Embed Size (px)
DESCRIPTION
Chapitre 15. La Structure par terme des taux d’intérêt. Structure des taux. Relation entre maturité et rendement à maturité Représentation graphique Information sur les taux courts futurs espérés implicite à la structure des taux - PowerPoint PPT Presentation
Citation preview
Irwin/McGraw-Hill
15-15-11 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
La Structure par terme La Structure par terme des taux d’intérêtdes taux d’intérêt
Chapitre 15Chapitre 15
Irwin/McGraw-Hill
15-15-22 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Relation entre maturité et rendement à maturitéReprésentation graphique
Information sur les taux courts futurs espérés implicite à la structure des taux
Trois théories principales pour expliquer la structure des taux
Structure des tauxStructure des taux
Irwin/McGraw-Hill
15-15-33 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Taux
Maturité
Croissante
Décroissante
Plate
Structure des tauxStructure des taux
Irwin/McGraw-Hill
15-15-44 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Théorie des anticipations puresThéorie des anticipations puresen avenir certainen avenir certain
Les taux courts futurs sont connus avec certitude
Année Taux d’intérêt
0 8%
1 10%
2 11%
3 11%
Irwin/McGraw-Hill
15-15-55 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Evaluation des obligations Evaluation des obligations (absence d’arbitrage)(absence d’arbitrage)
nn
nn
R
rrrVA
)1(
1
)1(...)1()1(
1
),0(
),0()2,0()1,0(
VAn = VA de 1 dans n périodes
r(0,1) = taux 1 an pour l’année 1
r(0,n) = taux 1 an pour l’année n
R(0,n) = taux spot de maturité n
Irwin/McGraw-Hill
15-15-66 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Extraction des taux spotExtraction des taux spot
Maturité Prix des Zéro-coupon* Taux spot
1 925.93 8.00%
2 841.75 8.995
3 758.33 9.660
4 683.18 9.993
*1,000 de valeur faciale
Irwin/McGraw-Hill
15-15-77 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
1)1,0(
),0(),0( )1(
)1()1(
n
n
nn
n R
Rf
f(0,n) = taux forward (à terme) 1 an, maturité n
En avenir certain, les taux forward sont des prédicteurs exacts des taux courts futurs
R(0,n) = taux spot de maturité n
)1()1()1( ),0(1
)1,0(),0( nn
nn
n fRR
Détermination des taux forward Détermination des taux forward
Irwin/McGraw-Hill
15-15-88 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Exemple de calcul des taux forwardExemple de calcul des taux forward
R(0,4) = 9.993 R(0,3) = 9.660 f(0,3) = ?
(1.0993)4 = (1.0966)3 (1+f(0,3))
(1.46373) / (1.31870) = (1+f(0,3))
f(0,3) = .10998 or 11%
Note: C’est le taux court espéré de l’exemple précédent
Irwin/McGraw-Hill
15-15-99 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Structure décroissanteStructure décroissante
taux spot maturité12% 111.75% 211.25% 310.00% 49.25% 5
Irwin/McGraw-Hill
15-15-1010 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Taux forward implicitesTaux forward implicites
Taux forward 1 an
f(0,2) [(1.1175)2 / 1.12] - 1 = 0.115006
f(0,3) [(1.1125)3 / (1.1175)2] - 1 = 0.102567
f(0,4) [(1.1)4 / (1.1125)3] - 1 = 0.063336
f(0,5) [(1.0925)5 / (1.1)4] - 1 = 0.063008
Irwin/McGraw-Hill
15-15-1111 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Anticipations Préférence pour la liquidité
- Taux biaisés à la hausse par rapport aux anticipations
Segmentation du marché- Habitat préféré
Théories de la structure des tauxThéories de la structure des taux
Irwin/McGraw-Hill
15-15-1212 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Théorie des anticipationsThéorie des anticipations
Le taux long terme est fonction du taux court aujourd’hui et des anticipations sur les taux courts futurs
Pas de préférence pour le CT/LT Les taux forward extraits de la courbe des
taux spot sont des anticipations des taux courts futurs
Irwin/McGraw-Hill
15-15-1313 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Les obligations LT sont plus risquées Les investisseurs vont demander une
“prime” pour investir sur le LT Les taux forward contiennent une prime de
liquidité et ne sont pas égaux aux taux courts futurs espérés
Théorie de la prime de liquiditéThéorie de la prime de liquidité
primerEf nn )( ),0(),0(
Irwin/McGraw-Hill
15-15-1414 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Prime de liquiditéPrime de liquidité
Taux
Maturity
Prime
Taux forward
Taux spot
Irwin/McGraw-Hill
15-15-1515 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Prime de liquiditéPrime de liquidité
taux
Maturité
Prime
Taux Forward
Taux spot
Irwin/McGraw-Hill
15-15-1616 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Les obligations CT et LT ont des marchés différents Ces segments différents impliquent des taux différents Les ataux ne sont pas directement influencés par les
anticipations Habitat préféré
- Modification de la segmentation
- Les investisseurs vont abandonner leur habitat préféré si les primes sont attractives
Segmentation Segmentation et Habitat préféréet Habitat préféré
