Crecimiento y Transformacion Reciente de Estructura Economia España

Universidad Carlos III de Madrid ECONOMA ESPAOLA. Tema 1

1

Tema 1: Crecimiento y transformaciones recientes en la estructura productiva en la Economa Espaola

1 Nociones bsicas: Renta, Produccin y Gasto 2 Crecimiento y ciclos econmicos en Espaa

2.1 Caractersticas de la Evolucin de la Economa en el largo plazo 2.1.1 Principales cambios estructurales 2.1.2 Componentes del crecimiento

2.2 Fluctuaciones cclicas en la economa 2.2.1 Un modelo macroeconmico simple de oferta y demanda agregada 2.2.2 Principales fases del ciclo espaol 1961-2004 2.2.3 Caractersticas del ciclo espaol

2.3 La economa espaola en los ltimos 25 aos 3 Anlisis sectoriales:

3.1 El problema del encarecimiento de la vivienda en el sector de la construccin


2

1. Nociones bsicas: Renta, Produccin y Gasto

Contabilidad Nacional: modelo contable utilizado para la medicin de la

actividad econmica en un momento del tiempo.

Existen tres mtodos:

1. mtodo del producto: valor de mercado de bienes y servicios

producidos, excluidos los utilizados en fases intermedias de produccin

2. mtodo de la renta: suma de las rentas percibidas por los propietarios

de los factores (capital y trabajo) utilizados en la produccin

3. mtodo del gasto: suma de cantidades gastadas en comprar bienes y

servicios finales


3

Los individuos y las empresas se interrelacionan de dos maneras diferentes

1. Empresas pagan rentas a los individuos por la cesin sus factores

productivos

2. Individuos pagan a empresas a cambio de los bienes y servicios finales

HOGARES

MERCADO DE BBySS

MERCADO DE FACTORES

UNIDADES PRODUCTIVAS

CAPITAL

TRABAJO

BIENES Y SERVICIOS

RENTA

GASTO


4

IDENTIDAD FUNDAMENTAL DE LA CONTABILIDAD NACIONAL

Los tres mtodos ofrecen perspectivas diferentes de la economa, PERO

generan medidas idnticas de la actividad econmica

VALOR AADIDO TOTAL = RENTA TOTAL (BENEFICIO + SALARIOS) || ||

PRODUCCIN FINAL TOTAL = GASTO TOTAL

EJEMPLO: economa con dos empresas

Naranjas SA Zumos SA

Salarios 15000 Salarios 10000 Ventas a Zumos SA 25000 Compras de naranjas 25000 Ventas a consumidores 10000 Venta a consumidores 40000


5

PRODUCTO INTERIOR BRUTO, VA PRODUCCIN

PIB: valor de mercado de todos los bienes y servicios finales producidos en

el interior de un pas en un periodo de tiempo.

(1) VALOR vs. cantidades: permite comparar/agregar bienes diferentes

Qu precios? Corrientes, pasados (efecto inflacin) o internacionales

Cules son los precios de mercado de ciertos bienes y servicios?

No intercambiados en mercados: defensa

No siempre producidos para mercado: servicios domsticos, atencin

nios/ancianos, ayudas familiares en empresa, autoconsumo agrcola

Precio de mercado no refleja correctamente el coste total (externalidades):

polucin: cmo incorporar a contabilidad nacional?


6

(2) Bienes y servicios FINALES:

Evita la doble contabilizacin

Excluye la produccin de inputs

Incluye produccin de los bienes de capital (utilizados en proceso de

produccin, pero durante ms de un periodo)

(3) En un PERIODO DE TIEMPO:

excluye compras o ventas de bienes producidos en periodos

anteriores

inters en produccin corriente (flujo), no en stock acumulado de

riqueza


7

PRODUCTO INTERIOR BRUTO, VA GASTO

PIB: gasto total en bienes y servicios finales producidos dentro de un pas en

un periodo de tiempo.

PIBpm = CPr + CPu + I + ( X M )

Consumo: gasto de los hogares en bienes duraderos, bienes no

duraderos o servicios

Consumo Pblico: gastos corrientes del Estado (ste tambin realiza

inversiones y gasto en transferencias)

Inversin: incluyendo la inversin en vivienda de los hogares, la inversin

fija empresarial y la inversin en existencias

Exportaciones netas: gasto (neto) de extranjeros en bienes y servicios

producidos en el interior del pas


8

PRODUCTO INTERIOR BRUTO, VA RENTA

PIB: suma de todas las rentas:

1. Renumeracin de los asalariados

2. Rentas mixtas de los trabajadores por cuenta propia (mezcla de

retribucin al trabajo y al capital)

3. Rentas procedentes de alquileres (incluido derechos de autor)

4. Beneficios de las sociedades

5. Intereses netos (pagados - recibidos) de inversiones extranjeras

Renta Privada Disponible = PIB + Rentas neta del Resto del Mundo (al

capital/trabajo) Renta neta del Estado

Renta neta del Estado = Impuestos Transferencias Intereses de la

Deuda


9

AHORRO Y RIQUEZA

La situacin econmica depende tanto de la renta corriente como de la

riqueza: valor neto (de deudas) de los activos. La acumulacin de riqueza

depende de la tasa de ahorro (ahorro dividido por la renta disponible).

El ahorro es la diferencia entre la renta disponible y el gasto en consumo

para satisfacer las necesidades actuales. NO se incluye el gasto en bienes

de capital (inversin), que aumentan la capacidad productiva futura.

APr = ( PIB + RnRM T + TR + INT ) CPr

APu = ( T TR INT ) CPu

Ntese que el ahorro pblico NO coincide con el dficit o supervit

presupuestario del Estado, que tambin incluye gastos en inversin.


10

El Ahorro Nacional es:

AN = APr + APu = I + ( X M ) + RnRM

Los trminos [ ( X M ) + RnRM ] aproximan el saldo por cuenta corriente

con el exterior: ingresos menos pagos de extranjeros a cambio de bb y ss,

incluidos los servicios de los factores.

Para qu se utiliza el Ahorro Privado de una economa?

APr = I APu + ( X M ) + RnRM

financiar la inversin de capital (privada o pblica)

financiar los dficits del sector pblico

financiar al Resto del Mundo


11

Riqueza Nacional: riqueza total de residentes en un pas

activos fsicos interiores

activos exteriores netos (derechos sobre extranjeros)

La riqueza puede aumentar porque:

1. aumenta el valor de los activos que ya se posean

2. se acumulan nuevos activos (o se reducen deudas) mediante el

ahorro

El ahorro (variable flujo) es igual a la tasa de variacin de la riqueza (variable

stock)

Variable econmica flujo: variable expresada por unidad de tiempo

Variable econmica stock: variable referida a un momento del tiempo.


12

2.1.1 Principales cambios estructurales


13

Extrados de Garca-Delgado, Myro, y Martnez-Serrano (2001) Lecciones de Economa

Espaola. Cvitas, Captulo 2


14

Cambio en la estructura productiva a favor de la industria y servicios y en

detrimento de la agricultura

Apertura comercial al exterior

Aumento en la cualificacin de la mano de obra

Mayor peso de las AA. PP.

Mayor equidad en la distribucin de renta


15

2.1.2 Componentes del crecimiento

Funcin de produccin Cobb-Douglas con rendimientos constantes a escala

en capital ( tK ) y en trabajo ( tN )

1t t t tY A K N

a a-=

tA = PRODUCTIVIDAD TOTAL DE LOS FACTORES: afecta a la

productividad marginal tanto del trabajo como del capital

infraestructuras

tecnologa (innovacin y conocimiento), capital humano

instituciones formales y reglas sociales (informales)


16

El crecimiento de PIB se puede descomponer en tres componentes:

1. la contribucin de la Productividad Total de los Factores (PTF)

2. la contribucin de la acumulacin de capital

3. la contribucin del crecimiento de la fuerza de trabajo

( )1

1t t t t tt

Y lnY lnA lnN lnKY t t t t

d d d da a

d d d d-

D= + + -;

En el largo plazo, importa PIB per cpita (bienestar): determinantes del

producto por trabajador (productividad aparente del trabajo)

( )1 1

( ) ( )1

( )t t t t t t t

t t

Y N lnY lnN lnA ln K NY N t t t t

d d d da

d d d d- -

D / /- = + -

/;


17

Aportacin del empleo, la acumulacin de capital y la PTF a la tasa de crecimiento real del PIB en Espaa, 1961-2004

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

11%

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

PTFEmpleoCapitalPIB

Fuente: Elaboracin propia con datos de AMECO


18

1960-1974: elevado ritmos de crecimiento (7,13%)

escasa creacin de empleo

acumulacin de capital

intenso avance de la productividad PTF

1975 - 1985: escaso crecimiento (1,64%)

modesta capitalizacin

considerable prdida de empleo

ligero avance de la PTF (amortizacin de puestos de trabajo)


19

1986 y 1990: crecimiento promedio de 4,5%

1. crecimiento del trabajo (aprovechamiento de un factor abundante)

2. recapitalizacin de la economa (instalaciones ms modernas)

3. modesta aportacin de PTF a pesar de modernizacin financiera,

entrada CE (estmulos para progreso tecnolgico)

1991-1996: crecimiento anual promedio de 1,67% (crisis agudizada por

desequilibrios en aos previos)

similar a etapa 1975-1985

1997-2006: etapa de crecimiento

similar a etapa 1986-1990


20

CONCLUSIN:

1975-1985: se produjo un cambio de un modelo de crecimiento de tipo

asitico (basado en la acumulacin de capital) a un modelo de crecimiento

de una economa desarrollada

Gradual reduccin de la aportacin visible de la productividad genuina

(basada en el conocimiento, el progreso tecnolgico y la innovacin)

Importancia creciente de la aportacin del factor trabajo: economa

desarrollada vs. Economa avanzada


21

2.2 Fluctuaciones cclicas en la economa

Produccin de largo plazo slo determinada por capital por trabajador y

progreso tcnico

Fluctuaciones a corto plazo: perturbaciones de oferta y demanda causan

desequilibrios macroeconmicos

desempleo

inflacin

dficit exterior

Intervencin gubernamental para intentar compensar desequilibrios

poltica fiscal (impuestos/gasto pblico)

poltica monetaria (tipos inters, tipo de cambio)


22

2.2.1 Un modelo macroeconmico simple: los hogares

El Trabajo: la oferta de trabajo es una funcin creciente del salario real, y

decreciente de los impuestos sobre la renta

( )SN f w t+ -

= ,

La asignacin de la renta:

El consumo agregado es una funcin decreciente del tipo de inters real,

y creciente de la renta presente y de la renta futura esperada

( )eC f r Y Y- + +

= , ,


23

La inversin agregada es una funcin decreciente del tipo de inters real,

y creciente de la productividad marginal esperada del capital

( )eI f r PMgK- +

= ,

La demanda de dinero es una funcin creciente del nivel general de

precios y de la renta agregada, y decreciente del tipo de inters real y de la

inflacin esperada.

( )D eM f P Y r p+ + - -

= , , ,


24

2.2.1 Un modelo macroeconmico simple: las empresas

La funcin de produccin agregada es una funcin con rendimientos

constantes a escala.

( )Y f z K N= , ,

la productividad marginal de los factores es decreciente

El nmero de horas de trabajo demandada es una funcin creciente de la

productividad marginal del trabajo y de la PTF, y decreciente del salario real.

( )DN f z PMgN w+ -+

= , ,


25

2.2.1 Un modelo macroeconmico simple: Equilibrio

Variables exgenas:

variables de poltica econmica: G, t y SM

variables tecnolgicas: K, PMgN y z

variables esperadas: ePMgK , eY y ep

Variables endgenas:

empleo, produccin y dinero (N, Y, M)

los precios de los anteriores (w , r, 1 P/ )

consumo e inversin (C, I)


26

( ) ( )

( ) ( )

( )

S D

d S

N N N Y

C r I r G Y r C I

M P M P M

w w w* * *

* * *

* *

= ,

+ + = , ,

= ,


27

PERTURBACIN NEGATIVA DE OFERTA: reduccin de PTF


28

1. Mercado de trabajo: reduccin de la productividad del trabajo

desplazamiento hacia izquierda de demanda de trabajo menor empleo

y salario real en equilibrio

2. Mercado de productos:

menor oferta de productos por reduccin de PTF y menor empleo

menor demanda por reduccin del consumo (menor renta)

aumento del tipo de inters real de equilibrio

3. Mercado de dinero: desplazamiento a la izquierda de demanda de

dinero (menor renta y mayor tipo de inters real) disminuye el precio

del dinero = aumenta el nivel general de precios

CONCLUSIN:

reduccin de la produccin, empleo, salario real, consumo e inversin.

aumento del tipo de inters real y del nivel de precios.


29

PERTURBACIN EN LA DEMANDA: aumento del gasto pblico


30

1. Mercado de trabajo: no varan ni la oferta ni la demanda de trabajo

mismo salario real y nivel de empleo de equilibrio

2. Mercado de productos:

no cambio la produccin (mismo empleo)

desplazamiento a la derecha de la funcin de gasto

aumento del tipo de inters real de equilibrio para contrarrestrar el

exceso de demanda de productos

disminuyen el consumo y la inversin

3. Mercado de dinero: aumento del coste de oportunidad del dinero (r ),

desplazamiento a la izquierda de la demanda de dinero disminuye el

precio del dinero y aumenta el nivel general de precios


31

CONCLUSIN:

gasto pblico ha desplazado el consumo y la inversin, pero no

aumenta la produccin ni el empleo

aumentan los precios y el tipo de inters

los salarios reales permanecen constantes: los salarios nominales

han aumentado, por presiones inicial de la demanda (tasa de paro menor

que la natural) y la negociacin por expectativas inflacionistas

Aumento de produccin slo si incremento de productividad

compensa alza de salarios nominales

caso espaol en 60s: perturbaciones de demanda seguidas de

aumento de productividad (incremento de produccin y de precios)


32

2.2.2 Principales fases del ciclo espaol 1961-2004


33

Tasa de crecimiento de Espaa medio superior a UE (3.5% vs. 2.6%):

punto de partida era ms bajo

Oscilaciones ms pronunciadas que en UE


34

Etapas generales

1960 - 1974. Elevado crecimiento (7%)

Acercamiento a Europa: 60% PIBpc UE en 1959 79.2% en 1974

Acelerado desarrollo industrial y desagrarizacin

Apertura al exterior

1975 - 1984. Crisis del petrleo

Tarda reaccin por transicin poltica (Pactos de la Moncloa, 1979)

Alejamiento de Europa: 70% del PIBpc UE en 1984

Adhesin a CEE y sincronizacin con ciclo UE

1985-1991: Expansin

1992-1994: Recesin

1995-actualidad: recuperacin y nueva expansin


35

2.2.3 Caractersticas del ciclo espaol

AMPLITUD DE LAS FLUCTUACIONES


36

Slo Consumo Pblico es menos voltil que PIB

En todas las economas, las inversiones de las empresas son muy

variables (y procclicos): aumentos de capacidad en expansiones

Diferencias con EE.UU.: Consumo y Empleo ms voltiles que PIB

Consumo: propio de economas pequeas y abiertas (no EE.UU.);

volatilidad del Consumo respecto a demanda interior (C+I+G) es

0,66

Empleo: difcil de explicar dada la mayor rigidez del mercado

laboral espaol (es la economa sumergida contracclica?)


37

SERIES PROCCICLAS, ANTICCICLAS Y ACCLICAS

Serie procclica: correlacin con PIB positiva y cercana a 1

crestas y valles de las fluctuaciones de la serie coinciden con las del

PIB

Serie anticclica: correlacin con PIB negativa y cercana a -1

crestas de la serie coinciden con los valles del PIB y viceversa

Serie acclica: coeficiente de correlacin con PIB cercano a 0

fluctuaciones de serie independientes de las del PIB


38

Todos componentes del PIB son procclicos, en mayor/menor medida

Consumo Pblico no parece ser instrumento de poltica econmica

para amortiguar recesiones (sera anticclico)

Exportaciones son mucho menos procclicas que las Importaciones

Deflactor de PIB moderadamente anticclico: fluctuaciones cclicas por

desplazamientos de funcin de produccin agregada

Empleo es procclico. Paro es anticclico


39

SERIES ADELANTADAS, COINCIDENTES Y RETRASADAS


40

En qu retardo/adelanto se produce la mxima correlacin con PIB?

Coincidentes: Consumo, Inversin y Empleo

Adelantadas: Exportaciones e Importaciones, agregado monetario M2 y

Deflactor

Retardadas (ligeramente):

Consumo pblico (por retardo en implementacin de polticas fiscales)

Paro (por costes de despido)


41

2.3 La economa espaola en los ltimos 25 aos

Crecimiento y convergencia real

Estabilizacin del ciclo y modelo espaol de crecimiento

Reduccin de la inflacin, costes laborales y tipos de inters

Apertura exterior

Reduccin del carcter estructural del dficit corriente

Internacionalizacin de las empresas espaolas

Reduccin del dficit presupuestario y del stock de deuda pblica

Problemas pendientes: desempleo (debatible?), temporalidad, y

desigualdad en la distribucin de la renta (salarios bajos?)


42

Evolucin relativa de Renta pc Espaa/UE

Crecimiento moderado de poblacin (emigracin)

Mayor crecimiento de produccin CONVERGENCIA

1975 1985 1991 1994 2003

Renta pcSPARenta pcUE 79.9% 71.5% 79.0% 77.7% 83.8%

mayor convergencia en periodos de integracin: incorporacin UE y UME


43

Mayor sincronizacin de ciclo con UE:

contra-ciclicidad inicial ajuste con mayor volatilidad ajuste pleno

Caractersticas del modelo de crecimiento espaol

basado en demanda interna inflacin y dficit

basado en aumento de productividad a costa de desempleo:

reducido por profundizacin en reformas estructurales y moderacin

salarial


44

Control de la inflacin

reduccin de inflacin diferencial UE

1978 1988 2003

ESP 19.1 4.8 2.9

UE 8.3 3.8 1.8

moderacin de costes de trabajo y capital

credibilidad de la moneda

reduccin de dficit y deuda

Reduccin CLU, ajustados por productividad (salvo periodo post huelga

general 89)

Reduccin tipos de inters: expectativas de integracin y UME


45


46


47

Importancia de Apertura Exterior

Convencimiento social y gubernamental

constante apertura ( XPIB )

reduccin diferencial con UE: 12% (1978) 7% (2003)

evolucin apertura similar UE

Creacin y desviacin de comercio por integracin UE

ausencia de riesgo t/c concentracin comercio UE (72%)

% eXport. a: USA Hispanoamrica

antes entrada UE 15% 10%

despus entrada UE 4.5% 6%

escasa apertura extracomunitaria (inferior a resto UE)


48

Evolucin de Competitividad: reduccin Tipo de Cambio Efectivo (ms

competitivos)

TCER por debajo de UE desde 92 sin devaluacin

problemas de devaluacin en pases dependientes de importaciones

Relacin Real de Intercambio (X

M

PP ): devaluacin empeora RRI

empeoramiento hasta 1992 (devaluaciones)

actual apreciacin euro + depreciacin dlar: mejora pero prdida de la

competitividad fuera de zona euro


49

Regla de oro del equilibrio exterior

Saldo de Operaciones Corrientes: evolucin similar a UE, pero deficitario con

ms frecuencia

dficit comercial permanente (acentuado por apertura): 1 4M DIe , = .

compensado parcialmente por balanza de servicios y transferencias

Dficit Corriente temporal (por expansin): prstamo del exterior devuelto

con rentabilidad futura

Dficit Corriente Permanente SOSTENIBLE si compensado con inversin

extranjera directa l.p. (o recesin externa o devaluacin)


50


51

INTERNACIONALIZACIN DE LA ECONOMA Y EMPRESAS ESPAOLAS

Plena libertad de movimientos de capitales desde 1992

en 1959, se facilita la inversin extranjera en Espaa.

hasta los 1980s, fuertes restricciones a la salida de capital

Importante aumento del volumen (y de la volatilidad)

Los flujos de capital extranjero tienen tres papeles estratgicos:

1. complementar el ahorro nacional;

2. financiar el dficit comercial;

3. asimilar mtodos de gestin modernos y nuevas tecnologas.


52

Importante entrada de capital extranjero:

en el periodo 1985-1990, crecimiento medio anual del 24%:

previsin de crecimiento (qumicas, automviles, algunos servicios)

actualmente inversin extranjera directa representa 4% de PIB,

16% de inversin nacional

Aumento de inversin espaola directa en exterior a partir de los 90s

2.2% PIB (1998) 5.5% PIB (2001): 1/4 de inversin nacional

La mayor parte en la UE (40%)

Importancia en Hispanoamrica (en muchos pases, Espaa es el

segundo mayor inversor en energa, finanzas, telecomunicaciones).

Potencial riesgo


53


54


55

Regla de oro del equilibrio interior

Considerable aumento de gasto pblico (y deuda pblica): financiar Estado

de Bienestar e infraestructuras

1978 1993 2003

SPA 24.9 42.6 35.0

UE 40.3 47.7 43.3

Dficit pblico temporal: estabilizador automtico

Problemas de dficit pblico permanente:

desplazamiento de inversin privada

aumento de inflacin y tipos de inters por deuda pblica

desincentivos por aumento de impuestos

Sostenibilidad de dficit si menor que inversin pblica (en general cierto

para Espaa fuerte reduccin reciente)


56


57

Problemas pendientes

1. Bajo nivel de productividad (y baja tasa de crecimiento)

DESGLOSE DEL PIB POR HABITANTE (Ao 2002)

Espaa U. E. 15

PIB pc(en PPC) 83 100

Tasa de ocupacin (pob. 15-64) 59 66

Horas trabajadas al ao 1816 1564

PIB por persona empleada 91 100

PIB por hora trabajada 81 100

Capital por hora trabajada 90 100

Productividad Total de Factores 85 100

FUENTE: Eurostat, OMahoney (2002), OCDE, Comisin Europea.

Extrado de Guillermo de la Dehesa (2003), ICE.


58

alta proporcin de empleo temporal (doble UE)

menor aumento de capital y nuevas tecnologas que empleo

baja tasa empleo (femenina)

desajustes en mercado de trabajo alta tasa de desempleo estructural

falta de movilidad geogrfica o entre empresas

ineficiencia servicios de empleo y formacin ocupacional

rigidez mercado laboral: UE vs. USA


59

2. modelo actual de crecimiento

basado en crecimiento de empleo deterioro de

competitividad por reduccin productividad

importante aportacin de construccin

esperable cada de construccin de infraestructuras

3. envejecimiento de poblacin: dificultad sostenibilidad sistema de

pensiones


60

3.1 El problema del encarecimiento de la vivienda en el sector de

la construccin

Preocupacin D Precio vivienda acumulacin crdito hipotecario

La construccin como sector econmico

? Oferta: 8.5% VAB (media 1990-2000), slo superado por Japn en

OCDE alta volatilidad PIB espaol

? Demanda: inversin residencial=7.3% PIB (2001), slo superada por

Irlanda en OCDE

Nuevo Boom de construccin en Espaa: SPA vs. UE

? importante contribucin a crecimiento reciente de PIB (frente a

estancamiento de UE)

? caida de inversin en UE Espaa sostenida por Inv. Residencial


61

Caractersticas de viviendas: aumento de casi 300 mil viviendas anuales en

ltimos 20 aos

? estabilidad proporcin de viviendas Primarias (70%), Secundarias

(13% 15%) y Desocupadas (15%)

? mayor peso de Secundarias y Desocupadas que en Resto UE

Perfil de tenencia: aumento peso de vivienda en propiedad en detrimento de

alquiler

? aumento propiedad general UE

? caso espaol: bajsimo peso del alquiler 43%(1960) 11.5%

(1999)


62

Intervencin pblica en el sector: Regulacin econmica

Planes de vivienda protegida (para rentas baja)

Leyes de Arrendamientos Urbanos: 1964, RD 2/1985, 1994

? equilibrio derecho / deberes de arrendatarios y arrendadores:

duracin de contratos, subrogacin y actualizacin

? resolver desequilibrios oferta-demanda en alquiler

Leyes del suelo: rgimen y planteamiento urbanstico (uso y clasificacin

del suelo), gestin urbanstica, etc.

Notad que precio de suelo derivado (en parte al menos) de demanda de

viviendas: no causa D precio viviendas


63

Intervencin pblica en el sector: Medidas presupuestarias

Ayudas directas en Planes de Vivienda

Ayudas indirectas en tratamiento fiscal

EFECTOS:

Reduccin coste efectivo de compra de vivienda: 20-50% segn CC.AA.

subsidio en funcin de renta forma de U (rentas altas beneficiadas

por deduccin de intereses)

Coste en presupuestos del Estado: 2% del PIB (ms alto de UE)

La intervencin pblica (como en muchos pases) ha sido inconsistente y

contradictoria


64

Financiacin de la vivienda

Peso del crdito relacionado con vivienda sobre el total (2002):

en produccin, 30% financiacin de construccin y actividades

inmobiliarias (creciente importancia de la segunda)

en demanda, 75% para adquisicin y rehabilitacin de viviendas

prstamos con garanta hipotecaria: 20% (1990) 33% (2002)

se mantiene un alto crecimiento del crdito, pese a niveles alcanzados

endeudamiento de familias similar a media europea, pero

rpido crecimiento 50% RBD hogares (1996) 80% (2002)

inters variable

prstamos de mayor duracin y mayor % valor de vivienda

cada espectacular t/i: actualidad menor media UE


65

Precio de la vivienda

Rpido y persistente crecimiento de precio de vivienda

Importancia de evolucin precio de vivienda

1. servicio esencial para hogares

2. efecto riqueza: afecta a demanda y a distribucin de riqueza (slo

propietarios afectados)

3. relacin precio vivienda y ciclo econmico: consecuencias sobre

mercado trabajo (agregado y locales)

BCE(2003) sorprendente sincronizacin movimientos precios vivienda en

muchos pases


66

Medicin del precio de la vivienda

Problema metodolgico: no homogeneidad anlisis hednico,...

Fuentes estadsticas:

? sociedades de tasacin (valor cercano a mercado), estudios de

mercado (Tecnigrama)

? Ministerio de Fomento: indicador (sinttico) a partir de bases de datos

de sociedades de tasacin ms importantes

trimestral desde 1987


67


68

Modelo terico: Poterba (1984)

Distincin mdo. de servicios de vivienda y de stock de viviendas

Servicios de Vivienda

Demanda: funcin de alquiler real

( ) 0d RSV f R f = , <

Oferta depende de stock de vivienda V, fijo a c.p.

( ) 0s VSV h V h= , >

Equilibrio:

( ) 0VR R V R= ,


69

( )R R V-=


70

Alquiler ( )R R V= representa ingreso marginal de servicios generados

por el stock de viviendas

Coste marginal = coste de uso de capital (w ) por precio de vivienda

en trminos reales ( vP )

(1 ) v

v

N

N

Pi

Pw t d f

D= - + - -

i = tipo de inters, vNP = precio nominal de vivienda

d = depreciacin, gastos de mantenimiento (ej., costes subrogacin de hipotecas)

t = tipo marginal de impuesto s/ renta

f = deduccin impositiva por adquisicin

v

v

v

NvN

N

PP P

Pp

D= = +

p =inflacin


71

Demanda de stock de viviendas: para servicios de vivienda IMg=CMg

( ) (1 )v v vR V P i P Pw t d f p = = - + - - +

valor real de vivienda constante en l.p.: 0vP

=

vP CMg R V


72

Oferta de stock de viviendas: mdo. de nuevas construcciones

nuevas viviendas = inversin bruta ( ( )vP ZY , ) menos depreciacin

( ) , 0

0vv P

Z

V P Z Vd

= Y , - >Y


73

Factores de Demanda

aumentos en coste uso de capital (w ) desplazan a izquierda demanda

? i, costes de subrogacin de hipotecas

? Fiscalidad ( impuestos, desgravaciones, ...)

? Rentabilidad de vivienda como activo (ms de 60% en 80s y 2002)

? Inflacin ?

Demografa (poblacin 20-34 aos)

Renta y restricciones de liquidez

Desempleo juvenil

Factores de Oferta: costes de construccin (salarios, materiales,...), no

(necesariamente) precio de suelo


74

Resultados para Espaa

Efecto negativo de coste de uso

Efecto positivo de proporcin de poblacin 20-34

Elasticidad renta positiva 1.14

Fuerte efecto negativo de desempleo

Efecto positivo de costes de construccin

Factores explicativos de Variacin de Precios

Renta pc Desempleo

juvenil

costes

construc.demografa

Coste de

uso

41.1 % 36.7% 12.7% 5.8% 3.4%


75

Existe una burbuja?

Desaceleracin econmica crecimiento de precios de vivienda

Aumento precios justificado por evolucin de fundamentales?

? No Demografa: suficiente aumento de vivienda para cubrir formacin

de nuevos hogares e inmigracin

? Posible reajuste de carteras por baja rentabilidad de otros activos

Tamao de burbuja

? Balmaseda et al. (2002): sobrevaloracin 1999-2002 28% (3/4 de

crecimiento total)

13% efecto euro

15% expectativas no fundamentales de revalorizacin

? Price-Earning Ratios" (precio / alquileres): en 2002, 28.5% sobre

valor medio 1987-2002


76

Optimismo no compatible con evolucin futura de fundamentales

no incremento demogrfico

no mayor cada t/i

incierto crecimiento de renta / tasa desempleo juvenil

PERO grandes y prolongadas desviaciones respecto a valor de l.p. no

son prueba suficiente de burbuja


77

Macroeconoma y precio de vivienda

Efecto riqueza

? Elasticidad del consumo ante riqueza inmobiliaria: 0.10

? Efecto via mercado crediticio (prstamos a menores t/i):

acelerador financiero ampliacin/propagacin de shocks

Medicin de inflacin: no incluye precio vivienda (activos financieros, en

general) por gran volatilidad

Poltica monetaria: debe considerar existencia de burbujas en fijacin de

t/i

poltica monetaria comn no permite acomodar shocks asimtricos (ej.,

originados en mdo. inmobiliario)

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Crecimiento y Transformacion Reciente de Estructura Economia España