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7/27/2019 choix des investissements.doc.ppt

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EVALUATION

ET

FINANCEMENT

DES

INVESTISSEMENTS


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SOMMAIRE

Introduction

Chapitre I : Cadre de la dcision

d investissement

Chapitre II : Les outils de la dcision

d investissement

Chapitre III :Le financement de l

investissement


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d

investissement Dfinition et concepts

L investissement est un engagement durable de

capitaux fait par l entreprise afin de crer de la

valeur

Un projet d investissement est un programme

complet et autonome impliquant l acquisitiond immobilisation corporelles, incorporelles ou

financires .


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d investissement

Classification des investissements

Classement des investissements selon la nature

les investissements industriels et commerciaux

les investissements financiers

les investissements incorporels

les investissements humains


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d investissement

Classification des investissements

Identification des investissements selon l objet

les investissements productifs

les investissements de remplacement

les investissements de modernisation ou de productivit

les investissements d expansion

les investissements obligatoires

les investissements stratgiques de type offensif oudfensif

les investissements obligatoires


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d investissement

Intrt pratique d une classification

les investissements obligatoires et les

investissements stratgiques seront dcids sur

la base du critre cot ou du critre cot-

efficacit

les investissements productifs feront l objetd une tude de rentabilit


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d investissement Stratgie et politique financire de

l entreprise

La fonction financire : son rle consiste

dfinir l quilibre entre risque et rentabilit quipermet d optimiser la valeur de le/se . Elle

doit rpondre 3 questions:

quelle mise de fonds faut-il investir et que doit tre

son rythme de croissance?

avec quelle structure d actif, le/se doit-elle

travailler?

quelle structure de financement doit-elle adopter ?


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d investissement

La fonction financire: son contenu intgre

de nombreuses activits :

les activits comptables et de contrle

les problmes de trsorerie et financement

l laboration des plans moyen terme


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d investissement

La planification des dcisions

d investissement et des dcisions de

financement : la politique financires applique dans le cadre dune

planification moyen et long terme ,cette

planification concerne la structure des actifsainsi que la structure des ressources


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d investissement

La planification des dcisions

d investissement: elle s opre en plusieurs

phases :

l ide projet, sa viabilit premire et son degr

de conformit avec la stratgie

l tude de faisabilit du projet, de sa rentabilitet du risque associ

la slection des projets rentables donnant

naissance au plan d investissement


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d investissement

La planification des dcisions de

financement : elle intgre le choix de la

structure des ressources mobiliser enfonction de leur cot et de leur disponibilit

, elle donne lieu la construction des plans

de financement moyen terme qui peut treaccompagne par des budgets prvisionnels

annuels et des bilans prvisionnels annuels


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Chapitre I I : Les outils de

la dcisiondinvestissement Pour pouvoir se prononcer sur lutilit de

lancer un programme dinvestissement,il est ncessaire de procder une

valuation de sa rentabilit prvisionnelle

Lvaluation de la rentabilit passe par lacomparaison entre les moyens mis en

uvre les cash-flows dgags par le

projet . Elle repose sur lutilisation de

certaines techni ues .


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Les outils du choix des investissements

Les donnes conom iques de la

dcision dinvestissement:

Financirement, un projet dinvestissement est

caractris par une dpense initiale, des rentres

de fonds anticipes chelonnes sur toute la dure

de vie de linvestissement, et par une valeur

rsiduelle la fin de la dure de vie du projet.Il

faut tenir compte de la ncessit d actualisation


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La dpense dinvestissement :

La dpense dinvestissement comprend lensemble des

cots directs et indirects affrents la ralisation de

linvestissement. Il convient de recenser les lments decette dpense de la faon la plus exhaustive possible et

de ne pas se limiter uniquement ceux qui figurent en

immobilisation au bilan.

i i i i


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La dpense dinvestissement : elle comprend

Le prix dacquisition (hors TVA) des

immobilisations corporelles , incorporelles et

financires.

Les frais accessoires ( frais accessoires dachat, de

transport, de douane, de manutention, dactes...

etc.).

les frais de formation du personnel,de recherche,

laugmentation du BFR induite par linvestissement.

L il d h i d i i


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La dure de vie de linvestissement :

La dure de vie est la priode durant laquelle le projet

gnre des flux de trsorerie. Mais en fait, il faut bien

distinguer, dure de vie technique, dure de vie

conomique et dure de vie fiscale.

La premire est fonction des conditions probables

dutilisation des immobilisations, la seconde est fonction

du contexte conomique au sein duquel volue

lentreprise.


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L til d h i d i ti t


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Les cash-flows ou solde des flux de trsorerie

induits par le projet :

Notion de cash flow:

Lun des aspects fondamentaux de ltude dun projet

dinvestissement est lestimation des liquidits nettes ou

cash-flows engendrs chaque anne par lexploitation

du projet. La notion de cash-flow est une notion detrsorerie. Il ne faut donc pas confondre cash-flow et

capacit dautofinancement .



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Alors que le premier rsulte de la diffrence entre les

recettes et les dpenses induites par le projet

dinvestissement, la seconde quant--elle sobtient par

diffrence entre les produits et les charges induits par le

projet.

Cash-flow........................ = Recettes induitespar un investissement

- Dpenses induites

par un investissement

Capacit dautofinancement = Produits induits par

linvestissement (autres que produits calculs) -

Charges induites par linvestissement (autres que

charges calcules) .



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Il est certes difficile, mais essentiel, disoler les cash-

flows propres chaque projet . Ces derniers sont

dgags de faon continue tout au long dun exercice.

Mais pour simplifier les calculs, on les considre

gnralement, comme tant dgags en fin dexercice .

Io C1 C2 Cn

Io = investissement initial .

C1 = cash-flow exercice 1 .

C2 = cash-flow exercice 2 .

C n = cash-flow exercice n .



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Selon quil sont calculs avant ou aprs incidence des impts sur

les bnfices, les cash-flows sont dits bruts ou nets ; en gnral,

on calcule les cash-flows nets, puisque le montant global delimpt sur les bnfices pay par lentreprise est modifi par

lacceptation ou le refus dun projet dinvestissement .

Notons aussi que les cash-flows nets sont valus hors charges

financires puisquon veut mesurer la rentabilit conomique

de linvestissement indpendamment de la politique financire

adopte par lentreprise .

Il convient de souligner enfin, que certains investissementsnengendrent ni recettes supplmentaires, ni dpenses

supplmentaires mais des conomies de dpenses

(investissements de productivit) ; ce sont alors ces conomies de

dpenses qui constituent leurs cash-flows .


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La valeur rsiduelle :

A la fin de leur utilisation, certaines immobilisations

conservent une valeur vnale rsultant soit de leur

revente, auquel cas il faut tenir compte de lincidence

fiscale des plus ou moins-values ventuelles, soit dune

rutilisation partielle quil convient dvaluer par

rapport aux dpenses entranes par lacquisitiondun

bien du mme type ou rendant des services analogues,

soit de la rcupration du BFR .


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Les techniques dvaluation de la

rentabilit des investissements :Gnralement, on distingue deux grandes

catgories de techniques dvaluation des

investissements :Les mthodes traditionnelles qui nutilisent

pas la technique de lactualisation .

Les mthodes qui prennent en considrationle facteur temps au moyen de lactualisation .



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Les mthodes traditionnelles :

Ces mthodes comparent simplement des flux de

dpenses des flux de recettes abstraction faite au

facteur temps . Cest ce qui rend ces mthodes

incapables de fournir une valuation correcte de larentabilit . Ces mthodes prsentent cependant

lavantage de la simplicit et peuvent tre conseilles

lorsque le choix du taux dactualisation est tropalatoire .


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Parmi les mthodes traditionnelles les plus

frquentes, on trouve le taux de rendement

comptable, lindice de profitabilit ( non

actualis ) et le dlai de rcupration du

capital investi non actualis .

1- Le taux de rendement comptable

Le taux de rendement comptable est obtenu enrapportant le rsultat net comptable moyen au

capital investi.

Taux de rendement comptable = Rsultat net comptable moyen

I



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Les outils du choix des investissements2- Lindice de profitabilit non

actualis : Ip

Il sagit de rapporter lensemble des Cash-flows

dgags par le projet la dpense dinvestissement .

Indice

de profitabilit (non actualis) =n

CFt / Io

T=1


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3- Le dlai de rcupration du capital investi

non actualis ou Pay -back :

Le dlai de rcupration peut tre dfini comme la

priode ncessaire pour que le cumul des cash-

flows gnrs par un projet soit gal son cot. En

dautres termes cest le dlai de rcupration du

capital investi partir des flux de trsorerie dgags

par linvestissement .

Dlai de rcupration du capital investi (non

actualis) d est tel que :

n

CFt = Iot=1



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Il faut prciser enfin que ces techniques ntant

pas bases sur lactualisation , ne sauraient en

aucun cas tre le critre unique de dcision .

Elles doivent en consquence tre utilises

conjointement avec des mthodes plus labores qui

prennent en considration le facteur temps telles

que : la valeur actuelle nette (VAN) ou le taux

interne de rentabilit .


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Les mthodes dvaluation fondes

sur lactualisation :

Parmi les mthodes dvaluation des

investissements qui se basent sur lactualisation , on

trouve lindice de profitabilit actualis, le dlai de

rcupration actualis dont les principes sont les

mmes que dans le point prcdent , mais ils

sappliquent cette fois des cash-flows actualiss .Il y a aussi dautres critres qui sont plus utiliss :

Ce sont la valeur actuelle nette (VAN) et le taux

interne de rentabilit (TIR) .


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2- Le taux interne de rentabilit : TIR

Le taux interne de rentabilit est le taux

dactualisation pour lequel il y a quivalence entre le capital

investi et lensemble des cash-flows actualiss .

En dautres termes, cest le taux dactualisation qui

annule la VAN

Io = CF1 + CF2 +..........+ CFn

(1+r)1

(1+r)2

(1+r)n

n

Io = CFtt=1 (1+r)t


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Analyse critique des critres de

rentabilit :

-Les hypothses de rinvestissement des flux de

Cash-flows et du TIR :

Les 2 critres VAN et TIR admettent implicitement le

rinvestissement annuel des Cash-flows dgags par le projet

jusqu la fin de la dure de vie du projet .

Ce rinvestissement implicite se fait au taux dactualisation (i)

pour la VAN et au taux (r ) pour le TIR .

Ces hypothses de rinvestissement implicite au taux (i) pour

VAN et au taux (r) pour le TIR peuvent savrer non


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-Situations exceptionnelles dinvestissement etleur traitement :

Dans certains cas particuliers les critres de la VAN et du TIR

naboutissent pas un classement identique des projets

valus.

Les deux critres ont alors des choix divergeants . Par

ailleurs, certains projets dinvestissement se caractrisant par

des CF Nets ngatifs au cours de la dure de vie peuvent

donner naissance plusieurs TIR. Dans ce cas on ne seraalors plus en situation dunicit des taux. Ces deux cas de

figure constituent des situations exceptionnelles .


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La situation de divergence :

la divergence de choix entre les critres de la VAN etdu TIR peut apparatre lorsque :

- La chronologie des cash-flows des projets est

sensiblement diffrente sachant que chacun des deuxcritres admet le rinvestissement des cash-flows au taux

dactualisation i ( VAN) et r ( TIR), cette divergence se

manifeste ainsi :


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VAN(B)

VAN (A)

TIR (B) TIR (A)

r1 r2



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Les outils du choix des investissementsLorsque le taux dactualisation (i) est < c VAN

(A) > VAN (B). mais le TIR (B) > TIR (A) situation dedivergence de choix selon que lon choisit le critre de laVAN ou du TIR .

i>c VAN (A) < VAN(B) et TIR(A) > TIR(B)En conclusion dans de telles situations lanalyste sera

dans lincapacit de dcision du choix du projet retenir.

Il ne pourra liminer cette divergence quen modifiant les

critres de la VAN et du TIR en adoptant une hypothse

de rinvestissement explicite des CFt un taux

dactualisation . Il calculera alors un critre de VAN dit

Globale ou intgre et un critre de TIR Intgr ou global.

Choix des investissements


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Choix des investissements

- Eventualit de TIR multiples :

Certains projets se caractrise par lapparition de

plusieurs TIR et non par un seul cette multiplicit de

TIR exclut la possibilit de dcision pour l valuateur .

Pourquoi les TIR multiples ?

Les TIR multiples apparaissent lorsque la somme des

cash-flows cumuls dgags par le projet change de signe

plusieurs fois . Dans ce cas le projet en question auraalors autant de TIR que de changement de signe :

Exemple :

Si D0 = -1000


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Annes CF annuels CF cumuls

1

2

3

4

5

-500

+800

+900

-2000

+ 1200

-500

300

1200

-800

400



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Ce projet 3 TIR .

Comment viter lapparition de TIR multiples ?Lorsquun projet risque de se caractriser par des TIR

multiples lvaluateur sera dans lobligation de travailler avec le

TIR global ou intgr qui adopte une hypothse derinvestissement explicite des cash-flows au taux (c) .

Conclusion :

Au total les hypothses de rinvestissement implicite des

CF caractrisant les critres de VAN et du TIR peuvent

donner naissance dans certains cas particuliers des

situations exceptionnelles qui empche linvestisseur de

prendre une dcision .



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es ou s du c o des ves sse e s

Les critres double taux :

La VAN Globale ou intgre:n

VAN [ G ; I ](i,c) = -D0 + CF( 1+c)n-tt=1 (1+i)n

avec (i) = taux dactualisation et (c) =taux de capitalisation

Le TIR Global ou intgr :

n

TIR [ G ; I] est r* tel que : D0 = CF ( 1+c)n-tt=1 (1+r*)n

r* pourra alors tre dduit partir de la table financire

n

correspondante en fonction de la fraction : CF ( 1+c)n-tt=1 D0



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Remarque 1 :

-Le taux de rinvestissement explicite des cash-flows (c) est

un taux choisi par lvaluateur en fonction des possibilits deplacement effectives des CFt et des rmunrations

correspondantes.

-r* rsulte des calculs et correspond au TIR dit global du

projet .

Remarque 2 :Si c < au taux interne de rentabilit r0 r* sera compris entreSi c < r0 c< r* < r0Si c > r0 r0 < r* < c

Si pour un projet X :

r= 36% et c = 14% 14% < r* < 36%Si pour un projet Y :

r= 4% et c = 14% 4% < r* < 14%

Ch it III l fi t d


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Chapitre III: le financement de

linvestissement

Linvestissement est par dfinition un engagement de

financement sur moyenne et longue priode, il

ncessite un financement stable. Ce financement peut

tre mis en place en veillant ce que ce soit un

financement suffisant adquat au bon moment et au

moindre cot .

Diffrentes sources sont possibles :

Le financement de l investissement


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Le financement de l investissement par fonds

propres1-Les augmentations de capital ou les apportsen capitaux :

Ces apports constituent un engagement financier

permanent pour les actionnaires. Il sagit pour lentreprise de

ressources mises dfinitivement sa disposition .

Les capitaux propres ne se matrialisant pas par un cot

explicite significatif. On parle de taux implicite quicorrespond au taux de rmunration quil faut servir aux

actionnaires pour quils acceptent de laisser leur capital la

disposition de l entreprise.Celui-ci peut-tre approch par le


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2- Les prts participatifs:

Ils sont assimils des quasi-fonds propres

financirement et permettent d accrotre la

capacit d endettement .Juridiquement , ils

conservent les caractristiques d une dette(exigibilit , mode de rmunration). La

rmunration du prteur est double : une partie

fixe majore d une prime de risque et une partie

variable fonction du rsultat de l entreprise .



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e a ce e t de vest sse e t

2-Les titres participatifs :

Ils constituent des valeurs mobiliresintermdiaires entre l action et lobligation . Ce

sont des bons de souscription d action permettant

l achat dactions en quantit et un prix fixs

l avance. Ces bons sont rattachs des actions ou des obligations . On parle alors d actions bons

de souscription d actions (ABSA) ou

d obligations bons de souscription

d actions(OBSA)

Leur rmunration comporte une partie fixe et

une partie variable fonction des rsultats de l e/se.



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Le financement par capital risque :

Cest un financement risqu , en participation

qui impose la confiance , l adhsion au projet et

le suivi .Il induit des relations nouvelles entre

l e/se finance et lorganisme de capital risque ,

dans le cadre d un partenariat financier et parfois

de gestion .

Le Financement de l investissement


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Le financement de l investissement par dettes

Lendettement :Lentreprise peut sendetter et obtenir des ressources

externes par 2 grandes voix possibles ; la premire est

le recours direct au march financier travers

lmission demprunt obligataire . Lentreprise peut

obtenir des ressources externes en recourant

lintermdiation bancaire : les prts bancaire

linvestissement sont gnralement des prts long et

moyen terme .


Modes de Financement


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1-L emprunt bancaire:

Tout emprunt bancaire se caractrise par les paramtressuivants : le montant, la dure, le taux, le plan damortissement

et enfin par la procdure des garanties .

Linvestisseur doit veiller obtenir un crdit pour le

financement de son investissement suffisant . Il doit veiller

galement ce que ce financement soit mis sa disposition

au moment opportun et non de manire tardive cela ncessite

que le dossier bancaire soit construit suffisamment lavance

par rapport la ralisation de linvestissement .

Modes de Financement



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Le taux dintrt pratiqu par la banque est un taux

apparent et ne correspond pas au cot rel de lemprunt . Pour

corriger le taux apparent on calcule un taux actuariel en

tenant compte de la dductibilit fiscale des intrts :

Le cot actuariel k est tel que : n

emprunt = Principal + Ch financires(1-T)t=1 (1+k )t

Le plan damortissement de lemprunt : chaque emprunt se

caractrise par un plan damortissement qui dfinit les annuits de

remboursement: la partie principale et la partie charges financires

( intrts ) et donc lannuit de remboursement



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Parmi les profils de remboursement frquemment

utiliss on distingue :

- L emprunt rembours par annuit constante : la partie

principale est croissante et la partie intrts est dcroissante .

- L emprunt rembours par annuit dcroissante : ce

remboursement se caractrise par une partie constante ( le

principal ) et une partie dcroissante lintrt .

- L emprunt remboursement in fine : le capital est rembours

en une seule fois la fin de la dure de vie de l emprunt .



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2-L emprunt- obligations :

Lemprunt obligataire se caractrise par une

procdure exigeante tant sur la forme que sur le fond.

Il n est accessible qaux grandes e/ses.

Lemprunt obligataire est un emprunt de montant

lev divis en fractions appeles obligations proposesau public par l intermdiaire du systme bancaire .

L obligation est un titre de crance long terme qui se

caractrise par :

- la valeur nominale- le prix d mission

- le pris de remboursement

- le taux nominal

- les modalits d amortissement



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Les autres sources de financement

1- Le leasing ou le crdit-bail

Le leasing est un mode de financement en principe de 100% du bien pris

en leasing. Jusquau terme du contrat de leasing, le bien est en situation de

location lentreprise ne devient propritaire que sil y a une clause de rachat

exerce par celle-ci. Il est frquent que les organismes de leasing exigent des

dpts de garantie de la part de linvestisseurlors de la mise en place de ce type de

financement .

Sur le plan fiscal, les redevances de crdit-bail sont dductibles

fiscalement. Mais le bien ne peut faire l objet d amortissementpuisquil ne figurepas dans l actifdu bilan du locataire . Le cot actuariel du leasing not Kl :

n

Montant du financement par CB = loyer(1-T) + VRnt=1 ( 1+ Kl )t ( 1+ Kl )n



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2-Les crdits acheteurs et les crdits

fournisseurs :

Le crdit fournisseur

Le fournisseur des biens dquipements accordeur du crdit

linvestisseur acheteur fait mobiliser le crdit quil a consenti au prs de son

systme bancaire.

Le crdit acheteur

Les crdits acheteurs sont des crdits octroys linvestisseur

(acheteur) par la banque du fournisseur du bien dquipements . Ces crdits ontt mis en place dans les pays dvelopps pour inciter lexportation des biens

dquipements, le mcanisme et relativement complexe. En effet, il faut que la

banque de lacheteurse porte galement (caution) ainsi que la souscription dune

assurance.



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Les critres de choix de financement

Les dcisions de financement externe

dpendent du cot des ressources mais aussi

de la combinaison optimale des ressources

Le cot :

C est le taux qui annule la somme actualise des

encaissements et des dcaissements lis la source

de financement.Il est surtout utilis pour arbitrer entre deux

sources de mme nature



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Les dcaissements rels :

Ils sont calculs compte tenu des conomies

d impt lies la source de financement

considre et doivent faire l objet dune

actualisation

Le cot moyen pondr du capital :Le cot du capital d une entreprise est la

moyenne du cot des capitaux propres et du cot

des diffrentes sources de financement dans le

financement total.

La connaissance de ce cot est essentielle pour la

slection des investissements de l entreprise et

pour le choix d une structure de financement



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Choix d une structure de financement

pour une rduction du cot du capital

Selon Modigliani et Miller :

En l absence dimpt: VE =VN

En prsence d un impt sur les bnfices :

VE=VN+ TD



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le Plan de Financement

Le plan de financement associ un programme dinvestissement

doit veiller chiffrer dune part lensemble des flux demplois

occasionns par programme sur gnralement une dure de 5 ans

et dautre part positionner tous les flux de ressources associs

ce programme sur 5 ans galement. Lobjectif est de veiller un

quilibre entre les ressources et les emplois . Il importe don c de

dgager deux lignes : celle des soldes simples ( Ressources-

Emplois), la deuxime pour les soldes cumuls.

Plan de Financement


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Analyse des ressources durables :


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Effet de levier :Le recours l endettement a un impact dcisif sur la

rentabilit financire ou rentabilit des fonds propres; lorsquecet impact se traduit par le renforcement de cette rentabilit,

on dit que l effet de levier joue dans un sens favorable, dansle cas contraire, c est dire quand le cot des dettes estsuprieur au taux de rentabilit conomique, l effet de levier

joue dans un sens dfavorable. Lorsque le taux de rentabilit

conomique et celui d intrt sont gaux, leffet de levier nejoue pas.

Analyse des ressources durables (suite):


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Mise en quation de l effet de levier :

La formulation classique de l effet de levier faitintervenir la rentabilit conomique dfinie par lerapport :

Rsultat avant charges d intrts et avant impt sur le bnfice

K + Dte =

Pour tablir cette relation, dsignons par :


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R Le rsultat avant charges d intrts et avantimpt sur les bnfices,

% Le taux de l impt sur les bnfices,

i Le taux d intrt moyen des dettes financires,

tf Le taux de rentabilit financire : tf = Rsultat netK

te Le taux de rentabilit conomique: te = R

K+D

2- Analyse des ressources durables (suite):


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Nous avons alors :

Rsultat avant charges dintrts et avant impt

Sur les bnfices (R).K te+ D teCharges dintrts .Di

Rsultats aprs charges dintrts et avant impt

Sur les bnfices K te+ D (te - i)Resultat net....(1-) [K te+ D ( te - i)]

Do rentabilit financire rsultat net

K

tf = (1- ) [(te + (te-i)]D

K


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Mettons en vidence le rle de appel levier ,

dans la dtermination de tf

supposons : te = 0,2 ; i = 0,1 ; =1/3

D

K

DK

0

(donc D=0 : entreprise

non endett)

1/2

(donc D =1/2 K)

1

(donc D = K)

tf 13,33% 16,67% 20%

Conclusion: Si te>i, l effet de levier joue positivement :

plus l entreprise est endette, plus la rentabilit financire

est grande.


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Documents

choix des investissements.doc.ppt