Precios en sistemas previsionales de

capitalización individual : consideraciones sobre el

caso chilenoAlvaro Donoso

Diciembre 2002Lima, Perú

Competitividad vía precios en la industria AFP

Competitividad vía precios en la industria AFP

• Indicaciones de falta de competitividad vía precio• ¿ Son caras las AFP ?• ¿Porqué falta competitividad vía precio?• Posibles soluciones • Requisitos previos:

- aislar seguro de Invalidez y Sobrevivencia

- desconcentración de Fondos de pensiones

I. Indicaciones de falta de competitividad

• Poca sensibilidad de afiliados a diferencias en comisiones (¿base de falta de competitividad?

• Retornos elevados sobre el patrimonio de las empresas

• Coexistencia de niveles de eficiencia dispares

Poca sensibilidad de afiliados a diferencias aparentes de costos

AFP1 AFP2 AFP3 AFP4 AFP5 AFP6 AFP7 SISTEMA

Cotizantes Promedio 318343 89317 1353242 785057 419428 273648 65602 3306306Renta Promedio $/ mes (en base a cotizaciones)465036 255354 226261 284596 268360 360256 383459 285909Comisión % Promedio 0.0252 0.0255 0.0225 0.0214 0.0237 0.0237 0.0280 0.0229Comisión Fija Promedio $ 0 1000 390 790 695 690 490 529

Impacto ComisionesIngreso Imponible Bajo 0.0252 0.0350 0.0262 0.0289 0.0303 0.0303 0.0327 0.0280Ingreso Imponible Alto 0.0252 0.0265 0.0229 0.0222 0.0244 0.0244 0.0285 0.0235Ingreso Promedio 0.0252 0.0294 0.0242 0.0241 0.0262 0.0256 0.0293 0.0248Dif entre max y min Ing Bajo 1.39Dif entre max y min Ing Alto 1.29

Retornos elevados sobre el patrimonio de las empresas

AFP1 AFP2 AFP3 AFP4 AFP5 AFP6 AFP7 SISTEMA

Margen ex REnc/ Activos 0.3313 0.1470 0.1059 0.2017 0.0856 0.1406 0.0052 0.1439Margen ex REnc/ Patrimonio 0.5484 0.2552 0.1601 0.2966 0.1519 0.1962 0.0368 0.2314

REnc/ Activos 0.0631 0.0705 0.0300 0.0501 0.0526 0.0533 0.0211 0.0420REnc/ Patrimonio 0.1045 0.1224 0.0454 0.0736 0.0934 0.0743 0.1498 0.0675REnc/ Encaje 0.0859 0.0888 0.0851 0.0893 0.0884 0.0895 0.0923 0.0874

Margen inc REnc/ Activos 0.3944 0.2175 0.1360 0.2517 0.1382 0.1939 0.0263 0.1859Margen inc REnc/ Patrimonio 0.6529 0.3776 0.2055 0.3702 0.2452 0.2706 0.1866 0.2988Margen (anual) ex REncUS$ / cotiz 74 19 23 34 14 31 3 30

Coexistencia de niveles de eficiencia dispares

AFP1 AFP2 AFP3 AFP4 AFP5 AFP6 AFP7 SISTEMA

Total Gasto Operacional 7384 6425 4137 4878 6198 7416 11044 5355Gasto Administrativo 2464 2932 1728 2330 3019 2615 5418 2284Gasto de Venta 1311 1657 594 485 913 1489 1955 807Prima Seguro de I&S 3609 1835 1815 2063 2266 3312 3670 2264Gasto Administrativo 3.57 4.25 2.50 3.38 4.38 3.79 7.85 3.31

II. ¿ Son caras las AFP ?

Las comisiones expresadas como porcentaje anual sobre los fondos administrados

durante la vida del afiliado

Comisión como porcentaje de fondos administrados

• Comisión Sobre el Saldoequivalente: comisión sobre activos manejados que hubiese producido el mismo efecto sobre el resultado acumulado de la cuenta, sobre la vida del cotizante

• Comisiones : Fija de 0.0278 UF/ mes ($450/ mes) ; Porcentual de 2,25% Renta Imponible y Costo para el seguro de Invalidez y Sobrevivenciaes 0,63%.

• Para efectos de la proyección se supone todos los meses la misma rentabilidad del Fondo.

• Se hace crecer la Renta Imponible según una tasa mensual equivalente al 2% anual.

• La renta imponible máxima (60 UF) no crece.• Se considera períodos de desempleo, para lo cual no cotiza 1 de

cada 14 meses (7.14%).

¿AFP caras? :Comisiones expresadas comoporcentaje de fondos

Rent. Esperada Fdoprox. 40 años

Rent. Cta. CSS eq Rent. Cta. CSS eq4% 3.06% 0.89% 3.11% 0.84%6% 5.12% 0.81% 5.17% 0.77%8% 7.17% 0.75% 7.21% 0.71%10% 9.19% 0.71% 9.23% 0.67%12% 11.20% 0.68% 11.25% 0.64%

Prom. Simple 7.15% 0.77% 7.19% 0.73%

5 UF 10 UF

¿AFP caras? :Comisiones expresadas como

porcentaje de fondos Continuación

Rent. Esperada Fdoprox. 40 años

Rent. Cta. CSS eq Rent. Cta. CSS eq4% 3.20% 0.75% 3.21% 0.75%6% 5.24% 0.70% 5.25% 0.69%8% 7.27% 0.64% 7.28% 0.64%10% 9.29% 0.61% 9.30% 0.61%12% 11.30% 0.59% 11.31% 0.58%

Prom. Simple 7.26% 0.66% 7.27% 0.65%

30 UF 60 UF

Exceso de comisión medido en porcentaje sobre fondos

administradosAFP1 AFP2 AFP3 AFP4 AFP5 AFP6 AFP7 SISTEMA

Ingresos por comisiones 0.0252 0.0294 0.0242 0.0241 0.0262 0.0256 0.0293 0.0248Margen ex retorno encaje inc vtas 0.0093 0.0043 0.0059 0.0070 0.0031 0.0050 0.0005 0.0061Margen ex RE ex Vtas 0.0121 0.0107 0.0086 0.0087 0.0065 0.0092 0.0056 0.0089

Margen ex retorno encaje/ Ing comisiones 0.3694 0.1463 0.2453 0.2900 0.1198 0.1969 0.0163 0.2442Margen ex RE ex Vtas/ Ing comisiones 0.4806 0.3639 0.3550 0.3604 0.2477 0.3589 0.1913 0.3592

Margen en % anual sobre fondos adm 0.0030 0.0012 0.0020 0.0023 0.0010 0.0016 0.0001 0.0020Margen en % anual sobre fondos adm 0.0038 0.0029 0.0028 0.0029 0.0020 0.0029 0.0015 0.0029

III. ¿Porqué falta competitividad vía precios?

• Porque la rentabilidad es lo más relevante

• Inmaterialidad de las comisiones

• Precio único para todos los afiliados

Porque la rentabilidad es más relevante

• Diferencia entre AFP más cara y más barata para cotizante en tope de 60 UF es de 29%. Esto equivale a unos 22 pibs de rentabilidad, o 6,5% de mejor pensión si se ahorrara.

• Diferencia entre AFP más cara y más barata para cotizante en Ingreso Mínimo es de 39%. Esto equivale a unos 30 pibs de rentabilidad, o 9,5% de mejor pensión si se ahorrara.

• No es obvio que la AFP más cara pueda compensar esa diferencia con más rentabilidad.

• Se ha propuesto no sobredimensionar importancia de rentabilidad de corto plazo

Inmaterialidad de las comisiones

• Diferencias entre extremos no son tan inmateriales medidas como posible mayor pensión.

• En Ingreso Imponible de 60 UF/mes la diferencia anual es de 4.5 UF, equivalente a unos US$ 100.

• Inmaterialidad de diferencia en precios existe en torno a precios bajos en industrias competitivas.

• Se ha propuesto inducir competencia vía devoluciones una vez por año.

Comisión única para todos los afiliados de la AFP

• Desincentiva búsqueda, negociación, formación de colectivos.

• Explica gasto de ventas elevado• Se ha propuesto permitir comisiones

distintas a afiliados distintos• Evitaría exceso de gasto en ventas

Gasto de Ventas elevado

Rotación Permanencia VP Margen/Ingreso Imponible% Cartera año años

6 12 30 601.0 1.0 -0.02 0.07 0.12 0.140.5 2.0 -0.10 0.32 0.60 0.690.2 5.0 -0.13 0.42 0.79 0.910.1 10.0 -0.14 0.45 0.84 0.97

Antes de costos de ventasComisión Porcentual 0.0229Comisión fija 529Costo administrativo mensual 0Costo SIyS 0.008 % II

IV. Problemas con mayor competitividad vía precios

• Economías de escala llevarían a mayor concentración en la industria

• Diferentes costos según edad en Seguro de Invalidez y Sobrevivencia llevarían a diferencias en el costo previsional entre afiliados

IV. a.- Economías de Escala y concentración de inversiones

Costos No Normalizados

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000

CMGF CMEF Costos Medios Efectivos

5417

2932 3018

24632614

2330

1728

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000

CMGNF CMENF Costos Medios Normalizados

Costos Normalizados (remuneración administrativa promedio para c/AFP en

90% del promedio efectivo 2001 en el sistema)

4415

5834

2431

2778

26482060

1541

Fondos de Pensiones en Estado Régimen

TASA RETORNO COTIZANTES / FONDO Acum. /INVERSIONES F. TRABAJO PIB

0.04 0.66 0.940.06 0.66 1.280.07 0.66 1.520.08 0.66 1.82

0.04 0.58 0.820.06 0.58 1.110.07 0.58 1.320.08 0.58 1.57

0.04 0.53 0.760.06 0.53 1.030.07 0.53 1.220.08 0.53 1.45

No es sensible a nivel de ingreso per cápita Si es sensible a: Tasa de cotización (10%) Tasa de cesantia promedio ( 7%) Expectativas de vida y salud*; hombres(65%)/ mujeres(35%)* Se supuso tasas de invalidez iguales a tasas de mortalidad

Problemas con concentración dado tamaño de los Fondos

• Precios definidos por pocas mentes • Posible explotación de ventajas monopólicas• Posible inestabilidad macroeconómica (agravada

por reglas de rentabilidad mínima)• Posible dependencia de la autoridad del proceso

de canalización de ahorros

Peso Fondos de Pensiones

mill US$ Indice (PFR=100) Indice (pib=100) Pasivos Financieros 112932 113 151 Pasivos Banco Central (PRC PRD) 12827 13 17 Pasivos Financieros relevantes 100105 100 133 Fondos Pensiones 33555 34 45

PIB 75000 75 100

IV. b.- Costo del Seguro de Invalidez y Sobrevivencia difiere

según edad del afiliado

Aporte sobre Ingreso Imponible

según Edad en Sobrevivencia

50

60

70

80

90

100

21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63Edad

Pendiente = - 0.84

0

2

4

6

8

10

12

14

20 23 28 33 38 43 48 53 58 63 65

Edad

Costo Relativo Seguro Sobrevivencia según

Edad (efecto combinado de expectativas de vida y

acumulación previa )

1

(21 años)

13.4

(65 años)

5.2

(43 años)

0.000

0.002

0.004

0.006

0.008

0.010

0.012

0.014

0.016

20 23 28 33 38 43 48 53 58 63 65

Edad

Costo Prima Seguro Sobrevivencia para 0.32%

RentaImponible según Edad

0.001

(21 años)

0.003

(43 años)

0.013

(65 años)

  Comisiones en sistema normalizado, costo SIyS

diferenciable

Joven Mayor Joven MayorComisión Porcentual 0 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000

Comisión Fija 1540 0.0147 0.0147 0.0016 0.0016Costo seguro Sobrevivencia 0.0010 0.0138 0.0010 0.0138

Costo seguro Invalidez 0.0032 0.0126 0.0032 0.0126Gasto Ventas (1/ 2 actual) 404 0.0014 0.0014 0.0014 0.0014

Margen ex RE (1/ 3 de 0.1439 actual) 577 0.0055 0.0055 0.0006 0.0006Total 0.0258 0.0480 0.0077 0.0299

Ingreso Mínimo 105000

Ingreso Máximo Impon.990000

Comisiones en sistema normalizado, costo SIyS no

diferenciable

Joven Mayor Joven MayorComisión Porcentual 0 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000

Comisión Fija 1540 0.0147 0.0147 0.0016 0.0016Costo seguro Sobrevivencia 0.0032 0.0032 0.0032 0.0032

Costo seguro Invalidez 0.0048 0.0048 0.0048 0.0048Gasto Ventas (1/ 2 actual) 404 0.0014 0.0014 0.0014 0.0014

Margen ex RE (1/ 3 de 0.1439 actual) 577 0.0055 0.0055 0.0006 0.0006Total 0.0296 0.0296 0.0116 0.0116

Ingreso Mínimo Ingreso Máximo Impon.105000 990000

Opciones que existen

Más Barata Más cara Más Barata Más cara0.0252 0.0350 0.0222 0.0285

Joven Mayor Joven Mayor0.0258 0.048 0.0077 0.0299

Joven Mayor Joven Mayor0.0296 0.0296 0.0115 0.0115

Opciones en sistema según operatoria actual

Opciones en sistema normalizado SIyS diferenciados

Opciones en sistema normalizado SIyS costo unificado

Ingreso Mínimo$ 105,000

Ingreso Máximo Impon.$ 990,000

Como conclusión

• Sistema en su operatoria actual permite redistribución a favor de afiliados de ingresos bajos y ancianos, posiblemente desaprovechada.

• Plena competitividad encarecería en forma importante para bajos ingresos, en particular ancianos; esto lleva a considerar la separación previa de una comisión para cubrir SIyS.

• Plena competitividad exacerba concentración. Debe despejarse el problema antes de agravarlo.