Upload
devika
View
40
Download
0
Embed Size (px)
DESCRIPTION
ARVOPAPERISIJOITTAMINEN LUKU 3:ARVOPAPEREIDEN HINNOITTELUMALLIT. Sisältö. Johdanto Portfolioteoria (3.1) Indeksimalli (3.2) CAPM (3.3) Faktorimallit (3.4) Arvopaperimarkkinoiden tehokkuus (3.5). Johdanto. - PowerPoint PPT Presentation
Citation preview
Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
ARVOPAPERISIJOITTAMINENLUKU 3:ARVOPAPEREIDEN
HINNOITTELUMALLIT
2Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Sisältö
• Johdanto
• Portfolioteoria (3.1)
• Indeksimalli (3.2)
• CAPM (3.3)
• Faktorimallit (3.4)
• Arvopaperimarkkinoiden tehokkuus (3.5)
3Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Johdanto
• Osakkeen hinnoittelumalli kertoo, paljonko osakkeelta
odotetaan tuottoa, kun sen riski tunnetaan
– esimerkki tällaisesta mallista on CAPM
• Markkinatehokkuus
– tehokkailla markkinoilla ei voi saavuttaa ylisuuria
tuottoja
4Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Portfolioteoria (3.1)
• Kuviossa on esitetty kahdesta osakkeesta muodos-
tettujen portfolioiden tuoton ja riskin suhde
Keskihajonta
Tuotto
A
B
m
5Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Portfolioteoria
• Aloitamme pisteestä A, jolloin portfoliossa on
ainoastaan osaketta A
• Lisätessämme portfolioon osaketta B, tuotto
paranee mutta riski pienenee
• Näin jatkuu kunnes pääsemme pisteeseen m
– Sitä kutsutaan minimivarianssiportfolioksi
– Se dominoi kaikkia alempana olevia
portfolioita
6Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Portfolioteoria (jatk)
• Jatkettaessa edelleen osakkeen B osuuden
kasvattamista, tuotto edelleen paranee mutta nyt
myös riski kasvaa
– Näiden portfolioiden paremmuus toisiinsa
nähden riippuu sijoittajan
riskinottohalukkuudesta
7Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Portfolioteoria (jatk)
• Lisäämällä edelleen uusia osakkeita, voimme
edelleen parantaa salkkumme tuotto-riskisuhdetta
• Kaikki yhdistelmät löytyvät kuvion alueelta
A
B
C
8Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Portfolioteoria (jatk)
• Tavoitteena mahdollisimman hyvä tuoton ja riskin
suhde, joten sijoitamme käyrälle AC
– Nämä portfoliot dominoivat kaikkia muita
– Niitä kutsutaan tehokkaiksi portfolioiksi
9Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Mahdollisuus lainata
• Lisäämme kuvioon riskittömän sijoituksen rf
rf
B
D
F
10Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Mahdollisuus lainata
• Nyt voimme sijoittaa osakkeiden ja riskittömän
kohteen yhdistelmään
• Jos sijoitamme osankin rahoistamme osakkeisiin,
kannattaa aina valita jokin tehokas portfolio
• Suora rfB kuvaa kaikkia riskittömän kohteen ja
portfolion B yhdistelmiä, joihin voimme sijoittaa
– Suoraa kutsutaan pääomamarkkinasuoraksi
11Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Mahdollisuus lainata
• Pisteessä D olemme sijoittaneet puolet
riskittömästi ja puolet portfolioon B
• Voimme myös ottaa lainaa (samalla korolla)
– Tätä kuvaa suora B:stä eteenpäin
• Pisteessä F olemme sijoittaneet 150 %
varallisuudestamme portfolioon B ja lainanneet
puuttuvat rahat
12Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Mahdollisuus lainata
• Portfolio B on paras tehokas portfolio
• Se löytyy kuviosta piirtämällä pisteen rf kautta
tangentin tehokkaita portfolioita kuvaavalle
käyrälle
– Se on paras, koska sen yläpuolella ei voi kulkea
suoraa pisteen rf ja minkä tahansa (tehokkaan)
portfolion pisteen kautta
13Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Separaatioteoreema
• Sijoitusportfolion valinta jaetaan kahteen
tehtävään
1. Etsitään paras tehokas portfolio
– Sama kaikille sijoittajille
2. Yhdistetään se riskittömään sijoitukseen
– Positiivinen tai negatiivinen
14Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Indeksimalli
• Missäi on osakkeen riskipreemio silloin, kun
markkinoiden riskipreemio on nolla
• RM markkinaportfolion muutos
• ja i osakkeen herkkyys edelliselle
• ja ei vain osakkeeseen i vaikuttavien tekijöiden tulos
iMii eRR
15Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
CAPM
• Oletukset
– Transaktiokustannuksia ei ole
– Sijoituskohteet ovat täysin jaollisia
– Veroja ei ole
– Markkinoilla vallitsee täydellinen kilpailu
– Sijoittajat noudattavat portfolioteoriaa
– Lyhyeksimyynti on sallittua
– Anto- ja ottolainaus ovat mahdollisia samalla korolla
– Sijoittajien odotukset ovat homogeenisia
– Kaikki pääomahyödykkeet ovat kaupan kohteena
16Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Arvopaperimarkkinasuora
• Kaikkien osakkeiden tuotto-odotus suhteessa
riskiin täytyy olla samaE(r)
x
xs
i
Arvopaperimarkkinasuora
17Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
CAPM
• Koska jokainen osake, myös s ja i ovat samalla
suoralla, voimme kirjoittaa
• Myös markkinaportfolio on samalla suoralla, ja
sen beeta-kerroinhan on yksi, joten
i
fi
s
fs rrErrE
)()(
i
fifM rrErrE
)(
1
)(
18Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
CAPM
• Järjestämällä yhtälö uudelleen saadaan:
• CAPM:n mukaan siis osakkeen tuotto ylittää
riskittömän tuoton riskipreemion verran, mikä
saadaan kertomalla markkinoiden riskipreemio
osakkeen beetakertoimella
fMifi rrErrE )()(
19Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Arvopaperimarkkinoiden tehokkuus
• Allokatiivinen tehokkuus edellyttää
– Ulkoista tehokkuutta
- Informaation saatavuus
– Sisäistä tehokkuutta
- markkinoiden operatiivinen toimivuus
20Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Tehokkuus
• Tehokas hintareaktio
Hinta
Aika
21Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Tehokkuus
• Markkinat ovat tehokkaat, jos
Arvopapereiden hinnat heijastavat
nopeasti ja tarkasti kaikkea olemassa
olevaa informaatiota
• Random walk
– Hintamuutokset ovat satunnaisia
22Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Tehokkuuden asteet
• Tehokkuus jaetaan kolmeen luokkaan
1. Heikot ehdot
– Aiempiin kauppoihin sisältyvä informaatio
2. Keskivahvat ehdot
– Kaikki julkinen informaatio
3. Vahvat ehdot
– Kaikki, myös julkaisematon, informaatio
23Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Anomaliat
• Anomalia tarkoittaa poikkeamaa tehokkuudesta
• Anomalioita ovat mm.
– PE-anomalia
– Yrityskokoanomalia
– Tammikuuefekti
• Todellinen anomalia vs. virheellinen malli?
24Arvopaperisijoittaminen © 2002 WSOY, Nikkinen, Rothovius & Sahlström
Yhteenveto
• Portfolioteoria selittää, miksi hajautus pienentää riskiä
• Kaikki sijoittajat päätyvät samaan riskiseen sijoitukseen,
jota kutsutaan markkinaportfolioksi
• CAPM: arvopaperin riskipreemio on markkinaportfolion
riskipreemion ja arvopaperin beetan tulo
• Markkinatehokkuus jaetaan heikot, keskivahvat ja vahvat
ehdot täyttäviin
• Anomaliat näyttävät olevan ristiriidassa tehokkuuden
kanssa