FUTUROS, FORWARDS Y SWAPS

APUNTE 1

PROFESOR: FRANCINE NUALART VITTINI

Activos Financieros Derivados

Un activo financiero derivado es un activo cuyo valor depende del valor de otro activo (el activo subyacente).

Los activos financieros tradicionales son: bonos y acciones.

Se denomina activos financieros derivados a una enorme gama de activos entre los que destacan los forwards, futuros, swaps, y opciones de compra y venta.

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Desarrollo de Derivados

Varios de los activos derivados más básicos existen desde hace cientos y miles de años.

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Siglo XII Europa vendían en ferias contratos de entrega de bienes

Siglo XVII Mercado de Futuros de Arroz en Osaka

Desarrollo de Derivados

En 1848 se funda El Chicago Board of Trade para comercializar de forma estandarizada los cereales.

En 1864 se desarrolla el primer tipo de contrato futuro estandarizado y se empieza a transar.

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Desarrollo de Derivados

Sin embargo es durante la segunda mitad del siglo XX que el uso de estos instrumentos ha crecido explosivamente Especialmente a partir de la Década de los 70.

Algo parecido ha ocurrido con el número de lugares (bolsas) para transar estos activos en países desarrollados y en países no tan desarrollados

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Desarrollo de Derivados

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• Boston Options Exchange • Chicago Board Options

Exchange • Bolsa de Futuros de EEUU

EEUU

• Eurex • Euronext - Liffe (UK)

Europa

• Shanghai Futures Exchange • China Futures Exchange • Bolsa de Futuros de Yakarta • Bolsa de Futuros de Taiwan • Bolsa de Futuros Agrícolas de

Tailandia • National Commodity &

Derivatives Exchange de India

Asia

Desarrollo de Derivados

El incremento tan reciente (de manera tan masiva) en el uso de derivados seguramente se relacione con aspectos tales como:

Profesionalización de la administración de empresas.

Desarrollo del conocimiento de la Economía y las Finanzas por desarrollos de teorías.

Aumento en internacionalización de empresas.

Incremento de las volatilidades de variables de precios y tasas de interés.

Desarrollo de modelos de valoración y técnicas de uso.

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Forwards

O contratos a plazo, son contratos mediante los cuales dos partes acuerdan intercambiar un cierto número de unidades de un determinado activo por un cierto monto de dinero, en una cierta fecha futura T.

Una de las partes se compromete a comprar (posición larga) y la otra parte se compromete a vender (posición corta).

No se transan en mercados organizados (bolsas) sino que “over the counter” utilizando a veces, pero no siempre, un intermediario que actúa como agente o broker.

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Forwards: Ejemplos

Se puede tratar de contratos entre dos empresas para suministrar un cierto insumo como cobre o petróleo, madera, algún cereal o producto agrícola. En un forward el precio de intercambio K está fijado anticipadamente.

Los forwards de moneda extranjera son muy populares en muchos países, incluyendo Chile. También hay forwards de tasa de interés en nuestro país.

Los forwards comprometen a ambas partes a realizar la transacción, pero existe incentivos y por tanto riesgo de incumplimiento.

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Forwards

Las características más distintivas de un contrato forward son que:

En su diseño usualmente participan las partes. Los intermediarios pueden elaborar contratos a la medida de los deseos de los clientes.

En particular los montos a transar y las fechas de vencimiento pueden ser elegidas por las partes.

Sus características se determinan una única vez y permanecen inalteradas hasta el vencimiento de estos contratos.

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Forwards

Esto provoca que:

Sean contratos poco líquidos. Es difícil o costoso deshacerse de ellos.

Posean riesgo de incumplimiento pues una de las partes pierde al cumplir.

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Forwards

La “perdida” o “ganancia” que genera una PL en forwards, al vencimiento (en T), es lo que se presenta en la formula a continuación:

PL = ST - K

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Forwards

La “perdida” o “ganancia” que genera una PC en forwards, al vencimiento (en T), es lo que se presenta en la formula a continuación:

PC = K - ST

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Forwards

El valor de un contrato Forward cuando se firma por primera vez (ft,T) es cero. Sin embargo este precio va cambiando durante el resto de su vida.

Una enorme proporción de las posiciones que se toman en forwards se mantienen hasta el vencimiento.

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Futuros

Los futuros son acuerdos (compromisos) para intercambiar un activo por dinero en condiciones de monto, fecha y precio que se fijan anticipadamente.

Son contratos estandarizados pues sus características son predefinidas y no determinadas por quienes toman posiciones en ellos

Se transan en bolsas y muchas veces en bolsas especializadas en derivados.

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Futuros

Quien toma una posición larga en un futuro se compromete a comprar el activo subyacente al vencimiento del contrato.

Quien toma la posición corta se compromete a vender el activo subyacente al vencimiento del contrato.

Al tomar posiciones en estos contratos a las partes se les indica cuál es el “precio futuro” que acuerdan para el intercambio Ft,T. Estos precios se recalculan diariamente.

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Futuros

Las características más distintivas de un contrato futuro son que:

Son estandarizados (monto y plazo) y se ofrecen en una variedad de alternativas.

Se transan en bolsas (Mercados Organizados).

Existe un mercado secundario en el cual puedo fácilmente cerrar mi posición.

Cada día se determinan pérdidas y ganancias, que es la que permite reducir el riego crediticio del contrato.

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Futuros

Al igual que en los contratos forward, en los futuros ambas partes están “obligadas” a realizar la transacción futura a menos que cierren su posición antes del vencimiento del contrato.

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Swaps

Son contratos de permutas financieras en que las partes acuerdan intercambiar un activo por otro en una o más de una fecha futura.

En este sentido pueden ser entendidos como carteras de contratos forward o de contratos futuros de distintos plazos.

Se han desarrollado con la finalidad de cubrir las necesidades crecientes de las instituciones de cubrir los riesgos asociados a los tipos de cambio y las tasa de interes.

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Swaps

Son instrumentos que se hacen a la medida de los clientes y por esto se transan Over the Counter.

En general, tienen ciertas ventaja operativas como que:

Poseen costos de transacción relativamente bajos

Pueden registrase fuera del balance.

Es un mercado menos regulado que el de los futuros, por lo que se pueden crear instrumentos “más creativos”.

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Opciones

Son contratos que otorgan a quien tiene en ellos una posición larga el derecho (y no la obligación) de realizar una determinada transacción en el futuro en las condiciones que se establecen en el contrato.

Esta flexibilidad es la principal diferencia entre este tipo de contrato derivado y los antes mencionados. Esto les permite evitar pérdidas sin necesidad de renunciar a la posibilidad de obtener ganancias.

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Opciones

Se distinguen opciones por el tipo de derecho que otorgan:

Opciones de compra

Opciones de venta

También se distinguen por la fecha en que este derecho puede ser ejercido:

Europeas

Americanas

Otras

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Motivaciones de uso de derivados

Las principales razones por las que los inversionistas declaran utilizar este tipo de instrumentos son:

Cobertura

Especulación

Arbitraje

Cada una de ellas es una poderosa razón y en este curso discutiremos de qué manera pueden ser utilizados los derivados para satisfacer cada una de estas motivaciones.

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Mercados Futuros

Los mercados futuros son transados en bolsas especializadas y son contratos estandarizados que poseen una serie de características que los diferencian significativamente de los forwards.

Los contratos futuros son muy específicos en aspectos tales como: activo subyacente, tamaño, entrega, precios, límites a movimientos de precios y a posiciones. En la lectura hay detalles de esto.

Veamos algunos ejemplos:

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Activo Subyacente:

Grado o calidad del AS, rangos de calidad

Vínculo entre precios y grados

Tamaño

Indica la cantidad de cada activo subyacente que debe entregarse en cada contrato

El tamaño segmenta a quienes acceden a cada contrato.

El tamaño elegido para el contrato dependerá del tipo de AS y de los típicos usos o usuarios del mismo.

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Mercados Futuros

Entrega:

Más relevante en casos en que hay un costo y tiempo de transporte significativos.

Se especifica lugares de entrega, forma de entrega (empaque) y fecha o fechas de entrega (día rango de días o mes)

Se especifica última fecha en que se permite se transe el contrato.

Precios:

Que sea fácil de entender y coincidente con lo que se usa para el Activo subyacente que origina el contrato.

Ejemplo: en centavos o fracciones…como 7.45 vs 10 8/32.

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Mercados Futuros

Límites en movimientos de precios y en posiciones:

Los fija cada bolsa.

Si se llega al límite de cambio de precio se cierran las transacciones.

Para los especuladores se aplican límites en las posiciones.

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Mercados Futuros

Precio spot y precio futuro.

Son distintos pero convergen a medida que vence el plazo del contrato. De no ocurrir esto habría oportunidades de arbitraje.

Hay ocasiones en que F>S y hay ocasiones en que F<S. (¿razones?:las discutiremos)

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Mercados Futuros

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Curva de futuros de Petróleo

Muchas de las características de los futuros están pensadas como mecanismos para reducir el riesgo de incumplimiento (presente en los forwards) de una manera eficiente.

Tres de estas características son:

La exigencia de márgenes.

El ajuste a mercado (marking to market), es la acción que se realiza para dar pago a la cuenta de márgenes.

La liquidez de los contratos y facilidad para cerrar posiciones a bajo costo de transacción que ofrecen.

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Mercados Futuros

Al tomar posiciones se exigen márgenes a ambas partes en función del monto de contrato, y de la volatilidad del precio del activo considerado. Estos márgenes pueden ser incluso activos que ganen intereses.

Esos márgenes iniciales son típicamente una fracción menor (en torno a 1% a 10%) de los montos del contrato. Se fija además un margen de mantención mínimo en torno al 75% del margen inicial.

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Mercados Futuros

Al tomar posiciones en futuros se hace comprometiéndose a intercambiar el activo a un cierto precio (el “precio futuro”).

Ese precio se recalculará cada día hábil de ahí en adelante. Esto dará origen a pérdidas o ganancias que se agregarán o restarán de las cuentas de margen de cada cliente.

Si se sobrepasa el límite de mantención mínimo se deberá restablecer el límite original o la posición será cerrada.

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Mercados Futuros

Clearing House (Cámara de Compensación)

Es el intermediario de toda operación Realizar un seguimiento de todas las transacciones

Provee seguro de incumplimiento, ya que so ellos finalmente quienes funcionan de contraparte.

Lleva registro de las transacciones, para calcular las posiciones netas de los miembros..

Administra los márgenes, pero a su vez debe mantener una cuanta de márgenes para cada transacción.

Cliente con PL– broker – miembro CH –CH miembro CH – broker – cliente con PC. En cada escalón una cuenta de margen es exigida.

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Mercados Futuros

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Mercados Futuros

Por ejemplo: A tiene una posición larga en 5 contratos futuros de gas natural a 3 US con el “clearinghouse. A su vez el “clearinghouse” tiene una posición larga en el mencionado contrato con la contraparte B.

Durante la transacción, el clearinghouse tiene riesgo de mercado limitado (variaciones del precio del activo subyacente) dado que siempre “netea” sus posiciones entre las contrapartes.

Contraparte A

PL 5 futuros a 3 US

Clearinghouse

PL 5 futuros a 3 US

Contraparte B

PC 5 futuros a 3 US

Ejemplo de manejo de márgenes

Suponga que tiene una posición corta en un futuro de oro de 1000 onzas, que el margen inicial exigido es de US$10.000 y el de mantención es de US$7.500 ambos por cada contrato.

Usted puede repetir el ejemplo para alguien que tome una posición larga en este contrato (o varias).

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Ejemplo de manejo de márgenes

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Día Precio Onza

Futuro

GG o PP

Diaria

GG o PP

Acumulada

Balance

Margen

Garantía

Adicional

1 680 10.000

El día 1 la cuenta de márgenes se ve como se presenta en la tabla.

Suponga que llega el día 2 el nuevo precio futuro es de 682….como cambia la cuenta de márgenes?

Ejemplo de manejo de márgenes

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Día Precio

Futuro

GG o PP

Diaria

GG o PP

Acumulada

Balance

Margen

Garantía

Adicional

1 680 10.000

2 682 -2.000 -2.000 8.000

Suponga que llega el día 3 el nuevo precio futuro cayó a 675….como cambia la cuenta de márgenes?

Ejemplo de manejo de márgenes

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Día Precio

Futuro

GG o PP

Diaria

GG o PP

Acumulada

Balance

Margen

Garantía

Adicional

1 680 10.000

2 682 -2.000 -2.000 8.000

3 675 7.000 5.000 15.000

4 672 3.000 8.000 18.000

5 679 -7.000 1.000 11.000

6 687 -8.000 -7.000 3.000 7.000

7 693 -6.000 -13.000 4.000 6.000

8 698 -5.000 -18.000 5.000 5.000

9 695 3.000 -15.000 13.000

10 690 5.000 -10.000 18.000

Futuros e Incumplimiento

Los contratos futuros tienen poco o nulo riesgo de incumplimiento (que es absorbido por el intermediario o cámara de compensación), gracias a:

Que son muy líquidos (por la poca variedad)

Que se exige márgenes

Que se reconoce pérdidas y ganancias cada día (eso fracciona enormemente la magnitud de pérdidas o ganancias que deben enfrentarse de una vez).

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Otros detalles

Colateralización en los mercados OTC:

Se está imitando el mecanismo de márgenes en mercados forward para reducir el riesgo de incumplimiento.

Información en el diario:

En ellos se publican resúmenes de las transacciones ocurridas en un mercado. Se incluye aquí detalles como: precios (opening, highest, lowest, y settlement (cierre). Con este último se calculan las pp o gg diarias. Open Interest indica el número total de posiciones vigentes en cada contrato (total de largas o total de cortas). Si alguien cierra posiciones este número caerá.

Precios Futuros y Plazo:

A mayor plazo los precios futuros pueden aumentar (mercado normal) o disminuir (mercado invertido). También pueden darse relaciones cambiantes según plazo.

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Tabla de Precios de futuros de Cobre

Otros detalles

Delivery

Pocas veces el delivery realmente ocurre. Esto porque usualmente las posiciones son cerradas oportunamente. Pero los contratos describen qué hacer si esas posiciones no son cerradas. Ver detalles en la lectura…ya mencionamos algo antes.

Cash Settlement

Si es inconveniente o imposible entregar el AS se recurre a este mecanismo.

Tipos de Órdenes y Tipos de Traders

Traders: commission brokers, dealers y locals.

Tipos de órdenes: Market Order, Limit Order, Stop loss Order…..etc.

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