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今週の焦点 | ページ 3

不安に満ちた社会新型コロナウィルスとアフォーダビリティ Investment Weekly |

本レポートは日本国内のみを配布対象としています日本版 クレディスイス証券株式会社 |

2020年06月29日 0734 UTC

ポートフォリオのリスクを金でバランス 世界経済は第3四半期に回復する見通しとなっているようだ投資家のセンチメントは回復しておりもはやパニックゾーンにはないと見られるリスクオンの雰囲気がグローバルな株式市場とクレジット市場の回復を牽引している同時に金価格は現在グローバルな金融危機後の強気相場の時期に達した史上最高値に近づいている

しかし投資家は今後も新型コロナウィルスの第二波に関する懸念や経済回復が頓挫する可能性を見極めていかなければならない潜在的なリスクを軽減するために分散ポートフォリオに金を追加するのは合理的だと考えられる

金のバリュエーションは米国利回り低下が支援材料となり妙味があるため金の下落リスクは限定されるだろう

Soichiro Matsumoto Chief Investment Officer Japan

重要なお知らせ本資料は独立した調査及び分析により構成されていないことから規制上の投資リサーチや推奨ではありません重要な開示情報につきましては最終ページのディスクロージャーアペンディクスをご参照願います

日本

回復の道筋が問題当社の投資委員会はグローバル株式のオーバーウェイトの利益を確定しポートフォリオでは戦略的な水準まで株式のポジションを削減することを決定した

中国は回復が進んでいるため中国株はグローバルな新興国市場全体をアウトパフォームするだろう最適ではないブレグジットの可能性が上昇しているため英国株に対するアウトパフォームの見方をニュートラルの変更する

Philipp Lisibach Head of Global Equity Strategy

Suresh Tantia Investment Strategist ndash APAC

株式市場の歴史の中でも最も力強い上昇のひとつが勢いを落とし始めた新型コロナウィルスの感染者数の増加が足許で加速したことでグローバル経済の迅速な正常化への広範囲にわたる期待に陰りが見えているロックダウンの主な影響が反映される第2四半期の決算発表シーズンが間近となっており米国の選挙も近づいている当社はこのようなイベントが逆風になりうると想定しておりボラティリティは上昇する可能性がある夏の間は通常市場の流動性が低下するためそのような状況に拍車をかける可能性があるしたがって当社の投資委員会は株式のオーバーウェイトによる利益を確定しポートフォリオでは株式のウェイトを戦略的水準まで削減することを決定したしかし引き続き株式市場は妙味のあるリターンを提供する可能性があると考えている

MSCI中国のファンダメンタルズは堅固バリュエーションは合理的当社は現在中国株が今後3～6ヵ月間新興国株式をアウトパフォームすると予想しているアジア特に中国が最初にグローバルな新型コロナウィルス危機に突入しそこから回復するのも最初だったという事実がその根拠である

その結果中国の収益見通しはこれから数四半期間安定的に改善することが予想されるアナリストは中国市場が今年は横ばい2021年には20の成長を実現させ

ると予想している中国の収益の回復力の鍵はe-コマースオンラインゲーム教育といった成長率の高いニューエコノミーセクターの比率が上昇していることだこれらは合計で現在MSCI中国指数の40以上を占めている医療危機によって長期的なテクノロジートレンドが加速したことがこのようなニューエコノミーセクターの堅調な伸びにつながっている

ただし中国の回復力の高い成長見通しはバリュエーションのプレミアムに反映されておらずMSCI中国は12ヵ月予想PEの140倍と新興市場の同等の国々と同じ水準で取引されている経済回復の兆し優れた利益見通し妥当なバリュエーション強い人民元などの要素が同時に存在しているため当社は中国株の上昇を見込む

目先英国株の明確な支援材料はない英国株は引き続きグローバル株式全体に対して大幅に割安な水準で取引されているしかしブレグジットをめぐる不確実性は目先バリュエーションのギャップを埋められないほど大きなものだと当社は見ている2党が合意点を見つける意思を確認したところで評論家が言う通りブレグジットは問題の多い道のりである残りの期間で奥行きのある包括的な自由貿易協定が結ばれる確率はゼロに近いと考えられ最適とは言えない交渉結果が出る可能性が高まっているこれは新型コロナウィルス危機からの回復の道筋にとって問題となるかもしれない経済が正常に戻ろうとしたときに新たなショックを与える可能性があるからだこの状況を好転させる明確な材料は存在しないと判断されるため当社は英国株に対する見方をニュートラルに修正する

(25062020)

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今週の焦点

不安に満ちた社会新型コロナウィルスとアフォーダビリティ新型コロナウィルスのパンデミックを背景に失業率は急激に上昇した

この最新の危機は住宅医療および教育といった生活必需品のアフォーダビリティを大きく低下させる可能性があり政府や企業の迅速かつ的を絞った対策が必要とされている

Reto Hess Head of Single Security Research Equity

世界的な新型コロナウィルスのパンデミックの人的および経済的コストは非常に大きいロックダウン（都市封鎖）は前代未聞の措置であり政府や中央銀行の支援はあるものの2020年は多くの国が景気後退に直面している当社エコノミストは失業率は6月にピークを迎えるとみているが年末にはコロナ前の水準と比べて非常に高い水準に達すると予想しており生活必需品に手が届かなくなるアフォーダビリティの問題を増大させている

G3諸国の失業率

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G3 unemployment rate CS Forecasts

最終データ日2020年6月16日出所ブルームバーグデータストリー

ムクレディスイス

住宅取得能力が重要な焦点に米国では120万世帯が年収の50以上を住宅に費やす一方欧州連合（EU）では2018年全人口の約10が40かそれ以上を住宅に費やしたアフォーダブル（低価格

の）住宅の供給拡大に尽力することは引き続き最優先事項となる可能性が高く新型コロナウィルス危機後には特にそうなるだろう規制緩和は1つの要素であるが長期的な政治的措置も伴う可能性があるその他割安な建設資材の使用新たな形の住宅（プレハブ住宅など）や新技術の利用（3Dプリントデジタルツールなど）により建設効率を高める対策などもある

医療のアフォーダビリティ不可欠長期的な医療需要の伸びが高齢化社会により止めようもなくけん引されるなかその費用は更に増大する可能性が高く医療は多くの人々にとって手の届かないものになっているこのため医療費の削減は不可欠となるだろうこれを達成するためにテクノロジーは重要な役割を担うと考えられまた新型コロナウィルスのパンデミックは更なるデジタル化の道を切り開くとみられる感染者追跡のために作られた多くの「コロナアプリ」はその良い例である

教育技術のための費用は増大する見込み良質な教育は依然として世界的に重要な目標となっているユネスコ（国際連合教育科学文化機関）によると本稿執筆時点で新型コロナウィルスの大流行は世界の学生の62（または10億人以上）に影響を及ぼしているこれは4月初旬の90以上からは低下した学校の休校期間遠隔学習を支援するためテレビやラジオからノートパソコンやスマートフォンに至るまで様々な技術が活用されたロックダウン中にデジタル体験が増加したうえコスト効率柔軟性およびその有効性を背景に教育技術への投資は引き続き力強く拡大していくとみられる (25062020)

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スペシャルトピック

米国経済メインストリートは回復できるか Xiao Cui US Economist

失業率は（一時閉鎖が解除され低下する可能性が高いものの）米国労働者の約半分を雇用するメインストリート（米国各地の金融以外の産業）への打撃が原因の1つとなりすぐに低水準に戻ることはないだろう中小企業は新型コロナウィルスにより不釣り合いなほど大きく影響を受けてきた中でも飲食店などソーシャルディスタンス（社会的距離）措置による影響を最も受けた業種の割合が大きい更に中小企業は典型的に大企業よりも財政的に脆弱であり信用調達手段が特有である

連邦政府はこうした問題に対する政策支援措置をとっている給与保護プログラム（PPP）米連邦準備理事会（FRB）のメインストリート融資制度やコロナウィルス支援救済経済保障（CARES）法の特別失業給付条項などは全て中小企業を支援するものである

しかしながら現在の混乱のさなか政策支援の格差は避けられない各州はゆっくりと再開し始めているが約4分の1の企業はまだ休業しているPPPの補助金や融資は70以上の中小企業が既に受けているが現在も続く感染拡大が不安を助長している

政策やパンデミックの不確実性が続くなか中小企業への打撃を予測するためには政府の対策がバランスシートにどう影響したかを評価しなくてはならないここでは米国国勢調査局の中小企業の動向を示す週次データと米ホームベース社の日次の雇用および時間データを活用し中小企業の実態を査定する

営業の再開や再雇用による繰越需要を受けて今後数ヵ月間は純求人件数は増加するとみられるが中小企業は長期的な打撃を受けている感染の第2波や新たな閉鎖措置がないとしても再開のスピードだけが回復の力強さの決定要因となるわけではないだろう既存の事業の閉鎖信頼感の落ち込み売上期待の低迷を受けて力強い回復は既に抑えられ始めているウィルスの不確実性を受けて一部の企業は冴えない収益に直面する可能性が高く追加の財政支援がなければ一時的な事業の閉鎖が永久的になるリスクが増大する

こうしたあらゆる不確実性の最終的な影響は今後何四半期にも渡って中小企業の雇用需要が減少する可能性が高いことである米国の失業率は年末までに1桁台後半まで低下するとみられるがそれより下がることはないだろう

中小企業の約半分は今後半年間または今後全く正常の営業活動を回復できない見込み（）

出所クレディスイス国勢調査局

(25062020)

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目標と短期的見解2020年6月25日現 目標 短期的見解在の市場データ

株式 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

MSCI ACワールド指数（先進国および 1301 -54 1310 1370 na 新興国）MSCI ワールド（先進国市場） 7200 -55 7230 7580 ベンチマーク

MSCI米国 13228 -27 13250 13850 ニュートラル

SampP 500 指数 3084 -46 3100 3225 ニュートラル

MSCI EMU 407 -124 410 427 ニュートラル

MSCI スイス 4671 -27 4750 5050 アウトパフォーム

MSCI 英国 13701 -180 13800 14400 ニュートラル

MSCI日本 2172 -75 2200 2300 アンダーパフォーム

MSCI 新興国（新興国市場） 135580 -48 138000 144000 na MSCI セクター（GICS） 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

MSCI ワールド（先進国市場） 7200 -55 7230 7580 ベンチマーク

MSCIワールドエネルギー 247 -337 250 263 アウトパフォーム

MSCIワールド素材 402 -75 405 422 ニュートラル

MSCIワールド資本財 370 -140 370 385 ニュートラル

MSCI ワールド一般消費財 388 09 391 407 ニュートラル

MSCI ワールド生活必需品 410 -51 410 423 アンダーパフォーム

MSCIワールドヘルスケア 422 14 428 452 アウトパフォーム

MSCIワールド金融 184 -212 184 192 ニュートラル

MSCIワールドIT 424 130 428 452 アウトパフォーム

MSCI ワールド通信サービス 177 -05 177 182 アンダーパフォーム

MSCIワールド公益 319 -86 325 340 ニュートラル

MSCI ワールド不動産 1098 -223 1110 1160 ニュートラル 国債 利回り（10年） 年初来（bp） 3ヵ月 12ヵ月 絶対 デュレーション

米ドル 07 -1235 10 12 ショートデュレーション

ユーロ -047 -281 -02 -02 ショートデュレーション

英ポンド 016 -669 03 05 ニュートラル

スイスフラン -038 131 -02 -02 ショートデュレーション

債券 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

バークレイズグローバル総合 588 38 588 590 ベンチマーク

バークレイズグローバルIG社債 291 33 295 305 アウトパフォーム

バークレイズグローバルHY社債 388 -30 400 408 アウトパフォーム

JPモルガンEMBIグローバルディバー 890 -28 932 971 アウトパフォーム シファイドHCJPモルガン GBI-EM グローバルディ 227 34 228 234 ニュートラル バーシファイド LCコモディティ 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

ブルームバーグコモディティ 135 -212 140 148 ベンチマーク

BCOM貴金属 441 112 453 460 ニュートラル

BCOMエネルギー 39 -480 41 47 ニュートラル

BCOM工業用金属 218 -106 220 218 ニュートラル

金 1762 157 1800 1850 ニュートラル

WTI 原油 38 -379 375 425 ニュートラル FX トータルリターン指数 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

米ドルトータルリターン指数 107 13 1026 101 na

MSCI 新興国通貨トータルリターン指 1594 -43 1625 1628 na 数FX スポット スポット 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

USDCHF 095 -20 094 096 na

USDJPY 10720 -13 104 100 na

EURUSD 112 01 118 12 na

GBPUSD 124 -64 128 129 na

EURCHF 107 -20 111 115 na

AUDUSD 069 -19 071 074 na

USDCAD 136 50 133 13 na

戦術的見解は3～6ヵ月間に関するもの目標は記載された期間に達成が見込まれる指数水準利回りおよびトータルリターンを示している相対的な見解は特定のベンチマークと比較した予想されるパフォーマンスについて示している国債についてはカントリー指数（1～10年）のデュレーションに対する選好ポジションを示している債券指数は米ドルヘッジ付き過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスに対する指針となるものではありませんパフォーマンスはコミッション手数料またはその他の費用為替レート変動などの影響を受ける可能性があります

出所ブルームバーグクレディスイスIDC

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用語

リスクの警告市場リスク 金融市場は経済環境インフレ圧力世界のニュースおよびビジネス特有の報告に基づいて大きく変動します

時間の経過とともにトレンドが発見されるかもしれませんが市場や個別銘柄の方向性を予測することは困難となり得ますこうした変動性は株式投資において価値を喪失するリスクをもたらします

債券リスク 投資家は金利通貨流動性クレジット市場および発行体の変動に晒されておりこれらが債券価格に影響する可能性があります

新興国市場 新興国市場は以下の性質を1つ以上保有する国に存在します一定の政治的不安定性金融市場および経済成長パターンが相対的に予測不可能金融市場が未発展段階にあるもしくは経済が弱体化している新興国市場投資は政治経済信用為替レート市場流動性法律決済市場株主および債権者リスクの結果として通常高いリスクをもたらします

ヘッジファンド ストラクチャーを問わずヘッジファンドは特定の投資規律や取引戦略に限定されずレバレッジデリバティブおよび投資損失リスクを増大しうる投機的投資戦略を活用しあらゆる市場で利益を追求します

コモディティ投資 コモディティ取引はリスクが高く多くの個人投資家には適さないかもしれません市場の動きに起因する損失の度合いが相当な額に及ぶ可能性がありひいては全損につながる場合もあります

不動産 不動産投資は流動性と外貨に晒されるほかその他のリスクとしては景気変動リスク賃貸および現地市場リスク環境リスクおよび法的状況の変化などがあります

通貨リスク 外貨投資には外貨が投資家の基準通貨に対して価値を下げるという追加的リスクが生じます

レポートで頻繁に使用する指標の説明コメント コメント

MSCIワールド MSCIワールド指数はモルガンスタンレーキャピタルインターナショナル社が開発算出するグローバルな株価指数である株式配当を再投資したものとして終値に基づいて計算される

MSCI EMU MSCI EMUインデックス（欧州経済通貨同盟）はEMUに属する先進10ヵ国の大型中型株237銘柄で構成されEMU株式市場の浮動株調整後時価総額の約85をカバーしています

米SampP 500種 SampP500種は米国の主要産業すべてを時価総額で加重した株価指数であるこの指数は市場価値の総額の変動を通じて米国内経済のパフォーマンスを測定する

ユーロストックス50 ユーロストックス50指数はユーロ圏の優良50銘柄で構成される時価総額加重型株価指数である英国 FTSE 100 FTSE100指数はロンドン証券取引所で取引される時価総額が最も大きい100社を対象とした時価総額加重型株価

指数である各銘柄は投資可能なウェイトに調整されて計算される日本 TOPIX TOPIXは東証株価指数としても知られ東京証券取引所市場第一部に上場する全ての日本企業を対象としてい

る優先株式や組入前の新規上場銘柄は算出から除外されるオーストラリア SampPASX 200 SampPASX 200指数はスタンダードアンドプアーズ社が算出するオーストラリアの浮動株調整時価総額加重

平均指数であるカナダ SampPトロント総合 SampPトロント総合指数は米国のSampP500種指数に相当するカナダの株価指数でトロント証券取引所に上場する

主要株式が含まれるスイスSMI スイスSMI指数はスイスパフォーマンス指数に含まれる主要20企業で構成されるスイス株式市場の浮動株調

整済み時価総額の85をカバーしているSMI指数に配当は加味されないMSCI エマージングマーケット MSCIエマージングマーケット指数は世界の新興国市場の株式の市場動向を測定する浮動株を加重した株価指

数であるモルガンスタンレーキャピタルインターナショナル社が開発算出しているBC IG コーポレートEUR ユーロ社債インデックスは固定金利付投資適格ユーロ建て社債市場の値動きを測定する本指数には特

定の満期流動性質的要件を満たす債券が含まれる算出元はバークレーズBC IG コーポレートUSD 米国社債インデックスは固定金利付投資適格米ドル建て社債市場の値動きを測定する本指数には特定

の満期流動性質的要件を満たす米国および非米国債券が含まれる算出元はバークレーズBC IG ファイナンシャルUSD 投資適格金融債インデックスは固定金利付投資適格米ドル建て金融債市場の値動きを測定する本指数に

は特定の満期流動性質的要件を満たす米国および非米国債券が含まれる算出元はバークレーズCS LSI ex govt CHF スイス流動性インデックス（スイス国債を除く）はスイス国債を除くスイス債券市場の最も流動性が高く取引

可能な債券で構成される時価総額ベースの債券インデックスである算出元はクレディスイス

BC ハイイールド社債USD 米国ハイイールド社債インデックスは米ドル建て非投資適格固定金利付課税社債の値動きを測定する算出元はバークレーズ

BC ハイイールドPan EUR 汎欧州ハイイールド債インデックスはユーロ英ポンドノルウェークローネスウェーデンクローナおよびスイスフラン建て非投資適格固定金利付社債市場の値動きを測定する算出元はバークレーズ

JPM EM ハードカレンシーUSD エマージングマーケットボンドインデックスプラスは流動性の最も高い新興国市場におけるハードカレンシー建てソブリン債のトータルリターンを測定する本指数には米ドル建てブレイディ債（中南米諸国が発行する米ドル建て債券）およびユーロ債が含まれる

JPM EM ローカルカレンシーヘッジ USD JPモルガンガバメントボンドインデックスは外国人投資家に最もオープンな市場において新興国政府が発行する現地通貨建て債券の値動きを測定する

CSヘッジファンドインデックス クレディスイスヘッジファンドインデックスはクレディスイスヘッジファンドインデックスLLCが編集している資産加重ヘッジファンドインデックスでセパレートアカウントではなく実際のヘッジファンドの運用資産のみを用いる本指数は構成する全てのファンドのパフォーマンス手数料および経費を差し引いたパフォーマンスを反映している

DXY 主要取引通貨に対する米ドルの価値を測定するもの米ドルインデックスは他の貿易加重指数と同様同じ主要取引通貨の為替レートを使用する

MSCI AC World MSCIオールカントリーワールド指数は先進国23ヵ国および新興国23ヵ国の大型中型株を対象とした株価指数で約2480銘柄で構成され世界の投資可能な株式投資機会の約85をカバーしている

MSCI AC AsiaPacific MSCIオールカントリーアジア太平洋指数はアジア太平洋地域の先進国５ヵ国および新興国８ヵ国の大型中型株を捉えた株価指数で1000銘柄で構成され各国の浮動株調整時価総額の約85をカバーしている

MSCI Europe MSCIヨーロッパ指数は欧州の先進国15ヵ国の大型中型株を捉えた株価指数で442銘柄で構成され欧州先進国株式市場の浮動株調整時価総額の約85をカバーしている

DAX ドイツ株価指数はフランクフルト証券取引所に上場する最も時価総額が大きく流動性の高いドイツ企業30社を対象としている

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FTSE EPRANAREIT Global Real Estate Index Series FTSE EPRANAREIT グローバル不動産インデックスシリーズは条件を満たした世界の不動産株の全般的なトレンドを示すことを目的としている

Hedge Fund Barometer ヘッジファンドバロメーターはヘッジファンド戦略のための市場環境を測定するクレディスイス独自のスコア作成ツールで流動性ボラティリティシステミックリスク景気サイクルの4要素で構成されている

レポートで頻繁に使用される略語略語 説明 略語 説明

3612 MMA 3612ヵ月移動平均 IMF 国際通貨基金

AI オルタナティブ投資 LatAm 中南米

APAC アジア太平洋 Libor ロンドン銀行間取引金利

bbl バレル m bd 日量百万バレル

BI インドネシア銀行 M1 マネーサプライ統計の指標硬貨や紙幣など全ての現金通貨のほか要求払預金当座預金および譲渡可能貯蓄預金を含む

BoC カナダ銀行 M2 マネーサプライ統計の指標現金および当座預金（M1）また貯蓄預金マネーマーケットミューチュアルファンドおよびその他定期預金を含む

BoE イングランド銀行 M3 マネーサプライ統計の指標M2のほか大口定期預金インスティチューショナルマネーマーケットファンド短期レポ取引およびその他の大型流動資産を含む

BoJ 日本銀行 MampA 合併と買収

bp ベーシスポイント MAS シンガポール通貨監督庁

BRIC ブラジルロシア中国インド MLP マスターリミテッドパートナーシップ

CAGR 年複利成長率 MoM 前月比

CBOE シカゴオプション取引所 MPC 金融政策委員会

CFO 営業からのキャッシュフロー OAS オプション調整後スプレッド

CFROI キャッシュフロー投下資本利益率 OECD 経済協力開発機構

DCF 割引キャッシュフロー OIS 翌日物金利スワップ

DM 先進国市場 OPEC 石油輸出国機構

DMs 先進国市場 PB 株価純資産倍率

EBITDA 金利税金償却前利益 PE 株価収益率

ECB 欧州中央銀行 PBoC 中国人民銀行

EEMEA 東欧中東およびアフリカ PEG 株価収益率をEPSの伸び率で除した値

EM 新興国市場 PMI 購買担当者指数

EMEA 欧州中東およびアフリカ PPP 購買力評価

EMs 新興国市場 QE 量的緩和

EMU 欧州通貨同盟 QoQ 前期比

EPS 一株当たり利益 rhs （チャートの）右軸

ETF 上場投資信託 RBA オーストラリア準備銀行

EV 企業価値 RBI インド準備銀行

FCF フリーキャッシュフロー RBNZ ニュージーランド準備銀行

Fed 米連邦準備理事会 REIT 不動産投資信託

FFO 営業からの収益 ROE 自己資本利益率

FOMC 米連邦公開市場委員会 ROIC 投下資本利益率

FX 外国為替 RRR 預金準備率

G10 先進10ヵ国グループ SAA 戦略的資産配分

G3 先進3ヵ国グループ SDR 特別引出権（Special Drawing Rights SDR XDR）

GDP 国内総生産 SNB スイス国立銀行

GPIF 年金積立金管理運用独立行政法人 TAA 戦略的資産配分

HC 主要通貨 TWI 貿易加重指数

HY ハイイールド VIX ボラティリティ指数

IBD 有利子負債 WTI ウエストテキサスインターミディエイト

IC クレディスイス投資委員会 YoY 前年比

IG 投資適格 YTD 年初来

ILB 物価連動債 個人消費支出（PCEデ 国内の全ての個人消費に対する平均的な物価上昇圧力をフレータ） 測る指標

レポートで頻繁に使用される通貨コードコード 通貨 コード 通貨

ARS アルゼンチンペソ KRW 韓国ウォン

AUD 豪ドル MXN メキシコペソ

BRL ブラジルレアル MYR マレーシアリンギット

CAD カナダドル NOK ノルウェークローネ

CHF スイスフラン NZD ニュージーランドドル

CLP チリペソ PEN ペルーヌエボソル

CNY 人民元 PHP フィリピンペソ

COP コロンビアペソ PLN ポーランドズロチ

CZK チェココルナ RUB ロシアルーブル

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EUR ユーロ SEK スウェーデンクローナ

GBP ポンド SGD シンガポールドル

HKD 香港ドル THB タイバーツ

HUF ハンガリーフォリント TRY トルコリラ

IDR インドネシアルピア TWD 台湾ドル

ILS イスラエルシェケル USD 米ドル

INR インドルピー ZAR 南アフリカランド

JPY 日本円

デリバティブ商品に関する重要情報価格設定 本調査レポートに記載されているオプションプレミアムとオプション価格は提示価格にすぎませんオプショ

ンのプレミアムと価格は急速に変動する場合があります本調査レポートに記載されている価格とプレミアムは本文に明示されている時点のものでその後に大きく変動する場合があります

リスク デリバティブは複雑な商品でデリバティブにまつわるあらゆるリスクを理解し負担することのできる投資家のみを対象に販売するものですオプションのポジションを既存のポートフォリオに加えると当該ポートフォリオの性質と価格動向が変化する可能性があることを投資家は認識する必要があります市場の一定の変動に対するポートフォリオの感応度はオプションのレバレッジの程度に大きく影響される場合があります

コールオプションの買い コールオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を下回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

プットオプションの買い プットオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を上回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

コールオプションの売り コールオプションを売却する投資家は原証券の市場価格が著しく上昇した場合でも原証券を行使価格で売却することが義務づけられますカバードコールオプションを売却する（原証券を保有してコールオプションを売却する）投資家は利益が行使価格までの価格上昇分と受け取ったプレミアムまでに限定され原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を超えるとそれを手放さなければならない可能性がありますさらに投資家は原証券の価格が下がった場合には最初に受け取ったプレミアム分で一部補塡されるものの値下がり分の影響をほぼ全部受けることになります投資家が原証券の売却を余儀なくされた場合課税される可能性も否定できませんネイキッドコールをショートする（原証券を保有せずにコールオプションを売却する）投資家は行使価格を超えた分の価格の上昇による無限の損失のリスクにさらされます

プットオプションの売り プットオプションを売却した投資家は原証券の価格が行使価格を下回った場合でも行使価格で原証券を購入することが義務づけられます最大で行使価格全額からプットオプションを売却したときに受け取るプレミアムを差し引いた分の損失を被る可能性があります

コールスプレッドの買い コールスプレッドを購入する（コールオプションを購入し当該コールよりも行使価格の高いコールオプションを売却する）投資家は原証券が行使期間の満了時点で低い方の行使価格を下回っている場合支払ったプレミアム全額を失うリスクがありますコールスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアム代金を差し引いた金額です

ネイキッドコールスプレッドの売り ネイキッドコールスプレッドの売り（原証券を保有しない状態でコールオプションを売却し大幅にアウトオブザマネーとなっているコールオプションを購入する）投資家にとっての最大の損失額はロングしているコールオプションの行使価格とショートしているコールオプションの行使価格との差額から当初に受け取るプレミアム分を差し引いた金額でこれは行使期間の満了時点で原証券の価格がロングにしたコールオプションの行使価格を上回っていた場合に発生します行使期間の満了時点で原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を下回っている場合に当初受け取ったプレミアムが最大の利益となります

プットスプレッドの買い プットスプレッドを購入する（プットオプションを購入し当該プットよりも行使価格の低いプットオプションを売却する）投資家も最大で当初支払ったプレミアムを失う可能性がありますプットスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアムを差し引いた金額です

ストラングルの買い ストラングルの買い（プットオプションとコールオプションを購入する）損失額が最大になるのは行使期間の満了時点で原証券がプットオプションとコールオプションの行使価格の間にある場合で損失額は2つのオプションに支払ったプレミアムの全額となります

ストラングルまたはストラドルの売り ある有価証券をロングしストラングルまたはストラドルをショートする投資家が得られる利益は売却されたコールの行使価格までの当該証券の上昇分と当初受け取るプレミアムの総額が上限となりますさらに原証券の価格がショートしたプットオプションの行使価格を下回った場合には投資家はショートしたプットについて当該オプションの行使価格と原証券の価格との差（から受け取ったプレミアム代金分を差し引いた額）を失うリスクがありさらに当該株式を所有している場合にはそのポジションから損失を被ることになります損失となり得る最大額は行使価格の全額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）とロングした原証券のポジションから発生する損失ですネイキッドのストラングルまたはストラドルをショートしている投資家は無限の損失を被る可能性がありますというのも原証券の価格がコールオプションの行使価格を上回った場合投資家はショートしたコールオプションの行使価格と原証券の価格との差額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）を失うリスクがあるからですさらに原証券が行使期間の満了時点でプットオプションの行使価格を下回っている場合投資家はプットオプションの行使価格（から受け取ったプレミアム代金を差し引いた額）で有価証券を購入しなければなりません

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重要事項（投資信託をご購入されるお客様へ）費用手数料等に関する留意事項投資信託の購入換金にあたっては各種手数料等（申込手数料信託財産留保額買戻し手数料等）がかかりますまたこれらの手数料等とは別に信託管理報酬その他費用（監査報酬信託事務諸費用成功報酬等）がかかり信託財産を通じてご負担いただきますお客様にご負担いただく手数料はこれらを足し合わせた金額となりますがこれら手数料等は投資信託毎にまた運用状況等により異なるため具体的な金額計算方法を記載することができません

各投資信託の手数料等の詳細は契約締結前交付書面（交付目論見書および目論見書補完書面）でご確認ください

分配金に関する留意事項bull 分配金は預貯金の利息とは異なり投資信託の純資産から支払われますので分配金が支払われるとその金額相当分基準価額（一口当たり純資産価格）は下落します

bull 分配金は計算期間中に発生した収益（経費控除後の配当等収益および評価益を含む売買益）を超えて支払われる場合がありますその場合当期決算日の基準価額（一口当たり純資産価格）は前期決算日と比べて下落することになりますまた分配金の水準は必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を示すものではありません

bull 投資者のファンドの購入価額によっては分配金の一部又は全部が実質的には元本の一部払戻しに相当する場合がありますファンド購入後の運用状況により分配金額より基準価額（一口当たり純資産価格）の値上がりが小さかった場合も同様です

詳細は交付目論見書でご確認ください

主要リスクの説明（金融商品取引法第37条（広告等に関する規制）に従った説明など）下記に記載するリスクは投資信託の一般的リスク（純資産価格に影響を及ぼすリスク）の一部要約であり全てのリスクを網羅するものではありません各投資信託のリスクの詳細については投資信託説明書（交付目論見書）でご確認ください

価格変動リスク投資信託は主として株式債券およびデリバティブ商品等を実質的な投資対象とします組入れ株式債券およびデリバティブ商品等の価格の下落や政治経済情勢発行企業の業績市場の需給金利等の影響やその他の要因により騰落する場合がありその結果投資信託は損失を被る可能性があります

為替変動リスク外貨建ての株式や債券等に投資を行う投資信託の場合為替リスクが発生し各国通貨の為替レートにより投資信託の基準価額（または純資産価格）が変動しますまた投資信託の基準通貨では投資元本を割り込んでいない場合でも為替レートの変動により円換算時に損失を被る場合がありますさらに複数通貨間での為替取引を活用する投資信託の場合当該通貨間の短期金利差によっては為替取引によるコスト（金利差相当分の費用）が生じ損失を被る場合があります

信用リスク投資信託を通して直接的または間接的に世界の株式や債券等に投資します投資対象となる会社の業務財産状況の変化やその他の要因によりそれらの価格は騰落する場合があり損失を被る可能性があります

流動性に係るリスク急激かつ多量の売買により市場が大きな影響を受けた場合または市場を取り巻く外部環境に急激な変化があり市場規模の縮小や市場の混乱が生じた場合等には機動的に有価証券等を売買できないことがありますこのような場合には当該有価証券等の価格の下

落により投資信託の基準価額（または純資産価格）が影響を受け損失を被ることがあることがあるほか純資産価格の算出停止や買戻しの停止を管理会社が決定することもあります

さらにファンドがファンドオブファンズである場合投資先ファンドがあらゆる流動性のない投資対象を保有するため別勘定（サイドポケット）を活用することに起因するリスクを被ることがあります投資先ファンドにより別勘定が活用される場合その投資資金が当該別勘定から分離されるまでファンドまたは受益者が全面的に買戻しを制限されることがありますしたがってファンドは投資先ファンドが期限を定めない投資を行う場合には当該投資対象が清算されるまで投資先ファンドの投資実績の影響を受けることがあります

売却資金の流出に伴うリスク短期間に大量の売却申込があった場合には売却資金を手当てするため組入有価証券を市場実勢より大幅に安い価格で売却せざるを得ないことがあり不利益を被る可能性がありますまたオルタナティブ（代替投資）ファンドは伝統的な投資信託に比べ一般的に流動性が制限されますオルタナティブファンドは通常月毎または四半期毎にしか買戻請求を受け付けないものが多いため経済環境の急激な変化において早期の買戻しができない場合があります

償還リスク投資信託は一定の理由により強制償還となる場合があります詳しくは各投資信託の投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください

集中リスクある特定の投資商品や似たような投資商品グループに投資する投資信託は厳しい環境の下では大きく基準価額（または純資産価格）が下がる可能性があります

カントリーリスク投資対象国地域において政治経済および社会情勢の変化により金融証券市場が混乱した場合に証券価額が大きく変動する可能性がありますまた新興市場への投資は市場規模や取引量の小さいこと政治社会的不確実性決済システム等市場インフラの未発達情報開示制度や監督当局による法制度の未整備為替レートの大きな変動外国への送金規制等といった特有のリスクがあり発展した主要な市場への投資に比べ価格変動が大きくなる可能性があります

重要事項（外国株式をご購入されるお客様へ）外国株式をご購入の際は発行体情報をご確認ください

重要事項本書は情報提供のみを目的としてクレディスイスが作成したものであり直接配布されたお客様のみによる使用を前提としていますクレディスイスは本書の正確性も完全性も保証しません本書は直接間接を問わず投資の勧誘を意図しておらず金融商品等の取引の契約締結に至るような提案も申込みも行うものではありません本書の情報を利用することによりいかなる損失が発生しても責任を負いかねます法務税務等の問題については第三者たる専門家に具体的な助言を求めることをお勧めしますまたクレディスイスの書面による事前の許可がない限り本書の複製も引用も不可とします本書中の情報や表明される見解はクレディスイスのプライベートバンキング部門による作成日現在のものであり通知なく変更されることがあります特定の投資対象商品に関して表明される見解は評価基準の相違等からプライベートバンキング以外の部門による見解と異なったり一貫性を欠く場合があります本書はクレディスイス証券株式会社のみが日本国内への配布を担当しておりますクレディスイス証券株式会社は本書の国外への配布及び転送は致しません

株式は株価の変動等により損失が生じるおそれがありますまた外国株式は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります債券はその価格が市場の金利水準や発行体等の信用状況の変化に対応して変動しますので償還前に換金する場合には損失が生じるおそれがありますまた外貨建て債券は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります投資信託は基準価格が株式

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債券等の組み入れ投資対象の値動き為替相場の変動等の影響により上下しますのでこれにより投資元本を割り込むおそれがあります

特に仕組商品及び派生商品はより高いリスクを内包しており商品の内容やそのリスクを十分に理解し保有することが出来るお客様にのみ販売を限定している複雑な商品です仕組商品の市場価値は金融市場や参照指標またはそれらの変動率（ボラティリティ）発行体または参考指標の対象となった発行体の信用力の変化等により変動しますなお仕組商品の中には償還額（満期金）が参照指標等に連動することにより元本が毀損する商品や派生商品では潜在的損失が当初投資額を上回る商品もあります

手数料率はクレディスイスとお客様の契約により合意した内容に従いますなおお客様とクレディスイスが相対で行う取引については売買代金のみの支払いとなりますがその場合売買価格は買付価格（ビッド）または売付価格（オファー）として値付けされることにより価格差（スプレッド）が生じることがありますその他の費用については金融商品取引法の規定する方法に従って取引に先立って合意されることになります

ご購入される金融商品等については相場や金融指標等の変動により元本が毀損するもの元本を上回る損失が生じるものもあります個別の金融商品のリスクや手数料についてはご購入前に契約締結前交付書面等をよくお読みの上ご不明な点は担当者までお問い合わせ下さい

本レポート及びその全部又は一部の複製物は1933年米国証券法（その後の改正を含みます）に基づくレギュレーションSにて規定される米国内もしくは米国人に対して一切の送付配布又は頒布をすることはできません

商号等クレディスイス証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第６６号加入協会日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会

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インプリント

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日本

回復の道筋が問題当社の投資委員会はグローバル株式のオーバーウェイトの利益を確定しポートフォリオでは戦略的な水準まで株式のポジションを削減することを決定した

中国は回復が進んでいるため中国株はグローバルな新興国市場全体をアウトパフォームするだろう最適ではないブレグジットの可能性が上昇しているため英国株に対するアウトパフォームの見方をニュートラルの変更する

Philipp Lisibach Head of Global Equity Strategy

Suresh Tantia Investment Strategist ndash APAC

株式市場の歴史の中でも最も力強い上昇のひとつが勢いを落とし始めた新型コロナウィルスの感染者数の増加が足許で加速したことでグローバル経済の迅速な正常化への広範囲にわたる期待に陰りが見えているロックダウンの主な影響が反映される第2四半期の決算発表シーズンが間近となっており米国の選挙も近づいている当社はこのようなイベントが逆風になりうると想定しておりボラティリティは上昇する可能性がある夏の間は通常市場の流動性が低下するためそのような状況に拍車をかける可能性があるしたがって当社の投資委員会は株式のオーバーウェイトによる利益を確定しポートフォリオでは株式のウェイトを戦略的水準まで削減することを決定したしかし引き続き株式市場は妙味のあるリターンを提供する可能性があると考えている

MSCI中国のファンダメンタルズは堅固バリュエーションは合理的当社は現在中国株が今後3～6ヵ月間新興国株式をアウトパフォームすると予想しているアジア特に中国が最初にグローバルな新型コロナウィルス危機に突入しそこから回復するのも最初だったという事実がその根拠である

その結果中国の収益見通しはこれから数四半期間安定的に改善することが予想されるアナリストは中国市場が今年は横ばい2021年には20の成長を実現させ

ると予想している中国の収益の回復力の鍵はe-コマースオンラインゲーム教育といった成長率の高いニューエコノミーセクターの比率が上昇していることだこれらは合計で現在MSCI中国指数の40以上を占めている医療危機によって長期的なテクノロジートレンドが加速したことがこのようなニューエコノミーセクターの堅調な伸びにつながっている

ただし中国の回復力の高い成長見通しはバリュエーションのプレミアムに反映されておらずMSCI中国は12ヵ月予想PEの140倍と新興市場の同等の国々と同じ水準で取引されている経済回復の兆し優れた利益見通し妥当なバリュエーション強い人民元などの要素が同時に存在しているため当社は中国株の上昇を見込む

目先英国株の明確な支援材料はない英国株は引き続きグローバル株式全体に対して大幅に割安な水準で取引されているしかしブレグジットをめぐる不確実性は目先バリュエーションのギャップを埋められないほど大きなものだと当社は見ている2党が合意点を見つける意思を確認したところで評論家が言う通りブレグジットは問題の多い道のりである残りの期間で奥行きのある包括的な自由貿易協定が結ばれる確率はゼロに近いと考えられ最適とは言えない交渉結果が出る可能性が高まっているこれは新型コロナウィルス危機からの回復の道筋にとって問題となるかもしれない経済が正常に戻ろうとしたときに新たなショックを与える可能性があるからだこの状況を好転させる明確な材料は存在しないと判断されるため当社は英国株に対する見方をニュートラルに修正する

(25062020)

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今週の焦点

不安に満ちた社会新型コロナウィルスとアフォーダビリティ新型コロナウィルスのパンデミックを背景に失業率は急激に上昇した

この最新の危機は住宅医療および教育といった生活必需品のアフォーダビリティを大きく低下させる可能性があり政府や企業の迅速かつ的を絞った対策が必要とされている

Reto Hess Head of Single Security Research Equity

世界的な新型コロナウィルスのパンデミックの人的および経済的コストは非常に大きいロックダウン（都市封鎖）は前代未聞の措置であり政府や中央銀行の支援はあるものの2020年は多くの国が景気後退に直面している当社エコノミストは失業率は6月にピークを迎えるとみているが年末にはコロナ前の水準と比べて非常に高い水準に達すると予想しており生活必需品に手が届かなくなるアフォーダビリティの問題を増大させている

G3諸国の失業率

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G3 unemployment rate CS Forecasts

最終データ日2020年6月16日出所ブルームバーグデータストリー

ムクレディスイス

住宅取得能力が重要な焦点に米国では120万世帯が年収の50以上を住宅に費やす一方欧州連合（EU）では2018年全人口の約10が40かそれ以上を住宅に費やしたアフォーダブル（低価格

の）住宅の供給拡大に尽力することは引き続き最優先事項となる可能性が高く新型コロナウィルス危機後には特にそうなるだろう規制緩和は1つの要素であるが長期的な政治的措置も伴う可能性があるその他割安な建設資材の使用新たな形の住宅（プレハブ住宅など）や新技術の利用（3Dプリントデジタルツールなど）により建設効率を高める対策などもある

医療のアフォーダビリティ不可欠長期的な医療需要の伸びが高齢化社会により止めようもなくけん引されるなかその費用は更に増大する可能性が高く医療は多くの人々にとって手の届かないものになっているこのため医療費の削減は不可欠となるだろうこれを達成するためにテクノロジーは重要な役割を担うと考えられまた新型コロナウィルスのパンデミックは更なるデジタル化の道を切り開くとみられる感染者追跡のために作られた多くの「コロナアプリ」はその良い例である

教育技術のための費用は増大する見込み良質な教育は依然として世界的に重要な目標となっているユネスコ（国際連合教育科学文化機関）によると本稿執筆時点で新型コロナウィルスの大流行は世界の学生の62（または10億人以上）に影響を及ぼしているこれは4月初旬の90以上からは低下した学校の休校期間遠隔学習を支援するためテレビやラジオからノートパソコンやスマートフォンに至るまで様々な技術が活用されたロックダウン中にデジタル体験が増加したうえコスト効率柔軟性およびその有効性を背景に教育技術への投資は引き続き力強く拡大していくとみられる (25062020)

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スペシャルトピック

米国経済メインストリートは回復できるか Xiao Cui US Economist

失業率は（一時閉鎖が解除され低下する可能性が高いものの）米国労働者の約半分を雇用するメインストリート（米国各地の金融以外の産業）への打撃が原因の1つとなりすぐに低水準に戻ることはないだろう中小企業は新型コロナウィルスにより不釣り合いなほど大きく影響を受けてきた中でも飲食店などソーシャルディスタンス（社会的距離）措置による影響を最も受けた業種の割合が大きい更に中小企業は典型的に大企業よりも財政的に脆弱であり信用調達手段が特有である

連邦政府はこうした問題に対する政策支援措置をとっている給与保護プログラム（PPP）米連邦準備理事会（FRB）のメインストリート融資制度やコロナウィルス支援救済経済保障（CARES）法の特別失業給付条項などは全て中小企業を支援するものである

しかしながら現在の混乱のさなか政策支援の格差は避けられない各州はゆっくりと再開し始めているが約4分の1の企業はまだ休業しているPPPの補助金や融資は70以上の中小企業が既に受けているが現在も続く感染拡大が不安を助長している

政策やパンデミックの不確実性が続くなか中小企業への打撃を予測するためには政府の対策がバランスシートにどう影響したかを評価しなくてはならないここでは米国国勢調査局の中小企業の動向を示す週次データと米ホームベース社の日次の雇用および時間データを活用し中小企業の実態を査定する

営業の再開や再雇用による繰越需要を受けて今後数ヵ月間は純求人件数は増加するとみられるが中小企業は長期的な打撃を受けている感染の第2波や新たな閉鎖措置がないとしても再開のスピードだけが回復の力強さの決定要因となるわけではないだろう既存の事業の閉鎖信頼感の落ち込み売上期待の低迷を受けて力強い回復は既に抑えられ始めているウィルスの不確実性を受けて一部の企業は冴えない収益に直面する可能性が高く追加の財政支援がなければ一時的な事業の閉鎖が永久的になるリスクが増大する

こうしたあらゆる不確実性の最終的な影響は今後何四半期にも渡って中小企業の雇用需要が減少する可能性が高いことである米国の失業率は年末までに1桁台後半まで低下するとみられるがそれより下がることはないだろう

中小企業の約半分は今後半年間または今後全く正常の営業活動を回復できない見込み（）

出所クレディスイス国勢調査局

(25062020)

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目標と短期的見解2020年6月25日現 目標 短期的見解在の市場データ

株式 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

MSCI ACワールド指数（先進国および 1301 -54 1310 1370 na 新興国）MSCI ワールド（先進国市場） 7200 -55 7230 7580 ベンチマーク

MSCI米国 13228 -27 13250 13850 ニュートラル

SampP 500 指数 3084 -46 3100 3225 ニュートラル

MSCI EMU 407 -124 410 427 ニュートラル

MSCI スイス 4671 -27 4750 5050 アウトパフォーム

MSCI 英国 13701 -180 13800 14400 ニュートラル

MSCI日本 2172 -75 2200 2300 アンダーパフォーム

MSCI 新興国（新興国市場） 135580 -48 138000 144000 na MSCI セクター（GICS） 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

MSCI ワールド（先進国市場） 7200 -55 7230 7580 ベンチマーク

MSCIワールドエネルギー 247 -337 250 263 アウトパフォーム

MSCIワールド素材 402 -75 405 422 ニュートラル

MSCIワールド資本財 370 -140 370 385 ニュートラル

MSCI ワールド一般消費財 388 09 391 407 ニュートラル

MSCI ワールド生活必需品 410 -51 410 423 アンダーパフォーム

MSCIワールドヘルスケア 422 14 428 452 アウトパフォーム

MSCIワールド金融 184 -212 184 192 ニュートラル

MSCIワールドIT 424 130 428 452 アウトパフォーム

MSCI ワールド通信サービス 177 -05 177 182 アンダーパフォーム

MSCIワールド公益 319 -86 325 340 ニュートラル

MSCI ワールド不動産 1098 -223 1110 1160 ニュートラル 国債 利回り（10年） 年初来（bp） 3ヵ月 12ヵ月 絶対 デュレーション

米ドル 07 -1235 10 12 ショートデュレーション

ユーロ -047 -281 -02 -02 ショートデュレーション

英ポンド 016 -669 03 05 ニュートラル

スイスフラン -038 131 -02 -02 ショートデュレーション

債券 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

バークレイズグローバル総合 588 38 588 590 ベンチマーク

バークレイズグローバルIG社債 291 33 295 305 アウトパフォーム

バークレイズグローバルHY社債 388 -30 400 408 アウトパフォーム

JPモルガンEMBIグローバルディバー 890 -28 932 971 アウトパフォーム シファイドHCJPモルガン GBI-EM グローバルディ 227 34 228 234 ニュートラル バーシファイド LCコモディティ 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

ブルームバーグコモディティ 135 -212 140 148 ベンチマーク

BCOM貴金属 441 112 453 460 ニュートラル

BCOMエネルギー 39 -480 41 47 ニュートラル

BCOM工業用金属 218 -106 220 218 ニュートラル

金 1762 157 1800 1850 ニュートラル

WTI 原油 38 -379 375 425 ニュートラル FX トータルリターン指数 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

米ドルトータルリターン指数 107 13 1026 101 na

MSCI 新興国通貨トータルリターン指 1594 -43 1625 1628 na 数FX スポット スポット 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

USDCHF 095 -20 094 096 na

USDJPY 10720 -13 104 100 na

EURUSD 112 01 118 12 na

GBPUSD 124 -64 128 129 na

EURCHF 107 -20 111 115 na

AUDUSD 069 -19 071 074 na

USDCAD 136 50 133 13 na

戦術的見解は3～6ヵ月間に関するもの目標は記載された期間に達成が見込まれる指数水準利回りおよびトータルリターンを示している相対的な見解は特定のベンチマークと比較した予想されるパフォーマンスについて示している国債についてはカントリー指数（1～10年）のデュレーションに対する選好ポジションを示している債券指数は米ドルヘッジ付き過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスに対する指針となるものではありませんパフォーマンスはコミッション手数料またはその他の費用為替レート変動などの影響を受ける可能性があります

出所ブルームバーグクレディスイスIDC

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用語

リスクの警告市場リスク 金融市場は経済環境インフレ圧力世界のニュースおよびビジネス特有の報告に基づいて大きく変動します

時間の経過とともにトレンドが発見されるかもしれませんが市場や個別銘柄の方向性を予測することは困難となり得ますこうした変動性は株式投資において価値を喪失するリスクをもたらします

債券リスク 投資家は金利通貨流動性クレジット市場および発行体の変動に晒されておりこれらが債券価格に影響する可能性があります

新興国市場 新興国市場は以下の性質を1つ以上保有する国に存在します一定の政治的不安定性金融市場および経済成長パターンが相対的に予測不可能金融市場が未発展段階にあるもしくは経済が弱体化している新興国市場投資は政治経済信用為替レート市場流動性法律決済市場株主および債権者リスクの結果として通常高いリスクをもたらします

ヘッジファンド ストラクチャーを問わずヘッジファンドは特定の投資規律や取引戦略に限定されずレバレッジデリバティブおよび投資損失リスクを増大しうる投機的投資戦略を活用しあらゆる市場で利益を追求します

コモディティ投資 コモディティ取引はリスクが高く多くの個人投資家には適さないかもしれません市場の動きに起因する損失の度合いが相当な額に及ぶ可能性がありひいては全損につながる場合もあります

不動産 不動産投資は流動性と外貨に晒されるほかその他のリスクとしては景気変動リスク賃貸および現地市場リスク環境リスクおよび法的状況の変化などがあります

通貨リスク 外貨投資には外貨が投資家の基準通貨に対して価値を下げるという追加的リスクが生じます

レポートで頻繁に使用する指標の説明コメント コメント

MSCIワールド MSCIワールド指数はモルガンスタンレーキャピタルインターナショナル社が開発算出するグローバルな株価指数である株式配当を再投資したものとして終値に基づいて計算される

MSCI EMU MSCI EMUインデックス（欧州経済通貨同盟）はEMUに属する先進10ヵ国の大型中型株237銘柄で構成されEMU株式市場の浮動株調整後時価総額の約85をカバーしています

米SampP 500種 SampP500種は米国の主要産業すべてを時価総額で加重した株価指数であるこの指数は市場価値の総額の変動を通じて米国内経済のパフォーマンスを測定する

ユーロストックス50 ユーロストックス50指数はユーロ圏の優良50銘柄で構成される時価総額加重型株価指数である英国 FTSE 100 FTSE100指数はロンドン証券取引所で取引される時価総額が最も大きい100社を対象とした時価総額加重型株価

指数である各銘柄は投資可能なウェイトに調整されて計算される日本 TOPIX TOPIXは東証株価指数としても知られ東京証券取引所市場第一部に上場する全ての日本企業を対象としてい

る優先株式や組入前の新規上場銘柄は算出から除外されるオーストラリア SampPASX 200 SampPASX 200指数はスタンダードアンドプアーズ社が算出するオーストラリアの浮動株調整時価総額加重

平均指数であるカナダ SampPトロント総合 SampPトロント総合指数は米国のSampP500種指数に相当するカナダの株価指数でトロント証券取引所に上場する

主要株式が含まれるスイスSMI スイスSMI指数はスイスパフォーマンス指数に含まれる主要20企業で構成されるスイス株式市場の浮動株調

整済み時価総額の85をカバーしているSMI指数に配当は加味されないMSCI エマージングマーケット MSCIエマージングマーケット指数は世界の新興国市場の株式の市場動向を測定する浮動株を加重した株価指

数であるモルガンスタンレーキャピタルインターナショナル社が開発算出しているBC IG コーポレートEUR ユーロ社債インデックスは固定金利付投資適格ユーロ建て社債市場の値動きを測定する本指数には特

定の満期流動性質的要件を満たす債券が含まれる算出元はバークレーズBC IG コーポレートUSD 米国社債インデックスは固定金利付投資適格米ドル建て社債市場の値動きを測定する本指数には特定

の満期流動性質的要件を満たす米国および非米国債券が含まれる算出元はバークレーズBC IG ファイナンシャルUSD 投資適格金融債インデックスは固定金利付投資適格米ドル建て金融債市場の値動きを測定する本指数に

は特定の満期流動性質的要件を満たす米国および非米国債券が含まれる算出元はバークレーズCS LSI ex govt CHF スイス流動性インデックス（スイス国債を除く）はスイス国債を除くスイス債券市場の最も流動性が高く取引

可能な債券で構成される時価総額ベースの債券インデックスである算出元はクレディスイス

BC ハイイールド社債USD 米国ハイイールド社債インデックスは米ドル建て非投資適格固定金利付課税社債の値動きを測定する算出元はバークレーズ

BC ハイイールドPan EUR 汎欧州ハイイールド債インデックスはユーロ英ポンドノルウェークローネスウェーデンクローナおよびスイスフラン建て非投資適格固定金利付社債市場の値動きを測定する算出元はバークレーズ

JPM EM ハードカレンシーUSD エマージングマーケットボンドインデックスプラスは流動性の最も高い新興国市場におけるハードカレンシー建てソブリン債のトータルリターンを測定する本指数には米ドル建てブレイディ債（中南米諸国が発行する米ドル建て債券）およびユーロ債が含まれる

JPM EM ローカルカレンシーヘッジ USD JPモルガンガバメントボンドインデックスは外国人投資家に最もオープンな市場において新興国政府が発行する現地通貨建て債券の値動きを測定する

CSヘッジファンドインデックス クレディスイスヘッジファンドインデックスはクレディスイスヘッジファンドインデックスLLCが編集している資産加重ヘッジファンドインデックスでセパレートアカウントではなく実際のヘッジファンドの運用資産のみを用いる本指数は構成する全てのファンドのパフォーマンス手数料および経費を差し引いたパフォーマンスを反映している

DXY 主要取引通貨に対する米ドルの価値を測定するもの米ドルインデックスは他の貿易加重指数と同様同じ主要取引通貨の為替レートを使用する

MSCI AC World MSCIオールカントリーワールド指数は先進国23ヵ国および新興国23ヵ国の大型中型株を対象とした株価指数で約2480銘柄で構成され世界の投資可能な株式投資機会の約85をカバーしている

MSCI AC AsiaPacific MSCIオールカントリーアジア太平洋指数はアジア太平洋地域の先進国５ヵ国および新興国８ヵ国の大型中型株を捉えた株価指数で1000銘柄で構成され各国の浮動株調整時価総額の約85をカバーしている

MSCI Europe MSCIヨーロッパ指数は欧州の先進国15ヵ国の大型中型株を捉えた株価指数で442銘柄で構成され欧州先進国株式市場の浮動株調整時価総額の約85をカバーしている

DAX ドイツ株価指数はフランクフルト証券取引所に上場する最も時価総額が大きく流動性の高いドイツ企業30社を対象としている

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FTSE EPRANAREIT Global Real Estate Index Series FTSE EPRANAREIT グローバル不動産インデックスシリーズは条件を満たした世界の不動産株の全般的なトレンドを示すことを目的としている

Hedge Fund Barometer ヘッジファンドバロメーターはヘッジファンド戦略のための市場環境を測定するクレディスイス独自のスコア作成ツールで流動性ボラティリティシステミックリスク景気サイクルの4要素で構成されている

レポートで頻繁に使用される略語略語 説明 略語 説明

3612 MMA 3612ヵ月移動平均 IMF 国際通貨基金

AI オルタナティブ投資 LatAm 中南米

APAC アジア太平洋 Libor ロンドン銀行間取引金利

bbl バレル m bd 日量百万バレル

BI インドネシア銀行 M1 マネーサプライ統計の指標硬貨や紙幣など全ての現金通貨のほか要求払預金当座預金および譲渡可能貯蓄預金を含む

BoC カナダ銀行 M2 マネーサプライ統計の指標現金および当座預金（M1）また貯蓄預金マネーマーケットミューチュアルファンドおよびその他定期預金を含む

BoE イングランド銀行 M3 マネーサプライ統計の指標M2のほか大口定期預金インスティチューショナルマネーマーケットファンド短期レポ取引およびその他の大型流動資産を含む

BoJ 日本銀行 MampA 合併と買収

bp ベーシスポイント MAS シンガポール通貨監督庁

BRIC ブラジルロシア中国インド MLP マスターリミテッドパートナーシップ

CAGR 年複利成長率 MoM 前月比

CBOE シカゴオプション取引所 MPC 金融政策委員会

CFO 営業からのキャッシュフロー OAS オプション調整後スプレッド

CFROI キャッシュフロー投下資本利益率 OECD 経済協力開発機構

DCF 割引キャッシュフロー OIS 翌日物金利スワップ

DM 先進国市場 OPEC 石油輸出国機構

DMs 先進国市場 PB 株価純資産倍率

EBITDA 金利税金償却前利益 PE 株価収益率

ECB 欧州中央銀行 PBoC 中国人民銀行

EEMEA 東欧中東およびアフリカ PEG 株価収益率をEPSの伸び率で除した値

EM 新興国市場 PMI 購買担当者指数

EMEA 欧州中東およびアフリカ PPP 購買力評価

EMs 新興国市場 QE 量的緩和

EMU 欧州通貨同盟 QoQ 前期比

EPS 一株当たり利益 rhs （チャートの）右軸

ETF 上場投資信託 RBA オーストラリア準備銀行

EV 企業価値 RBI インド準備銀行

FCF フリーキャッシュフロー RBNZ ニュージーランド準備銀行

Fed 米連邦準備理事会 REIT 不動産投資信託

FFO 営業からの収益 ROE 自己資本利益率

FOMC 米連邦公開市場委員会 ROIC 投下資本利益率

FX 外国為替 RRR 預金準備率

G10 先進10ヵ国グループ SAA 戦略的資産配分

G3 先進3ヵ国グループ SDR 特別引出権（Special Drawing Rights SDR XDR）

GDP 国内総生産 SNB スイス国立銀行

GPIF 年金積立金管理運用独立行政法人 TAA 戦略的資産配分

HC 主要通貨 TWI 貿易加重指数

HY ハイイールド VIX ボラティリティ指数

IBD 有利子負債 WTI ウエストテキサスインターミディエイト

IC クレディスイス投資委員会 YoY 前年比

IG 投資適格 YTD 年初来

ILB 物価連動債 個人消費支出（PCEデ 国内の全ての個人消費に対する平均的な物価上昇圧力をフレータ） 測る指標

レポートで頻繁に使用される通貨コードコード 通貨 コード 通貨

ARS アルゼンチンペソ KRW 韓国ウォン

AUD 豪ドル MXN メキシコペソ

BRL ブラジルレアル MYR マレーシアリンギット

CAD カナダドル NOK ノルウェークローネ

CHF スイスフラン NZD ニュージーランドドル

CLP チリペソ PEN ペルーヌエボソル

CNY 人民元 PHP フィリピンペソ

COP コロンビアペソ PLN ポーランドズロチ

CZK チェココルナ RUB ロシアルーブル

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EUR ユーロ SEK スウェーデンクローナ

GBP ポンド SGD シンガポールドル

HKD 香港ドル THB タイバーツ

HUF ハンガリーフォリント TRY トルコリラ

IDR インドネシアルピア TWD 台湾ドル

ILS イスラエルシェケル USD 米ドル

INR インドルピー ZAR 南アフリカランド

JPY 日本円

デリバティブ商品に関する重要情報価格設定 本調査レポートに記載されているオプションプレミアムとオプション価格は提示価格にすぎませんオプショ

ンのプレミアムと価格は急速に変動する場合があります本調査レポートに記載されている価格とプレミアムは本文に明示されている時点のものでその後に大きく変動する場合があります

リスク デリバティブは複雑な商品でデリバティブにまつわるあらゆるリスクを理解し負担することのできる投資家のみを対象に販売するものですオプションのポジションを既存のポートフォリオに加えると当該ポートフォリオの性質と価格動向が変化する可能性があることを投資家は認識する必要があります市場の一定の変動に対するポートフォリオの感応度はオプションのレバレッジの程度に大きく影響される場合があります

コールオプションの買い コールオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を下回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

プットオプションの買い プットオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を上回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

コールオプションの売り コールオプションを売却する投資家は原証券の市場価格が著しく上昇した場合でも原証券を行使価格で売却することが義務づけられますカバードコールオプションを売却する（原証券を保有してコールオプションを売却する）投資家は利益が行使価格までの価格上昇分と受け取ったプレミアムまでに限定され原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を超えるとそれを手放さなければならない可能性がありますさらに投資家は原証券の価格が下がった場合には最初に受け取ったプレミアム分で一部補塡されるものの値下がり分の影響をほぼ全部受けることになります投資家が原証券の売却を余儀なくされた場合課税される可能性も否定できませんネイキッドコールをショートする（原証券を保有せずにコールオプションを売却する）投資家は行使価格を超えた分の価格の上昇による無限の損失のリスクにさらされます

プットオプションの売り プットオプションを売却した投資家は原証券の価格が行使価格を下回った場合でも行使価格で原証券を購入することが義務づけられます最大で行使価格全額からプットオプションを売却したときに受け取るプレミアムを差し引いた分の損失を被る可能性があります

コールスプレッドの買い コールスプレッドを購入する（コールオプションを購入し当該コールよりも行使価格の高いコールオプションを売却する）投資家は原証券が行使期間の満了時点で低い方の行使価格を下回っている場合支払ったプレミアム全額を失うリスクがありますコールスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアム代金を差し引いた金額です

ネイキッドコールスプレッドの売り ネイキッドコールスプレッドの売り（原証券を保有しない状態でコールオプションを売却し大幅にアウトオブザマネーとなっているコールオプションを購入する）投資家にとっての最大の損失額はロングしているコールオプションの行使価格とショートしているコールオプションの行使価格との差額から当初に受け取るプレミアム分を差し引いた金額でこれは行使期間の満了時点で原証券の価格がロングにしたコールオプションの行使価格を上回っていた場合に発生します行使期間の満了時点で原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を下回っている場合に当初受け取ったプレミアムが最大の利益となります

プットスプレッドの買い プットスプレッドを購入する（プットオプションを購入し当該プットよりも行使価格の低いプットオプションを売却する）投資家も最大で当初支払ったプレミアムを失う可能性がありますプットスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアムを差し引いた金額です

ストラングルの買い ストラングルの買い（プットオプションとコールオプションを購入する）損失額が最大になるのは行使期間の満了時点で原証券がプットオプションとコールオプションの行使価格の間にある場合で損失額は2つのオプションに支払ったプレミアムの全額となります

ストラングルまたはストラドルの売り ある有価証券をロングしストラングルまたはストラドルをショートする投資家が得られる利益は売却されたコールの行使価格までの当該証券の上昇分と当初受け取るプレミアムの総額が上限となりますさらに原証券の価格がショートしたプットオプションの行使価格を下回った場合には投資家はショートしたプットについて当該オプションの行使価格と原証券の価格との差（から受け取ったプレミアム代金分を差し引いた額）を失うリスクがありさらに当該株式を所有している場合にはそのポジションから損失を被ることになります損失となり得る最大額は行使価格の全額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）とロングした原証券のポジションから発生する損失ですネイキッドのストラングルまたはストラドルをショートしている投資家は無限の損失を被る可能性がありますというのも原証券の価格がコールオプションの行使価格を上回った場合投資家はショートしたコールオプションの行使価格と原証券の価格との差額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）を失うリスクがあるからですさらに原証券が行使期間の満了時点でプットオプションの行使価格を下回っている場合投資家はプットオプションの行使価格（から受け取ったプレミアム代金を差し引いた額）で有価証券を購入しなければなりません

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重要事項（投資信託をご購入されるお客様へ）費用手数料等に関する留意事項投資信託の購入換金にあたっては各種手数料等（申込手数料信託財産留保額買戻し手数料等）がかかりますまたこれらの手数料等とは別に信託管理報酬その他費用（監査報酬信託事務諸費用成功報酬等）がかかり信託財産を通じてご負担いただきますお客様にご負担いただく手数料はこれらを足し合わせた金額となりますがこれら手数料等は投資信託毎にまた運用状況等により異なるため具体的な金額計算方法を記載することができません

各投資信託の手数料等の詳細は契約締結前交付書面（交付目論見書および目論見書補完書面）でご確認ください

分配金に関する留意事項bull 分配金は預貯金の利息とは異なり投資信託の純資産から支払われますので分配金が支払われるとその金額相当分基準価額（一口当たり純資産価格）は下落します

bull 分配金は計算期間中に発生した収益（経費控除後の配当等収益および評価益を含む売買益）を超えて支払われる場合がありますその場合当期決算日の基準価額（一口当たり純資産価格）は前期決算日と比べて下落することになりますまた分配金の水準は必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を示すものではありません

bull 投資者のファンドの購入価額によっては分配金の一部又は全部が実質的には元本の一部払戻しに相当する場合がありますファンド購入後の運用状況により分配金額より基準価額（一口当たり純資産価格）の値上がりが小さかった場合も同様です

詳細は交付目論見書でご確認ください

主要リスクの説明（金融商品取引法第37条（広告等に関する規制）に従った説明など）下記に記載するリスクは投資信託の一般的リスク（純資産価格に影響を及ぼすリスク）の一部要約であり全てのリスクを網羅するものではありません各投資信託のリスクの詳細については投資信託説明書（交付目論見書）でご確認ください

価格変動リスク投資信託は主として株式債券およびデリバティブ商品等を実質的な投資対象とします組入れ株式債券およびデリバティブ商品等の価格の下落や政治経済情勢発行企業の業績市場の需給金利等の影響やその他の要因により騰落する場合がありその結果投資信託は損失を被る可能性があります

為替変動リスク外貨建ての株式や債券等に投資を行う投資信託の場合為替リスクが発生し各国通貨の為替レートにより投資信託の基準価額（または純資産価格）が変動しますまた投資信託の基準通貨では投資元本を割り込んでいない場合でも為替レートの変動により円換算時に損失を被る場合がありますさらに複数通貨間での為替取引を活用する投資信託の場合当該通貨間の短期金利差によっては為替取引によるコスト（金利差相当分の費用）が生じ損失を被る場合があります

信用リスク投資信託を通して直接的または間接的に世界の株式や債券等に投資します投資対象となる会社の業務財産状況の変化やその他の要因によりそれらの価格は騰落する場合があり損失を被る可能性があります

流動性に係るリスク急激かつ多量の売買により市場が大きな影響を受けた場合または市場を取り巻く外部環境に急激な変化があり市場規模の縮小や市場の混乱が生じた場合等には機動的に有価証券等を売買できないことがありますこのような場合には当該有価証券等の価格の下

落により投資信託の基準価額（または純資産価格）が影響を受け損失を被ることがあることがあるほか純資産価格の算出停止や買戻しの停止を管理会社が決定することもあります

さらにファンドがファンドオブファンズである場合投資先ファンドがあらゆる流動性のない投資対象を保有するため別勘定（サイドポケット）を活用することに起因するリスクを被ることがあります投資先ファンドにより別勘定が活用される場合その投資資金が当該別勘定から分離されるまでファンドまたは受益者が全面的に買戻しを制限されることがありますしたがってファンドは投資先ファンドが期限を定めない投資を行う場合には当該投資対象が清算されるまで投資先ファンドの投資実績の影響を受けることがあります

売却資金の流出に伴うリスク短期間に大量の売却申込があった場合には売却資金を手当てするため組入有価証券を市場実勢より大幅に安い価格で売却せざるを得ないことがあり不利益を被る可能性がありますまたオルタナティブ（代替投資）ファンドは伝統的な投資信託に比べ一般的に流動性が制限されますオルタナティブファンドは通常月毎または四半期毎にしか買戻請求を受け付けないものが多いため経済環境の急激な変化において早期の買戻しができない場合があります

償還リスク投資信託は一定の理由により強制償還となる場合があります詳しくは各投資信託の投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください

集中リスクある特定の投資商品や似たような投資商品グループに投資する投資信託は厳しい環境の下では大きく基準価額（または純資産価格）が下がる可能性があります

カントリーリスク投資対象国地域において政治経済および社会情勢の変化により金融証券市場が混乱した場合に証券価額が大きく変動する可能性がありますまた新興市場への投資は市場規模や取引量の小さいこと政治社会的不確実性決済システム等市場インフラの未発達情報開示制度や監督当局による法制度の未整備為替レートの大きな変動外国への送金規制等といった特有のリスクがあり発展した主要な市場への投資に比べ価格変動が大きくなる可能性があります

重要事項（外国株式をご購入されるお客様へ）外国株式をご購入の際は発行体情報をご確認ください

重要事項本書は情報提供のみを目的としてクレディスイスが作成したものであり直接配布されたお客様のみによる使用を前提としていますクレディスイスは本書の正確性も完全性も保証しません本書は直接間接を問わず投資の勧誘を意図しておらず金融商品等の取引の契約締結に至るような提案も申込みも行うものではありません本書の情報を利用することによりいかなる損失が発生しても責任を負いかねます法務税務等の問題については第三者たる専門家に具体的な助言を求めることをお勧めしますまたクレディスイスの書面による事前の許可がない限り本書の複製も引用も不可とします本書中の情報や表明される見解はクレディスイスのプライベートバンキング部門による作成日現在のものであり通知なく変更されることがあります特定の投資対象商品に関して表明される見解は評価基準の相違等からプライベートバンキング以外の部門による見解と異なったり一貫性を欠く場合があります本書はクレディスイス証券株式会社のみが日本国内への配布を担当しておりますクレディスイス証券株式会社は本書の国外への配布及び転送は致しません

株式は株価の変動等により損失が生じるおそれがありますまた外国株式は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります債券はその価格が市場の金利水準や発行体等の信用状況の変化に対応して変動しますので償還前に換金する場合には損失が生じるおそれがありますまた外貨建て債券は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります投資信託は基準価格が株式

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債券等の組み入れ投資対象の値動き為替相場の変動等の影響により上下しますのでこれにより投資元本を割り込むおそれがあります

特に仕組商品及び派生商品はより高いリスクを内包しており商品の内容やそのリスクを十分に理解し保有することが出来るお客様にのみ販売を限定している複雑な商品です仕組商品の市場価値は金融市場や参照指標またはそれらの変動率（ボラティリティ）発行体または参考指標の対象となった発行体の信用力の変化等により変動しますなお仕組商品の中には償還額（満期金）が参照指標等に連動することにより元本が毀損する商品や派生商品では潜在的損失が当初投資額を上回る商品もあります

手数料率はクレディスイスとお客様の契約により合意した内容に従いますなおお客様とクレディスイスが相対で行う取引については売買代金のみの支払いとなりますがその場合売買価格は買付価格（ビッド）または売付価格（オファー）として値付けされることにより価格差（スプレッド）が生じることがありますその他の費用については金融商品取引法の規定する方法に従って取引に先立って合意されることになります

ご購入される金融商品等については相場や金融指標等の変動により元本が毀損するもの元本を上回る損失が生じるものもあります個別の金融商品のリスクや手数料についてはご購入前に契約締結前交付書面等をよくお読みの上ご不明な点は担当者までお問い合わせ下さい

本レポート及びその全部又は一部の複製物は1933年米国証券法（その後の改正を含みます）に基づくレギュレーションSにて規定される米国内もしくは米国人に対して一切の送付配布又は頒布をすることはできません

商号等クレディスイス証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第６６号加入協会日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会

Copyright copy 2020 Credit Suisse Group AG およびあるいは関連会社不許複製

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インプリント

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今週の焦点

不安に満ちた社会新型コロナウィルスとアフォーダビリティ新型コロナウィルスのパンデミックを背景に失業率は急激に上昇した

この最新の危機は住宅医療および教育といった生活必需品のアフォーダビリティを大きく低下させる可能性があり政府や企業の迅速かつ的を絞った対策が必要とされている

Reto Hess Head of Single Security Research Equity

世界的な新型コロナウィルスのパンデミックの人的および経済的コストは非常に大きいロックダウン（都市封鎖）は前代未聞の措置であり政府や中央銀行の支援はあるものの2020年は多くの国が景気後退に直面している当社エコノミストは失業率は6月にピークを迎えるとみているが年末にはコロナ前の水準と比べて非常に高い水準に達すると予想しており生活必需品に手が届かなくなるアフォーダビリティの問題を増大させている

G3諸国の失業率

0

2

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6

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12

01012000 01012003 01012006 01012009 01012012 01012015 01012018

G3 unemployment rate CS Forecasts

最終データ日2020年6月16日出所ブルームバーグデータストリー

ムクレディスイス

住宅取得能力が重要な焦点に米国では120万世帯が年収の50以上を住宅に費やす一方欧州連合（EU）では2018年全人口の約10が40かそれ以上を住宅に費やしたアフォーダブル（低価格

の）住宅の供給拡大に尽力することは引き続き最優先事項となる可能性が高く新型コロナウィルス危機後には特にそうなるだろう規制緩和は1つの要素であるが長期的な政治的措置も伴う可能性があるその他割安な建設資材の使用新たな形の住宅（プレハブ住宅など）や新技術の利用（3Dプリントデジタルツールなど）により建設効率を高める対策などもある

医療のアフォーダビリティ不可欠長期的な医療需要の伸びが高齢化社会により止めようもなくけん引されるなかその費用は更に増大する可能性が高く医療は多くの人々にとって手の届かないものになっているこのため医療費の削減は不可欠となるだろうこれを達成するためにテクノロジーは重要な役割を担うと考えられまた新型コロナウィルスのパンデミックは更なるデジタル化の道を切り開くとみられる感染者追跡のために作られた多くの「コロナアプリ」はその良い例である

教育技術のための費用は増大する見込み良質な教育は依然として世界的に重要な目標となっているユネスコ（国際連合教育科学文化機関）によると本稿執筆時点で新型コロナウィルスの大流行は世界の学生の62（または10億人以上）に影響を及ぼしているこれは4月初旬の90以上からは低下した学校の休校期間遠隔学習を支援するためテレビやラジオからノートパソコンやスマートフォンに至るまで様々な技術が活用されたロックダウン中にデジタル体験が増加したうえコスト効率柔軟性およびその有効性を背景に教育技術への投資は引き続き力強く拡大していくとみられる (25062020)

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スペシャルトピック

米国経済メインストリートは回復できるか Xiao Cui US Economist

失業率は（一時閉鎖が解除され低下する可能性が高いものの）米国労働者の約半分を雇用するメインストリート（米国各地の金融以外の産業）への打撃が原因の1つとなりすぐに低水準に戻ることはないだろう中小企業は新型コロナウィルスにより不釣り合いなほど大きく影響を受けてきた中でも飲食店などソーシャルディスタンス（社会的距離）措置による影響を最も受けた業種の割合が大きい更に中小企業は典型的に大企業よりも財政的に脆弱であり信用調達手段が特有である

連邦政府はこうした問題に対する政策支援措置をとっている給与保護プログラム（PPP）米連邦準備理事会（FRB）のメインストリート融資制度やコロナウィルス支援救済経済保障（CARES）法の特別失業給付条項などは全て中小企業を支援するものである

しかしながら現在の混乱のさなか政策支援の格差は避けられない各州はゆっくりと再開し始めているが約4分の1の企業はまだ休業しているPPPの補助金や融資は70以上の中小企業が既に受けているが現在も続く感染拡大が不安を助長している

政策やパンデミックの不確実性が続くなか中小企業への打撃を予測するためには政府の対策がバランスシートにどう影響したかを評価しなくてはならないここでは米国国勢調査局の中小企業の動向を示す週次データと米ホームベース社の日次の雇用および時間データを活用し中小企業の実態を査定する

営業の再開や再雇用による繰越需要を受けて今後数ヵ月間は純求人件数は増加するとみられるが中小企業は長期的な打撃を受けている感染の第2波や新たな閉鎖措置がないとしても再開のスピードだけが回復の力強さの決定要因となるわけではないだろう既存の事業の閉鎖信頼感の落ち込み売上期待の低迷を受けて力強い回復は既に抑えられ始めているウィルスの不確実性を受けて一部の企業は冴えない収益に直面する可能性が高く追加の財政支援がなければ一時的な事業の閉鎖が永久的になるリスクが増大する

こうしたあらゆる不確実性の最終的な影響は今後何四半期にも渡って中小企業の雇用需要が減少する可能性が高いことである米国の失業率は年末までに1桁台後半まで低下するとみられるがそれより下がることはないだろう

中小企業の約半分は今後半年間または今後全く正常の営業活動を回復できない見込み（）

出所クレディスイス国勢調査局

(25062020)

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目標と短期的見解2020年6月25日現 目標 短期的見解在の市場データ

株式 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

MSCI ACワールド指数（先進国および 1301 -54 1310 1370 na 新興国）MSCI ワールド（先進国市場） 7200 -55 7230 7580 ベンチマーク

MSCI米国 13228 -27 13250 13850 ニュートラル

SampP 500 指数 3084 -46 3100 3225 ニュートラル

MSCI EMU 407 -124 410 427 ニュートラル

MSCI スイス 4671 -27 4750 5050 アウトパフォーム

MSCI 英国 13701 -180 13800 14400 ニュートラル

MSCI日本 2172 -75 2200 2300 アンダーパフォーム

MSCI 新興国（新興国市場） 135580 -48 138000 144000 na MSCI セクター（GICS） 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

MSCI ワールド（先進国市場） 7200 -55 7230 7580 ベンチマーク

MSCIワールドエネルギー 247 -337 250 263 アウトパフォーム

MSCIワールド素材 402 -75 405 422 ニュートラル

MSCIワールド資本財 370 -140 370 385 ニュートラル

MSCI ワールド一般消費財 388 09 391 407 ニュートラル

MSCI ワールド生活必需品 410 -51 410 423 アンダーパフォーム

MSCIワールドヘルスケア 422 14 428 452 アウトパフォーム

MSCIワールド金融 184 -212 184 192 ニュートラル

MSCIワールドIT 424 130 428 452 アウトパフォーム

MSCI ワールド通信サービス 177 -05 177 182 アンダーパフォーム

MSCIワールド公益 319 -86 325 340 ニュートラル

MSCI ワールド不動産 1098 -223 1110 1160 ニュートラル 国債 利回り（10年） 年初来（bp） 3ヵ月 12ヵ月 絶対 デュレーション

米ドル 07 -1235 10 12 ショートデュレーション

ユーロ -047 -281 -02 -02 ショートデュレーション

英ポンド 016 -669 03 05 ニュートラル

スイスフラン -038 131 -02 -02 ショートデュレーション

債券 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

バークレイズグローバル総合 588 38 588 590 ベンチマーク

バークレイズグローバルIG社債 291 33 295 305 アウトパフォーム

バークレイズグローバルHY社債 388 -30 400 408 アウトパフォーム

JPモルガンEMBIグローバルディバー 890 -28 932 971 アウトパフォーム シファイドHCJPモルガン GBI-EM グローバルディ 227 34 228 234 ニュートラル バーシファイド LCコモディティ 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

ブルームバーグコモディティ 135 -212 140 148 ベンチマーク

BCOM貴金属 441 112 453 460 ニュートラル

BCOMエネルギー 39 -480 41 47 ニュートラル

BCOM工業用金属 218 -106 220 218 ニュートラル

金 1762 157 1800 1850 ニュートラル

WTI 原油 38 -379 375 425 ニュートラル FX トータルリターン指数 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

米ドルトータルリターン指数 107 13 1026 101 na

MSCI 新興国通貨トータルリターン指 1594 -43 1625 1628 na 数FX スポット スポット 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

USDCHF 095 -20 094 096 na

USDJPY 10720 -13 104 100 na

EURUSD 112 01 118 12 na

GBPUSD 124 -64 128 129 na

EURCHF 107 -20 111 115 na

AUDUSD 069 -19 071 074 na

USDCAD 136 50 133 13 na

戦術的見解は3～6ヵ月間に関するもの目標は記載された期間に達成が見込まれる指数水準利回りおよびトータルリターンを示している相対的な見解は特定のベンチマークと比較した予想されるパフォーマンスについて示している国債についてはカントリー指数（1～10年）のデュレーションに対する選好ポジションを示している債券指数は米ドルヘッジ付き過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスに対する指針となるものではありませんパフォーマンスはコミッション手数料またはその他の費用為替レート変動などの影響を受ける可能性があります

出所ブルームバーグクレディスイスIDC

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用語

リスクの警告市場リスク 金融市場は経済環境インフレ圧力世界のニュースおよびビジネス特有の報告に基づいて大きく変動します

時間の経過とともにトレンドが発見されるかもしれませんが市場や個別銘柄の方向性を予測することは困難となり得ますこうした変動性は株式投資において価値を喪失するリスクをもたらします

債券リスク 投資家は金利通貨流動性クレジット市場および発行体の変動に晒されておりこれらが債券価格に影響する可能性があります

新興国市場 新興国市場は以下の性質を1つ以上保有する国に存在します一定の政治的不安定性金融市場および経済成長パターンが相対的に予測不可能金融市場が未発展段階にあるもしくは経済が弱体化している新興国市場投資は政治経済信用為替レート市場流動性法律決済市場株主および債権者リスクの結果として通常高いリスクをもたらします

ヘッジファンド ストラクチャーを問わずヘッジファンドは特定の投資規律や取引戦略に限定されずレバレッジデリバティブおよび投資損失リスクを増大しうる投機的投資戦略を活用しあらゆる市場で利益を追求します

コモディティ投資 コモディティ取引はリスクが高く多くの個人投資家には適さないかもしれません市場の動きに起因する損失の度合いが相当な額に及ぶ可能性がありひいては全損につながる場合もあります

不動産 不動産投資は流動性と外貨に晒されるほかその他のリスクとしては景気変動リスク賃貸および現地市場リスク環境リスクおよび法的状況の変化などがあります

通貨リスク 外貨投資には外貨が投資家の基準通貨に対して価値を下げるという追加的リスクが生じます

レポートで頻繁に使用する指標の説明コメント コメント

MSCIワールド MSCIワールド指数はモルガンスタンレーキャピタルインターナショナル社が開発算出するグローバルな株価指数である株式配当を再投資したものとして終値に基づいて計算される

MSCI EMU MSCI EMUインデックス（欧州経済通貨同盟）はEMUに属する先進10ヵ国の大型中型株237銘柄で構成されEMU株式市場の浮動株調整後時価総額の約85をカバーしています

米SampP 500種 SampP500種は米国の主要産業すべてを時価総額で加重した株価指数であるこの指数は市場価値の総額の変動を通じて米国内経済のパフォーマンスを測定する

ユーロストックス50 ユーロストックス50指数はユーロ圏の優良50銘柄で構成される時価総額加重型株価指数である英国 FTSE 100 FTSE100指数はロンドン証券取引所で取引される時価総額が最も大きい100社を対象とした時価総額加重型株価

指数である各銘柄は投資可能なウェイトに調整されて計算される日本 TOPIX TOPIXは東証株価指数としても知られ東京証券取引所市場第一部に上場する全ての日本企業を対象としてい

る優先株式や組入前の新規上場銘柄は算出から除外されるオーストラリア SampPASX 200 SampPASX 200指数はスタンダードアンドプアーズ社が算出するオーストラリアの浮動株調整時価総額加重

平均指数であるカナダ SampPトロント総合 SampPトロント総合指数は米国のSampP500種指数に相当するカナダの株価指数でトロント証券取引所に上場する

主要株式が含まれるスイスSMI スイスSMI指数はスイスパフォーマンス指数に含まれる主要20企業で構成されるスイス株式市場の浮動株調

整済み時価総額の85をカバーしているSMI指数に配当は加味されないMSCI エマージングマーケット MSCIエマージングマーケット指数は世界の新興国市場の株式の市場動向を測定する浮動株を加重した株価指

数であるモルガンスタンレーキャピタルインターナショナル社が開発算出しているBC IG コーポレートEUR ユーロ社債インデックスは固定金利付投資適格ユーロ建て社債市場の値動きを測定する本指数には特

定の満期流動性質的要件を満たす債券が含まれる算出元はバークレーズBC IG コーポレートUSD 米国社債インデックスは固定金利付投資適格米ドル建て社債市場の値動きを測定する本指数には特定

の満期流動性質的要件を満たす米国および非米国債券が含まれる算出元はバークレーズBC IG ファイナンシャルUSD 投資適格金融債インデックスは固定金利付投資適格米ドル建て金融債市場の値動きを測定する本指数に

は特定の満期流動性質的要件を満たす米国および非米国債券が含まれる算出元はバークレーズCS LSI ex govt CHF スイス流動性インデックス（スイス国債を除く）はスイス国債を除くスイス債券市場の最も流動性が高く取引

可能な債券で構成される時価総額ベースの債券インデックスである算出元はクレディスイス

BC ハイイールド社債USD 米国ハイイールド社債インデックスは米ドル建て非投資適格固定金利付課税社債の値動きを測定する算出元はバークレーズ

BC ハイイールドPan EUR 汎欧州ハイイールド債インデックスはユーロ英ポンドノルウェークローネスウェーデンクローナおよびスイスフラン建て非投資適格固定金利付社債市場の値動きを測定する算出元はバークレーズ

JPM EM ハードカレンシーUSD エマージングマーケットボンドインデックスプラスは流動性の最も高い新興国市場におけるハードカレンシー建てソブリン債のトータルリターンを測定する本指数には米ドル建てブレイディ債（中南米諸国が発行する米ドル建て債券）およびユーロ債が含まれる

JPM EM ローカルカレンシーヘッジ USD JPモルガンガバメントボンドインデックスは外国人投資家に最もオープンな市場において新興国政府が発行する現地通貨建て債券の値動きを測定する

CSヘッジファンドインデックス クレディスイスヘッジファンドインデックスはクレディスイスヘッジファンドインデックスLLCが編集している資産加重ヘッジファンドインデックスでセパレートアカウントではなく実際のヘッジファンドの運用資産のみを用いる本指数は構成する全てのファンドのパフォーマンス手数料および経費を差し引いたパフォーマンスを反映している

DXY 主要取引通貨に対する米ドルの価値を測定するもの米ドルインデックスは他の貿易加重指数と同様同じ主要取引通貨の為替レートを使用する

MSCI AC World MSCIオールカントリーワールド指数は先進国23ヵ国および新興国23ヵ国の大型中型株を対象とした株価指数で約2480銘柄で構成され世界の投資可能な株式投資機会の約85をカバーしている

MSCI AC AsiaPacific MSCIオールカントリーアジア太平洋指数はアジア太平洋地域の先進国５ヵ国および新興国８ヵ国の大型中型株を捉えた株価指数で1000銘柄で構成され各国の浮動株調整時価総額の約85をカバーしている

MSCI Europe MSCIヨーロッパ指数は欧州の先進国15ヵ国の大型中型株を捉えた株価指数で442銘柄で構成され欧州先進国株式市場の浮動株調整時価総額の約85をカバーしている

DAX ドイツ株価指数はフランクフルト証券取引所に上場する最も時価総額が大きく流動性の高いドイツ企業30社を対象としている

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FTSE EPRANAREIT Global Real Estate Index Series FTSE EPRANAREIT グローバル不動産インデックスシリーズは条件を満たした世界の不動産株の全般的なトレンドを示すことを目的としている

Hedge Fund Barometer ヘッジファンドバロメーターはヘッジファンド戦略のための市場環境を測定するクレディスイス独自のスコア作成ツールで流動性ボラティリティシステミックリスク景気サイクルの4要素で構成されている

レポートで頻繁に使用される略語略語 説明 略語 説明

3612 MMA 3612ヵ月移動平均 IMF 国際通貨基金

AI オルタナティブ投資 LatAm 中南米

APAC アジア太平洋 Libor ロンドン銀行間取引金利

bbl バレル m bd 日量百万バレル

BI インドネシア銀行 M1 マネーサプライ統計の指標硬貨や紙幣など全ての現金通貨のほか要求払預金当座預金および譲渡可能貯蓄預金を含む

BoC カナダ銀行 M2 マネーサプライ統計の指標現金および当座預金（M1）また貯蓄預金マネーマーケットミューチュアルファンドおよびその他定期預金を含む

BoE イングランド銀行 M3 マネーサプライ統計の指標M2のほか大口定期預金インスティチューショナルマネーマーケットファンド短期レポ取引およびその他の大型流動資産を含む

BoJ 日本銀行 MampA 合併と買収

bp ベーシスポイント MAS シンガポール通貨監督庁

BRIC ブラジルロシア中国インド MLP マスターリミテッドパートナーシップ

CAGR 年複利成長率 MoM 前月比

CBOE シカゴオプション取引所 MPC 金融政策委員会

CFO 営業からのキャッシュフロー OAS オプション調整後スプレッド

CFROI キャッシュフロー投下資本利益率 OECD 経済協力開発機構

DCF 割引キャッシュフロー OIS 翌日物金利スワップ

DM 先進国市場 OPEC 石油輸出国機構

DMs 先進国市場 PB 株価純資産倍率

EBITDA 金利税金償却前利益 PE 株価収益率

ECB 欧州中央銀行 PBoC 中国人民銀行

EEMEA 東欧中東およびアフリカ PEG 株価収益率をEPSの伸び率で除した値

EM 新興国市場 PMI 購買担当者指数

EMEA 欧州中東およびアフリカ PPP 購買力評価

EMs 新興国市場 QE 量的緩和

EMU 欧州通貨同盟 QoQ 前期比

EPS 一株当たり利益 rhs （チャートの）右軸

ETF 上場投資信託 RBA オーストラリア準備銀行

EV 企業価値 RBI インド準備銀行

FCF フリーキャッシュフロー RBNZ ニュージーランド準備銀行

Fed 米連邦準備理事会 REIT 不動産投資信託

FFO 営業からの収益 ROE 自己資本利益率

FOMC 米連邦公開市場委員会 ROIC 投下資本利益率

FX 外国為替 RRR 預金準備率

G10 先進10ヵ国グループ SAA 戦略的資産配分

G3 先進3ヵ国グループ SDR 特別引出権（Special Drawing Rights SDR XDR）

GDP 国内総生産 SNB スイス国立銀行

GPIF 年金積立金管理運用独立行政法人 TAA 戦略的資産配分

HC 主要通貨 TWI 貿易加重指数

HY ハイイールド VIX ボラティリティ指数

IBD 有利子負債 WTI ウエストテキサスインターミディエイト

IC クレディスイス投資委員会 YoY 前年比

IG 投資適格 YTD 年初来

ILB 物価連動債 個人消費支出（PCEデ 国内の全ての個人消費に対する平均的な物価上昇圧力をフレータ） 測る指標

レポートで頻繁に使用される通貨コードコード 通貨 コード 通貨

ARS アルゼンチンペソ KRW 韓国ウォン

AUD 豪ドル MXN メキシコペソ

BRL ブラジルレアル MYR マレーシアリンギット

CAD カナダドル NOK ノルウェークローネ

CHF スイスフラン NZD ニュージーランドドル

CLP チリペソ PEN ペルーヌエボソル

CNY 人民元 PHP フィリピンペソ

COP コロンビアペソ PLN ポーランドズロチ

CZK チェココルナ RUB ロシアルーブル

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EUR ユーロ SEK スウェーデンクローナ

GBP ポンド SGD シンガポールドル

HKD 香港ドル THB タイバーツ

HUF ハンガリーフォリント TRY トルコリラ

IDR インドネシアルピア TWD 台湾ドル

ILS イスラエルシェケル USD 米ドル

INR インドルピー ZAR 南アフリカランド

JPY 日本円

デリバティブ商品に関する重要情報価格設定 本調査レポートに記載されているオプションプレミアムとオプション価格は提示価格にすぎませんオプショ

ンのプレミアムと価格は急速に変動する場合があります本調査レポートに記載されている価格とプレミアムは本文に明示されている時点のものでその後に大きく変動する場合があります

リスク デリバティブは複雑な商品でデリバティブにまつわるあらゆるリスクを理解し負担することのできる投資家のみを対象に販売するものですオプションのポジションを既存のポートフォリオに加えると当該ポートフォリオの性質と価格動向が変化する可能性があることを投資家は認識する必要があります市場の一定の変動に対するポートフォリオの感応度はオプションのレバレッジの程度に大きく影響される場合があります

コールオプションの買い コールオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を下回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

プットオプションの買い プットオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を上回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

コールオプションの売り コールオプションを売却する投資家は原証券の市場価格が著しく上昇した場合でも原証券を行使価格で売却することが義務づけられますカバードコールオプションを売却する（原証券を保有してコールオプションを売却する）投資家は利益が行使価格までの価格上昇分と受け取ったプレミアムまでに限定され原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を超えるとそれを手放さなければならない可能性がありますさらに投資家は原証券の価格が下がった場合には最初に受け取ったプレミアム分で一部補塡されるものの値下がり分の影響をほぼ全部受けることになります投資家が原証券の売却を余儀なくされた場合課税される可能性も否定できませんネイキッドコールをショートする（原証券を保有せずにコールオプションを売却する）投資家は行使価格を超えた分の価格の上昇による無限の損失のリスクにさらされます

プットオプションの売り プットオプションを売却した投資家は原証券の価格が行使価格を下回った場合でも行使価格で原証券を購入することが義務づけられます最大で行使価格全額からプットオプションを売却したときに受け取るプレミアムを差し引いた分の損失を被る可能性があります

コールスプレッドの買い コールスプレッドを購入する（コールオプションを購入し当該コールよりも行使価格の高いコールオプションを売却する）投資家は原証券が行使期間の満了時点で低い方の行使価格を下回っている場合支払ったプレミアム全額を失うリスクがありますコールスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアム代金を差し引いた金額です

ネイキッドコールスプレッドの売り ネイキッドコールスプレッドの売り（原証券を保有しない状態でコールオプションを売却し大幅にアウトオブザマネーとなっているコールオプションを購入する）投資家にとっての最大の損失額はロングしているコールオプションの行使価格とショートしているコールオプションの行使価格との差額から当初に受け取るプレミアム分を差し引いた金額でこれは行使期間の満了時点で原証券の価格がロングにしたコールオプションの行使価格を上回っていた場合に発生します行使期間の満了時点で原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を下回っている場合に当初受け取ったプレミアムが最大の利益となります

プットスプレッドの買い プットスプレッドを購入する（プットオプションを購入し当該プットよりも行使価格の低いプットオプションを売却する）投資家も最大で当初支払ったプレミアムを失う可能性がありますプットスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアムを差し引いた金額です

ストラングルの買い ストラングルの買い（プットオプションとコールオプションを購入する）損失額が最大になるのは行使期間の満了時点で原証券がプットオプションとコールオプションの行使価格の間にある場合で損失額は2つのオプションに支払ったプレミアムの全額となります

ストラングルまたはストラドルの売り ある有価証券をロングしストラングルまたはストラドルをショートする投資家が得られる利益は売却されたコールの行使価格までの当該証券の上昇分と当初受け取るプレミアムの総額が上限となりますさらに原証券の価格がショートしたプットオプションの行使価格を下回った場合には投資家はショートしたプットについて当該オプションの行使価格と原証券の価格との差（から受け取ったプレミアム代金分を差し引いた額）を失うリスクがありさらに当該株式を所有している場合にはそのポジションから損失を被ることになります損失となり得る最大額は行使価格の全額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）とロングした原証券のポジションから発生する損失ですネイキッドのストラングルまたはストラドルをショートしている投資家は無限の損失を被る可能性がありますというのも原証券の価格がコールオプションの行使価格を上回った場合投資家はショートしたコールオプションの行使価格と原証券の価格との差額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）を失うリスクがあるからですさらに原証券が行使期間の満了時点でプットオプションの行使価格を下回っている場合投資家はプットオプションの行使価格（から受け取ったプレミアム代金を差し引いた額）で有価証券を購入しなければなりません

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重要事項（投資信託をご購入されるお客様へ）費用手数料等に関する留意事項投資信託の購入換金にあたっては各種手数料等（申込手数料信託財産留保額買戻し手数料等）がかかりますまたこれらの手数料等とは別に信託管理報酬その他費用（監査報酬信託事務諸費用成功報酬等）がかかり信託財産を通じてご負担いただきますお客様にご負担いただく手数料はこれらを足し合わせた金額となりますがこれら手数料等は投資信託毎にまた運用状況等により異なるため具体的な金額計算方法を記載することができません

各投資信託の手数料等の詳細は契約締結前交付書面（交付目論見書および目論見書補完書面）でご確認ください

分配金に関する留意事項bull 分配金は預貯金の利息とは異なり投資信託の純資産から支払われますので分配金が支払われるとその金額相当分基準価額（一口当たり純資産価格）は下落します

bull 分配金は計算期間中に発生した収益（経費控除後の配当等収益および評価益を含む売買益）を超えて支払われる場合がありますその場合当期決算日の基準価額（一口当たり純資産価格）は前期決算日と比べて下落することになりますまた分配金の水準は必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を示すものではありません

bull 投資者のファンドの購入価額によっては分配金の一部又は全部が実質的には元本の一部払戻しに相当する場合がありますファンド購入後の運用状況により分配金額より基準価額（一口当たり純資産価格）の値上がりが小さかった場合も同様です

詳細は交付目論見書でご確認ください

主要リスクの説明（金融商品取引法第37条（広告等に関する規制）に従った説明など）下記に記載するリスクは投資信託の一般的リスク（純資産価格に影響を及ぼすリスク）の一部要約であり全てのリスクを網羅するものではありません各投資信託のリスクの詳細については投資信託説明書（交付目論見書）でご確認ください

価格変動リスク投資信託は主として株式債券およびデリバティブ商品等を実質的な投資対象とします組入れ株式債券およびデリバティブ商品等の価格の下落や政治経済情勢発行企業の業績市場の需給金利等の影響やその他の要因により騰落する場合がありその結果投資信託は損失を被る可能性があります

為替変動リスク外貨建ての株式や債券等に投資を行う投資信託の場合為替リスクが発生し各国通貨の為替レートにより投資信託の基準価額（または純資産価格）が変動しますまた投資信託の基準通貨では投資元本を割り込んでいない場合でも為替レートの変動により円換算時に損失を被る場合がありますさらに複数通貨間での為替取引を活用する投資信託の場合当該通貨間の短期金利差によっては為替取引によるコスト（金利差相当分の費用）が生じ損失を被る場合があります

信用リスク投資信託を通して直接的または間接的に世界の株式や債券等に投資します投資対象となる会社の業務財産状況の変化やその他の要因によりそれらの価格は騰落する場合があり損失を被る可能性があります

流動性に係るリスク急激かつ多量の売買により市場が大きな影響を受けた場合または市場を取り巻く外部環境に急激な変化があり市場規模の縮小や市場の混乱が生じた場合等には機動的に有価証券等を売買できないことがありますこのような場合には当該有価証券等の価格の下

落により投資信託の基準価額（または純資産価格）が影響を受け損失を被ることがあることがあるほか純資産価格の算出停止や買戻しの停止を管理会社が決定することもあります

さらにファンドがファンドオブファンズである場合投資先ファンドがあらゆる流動性のない投資対象を保有するため別勘定（サイドポケット）を活用することに起因するリスクを被ることがあります投資先ファンドにより別勘定が活用される場合その投資資金が当該別勘定から分離されるまでファンドまたは受益者が全面的に買戻しを制限されることがありますしたがってファンドは投資先ファンドが期限を定めない投資を行う場合には当該投資対象が清算されるまで投資先ファンドの投資実績の影響を受けることがあります

売却資金の流出に伴うリスク短期間に大量の売却申込があった場合には売却資金を手当てするため組入有価証券を市場実勢より大幅に安い価格で売却せざるを得ないことがあり不利益を被る可能性がありますまたオルタナティブ（代替投資）ファンドは伝統的な投資信託に比べ一般的に流動性が制限されますオルタナティブファンドは通常月毎または四半期毎にしか買戻請求を受け付けないものが多いため経済環境の急激な変化において早期の買戻しができない場合があります

償還リスク投資信託は一定の理由により強制償還となる場合があります詳しくは各投資信託の投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください

集中リスクある特定の投資商品や似たような投資商品グループに投資する投資信託は厳しい環境の下では大きく基準価額（または純資産価格）が下がる可能性があります

カントリーリスク投資対象国地域において政治経済および社会情勢の変化により金融証券市場が混乱した場合に証券価額が大きく変動する可能性がありますまた新興市場への投資は市場規模や取引量の小さいこと政治社会的不確実性決済システム等市場インフラの未発達情報開示制度や監督当局による法制度の未整備為替レートの大きな変動外国への送金規制等といった特有のリスクがあり発展した主要な市場への投資に比べ価格変動が大きくなる可能性があります

重要事項（外国株式をご購入されるお客様へ）外国株式をご購入の際は発行体情報をご確認ください

重要事項本書は情報提供のみを目的としてクレディスイスが作成したものであり直接配布されたお客様のみによる使用を前提としていますクレディスイスは本書の正確性も完全性も保証しません本書は直接間接を問わず投資の勧誘を意図しておらず金融商品等の取引の契約締結に至るような提案も申込みも行うものではありません本書の情報を利用することによりいかなる損失が発生しても責任を負いかねます法務税務等の問題については第三者たる専門家に具体的な助言を求めることをお勧めしますまたクレディスイスの書面による事前の許可がない限り本書の複製も引用も不可とします本書中の情報や表明される見解はクレディスイスのプライベートバンキング部門による作成日現在のものであり通知なく変更されることがあります特定の投資対象商品に関して表明される見解は評価基準の相違等からプライベートバンキング以外の部門による見解と異なったり一貫性を欠く場合があります本書はクレディスイス証券株式会社のみが日本国内への配布を担当しておりますクレディスイス証券株式会社は本書の国外への配布及び転送は致しません

株式は株価の変動等により損失が生じるおそれがありますまた外国株式は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります債券はその価格が市場の金利水準や発行体等の信用状況の変化に対応して変動しますので償還前に換金する場合には損失が生じるおそれがありますまた外貨建て債券は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります投資信託は基準価格が株式

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債券等の組み入れ投資対象の値動き為替相場の変動等の影響により上下しますのでこれにより投資元本を割り込むおそれがあります

特に仕組商品及び派生商品はより高いリスクを内包しており商品の内容やそのリスクを十分に理解し保有することが出来るお客様にのみ販売を限定している複雑な商品です仕組商品の市場価値は金融市場や参照指標またはそれらの変動率（ボラティリティ）発行体または参考指標の対象となった発行体の信用力の変化等により変動しますなお仕組商品の中には償還額（満期金）が参照指標等に連動することにより元本が毀損する商品や派生商品では潜在的損失が当初投資額を上回る商品もあります

手数料率はクレディスイスとお客様の契約により合意した内容に従いますなおお客様とクレディスイスが相対で行う取引については売買代金のみの支払いとなりますがその場合売買価格は買付価格（ビッド）または売付価格（オファー）として値付けされることにより価格差（スプレッド）が生じることがありますその他の費用については金融商品取引法の規定する方法に従って取引に先立って合意されることになります

ご購入される金融商品等については相場や金融指標等の変動により元本が毀損するもの元本を上回る損失が生じるものもあります個別の金融商品のリスクや手数料についてはご購入前に契約締結前交付書面等をよくお読みの上ご不明な点は担当者までお問い合わせ下さい

本レポート及びその全部又は一部の複製物は1933年米国証券法（その後の改正を含みます）に基づくレギュレーションSにて規定される米国内もしくは米国人に対して一切の送付配布又は頒布をすることはできません

商号等クレディスイス証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第６６号加入協会日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会

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スペシャルトピック

米国経済メインストリートは回復できるか Xiao Cui US Economist

失業率は（一時閉鎖が解除され低下する可能性が高いものの）米国労働者の約半分を雇用するメインストリート（米国各地の金融以外の産業）への打撃が原因の1つとなりすぐに低水準に戻ることはないだろう中小企業は新型コロナウィルスにより不釣り合いなほど大きく影響を受けてきた中でも飲食店などソーシャルディスタンス（社会的距離）措置による影響を最も受けた業種の割合が大きい更に中小企業は典型的に大企業よりも財政的に脆弱であり信用調達手段が特有である

連邦政府はこうした問題に対する政策支援措置をとっている給与保護プログラム（PPP）米連邦準備理事会（FRB）のメインストリート融資制度やコロナウィルス支援救済経済保障（CARES）法の特別失業給付条項などは全て中小企業を支援するものである

しかしながら現在の混乱のさなか政策支援の格差は避けられない各州はゆっくりと再開し始めているが約4分の1の企業はまだ休業しているPPPの補助金や融資は70以上の中小企業が既に受けているが現在も続く感染拡大が不安を助長している

政策やパンデミックの不確実性が続くなか中小企業への打撃を予測するためには政府の対策がバランスシートにどう影響したかを評価しなくてはならないここでは米国国勢調査局の中小企業の動向を示す週次データと米ホームベース社の日次の雇用および時間データを活用し中小企業の実態を査定する

営業の再開や再雇用による繰越需要を受けて今後数ヵ月間は純求人件数は増加するとみられるが中小企業は長期的な打撃を受けている感染の第2波や新たな閉鎖措置がないとしても再開のスピードだけが回復の力強さの決定要因となるわけではないだろう既存の事業の閉鎖信頼感の落ち込み売上期待の低迷を受けて力強い回復は既に抑えられ始めているウィルスの不確実性を受けて一部の企業は冴えない収益に直面する可能性が高く追加の財政支援がなければ一時的な事業の閉鎖が永久的になるリスクが増大する

こうしたあらゆる不確実性の最終的な影響は今後何四半期にも渡って中小企業の雇用需要が減少する可能性が高いことである米国の失業率は年末までに1桁台後半まで低下するとみられるがそれより下がることはないだろう

中小企業の約半分は今後半年間または今後全く正常の営業活動を回復できない見込み（）

出所クレディスイス国勢調査局

(25062020)

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目標と短期的見解2020年6月25日現 目標 短期的見解在の市場データ

株式 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

MSCI ACワールド指数（先進国および 1301 -54 1310 1370 na 新興国）MSCI ワールド（先進国市場） 7200 -55 7230 7580 ベンチマーク

MSCI米国 13228 -27 13250 13850 ニュートラル

SampP 500 指数 3084 -46 3100 3225 ニュートラル

MSCI EMU 407 -124 410 427 ニュートラル

MSCI スイス 4671 -27 4750 5050 アウトパフォーム

MSCI 英国 13701 -180 13800 14400 ニュートラル

MSCI日本 2172 -75 2200 2300 アンダーパフォーム

MSCI 新興国（新興国市場） 135580 -48 138000 144000 na MSCI セクター（GICS） 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

MSCI ワールド（先進国市場） 7200 -55 7230 7580 ベンチマーク

MSCIワールドエネルギー 247 -337 250 263 アウトパフォーム

MSCIワールド素材 402 -75 405 422 ニュートラル

MSCIワールド資本財 370 -140 370 385 ニュートラル

MSCI ワールド一般消費財 388 09 391 407 ニュートラル

MSCI ワールド生活必需品 410 -51 410 423 アンダーパフォーム

MSCIワールドヘルスケア 422 14 428 452 アウトパフォーム

MSCIワールド金融 184 -212 184 192 ニュートラル

MSCIワールドIT 424 130 428 452 アウトパフォーム

MSCI ワールド通信サービス 177 -05 177 182 アンダーパフォーム

MSCIワールド公益 319 -86 325 340 ニュートラル

MSCI ワールド不動産 1098 -223 1110 1160 ニュートラル 国債 利回り（10年） 年初来（bp） 3ヵ月 12ヵ月 絶対 デュレーション

米ドル 07 -1235 10 12 ショートデュレーション

ユーロ -047 -281 -02 -02 ショートデュレーション

英ポンド 016 -669 03 05 ニュートラル

スイスフラン -038 131 -02 -02 ショートデュレーション

債券 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

バークレイズグローバル総合 588 38 588 590 ベンチマーク

バークレイズグローバルIG社債 291 33 295 305 アウトパフォーム

バークレイズグローバルHY社債 388 -30 400 408 アウトパフォーム

JPモルガンEMBIグローバルディバー 890 -28 932 971 アウトパフォーム シファイドHCJPモルガン GBI-EM グローバルディ 227 34 228 234 ニュートラル バーシファイド LCコモディティ 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

ブルームバーグコモディティ 135 -212 140 148 ベンチマーク

BCOM貴金属 441 112 453 460 ニュートラル

BCOMエネルギー 39 -480 41 47 ニュートラル

BCOM工業用金属 218 -106 220 218 ニュートラル

金 1762 157 1800 1850 ニュートラル

WTI 原油 38 -379 375 425 ニュートラル FX トータルリターン指数 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

米ドルトータルリターン指数 107 13 1026 101 na

MSCI 新興国通貨トータルリターン指 1594 -43 1625 1628 na 数FX スポット スポット 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

USDCHF 095 -20 094 096 na

USDJPY 10720 -13 104 100 na

EURUSD 112 01 118 12 na

GBPUSD 124 -64 128 129 na

EURCHF 107 -20 111 115 na

AUDUSD 069 -19 071 074 na

USDCAD 136 50 133 13 na

戦術的見解は3～6ヵ月間に関するもの目標は記載された期間に達成が見込まれる指数水準利回りおよびトータルリターンを示している相対的な見解は特定のベンチマークと比較した予想されるパフォーマンスについて示している国債についてはカントリー指数（1～10年）のデュレーションに対する選好ポジションを示している債券指数は米ドルヘッジ付き過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスに対する指針となるものではありませんパフォーマンスはコミッション手数料またはその他の費用為替レート変動などの影響を受ける可能性があります

出所ブルームバーグクレディスイスIDC

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用語

リスクの警告市場リスク 金融市場は経済環境インフレ圧力世界のニュースおよびビジネス特有の報告に基づいて大きく変動します

時間の経過とともにトレンドが発見されるかもしれませんが市場や個別銘柄の方向性を予測することは困難となり得ますこうした変動性は株式投資において価値を喪失するリスクをもたらします

債券リスク 投資家は金利通貨流動性クレジット市場および発行体の変動に晒されておりこれらが債券価格に影響する可能性があります

新興国市場 新興国市場は以下の性質を1つ以上保有する国に存在します一定の政治的不安定性金融市場および経済成長パターンが相対的に予測不可能金融市場が未発展段階にあるもしくは経済が弱体化している新興国市場投資は政治経済信用為替レート市場流動性法律決済市場株主および債権者リスクの結果として通常高いリスクをもたらします

ヘッジファンド ストラクチャーを問わずヘッジファンドは特定の投資規律や取引戦略に限定されずレバレッジデリバティブおよび投資損失リスクを増大しうる投機的投資戦略を活用しあらゆる市場で利益を追求します

コモディティ投資 コモディティ取引はリスクが高く多くの個人投資家には適さないかもしれません市場の動きに起因する損失の度合いが相当な額に及ぶ可能性がありひいては全損につながる場合もあります

不動産 不動産投資は流動性と外貨に晒されるほかその他のリスクとしては景気変動リスク賃貸および現地市場リスク環境リスクおよび法的状況の変化などがあります

通貨リスク 外貨投資には外貨が投資家の基準通貨に対して価値を下げるという追加的リスクが生じます

レポートで頻繁に使用する指標の説明コメント コメント

MSCIワールド MSCIワールド指数はモルガンスタンレーキャピタルインターナショナル社が開発算出するグローバルな株価指数である株式配当を再投資したものとして終値に基づいて計算される

MSCI EMU MSCI EMUインデックス（欧州経済通貨同盟）はEMUに属する先進10ヵ国の大型中型株237銘柄で構成されEMU株式市場の浮動株調整後時価総額の約85をカバーしています

米SampP 500種 SampP500種は米国の主要産業すべてを時価総額で加重した株価指数であるこの指数は市場価値の総額の変動を通じて米国内経済のパフォーマンスを測定する

ユーロストックス50 ユーロストックス50指数はユーロ圏の優良50銘柄で構成される時価総額加重型株価指数である英国 FTSE 100 FTSE100指数はロンドン証券取引所で取引される時価総額が最も大きい100社を対象とした時価総額加重型株価

指数である各銘柄は投資可能なウェイトに調整されて計算される日本 TOPIX TOPIXは東証株価指数としても知られ東京証券取引所市場第一部に上場する全ての日本企業を対象としてい

る優先株式や組入前の新規上場銘柄は算出から除外されるオーストラリア SampPASX 200 SampPASX 200指数はスタンダードアンドプアーズ社が算出するオーストラリアの浮動株調整時価総額加重

平均指数であるカナダ SampPトロント総合 SampPトロント総合指数は米国のSampP500種指数に相当するカナダの株価指数でトロント証券取引所に上場する

主要株式が含まれるスイスSMI スイスSMI指数はスイスパフォーマンス指数に含まれる主要20企業で構成されるスイス株式市場の浮動株調

整済み時価総額の85をカバーしているSMI指数に配当は加味されないMSCI エマージングマーケット MSCIエマージングマーケット指数は世界の新興国市場の株式の市場動向を測定する浮動株を加重した株価指

数であるモルガンスタンレーキャピタルインターナショナル社が開発算出しているBC IG コーポレートEUR ユーロ社債インデックスは固定金利付投資適格ユーロ建て社債市場の値動きを測定する本指数には特

定の満期流動性質的要件を満たす債券が含まれる算出元はバークレーズBC IG コーポレートUSD 米国社債インデックスは固定金利付投資適格米ドル建て社債市場の値動きを測定する本指数には特定

の満期流動性質的要件を満たす米国および非米国債券が含まれる算出元はバークレーズBC IG ファイナンシャルUSD 投資適格金融債インデックスは固定金利付投資適格米ドル建て金融債市場の値動きを測定する本指数に

は特定の満期流動性質的要件を満たす米国および非米国債券が含まれる算出元はバークレーズCS LSI ex govt CHF スイス流動性インデックス（スイス国債を除く）はスイス国債を除くスイス債券市場の最も流動性が高く取引

可能な債券で構成される時価総額ベースの債券インデックスである算出元はクレディスイス

BC ハイイールド社債USD 米国ハイイールド社債インデックスは米ドル建て非投資適格固定金利付課税社債の値動きを測定する算出元はバークレーズ

BC ハイイールドPan EUR 汎欧州ハイイールド債インデックスはユーロ英ポンドノルウェークローネスウェーデンクローナおよびスイスフラン建て非投資適格固定金利付社債市場の値動きを測定する算出元はバークレーズ

JPM EM ハードカレンシーUSD エマージングマーケットボンドインデックスプラスは流動性の最も高い新興国市場におけるハードカレンシー建てソブリン債のトータルリターンを測定する本指数には米ドル建てブレイディ債（中南米諸国が発行する米ドル建て債券）およびユーロ債が含まれる

JPM EM ローカルカレンシーヘッジ USD JPモルガンガバメントボンドインデックスは外国人投資家に最もオープンな市場において新興国政府が発行する現地通貨建て債券の値動きを測定する

CSヘッジファンドインデックス クレディスイスヘッジファンドインデックスはクレディスイスヘッジファンドインデックスLLCが編集している資産加重ヘッジファンドインデックスでセパレートアカウントではなく実際のヘッジファンドの運用資産のみを用いる本指数は構成する全てのファンドのパフォーマンス手数料および経費を差し引いたパフォーマンスを反映している

DXY 主要取引通貨に対する米ドルの価値を測定するもの米ドルインデックスは他の貿易加重指数と同様同じ主要取引通貨の為替レートを使用する

MSCI AC World MSCIオールカントリーワールド指数は先進国23ヵ国および新興国23ヵ国の大型中型株を対象とした株価指数で約2480銘柄で構成され世界の投資可能な株式投資機会の約85をカバーしている

MSCI AC AsiaPacific MSCIオールカントリーアジア太平洋指数はアジア太平洋地域の先進国５ヵ国および新興国８ヵ国の大型中型株を捉えた株価指数で1000銘柄で構成され各国の浮動株調整時価総額の約85をカバーしている

MSCI Europe MSCIヨーロッパ指数は欧州の先進国15ヵ国の大型中型株を捉えた株価指数で442銘柄で構成され欧州先進国株式市場の浮動株調整時価総額の約85をカバーしている

DAX ドイツ株価指数はフランクフルト証券取引所に上場する最も時価総額が大きく流動性の高いドイツ企業30社を対象としている

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FTSE EPRANAREIT Global Real Estate Index Series FTSE EPRANAREIT グローバル不動産インデックスシリーズは条件を満たした世界の不動産株の全般的なトレンドを示すことを目的としている

Hedge Fund Barometer ヘッジファンドバロメーターはヘッジファンド戦略のための市場環境を測定するクレディスイス独自のスコア作成ツールで流動性ボラティリティシステミックリスク景気サイクルの4要素で構成されている

レポートで頻繁に使用される略語略語 説明 略語 説明

3612 MMA 3612ヵ月移動平均 IMF 国際通貨基金

AI オルタナティブ投資 LatAm 中南米

APAC アジア太平洋 Libor ロンドン銀行間取引金利

bbl バレル m bd 日量百万バレル

BI インドネシア銀行 M1 マネーサプライ統計の指標硬貨や紙幣など全ての現金通貨のほか要求払預金当座預金および譲渡可能貯蓄預金を含む

BoC カナダ銀行 M2 マネーサプライ統計の指標現金および当座預金（M1）また貯蓄預金マネーマーケットミューチュアルファンドおよびその他定期預金を含む

BoE イングランド銀行 M3 マネーサプライ統計の指標M2のほか大口定期預金インスティチューショナルマネーマーケットファンド短期レポ取引およびその他の大型流動資産を含む

BoJ 日本銀行 MampA 合併と買収

bp ベーシスポイント MAS シンガポール通貨監督庁

BRIC ブラジルロシア中国インド MLP マスターリミテッドパートナーシップ

CAGR 年複利成長率 MoM 前月比

CBOE シカゴオプション取引所 MPC 金融政策委員会

CFO 営業からのキャッシュフロー OAS オプション調整後スプレッド

CFROI キャッシュフロー投下資本利益率 OECD 経済協力開発機構

DCF 割引キャッシュフロー OIS 翌日物金利スワップ

DM 先進国市場 OPEC 石油輸出国機構

DMs 先進国市場 PB 株価純資産倍率

EBITDA 金利税金償却前利益 PE 株価収益率

ECB 欧州中央銀行 PBoC 中国人民銀行

EEMEA 東欧中東およびアフリカ PEG 株価収益率をEPSの伸び率で除した値

EM 新興国市場 PMI 購買担当者指数

EMEA 欧州中東およびアフリカ PPP 購買力評価

EMs 新興国市場 QE 量的緩和

EMU 欧州通貨同盟 QoQ 前期比

EPS 一株当たり利益 rhs （チャートの）右軸

ETF 上場投資信託 RBA オーストラリア準備銀行

EV 企業価値 RBI インド準備銀行

FCF フリーキャッシュフロー RBNZ ニュージーランド準備銀行

Fed 米連邦準備理事会 REIT 不動産投資信託

FFO 営業からの収益 ROE 自己資本利益率

FOMC 米連邦公開市場委員会 ROIC 投下資本利益率

FX 外国為替 RRR 預金準備率

G10 先進10ヵ国グループ SAA 戦略的資産配分

G3 先進3ヵ国グループ SDR 特別引出権（Special Drawing Rights SDR XDR）

GDP 国内総生産 SNB スイス国立銀行

GPIF 年金積立金管理運用独立行政法人 TAA 戦略的資産配分

HC 主要通貨 TWI 貿易加重指数

HY ハイイールド VIX ボラティリティ指数

IBD 有利子負債 WTI ウエストテキサスインターミディエイト

IC クレディスイス投資委員会 YoY 前年比

IG 投資適格 YTD 年初来

ILB 物価連動債 個人消費支出（PCEデ 国内の全ての個人消費に対する平均的な物価上昇圧力をフレータ） 測る指標

レポートで頻繁に使用される通貨コードコード 通貨 コード 通貨

ARS アルゼンチンペソ KRW 韓国ウォン

AUD 豪ドル MXN メキシコペソ

BRL ブラジルレアル MYR マレーシアリンギット

CAD カナダドル NOK ノルウェークローネ

CHF スイスフラン NZD ニュージーランドドル

CLP チリペソ PEN ペルーヌエボソル

CNY 人民元 PHP フィリピンペソ

COP コロンビアペソ PLN ポーランドズロチ

CZK チェココルナ RUB ロシアルーブル

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EUR ユーロ SEK スウェーデンクローナ

GBP ポンド SGD シンガポールドル

HKD 香港ドル THB タイバーツ

HUF ハンガリーフォリント TRY トルコリラ

IDR インドネシアルピア TWD 台湾ドル

ILS イスラエルシェケル USD 米ドル

INR インドルピー ZAR 南アフリカランド

JPY 日本円

デリバティブ商品に関する重要情報価格設定 本調査レポートに記載されているオプションプレミアムとオプション価格は提示価格にすぎませんオプショ

ンのプレミアムと価格は急速に変動する場合があります本調査レポートに記載されている価格とプレミアムは本文に明示されている時点のものでその後に大きく変動する場合があります

リスク デリバティブは複雑な商品でデリバティブにまつわるあらゆるリスクを理解し負担することのできる投資家のみを対象に販売するものですオプションのポジションを既存のポートフォリオに加えると当該ポートフォリオの性質と価格動向が変化する可能性があることを投資家は認識する必要があります市場の一定の変動に対するポートフォリオの感応度はオプションのレバレッジの程度に大きく影響される場合があります

コールオプションの買い コールオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を下回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

プットオプションの買い プットオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を上回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

コールオプションの売り コールオプションを売却する投資家は原証券の市場価格が著しく上昇した場合でも原証券を行使価格で売却することが義務づけられますカバードコールオプションを売却する（原証券を保有してコールオプションを売却する）投資家は利益が行使価格までの価格上昇分と受け取ったプレミアムまでに限定され原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を超えるとそれを手放さなければならない可能性がありますさらに投資家は原証券の価格が下がった場合には最初に受け取ったプレミアム分で一部補塡されるものの値下がり分の影響をほぼ全部受けることになります投資家が原証券の売却を余儀なくされた場合課税される可能性も否定できませんネイキッドコールをショートする（原証券を保有せずにコールオプションを売却する）投資家は行使価格を超えた分の価格の上昇による無限の損失のリスクにさらされます

プットオプションの売り プットオプションを売却した投資家は原証券の価格が行使価格を下回った場合でも行使価格で原証券を購入することが義務づけられます最大で行使価格全額からプットオプションを売却したときに受け取るプレミアムを差し引いた分の損失を被る可能性があります

コールスプレッドの買い コールスプレッドを購入する（コールオプションを購入し当該コールよりも行使価格の高いコールオプションを売却する）投資家は原証券が行使期間の満了時点で低い方の行使価格を下回っている場合支払ったプレミアム全額を失うリスクがありますコールスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアム代金を差し引いた金額です

ネイキッドコールスプレッドの売り ネイキッドコールスプレッドの売り（原証券を保有しない状態でコールオプションを売却し大幅にアウトオブザマネーとなっているコールオプションを購入する）投資家にとっての最大の損失額はロングしているコールオプションの行使価格とショートしているコールオプションの行使価格との差額から当初に受け取るプレミアム分を差し引いた金額でこれは行使期間の満了時点で原証券の価格がロングにしたコールオプションの行使価格を上回っていた場合に発生します行使期間の満了時点で原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を下回っている場合に当初受け取ったプレミアムが最大の利益となります

プットスプレッドの買い プットスプレッドを購入する（プットオプションを購入し当該プットよりも行使価格の低いプットオプションを売却する）投資家も最大で当初支払ったプレミアムを失う可能性がありますプットスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアムを差し引いた金額です

ストラングルの買い ストラングルの買い（プットオプションとコールオプションを購入する）損失額が最大になるのは行使期間の満了時点で原証券がプットオプションとコールオプションの行使価格の間にある場合で損失額は2つのオプションに支払ったプレミアムの全額となります

ストラングルまたはストラドルの売り ある有価証券をロングしストラングルまたはストラドルをショートする投資家が得られる利益は売却されたコールの行使価格までの当該証券の上昇分と当初受け取るプレミアムの総額が上限となりますさらに原証券の価格がショートしたプットオプションの行使価格を下回った場合には投資家はショートしたプットについて当該オプションの行使価格と原証券の価格との差（から受け取ったプレミアム代金分を差し引いた額）を失うリスクがありさらに当該株式を所有している場合にはそのポジションから損失を被ることになります損失となり得る最大額は行使価格の全額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）とロングした原証券のポジションから発生する損失ですネイキッドのストラングルまたはストラドルをショートしている投資家は無限の損失を被る可能性がありますというのも原証券の価格がコールオプションの行使価格を上回った場合投資家はショートしたコールオプションの行使価格と原証券の価格との差額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）を失うリスクがあるからですさらに原証券が行使期間の満了時点でプットオプションの行使価格を下回っている場合投資家はプットオプションの行使価格（から受け取ったプレミアム代金を差し引いた額）で有価証券を購入しなければなりません

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重要事項（投資信託をご購入されるお客様へ）費用手数料等に関する留意事項投資信託の購入換金にあたっては各種手数料等（申込手数料信託財産留保額買戻し手数料等）がかかりますまたこれらの手数料等とは別に信託管理報酬その他費用（監査報酬信託事務諸費用成功報酬等）がかかり信託財産を通じてご負担いただきますお客様にご負担いただく手数料はこれらを足し合わせた金額となりますがこれら手数料等は投資信託毎にまた運用状況等により異なるため具体的な金額計算方法を記載することができません

各投資信託の手数料等の詳細は契約締結前交付書面（交付目論見書および目論見書補完書面）でご確認ください

分配金に関する留意事項bull 分配金は預貯金の利息とは異なり投資信託の純資産から支払われますので分配金が支払われるとその金額相当分基準価額（一口当たり純資産価格）は下落します

bull 分配金は計算期間中に発生した収益（経費控除後の配当等収益および評価益を含む売買益）を超えて支払われる場合がありますその場合当期決算日の基準価額（一口当たり純資産価格）は前期決算日と比べて下落することになりますまた分配金の水準は必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を示すものではありません

bull 投資者のファンドの購入価額によっては分配金の一部又は全部が実質的には元本の一部払戻しに相当する場合がありますファンド購入後の運用状況により分配金額より基準価額（一口当たり純資産価格）の値上がりが小さかった場合も同様です

詳細は交付目論見書でご確認ください

主要リスクの説明（金融商品取引法第37条（広告等に関する規制）に従った説明など）下記に記載するリスクは投資信託の一般的リスク（純資産価格に影響を及ぼすリスク）の一部要約であり全てのリスクを網羅するものではありません各投資信託のリスクの詳細については投資信託説明書（交付目論見書）でご確認ください

価格変動リスク投資信託は主として株式債券およびデリバティブ商品等を実質的な投資対象とします組入れ株式債券およびデリバティブ商品等の価格の下落や政治経済情勢発行企業の業績市場の需給金利等の影響やその他の要因により騰落する場合がありその結果投資信託は損失を被る可能性があります

為替変動リスク外貨建ての株式や債券等に投資を行う投資信託の場合為替リスクが発生し各国通貨の為替レートにより投資信託の基準価額（または純資産価格）が変動しますまた投資信託の基準通貨では投資元本を割り込んでいない場合でも為替レートの変動により円換算時に損失を被る場合がありますさらに複数通貨間での為替取引を活用する投資信託の場合当該通貨間の短期金利差によっては為替取引によるコスト（金利差相当分の費用）が生じ損失を被る場合があります

信用リスク投資信託を通して直接的または間接的に世界の株式や債券等に投資します投資対象となる会社の業務財産状況の変化やその他の要因によりそれらの価格は騰落する場合があり損失を被る可能性があります

流動性に係るリスク急激かつ多量の売買により市場が大きな影響を受けた場合または市場を取り巻く外部環境に急激な変化があり市場規模の縮小や市場の混乱が生じた場合等には機動的に有価証券等を売買できないことがありますこのような場合には当該有価証券等の価格の下

落により投資信託の基準価額（または純資産価格）が影響を受け損失を被ることがあることがあるほか純資産価格の算出停止や買戻しの停止を管理会社が決定することもあります

さらにファンドがファンドオブファンズである場合投資先ファンドがあらゆる流動性のない投資対象を保有するため別勘定（サイドポケット）を活用することに起因するリスクを被ることがあります投資先ファンドにより別勘定が活用される場合その投資資金が当該別勘定から分離されるまでファンドまたは受益者が全面的に買戻しを制限されることがありますしたがってファンドは投資先ファンドが期限を定めない投資を行う場合には当該投資対象が清算されるまで投資先ファンドの投資実績の影響を受けることがあります

売却資金の流出に伴うリスク短期間に大量の売却申込があった場合には売却資金を手当てするため組入有価証券を市場実勢より大幅に安い価格で売却せざるを得ないことがあり不利益を被る可能性がありますまたオルタナティブ（代替投資）ファンドは伝統的な投資信託に比べ一般的に流動性が制限されますオルタナティブファンドは通常月毎または四半期毎にしか買戻請求を受け付けないものが多いため経済環境の急激な変化において早期の買戻しができない場合があります

償還リスク投資信託は一定の理由により強制償還となる場合があります詳しくは各投資信託の投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください

集中リスクある特定の投資商品や似たような投資商品グループに投資する投資信託は厳しい環境の下では大きく基準価額（または純資産価格）が下がる可能性があります

カントリーリスク投資対象国地域において政治経済および社会情勢の変化により金融証券市場が混乱した場合に証券価額が大きく変動する可能性がありますまた新興市場への投資は市場規模や取引量の小さいこと政治社会的不確実性決済システム等市場インフラの未発達情報開示制度や監督当局による法制度の未整備為替レートの大きな変動外国への送金規制等といった特有のリスクがあり発展した主要な市場への投資に比べ価格変動が大きくなる可能性があります

重要事項（外国株式をご購入されるお客様へ）外国株式をご購入の際は発行体情報をご確認ください

重要事項本書は情報提供のみを目的としてクレディスイスが作成したものであり直接配布されたお客様のみによる使用を前提としていますクレディスイスは本書の正確性も完全性も保証しません本書は直接間接を問わず投資の勧誘を意図しておらず金融商品等の取引の契約締結に至るような提案も申込みも行うものではありません本書の情報を利用することによりいかなる損失が発生しても責任を負いかねます法務税務等の問題については第三者たる専門家に具体的な助言を求めることをお勧めしますまたクレディスイスの書面による事前の許可がない限り本書の複製も引用も不可とします本書中の情報や表明される見解はクレディスイスのプライベートバンキング部門による作成日現在のものであり通知なく変更されることがあります特定の投資対象商品に関して表明される見解は評価基準の相違等からプライベートバンキング以外の部門による見解と異なったり一貫性を欠く場合があります本書はクレディスイス証券株式会社のみが日本国内への配布を担当しておりますクレディスイス証券株式会社は本書の国外への配布及び転送は致しません

株式は株価の変動等により損失が生じるおそれがありますまた外国株式は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります債券はその価格が市場の金利水準や発行体等の信用状況の変化に対応して変動しますので償還前に換金する場合には損失が生じるおそれがありますまた外貨建て債券は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります投資信託は基準価格が株式

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債券等の組み入れ投資対象の値動き為替相場の変動等の影響により上下しますのでこれにより投資元本を割り込むおそれがあります

特に仕組商品及び派生商品はより高いリスクを内包しており商品の内容やそのリスクを十分に理解し保有することが出来るお客様にのみ販売を限定している複雑な商品です仕組商品の市場価値は金融市場や参照指標またはそれらの変動率（ボラティリティ）発行体または参考指標の対象となった発行体の信用力の変化等により変動しますなお仕組商品の中には償還額（満期金）が参照指標等に連動することにより元本が毀損する商品や派生商品では潜在的損失が当初投資額を上回る商品もあります

手数料率はクレディスイスとお客様の契約により合意した内容に従いますなおお客様とクレディスイスが相対で行う取引については売買代金のみの支払いとなりますがその場合売買価格は買付価格（ビッド）または売付価格（オファー）として値付けされることにより価格差（スプレッド）が生じることがありますその他の費用については金融商品取引法の規定する方法に従って取引に先立って合意されることになります

ご購入される金融商品等については相場や金融指標等の変動により元本が毀損するもの元本を上回る損失が生じるものもあります個別の金融商品のリスクや手数料についてはご購入前に契約締結前交付書面等をよくお読みの上ご不明な点は担当者までお問い合わせ下さい

本レポート及びその全部又は一部の複製物は1933年米国証券法（その後の改正を含みます）に基づくレギュレーションSにて規定される米国内もしくは米国人に対して一切の送付配布又は頒布をすることはできません

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目標と短期的見解2020年6月25日現 目標 短期的見解在の市場データ

株式 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

MSCI ACワールド指数（先進国および 1301 -54 1310 1370 na 新興国）MSCI ワールド（先進国市場） 7200 -55 7230 7580 ベンチマーク

MSCI米国 13228 -27 13250 13850 ニュートラル

SampP 500 指数 3084 -46 3100 3225 ニュートラル

MSCI EMU 407 -124 410 427 ニュートラル

MSCI スイス 4671 -27 4750 5050 アウトパフォーム

MSCI 英国 13701 -180 13800 14400 ニュートラル

MSCI日本 2172 -75 2200 2300 アンダーパフォーム

MSCI 新興国（新興国市場） 135580 -48 138000 144000 na MSCI セクター（GICS） 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

MSCI ワールド（先進国市場） 7200 -55 7230 7580 ベンチマーク

MSCIワールドエネルギー 247 -337 250 263 アウトパフォーム

MSCIワールド素材 402 -75 405 422 ニュートラル

MSCIワールド資本財 370 -140 370 385 ニュートラル

MSCI ワールド一般消費財 388 09 391 407 ニュートラル

MSCI ワールド生活必需品 410 -51 410 423 アンダーパフォーム

MSCIワールドヘルスケア 422 14 428 452 アウトパフォーム

MSCIワールド金融 184 -212 184 192 ニュートラル

MSCIワールドIT 424 130 428 452 アウトパフォーム

MSCI ワールド通信サービス 177 -05 177 182 アンダーパフォーム

MSCIワールド公益 319 -86 325 340 ニュートラル

MSCI ワールド不動産 1098 -223 1110 1160 ニュートラル 国債 利回り（10年） 年初来（bp） 3ヵ月 12ヵ月 絶対 デュレーション

米ドル 07 -1235 10 12 ショートデュレーション

ユーロ -047 -281 -02 -02 ショートデュレーション

英ポンド 016 -669 03 05 ニュートラル

スイスフラン -038 131 -02 -02 ショートデュレーション

債券 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

バークレイズグローバル総合 588 38 588 590 ベンチマーク

バークレイズグローバルIG社債 291 33 295 305 アウトパフォーム

バークレイズグローバルHY社債 388 -30 400 408 アウトパフォーム

JPモルガンEMBIグローバルディバー 890 -28 932 971 アウトパフォーム シファイドHCJPモルガン GBI-EM グローバルディ 227 34 228 234 ニュートラル バーシファイド LCコモディティ 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

ブルームバーグコモディティ 135 -212 140 148 ベンチマーク

BCOM貴金属 441 112 453 460 ニュートラル

BCOMエネルギー 39 -480 41 47 ニュートラル

BCOM工業用金属 218 -106 220 218 ニュートラル

金 1762 157 1800 1850 ニュートラル

WTI 原油 38 -379 375 425 ニュートラル FX トータルリターン指数 指数 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

米ドルトータルリターン指数 107 13 1026 101 na

MSCI 新興国通貨トータルリターン指 1594 -43 1625 1628 na 数FX スポット スポット 年初来 3ヵ月 12ヵ月 絶対 相対

USDCHF 095 -20 094 096 na

USDJPY 10720 -13 104 100 na

EURUSD 112 01 118 12 na

GBPUSD 124 -64 128 129 na

EURCHF 107 -20 111 115 na

AUDUSD 069 -19 071 074 na

USDCAD 136 50 133 13 na

戦術的見解は3～6ヵ月間に関するもの目標は記載された期間に達成が見込まれる指数水準利回りおよびトータルリターンを示している相対的な見解は特定のベンチマークと比較した予想されるパフォーマンスについて示している国債についてはカントリー指数（1～10年）のデュレーションに対する選好ポジションを示している債券指数は米ドルヘッジ付き過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスに対する指針となるものではありませんパフォーマンスはコミッション手数料またはその他の費用為替レート変動などの影響を受ける可能性があります

出所ブルームバーグクレディスイスIDC

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用語

リスクの警告市場リスク 金融市場は経済環境インフレ圧力世界のニュースおよびビジネス特有の報告に基づいて大きく変動します

時間の経過とともにトレンドが発見されるかもしれませんが市場や個別銘柄の方向性を予測することは困難となり得ますこうした変動性は株式投資において価値を喪失するリスクをもたらします

債券リスク 投資家は金利通貨流動性クレジット市場および発行体の変動に晒されておりこれらが債券価格に影響する可能性があります

新興国市場 新興国市場は以下の性質を1つ以上保有する国に存在します一定の政治的不安定性金融市場および経済成長パターンが相対的に予測不可能金融市場が未発展段階にあるもしくは経済が弱体化している新興国市場投資は政治経済信用為替レート市場流動性法律決済市場株主および債権者リスクの結果として通常高いリスクをもたらします

ヘッジファンド ストラクチャーを問わずヘッジファンドは特定の投資規律や取引戦略に限定されずレバレッジデリバティブおよび投資損失リスクを増大しうる投機的投資戦略を活用しあらゆる市場で利益を追求します

コモディティ投資 コモディティ取引はリスクが高く多くの個人投資家には適さないかもしれません市場の動きに起因する損失の度合いが相当な額に及ぶ可能性がありひいては全損につながる場合もあります

不動産 不動産投資は流動性と外貨に晒されるほかその他のリスクとしては景気変動リスク賃貸および現地市場リスク環境リスクおよび法的状況の変化などがあります

通貨リスク 外貨投資には外貨が投資家の基準通貨に対して価値を下げるという追加的リスクが生じます

レポートで頻繁に使用する指標の説明コメント コメント

MSCIワールド MSCIワールド指数はモルガンスタンレーキャピタルインターナショナル社が開発算出するグローバルな株価指数である株式配当を再投資したものとして終値に基づいて計算される

MSCI EMU MSCI EMUインデックス（欧州経済通貨同盟）はEMUに属する先進10ヵ国の大型中型株237銘柄で構成されEMU株式市場の浮動株調整後時価総額の約85をカバーしています

米SampP 500種 SampP500種は米国の主要産業すべてを時価総額で加重した株価指数であるこの指数は市場価値の総額の変動を通じて米国内経済のパフォーマンスを測定する

ユーロストックス50 ユーロストックス50指数はユーロ圏の優良50銘柄で構成される時価総額加重型株価指数である英国 FTSE 100 FTSE100指数はロンドン証券取引所で取引される時価総額が最も大きい100社を対象とした時価総額加重型株価

指数である各銘柄は投資可能なウェイトに調整されて計算される日本 TOPIX TOPIXは東証株価指数としても知られ東京証券取引所市場第一部に上場する全ての日本企業を対象としてい

る優先株式や組入前の新規上場銘柄は算出から除外されるオーストラリア SampPASX 200 SampPASX 200指数はスタンダードアンドプアーズ社が算出するオーストラリアの浮動株調整時価総額加重

平均指数であるカナダ SampPトロント総合 SampPトロント総合指数は米国のSampP500種指数に相当するカナダの株価指数でトロント証券取引所に上場する

主要株式が含まれるスイスSMI スイスSMI指数はスイスパフォーマンス指数に含まれる主要20企業で構成されるスイス株式市場の浮動株調

整済み時価総額の85をカバーしているSMI指数に配当は加味されないMSCI エマージングマーケット MSCIエマージングマーケット指数は世界の新興国市場の株式の市場動向を測定する浮動株を加重した株価指

数であるモルガンスタンレーキャピタルインターナショナル社が開発算出しているBC IG コーポレートEUR ユーロ社債インデックスは固定金利付投資適格ユーロ建て社債市場の値動きを測定する本指数には特

定の満期流動性質的要件を満たす債券が含まれる算出元はバークレーズBC IG コーポレートUSD 米国社債インデックスは固定金利付投資適格米ドル建て社債市場の値動きを測定する本指数には特定

の満期流動性質的要件を満たす米国および非米国債券が含まれる算出元はバークレーズBC IG ファイナンシャルUSD 投資適格金融債インデックスは固定金利付投資適格米ドル建て金融債市場の値動きを測定する本指数に

は特定の満期流動性質的要件を満たす米国および非米国債券が含まれる算出元はバークレーズCS LSI ex govt CHF スイス流動性インデックス（スイス国債を除く）はスイス国債を除くスイス債券市場の最も流動性が高く取引

可能な債券で構成される時価総額ベースの債券インデックスである算出元はクレディスイス

BC ハイイールド社債USD 米国ハイイールド社債インデックスは米ドル建て非投資適格固定金利付課税社債の値動きを測定する算出元はバークレーズ

BC ハイイールドPan EUR 汎欧州ハイイールド債インデックスはユーロ英ポンドノルウェークローネスウェーデンクローナおよびスイスフラン建て非投資適格固定金利付社債市場の値動きを測定する算出元はバークレーズ

JPM EM ハードカレンシーUSD エマージングマーケットボンドインデックスプラスは流動性の最も高い新興国市場におけるハードカレンシー建てソブリン債のトータルリターンを測定する本指数には米ドル建てブレイディ債（中南米諸国が発行する米ドル建て債券）およびユーロ債が含まれる

JPM EM ローカルカレンシーヘッジ USD JPモルガンガバメントボンドインデックスは外国人投資家に最もオープンな市場において新興国政府が発行する現地通貨建て債券の値動きを測定する

CSヘッジファンドインデックス クレディスイスヘッジファンドインデックスはクレディスイスヘッジファンドインデックスLLCが編集している資産加重ヘッジファンドインデックスでセパレートアカウントではなく実際のヘッジファンドの運用資産のみを用いる本指数は構成する全てのファンドのパフォーマンス手数料および経費を差し引いたパフォーマンスを反映している

DXY 主要取引通貨に対する米ドルの価値を測定するもの米ドルインデックスは他の貿易加重指数と同様同じ主要取引通貨の為替レートを使用する

MSCI AC World MSCIオールカントリーワールド指数は先進国23ヵ国および新興国23ヵ国の大型中型株を対象とした株価指数で約2480銘柄で構成され世界の投資可能な株式投資機会の約85をカバーしている

MSCI AC AsiaPacific MSCIオールカントリーアジア太平洋指数はアジア太平洋地域の先進国５ヵ国および新興国８ヵ国の大型中型株を捉えた株価指数で1000銘柄で構成され各国の浮動株調整時価総額の約85をカバーしている

MSCI Europe MSCIヨーロッパ指数は欧州の先進国15ヵ国の大型中型株を捉えた株価指数で442銘柄で構成され欧州先進国株式市場の浮動株調整時価総額の約85をカバーしている

DAX ドイツ株価指数はフランクフルト証券取引所に上場する最も時価総額が大きく流動性の高いドイツ企業30社を対象としている

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FTSE EPRANAREIT Global Real Estate Index Series FTSE EPRANAREIT グローバル不動産インデックスシリーズは条件を満たした世界の不動産株の全般的なトレンドを示すことを目的としている

Hedge Fund Barometer ヘッジファンドバロメーターはヘッジファンド戦略のための市場環境を測定するクレディスイス独自のスコア作成ツールで流動性ボラティリティシステミックリスク景気サイクルの4要素で構成されている

レポートで頻繁に使用される略語略語 説明 略語 説明

3612 MMA 3612ヵ月移動平均 IMF 国際通貨基金

AI オルタナティブ投資 LatAm 中南米

APAC アジア太平洋 Libor ロンドン銀行間取引金利

bbl バレル m bd 日量百万バレル

BI インドネシア銀行 M1 マネーサプライ統計の指標硬貨や紙幣など全ての現金通貨のほか要求払預金当座預金および譲渡可能貯蓄預金を含む

BoC カナダ銀行 M2 マネーサプライ統計の指標現金および当座預金（M1）また貯蓄預金マネーマーケットミューチュアルファンドおよびその他定期預金を含む

BoE イングランド銀行 M3 マネーサプライ統計の指標M2のほか大口定期預金インスティチューショナルマネーマーケットファンド短期レポ取引およびその他の大型流動資産を含む

BoJ 日本銀行 MampA 合併と買収

bp ベーシスポイント MAS シンガポール通貨監督庁

BRIC ブラジルロシア中国インド MLP マスターリミテッドパートナーシップ

CAGR 年複利成長率 MoM 前月比

CBOE シカゴオプション取引所 MPC 金融政策委員会

CFO 営業からのキャッシュフロー OAS オプション調整後スプレッド

CFROI キャッシュフロー投下資本利益率 OECD 経済協力開発機構

DCF 割引キャッシュフロー OIS 翌日物金利スワップ

DM 先進国市場 OPEC 石油輸出国機構

DMs 先進国市場 PB 株価純資産倍率

EBITDA 金利税金償却前利益 PE 株価収益率

ECB 欧州中央銀行 PBoC 中国人民銀行

EEMEA 東欧中東およびアフリカ PEG 株価収益率をEPSの伸び率で除した値

EM 新興国市場 PMI 購買担当者指数

EMEA 欧州中東およびアフリカ PPP 購買力評価

EMs 新興国市場 QE 量的緩和

EMU 欧州通貨同盟 QoQ 前期比

EPS 一株当たり利益 rhs （チャートの）右軸

ETF 上場投資信託 RBA オーストラリア準備銀行

EV 企業価値 RBI インド準備銀行

FCF フリーキャッシュフロー RBNZ ニュージーランド準備銀行

Fed 米連邦準備理事会 REIT 不動産投資信託

FFO 営業からの収益 ROE 自己資本利益率

FOMC 米連邦公開市場委員会 ROIC 投下資本利益率

FX 外国為替 RRR 預金準備率

G10 先進10ヵ国グループ SAA 戦略的資産配分

G3 先進3ヵ国グループ SDR 特別引出権（Special Drawing Rights SDR XDR）

GDP 国内総生産 SNB スイス国立銀行

GPIF 年金積立金管理運用独立行政法人 TAA 戦略的資産配分

HC 主要通貨 TWI 貿易加重指数

HY ハイイールド VIX ボラティリティ指数

IBD 有利子負債 WTI ウエストテキサスインターミディエイト

IC クレディスイス投資委員会 YoY 前年比

IG 投資適格 YTD 年初来

ILB 物価連動債 個人消費支出（PCEデ 国内の全ての個人消費に対する平均的な物価上昇圧力をフレータ） 測る指標

レポートで頻繁に使用される通貨コードコード 通貨 コード 通貨

ARS アルゼンチンペソ KRW 韓国ウォン

AUD 豪ドル MXN メキシコペソ

BRL ブラジルレアル MYR マレーシアリンギット

CAD カナダドル NOK ノルウェークローネ

CHF スイスフラン NZD ニュージーランドドル

CLP チリペソ PEN ペルーヌエボソル

CNY 人民元 PHP フィリピンペソ

COP コロンビアペソ PLN ポーランドズロチ

CZK チェココルナ RUB ロシアルーブル

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EUR ユーロ SEK スウェーデンクローナ

GBP ポンド SGD シンガポールドル

HKD 香港ドル THB タイバーツ

HUF ハンガリーフォリント TRY トルコリラ

IDR インドネシアルピア TWD 台湾ドル

ILS イスラエルシェケル USD 米ドル

INR インドルピー ZAR 南アフリカランド

JPY 日本円

デリバティブ商品に関する重要情報価格設定 本調査レポートに記載されているオプションプレミアムとオプション価格は提示価格にすぎませんオプショ

ンのプレミアムと価格は急速に変動する場合があります本調査レポートに記載されている価格とプレミアムは本文に明示されている時点のものでその後に大きく変動する場合があります

リスク デリバティブは複雑な商品でデリバティブにまつわるあらゆるリスクを理解し負担することのできる投資家のみを対象に販売するものですオプションのポジションを既存のポートフォリオに加えると当該ポートフォリオの性質と価格動向が変化する可能性があることを投資家は認識する必要があります市場の一定の変動に対するポートフォリオの感応度はオプションのレバレッジの程度に大きく影響される場合があります

コールオプションの買い コールオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を下回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

プットオプションの買い プットオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を上回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

コールオプションの売り コールオプションを売却する投資家は原証券の市場価格が著しく上昇した場合でも原証券を行使価格で売却することが義務づけられますカバードコールオプションを売却する（原証券を保有してコールオプションを売却する）投資家は利益が行使価格までの価格上昇分と受け取ったプレミアムまでに限定され原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を超えるとそれを手放さなければならない可能性がありますさらに投資家は原証券の価格が下がった場合には最初に受け取ったプレミアム分で一部補塡されるものの値下がり分の影響をほぼ全部受けることになります投資家が原証券の売却を余儀なくされた場合課税される可能性も否定できませんネイキッドコールをショートする（原証券を保有せずにコールオプションを売却する）投資家は行使価格を超えた分の価格の上昇による無限の損失のリスクにさらされます

プットオプションの売り プットオプションを売却した投資家は原証券の価格が行使価格を下回った場合でも行使価格で原証券を購入することが義務づけられます最大で行使価格全額からプットオプションを売却したときに受け取るプレミアムを差し引いた分の損失を被る可能性があります

コールスプレッドの買い コールスプレッドを購入する（コールオプションを購入し当該コールよりも行使価格の高いコールオプションを売却する）投資家は原証券が行使期間の満了時点で低い方の行使価格を下回っている場合支払ったプレミアム全額を失うリスクがありますコールスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアム代金を差し引いた金額です

ネイキッドコールスプレッドの売り ネイキッドコールスプレッドの売り（原証券を保有しない状態でコールオプションを売却し大幅にアウトオブザマネーとなっているコールオプションを購入する）投資家にとっての最大の損失額はロングしているコールオプションの行使価格とショートしているコールオプションの行使価格との差額から当初に受け取るプレミアム分を差し引いた金額でこれは行使期間の満了時点で原証券の価格がロングにしたコールオプションの行使価格を上回っていた場合に発生します行使期間の満了時点で原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を下回っている場合に当初受け取ったプレミアムが最大の利益となります

プットスプレッドの買い プットスプレッドを購入する（プットオプションを購入し当該プットよりも行使価格の低いプットオプションを売却する）投資家も最大で当初支払ったプレミアムを失う可能性がありますプットスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアムを差し引いた金額です

ストラングルの買い ストラングルの買い（プットオプションとコールオプションを購入する）損失額が最大になるのは行使期間の満了時点で原証券がプットオプションとコールオプションの行使価格の間にある場合で損失額は2つのオプションに支払ったプレミアムの全額となります

ストラングルまたはストラドルの売り ある有価証券をロングしストラングルまたはストラドルをショートする投資家が得られる利益は売却されたコールの行使価格までの当該証券の上昇分と当初受け取るプレミアムの総額が上限となりますさらに原証券の価格がショートしたプットオプションの行使価格を下回った場合には投資家はショートしたプットについて当該オプションの行使価格と原証券の価格との差（から受け取ったプレミアム代金分を差し引いた額）を失うリスクがありさらに当該株式を所有している場合にはそのポジションから損失を被ることになります損失となり得る最大額は行使価格の全額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）とロングした原証券のポジションから発生する損失ですネイキッドのストラングルまたはストラドルをショートしている投資家は無限の損失を被る可能性がありますというのも原証券の価格がコールオプションの行使価格を上回った場合投資家はショートしたコールオプションの行使価格と原証券の価格との差額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）を失うリスクがあるからですさらに原証券が行使期間の満了時点でプットオプションの行使価格を下回っている場合投資家はプットオプションの行使価格（から受け取ったプレミアム代金を差し引いた額）で有価証券を購入しなければなりません

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重要事項（投資信託をご購入されるお客様へ）費用手数料等に関する留意事項投資信託の購入換金にあたっては各種手数料等（申込手数料信託財産留保額買戻し手数料等）がかかりますまたこれらの手数料等とは別に信託管理報酬その他費用（監査報酬信託事務諸費用成功報酬等）がかかり信託財産を通じてご負担いただきますお客様にご負担いただく手数料はこれらを足し合わせた金額となりますがこれら手数料等は投資信託毎にまた運用状況等により異なるため具体的な金額計算方法を記載することができません

各投資信託の手数料等の詳細は契約締結前交付書面（交付目論見書および目論見書補完書面）でご確認ください

分配金に関する留意事項bull 分配金は預貯金の利息とは異なり投資信託の純資産から支払われますので分配金が支払われるとその金額相当分基準価額（一口当たり純資産価格）は下落します

bull 分配金は計算期間中に発生した収益（経費控除後の配当等収益および評価益を含む売買益）を超えて支払われる場合がありますその場合当期決算日の基準価額（一口当たり純資産価格）は前期決算日と比べて下落することになりますまた分配金の水準は必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を示すものではありません

bull 投資者のファンドの購入価額によっては分配金の一部又は全部が実質的には元本の一部払戻しに相当する場合がありますファンド購入後の運用状況により分配金額より基準価額（一口当たり純資産価格）の値上がりが小さかった場合も同様です

詳細は交付目論見書でご確認ください

主要リスクの説明（金融商品取引法第37条（広告等に関する規制）に従った説明など）下記に記載するリスクは投資信託の一般的リスク（純資産価格に影響を及ぼすリスク）の一部要約であり全てのリスクを網羅するものではありません各投資信託のリスクの詳細については投資信託説明書（交付目論見書）でご確認ください

価格変動リスク投資信託は主として株式債券およびデリバティブ商品等を実質的な投資対象とします組入れ株式債券およびデリバティブ商品等の価格の下落や政治経済情勢発行企業の業績市場の需給金利等の影響やその他の要因により騰落する場合がありその結果投資信託は損失を被る可能性があります

為替変動リスク外貨建ての株式や債券等に投資を行う投資信託の場合為替リスクが発生し各国通貨の為替レートにより投資信託の基準価額（または純資産価格）が変動しますまた投資信託の基準通貨では投資元本を割り込んでいない場合でも為替レートの変動により円換算時に損失を被る場合がありますさらに複数通貨間での為替取引を活用する投資信託の場合当該通貨間の短期金利差によっては為替取引によるコスト（金利差相当分の費用）が生じ損失を被る場合があります

信用リスク投資信託を通して直接的または間接的に世界の株式や債券等に投資します投資対象となる会社の業務財産状況の変化やその他の要因によりそれらの価格は騰落する場合があり損失を被る可能性があります

流動性に係るリスク急激かつ多量の売買により市場が大きな影響を受けた場合または市場を取り巻く外部環境に急激な変化があり市場規模の縮小や市場の混乱が生じた場合等には機動的に有価証券等を売買できないことがありますこのような場合には当該有価証券等の価格の下

落により投資信託の基準価額（または純資産価格）が影響を受け損失を被ることがあることがあるほか純資産価格の算出停止や買戻しの停止を管理会社が決定することもあります

さらにファンドがファンドオブファンズである場合投資先ファンドがあらゆる流動性のない投資対象を保有するため別勘定（サイドポケット）を活用することに起因するリスクを被ることがあります投資先ファンドにより別勘定が活用される場合その投資資金が当該別勘定から分離されるまでファンドまたは受益者が全面的に買戻しを制限されることがありますしたがってファンドは投資先ファンドが期限を定めない投資を行う場合には当該投資対象が清算されるまで投資先ファンドの投資実績の影響を受けることがあります

売却資金の流出に伴うリスク短期間に大量の売却申込があった場合には売却資金を手当てするため組入有価証券を市場実勢より大幅に安い価格で売却せざるを得ないことがあり不利益を被る可能性がありますまたオルタナティブ（代替投資）ファンドは伝統的な投資信託に比べ一般的に流動性が制限されますオルタナティブファンドは通常月毎または四半期毎にしか買戻請求を受け付けないものが多いため経済環境の急激な変化において早期の買戻しができない場合があります

償還リスク投資信託は一定の理由により強制償還となる場合があります詳しくは各投資信託の投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください

集中リスクある特定の投資商品や似たような投資商品グループに投資する投資信託は厳しい環境の下では大きく基準価額（または純資産価格）が下がる可能性があります

カントリーリスク投資対象国地域において政治経済および社会情勢の変化により金融証券市場が混乱した場合に証券価額が大きく変動する可能性がありますまた新興市場への投資は市場規模や取引量の小さいこと政治社会的不確実性決済システム等市場インフラの未発達情報開示制度や監督当局による法制度の未整備為替レートの大きな変動外国への送金規制等といった特有のリスクがあり発展した主要な市場への投資に比べ価格変動が大きくなる可能性があります

重要事項（外国株式をご購入されるお客様へ）外国株式をご購入の際は発行体情報をご確認ください

重要事項本書は情報提供のみを目的としてクレディスイスが作成したものであり直接配布されたお客様のみによる使用を前提としていますクレディスイスは本書の正確性も完全性も保証しません本書は直接間接を問わず投資の勧誘を意図しておらず金融商品等の取引の契約締結に至るような提案も申込みも行うものではありません本書の情報を利用することによりいかなる損失が発生しても責任を負いかねます法務税務等の問題については第三者たる専門家に具体的な助言を求めることをお勧めしますまたクレディスイスの書面による事前の許可がない限り本書の複製も引用も不可とします本書中の情報や表明される見解はクレディスイスのプライベートバンキング部門による作成日現在のものであり通知なく変更されることがあります特定の投資対象商品に関して表明される見解は評価基準の相違等からプライベートバンキング以外の部門による見解と異なったり一貫性を欠く場合があります本書はクレディスイス証券株式会社のみが日本国内への配布を担当しておりますクレディスイス証券株式会社は本書の国外への配布及び転送は致しません

株式は株価の変動等により損失が生じるおそれがありますまた外国株式は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります債券はその価格が市場の金利水準や発行体等の信用状況の変化に対応して変動しますので償還前に換金する場合には損失が生じるおそれがありますまた外貨建て債券は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります投資信託は基準価格が株式

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債券等の組み入れ投資対象の値動き為替相場の変動等の影響により上下しますのでこれにより投資元本を割り込むおそれがあります

特に仕組商品及び派生商品はより高いリスクを内包しており商品の内容やそのリスクを十分に理解し保有することが出来るお客様にのみ販売を限定している複雑な商品です仕組商品の市場価値は金融市場や参照指標またはそれらの変動率（ボラティリティ）発行体または参考指標の対象となった発行体の信用力の変化等により変動しますなお仕組商品の中には償還額（満期金）が参照指標等に連動することにより元本が毀損する商品や派生商品では潜在的損失が当初投資額を上回る商品もあります

手数料率はクレディスイスとお客様の契約により合意した内容に従いますなおお客様とクレディスイスが相対で行う取引については売買代金のみの支払いとなりますがその場合売買価格は買付価格（ビッド）または売付価格（オファー）として値付けされることにより価格差（スプレッド）が生じることがありますその他の費用については金融商品取引法の規定する方法に従って取引に先立って合意されることになります

ご購入される金融商品等については相場や金融指標等の変動により元本が毀損するもの元本を上回る損失が生じるものもあります個別の金融商品のリスクや手数料についてはご購入前に契約締結前交付書面等をよくお読みの上ご不明な点は担当者までお問い合わせ下さい

本レポート及びその全部又は一部の複製物は1933年米国証券法（その後の改正を含みます）に基づくレギュレーションSにて規定される米国内もしくは米国人に対して一切の送付配布又は頒布をすることはできません

商号等クレディスイス証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第６６号加入協会日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会

Copyright copy 2020 Credit Suisse Group AG およびあるいは関連会社不許複製

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リスクの警告市場リスク 金融市場は経済環境インフレ圧力世界のニュースおよびビジネス特有の報告に基づいて大きく変動します

時間の経過とともにトレンドが発見されるかもしれませんが市場や個別銘柄の方向性を予測することは困難となり得ますこうした変動性は株式投資において価値を喪失するリスクをもたらします

債券リスク 投資家は金利通貨流動性クレジット市場および発行体の変動に晒されておりこれらが債券価格に影響する可能性があります

新興国市場 新興国市場は以下の性質を1つ以上保有する国に存在します一定の政治的不安定性金融市場および経済成長パターンが相対的に予測不可能金融市場が未発展段階にあるもしくは経済が弱体化している新興国市場投資は政治経済信用為替レート市場流動性法律決済市場株主および債権者リスクの結果として通常高いリスクをもたらします

ヘッジファンド ストラクチャーを問わずヘッジファンドは特定の投資規律や取引戦略に限定されずレバレッジデリバティブおよび投資損失リスクを増大しうる投機的投資戦略を活用しあらゆる市場で利益を追求します

コモディティ投資 コモディティ取引はリスクが高く多くの個人投資家には適さないかもしれません市場の動きに起因する損失の度合いが相当な額に及ぶ可能性がありひいては全損につながる場合もあります

不動産 不動産投資は流動性と外貨に晒されるほかその他のリスクとしては景気変動リスク賃貸および現地市場リスク環境リスクおよび法的状況の変化などがあります

通貨リスク 外貨投資には外貨が投資家の基準通貨に対して価値を下げるという追加的リスクが生じます

レポートで頻繁に使用する指標の説明コメント コメント

MSCIワールド MSCIワールド指数はモルガンスタンレーキャピタルインターナショナル社が開発算出するグローバルな株価指数である株式配当を再投資したものとして終値に基づいて計算される

MSCI EMU MSCI EMUインデックス（欧州経済通貨同盟）はEMUに属する先進10ヵ国の大型中型株237銘柄で構成されEMU株式市場の浮動株調整後時価総額の約85をカバーしています

米SampP 500種 SampP500種は米国の主要産業すべてを時価総額で加重した株価指数であるこの指数は市場価値の総額の変動を通じて米国内経済のパフォーマンスを測定する

ユーロストックス50 ユーロストックス50指数はユーロ圏の優良50銘柄で構成される時価総額加重型株価指数である英国 FTSE 100 FTSE100指数はロンドン証券取引所で取引される時価総額が最も大きい100社を対象とした時価総額加重型株価

指数である各銘柄は投資可能なウェイトに調整されて計算される日本 TOPIX TOPIXは東証株価指数としても知られ東京証券取引所市場第一部に上場する全ての日本企業を対象としてい

る優先株式や組入前の新規上場銘柄は算出から除外されるオーストラリア SampPASX 200 SampPASX 200指数はスタンダードアンドプアーズ社が算出するオーストラリアの浮動株調整時価総額加重

平均指数であるカナダ SampPトロント総合 SampPトロント総合指数は米国のSampP500種指数に相当するカナダの株価指数でトロント証券取引所に上場する

主要株式が含まれるスイスSMI スイスSMI指数はスイスパフォーマンス指数に含まれる主要20企業で構成されるスイス株式市場の浮動株調

整済み時価総額の85をカバーしているSMI指数に配当は加味されないMSCI エマージングマーケット MSCIエマージングマーケット指数は世界の新興国市場の株式の市場動向を測定する浮動株を加重した株価指

数であるモルガンスタンレーキャピタルインターナショナル社が開発算出しているBC IG コーポレートEUR ユーロ社債インデックスは固定金利付投資適格ユーロ建て社債市場の値動きを測定する本指数には特

定の満期流動性質的要件を満たす債券が含まれる算出元はバークレーズBC IG コーポレートUSD 米国社債インデックスは固定金利付投資適格米ドル建て社債市場の値動きを測定する本指数には特定

の満期流動性質的要件を満たす米国および非米国債券が含まれる算出元はバークレーズBC IG ファイナンシャルUSD 投資適格金融債インデックスは固定金利付投資適格米ドル建て金融債市場の値動きを測定する本指数に

は特定の満期流動性質的要件を満たす米国および非米国債券が含まれる算出元はバークレーズCS LSI ex govt CHF スイス流動性インデックス（スイス国債を除く）はスイス国債を除くスイス債券市場の最も流動性が高く取引

可能な債券で構成される時価総額ベースの債券インデックスである算出元はクレディスイス

BC ハイイールド社債USD 米国ハイイールド社債インデックスは米ドル建て非投資適格固定金利付課税社債の値動きを測定する算出元はバークレーズ

BC ハイイールドPan EUR 汎欧州ハイイールド債インデックスはユーロ英ポンドノルウェークローネスウェーデンクローナおよびスイスフラン建て非投資適格固定金利付社債市場の値動きを測定する算出元はバークレーズ

JPM EM ハードカレンシーUSD エマージングマーケットボンドインデックスプラスは流動性の最も高い新興国市場におけるハードカレンシー建てソブリン債のトータルリターンを測定する本指数には米ドル建てブレイディ債（中南米諸国が発行する米ドル建て債券）およびユーロ債が含まれる

JPM EM ローカルカレンシーヘッジ USD JPモルガンガバメントボンドインデックスは外国人投資家に最もオープンな市場において新興国政府が発行する現地通貨建て債券の値動きを測定する

CSヘッジファンドインデックス クレディスイスヘッジファンドインデックスはクレディスイスヘッジファンドインデックスLLCが編集している資産加重ヘッジファンドインデックスでセパレートアカウントではなく実際のヘッジファンドの運用資産のみを用いる本指数は構成する全てのファンドのパフォーマンス手数料および経費を差し引いたパフォーマンスを反映している

DXY 主要取引通貨に対する米ドルの価値を測定するもの米ドルインデックスは他の貿易加重指数と同様同じ主要取引通貨の為替レートを使用する

MSCI AC World MSCIオールカントリーワールド指数は先進国23ヵ国および新興国23ヵ国の大型中型株を対象とした株価指数で約2480銘柄で構成され世界の投資可能な株式投資機会の約85をカバーしている

MSCI AC AsiaPacific MSCIオールカントリーアジア太平洋指数はアジア太平洋地域の先進国５ヵ国および新興国８ヵ国の大型中型株を捉えた株価指数で1000銘柄で構成され各国の浮動株調整時価総額の約85をカバーしている

MSCI Europe MSCIヨーロッパ指数は欧州の先進国15ヵ国の大型中型株を捉えた株価指数で442銘柄で構成され欧州先進国株式市場の浮動株調整時価総額の約85をカバーしている

DAX ドイツ株価指数はフランクフルト証券取引所に上場する最も時価総額が大きく流動性の高いドイツ企業30社を対象としている

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FTSE EPRANAREIT Global Real Estate Index Series FTSE EPRANAREIT グローバル不動産インデックスシリーズは条件を満たした世界の不動産株の全般的なトレンドを示すことを目的としている

Hedge Fund Barometer ヘッジファンドバロメーターはヘッジファンド戦略のための市場環境を測定するクレディスイス独自のスコア作成ツールで流動性ボラティリティシステミックリスク景気サイクルの4要素で構成されている

レポートで頻繁に使用される略語略語 説明 略語 説明

3612 MMA 3612ヵ月移動平均 IMF 国際通貨基金

AI オルタナティブ投資 LatAm 中南米

APAC アジア太平洋 Libor ロンドン銀行間取引金利

bbl バレル m bd 日量百万バレル

BI インドネシア銀行 M1 マネーサプライ統計の指標硬貨や紙幣など全ての現金通貨のほか要求払預金当座預金および譲渡可能貯蓄預金を含む

BoC カナダ銀行 M2 マネーサプライ統計の指標現金および当座預金（M1）また貯蓄預金マネーマーケットミューチュアルファンドおよびその他定期預金を含む

BoE イングランド銀行 M3 マネーサプライ統計の指標M2のほか大口定期預金インスティチューショナルマネーマーケットファンド短期レポ取引およびその他の大型流動資産を含む

BoJ 日本銀行 MampA 合併と買収

bp ベーシスポイント MAS シンガポール通貨監督庁

BRIC ブラジルロシア中国インド MLP マスターリミテッドパートナーシップ

CAGR 年複利成長率 MoM 前月比

CBOE シカゴオプション取引所 MPC 金融政策委員会

CFO 営業からのキャッシュフロー OAS オプション調整後スプレッド

CFROI キャッシュフロー投下資本利益率 OECD 経済協力開発機構

DCF 割引キャッシュフロー OIS 翌日物金利スワップ

DM 先進国市場 OPEC 石油輸出国機構

DMs 先進国市場 PB 株価純資産倍率

EBITDA 金利税金償却前利益 PE 株価収益率

ECB 欧州中央銀行 PBoC 中国人民銀行

EEMEA 東欧中東およびアフリカ PEG 株価収益率をEPSの伸び率で除した値

EM 新興国市場 PMI 購買担当者指数

EMEA 欧州中東およびアフリカ PPP 購買力評価

EMs 新興国市場 QE 量的緩和

EMU 欧州通貨同盟 QoQ 前期比

EPS 一株当たり利益 rhs （チャートの）右軸

ETF 上場投資信託 RBA オーストラリア準備銀行

EV 企業価値 RBI インド準備銀行

FCF フリーキャッシュフロー RBNZ ニュージーランド準備銀行

Fed 米連邦準備理事会 REIT 不動産投資信託

FFO 営業からの収益 ROE 自己資本利益率

FOMC 米連邦公開市場委員会 ROIC 投下資本利益率

FX 外国為替 RRR 預金準備率

G10 先進10ヵ国グループ SAA 戦略的資産配分

G3 先進3ヵ国グループ SDR 特別引出権（Special Drawing Rights SDR XDR）

GDP 国内総生産 SNB スイス国立銀行

GPIF 年金積立金管理運用独立行政法人 TAA 戦略的資産配分

HC 主要通貨 TWI 貿易加重指数

HY ハイイールド VIX ボラティリティ指数

IBD 有利子負債 WTI ウエストテキサスインターミディエイト

IC クレディスイス投資委員会 YoY 前年比

IG 投資適格 YTD 年初来

ILB 物価連動債 個人消費支出（PCEデ 国内の全ての個人消費に対する平均的な物価上昇圧力をフレータ） 測る指標

レポートで頻繁に使用される通貨コードコード 通貨 コード 通貨

ARS アルゼンチンペソ KRW 韓国ウォン

AUD 豪ドル MXN メキシコペソ

BRL ブラジルレアル MYR マレーシアリンギット

CAD カナダドル NOK ノルウェークローネ

CHF スイスフラン NZD ニュージーランドドル

CLP チリペソ PEN ペルーヌエボソル

CNY 人民元 PHP フィリピンペソ

COP コロンビアペソ PLN ポーランドズロチ

CZK チェココルナ RUB ロシアルーブル

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EUR ユーロ SEK スウェーデンクローナ

GBP ポンド SGD シンガポールドル

HKD 香港ドル THB タイバーツ

HUF ハンガリーフォリント TRY トルコリラ

IDR インドネシアルピア TWD 台湾ドル

ILS イスラエルシェケル USD 米ドル

INR インドルピー ZAR 南アフリカランド

JPY 日本円

デリバティブ商品に関する重要情報価格設定 本調査レポートに記載されているオプションプレミアムとオプション価格は提示価格にすぎませんオプショ

ンのプレミアムと価格は急速に変動する場合があります本調査レポートに記載されている価格とプレミアムは本文に明示されている時点のものでその後に大きく変動する場合があります

リスク デリバティブは複雑な商品でデリバティブにまつわるあらゆるリスクを理解し負担することのできる投資家のみを対象に販売するものですオプションのポジションを既存のポートフォリオに加えると当該ポートフォリオの性質と価格動向が変化する可能性があることを投資家は認識する必要があります市場の一定の変動に対するポートフォリオの感応度はオプションのレバレッジの程度に大きく影響される場合があります

コールオプションの買い コールオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を下回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

プットオプションの買い プットオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を上回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

コールオプションの売り コールオプションを売却する投資家は原証券の市場価格が著しく上昇した場合でも原証券を行使価格で売却することが義務づけられますカバードコールオプションを売却する（原証券を保有してコールオプションを売却する）投資家は利益が行使価格までの価格上昇分と受け取ったプレミアムまでに限定され原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を超えるとそれを手放さなければならない可能性がありますさらに投資家は原証券の価格が下がった場合には最初に受け取ったプレミアム分で一部補塡されるものの値下がり分の影響をほぼ全部受けることになります投資家が原証券の売却を余儀なくされた場合課税される可能性も否定できませんネイキッドコールをショートする（原証券を保有せずにコールオプションを売却する）投資家は行使価格を超えた分の価格の上昇による無限の損失のリスクにさらされます

プットオプションの売り プットオプションを売却した投資家は原証券の価格が行使価格を下回った場合でも行使価格で原証券を購入することが義務づけられます最大で行使価格全額からプットオプションを売却したときに受け取るプレミアムを差し引いた分の損失を被る可能性があります

コールスプレッドの買い コールスプレッドを購入する（コールオプションを購入し当該コールよりも行使価格の高いコールオプションを売却する）投資家は原証券が行使期間の満了時点で低い方の行使価格を下回っている場合支払ったプレミアム全額を失うリスクがありますコールスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアム代金を差し引いた金額です

ネイキッドコールスプレッドの売り ネイキッドコールスプレッドの売り（原証券を保有しない状態でコールオプションを売却し大幅にアウトオブザマネーとなっているコールオプションを購入する）投資家にとっての最大の損失額はロングしているコールオプションの行使価格とショートしているコールオプションの行使価格との差額から当初に受け取るプレミアム分を差し引いた金額でこれは行使期間の満了時点で原証券の価格がロングにしたコールオプションの行使価格を上回っていた場合に発生します行使期間の満了時点で原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を下回っている場合に当初受け取ったプレミアムが最大の利益となります

プットスプレッドの買い プットスプレッドを購入する（プットオプションを購入し当該プットよりも行使価格の低いプットオプションを売却する）投資家も最大で当初支払ったプレミアムを失う可能性がありますプットスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアムを差し引いた金額です

ストラングルの買い ストラングルの買い（プットオプションとコールオプションを購入する）損失額が最大になるのは行使期間の満了時点で原証券がプットオプションとコールオプションの行使価格の間にある場合で損失額は2つのオプションに支払ったプレミアムの全額となります

ストラングルまたはストラドルの売り ある有価証券をロングしストラングルまたはストラドルをショートする投資家が得られる利益は売却されたコールの行使価格までの当該証券の上昇分と当初受け取るプレミアムの総額が上限となりますさらに原証券の価格がショートしたプットオプションの行使価格を下回った場合には投資家はショートしたプットについて当該オプションの行使価格と原証券の価格との差（から受け取ったプレミアム代金分を差し引いた額）を失うリスクがありさらに当該株式を所有している場合にはそのポジションから損失を被ることになります損失となり得る最大額は行使価格の全額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）とロングした原証券のポジションから発生する損失ですネイキッドのストラングルまたはストラドルをショートしている投資家は無限の損失を被る可能性がありますというのも原証券の価格がコールオプションの行使価格を上回った場合投資家はショートしたコールオプションの行使価格と原証券の価格との差額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）を失うリスクがあるからですさらに原証券が行使期間の満了時点でプットオプションの行使価格を下回っている場合投資家はプットオプションの行使価格（から受け取ったプレミアム代金を差し引いた額）で有価証券を購入しなければなりません

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重要事項（投資信託をご購入されるお客様へ）費用手数料等に関する留意事項投資信託の購入換金にあたっては各種手数料等（申込手数料信託財産留保額買戻し手数料等）がかかりますまたこれらの手数料等とは別に信託管理報酬その他費用（監査報酬信託事務諸費用成功報酬等）がかかり信託財産を通じてご負担いただきますお客様にご負担いただく手数料はこれらを足し合わせた金額となりますがこれら手数料等は投資信託毎にまた運用状況等により異なるため具体的な金額計算方法を記載することができません

各投資信託の手数料等の詳細は契約締結前交付書面（交付目論見書および目論見書補完書面）でご確認ください

分配金に関する留意事項bull 分配金は預貯金の利息とは異なり投資信託の純資産から支払われますので分配金が支払われるとその金額相当分基準価額（一口当たり純資産価格）は下落します

bull 分配金は計算期間中に発生した収益（経費控除後の配当等収益および評価益を含む売買益）を超えて支払われる場合がありますその場合当期決算日の基準価額（一口当たり純資産価格）は前期決算日と比べて下落することになりますまた分配金の水準は必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を示すものではありません

bull 投資者のファンドの購入価額によっては分配金の一部又は全部が実質的には元本の一部払戻しに相当する場合がありますファンド購入後の運用状況により分配金額より基準価額（一口当たり純資産価格）の値上がりが小さかった場合も同様です

詳細は交付目論見書でご確認ください

主要リスクの説明（金融商品取引法第37条（広告等に関する規制）に従った説明など）下記に記載するリスクは投資信託の一般的リスク（純資産価格に影響を及ぼすリスク）の一部要約であり全てのリスクを網羅するものではありません各投資信託のリスクの詳細については投資信託説明書（交付目論見書）でご確認ください

価格変動リスク投資信託は主として株式債券およびデリバティブ商品等を実質的な投資対象とします組入れ株式債券およびデリバティブ商品等の価格の下落や政治経済情勢発行企業の業績市場の需給金利等の影響やその他の要因により騰落する場合がありその結果投資信託は損失を被る可能性があります

為替変動リスク外貨建ての株式や債券等に投資を行う投資信託の場合為替リスクが発生し各国通貨の為替レートにより投資信託の基準価額（または純資産価格）が変動しますまた投資信託の基準通貨では投資元本を割り込んでいない場合でも為替レートの変動により円換算時に損失を被る場合がありますさらに複数通貨間での為替取引を活用する投資信託の場合当該通貨間の短期金利差によっては為替取引によるコスト（金利差相当分の費用）が生じ損失を被る場合があります

信用リスク投資信託を通して直接的または間接的に世界の株式や債券等に投資します投資対象となる会社の業務財産状況の変化やその他の要因によりそれらの価格は騰落する場合があり損失を被る可能性があります

流動性に係るリスク急激かつ多量の売買により市場が大きな影響を受けた場合または市場を取り巻く外部環境に急激な変化があり市場規模の縮小や市場の混乱が生じた場合等には機動的に有価証券等を売買できないことがありますこのような場合には当該有価証券等の価格の下

落により投資信託の基準価額（または純資産価格）が影響を受け損失を被ることがあることがあるほか純資産価格の算出停止や買戻しの停止を管理会社が決定することもあります

さらにファンドがファンドオブファンズである場合投資先ファンドがあらゆる流動性のない投資対象を保有するため別勘定（サイドポケット）を活用することに起因するリスクを被ることがあります投資先ファンドにより別勘定が活用される場合その投資資金が当該別勘定から分離されるまでファンドまたは受益者が全面的に買戻しを制限されることがありますしたがってファンドは投資先ファンドが期限を定めない投資を行う場合には当該投資対象が清算されるまで投資先ファンドの投資実績の影響を受けることがあります

売却資金の流出に伴うリスク短期間に大量の売却申込があった場合には売却資金を手当てするため組入有価証券を市場実勢より大幅に安い価格で売却せざるを得ないことがあり不利益を被る可能性がありますまたオルタナティブ（代替投資）ファンドは伝統的な投資信託に比べ一般的に流動性が制限されますオルタナティブファンドは通常月毎または四半期毎にしか買戻請求を受け付けないものが多いため経済環境の急激な変化において早期の買戻しができない場合があります

償還リスク投資信託は一定の理由により強制償還となる場合があります詳しくは各投資信託の投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください

集中リスクある特定の投資商品や似たような投資商品グループに投資する投資信託は厳しい環境の下では大きく基準価額（または純資産価格）が下がる可能性があります

カントリーリスク投資対象国地域において政治経済および社会情勢の変化により金融証券市場が混乱した場合に証券価額が大きく変動する可能性がありますまた新興市場への投資は市場規模や取引量の小さいこと政治社会的不確実性決済システム等市場インフラの未発達情報開示制度や監督当局による法制度の未整備為替レートの大きな変動外国への送金規制等といった特有のリスクがあり発展した主要な市場への投資に比べ価格変動が大きくなる可能性があります

重要事項（外国株式をご購入されるお客様へ）外国株式をご購入の際は発行体情報をご確認ください

重要事項本書は情報提供のみを目的としてクレディスイスが作成したものであり直接配布されたお客様のみによる使用を前提としていますクレディスイスは本書の正確性も完全性も保証しません本書は直接間接を問わず投資の勧誘を意図しておらず金融商品等の取引の契約締結に至るような提案も申込みも行うものではありません本書の情報を利用することによりいかなる損失が発生しても責任を負いかねます法務税務等の問題については第三者たる専門家に具体的な助言を求めることをお勧めしますまたクレディスイスの書面による事前の許可がない限り本書の複製も引用も不可とします本書中の情報や表明される見解はクレディスイスのプライベートバンキング部門による作成日現在のものであり通知なく変更されることがあります特定の投資対象商品に関して表明される見解は評価基準の相違等からプライベートバンキング以外の部門による見解と異なったり一貫性を欠く場合があります本書はクレディスイス証券株式会社のみが日本国内への配布を担当しておりますクレディスイス証券株式会社は本書の国外への配布及び転送は致しません

株式は株価の変動等により損失が生じるおそれがありますまた外国株式は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります債券はその価格が市場の金利水準や発行体等の信用状況の変化に対応して変動しますので償還前に換金する場合には損失が生じるおそれがありますまた外貨建て債券は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります投資信託は基準価格が株式

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債券等の組み入れ投資対象の値動き為替相場の変動等の影響により上下しますのでこれにより投資元本を割り込むおそれがあります

特に仕組商品及び派生商品はより高いリスクを内包しており商品の内容やそのリスクを十分に理解し保有することが出来るお客様にのみ販売を限定している複雑な商品です仕組商品の市場価値は金融市場や参照指標またはそれらの変動率（ボラティリティ）発行体または参考指標の対象となった発行体の信用力の変化等により変動しますなお仕組商品の中には償還額（満期金）が参照指標等に連動することにより元本が毀損する商品や派生商品では潜在的損失が当初投資額を上回る商品もあります

手数料率はクレディスイスとお客様の契約により合意した内容に従いますなおお客様とクレディスイスが相対で行う取引については売買代金のみの支払いとなりますがその場合売買価格は買付価格（ビッド）または売付価格（オファー）として値付けされることにより価格差（スプレッド）が生じることがありますその他の費用については金融商品取引法の規定する方法に従って取引に先立って合意されることになります

ご購入される金融商品等については相場や金融指標等の変動により元本が毀損するもの元本を上回る損失が生じるものもあります個別の金融商品のリスクや手数料についてはご購入前に契約締結前交付書面等をよくお読みの上ご不明な点は担当者までお問い合わせ下さい

本レポート及びその全部又は一部の複製物は1933年米国証券法（その後の改正を含みます）に基づくレギュレーションSにて規定される米国内もしくは米国人に対して一切の送付配布又は頒布をすることはできません

商号等クレディスイス証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第６６号加入協会日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会

Copyright copy 2020 Credit Suisse Group AG およびあるいは関連会社不許複製

20C013A_IS_J

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インプリント

発行元

Credit Suisse Private Banking amp Wealth Management Investment Solutions amp Products

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イントラネット（社員のみ）

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FTSE EPRANAREIT Global Real Estate Index Series FTSE EPRANAREIT グローバル不動産インデックスシリーズは条件を満たした世界の不動産株の全般的なトレンドを示すことを目的としている

Hedge Fund Barometer ヘッジファンドバロメーターはヘッジファンド戦略のための市場環境を測定するクレディスイス独自のスコア作成ツールで流動性ボラティリティシステミックリスク景気サイクルの4要素で構成されている

レポートで頻繁に使用される略語略語 説明 略語 説明

3612 MMA 3612ヵ月移動平均 IMF 国際通貨基金

AI オルタナティブ投資 LatAm 中南米

APAC アジア太平洋 Libor ロンドン銀行間取引金利

bbl バレル m bd 日量百万バレル

BI インドネシア銀行 M1 マネーサプライ統計の指標硬貨や紙幣など全ての現金通貨のほか要求払預金当座預金および譲渡可能貯蓄預金を含む

BoC カナダ銀行 M2 マネーサプライ統計の指標現金および当座預金（M1）また貯蓄預金マネーマーケットミューチュアルファンドおよびその他定期預金を含む

BoE イングランド銀行 M3 マネーサプライ統計の指標M2のほか大口定期預金インスティチューショナルマネーマーケットファンド短期レポ取引およびその他の大型流動資産を含む

BoJ 日本銀行 MampA 合併と買収

bp ベーシスポイント MAS シンガポール通貨監督庁

BRIC ブラジルロシア中国インド MLP マスターリミテッドパートナーシップ

CAGR 年複利成長率 MoM 前月比

CBOE シカゴオプション取引所 MPC 金融政策委員会

CFO 営業からのキャッシュフロー OAS オプション調整後スプレッド

CFROI キャッシュフロー投下資本利益率 OECD 経済協力開発機構

DCF 割引キャッシュフロー OIS 翌日物金利スワップ

DM 先進国市場 OPEC 石油輸出国機構

DMs 先進国市場 PB 株価純資産倍率

EBITDA 金利税金償却前利益 PE 株価収益率

ECB 欧州中央銀行 PBoC 中国人民銀行

EEMEA 東欧中東およびアフリカ PEG 株価収益率をEPSの伸び率で除した値

EM 新興国市場 PMI 購買担当者指数

EMEA 欧州中東およびアフリカ PPP 購買力評価

EMs 新興国市場 QE 量的緩和

EMU 欧州通貨同盟 QoQ 前期比

EPS 一株当たり利益 rhs （チャートの）右軸

ETF 上場投資信託 RBA オーストラリア準備銀行

EV 企業価値 RBI インド準備銀行

FCF フリーキャッシュフロー RBNZ ニュージーランド準備銀行

Fed 米連邦準備理事会 REIT 不動産投資信託

FFO 営業からの収益 ROE 自己資本利益率

FOMC 米連邦公開市場委員会 ROIC 投下資本利益率

FX 外国為替 RRR 預金準備率

G10 先進10ヵ国グループ SAA 戦略的資産配分

G3 先進3ヵ国グループ SDR 特別引出権（Special Drawing Rights SDR XDR）

GDP 国内総生産 SNB スイス国立銀行

GPIF 年金積立金管理運用独立行政法人 TAA 戦略的資産配分

HC 主要通貨 TWI 貿易加重指数

HY ハイイールド VIX ボラティリティ指数

IBD 有利子負債 WTI ウエストテキサスインターミディエイト

IC クレディスイス投資委員会 YoY 前年比

IG 投資適格 YTD 年初来

ILB 物価連動債 個人消費支出（PCEデ 国内の全ての個人消費に対する平均的な物価上昇圧力をフレータ） 測る指標

レポートで頻繁に使用される通貨コードコード 通貨 コード 通貨

ARS アルゼンチンペソ KRW 韓国ウォン

AUD 豪ドル MXN メキシコペソ

BRL ブラジルレアル MYR マレーシアリンギット

CAD カナダドル NOK ノルウェークローネ

CHF スイスフラン NZD ニュージーランドドル

CLP チリペソ PEN ペルーヌエボソル

CNY 人民元 PHP フィリピンペソ

COP コロンビアペソ PLN ポーランドズロチ

CZK チェココルナ RUB ロシアルーブル

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EUR ユーロ SEK スウェーデンクローナ

GBP ポンド SGD シンガポールドル

HKD 香港ドル THB タイバーツ

HUF ハンガリーフォリント TRY トルコリラ

IDR インドネシアルピア TWD 台湾ドル

ILS イスラエルシェケル USD 米ドル

INR インドルピー ZAR 南アフリカランド

JPY 日本円

デリバティブ商品に関する重要情報価格設定 本調査レポートに記載されているオプションプレミアムとオプション価格は提示価格にすぎませんオプショ

ンのプレミアムと価格は急速に変動する場合があります本調査レポートに記載されている価格とプレミアムは本文に明示されている時点のものでその後に大きく変動する場合があります

リスク デリバティブは複雑な商品でデリバティブにまつわるあらゆるリスクを理解し負担することのできる投資家のみを対象に販売するものですオプションのポジションを既存のポートフォリオに加えると当該ポートフォリオの性質と価格動向が変化する可能性があることを投資家は認識する必要があります市場の一定の変動に対するポートフォリオの感応度はオプションのレバレッジの程度に大きく影響される場合があります

コールオプションの買い コールオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を下回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

プットオプションの買い プットオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を上回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

コールオプションの売り コールオプションを売却する投資家は原証券の市場価格が著しく上昇した場合でも原証券を行使価格で売却することが義務づけられますカバードコールオプションを売却する（原証券を保有してコールオプションを売却する）投資家は利益が行使価格までの価格上昇分と受け取ったプレミアムまでに限定され原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を超えるとそれを手放さなければならない可能性がありますさらに投資家は原証券の価格が下がった場合には最初に受け取ったプレミアム分で一部補塡されるものの値下がり分の影響をほぼ全部受けることになります投資家が原証券の売却を余儀なくされた場合課税される可能性も否定できませんネイキッドコールをショートする（原証券を保有せずにコールオプションを売却する）投資家は行使価格を超えた分の価格の上昇による無限の損失のリスクにさらされます

プットオプションの売り プットオプションを売却した投資家は原証券の価格が行使価格を下回った場合でも行使価格で原証券を購入することが義務づけられます最大で行使価格全額からプットオプションを売却したときに受け取るプレミアムを差し引いた分の損失を被る可能性があります

コールスプレッドの買い コールスプレッドを購入する（コールオプションを購入し当該コールよりも行使価格の高いコールオプションを売却する）投資家は原証券が行使期間の満了時点で低い方の行使価格を下回っている場合支払ったプレミアム全額を失うリスクがありますコールスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアム代金を差し引いた金額です

ネイキッドコールスプレッドの売り ネイキッドコールスプレッドの売り（原証券を保有しない状態でコールオプションを売却し大幅にアウトオブザマネーとなっているコールオプションを購入する）投資家にとっての最大の損失額はロングしているコールオプションの行使価格とショートしているコールオプションの行使価格との差額から当初に受け取るプレミアム分を差し引いた金額でこれは行使期間の満了時点で原証券の価格がロングにしたコールオプションの行使価格を上回っていた場合に発生します行使期間の満了時点で原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を下回っている場合に当初受け取ったプレミアムが最大の利益となります

プットスプレッドの買い プットスプレッドを購入する（プットオプションを購入し当該プットよりも行使価格の低いプットオプションを売却する）投資家も最大で当初支払ったプレミアムを失う可能性がありますプットスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアムを差し引いた金額です

ストラングルの買い ストラングルの買い（プットオプションとコールオプションを購入する）損失額が最大になるのは行使期間の満了時点で原証券がプットオプションとコールオプションの行使価格の間にある場合で損失額は2つのオプションに支払ったプレミアムの全額となります

ストラングルまたはストラドルの売り ある有価証券をロングしストラングルまたはストラドルをショートする投資家が得られる利益は売却されたコールの行使価格までの当該証券の上昇分と当初受け取るプレミアムの総額が上限となりますさらに原証券の価格がショートしたプットオプションの行使価格を下回った場合には投資家はショートしたプットについて当該オプションの行使価格と原証券の価格との差（から受け取ったプレミアム代金分を差し引いた額）を失うリスクがありさらに当該株式を所有している場合にはそのポジションから損失を被ることになります損失となり得る最大額は行使価格の全額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）とロングした原証券のポジションから発生する損失ですネイキッドのストラングルまたはストラドルをショートしている投資家は無限の損失を被る可能性がありますというのも原証券の価格がコールオプションの行使価格を上回った場合投資家はショートしたコールオプションの行使価格と原証券の価格との差額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）を失うリスクがあるからですさらに原証券が行使期間の満了時点でプットオプションの行使価格を下回っている場合投資家はプットオプションの行使価格（から受け取ったプレミアム代金を差し引いた額）で有価証券を購入しなければなりません

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重要事項（投資信託をご購入されるお客様へ）費用手数料等に関する留意事項投資信託の購入換金にあたっては各種手数料等（申込手数料信託財産留保額買戻し手数料等）がかかりますまたこれらの手数料等とは別に信託管理報酬その他費用（監査報酬信託事務諸費用成功報酬等）がかかり信託財産を通じてご負担いただきますお客様にご負担いただく手数料はこれらを足し合わせた金額となりますがこれら手数料等は投資信託毎にまた運用状況等により異なるため具体的な金額計算方法を記載することができません

各投資信託の手数料等の詳細は契約締結前交付書面（交付目論見書および目論見書補完書面）でご確認ください

分配金に関する留意事項bull 分配金は預貯金の利息とは異なり投資信託の純資産から支払われますので分配金が支払われるとその金額相当分基準価額（一口当たり純資産価格）は下落します

bull 分配金は計算期間中に発生した収益（経費控除後の配当等収益および評価益を含む売買益）を超えて支払われる場合がありますその場合当期決算日の基準価額（一口当たり純資産価格）は前期決算日と比べて下落することになりますまた分配金の水準は必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を示すものではありません

bull 投資者のファンドの購入価額によっては分配金の一部又は全部が実質的には元本の一部払戻しに相当する場合がありますファンド購入後の運用状況により分配金額より基準価額（一口当たり純資産価格）の値上がりが小さかった場合も同様です

詳細は交付目論見書でご確認ください

主要リスクの説明（金融商品取引法第37条（広告等に関する規制）に従った説明など）下記に記載するリスクは投資信託の一般的リスク（純資産価格に影響を及ぼすリスク）の一部要約であり全てのリスクを網羅するものではありません各投資信託のリスクの詳細については投資信託説明書（交付目論見書）でご確認ください

価格変動リスク投資信託は主として株式債券およびデリバティブ商品等を実質的な投資対象とします組入れ株式債券およびデリバティブ商品等の価格の下落や政治経済情勢発行企業の業績市場の需給金利等の影響やその他の要因により騰落する場合がありその結果投資信託は損失を被る可能性があります

為替変動リスク外貨建ての株式や債券等に投資を行う投資信託の場合為替リスクが発生し各国通貨の為替レートにより投資信託の基準価額（または純資産価格）が変動しますまた投資信託の基準通貨では投資元本を割り込んでいない場合でも為替レートの変動により円換算時に損失を被る場合がありますさらに複数通貨間での為替取引を活用する投資信託の場合当該通貨間の短期金利差によっては為替取引によるコスト（金利差相当分の費用）が生じ損失を被る場合があります

信用リスク投資信託を通して直接的または間接的に世界の株式や債券等に投資します投資対象となる会社の業務財産状況の変化やその他の要因によりそれらの価格は騰落する場合があり損失を被る可能性があります

流動性に係るリスク急激かつ多量の売買により市場が大きな影響を受けた場合または市場を取り巻く外部環境に急激な変化があり市場規模の縮小や市場の混乱が生じた場合等には機動的に有価証券等を売買できないことがありますこのような場合には当該有価証券等の価格の下

落により投資信託の基準価額（または純資産価格）が影響を受け損失を被ることがあることがあるほか純資産価格の算出停止や買戻しの停止を管理会社が決定することもあります

さらにファンドがファンドオブファンズである場合投資先ファンドがあらゆる流動性のない投資対象を保有するため別勘定（サイドポケット）を活用することに起因するリスクを被ることがあります投資先ファンドにより別勘定が活用される場合その投資資金が当該別勘定から分離されるまでファンドまたは受益者が全面的に買戻しを制限されることがありますしたがってファンドは投資先ファンドが期限を定めない投資を行う場合には当該投資対象が清算されるまで投資先ファンドの投資実績の影響を受けることがあります

売却資金の流出に伴うリスク短期間に大量の売却申込があった場合には売却資金を手当てするため組入有価証券を市場実勢より大幅に安い価格で売却せざるを得ないことがあり不利益を被る可能性がありますまたオルタナティブ（代替投資）ファンドは伝統的な投資信託に比べ一般的に流動性が制限されますオルタナティブファンドは通常月毎または四半期毎にしか買戻請求を受け付けないものが多いため経済環境の急激な変化において早期の買戻しができない場合があります

償還リスク投資信託は一定の理由により強制償還となる場合があります詳しくは各投資信託の投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください

集中リスクある特定の投資商品や似たような投資商品グループに投資する投資信託は厳しい環境の下では大きく基準価額（または純資産価格）が下がる可能性があります

カントリーリスク投資対象国地域において政治経済および社会情勢の変化により金融証券市場が混乱した場合に証券価額が大きく変動する可能性がありますまた新興市場への投資は市場規模や取引量の小さいこと政治社会的不確実性決済システム等市場インフラの未発達情報開示制度や監督当局による法制度の未整備為替レートの大きな変動外国への送金規制等といった特有のリスクがあり発展した主要な市場への投資に比べ価格変動が大きくなる可能性があります

重要事項（外国株式をご購入されるお客様へ）外国株式をご購入の際は発行体情報をご確認ください

重要事項本書は情報提供のみを目的としてクレディスイスが作成したものであり直接配布されたお客様のみによる使用を前提としていますクレディスイスは本書の正確性も完全性も保証しません本書は直接間接を問わず投資の勧誘を意図しておらず金融商品等の取引の契約締結に至るような提案も申込みも行うものではありません本書の情報を利用することによりいかなる損失が発生しても責任を負いかねます法務税務等の問題については第三者たる専門家に具体的な助言を求めることをお勧めしますまたクレディスイスの書面による事前の許可がない限り本書の複製も引用も不可とします本書中の情報や表明される見解はクレディスイスのプライベートバンキング部門による作成日現在のものであり通知なく変更されることがあります特定の投資対象商品に関して表明される見解は評価基準の相違等からプライベートバンキング以外の部門による見解と異なったり一貫性を欠く場合があります本書はクレディスイス証券株式会社のみが日本国内への配布を担当しておりますクレディスイス証券株式会社は本書の国外への配布及び転送は致しません

株式は株価の変動等により損失が生じるおそれがありますまた外国株式は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります債券はその価格が市場の金利水準や発行体等の信用状況の変化に対応して変動しますので償還前に換金する場合には損失が生じるおそれがありますまた外貨建て債券は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります投資信託は基準価格が株式

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債券等の組み入れ投資対象の値動き為替相場の変動等の影響により上下しますのでこれにより投資元本を割り込むおそれがあります

特に仕組商品及び派生商品はより高いリスクを内包しており商品の内容やそのリスクを十分に理解し保有することが出来るお客様にのみ販売を限定している複雑な商品です仕組商品の市場価値は金融市場や参照指標またはそれらの変動率（ボラティリティ）発行体または参考指標の対象となった発行体の信用力の変化等により変動しますなお仕組商品の中には償還額（満期金）が参照指標等に連動することにより元本が毀損する商品や派生商品では潜在的損失が当初投資額を上回る商品もあります

手数料率はクレディスイスとお客様の契約により合意した内容に従いますなおお客様とクレディスイスが相対で行う取引については売買代金のみの支払いとなりますがその場合売買価格は買付価格（ビッド）または売付価格（オファー）として値付けされることにより価格差（スプレッド）が生じることがありますその他の費用については金融商品取引法の規定する方法に従って取引に先立って合意されることになります

ご購入される金融商品等については相場や金融指標等の変動により元本が毀損するもの元本を上回る損失が生じるものもあります個別の金融商品のリスクや手数料についてはご購入前に契約締結前交付書面等をよくお読みの上ご不明な点は担当者までお問い合わせ下さい

本レポート及びその全部又は一部の複製物は1933年米国証券法（その後の改正を含みます）に基づくレギュレーションSにて規定される米国内もしくは米国人に対して一切の送付配布又は頒布をすることはできません

商号等クレディスイス証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第６６号加入協会日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会

Copyright copy 2020 Credit Suisse Group AG およびあるいは関連会社不許複製

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EUR ユーロ SEK スウェーデンクローナ

GBP ポンド SGD シンガポールドル

HKD 香港ドル THB タイバーツ

HUF ハンガリーフォリント TRY トルコリラ

IDR インドネシアルピア TWD 台湾ドル

ILS イスラエルシェケル USD 米ドル

INR インドルピー ZAR 南アフリカランド

JPY 日本円

デリバティブ商品に関する重要情報価格設定 本調査レポートに記載されているオプションプレミアムとオプション価格は提示価格にすぎませんオプショ

ンのプレミアムと価格は急速に変動する場合があります本調査レポートに記載されている価格とプレミアムは本文に明示されている時点のものでその後に大きく変動する場合があります

リスク デリバティブは複雑な商品でデリバティブにまつわるあらゆるリスクを理解し負担することのできる投資家のみを対象に販売するものですオプションのポジションを既存のポートフォリオに加えると当該ポートフォリオの性質と価格動向が変化する可能性があることを投資家は認識する必要があります市場の一定の変動に対するポートフォリオの感応度はオプションのレバレッジの程度に大きく影響される場合があります

コールオプションの買い コールオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を下回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

プットオプションの買い プットオプションを購入する投資家は原証券の価格が行使期間の満了時点で行使価格を上回っていた場合には支払ったプレミアムの全額を失うリスクがあります

コールオプションの売り コールオプションを売却する投資家は原証券の市場価格が著しく上昇した場合でも原証券を行使価格で売却することが義務づけられますカバードコールオプションを売却する（原証券を保有してコールオプションを売却する）投資家は利益が行使価格までの価格上昇分と受け取ったプレミアムまでに限定され原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を超えるとそれを手放さなければならない可能性がありますさらに投資家は原証券の価格が下がった場合には最初に受け取ったプレミアム分で一部補塡されるものの値下がり分の影響をほぼ全部受けることになります投資家が原証券の売却を余儀なくされた場合課税される可能性も否定できませんネイキッドコールをショートする（原証券を保有せずにコールオプションを売却する）投資家は行使価格を超えた分の価格の上昇による無限の損失のリスクにさらされます

プットオプションの売り プットオプションを売却した投資家は原証券の価格が行使価格を下回った場合でも行使価格で原証券を購入することが義務づけられます最大で行使価格全額からプットオプションを売却したときに受け取るプレミアムを差し引いた分の損失を被る可能性があります

コールスプレッドの買い コールスプレッドを購入する（コールオプションを購入し当該コールよりも行使価格の高いコールオプションを売却する）投資家は原証券が行使期間の満了時点で低い方の行使価格を下回っている場合支払ったプレミアム全額を失うリスクがありますコールスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアム代金を差し引いた金額です

ネイキッドコールスプレッドの売り ネイキッドコールスプレッドの売り（原証券を保有しない状態でコールオプションを売却し大幅にアウトオブザマネーとなっているコールオプションを購入する）投資家にとっての最大の損失額はロングしているコールオプションの行使価格とショートしているコールオプションの行使価格との差額から当初に受け取るプレミアム分を差し引いた金額でこれは行使期間の満了時点で原証券の価格がロングにしたコールオプションの行使価格を上回っていた場合に発生します行使期間の満了時点で原証券の価格がショートしたコールオプションの行使価格を下回っている場合に当初受け取ったプレミアムが最大の利益となります

プットスプレッドの買い プットスプレッドを購入する（プットオプションを購入し当該プットよりも行使価格の低いプットオプションを売却する）投資家も最大で当初支払ったプレミアムを失う可能性がありますプットスプレッドの購入で得られる最大の利益は行使価格の差額から当初の支払いプレミアムを差し引いた金額です

ストラングルの買い ストラングルの買い（プットオプションとコールオプションを購入する）損失額が最大になるのは行使期間の満了時点で原証券がプットオプションとコールオプションの行使価格の間にある場合で損失額は2つのオプションに支払ったプレミアムの全額となります

ストラングルまたはストラドルの売り ある有価証券をロングしストラングルまたはストラドルをショートする投資家が得られる利益は売却されたコールの行使価格までの当該証券の上昇分と当初受け取るプレミアムの総額が上限となりますさらに原証券の価格がショートしたプットオプションの行使価格を下回った場合には投資家はショートしたプットについて当該オプションの行使価格と原証券の価格との差（から受け取ったプレミアム代金分を差し引いた額）を失うリスクがありさらに当該株式を所有している場合にはそのポジションから損失を被ることになります損失となり得る最大額は行使価格の全額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）とロングした原証券のポジションから発生する損失ですネイキッドのストラングルまたはストラドルをショートしている投資家は無限の損失を被る可能性がありますというのも原証券の価格がコールオプションの行使価格を上回った場合投資家はショートしたコールオプションの行使価格と原証券の価格との差額（から受け取ったプレミアムの価値を差し引いた額）を失うリスクがあるからですさらに原証券が行使期間の満了時点でプットオプションの行使価格を下回っている場合投資家はプットオプションの行使価格（から受け取ったプレミアム代金を差し引いた額）で有価証券を購入しなければなりません

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分配金に関する留意事項bull 分配金は預貯金の利息とは異なり投資信託の純資産から支払われますので分配金が支払われるとその金額相当分基準価額（一口当たり純資産価格）は下落します

bull 分配金は計算期間中に発生した収益（経費控除後の配当等収益および評価益を含む売買益）を超えて支払われる場合がありますその場合当期決算日の基準価額（一口当たり純資産価格）は前期決算日と比べて下落することになりますまた分配金の水準は必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を示すものではありません

bull 投資者のファンドの購入価額によっては分配金の一部又は全部が実質的には元本の一部払戻しに相当する場合がありますファンド購入後の運用状況により分配金額より基準価額（一口当たり純資産価格）の値上がりが小さかった場合も同様です

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主要リスクの説明（金融商品取引法第37条（広告等に関する規制）に従った説明など）下記に記載するリスクは投資信託の一般的リスク（純資産価格に影響を及ぼすリスク）の一部要約であり全てのリスクを網羅するものではありません各投資信託のリスクの詳細については投資信託説明書（交付目論見書）でご確認ください

価格変動リスク投資信託は主として株式債券およびデリバティブ商品等を実質的な投資対象とします組入れ株式債券およびデリバティブ商品等の価格の下落や政治経済情勢発行企業の業績市場の需給金利等の影響やその他の要因により騰落する場合がありその結果投資信託は損失を被る可能性があります

為替変動リスク外貨建ての株式や債券等に投資を行う投資信託の場合為替リスクが発生し各国通貨の為替レートにより投資信託の基準価額（または純資産価格）が変動しますまた投資信託の基準通貨では投資元本を割り込んでいない場合でも為替レートの変動により円換算時に損失を被る場合がありますさらに複数通貨間での為替取引を活用する投資信託の場合当該通貨間の短期金利差によっては為替取引によるコスト（金利差相当分の費用）が生じ損失を被る場合があります

信用リスク投資信託を通して直接的または間接的に世界の株式や債券等に投資します投資対象となる会社の業務財産状況の変化やその他の要因によりそれらの価格は騰落する場合があり損失を被る可能性があります

流動性に係るリスク急激かつ多量の売買により市場が大きな影響を受けた場合または市場を取り巻く外部環境に急激な変化があり市場規模の縮小や市場の混乱が生じた場合等には機動的に有価証券等を売買できないことがありますこのような場合には当該有価証券等の価格の下

落により投資信託の基準価額（または純資産価格）が影響を受け損失を被ることがあることがあるほか純資産価格の算出停止や買戻しの停止を管理会社が決定することもあります

さらにファンドがファンドオブファンズである場合投資先ファンドがあらゆる流動性のない投資対象を保有するため別勘定（サイドポケット）を活用することに起因するリスクを被ることがあります投資先ファンドにより別勘定が活用される場合その投資資金が当該別勘定から分離されるまでファンドまたは受益者が全面的に買戻しを制限されることがありますしたがってファンドは投資先ファンドが期限を定めない投資を行う場合には当該投資対象が清算されるまで投資先ファンドの投資実績の影響を受けることがあります

売却資金の流出に伴うリスク短期間に大量の売却申込があった場合には売却資金を手当てするため組入有価証券を市場実勢より大幅に安い価格で売却せざるを得ないことがあり不利益を被る可能性がありますまたオルタナティブ（代替投資）ファンドは伝統的な投資信託に比べ一般的に流動性が制限されますオルタナティブファンドは通常月毎または四半期毎にしか買戻請求を受け付けないものが多いため経済環境の急激な変化において早期の買戻しができない場合があります

償還リスク投資信託は一定の理由により強制償還となる場合があります詳しくは各投資信託の投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください

集中リスクある特定の投資商品や似たような投資商品グループに投資する投資信託は厳しい環境の下では大きく基準価額（または純資産価格）が下がる可能性があります

カントリーリスク投資対象国地域において政治経済および社会情勢の変化により金融証券市場が混乱した場合に証券価額が大きく変動する可能性がありますまた新興市場への投資は市場規模や取引量の小さいこと政治社会的不確実性決済システム等市場インフラの未発達情報開示制度や監督当局による法制度の未整備為替レートの大きな変動外国への送金規制等といった特有のリスクがあり発展した主要な市場への投資に比べ価格変動が大きくなる可能性があります

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重要事項本書は情報提供のみを目的としてクレディスイスが作成したものであり直接配布されたお客様のみによる使用を前提としていますクレディスイスは本書の正確性も完全性も保証しません本書は直接間接を問わず投資の勧誘を意図しておらず金融商品等の取引の契約締結に至るような提案も申込みも行うものではありません本書の情報を利用することによりいかなる損失が発生しても責任を負いかねます法務税務等の問題については第三者たる専門家に具体的な助言を求めることをお勧めしますまたクレディスイスの書面による事前の許可がない限り本書の複製も引用も不可とします本書中の情報や表明される見解はクレディスイスのプライベートバンキング部門による作成日現在のものであり通知なく変更されることがあります特定の投資対象商品に関して表明される見解は評価基準の相違等からプライベートバンキング以外の部門による見解と異なったり一貫性を欠く場合があります本書はクレディスイス証券株式会社のみが日本国内への配布を担当しておりますクレディスイス証券株式会社は本書の国外への配布及び転送は致しません

株式は株価の変動等により損失が生じるおそれがありますまた外国株式は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります債券はその価格が市場の金利水準や発行体等の信用状況の変化に対応して変動しますので償還前に換金する場合には損失が生じるおそれがありますまた外貨建て債券は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります投資信託は基準価格が株式

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債券等の組み入れ投資対象の値動き為替相場の変動等の影響により上下しますのでこれにより投資元本を割り込むおそれがあります

特に仕組商品及び派生商品はより高いリスクを内包しており商品の内容やそのリスクを十分に理解し保有することが出来るお客様にのみ販売を限定している複雑な商品です仕組商品の市場価値は金融市場や参照指標またはそれらの変動率（ボラティリティ）発行体または参考指標の対象となった発行体の信用力の変化等により変動しますなお仕組商品の中には償還額（満期金）が参照指標等に連動することにより元本が毀損する商品や派生商品では潜在的損失が当初投資額を上回る商品もあります

手数料率はクレディスイスとお客様の契約により合意した内容に従いますなおお客様とクレディスイスが相対で行う取引については売買代金のみの支払いとなりますがその場合売買価格は買付価格（ビッド）または売付価格（オファー）として値付けされることにより価格差（スプレッド）が生じることがありますその他の費用については金融商品取引法の規定する方法に従って取引に先立って合意されることになります

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分配金に関する留意事項bull 分配金は預貯金の利息とは異なり投資信託の純資産から支払われますので分配金が支払われるとその金額相当分基準価額（一口当たり純資産価格）は下落します

bull 分配金は計算期間中に発生した収益（経費控除後の配当等収益および評価益を含む売買益）を超えて支払われる場合がありますその場合当期決算日の基準価額（一口当たり純資産価格）は前期決算日と比べて下落することになりますまた分配金の水準は必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を示すものではありません

bull 投資者のファンドの購入価額によっては分配金の一部又は全部が実質的には元本の一部払戻しに相当する場合がありますファンド購入後の運用状況により分配金額より基準価額（一口当たり純資産価格）の値上がりが小さかった場合も同様です

詳細は交付目論見書でご確認ください

主要リスクの説明（金融商品取引法第37条（広告等に関する規制）に従った説明など）下記に記載するリスクは投資信託の一般的リスク（純資産価格に影響を及ぼすリスク）の一部要約であり全てのリスクを網羅するものではありません各投資信託のリスクの詳細については投資信託説明書（交付目論見書）でご確認ください

価格変動リスク投資信託は主として株式債券およびデリバティブ商品等を実質的な投資対象とします組入れ株式債券およびデリバティブ商品等の価格の下落や政治経済情勢発行企業の業績市場の需給金利等の影響やその他の要因により騰落する場合がありその結果投資信託は損失を被る可能性があります

為替変動リスク外貨建ての株式や債券等に投資を行う投資信託の場合為替リスクが発生し各国通貨の為替レートにより投資信託の基準価額（または純資産価格）が変動しますまた投資信託の基準通貨では投資元本を割り込んでいない場合でも為替レートの変動により円換算時に損失を被る場合がありますさらに複数通貨間での為替取引を活用する投資信託の場合当該通貨間の短期金利差によっては為替取引によるコスト（金利差相当分の費用）が生じ損失を被る場合があります

信用リスク投資信託を通して直接的または間接的に世界の株式や債券等に投資します投資対象となる会社の業務財産状況の変化やその他の要因によりそれらの価格は騰落する場合があり損失を被る可能性があります

流動性に係るリスク急激かつ多量の売買により市場が大きな影響を受けた場合または市場を取り巻く外部環境に急激な変化があり市場規模の縮小や市場の混乱が生じた場合等には機動的に有価証券等を売買できないことがありますこのような場合には当該有価証券等の価格の下

落により投資信託の基準価額（または純資産価格）が影響を受け損失を被ることがあることがあるほか純資産価格の算出停止や買戻しの停止を管理会社が決定することもあります

さらにファンドがファンドオブファンズである場合投資先ファンドがあらゆる流動性のない投資対象を保有するため別勘定（サイドポケット）を活用することに起因するリスクを被ることがあります投資先ファンドにより別勘定が活用される場合その投資資金が当該別勘定から分離されるまでファンドまたは受益者が全面的に買戻しを制限されることがありますしたがってファンドは投資先ファンドが期限を定めない投資を行う場合には当該投資対象が清算されるまで投資先ファンドの投資実績の影響を受けることがあります

売却資金の流出に伴うリスク短期間に大量の売却申込があった場合には売却資金を手当てするため組入有価証券を市場実勢より大幅に安い価格で売却せざるを得ないことがあり不利益を被る可能性がありますまたオルタナティブ（代替投資）ファンドは伝統的な投資信託に比べ一般的に流動性が制限されますオルタナティブファンドは通常月毎または四半期毎にしか買戻請求を受け付けないものが多いため経済環境の急激な変化において早期の買戻しができない場合があります

償還リスク投資信託は一定の理由により強制償還となる場合があります詳しくは各投資信託の投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください

集中リスクある特定の投資商品や似たような投資商品グループに投資する投資信託は厳しい環境の下では大きく基準価額（または純資産価格）が下がる可能性があります

カントリーリスク投資対象国地域において政治経済および社会情勢の変化により金融証券市場が混乱した場合に証券価額が大きく変動する可能性がありますまた新興市場への投資は市場規模や取引量の小さいこと政治社会的不確実性決済システム等市場インフラの未発達情報開示制度や監督当局による法制度の未整備為替レートの大きな変動外国への送金規制等といった特有のリスクがあり発展した主要な市場への投資に比べ価格変動が大きくなる可能性があります

重要事項（外国株式をご購入されるお客様へ）外国株式をご購入の際は発行体情報をご確認ください

重要事項本書は情報提供のみを目的としてクレディスイスが作成したものであり直接配布されたお客様のみによる使用を前提としていますクレディスイスは本書の正確性も完全性も保証しません本書は直接間接を問わず投資の勧誘を意図しておらず金融商品等の取引の契約締結に至るような提案も申込みも行うものではありません本書の情報を利用することによりいかなる損失が発生しても責任を負いかねます法務税務等の問題については第三者たる専門家に具体的な助言を求めることをお勧めしますまたクレディスイスの書面による事前の許可がない限り本書の複製も引用も不可とします本書中の情報や表明される見解はクレディスイスのプライベートバンキング部門による作成日現在のものであり通知なく変更されることがあります特定の投資対象商品に関して表明される見解は評価基準の相違等からプライベートバンキング以外の部門による見解と異なったり一貫性を欠く場合があります本書はクレディスイス証券株式会社のみが日本国内への配布を担当しておりますクレディスイス証券株式会社は本書の国外への配布及び転送は致しません

株式は株価の変動等により損失が生じるおそれがありますまた外国株式は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります債券はその価格が市場の金利水準や発行体等の信用状況の変化に対応して変動しますので償還前に換金する場合には損失が生じるおそれがありますまた外貨建て債券は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります投資信託は基準価格が株式

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債券等の組み入れ投資対象の値動き為替相場の変動等の影響により上下しますのでこれにより投資元本を割り込むおそれがあります

特に仕組商品及び派生商品はより高いリスクを内包しており商品の内容やそのリスクを十分に理解し保有することが出来るお客様にのみ販売を限定している複雑な商品です仕組商品の市場価値は金融市場や参照指標またはそれらの変動率（ボラティリティ）発行体または参考指標の対象となった発行体の信用力の変化等により変動しますなお仕組商品の中には償還額（満期金）が参照指標等に連動することにより元本が毀損する商品や派生商品では潜在的損失が当初投資額を上回る商品もあります

手数料率はクレディスイスとお客様の契約により合意した内容に従いますなおお客様とクレディスイスが相対で行う取引については売買代金のみの支払いとなりますがその場合売買価格は買付価格（ビッド）または売付価格（オファー）として値付けされることにより価格差（スプレッド）が生じることがありますその他の費用については金融商品取引法の規定する方法に従って取引に先立って合意されることになります

ご購入される金融商品等については相場や金融指標等の変動により元本が毀損するもの元本を上回る損失が生じるものもあります個別の金融商品のリスクや手数料についてはご購入前に契約締結前交付書面等をよくお読みの上ご不明な点は担当者までお問い合わせ下さい

本レポート及びその全部又は一部の複製物は1933年米国証券法（その後の改正を含みます）に基づくレギュレーションSにて規定される米国内もしくは米国人に対して一切の送付配布又は頒布をすることはできません

商号等クレディスイス証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第６６号加入協会日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会

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