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La macroeconomía del gradualismo Conferencia anual de la UIA Martin Rapetti, Director Desarrollo Económico, CIPPEC 28 de noviembre de 2017
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¿Un gradualismo inconsistente?
o El gobierno heredó una economía con fuertes desbalances
Atraso cambiario y tarifario Inflación elevada y reprimida Mayor déficit fiscal en décadas Cepo al dólar y a las importaciones
o Se adoptó una estrategia de correcciones graduales
o ¿Son el gradualismo fiscal y el monetario consistentes?
o La voz más sonora: debe acelerarse la corrección fiscal!
2
3
Nota: resultados primarios y financieros consolidados en base a información del Ministerio de Hacienda. Para 2005-2017 el resultado primario excluye (i) transferencias de utilidades del BCRA al Tesoro, (ii) rentas de la propiedad por intereses intra-SP (FGS), y (iii) ingresos por el Blanqueo. Los años 2017 y 2018 se basan en las proyecciones del Proyecto de Presupuesto 2018.
Fuente: Elaboración propia en base a Ministerio de Hacienda
-14,0%
-12,0%
-10,0%
-8,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%19
6119
6319
6519
6719
6919
7119
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7519
7719
7919
8119
8319
8519
8719
8919
9119
9319
9519
9719
9920
0120
0320
0520
0720
0920
1120
1320
1520
17*
Sector Público Argentino – Nación + Provincias
Resultado PrimarioResultado Financiero
Mayor gradualismo monetario
o El gradualismo fiscal ha sido correcto
Viabilidad política Viabilidad económica
o La otra opción: un mayor gradualismo monetario
1. Las inflaciones “moderadas” bajan lentamente
2. Hay correcciones de precios relativos pendientes
3. La metas de inflación no hacen magia
4. Apreciación real del peso y alta tasa interes real
5. El endeudamiento público externo es preocupante
4
1. Las inflaciones moderadas bajan lentamente
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Inflación anual (promedio)
T=0 año previo al arranque del programa de desinflación
Argentina
Meta Arg (LS)
Meta Arg (LI)
Chile
Colombia
Israel
Mexico
Caso Año 0
(previo a programa)
Años hasta inflación en torno a 5%
Argentina 2015 4*
Chile 1990 7
Colombia 1991 11
Israel 1986 11
México 1995 6
*Las metas de inflación del BCRA son de 6,5-3,5% en 2019
Fuente: elaboración propia en base a IFS (FMI)
5
2. Hay correcciones de precios relativos pendientes
o Están programadas subas de tarifas de servicios públicos hasta 2019
Electricidad +43% en Dic/17 y +24% en Feb/18
Gas +80% en U$S hasta alcanzar 6,8 U$S/MMBTU en 2019
Transporte ajustes semestrales en 2018 (a determinarse)
o Existe bastante consenso de que el tipo de cambio está atrasado
6
3. Las metas de inflación no hacen magia A. Los regímenes de metas de inflacion han mostrado ser eficaces
para mantener una inflación baja y estable, una vez que la inflación ya es baja Caso Fecha Adopción
Metas de inflación Inflación
Inicial Turquía 2006 7.7 Uruguay 2005 4.7
Perú 2002 0.2 Corea del Sur 2001 2.9
México 2001 9.0 Noruega 2001 3.6 Sudáfrica 2000 2.6
Brasil 1999 3.3 Chile 1999 3.2
Colombia 1999 9.3 Israel 1997 8.1
Australia 1993 2.0 Suecia 1993 1.8
Reino Unido 1992 4.0 Canadá 1991 6.9
Nueva Zelanda 1990 3.3 Fuente: en base a Roger (2004)
7
Demanda agregada Expectativas inflacionarias
Tipo de cambio nominal
Canales de transmisión de la politica monetaria
3. Las metas de inflación no hacen magia
B. La tasa de interés es un instrumento débil para incidir en la dinámica de precios
4. La apreciación real del peso es preocupante
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50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
300,00
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
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2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
TCRM
Promedio TCRM
2000=100
Fuente: Elaboración propia en base a IFS (FMI) y COMTRADE
Tipo de cambio real multilateral
4. La apreciación real del peso es preocupante
10
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
300,00
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
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2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
TCR EEUU
Promedio TCR EEUU
2000=100
Fuente: Elaboración propia en base a IFS (FMI) y COMTRADE
Tipo de cambio real con Estados Unidos
4. La apreciación real del peso es preocupante
11
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
300,00
350,00
400,00
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
*
TCR Brasil
Promedio TCR Brasil
2000=100
-33%
Fuente: Elaboración propia en base a IFS (FMI) y COMTRADE
Tipo de cambio real con Brasil
4. La apreciación real del peso es preocupante
12
Fuente: Elaboración propia en base a BCRA e INDEC. 2017 es estimado.
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
*
Saldo CC / Expo (izq.)
Saldo CC / PBI (der.)
Cuenta Corriente
o ¿Por qué es preocupante?
o El nivel del tipo de cambio real no es neutro para el desarrollo económico de un país.
1. Motivo financiero: Evitar déficits externos significativos reduce las probabilidades de ajustes bruscos y recesivos. Reduce la volatilidad y favorece el crecimiento.
2. Motivo productivo: El nivel del tipo de cambio real es clave para la asignación de recursos. Niveles apreciados reducen los incentivos a invertir en actividades transables que emplean trabajo.
4. La apreciación real del peso es preocupante
5. El endeudamiento externo es preocupante
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Fuente: Elaboración propia en base a Ministerio de Finanzas
Composición del financiamiento por “residencia”
23%
77%
Emisiones netas externas
Emisiones netas internas
67%
33%
Emisiones netas Promedio 2013-2014
Emisiones netas Promedio 2016-2017
5. La dinámica de endeudamiento es preocupante
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
1994
1996
1997
1999
2000
2002
2003
2004
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2010
2011
2013
2014
2016
15
10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%
1994
1996
1997
1998
2000
2001
2002
2004
2005
2006
2008
2009
2010
2012
2013
2014
2016
% del PIB con TCRconstante
Fuente: Elaboración propia en base a Ministerio de Finanzas, BCRA, e INDEC
Deuda Pública Externa (como % del PIB)
Deuda Pública Externa (como % de las exportaciones)
o La economía se encuentra creciendo y el gobierno muestra iniciativa para corregir el desequilibrio fiscal.
o Una indeseable autoexigencia monetaria
1. Dificilmente la política monetaria pueda bajar la inflación de acuerdo a la trayectoria que se trazó.
2. Intentar cumplirlo trae consigo “daños colaterales”
• Atraso cambiario • Alta tasa de interés real • Renuncia a financiamiento alternativo
o Inspiración en experiencias exitosas: Chile y Colombia en los 90s
Conclusiones
16
Contacto: Martin Rapetti - [email protected]
¡Muchas gracias!
@cippec /cippec.org /fcippec /cippec www.cippec.org
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