Análisis fundamental

DefiniciónEs el estudio del valor esencial o fundamental de una acción, que no es lo mismo que su valor en el mercado bursátil.Para hacer este análisis, se investigan las propiedades intrínsecas, es decir, fundamentales de la empresa, para calcular su valor subyacente. En otras palabras, investigamos si la empresa está sana financieramente, si sus administradores están cuidando el negocio y lo están proyectando para que siga creciendo en el futuro porque está haciendo bien las cosas en el presente.Esta técnica contrasta el valor fundamental contra el valor del mercado bursátil para determinar si la acción está subvalorada o sobrevalorada.El análisis fundamental fue desarrollado por Benjamin Graham.

Reportes financierosEl análisis fundamental requiere cierta información acerca de la empresa. Para ello existen cuatro estados financieros que todo el público tiene a su disposición a través del sitio web de las empresas públicas en su sección “relación con inversionistas”. Los cuatro reportes son:1. El balance general2. El estado de resultados

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3. El flujo de efectivo y4. El estado de variaciones en el capitalLas empresas publican estos reportes con una periodicidad anual y trimestral.

Objetivos del análisis de los reportes financieros1. Saber qué nivel de crecimiento podemos esperar de la empresa en el futuro, debido a las decisiones financieras que ha tomado el equipo de directivos que hemos contratado los accionistas2. Valorar los riesgos de negocio, especialmente los riesgos de tipo financiero; y3. Identificar la flexibilidad financiera de la empresa para hacer frente a compromisos que requieren liquidez.

El Balance GeneralEl balance general es como una “fotografía” financiera de un momento específico de la empresa.Nos muestra dos cosas: 1) con qué recursos cuenta una empresa, y2) cómo obtuvo esos recursos, cómo los financió.Los recursos con que cuenta una empresa se llaman “activos”, y se encuentran en la parte superior de este reporte.La manera como obtuvo el dinero para contar con esos recursos, se denominan “financiamiento”, es decir, los pasivos y el capital, y se encuentran en la parte inferior del reporte.

ACTIVOS

FINANCIAMIENTO

(PASIVOS & CAPITAL)

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Vamos a representarlo en la gráfica como una balanza. Del lado izquierdo están los recursos con los que la compañía cuenta para lograr su propósito empresarial, para cumplir su misión. Del lado derecho está el dinero que le debe a alguien que se lo proporcionó para que pudiese contar con esos recursos. En otras palabras, al lado izquierdo está lo que la empresa tiene, mientras que al lado derecho está lo que la empresa debe. Ambos lados de la balanza deben pesar exactamente lo mismo, por lo que si a lo del lado izquierdo le restamos lo del lado derecho, el saldo es cero. Todo lo que la empresa tiene, hasta el último centavo, se lo debe a que alguien le dio dinero para obtenerlo.El lado izquierdo se llama “activos”, es decir, los recursos en que la empresa ha invertido.Arriba se anotan los activos más líquidos, es decir, los recursos de los que se puede echar mano de inmediato, por ejemplo, el dinero que tiene en caja. Hacia abajo se consignan los activos menos líquidos, es decir, aquellos de los que no se puede disponer de inmediato, por ejemplo, los inmuebles que la empresa tiene en propiedad. Aún más abajo se encuentran activos intangibles, como el valor de la marca, el valor de sus patentes, las capacidades creativas de su personal. Estos activos son los más difíciles o los más lentos para ser convertidos en dinero líquido.

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A la derecha de la balanza se encuentra el financiamiento. Anteriormente a este rubro se le denominaba únicamente “pasivo”. El financiamiento está formado por los medios con los que se está financiando la empresa. Es el origen de los recursos.... indica a quién le debe la empresa ese dinero.En la parte superior del apartado de financiamiento, se colocan los pasivos de corto plazo, por ejemplo, el crédito que los proveedores le dan a la empresa. Muchos proveedores otorgan a las empresas un período para pagarle sus insumos en 15 días, 30 días, 60 días, dependiendo de los acuerdos que se establecen. Ese dinero, como la empresa no debe desembolsarlo de inmediato, puede ser utilizado para otras cosas, pero de todos modos se lo debe a alguien, a los proveedores, y debe ser pagado pronto. Más abajo, se encuentra el pasivo de largo plazo, por ejemplo, las deudas que la empresa adquirió en plazos superiores a un año, como los préstamos que pidió a un banco o los bonos de deuda que emitió. Y aún más abajo, se encuentra el capital aportado por los accionistas, que equivale a un dinero que se pone de manera prácticamente perpetua para que la empresa funcione.

Lo que tenemos que hacer, de manera general, con un reporte de balance general es lo siguiente:• Primero, analiza el activo. Observa en dónde está invertido el dinero de la empresa: si está en dinero líquido, en

inmuebles planta y equipo o en intangibles. • En segundo lugar, analiza el financiamiento. Pregúntate: ¿con el dinero de quién está funcionando la empresa?

Puede ser que la empresa deba mucho dinero de corto plazo, o bien que haya obtenido créditos de largo plazo, o bien que sea muy alta la inversión de los accionistas.

• En tercer lugar, debemos vincular el activo y el financiamiento. Pregúntate: ¿qué proporción guardan los elementos de uno y otro lado de esta balanza? ¿es congruente esa proporción con el modelo de negocio que tiene la empresa? Por ejemplo, si la empresa debe mucho dinero de corto plazo a sus proveedores, debe tener igualmente una alta disponibilidad de recursos líquidos, de activo circulante para hacer frente a esas obligaciones inmediatas de pago.

Análisis fundamental

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La lectura del balance general nos ofrece una fotografía de un momento de la empresa. Si pusieras en tu mesa o escritorio los balances de varios años, te darías una idea de cuál ha sido la evolución de las decisiones que el equipo de administración ha tomado para tener activos y deber el financiamiento recibido.

Estado de resultadosEl segundo reporte que debes analizar es el estado de resultados. Si al balance lo hemos comparado con una fotografía, el estado de resultados es un video de lo que ha ocurrido en el último período reportado, sea un año o un trimestre.El objetivo de este reporte es decirnos cuál fue la ganancia o pérdida que tuvo la compañía en ese período, y para lograrlo nos muestra cuántos ingresos por venta obtuvo. Pero todo lo que ingresa no es una ganancia, pues será necesario restarle los diversos costos y gastos en que ha incurrido la empresa para operar. Al final de todos estos egresos habrá un resultado que, si es positivo significará una ganancia, y si es negativo, es decir, que la empresa ha tenido que cubrir costos y gastos por un importe mayor que sus ingresos, entonces estaremos ante una pérdida.El reporte inicia con sus ingresos por ventas netas.Pero para generar los productos que vendió, esta empresa debió pagar materias primas y otros conceptos, que en conjunto se denominan costo de ventas.

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Este importe tenemos que restarlo a los ingresos por ventas. Después de hacer esa resta, obtendremos la utilidad bruta, cuando se expresa en dinero, o el margen bruto, cuando se expresa en porcentaje como proporción de las ventas.Sin embargo, considera que la empresa también tiene que pagar lo que cuesta operar, por ejemplo, sus oficinas, la nómina del personal que administra a la compañía, etcétera. Estos son gastos de venta y administración, también conocidos como gastos de operación. Debemos restárselo al importe que queda de las ventas. Una vez que hicimos esta reducción, nos queda como resultado la utilidad operativa, expresada en dinero, o el margen operativo, expresado en porcentaje.Pero también debes considerar que esta empresa obtuvo financiamiento, créditos y otros resultados por sus operaciones financieras. Por lo tanto, también debe pagar intereses, o absorber las pérdidas por tipo de cambio entre diferentes divisas. A todos estos conceptos les denominaremos “costo de financiamiento”. Debemos restárselo a lo que queda de las ventas.Y, desde luego, los gobiernos cobran a las empresas impuestos a la utilidad. Como esta cantidad también la debe pagar la empresa con el dinero que tiene, también debemos restar los impuestos a lo que queda de los ingresos por ventas.

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Después de todas estas restas que hemos hecho a sus ingresos, al final nos encontramos con un resultado neto de la compañía, en moneda, o un margen neto, en porcentaje. Ya hemos dicho que si está expresado como número positivo, significa que fue una ganancia, mientras que si es un resultado negativo, representará una pérdida. En estos reportes, cuando los números están entre paréntesis, representan que el número es negativo.¿Cómo debemos entender e interpretar el estado de resultados?Imagina que todos los ingresos por ventas que reporta la compañía son igual a 100%Lo que deberíamos hacer es: obtener el porcentaje que de ese 100% representó el costo de ventas, es decir, cuánto tuvo que invertir esa compañía para tener los productos que vende. En la gráfica ves un ejemplo en que el costo de ventas es el 60% de los ingresos.Lo mismo deberíamos hacer con el costo de operación, es decir, los pagos que la empresa ha efectuado para cubrir su estructura de administración. En el caso que estamos analizando, estos representan el 11% de las ventas.Continuamos con los costos de financiamiento, que representan el 6% de las ventas.Luego, los impuestos a la utilidad, que en este ejemplo son del 8%, y finalmente, lo que queda será el resultado de la empresa, ya sea de ganancia o pérdida.

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En el gráfico, aún queda un 15% de las ventas, lo que representa una ganancia para los dueños de la empresa, es decir, los accionistas. Tu puedes hacer una comparación entre un período y otro de la misma empresa. Por ejemplo, en la ilustración ves dos gráficos. Imaginemos que el de la izquierda sea del año 2012 y el de la derecha del 2013.Esto no nos gusta, porque vemos que la rebanada color verde, es decir, los costos de operación se incrementaron muy fuertemente en un año. Esto puede ocurrir porque la empresa contrató más personal, paga rentas más altas porque se cambió a un edificio más moderno, o algún otro factor de ese tipo. Los directivos han tomado decisiones que han hecho mucho más cara la operación de la empresa. Y en consecuencia, la rebanada roja que representa las ganancias de la compañía, se ha reducido de 15 a 1%.Otra posible utilización que puedes hacer del estado de resultados, es comparar el gráfico de porcentajes de una empresa con respecto a otra del mismo sector. Por ejemplo, yo puedo hacer un par de gráficas como las que están a la izquierda y tomar una decisión acerca de cuál de ambas está haciendo un uso más eficiente de sus recursos, y tomando mejores decisiones para obtener mayores ganancias. Y como consecuencia, yo compraría acciones de la empresa que sea más eficiente y su equipo de gestión esté más orientado a maximizar las ganancias de la compañía, y por lo tanto, de los accionistas.

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Flujo de efectivoSu propósito es que podamos identificar el aumento o disminución de efectivo durante el período reportado, y conocer de dónde proceden esos cambios en el dinero que maneja la empresaEl flujo de efectivo está integrado por tres partes:La primera, es la suma o resta de efectivo por las actividades de operación de la compañía. La pregunta a la que responde es: ¿cómo es que el efectivo se genera y se utiliza debido a la operación de la empresa? En la mayoría de los casos, se esperaría que este rubro genere el mayor volumen de dinero, ya que procede de la propia actividad productiva de la empresa. Usualmente esta sección es positiva. Incluye la utilidad obtenida en el período, más las llamadas “partidas virtuales de dinero” como la depreciación de equipos y la amortización de servicios, las cuentas por cobrar, los inventarios, otros proveedores, bancos, etcétera.La segunda parte está formada por la entrada o la salida de dinero debido a actividades de inversión. La pregunta a la que responde es ¿cómo se dan los cambios en el efectivo debido a la compra o venta de equipos, activos o inversiones que haga la compañía? Cuando la empresa compra maquinaria, el efectivo sale; pero si vende algún activo, por ejemplo, un edificio propio, el efectivo entra.

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La tercera parte está formada por la entrada o la salida de dinero debido a las actividades de financiamiento de la empresa. La pregunta a la que responde es: ¿cómo se han dado los cambios en el dinero de la empresa debido a sus actividades financieras, por ejemplo, préstamos, pago de dividendos, etcétera?Y como consecuencia de estas tres partes que suman o restan dinero a la caja de la empresa, hay un total que indica cuánto efectivo o su equivalente tiene la empresa al final del período. ¿Qué debemos interpretar de este estado financiero?En primer lugar, debemos considerar que los inversionistas buscamos empresas sanas, que produzcan un flujo positivo.La lógica nos sugiere que es malo cuando una empresa tiene un flujo negativo. No obstante, debo señalar que en algunas ocasiones es una mala señal, mientras que en otras no lo es:Puede ser que el negocio ya no tenga capacidad para generar efectivo, en cuyo caso no deberíamos estar invirtiendo en él.Pero también el flujo negativo puede obedecer a que el negocio está teniendo fuertes salidas de dinero para invertir de manera masiva en la compra de activos que serán necesarios para el crecimiento futuro que se espera.Finalmente, recuerda que este reporte no presenta los registros contables que hizo una empresa, sino únicamente lo que significa dinero en efectivo

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Estado de cambios en las inversiones de los accionistasEl último estado financiero es el estado de variaciones o cambios en las inversiones de los accionistas o en el capital de la empresa.Nos muestra en una tabla cuáles fueron los cambios en el capital de la compañía desde el inicio hasta el fin del período que se está reportando.