Embed Size (px)
Citation preview
일회성 없이도 최고의 분기실적 시현
Earnings review
BUY
I TP(12M): 15,300원 I CP(4월 26일): 9,560원
Key Data Consensus Data
KOSPI 지수 (pt) 2,207.84 2017 2018
52주 최고/최저(원) 9,720/7,850 매출액(십억원) N/A N/A
시가총액(십억원) 3,115.9 영업이익(십억원) 754.4 775.9
시가총액비중(%) 0.26 순이익(십억원) 563.4 593.1
발행주식수(천주) 325,935.2 EPS(원) 1,684 1,762
60일 평균 거래량(천주) 966.1 BPS(원) 22,226 23,728
60일 평균 거래대금(십억원) 8.7
17년 배당금(예상,원) 280 Stock Price
17년 배당수익률(예상,%) 2.93
60
70
80
90
100
110
7
8
8
9
9
10
10
16.4 16.7 16.10 17.1 17.4
(천원)BNK금융지주(좌)
상대지수(우)
외국인지분율(%) 48.89
주요주주 지분율(%)
국민연금 12.16
롯데장학재단 외 9 인 11.33
주가상승률 1M 6M 12M
절대 1.7 0.7 1.2
상대 (0.1) (8.1) (7.5)
Financial Data
투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F
영업이익 십억원 696.2 712.3 750.9 794.8 823.1
세전이익 십억원 700.1 688.4 751.2 796.9 826.2
순이익 십억원 530.5 518.1 569.4 604.0 626.2
지배순이익 십억원 485.5 501.6 552.4 585.9 607.4
EPS 원 1,897 1,539 1,695 1,798 1,864
증감률 % 22.45 (18.87) 10.12 6.08 3.68
PER 배 4.44 5.64 5.64 5.32 5.13
PBR 배 0.38 0.43 0.44 0.41 0.39
Yield % 1.78 2.65 2.93 3.66 3.66
ROE % 9.34 8.26 8.16 8.05 7.80
BPS 원 21,986 20,014 21,531 23,105 24,676
DPS 원 150 230 280 350 350
Analyst 한정태
02-3771-7773
1분기 Review: 1,683억원으로 창립이후 최고 분기 실적
BNK금융의 1분기 순이익은 1,683억원을 시현했다. 당사 전
망치인 1,593억원 보다 90억원이 많았다(3월 28일 기업분석,
4월 18일 산업분석 자료 참조). 이번 분기는 창립이후 최고의
분기실적을 시현한 해다. 무엇보다도 그룹 NIM이 5bp상승하
면서 이자이익이 전분기대비(QoQ 0.6%, YoY 7.6%) 늘어난
유일한 은행으로 추산된다. 경남은행 대출성장이 올라왔지만
부산은행은 증가율이 둔화되는 국면이다. 건전성이나 판관비에
서 크게 부각되는 이슈는 없으나 이자이익이 탄탄하게 늘어나
면서 이익을 키운 셈이다. 다만, 부산경남지역의 침체된 경기
에는 소폭 영향을 받을 것으로 추산된다. 이에 따라 시중은행
과 달리 대손율이 급격하게 하락하지는 않고 있다. 그래도 이
익은 Top line이 성장하고 있어 2분기에도 안정적인 이익이 기
대된다.
주가는 이제 갭을 메울 때가 된 것도 같은데
BNK금융의 주가가 소폭이나 기지개를 펴고 있다. CEO의 공
백은 크지 않은 것으로 판단된다. 그동안 발목을 잡았던 보통
주 자본비율이 9.35%로 올라왔고 엘시티 공사도 잘 진행되고
있다. 경영진의 잡음은 있지만 더 나올 악재는 크지 않을 것으
로 보이고, 기업가치 훼손 우려도 매우 미미한 상황이다. 과거
은행평균보다 20% 이상 프리미엄을 받던 은행이었다. ROE가
가장 높고 이익 성장성도 좋았기 때문이다. 시중은행 대비 예
상 ROE가 소폭 낮지만 일회성을 제외하고 보면 은행(지주)중
가장 좋을 것으로 추산된다. 8.1%가 넘는 ROE에도 불구하고
PBR은 0.4배 초에 머물러 있다. PER로 봐도 5.6배로 은행
중 가장 낮다. 이제 우려들이 점점 희석되고 있어 펀더멘탈을
봐야 할 시기가 오고 있는 것으로 판단된다.
PBR 0.44배, PER 5.64배로 가장 저평가 → 갭 메우기 기대
BNK금융지주의 목표주가 15,300원과 투자의견 BUY를 유지
한다. 안정적인 실적을 바탕으로 점차 신뢰감을 다시 찾을 것
으로 예상하기 때문이다. 펀더멘탈이 살아있어 주가는 상당부
분 회복할 것으로 전망한다.
2017년 4월 27일 I Equity Research
BNK금융지주(138930)
BNK금융지주(138930) Analyst 한정태02-3771-7773
2
최고치의 분기별 이익이다
1분기 순이익은 1,683억원, 안정적인 실적 달성
1분기 순이익은 1,683억원 BNK금융의 1분기 순이익은 1,683억원을 시현했다. 당사 전망치인 1,593억원 보다 90억원
이 많았다(3월 28일 기업분석, 4월 18일 산업분석 자료 참조). 무엇보다도 그룹 NIM이
5bp상승하면서 이자이익이 전분기대비(QoQ 0.6%, YoY 7.6%) 늘어난 유일한 은행이다. 경
남은행 대출성장이 올라왔지만 부산은행은 증가율이 둔화되는 국면이다. 건전성이나 판관비
에서 크게 부각되는 이슈는 없으나 이자이익이 탄탄하게 늘어나면서 이익을 키운 것으로 판
단된다. 2분기에도 이러한 추세는 유지될 것으로 예상된다
표 1. 분기별 실적 전망 (단위: 십억원, %)
15.3 15.6 15.9 15.12 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3F 17.6F 17.9F 17.12F
영업이익 237.7 204.8 209.8 43.9 215.7 205.2 202.3 89.0 229.1 220.3 231.8 69.7
이자이익 494.2 503.1 515.3 521.4 515.9 531.0 541.6 551.9 555.3 566.6 578.1 585.0
수수료이익 46.8 60.0 46.4 51.3 45.0 37.6 50.3 35.1 43.2 42.6 43.0 43.1
기타이익 22.7 47.7 (22.5) (39.3) (8.0) 11.4 (6.6) (39.5) (13.6) (13.1) (11.4) (57.1)
대손상각비 82.1 147.8 65.6 151.9 84.8 108.4 124.4 113.8 102.4 93.5 103.2 171.9
판관비 243.8 258.2 263.8 337.7 252.4 266.4 258.5 344.8 253.5 282.2 274.7 329.4
세전이익 253.8 203.0 206.0 37.3 215.5 204.8 198.6 69.5 225.4 224.2 231.9 69.8
순이익 193.4 163.0 152.1 22.0 163.1 156.6 149.8 48.6 172.5 168.3 175.8 52.9
지배순이익 154.0 165.4 148.1 18.0 159.0 152.4 145.7 44.5 168.3 162.2 170.5 51.3
자료: 하나금융투자
그림 1. 분기별 순이익 추이 및 전망 그림 5. BNK금융지주 연간 순이익 및 ROE 추이와 전망
76
39
85
27
84
49
103
38
129
97
79
119
50
97
20
116
46
154
45
168 171
51
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
07.3 08.3 09.3 10.3 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3
(십억원)
0
4
8
12
16
20
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
03.12 05.12 07.12 09.12 11.12 13.12 15.12 17.12F
(%)(조원) 당기순이익(좌) ROE(우)
그림 7. 자회사 이익 구조 그림 6. 분기별 자회사 이익 추이
부산
53.16%
경남
35.49%
증권
-0.42%
캐피탈
9.30%
저축은행
1.36%
기타
0.26%
0
40
80
120
160
200
240
15.3 15.6 15.9 15.12 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3
부산 경남 증권 캐피탈 저축은행 기타(십억원)
자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자
BNK금융지주(138930) Analyst 한정태02-3771-7773
3
이자이익이 가장 견조한 모습
이자이익이 전분기 대비로도 상승한
것은 고무적임
그룹 전체적으로 자산 성장이 다시 올라오고 있다. 부산은행은 6.3%로 둔화되고 있으나 경
남은행은 9.2%로 높다. 캐피탈은 전분기 수준을 유지하고 있다. 그룹NIM이 이번 분기에
5bp나 상승하면서 이자이익이 7.6%(YoY)로 높고, 전분기 대비로도 0.6%나 늘어난 점은 고
무적이다. 이에 따라 이자이익이 은행 중에서 가장 견조한 모습이다. 시장금리가 상승하고
있어 향후 NIM도 안정될 것으로 예상된다.
그림 5. 부산은행대출: 성장을 조절하면서 건전성 관리로 선회 그림 6. 경남은행의 대출 추이
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3
(%)국내전체 부산은행
15
18
21
24
27
30
13.6 13.12 14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12
총대출 원화대출(조원)
자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자
그림 7. 부산은행 NIM 추이 그림 8. 경남은행의 NIM 추이
1.0
1.4
1.8
2.2
2.6
3.0
3.4
3.8
05.3 07.3 09.3 11.3 13.3 15.3 17.3
(%) NIM 분기별 NIM
1.7
1.8
1.9
2.0
2.1
2.2
2.3
13.6 13.12 14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12
분기NIM 누계NIM(%)
자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자
그림 9. 경남이익과 지분법이익 추이 및 전망 그림 10. 캐피탈이익 전망
0
50
100
150
200
250
11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12F
경남은행 순이익 지분법 이익 추정(십억원)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12F 18.12F
캐피탈순이익(십억원)
자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자
BNK금융지주(138930) Analyst 한정태02-3771-7773
4
자산건전성 악화는 아니다
연체율 안정세 부산은행의 연체율과 고정이하비율이 소폭 상승했지만 경남은행은 안정되고 있다. 더욱이
그룹 대손율도 0.5%대에서 안정되고 있어 실적에 미치는 영향은 제한적이라는 판단이다. 지
역경기의 부진이 소폭 반영되는 것으로 유추되나 연체율 등을 감안하면 우려수준은 아닌 듯
하다.
그림 11. 부산은행 건전성 비교 그림 12. 경남은행 건전성 비율 추이
0
50
100
150
200
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
02.3 05.6 08.9 11.12 15.3
(%) 고정이하비율 충당금/고정이하비율(우)
0
50
100
150
200
250
0.00
0.40
0.80
1.20
1.60
2.00
13.3 13.9 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3
고정이하 비율 충당금/고정이하비율(%) (%)
자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자
그림 13. 부산은행 연체율 추이 그림 14. 경남은행 연체율 추이
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
02.3 04.3 06.3 08.3 10.3 12.3 14.3 16.3
(%)
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
13.3 13.9 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3
연체율(%)
자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자
그림 15. BNK의 Credit cost 추이와 전망 그림 16. 경남은행의 Credit cost 추이와 전망
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2.0
03.12 05.12 07.12 09.12 11.12 13.12 15.12 17.12F
(%) Credit cost(지주) Credit cost(은행)
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
11 12 13 14 15.12 16.12 17.12F
CREDIT COST(%)
자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자
BNK금융지주(138930) Analyst 한정태02-3771-7773
5
추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F
순영업수익 2,247.1 2,265.8 2,361.7 2,471.6 2,570.5 현금 및 예치금 3,091.3 3,414.1 3,660.5 3,753.5 3,849.3
순이자손익 2,034.0 2,140.4 2,285.0 2,383.9 2,483.8 유가증권 13,103.1 14,009.9 14,430.2 14,863.1 15,309.0
이자수익 3,319.2 3,256.5 3,459.1 3,634.4 3,819.3 당기손익인식금융자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
이자비용 1,285.2 1,116.1 1,174.2 1,250.5 1,335.5 매도가능금융자산 5,247.7 6,139.9 6,324.1 6,513.8 6,709.3
비이자이익 213.1 125.4 76.7 87.7 86.7 만기보유금융자산 6,843.9 6,201.4 6,387.5 6,579.1 6,776.5
순수수료손익 204.5 168.1 171.9 176.4 181.2 파생상품자산 177.9 157.2 161.9 166.8 171.8
기타이익 8.6 (42.6) (95.2) (88.7) (94.5) 대출채권 67,685.4 71,374.1 74,892.8 78,576.6 82,442.6
보험손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산 795.9 801.0 825.1 849.8 875.3
배당수익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자부동산 132.4 137.8 141.9 146.2 150.6
파생관련 손익 42.4 13.3 13.7 14.4 15.1 기타자산 4,880.8 3,203.2 3,267.2 3,332.6 3,399.2
투자유가증권처분손익 131.4 55.1 55.2 60.9 56.8 자산 90,279.5 93,482.2 97,765.4 102,075.3 106,585.4
기타영업손익 (170.0) (128.5) (171.3) (171.3) (173.8)
금융상품자산손상차손 447.3 431.4 471.0 498.6 529.4 예수부채 64,361.5 67,604.4 70,261.6 72,989.6 75,827.0
일반관리비 1,103.6 1,122.2 1,139.8 1,178.2 1,217.9 당기손익인식금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
영업이익 696.2 712.3 750.9 794.8 823.1 파생금융부채 170.3 156.7 164.5 172.8 181.4
영업외손익 3.9 (23.9) 0.4 2.0 3.1 차입부채 6,025.8 6,332.7 6,839.3 7,318.1 7,830.3
법인세차감전순이익(1+2) 700.1 688.4 751.2 796.9 826.2 사채 8,152.8 8,781.6 9,396.3 9,960.1 10,557.7
법인세비용 169.6 170.3 181.8 192.8 199.9 기타부채 5,153.9 3,365.8 3,360.4 3,370.7 3,404.3
순이익 530.5 518.1 569.4 604.0 626.2 부채총계 84,088.9 86,395.0 90,183.7 93,980.9 97,978.8
지배기업지분순이익 485.5 501.6 552.4 585.9 607.4
지배지분 5,886.2 6,782.6 7,277.1 7,789.9 8,302.1
자회사 손익 자본금 1,279.7 1,629.7 1,629.7 1,629.7 1,629.7
부산은행 320.3 326.9 367.5 386.9 412.1 신종자본증권 259.3 259.3 259.3 259.3 259.3
경남은행 172.6 208.2 218.7 235.5 253.4 자본잉여금 690.9 789.8 789.8 789.8 789.8
캐피탈 43.5 57.2 68.8 74.6 81.1 자본조정 5.9 2.2 2.2 2.2 2.3
저축은행 4.8 8.1 11.0 11.5 12.1 기타포괄손익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
자회사 합 550.3 611.4 678.3 722.1 773.8 이익잉여금 3,650.5 4,101.7 4,596.1 5,108.9 5,621.1
비은행 57.4 76.3 92.1 99.8 108.3 비지배지분 304.5 304.5 304.5 304.5 304.5
비은행 비중 10.4 12.5 13.6 13.8 14.0 자본총계 6,190.7 7,087.2 7,581.6 8,094.4 8,606.6
성장 및 효율성 (단위: 원,%) 성장 및 건전성 (단위: %)
2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F
순영업수익 증가율 48.71 0.83 4.23 4.66 4.00 지주자산증가율 3.55 4.58 4.41 4.42 3.55
영업이익 증가율 41.14 2.31 5.42 5.86 3.55 부산은행자산증가율 2.76 3.46 4.39 4.40 2.76
세전이익증가율 48.58 (1.67) 9.13 6.08 3.68 지주대출증가율 5.45 4.93 4.92 4.92 5.45
지배지분이익증가율 33.71 3.32 10.12 6.08 3.68 부산은행대출증가율 6.19 5.02 4.94 4.94 6.19
NIM(Bank) 2.50 2.49 2.50 2.50 2.53 지주자기자본증가율 15.23 7.29 7.05 6.57 15.23
Credit cost(Bank) 0.57 0.51 0.51 0.52 0.53 지주자기자본비율 7.26 7.44 7.63 7.79 7.26
Credit cost(Group) 0.68 0.62 0.64 0.65 0.66 부산은행자기자본비율 8.16 8.39 8.56 8.74 8.16
ROE(cons) 9.34 8.26 8.16 8.05 7.80 지주 BIS비율 12.86 13.61 13.77 13.92 12.86
ROA(cons) 0.61 0.56 0.60 0.60 0.60 지주 Tier1비율 9.98 10.67 10.90 11.12 9.98
EPS 1,897 1,539 1,695 1,798 1,864 보통주 자본비율 9.21 9.90 10.16 10.41 9.21
BPS 22,999 20,810 22,327 23,900 25,472 부산은행 요주의비율 1.32 1.31 1.28 1.26 1.32
수정BPS 21,986 20,014 21,531 23,105 24,676 부산은행 고정이하비율 0.90 0.90 0.93 0.96 0.90
DPS 150 230 280 350 350 은행충당금/고정이하 170.47 178.22 180.77 189.01 170.47
자료: 하나금융투자
BNK금융지주(138930) Analyst 한정태02-3771-7773
6
투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이
BNK금융지주
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.1016.12 17.2
BNK금융지주 목표주가(원)
날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가
16.11.13 BUY 15,300
16.7.10 BUY 14,000
16.2.4 BUY 16,000
15.11.18 BUY 18,500
15.11.5 BUY 20,500
15.4.28 BUY 22,000
투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락
Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계
금융투자상품의 비율 88.6% 10.7% 0.7% 100.0%
* 기준일: 2017년 4월 25일
Compliance Notice
본 자료를 작성한 애널리스트(한정태)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
당사는 2017년 4월 27일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(한정태)는 2017년 4월 27일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.
본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로
사용될 수 없습니다.
