Cursul 8_Costul Capitalului in FI

CURSUL 4Costul finanrii internaionaleConf. Cristian PUNwww.finint.ase.ro

Cursul 4: Costul capitalului internaional

Cursul 4: Costul capitalului internaional*Rata de dobnd i echilibrul pieei rata dobnzii = compensaie cerut de deintorii de capital pentru faptul c renun la aceste capitaluri o perioad determinat de timp; rata dobnzii = echilibrul pieei ntre cererea de capitaluri i oferta de capitaluri;


Cursul 4: Costul capitalului internaional*Modificri ale curbei cererii de titluri pe o pia Veniturile sau averea; Ctigurile ateptate oferite de titluri n comparaie cu alte alternative; Ateptrile privind inflaia; Riscul obligaiunilor n comparaie cu alte active de plasament; Lichiditatea obligaiunilor n comparaie cu alte active.Modificri ale curbei ofertei Ctigul ateptat al oportunitilor de investiii; Ateptrile privind inflaia; Activitatea guvernului (deficitele publice)Efectul Fisher: Cnd inflaia crete, rata dobnzii cretePreferina de lichiditate a investitorilor: BD+MD=BS+MS (Keynes)(nu exist active reale)


Cursul 4: Costul capitalului internaional*Modificri privind curba cererii de bani Nivelul veniturilor; Nivelul preurilor;Modificri privind curba ofertei de banic Politica monetar a Bncii Centrale;2. Rata de dobnd i randamentul titlurilor financiare- Zero-cupon bond: i=RET=(FV-IP)/IP- RET=(Pt+1-Pt+I)/Pt = current yield + capital gainRET randamentul deinerii unui titlu de la momentul t la t+1Pt, Pt+1 preurile la momentul t i t+1Plile de dobnzi, cupoane sau dividende


Cursul 4: Costul capitalului internaional*Rata nominal i rata real de dobndRata simpl i rata compus de dobndRata fr riscInominal=Ireal+Inflation(1+Inominal)=(1+Ireal)x(1+p) - Fisher EffectRFR=(VNT-Bills-PET-Bills)/PET-Bills100 USD = IP110 USD = FV


Relaia dintre dobnd i inflaie*

Relaia dintre dobnda pe TS i dobnda pe TL*

Componentele ratelor de dobnd*Rata dobnzii = r = r* + IP + DRP + LP + MRP. Unde:

r* - Este rata de dobnd fr risc a pieei, o dobnd perceput n condiiile n care se presupune c nu exist inflaie, asociat n analiza financiar cu randamentul titlurilor de stat (o dobnd pe termen scurt care depinde strict de preferina de timp pentru consumul viitor i de rata de ctig ateptat din plasamentele n active productive).

IP prima de inflaie (valoare n timp a unor ctiguri viitoare se modific pentru c se modific puterea de cumprare a monedei n care sunt exprimate aceste ctiguri viitoare).

Observaie: suma dintre r* i IP este denumit generic dobnd nominal (sau dobnd cotat pe pieele monetare).

Componentele ratelor de dobnd*DRP - prima de risc pentru riscul de neplat. Este o prim perceput pentru a remunera riscul ca cel mprumutat s nu i plteasc dobnda datorat i / sau s nu ramburseze mprumutul la scadena.

Componentele ratelor de dobnd*LP prima de lichiditate este perceput ca o remuneraie pentru gradul de lichiditate (sau altfel spus pentru rapiditatea cu care un instrument este transformat uor n bani lichizi). Prima de lichiditate este greu de calculat ns de regul este ntre 2 5% n funcie de lichiditatea instrumentului financiar.

Lichiditatea unui instrument financiar depinde de:

Scadena sau maturitatea instrumentului;

Piaa secundar dezvoltat pentru acele instrumente financiare;

MRP - prima de risc asociat scadenei perceput pentru alte riscuri dect cel de neplat (default) cum ar fi riscul de dobnd (care afecteaz mai ales instrumentele financiare cu scaden mai ndeprtat) sau riscul de reinvestire a banilor (pentru instrumente cu scaden mai scurt).

Structura temporal a dobnzii (Term structure)*Definete relaia care exist ntre dobnda pe termen scurt i dobnda pe termen lung

Este important pentru companii pentru c pe baza ei se fundamenteaz decizia de finanare pe termen scurt vs. termen lung dar i pentru investitori care sunt interesai s plaseze bani pe termen scurt vs. termen lung

Curba randamentelor (Yield curve) este graficul care reprezint randamentul obligaiunilor cu diferite scadene. ntr-un astfel de grafic se poate vizualiza relaia care exist ntre dobnd i factorul timp.

Relaia considerat normal n teorie este urmtoarea: dobnda pe termen lung s fie mai mare dect dobnda pe termen scurt.

Exemplificare: curba randamentelor pentru SUA*Sursa: http://www.bloomberg.com/markets/rates/index.html

Curba randamentelor diferite forme*

Diferite forme de curbe de randament*n funcie de forma curbelor de randament putem avea pe pia:

O form concav: situaia normal n care dobnda pe termen scurt este mai mic dect dobnda pe termen lung (situaia din 2001 din graficul anterior);

O form convex: - sau situaie inversat situaiei normale n care dobnda pe termen scurt este mai mare dect dobnda pe termen lung (situaia din anul 1980 din graficul anterior);

O form bombat la mijloc: - dobnzile pe termen mediu sunt mai mari dect dobnzile pe termen scurt i pe termen lung

De ce avem diferite forme ale curbei randamentelor?*Dac admitem c IP, DRP, LP sunt constante n raport cu scadena atunci o prim de risc pozitiv perceput ca remuneraie pentru riscurile asociate scadenei (MRP) face ca dobnda pe termen scurt s fie mai mic dect dobnda pe termen lung

n realitate lucrurile sunt mult mai complexe, toate componentele dobnzii sunt influenate de scaden;

Rata fr risc r* Are o evoluie aleatoare fiind foarte puin predictibiln analiza financiar de regul se consider constant chiar dac sufer modificri de la un moment la altul tocmai din acest motiv

Rata dobnzii = r = r* + IP + DRP + LP + MRP.

De ce avem diferite forme ale curbei randamentelor?B. Prima de inflaie (IP):

Are variaii semnificative de la o perioad la alta;

Este ntr-o anumit msur predictibil: n perioade de recesiune inflaia este anormal de redus n timp ce n perioade de boom inflaia este ridicat.

n perioade de recesiune (cnd inflaia este anormal de sczut) investitorii se ateapt la o cretere pe viitor a inflaiei ceea ce face ca prima de inflaie pentru titlurile cu scaden mare s fie mai ridicat n viitor dect n prezent => dobnda pe termen scurt va fi mai mic dect dobnda pe termen lung.

Asumnd c prima de risc asociat scadenei este pozitiv i n cretere avem urmtoarea situaie:

Rata dobnzii = r = r* + IP + DRP + LP + MRP.

De ce avem diferite forme ale curbei*C. Prima pentru riscul de neplat (DRP):

Cu ct scadena titlurilor financiare este mai ndeprtat cu att riscul de neplat este mai mare (datoria pe termen scurt a companiei ALRO Slatina este mai puin probabil c nu va putea fi pltit pentru c ALRO va intra n faliment dect datoria contractat de aceast companie cu scadena de 100 de ani);

Prima pentru riscul de neplat este aadar considerabil mai mare pe termen lung dect pe termen scurt (crete odat cu scadena instrumentului)

D. Prima de lichiditate (LP):

Instrumentele pe termen scurt sunt mult mai lichide dect instrumentele pe termen lung (cele pe termen scurt pot fi vndute mult mai uor pentru c nu necesit verificri i garanii prea mari)

Utilizarea curbei randamentelor pentru a previziona evoluia viitoare a dobnzilor*Curba randamentelor titlurilor financiare depinde n mare msur de dou elemente:

Ateptrile privind inflaia

Riscurile asociate scadenei acestor instrumente (riscul de dobnd pentru instrumentele pe termen lung i riscul de reinvestire pentru instrumentele pe termen scurt).

n practic curba randamentelor este folosit pentru a previziona evoluia viitoare a dobnzilor plecnd de la ideea c titlurile de stat i obligaiunile nu au un risc semnificativ asociat dobnzii (este o presupunere acceptat ca aproximaie relativ de specialiti).

Brokerii vnd obligaiuni de stat cu diferite scadene interesai efectiv de randamentul pe termen scurt fr a fi interesai explicit de risc (nu le vor pstra n portofoliu pn la scadena lor de 30 de ani de exemplu).

*Deoarece la tranzacionarea unor instrumente cu scadene mari (30 de ani) comparativ cu tranzacionarea unor instrumente cu scadene mici (180 de zile de exemplu) nu conteaz riscul ci doar randamentul ateptat => curba randamentelor este determinat exclusiv de ateptrile privind dobnda (Pure expectation theory)

Conform acestei teorii: investitorii stabilesc preul obligaiunilor i rata de dobnd strict pe baza ateptrilor lor privind dobnda;

Obligaiunile pe termen lung sunt considerate la fel de riscante ca i cele pe termen scurt => prima de risc asociat maturitii (MRP) este egal cu 0. Practic, conform acestei ipoteze, instrumentele cu scadene diferite sunt perfect substituibile;

Dobnda la instrumentele pe termen lung (2 ani) pe o perioad mai mare de timp este calculat ca medie aritmetic (geometric) a dobnzii curente (primul an) i dobnda ateptat pentru al doilea an

Utilizarea curbei randamentelor pentru a previziona evoluia viitoare a dobnzilor

Teoria ateptrilor cu privire la dobnzi*Dobnda pentru un instrument cu scaden de 2 ani (R2) este egal cu media aritmetic ntre dobnda curent de pe primul an pentru obligaiuni cu scaden de un an (R1) i dobnda ateptat de investitori pentru obligaiuni cu scaden de un an pentru anul viitor (E(R1)).

Exemplu: dac dobnda curent pentru obligaiuni cu scaden de 1 an este de 7% i dobnda pentru obligaiuni cu scaden 2 ani este de 8% atunci nseamn c investitorii se ateapt ca dobnda pentru urmtorul an s fie de 9% (dobnda s creasc de la 7% la 9%).

Teoria ateptrilor cu privire la dobnzi*n ipoteza de baz am considerat c prima de risc asociat scadenei (MRP) este egal cu 0 (nu exist diferene de risc ntre obligaiunile cu scaden 2 ani i cele cu scaden de 1 an);

n realitate exist aceast diferen care poate fi introdus n model:

Exemplu: dac dobnda curent pentru obligaiuni cu scaden de 1 an este de 7% i dobnda pentru obligaiuni cu scaden 2 ani este de 8%, dac MRP1an = E(MRP1an) = 0 i MRP2 ani = 0,5% atunci nseamn c investitorii se ateapt ca dobnda pentru urmtorul an s fie de 8% (dobnda s creasc de la 7% la 8%).

COSTUL CAPITALULUI N FINANAREA INTERNAIONALCursul 4: Costul capitalului internaional*


Cursul 4: Costul capitalului internaional*Costul capitalului internaionalRandament curent =RC = 9.04%Pasul 1: Determinarea ponderii fiecrei surse n planul de finanare.Pasul 2: Selectarea celor mai bune surse pe baza criteriului RIR i VANPasul 3: Estimarea costului marginal pentru fiecare surs. Pasul 4: Calcularea costului mediu ponderat al capitalului.


Cursul 4: Costul capitalului internaional*Costul capitalului internaional Valoarea timp a banilor- Translatarea din viitor n prezent a unei sume cunoscut sub numele de actualizare presupune determinarea unei valori prezente pentru un flux viitor EX: 1000 USD 1100 USD dup 1 anRata inflaiei de 20%1100 USD = 1100 / (1+p) = 916.6. USD n prezent


Cursul 4: Costul capitalului internaional*VA, VAN i RIR

IRR = k NPV = 0 Inflaie Rata dobnzii ProfitRata de actualizareAteptri n materie de


Cursul 4: Costul capitalului internaional*VA, VAN i RIRConcluzia 1:RIR este cea mai bun msur a costului unei finanri (costul real este n acest caz de 17.80 % fa de 10% sau 8.89%)


Sheet1

International Financing Plan

CreditYearsPayoffsInterestAnRemainK

Value200000euro1000220000

Interest Rate10%2000242000

Maturity5years38066724200104867161333

Reimboursementequally480667161339680080667

5806678067887330

Bonds

Value500000euro450000

Interest Rate10%Interest rate10%-160000

Maturity5yearsDiscount Rate9%-150000

ReimboursementequallyCurrent Yield8.89%-140000

Face Value10euroPresent Value551234-130000

Issuing Price9euroNet present value-51234-120000

Maturity Price11euroIRR17.80%

Number of Bonds50000

YearsNbNVCuponsPAnKremDrateDisc An

11000010000050000100001600004000000.9174311927146789

21000010000040000100001500003000000.8416799933126252

31000010000030000100001400002000000.7721834801108106

41000010000020000100001300001000000.708425211192095

510000100000100001000012000000.649931386377992

700000551234

Sheet2

Sheet3

Cursul 4: Costul capitalului internaional*Aplicarea criteriului VAN n finanarea internaionalMetoda I: Estimarea k(euro) Estimarea k(USD) NPVeuro x spot0 = NPVeuroUSD


Sheet1



Value200000euro1000220000


Maturity5years38066724200104867161333


5806678067887330

290400

Bonds


Interest Rate10%YearsNo BondsNVCuponsPremiumAnKremDrateDisc An-146789

Maturity5years11000010000050000100001600004000000.9174311927146789-126252

Reimboursementequally21000010000040000100001500003000000.8416799933126252-108106

Face Value10euro31000010000030000100001400002000000.7721834801108106-92095

Issuing Price9euro41000010000020000100001300001000000.708425211192095-77992

Maturity Price11euro510000100000100001000012000000.649931386377992


Interest rate10%

Discounted Rate9%

Current Yield8.89%

Present Value551234

Net present value-51234

IRR8.07%

USD9.0%7.0%

YearAnAn/USDk(euro)k(USD)

11600001600001.20.91743119270.9345794393

21500001500001.30.84167999330.8734387283

31400001400001.40.77218348010.8162978769

41300001300001.50.70842521110.762895212

51200001200001.60.64993138630.7129861795

TOTAL7000007000001.4

Sheet2

Sheet3

Sheet1



Value200000euro1000220000


Maturity5years38066724200104867161333


5806678067887330

290400

Bonds



Maturity5years11000010000050000100001600004000000.9174311927146789-126252


Face Value10euro31000010000030000100001400002000000.7721834801108106-92095




Interest rate10%

Discounted Rate9%

Current Yield8.89%

Present Value551234


IRR8.07%

Method IMethod II

USD7.0%8.0%USDUSD

YearAnAn/USDk(euro)k(USD)AnAnAnAn

11600001600000.90.93457943930.9259259259149533148148160000144000

21500001500000.950.87343872830.8573388203131016128601150000142500

31400001400000.870.81629787690.793832241114282111137140000121800

41300001300000.830.7628952120.73502985289917695554130000107900

51200001200000.810.71298617950.680583197855588167012000097200

TOTAL7000007000000.872579565565109700000613400

USD450000450000

Method IInterest rate10%10%-149533-148148

Discount Rate7%8%-131016-128601

Present Value579565565109-114282-111137

Net present value-129565-115109-99176-95554

IRR10.09%9.07%-85558-81670

Method IIUSD450000450000

Interest rate10%10%-149532.710280374-134579.439252336

Discount Rate7%8%-131015.809240982-124465.018778933

Present Value579565510088-114281.702764719-99425

Net present value-129565-60088-99176.3775661783-82316

IRR-85558.3415380402-69302

Sheet2

Sheet3

Cursul 4: Costul capitalului internaional*Aplicarea criteriului VAN n finanarea internaionalMetoda II: Estimarea k(euro) Estimarea cursului de schimb Transformarea An din USD n Compararea VAN pentru cele dou credite


Sheet1



Value200000euro1000220000


Maturity5years38066724200104867161333


5806678067887330

290400

Bonds



Maturity5years11000010000050000100001600004000000.9174311927146789-126252


Face Value10euro31000010000030000100001400002000000.7721834801108106-92095




Interest rate10%

Discounted Rate9%

Current Yield8.89%

Present Value551234


IRR8.07%

USD9.0%7.0%


11600001600001.20.91743119270.9345794393

21500001500001.30.84167999330.8734387283

31400001400001.40.77218348010.8162978769

41300001300001.50.70842521110.762895212

51200001200001.60.64993138630.7129861795

TOTAL7000007000001.4

Sheet2

Sheet3

Sheet1



Value200000euro1000220000


Maturity5years38066724200104867161333


5806678067887330

290400

Bonds



Maturity5years11000010000050000100001600004000000.9174311927146789-126252


Face Value10euro31000010000030000100001400002000000.7721834801108106-92095




Interest rate10%

Discounted Rate9%

Current Yield8.89%

Present Value551234


IRR8.07%

Method IMethod II

USD7.0%8.0%USDUSD


11600001600000.90.93457943930.9259259259149533148148160000144000

21500001500000.950.87343872830.8573388203131016128601150000142500

31400001400000.870.81629787690.793832241114282111137140000121800

41300001300000.830.7628952120.73502985289917695554130000107900

51200001200000.810.71298617950.680583197855588167012000097200

TOTAL7000007000000.872579565565109700000613400

USD450000450000


Discount Rate7%8%-131016-128601

Present Value579565565109-114282-111137


IRR10.09%9.07%-85558-81670


Interest rate10%10%-149532.710280374-134579.439252336

Discount Rate7%8%-131015.809240982-124465.018778933

Present Value579565510088-114281.702764719-99425


IRR-85558.3415380402-69302

Sheet2

Sheet3

Cursul 4: Costul capitalului internaional*Aplicarea criteriului VAN n finanarea internaionalMetoda III (cea mai bun): Estimarea k(euro) Estimarea k(USD) Estimareaan ratei medii a cursului de schimb Transformarea VAN din USD n folosind cursul mediu Compararea VAN


Sheet1



Value200000euro1000220000


Maturity5years38066724200104867161333


5806678067887330

290400

Bonds



Maturity5years11000010000050000100001600004000000.9174311927146789-126252


Face Value10euro31000010000030000100001400002000000.7721834801108106-92095




Interest rate10%

Discounted Rate9%

Current Yield8.89%

Present Value551234


IRR8.07%

USD9.0%7.0%


11600001600001.20.91743119270.9345794393

21500001500001.30.84167999330.8734387283

31400001400001.40.77218348010.8162978769

41300001300001.50.70842521110.762895212

51200001200001.60.64993138630.7129861795

TOTAL7000007000001.4

Sheet2

Sheet3

Sheet1



Value200000euro1000220000


Maturity5years38066724200104867161333


5806678067887330

290400

Bonds



Maturity5years11000010000050000100001600004000000.9174311927146789-126252


Face Value10euro31000010000030000100001400002000000.7721834801108106-92095




Interest rate10%

Discounted Rate9%

Current Yield8.89%

Present Value551234


IRR8.07%

Method IMethod II

USD7.0%8.0%USDUSD


11600001600000.90.93457943930.9259259259149533148148160000144000

21500001500000.950.87343872830.8573388203131016128601150000142500

31400001400000.870.81629787690.793832241114282111137140000121800

41300001300000.830.7628952120.73502985289917695554130000107900

51200001200000.810.71298617950.680583197855588167012000097200

TOTAL7000007000000.872579565565109700000613400

USD450000450000


Discount Rate7%8%-131016-128601

Present Value579565565109-114282-111137


IRR10.09%9.07%-85558-81670


Interest rate10%10%-149532.710280374-134579.439252336

Discount Rate7%8%-131015.809240982-124465.018778933

Present Value579565510088-114281.702764719-99425


IRR-85558.3415380402-69302

Method IIIUSD450000450000

Interest rate10%10%-149533-148148

Discount Rate7%8%-131016-128601

Present Value579565565109-114282-111137


IRR-85558-81670

Sheet2

Sheet3

Cursul 4: Costul capitalului internaional*Aplicarea criteriului RIR n finanarea internaionalMetoda I: Calcularea RIR pe baza anuitilor denominate n monede diferiteMetoda II: Transformarea An din Euro n USD folosind un curs estimatAvem acelai RIR (= 17.8%)Avem RIR diferite:


Sheet1



Value200000euro1000220000


Maturity5years38066724200104867161333


5806678067887330

290400

Bonds



Maturity5years11000010000050000100001600004000000.9174311927146789-126252


Face Value10euro31000010000030000100001400002000000.7721834801108106-92095




Interest rate10%

Discounted Rate9%

Current Yield8.89%

Present Value551234


IRR8.07%

Method IMethod II

USD7.0%8.0%USDUSD

YearAnAn/USDk(euro)k(USD)AnAnAnAn/USD

11600001600000.90.93457943930.92592592591495331481481600001440000.9

21500001500000.950.87343872830.85733882031310161286011500001425000.95

31400001400000.870.81629787690.7938322411142821111371400001218000.87

41300001300000.830.7628952120.735029852899176955541300001079000.83

51200001200000.810.71298617950.6805831978555881670120000972000.81

TOTAL7000007000000.8725795655651097000006134000.872

USD450000450000450000450000

Method IInterest rate10%10%-149533-148148-160000-160000

Discount Rate7%8%-131016-128601-150000-150000

Present Value579565565109-114282-111137-140000-140000

Net present value-129565-115109-99176-95554-130000-130000

IRR17.80%17.80%-85558-81670-120000-120000


Interest rate10%10%-149532.710280374-134579.439252336

Discount Rate7%8%-131015.809240982-124465.018778933

Present Value579565510088-114281.702764719-99425


IRR10.09%4.91%-85558.3415380402-69302


Interest rate10%10%-149533-148148

Discount Rate7%8%-131016-128601

Present Value579565565109-114282-111137


IRR10.09%9.07%-85558-81670

Sheet2

Sheet3

Sheet1



Value200000euro1000220000


Maturity5years38066724200104867161333


5806678067887330

290400

Bonds



Maturity5years11000010000050000100001600004000000.9174311927146789-126252


Face Value10euro31000010000030000100001400002000000.7721834801108106-92095




Interest rate10%

Discounted Rate9%

Current Yield8.89%

Present Value551234


IRR8.07%

Method IMethod II

USD7.0%8.0%USDUSD


11600001600000.90.93457943930.9259259259149533148148160000144000

21500001500000.950.87343872830.8573388203131016128601150000142500

31400001400000.870.81629787690.793832241114282111137140000121800

41300001300000.830.7628952120.73502985289917695554130000107900

51200001200000.810.71298617950.680583197855588167012000097200

TOTAL7000007000000.872579565565109700000613400

USD450000450000450000450000


Discount Rate7%8%-131016-128601-150000-150000

Present Value579565565109-114282-111137-140000-140000


IRR17.80%17.80%-85558-81670-120000-120000


Interest rate10%10%-149532.710280374-134579.439252336

Discount Rate7%8%-131015.809240982-124465.018778933

Present Value579565510088-114281.702764719-99425


IRR10.09%4.91%-85558.3415380402-69302


Interest rate10%10%-149533-148148

Discount Rate7%8%-131016-128601

Present Value579565565109-114282-111137


IRR10.09%9.07%-85558-81670

Sheet2

Sheet3

Sheet1



Value200000euro1000220000


Maturity5years38066724200104867161333


5806678067887330

290400

Bonds



Maturity5years11000010000050000100001600004000000.9174311927146789-150000


Face Value10euro31000010000030000100001400002000000.7721834801108106-130000




Interest rate10%

Discounted Rate9%

Current Yield8.89%

Present Value551234


IRR17.80%

Method IMethod II

USD7.0%8.0%USDUSD


11600001600000.90.93457943930.92592592591495331481481600001440000.9

21500001500000.950.87343872830.85733882031310161286011500001425000.95

31400001400000.870.81629787690.7938322411142821111371400001218000.87

41300001300000.830.7628952120.735029852899176955541300001079000.83

51200001200000.810.71298617950.6805831978555881670120000972000.81

TOTAL7000007000000.8725795655651097000006134000.872

USD450000450000450000450000


Discount Rate7%8%-131016-128601-150000-150000

Present Value579565565109-114282-111137-140000-140000


IRR17.80%17.80%-85558-81670-120000-120000


Interest rate10%10%-149532.710280374-134579.439252336

Discount Rate7%8%-131015.809240982-124465.018778933

Present Value579565510088-114281.702764719-99425


IRR10.09%4.91%-85558.3415380402-69302

Method III450000450000450000450000

Interest rate10%10%-149533-148148-160000-144000

Discount Rate7%8%-131016-128601-150000-142500

Present Value579565565109-114282-111137-140000-121800


IRR-85558-81670-120000-97200

USD

IRR17.80%12.25%

NPV-129565-100375

Sheet2

Sheet3

Cursul 4: Costul capitalului internaional*Criteriul VAN n finanarea internaional Mai uor de calculat dect RIR Dificulti n estimarea corect a ratei de actualizare; Trebuie luat n considerare modificarea cursului de schimb; VAN ncurajeaz investiiile de valoare mare i finanrile de valoare mic.Criteriul RIR n finanarea internaional Independent de evoluia cursului de schimb (teoretic); Mai dificil de estimat; n anumite momente nu se poate calcula (anuiti simetrice, fluxuri pozitive sau negative n totalitate).Concluzia 2: Ambele criterii trebuie aplicate pentru a selecta diferite surse de finanare


Cursul 4: Costul capitalului internaional*Costul aciunilorScenariul A: Rscumprarea aciunilor dup anul 5:NPV = 0 KstocksScenariul B: fr rscumprareKstocks = (D0/IP)+g (Gordon Shapiro Model)


Cursul 4: Costul capitalului internaional*Planul de finanare - sumarWACC = 13.27%


Sheet1



Value200000euro1000220000


Maturity5years38066724200104867161333


5806678067887330

290400

Bonds



Maturity5years11000010000050000100001600004000000.9174311927146789-150000


Face Value10euro31000010000030000100001400002000000.7721834801108106-130000




Interest rate10%

Discounted Rate9%

Current Yield8.89%

Present Value551234


IRR17.80%

Method IMethod II

USD7.0%8.0%USDUSD


11600001600000.90.93457943930.92592592591495331481481600001440000.9

21500001500000.950.87343872830.85733882031310161286011500001425000.95

31400001400000.870.81629787690.7938322411142821111371400001218000.87

41300001300000.830.7628952120.735029852899176955541300001079000.83

51200001200000.810.71298617950.6805831978555881670120000972000.81

TOTAL7000007000000.8725795655651097000006134000.872

USD450000450000450000450000


Discount Rate7%8%-131016-128601-150000-150000

Present Value579565565109-114282-111137-140000-140000


IRR17.80%17.80%-85558-81670-120000-120000


Interest rate10%10%-149532.710280374-134579.439252336

Discount Rate7%8%-131015.809240982-124465.018778933

Present Value579565510088-114281.702764719-99425


IRR10.09%4.91%-85558.3415380402-69302

Method III450000450000450000450000

Interest rate10%10%-149533-148148-160000-144000

Discount Rate7%8%-131016-128601-150000-142500

Present Value579565565109-114282-111137-140000-121800


IRR-85558-81670-120000-97200

USD

IRR17.80%12.25%

NPV-129565-100375

Capital StructureValueWeightCost

Credit20000020%10%

Bonds50000050%17.80%

Stocks30000030%11.53%

Sheet2

Sheet3

Cursul 4: Costul capitalului internaional*Global CAPM i WACCRfRmEiBetai=1Risk premiumSecurities with a higher risk than market riskSecurities with a lower risk than market riskNot: compania are acelai risc cu piaa globalWACCRm


Cursul 4: Costul capitalului internaional*Optimizarea structurii de capital Gsirea de noi resurse de finanare mai ieftine comparativ cu riscul companiei Modificarea condiiilor privind rambursarea, Renunarea la perioadele de graie i la alte faciliti care pot crete costul finanrii; Modificarea structurii de capital; Diferite scadene; Diversificarea internaional mai mare a finanrii; Concentrarea pe instrumente cu venit fix i mai puin pe cele cu venit variabil.


*************

Documents

Cursul 8_Costul Capitalului in FI