CTCP Cơ Điện Lạnh (HSX: REE)static.tinnhanhchungkhoan.vn/Uploaded/BCPT/2018_03_06/bao-cao-phan... · 2 CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) 21/03/2018 21/01/2018 Điện trở thành

www.mbs.com.vn Giải pháp kinh doanh chuyên biệt

Báo cáo lần đầu KHẢ QUAN

Giá mục tiêu VND44,600

Thị giá (21/03/2018) VND39,000

Tăng/giảm (%) 14.0

Vốn hóa (tỷ VND) 11,689

Biến động 52 tuần (VND) 24,400 – 42,100 KLGDBQ (cổ phiếu) 1,444,662

Sở hữu NĐTNN (%) 49.0

Nguồn: Bloomberg

Dự phóng thu nhập & định giá

Năm tài chính 2017 2018E 2019E 2020E

Doanh thu (tỷ VND) 4,995 5,721 5,096 5,129

EBIT (tỷ VND) 1,826 2,178 2,169 2,291

Lợi nhuận (tỷ VND) 1,377 1,685 1,649 1,741

Lợi nhuận (cơ bản) 1,377 1,685 1,649 1,741

EPS (VND) 4,441 5,378 5,264 5,558

Tăng trưởng EPS (%) 18% 21% -2% 6%

P/E (x) 8.9 7.3 7.5 7.1

EV/EBITDA (x) 8.1 6.4 5.9 5.1

Tỷ suất cổ tức (%) 4% 4% 4% 4%

P/B (x) 1.4 1.2 1.1 1.0

ROE (%) 17% 18% 16% 15%

Nợ ròng/vốn CSH (%) 37% 27% 13% 2%

Diễn biến giá cổ phiếu

Diễn biến giá 1M 3M 12M

REE (%) -9% 9% 44%

VN Index (%) 7% 35% 55%

Nguồn: Bloomberg

Cơ cấu cổ đông (trên 5%)

Nhà nước (HFIC) 5%

Nguyễn Thị Mai Thanh 7%

Nguyễn Ngọc Hải 5%

Platinum Victory Pte Ltd 24%

Apollo Asia Fund Ltd 6%

Nguyễn Hoàng Bích Ngọc

Utility (power) Analyst

[email protected]

Tăng trưởng mạnh từ danh mục điện

& các lĩnh vực cốt lõi Sở hữu danh mục công ty con và công ty liên kết ngành điện xấp xỉ 4,900

tỷ đồng, ước tính mảng điện mang về dòng tiền mỗi năm khoảng 470 tỷ.

Chúng tôi dự phóng hoạt động đầu tư này sẽ tiếp tục đem lại nguồn cổ tức và ghi

nhận lợi nhuận đáng kể cho công ty trong thời gian tới dựa trên: (i) triển vọng

phát triển ngành điện Việt Nam cả về nhu cầu tiêu thụ và khả năng tăng giá bán

điện; (ii) lộ trình tự do hóa ngành điện với thị trường bán buôn điện cạnh tranh

dự kiến vận hành trong 2019 đem lại nhiều cơ hội cho các nhà máy, đặc biệt là

nhóm thủy điện có chi phí sản xuất thấp; (iii) sự chuyển mình của CTCP Nhiệt điện

Phả Lại (PPC - REE đầu tư 23%) sau khi thanh toán trước hạn khoản vay 16 tỷ

JPY trong 2017, giúp hạn chế rủi ro tỷ giá.

Mục tiêu mở rộng gấp đôi diện tích cho thuê văn phòng 100,000 m2

trong 5 năm tới. Trong ngắn hạn 2018 - 2020, lợi nhuận sau thuế của mảng cho

thuê văn phòng bắt đầu ghi nhận thêm sự đóng góp của Etown Central (khai thác

từ đầu 2018, tổng diện tích sàn cho thuê 34,000 m2) và Etown 5 (Khai thác từ

Q3/2019, diện tích sàn cho thuê 14,000 m2) với tỷ lệ lấp đầy dự phóng đạt 97%

từ năm thứ hai hoạt động.

Ước tính 2018, REE đạt LNST 1,685 tỷ đồng (+22% cùng kỳ) sau khi

tăng trưởng mạnh vào năm 2017 ở mức 1,377 tỷ đồng (+26% cùng kỳ).

Giai đoạn 2018 – 2023, chúng tôi dự phóng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận

sau thuế bình quân đạt 5%/năm, tương ứng 1,847 tỷ đồng vào năm

2023 dựa trên nguồn doanh thu và lợi nhuận ổn định của mảng M&E, khả năng

tăng trưởng của hoạt động cho thuê văn phòng và danh mục đầu tư ngành điện,

nước.

Kết quả kinh doanh của REE 2018 sẽ có thêm lợi nhuận liên kết từ: CTCP thủy

điện miền Trung (CHP – công suất 170 MW, LNST 2018 dự phóng 373 tỷ đồng,

REE tăng tỷ lệ sở hữu từ 14% lên 20% trong 6T cuối 2017), CTCP Đầu tư nước

sạch Sông Đà (VCW – công suất 300,000 m3/ngày, LNST 2018 dự phóng 169 tỷ,

REE sở hữu 35% trong 6T cuối 2017). Nhà máy nước Tân Hiệp II dự kiến hoạt

động ở công suất cao (công suất thiết kế 300,000 m3/ngày).

Từ 2019, dự án Thượng Kon Tum của VSH (220 MW), dự án điện mặt trời Cư Jut

của CHP (50 MW) đi vào vận hành góp phần gia tăng lợi nhuận từ danh mục đầu

tư.

Khuyến nghị: Giá trị hợp lý của cổ phiếu REE được xác định ở mức 44,600

đồng/cổ phiếu dựa trên phương pháp định giá từng phần. (i) Đối với các lĩnh

vực đóng góp vào kết quả kinh doanh hợp nhất (M&E, Reetech, cho thuê văn phòng)

và danh mục đầu tư ngành điện, nước có bản chất hoạt động mang tính ổn định cao

với nguồn thu và cổ tức tương đối đều đặn, chúng tôi áp dụng phương pháp FCFE

(Re 13%). (ii) Đối với danh mục đầu tư vào CTCP địa ốc Sài Gòn (SaigonRes – SGR),

chúng tôi áp dụng phương pháp P/E, so sánh SGR với các doanh nghiệp cùng ngành

có quy mô vốn hóa nhỏ (P/E kỳ vọng 9.4x). Chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ

QUAN đối với cổ phiếu REE với mức chênh lệch giá dự kiến 14% so với thị

giá hiện tại 39,000 đồng/CP.

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

7/3

/2017

8/3

/2017

9/3

/2017

10/3

/2017

11/3

/2017

12/3

/2017

1/3

/2018

2/3

/2018

3/3

/2018

REE VNINDEX

CTCP Cơ Điện Lạnh (HSX: REE)

2 CTCP Cơ Điện Lạnh (REE)

21/03/2018 21/01/2018

Điện trở thành mảng đóng góp lớn nhất

Kết quả kinh doanh của REE ghi nhận đóng góp lợi nhuận từ 3 mảng chính: (i) điện, (ii)

cho thuê văn phòng & kinh doanh bất động sản (BĐS) và (iii) dịch vụ cơ điện (M&E). Trong

năm 2017, danh mục đầu tư ngành điện đã vượt lên trở thành hoạt động đem lại lợi nhuận lớn nhất

của REE.

Chúng tôi kỳ vọng 2018 điện vẫn là hoạt động đem lại lợi nhuận chủ đạo cho REE, ước tính

đóng góp 661 tỷ lợi nhuận ròng (+23% cùng kỳ) nhờ (i) PPC duy trì đà phục hồi sau khi tái cơ

cấu nợ vay, (ii) nhóm thủy điện vẫn được hưởng một năm tương đối thuận lợi và (iii) đóng góp từ các

công ty mới trong danh mục như CHP, Phong điện Thuận Bình.

Biểu 1: Cơ cấu doanh thu thuần REE 2013 – 2017 (tỷ đồng) Biểu 2: Cơ cấu lợi nhuận ròng REE 2013 - 2017 (tỷ đồng)

Nguồn: REE, MBS Research

527 583 578 729 944

1,418 1,427 1,303 1,739

2,377 512

546

545

226

407

136

251

419

722

2 013 2014 2015 2016 2017

Reetech M&E Cho thuê văn phòng BĐS Điện

120 179 206 296 322

204 232 251

276 278

7

57 91

121 128 540

450 216

288

539 53

45

64

94

2 013 2014 2015 2016 2017

REE M&E Reetech Cho thuê văn phòng

BĐS Điện Nước

Khác


21/03/2018 21/01/2018

Bảng 2: Các lĩnh vực hoạt động của REE

Mảng hoạt động Hình thức đầu tư Công ty Vốn điều lệ (tỷ đồng)

Tỷ lệ sở hữu của REE Ngành nghề kinh doanh

M&E & Reetech

Công ty con CTCP dịch vụ & kỹ thuật cơ điện lạnh R.E.E (REE M&E) 150 100% Cơ điện

Công ty con CTCP điện máy R.E.E (Reetech) 150 100% Điện máy

Công ty con CT TNHH MTV điện máy YAMATO Việt Nam 100% Điện máy

Công ty con CTCP Vĩnh Thịnh 100% Điện máy

Công ty liên kết CTCP cơ điện Đoàn Nhất 35% Cơ điện

Cho thuê văn phòng Công ty con CT TNHH quản lý & khai thác BĐS R.E.E (REE Property) 6 100% Dịch vụ quản lý văn phòng

Bất động sản

Công ty con CTCP BĐS R.E.E (REE Land) 650 100% Bất động sản

Công ty con CTCP BĐS Song Thanh 100% Bất động sản

Công ty con CTCP BĐS Song Mai 100% Bất động sản

Công ty con CTCP hạ tầng & BĐS Việt Nam (VIID) 410 51% Bất động sản

Công ty liên kết CTCP Địa ốc Sài Gòn (SGR) 396 29% Bất động sản

Điện

Công ty con CTCP thủy điện Thác Bà (TBC) 635 60% Sản xuất điện

Công ty con CTCP phát triển điện nông thôn Trà Vinh (DTV) 53 66% Cung cấp điện

Công ty liên kết CTCP nhiệt điện Ninh Bình (NBP) 129 29% Sản xuất điện

Công ty liên kết CTCP nhiệt điện Phả Lại (PPC) 3,262 23% Sản xuất điện

Công ty liên kết CTCP thủy điện Thác Mơ (TMP) 700 43% Sản xuất điện

Công ty liên kết CTCP thủy điện Sông Ba Hạ (SBH) 1,242 26% Sản xuất điện

Công ty liên kết CTCP thủy điện Srok Phu Miêng (ISH) 450 34% Sản xuất điện

Công ty liên kết CTCP thủy điện Bình Điền (BDH) 155 25% Sản xuất điện

Công ty liên kết CTCP thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh (VSH) 2,062 21% Sản xuất điện

Công ty liên kết CTCP thủy điện Miền Trung (CHP) 1,260 20% Sản xuất điện

Công ty liên kết CTCP Phong Điện Thuận Bình 163 25% Sản xuất điện

Nước

Công ty con CTCP đầu tư nước sạch Việt Nam 100%

Công ty liên kết CTCP BOO nước Thủ Đức 558 42% Nhà máy nước

Công ty liên kết CTCP đầu tư & kinh doanh nước sạch Sài Gòn 150 40% Nhà máy nước

Công ty liên kết CTCP đầu tư nước Tân Hiệp 240 32% Nhà máy nước

Công ty liên kết CTCP Đầu tư nước sạch Sông Đà (VCW) 500 35% Nhà máy nước

Công ty liên kết CTCP cấp nước Thủ Đức (TDW) 85 44% Phân phối nước

Công ty liên kết CTCP cấp nước Gia Định (GDW) 95 20% Phân phối nước

Công ty liên kết CTCP cấp nước Nhà Bè (NBW) 109 20% Phân phối nước

Khác

Công ty con Trans Orient Pte Ltd 100% Kinh doanh & hậu cầu

Công ty con Eastrade International Ltd 100% Thương mại & hậu cầu



21/03/2018 21/01/2018

Ước tính mảng điện mang về dòng tiền mỗi năm khoảng

470 tỷ

Sau 7 năm đầu tư vào ngành điện, tính đến cuối 2017, REE sở hữu danh mục công ty con và công ty

liên kết xấp xỉ 4,900 tỷ đồng, chiếm 34% tổng tài sản hợp nhất, bao gồm 2 nhà máy nhiệt điện, 7 nhà

máy thủy điện, 1 nhà máy điện gió và 1 công ty truyền tải điện. Hoạt động đầu tư này đem lại

nguồn cổ tức và ghi nhận lợi nhuận chiếm 39% lợi nhuận ròng của REE 2017.

Lợi nhuận từ nhóm nhiệt điện các năm 2015 và 2016 sụt giảm do PPC chịu khoản lỗ tỷ giá lần lượt 280

tỷ và 210 tỷ so với lãi tỷ giá lớn trong 2013 (~ 1,100 tỷ) và 2014 (590 tỷ). Bước sang 2017, lợi nhuận

sau thuế nhóm ngành điện tăng 87% đạt 539 tỷ đồng. Trong đó: (i) PPC đạt lợi nhuận ròng 836 tỷ

(+54% cùng kỳ) nhờ lợi nhuận gộp tốt, lỗ tỷ giá và chi phí lãi vay giảm khi thanh toán trước hạn khoản

vay dài hạn 16 tỷ Yên Nhật. (ii) Nhóm thủy điện cải thiện mạnh lợi nhuận sau thuế với tình hình thời

tiết thuận lợi.

Chúng tôi cho rằng REE sẽ tiếp tục mở rộng đầu tư vào mảng điện trong thời gian tới, ước

tính chiếm 40% lợi nhuận ròng trong năm 2019 và tăng lên 45% vào cuối giai đoạn dự

phóng (2023) dựa trên: (i) triển vọng phát triển ngành điện Việt Nam cả về nhu cầu tiêu thụ và khả

năng tăng giá bán điện, (ii) lộ trình tự do hóa ngành điện với thị trường bán buôn điện cạnh tranh dự

kiến vận hành trong 2019 đem lại nhiều cơ hội cho các nhà máy, đặc biệt là nhóm thủy điện có chi phí

sản xuất thấp.

Riêng năm 2018, REE đánh giá Q1/2018 các nhà máy thủy điện lớn vẫn ghi nhận mức lợi

nhuận khả quan từ lượng nước dồi dào trữ từ cuối 2017 với mức giá bán điện khá tốt, mặc dù tình

hình thủy văn năm nay sẽ không quá thuận lợi như 2017. Lợi nhuận của CTCP Nhiệt điện Quảng

Ninh (QTP – REE nắm giữ 9.35%) kỳ vọng được cải thiện và có thể giúp giảm gánh nặng dự

phòng tài chính cho REE (2017 trích lập dự phòng 125 tỷ). QTP sẽ xem xét đề nghị giãn thời gian

khấu hao từ 10 năm lên 20 – 25 năm sau khi thực hiện quyết toán vốn đầu tư. Bên cạnh đó, PPC và

QTP có khả năng được thanh toán khoản chênh lệch tỷ giá 2016 (theo Thông tư 56/2014/TT-BCT quy

định phương pháp xác định giá bán điện, trình tự kiểm tra hợp đồng mua bán điện; Bộ Công Thương

sẽ ra quyết định hàng năm v/v thanh toán chênh lệch tỷ giá cho các đơn vị phát điện).

Biểu 3: Cổ tức & lợi nhuận từ danh mục công ty liên kết ngành điện của REE (tỷ đồng)


-

100

200

300

400

500

600

700

Cổ tức Lợi nhuận Cổ tức Lợi nhuận Cổ tức Lợi nhuận Cổ tức Lợi nhuận

2014 2015 2016 2017

Nhiệt điện Thủy điện


21/03/2018 21/01/2018

Bảng 3: Danh mục đầu tư ngành điện (công ty con & công ty liên kết) của REE

Công ty Vị trí Công suất

(MW) LNST 2017 (tỷ đồng)

Tỷ lệ sở hữu của REE

Công suất thuộc REE LNST 2017 thuộc REE

CTCP nhiệt điện Ninh Bình (NBP) Miền Bắc 100 44 29% 29 13

CTCP nhiệt điện Phả Lại (PPC) Miền Bắc 1,040 836 23% 243 195

CTCP thủy điện Thác Bà (TBC) Miền Bắc 120 166 60% 73 101

CTCP thủy điện Thác Mơ (TMP) Miền Nam 150 311 43% 64 133

CTCP thủy điện Sông Ba Hạ (SBH) Miền Trung 220 665 25% 55 166

CTCP thủy điện Srok Phu Miêng (ISH) Miền Nam 51 74 34% 17 25

CTCP thủy điện Bình Điền (BDH) Miền Trung 44 81 25% 11 21

CTCP thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh (VSH) Miền Trung 136 286 21% 29 60

CTCP thủy điện Miền Trung (CHP) Miền Trung 170 410 20% 34 Tăng tỷ lệ sở hữu từ 14% lên

20% trong 6T cuối 2017

CTCP Phong Điện Thuận Bình Miền Trung 24 (65) 25% 6 Đầu tư liên kết trong 6T đầu

2017

Tổng 2,055 561


Lợi nhuận ròng đầu tư ngành nước kỳ vọng tăng trưởng 43% năm

2018

Tính đến cuối 2017, REE đầu tư liên kết 4 nhà máy nước (Thủ Đức III, Tân Hiệp II, B.O.O Thủ Đức,

Vinaconex) với công suất thiết kế 300,000 m3/ngày/nhà máy và 3 công ty cung cấp nước. Trong đó,

lợi nhuận thu được chủ yếu từ nhóm nhà máy nước với tỷ suất lợi nhuận sau thuế 30% -

40% khi vận hành ổn định. Trong năm 2017, lợi nhuận hoạt động kinh doanh chính từ danh mục

ngành nước đóng góp 94 tỷ, tăng mạnh 27% nhờ nhà máy Thủ Đức III hoạt động ở công suất cao.

Chúng tôi dự kiến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế từ danh mục nước của REE sẽ đạt

43% trong 2018 dựa trên (i) việc đầu tư liên kết CTCP Đầu tư nước sạch Sông Đà (VCW - LNST

2018 dự phóng 169 tỷ, REE sở hữu 35% trong 6T cuối 2017) và (ii) nhà máy Tân Hiệp II hoạt động ở

công suất cao từ 2018 sau khi bắt đầu vận hành từ cuối 2016 (150,000 m3/ngày).

REE cho biết sẽ duy trì danh mục ngành nước hiện hữu và hướng đến việc nâng công suất

thiết kế lên 600,000 m3/ngày của các nhà máy trong thời gian tới.

Biểu 4: Tỷ suất LNST nhà máy nước Biểu 5: Lợi nhuận kinh doanh chính từ danh mục nước


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

2014 2015 2016 2017

Nhà máy nước B.O.O Thủ Đức

CTCP nước sạch Vinaconex

-

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2014 2015 2016 2017


21/03/2018 21/01/2018

Hoạt động tòa nhà Etown Central và E.town 5 giúp tăng trưởng lợi

nhuận mảng cho thuê văn phòng 15% - 17%/năm trong 2018 - 2020

Là hoạt động có tỷ suất lợi nhuận cao nhất, đạt biên lợi nhuận sau thuế ở mức 51% - 54%, với tỷ lệ

lấp đầy duy trì liên tục 98% - 100% từ 2014 trên diện tích sàn 100,000 m2, doanh thu và lợi nhuận

sau thuế của hoạt động này khá ổn định, tốc độ tăng trưởng bình quân 6% - 7%/năm.

Chúng tôi dự phóng động lực tăng trưởng các năm tiếp theo đến từ Etown Central (Đoàn

Văn Bơ, Quận 4, TP.HCM; chính thức khai thác đầu 2018 trên diện tích sàn 34,000 m2) và E.town 5

(thuộc khu văn phòng E.town – Cộng Hòa, quận Tân Bình, TP.HCM; đang xin giấy phép xây dựng, dự

kiến khai thác từ đầu Q3/2019 trên diện tích sàn 14,000 m2). Tỷ lệ lấp đầy dự kiến đạt 97% theo mức

bình quân thị trường từ năm thứ hai hoạt động và góp phần đẩy mạnh lợi nhuận sau thuế của mảng

cho thuê văn phòng 15% - 17%/năm đến 2020. Theo định hướng phát triển, REE sẽ tiếp tục lựa chọn

các địa điểm phù hợp để gia tăng hoạt động cho thuê văn phòng như mục tiêu gấp đôi diện tích sàn

trong 5 năm tới.

Biểu 6: Doanh thu & LNST cho thuê văn phòng (tỷ đồng) Biểu 7: Nguồn cung văn phòng cho thuê 2017

Nguồn: REE, CBRE, MBS Research

317

342 4

00

433

442

470 507

511

164

178

178

204

232

251

276

278

2 0 1 0 2011 2012 2013 2014 2 0 1 5 2016 2017


21/03/2018 21/01/2018

Ước tính lợi nhuận mảng kinh doanh bất động sản dựa trên lợi nhuận

kế hoạch từ SaigonRes (HSX: SGR)

REE Land, VIID (công ty con) và SGR (công ty liên kết, sở hữu 29%) là các công ty hoạt động trong

lĩnh vực phát triển các dự án BĐS của REE. Từ 2016, lĩnh vực này mới bắt đầu đem lại lợi nhuận tương

đối cho REE từ dự án Khu đô thị Ngọc Bảo Viên – Quảng Ngãi (VIID) và dự án Khu căn hộ SaigonRes

Plaza – HCM (SGR).

Chúng tôi ước tính lợi nhuận ghi nhận từ SGR lần lượt đạt 73 tỷ trong 2018 và 87 tỷ trong 2019 theo

kế hoạch chuyển nhượng quyền sử dụng đất dự án Saigon Riverside. Ngoài ra, 2018 sẽ có thêm lợi

nhuận từ VIID khi chuyển nhượng một phần dự án Đức Giang (Hà Nội, 7ha đất nền và villa, khởi công

trong Q2/2018).

Biểu 8: Lợi nhuận sau thuế danh mục BĐS của REE 2013 – 2017 (tỷ đồng)


Bảng 4: Kế hoạch đầu tư dự án của SGR

Dự án Vị trí Quy mô m2 Khởi công

Hoàn thành

Vốn đầu tư (tỷ đồng)

Lợi nhuận dự kiến (tỷ đồng)

Chung cư nhà ở xã hội An Phú Đông Quận 12, HCM Diện tích sàn xây dựng 25,525 Q1/2017 Q4/2018 320 35

Chung cư An Phú 1 Quận Thủ Đức, HCM

Diện tích sàn xây dựng 27,045 Q2/2018 Q1/2020 410 105

Chung cư An Phú 2 Quận Thủ Đức, HCM

Diện tích sàn xây dựng 28,640 Q2/2018 Q1/2020 425 115

Saigon Riverside Quận Thủ Đức, HCM

Diện tích sàn xây dựng 332,385 Q2/2018 Q2/2022 4,750 1,250

SaigonRes Condo Hotel Vũng Tàu Diện tích sàn xây dựng 124,000 Q1/2018 Q3/2020 1,400 350

Trung tâm thương mại số 12/10 Trần Não Quận 2, HCM Diện tích sàn xây dựng 7,213 Q2/2018 Q2/2019 86 25

Khu dân cư xã Phú Hội Nhơn Trạch, Đồng Nai

Diện tích sàn xây dựng 69,478 Q1/2018 Q1/2023 1,000 120

Cải tạo xây dựng mới cụm chung cư lô chữ khu cư xá Thanh Đa

Quận Bình Thạnh, HCM

Diện tích sàn xây dựng 794,294 7,000 1,800

Khu nhà nghỉ thấp tầng Quận 9, HCM Diện tích khu đất 80,060 300 80

Văn Lâm Bình Thuận Hàm Thuận Nam, Bình Thuận

Diện tích khu đất 520,000 Q1/2019 Q4/2021 300 80

Nguồn: SGR, MBS Research

-

20

40

60

80

100

120

140

2013 2014 2015 2016 2017


21/03/2018 21/01/2018

Ngành cơ điện M&E chiếm vị thế hàng đầu trong các dự án công

M&E là hoạt động mang về doanh thu lớn nhất cho REE (chiếm 48% tổng doanh thu). Dựa trên mối

quan hệ tốt với các doanh nghiệp nhà nước và kinh nghiệm tại thị trường Việt Nam, REE đã thực hiện

nhiều dự án lớn của nhóm tư nhân lẫn nhà nước. 2016 và 2017 ghi nhận sự gia tăng mạnh mẽ về

doanh thu ở mức 33% và 37% từ các công trình lớn như dự án mở rộng sân bay Tân Sơn Nhất, Nhà

ga hành khách - Cảng hàng không quốc tế Đà Nẵng, Nhà ga hành khách - Cảng hàng không quốc tế

Cam Ranh …

Chúng tôi cho rằng dư địa tăng trưởng của ngành cơ sở hạ tầng và sự phục hồi của ngành

BĐS sẽ củng cố vị thế của REE trong các năm tiếp theo. Bên cạnh dự án nhà ga hành khách

cảng hàng không Quảng Ninh (tổng giá trị hợp đồng hơn 1,000 tỷ) vừa trúng thầu T9/2017, số lượng

hành khách ngày càng tăng thúc đẩy việc nâng công suất các sân bay hiện hữu sẽ tạo cơ hội cho REE

trong phân khúc này. Điểm nhấn trong 2017 về lượt khách quốc tế tập trung ở các thành phố du lịch

Nha Trang (lượt khách quốc tế tăng 66% so với 2016, mở thêm 2 chuyến bay mới tại sân bay Cam

Ranh), Phú Quốc (lượt khách quốc tế tăng 58%, mở thêm 5 chuyến bay mới) và Đà Nẵng (lượt khách

quốc tế tăng 39%, 3 chuyến bay mới), kéo theo sự phục hồi của phân khúc BĐS nghỉ dưỡng. Ngoài

ra, nguồn cung văn phòng, bán lẻ và căn hộ vẫn được kỳ vọng ở mức cao trong 3 năm tiếp theo.

Chúng tôi kỳ vọng REE tiếp tục duy trì vị thế tốt trong lĩnh vực M&E với doanh thu bình

quân 2,700 tỷ/năm và tỷ suất lợi nhuận sau thuế 12%/năm dựa trên lượng backlog lớn (giá

trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện tính đến cuối 2017 đạt 5,400 tỷ, giá trị hợp đồng ký mới

2018 dự kiến 2,400 – 3,000 tỷ), nhu cầu mở rộng cơ sở hạ tầng, đặc biệt là các hệ thống sân bay và

sự phục hồi của thị trường BĐS. REE cho biết sẽ tập trung phát triển các dự án có biên lợi nhuận cao

như các dự án cơ sở hạ tầng sân bay, khách sạn 5 sao, chung cư cao cấp, văn phòng.

Biểu 9: Doanh thu & lợi nhuận ròng REE M&E (tỷ đồng) Biểu 10: Hiệu suất hoạt động các sân bay Việt Nam 2016

Nguồn: REE, ACV, MBS Research

Bảng 5: Các công trình đang thực hiện của REE M&E

Loại công trình Công trình Chủ đầu tư Khu vực

Quy mô

công trình m2 Gói thầu Bắt đầu Hoàn thành

Khách sạn - bệnh viện

Khu phức hợp TTTM &

khách sạn 5 sao A&B Central Square

Công ty cổ phần A&B Sài Gòn Nha Trang

Miền Trung Diện tích sàn 72,000

Cung cấp & lắp đặt ĐHKK &

thông gió, Phòng cháy chữa cháy và BMS 8/1/2017 7/1/2019

Khách sạn - bệnh viện

Tổ hợp khách sạn Sapa Mgallerry

Công ty TNHH Dịch vụ Du lịch cáp treo Fansipan Sapa Miền Bắc Diện tích sàn 53,700

Cung cấp và lắp đặt hệ thống cơ điện 5/1/2017 3/1/2018

Cao ốc văn phòng

- Khu thương mại

Tổ hợp căn hộ, khách sạn & TTTM Panorama Nha

Trang

Công ty cổ phần Đầu tư

Xây dựng Vịnh Nha Trang

Miền

Trung Diện tích sàn 92,930

Cung cấp và lắp đặt hệ

thống cơ điện 6/1/2017 6/1/2018

Cao ốc căn hộ Tổ hợp Thụy Khê (Sun Grand City)

Công ty cổ phần đầu tư

và phát triển bất động sản Hồ Tây Miền Bắc Diện tích sàn 197,000

Cung cấp và lắp đặt hệ thống cơ điện 5/1/2017 1/1/2018

Cao ốc căn hộ Tổ hợp Mỹ Đình Pearl

Công ty Cổ phần Bất Động Sản Dầu Khí Việt

Nam SSG Miền Bắc Diện tích sàn 88,000

Cung cấp và lắp đặt hệ

thống cơ điện 3/1/2017 3/1/2018

Sân bay

Dự án nhà ga hành khách

cảng hàng không Quảng Ninh Tập đoàn Sun Group Miền Bắc

Cung cấp và lắp đặt hệ thống cơ điện Trúng thầu T9/2017

Nguồn: REE M&E, MBS Research

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2013 2014 2015 2016 2017

Doanh thu Lợi nhuận ròng

0%

50%

100%

150%

200%

250%


21/03/2018 21/01/2018

Reetech gặp cạnh tranh gay gắt

Trong năm 2016, Reetech đã hoàn tất việc mua lại và sở hữu 100% liên doanh phân phối điều hòa

không khí thương hiệu General, tuy nhiên sản lượng bán vẫn trong xu hướng sụt giảm từ 2010 dưới

sự cạnh tranh gay gắt từ các thương hiệu nước ngoài. Chúng tôi không kỳ vọng nhiều vào sự

đóng góp của mảng này với biên lợi nhuận sau thuế khá thấp, bình quân ở mức 5% trong

giai đoạn 2010 đến nay.

Biểu 11: Sản lượng bán máy điều hòa 2010 – 2017 (bộ) Biểu 12: Doanh thu & LNST Reetech 2010 – 2017 (tỷ đồng)


Quan điểm & định giá

Bảng 6: Kết quả kinh doanh dự phóng REE 2018 – 2023 (tỷ đồng)

Chỉ tiêu 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F

Doanh thu thuẩn 4,995 5,721 5,096 5,129 5,181 5,238 5,317

Giá vốn hàng bán 3,567 3,925 3,469 3,397 3,431 3,497 3,582

Lợi nhuận gộp 1,428 1,795 1,627 1,732 1,750 1,740 1,735

Doanh thu hoạt động tài chính 175 104 104 104 104 104 104

Chi phí tài chính 275 182 195 185 166 116 70

Phần lãi hoặc lỗ trong công ty liên doanh, liên kết 719 774 802 834 851 878 894

Chi phí bán hàng 95 114 102 103 104 105 106

Chi phí quản lý doanh nghiệp 241 253 266 279 293 308 323

Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh 1,712 2,124 1,970 2,103 2,142 2,194 2,234

Lợi nhuận trước thuế 1,721 2,137 1,983 2,116 2,155 2,207 2,247

Lợi nhuận sau thuế 1,523 1,859 1,706 1,799 1,832 1,876 1,910

Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ 1,377 1,685 1,649 1,741 1,773 1,815 1,847

Lợi nhuận sau thuế của cổ đông không kiểm soát 146 174 57 58 59 61 62

Nguồn: REE, MBS dự phóng

Chúng tôi đưa ra quan điểm KHẢ QUAN đối với cổ phiếu REE với giá mục tiêu 44,600 đồng/cổ

phiếu dựa trên các yếu tố chính sau đây:

Đóng góp khả quan từ danh mục đầu tư ngành điện, nước.

Chúng tôi dự kiến lợi nhuận PPC duy trì tốt sau khi tái cơ cấu khoản vay dài hạn. Nhóm thủy điện

sẽ tiếp tục một năm tương đối thuận lợi. Đồng thời 2018, kết quả kinh doanh hợp nhất của REE

sẽ có thêm lợi nhuận từ CTCP thủy điện miền Trung (CHP – công suất 170 MW, LNST 2018 dự

phóng 373 tỷ đồng, REE tăng tỷ lệ sở hữu từ 14% lên 20% trong 6T cuối 2017). Từ 2019, chúng

tôi dự phóng hiệu suất hoạt động của các nhà máy thủy điện hiện hữu sẽ về mức bình quân các

năm. Tuy nhiên, lợi nhuận từ danh mục thủy điện vẫn ở mức cao khi dự án Thượng Kon

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 -

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017


21/03/2018 21/01/2018

Tum của VSH đi vào hoạt động từ Q3/2019 (công suất 220 MW) theo hiệu suất hoạt động

giả định năm đầu đạt 30% và tăng lên 64% vào các năm tiếp theo.

Bên cạnh hai nhóm chính là nhiệt điện và thủy điện, từ 2018 REE sẽ ghi nhận kết quả kinh doanh

nhỏ của nhóm năng lượng tái tạo bao gồm CTCP Phong điện Thuận Bình (công suất 24 MW, hoạt

động từ tháng 9/2016, số giờ vận hành bình quân giả định 2,800 giờ/năm, REE sở hữu 25% trong

6T đầu 2017) và dự án điện mặt trời Cư Jut của CHP (công suất 50 MW, vận hành từ tháng

5/2019).

Chúng tôi dự kiến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế từ danh mục nước của REE sẽ đạt 43%

trong 2018 dựa trên (i) việc đầu tư liên kết CTCP Đầu tư nước sạch Sông Đà và (ii) nhà máy Tân

Hiệp II hoạt động ở công suất cao từ 2019.

Tăng trưởng lợi nhuận mảng cho thuê văn phòng từ việc khai thác tòa nhà Etown

Central và E.town 5. Chúng tôi giả định Etown Central đạt tỷ lệ lấp đầy 85% cho năm 2018 và

tăng lên 97% từ 2019 với giá chào thuê 25 USD/m2/tháng (chưa VAT) và E.town 5 đạt tỷ lệ lấp

đầy 35% cho năm 2019 và tăng lên 97% từ 2020 với giá chào thuê 17 USD/m2/tháng (chưa VAT).

Tiếp tục duy trì vị thế tốt trong lĩnh vực M&E với doanh thu bình quân 2,700 tỷ/năm

và tỷ suất lợi nhuận sau thuế 12%/năm dựa trên nhu cầu mở rộng cơ sở hạ tầng, đặc biệt

là các hệ thống sân bay và sự phục hồi của thị trường BĐS.

Giai đoạn 2018 – 2023, chúng tôi dự phóng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế của cổ

đông công ty mẹ bình quân đạt 5%/năm, tương ứng 1,847 tỷ đồng vào năm 2023 chủ yếu

dựa trên nguồn doanh thu và lợi nhuận ổn định của mảng M&E, khả năng phát triển của hoạt động

cho thuê văn phòng và danh mục đầu tư ngành điện, nước. Kết quả dự phóng trên chưa bao gồm:

Các khoảng dự phòng/hoàn nhập đầu tư tài chính dài hạn (2017 dự phòng 135 tỷ).

Doanh thu, lợi nhuận từ mảng kinh doanh BĐS của công ty con VIID từ 2019.

Ghi nhận các dự án khác của SGR.

Các dự án đang ở bước nghiên cứu như dự án Đầu tư xây dựng Hệ thống cấp nước chuỗi đô thị

Sơn Tây - Hòa Lạc - Xuân Mai - Miếu Môn - Hà Nội - Hà Đông, giai đoạn II, nâng công suất lên

600,000 m3/ngày của VCW.

PPC, QTP nhận thanh toán khoản chênh lệch tỷ giá 2016.

Kết quả dự phóng hiện tại dựa trên cơ cấu danh mục hiện hữu, chưa tính đến khả năng thanh hoán

các đơn vị, công ty con, công ty liên kết và danh mục tài chính. Chúng tôi cho rằng trong trường hợp

REE điều chỉnh danh mục, công ty sẽ thu về giá trị hợp lý tương xứng với khả năng sinh lời và chi phí

đầu tư đã thực hiện.

Theo quan điểm của công ty, kế hoạch LNST 2018 của REE mang tính thận trọng và công

ty kỳ vọng mức vượt 10% - 15% so với con số dự kiến trình ĐHCĐ 29/03/2018. Trong đó,

lợi nhuận ròng có thể cao hơn kế hoạch ở các mảng M&E, BĐS và điện nước. REE đưa ra kế hoạch

doanh thu tăng trưởng 14% đạt 5,695 tỷ, tuy nhiên LNST chỉ tương đương thực hiện 2017. REE đặt

mục tiêu duy trì tốc độ tăng trưởng lợi nhuận bình quân 15%/năm trong 5 năm tới với định

hướng tiếp tục mở rộng danh mục đầu tư, tỷ lệ nắm giữ tối thiểu 20%/công ty, duy trì danh mục nước

và gia tăng sở hữu danh mục điện. Chính sách cổ tức 16%/năm.


21/03/2018 21/01/2018

Biểu 13: Cơ cấu LNST hợp nhất REE dự phóng 2018 - 2023 (tỷ đồng)


Giá trị hợp lý của cổ phiếu REE được xác định ở mức 44,600 đồng/cổ phiếu dựa trên

phương pháp định giá từng phần:

Đối với các lĩnh vực đóng góp vào kết quả kinh doanh hợp nhất (M&E, Reetech,

cho thuê văn phòng) và danh mục đầu tư ngành điện, nước có bản chất hoạt động

mang tính ổn định cao với nguồn thu và cổ tức tương đối đều đặn, chúng tôi áp dụng phương

pháp FCFE. Trong đó, (i) dòng tiền thuần dự kiến giảm mạnh vào năm 2022 khi đến hạn

thanh toán nợ gốc trái phiếu gần 1,000 tỷ đồng và sẽ cải thiện trở lại từ 2023. Chúng tôi lưu

ý REE có cam kết mua lại trái phiếu trước hạn (250 trái phiếu/năm kể từ năm thứ 2 sau ngày

phát hành). Tuy nhiên, dựa trên dòng tiền hoạt động kinh doanh khá ổn định, dự phóng

bình quân 1,000 tỷ/năm, chúng tôi cho rằng REE có khả năng cân đối nguồn vốn trong

trường hợp trái chủ (VCB, VCBF) yêu cầu công ty mua lại trái phiếu trước hạn. (ii) Suất chiết

khấu được áp dụng ở mức Re 13% và tốc độ tăng trưởng dài hạn của công ty ở mức

4%.

Đối với danh mục đầu tư vào SGR, chúng tôi áp dụng phương pháp P/E, so sánh SGR

với các doanh nghiệp cùng ngành có quy mô vốn hóa nhỏ. Theo đó, P/E kỳ vọng ở mức

9.4x và EPS 2018 theo kế hoạch công ty đạt 6,343 đồng/CP SGR. Dựa trên tỷ lệ sở

hữu của REE ~ 29% SGR, giá trị đầu tư SGR/1 CP REE ước đạt 2,201 đồng/CP.

Bảng 7: Kết quả định giá REE Đồng/CP REE

Các lĩnh vực kinh doanh hợp nhất & danh mục điện, nước 42,400

Giá trị đầu tư SGR thuộc REE/CP 2,201

Giá mục tiêu 44,600


Bảng 8: Giá trị đầu tư REE vào SGR

Công ty Vốn hóa (tỷ đồng) NPAT (tỷ đồng) P/E EPS (VND)

THD 1,159 131 9 1,604

VRC 1,050 79 13 1,572

CEO 1,621 178 9 1,150

DRH 892 71 13 1,446

HDC 622 80 8 1,781

IDV 493 81 6 5,012

NDN 440 88 5 2,229

HLD 294 58 5 2,890

Bình quân 9.4

SGR (EPS dự phóng 2018) 1,243 251 5.0 6,343

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F

REE M&E Reetech Cho thuê văn phòng BĐS Điện Nước Khác


21/03/2018 21/01/2018

Giá mục tiêu SGR 59,694

Giá trị đầu tư SGR thuộc REE 682

Giá trị đầu tư SGR thuộc REE/CP 2,201

Nguồn: MBS dự phóng

Rủi ro

Chúng tôi cho rằng rủi ro nội tại của REE tương đối thấp với các mảng hoạt động cũng

như chiến lược kinh doanh mang tính thận trọng. Rủi ro của công ty phụ thuộc nhiều vào yếu

tố khách quan: (i) Điều kiện thời tiết có tác động lớn đến nhóm thủy điện, theo đó, lợi nhuận ghi

nhận của REE cũng chịu ảnh hưởng đáng kể. (ii) Lĩnh vực cơ điện M&E đi theo xu hướng chung của

thị trường BĐS và cơ sở hạ tầng.

Kết quả kinh doanh 2012 - 2017

Doanh thu thuần ổn định ở mức 2,500 tỷ/năm giai đoạn 2012 – 2015 và tăng trưởng

mạnh 37% - 38% từ 2016 nhờ các yếu tố sau:

Hoạt động M&E phát triển mạnh từ các công trình lớn.

Ghi nhận thêm doanh thu từ hoạt động kinh doanh BĐS như dự án Khu đô thị Ngọc Bảo

Viên – Quảng Ngãi (VIID).

Hợp nhất kết quả kinh doanh của CTCP phát triển điện nông thôn Trà Vinh (DTV) từ 2016

(sản lượng điện phân phối 199 triệu kWh, doanh thu thuần 346 tỷ 2016) và doanh thu TBC

tăng 54% đạt 372 tỷ trong 2017.

Bên cạnh xu hướng doanh thu, lợi nhuận sau thuế còn chịu tác động lớn từ danh mục đầu

tư ngành điện. Cụ thể, lợi nhuận sau thuế tăng 49% lên 976 tỷ trong 2013 từ việc đầu tư vào PPC.

Tuy nhiên, lợi nhuận sụt giảm 20% trong 2015 do PPC chịu khoản lỗ tỷ giá 280 tỷ so với lãi tỷ giá lớn

trong 2 năm trước đó. Năm 2017, lợi nhuận REE tăng trưởng mạnh trở lại khi (i) PPC đạt lợi nhuận

sau thuế 836 tỷ (+54% cùng kỳ) và (ii) nhóm thủy điện cải thiện mạnh lợi nhuận sau thuế với tình

hình thời tiết thuận lợi.

Biểu 15: Doanh thu thuần 2012 – 2017 (tỷ đồng) Biểu 16: Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ


2,3

96

2,4

13

2,6

29

2,6

43

3,6

59

4,9

95

2 0 1 2 2013 2014 2015 2016 2017

657

1,062

853

1,094

1,377

2012 2014 2015 2016 2017


21/03/2018 21/01/2018

Thông tin chung Biểu 17: Quá trình phát triển REE Biểu 18: Cơ cấu cổ đông 1/3/2018

Biểu 19: Vốn điều lệ REE 2010 – 2017 (tỷ đồng)


1977

• Thành lập trên cơ sở doanh nghiệp nhà nước, hoạt động trong mảng cơ điện lạnh (M&E)

1993

• Cổ phần hóa

1996

• Phát triển thương hiệu ReeTech

2000

• Niêm yết cổ phiếu

2001

• Khởi công xây dựng E.town 1

2008

• Khu văn phòng E.town đạt tổng diện tích cho thuê 80,000 m2

2010

• Mở rộng đầu tư vào các ngành điện, nước

2011

• Tòa nhà REE Tower đạt tổng diện tích cho thuê 20,000 m2

2014

• CTCP Thủy điện Thác Bà (TBC) trở thành công ty con của REE

2015

• Chuyển đổi trái phiếu phát hành cho Platinum Victory Pte. Ltd. từ 2012 (thành viên của Jardine Cycle & Carriage), nâng tỷ lệ sở hữu lên 23%

• Khởi công xây dựng Etown Central

2016

• Công ty Cổ phần Phát triển điện Nông thôn Trà Vinh (DTV) và Công ty Cổ phần Hạ tầng và Bất động sản Việt Nam (VIID) trở thành công ty con của REE.

5%7%

6%

24%

6%

52%

Nhà nước (HFIC)

Nguyễn Thị Mai Thanh

Nguyễn Ngọc Hải

Platinum Victory PteLtd

Apollo Asia Fund Ltd,

Khác

1,8

63

2,4

46

2,4

46

2,6

37

2,6

91

2,6

96

3,1

01

3,1

01

2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7


21/03/2018 21/01/2018

Tóm tắt và dự phóng báo cáo tài chính Kết quả kinh doanh (tỷ đồng) 2017 2018F 2019F Chỉ số chính 2017 2018F 2019F

Doanh thu thuẩn 4,995 5,721 5,096 Khả năng sinh lời Giá vốn hàng bán 3,567 3,925 3,469 Biên lợi nhuận gộp 29% 31% 32%

Lợi nhuận gộp 1,428 1,795 1,627 Biên EBITDA 39% 43% 46%

Doanh thu hoạt động tài chính 175 104 104 Biên lợi nhuận sau thuế (của cổ đông công ty mẹ)

28% 29% 32%

Chi phí tài chính 275 182 195 ROE 17% 18% 16%

Phần lãi hoặc lỗ trong công ty liên doanh, liên kết 719 774 802 ROA 10.7% 11.3% 10.3%

Chi phí bán hàng 95 114 102 Chi phí quản lý doanh nghiệp 241 253 266 Tăng trưởng Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh 1,712 2,124 1,970 Doanh thu 37% 15% -11%

Lợi nhuận khác 9 13 13 Lợi nhuận gộp 21% 26% -9%

Lợi nhuận trước thuế 1,721 2,137 1,983 Lợi nhuận trước thuế 25% 24% -7%

Lợi nhuận sau thuế 1,523 1,859 1,706 Lợi nhuận sau thuế (của cổ đông công ty mẹ)

26% 22% -2%

Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ 1,377 1,685 1,649 EPS 18% 21% -2%

Lợi nhuận sau thuế của cổ đông không kiểm soát 146 174 57 Thanh khoản

Bảng cân đối kế toán 2017 2018F 2019F Thanh toán hiện hành 1.93 2.02 2.36

Tài sản ngắn hạn 5,651 6,537 6,981 Thanh toán nhanh 1.40 1.56 1.93

I. Tiền & tương đương tiền 2,397 3,167 3,956 Nợ/tài sản 39% 37% 33%

II. Đầu tư tài chính ngắn hạn 517 517 517 Nợ/vốn chủ sở hữu 0.64 0.58 0.49

III. Cac khoản phải thu ngắn hạn 1,131 1,336 1,218 Khả năng thanh toán lãi vay 23.06 13.05 11.37

IV. Hàng tồn kho 1,556 1,475 1,257 V. Tài sản ngắn hạn khác 51 42 33 Định giá

Tài sản dài hạn 8,643 9,072 9,384 Cổ tức 16% 16% 16%

I. Các khoản Phải thu dài hạn 36 36 36 EPS (VND) 4,441 5,378 5,264

II. Tài sản cố định 492 1,459 1,786 BVPS (VND) 28,033 31,805 35,462

1. Tài sản cố định hữu hình 461 1,430 1,760

2. Tài sản cố định vô hình 32 29 26

III. Bất động sản đầu tư 624 567 510 IV. Tài sản dở dang dài hạn 1,128 349 93

V. Đầu tư tài chính dài hạn 6,274 6,573 6,870

VI. Tài sản dài hạn khác 89 89 89

Tổng tài sản 14,294 15,609 16,365

Nợ phải trả 5,601 5,746 5,368

I. Nợ ngắn hạn 2,927 3,244 2,963 1. Các khoản phải trả ngắn hạn 2,255 2,505 2,364 2. Vay & nợ thuê tài chính ngắn hạn 672 739 598 II. Nợ dài hạn 2,674 2,502 2,405 1. Các khoản phải trả dài hạn 365 366 366 2. Vay & nợ thuê tài chính dài hạn 2,309 2,136 2,039 Vốn chủ sở hửu 8,693 9,863 10,997 1. Vốn điều lệ 3,101 3,101 3,101 2. Thặng dư vốn cổ phần 1,050 1,050 1,050 3. Các khoản lợi nhuận chưa phân phối 3,882 5,052 6,186 4. Chênh lệch tỷ giá hối đoái 1 1 1 5. Lợi ích cổ đông không kiểm soát 659 659 659 Tổng nguồn vốn 14,294 15,609 16,365



21/03/2018 21/01/2018

Liên hệ: Equity Research

MBS Equity Research Phạm Thiên Quang – ([email protected]) - Trưởng bộ phận

Nguyễn Thị Huyền Dương – ([email protected]) – Trưởng nhóm khu vực phía Nam

Ngân hàng, chứng khoán

Nguyễn Thị Quế Anh ([email protected])

Hàng tiêu dùng

Nguyễn Thị Huyền Dương ([email protected])

Bất động sản, Bảo hiểm

Dương Đức Hiếu([email protected])

Cảng biển, Vật liệu xây dựng

Nguyễn Bảo Trung([email protected])

Hàng không

Nguyễn Nam Khoa([email protected])

Dầu khí, Năng lượng

Nguyễn Hoàng Bích Ngọc([email protected])

Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị của MBS được xây dựng dựa trên mức chênh lệch của giá mục tiêu 12 tháng và giá cổ phiếu trên thị trường

tại thời điểm đánh giá

Xếp hạng Khi (giá mục tiêu – giá hiện tại)/giá hiện tại

MUA >=20%

KHẢ QUAN Từ 10% đến 20%

PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Từ -10% đến +10%

KÉM KHẢ QUAN Từ -10% đến - 20%

BÁN <= -20%

CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN MB (MBS)

Được thành lập từ tháng 5 năm 2000 bởi Ngân hàng TMCP Quân đội (MB), Công ty CP Chứng khoán MB (MBS) là một trong 5 công ty chứng khoán đầu tiên

tại Việt Nam. Sau nhiều năm không ngừng phát triển, MBS đã trở thành một trong những công ty chứng khoán hàng đầu Việt Nam cung cấp các dịch vụ bao

gồm: môi giới, nghiên cứu và tư vấn đầu tư, nghiệp vụ ngân hàng đầu tư và các nghiệp vụ thị trường vốn.

Mạng lưới chi nhánh và các phòng giao dịch của MBS đã được mở rộng và hoạt động có hiệu quả tại nhiều thành phố trọng điểm như Hà Nội, TP, HCM, Hải

Phòng và các vùng chiến lược khác, Khách hàng của MBS bao gồm các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, các tổ chức tài chính và doanh nghiệp, Là thành viên

Tập đoàn MB bao gồm các công ty thành viên như: Công ty CP Quản lý Quỹ đầu tư MB (MB Capital), Công ty CP Địa ốc MB (MB Land), Công ty Quản lý nợ

và Khai thác tài sản MB (AMC), Công ty CP Việt R.E.M.A.X (VIET R.E.M), Công ty Tài chính TNHH MB Shinsei (MS Finance). MBS có nguồn lực lớn về con

người, tài chính và công nghệ để có thể cung cấp cho Khách hàng các sản phẩm và dịch vụ phù hợp mà rất ít các công ty chứng khoán khác có thể cung cấp.

MBS tự hào được nhìn nhận là:

Công ty môi giới hàng đầu, đứng đầu thị phần môi giới từ năm 2009.

Công ty nghiên cứu có tiếng nói trên thị trường với đội ngũ chuyên gia phân tích có kinh nghiệm, cung cấp các sản phẩm nghiên cứu về kinh tế và thị

trường chứng khoán; và

Nhà cung cấp đáng tin cậy các dịch vụ về nghiệp vụ ngân hàng đầu tư cho các công ty quy mô vừa.

MBS HỘI SỞ

Tòa nhà MB, số 3 Liễu Giai, Ba Đình, Hà Nội

ĐT: + 84 4 3726 2600 - Fax: +84 3726 2601

Webiste: www,mbs,com,vn

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Bản quyền năm 2014 thuộc về Công ty CP Chứng khoán MB (MBS), Những thông tin sử dụng trong báo cáo được thu thập

từ những nguồn đáng tin cậy và MBS không chịu trách nhiệm về tính chính xác của chúng, Quan điểm thể hiện trong báo cáo này là của (các) tác giả và

không nhất thiết liên hệ với quan điểm chính thức của MBS, Không một thông tin cũng như ý kiến nào được viết ra nhằm mục đích quảng cáo hay khuyến

nghị mua/bán bất kỳ chứng khoán nào, Báo cáo này không được phép sao chép, tái bản bởi bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào khi chưa được phép của MBS,

mailto:[email protected]






Documents

CTCP Cơ Điện Lạnh (HSX: REE)static.tinnhanhchungkhoan.vn/Uploaded/BCPT/2018_03_06/bao-cao-phan... · 2 CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) 21/03/2018 21/01/2018 Điện trở thành