Upload
others
View
16
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
Carlos Fernández V. Ex Presidente del BCP Doctor en Economía University of Chicago
Santiago Peña Ex Ministro de Hacienda
Máster en Administración Pública Columbia University
J U L I O 2 0 1 9
T E O R I A D E L C I S N E N E G R O
La teoría del Cisne Negro o teoría de los sucesos del Cisne Negro fue desarrollada por Nassim N. Taleb. Es una metáfora que encierra el concepto de un suceso que es una sorpresa (para el observador)
y que tiene un gran impacto.
Los cuatro j inetes… .de la economía nacional
El “reacople” de Paraguay
Vamos mal…¿pero estamos bien?
Proyecciones
TÓPICOS
El “reacople” de Paraguay
Vamos mal…¿pero estamos bien?
Proyecciones
TÓPICOS
Los cuatro j inetes… .de la economía nacional
C r e c i m i e n t o G l o b a l : R a l e n t i z a c i ó n E c o n ó m i c a
Fuente: FMI (Enero 2019)
C r e c i m i e n t o G l o b a l : R e v i s i o n e s a l a b a j a
3,8 3,9 3,9
3,8 3,7 3,7
3,7
3,5
3,6
2,5
3
3,5
4
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Realizado Julio 2018 Octubre 2018 Enero 2019
P R O Y E C C I O N E S D E L F M I C r e c i m i e n t o d e l P I B M u n d i a l
1 - E E U U - C H I N A
2 - E C O N O M Í A S R E G I O N A L E S
3 - F A C T O R C L I M A
4 - F I N A N C I A M I E N T O
C O N T E X T O E X T E R N O : L O S C U A T R O “ S H O C K S ”
1- EEUU - CHINA
C O N T E X T O E X T E R N O : L O S C U A T R O “ S H O C K S ”
Fuente: OECD
4,2
3,4
2,2
3,1
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
2017-Q1 2017-Q2 2017-Q3 2017-Q4 2018-Q1 2018-Q2 2018-Q3 2018-Q4 2019-Q1
Crecimiento Trimestral del PIB Anualizado - %
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
ene-
15
abr-
15
jul-1
5
oct-1
5
ene-
16
abr-
16
jul-1
6
oct-1
6
ene-
17
abr-
17
jul-1
7
oct-1
7
ene-
18
abr-
18
jul-1
8
oct-1
8
ene-
19
abr-
19
Tasa de Inflación Interanual
IPC
PCE
Target
E S TA D O S U N I D O S : C O N T I N U A E L D I N A M I S M O E N E L C O R T O P L A Z O
Fuente: OECD
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
Jan-
10
May
-10
Sep
-10
Jan-
11
May
-11
Sep
-11
Jan-
12
May
-12
Sep
-12
Jan-
13
May
-13
Sep
-13
Jan-
14
May
-14
Sep
-14
Jan-
15
May
-15
Sep
-15
Jan-
16
May
-16
Sep
-16
Jan-
17
May
-17
Sep
-17
Jan-
18
May
-18
Sep
-18
Jan-
19
Tasa de Desempleo Porcentaje
95,0
96,0
97,0
98,0
99,0
100,0
101,0
102,0
ene-
05
sept
-05
may
-06
ene-
07
sept
-07
may
-08
ene-
09
sept
-09
may
-10
ene-
11
sept
-11
may
-12
ene-
13
sept
-13
may
-14
ene-
15
sept
-15
may
-16
ene-
17
sept
-17
may
-18
ene-
19
Índices de Confianza
Empresas
Consumidor
E S TA D O S U N I D O S : A LT O N I V E L D E E M P L E O , C O N F I A N Z A M I X TA
Fuente: IMF
E S TA D O S U N I D O S : E F E C T O T R U M P I
Balanza Comercial EEUU – China En Miles de Millones
850,0 750,0 650,0 550,0 450,0 350,0 250,0 150,0 50,0 -50,0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Mar-19
121,75
123,66 115,87 115,55 129,89 120,34
25,99
105,97
539,50 505,47 462,54 483,20 468,47 440,43
EXPORTACIONES EEUU A CHINA IMPORTACIONES EEUU A CHINA
-318,7 -344,8 -367,3 -347,0 -375,6 -419,2 -80,0
Large drop US imports from China have fallen significantly in all three groups of goods alter tariffs were imposed. (value of imports, year-on-year percent change)
-$34bn list -$ 16 bn list -$200 bn list -Other
Sources: US Department of Commerce, and IMF staff calculations. Note: Tariff-effective dates: July 6, 2018, 25% on inicial $34 billio0lista Aug 23, 2018, 25% on $16 billion list; Sept. 24, 2018, 10% on $200 billion list, rising to 25% on May 10, 2019.
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
Jan -18 Apr -18 Jul -18 Oct -18 Jan -19
Fuente: Bloomberg
E S TA D O S U N I D O S : E F E C T O T R U M P I I
Sep 13 Sep `18 Oct 15 Nov 15 Dic 14 Dic `18 03 Ene ´19 16 Feb 15 Feb `19 Mar 18 Abr 15 03 May 14 May 19 Jun 17
“Muy productivas reuniones comerciales con China, grandes progresos fueron realizados”
“China quiere hacer un trato, podría acurrir, bastante pronto”
“Bajo ninguna presión para hacer un trato con china”
“Las reuniones comerciales están yendo bien, buen espíritu de ambas”
“Subir las tarifas mientras China renegocia”
“Podemos hacer un trato con China mañana”
2960.0 2920.0
2880.0
2840.0 2791,9
2760.0
2720.0
2680.0 2640.0
2600.0
2560.0 2520.0
2480.0
2440.0
2400.0 2360.0
2320.0
E S TA D O S U N I D O S : E F E C T O T R U M P I I I
Fuente: Bloomberg
E S TA D O S U N I D O S : ¿ R E C E S I Ó N I N M I N E N T E ?
Fuente: FED St. Louis
-0,50
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
7/27
/201
5 8/
27/2
015
9/27
/201
5 10
/27/
2015
11
/27/
2015
12
/27/
2015
1/
27/2
016
2/27
/201
6 3/
27/2
016
4/27
/201
6 5/
27/2
016
6/27
/201
6 7/
27/2
016
8/27
/201
6 9/
27/2
016
10/2
7/20
16
11/2
7/20
16
12/2
7/20
16
1/27
/201
7 2/
27/2
017
3/27
/201
7 4/
27/2
017
5/27
/201
7 6/
27/2
017
7/27
/201
7 8/
27/2
017
9/27
/201
7 10
/27/
2017
11
/27/
2017
12
/27/
2017
1/
27/2
018
2/27
/201
8 3/
27/2
018
4/27
/201
8 5/
27/2
018
6/27
/201
8 7/
27/2
018
8/27
/201
8 9/
27/2
018
10/2
7/20
18
11/2
7/20
18
12/2
7/20
18
1/27
/201
9 2/
27/2
019
3/27
/201
9 4/
27/2
019
5/27
/201
9 6/
27/2
019
Diferencial de Tasas de Interés 10 Años vs. 3 Meses
E S TA D O S U N I D O S : ¿ R E C E S I Ó N I N M I N E N T E ?
Fuente: FED St. Louis
5
4
3
2
1
0
-1
Per
cent
Shaded areas indicate U.S. recessions Source: Federal Reserve Bank of St. Louis Fred. Stlouisfed. org
FRED 10 – Year Treasury Constant Maturity Minus 3- Menth Treasury Constant Matyruty
2- ECONOMIAS REGIONALES
C O N T E X T O E X T E R N O : L O S C U A T R O “ S H O C K S ”
A R G E N T I N A : P E R S I S T E N T E C O N T R A C C I Ó N
-2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5
Expectativas de Crecimiento Económico Mediana - %
2019 2020
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
dic-
15
feb-
16
abr-
16
jun-
16
ago-
16
oct-1
6
dic-
16
feb-
17
abr-
17
jun-
17
ago-
17
oct-1
7
dic-
17
feb-
18
abr-
18
jun-
18
ago-
18
oct-1
8
dic-
18
feb-
19
abr-
19
Estimador Mensual de Actividad Económica
Variaciones Interanuales - %
Var. Interanual Prom 12 Meses
Fuente: Indec, BCRA
A R G E N T I N A : AJUSTE ¿QUÉ AJUSTE?
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Los Déficits Gemelos % del PIB
Balance Fiscal Cuenta Corriente 10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
55,0%
1/1/2015 1/1/2016 1/1/2017 1/1/2018 1/1/2019
Base Monetaria Crecimiento Interanual - %
31%
Fuente: Ministerio de Economía, BCRA
A R G E N T I N A : E L FA C T O R T I P O D E C A M B I O
128,0%
23,1%
55,5%
9,5%
16,4%
5,5%
0,0% 20,0% 40,0% 60,0% 80,0% 100,0% 120,0% 140,0%
Peso Argentino
Real Brasilero
Lira Turca
Rupia India
Rublo Ruso
Peso Mexicano
Monedas Emergentes - Depreciación Periodo: Enero 2018 - Mayo 2019
-
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
30,00
35,00
40,00
45,00
50,00
5,0
15,0
25,0
35,0
45,0
55,0
12/2015 12/2016 12/2017 12/2018
Dinámica Inflacionaria
IPC CABA IPC INDEC TC USD (Der)
Fuente: Indec, BCRA, Bloomberg
A R G E N T I N A : E L P E S O D E L A D E U D A E X T E R N A
Fuente: Indec, BCRA
25
30
35
40
45
50
55
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Deuda Externa % del PIB
USD 70,000 millones - Sector Privado USD 50,000 millones - FMI
2019 2020 2021 2022 2023 2020 AL 23
DEUDA EN MONEDA
EXTRANJERA 28,2 19,5 21,8 41,3 36,1 118,5
BONOS 9,1 10,7 11,7 16,1 10
FMI 1,2 2,3 6,1 22,1 23,3 53,7
ORGANISMOS
INTERNACIONALES
+ CLUB PARÍS 5 4,8 2,8 2,5 2,3
PRESTAMOS REPO
CONTRA BONAR 3,5 1,7 1,2 0,6 0,5
LETES 9,4
VENCIMIENTOS (CAPITAL+INTERÉS) TOTAL
A R G E N T I N A : A L G U N A S “ P E R L I TA S ” E C O N Ó M I C A S
• Contracción del 2018 (-2,6%) peor desde 2009.
• Nivel de producción similar a Marzo 2012.
• Nivel 3,3% por debajo al inicio de gestión Macri.
• Cinco recesiones en los últimos 10 años.
• Inflación de 57% en Mayo, la más alta en 27 años.
• Mayor devaluación en 16 años (salida de la convertibilidad).
• Producción industrial acumula 13 meses seguidos de caída.
B R A S I L : L A M Á S S E V E R A C R I S I S E C O N Ó M I C A
0,0
100,0
200,0
300,0
400,0
500,0
600,0
700,0
800,0
900,0
1000,0
Índice del PIB 1962 = 100
Crisis Dilma
Crisis Deuda
Crisis Global
Crisis Hiperinflación
Fuente: IBGE, BC Brasil
B R A S I L : I N I C I O D E C E P C I O N A N T E E N 2 0 1 9
-2,5%
-2,0%
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
Crecimiento Trimestral del PIB Ajustado Estacionalmente
Crisis Dilma
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
12/24/2018 01/16/2019 02/06/2019 02/27/2019 03/22/2019 04/12/2019 05/07/2019 05/28/2019
Expectativas del Crecimiento del PIB en 2019
Fuente: IBGE, BC Brasil
B R A S I L : U N A L E N TA R E C U P E R A C I Ó N
Fuente: IBGE, BC Brasil
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5
Recuperaciones del PIB Índice = 100 en Punto Mínimo
1983 1992 2008 2015
B R A S I L : P E N S I O N E S , P E N S I O N E S , P E N S I O N E S
Fuente: IBGE, BC Brasil
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
2015 2016 2017 2018 2019
Inflación
Inf. % Meta 4.5%
-12,0
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2014 2015 2016 2017 2018
Balance Fiscal % PIB
Total SP Primario SP Seg Social
B R A S I L : A L G U N A S “ P E R L I TA S ” E C O N Ó M I C A S
• Mayor crisis económica de su historia.
• Crecimiento del PIB Dilma: 0,4% por año
• La peor recuperación de una recesión.
• Solo en 2023 se recuperaría nivel de producción pre-crisis.
• Duplicación del nivel de desempleo (6,2% a 13,7%).
• Tensión fiscal derivada de:
• Intereses (6% del PIB)
• Déficit Seguridad Social (2,8% del PIB).
3- FACTOR CLIMA
C O N T E X T O E X T E R N O : L O S C U A T R O “ S H O C K S ”
Fuente: BCP
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Producción de Soja y PIB Crecimiento Interanual
PIB SOJA (Ton) - Der
FA C TO R S O J A : D E T E R M I N A N T E PA R A E L P I B A N U A L
FA C TO R S O J A : F U E R T E C A Í D A E N P R O D U C C I Ó N
Fuente: Cappro
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
-
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
12.000.000
Dinámica de la Soja En Toneladas
Producción Rendimiento (Kgs/Ha)
FA C TO R S O J A : P O T E N C I A D O P O R U N A C A Í D A D E P R E C I O S
Fuente: BCP
7,00
8,00
9,00
10,00
11,00
12,00
13,00
14,00
15,00
16,00 2/
1/20
13
4/1/
2013
6/1/
2013
8/1/
2013
10/1
/201
3
12/1
/201
3
2/1/
2014
4/1/
2014
6/1/
2014
8/1/
2014
10/1
/201
4
12/1
/201
4
2/1/
2015
4/1/
2015
6/1/
2015
8/1/
2015
10/1
/201
5
12/1
/201
5
2/1/
2016
4/1/
2016
6/1/
2016
8/1/
2016
10/1
/201
6
12/1
/201
6
2/1/
2017
4/1/
2017
6/1/
2017
8/1/
2017
10/1
/201
7
12/1
/201
7
2/1/
2018
4/1/
2018
6/1/
2018
8/1/
2018
10/1
/201
8
12/1
/201
8
2/1/
2019
4/1/
2019
6/1/
2019
Precio de la Soja USD por Bushel
2015: ↓11% 2018: ↓12%
FA C TO R C A R N E : E X C E S O D E L L U V I A S
Fuente: Cappro
40000
60000
80000
100000
120000
140000
160000
180000
ene-
13
mar
-13
may
-13
jul-1
3 se
pt-1
3 no
v-13
en
e-14
m
ar-1
4 m
ay-1
4 ju
l-14
sept
-14
nov-
14
ene-
15
mar
-15
may
-15
jul-1
5 se
pt-1
5 no
v-15
en
e-16
m
ar-1
6 m
ay-1
6 ju
l-16
sept
-16
nov-
16
ene-
17
mar
-17
may
-17
jul-1
7 se
pt-1
7 no
v-17
en
e-18
m
ar-1
8 m
ay-1
8 ju
l-18
sept
-18
nov-
18
ene-
19
mar
-19
may
-19
Exportaciones de Carne US$ Miles
Export. Mensual Media Movil 6 Meses
4- FINANCIAMIENTO
C O N T E X T O E X T E R N O : L O S C U A T R O “ S H O C K S ”
C O N D I C I O N E S F I N A N C I E R A S : C A M B I O S E N E L C O M U N I C A D O
C O M U N I C A C I Ó N D E L A R E S E RVA F E D E R A L
SETIEMBRE: "todos los participantes expresaron la opinión de que sería apropiado... [subir] el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos en esta reunión". NOVIEMBRE: "casi todos los participantes expresaron la opinión de que otra subida en el rango objetivo... probablemente se justificaría bastante pronto...". "Sin embargo, algunos participantes, mientras observan subidas más graduales... como es probable que sea apropiado, expresaron incertidumbre sobre el momento de dichas subidas". DICIEMBRE: "los participantes expresaron que los últimos desarrollos, incluyendo la volatilidad en los mercados financieros y un aumento de las preocupaciones por el crecimiento global, han hecho de que las decisiones de extensión y plazos en la restricción de la política monetaria estén menos claras que antes". ENERO: “a la luz de la situación económica y financiera mundial y las nulas presiones inflacionarias, el Comité será paciente para determinar los futuros ajustes a la tasa de fondos federal que sean apropiados…”. MAYO: “La incertidumbre sobre las perspectivas económicas se incrementaron“. “La FED actuará de manera apropiada para sostener la expansión“.
C O N D I C I O N E S F I N A N C I E R A S : V U E LTA A L A N O R M A L I D A D
Fuente: Bloomberg
1,30
1,80
2,30
2,80
3,30
2015 2016 2017 2018 2019
Bonos del Tesoro de EE.UU. 10 años
Jul 16 - Nov 18: 185 bps.
C O N D I C I O N E S F I N A N C I E R A S : V U E LTA A L A N O R M A L I D A D
Fuente: Bloomberg
250,0
300,0
350,0
400,0
450,0
500,0
550,0
600,0
650,0
2-ene-15 8-ene-16 13-ene-17 19-ene-18 24-Jan-19
Indice de Bonos de Mercados Emergentes America Latina
Feb 18 - Dic 18: 145 bps.
C O N D I C I O N E S F I N A N C I E R A S : V U E LTA A L A N O R M A L I D A D
Fuente: Bloomberg
0
1
2
3
4
5
6
2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
Colombia Rendimientos Bonos del Tesoro
Nov. 2018 Dic. 2017 Logarítmica (Nov. 2018) 0
1
2
3
4
5
6
7
2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
Paraguay Rendimientos Bonos del Tesoro
Nov. 2018 Dic. 2017 Logarítmica (Nov. 2018)
0 0,5
1 1,5
2 2,5
3 3,5
4 4,5
5
2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
Chile Rendimientos Bonos del Tesoro
Nov. 2018 0
1
2
3
4
5
6
2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055
Perú Rendimientos Bonos del Tesoro
Nov. 2018 Dic. 2017
Fuente: Bloomberg
1,30
1,80
2,30
2,80
3,30
2015 2016 2017 2018 2019
Bonos del Tesoro de EE.UU. 10 años
Nov 18 - May 19: 112 bps.
C O N D I C I O N E S F I N A N C I E R A S : V U E LTA A L A N O R M A L I D A D…C O N PA U S A
C O N D I C I O N E S F I N A N C I E R A S : V U E LTA A L A N O R M A L I D A D…C O N PA U S A
Fuente: Bloomberg
250,0
300,0
350,0
400,0
450,0
500,0
550,0
600,0
650,0
2-ene-15 8-ene-16 13-ene-17 19-ene-18 24-Jan-19
Indice de Bonos de Mercados Emergentes America Latina
C O N D I C I O N E S F I N A N C I E R A S : V U E LTA A L A N O R M A L I D A D…C O N PA U S A
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
5,5
6
2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
Colombia Rendimientos Bonos del Tesoro
Nov. 2018 Dic. 2017 May. 2019 3
3,5
4
4,5
5
5,5
6
6,5
2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
Paraguay Rendimientos Bonos del Tesoro
Nov. 2018 Dic. 2017 May. 2019
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
Chile Rendimientos Bonos del Tesoro
Nov. 2018 Dic. 2017 May. 2019 2,5
3
3,5
4
4,5
5
2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055
Perú Rendimientos Bonos del Tesoro
Nov. 2018 Dic. 2017 May. 2019
Fuente: Bloomberg
Vamos mal…¿pero estamos bien?
Proyecciones
TÓPICOS
Los cuatro j inetes… .de la economía nacional
El “reacople” de Paraguay
E S C E N A R I O E X T E R N O : L O S V I E N T O S D E C O L A
0,00
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Materias Primas Índice de Precios
70
75
80
85
90
95
100
105
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Dólar de EEUU Índice DXY
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
2003
20
03
2003
20
04
2004
20
05
2005
20
05
2006
20
06
2007
20
07
2008
20
08
2008
20
09
2009
20
10
2010
20
10
2011
20
11
Tasa de Interés Fed Fund Rate
Fuente: Bloomberg, FMI
C R E C I M I E N TO D E L P I B : S I G U I E N D O L A M A N A D A
Fuente: Bloomberg, FMI
5,2% 4,7%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
Peru Argentina Uruguay Prom. Reg. Colombia Ecuador Chile Paraguay Bolivia Brazil
Crecimiento Promedio del PIB 2003-2011
E S C E N A R I O E X T E R N O : E L F I N D E L O S A N O S D O R A D O S
0,00
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
Materias Primas Índice de Precios
70
75
80
85
90
95
100
105
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Dólar de EEUU Índice DXY
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
2003
20
03
2004
20
05
2005
20
06
2007
20
07
2008
20
09
2009
20
10
2011
20
11
2012
20
13
2013
20
14
2015
20
15
2016
20
17
2017
20
18
Tasa de Interés Fed Fund Rate
Fuente: Bloomberg, FMI
C R E C I M I E N TO E C O N O M I C O : M O S T R A N D O R E S I L I E N C I A
Fuente: Bloomberg, FMI
4,2%
2,8%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
Bolivia Paraguay Peru Colombia Prom. Reg. Chile Uruguay Ecuador Argentina Brazil
Crecimiento Promedio del PIB 2011-2017
D I N Á M I C A D O M É S T I C A : F U E R T E R E T R A C C I Ó N
Fuente: BCP
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
DinámicaEconómicaRecienteCrecimientoIMAEP
Interanual(Izq) Promedio12Meses(Der)
Prom.Crec.InteranualEne18-Jul18:5,9%Dic18-Abr19:-2,7%
D I N Á M I C A D O M É S T I C A : D I S E M I N A D O A T O D O S L O S S E C T O R E S
Fuente: BCP
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
DinámicaEconómicaRecienteCrecimientoIMAEP-SinAgro/Bin
Interanual(Izq) Promedio12Meses(Der)
Prom.Crec.InteranualEne18-Jul18:6,1%Dic18-Abr19:-1,0%
D E M A N D A E X T E R N A : E L C O L A P S O D E L C O M E R C I O F R O N T E R I Z O
Fuente: BCP
30%
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
ene-
13
mar
-13
may
-13
jul-1
3 se
pt-1
3 no
v-13
en
e-14
m
ar-1
4 m
ay-1
4 ju
l-14
sept
-14
nov-
14
ene-
15
mar
-15
may
-15
jul-1
5 se
pt-1
5 no
v-15
en
e-16
m
ar-1
6 m
ay-1
6 ju
l-16
sept
-16
nov-
16
ene-
17
mar
-17
may
-17
jul-1
7 se
pt-1
7 no
v-17
en
e-18
m
ar-1
8 m
ay-1
8 ju
l-18
sept
-18
nov-
18
ene-
19
mar
-19
may
-19
Importaciones Régimen de Turismo US$ Miles
Imp Mensual Media Movil 6 Meses
D E M A N D A I N T E R N A : F U E R T E C O N T R A C C I Ó N D E L C O N S U M O
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
-8%
-3%
2%
7%
12%
17%
Dinámica Económica Reciente Crecimiento ECN
Interanual Promedio 12 Meses (Der)
Prom. Crec. Interanual Ene18 - Jul18: 5,3% Dic18 - Abr19: -2,7%
Fuente: BCP
D E M A N D A I N T E R N A : F U E R T E C O N T R A C C I Ó N D E L C O N S U M O
Fuente: BCP
2019RAMAS T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1
Hiper, supermercados , dis tribuidoras y otros 7,9% 11,9% 8,7% 1,7% 14,9% -7,0% -1,4% 8,6% -9,8%
Grandes tiendas , prendas de ves tir 19,9% 8,2% 11,4% 7,9% 1,3% -6,1% -12,8% -4,2% -3,6% Equipamiento del hogar 17,9% 19,4% 7,8% 15,0% 2,1% -3,0% -3,0% -1,8% -2,4%
Venta de vehiculo 23,0% 17,7% 14,3% 19,0% 6,5% -0,6% -5,8% -4,2% -16,6% Venta de combus tibles 13,3% 8,8% 6,8% 11,7% 7,5% -2,7% -8,1% -5,5% -12,4%
Productos químico-farmacéuticos 9,0% 9,9% 13,8% 13,9% 11,5% 10,1% -0,6% 13,3% 6,7% Materiales de cons trucción 15,4% -4,9% 1,2% -15,4% -8,0% 4,4% -10,1% -0,1% -8,7%Servicios de telefonía móvil 7,7% 4,8% 7,5% 7,7% 3,9% 4,8% 3,9% 1,0% 5,5%
2017 2018
D E M A N D A I N T E R N A : F U E R T E C O N T R A C C I Ó N D E L C O N S U M O
Fuente: BCP
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
mar
-15
abr-
15
may
-15
jun-
15
jul-1
5 ag
o-15
se
pt-1
5 oc
t-15
nov-
15
dic-
15
ene-
16
feb-
16
mar
-16
abr-
16
may
-16
jun-
16
jul-1
6 ag
o-16
se
pt-1
6 oc
t-16
nov-
16
dic-
16
ene-
17
feb-
17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun-
17
jul-1
7 ag
o-17
se
pt-1
7 oc
t-17
nov-
17
dic-
17
ene-
18
feb-
18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun-
18
jul-1
8 ag
o-18
se
pt-1
8 oc
t-18
nov-
18
dic-
18
ene-
19
feb-
19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun-
19
Importaciones de Uso Doméstico Bienes de Consumo
Media 3 Meses Crecimiento Interanual
I N V E R S I O N E S : S E A PA G A R O N L O S M O T O R E S ?
Fuente: BCP
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60% m
ar-1
5 ab
r-15
m
ay-1
5 ju
n-15
ju
l-15
ago-
15
sept
-15
oct-1
5 no
v-15
di
c-15
en
e-16
fe
b-16
m
ar-1
6 ab
r-16
m
ay-1
6 ju
n-16
ju
l-16
ago-
16
sept
-16
oct-1
6 no
v-16
di
c-16
en
e-17
fe
b-17
m
ar-1
7 ab
r-17
m
ay-1
7 ju
n-17
ju
l-17
ago-
17
sept
-17
oct-1
7 no
v-17
di
c-17
en
e-18
fe
b-18
m
ar-1
8 ab
r-18
m
ay-1
8 ju
n-18
ju
l-18
ago-
18
sept
-18
oct-1
8 no
v-18
di
c-18
en
e-19
fe
b-19
m
ar-1
9 ab
r-19
m
ay-1
9 ju
n-19
Importaciones de Uso Doméstico Bienes de Capital
Media 3 Meses Crecimiento Interanual
D I N Á M I C A D O M É S T I C A : S I M I L A R A L O O C U R R I D O E N 2 0 1 5
Fuente: BCP
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
DinámicaEconómica2015CrecimientoIMAEP
Interanual(Izq) Promedio12Meses(Der)
T414-T115:4.8%T215-T116:1,5%
D I N Á M I C A D O M É S T I C A : S I M I L A R A L O O C U R R I D O E N 2 0 1 5
Fuente: Cappro, BCP, BC Brasil, BCRA, FMI, Bloomberg
2015 2019 SOJA - Valor (Millones de USD) 3.094,5 2.519,5 Prod. (Millones de Ton) 9,2 7,8 Precio* 336,9 323,0 CREC. BRASIL (%) -3,4 1,1 t -3,5 1,1 t+1 3,3 1 CREC. ARGENTINA (%) 0,5 -2,0 t 2,7 -2,5 t+1 -1,8 -1,5 CREC. MUNDIAL (%) 2,8 3,5 t 2,9 3,6 t+1 2,6 3,3 CON. FINANCIERAS 6,74 6,98 Tasa de Interés* 2,13 2,78 EMBI* 4,61 4,20 Crisis 2015 corresponde al periodo Abr-15 a Mar -16. Crisis 2019 corresponde al periodo Ago-18 a May-19. Año t =2015 (2018) y año t+1=2016 (2019) Precio, tasa de interés y EMBI son promedios de cada periodo.
D I N Á M I C A D O M É S T I C A : ¿ U N D E S A C O P L E S O L O T E M P O R A L ?
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%dic-04
abr-05
ago-05
dic-05
abr-06
ago-06
dic-06
abr-07
ago-07
dic-07
abr-08
ago-08
dic-08
abr-09
ago-09
dic-09
abr-10
ago-10
dic-10
abr-11
ago-11
dic-11
abr-12
ago-12
dic-12
abr-13
ago-13
dic-13
abr-14
ago-14
dic-14
abr-15
ago-15
dic-15
abr-16
ago-16
dic-16
abr-17
ago-17
dic-17
abr-18
ago-18
dic-18
abr-19
DiferencialdeCrecimientoParaguay(IMAEP*)-Brasil(IBC-BR)
CrecimientoInteranual-Promediode12Meses
*IMAEPsinagriculturanibinacionales
Reacople
Desacople
Fuente: BCP y BC Brasil
Vamos mal…¿pero estamos bien?
Proyecciones
TÓPICOS
Los cuatro j inetes… .de la economía nacional
El “reacople” de Paraguay
POLÍTICA FISCAL: Cantidad no es calidad
Fuente: BID
P O L Í T I C A F I S C A L : E L FA C T O R C L AV E E S E L G A S T O D E C A P I TA L
A. Multiplicador del gasto primario corriente en el producto
B. Multiplicador de la inversión pública en el producto
Mul
tiplic
ador
del
gas
to a
cum
ulad
o M
ultip
licad
or d
el g
asto
acu
mul
ado
Multiplicador de los componentes del gasto primario total en el producto
P O L Í T I C A F I S C A L : F R E N O A L A S I N V E R S I O N E S P Ú B L I C A S
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
Gastos de Capital Administración Central
Miles de Millones de Guaraníes
2016 2017 2018 12%
Fuente: Ministerio de Hacienda
P O L Í T I C A F I S C A L : ¿ R E C U P E R A N D O E L T E R R E N O ?
Fuente: Ministerio de Hacienda
0
100
200
300
400
500
600
700
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
Gastos de Capital Administración Central
Miles de Millones de Guaraníes
2017 2018 2019
Gasto Acumulado 2019 vs 2018: USD 30 mill. 2019 vs 2017: USD 7 mill.
P O L Í T I C A F I S C A L : A U M E N T O D E L G A S T O I M P R O D U C T I V O
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
Gastos Corrientes Primarios* Administración Central Millones de Guaraníes
2016 2017 2018
* Gastos Corrientes excluyendo el pago de intereses 9%
Fuente: Ministerio de Hacienda
P O L Í T I C A F I S C A L : A U M E N T O D E L G A S T O I M P R O D U C T I V O
Fuente: Ministerio de Hacienda
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
Gastos Corrientes Primarios* Administración Central Millones de Guaraníes
2018 2019
* Gastos Corrientes excluyendo el pago de intereses Gasto Acumulado 2019 vs 2018: USD 172 mill.
P O L Í T I C A F I S C A L : U N R E B A L A N C E O I N D E S E A B L E
Fuente: Ministerio de Hacienda
70%
72%
74%
76%
78%
80%
82%
84%
86%
88%
90%
Participación en el Gasto Total Primario Gastos Corrientes
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Participación en el Gasto Total Primario Gastos de Capital
P O L Í T I C A F I S C A L : D É B I L D E S E M P E Ñ O D E L O S I N G R E S O S
Fuente: Ministerio de Hacienda
18,2%
13,5%
8,7%
18,7%
-2,0%
4,5%
7,9%
4,5% 2,8%
7,9% 6,2%
-8,5%
-1,2%
11,1% 11,3%
-3,4%
4,0%
-6,5%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Crecimiento de Ingresos Tributarios Interanual 2018-19
14.8%
2,8%
P O L Í T I C A F I S C A L : P O B R E R E C A U D A C I Ó N D E L A A D U A N A
Fuente: Dirección General de Aduanas
21,9% 11,4%
-13,4%
-25,0%
-15,0%
-5,0%
5,0%
15,0%
25,0%
35,0%
01/2017 01/2018 01/2019
Recaudación General de Aduanas En USD - Variación Interanual
VAR INTERANUAL 2017 2018 2019
P O L Í T I C A F I S C A L : M E N O R E S PA C I O F I S C A L PA R A L A I N V E R S I Ó N
Fuente: Ministerio de Hacienda
0,65%
1,12%
1,35%
0,73%
0,59%
0,00%
0,20%
0,40%
0,60%
0,80%
1,00%
1,20%
1,40%
1,60%
2015 2016 2017 2018 2019*
Balance Operativo Neto Administración Central - % PIB
POLÍTICA MONETARIA: ¿Existe mayor margen?
I N F L A C I Ó N F O R TA L E C I E N D O L A C R E D I B I L I D A D
-
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
dic-
12
mar
-13
jun-
13
sept
-13
dic-
13
mar
-14
jun-
14
sept
-14
dic-
14
mar
-15
jun-
15
sept
-15
dic-
15
mar
-16
jun-
16
sept
-16
dic-
16
mar
-17
jun-
17
sept
-17
dic-
17
mar
-18
jun-
18
sept
-18
dic-
18
mar
-19
jun-
19
Inflación Interanual Total y Subyacente
P O L Í T I C A M O N E TA R I A : B U E N A U T I L I Z A C I Ó N D E L O S M Á R G E N E S
Fuente: BCP
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
May
-11
Jul-1
1 S
ep-1
1 N
ov-1
1 Ja
n-12
M
ar-1
2 M
ay-1
2 Ju
l-12
Sep
-12
Nov
-12
Jan-
13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3 S
ep-1
3 N
ov-1
3 Ja
n-14
M
ar-1
4 M
ay-1
4 Ju
l-14
Sep
-14
Nov
-14
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5 S
ep-1
5 N
ov-1
5 Ja
n-16
M
ar-1
6 M
ay-1
6 Ju
l-16
Sep
-16
Nov
-16
Jan-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7 S
ep-1
7 N
ov-1
7 Ja
n-18
M
ar-1
8 M
ay-1
8 Ju
l-18
Sep
-18
Nov
-18
Jan-
19
Mar
-19
May
-19
Inflación y Tasa De Política Monetaria En Porcentaje
TPM Inflacion
100 pbs
P O L Í T I C A M O N E TA R I A : P R O N TA C O R R E C I Ó N D E L A L I Q U I D E Z
4,40%
4,60%
4,80%
5,00%
5,20%
5,40%
01/2019 02/2019 03/2019 04/2019 05/2019 06/2019
Tasa Política Monetaria y Tasa Interbancaria Media
Tasa Política Monetaria Tasa Interbancaria Media
0
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
3.000.000
8.000.000,00
8.500.000,00
9.000.000,00
9.500.000,00
10.000.000,00
10.500.000,00
11.000.000,00
Instrumentos De Regulación Monetaria y Facilidad De Liquidez
Saldo Instrumentos de Regulación Monetaria (EJE IZQ)
Facilidad de liquidez (EJE DER)
Fuente: BCP
POLÍTICA CAMBIARIA: ¡Sin miedo a flotar!
E X P O RTA C I O N E S : M A G R O D E S E M P E Ñ O , A F E C TA N D O E L P I B
-0,1
0,4
-0,7
-1,7
-2
-2,5
-2
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
CONSUMOPERSONAS CONSUMOGOBIERNO
INVERSION EXPORTACIONESNETAS
PIBTRIMESTRAL
CrecimientoInteranualdelPIBPrimerTrimestre–FactoresdeDemanda
Fuente: BCP
E X P O RTA C I O N E S : U N E S P E J O D E L O S P R O B L E M A S D E L C A M P O
Fuente: BCP
E x p o r t a c i o n e s R e g i s t r a d a s P r i n c i p a l e s R u b r o s
E X P O RTA C I O N E S : A C U I D A R L A PA U L AT I N A D I V E R S I F I C A C I Ó N
-
100,0
200,0
300,0
400,0
500,0
600,0
700,0
800,0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
ExportacionesRégimendeMaquilaUSDMillones
Fuente: MIC
334 359
48
98
148
198
248
298
348
398
Acum Jun 2018 Acum Jun 2019
Exportaciones Régimen de Maquila USD Millones
7%
P O L Í T I C A C A M B I A R I A : F L E X I B I L I D A D PA R A A B S O R B E R C H O Q U E S
Fuente: BCP
54%
9%
26% 18%
25%
13%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
-
1.000,0
2.000,0
3.000,0
4.000,0
5.000,0
6.000,0
7.000,0
8.000,0
9.000,0
10.000,0
Tipo de Cambio del Dólar y Reservas Internacionales del BCP
RESERVAS INTERNACIONALES TC interanual
P O L Í T I C A C A M B I A R I A : M I E D O A F L O TA R… ¿ P O R Q U É ?
54%
26%18%
14%
26%
13%
21%
5%4%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-0,3
-0,2
-0,1
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
ene-01
jul-0
1
ene-02
jul-0
2
ene-03
jul-0
3
ene-04
jul-0
4
ene-05
jul-0
5
ene-06
jul-0
6
ene-07
jul-0
7
ene-08
jul-0
8
ene-09
jul-0
9
ene-10
jul-1
0
ene-11
jul-1
1
ene-12
jul-1
2
ene-13
jul-1
3
ene-14
jul-1
4
ene-15
jul-1
5
ene-16
jul-1
6
ene-17
jul-1
7
ene-18
jul-1
8
ene-19
INFLACIÓNYDEPRECIACIÓN
TCInteranual InflaciónInteranual
Fuente: BCP
A C T I V O S E X T E R N O S N E TO S : C O L C H O N E S PA R A AT E N U A R L O S C H O Q U E S
Fuente: BCP
-2.000,0
-1.000,0
0,0
1.000,0
2.000,0
3.000,0
4.000,0
1994
19
94
1995
19
95
1996
19
96
1997
19
98
1998
19
99
1999
20
00
2001
20
01
2002
20
02
2003
20
03
2004
20
05
2005
20
06
2006
20
07
2008
20
08
2009
20
09
2010
20
10
2011
20
12
2012
20
13
2013
20
14
2015
20
15
2016
20
16
2017
20
17
2018
20
19
POSICIÓN EXTERNA DEL PARAGUAY (Deuda Externa - Reservas Internacionales)
T I P O D E C A M B I O R E A L : E L O R I G E N D E T O D O S L O S M A L E S ?
Fuente:BCP
80,00
85,00
90,00
95,00
100,00
105,00
ene-13
abr-13
jul-1
3
oct-13
ene-14
abr-14
jul-1
4
oct-14
ene-15
abr-15
jul-1
5
oct-15
ene-16
abr-16
jul-1
6
oct-16
ene-17
abr-17
jul-1
7
oct-17
ene-18
abr-18
jul-1
8
oct-18
ene-19
abr-19
ÍndicedelTipodeCambioRealEnero1995=100
15% 7%
T I P O D E C A M B I O : F L E X I B I L I D A D… . . P E R O N O TA N T O
113%
14%
3%
9%
20%
23%
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%
PesoArgenXno
PesoColombiano
SolPeruano
Guaraní
Real
PesoUruguayo
DepreciaciónvsUSDEne2018-Junio2019
12%
4%
-1%
2%
5%
8%
-2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
PesoArgenbno
PesoColombiano
SolPeruano
Guaraní
Real
PesoUruguayo
DepreciaciónvsUSDEne2019-Junio2019
Fuente: Bloomberg
T I P O D E C A M B I O : F L E X I B I L I D A D… . . P E R O N O TA N T O
Fuente: BCP
95
100
105
110
115
120
ComparaXvoPYGvsUSDyPROMSudaméricavsUSD
PromedioPaísesLAT Guaraní
T I P O D E C A M B I O : F L E X I B I L I D A D… . . P E R O N O TA N T O
Fuente: BCP
645
563
688
517 492485
228
116
623
781
-
100
200
300
400
500
600
700
800
900
Ene-Jun2015 Ene-Jun2016 Ene-Jun2017 Ene-Jun2018 Ene-Jun2019
IntervencionesdelBCPEnMillonesdeUSD
Compra Venta
POLÍTICA FINANCIERA: Luces amarillas
C R É D I TO B A N C A R I O : ¿ C A M B I O D E L C I C L O ?
Fuente: BCP
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
ene-
17
feb-
17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun-
17
jul-1
7
ago-
17
sept
-17
oct-1
7
nov-
17
dic-
17
ene-
18
feb-
18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun-
18
jul-1
8
ago-
18
sept
-18
oct-1
8
nov-
18
dic-
18
ene-
19
feb-
19
mar
-19
abr-
19
may
-19
Crédito Bancario al Sector Privado Crecimiento Interanual
Guaranies USD
?
Vamos mal…¿pero estamos bien?
Proyecciones
TÓPICOS
Los cuatro j inetes… .de la economía nacional
El “reacople” de Paraguay
P R O Y E C C I O N E S B A S A N O M I C S
Fuente: BCP
2019 2020PIB 1% 4,25%-4,75%Inflación Menora4% 4%DéficitFiscal Menora1,5% 1,5%Dólar 6300 6450
MUCHAS GRACIAS