AYLIK ANAL Zrapor.isyatirim.com.tr/2_20161104182609961_1.pdf · Türk lirası Eylül başından beri %5 değer kaybı ile Mısır poundu ve Kolombiya pesosundan sonra dolara karşı

AYLIK ANALİZSermaye Piyasaları

Aralık 2015Kasım 2016

1

Aylık Hisse Senedi Stratejisi Trump korkusu...

Güçlü dolar, yüksek faiz endişesi şimdilik gündemden düştü

Kasım ayına bir iyi bir de kötü haberle başlıyoruz. İyi haber! Güçlü dolar, yüksek

faiz korkusunu geride bıraktık. Beklentilerden güçlü gelen ekonomi verilerine

rağmen dolar Ekim sonundan beri değer kaybediyor ve ABD tahvilleri prim

yapıyor. Kalıcı olmasa da Türkiye için iyi haberdir.

Başkanlık yarışında Clinton ile Trump arasındaki fark kapanıyor

Kötü haber, dolardaki gerileme ve faizlerdeki düşüş enflasyon beklentilerindeki

gerileme gibi iktisadi bir nedenden değil, FBI’ın Clinton’un e-postaları ile ilgili

açtığı soruşturma sonrası Trump’ın oylarındaki artıştan kaynaklanıyor. ABD

hisse senetleri bu nedenle Temmuz ayından beri gördüğü en düşük seviyelere

geriledi.

Washington Post anketine göre Trump öne geçti

Yapılan son anketlerin ortalaması Trump’ın aldığı oyun Ağustos ayında gördüğü

%40 seviyesinden %45,5 düzeyine çıktığını, Clinton’un aldığı oyun ise %47

civarında dalgalandığını gösteriyor. Cumhuriyetçilere yakın olan ABC News -

Washington Post’un düzenlediği anketi dikkate alırsak Trump bir puan öne

geçmiş durumda.

Bahis piyasasında tablo Brexit öncesine benziyor

Başkanlık seçimine yönelik yapılan bahislere göre oynanan paranın %60’ı halen

Clinton’u destekliyor. Ancak bahis adedine bakıldığında son aylarda Trump

lehine bir dağılım görülüyor. Temmuz ayındaki Brexit oylamasında da karşımıza

benzer bir tablo çıkmıştı. Benzerlik bizi korkutuyor.

Trump şoku dolardaki yükseliş dalgasını tersine döndürdü

Anketlerde Trump lehine yaşanan değişim ABD dolarındaki yükseliş dalgasını

tersine döndürdü. Ağustos ayında gördüğü 94 dip seviyesinden 99’a kadar

yükselen DXY dolar endeksi anket şoku sonrası yeniden 97 seviyelerine geriledi.

Altın, İsviçre frangı ve Japon yeni yükselen yıldızlar

ABD seçimlerine yönelik belirsizlik küresel risk iştahını bozarak altın, İsviçre

frangı, yen gibi emin liman olarak görülen yatırım araçlarının değer kazanmasını

sağladı.

Meksika pesosu ve Brezilya reali kırılgan beşlinin yeni üyeleri

Korumacılık önlemlerinin artması ihtimali ABD ile güçlü ticari ilişkileri olan Meksika

pesosu, Brezilya reali gibi para birimlerini vurdu. Kanada doları, Güney Kore wonu

gibi para birimlerindeki satış baskısı şimdilik sınırlı düzeyde kaldı.

ABD’de potansiyel korumacı eğilimin Türkiye’ye doğrudan etkisi sınırlı

ABD ekonomisi 2016 yılının ilk dokuz ayında Türkiye’nin ihracatında %4,6 pay ile

beşinci sırada. Dolayısıyla olası bir Trump iktidarında korumacı eğilimin

güçlenmesinin Türkiye ekonomisine doğrudan etkisi sınırlı olacak.

Ancak Avrupa üzerinden gelen dolaylı etki yüksek

Ancak dolaylı etkiler için aynı şeyi söylemek mümkün değil. ABD ekonomisi 2015

yılında Avrupa Birliğinin toplam dış satışında %21 pay ile ilk sırada yer alıyor.

Toplam ihracatımızın yarısına yakınını oluşturan Avrupa Birliği soğuk algınlığına

yakalanırsa Türkiye yatağa düşer.

Kasım 2016

80

90

100

110

120

130

140

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

MSCI EM Endeksleri

MSCI GOÜMSCI GOÜ Doğu AvrupaMSCI GOÜ TurkiyeMSCI GOÜ Avrupa&Ortadoğu&Afrika

Endeks 1Ay Δ

BİST-100 -0.7%

MSCI Doğu Avrupa -2.0%

MSCI GOÜ -2.9%

MSCI Türkiye -3.8%

MSCI GOU Endeks Perf. Yilici

-3.9%

-2.8%

-1.9%

-0.4%

-0.1%

4.0%

9.8%

13.1%

18.0%

21.7%

23.8%

30.9%

68.8%

-20.% 0.% 20.% 40.% 60.% 80.%

Polonya

Meksika

Cek Cum.

Filipin

Turkiye

Hindistan

G Kore

Arjantin

Güney Afrika

Endonezya

Rusya

Macaristan

Breziya

GOU Kurlari Dolara Karsi Perf. Yilici

-14.3%

-9.9%

-7.4%

-6.0%

-3.9%

-0.8%

0.9%

2.2%

2.8%

5.5%

5.5%

13.9%

14.5%

22.0%

-20.% -10.% 0.% 10.% 20.% 30.%

Arjantin

Meksika

Turkiye

Ukrayna

Cin

Hindistan

Polonya

Cek Cum.

G. Kore

Macaristan

Endonezya

Rusya

G. Afrika

Brezilya

2

Türk lirası küresel dalgalara karşı kırılgan konumunu koruyor

ABD başkanlık yarışında Trump’ın galip gelmesi durumunda Türkiye

piyasalarındaki asıl yıkıcı etki dış ticaretin gerilemesinden değil sermaye girişinin

azalmasından kaynaklanacak. Büyümesini ağırlıklı olarak dış kaynakla finanse

eden Türkiye bozuk cari dengesi ve yüksek dış borcu ile kürese risk iştahında olası

bir bozulmaya karşı kırılgan konumda.

Yüksek özel sektör döviz borcu ekonominin zayıf karnı

Finansal kesim dışındaki firmaların döviz borcu son 10 yılda 27 puana yakın artarak

milli gelirin %44’üne ulaştı. Söz konusu tutar alarm verici bir büyüklük değil. Ancak

net açık döviz pozisyonunun 24 puan yükselerek %30’a yaklaşması özel sektör

şirketlerini döviz kurundaki yükseliş karşısında zayıflatıyor

Dış borcun çoğu enerji inşaat gibi sektörlerde ve özelleştirmelerde kullanılmış

Dış borç istatistikleri dış borcun ve açık pozisyonun dağılımı hakkında sağlıklı bilgi

vermiyor. Ancak son on yılda hızlı büyüyen sektörlere baktığımızda enerji , inşaat

gibi sektörler ve özelleştirmelerden önemli pay alan guruplar öne çıkıyor. Bu

gurupların ortak özelliği ihracatçı olmamaları. Kamunun döviz cinsi alım garantisi

vermediği işler kurlardaki sert artışlar karşısında savunmasız durumdalar.

Gelişmekte olan ülkelerden para çıkışı tedirginlik verici

Fed’in faizleri Aralıkta artıracağı beklentisi ve ABD seçimlerine yönelik belirsizlikler

yüzünden Ekim ayından itibaren küresel sermaye gelişmekte olan ülkelerden

çıkmaya başladı. Küçük havuzdan çıkmaya başlayan büyük balık misali küresel

sermaye gelişmekte olan piyasaları dalgalandırıyor.

Jeopolitik risklerdeki artış Türkiye’nin risk priminin düşmesini engelliyor

Temmuz ayında yaşanan darbe girişimi sonrası ekonominin büyük ölçüde

toparlanmasına rağmen jeopolitik risklerdeki artış yüzünden Türkiye’nin risk primi

yüksek kalmaya devam ediyor. Türk lirası Eylül başından beri %5 değer kaybı ile

Mısır poundu ve Kolombiya pesosundan sonra dolara karşı en çok değer kaybeden

para birimi konumunda.

Kısa vadede dünyanın gerisinde kalmaya devam edeceğiz

Gelişmekte olan ülkelere para girişinin daha seçici olduğu bir ortamda, HDP

yöneticilerinin tutuklanması ve Suriye askeri operasyonu sonrasında tırmanması

muhtemel terör eylemleri ve Fitch’in olası not indirimi nedeniyle dünyanın gerisinde

kalmaya devam edeceğiz. Darbe girişimi öncesine göre MSCI Türkiye %15

aşağıda, 10 yıllık DİBS faizleri 126 baz puan, 30 yıllık Euro-tahvil faizleri 91 baz

puan yukarıda seyrediyor.

Başkanlık seçimini Clinton’un kazanması kısa vadede yönü yukarı çevirebilir

Küresel risk iştahındaki bozulmaya paralel Türkiye piyasalarında yönü aşağı

görüyoruz. Borsa İstanbul gelişmekte olan ülkelere göre %38 ıskonto ile cazip

seviyelerde seyrediyor. Ancak değerlemelerin çok cazip olmasına rağmen kısa

vadede dünya ile aramızdaki makası kapatacak Türkiye’ye özgü bir gerekçe

bulamıyoruz. Kısa vadede Türkiye’nin dünyadan daha iyi performans göstermesini

sağlayacak tek gelişme ABD seçimlerini Trump’ın kaybetmesi olabilir.

En Çok Önerilenler listesindeki şirketler alış için cazip seviyelerde

Faize duyarlı şirketler - Akbank (%10), Garanti Bankası (%10), Emlak GYO (%10),

güçlü ihracat pazarları ve yurtiçinde sınırlı talep daralması ile iyi bir yıl geçireceğine

inandığımız Tofaş Fabrika (%10), ekonomideki daralmalara karşı dirençli Enka (%

10) , Tüpraş (%10), fazla cezalandırıldığını düşündüğümüz TAV Havalimanları (%

10), Çimsa (%6), Soda (%7) En Çok Önerilenler listemizde görece yüksek ağırlığa

sahip şirketler.

3

Portföy Performansı

En çok önerilenler listemizin yıl içi getirisi %12,9’a, BIST 100’e göre göreceli getirisi %4.9’a

ulaştı.

En az önerilenler listemizin yıl içi getirisi %16.9, BIST 100’e göre göreceli getirisi %9,3 oldu.

En Çok Önerilenler Listesinde Değişiklikler

Eklenenler

TUPRS: Tüpraş’ı 2017’de dizel crak spredlerinde artış beklentisi ile En Çok Önerilenler

Listesine ekliyoruz. Hisse için hedef fiyatımızın %20 artış potansiyeli bulunuyor. Talep

koşullarının yılın geri kalanında Güney Kore, Hindistan ve Çin kaynaklı olarak ve yurtiçinde

artan inşaat faaliyetleri nedeniyle iyileşme göstermesini ve iyileşmenin 2017’de de devam

ederek marjlarda toparlanmayı sağlayacağını öngörüyoruz. 2017 yılında dizel crak

spredlerinin artmasını ve net rafineri marjının 5,1 USD/varil olmasını öngörüyoruz. Uzun

vadeli net rafineri marjı beklentimiz ise RUP katkısı da göz önüne alınarak 5,4 USD/varil

seviyesinde.

ENKAI: Enka İnşaat’ı önümüzdeki dönem proje edinimine ilişkin artan beklenti, Rusya

operasyonlarında toparlanma beklentisi, gelirlerinin büyük ölçüde yabancı para cinsinden

olması, güçlü nakit pozisyonu ve uzun döviz pozisyonu nedeni ile en çok önerilenler listemize

ekliyoruz.

Model Portföy

En Az Önerilenler Listesi Performansı

En Çok Önerilenler Listesi Performansı

En Çok Önerilenler Listesi Getiri Tablosu

Yıllar TL Performans Göreceli Performans

2006 27.0% 29.0%

2007 48.0% 4.0%

2008 -49.0% 5.8%

2009 211.0% 59.0%

2010 50.0% 20.0%

2011 -18.7% 4.6%

2012 84.7% 21.1%

2013 -4.7% 9.2%

2014 47.5% 17.6%

2015 -14% 4.4%

2016 9.5% 2.86%

En Az Önerilenler Listesi Getiri Tablosu


2011 -14.4% 10.2%

2012 24.3% -18.5%

2013 -16.0% -3.7%

2014 33.5% 7.2%

2015 -16.6% 0.2%

2016 21.1% 8.71%

En Çok Önerilenler Listesi Getiri Tablosu


2006 27.0% 29.0%

2007 48.0% 4.0%

2008 -49.0% 5.8%

2009 211.0% 59.0%

2010 50.0% 20.0%

2011 -18.7% 4.6%

2012 84.7% 21.1%

2013 -4.7% 9.2%

2014 47.5% 17.6%

2015 -14% 4.4%

2016 17.2% 4.46%

4

En Çok / En Az Önerilen Hisseler

Çıkanlar

ANSGR: Sigorta sektörüne ilişkin 2017 beklentilerimiz halen olumlu zira trafik branşında yaşanan iyileşmeler ve

karşılık yüklerinin normalleşmesi temel senaryomuzu oluşturuyor. Portföye dahil edildiğinden bu yana BİST 100 endeksine

paralel getiri sağlayan Anadolu Sigorta hisselerini bu notla listeden çıkarıyoruz. Sektöre ilişkin beklentilerimizi yeniden

şekillendirdikten sonra karlılıktaki olası iyileşme hikayesi nedeniyle Anadolu Sigorta’yı yakından izlemeyi sürdürüyoruz.

BIZIM: Şirket’in marjlarındaki iyileşmeye rağmen kısa vadede önemli bir katalizör olmaması, franchise

operasyonlarının yavaş büyümesi, gıda enflasyonundaki yavaşlama, rekabetin artıyor olması ve halen zayıf seyreden tüketici

güveni nedeni ile Bizim Toptan’ı en çok önerdiğimiz hisseler listesinden çıkartıyoruz.

En az Önerilenler Listesinde Değişiklikler

Eklenenler

-

Çıkanlar

MRDIN: Son dönemde temel nedenlerle açıklanamayan endeksin üzerinde getirisine rağmen en az önerilenler

listemizden çıkarıyoruz. Düşük satış hacmi ve kapasite kullanım oranının neden olduğu zayıf finansallarına rağmen, sınır

şehirlerinin ve Suriye’nin yeniden inşasına ilişkin uzun vadeli beklentilerin hissede aşağı yönlü hareketi sınırladığını

düşünüyoruz.

AKGRT: Şubat 2015’te en az önerilenler listemize dahil ettiğimiz Aksigorta hisseleri BİST-100 endeksinin %4,1 gerisinde

performans sergiledi. Sigortacılık sektörüne ilişkin 2017 beklentilerimiz olumluya dönüyor. Özellikle trafik sigortalarındaki karlılık

iyileşmesi hikayemizin ana temasını oluşturuyor. Aksigorta’nın bu alanda yeniden portföy oluşturma girişimlerini yakından

izleyeceğiz. Bu notla birlikte Aksigorta hisselerini en az önerilenler listemizden çıkarıyoruz.

En Çok Önerilenler Listesi

Hisse Giriş Fiyat(TRY) Hedef Fiyat(TRY) Piyasa Değeri(TRY) Get.Pot.(%) F/K PD/DD FD/FAVÖK Ağırlık(%)

AKBNK 11/05/2016 7.96 9.50 31,840 19% 6.77 1.01 - 10 9.3%

ALKIM 04/11/2016 17.39 22.10 430 27% 11.51 2.02 6.63 2 -

CIMSA 11/05/2016 15.3 19.45 2,067 27% 8.49 1.54 7.40 6 -3.0%

EKGYO 06/06/2016 3.14 3.90 11,932 24% 6.77 1.15 5.98 10 10.4%

ENKAI 04/11/2016 4.62 5.03 19,404 9% 11.15 1.17 6.73 10 -

GARAN 20/06/2016 8.05 9.28 33,810 15% 7.06 0.95 - 10 5.0%

INDES 04/11/2016 7.56 12.04 423 59% 8.98 1.59 6.16 2 -

KLMSN 04/11/2016 6.84 10.25 226 50% 7.38 1.84 6.10 2 -

ODAS 04/11/2016 7.52 10.33 358 37% 5.42 12.89 2 -

OZKGY 04/11/2016 2.18 4.63 545 112% 8.85 0.47 17.37 2 -

SODA 02/06/2016 4.16 5.05 3,120 21% 7.13 1.24 5.38 7 5.6%

TATGD 11/12/2015 5.63 7.38 766 31% 10.33 1.62 9.71 7 1.5%

TAVHL 24/02/2016 12.7 21.35 4,614 68% 6.55 1.48 - 10 -21.4%

TOASO 29/06/2016 22.32 27.85 11,160 25% 9.38 3.28 9.85 10 -3.9%

TUPRS 04/11/2016 62.85 75.90 15,739 21% 12.47 2.00 6.19 10 -

2016T Girişten

İtibaren Rel.%

En Az Önerilenler Listesi

Hisse Giriş Fiyat(TRY) Hedef Fiyat(TRY) Piyasa Değeri(TRY) Get.Pot.(%) F/K PD/DD FD/FAVÖK Ağırlık(%)

AEFES 11/12/2015 18.45 19.64 10,924 6% 1.40 7.26 33 -9.9%

AKENR 11/12/2015 0.93 0.97 678 4% n.a 0.50 13.48 33 -1.5%

EREGL 14/04/2016 4.17 4.34 14,595 4% 11.12 1.17 6.22 33 -0.5%

Girişten

İtibaren Rel.%

2016T

5

95

97

99

101

103

105

107

109

111

113

12/2

014

01/2

015

02/2

015

03/2

015

04/2

015

05/2

015

06/2

015

07/2

015

08/2

015

09/2

015

10/2

015

11/2

015

12/2

015

01/2

016

02/2

016

03/2

016

04/2

016

05/2

016

06/2

016

07/2

016

08/2

016

09/2

016

BIST'e göreceli getiri

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

12/2

014

01/2

015

02/2

015

03/2

015

04/2

015

05/2

015

06/2

015

07/2

015

08/2

015

09/2

015

10/2

015

11/2

015

12/2

015

01/2

016

02/2

016

03/2

016

04/2

016

05/2

016

06/2

016

07/2

016

08/2

016

09/2

016

TL GetiriXU100 TL Getiri 80

85

90

95

100

105

110

115

12/2

014

01/2

015

02/2

015

03/2

015

04/2

015

05/2

015

06/2

015

07/2

015

08/2

015

09/2

015

10/2

015

11/2

015

12/2

015

01/2

016

02/2

016

03/2

016

04/2

016

05/2

016

06/2

016

07/2

016

08/2

016

09/2

016

TL GetiriXU100 TL Getiri

95

97

99

101

103

105

107

109

111

113

115

12/2

014

01/2

015

02/2

015

03/2

015

04/2

015

05/2

015

06/2

015

07/2

015

08/2

015

09/2

015

10/2

015

11/2

015

12/2

015

01/2

016

02/2

016

03/2

016

04/2

016

05/2

016

06/2

016

07/2

016

08/2

016

09/2

016

BIST'e göreceli getiri

80

130

180

230

280

330

380

12/2

007

05/2

008

10/2

008

03/2

009

08/2

009

01/2

010

06/2

010

11/2

010

04/2

011

09/2

011

02/2

012

07/2

012

12/2

012

05/2

013

10/2

013

03/2

014

08/2

014

01/2

015

06/2

015

11/2

015

04/2

016

09/2

016

2007 Sene sonu=10060

70

80

90

100

110

120

130

01/2

010

05/2

010

09/2

010

01/2

011

05/2

011

09/2

011

01/2

012

05/2

012

09/2

012

01/2

013

05/2

013

09/2

013

01/2

014

05/2

014

09/2

014

01/2

015

05/2

015

09/2

015

01/2

016

05/2

016

09/2

016

2009 Sene sonu=100

En Çok Önerilenler Listesi ve BIST100 TRY Getiriler En Az Önerilenler Listesi ve BIST100 TRY Getiriler

En Çok Önerilenler Listesi 2015-2016 Göreceli Getiri En Az Önerilenler Listesi 2015-2016 Göreceli Getiri

En Çok Önerilenler Listesi Göreceli Getiri En Az Önerilenler Listesi Göreceli Getiri

95

100

105

110

115

120

12/2

015

12/2

015

01/2

016

01/2

016

02/2

016

02/2

016

03/2

016

03/2

016

04/2

016

04/2

016

05/2

016

05/2

016

05/2

016

06/2

016

06/2

016

07/2

016

07/2

016

08/2

016

08/2

016

09/2

016

09/2

016

10/2

016

10/2

016

TL Getiri

Gizli Değerler Listesi TRY Getiriler

6

Akbank Yatırım Teması

Akbank öz sermaye karlılığını yakın geçmiş ortalamalarına göre en fazla

artıracak bankalardan biri olacak. Bankanın artan öz kaynak karlılığında çok

kuvvetli maliyet etkinliğinin, güçlü fonlama yapısının ve çeşitlendirilmiş kredi

portföyünün önemi bulunuyor. Bunun yanında bankanın artan karlılığının daha

yüksek aktif kalitesi ve güçlü koruma tamponlarıyla gerçekleştiriliyor olması bizim

Akbank’ı önermemizin arkasındaki en önemli sebepler.

Değerleme

Akbank için 12 aylık hedef değerimiz olan 9.50 TL %19 getiri vadediyor.

Bankanın güçlenen öz sermaye karlılığının önümüzdeki yıllarda da korunacağı

tahminimiz bankanın cazip çarpanlarının daha yukarıda bir seviye de oluşması

için önemli bir zemin hazırlıyor. 2016 yılında %46 artış göstermesini beklediğimiz

net karın önümüzdeki iki yılda sırasıyla %10 ve %21 düzeyinde artış

göstermesini bekliyoruz. Yurtdışı emsallerine göre ise banka 2017 tahmini

çarpanlarına göre F/K oranına göre %41, PD/DD çarpanına göre %28 düzeyinde

iskontoyla işlem görmekte.

Riskler

Makroekonomik ev jeopolitik risklerdeki artışlar, düşük büyüme, aktif kalitesinin

bozulması, faiz oranları ve kurdaki oynaklığın artışı bankanın gelir yapısını ve

sermaye yeterlilik oranlarını olumsuz etkileyebilir.

Kasım 2016– En Çok Önerilenler Listesi

Alkim Kimya Yatırım Teması

Yurtiçinde ve faaliyet bölgesinde rekabetle karşılaşmadan en büyük oyuncu

olması, ii) gelirlerin Avro bazla maliyetlerin ise TL bazlı olması, iii) kapasite

artışları ile büyüme potansiyeli, iv) sektöre yeni oyuncu girişinin çok zor olması

ve v) yerli ve yabancı müşteriler ile olan uzun süreli anlaşmaları yatırım

temasının ana başlıkları olarak sıralanabilir.

Değerleme

ALKİM için 12 aylık hedef fiyatımızı 22.1TL ve AL tavsiyemizi koruyoruz.

2016 ilk yarıyıldaki güçlü operasyonel performans ve Çayırhan kapasite artış

yatırımının tamamlanması sonrasında şirketle ilgili tahminlerimizi güncelledik.

İlk yarıyılda sodyum sülfat satış hacim büyümesi %25 ve kağıt satış hacim

büyümesi tonaj olarak %11 artış ile güçlü gerçekleşti. Ekim ayında

tamamlanacak Çayırhan kapasite artış yatırımı ile bu güçlü büyümenin devam

etmesini bekliyoruz. Önümüzdeki üç yıllık dönemde satışların ve FAVÖK’ün

sırasıyla %16 ve %22 büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Güncellene hedef

fiyatımız %37 artış potansiyeli vadediyor.

Riskler

Göllerdeki üretimin mevsimsel etkenlere bağlı olarak dönemsel farklılıklar

gösterebilmesi, deterjan sektöründeki büyümenin beklenenden daha yavaş

gerçekleşmesi veya sıvı deterjana geçişin hızlı olması, yer altı madenciliği ile

ilgili olarak yasal değişiklikler ve kağıt tüketiminin beklenenden daha hızlı

yavaşlamasını önemli risk faktörleri olarak sıralayabiliriz.

AKBNK AL

Fiyat ₺ 7.96 3A Hac.mn ₺ 56.3

Hedef Fiyat ₺ 9.50 Yıliçi Rel. 13%

Getiri Pot. 19% Yabancı 69%

Mutlak Değer ₺ 2015G 2016T 2017T

Net Kar 3,229 4,700 5,177

Net Faiz Geliri 7,731 8,076 9,358

Mevduat 149,471 162,380 186,533

Özsermaye 28,015 31,677 35,417

Oranlar 2015G 2016T 2017T

F/K 9.9 6.8 6.1

PD/DD 1.1 1.0 0.9

PD/Mevduat 0.2 0.2 0.2

PD/Net Faiz Geliri 4.1 3.9 3.4

Özserm. Karlılık 12% 16% 15%

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 46% 10% 21%

Özsermaye 13% 12% 12%

Net Faiz Geliri 4% 16% 11%

Mevduat 9% 15% 13%

Yurtdışı İskonto 2017 2018

F/K -41% -39%

PD/DD -28% -30%

ALKIM AL

Fiyat ₺ 17.39 3A Hac.mn ₺ 1.2




Net Kar 31 37 47

Satışlar 262 324 370

FAVÖK 50 68 81

Net Borç 14 7 27


F/K 14.1 11.5 9.2

FD/FAVÖK 9.0 6.6 5.5

FD/Satışlar 1.71 1.39 1.22

Aktif Karlılık 12% 12% 14%


Net Borç/FAVÖK 0.29 0.10 0.34

Net Borç/Özserm. 0.07 0.03 0.11

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 22% 26% 18%

FAVÖK 36% 20% 22%

Satışlar 24% 14% 16%


F/K -37% -40%

FD/FAVÖK -22% -27%

7

Çimsa Yatırım Teması

Çimsa önümüzdeki dönemdeki büyüme potansiyeli, avantajlı ürün gamı ve beyaz

çimentonun satışlardaki payının artacak olması ile karlılıkta beklenen iyileşme

nedeniyle en beğendiğimiz çimento hissesi olarak öne çıkıyor. Şirket beyaz ve gri

olarak çeşitlendirilmiş ürün gamı, Mersin’de bulunan kendi limanından ihracat

pazarlarına kolay ulaşımı, 4Ç16’de devreye giren yeni Afyon fabrikası ve

1Ç17’de devreye girecek olan Eskisehir’deki yeni beyaz çimento üretim bandı

yatırımı yurtiçi rakiplerinden olumlu yönde ayrılıyor.

Değerleme

İNA ile değerlediğimiz CIMSA için hisse başına 19.45 TL hedef fiyatımız %27

getiriye işaret ediyor. Hissenin 2017T 5.5x Firma Değeri / FAVÖK ve 6.8x F/K ile

uluslararası benzer şirketlerin sırasıyla 8.7x ve 15.4x çarpan ortalamasına

iskontolu işlem görüyor.

Riskler

Konut faizlerindeki artışın neden olduğu yurtiçi konut talebinde düşüş, altyapı

projelerinde yavaşlama çimento sektörü için önde gelen risk faktörlerini

oluşturmaktadır.

CIMSA AL

Fiyat ₺ 15.3 3A Hac.mn ₺ 0.5




Net Kar 245 243 306

Satışlar 1,171 1,199 1,482

FAVÖK 360 373 500

Net Borç -154 -626 -533


F/K 8.4 8.5 6.8

FD/FAVÖK 7.7 7.4 5.5

FD/Satışlar 2.36 2.30 1.86



Net Borç/FAVÖK -0.43 -1.68 -1.07

Net Borç/Özserm. -0.13 -0.47 -0.37

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar -1% 25% 10%

FAVÖK 4% 34% 14%



F/K -52% -56%

FD/FAVÖK -25% -36%

Emlak Konut Yatırım Teması

Yılbaşından bu yana bakıldığında ise 5.833 bağımsız bölüm satışı ve 4.171

milyon TL hasılat sırasıyla %28 ve %13 daralmaya işaret ediyor. Böylece şirket

Eylül ayı itibarıyla yıllık hedeflerinin sırasıyla %53 ve %55’ini gerçekleştirmiş

oldu. Hatırlanacağı üzere şirketin bu yıl 11 bin bağımsız birim satışı ve 7,6 milyar

TL hasılat hedefi bulunuyor. Bu değerler sırasıyla yıllık %6 ve %21 büyüme

hedefine denk geliyor.

Şirket bu yıl hedeflediği dokuz gelir paylaşımlı model ihalesinin yedisini

tamamladı ve bu ihalelerde ortalama çarpan 2,1x olarak gerçekleşti. Bu değer

şirketin geçmiş ortalaması ve sürdürülebilir karlılık hedefleriyle uyumlu. Emlak

Konut, devam eden kampanya ve yüklenici firma finansman kolaylıkları nedeniyle

nakit akışında ortaya çıkabilecek olumsuzlukları telafi etmek amacıyla TOKİ’den

arsa alımını ilk kez vadeli olarak gerçekleştirdiğini söyledi. Buna göre 2,3 milyar

TL değerindeki arsa alımı 2 yıl vade ile yapıldı. Önceki yıllara ilişkin satışların

erken teslimatı sayesinde şirket tüm yıl için 1,56 milyar TL net kar hedefini 1,8

milyar TL’ye yükseltti.

Değerleme

Bizce yılın ikinci yarısında tamamlanan ve yapılması planlanan yeni proje

lansmanları ile mevcut kampanyanın yılsonuna kadar uzatılması Emlak Konut’un

ikinci yarıyıldaki satış performansını destekleyecektir. Mevcut piyasa değerinde

Emlak Konut hisseleri NAD’ine göre %35 iskontolu işlem görmekte. Bu değer %

45 düzeyindeki tüm GYO şirketlerinin ortalamalarına göre daha iyi dursa da %22

düzeyindeki şirketin kendi tarihsel iskontosuna göre oldukça cazip görünmekte.

Şirketin NAD iskontosu Ağustos ayındaki konut satış verisinin ardından

günümüze %5 daraldı.

Riskler

Konut talebi ve fiyatlarındaki düşüş, makroekonomik görünümün bozulması ve

faiz hadlerindeki hızlı yükseliş şirketin mali performansını ve temettü dağıtımını

olumsuz etkileyebilir.

EKGYO AL

Fiyat ₺ 3.14 3A Hac.mn ₺ 25.1




Net Kar 953 1,762 1,520

FAVÖK 768 1,503 1,218

Aktif Toplamı 17,228 18,240 20,021


F/K 12.5 6.8 7.8

PD/DD 1.3 1.1 1.1


Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 85% -14% 22%


Aktif Toplamı 6% 10% 6%


F/K n.m n.m

PD/DD n.m n.m

8

Enka İnşaat Yatırım Teması

Petrol fiyatlarındaki yükselişe bağlı olarak taahhüt projelerinde yaşanan artış

Enka’nın taahhüt segmentinin görünümünü iyileştiriyor. Bu dönemde Enka’nın

yurtdışında ilgilendiği bir çok proje var. Endonezya’da bir doğalgaz santrali

(650MW), Gürcistan’da bir hidro elektrik santral projesi (tahminen 800mn dolar),

Irak’ta yine birden fazla santral projesi ve birden fazla Amerikan büyük elçilik

projesi Holding’in radarında bulunuyor. Ayrıca Rusya’da son dönemde yaşanan

toparlanmanın Enka’nın Rusya’da gayrimenkul portföyünün performansını olumlu

etkilemesi bekleniyor, özellikle perakende tarafının doluluk oranlarının

önümüzdeki dönemde iyileşmesini bekliyoruz. İlave olarak Holding 2.9milyar

dolar güçlü nakit pozisyonu ile güçlü bir bilançoya sahip. Gelirlerinin tamamına

yakını dolar bazlı olmasından ve ayrıca 3.4milyar TL Fx uzun pozisyonu taşıyor

olmasından dolayı TL’nin değer kaybından hem operasyonel kar olarak hem net

kar olarak olumlu etkileniyor. Ayrıca Holding’in hisse geri alım programı hisse

fiyatını destekleyecektir.

Değerleme

Hisseler için 5.03TL olan hedef değerimiz Enka’nın radarındaki projelerin

tamamını yansıtmıyor. Önümüzdeki dönem portföye eklenebilecek olası projeler

değerlememizde yukarı yönlü riskler oluşturuyor. Holding hisseleri son bir yıllık

ortalaması olan %10’a göre daha yüksek 13% iskonto ile işlem görüyor.

Riskler

Taahhüt tarafında beklentilerin altında proje edinimi ve Rusya gayrimenkul

portföyünün getirilerinin ve doluluk oranlarının beklentilerin altında kalması en

önemli risk faktörleri olarak öne çıkıyor.

ENKAI TUT

Fiyat ₺ 4.62 3A Hac.mn ₺ 6.0




Net Kar 1,440 1,740 1,869

Satışlar 12,384 10,982 12,554

FAVÖK 2,038 2,284 2,703

Net Borç 4,592 4,275 4,287


F/K 13.5 11.2 10.4

FD/FAVÖK 7.5 6.7 5.7

FD/Satışlar 1.24 1.40 1.22





Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 21% 7% 16%

FAVÖK 12% 18% 16%

Satışlar -11% 14% 6%


F/K n.m n.m

FD/FAVÖK n.m n.m

Garanti Bankası Yatırım Teması

Faizlerin düşüş eğilimine girmesi ve özellikle bireysel bankacılıkta ertelenen

kredi talebi önümüzdeki dönemde bu segmentte iyi konumlanmış olan Garanti

Bankası için önemli fırsatlar sunuyor. Bu anlamda hem spred hem de ücret-

komisyon üretme kabiliyetine sahip olan Garanti’nin marjlarının ve karlılığının

daha olumlu etkilenmesi olası.Garanti Bankası’nı tercih etmemizin bir başka

nedeni ise bankanın risk profilinin görece olarak daha düşük olması ve gerek

sermaye gerekse karşılık politikalarının ortalamanın üzerinde bir koruma kalkanı

sağlaması.

Değerleme

Banka 2017 yılına ilişkin bazı beklentilerini paylaştı. Buna göre kredilerde

büyüme benzer düzeyde olabilir veya bir miktar ivme kazanabilir. Önümüzdeki

yıl net faiz marjında yatay görünüm bekleniyor. Özsermaye karlılığının da %16

düzeyinde korunacağı tahmin ediliyor. Garanti Bankası hisseleri için 12 aylık

hedef değerimizi 9,28TL olarak koruyoruz. 2017 tahminlerine göre 0,85x F/DD

ve 6,5x F/K çarpanlarıyla işlem gören Garanti Bankası hisseleri GOÜ bankalar

ortalamasına göre %20 iskonto ile işlem görüyor.

Riskler

Siyasi gelişmeler ve buna bağlı makroekonomiye yönelik tehditler bankanın

marjlardaki toparlanmayı sekteye uğratırken aktif kalitesindeki bozulma ile

bankanın karlılığını tehdit edebilir. Bunun sonucunda hisse senedi fiyat

performansı da olumsuz etkilenebilir.

GARAN AL

Fiyat ₺ 8.05 3A Hac.mn ₺ 210.5




Net Kar 3,615 4,791 5,450

Net Faiz Geliri 10,258 10,760 11,140

Mevduat 156,134 160,034 179,869

Özsermaye 31,204 35,462 39,994


F/K 9.4 7.1 6.2

PD/DD 1.1 1.0 0.8

PD/Mevduat 0.2 0.2 0.2

PD/Net Faiz Geliri 3.3 3.1 3.0

Özserm. Karlılık 14% 14%

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 33% 14% 19%


Net Faiz Geliri 5% 4% 6%

Mevduat 2% 12% 9%


F/K -39% -39%

PD/DD -32% -34%

9

Indeks Bilgisayar

Yatırım Teması

Indeks Bilgisayarın uzun vadede Bilgi Teknolojileri sektörünün hızlı

büyümesinden faydalanacağına inanıyoruz. Ayrıca Kağıthane yapımı süren

gayrimenkul projesinden gelecek olan 204 milyon TL’nin hem satın almalarda

hem de temettü olarak dağıtılacak olması yatırımların hızlı geri dönüşü açısından

beğendiğimiz noktalardan biridir. Şirketin 2016 ve 2017 yılları karlarından

dağıtılacak olan hisse başına temettü miktarları 1,0TL ve 1,8TL ve bu rakamlar

%14 ve %24 oranında temettü verimine denk gelmektedir.

Değerleme

Hisseyi 12,03 TL hedef fiyattan %59 yükselme potansiyeli ile öneri listemize

ekliyoruz. Şirketin 2016 ve 2017 beklenen FD/FAVÖK çarpanları sırasıyla 3,0x

ve 2,6x bu rakamlar emsallerine kıyasla %62 ve %63 oranında iskontolu işlem

göstermektedir.

Riskler

Şirketin riskleri arasında: 1) kar marjlarının düşük olması ve artış potansiyelinin

düşük olması, 2) dağıtımcılık anlaşmalarının ayrıcalıklı olmaması.

INDES AL

Fiyat ₺ 7.56 3A Hac.mn ₺ 0.4




Net Kar 45 47 257

Satışlar 3,385 3,762 4,238

FAVÖK 94 92 106

Net Borç -186 70 274


F/K 9.4 9.0 1.6

FD/FAVÖK 6.0 6.2 5.4

FD/Satışlar 0.17 0.15 0.13



Net Borç/FAVÖK -1.97 0.76 2.60

Net Borç/Özserm. -1.04 0.26 0.55

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 5% 445% 10%

FAVÖK -2% 14% 9%



F/K -35% -87%

FD/FAVÖK -43% -31%

Klimasan Klima Yatırım Teması

Şirketin yatırım temasını beğenmemizin gerekçelerini; i) endüstriyel tip soğutucu

pazarının büyüme potansiyeli, ii) hızlı büyüyen ihracat pazarlarına stratejik

yakınlık, iii) yurtiçinde pazar payını artırma ve yurtdışında yeni pazarlar ekleme

potansiyeli, iv) cironun %60’ından fazlasını oluşturan döviz bazlı ihracat gelirleri,

v) düşük borçluluk, ve vi) güçlü nakit yaratma kabiliyeti ile daha yüksek temettü

ödeme potansiyeli olarak sıralayabiliriz.

Değerleme

Hesapladığımız hedef değer 10.25TL/hisse hedef fiyata karşılık geliyor ve %63

artış potansiyeline tekabül ediyor. Dolayısıyla, KLMSN hisseleri için AL tavsiyesi

veriyoruz. KLMSN, yurtdışı benzerlerine kıyasla 2016T 5.7x FD/FAVÖK ve 6.8x

F/K ile %49 ve %65 iskontolu işlem görüyor. 2017T FD/FAVÖK ve F/K

kıyaslamasında ise %51 ve %62 iskontolu işlem görüyor.

Riskler

Borçluluğun yüksek olmamasına rağmen, düşük temettü dağıtımı risk faktörü

olarak söylenebilir. Eurobond yeniden değerlemesinin net kar üzerinde yarattığı

dalgalanma etkisi ise bir diğer risk faktörü. Yurtiçinde alınacak pazar payı ve

yurtdışında yeni pazarlara girme potansiyelini önemli fırsatlar olarak görüyoruz.

KLMSN AL

Fiyat ₺ 6.84 3A Hac.mn ₺ 2.7




Net Kar 22 31 33


FAVÖK 35 46 54

Net Borç -36 -37 -32


F/K 10.3 7.4 6.8

FD/FAVÖK 8.1 6.1 5.2

FD/Satışlar 1.04 0.79 0.67



Net Borç/FAVÖK -1.03 -0.82 -0.60

Net Borç/Özserm. -0.39 -0.30 -0.21

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 40% 8% 18%

FAVÖK 32% 18% 21%



F/K n.m n.m

FD/FAVÖK n.m n.m

10

Özak GYO Yatırım Teması

Özak GYO’nun İzmir – Alsancak projesini iptal etmesinin ardından Emlak GYO

ile İstanbul - Kazlıçeşme’de bu yıl yapımına başlanan ve 2019 yılında

tamamlanması hedeflenen Büyükyalı gelir paylaşımı karma projesi şirketin

yakın dönemdeki en önemli hikayesini oluşturuyor. Konut, ofis, otel, perakende

ve ticari ünitelerden oluşan her iki projede de beklenen gelirlerin % 37’si arsa

karşılığında Emlak GYO ve EPP ödenecek. Özak GYO %55 payının bulunduğu

Kazlıçeşme, İstanbul projesinde kendi payı için 2,3 milyar TL gelir elde etmeyi

hedefliyor.

Değerleme

Kazlıçeşme gelir paylaşım projesini 498 milyon TL olarak değerliyoruz. Bu tutar

şirket için toplamda hesapladığımız hedef değerimizin %53’ünü oluşturmaktadır.

Projenin değerli lokasyonda yer alıyor oluşu ve hem yurtiçi hem de yabancı

gayrimenkul yatırımcılarının ilgisini çekeceği beklentisi ile projelerde riskin sınırlı

olduğuna inanıyoruz. İzmir – Alsancak projesinin portföyden çıkarılması ve net

nakit pozisyonuna göre şirketin NAD’inde yaptığımız güncelleme sonucu 12

aylık hedef değerimizi %19 aşağı çekerek 4,63TL’den 3,76TL’ye düşürüyoruz.

Mevcut piyasa değerine göre, Özak GYO, takibimizde olan GYO hisselerinin

ortalama NAD iskontosu olan %45’ye paralel NAD’ine kıyasla %45 iskonto ile

işlem görmektedir.

Riskler

Hükümetin GYO sektörüne ilişkin mevcut kurumlar vergisi muafiyetini kaldırma

olasılığı şirket için hesapladığımız hisse başına hedef fiyata %20 aşağı yönde

risk teşkil ediyor.

OZKGY AL

Fiyat ₺ 2.18 3A Hac.mn ₺ 0.2




Net Kar 192 62 70

FAVÖK 54 56 58

Aktif Toplamı 1,672 1,859 2,239


F/K 2.8 8.8 7.8

PD/DD 0.5 0.5 0.4


Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar -68% 13% -18%

Özsermaye 2% 6% 5%

Aktif Toplamı 11% 20% 19%


F/K n.m n.m

PD/DD n.m n.m

11

Odaş Elektrik Yatırım Teması

Şirketin Şanlıurfa’da 140 MW kapasiteli doğalgaz santrali bulunuyor. Bölgedeki

iletim hatlarının kapasitesinin düşük olmasından dolayı enerji ihtiyacının büyük

kısmı yerel üretimden karşılanıyor. Bundan dolayı ODAŞ, TEİAŞ’a primli fiyattan

elektrik satabiliyor. Şirket geçtiğimiz yıl piyasa fiyatlarının %96 üzerinde, 1Y16’da

ise %146 üzerinden satış gerçekleştirebildi. Bizi yılın tamamında % 117 primli

satış gerçekleştirmesini bekliyoruz. Şirket’in operasyonel karının geçtiğimiz yılki

güçlü baz etkisine rağmen yıllık bazda %50 artış göstermesini bekliyoruz. Ayrıca

Şirket’in Çan santralinin yapımı planlandığı gibi devam ediyor, 145mn euroluk

yatırım maliyeti olan santralin 2017’nin ikinci yarısında devreye girmesi

bekleniyor. Santral tamamen devreye girdiğinde %43’lük VAFÖK marjı ile 150mn

TL VAVÖK katkısı yapmasını bekliyoruz.

Doğalgaz santrallerine getirilebilecek olası kapasite ödemesi, linyit teşviklerinde

yaşanabilecek olası iyileşme, Suda madeni ile ilgili olumlu gelişmeler ve Şirket’in

kendi rezervlerinden olası kömür satışı hisseyi önümüzdeki dönem etkiyebilecek

diğer önemli olumlu gelişmeler olarak öne çıkıyor.

Değerleme

Dolar bazlı İNA yöntemleri ile değerlediğimiz Urfa doğalgaz santrali (140MW),

Köpürübaşı HES (8.2MW) ve Çan kömür santralinden (330MW) oluşan ODAS

değerlememiz hisse başına 10.33TL değer ve %37 getiri potansiyeli sunuyor.

Riskler

Urfa doğalgaz santralindeki primli fiyatlamanın beklentimizden düşük

gerçekleşmesi, Çan santralinde yaşanabilecek gecikme veya ilave yatırım

maliyeti çıkması en önemli aşağı yönlü riskler olarak öne çıkıyor.

ODAS TUT

Fiyat ₺ 7.52 3A Hac.mn ₺ 1.9




Net Kar -1 7 55


FAVÖK 38 57 70

Net Borç -305 -567 -757


F/K -637.3 54.1 6.5

FD/FAVÖK 19.3 12.9 10.5

FD/Satışlar 1.53 1.71 1.63



Net Borç/FAVÖK -7.96 -9.88 -10.76

Net Borç/Özserm. -1.84 -8.59 -6.21

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar n.m 732% n.m

FAVÖK 50% 23% 79%

Satışlar -11% 5% 20%


F/K n.m n.m

FD/FAVÖK n.m n.m

Soda Sanayii Yatırım Teması

Artan talebe karşın kapanan kapasiteler ve ertelenen yeni kapasite

yatırımlarının neticesinde soda külü fiyatlarının güçlü seyrini korumasını

bekliyoruz. Güçlü soda külü, doğalgaz fiyatlarında beklenen olası düşüş, devam

eden verimlilik yatırımları ve net nakit pozisyonunda olan bilançosu ile Soda’nın

serbest nakit yaratmaya devam etmesini bekliyoruz.

Önümüzdeki 3 yılda satış gelirleri ve FAVÖK’un sırasıyla %11 ve %14 YBBO’na

artmasını öngörüyoruz. Mersin’de yapılacak kapasite artış yatırımı, soda külü

fiyatlarının sabit kalması ve TL’nin USD ve EUR’a karşı zayıflaması büyümenin

ana nedenleri olacak. Şirketin konsolide satış gelirlerinin %85’i döviz bazında

gerçekleştirilirken, maliyetlerin %75’i ise TL dir.

Değerleme

Soda Sanayi ile ilgili olarak 5.05TL hedef fiyat ve AL tavsiyemizi koruyoruz.

Hedef fiyatımızın %21 artış potansiyeli bulunuyor. Hisse, benzerlerine kıyasla

FD/FAVÖK ve F/K bazında %23 ve %46 iskontolu işlem görüyor.

Riskler

Soda külü fiyatlarındaki olası sert düşüş ve Ciner’in ek kapasite artışının

beklenenden daha erken devreye girmesinin en önemli risk faktörleri olarak

görüyoruz.

SODA AL

Fiyat ₺ 4.16 3A Hac.mn ₺ 6.1




Net Kar 434 437 514

Satışlar 1,772 2,031 2,283

FAVÖK 411 516 628

Net Borç 551 645 681


F/K 7.2 7.1 6.1

FD/FAVÖK 6.8 5.4 4.4

FD/Satışlar 1.57 1.37 1.22





Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 1% 17% 4%

FAVÖK 25% 22% 14%



F/K -44% -45%

FD/FAVÖK -23% -32%

12

Tat Gıda Yatırım Teması

Önümüzdeki üç yıllık süreçte (2015-18) satış gelirleri ve FAVÖK’te %17 ve %22

YBBO’nda büyüme tahmin ediyoruz. Süt ürünlerinde, alt kategorilerden en hızlı

büyüyen peynir ve günlük süt faaliyetlerinin önemli katkı yapmasını bekliyoruz.

Özellikle peynir kategorisinde geçen sene bir defaya mahsus giderler sebebiyle

zayıf brüt kar marjı kaydedilirken, bu sene göreceli olarak daha yüksek kar marjı

yaratmasını bekliyoruz. Salçada tüm alt kategorilerde lider olmasını önemli bir

avantaj olarak görüyoruz. Cironun %6’sını oluşturan makarna segmentinde ise

tekrar ihracat müşterilerinin kazanılmasıyla iyileşme hedefleniyor.

Şirket temettü ödeme politikası olarak, her yıl dağıtılabilir dönem karının asgari %

20’si nakit veya bedelsiz pay şeklinde dağıtılır olarak belirledi. Kuvvetli bilanço

göz önüne alındığında (Net borç/FAVÖK çarpanı:0.6x), temettü dağıtım oranının

artacağının düşünüyoruz.

Değerleme

TATGD, 10.0x 16T FD/FAVÖK çarpanına göre benzerlerine kıyasla %18

iskontolu işlem görüyor. 2016T F/K çarpanına göre ise %44 iskontolu işlem

görüyor.

Riskler

Peynir segmentinin brüt kar marjının beklentilerin altında kalması, yüksek

rekabet, çiğ süt fiyatlarında olası artış, olumsuz hava koşulları ve düşük hasat

önemli risk faktörleri olarak sıralanabilir.

TATGD AL

Fiyat ₺ 5.63 3A Hac.mn ₺ 1.3

Hedef Fiyat ₺ 7.38 Yıliçi Rel. -3%



Net Kar 67 74 73

Satışlar 911 1,040 1,220

FAVÖK 68 81 99

Net Borç -71 -46 -43


F/K 11.4 10.3 10.4

FD/FAVÖK 11.6 9.7 8.0

FD/Satışlar 0.87 0.76 0.65



Net Borç/FAVÖK -1.04 -0.56 -0.43

Net Borç/Özserm. -0.17 -0.10 -0.08

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 10% -1% 11%

FAVÖK 19% 22% 22%



F/K -46% -39%

FD/FAVÖK -20% -27%

Tav Holding Yatırım Teması

Geçtiğimiz dönemde yaşanan terörist saldırılar ve 15 Temmuz başarısız darbe

girişimi turizm sektörünü ve yolcu sayılarını sezonun geri kalanında da olumsuz

etkilemeye devam edeceğe benziyor. Yılın geri kalanında toparlanma

olmayacağı varsayımıyla şirket Atatürk Havalimanı transit harici uluslararası

yolcu trafiğinde %20 düşüş bekliyor. Toplam FAVÖK rakamında ise Avro

bazında %8-10 arasında küçülme ve net kar rakamında da ciddi bir küçülme

öngörüyor. Bizim tahminlerimiz de şirketinkilere paralel. Dolayısıyla, zayıf 2016

beklentileri kısa vadede hisse üzerinde baskı yapmaya devam edebilir.

Değerleme

TAV için revize hedef değerimiz 21,35TL olup ciddi bir artış potansiyeline işaret

ediyor. Beklenmedik bir olay olmaması durumunda mevcut fiyat seviyesinin

mevcut olumsuzlukları yansıttığını düşünüyor, uzun vadeli yatırımcılar için cazip

bir giriş fırsatı verdiğini düşünüyoruz

Riskler

Havacılık sektöründeki yolcu sayısının gerilemesi ve turizm alanında

yaşanabilecek olumsuz gelişmeler şirket için en önemli riskler arasındadır.

TAVHL AL

Fiyat ₺ 12.7 3A Hac.mn ₺ 12.2




Net Kar 633 704 859

Satışlar 3,026 3,825 4,357

FAVÖK 1,521

Net Borç -2,665 -1,768 -1,367


F/K 7.3 6.6 5.4

FD/FAVÖK 5.1

FD/Satışlar 2.56 2.03 1.78



Net Borç/FAVÖK -1.75

Net Borç/Özserm. -1.04 -0.57 -0.36

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 11% 22% 18%

FAVÖK n.m n.m n.m



F/K -68% -71%

FD/FAVÖK n.m n.m

13

Tofaş Fabrika

Yatırım Teması

Tofaş Fabrika, dengeli binek araç ve hafif ticari araç ürün gamı, yüksek ihracat

kapasitesi, beklentilerin üzerinde talep gören yeni binek araç modelleri ve

minimum adet kapsamlı al ve/ya öde sözleşmeleri ile riski minimize olan ihracat

potansiyeli ile en beğendiğimiz otomotiv hissesi olarak öne çıkmaktadır. Yatırımı

tamamlanan Egea binek araç ailesinin Tofaş’ın 2016’dan başlayarak şirketin

satış hacminde ve gelirlerde kuvvetli büyüme sağlaması bekleniyor. Tofaş

Egea’nın Sedan modelinin lansmanını 4Ç15’de, Hatchback modelinin lansmanını

2Ç16’de, Station Wagon modelinin lansmanını ise 3Ç16’de yaptığını hatırlatmak

isteriz. İlk etapta Egea Sedan modelinin yıllık 73 bin adetlik üretiminin daha çok

yurtiçi pazara ayrılırken, Hatchback ve Station Wagon modellerinin yıllık 100 bin

adetlik üretiminin büyük çoğunluğu ihracat pazarlarına ayrıldı. Tofaş mevcut 400

bin adet üretim kapasiteli Bursa fabrikasında Mart ayında geçtiği üç vardiya

üretim ile 2016 yılında %94-%96 kapasite kullanım oranı hedefliyor. İhracat

pazarlarında yeni binek araç modellere beklentilerin üzerinde talep gelmesiyle

şirket üretim kapasitesini 50 milyon € yatırım harcaması ile 50 bin adet arttırma

kararı aldı.

Değerleme

%75 pay ile İNA ve %25 uluslararası benzer şirket çarpanlar methodu ile

değerlediğimiz TOASO için hisse başına 27.85 TL hedef fiyatımız %25 getiriye

işaret ediyor. Hissenin 2017T uluslararası benzer şirketler Firma Değeri / FAVÖK

7.1x çarpan ortalamasına göre 8.5x çarpan ile primli işlem görmesini uzun vadeli

büyüme potansiyeli bağlıyoruz.

Riskler

Yurtiçi otomotiv talebinde olabilecek gerileme ve ihracat pazarlarında daralma

hisse için önde gelen risk faktörlerini oluşturmaktadır.

TOASO AL

Fiyat ₺ 22.32 3A Hac.mn ₺ 5.8




Net Kar 831 1,190 1,361

Satışlar 9,921 14,479 17,529

FAVÖK 1,069 1,458 1,753

Net Borç -1,920 -1,883 -1,295


F/K 13.4 9.4 8.2

FD/FAVÖK 13.4 9.9 8.2

FD/Satışlar 1.45 0.99 0.82



Net Borç/FAVÖK -1.80 -1.29 -0.74

Net Borç/Özserm. -0.74 -0.55 -0.33

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 43% 14% 23%

FAVÖK 36% 20% 20%



F/K -13% -20%

FD/FAVÖK 27% 18%

Tüpraş Yatırım Teması

Tüpraş’ı 2017’de dizel crack spredlerinde artış beklentisi ile En Çok Önerilenler

Listesine ekliyoruz. Hisse için hedef fiyatımızın %20 artış potansiyeli bulunuyor.

Talep koşullarının yılın geri kalanında Güney Kore, Hindistan ve Çin kaynaklı

olarak ve yurtiçinde artan inşaat faaliyetleri nedeniyle iyileşme göstermesini ve

iyileşmenin 2017’de de devam ederek marjlarda toparlanmayı sağlayacağını

öngörüyoruz. 2017 yılında dizel crak spredlerinin artımasını ve net rafineri

marjının 5,1 USD/varil olmasını öngörüyoruz. Uzun vadeli net rafineri marjı

beklentimiz ise RUP katkısı da göz önüne alınarak 5,4 USD/varil seviyesinde.

Değerleme

2.çeyrek sonuçları sonrasında güncellediğimi 12 aylık hedef fiyatımızı koruyoruz

ve TUPRS için 75,90TL, %20 getiri potansiyeli ile AL tavsiyesi veriyoruz.

Riskler

2017’de beklenen dizel crack spredlerinin iyileşmesinin gecikmesini en önemli

risk faktörü olarak görüyoruz.

TUPRS AL

Fiyat ₺ 62.85 3A Hac.mn ₺ 41.6




Net Kar 2,550 1,262 1,877

Satışlar 36,893 31,956 44,711

FAVÖK 3,784 3,389 4,252

Net Borç -6,892 -8,037 -7,819


F/K 6.2 12.5 8.4

FD/FAVÖK 5.5 6.2 4.9

FD/Satışlar 0.57 0.66 0.47



Net Borç/FAVÖK -1.82 -2.37 -1.84

Net Borç/Özserm. -0.83 -1.02 -0.88

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar -51% 49% 0%

FAVÖK -10% 25% 10%

Satışlar -13% 40% 17%


F/K 29% -19%

FD/FAVÖK 17% -9%

14

Akenerji Elektrik Üretim Yatırım Teması

Şirket’in gelirleri ve operasyonel karı yılın 9A16’da düşük satış hacmi ve fiyatlar

nedeni ile sırasıyla %26 ve %46 daraldı. Bu yıl YEKDEM’in daha güçlü katkısına

ve 1 Ekim itibari ile doğalgaz fiyatlarındaki %10’luk düşüşe rağmen biz Şirket’in

operasyonlarındaki zayıf seyrin yılın son çeyreğinde de devam etmesini

bekliyoruz. Ayrıca Şirket’in net karı TL’nin değer kaybından ve yüksek faiz

giderlerinden olumsuz etkileniyor. Şirket 9A16 itibari ile 2.4milyar TL net borç

pozisyonu taşıyor. Net borç/VAFÖK rasyosu 11x’ denk geliyor. Diğer taraftan

dolar bazlı YEKDEM satışları kurun olumsuz etkisine karşın bir miktar doğal

korunma sağlıyor.

Değerleme

Şirket için 12 aylık hedef değerimiz sadece %4 getiri potansiyeli sunuyor. Şirket

8.9x 2017T FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görürken yurt içi benzerleri 7.8x,

yurtdışı benzerleri 6x çarpanı ile işlem görüyor.

Riskler

Doğalgaz santrallerine getirilebilecek olası bir teşvik, doğalgaz tarifelerinde

yaşanabilecek ilave bir düşüş yada ithal kömür santrallerine getirilebilecek ilave

vergi yükü en önemli yukarı yönlü riskler olarak öne çıkıyor ancak çok kısa

vadede bu yönde bir gelişme beklemiyoruz.

Kasım 2016– En Az Önerilenler Listesi

Ereğli Demir-Çelik Yatırım Teması

EREGL 496 milyon TL net kar açıklayarak bizim beklentimiz olan 582 milyon

TL’nin altında kalırken piyasa beklentisi olan 501 milyon TL’ye paralel

gerçekleşti. Satışlar 2.702 milyon TL gerçekleşerek beklentimiz olan 3.597

milyon TL’nin ve piyasa beklentisi olan 3.021 milyon TL’nin altında kalmıştır.

Ancak FAVÖK bizim piyasa beklentisi olan 785 milyon TL’nin üzerinde

gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 10,1 yüzdesel puan iyileşerek %29,9’a

yükselmiştir.

Beklentinin üzerinde gerçekleşen çelik ve maliyetlerdeki düşüş üçüncü çeyrekte

karlılığı olumlu etkilemiştir. Ancak yılın son çeyreğinde artan kömür ve demir

cevheri fiyatlarının ve azalan çelik satış fiyatlarının karlılığı olumsuz etkilemesini

ve FAVÖK marjındaki bu ilerlemeyi geri alacağını öngörüyoruz.

Şirketin yılsonu tahminleri: %15-%17 FAVÖK marjı ve %6-%8 net kar marjı

seviyesindedir. Bizim yılsonu tahminimiz %17 FAVÖK marjı ve %9,6 net kar

marjı gerçekleşmesidir.

Değerleme

Maliyet ve satış tarafındaki olumsuz gelişmelerden ötürü SAT olan tavsiyemizi

koruyoruz. Şirket için hedef değerimiz olan 4,34 TL %4 getiri potansiyeli

sunuyor.

Riskler

Demir cevheri ve kömür fiyatlarda yaşanabilecek artışlar şirketi olumsuz

etkileyebilir.

EREGL SAT

Fiyat ₺ 4.17 3A Hac.mn ₺ 20.8




Net Kar 1,126 1,313 1,023

Satışlar 11,915 13,607 14,410

FAVÖK 2,197 2,320 2,136

Net Borç -41 -507 -884


F/K 13.0 11.1 14.3

FD/FAVÖK 6.6 6.2 6.8

FD/Satışlar 1.21 1.06 1.00



Net Borç/FAVÖK -0.02 -0.22 -0.41

Net Borç/Özserm. 0.00 -0.04 -0.07

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 17% -22% 5%

FAVÖK 6% -8% 5%



F/K -35% -15%

FD/FAVÖK -27% -7%

AKENR SAT

Fiyat ₺ 0.93 3A Hac.mn ₺ 2.0




Net Kar -351 -269 -185

Satışlar 1,803 1,106 1,304

FAVÖK 255 230 336

Net Borç -2,629 -2,558 -2,770


F/K -1.9 -2.5 -3.7

FD/FAVÖK 12.1 13.5 9.2

FD/Satışlar 1.72 2.80 2.38

Aktif Karlılık -8% -5% -4%

Özserm. Karlılık -33% -18% -14%

Net Borç/FAVÖK -10.29 -11.13 -8.26

Net Borç/Özserm. -1.61 -1.87 -2.34

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar n.m n.m n.m

FAVÖK -10% 46% 9%

Satışlar -39% 18% -8%


F/K n.m n.m

FD/FAVÖK n.m 50%

15

Anadolu Efes Yatırım Teması

Azalan turist sayısı ve talebin gerilemesi neticesinde Türkiye bira hacimleri 2016

ilk 9 ayda %11 geriledi. Yılın geri kalanında da sektörde bira satış hacimlerinin

büyümesi için zorlu pazar koşulları olduğunu düşünüyoruz. Uluslararası

operasyonlarda Rusya’da yılın 3.çeyreğinde çok güçlü büyüme görüldü. Bu

pazarlardaki canlanmanın kalıcı olması önemli olabilir. Uluslararası bira satış

hacimleri 2016 ilk 9 ayda %3 geriledi. Öte yandan, uluslararası operasyonlarda

döviz bazlı girdi maliyetleri kar marjlarını baskılamaya devam ediyor.

Değerleme

İNA ve benzer şirket çarpanlarına eşit ağırlık veren hedef fiyatımızı 19,64 TL

olarak hesaplıyoruz. SAT tavsiyemizi koruyoruz.

Riskler

Bira pazarında olası talep artışı ile satış hacim büyümesi yaşanması ve

uluslararası pazarların güçlü büyümesini değerlememiz için risk faktörleri olarak

söylenebilir.

AEFES SAT

Fiyat ₺ 18.45 3A Hac.mn ₺ 2.4




Net Kar -198 214 423

Satışlar 10,205 11,312 13,201

FAVÖK 1,731 1,939 2,265

Net Borç -3,492 -4,326 -4,251


F/K -55.2 51.0 25.8

FD/FAVÖK 8.1 7.3 6.2

FD/Satışlar 1.38 1.24 1.07

Aktif Karlılık -1% 1% 2%

Özserm. Karlılık -3% 3% 5%

Net Borç/FAVÖK -2.02 -2.23 -1.88

Net Borç/Özserm. -0.45 -0.56 -0.53

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar n.m 98% n.m

FAVÖK 12% 17% n.m

Satışlar 11% 17% n.m


F/K n.m 35%

FD/FAVÖK -42% -39%

16

İş Yatırım Hisse Takip Listesi

2016 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

CLEBI 20.24 492 37.33 84 AL A -6.9 -6.2 0.8 22 47 6% 115% 9% 72 87 779 834 181 202 216 288 6.9 5.6 2.3 1.7 4.1 3.7 41% 35% 11% 12% E E

DOCO 236.70 2,306 364.96 54 AL A -1 -0.3 0.7 89 83 1% 28% 1% 200 235 3,129 4,022 383 436 1,074 1,305 11.5 9.8 2.1 1.8 6.0 5.3 21% 20% 9% 8% E E

PGSUS 13.04 1,334 19.07 46 AL Y 9.9 11 7.2 36 7 219 328 4,266 5,537 458 646 1,608 1,936 6.1 4.1 0.8 0.7 4.8 3.4 14% 19% 4% 5% E E

TAVHL 12.70 4,614 21.35 68 AL A 1 1.7 12 41 71 4% 57% 5% 704 859 3,825 4,357 3,123 3,803 6.6 5.4 1.5 1.2 25% 25% 6% 7% E E

THYAO 5.34 7,369 5.46 2 SAT A 3.7 4.4 98 50 27 2% 15% -1,150 420 30,180 38,594 2,082 4,367 12,940 13,360 -6.4 17.5 0.6 0.6 15.6 7.4 -9% 3% -2% 1% E E

Airlines&Services 6.6 5.6 1.5 1.2 5.4 4.5 21% 20% 6% 7%

BAGFS 10.50 473 12.30 17 TUT D -1.1 -0.4 1.4 59 5.5 3% 31% -6 26 517 627 78 101 422 452 -80.6 18.4 1.1 1.0 10.1 7.8 -1% 6% -1% 2% E E

GUBRF 4.91 1,640 6.59 34 SAT A 1.2 2 7.6 23 24 3% 44% 2% 44 112 2,892 3,104 176 305 1,136 1,405 37.3 14.6 1.4 1.2 12.5 7.2 4% 9% 1% 3% E E

Agricultural Chemicals -21.6 16.5 1.3 1.1 11.3 7.5 1% 7% 0% 3%

DOAS 9.93 2,185 11.05 11 TUT A -0.4 0.3 3.9 25 35 9% 83% 11% 221 225 11,274 12,425 431 491 1,284 1,332 9.9 9.7 1.7 1.6 10.4 9.1 17% 17% 5% 5% E E

FROTO 31.32 10,991 39.70 27 TUT A -2.1 -1.4 3.8 18 68 6% 68% 6% 916 1,052 18,399 20,291 1,527 1,715 3,312 3,631 12.0 10.5 3.3 3.0 8.6 7.6 29% 30% 10% 11% E E

OTKAR 102.40 2,458 88.90 -13 TUT A -1.7 -1 3.5 27 9.6 4% 91% 3% 88 93 1,645 1,741 189 195 182 186 27.8 26.5 13.5 13.2 17.4 16.8 41% 50% 6% 6% E E

TOASO 22.32 11,160 27.85 25 AL Y -0.1 0.6 5.8 24 87 6% 72% 3% 1,190 1,361 14,479 17,529 1,458 1,753 3,407 3,935 9.4 8.2 3.3 2.8 9.9 8.2 40% 37% 10% 10% E E

Automotive & Parts 10.9 10.1 3.3 2.9 10.1 8.7 34% 34% 8% 8%

TTRAK 77.95 4,160 94.50 21 AL A -6.4 -5.7 1.8 25 81 8% 95% 7% 323 386 3,634 3,938 523 591 674 760 12.9 10.8 6.2 5.5 9.6 8.5 49% 54% 15% 17% E E

Tractors 12.9 10.8 6.2 5.5 9.6 8.5 49% 54% 15% 17%

AEFES 18.45 10,924 19.64 6 SAT A -0.7 0.1 2.4 31 79 2% 4% 1% 214 423 11,312 13,201 1,939 2,265 7,777 8,095 51 25.8 1.4 1.3 7.3 6.2 3% 5% 1% 2% E E

BANVT 3.66 366 4.72 29 AL A -7.8 -7.2 4.8 21 18 3% 25% 64 56 1,958 2,184 232 213 330 440 5.7 6.5 1.1 0.8 3.5 3.8 23% 15% 6% 5% E E

CCOLA 34.80 8,852 41.47 19 AL A -6.4 -5.7 3 26 92 1% 29% 0% 260 399 7,216 8,501 1,121 1,321 3,839 4,174 34.1 22.2 2.3 2.1 9.7 8.2 7% 10% 3% 4% E E

PNSUT 14.87 668 18.10 22 AL A 0.2 0.9 0.2 38 56 7% 87% 6% 75 90 1,113 1,257 90 109 325 363 9.0 7.4 2.1 1.8 8.1 6.7 16% 26% 8% 9% E E

PETUN 10.20 442 13.60 33 AL A 1.5 2.2 0.1 33 34 8% 75% 8% 75 82 666 735 70 78 240 263 5.9 5.4 1.8 1.7 6.3 5.7 23% 33% 14% 15% E E

ULKER 19.16 6,553 22.50 17 AL A -11 -10 5.8 43 37 4% 49% 1% 286 332 3,963 4,398 515 577 1,665 1,866 22.9 19.7 3.9 3.5 14.0 12.5 19% 19% 6% 7% E E

TATGD 5.63 766 7.38 31 AL A -6.2 -5.5 1.3 41 42 2% 25% 2% 74 73 1,040 1,220 81 99 472 515 10.3 10.4 1.6 1.5 9.7 8.0 17% 15% 11% 10% E E

Food & Beverages 10.3 10.4 1.8 1.7 8.1 6.7 17% 15% 6% 7%

ADANA 6.18 545 7.60 23 TUT Y 1.6 2.4 0.2 58 7.8 9% 78% 13% 62 64 210 236 60 64 197 204 8.8 8.5 2.8 2.7 9.1 8.5 30% 32% 27% 26% E E

AKCNS 12.79 2,449 15.30 20 TUT A -1.2 -0.5 0.3 20 32 6% 87% 9% 304 302 1,520 1,682 458 474 1,248 1,294 8.1 8.1 2.0 1.9 5.8 5.6 25% 24% 17% 16% E E

BOLUC 6.20 888 8.00 29 AL A 3 3.7 0.6 30 18 7% 73% 10% 118 126 470 531 175 189 438 458 7.5 7.0 2.0 1.9 5.8 5.4 28% 28% 18% 19% E E

CIMSA 15.30 2,067 19.45 27 AL A 1.3 2 0.5 40 59 8% 81% 9% 243 306 1,199 1,482 373 500 1,338 1,453 8.5 6.8 1.5 1.4 7.4 5.5 19% 22% 11% 13% E E

MRDIN 4.32 473 4.76 10 SAT A -7.9 -7.2 1.1 45 4.8 9% 92% 9% 40 40 155 169 46 45 239 241 11.8 11.7 2.0 2.0 10.6 10.7 17% 17% 14% 14% E E

UNYEC 4.21 520 4.35 3 TUT Y 8 8.7 0.1 8.6 2.9 9% 96% 10% 57 53 222 231 71 67 282 281 9.1 9.8 1.8 1.9 6.7 7.2 20% 19% 18% 17% E E

Cement & Concrete 8.7 8.3 2.0 1.9 7.0 6.4 23% 23% 18% 16%

PRKME 2.13 317 2.73 28 AL A 11 12 2.7 31 9 13% 207% 15% -20 38 116 196 36 100 357 345 -16.2 8.3 0.9 0.9 8.9 3.2 -5% 11% -4% 9% E E

Mining -16.2 8.3 0.9 0.9 8.9 3.2 -5% 11% -4% 9%

TCELL 9.69 21,318 13.95 44 AL A -0.6 0.1 18 35 89 13% 210% 2,186 2,420 13,763 14,969 4,537 5,047 16,907 18,355 9.7 8.8 1.3 1.2 5.2 4.7 14% 14% 8% 9% E E

TTKOM 5.69 19,915 6.87 21 AL A 0.5 1.2 7.8 13 81 6% 88% 4% 594 1,131 15,800 16,750 5,548 5,800 5,529 5,647 33.5 17.6 3.6 3.5 5.5 5.2 11% 20% 2% 4% E E

Communications 21.6 13.2 2.4 2.3 5.4 5.0 13% 17% 5% 9%

ARCLK 20.16 13,623 21.19 5 TUT A -4.4 -3.7 5.3 25 90 4% 52% 2% 1,214 1,114 16,219 18,499 1,777 2,072 5,685 6,236 11.2 12.2 2.4 2.2 9.1 7.8 23% 19% 8% 7% E E

Consumer Durables 11.2 12.2 2.4 2.2 9.1 7.8 23% 19% 8% 7%

ANACM 2.27 1,008 2.12 -7 TUT A 7.6 8.3 0.9 21 42 2% 25% 345 138 1,921 2,225 347 436 1,977 1,950 2.9 7.3 0.5 0.5 4.9 3.9 19% 7% 9% 4% E E

SISE 3.18 6,519 3.78 19 AL A -0.9 -0.2 5.7 34 46 2% 19% 4% 679 846 8,157 8,972 1,627 1,919 8,036 8,788 9.6 7.7 0.8 0.7 5.0 4.2 9% 10% 4% 5% E E

SODA 4.16 3,120 5.05 21 AL A -1.7 -1 6.1 39 47 4% 29% 7% 437 514 2,031 2,283 516 628 2,514 2,922 7.1 6.1 1.2 1.1 5.4 4.4 19% 19% 14% 14% E E

TRKCM 2.51 2,334 2.61 4 AL A -0.8 -0.1 3.1 31 51 2% 28% 5% 476 308 2,891 3,376 480 566 3,588 3,753 4.9 7.6 0.7 0.6 6.1 5.2 15% 8% 8% 5% E E

Glass 6.0 7.4 0.7 0.7 5.2 4.3 17% 9% 9% 5%

EREGL 4.17 14,595 4.34 4 SAT A -0.7 -0 21 48 73 7% 79% 7% 1,313 1,023 13,607 14,410 2,320 2,136 12,443 12,278 11.1 14.3 1.2 1.2 6.2 6.8 11% 8% 7% 5% E E

KRDMD 1.22 952 1.55 27 TUT A -3.9 -3.3 14 94 17 6% 27% 13 49 1,962 2,279 305 353 1,723 1,865 70.5 19.6 0.6 0.5 7.1 6.1 1% 3% 0% 1% E E

Iron Steel 40.8 16.9 0.9 0.8 6.6 6.4 6% 5% 4% 3%

AYGAZ 10.85 3,255 12.91 19 AL A 0.8 1.6 0.8 24 75 6% 66% 8% 476 486 6,456 7,559 385 410 2,865 3,034 6.8 6.7 1.1 1.1 8.7 8.2 17% 16% 12% 12% E E

TUPRS 62.85 15,739 75.90 21 AL A 10 11 42 49 80 7% 69% 8% 1,262 1,877 31,956 44,711 3,389 4,252 7,873 8,923 12.5 8.4 2.0 1.8 6.2 4.9 16% 22% 5% 7% E E

Oil & Gas 9.7 7.5 1.6 1.4 7.4 6.6 16% 19% 8% 9%

SELEC 3.30 2,049 3.69 12 AL A 15 16 1.3 15 64 3% 22% 3% 212 195 8,531 9,556 229 261 1,857 1,977 9.7 10.5 1.1 1.0 8.9 7.8 12% 10% 5% 4% E E

Pharmaceutical and Health 9.7 10.5 1.1 1.0 8.9 7.8 12% 10% 5% 4%

BIMAS 48.22 14,640 56.00 16 TUT A -4 -3.4 18 65 69 2% 65% 2% 611 751 20,267 24,802 932 1,151 1,932 2,316 24.0 19.5 7.6 6.3 15.3 12.4 34% 35% 13% 14% E E

BIZIM 12.75 510 20.00 57 AL A -3.6 -2.9 1.6 45 42 1% 37% 1% 20 27 2,881 3,218 80 91 164 187 25.8 18.7 3.1 2.7 5.3 4.7 13% 16% 3% 4% E E

MGROS 17.26 3,073 23.50 36 AL A -6.6 -5.9 2.5 19 39 -225 6 10,600 11,896 610 715 290 296 -13.6 496.1 10.6 10.4 7.8 6.7 -56% 2% -4% 0% E E

TKNSA 4.19 461 6.48 55 SAT A -12 -12 1.1 15 6.9 3% n.a 0% -18 7 3,238 3,467 61 97 124 144 -25.0 67.7 3.7 3.2 8.5 5.4 -18% 5% -2% 1% E E

Retail Trade 5.2 43.6 5.6 4.8 8.2 6.0 -3% 10% 1% 2%

BOYP 80.20 4,628 71.30 -11 TUT A 6.1 6.8 0 13 92 3% 34% 0% 41 142 4,207 4,973 414 512 665 807 111.9 32.6 7.0 5.7 15.9 12.8 6% 19% 1% 3% E E

Textile 111.9 32.6 7.0 5.7 15.9 12.8 6% 19% 1% 3%

BRISA 6.78 2,069 7.18 6 SAT D 0.6 1.3 0.7 10 32 5% 85% 6% 223 253 1,953 2,195 387 437 720 861 9.3 8.2 2.9 2.4 9.2 8.1 33% 32% 10% 10% E E

Tyre Production 9.3 8.2 2.9 2.4 9.2 8.1 33% 32% 10% 10%

ASELS 9.42 9,420 9.90 5 TUT A -0.5 0.2 2.6 15 56 1% 19% 0% 507 631 3,280 3,926 607 734 3,319 3,848 18.6 14.9 2.8 2.4 15.4 12.7 16% 18% 8% 8% E E

Defense Techology 18.6 14.9 2.8 2.4 15.4 12.7 16% 18% 8% 8%

AKENR 0.93 678 0.97 4 SAT A -2.1 -1.4 2 25 12 -269 -185 1,106 1,304 230 336 1,366 1,182 -2.5 -3.7 0.5 0.6 13.5 9.2 -18% -14% -5% -4% E E

AKSEN 2.81 1,723 3.32 18 AL A 3.3 4 4 21 45 -47 113 2,515 3,340 482 809 742 844 -37.0 15.2 2.3 2.0 9.1 5.5 -7% 14% -1% 3% E E

ODAS 7.52 358 10.33 37 TUT D -2.8 -2.2 1.9 37 5.9 1% 18% 7 55 432 455 57 70 66 122 54.1 6.5 5.4 2.9 12.9 10.5 6% 59% 1% 6% E E

ZOREN 1.62 1,215 1.65 2 SAT A 1.3 2 6.5 16 4 -162 -129 1,121 1,075 407 543 591 462 -7.5 -9.4 2.1 2.6 13.6 10.2 -24% -24% -3% -2% E E

Utilities -5.0 1.4 2.2 2.3 13.2 9.7 -12% 0% -2% 0%

PETKM 4.13 6,195 5.09 23 AL Y -9.8 -9.2 15 46 51 4% 75% 8% 476 559 4,761 5,614 706 850 2,745 2,945 13.0 11.1 2.3 2.1 9.5 7.9 17% 20% 9% 10% E E

ALKIM 17.39 430 22.10 27 AL A 6.5 7.2 1.2 31 19 4% 54% 5% 37 47 324 370 68 81 213 238 11.5 9.2 2.0 1.8 6.6 5.5 18% 21% 12% 14% E E

Chemicals 12.3 10.1 2.1 2.0 8.1 6.7 18% 20% 10% 5%

ALKA 1.86 98 1.64 -12 AL A 20 21 0.3 19 1.4 7% 114% 14 16 181 200 26 29 108 108 7.1 6.2 0.9 0.9 4.1 3.6 13% 15% 8% 9% E E

Kağıt 7.1 6.2 0.9 0.9 4.1 3.6 13% 15% 8% 9%

LOGO 51.30 1,283 54.04 5 TUT D -5.5 -4.9 3.2 29 60 4% 79% 0% 56 78 154 189 70 92 165 212 22.8 16.4 7.8 6.0 17.1 13.0 41% 41% 25% 28% E E

Teknoloji 22.8 16.4 7.8 6.0 17.1 13.0 41% 41% 25% 28%

YATAS 4.09 175 4.61 13 AL A -0.7 -0 0.4 56 44 13 20 371 471 43 51 104 124 13.0 8.6 1.7 1.4 5.7 4.8 14% 18% 4% 5% E E

Mobilya 13.0 8.6 1.7 1.4 5.7 4.8 14% 18% 4% 5%

2016 T

ah./G

erç

.

2017 T

ah./G

erç

.

Satışlar ₺Kar ₺ Aktif KarlılığıROEFD/FAVÖKPD/DD

Fiyat ve Oranlar

F/KÖzsermaye ₺FAVÖK ₺

17


2016 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

EKGYO 3.14 11,932 3.90 24 AL A 3.3 4 25 50 81 3% 40% 4% 1,762 1,520 3,305 2,961 1,503 1,218 10,421 11,333 6.8 7.8 1.1 1.1 6.0 7.4 18% 14% 10% 8% E E

HLGYO 0.90 711 1.71 90 AL A 4.7 5.4 0.9 21 3.1 1% 10% 1% 68 53 122 70 72 57 1,389 1,938 10.5 13.4 0.5 0.4 9.0 11.3 6% 3% 6% 3% E E

ISGYO 1.56 1,326 2.33 49 AL A -3.1 -2.4 1.6 48 32 4% 30% 4% 713 710 447 336 225 203 3,556 4,182 1.9 1.9 0.4 0.3 9.9 11.1 22% 18% 16% 13% E E

TRGYO 4.73 2,365 6.75 43 AL A -2.7 -2 1.2 21 38 2% 10% 2% 1,322 1,483 1,524 1,582 780 888 6,123 7,460 1.8 1.6 0.4 0.3 5.5 4.8 24% 22% 14% 14% E E

REITs 4.3 4.9 0.4 0.3 7.5 9.2 20% 16% 12% 11%

7 8 51 61 62 18 23 26 11 40 38 39 165 64 65 204 205 175 176 106 107 135 136 138 139 221 222 225 226 217 218 ## ##

2016 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

AKBNK 7.96 31,840 9.50 19 AL Y -2.7 -2 56 50 69 2% 18% 3% 4,700 5,177 186,533 213,779 8,076 9,358 31,677 35,417 6.8 6.1 1.0 0.9 3.9 3.4 16% 15% 20% 17% E E

ALBRK 1.19 1,071 1.76 48 TUT Y -2.5 -1.8 0.6 20 40 2% 13% 2% 286 291 2,328 2,614 3.7 3.7 0.5 0.4 13% 12% E E

GARAN 8.05 33,810 9.28 15 AL Y -0.3 0.5 211 50 80 2% 17% 2% 4,791 5,450 179,869 200,300 10,760 11,140 35,462 39,994 7.1 6.2 1.0 0.8 3.1 3.0 14% 14% 21% 19% E E

HALKB 9.39 11,738 11.71 25 AL Y 2.3 3 81 49 77 2% 14% 2% 2,918 3,229 160,689 177,027 6,502 7,391 21,791 24,877 4.0 3.6 0.5 0.5 1.8 1.6 14% 14% 9% 7% E E

ISCTR 4.86 21,870 Ö.Y 0.6 1.3 39 31 66 3% 21%

TSKB 1.35 2,768 1.70 26 AL Y 0.8 1.5 2.3 39 59 2% 19% 3% 446 491 665 807 3,040 3,472 6.2 5.6 0.9 0.8 4.2 3.4 15% 15% E E

VAKBN 4.42 11,050 5.18 17 TUT Y -4.7 -4.1 34 25 81 1% 5% 1% 2,566 2,919 139,556 155,776 6,781 7,646 19,617 22,032 4.3 3.8 0.6 0.5 1.6 1.4 14% 14% 9% 8% E E

YKBNK 3.47 15,084 4.81 39 TUT Y -5.2 -4.5 26 18 54 2% 16% 2% 2,912 3,193 156,533 174,463 7,296 8,298 26,031 27,893 5.2 4.7 0.6 0.5 2.1 1.8 12% 12% 10% 10% E E

Banking 5.2 4.7 0.6 0.5 2.6 2.4 14% 14% 10% 10%

AKGRT 2.00 612 2.12 6 TUT A 0.5 1.2 0.1 28 74 5% 75% 65 87 388 468 9.4 7.0 1.6 1.3 18% 20% E E

ANHYT 4.80 2,064 5.70 19 TUT A -4.4 -3.7 0.3 16 64 3% 59% 151 175 905 968 13.7 11.8 2.3 2.1 18% 19% E E

ANSGR 1.72 860 1.82 6 TUT A 1.8 2.5 0.1 42 19 2% 28% 83 98 1,230 1,300 10.4 8.8 0.7 0.7 7% 8% E E

Insurance 10.4 8.8 1.6 1.3 18% 19%

2016 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

ALARK 3.83 856 5.00 31 AL A 3.8 4.5 2.4 30 40 2% 6% 7% 136 99 807 1,365 82 142 1,322 1,390 6.3 8.6 0.6 0.6 6.6 3.8 11% 7% 6% 4% E E

ENKAI 4.62 19,404 5.03 9 TUT A 4.8 5.5 6 12 72 2% 32% 2% 1,740 1,869 10,982 12,554 2,284 2,703 16,523 17,957 11.2 10.4 1.2 1.1 6.7 5.7 11% 11% 8% 8% E E

KCHOL 12.75 32,333 14.60 15 AL A -1 -0.3 15 22 84 2% 20% 2% 3,138 86,344 5,304 22,824 10.3 1.4 8.8 14% 4% E

SAHOL 9.30 18,976 12.65 36 AL A -0.9 -0.2 16 44 69 1% 13% 2% 2,745 3,145 34,001 38,109 6,217 6,966 23,381 26,322 6.9 6.0 0.8 0.7 38.0 33.9 12% 13% 1% 1% E E

SISE 3.18 6,519 3.78 19 AL A -0.9 -0.2 5.7 34 46 2% 19% 4% 679 846 8,157 8,972 1,627 1,919 8,036 8,788 9.6 7.7 0.8 0.7 5.0 4.2 9% 10% 4% 5% E E

TKFEN 7.33 2,712 8.10 11 TUT Y -3.2 -2.5 18 48 70 3% 41% 2% 341 236 4,627 5,191 453 423 2,310 2,482 7.9 11.5 1.2 1.1 5.7 6.1 16% 10% 6% 4% E E

YAZIC 13.08 2,093 20.70 58 AL A 0.1 0.8 0.6 24 62 1% n.a 0% -55 -14 3,350 4,011 349 481 4,181 4,115 -38.4 #### 0.5 0.5 16.2 11.7 -1% 0% -1% 0% E E

Conglomerates 7.9 8.2 0.8 0.7 6.7 5.9 11% 10% 4% 4%

Fiyat ve Oranlar

2016 T

ah./G

erç

.

2017 T

ah./G

erç

.

2016 T

ah./G

erç

.

2017 T

ah./G

erç

.

2016 T

ah./G

erç

.

2017 T

ah./G

erç

.

Aktif KarlılığıFD/FAVÖK

PD/Net Faiz

Geliri

ROE

Özsermaye ₺ F/K

Özsermaye ₺ F/K

ROE

Fiyat ve Oranlar

Fiyat ve Oranlar

FAVÖK ₺ PD/DD

Aktif Karlılığı

Kar ₺ Satışlar ₺

PD/DD FD/FAVÖK ROE Aktif KarlılığıKar ₺ Satışlar ₺ FAVÖK ₺ Özsermaye ₺ F/K

Kar ₺ Mevduat ₺ Net Faiz G. ₺ PD/DD

18


Değişimler/Global Prim.İsk. 2016 Tahminleri ile *

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

1 A

y b

az p

.∆

6 A

y b

az p

.∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

2017

2018

2017

2018

2017

2018

CLEBI 20.24 492 37.33 84 -2.3 -12 0.00 0.00 15.5 15.5 54.8 54.8 20.6 20.6 72.9 72.9 88.5 88.5 -66% -70% -64% -66% -20% -36%

DOCO 236.70 2,306 364.96 54 0.85 -3 0.00 0.00 34.8 34.8 892.9 892.9 52.5 52.5 231.5 231.5 522.6 522.6 -46% -50% -54% -57% -60% -64%

PGSUS 13.04 1,334 19.07 46 1.02 -5 0.00 0.00 108.8 108.8 1,271.6 1,271.6 187.3 187.3 327.7 327.7 1,460.6 1,460.6 -42% -64% -7% -33% -52% -50%

TAVHL 12.70 4,614 21.35 68 1.64 -3 0.00 0.00 155.1 155.1 532.3 532.3 680.4 680.4 1,283.2 1,283.2 -68% -71% -48% -55%

THYAO 5.34 7,369 5.46 2 6.29 -16 0.00 -1.45 1,570 -1,871 8,414 3,807.0 2,285 -978.0 420.1 132.1 5,836.3 14,782.1 55% 45% -67% -60%

Airlines&Services -56% -64% -54% -45% -52% -55%

BAGFS 10.50 473 12.30 17 0.32 -3 -2.10 -2.10 -14.8 -14.8 -78.6 -78.6 7.8 7.8 -1,027.1 -1,027 -207.3 -207.3 7% 11% -6% -21% -24%

GUBRF 4.91 1,640 6.59 34 -1.2 0.4 0.00 0.00 68.5 68.5 211.5 211.5 128.5 128.5 268.7 268.7 353.8 353.8 100% -15% 38% -13% 2% -16%

Agricultural Chemicals 100% -4% 24% -9% -10% -20%

DOAS 9.93 2,185 11.05 11 -0.5 -18 0.00 -1.10 3.8 -61.1 1,150.7 1,601.1 60.6 19.7 48.1 -16.8 332.6 103.8 -25% -17% -6% -6% -15% -4%

FROTO 31.32 10,991 39.70 27 -0.1 -5 -2.75 -2.75 61.6 61.6 1,564.2 1,564.2 63.9 63.9 351.9 351.9 664.3 664.3 12% 2% 10% 10%

OTKAR 102.40 2,458 88.90 -13 -1.2 -4 0.00 0.00 4.4 4.4 96 95.8 6.2 6.2 4.4 4.4 28.8 28.8

TOASO 22.32 11,160 27.85 25 0.87 -2 0.00 0.00 171.7 171.7 3,049.9 3,049.9 294.8 294.8 528.5 528.5 1,315.3 1,315.3 -13% -20% 27% 18%

Automotive & Parts -13% -17% 10% 10% -15% -4%

TTRAK 77.95 4,160 94.50 21 -0.4 1 0.00 0.00 62.7 62.7 303.9 303.9 68.7 68.7 85.9 85.9 149.0 149.0 -33% -34% -23% -20%

Tractors -33% -34% -23% -20%

AEFES 18.45 10,924 19.64 6 0.1 0.0 0.00 0.00 208.8 208.8 1,890 1,889.8 326.5 326.5 317.8 317.8 1,463.9 1,463.9 35% -42% -39% -48% -47%

BANVT 3.66 366 4.72 29 -5.2 4.4 0.00 1.80 -7.5 88.8 226.0 39.7 -18.6 71.5 110.4 526.6 51.3 -193.2 -57% -51% -54% -44% -51% -57%

CCOLA 34.80 8,852 41.47 19 -0.5 -0.2 0.00 0.00 139.4 139.4 1,285.4 1,285.4 200.3 200.3 334.2 334.2 943.8 943.8 68% 21% -8% -16% -20% -25%

PNSUT 14.87 668 18.10 22 -0.4 -4.7 0.00 0.00 15.3 15.3 143.1 143.1 19.6 19.6 37.7 37.7 75.3 75.3 -52% -65% -38% -42% -45% -42%

PETUN 10.20 442 13.60 33 0.1 -3.8 0.00 0.00 7.2 7.2 68.6 68.6 7.9 7.9 22.2 22.2 30.0 30.0 -70% -64% -28% -29% -21% -16%

ULKER 19.16 6,553 22.50 17 -0.7 -0.3 0.00 0.00 46.0 46.0 435.3 435.3 61.7 61.7 201.1 201.1 356.5 356.5 -16% -18% -5% -7% -44% -43%

TATGD 5.63 766 7.38 31 2.8 0 0.00 0.00 -0.8 -0.8 179.8 179.8 18.0 18.0 43.7 43.7 67.1 67.1 -46% -39% -20% -27% -60% -59%

Food & Beverages -49% -39% -28% -29% -45% -43%

ADANA 6.18 545 7.60 23 -0.4 -2 0.00 0.00 2.3 2.3 25.6 25.6 4.3 4.3 7.0 7.0 28.1 28.1 -50% -45% -8% -2% 61% 66%

AKCNS 12.79 2,449 15.30 20 -1.3 -2 0.00 0.00 -1.8 -1.8 162.1 162.1 16.1 16.1 45.4 45.4 149.7 149.7 -55% -47% -41% -35% 14% 18%

BOLUC 6.20 888 8.00 29 1.4 2 0.00 0.00 8.4 8.4 60.9 60.9 13.9 13.9 20.2 20.2 43.5 43.5 -58% -54% -42% -38% 18% 21%

CIMSA 15.30 2,067 19.45 27 0.2 0 0.00 0.00 62.1 62.1 283.1 283.1 126.8 126.8 115.3 115.3 202.4 202.4 -52% -56% -25% -36% -10% -11%

MRDIN 4.32 473 4.76 10 -0.3 -1 0.00 0.00 0.3 0.3 14.0 14.0 -0.3 -0.3 2.3 2.3 6.4 6.4 -33% -24% 7% 23% 15% 22%

UNYEC 4.21 520 4.35 3 -0.9 0 0.00 0.00 -3.8 -3.8 9.0 9.0 -5.0 -5.0 -1.0 -1.0 2.7 2.7 -49% -36% -33% -17% 7% 16%

Cement & Concrete -51% -46% -29% -26% 15% 19%

PRKME 2.13 317 2.73 28 -4.4 -13 0.00 0.00 19.8 19.8 22.1 22.1 16.6 16.6 -95.5 -95.5 -109.0 -109.0 -47% -6% -59% -62% -55%

Mining -47% -6% -59% -62% -55%

TCELL 9.69 21,318 13.95 44 -0.6 -3 0.00 0.00 233.8 233.8 1,205.4 1,205.4 510.2 510.2 1,448.0 1,448.0 1,836.8 1,836.8 -38% -45% -20% -26% -48% -51%

TTKOM 5.69 19,915 6.87 21 0.6 0 0.00 0.00 -128.7 -128.7 1,353.9 1,353.9 227.7 227.7 118.4 118.4 1,892.0 1,892.0 18% -11% -12% 0% 2%

Communications -38% -14% -15% -19% -24% -24%

ARCLK 20.16 13,623 21.19 5 -0.3 1 -0.94 -0.02 -348.8 -358.3 2,122.3 2,122.3 335.8 335.8 314.5 305.0 1,692.6 1,859.1 -20% -7% 10% 3% -21% -17%

Consumer Durables -20% -7% 10% 3% -21% -17%

ANACM 2.27 1,008 2.12 -7 -0.9 -3 0.00 0.00 -206.9 -206.9 304.0 304.0 89.0 89.0 -27.5 -27.5 298.3 298.3 -79% -33% -31% -42% -79% -82%

SISE 3.18 6,519 3.78 19 -0.4 -3 0.00 0.00 167.1 167.1 815.7 815.7 292.4 292.4 752.9 752.9 948.6 948.6 -39% -44% -32% -40% -70% -65%

SODA 4.16 3,120 5.05 21 0.5 13 0.00 0.00 76.2 76.2 252.0 252.0 111.9 111.9 408.0 408.0 521.9 521.9 -44% -45% -23% -32% -29% -32%

TRKCM 2.51 2,334 2.61 4 3.3 15 0.00 0.00 -168.8 -179.3 484.4 484.4 85.9 81.3 164.4 112.3 325.9 325.9 -69% -44% -16% -26% -76% -71%

Glass -57% -44% -27% -36% -73% -68%

KRDMD 1.22 952 1.55 27 -2.9 -10 0.00 0.00 35.1 35.1 317.9 317.9 47.8 47.8 141.2 141.2 657.6 657.6 16% -17% -16% -69% -66%

Iron Steel 16% -17% -16% -69% -66%

AYGAZ 10.85 3,255 12.91 19 0.9 0 0.00 0.00 10.1 10.1 1,102.3 1,102.3 24.9 24.9 169.6 169.6 123.9 123.9 -21% -24% 69% 60% 18% 21%

TUPRS 62.85 15,739 75.90 21 4.1 -3 0.0 -5.1 614.6 218.1 12,755 14,866.0 863.0 367.5 1,049.8 653.4 -215.2 553.2 29% -19% 17% -9% 49% 43%

Oil & Gas 4% -22% 43% 25% 34% 32%

SELEC 3.30 2,049 3.69 12 5.4 0 0.00 0.00 -17.1 -17.1 1,024.3 1,024.3 31.9 31.9 119.6 119.6 429.1 429.1 -29% -20% 13% 3% -62% -62%

Pharmaceutical and Health -29% -20% 13% 3% -62% -62%

BIMAS 48.22 14,640 56.00 16 0.2 -2 0.00 -5.35 139.7 76.3 4,535.1 3,819.3 218.8 102.7 384.1 320.8 976.0 625.9 23% 9% 48% 31%

BIZIM 12.75 510 20.00 57 -3.7 -7 0.00 0.00 7.5 6.0 336.4 361.0 11.4 11.7 23.3 21.9 83.1 86.6 31% 3% -49% -51% -4% -8%

MGROS 17.26 3,073 23.50 36 0.9 -3 0.00 0.00 231.6 231.6 1,296.7 1,296.7 105.5 105.5 6.2 6.2 373.3 373.3 -25% -30%

TKNSA 4.19 461 6.48 55 -2.7 -4 0.00 0.00 25.2 25.2 228.6 228.6 36.0 36.0 19.7 19.7 76.7 76.7

Retail Trade 27% 6% -25% -30% -4% -8%

BOYP 80.20 4,628 71.30 -11 0.0 0 0.00 0.00 100.8 100.8 765.9 765.9 98.7 98.7 142.1 142.1 427.9 427.9 87% 55% 29% 26% 17%

Textile 87% 55% 29% 26% 17%

BRISA 6.78 2,069 7.18 6 0.1 -5 0.00 0.00 30.0 30.0 242.5 242.5 50.4 50.4 141.7 141.7 355.3 355.3 -28% -20% 32% 39%

Tyre Production -28% -20% 32% 39%

ASELS 9.42 9,420 9.90 5 0.8 -4 0.00 0.00 124.2 124.2 646.0 646.0 127.2 127.2 529.6 529.6 1,022.0 1,022.0 17% 0% 53% 34% -38% -40%

Defense Techology 17% 0% 53% 34% -38% -40%

AKENR 0.93 678 0.97 4 -0.4 -4 0.00 0.00 84.1 84.1 198.1 198.1 105.7 105.7 -184.6 -184.6 -22.4 -22.4 50% -40%

AKSEN 2.81 1,723 3.32 18 -0.7 -4 0.00 -0.06 159.6 268.1 825 842.2 326.3 340.4 102.8 217.0 300.9 450.5 19% 48% -11%

ODAS 7.52 358 10.33 37 0.6 -4 0.00 0.00 48.5 48.5 23.3 23.3 13.0 13.0 55.9 55.9 250.0 250.0

ZOREN 1.62 1,215 1.65 2 0.7 0 0.00 0.02 32.8 91.4 -45.5 123.2 136.1 139.3 -128.8 -70.2 153.8 111.9 66%

Utilities 19% 48% 50% -40%

PETKM 4.13 6,195 5.09 23 4.9 5 0.00 0.00 83.5 83.5 853.6 853.6 143.8 143.8 200.4 200.4 785.7 785.7 -29% -27% 20% 8% -28% -17%

ALKIM 17.39 430 22.10 27 4.8 4 0.00 3.50 9.6 13.7 45.6 39.2 13.4 15.7 25.1 34.4 16.9 32.5 -37% -40% -22% -27% -36% -29%

Chemicals -33% -34% -1% -9% -32% -23%

ALKA 1.86 98 1.64 -12 -0.5 -1 0.00 0.00 3.4 3.4 18.6 18.6 3.4 3.4 -0.5 -0.5 9.0 9.0 -59% -56% -36% -38% -28% -26%

Kağıt -59% -56% -36% -38% -28% -26%

LOGO 51.30 1,283 54.04 5 30.3 31 0.00 0.00 21.8 21.8 35.1 35.1 22.0 22.0 47.1 47.1 56.2 56.2 7% -12% 32% 9% -1% -10%

Teknoloji 7% -12% 32% 9% -1% -10%

YATAS 4.09 175 4.61 13 -2.6 3 0.00 0.00 6.8 6.8 100.2 100.2 8.0 8.0 20.2 20.2 78.5 78.5

Mobilya

FAVÖK *Hedef FiyatYab.Payı Net Kar * Net Satış * Özsermaye * Aktif ler * F/K Ucuz/Pah. FD/FAVÖK Ucuz/P. PD/DD Ucuz/Pah.

19


Öneri bilgilendirmesi: İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin (İş Yatırım) BIST’te halka açık şirketler için AL, TUT ve SAT yönündeki önerileri BIST-100 endeksinin (endeks) beklenen getirisine göre değerlendirilmektedir. Tüm bu öneriler İş Yatırım Araştırma Bölümü analistleri tarafından şirketlerin ileride elde edeceği tahmin edilen karları, nakit akımları ve bilançolarına göre bağımsız olarak değerlendirilir. Ek olarak, analistler koşulların elverişsiz olduğu veya doğru değerlendirme yapmanın mümkün olmadığı durumlarda bazı hisse senetleri için geçici olarak GÖZDEN GEÇİRİLİYOR önerisi verebilirler. Münferit her şirket için yatırım önerisi sırasıyla belirtilen şu kriterlere göre değerlendirilir i-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli endeksin beklenen getiri potansiyelinin %5 üzerinde ise AL önerisi verilir; ii-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli endeksin beklenen getiri potansiyelinin %5 altında ise SAT önerisi verilir; iii-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli ile endeksin beklenen getiri potansiyeli arasındaki fark negatif %5 ve pozitif %5 sınırları içinde kalıyorsa TUT önerisi verilir.

Portföy getirisi bilgilendirmesi: En Çok Önerilenler (En Az Önerilenler) listesi Araştırma Müdürlüğünün takip ettiği hisseler arasından temel analize ve piyasa dinamiklerine göre daha cazip (pahalı) olanlar arasından seçilerek oluşturulur. Seçilen şirketler kısa vadeli artış (azalış) potansiyeline, piyasa değerinin ve işlem hacminin büyüklüğüne göre ağırlıklandırılarak bir portföy oluşturulur. Oluşturulan portföyde yapılacak değişiklikler yatırımcılara duyurulduktan sonraki ilk seansın ortalama fiyatları baz alınarak yapılır. Duyurular, seansın kapalı olduğu saatlerde yapılmaktadır. En Çok Önerilenler (En Az Önerilenler) listesinin endekse göre (BIST 100) ve mutlak anlamda performansı ölçülürken alım satım işlemleri dolayısıyla oluşan maliyetler dikkate alınmamaktadır. Endeke göre getiri hesabında 23/09/2013 tarihinden itibaren ilgili seansın ağırlıklı ortalama endeks değerleri esas alınmaktadır.

Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.

Değişimler/Prim.İskontolar 2017 Tahminleri ile *

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

1A

baz∆

6A

baz∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

2017

2018

2017

2018

2017

2018

EKGYO 3.14 11,932 3.90 24 0.7 4 0.00 0.00 58.0 58.0 56.0 56.0 14.9 14.9 912.2 912.2 1,781.8 1,781.8

HLGYO 0.90 711 1.71 90 -2.1 -4 0.00 0.00 -14.5 -14.5 -51.5 -51.5 -14.8 -14.8 548.4 548.4 555.6 555.6

ISGYO 1.56 1,326 2.33 49 -1.1 0 0.00 0.00 -3.1 -3.1 -111.5 -111.5 -22.8 -22.8 626.1 626.1 797.6 797.6

TRGYO 4.73 2,365 6.75 43 0.6 4 0.00 0.00 161.2 161.2 58.3 58.3 107.8 107.8 1,337.0 1,337.0 687.5 687.5

REITs

7 8 51 61 45 46 59.00 60.00 71.0 72.0 182.0 183.0 210.0 211.0 175.0 176.0 106.0 107.0 147 148 150 151


Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

1A

baz∆

6A

baz∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

2017

2018

2017

2018

AKBNK 7.96 31,840 9.50 19 0.9 4 0.00 0.00 1,379 1,379 805 805 24,047 24,047 8,076 9,358 31,677 35,417 -41% -39% -28% -30%

ALBRK 1.19 1,071 1.76 48 0.2 -1 0.00 0.00 6 6 2,328 2,614 -67% -64%

GARAN 8.05 33,810 9.28 15 0.8 1 0.00 0.00 1,292 1,292 1,539 1,539 14,965 14,965 10,760 11,140 35,462 39,994 -39% -39% -32% -34%

HALKB 9.39 11,738 11.71 25 3.6 -1 0.00 0.00 311 311 889 889 23,928 23,928 6,502 7,391 21,791 24,877 -65% -64% -61%

ISCTR 4.86 21,870 2.5 6 0.00 0.00

TSKB 1.35 2,768 1.70 26 0.7 -1 0.00 0.00 46 46 143 143 665 807 3,040 3,472 -46% -45% -35% -38%

VAKBN 4.42 11,050 5.18 17 -1.8 -5 0.00 0.00 519 519 1,156 1,156 14,612 14,612 6,781 7,646 19,617 22,032 -63% -63% -60% -61%

YKBNK 3.47 15,084 4.81 39 1.2 -5 0.00 0.00 708 708 449 449 11,945 11,945 7,296 8,298 26,031 27,893 -55% -53% -59% -58%

Banking -55% -53% -47% -38%

AKGRT 2.00 612 2.12 6 -0.3 0 0.00 0.00 22.0 22.0 - - - - 388.0 468.0

ANHYT 4.80 2,064 5.70 19 -0.6 -5 0.00 0.00 24.0 24.0 - - - - 905.0 968.0

ANSGR 1.72 860 1.82 6 0.1 1 0.00 0.00 15.0 15.0 - - - - 1,230.0 1,300.0

Insurance


Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

1A

baz∆

6A

baz∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

1 A

y T

RY

∆

3 A

y T

RY

∆

2017

2018

2017

2018

2017

2018

ALARK 3.83 856 5.00 31 4.3 4 0.00 0.00 -36.8 -36.8 558.2 558.2 60.7 60.7 67.8 67.8 263.8 263.8

ENKAI 4.62 19,404 5.03 9 1.6 -3 0.00 0.17 128.9 180.6 1,573 -1,950.0 418.1 322.8 1,433.9 3,113.3 2,163.9 2,654.9

KCHOL 12.75 32,333 14.60 15 -0.4 -1 0.00 0.00

SAHOL 9.30 18,976 12.65 36 -0.2 -1 0.00 0.15 400.1 483.0 4,108.6 3,451.9 749.0 952.0 2,940.9 3,023.8 26,643.9 23,787.2

SISE 3.18 6,519 3.78 19 -0.4 -3 0.00 0.00 167.1 167.1 815.7 815.7 292.4 292.4 752.9 752.9 948.6 948.6 -39% -44% -32% -40% -70% -65%

TKFEN 7.33 2,712 8.10 11 2.2 20 0.00 1.80 -105.1 -85.0 563.7 314.3 -29.5 -107.8 171.5 191.6 374.4 265.7

YAZIC 13.08 2,093 20.70 58 0.2 -1 0.00 0.00 40.4 40.4 660.3 660.3 131.6 131.6 -66.1 -66.1 14.5 14.5

Conglomerates -39% -44% -32% -40% -70% -65%

Yab.Payı

Yab.Payı Hedef Fiyat Net Kar * Net Satış * FAVÖK *

Hedef Fiyat Net Kar * Faiz Geliri * Mevduat * Aktif ler *

PD/DD Ucuz/P.Özsermaye * Aktif ler * F/K Ucuz/P. FD/FAVÖK Ucuz/P.

F/K Ucuz/P. PD/DD Ucuz/P.Özsermaye *

Yab.Payı Hedef Fiyat Net Kar * Net Satış * PD/DD Ucuz/P.FAVÖK * Özsermaye * Aktif ler * F/K Ucuz/P. FD/FAVÖK Ucuz/P.

Yiğit Arıkök, Genel Müdür Yardımcısı[email protected]

Özgür İlke Yerlikaya, Direktö[email protected]

Ercan Okuyucu, İzmir Șube Müdürü[email protected]

Tarkan Akgül, Direktö[email protected]

Akın Mimaroğlu, Ankara Șube Müdürü

Serhan Demirağ, Maslak Șube Müdürü

[email protected]

[email protected]

Barış Özbalyalı, Yatırım Danıșmanlığı Müdürü[email protected] Cireli, Pazarlama Müdürü[email protected]

Cenk Aksoy, Genel Müdür Yardımcısı[email protected]

[email protected]

Çağlar Kültür, Adana Șube Müdürlüğü [email protected]

2016

Burak Kınalılar, Suadiye Șube Müdürü[email protected]

[email protected]

Emre Sezan, CFA, Müdür

[email protected]

Dr. Bülent Şengönül, Müdür – Bankalar ve Diğer Finansal Kurulușlar, GYO

[email protected]

Esra Şirinel, Müdür Yardımcısı – Otomotiv ve Lastik, Savunma, Ç[email protected]ğ Doğanay, Bölüm Yönetmeni - Bankalar ve Diğer Finansal Kurulușlar, [email protected]ı Kumbaracı, Bölüm Yönetmeni – Enerji, Petrol ve Kimya, Telekom, Ç[email protected]İlyas Safa Urgancı, Uzman – Cam, Madencilik, Gıda ve İç[email protected] Küçükmeral, Uzman – Holdingler, Altyapı, Enerji, Taahhüt, Gübre, [email protected] Can Kalkandelen, Uzman – Ulaștırma, Hava Yolları ve Servis Hizm., Teknoloji ve Elektronik Parakende, Sağlık Hizmetleri, Dayanıklı Tü[email protected]

Documents

AYLIK ANAL Zrapor.isyatirim.com.tr/2_20161104182609961_1.pdf · Türk lirası Eylül başından beri %5 değer kaybı ile Mısır poundu ve Kolombiya pesosundan sonra dolara karşı