Couverture du risque de taux d'intérêt (2ème partie)

7/28/2019 Couverture du risque de taux d'intrt (2me partie)

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GESTION DU RISQUE DE TAUX DINTERET

Techniques de rduction & Couverture du risque de tauxdintrt

S A N C E 2

Ali JEBLI


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PLAN DU COURSI - Techniques de rduction du risque de taux

1.1 - Adossement des actifs et des passifs taux fixe1.2 - Immunisation1.3 - Introduction de clauses dans les contrats de dette ;1.4Rduire la dure de lemprunt ou de placement1.5 - Emprunter ou investir taux variable

II - Couverture du risque de taux dintrt2.1Rappels sur les contrats terme2.2Couverture du risque de taux par contrat Forward-Forward

2.2.1 - Dfinition2.2.2- Taux dun forward-forward emprunt

2.2.3 - Taux dun forward-forward placement2.3 - Forward rate agreement : FRA

2.3.1Dfinition2.3.2 - Fonctionnement du FRA

2.4 - Couverture du risque des taux dintrt par les swaps

2.4.1Dfinition2.4.2 - Stratgie de couverture du risque de taux par les swaps

T E C H N I Q U E S D E R D U C T I O N & C O U V E R T U R E D UR I S Q U E D E T A U X D I N T R T


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La couverture du risque de taux consiste utiliser les produits drivs pour

minimiser la dvalorisation du patrimoine et la baisse des revenus de

lentreprise dues aux variations dfavorables des taux.

Cependant, avant de recourir la couverture, il est possible de rduire le risque

de taux en :

Adossant les actifs et les passifs de faon rduire lexposition nette ;

Immunisant son portefeuille dactifs taux fixe ;

Introduisant des clauses dans les contrats de dette ;

Modifiant les caractristiques des instruments de taux utiliss.

I - T e c h n i q u e s d e r d u c t i o n d u r i s q u e d e t a u x


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1.1 - Adossement des actifs et des passifs taux fixe

Cette technique consiste adosser les actifs et passifs de faon ce que :

En cas de baisse des taux, les gains sur les placements compensent les

pertes sur les emprunts ;

En cas de hausse des taux, les gains sur les emprunts compensent les

pertes sur les placements.

Par exemple :

Faire correspondre un endettement obligataire des placement demme maturit (Un emprunt taux fixe 10 ans sera couvert par des

obligations taux fixe sur 10 ans) ;

Choisir un portefeuille dactif taux fixe dont la duration est identique celle des assifs



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1.2 - Immunisation

Le dtenteurdun actif taux fixe est essentiellement expos

Au risque de taux en capital : risque de baisse de valeur de son actif ;

Au risque de revenu : risque li lincertitude sur le taux de

rinvestissement des flux intermdiaires pays par lactif.

Ces deux sont de sens opposs donc ils se compensent partiellement.



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Selon le thorme de limmunisation, un investisseur souhaitant investir sur n annes et

dsirant tre immunis contre le risque de taux doit choisir de dtenir un portefeuille

dune duration de n anne sous condition que :

La variation ait lieu au lendemain de linvestissement et quaucune autre

variation ne se produise avant lchance de linvestissement.

Les rendements demands sur des obligations de diverses chances sont affects

de la mme faon par les mouvements des taux dintrt.

Ces deux conditions ntant pas toujours possibles, une stratgie dimmunisation

consiste donc effectuer des rallocations de portefeuille priodiques afin degarder une duration du portefeuille la plus proche possible de lhorizon de

placement fix.



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Exemple

Soit une obligation possdant les caractristiques suivantes :Valeur nominale : 1.000

chance : 5 ans

Taux de coupon annuel : 10% (intrts verss annuellement)

Taux de rendement lchance : 20%1. Quelle est la valeur de cette obligation?

2. Calculer la dure de lobligation.

3. Supposons dun investisseur achte cette obligation et que les taux dintrt

passent de 20% 15% immdiatement aprs lacquisition. Quel est le tauxde rendement annuel que raliserait linvestisseursur cette obligation sil ladtientjusqulchance?

4. Si linvestisseurachte lobligation avec lintention de la dtenir pendant 4ans. Montrez que son taux de rendement lchance serait de 20% mme si

le taux dintrt passent de 20% 15% immdiatement aprs lachat.



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1.3 - Introduction de clauses dans les contrats de dette ;

Afin de rduire lexposition au risque de taux, certaines clauses peuvent tre

incluses dans les contrats de dette, savoir :

Les clauses de remboursement anticip et de modification du taux

facial ;

Obligations extensibles ou rtractables.

1.4Rduire la dure de lemprunt ou de placement

Lexposition au risque de taux peut tre matriser en ayant recours un

emprunt ou un placement court terme et en renouvelant lopration sur toute

la dure de lendettement ou de linvestissement envisag.



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1.5 - Emprunter ou investir taux variable

Afin de ne pas sexposer au risque de taux en capital, un emprunteur

(investisseur) peut sendetter (placer) taux variable. Pour ce type

dinstruments financiers, les flux encaisser ou dcaisser varient avec les

taux du march, ce qui se traduit par un risque en capital quasi-nul.



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Les instruments utiliss pour couvrir le risque de taux dintrt

sont :

Les contrat Terme contre terme (Forward-Forward)

Le taux terme garanti (Forward rate agreement : FRA)

Les swaps.

I I - C o u v e r t u r e d u r i s q u e d e t a u x d i n t r t


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2.1Rappels sur les contrats terme

Un contrat terme constitue une obligation dacheterou de vendre une

quantit prcise dun sous-jacent un prix et une date fixs

lavance.

Le sous-jacent peut tre :

Une matire premire : Or, ptrole

Une instrument financier : actions, obligations, indices boursiers,

taux dintrts, devises

Un produit agricole : bl, soja, jus dorange

La valeur du contrat terme est verse par le dbiteur au crancier

lchance.



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Il existe deux types de contrats terme :

Les contrats terme de type : futures ;

Les contrats terme de type : forward.

Les deux types de contrats constituent un engagement lgal.Les diffrences entre les deux contrats sont les suivantes :

1. Les futures sont des contrats normaliss en ce qui concerne leur

taille, leur chance, lendroit o la livraison devra tre effectue etla quantit du bien livr. Par contre, les forwards se ngocient

directement entre le vendeur et lacheteur et leurs caractristiques

sont adaptes aux besoins spcifiques des deux parties.



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1. Les marchandises faisant lobjetdun forward sont normalement livres ce

qui est rare dans le cas dun future.

2. Les contrats forward se ngocient directement entre les deux parties. Par

contre, dans le cas dun futures il faut passer par une chambre de

compensation qui agit comme intermdiaire entre lacheteuret le vendeur.3. Les contrats futures ncessitent le dpt dun marge qui est rajuste chaque

jour suivant lvolution du cours du sous-jacent. Ainsi le gain ou la perte de

chaque partie est calcul la fin de chaque journe.4. Les contrats forward ne ncessitent pas de dpt de marge et le gain ou la

perte nest calcul qulchance du contrat.

5. Les caractristiques spcifiques au futures permettent dliminer le risque

de crdit des contractants.



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2.2 Couverture du risque de taux par contrat Terme contre terme

(Forward-Forward)

2.2.1 - Dfinition

Un contrat forward-forward est un contrat terme par lequel une institution

financire sengage accorder un prt ou un placement une entreprise,

portant sur un montant dtermin, une date futur fixe, sur une priode

dtermine et un taux pralablement garanti.



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2.2.2- Taux dun forward-forward emprunt

Lors une entreprise dcide aujourdhui demprunter une date future t sur une

priode (T-t) sans sexposer au risque de hausse de taux dintrt, elle peut

demander sa banque un forward-forward emprunt avec un taux garanti sur

emprunt gale :

Avec :

t : Date laquelle lentreprise effectuera lemprunt ;

T : Date de remboursement de lemprunt ;

ReT : Taux prteur (offert) correspondant la dure T ;

Rp

t : Taux emprunteur (bid) correspondant la dure t.


effe Tt ,T t p

t

360 T.R 360R 1

360 t.R T t


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2.2.3 - Taux dun forward-forward placement

Lors un investisseur dcide aujourdhui de faire un placement une date future t

sur une priode (T-t) sans sexposer au risque de baisse de taux dintrtun

forward-forward placement avec un taux garanti , il peut demander sa banque sur

placement gale :

Avec :

t : Date laquelle linvestisseureffectuera le placement ;

T : Date de remboursement de lemprunt ;

ReT : Taux prteur (offert) correspondant la dure T ;

Rp

t : Taux emprunteur (bid) correspondant la dure t.


pffp Tt ,T t e

t

360 T.R 360R 1

360 t.R T t


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2.3 - Forward rate agreement : FRA

2.3.1 - Dfinition

Un contrat FRA est un contrat terme de gr gr conclu entre une entreprise et

une institution financire qui permet de se garantir un taux dintrt futur sur un

emprunt ou un placement raliser.

Le contrat nimplique pas la mise en place effective dun prt ou dun emprunt

mais uniquement le rglement du diffrentiel entre le taux garanti (Rfrat,T-t) et le

taux du march ou de rfrence (Rrf

) .Lachat dun FRA permet un emprunteur de fixer le cot de son

endettement futur et ainsi de se protger contre une hausse des taux dintrt,

La vente dun FRA permet un prteur de sassurerun taux de placement

garanti et ainsi de se protger contre une baisse des taux dintrt.



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2.3.2 - Fonctionnement du FRA

Le taux dun FRA est dtermin par la formule suivante :

Avec :

RT : Taux du march dchance T ;

Rt : Taux du march dchance t.


fra Tt ,T t

t

360 T.R 360R 1

360 t.R T t


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En pratique, dans la plus part des FRA, le taux de rfrence est prdtermin et

ainsi la date de dpart de la priode de rfrence :

Si Rfrat,T-t < Rrf , alors le vendeur du FRA paierait lacheteur le

diffrentiel I ;

Si Rfrat,T-t > Rrf , alors lacheteur du FRA paierait au vendeur le

diffrentiel (- I) ;

Avec :


rf fra

t ,T t

rfR R T t MNI

360 T t R


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2.4.1 - Dfinition

Le swap est un accord entre deux partie pour changer des flux de

trsorerie dans le futur. Cet accord dfinit les dates auxquelles ces cash-

flows seront changs et la faon dont ils seront calculs.

Gnralement, il dpendent dune ou plusieurs variables conomiques

comme un taux dintrt ou un taux de change.



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2.4.1 - Dfinition

Le swap de taux dintrt (IRSInterest Rate Swaps) est un contrat par

lequel deux parties sengagent se rtrocder, selon un chancier

donn, les intrts calculs sur un mme montant nominal, pendant une

priode prdtermine mais sur la base de diffrentes structures de

taux. Les swaps les plus courant sont :

Le coupon swap : lchange se fait entre de lintrt fixe et de

lintrt variable ;

Le basis swaps : lchange se fait entre des intrts variables

indexs sur deux rfrences (par exemple TAM contre Euribor)



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Dans un contrat de swap, on dfinit :

Le montant notionnel ;

La date dpart ou date de valeur des deux dette fictives ;

La dure de vie ;La valeur du taux fixe ;

Le taux variable (taux de rfrence utilis) ;

La priodicit de paiement des intrts, la priodicit des intrtsfixes pouvant diffrer de celle des intrts variables.

La valeur du taux fixe reprsente le prix du swap



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Achat dun swap (Swap Emprunteur) : lacheteurpaie le taux

fixe et reoit le taux variable.

Vente dun swap (Swap Prteur) : le vendeur reoit le taux fixe

et paie le taux variable.



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2.4.2 - Stratgie de couverture du risque de taux par les swaps

Les swaps de taux dintrt peuvent tre utiliss comme instrument de

couverture de risque de taux :

Par un emprunteur taux fixe dans le cas dune anticipation de

baisse des taux ;

Par un emprunteur taux variable dans le cas dune anticipation de

hausse des taux ;

Pour la rplication synthtique dune dette taux fixe ou taux

variable



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Stratgie de couverture du risque de taux par un swap


Position initialeRisquede taux

Swap decouverture

taux fixeAchat titre Prteur taux fixe Hausse Achat dun Swap

Vente titre Emprunteur taux fixe Baisse Vente dun Swap

tauxvariable

Achat titre Prteur taux variable Baisse Vente dun Swap

Vente titreEmprunteur taux

variableHausse Achat dun Swap


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Exemple

Deux entreprises, Acorp et Bcorp, souhaitent emprunter 10 millionsdeuros pour cinq ans. Les taux quelles se voient proposer pour cetemprunt sont reports dans le tableau ci-dessous :

Lentreprise Bcorp souhaite emprunter taux fixe, alors quelentreprise Acorp souhaite emprunter taux variable.


Rating Fixe VariableAcorp AAA 4,0% LIBOR + 30

Bcorp BBB 5,2% LIBOR + 100

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