C7 Finantarea Pe Termen Lung

7/27/2019 C7 Finantarea Pe Termen Lung

1/16

GESTIUNE FINANCIAR Lector univ. dr. Vasile Brtian

CURS 7

Finanarea firmei pe termen mediu i lung. Surse de finanare i arbitraje

1. Autofinanarea

2. Creterea capitalului propriu prin subscrierea de noi aciuni

3. mprumuturi obligatare

4. Leasing-ul (credit-bail)

5. Modelarea deciziei de finanare a firmei Testul B

6. Gestiunea surselor mprumutate. Efectul de levier

1. Autofinanarea

n general, finanarea unei firme pe termen lung poate fi descris n felul urmtor:

F i n a n a r e a f i r m e ip e t e r m e n l u n g

F i n a n a r e a d i n s u r s ep r o p r i i

F i n a n a r e a d i n s u r s e m p r u m u t a t e

S u r s e p r o p r i ii n t e r n e

( a u t o f i n a n a r e )

S u r s e p r o p r i ie x t e r n e

( a p o r t d e c a p i ta l )

C r e d i te b a n c a r ep e t e r m e n l u n g

C r e d i t e d e p e p i a af i n a n c i a r

L e a s i n g

Prin autofinanare se nelege, aadar, finanarea firmei din surse proprii interne.Aceasta depinde, aa cum s-a artat n leciile anterioare, de capacitatea de autofinanare afirmei, capacitate determinat, la rndul ei, de mrimea amortizrilor i provizioanelorcalculate i neconsumate nc, de mrimea profiturilor nerepartizate nc i de mrimeaveniturilor rezultate din dezinvestiii. ntruct amortizarea este o cheltuial deductibil fiscal,rezult c economiile fiscale astfel realizate reduc ntr-o msur important costulautofinanrii.

Cu toate acestea, autofinanarea are o serie de limite derivate din faptul c orice alte

categorii de finanare a firmei n afara autofinanrii se bazeaz, de fapt, pe ateptrile privindcrearea unei capaciti de autofinanare viitoare. Aceste limite se exprim, ndeosebi n faptul


2/16

c unele firme pot avea o mare capacitate de autofinanare dar s nu aib nevoi de finanare lafel de mari n timp ce alte firme s se confrunte cu fenomenul inversat. Din acest motiv,autofinanarea nu asigur o ntlnire real dintre capacitatea de finanare i nevoia definanare, ceea ce, la nivelul economiei naionale poate produce unele dezechilibre. n plus,capacitatea de autofinanare poate fi extrem de fluctuant n timp, deseori din motive care nu

sunt imputabile firmei n cauz ci mediului economic n care ea i desfoar activitatea.Din punct de vedere dinamic, ciclul de acumulare a resurselor bneti ale firmei,

din care se va alimenta autofinanarea poate fi descris astfel:

A c t iv e i m o b i l i z a t e

F i n a n a r e ai n v e s t i i i l o r

A u to f in a n a r e

C a p i ta l u r i p r o p r i i

D a t o r iif i n a n c i a r e

C r e t e r e ac a p i t a l u r i l o r p r o p r i i

R a m b u r s a r e ad a t o r i i l o r

A c t iv e i m o b i l i z a t e

F i n a n a r e ai n v e s t i i i l o r

A u to f in a n a r e

C a p i ta l u r i p r o p r i i

D a t o r iif i n a n c i a r e

C r e t e r e ac a p i t a l u r i l o r p r o p r i i

R a m b u r s a r e ad a t o r i i l o r

Autofinanarea (AF) are dou componente:

a) autofinanarea de meninere (AFm);

b) autofinanarea de cretere (AFcr):

crm AFAFAF +=

unde:

Pr+= AmAFm

unde:Am reprezint amortizrile iarPr reprezint provizioanele, iar

ndcr BAF =

unde cu Bnds-a notata valoarea beneficiului (profitului) nedistribuit acionarilor sub form dedividende.

2. Creterea capitalului propriu prin emisiunea de aciuni

Creterea capitalului propriu prin emisiunea de aciuni reprezint o form de finanareprin fonduri proprii ca i autofinanarea. Deosebirea const n faptul c, n timp ceautofinanarea este, n spe, o finanare intern, realizat prin efortul propriu al ntreprinderii,

capitalizarea unei pri a profitului creterea de capital prin emisiunea de aciuni noireprezint o finanare din surse proprii externe, fonduri aduse din afara societii de la

2

2


3/16

acionarii reali sau poteniali. Din acest punct de vedere creterile de capital prin emisiunea deaciuni se aseamn cu finanarea prin ndatorare.

Emisiunea de aciuni conduce la sporirea mijloacelor bneti ale ntreprinderii, lacreterea solvabilitii acesteia, la ntrirea fondului de rulment i deci la ntrirea echilibruluifinanciar ntruct creterea capitalului permenent determinat de sporirea capitalului social,dar nu este nsoit imediat de o cretere a activelor imobilizate (aceast ameliorare a fonduluide rulment este ns tranzitorie pentru c ulterior aceste fonduri se vor investii, n cea maimare parte, n active imobilizate).

Creterea de capital se poate face prin: emisiunea de aciuni noi, distribuirea de aciunigratuite fie prin majorarea valorii nominale ale aciunilor vechi. A treia alternativ este mairar practicat.

Emisiunea de aciuni noi se poate face n dou modaliti:

la valoarea nominal a aciunilor vechi;

la o valoare majorat, funcie de valoarea bursier a aciunilor vechi.

Dei creterea capitalului social poate avea ca surs nu numai subscrierea de noiaporturi ci i ncorporarea rezervelor sau datoriilor, convertite n contribuii la capitalul social,numai crearea de noi aporturi la capitalul social contribuie la finanarea investiiilor nete,celelalte surse nefiind dect conversii ale posturilor de pasiv, fr a determina cretereasurselor de finanare a ntreprinderii.

Creterea de capital prin emisiunea de aciuni noi, se poate realiza doar atunci cndvechiul capital subscris a fost n ntregime vrsat. Pentru ca emisiunea s poat fi practicrealizat i s fie atractiv, trebuie ca preul de emisiune a noilor aciuni emise s fie mai micsau cel mult egal cu valoarea de pia a caiunilor vechi.

Diferena dintre valoarea de emisiune i valoarea nominal reprezint pentruntreprindere formarea unei prime de emisiune, care are ca scop egalizarea drepturiloracionarilor vechi i noi atunci cnd exist rezerve i alte capitaluri proprii, fiind preul pltitde acionarii noi pentru dobndirea dreptului asupra acestora i se nscrie ca o rezerv n

pasivul bilanului alturi de capitalul social.

Prima de emisiune = Valoarea de emisiune Valoarea nominal

Din punct de vedere teoretic, noua valoare de pia a tuturor aciunilor ntreprinderiidup emisiune, se determin innd cont de cursul aciunilor vechi i de valoarea de emisiunea aciunilor noi.

S facem cteva notaii:+

VP : valoarea de pia a aciunii dup majorarea de capital

VP : valoarea de pia a aciunii nainte de majorarea de capital

V : valoare de pia a aciunilor vechi

:E valoarea de emisiune a aciunilor noi

nN ; numrul aciunilor noi

vN : numrul aciunilor vechi

3

3


4/16

Atunci se poate scrie:

VVP = ;

nv

nv

NN

NENVPVP

++

= + ;

Dac notm cu ds dreptul de subscriere, atunci acesta va trebui s compensezediferena dintre valoarea de pia a aciunilor nainte de subscriere i valoarea de pia aacestora dup subscriere, adic:

( ) VEVNN

N

NN

NENVPNVPNVP

NN

NENVPVPVPVPds

nv

n

nv

nvnv

nv

nv

=+

=+

+=

=+

+==

+

unde: cu s-a notat ponderea (sub form de coeficient) aciunilor noi n totalul aciunilor dedup majorarea de capital iar cu V s-a notat diferena dintre valoarea de pia a aciunilorvechi i valoarea de emisiune a noilor aciuni.

Dreptul de subscriere reprezint pierderea de valoare (valoare de pia) a aciunilor vechi,recunoscut vechilor acionari, proporional cu numrul de aciuni vechi deinute, practicfiecare aciune veche avnd ataat un drept de subscriere. Acesta poate fi utilizat de vechiacionari pentru achiziionarea de noi aciuni sau le poate ceda unui acionar nou, fiind un titlu

negociabil a crei valoare depinde de legea cererii-ofertei, putnd fi cotate la burs ca iaciunile.

Acionarul nou va plti unui acionar vechi dreptul de subscriere iar firmei i va achitapreul de emisiune. Numrul de drepturi de subscriere ( dsN )care trebuie cumprat de noulacionar pentru a intra n posesia unei aciuni se determin astfel:

n

v

dsN

NN =

Valoarea de emisiune a noilor aciuni trebuie s se situeze ntre valoarea nominal aaciunilor vechi i valoarea de pia a acestora:


5/16

aciunilor, ceea ce face ca aciunile s fie accesibile pentru pentru noiicumprtori, antrennd o cretere a cererii.

Pierderea de valoare de pia a aciunilor vechi, prin creterea nr. de aciuni emise va ficompensat, prin ataarea la fiecare aciune veche, a unui drept de atribuire (da).

Aciunile revin vechilor acionari, care dispun de un drept de atribuire proporionalaciunilor pe care le dein, conform paritii de scimb calculat ca raport ntre numrul deaiuni noi emise i numrul de aciuni vechi. Acesta poate fi vndut de acionarul vechi, atuncicnd el refuz s-l foloseasc pentru primirea unui numr de aciuni noi gratuite, proporionalcu cele deinute anterior.

Dreptul de atribuire nu este dect un caz particular al dreptului de subscriere, putnd ficotat la burs, n aceleai condiii ca ds-ul i i se calculeaz o valoare teoretic, zis deechitate care nu trebuie s lezeze nici drepturile vnztorului nici drepturile cumprtorului.

Calculul valorii teoretice a unui drept de atribuire este similar cu cel al dreptului desubscriere, valoarea de emisiune a aciunilor noi fiind zero (sunt distribuite n mod gratuit)

astfel:= VPda (notaile sunt cunoscute);

Creterea valorii nominale a aciunilor vechi nu determin modificarea numruluide aciuni i n consecin, dreptul conferit fiecrei aciuni asupra capitalului

propriu al societii rmne acelai. Valoarea de pia, n caest caz, rmnenemodificat, deoarece capitalul propriu nu se modific, schimbndu-i doarstructura.

Creterea de capital prin ncorporarea datoriilor denumit i consolidarea datoriei,presupune emisiunea i distribuirea de noi aciuni ctre creditorii firmei. Aceast tehnic aconvertirii datoriilor n aciuni este specific marilor ntreprinderi, care anterior au efectuatmprumuturi obligatare, emind obligaiuni convertibile n aciuni.

Convertirea obligaiunilor n aciuni provoac o cretere de capital fr flux financiarpozitiv. Pe total sursele ntreprinderii rmn aceleai dar se modific structura acestora,mprumutul obligatar devenind capital social. n aceste cazuri acionarii vechi renun ladrepturile lor de subscriere.

3. mprumuturile obligatare

Obligaiunile sunt titluri negociabile care dau posesorului (cumprtorului) un drept decrean asupra capitalurilor pe care acesta la mprumut ntreprinderii prin cumprareaobligaiunilor emise de aceasta. mprumutul obligatar are, n principiu, un cost mai mic dectsubscrierile de capital. n plus, nu afecteaz rentabilitatea acionarilor i nici nu afecteazdreptul de proprietate al acestora.

Att emisiunea ct i vnzarea obligaiunilor se fac prin instituii specializate (deobicei bnci de investiii sau alte instituii de credit care acioneaz fie ca intermediar, fie nnume propriu fie ca garant al emisiunii.

Subscriind obligaiunile, creditorul ader la un contract de emisiune care precizeazdiversele caracteristici ale mprumutului: rata cuponului (rata nominal a obligaiunii),

5

5


6/16

calendarul de plat a cupoanelor (dobnzii la obligaiune), data la care se ncepe calcululdobnzii, sacdena, valoarea nominal, valoarea de emisiune, valoarea de rambursare,modalitile de rambursare a mprumutului obligatar etc.

Valoarea de emisiune poate fi egal cu valoarea nominal (la paritate) peste aceastvaloare (suprapari) sau sub aceast valoare (subpari).

Ca i n cazul aciunilor, diferena dintre valoarea de emisiune i valoarea nominal constituieprima de emisiune.

Dac notm cu OVN valoarea nominal a emisiunii, cu OE valoarea de emisiune a emisiunii,cu pe prima de emisiune, atunci aceasta este:

OO VNEpe =

La emisiunea obligaiunilor se stabilete i termenul de maturitate a acestora, adicdata la care firma se oblig s rscumpere, la un pre prestabilit, obligaiunile vndute.

Rambursarea (rscumprarea) se poate face n patru modaliti:

a) prin amortizri constante i anuiti variabile;

b) prin anuiti constante i amortizri variabile;

c) integral la scaden;

d) prin rscumprri la Burs.

(a) rscumprarea prin amortizri constante i anuiti variabile

ntreprinderea va rscumpra, n fiecare an, trane egale din mprumut, prin tragerea lasori sau rscumprate direct prin Burs.

Prin urmare anuitatea (cuponul + amortismentul) va fi degresiv, deoarece va scdea valoareadobnzilor, aceasta fiind calculat la un numr tot mai mic de obligaiuni. Anuitatea variabilse determin pentru fiecare perioad i (i = n,1 ) pe baza urmtoarei formule de calcul:

Ai =

+

n

ikC

n

C 11 ;

unde: Ai = anuitatea aferent perioadei i;

C = mrimea mprumutului obligatar;

k = rata cuponului (rata dobnzii la obligaiune);

n = durata mprumutului;

(b) rscumprarea prin amortizri variabile i anuiti constante

6

6


7/16

Pentru a pstra anuiti constante, amortizarea va varia cresctor n fiecare an, pemsur ce cuponul pltit n fiecare an scade (tocmai datorit amortizrii mprumutului).Anuitatea constant se determin dup formula:

( ) nk

kCA +=

11=

nkkk

C

)1(

11

+

;

unde: A = anuitatea (A1 = A2 = A3 == An = A);

C = mrimea mprumutului obligatar;

k = rata dobnzii sub form de coeficient;

n = durata mprumutului.

(c) rscumprarea prin rambursare integral la scaden

Dei este o form avantajoas de mprumut, deoarece firma poate beneficia pe toatdurata de maturitate a obligaiunilor, de mprumutul respectiv, la sfritul perioadei, atuncicnd ntreaga sum va fi rscumprat, se va crea un efort de trezorerie foarte mare, care

poate destabiliza cash-flow-ul ntreprinderii respective.

(d) rscumprarea prin bursa de valori

Prezint att avantaje (atunci cnd cursul titlului este inferior valorii de rscumprare)ct i dezavantaje (n cazul contrar). n plus, exist i anumite limite procedurale, ntructnumai un numr limitat de obligaiuni care se afl la scaden pot fi rscumprate prin burs.

4. Leasing-ul (credit-bail)

Reprezint o soluie de finanare pe termen mediu care evit dezechilibrele mari detrezorerie, fiind o adaptare a firmei la capacitatea limitat a mediului economic n ceea ce

privete finanarea investiiilor.n leasing, chiriaul (locatarul) obine unele avantaje legate de posesiunea bunului

nchiriat, finanarea achiziiei acestuia fiind realizat de societatea de leasing (locatorul).

Principalele elemente regsite n contractul de leasing sunt:

a) chiria (redevena): cuprinde urmtoarele componente:

- amortizarea bunului nchiriat;

- marja de profit a societii de leasing (care are caracterul uneidobnzi la capitalul nchiriat);

7

7


8/16

b) valoarea rezidual: valoarea pe care chiriaul trebuie s-o achite societiide leasing pentru a deveni proprietarul bunului nchiriat (este valoarea decumprare a bunului mai puin ceea ce s-a amortizat din capital)

c) durata contractului: reprezint n jur de 70-80% din durata de viaeconomic a bunului nchiriat.

Leasingul reprezint un mod de finanare particular care se poate analiza ca unmprumut. Costul acestei surse de finanare poate fi evaluat sub forma unei rate actuariale .costul leasingului integreaz n mod firesc i efectele fiscale ale finanrii. Chiria este ocheltuial deductibil de la plata impozitului pe profit. Partea reprezentnd amortizareaechipamentului nchiriat nu mai constituie o economie fiscal pentru utilizatorul leasingului(locatar) ci pentru locator.

Pe baza celor amintite anterior modelul de calcul a costului leasingului este urmtorul:

n

n

t

t

tt

k

VR

k

ACHE

)1()1(

)1(

1 ++

++

= =

;

unde: E = costul de achiziie;

CHt = chiria anual sau rata la leasing (redevena);

VR = valoarea rezidual a echipamentului;

At = amortizarea anual calculat;

= rata impozitului pe profit sub form de coeficient;

k = costul leasingului pentru locatar; care pentru locator reprezint RataIntern de Rentabilitate;

not:Acest cost se compar cu costul celorlalte surse de finanare (de ex. Rata nominal a dobnziiactive medii, de de pe piaa financiar bancar,care reprezint n esen costul capitaluluimrumutat n mrime relativ este un cost explicit), iar dac acesta este mai mic se preferleasingul.

Dintre toate formele de leasing, dou sunt cele mai des ntlnite n Romnia ianume: leasingul operaional (direct, tehnic) i leasing financiar (de capital).

Leasingul operaional ofer chiriaului dreptul de folosire a unui bun n timp ce cel

care d cu chirie este productorul bunului care i reine dreptul de proprietate asuprabunului. La rndul su, cel care d cu chirie primete plile din chirie contractate de la chiriaca remuneraie pentru utilizarea bunului. Leasingul operaional este numit uneori i leasing dementenan, oferind att finanarea ct i serviciile de mentenan.

De obicei aceste locaii cer finanatorului s asigure mentenana i service-ulechipamentului nchiriat. Costul asigurrii mentenanei este inclus n chiria leasingului.

ntr-o convenie tipic de leasing financiar, firma care utilizeaz echipamentul(chiriaul) selecteaz produsele de care are nevoie i negociaz preul i termenul de livrare cufabricantul sau distribuitorul. Firma utilizatoare negociaz dup aceea condiiile de nchirierecu o firm de leasing i. odat ce termenii nchirierii au fost stabilii se trece la cumprarea

echipamentului de ctre cel ce d cu chirie (finanator) de la fabricant sau de la distribuitor.

8

8


9/16

Conform Ordonanei Guvernului nr.51/1997 - leasingul financiareste operaiunea deleasing care ndeplinete urmtoarele condiii: riscurile i beneficiile aferente dreptului de proprietate trec asupra utilizatorului din

momentul ncheierii contractului de leasing; prile au prevzut expres c la expirarea contractului de leasing se transfer utilizatorului

dreptul de proprietate asupra bunului; utilizatorul poate opta pentru cumprarea bunului, iar preul de cumprare va reprezenta

cel mult 50% din valoarea de intrare (piaa) pe care acesta o are la data la care opiuneapoate fi exprimat;

perioada de folosire a bunului n sistem de leasing acoper cel puin 75% din duratanormat de utilizare a bunului, chiar dac n final dreptul de proprietate nu este transferat;

Leasingul operaionaleste operaiunea de leasing care nu ndeplinete nici una dintrecondiiile prevzute la operaiunea de leasing financiar.

Conform IAS 17 paragraf 8, situaia n care operaiunile de leasing sunt clasificate caleasing financiar:

a. leasingul transfer utilizatorului titlul de proprietate asupra bunului pn la sfritultermenului de leasing;

b. utilizatorul are opiunea de a cumpra bunul la un pre estimat a fi suficient de mic fade valoarea just la data la care opiunea devine exercitabil, astfel nct, la nceputulleasingului, exist n mod rezonabil certitudinea c opiunea va fi exercitat;

c. termenul de leasing acoper, n cea mai mare parte, durata de via economic abunului, chiar dac titlul de proprietate nu este transferat;

d. la nceputul leasingului, valoarea actualizat a plilor minime de leasing este cel puinegal cu aproape ntreaga valoare just a bunului n regim de leasing;

e. bunurile ce constituie obiectul contractului de leasing sunt de natur special, astfelnct numai utilizatorul le poate utiliza fr efectuarea unor modificri majore.

Evaluarea leasingului de ctre locatar se poate baza i pe metoda ANL(Avantajul net al Leasingului), si se bazeaz pe urmtorul model:

++

+

++

=

= =

n

t

n

t

n

t

t

t

k

VR

k

A

k

CHEANL

t

1 1 )1()1()1(

)1( ; unde k este rata de actualizare

egal cu costul capitalului mprumutat (rata nominal medie a dobnzii de pe piaa financiarbancar).

Majoritatea analitilor recomand ca rata de actualizare sau costul mprumutului s fie costuldatoriei dup impozitare [k dup impozitare = k(1- )].

Dac ANL > 0, atunci se opteaz pentru luarea n leasing a bunului n defavoarea cumprriiacestuia;

Dac ANL


10/16


11/16

Anii 1 2 3 4 5

Cost redevene, net de impozit 10,2 10,2 10,2 10,2 10,2

Total pli 10,2 10,2 10,2 10,2 10,2

VAN = 60 39,674443 = 20,325557 miliarde lei > 0;

Rezult c, utilizarea n leasing a echipamentului este semnificativ mai avantajoas:

20,325557 - 18, 670326 = + 1,6552311 miliarde lei.

5. Modelarea deciziei de finanare a firmei pe termen mediu i lung Testul B1

Decizia de finanare a firmei este asumat, n cea mai mare parte, de ctre conducereaacesteia. Acionarii firmei urmresc o remunerare a capitalului avansat iniial la o rentabilitatesuperioar oportunitilor de investiii oferite de piaa financiar la un moment dat, respectivei doresc o rat intern de rentabilitate superioar ratei de fructificare a capitalului oferit de

piaa financiar. n acest fel, acionarii, vor obine o cretere a averii lor finale, mai ridicatdect cea oferit la un moment dat de o alt alternativ de investire.

n esen, conducerea ntreprinderii acionnd n interesul acionariatului, este nevoit s

urmreasc reducerea costului capitalului mprumutat, urmrind creterea ratei rentabilitiifinanciare a firmei.

n cele ce urmeaz vom prezenta un model de alegere a sursei de finanare a firmei pe carel vom numi testul B, pe baza cruia se va opta ntre finanarea prin mprumut bancarrambursat n anuiti variabile i leasing financiar.

5.1. Arbitrajul ntre finanarea prin credit bancar rambursat n anuiti variabile ifinanarea prin leasing financiar.

Decizia de a prelua n leasing sau de a cumpra un mijloc fix prin apelarea la creditul

bancar este luat prin compararea costurilor de finanare ale celor dou alternative i alegerea

acelei surse de finanare cu cel mai mic cost. Toate fluxurile de numerar n contul datoriei se

recomand a fi actualizate la costul datoriei firmei dup impozitare, deoarece fluxurile de

numerar sunt relativ certe i sunt defiscalizate.

1 Vasile Bratian, Modelarea deciziei de finanare a firmei pe termen mediu-lung Testul B, Revista FinanePublice i Contabilitate, editat de Ministerul Finanelor Publice, Nr 11-12 /2003

11

11


12/16

Pentru alegerea metodei de finanare, care trebuie selectat, propunem testul Bi n

urma rezultatului acestui test vom decide care este cea mai avantajoas form de finanare

pentru firma, respectiv leasing financiar sau credit bancar rambursat n anuiti variabile.

Testul B face raportul dintre costul prezent al capitalului conform soluiei leasing (Sl)i costul prezent al capitalului conform soluiei credit bancar (Sc), cu urmtoarele precizri:

Dac B < 1va fi preferat finanarea prin leasing; Dac B > 1 va fi preferat finanarea prin credit bancar; Dac B = 1 alegerea sursei de finanare este indiferent.

Costul prezent al capitalului conform soluiei leasing i costul prezent al capitalului

conform soluiei credit bancar se prezint astfel:

Sl = +== +

+

+

+

+ n

mi

i

i

m

m

m

i

i

iii

k

Am

k

VR

k

AmdobAl

11)1()1()1(

)1( ;

Sc = +== +

+

+

n

ci

i

i

c

i

i

iai

k

Am

k

Amc

ikIAc

11

0

)1()1(

)1(1

1

;

unde:

I0 = mrimea capitalului necesar (costul de achiziie al mijlocului fix);

Ali = amortizarea direct de leasing la nivelul perioadei i;

Aci = amortizarea direct a creditului bancar la nivelul perioadei i (I0/c);

m = durata contractului de leasing;

n = durata de exploatare a echipamentului;

c = perioada de contractare a creditului bancar;

ka = rata dobnzii nominale active la creditul bancar acordat;

k = costul capitalului mprumutat pentru firma, defiscalizat ( k = r (1- ));

Ami = amortizarea anual a mijlocului fix, calculat potrivit reglementrilor n vigoare lanivelul perioadei i;

12

12


13/16

c

ikIa

11

0 = dobnda efectiv achitat de firma la nivelul perioadei i ;

dobI= dobnda la leasing la nivelul unei perioade i;

VRm = valoarea rezidual a mijlocului fix la sfritul contractului de leasing;

= rata impozitului pe profit sub form de coeficient.

Not: Ali + dobi = serviciul datoriei leasing la nivelul perioadei i;

Aci +

c

ikIa

11

0 = serviciul datoriei credit bancar la nivelul perioadei i;

6. Gestionarea surselor mprumutate. Efectul de levier

ndatorarea firmei are un efect difereniat asupra valorii de pia a acesteia, deoarece

modific structura financiar a firmei sau structura sa de finanare a activitii. Acest efect

este modelat de efectul de levier (sau prghie financiar).

S notm cu eck rata rentabilitii economice a firmei, definitAe

EBITkec

= , unde Ae

este activul economic al firmei, cu dk rata dobnzii bancare la care firma se ndatoreaz,

definitDDobkd = , unde D este datoria contractat i cu fink rata rentabilitii financiare a

firmei, definitP

N

finC

k

= ,unde N este profitul net al firmei iar PC reprezint capitalul

propriu al firmei.

Dac firma este scutit de impozit pe profit, atunci se poate scrie:

P

dec

PP

N

fin

C

DkAek

C

DobEBIT

Ck

=

=

=

Cum, ns, DCAe P += , atunci relaia de mai sus devine:

( )dec

P

ec

P

decPec

finkk

C

Dk

C

DkDkCkk +=

+=

Raportul dintre datorie i capitalurile proprii se numete levier (L), iar diferena dintre

rata rentabilitii economice i rata dobnzii bancare se poate numi coeficient de fructificare a

ndatorrii ( fk ). Relaia devine deci: Lkkk fecfin +=

13

13


14/16

S analizm dependena rentabilitii financiare n raport de rentabilitatea economic,

rata dobnzii, respectiv levier:

a) 0L1k

k

ec

fin >+=

, deci rentabilitatea financiar a firmei crete odat cu rentabilitatea

economic;

b) 0Lk

k

d

fin


15/16

4 5 0

e f e c t d e m c i u c e f e c t d e l e v i e r

r a t a r e n t a b i l i t i ie c o n o m i c e

r a t a r e n t a b i l i t i if i n a n c i a r e

f i r m n e n d a t o r a t

f i r m n d a t o r a t

E

k > ke c d

k < ke c d

k d

- k Ld

k d

n funcie de situaia de fapt, evoluia rentabilitii financiare n raport de levier

(raportul dintre datorii i capitaluri proprii) poate fi reprezentat astfel:

15

15


16/16

r e n t a b i l i t a t e a

l e v i e r u l ( L )

K > k k > ke c d f i n e c

K < k k < ke c d f i n e c

K = k k = ke c d f i n e c

16

16

Documents

C7 Finantarea Pe Termen Lung