Continuó el tono positivo en los mercados

Informe mensual de estrategia Junio 2017

Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March:

Alejandro Vidal, Director de Unidad, Estrategia de Mercados

Rose Marie Boudeguer, Directora de Servicio, Servicio de Estudios

Pedro Sastre, Director de Servicio, Estrategia de Mercados

Sebastián Larraza, Director del Servicio de Gestión Discrecional

Paulo Gonçalves, Técnico Especialista, Servicio de Estudios

Miriam Ordinas Sanjuán, Técnico Especialista, Estrategia de Mercados

Joseba Granero, Técnico Especialista, Servicio de Estudios

Continuó el tono positivo en los mercados

Informe mensual de estrategia. Junio 2017

Continuó el tono positivo en los mercadosLa mejora del ciclo económico y de los beneficios empresariales, impulsa los mercados.

Acercándonos a la mitad del año, el saldo de las principales bolsas mundiales continúa siendo positivo. En el terreno macroeconómico, los datos de actividad que vamos conociendo nos permiten reafirmar nuestro escenario que el crecimiento mundial se está reactivando. Más positivo aún, es que este mayor dinamismo económico se ha trasladado a una mejora de los beneficios empresariales. Terminada la temporada de publicación de resultados del 1T, cabe señalar que el saldo fue positivo con un crecimiento de los beneficios del +14,5% en el S&P 500 y un ratio de sorpresas positivas del 78%. Con ello, podemos afirmar que las compañías han logrado superar ampliamente las expectativas previas.

El resultado de las elecciones en Francia, suponen un apoyo al proyecto europeo…

Frente a este buen tono de los fundamentales, la incertidumbre en los mercados continuó centrada en el plano de la política económica. Sin embargo, en mayo, asistimos a un cambio ya que la mayor incertidumbre derivó hacia otras regiones fuera de la zona euro. Uno de los principales motivos, fue el resultado de las elecciones presidenciales en Francia: la victoria del candidato independiente y pro-europeísta E. Macron – logrando el 66% de los votos frente al 33,9% de la candidata extremista Marine Le Pen – se espera ofrezca una mayor estabilidad al proyecto europeo en el futuro próximo.

…pero la incertidumbre política sigue elevada a nivel global: EE.UU. y el Reino Unido centraron la atención.

En el Reino Unido, a medida que nos acercamos a las elecciones del 8 de junio, las encuestas señalan que el actual ejecutivo de Theresa May, no solo no lograría su objetivo de reforzar su mayoría, sino que incluso podría perder escaños. Por su parte, en Estados Unidos, la investigación sobre una presunta obstrucción a la justicia realizada por el actual presidente D.Trump – en el caso sobre las relaciones de éste y su equipo con Rusia – hacen temer por la estabilidad del actual ejecutivo y podrían dificultar los acuerdos para la adopción de estímulos fiscales y de los presupuestos anuales.

Los datos apoyan el escenario de aceleración del crecimiento.

En el plano macroeconómico, como comentábamos al inicio, los datos continuaron manteniendo un tono positivo, destacando en particular las cifras de la Euro-zona. El crecimiento de la región se mantuvo sólido en el 1T, al avanzar el PIB a ritmos del +0,5% trimestral. Además, con un repunte de la inversión y con unos indicadores de confianza de los empresarios en niveles históricamente elevados: el PMI compuesto se situó en mayo en 56,8, el más alto desde 2011.

En Estados Unidos, por su parte, los datos de actividad fueron mixtos. El PIB creció en el 1T un +1,2% trimestral anualizado y algunos indicadores adelantados de consumo frenaron su mejora. También en el Reino Unido el crecimiento se desaceleró en el 1T con el PIB avanzando un mero +0,2% trimestral.

El euro se vio impulsado: menor tensión política y mejora la actividad.

El principal reflejo en los activos financieros de estas tendencias descritas, menor tensión política en la Euro-zona y la mejora de las expectativas de crecimiento de la región, fue la apreciación del euro en sus principales cruces. El mercado de divisas fue el primer termómetro del cambio de expectativas, lo que conllevó una apreciación del +3,1% del euro frente al dólar hasta superar niveles del 1,12 EUR/USD y, un +3,7%, frente a la libra esterlina hasta niveles del 0,87 EUR/GBP.


La ampliación del recorte de producción no impulsó el precio del crudo.

En el mercado de materias primas, como se esperaba, la OPEP y una docena de países ajenos al cártel, entre ellos Rusia y México, acordaron ampliar el recorte de la producción de crudo hasta marzo de 2018. Pese al anuncio, el precio del barril de Brent se dejó en mayo un -2,7% en mayo, ya que en parte esta decisión estaba descontada.

La moderación de la inflación y…

En los mercados de renta fija, asistimos a nuevas revalorizaciones. Las expectativas de inflación han frenado su repunte con la estabilización de los costes energéticos. Como ejemplo en la Euro-zona, el IPC se moderó en mayo hasta niveles del +1,4% interanual desde el +1,9% anterior y con la tasa subyacente bajando hasta el +0,9%.

…un discurso cauto de los Bancos Centrales, apoyaron la renta fija.

También sirvió de apoyo a la renta fija la postura cauta de los principales Bancos Centrales. En la Euro-zona, el presidente del BCE ratificó el mensaje de mayor optimismo sobre el crecimiento económico pero también señaló que la inflación subyacente se mantiene en niveles bajos y por lo tanto, la economía sigue necesitando de una política monetaria acomodaticia para que la inflación se acerque a sus objetivos. En Estados Unidos, las actas de la Fed señalan una nueva subida del precio del dinero en junio pero no han endurecido su discurso y señalan que no comenzarían en el corto plazo la reducción del balance.

En este contexto, las rentabilidades exigidas a la deuda pública retrocedieron en mayo: en Estados Unidos el tipo del bono a 10 años bajó -5 p.b. hasta el 2,2% y, en Alemania, hasta el 0,3% (-2 p.b.). La deuda soberana periférica tuvo también un buen comportamiento y en el caso de España la rentabilidad exigida a 10 años retrocedió -10 p.b. hasta el 1,55%, lo que impulsó una ganancia en el índice conjunto de deuda pública española del +0,9% en el mes.

Se aceleraron las ganancias en el mercado de crédito...

En el mercado de crédito, el índice de deuda corporativa “high yield” a nivel global se anotó una importante ganancia (+0,95%) y también la de grado de inversión se revalorizó un +0,2%. Por su parte, la deuda soberana emergente registró volatilidad a lo largo del mes por la posible crisis política en Brasil con la apertura de una investigación judicial al actual presidente, M. Temer, tras conocerse que un empresario le sitúa en el centro de una supuesta trama de sobornos. Sin embargo, la mejora de los datos de actividad en el conjunto de las economías emergentes permitió sobreponerse a la incertidumbre y en el conjunto del mes la deuda soberana en moneda local cerrara con ganancias del +2% y la denominada en moneda externa del +0,8%.

…y el saldo fue también positivo para las bolsas.

Finalizando con la renta variable, el mes fue en conjunto positivo para las bolsas mundiales pero con un comportamiento dispar por regiones: las mayores ganancias fueron para las bolsas emergentes con el MSCI Emerging anotándose un +2,8%, liderado por la región asiática (+4,3%), mientras que Latam se quedó rezagada por las caídas de la bolsa brasileña (-5,2% en dólares). Entre los países desarrollados, mejor evolución para Estados Unidos, con el S&P 500 subiendo un +1,2%, mientras que el Eurostoxx50 cerró plano el mes. Por su parte, a nivel nacional, el Ibex35 continuó con su fuerte revalorización y se anotó un +1,5% en mayo.


Estrategia para Junio 2017

ASIGANCIÓN DE ACTIVOS

Sobre-ponderación Neutral Infra-ponderación

Accciones Efectivo Renta Fija

Alternativos

ASIGNACIÓN DE ACTIVOS

Sobre-ponderación Neutral Infra-ponderación

Renta VariableEurozona EE.UU.

Emergentes

Renta FijaDeuda emergente Deuda Corporativa

“High Yield”Deuda Corporativa“Investment Grade”

Bonos Convertibles Bonos Soberanos

Alternativos Retorno AbsolutoMultiestrategia

Retorno AbsolutoMixtos

El crecimiento se acelera pero la inflación se modera.

Se mantienen las previsiones de aceleración del crecimiento global se mantienen, pero las expectativas de inflación se están moderando, ya que el precio de la energía se está estabilizando.

La política monetaria seguirá siendo más expansiva de lo que se preveía hace algunos meses…

En este contexto, también hay una cierta re-evaluación de la política de los bancos centrales. Según se deduce de recientes declaraciones, esta política será más expansiva de lo que se preveía hace algunos meses. Por un lado, la Reserva Federal seguirá subiendo tipos pero a un ritmo quizás más gradual de lo avanzando dado que, hasta el momento, las señales de los indicadores adelantados sobre la economía americana apuntan más bien a un crecimiento cercano al 2% que al 3% que se llegó a estimar tras la promesa de ingentes estímulos fiscales por parte de la nueva administración americana. En la Eurozona, el crecimiento se está acelerando. Sin embargo, persisten riesgos políticos - elecciones en el Reino Unido y negociaciones del Brexit y la posible anticipación de las elecciones en Italia - que provocarán incertidumbre. En ese contexto, el BCE ha manifestado que se necesita seguir estimulando el crédito para que la inflación se acerque al objetivo y que no tienen previsto, por el momento, poner sobre la mesa el tema de la reducción adicional de su programa de compras de bonos o una eventual subida de tipos.

…lo que nos hace proponer ciertos cambios en las carteras.

Este contexto de crecimiento al alza y moderación de las expectativas de inflación cambia ligeramente la percepción del comportamiento de los activos en el corto y medio plazo, lo que nos lleva a proponer algunos cambios en las carteras.

Reducimos ligeramente la infra-ponderación de la renta fija, a expensas del peso en activos monetarios.

Seguimos manteniendo la recomendación de sobre-ponderar la renta variable, mantener el peso neutral en activos monetarios, y seguir infra-ponderando la renta fija, aunque hemos reducido la infra-ponderación de esta última, aumentando la exposición a crédito a expensas de una ligera reducción en activos monetarios. El movimiento de reducción de la liquidez se sustenta en que no esperamos subidas de tipos hasta bien entrado el 2018 en la Eurozona, lo que hará que los activos monetarios sigan dando rentabilidades cercanas a cero.


Manteniendo la recomendación de invertir en bonos de corta duración…

En esa misma línea, los tipos a corto plazo de la curva europea seguirán anclados gracias a la política del BCE, por lo que no se espera subidas significativas en las rentabilidades exigidas a la deuda, que pudieran reducir el valor de los bonos. Sobre todo, en lo que concierne a los bonos con vencimientos a corto plazo, con una duración cercana a dos años.

Al mismo tiempo, estamos dentro de un marco de movimientos en rangos en las rentabilidades de las curvas tanto europeas como americanas, que se pueden aprovechar de forma táctica, lo que aumenta la conveniencia de la gestión activa y flexible de la renta fija.

… aumentamos la exposición a riesgo de crédito.

Este contexto de crecimiento cercano al potencial e inflación moderada es también positivo para el crédito, ya que permite que las empresas sigan teniendo bajos costes de financiación y se beneficien de mayores ventas y beneficios crecientes, lo que impulsa al alza también la situación crediticia de las empresas, impulsa revisiones al alza de sus ratings y reduce las tasas de impago. Aunque las valoraciones son muy exigentes, el crédito aporta un plus de rentabilidad a las carteras de renta fija.

En resumen, dentro de la categoría de renta fija, vemos potencial en crédito high yield de corto plazo, deuda emergente, bonos convertibles y renta fija global gestionada de forma activa y flexible.

Tras la buena temporada de publicación de resultados la renta variable se ha estado moviendo en un rango lateral, a la espera de un catalizador que las empuje al alza nuevamente.

Tras una excelente temporada de publicación de resultados, la renta variable se ha estado moviendo en un rango lateral en las últimas semanas ya que se encuentra en la disyuntiva de equilibrar los factores positivos – buena macroeconomía, tipos bajos - con los negativos – valoraciones muy exigentes y pocas muestras de una re-aceleración de la economía americana que insufle crecimiento en las demás regiones. Por otro lado, no se visualiza riesgo de correcciones fuertes, ya que los inversores compran tras las caídas. Esto indica que las bolsas estarían a la espera de un catalizador que las empuje al alza nuevamente, que podría venir de una mayor visibilidad de la política fiscal y comercial de Estados Unidos y de una estabilización en China y el aumento del comercio mundial.

Vista la tendencia alcista en los beneficios empresariales, seguimos positivos en renta variable.

Vista la tendencia alcista en los beneficios empresariales, seguimos positivos en renta variable a pesar de su valoración menos atractiva. Mantenemos nuestra preferencia por la bolsa europea, y en cuanto a emergentes, el contexto es positivo para las asiáticas pero también para las de Europea Emergente y Latinoamérica, a pesar de las incertidumbres políticas, como la de Brasil.

Los riesgos a este panorama son políticos y geopolíticos.

No obstante, la política continúa siendo uno de los riesgos clave en los mercados: el retraso de los estímulos en EE.UU., las difíciles negociaciones del Brexit, la incertidumbre en la política italiana, unidos a las tensiones geopolíticas en Oriente Medio o la Península de Corea, pueden volver a causar pesimismo inversor.

El dólar podrá fortalecerse a medida que la FED suba tipos pero su potencial se agota.

En el mercado de divisas, el dólar se ha visto castigado por algunas decepciones en los datos macroeconómicos, la falta de los anunciados estímulos y la moderación de la inflación y de las expectativas de subidas de tipos adicionales. No obstante, a medida que la FED suba tipos, prevemos que se acerque nuevamente a la franja 1,05 – 1,10 EUR/USD. Aunque el potencial de revalorización no es muy alto, seguimos proponiendo mantener dólares en cartera, por


diversificación.

Prevemos un barril de petróleo alrededor de los $50 dólares.

En cuanto al petróleo, prevemos que se mantendrá cerca del $50 dólares por barril de Brent en el corto-medio plazo, un nivel que genera estabilidad tanto para los países exportadores como para los consumidores.


Índices bursátiles

IBEX35 (3 años)

Euribor Euribor 12 meses (3 años)

EUR/USD (3 años)

Tipos bonos a 10 años, España vs. Alemania

Divisas

Deuda pública

Bonos Corporativos (diferenciales 1 año)

Materias Primas

Fuente de datos: Bloomberg


Evolución de los índices bursátiles (3 años)


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