D E } · 2021. 2. 25. · 1 무림P&P (009580) BUY TP 7,000원 Analyst 박종렬 02-3787-2099 [email protected] 개선이 현재주가 (2/25) 상승여력 5,790원 20.9% 시가총액

국내시장 동향 종가(pt) D-1(%) D-20(%)

KOSPI 3,100 +3.50 -1.29

대형주 3,108 +3.65 -1.03

중형주 3,109 +2.93 -1.83

소형주 2,309 +2.21 -2.20

KOSDAQ 936 +3.30 -5.81

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관KOSPI (억원) (억원) (억원)

순매수 -19,361 9,749 9,749

누적순매수(D-20) 135,515 -48,488 -76,022

거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20(평균,단위 :억 원) 306,759 363,283 346,737

업종별 지수 종가(pt) D-1(%) D-20(%)건설 110.83 +3.68 -4.56

금융 407.60 +2.44 -1.79

운수장비 2,323.41 +3.00 -6.52

유통 408.74 +2.52 -1.49

음식료 4,157.32 +1.75 -1.63

의약품 18,550.82 +5.40 -6.67

Rating, Target Price Changes 전기전자 32,456.57 +4.49 -0.90

코스메카코리아 BUY 16,000 원 ▷ BUY 17,000 원 (2021-02-26) 철강금속 4,357.70 +2.85 +5.86

대한제강 BUY 14,600 원 ▷ BUY 17,400 원 (2021-02-26) 화학 7,417.58 +3.09 -1.09

무림P&P M.Perform 3,500 원 ▷ BUY 7,000 원 (2021-02-26) 유틸리티 759.45 +0.94 -3.30

한국전력 M.Perform 30,000 원 ▷ M.Perform 27,000 원 (2021-02-22) 통신 345.87 +2.72 +1.02

NAVER BUY 450,000 원 ▷ BUY 500,000 원 (2021-02-19) 해외시장 동향 종가(pt) D-1(%) D-20(%)이마트 BUY 220,000 원 ▷ BUY 250,000 원 (2021-02-19) S&P500 3,829 -2.45 -0.67

신세계 BUY 287,000 원 ▷ BUY 320,000 원 (2021-02-18) NASDAQ 13,119 -3.52 -3.79

F&F BUY 135,000 원 ▷ BUY 170,000 원 (2021-02-18) 일본 30,168 +1.67 +5.68

한국콜마 BUY 61,000 원 ▷ BUY 65,000 원 (2021-02-18) 중국 3,585 0.59 0.44

파트론 BUY 12,500 원 ▷ BUY 14,000 원 (2021-02-16) 독일 13,879 -0.69 +1.73

한국철강 BUY 8,700 원 ▷ BUY 9,700 원 (2021-02-16) 주요 금리 동향 종가(%) D-1(bp) D-20(bp)S-Oil BUY 86,000 원 ▷ BUY 110,000 원 (2021-02-16) 국고채 (3년) 1.00 -0.60 -0.90

현대상사 BUY 20,000 원 ▷ BUY 23,000 원 (2021-02-16) 국고채 (10년) 1.89 +4.00 +11.60

은행채AAA (3년) 1.17 -0.50 -1.10

순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 0.17 +4.90 +5.71

삼성전자 694,678 삼성전자 421,838 미국국채 (10년) 1.52 +14.43 +49.04

SK하이닉스 307,254 KODEX 레버리지 182,268 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)HMM 73,417 현대차 98,272 원/달러 1,107.94 -0.41 +0.64

신한지주 55,713 LG화학 72,497 원/백 엔 1,053.49 -0.02 -0.95

KODEX 레버리지 39,346 POSCO 45,185 원/위안 173.43 -0.01 +1.71

달러/유로 1.22 +0.04 +0.16

순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 6.46 +0.03 +0.39

LG화학 -80,244 KODEX 200선물인버스2X -210,130 엔/달러 106.26 +0.04 +2.48

SK바이오팜 -55,006 KODEX 인버스 -59,418 Dollar Index 90.19 +0.02 -0.22

삼성전자우 -54,248 SK이노베이션 -43,029 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)삼성SDI -50,162 유일에너테크 -33,825 WTI (usd/barrel) 63.53 +0.49 +20.48

KODEX 200선물인버스2X -42,497 펄어비스 -33,682 금 (usd/oz) 1,775.4 -1.25 -3.98

KOSPI, S&P 추이 BDI 1,709.0 -1.04 -3.17

천연가스(NYMEX) 2.8 -0.64 +2.10

Conviction Call List종목명 추천일 절대 수익률(%)OCI 2021-02-09 18.36

2021-02-26

외국인 순매도 국내기관 순매도

본 조사지표는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 선회할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

외국인 순매수 국내기관 순매수

Morning Meeting NotesWhat's Inside 무림P&P (BUY/7,000) 펄프가격 회복으로 실적 턴어라운드대한제강 (BUY/17,400) 실적 갱신과 상당한 저평가 매력코스메카코리아 (BUY/17,000) 4Q20 Review: 미국 견조, 중국 저점[Macro Economy] 원/달러 환율 전망 - 달러화 강세 vs. 위안화 강세

New Issue 뉴욕증시,미국 국채금리 급등 여파로 하락...S&P 2.45%↓뉴욕채권, 물가상승 우려 지속으로 10년금리 1.52%대로 상승...14.43bp↑국제유가, 수요 회복 기대로 상승…WTI 0.5%↑

New Publication :[로보틱스] Rise of the ROIbot(로보틱스 부문의 수익성)(2021-01-29) 로버트 쉬크, 정나영

600

1,100

1,600

2,100

2,600

3,100

3,600

4,100

4,600

07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01 21.01

S&P500

KOSPI

(PT)

1

무림P&P (009580)

BUY

TP 7,000원

Analyst 박종렬

02-3787-2099 [email protected]

현재주가 (2/25)

상승여력

5,790원

20.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

361십억원

62,368천주

156십억원/2,500원

52주 최고가/최저가 5,680원/2,340원

일평균 거래대금 (60일) 7십억원

외국인지분율

주요주주

2.94%

무림페이퍼 66.97%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

24.4 68.8 92.2

30.5 47.5 49.5

* K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(20F) EPS(21F) T/P

Before -121 -146 3,500

After -263 260 7,000

Consensus -128 -144

Cons. 차이 105.5% -280.6% N/A

최근 12개월 주가수익률

자료: FnGuide, 현대차증권

펄프가격 회복으로 실적 턴어라운드

투자포인트 및 결론

- 올해 들어 펄프 가격의 빠른 반등세와 인쇄용지 판가도 3월 인상 계획으로 영업실적은 점진적

개선이 가능할 전망임.

- 수익예상 상향과 함께 투자의견과 목표주가를 각각 BUY와 7,000원으로 상향 조정함.

목표주가는 가치합산방식으로 산출했고, EV/EBITDA 멀티플을 최근 7년 평균치인 8.7배를

적용함. <표3 참조>

주요이슈 및 실적전망

- 4분기 연결기준 매출액 1,329억원(YoY -13.7%), 영업손실 44억원(YoY 적전)으로 당초

전망치를 상회했지만 전분기에 이어 부진한 실적을 기록함. 원재료인 우드칩의 가격 하향

안정화에도 불구하고, 제지와 펄프의 글로벌 수요 부진으로 인해 내수 및 수출 판가가 큰 폭

하락하면서 수익성이 크게 약화됐기 때문. 영업이익의 적자 폭이 당초 예상보다 양호했던

이유는 금융 및 기타부문에서 85억원의 흑자를 기록했기 때문임.

- 제지 부문은 판매량과 판가가 모두 하락하면서 매출액과 영업이익이 크게 부진했음. 펄프

부문도 국제 펄프 가격 약세로 인해 영업적자가 전 분기에 이어 지속됨.

- 펄프 가격은 지난해 3분기 $537/t을 저점으로 최근 빠른 회복세를 보이고 있어 향후 실적 개선

가능성이 높아짐. 지난해 4분기 $562/t에 이어 올해 2월 $655/t까지 반등했고, 향후에도

글로벌 커머디티 가격과 연동하면서 점진적인 회복세를 보일 것으로 판단함. 동사 실적의 key

factor는 펄프가격인데, 펄프 가격이 지난해와는 달리 올해 반등세를 보이고 있다는 점은

긍정적이며, 영업실적의 턴어라운드도 가능할 전망임.

- 인쇄용지 판가도 그동안 펄프 가격과 같이 하락세를 보여왔지만, 최근 펄프 가격 반등으로 판가

인상을 추진하고 있음. 3월 중 10~15% 가격인상이 가능할 것으로 보여 인쇄용지 영업이익률

개선에 긍정적으로 작용할 전망임.

- 펄프 가격 상승 반전과 함께 인쇄용지 판가 인상 등을 감안해 올해 연간 수익예상을 상향

조정함. 매출액은 기존 전망치 대비 3.7% 상향했고, 영업이익은 194억원으로 흑자 전환으로

수정 전망함.

주가전망 및 Valuation

- 올해는 펄프 가격 회복과 인쇄용지 판가 상승 등으로 영업실적 점진적 개선 가능할 것

- 영업실적 개선을 통해 주가재평가도 가능할 전망임.

요약 실적 및 Valuation

구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2018 651 102 70 152 1,119 91.3 5.4 0.6 4.8 11.8 4.1

2019 631 49 10 100 162 -85.5 26.1 0.4 6.4 1.6 4.1

2020P 528 7 -16 53 -263 적전 NA 0.4 13.4 NA 3.5

2021F 534 27 16 75 260 흑전 22.3 0.6 9.8 2.8 2.2

2022F 569 41 29 89 458 75.9 12.7 0.6 8.1 4.7 2.6


0

20

40

60

80

100

120

140

160

20.02 20.04 20.06 20.08 20.10 20.12 21.02

무림P&P KOSPI

Company Note

2021. 02. 26

2

COMPANY NOTE

<표1> 무림P&P 2020년 4분기 실적 (연결기준) (단위: 십억원, %)

구분 분기실적 증감 당사 전망치 Consensus

4Q19 3Q20 4Q20P (YoY) (QoQ) 4Q20P Diff. 4Q20P Diff.

매출액 154 109 133 -13.7% 21.9% 138 -3.7% 139 -4.4%

영업이익 5 -7 -4 적전 적지 -7 -37.1% -9 -51.1%

세전이익 -12 -9 -20 적지 적지 -8 150.0% -11 81.8%

순이익 -16 -8 -16 적지 적지 -6 171.7% -9 81.1%

자료 : 무림P&P, 현대차증권

<표2> 무림P&P 연간 실적 추정 변경 내역 (연결기준) (단위: 십억원, %)

구분 변경 후 변경 전 변동률

2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

매출액 528 534 534 509 -1.1% 4.9%

영업이익 7 27 3 -3 142.8% 흑전

세전이익 -17 21 -8 -13 적확 흑전

순이익 -15 17 -7 -9 적확 흑전


<표3> 적정주주가치 산출 근거

(십억원, 천주, 원, %) 21F 22F 12M Forward 비고

1. 사업가치 653 777 684

EBITDA 75 89

EV/EBITDA 8.7 8.7 최근 7년간 평균치(8.7배) 적용

2. 투자자산가치 127 127 127 순자산가액의 25%할인율 적용

1) 관계기업지분투자 27 27

2) 장기매도가능금융자산 100 100

3. 기업가치 (=1+2) 780 904 811

4. 순차입금 364 354 362

5. 비지배주주지분 8 10 9

6. 적정주주가치 (=3-4-5) 407 540 441

발행주식수 62,368 62,368 62,368

적정주가 (원) 6,531 8,664 7,065

현재주가 (원) 5,790 5,790 5,790

상승여력 (%) 12.8% 49.6% 22.0%

자료 : 현대차증권

<그림1> 펄프와 우드칩 가격 추이 및 전망 <그림2> 제지와 펄프 영업이익률 추이 및 전망

자료 : 무림P&P, 현대차증권 자료 : 무림P&P, 현대차증권

160

170

180

190

500

600

700

800

900

1,000

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20 1Q21F

펄프

칩 (우)

($/Ton) ($/Ton)

-30

-20

-10

0

10

20

30

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20 1Q21F

제지

펄프

(%)

3

<표4> 무림P&P 분기별 및 연간 실적 전망 (연결기준)

(십억원, %) 2020P 2021F

2019 2020P 2021F 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF

매출액 147 139 109 133 133 134 117 150 631 528 534

제지 112 94 78 91 89 78 76 98 456 374 341

펄프 30 29 27 25 39 39 36 35 136 111 149

기타 5 16 5 18 5 16 5 18 40 43 44

매출총이익 16 26 3 7 9 16 16 27 97 52 68

영업이익 4 16 -7 -4 -3 7 7 16 49 7 27

제지 11 9 -1 -8 -3 3 3 5 41 10 8

펄프 -4 -4 -7 -5 0 3 3 3 2 -20 8

기타 -3 11 1 8 0 1 1 8 9 17 10

세전이익 -2 14 -9 -20 -4 5 5 15 24 -17 21

지배주주순이익 -2 10 -8 -17 -3 4 4 11 10 -16 16

수익성 (%)

GPM 10.8 18.6 3.1 5.3 7.0 12.0 13.7 17.9 15.4 9.9 12.8

OPM 2.5 11.2 -6.8 -3.3 -2.2 5.0 5.8 10.6 7.8 1.4 5.0

제지 9.7 9.3 -1.8 -8.8 -3.5 4.0 4.5 5.0 9.0 2.7 2.4

펄프 -14.5 -14.3 -24.9 -19.0 -0.6 7.0 7.4 7.7 1.4 -18.0 5.3

RPM -1.2 10.3 -8.4 -15.0 -3.3 3.9 4.6 9.8 3.9 -3.2 3.9

NPM -1.5 7.6 -7.2 -12.7 -2.3 3.0 3.5 7.4 1.6 -3.1 3.0

성장성 (%, YoY)

매출액 -9.2 -18.8 -24.5 -13.8 -9.9 -3.4 7.2 13.2 -3.1 -16.4 1.2

영업이익 -81.5 -9.5 적전 적전 적전 -56.7 흑전 흑전 -51.7 -85.3 265.8

세전이익 적전 -8.4 적전 적지 적지 -62.9 흑전 흑전 -73.9 적전 흑전

지배주주순이익 적전 -12.7 적전 적지 적지 -61.6 흑전 흑전 -85.5 적전 흑전

주요 가정

GDP성장률 (실질, YoY) 1.4 -2.7 -1.5 -1.5 0.7 4.7 3.8 3.2 2.0 -1.1 3.1

민간소비 (YoY) -4.8 -4.1 -4.0 -3.0 5.0 3.0 3.0 4.0 2.5 -4.0 3.8

원/달러 (평균환율) 1,195.0 1,220.0 1,190.0 1,118.0 1,080.0 1,070.0 1,060.0 1,050.0 1,165.8 1,180.8 1,065.0

원/달러 (기말환율) 1,195.0 1,220.0 1,190.0 1,090.0 1,070.0 1,060.0 1,050.0 1,040.0 1,155.8 1,090.0 1,040.0


4

COMPANY NOTE

(단위:십억원)

(단위:십억원)

포괄손익계산서 2018 2019 2020F 2021F 2022F 재무상태표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

매출액 651 631 528 534 569 유동자산 415 391 273 250 284

증가율 (%) 7.1 -3.1 -16.3 1.1 6.6 현금성자산 81 74 72 50 59

매출원가 506 534 476 466 484 단기투자자산 0 0 0 0 0

매출원가율 (%) 77.7 84.6 90.2 87.3 85.1 매출채권 111 87 80 75 87

매출총이익 145 97 52 68 85 재고자산 117 125 106 109 122

매출이익률 (%) 22.3 15.4 9.8 12.7 14.9 기타유동자산 5 6 0 0 0

증가율 (%) 52.6 -33.1 -46.4 30.8 25.0 비유동자산 941 959 910 903 897

판매관리비 42 48 45 42 43 유형자산 772 737 728 722 715

판관비율(%) 6.5 7.6 8.5 7.9 7.6 무형자산 11 4 3 4 4

EBITDA 152 100 53 75 89 투자자산 156 211 170 170 170

EBITDA 이익률 (%) 23.3 15.8 10.0 14.0 15.6 기타비유동자산 2 7 9 7 8

증가율 (%) 61.7 -34.2 -47.0 41.5 18.7 기타금융업자산 0 0 135 100 100

영업이익 102 49 7 27 41 자산총계 1,356 1,350 1,318 1,253 1,281

영업이익률 (%) 15.7 7.8 1.3 5.1 7.2 유동부채 463 392 386 354 355

증가율 (%) 126.7 -52.0 -85.7 285.7 51.9 단기차입금 222 195 190 120 120

영업외손익 -12 -30 -25 -9 -7 매입채무 26 28 22 26 27

금융수익 6 8 7 0 0 유동성장기부채 121 100 116 116 116

금융비용 19 22 18 9 7 기타유동부채 94 69 58 92 92

기타영업외손익 1 -16 -14 -0 -0 비유동부채 259 337 339 297 302

종속/관계기업관련손익 3 5 1 3 3 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 94 24 -17 21 38 장기차입금 168 242 254 184 184

세전계속사업이익률

(%)

14.4 3.8 -3.2 3.9 6.7 장기금융부채

(리스포함)

3 6 8 8 8

증가율 (%) 91.8 -74.5 적전 흑전 81.0 기타비유동부채 88 89 77 105 110

법인세비용 24 14 -1 4 8 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 70 10 -15 17 30 부채총계 722 730 725 651 657

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 616 614 585 594 614

당기순이익 70 10 -15 17 30 자본금 156 156 156 156 156

당기순이익률 (%) 10.8 1.6 -2.8 3.2 5.3 자본잉여금 118 118 118 118 118

증가율 (%) 94.4 -85.7 적전 흑전 76.5 자본조정 등 -0 -0 -0 -0 -0

지배주주지분 순이익 70 10 -16 16 29 기타포괄이익누계액 -2 -1 -1 -1 -1

비지배주주지분 순이익 -0 0 1 1 1 이익잉여금 345 340 313 321 342

기타포괄이익 -4 3 -1 0 0 비지배주주지분 18 7 8 8 10

총포괄이익 65 13 -16 17 30 자본총계 634 621 593 602 624

(단위:십억원) (단위:원, 배, %)

현금흐름표 2018 2019 2020F 2021F 2022F 주요투자지표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

영업활동으로인한현금흐름 102 52 29 132 59 EPS(당기순이익 기준) 1,119 166 -245 271 477

당기순이익 70 10 -15 17 30 EPS(지배순이익 기준) 1,119 162 -263 260 458

유형자산 상각비 48 49 45 47 46 BPS(자본총계 기준) 10,171 9,950 9,513 9,659 10,011

무형자산 상각비 1 1 1 2 2 BPS(지배지분 기준) 9,889 9,842 9,390 9,525 9,858

외환손익 -0 -1 -1 0 0 DPS 250 175 125 125 150

운전자본의 감소(증가) -30 -30 9 67 -18 P/E(당기순이익 기준) 5.4 25.4 N/A 21.4 12.1

기타 13 23 -10 -1 -1 P/E(지배순이익 기준) 5.4 26.1 N/A 22.3 12.7

투자활동으로인한현금흐름 -69 -57 -45 -7 -42 P/B(자본총계 기준) 0.6 0.4 0.4 0.6 0.6

투자자산의 감소(증가) -122 -55 41 0 0 P/B(지배지분 기준) 0.6 0.4 0.4 0.6 0.6

유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 4.8 6.4 13.4 9.8 8.1

유형자산의 증가(CAPEX) -24 -38 -38 -40 -40 배당수익률 4.1 4.1 3.5 2.2 2.6

기타 77 36 -48 33 -2 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -29 -2 14 -148 -8 EPS(당기순이익 기준)

증가율

91.3 -85.1 적전 흑전 75.9

차입금의 증가(감소) 12 77 14 -70 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

91.3 -85.5 적전 흑전 75.9

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 -2 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 11.7 1.7 -2.5 2.8 4.8

배당금 -9 -16 -11 -8 -8 ROE(지배순이익 기준) 11.8 1.6 -2.7 2.8 4.7

기타 -30 -63 11 -70 0 ROA 5.7 0.8 -1.1 1.3 2.3

기타현금흐름 1 0 -1 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 5 -7 -3 -22 10 부채비율 113.8 117.6 122.2 108.0 105.2

기초현금 77 81 74 72 50 순차입금비율 52.2 59.8 81.2 60.4 56.8

기말현금 81 74 72 50 59 이자보상배율 9.2 4.0 0.8 3.1 6.1


1

대한제강 (084010)

BUY

TP 17,400원

Analyst 박현욱


현재주가 (2/25)

상승여력

13,600원

27.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

335십억원

24,647천주

25십억원/1,000원

52주 최고가/최저가 13,850원/3,680원


외국인지분율

주요주주

9.57%

오치훈 외 16 인 46.34%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

14.8 47.0 112.5

18.8 23.4 62.3



Before 3,724 3,681 14,600

After 2,235 3,674 17,400

Consensus 3,694 3,615 14,300

Cons. 차이 -39.5% 1.6% 21.7%



실적 갱신과 상당한 저평가 매력


- 동사에 대한 투자의견 BUY 유지하며 투자포인트는 1) 국내 철근 수요는 올해부터 증가하기 시

작하여 전방산업을 고려하였을 때 최소한 23년까지 증가세가 지속될 것으로 예상되고, 2) 연결

영업이익은 작년에 사상 최고치를 기록한데 이어 별도 영업이익도 올해 사상 최고치를 갱신할

것으로 전망되며, 3) 동사의 수익창출력을 고려하였을 때, 최근 주가 상승에도 상당히 저평가 되

어 있다고 판단되는 점임

- 올해 실적 개선을 고려하여 목표주가는 17,400원(기존 14,600원)으로 상향


- 동사의 21년 별도 매출액 8,333억원, 영업이익 705억원, 세전이익 690억원으로 영업이익은 전

년대비 12% 증가(20년 성과급 등 일회성 비용이 있었을 것으로 추정되며 올해 예상치에 반영),

세전이익은 181% 증가(20년 과징금 등 일회성 비용 발생)할 것으로 예상됨

- 연결 매출액 1조 5,686억원, 영업이익 1,232억원, 세전이익 1,213억원으로 영업이익과 세전이

익은 각각 50%, 71% 증가할 것으로 예상됨

- 올해 실적 증가를 예상하는 배경은 1) 국내 철근 수요가 작년을 저점으로 올해 1,030만톤으로

전년대비 3% 증가할 것으로 예상되고, 2) 철스크랩 가격 상승이 예상되는 상황에서 철근 가격

인상으로 실적 증가가 가능하다고 판단되기 때문. 다만 1분기 철스크랩 가격이 급등하여 상반기

내 분기 영업이익 변동성은 상당히 클 것으로 추정됨

- 올해 연결 영업이익의 증가폭이 별도 영업이익보다 큰 이유는 와이케이스틸을 인수하면서 작년

9월부터 연결 실적으로 반영되었기 때문. 와이케이스틸은 생산능력 기준 국내 5위 철근업체임

- 올해 1분기 별도 영업이익은 74억원, 연결 영업이익은 137억원으로 각각 전년동기대비 -11%,

+47% 예상됨


- 국내 철근 수요가 23년까지의 증가가 가시성이 높고 동사의 실적 개선, ROE 등 수익성 지표 대

비 낮은 P/E와 P/B의 저평가 매력을 고려하였을 때 주가는 꾸준히 우상향할 것으로 예상됨

- 목표주가 17,400원은 상당히 보수적으로 가정한 지속가능한 ROE를 고려한 적정 P/B 0.73배를

적용하여 산출함




2018 1,134 5 -17 25 -695 적전 N/A 0.3 2.7 N/A 2.7

2019 1,022 42 30 61 1,223 흑전 4.9 0.3 1.7 6.7 3.3

2020F 1,096 82 55 101 2,235 82.8 4.7 0.5 3.0 11.4 1.9

2021F 1,569 123 91 143 3,674 64.4 3.7 0.6 2.1 16.5 1.7

2022F 1,625 138 102 159 4,140 12.7 3.3 0.5 1.7 15.9 1.7

* K-IFRS 연결 기준. 2020년 9월 와이케이스틸 인수

0

50

100

150

200

250

300

20.02 20.04 20.06 20.08 20.10 20.12 21.02

대한제강 KOSPI

Company Note

2021. 02. 26

2

COMPANY NOTE

<표1> 대한제강 2020년 4분기 연결 실적 (단위: 십억원)

분기실적 증감 당사 전망치 컨센서스

4Q19 3Q20 4Q20P (YoY) (QoQ) 4Q20F 차이 4Q20F 차이

매출액 230 268 376 63% 40% 238 58% 389 -3%

영업이익 9 23 28 211% 22% 21 33% 30 -8%

세전이익 6 52 -11 적전 적전 20 N/A 30 N/A

당기순이익 5 47 -15 적전 적전 15 N/A 25 N/A

자료: 현대차증권

<표2> 대한제강 분기 별도 실적 추이 (단위: 십억원)

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q22F 2019 2020F 2021F

매출액 176 212 192 192 175 226 199 233 883 772 833

영업이익 8 22 19 14 7 22 16 25 37 63 71

세전이익 8 22 18 -23 7 21 16 25 29 25 69

당기순이익 6 17 14 -26 6 17 13 20 24 11 56

영업이익률 5% 10% 10% 7% 4% 10% 8% 11% 4% 8% 8%

세전이익률 4% 10% 9% -12% 4% 9% 8% 11% 3% 3% 8%

순이익률 3% 8% 7% -14% 3% 8% 6% 9% 3% 1% 7%


<표3> 대한제강 분기 연결 실적 추이 (단위: 십억원)

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20P 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q22F 2019 2020P 2021F

매출액 205 247 268 376 359 410 383 417 1,022 1,096 1,569

영업이익 9 22 23 28 14 38 28 43 42 82 123

세전이익 10 21 52 -11 13 37 28 43 34 71 121

당기순이익 8 16 47 -15 10 30 22 34 30 55 96

영업이익률 5% 9% 9% 7% 4% 9% 7% 10% 4% 7% 8%

세전이익률 5% 8% 19% -3% 4% 9% 7% 10% 3% 6% 8%

순이익률 4% 6% 17% -4% 3% 7% 6% 8% 3% 5% 6%

주: 2020년 9월부터 와이케이스틸 연결 실적 반영


3

<그림1> 대한제강 주가 추이 <그림2> 대한제강 P/B 밴드 추이

자료: 현대차증권 자료: 현대차증권

0

50

100

150

200

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

19.2 19.9 20.4 20.11

(%)(원)

대한제강(좌)

Relative to KOSPI(우)

0

5

10

15

20

25

30

17.1 18.1 19.1 20.1 21.1

(천원)Price 1.0 0.8

0.6 0.3 0.1

4

COMPANY NOTE

(단위: 십억원)

(단위: 십억원)


매출액 1,134 1,022 1,096 1,569 1,625 유동자산 350 299 422 506 588

증가율 (%) -7.7 -9.9 7.2 43.2 3.6 현금성자산 76 57 58 95 113

매출원가 1,073 937 960 1,371 1,410 단기투자자산 42 15 8 19 34

매출원가율 (%) 94.6 91.7 87.6 87.4 86.8 매출채권 107 100 163 181 184

매출총이익 61 85 136 198 216 재고자산 112 107 138 153 199

매출이익률 (%) 5.4 8.3 12.4 12.6 13.3 기타유동자산 6 4 25 28 28

증가율 (%) -42.5 39.3 60.0 45.6 9.1 비유동자산 307 336 444 475 500

판매관리비 57 43 54 75 78 유형자산 198 201 260 285 309

판관비율(%) 5.0 4.2 4.9 4.8 4.8 무형자산 10 9 10 10 10

EBITDA 25 61 101 143 159 투자자산 21 47 71 77 78


증가율 (%) -65.3 144.0 65.6 41.6 11.2 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 5 42 82 123 138 자산총계 657 635 866 981 1,088

영업이익률 (%) 0.4 4.1 7.5 7.8 8.5 유동부채 195 152 251 273 276

증가율 (%) -89.4 740.0 95.2 50.0 12.2 단기차입금 17 9 28 28 28

영업외손익 -17 -6 -12 -2 -1 매입채무 109 76 125 138 141

금융수익 3 4 2 0 0 유동성장기부채 21 18 18 18 18

금융비용 3 4 2 0 0 기타유동부채 48 49 80 89 89

기타영업외손익 -17 -6 -12 -2 -1 비유동부채 27 21 39 41 41

종속/관계기업관련손익 0 1 1 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 -12 37 71 121 137 장기차입금 17 13 10 10 10


(%)

-1.1 3.6 6.5 7.7 8.4 장기금융부채

(리스포함)

0 0 16 16 16

증가율 (%) 적전 흑전 91.9 70.4 13.2 기타비유동부채 10 8 13 15 15

법인세비용 -0 8 16 26 29 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 -12 29 55 96 108 부채총계 222 173 290 314 317

중단사업이익 -6 0 0 0 0 지배주주지분 435 460 505 591 689

당기순이익 -18 30 55 96 108 자본금 25 25 25 25 25

당기순이익률 (%) -1.6 2.9 5.0 6.1 6.6 자본잉여금 27 27 27 27 27

증가율 (%) 적전 흑전 83.3 74.5 12.5 자본조정 등 -24 -24 -29 -29 -29

지배주주지분 순이익 -17 30 55 91 102 기타포괄이익누계액 -1 -2 -2 -2 -2

비지배주주지분 순이익 -1 -1 0 5 6 이익잉여금 409 434 485 571 669

기타포괄이익 0 -2 -0 0 0 비지배주주지분 -0 2 71 76 82

총포괄이익 -18 28 55 96 108 자본총계 435 462 576 667 771

(단위: 십억원) (단위: 원, 배, %)


영업활동으로인한현금흐름 -17 29 76 104 83 EPS(당기순이익 기준) -722 1,202 2,249 3,883 4,376

당기순이익 -18 30 55 96 108 EPS(지배순이익 기준) -695 1,223 2,235 3,674 4,140



외환손익 -0 -1 0 0 -0 DPS 150 200 200 200 200

운전자본의 감소(증가) -29 -29 -18 -12 -46 P/E(당기순이익 기준) -7.7 5.0 4.6 3.5 3.1

기타 10 10 20 0 0 P/E(지배순이익 기준) -8.0 4.9 4.7 3.7 3.3


투자자산의 감소(증가) 4 -27 -24 -6 -1 P/B(지배지분 기준) 0.3 0.3 0.5 0.6 0.5



기타 -3 14 -1 -12 -15 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -11 -16 -17 -4 -4 EPS(당기순이익 기준)

증가율

적전 흑전 87.2 72.6 12.7

차입금의 증가(감소) 4 -4 13 0 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

적전 흑전 82.8 64.4 12.7

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) -4.0 6.6 10.7 15.4 15.0

배당금 -7 -3 -4 -4 -4 ROE(지배순이익 기준) -3.8 6.7 11.4 16.5 15.9

기타 -8 -9 -26 0 0 ROA -2.5 4.6 7.4 10.4 10.4

기타현금흐름 -1 1 1 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -42 -19 1 37 18 부채비율 51.1 37.5 50.3 47.0 41.2

기초현금 118 76 57 58 95 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 76 57 58 95 113 이자보상배율 2.0 20.1 N/A N/A N/A

* K-IFRS 연결 기준, 2020년 9월 와이케이스틸 인수

1

코스메카코리아 (241710)

BUY

TP 17,000원

Analyst 정혜진


현재주가 (2/25)

상승여력

13,900원

22.3%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

148십억원

10,680천주

5십억원/500원

52주 최고가/최저가 14,950원/5,990원


외국인지분율

주요주주

1.20%

박은희 외 3 인 38.95%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

0.4 5.7 14.4

7.1 -2.3 2.2



Before 387 1,161 16,000

After 360 1,154 17,000

Consensus 375 1,124 16,000

Cons. 차이 -4.0% 2.7% 6.3%



4Q20 Review: 미국 견조, 중국 저점


- 4분기, 시장 컨센서스 소폭 하회하는 실적 기록. 미국과 한국 법인 실적 상대적으로 양호했으나

중국 법인 일부 비용 결산기에 반영 집중되며 영업적자 폭 일시 증가

- 잉글우드랩 수익성 개선에 따른 미국법인의 전사 실적 기여도는 지속적으로 상승할 것으로 전

망. 중국 법인 매출 회복되며 고정비 부담 감소에 따른 적자 폭 축소는 2021년 내내 이어질 것

- 투자의견 BUY 유지, 이익 전망치 변동 크지 않으나 Target multiple 상향에 따라 목표주가

17,000원으로 상향 조정


- 2020년 4분기 실적은 연결 매출액 812억원(-3.2%YoY, +4.8%QoQ), 연결 영업이익 23억원

(흑전 YoY, +23.7% QoQ)으로 당사 추정치와 시장 컨센서스 소폭 하회하는 실적 기록. 미국법

인은 전분기에 이어 수익성 개선 달성했고 한국법인 역시 회복세 보였으나 예상보다 부진했던

중국법인, 기술 사용료 등 비용 효과 당분기에 반영돼 영업적자 24억원 기록한 것이 주 요인

- 국내법인, 매출액 399억원(-4.3%YoY), 영업이익 16억원(흑전 YoY) 기록. 코로나19 영향으로

매출액은 전년동기비 역성장했으나 수출 부문은 성장, 매출 믹스 개선되며 OPM 역시 전년동기

비, 전분기비 개선

- 중국법인, 매출액 83억원(+4.8%YoY), 영업적자 -24억원(적지 YoY) 기록. 매출액은 광군제 물

량 이연 효과 반영되며 전분기비 크게 개선되었으나 결산기 사용료 및 재고 관련 비용 반영 집중

되며 수익성은 하락, 영업적자 규모 증가

- 미국법인, 매출액 387억원(+6.7%YoY), 영업이익 37억원(+42.6%) 기록. 잉글우드랩, 신규 온

라인 기반 고객사 매출이 증가하고 턴키기반 고객사 매출 비중 감소하며 수익성 개선에 기여. 잉

글우드랩코리아, 매출액 전년대비 2배 이상 성장하며 흑자전환 하였으나 수출 부대비용 등 일회

성 비용 3억원 수준 반영 추정, 아마존향 물량 1Q21부터 본격 발생할 것으로 예상됨에 따라 잉

글우드랩코리아 수익성은 개선 흐름 이어갈 전망. 잉글우드랩 코로나19 지원금 230만달러,

1H21 전사 실적에 반영 예상


- 잉글우드랩 안정적 실적에 중국 법인 적자폭 축소되며 전사 실적 점진적으로 회복될 것으로 판

단, 주가 흐름은 실적 회복에 따라 점진적 우상향 흐름 그릴 것으로 전망. Target multiple, Peer

group 21F P/E multiple average 18.1x를 15% 할인한 14.5x로 상향함에 따라 Target price

17,000원으로 상향 조정




2018 303 10 9 19 840 -9.7 38.7 2.8 24.6 7.5 0.3

2019 347 8 5 26 456 -45.8 24.9 0.9 10.0 3.9 0.0

2020F 339 10 4 27 360 -21.0 33.9 1.0 9.9 3.0 0.0

2021F 379 14 12 31 1,154 220.3 12.1 1.0 8.9 8.9 0.0

2022F 405 16 11 33 994 -13.9 14.0 1.0 8.1 7.1 0.0


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

20.02 20.04 20.06 20.08 20.10 20.12 21.02

코스메카코리아

KOSDAQ

Company Note

2021. 02. 25

2

COMPANY NOTE

<표1> 코스메카코리아 4분기 잠정 실적 (단위: 십억원)

분기실적 증감 당사 전망치 Consensus

4Q19 3Q20 4Q20P (YoY) (QoQ) 4Q20 Diff. 4Q20 Diff.

매출액 84 78 81 -3.2% 4.8% 85 -4.4% 85 -4.0%

영업이익 -1 2 2 흑전 23.7% 3 -22.3% 3 -16.7%

세전이익 -2 0 0 흑전 5.4% 3 -92.2% 3 -92.2%

순이익 -1 0 1 흑전 17250.0% 1 -30.6% 2 -53.7%

자료 : 코스메카코리아, Fnguide, 현대차증권

주 : K-IFRS 연결 기준

<표2> 코스메카코리아 상세 실적 전망 (단위: 십억원)

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2019 2020P 2021F

연결 매출액 89.3 90.9 77.5 81.2 98.5 104.8 87.7 87.6 347.0 339.1 378.6

한국법인 55.6 58.1 43.6 39.9 57.4 60.9 46.4 42.7 194.7 197.1 207.3

내수 49.0 53.8 39.1 34.1 50.5 55.4 41.3 36.5 168.5 176.0 183.6

수출 6.5 4.3 4.5 5.8 6.9 5.6 5.1 6.2 26.2 21.2 23.7

중국법인 5.6 5.6 5.2 8.3 6.3 8.7 7.0 9.0 31.0 24.8 30.9

잉글우드랩 31.0 30.9 36.0 38.7 37.7 38.8 40.7 40.6 133.2 136.7 157.8

%YoY

매출액 5.0% -8.7% -1.1% -3.2% 10.2% 15.2% 13.2% 7.8% 14.4% -2.3% 11.7%

한국법인 6.6% 1.4% -0.1% -4.2% 3.2% 5.0% 6.3% 6.9% -5.8% 1.3% 5.2%

내수 11.9% 7.0% 1.6% -5.2% 3.0% 3.0% 5.5% 7.0% -4.8% 4.4% 4.3%

수출 -21.3% -38.9% -12.7% 2.0% 5.0% 30.0% 13.5% 6.0% -11.5% -19.2% 12.1%

중국법인 -11.3% -43.2% -22.5% 3.0% 12.0% 54.0% 34.0% 8.0% -14.6% -20.2% 24.9%

잉글우드랩 1.3% -15.1% 20.5% 6.7% 21.5% 25.6% 13.0% 4.9% 11.8% 2.6% 15.5%

연결 영업이익 3.4 2.2 1.9 2.3 4.7 3.2 2.2 3.7 8.3 9.9 13.7

%YoY 276.0% -33.4% -99.5% -90.4% 40.7% -65.6% 6577.1% -546.0% -15.9% 19.4% 38.8%

OPM(%) 2.9% 6.4% 0.0% -0.7% 3.8% 2.4% 2.5% 3.3% 2.4% 2.9% 3.6%

자료 : 코스메카코리아, 현대차증권 추정치

주 : K-IFRS 연결 기준

<그림1> 코스메카코리아 연결 매출액 및 OPM 추이 <그림2> 잉글우드랩 매출액 및 OPM 추이

자료 : 코스메카코리아, 현대차증권 추정치 자료 : 코스메카코리아, 현대차증권 추정치

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

20

40

60

80

100

120

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

연결 매출액 연결 OPM(십억원)

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

잉글우드랩 매출액 잉글우드랩 OPM(십억원)

3

(단위:십억원)

(단위:십억원)


매출액 303 347 339 379 405 유동자산 122 138 177 198 212

증가율 (%) 66.5 14.5 -2.3 11.8 6.9 현금성자산 13 16 28 37 39

매출원가 251 283 278 309 330 단기투자자산 1 1 10 11 12

매출원가율 (%) 82.8 81.6 82.0 81.5 81.5 매출채권 52 57 55 59 63

매출총이익 52 64 61 69 75 재고자산 47 49 65 70 75

매출이익률 (%) 17.2 18.4 18.0 18.2 18.5 기타유동자산 9 16 19 21 22

증가율 (%) 33.3 23.1 -4.7 13.1 8.7 비유동자산 193 212 210 210 210

판매관리비 42 55 51 55 58 유형자산 136 146 146 148 149

판관비율(%) 13.9 15.9 15.0 14.5 14.3 무형자산 52 46 45 43 42

EBITDA 19 26 27 31 33 투자자산 2 2 2 2 2


증가율 (%) 26.7 36.8 3.8 14.8 6.5 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 10 8 10 14 16 자산총계 315 351 387 408 422

영업이익률 (%) 3.3 2.3 2.9 3.7 4.0 유동부채 79 110 159 157 149

증가율 (%) -9.1 -20.0 25.0 40.0 14.3 단기차입금 23 37 38 35 29

영업외손익 -1 -2 -4 3 -2 매입채무 30 35 41 44 48

금융수익 1 2 1 2 1 유동성장기부채 6 16 39 35 28

금융비용 3 5 5 4 5 기타유동부채 20 22 41 43 44

기타영업외손익 1 1 0 5 2 비유동부채 64 69 50 62 73

종속/관계기업관련손익 0 -0 0 0 0 사채 13 14 0 0 0

세전계속사업이익 10 6 6 17 15 장기차입금 38 35 30 40 50


(%)

3.3 1.7 1.8 4.5 3.7 장기금융부채

(리스포함)

3 2 2 2 2

증가율 (%) -9.1 -40.0 0.0 183.3 -11.8 기타비유동부채 10 18 18 20 21

법인세비용 1 2 2 5 5 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 9 4 4 12 10 부채총계 143 178 210 219 223

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 125 127 133 145 155

당기순이익 9 4 4 12 10 자본금 5 5 5 5 5

당기순이익률 (%) 3.0 1.2 1.2 3.2 2.5 자본잉여금 72 69 69 69 69

증가율 (%) -10.0 -55.6 0.0 200.0 -16.7 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 9 5 4 12 11 기타포괄이익누계액 -1 0 1 1 1

비지배주주지분 순이익 0 -1 0 -1 -1 이익잉여금 49 53 56 69 79

기타포괄이익 -1 3 2 0 0 비지배주주지분 47 45 45 44 44

총포괄이익 9 7 5 12 10 자본총계 172 172 178 189 199

(단위:십억원) (단위:원, 배, %)


영업활동으로인한현금흐름 11 19 17 24 22 EPS(당기순이익 기준) 858 378 362 1,081 921

당기순이익 9 4 4 12 10 EPS(지배순이익 기준) 840 456 360 1,154 994



외환손익 -1 0 -0 0 0 DPS 100 0 0 0 0

운전자본의 감소(증가) -10 -5 -8 -4 -4 P/E(당기순이익 기준) 37.9 30.0 33.7 12.9 15.1

기타 4 2 4 -2 -1 P/E(지배순이익 기준) 38.7 24.9 33.9 12.1 14.0


투자자산의 감소(증가) -0 0 -0 -0 -0 P/B(지배지분 기준) 2.8 0.9 1.0 1.0 1.0



기타 -55 -4 -9 -2 -2 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 61 17 16 3 -2 EPS(당기순이익 기준)

증가율

-7.8 -56.0 -4.1 198.4 -14.8

차입금의 증가(감소) 40 -4 -4 10 10 EPS(지배순이익 기준)

증가율

-9.7 -45.8 -21.0 220.3 -13.9

사채의증가(감소) 13 1 1 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 4 -2 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 6.4 2.3 2.2 6.3 5.1

배당금 -1 -1 0 0 0 ROE(지배순이익 기준) 7.5 3.9 3.0 8.9 7.1

기타 5 23 19 -7 -12 ROA 3.9 1.2 1.0 2.9 2.4

기타현금흐름 0 0 -0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -25 2 12 9 2 부채비율 83.6 103.5 117.9 115.6 111.8

기초현금 38 13 16 28 37 순차입금비율 39.9 52.3 50.1 43.2 38.4

기말현금 13 16 28 37 39 이자보상배율 6.5 2.3 2.6 3.8 4.6


오연구원의 외환시장 Snap-Shot

경제/금리/환율 오창섭 02) 3787-2385

[email protected]

미국 블루웨이브 상황과 함께 달러화지수 반등

2021년 들어 금융시장 참여자들의 예상과 달리 달러화 가치는 반등 양상이 나타났다. 작년

코로나 사태 이후 달러화지수는 103 수준을 고점으로 가파르게 하락하며, 연말에는 한때 89

수준까지 떨어지기도 했다. 이는 코로나 이후 미국 연준의 대규모 달러공급 확대 등의 영향

에 기인했으며, 민주당 바이든 대통령 당선 이후에는 달러화 약세가 강화되었다. 그러나 올해

연초 예상치 못한 미국 블루웨이브(민주당이 백악관 및 상/하원 의회를 모두 장악) 상황과 함

께 달러화 가치는 반등세가 진행되었다<그림 1>.

원/달러 환율 반등 : 달러화지수 반등 영향

새해 들어 원/달러 환율도 다시 1,100원대로 반등했다. 코로나 사태 이후 원/달러 환율도

1,300원 수준을 고점으로 가파르게 하락했으며, 연말에 한때 1,080원 수준까지 떨어졌다.

이는 달러화 약세 및 무역수지 흑자 확대 등에 기인했다. 그러나 작년 11월 정부당국의

1,100원 방어 총력전 이후 원/달러 환율의 추가적인 하락이 제한된 가운데 미국 달러화 반등

과 함께 다시 환율은 1,100원대를 회복했다. 당초 시장에서는 2021년에도 달러화 약세에 따

른 원/달러 환율의 하락을 예상했던 상황이다<그림 1>.

원/달러 환율 전망 : 달러화 강세 vs. 위안화 강세

현재 원/달러 환율에서는 달러화 강세와 위안화 강세가 상충하는 요인으로 작용한다. 우선

달러화는 미국 블루웨이브 상황에 따른 미국 장기금리 급등이 달러화 강세를 견인했다. 그러

나 중국 위안화는 코로나 사태 이후 상대적으로 빠른 중국경제 경기회복세 등의 영향으로 달

러화 대비 강세를 보이고 있다. 과거 원/달러 환율에서는 위안화 환율이 가장 높은 상관관계

를 나타내고 있으며, 이에 따라 향후 원/달러 환율은 위안/달러 환율의 하락세를 따라갈 가능

성이 높다고 판단한다<그림 2~3>.

경제여건에서는 전세계 경기회복과 미국 채권금리 급등에 따른 영향이 상충한다. 경기측면에

서는 코로나 이후 세계경제의 경기회복 지속 상황이 달러화의 약세 요인으로 작용한다. 이는

신흥국 주식 강세 등을 통해 위험자산 선호가 나타나며 안전자산인 달러화가 약세를 보이기

때문이다. 반면 최근 미국 장기금리 급등 상황은 미국 채권금리의 투자매력을 부각시킴에 따

라 달러화의 강세 요인이다. 종합할 때 세계경제 경기회복 진행은 전반적으로 달러화의 약세

압력을 높일 것으로 보이나, 미국 채권금리 급등에 따른 영향이 달러화 약세를 완만하게 할

것으로 전망한다<그림 4~5>.

원/달러 환율 전망 – 달러화 강세 vs. 위안화 강세

Macro Economy 2021. 02. 26

오연구원의 채권시장 Snapshot Macro Economy

Strategy

2020. 04. 06

2

<그림 1> 미국 달러화지수 vs. 원/달러 환율 추이

자료: Bloomberg, 현대차증권

<그림 2> 주요국 통화가치 변동 현황

주: 미국은 달러화지수 및 주요국 통화는 미국 달러화 대비 가치 변동 기준


<그림 3> 위안/달러 환율 vs. 원/달러 환율 추이


3

<부록 – 원/달러 환율 컨센서스 현황>

2021년 들어 금융시장 참여자들의 예상과 달리 달러화 가치는 반등 양상이 나타났다. 작

년 코로나 사태 이후 달러화지수는 103 수준을 고점으로 가파르게 하락하며, 연말에는 한

때 89 수준까지 떨어지기도 했다. 이는 코로나 이후 미국 연준의 대규모 달러공급 확대

등의 영향에 기인했으며, 민주당 바이든 대통령 당선 이후에는 달러화 약세가 강화되었다.

그러나 올해 연초 예상치 못한 미국 블루웨이브(민주당이 백악관 및 상/하원 의회를 모두

장악) 상황과 함께 달러화 가치는 반등세가 진행되었다<그림 1>.

현재 원/달러 환율에서는 달러화 강세와 위안화 강세가 상충하는 요인으로 작용한다. 우선

달러화는 미국 블루웨이브 상황에 따른 미국 장기금리 급등이 달러화 강세를 견인했다. 그

러나 중국 위안화는 코로나 사태 이후 상대적으로 빠른 중국경제 경기회복세 등의 영향으

로 달러화 대비 강세를 보이고 있다. 과거 원/달러 환율에서는 위안화 환율이 가장 높은

상관관계를 나타내고 있으며, 이에 따라 향후 원/달러 환율은 위안/달러 환율의 하락세를

따라갈 가능성이 높다고 판단한다<그림 2~3>.

경제여건에서는 전세계 경기회복과 미국 채권금리 급등에 따른 영향이 상충한다. 경기측

면에서는 코로나 이후 세계경제의 경기회복 지속 상황이 달러화의 약세 요인으로 작용한

다. 이는 신흥국 주식 강세 등을 통해 위험자산 선호가 나타나며 안전자산인 달러화가 약

세를 보이기때문이다. 반면 최근 미국 장기금리 급등 상황은 미국 채권금리의 투자매력을

부각시킴에 따라 달러화의 강세 요인이다. 종합할 때 세계경제 경기회복 진행은 전반적으

로 달러화의 약세압력을 높일 것으로 보이나, 미국 채권금리 급등에 따른 영향이 달러화

약세를 완만하게 할 것으로 전망한다<그림 4~5>.

<그림 4> 미국-신흥국 주가지수 vs. 미국 달러화지수 <그림 5> 미국-유로 국채 금리차 vs. 미국 달러화지수

주: 미국-신흥국 주가지수는 미국 주식시장 대비 신흥시장 상대적 투자성과 표시



5

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 무림P&P 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저

2018.09.12 BUY 15,000 -52.61 -28.67

2019.03.12 AFTER 6M 15,000 -59.67 -55.80

2019.05.09 BUY 10,000 -47.46 -43.30

2019.05.31 BUY 7,000 -28.75 -21.43

2019.08.08 BUY 6,000 -25.12 -19.58

2019.11.18 BUY 5,600 -33.55 -18.57

2020.05.18 AFTER 6M 5,600

2020.05.19 M.PERFORM 3,500 -11.35 -4.57

2020.11.19 AFTER 6M 3,500 20.98 62.29

2021.02.26 BUY 7,000

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 대한제강 주가 및 목표주가



2019.02.08 BUY 8,200 -20.60 -5.00

2019.05.20 BUY 10,100 -25.34 -14.55

2019.08.16 BUY 9,100 -26.68 -24.18

2019.10.02 BUY 8,400 -30.11 -24.64

2020.02.19 BUY 7,700 -29.28 -13.51

2020.05.21 BUY 8,900 -18.36 -9.66

2020.06.22 BUY 11,800 -43.12 -37.71

2020.08.18 BUY 10,000 -31.69 -17.50

2020.11.18 BUY 11,000 -7.78 9.09

2021.01.11 BUY 14,600 -16.99 -5.14

2021.02.26 BUY 17,400

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 코스메카코리아 주가 및 목표주가



2020.11.20 BUY 16,000 -17.63 -6.56

2021.02.25 BUY 17,000

0

2

4

6

8

10

12

14

16

19.02 19.05 19.08 19.11 20.02 20.05 20.08 20.11 21.02

단위(천원)

무림P&P 목표주가 담당자변경

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

19.02 19.05 19.08 19.11 20.02 20.05 20.08 20.11 21.02

단위(천원)

대한제강 목표주가 담당자변경

0

5

10

15

20

25

30

35

19.02 19.05 19.08 19.11 20.02 20.05 20.08 20.11 21.02

단위(천원)

코스메카코리아 목표주가 담당자변경

6

COMPANY NOTE

▶ Compliance Note • 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2020.01.01~2020.12.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 145건 89%

보유 18건 11%

매도 0건 0%

• 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

• 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

• 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

Documents

D E } · 2021. 2. 25. · 1 무림P&P (009580) BUY TP 7,000원 Analyst 박종렬 02-3787-2099 [email protected] 개선이 현재주가 (2/25) 상승여력 5,790원 20.9% 시가총액