
Instrumentos Clasificacioacuten
Segunda Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Tercera Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Acciones Comunes Categoriacutea 1ordf (pe)
Acciones de Inversioacuten Categoriacutea 1ordf (pe)
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORIacuteA AAA (pe) Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones reflejando elmaacutes bajo riesgo crediticio Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventosimprevistosCATEGORIacuteA 1a (pe) Acciones que presentan una excelente combinacioacuten de solvencia estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornosLos siacutembolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos + oacute -
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoriacutea( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoriacutea
Perspectiva Indica la direccioacuten en que se podriacutea modificar una clasificacioacuten en un periacuteodo de uno a dos antildeos La perspectiva puede ser positiva estable o negativa Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente uncambio en la clasificacioacuten Del mismo modo una clasificacioacuten con perspectiva estable puede ser cambiada sin quela perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo amp Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinioacuten profesional independiente y en ninguacuten momento implican una recomendacioacuten para comprar vender o mantener un valor ni constituyen garantiacuteade cumplimiento de las obligaciones del calificado Las clasificaciones se basan sobre la informacioacuten que se obtiene directamente de los
emisores los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacioacuten y no seencuentra bajo la obligacioacuten de auditarla ni verificarla como tampoco de llevar a cabo ninguacuten tipo de investigacioacuten para determinar la veracidado exactitud de dicha informacioacuten Si dicha informacioacuten resultara contener errores o conducir de alguna manera a error la clasificacioacuten asociada adicha informacioacuten podriacutea no ser apropiada y AAI no asume responsabilidad por este riesgo No obstante las leyes que regulan la actividad de laClasificacioacuten de Riesgo sentildealan los supuestos de responsabilidad que atantildeen a las Clasificadoras
Limitaciones- En su anaacutelisis crediticio AAI se basa en opiniones legales yo impositivas provistas por los asesores de la transaccioacuten Como AAIsiempre ha dejado en claro AAI no provee asesoramiento legal yo impositivo ni confirma que las opiniones legales yo impositivas o cualquierotro documento de la transaccioacuten o cualquier estructura de la transaccioacuten sean suficientes para cualquier propoacutesito La limitacioacuten deresponsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacutende AAI y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacuten de AAI Si los lectores de esteinforme necesitan consejo legal impositivo yo de estructuracioacuten se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes
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Alicorp SAA Enero 2013 8
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2012 2013 2014 2015 2016+
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO(S MM)
S et-12 2011Fuente Alicorp
08 a 17x mientras que el indicador Deuda Neta EBITDA se incrementoacute de 07 a 15x
Tal como se mencionoacute si bien se mantiene el riesgorelacionado a la mayor necesidad de financiamiento
ante el potencial incremento en el costo de las materias primas como por otro lado la toma de deuda para unanueva adquisicioacuten empresarial se espera quei) Alicorp mantenga relativamente controlados loscompromisos de corto plazo de modo que cuente conmaacutes holgura en sus operaciones y ii) la generacioacuten deEBITDA se fortalezca con los flujos asociados a lasinversiones realizadas
Asiacute considerando un nivel de adquisiciones similareso superiores a las ya realizadas no se esperariacutea que elindicador Deuda EBITDA exceda el 25x en unescenario conservador
El incremento en los pasivos de corto plazo generoacuteuna reduccioacuten de la liquidez corriente la cual pasoacute de20 a 18x entre diciembre 2011 y setiembre 2012 Alrespecto cabe mencionar que se observoacute un mayor periacuteodo de conversioacuten de caja ante un mayor nivel deexistencias y cuentas por cobrar asiacute se reconoce quela posicioacuten de liquidez de la Empresa puede verseajustada temporalmente debido a los requerimientos decapital de trabajo y la estacionalidad de la compra demateria prima Se esperariacutea que al cierre del 2012 unmayor dinamismo en las ventas contribuya a fortalecerla liquidez de la Empresa
Cabe sentildealar que Alicorp mantiene importantes liacuteneas
de financiamiento con bancos locales y extranjeros sinla necesidad de otorgar garantiacuteas lo que le da laflexibilidad necesaria para levantar fondos de asiacuterequerirlo
Alicorp mantiene una adecuada cobertura en las proacuteximas amortizaciones de su deuda Si bien en 2014
se cuenta con un importante compromiso (S 1380millones) vinculado principalmente a la amortizacioacutentotal de la Tercera Emisioacuten de Bonos Corporativos elEBITDA alcanzado en el periacuteodo en anaacutelisis podriacuteacubrir 26x dicha amortizacioacuten
Tras la toma del financiamiento a largo plazo conCitibank y BofA (dos desembolsos que sumanUS$1100 millones) se contribuyoacute a la extensioacuten del plazo de la deuda (se espera que el segundodesembolso tambieacuten se aplique para reducir la deudade corto plazo)
Caracteriacutesticas de los Instrumentos
Acciones Comunes y Acciones de Inversioacuten
Al cierre de setiembre 2012 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847rsquo191731acciones comunes (ALICORC1) de un valor nominalde S 100 cada una
Las acciones de inversioacuten (ALICORI1) participan enel patrimonio de la Compantildeiacutea por un total de7rsquo388470 con un valor nominal de S 100 cada unaEstas acciones tienen el mismo derecho que lasacciones comunes en lo referente a la participacioacuten patrimonial y distribucioacuten de dividendos pero nootorgan derecho a participar en las Juntas deAccionistas
La poliacutetica de dividendos actual establece que se podraacuterepartir dividendos una vez al antildeo y por un monto nomenor al 10 de la utilidad del ejercicio en efectivo
Asiacute en marzo 2012 se acordoacute distribuir S 1624millones correspondientes a las utilidades de losejercicios 2010 y 2011
S MM 2011 2010 2009 2008 2007
Utilidad Neta 3083 2849 2207 826 1220
Dividendos Pagados 1453 1100 950 42 -
Fuente Alicorp
Dividendos Repartidos
Durante los primeros nueve meses del 2011 el precio promedio de la accioacuten comuacuten (ALICORC1) fue deS 677 superior a los S 569 promedio del 2011 ycon una frecuencia de negociacioacuten del 953Asimismo al cierre de setiembre 2012 la
capitalizacioacuten bursaacutetil de la Empresa ascendiacutea aS59303 millones superior a la del cierre del 2011(S50832 millones)
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Alicorp SAA Enero 2013 9
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050100150200250300350400450
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D i c - 0 7
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S e p - 1 2
Fuente Alicorp BVL
983105983116983113983107983119983122983120983098983109983126983119983116983125983107983113983251983118 983108983109983116 983120983122983109983107983113983119983082 983108983109 983116983105 983105983107983107983113983251983118 983107983119983117983258983118 983080983123983087983086983081983120983109983122983245983119983108983119983098 983090983088983088983095983085983090983088983089983090
Preciosde cierre del mes
Bonos Corporativos
Segundo Programa de Bonos Corporativos
En Junta General de Accionistas y en sesioacuten deDirectorio del 21 de agosto del 2006 se aproboacute el
Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp porun maacuteximo de US$1000 millones o su equivalente enmoneda nacional a un plazo maacuteximo de 20 antildeos
Durante la vigencia de los instrumentos Alicorp secompromete a cumplir con los siguientes resguardosfinancieros
(i) Mantener un iacutendice de cobertura de deuda(Deuda Financiera EBITDA) maacuteximo de 325x
(ii) Mantener un iacutendice de Endeudamiento (PasivoTotal Patrimonio Neto) maacuteximo de 16x
(iii) Mantener un iacutendice de cobertura del Servicio de
Deuda (EBITDA Gasto Financiero Neto+ partecorriente de la deuda de largo plazo) miacutenimo de160x el EBITDA asiacute como el gasto financieroneto corresponderaacuten a las cifras del estado deganancias y peacuterdidas consolidados del Emisor delos uacuteltimos 12 meses
(iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente Pasivo corriente) no menor a 11x
Restriccioacuten Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Sep-12Endeud Patrimonial lt125 081 114 079 069 065 082Cobert de Intereses gt400 793 670 1114 1815 1450 1276Liquidez Corriente gt110 y 120 126 119 145 169 202 176Cobert de Deuda lt325 178 270 110 098 088 172Cobert de Serv Deuda gt160 305 245 506 377 680 517 Se consideran los uacuteltimos cuatro trimestres Fuente Alicorp
Menor a 10 hasta junio 2008
Cumplimiento de los Resguardos Financieros
Las caracteriacutesticas y condiciones de cada una de lasemisiones registradas bajo este programa se detallanen el siguiente cuadro
Emisioacuten Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortizacioacuten
Segunda Uacutenica S 637 MM 10 antildeos 616 SemestralPagos semestrales con
tres antildeos de gracia
Tercera A S 954 MM 5 antildeos 669 Semestral 1 cuota al vcto
Fuente Alicorp
Segundo Programa de Bonos Corporativo s - Alicorp SAA
A setiembre 2012 las emisiones vigentes bajo el programa eran
Series Saldo (SMM) Plazo VencimientoSegunda Emisioacuten - Serie Uacutenica 382 10 antildeos Mar 2017Tercera Emisioacuten - Serie A 954 5 antildeos Set 2014
Fuente Alic orp
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp SAA
8132019 Alicorp Cu
httpslidepdfcomreaderfullalicorp-cu 1012
Empresas
Alicorp SAA Enero 2013 10
Asociados a
FitchRatings
Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S)
Tipo de Cambio SUS$ a final del Periacuteodo 260 270 281 289 314 300LTM
Sep-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07RentabilidadEBITDA 550953 578093 570443 553057 357395 352153Mg EBITDA 127 136 152 149 98 126(FFO + Cargos fijos ) Capitalizacioacuten ajus tada nd 134 182 267 144 212FCF Ingresos -68 02 18 88 -32 -12ROE 171 179 176 158 63 100
CoberturaCobertura de intereses del FFO nd 825 1360 1120 607 809EBITDA Gastos financieros Pagados 128 1450 1815 1114 652 695EBITDA Servicio de deuda 122 494 232 168 049 065FCF Servicio de deuda -065 008 027 100 -016 -006(FCF + Caja + Valores liacutequidos) Servicio de deuda -040 102 088 135 -009 -001CFO Invers ioacuten en Activo Fijo 049 277 289 597 023 058
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total (FFO + GF+ Alquileres) 1202 159 136 110 295 153Deuda financiera total EBITDA 172 088 098 109 268 177Deuda financiera neta EBITDA 151 069 072 088 253 169Costo de financiamiento estimado 59 74 54 64 69 85Deuda financiera CP Deuda financiera total 432 151 382 464 698 781
Deuda financiera Capitalizacioacuten 317 209 240 291 419 323
BalanceActivos totales 3704675 3183728 3000640 2651645 2833717 2358107Caja e inversiones corrientes 112643 110584 150258 115684 54687 29152Deuda financiera Corto Plazo 408872 77040 214431 278953 669138 487204Deuda financiera Largo Plazo 536994 434273 346239 322439 289759 136708Deuda financiera total 945866 511313 560670 601392 958897 623912Deuda fuera de Balance 34472 10143 19657 10200 22128 3102Deuda ajustada total 980339 521455 580327 611592 981025 627014Patrimonio Total 2036746 1929332 1772610 1466412 1327678 1305991Acciones preferentes + Intereacutes m inoritario 7177 1355 47 51 60 94Capitalizacioacuten ajustada 3024262 2452142 2352984 2078055 2308763 1933099
Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd 288901 395843 506245 277636 359282Variacioacuten de capital de trabajo nd -47006 -127256 934 -255202 -312906Flujo de caja operativo (CFO) 128226 241895 268587 507179 22434 46376Inversiones en Activos Fijos -261186 -87387 -92798 -84957 -97952 -80030Dividendos comunes -162370 -145279 -110000 -95000 -42000 0Flujo de caja libre (FCF) -295330 9229 65789 327222 -117518 -33654Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo Netas -151044 -29584 -69916 -80125 -80521 -64708Otras inversiones neto -138115 -56590 -28444 -8957 -200433 -22558Variacioacuten neta de deuda 303308 -51318 -32534 -357505 284053 53017Variacioacuten neta de capital 1357 1357 0 0 2 9Otros financiamientos netos 7364 -155 0 405 0 0Variacioacuten de caja -11274 -39674 27693 -34003 -16465 12136
ResultadosIngresos 4327006 4255668 3741146 3703115 3665541 2805027Variacioacuten de Ventas 17 138 10 10 307 329Utilidad operativa (EBIT) 474441 504885 503795 466324 280533 276503Gastos financieros 43167 39875 31422 49630 54810 50668AlquileresResultado neto 339186 330671 284911 220729 82631 121987
Informacioacuten y ratios sectorialesRotacioacuten de inventarios 956 871 835 675 854 964Rotacioacuten de cuentas por cobrar 512 374 406 404 436 494Rotacioacuten de cuentas por pagar 512 540 502 422 457 417
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2012 2013 2014 2015 2016+Miles Nuevos Soles 42782 46446 138018 117145 265303
EBITDA Utilidad operativa + gastos de depreciacioacuten y amortizacioacuten
CFO FFO + Variacioacuten de capital de trabajoFCF= CFO + Inversioacuten en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gas tos financieros + Dividendos preferentesServicio de deudaGastos financieros + deuda de corto plazo
FFO Resultado neto + Depreciacioacuten y Amortizacioacuten + Re sultado en venta de activos + Cas tigos y Provisiones + Otrosajustes al resultado neto + variacioacuten en otros activos + variacioacuten de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacioacuten de capital de trabajo Cambio en cuentas por pagar com erciales + cambio en existencias -cambio en cuentaspor cobrar comerciales
8132019 Alicorp Cu
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Empresas
Alicorp SAA Enero 2013 11
Asociados a
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ANTECEDENTES
Emisor Alicorp SAADomicilio legal Av Argentina 4793 Carmen de la Legua Reynoso ndash
Callao Peruacute
RUC 20100055237Teleacutefono (511) 315 0800Fax (511) 315 0867
DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti PresidenteLuis Romero Belismelis VicepresidenteJoseacute A Onrubia Holder DirectorCalixto Romero Guzmaacuten DirectorJoseacute Raimundo Morales Dasso DirectorAngel Irazola Arribas DirectorOscar Alfredo Romero Vega Director
Ariacutestides de Macedo Murgel DirectorJoseacute Alberto Haito Moarri DirectorManuel Romero Belismelis Director SuplenteRafael Romero Guzman Director Suplente
Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato Gerente GeneralDiego Rosado Goacutemez de la Torre Vicepresidente de Finanzas CorporativoJaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain CorporativoAlvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Peruacute
Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo InternacionalMartiacuten Carrioacuten Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutricioacuten AnimalHugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos IndustrialesMario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo
MasivoAnthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant SA 1104AFP INTEGRA SA 1020PRIMA AFP SA 1003
Grupo Piurano de Inversiones SA 779AFP HORIZONTE SA 661Atlantic Security Bank 555Otros accionistas 4878
8132019 Alicorp Cu
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Empresas
Alicorp SAA Enero 2013 12
Asociados a
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CLASIFICACIOacuteN DE RIESGO
APOYO amp ASOCIADOS INTERNACIONALES SAC CLASIFICADORA DE RIESGO de
acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo aprobado por ResolucioacutenCONASEV Nordm 074-98-EF9410 acordoacute la siguiente clasificacioacuten de riesgo para los instrumentos de laempresa Alicorp SAA y Subsidiarias
Instrumentos Clasificacioacuten
Segunda Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Tercera Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Acciones Comunes Categoriacutea 1ordf (pe)
Acciones de Inversioacuten Categoriacutea 1ordf (pe)
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORIacuteA AAA (pe) Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones reflejando elmaacutes bajo riesgo crediticio Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventosimprevistosCATEGORIacuteA 1a (pe) Acciones que presentan una excelente combinacioacuten de solvencia estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornosLos siacutembolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos + oacute -
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoriacutea( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoriacutea
Perspectiva Indica la direccioacuten en que se podriacutea modificar una clasificacioacuten en un periacuteodo de uno a dos antildeos La perspectiva puede ser positiva estable o negativa Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente uncambio en la clasificacioacuten Del mismo modo una clasificacioacuten con perspectiva estable puede ser cambiada sin quela perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo amp Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinioacuten profesional independiente y en ninguacuten momento implican una recomendacioacuten para comprar vender o mantener un valor ni constituyen garantiacuteade cumplimiento de las obligaciones del calificado Las clasificaciones se basan sobre la informacioacuten que se obtiene directamente de los
emisores los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacioacuten y no seencuentra bajo la obligacioacuten de auditarla ni verificarla como tampoco de llevar a cabo ninguacuten tipo de investigacioacuten para determinar la veracidado exactitud de dicha informacioacuten Si dicha informacioacuten resultara contener errores o conducir de alguna manera a error la clasificacioacuten asociada adicha informacioacuten podriacutea no ser apropiada y AAI no asume responsabilidad por este riesgo No obstante las leyes que regulan la actividad de laClasificacioacuten de Riesgo sentildealan los supuestos de responsabilidad que atantildeen a las Clasificadoras
Limitaciones- En su anaacutelisis crediticio AAI se basa en opiniones legales yo impositivas provistas por los asesores de la transaccioacuten Como AAIsiempre ha dejado en claro AAI no provee asesoramiento legal yo impositivo ni confirma que las opiniones legales yo impositivas o cualquierotro documento de la transaccioacuten o cualquier estructura de la transaccioacuten sean suficientes para cualquier propoacutesito La limitacioacuten deresponsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacutende AAI y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacuten de AAI Si los lectores de esteinforme necesitan consejo legal impositivo yo de estructuracioacuten se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes
8132019 Alicorp Cu
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Empresas
Alicorp SAA Enero 2013 9
Asociados a
FitchRatings
050100150200250300350400450
500550600650700750800
D i c - 0 7
M a r - 0 8
J u n - 0 8
S e p - 0 8
D i c - 0 8
M a r - 0 9
J u n - 0 9
S e p - 0 9
D i c - 0 9
M a r - 1 0
J u n - 1 0
S e p - 1 0
D i c - 1 0
M a r - 1 1
J u n - 1 1
S e p - 1 1
D i c - 1 1
M a r - 1 2
J u n - 1 2
S e p - 1 2
Fuente Alicorp BVL
983105983116983113983107983119983122983120983098983109983126983119983116983125983107983113983251983118 983108983109983116 983120983122983109983107983113983119983082 983108983109 983116983105 983105983107983107983113983251983118 983107983119983117983258983118 983080983123983087983086983081983120983109983122983245983119983108983119983098 983090983088983088983095983085983090983088983089983090
Preciosde cierre del mes
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Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp porun maacuteximo de US$1000 millones o su equivalente enmoneda nacional a un plazo maacuteximo de 20 antildeos
Durante la vigencia de los instrumentos Alicorp secompromete a cumplir con los siguientes resguardosfinancieros
(i) Mantener un iacutendice de cobertura de deuda(Deuda Financiera EBITDA) maacuteximo de 325x
(ii) Mantener un iacutendice de Endeudamiento (PasivoTotal Patrimonio Neto) maacuteximo de 16x
(iii) Mantener un iacutendice de cobertura del Servicio de
Deuda (EBITDA Gasto Financiero Neto+ partecorriente de la deuda de largo plazo) miacutenimo de160x el EBITDA asiacute como el gasto financieroneto corresponderaacuten a las cifras del estado deganancias y peacuterdidas consolidados del Emisor delos uacuteltimos 12 meses
(iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente Pasivo corriente) no menor a 11x
Restriccioacuten Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Sep-12Endeud Patrimonial lt125 081 114 079 069 065 082Cobert de Intereses gt400 793 670 1114 1815 1450 1276Liquidez Corriente gt110 y 120 126 119 145 169 202 176Cobert de Deuda lt325 178 270 110 098 088 172Cobert de Serv Deuda gt160 305 245 506 377 680 517 Se consideran los uacuteltimos cuatro trimestres Fuente Alicorp
Menor a 10 hasta junio 2008
Cumplimiento de los Resguardos Financieros
Las caracteriacutesticas y condiciones de cada una de lasemisiones registradas bajo este programa se detallanen el siguiente cuadro
Emisioacuten Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortizacioacuten
Segunda Uacutenica S 637 MM 10 antildeos 616 SemestralPagos semestrales con
tres antildeos de gracia
Tercera A S 954 MM 5 antildeos 669 Semestral 1 cuota al vcto
Fuente Alicorp
Segundo Programa de Bonos Corporativo s - Alicorp SAA
A setiembre 2012 las emisiones vigentes bajo el programa eran
Series Saldo (SMM) Plazo VencimientoSegunda Emisioacuten - Serie Uacutenica 382 10 antildeos Mar 2017Tercera Emisioacuten - Serie A 954 5 antildeos Set 2014
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Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp SAA
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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S)
Tipo de Cambio SUS$ a final del Periacuteodo 260 270 281 289 314 300LTM
Sep-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07RentabilidadEBITDA 550953 578093 570443 553057 357395 352153Mg EBITDA 127 136 152 149 98 126(FFO + Cargos fijos ) Capitalizacioacuten ajus tada nd 134 182 267 144 212FCF Ingresos -68 02 18 88 -32 -12ROE 171 179 176 158 63 100
CoberturaCobertura de intereses del FFO nd 825 1360 1120 607 809EBITDA Gastos financieros Pagados 128 1450 1815 1114 652 695EBITDA Servicio de deuda 122 494 232 168 049 065FCF Servicio de deuda -065 008 027 100 -016 -006(FCF + Caja + Valores liacutequidos) Servicio de deuda -040 102 088 135 -009 -001CFO Invers ioacuten en Activo Fijo 049 277 289 597 023 058
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total (FFO + GF+ Alquileres) 1202 159 136 110 295 153Deuda financiera total EBITDA 172 088 098 109 268 177Deuda financiera neta EBITDA 151 069 072 088 253 169Costo de financiamiento estimado 59 74 54 64 69 85Deuda financiera CP Deuda financiera total 432 151 382 464 698 781
Deuda financiera Capitalizacioacuten 317 209 240 291 419 323
BalanceActivos totales 3704675 3183728 3000640 2651645 2833717 2358107Caja e inversiones corrientes 112643 110584 150258 115684 54687 29152Deuda financiera Corto Plazo 408872 77040 214431 278953 669138 487204Deuda financiera Largo Plazo 536994 434273 346239 322439 289759 136708Deuda financiera total 945866 511313 560670 601392 958897 623912Deuda fuera de Balance 34472 10143 19657 10200 22128 3102Deuda ajustada total 980339 521455 580327 611592 981025 627014Patrimonio Total 2036746 1929332 1772610 1466412 1327678 1305991Acciones preferentes + Intereacutes m inoritario 7177 1355 47 51 60 94Capitalizacioacuten ajustada 3024262 2452142 2352984 2078055 2308763 1933099
Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd 288901 395843 506245 277636 359282Variacioacuten de capital de trabajo nd -47006 -127256 934 -255202 -312906Flujo de caja operativo (CFO) 128226 241895 268587 507179 22434 46376Inversiones en Activos Fijos -261186 -87387 -92798 -84957 -97952 -80030Dividendos comunes -162370 -145279 -110000 -95000 -42000 0Flujo de caja libre (FCF) -295330 9229 65789 327222 -117518 -33654Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo Netas -151044 -29584 -69916 -80125 -80521 -64708Otras inversiones neto -138115 -56590 -28444 -8957 -200433 -22558Variacioacuten neta de deuda 303308 -51318 -32534 -357505 284053 53017Variacioacuten neta de capital 1357 1357 0 0 2 9Otros financiamientos netos 7364 -155 0 405 0 0Variacioacuten de caja -11274 -39674 27693 -34003 -16465 12136
ResultadosIngresos 4327006 4255668 3741146 3703115 3665541 2805027Variacioacuten de Ventas 17 138 10 10 307 329Utilidad operativa (EBIT) 474441 504885 503795 466324 280533 276503Gastos financieros 43167 39875 31422 49630 54810 50668AlquileresResultado neto 339186 330671 284911 220729 82631 121987
Informacioacuten y ratios sectorialesRotacioacuten de inventarios 956 871 835 675 854 964Rotacioacuten de cuentas por cobrar 512 374 406 404 436 494Rotacioacuten de cuentas por pagar 512 540 502 422 457 417
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2012 2013 2014 2015 2016+Miles Nuevos Soles 42782 46446 138018 117145 265303
EBITDA Utilidad operativa + gastos de depreciacioacuten y amortizacioacuten
CFO FFO + Variacioacuten de capital de trabajoFCF= CFO + Inversioacuten en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gas tos financieros + Dividendos preferentesServicio de deudaGastos financieros + deuda de corto plazo
FFO Resultado neto + Depreciacioacuten y Amortizacioacuten + Re sultado en venta de activos + Cas tigos y Provisiones + Otrosajustes al resultado neto + variacioacuten en otros activos + variacioacuten de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacioacuten de capital de trabajo Cambio en cuentas por pagar com erciales + cambio en existencias -cambio en cuentaspor cobrar comerciales
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Empresas
Alicorp SAA Enero 2013 11
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FitchRatings
ANTECEDENTES
Emisor Alicorp SAADomicilio legal Av Argentina 4793 Carmen de la Legua Reynoso ndash
Callao Peruacute
RUC 20100055237Teleacutefono (511) 315 0800Fax (511) 315 0867
DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti PresidenteLuis Romero Belismelis VicepresidenteJoseacute A Onrubia Holder DirectorCalixto Romero Guzmaacuten DirectorJoseacute Raimundo Morales Dasso DirectorAngel Irazola Arribas DirectorOscar Alfredo Romero Vega Director
Ariacutestides de Macedo Murgel DirectorJoseacute Alberto Haito Moarri DirectorManuel Romero Belismelis Director SuplenteRafael Romero Guzman Director Suplente
Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato Gerente GeneralDiego Rosado Goacutemez de la Torre Vicepresidente de Finanzas CorporativoJaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain CorporativoAlvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Peruacute
Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo InternacionalMartiacuten Carrioacuten Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutricioacuten AnimalHugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos IndustrialesMario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo
MasivoAnthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant SA 1104AFP INTEGRA SA 1020PRIMA AFP SA 1003
Grupo Piurano de Inversiones SA 779AFP HORIZONTE SA 661Atlantic Security Bank 555Otros accionistas 4878
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CLASIFICACIOacuteN DE RIESGO
APOYO amp ASOCIADOS INTERNACIONALES SAC CLASIFICADORA DE RIESGO de
acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo aprobado por ResolucioacutenCONASEV Nordm 074-98-EF9410 acordoacute la siguiente clasificacioacuten de riesgo para los instrumentos de laempresa Alicorp SAA y Subsidiarias
Instrumentos Clasificacioacuten
Segunda Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Tercera Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Acciones Comunes Categoriacutea 1ordf (pe)
Acciones de Inversioacuten Categoriacutea 1ordf (pe)
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORIacuteA AAA (pe) Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones reflejando elmaacutes bajo riesgo crediticio Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventosimprevistosCATEGORIacuteA 1a (pe) Acciones que presentan una excelente combinacioacuten de solvencia estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornosLos siacutembolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos + oacute -
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoriacutea( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoriacutea
Perspectiva Indica la direccioacuten en que se podriacutea modificar una clasificacioacuten en un periacuteodo de uno a dos antildeos La perspectiva puede ser positiva estable o negativa Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente uncambio en la clasificacioacuten Del mismo modo una clasificacioacuten con perspectiva estable puede ser cambiada sin quela perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo amp Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinioacuten profesional independiente y en ninguacuten momento implican una recomendacioacuten para comprar vender o mantener un valor ni constituyen garantiacuteade cumplimiento de las obligaciones del calificado Las clasificaciones se basan sobre la informacioacuten que se obtiene directamente de los
emisores los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacioacuten y no seencuentra bajo la obligacioacuten de auditarla ni verificarla como tampoco de llevar a cabo ninguacuten tipo de investigacioacuten para determinar la veracidado exactitud de dicha informacioacuten Si dicha informacioacuten resultara contener errores o conducir de alguna manera a error la clasificacioacuten asociada adicha informacioacuten podriacutea no ser apropiada y AAI no asume responsabilidad por este riesgo No obstante las leyes que regulan la actividad de laClasificacioacuten de Riesgo sentildealan los supuestos de responsabilidad que atantildeen a las Clasificadoras
Limitaciones- En su anaacutelisis crediticio AAI se basa en opiniones legales yo impositivas provistas por los asesores de la transaccioacuten Como AAIsiempre ha dejado en claro AAI no provee asesoramiento legal yo impositivo ni confirma que las opiniones legales yo impositivas o cualquierotro documento de la transaccioacuten o cualquier estructura de la transaccioacuten sean suficientes para cualquier propoacutesito La limitacioacuten deresponsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacutende AAI y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacuten de AAI Si los lectores de esteinforme necesitan consejo legal impositivo yo de estructuracioacuten se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes
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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S)
Tipo de Cambio SUS$ a final del Periacuteodo 260 270 281 289 314 300LTM
Sep-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 Dic-07RentabilidadEBITDA 550953 578093 570443 553057 357395 352153Mg EBITDA 127 136 152 149 98 126(FFO + Cargos fijos ) Capitalizacioacuten ajus tada nd 134 182 267 144 212FCF Ingresos -68 02 18 88 -32 -12ROE 171 179 176 158 63 100
CoberturaCobertura de intereses del FFO nd 825 1360 1120 607 809EBITDA Gastos financieros Pagados 128 1450 1815 1114 652 695EBITDA Servicio de deuda 122 494 232 168 049 065FCF Servicio de deuda -065 008 027 100 -016 -006(FCF + Caja + Valores liacutequidos) Servicio de deuda -040 102 088 135 -009 -001CFO Invers ioacuten en Activo Fijo 049 277 289 597 023 058
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total (FFO + GF+ Alquileres) 1202 159 136 110 295 153Deuda financiera total EBITDA 172 088 098 109 268 177Deuda financiera neta EBITDA 151 069 072 088 253 169Costo de financiamiento estimado 59 74 54 64 69 85Deuda financiera CP Deuda financiera total 432 151 382 464 698 781
Deuda financiera Capitalizacioacuten 317 209 240 291 419 323
BalanceActivos totales 3704675 3183728 3000640 2651645 2833717 2358107Caja e inversiones corrientes 112643 110584 150258 115684 54687 29152Deuda financiera Corto Plazo 408872 77040 214431 278953 669138 487204Deuda financiera Largo Plazo 536994 434273 346239 322439 289759 136708Deuda financiera total 945866 511313 560670 601392 958897 623912Deuda fuera de Balance 34472 10143 19657 10200 22128 3102Deuda ajustada total 980339 521455 580327 611592 981025 627014Patrimonio Total 2036746 1929332 1772610 1466412 1327678 1305991Acciones preferentes + Intereacutes m inoritario 7177 1355 47 51 60 94Capitalizacioacuten ajustada 3024262 2452142 2352984 2078055 2308763 1933099
Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd 288901 395843 506245 277636 359282Variacioacuten de capital de trabajo nd -47006 -127256 934 -255202 -312906Flujo de caja operativo (CFO) 128226 241895 268587 507179 22434 46376Inversiones en Activos Fijos -261186 -87387 -92798 -84957 -97952 -80030Dividendos comunes -162370 -145279 -110000 -95000 -42000 0Flujo de caja libre (FCF) -295330 9229 65789 327222 -117518 -33654Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo Netas -151044 -29584 -69916 -80125 -80521 -64708Otras inversiones neto -138115 -56590 -28444 -8957 -200433 -22558Variacioacuten neta de deuda 303308 -51318 -32534 -357505 284053 53017Variacioacuten neta de capital 1357 1357 0 0 2 9Otros financiamientos netos 7364 -155 0 405 0 0Variacioacuten de caja -11274 -39674 27693 -34003 -16465 12136
ResultadosIngresos 4327006 4255668 3741146 3703115 3665541 2805027Variacioacuten de Ventas 17 138 10 10 307 329Utilidad operativa (EBIT) 474441 504885 503795 466324 280533 276503Gastos financieros 43167 39875 31422 49630 54810 50668AlquileresResultado neto 339186 330671 284911 220729 82631 121987
Informacioacuten y ratios sectorialesRotacioacuten de inventarios 956 871 835 675 854 964Rotacioacuten de cuentas por cobrar 512 374 406 404 436 494Rotacioacuten de cuentas por pagar 512 540 502 422 457 417
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2012 2013 2014 2015 2016+Miles Nuevos Soles 42782 46446 138018 117145 265303
EBITDA Utilidad operativa + gastos de depreciacioacuten y amortizacioacuten
CFO FFO + Variacioacuten de capital de trabajoFCF= CFO + Inversioacuten en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gas tos financieros + Dividendos preferentesServicio de deudaGastos financieros + deuda de corto plazo
FFO Resultado neto + Depreciacioacuten y Amortizacioacuten + Re sultado en venta de activos + Cas tigos y Provisiones + Otrosajustes al resultado neto + variacioacuten en otros activos + variacioacuten de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacioacuten de capital de trabajo Cambio en cuentas por pagar com erciales + cambio en existencias -cambio en cuentaspor cobrar comerciales
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ANTECEDENTES
Emisor Alicorp SAADomicilio legal Av Argentina 4793 Carmen de la Legua Reynoso ndash
Callao Peruacute
RUC 20100055237Teleacutefono (511) 315 0800Fax (511) 315 0867
DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti PresidenteLuis Romero Belismelis VicepresidenteJoseacute A Onrubia Holder DirectorCalixto Romero Guzmaacuten DirectorJoseacute Raimundo Morales Dasso DirectorAngel Irazola Arribas DirectorOscar Alfredo Romero Vega Director
Ariacutestides de Macedo Murgel DirectorJoseacute Alberto Haito Moarri DirectorManuel Romero Belismelis Director SuplenteRafael Romero Guzman Director Suplente
Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato Gerente GeneralDiego Rosado Goacutemez de la Torre Vicepresidente de Finanzas CorporativoJaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain CorporativoAlvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Peruacute
Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo InternacionalMartiacuten Carrioacuten Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutricioacuten AnimalHugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos IndustrialesMario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo
MasivoAnthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant SA 1104AFP INTEGRA SA 1020PRIMA AFP SA 1003
Grupo Piurano de Inversiones SA 779AFP HORIZONTE SA 661Atlantic Security Bank 555Otros accionistas 4878
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APOYO amp ASOCIADOS INTERNACIONALES SAC CLASIFICADORA DE RIESGO de
acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo aprobado por ResolucioacutenCONASEV Nordm 074-98-EF9410 acordoacute la siguiente clasificacioacuten de riesgo para los instrumentos de laempresa Alicorp SAA y Subsidiarias
Instrumentos Clasificacioacuten
Segunda Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Tercera Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Acciones Comunes Categoriacutea 1ordf (pe)
Acciones de Inversioacuten Categoriacutea 1ordf (pe)
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORIacuteA AAA (pe) Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones reflejando elmaacutes bajo riesgo crediticio Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventosimprevistosCATEGORIacuteA 1a (pe) Acciones que presentan una excelente combinacioacuten de solvencia estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornosLos siacutembolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos + oacute -
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoriacutea( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoriacutea
Perspectiva Indica la direccioacuten en que se podriacutea modificar una clasificacioacuten en un periacuteodo de uno a dos antildeos La perspectiva puede ser positiva estable o negativa Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente uncambio en la clasificacioacuten Del mismo modo una clasificacioacuten con perspectiva estable puede ser cambiada sin quela perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo amp Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinioacuten profesional independiente y en ninguacuten momento implican una recomendacioacuten para comprar vender o mantener un valor ni constituyen garantiacuteade cumplimiento de las obligaciones del calificado Las clasificaciones se basan sobre la informacioacuten que se obtiene directamente de los
emisores los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacioacuten y no seencuentra bajo la obligacioacuten de auditarla ni verificarla como tampoco de llevar a cabo ninguacuten tipo de investigacioacuten para determinar la veracidado exactitud de dicha informacioacuten Si dicha informacioacuten resultara contener errores o conducir de alguna manera a error la clasificacioacuten asociada adicha informacioacuten podriacutea no ser apropiada y AAI no asume responsabilidad por este riesgo No obstante las leyes que regulan la actividad de laClasificacioacuten de Riesgo sentildealan los supuestos de responsabilidad que atantildeen a las Clasificadoras
Limitaciones- En su anaacutelisis crediticio AAI se basa en opiniones legales yo impositivas provistas por los asesores de la transaccioacuten Como AAIsiempre ha dejado en claro AAI no provee asesoramiento legal yo impositivo ni confirma que las opiniones legales yo impositivas o cualquierotro documento de la transaccioacuten o cualquier estructura de la transaccioacuten sean suficientes para cualquier propoacutesito La limitacioacuten deresponsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacutende AAI y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacuten de AAI Si los lectores de esteinforme necesitan consejo legal impositivo yo de estructuracioacuten se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes
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Emisor Alicorp SAADomicilio legal Av Argentina 4793 Carmen de la Legua Reynoso ndash
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DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti PresidenteLuis Romero Belismelis VicepresidenteJoseacute A Onrubia Holder DirectorCalixto Romero Guzmaacuten DirectorJoseacute Raimundo Morales Dasso DirectorAngel Irazola Arribas DirectorOscar Alfredo Romero Vega Director
Ariacutestides de Macedo Murgel DirectorJoseacute Alberto Haito Moarri DirectorManuel Romero Belismelis Director SuplenteRafael Romero Guzman Director Suplente
Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato Gerente GeneralDiego Rosado Goacutemez de la Torre Vicepresidente de Finanzas CorporativoJaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain CorporativoAlvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Peruacute
Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo InternacionalMartiacuten Carrioacuten Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutricioacuten AnimalHugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos IndustrialesMario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo
MasivoAnthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant SA 1104AFP INTEGRA SA 1020PRIMA AFP SA 1003
Grupo Piurano de Inversiones SA 779AFP HORIZONTE SA 661Atlantic Security Bank 555Otros accionistas 4878
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Instrumentos Clasificacioacuten
Segunda Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Tercera Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Acciones Comunes Categoriacutea 1ordf (pe)
Acciones de Inversioacuten Categoriacutea 1ordf (pe)
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORIacuteA AAA (pe) Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones reflejando elmaacutes bajo riesgo crediticio Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventosimprevistosCATEGORIacuteA 1a (pe) Acciones que presentan una excelente combinacioacuten de solvencia estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornosLos siacutembolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos + oacute -
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoriacutea( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoriacutea
Perspectiva Indica la direccioacuten en que se podriacutea modificar una clasificacioacuten en un periacuteodo de uno a dos antildeos La perspectiva puede ser positiva estable o negativa Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente uncambio en la clasificacioacuten Del mismo modo una clasificacioacuten con perspectiva estable puede ser cambiada sin quela perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo amp Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinioacuten profesional independiente y en ninguacuten momento implican una recomendacioacuten para comprar vender o mantener un valor ni constituyen garantiacuteade cumplimiento de las obligaciones del calificado Las clasificaciones se basan sobre la informacioacuten que se obtiene directamente de los
emisores los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacioacuten y no seencuentra bajo la obligacioacuten de auditarla ni verificarla como tampoco de llevar a cabo ninguacuten tipo de investigacioacuten para determinar la veracidado exactitud de dicha informacioacuten Si dicha informacioacuten resultara contener errores o conducir de alguna manera a error la clasificacioacuten asociada adicha informacioacuten podriacutea no ser apropiada y AAI no asume responsabilidad por este riesgo No obstante las leyes que regulan la actividad de laClasificacioacuten de Riesgo sentildealan los supuestos de responsabilidad que atantildeen a las Clasificadoras
Limitaciones- En su anaacutelisis crediticio AAI se basa en opiniones legales yo impositivas provistas por los asesores de la transaccioacuten Como AAIsiempre ha dejado en claro AAI no provee asesoramiento legal yo impositivo ni confirma que las opiniones legales yo impositivas o cualquierotro documento de la transaccioacuten o cualquier estructura de la transaccioacuten sean suficientes para cualquier propoacutesito La limitacioacuten deresponsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacutende AAI y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacuten de AAI Si los lectores de esteinforme necesitan consejo legal impositivo yo de estructuracioacuten se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes
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Segunda Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Tercera Emisioacuten del Segundo Programa Categoriacutea AAA (pe)de Bonos Corporativos ndash Alicorp SAA
Acciones Comunes Categoriacutea 1ordf (pe)
Acciones de Inversioacuten Categoriacutea 1ordf (pe)
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORIacuteA AAA (pe) Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones reflejando elmaacutes bajo riesgo crediticio Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventosimprevistosCATEGORIacuteA 1a (pe) Acciones que presentan una excelente combinacioacuten de solvencia estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornosLos siacutembolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos + oacute -
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoriacutea( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoriacutea
Perspectiva Indica la direccioacuten en que se podriacutea modificar una clasificacioacuten en un periacuteodo de uno a dos antildeos La perspectiva puede ser positiva estable o negativa Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente uncambio en la clasificacioacuten Del mismo modo una clasificacioacuten con perspectiva estable puede ser cambiada sin quela perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo amp Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinioacuten profesional independiente y en ninguacuten momento implican una recomendacioacuten para comprar vender o mantener un valor ni constituyen garantiacuteade cumplimiento de las obligaciones del calificado Las clasificaciones se basan sobre la informacioacuten que se obtiene directamente de los
emisores los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacioacuten y no seencuentra bajo la obligacioacuten de auditarla ni verificarla como tampoco de llevar a cabo ninguacuten tipo de investigacioacuten para determinar la veracidado exactitud de dicha informacioacuten Si dicha informacioacuten resultara contener errores o conducir de alguna manera a error la clasificacioacuten asociada adicha informacioacuten podriacutea no ser apropiada y AAI no asume responsabilidad por este riesgo No obstante las leyes que regulan la actividad de laClasificacioacuten de Riesgo sentildealan los supuestos de responsabilidad que atantildeen a las Clasificadoras
Limitaciones- En su anaacutelisis crediticio AAI se basa en opiniones legales yo impositivas provistas por los asesores de la transaccioacuten Como AAIsiempre ha dejado en claro AAI no provee asesoramiento legal yo impositivo ni confirma que las opiniones legales yo impositivas o cualquierotro documento de la transaccioacuten o cualquier estructura de la transaccioacuten sean suficientes para cualquier propoacutesito La limitacioacuten deresponsabilidad al final de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacutende AAI y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacioacuten legal impositiva yo de estructuracioacuten de AAI Si los lectores de esteinforme necesitan consejo legal impositivo yo de estructuracioacuten se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes
