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Dall’analisi economico-finanziaria alla valutazioneDall’analisi economico-finanziaria alla valutazione
Gianclaudio Floria - MIRTI
ValutazioneValutazione
AgendaAgenda
Analisi FinanziariaAnalisi Finanziaria
Gianclaudio Floria - MIRTI
ValutazioneValutazione
AgendaAgenda
Analisi FinanziariaAnalisi Finanziaria
Gianclaudio Floria - MIRTI
Segreti di una buona analisi Segreti di una buona analisi finanziariafinanziaria
•Inserire centinaia di dati in Excel
•Perdere il controllo sulle ipotesi•Usare fonti diverse senza
allineare i numeri
•Ragionare sui numeri•Creare un modello controllabile•“Certificare” i numeri utilizzati
Risultati privi di sensoIl Bilancio “non quadra”
Risultati sensati“Quadra” tutto
RO
I tre
e
Ind
ici
ad
hoc
Cash
fl
ow
g
en
era
tio
n An
dam
en
ti op
era
tivi
?!…
Cosa non fare...Cosa non fare... Cosa fare...Cosa fare...
Gianclaudio Floria - MIRTI
Fasi di una completa analisi Fasi di una completa analisi finanziariafinanziaria
•C/E, S/P, Rendiconto Finanziario
•Relazione amministratori, certificatori
•Consolidati
•Da logiche contabili a logiche gestionali
•Eliminare disomogeneità temporali e tra diverse società
Base Base datidati
ObiettivObiettivoo
•Dati riclassificati (specie C/E e attivo)
•Andamenti settoriali (anche dalle relazioni)
•Dati operativi (es. personale)
•Dati riclassificati (C/E e S/P)
•Rendiconto finanziario, dettaglio immobilizzazioni
• In genere note di bilancio
•Verificare trend economici e collegarli al business dell’azienda
•Confrontare società diverse
•Comprendere come è stata utilizzata/ generata la cassa
•Valutare la capacità di generazione di cassa
AnalisiAnalisidei Flussidei Flussi
Analisi dellaAnalisi dellaredditivitàredditivitàeconomicaeconomica
RiclassificazionRiclassificazionee
Gianclaudio Floria - MIRTI
Fasi di una completa analisi Fasi di una completa analisi finanziariafinanziaria
RiclassificazionRiclassificazionee
•C/E, S/P, Rendiconto Finanziario
•Relazione amministratori, certificatori
•Consolidati
•Da logiche contabili a logiche gestionali
•Eliminare disomogeneità temporali e tra diverse società
Base Base datidati
ObiettivObiettivoo
Gianclaudio Floria - MIRTI
Riclassificazione Conto Riclassificazione Conto EconomicoEconomico
• Togliere dai ricavi i proventi non operativi/ finanziari/straordinari
• Verificare sempre il trattamento canoni leasing, oneri factor
Conto Conto scalarescalare
RiclassificazioRiclassificazioneneRicavi lordi - Sconti/abbuoni
Ricavi nettiCosto del venduto/COS
Margine Ind./Gross MarginCosti di struttura (Mkt, G&A...)MOL / EBITDAAmmortamenti/
accantonamenti
Risultato operativo / EBIT
=-
=-=-
=
(manodopera, materie prime)
• Saldo gestione finanziaria; dividendi riscossiOneri/proventi finanziari±
Utile ante imposte / EBT
=
Imposte±
Utile netto / NET PROFIT
=
Gestione Gestione operativaoperativa
Gest. Gest. straordinariastraordinaria
Gest. Gest. finanziariafinanziaria
Gest.fiscalGest.fiscalee
• Valutare rivalutazioni, perdite cambi, ecc.
Oneri/proventi straordinari
±
Gianclaudio Floria - MIRTI
Casi particolari di riclassificazione del C/ECasi particolari di riclassificazione del C/E
+ Ricavi+/-Variazione rimanenze prodotti finiti (WIP)+ Produzione interna di immobilizzazioni= Valore della produzione
+ Costi+/-Variazione rimanenze materie prime+ Costo del lavoro= Costo della produzione
MOL= Valore della produzione -
Costo della produzione
Valore aggiunto invece dei ricavi
Valore produzione invece dei ricavi
+Ricavi- Costo materie prime= Valore aggiunto- Costi operativi= MOL
Società che Società che lavora su lavora su
commesse commesse pluriennalipluriennali
Società che Società che trasforma trasforma
materia prima materia prima “fluttuante”“fluttuante”
Gianclaudio Floria - MIRTI
Riclassificazione Stato Riclassificazione Stato PatrimonialePatrimonialeCome si Come si presentapresenta
Come riclassificarloCome riclassificarlo
Attività a breveAttività a breve•Disponibilità•Cred. finanziari•Cred.
commerciali*•Titoli negoziabili•Merci•Ratei e risconti
Passività a Passività a brevebreve•Deb. finanziari•Deb.
commerciali•Ratei e risconti•Fondo imposte
Attività a MLTAttività a MLT•Cred. finanziari•Cred.
commerciali•Partecipazioni• Immobilizzazioni
materiali*• Immobilizzazioni
immateriali e pluriennali
Passività a MLTPassività a MLT•Fornitori•Obbligazioni•Fondi
a) TFRb) svalutaz.c) Rischi vari
Patrimonio Patrimonio nettonetto•Capitale sociale•Riserve•Utile netto
Attivo fisso Attivo fisso nettonetto+ Immobilizzazioni tecniche nette+ Immobilizzazioni immateriali
Posizione Posizione finanziaria finanziaria nettanetta+ Debiti finanziamento- Cassa/Banche- Titoli proprietà+ Obbligaz./mutui - Partecipazioni- Crediti finanziari
Patrimonio Patrimonio nettonetto--
--
Capitale socialeRiserve (al netto dividendi pagati)Utile netto(Differenze consolidamento)
*Spesso netti fondi
Circolante Circolante nettonetto+ Crediti commerciali netti+ Scorte+ Ratei e risconti- Fornitori
a) TFRb) Imposte
+ Cassa “operativa”(x gg. di acquisti)
Gianclaudio Floria - MIRTI
Questions & AnswersQuestions & AnswersPerché è il debito relativo a due fornitori difattori (manodopera e infrastrutture
pubbliche) ilcui pagamento è differito, ma che impatta i margini sopra l’ebit (TFR) e non determinainteressi (imposte)
Perché TFRTFR e Fondo ImposteFondo Imposte sono “circolate negativo”?
Perché rappresentano un eccesso di liquidità non
investito nel business (ed i cui proventi nonpartecipano all’utile operativo)
Perché i titoli negoziabili sono “debito “debito negativo”negativo”?
Il livello di liquidità necessario a far lavorarel’azienda (di solito 2% dei costi, circa 1settimana). Oltre questo valore è
considerataliquidità in eccesso e assimilata ai titolinegoziabili
Cos’è la cassa cassa “operativa”?“operativa”?
Gianclaudio Floria - MIRTI
Questions & AnswersQuestions & AnswersPerché, in quanto non consolidate, noncorrispondono a investimenti nel business in
cuiritorni concorrono all’utile operativo
Perché le partecipazionipartecipazioni sono “debito negativo”?
Sono da attribuirsi agli attivi fissi cui siriferiscono; se hanno determinato riserve,
questesono patrimonio netto
Come trattare rivalutazioni e rivalutazioni e avviamentiavviamenti?
In linea di massima come debito: sono “diritto
altrui” sugli assets integralmente consolidati(però, cautela in funzione dell’obiettivo dianalisi; se si vuole analizzare
l’indebitamentofinanziario, meglio considerarli equity)
Come si trattano le quote di terziquote di terzi del patrimonio?
Gianclaudio Floria - MIRTI
Analisi della riclassificazioneAnalisi della riclassificazione
IndagarIndagare!e!
1) Ricercare trend “non equilibrati”
2) Correggere eventuali errori
– Riclassificazione singole voci
– Imputazione voci “ambigue”
3) Approfondimento di ciò che è comunque anomalo spiegando il “salto”
20020011
‘‘0202 ‘‘0303
Probabili Probabili errorierrori 200200
11‘‘0202 ‘‘0303
ApprofondimeApprofondimentinti
Gianclaudio Floria - MIRTI
Fasi di una completa analisi Fasi di una completa analisi finanziariafinanziaria
•Dati riclassificati (specie C/E e attivo)
•Andamenti settoriali (anche dalle relazioni)
•Dati operativi (es. personale)
•Verificare trend economici e collegarli al business dell’azienda
•Confrontare società diverse
Analisi dellaAnalisi dellaredditivitàredditivitàeconomicaeconomica
Base Base datidati
ObiettivObiettivoo
Gianclaudio Floria - MIRTI
•ROI (EBIT/Capitale Investito)*•ROS (EBIT/Ricavi)•ROE (Utile netto/patrimonio netto)*
Analisi Analisi redditivitredditivit
àà
Analisi Analisi solidità solidità
finanziarifinanziariaa
•Debito/(debito+equity) o debito/equity
•Debito/EBITDA•Attività correnti/passività correnti**
*Dati patrimoniali medi**Incluso attività e passività finanziarie a breve
Qual è l’obiettivo?Qual è l’obiettivo?
Analisi della redditività c/o IndiciAnalisi della redditività c/o Indici
Gianclaudio Floria - MIRTI
Dati di Conto Dati di Conto EconomicoEconomico
Riferiti all’anno
Mediati tra inizio e fine anno– “Obbligatorio” se
parametrati ad un dato di Conto Economico
– “Facoltativo” se rapporto tra due dati di Stato Patrimoniale
Modalità di calcolo indici di BilancioModalità di calcolo indici di Bilancio
Dati di Stato Dati di Stato PatrimonialePatrimoniale
Gianclaudio Floria - MIRTI
-
Cap. circolanteVendite
Capitale fissoVendite
MOL
Vendite
Ammortam.Vendite
+
Analisi redditività operativa: ROI treeAnalisi redditività operativa: ROI tree
ROS ROS ==
EBIT
Vendite
Cap. investito
Vendite
RotazioneRotazionecapitale capitale = investito = investito
/ROI ROI ==
EBIT
Capitale investito*
*Totale Attivo dello Stato Patrimoniale
Gianclaudio Floria - MIRTI
ROROII
ROROSS
15,9 19,413,4
‘03‘022001
Capitale Capitale Inv./VenditInv./Venditee
MOL/Vendite
Ammort./Vendite
Uso del ROI tree: evoluzione nel tempoUso del ROI tree: evoluzione nel tempo
/ -
35,8 38,833,6
‘03‘022001
2,3 22,5
‘03‘022001
25,5 2523,4
‘03‘022001
61,4 63,956,8
‘03‘022001
Gianclaudio Floria - MIRTI
ROE ROE ==
Analisi della redditività complessiva: Analisi della redditività complessiva: ROE treeROE tree Utile netto
Equity
Utile nettoCapitale investito
Capitale investitoEquity
Elem. FinanziariCapitale investito
El. Straordinari/fisc.Capitale investito
x
EbitCapitale investito
(ROI(ROI))
++
Elem. FinanziariDebiti
DebitiCapitale investitox
Gianclaudio Floria - MIRTI
•Non esiste un valore ottimale in senso assoluto!
•La “salute” dell’azienda dipende da:– Settore (rischio)– Regime fiscale– Livello tassi di interesse
… ma, in generalein generale:– Valori tra 0,5 e 1 sono equilibrati– Valori tra 0 e 0,5 non sfruttano la leva
finanziaria e fiscale– Valori superiori a 1/1,5 sono “rischiosi”
Analisi della struttura finanziariaAnalisi della struttura finanziaria
Debiti
Equity
Gianclaudio Floria - MIRTI
Fasi di una completa analisi Fasi di una completa analisi finanziariafinanziaria
Base Base datidati
ObiettivObiettivoo
•Dati riclassificati (C/E e S/P)
•Rendiconto finanziario, dettaglio immobilizzazioni
• In genere note di bilancio
•Comprendere come è stata utilizzata/ generata la cassa
•Valutare la capacità di generazione di cassa
AnalisiAnalisidei Flussidei Flussi
Gianclaudio Floria - MIRTI
BilancioBilancio
Incassi
Uscite
Cash Cash FlowFlow
Conto Conto EconomicoEconomico
Costi Ricavi
Analisi dei flussi di cassaAnalisi dei flussi di cassa
Da logiche Da logiche contabili a contabili a
logiche di cassalogiche di cassa(soldi veri!)(soldi veri!)
-
=
Cash Cash FlowFlowSt. St.
PatrimonialePatrimonialeAttivo Passivo
Gianclaudio Floria - MIRTI
Conto economico Conto economico 20032003
Stato Stato PatrimonialePatrimoniale
*Dividendi deliberati nell’anno e pagati nell’anno successivo = 10
Dati necessari per costruzione flussi di Dati necessari per costruzione flussi di cassacassa
Ricavi
Costi operativi
Ammortamenti
EBIT
Oneri/proventi straordinari
Interessi
EBT
Imposte
Net Profit
250
-110
-30
110
+50
-10
150
-75
75
80
70
30
5
175
31/12/200331/12/2003
CCN
AFN
Parteci-pazioni
Debito
Equity
115
50
20
80
105
31/12/200231/12/2002
CCN
AFN
Parteci-pazioni
Debito
Equity
NoteNoteInvestimentiInvestimenti
Equity (t1) -AFN (t1) -Equity (t) +AFN (t)
cioé
175 -70 -105 +50 =
5050
Gianclaudio Floria - MIRTI
EB
ITEB
IT
Am
morta
men
ti
Imp
oste
RO
NR
*R
ON
R*
Rid
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circola
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Investim
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p. C
ash
Flo
w
Extra
ord
inary
Inte
ress
i Div
iden
di
Parte
cipazio
ni
Net c
ash
flow
Net c
ash
flow
Aspetti operativiAspetti operativi Aspetti finanziari e Aspetti finanziari e straordinaristraordinari
Altre
imp
oste
3050 50
20
110 10 5
35 70
10
75
55
55*
Analisi generazione e utilizzo di cassaAnalisi generazione e utilizzo di cassa
* RONR = * RONR = Redd.Redd.
Operativo al Operativo al nettonetto
delle impostedelle imposterettificate (50%)rettificate (50%)
Gianclaudio Floria - MIRTI
Definizioni...Definizioni...
Ronr =Ronr = Reddito Operativo al Netto delle Imposte RettificateReddito Operativo al Netto delle Imposte Rettificate=
Nopat =Nopat = Net Operating Profit After TaxesNet Operating Profit After Taxes=
Noplat =Noplat = Net Operating Profit Less Adjusted TaxesNet Operating Profit Less Adjusted Taxes
Tre nomi per definire una Tre nomi per definire una grandezza chiavegrandezza chiave nella determinazione del valorenella determinazione del valore
……e un indice per “testare” la redditività e un indice per “testare” la redditività dell’investimentodell’investimento
ROIC = ROIC = Ronr Ronr
Capitale Investito Capitale Investito
Gianclaudio Floria - MIRTI
2 Attivo = Attivo = PassivoPassivo
3 Debito = Net Cash Debito = Net Cash FlowFlow
1
Utile Utile netto netto nell’equitnell’equityy
Conto Conto EconomicoEconomico
‘‘0303
+EBIT
- interessi passivi
= EBT
- Imposte
= Utile netto
...
...
...
...
...
StatoStatopatrimonialepatrimoniale
‘‘0202 ‘‘0303... ...
... ...
... ...
... ...
... ...
... ...
... ...
CashCashFlowFlow
‘‘0303
+ CCN
+ AFN
+ Partec.
= ATTIVO
+ Debito
+ Equity
= PASSIVO E EQUITY
+ Ronr
+/- CCN
=Operating cash flow
+/- finanziarie e straordinarie= Net cash flow
- Investimenti
+ Ammortamenti
Quadriamo il modelloQuadriamo il modello
...
...
...
...
...
...
...
Gianclaudio Floria - MIRTI
Conto Conto EconomicoEconomicoStato Stato
PatrimonialePatrimonialeCash FlowCash Flow
Key RatiosKey Ratios
Modello Modello completocompleto
3-5 3-5 anni anni
storicistorici
7-10 7-10 anni anni futurifuturi
Investire da subito in un modello Investire da subito in un modello completocompleto
Gianclaudio Floria - MIRTI
AgendaAgenda
ValutazioneValutazione
Analisi FinanziariaAnalisi Finanziaria
Gianclaudio Floria - MIRTI
Analisi FinanziariaAnalisi Finanziaria
AgendaAgenda
ValutazioneValutazione
Gianclaudio Floria - MIRTI
Calcolo dell’Equity Calcolo dell’Equity ValueValue
Fasi di una valutazioneFasi di una valutazione
DeduzioneDeduzioneDebitoDebito
Calcolo Calcolo dell’Entitydell’EntityValueValue
Calcolo terminal Calcolo terminal valuevalue
Calcolo del WACCCalcolo del WACC
Proiezione Proiezione Cash FlowCash Flow
Gianclaudio Floria - MIRTI
•Periodo entro il quale possono essere sviluppate ipotesi “sensate” di business
•Tipicamente il periodo deve essere lungo (>10 anni) nei business con investimenti remunerati nel LT, ad esempio Utility, Oil & Gas, e aziende che operano su grandi commesse
•Nel business “maturi” (es. Automative, Grocery, …) non è significativo fare ipotesi oltre un limitato periodo di previsione (3-7 anni)
•Nei business innovativi ad alta crescita (es. Telecom, Internet, …) il terminal value gioca il ruolo più importante
Quale periodo di proiezione del Cash Quale periodo di proiezione del Cash Flow?Flow?
Gianclaudio Floria - MIRTI
Intensità Intensità capitalecapitale
Crescita Crescita ricaviricavi
CreditiCrediti Termini di Termini di pagamentpagament
oo
EvoluzionEvoluzione e
struttura struttura di costodi costo
DebitiDebiti
InvestimenInvestimentiti
Check Check economieconomia di a di scalascala
Check Check adeguata adeguata livello di livello di investimeninvestimentoto
Ipotesi ...“solide”!Ipotesi ...“solide”!
Inflazione Inflazione CostiCosti
Crescita Crescita PrezziPrezzi
Crescita Crescita VolumiVolumi
Gianclaudio Floria - MIRTI
WACCWACC (Weighted Average Cost (Weighted Average Cost of Capital)of Capital)
Costo Costo Ponderato Ponderato dell’Equitydell’Equity
Costo Costo Ponderato del Ponderato del
DebitoDebito
Costo Costo dell’ dell’
EquityEquity
Equity / Equity / (Equity + (Equity + Debito)Debito)
Risk Risk Free Free RateRate
RischioRischioStock Stock
mercatmercatoo
Rischio Rischio settore / settore / AziendaAzienda
Tasso medio Tasso medio di di
indebitamentindebitamento*o*
(1 - Aliquota (1 - Aliquota fiscale)fiscale)
++ xx
xx
++
xx xx
(( ))
Calcolo del WACCCalcolo del WACC
Debito / Debito / (Equity + (Equity + Debito)Debito)
Costo Costo del del
DebitoDebito
* Tasso medio al quale l’azienda compra denaro
Gianclaudio Floria - MIRTI
Tasso di rendimento Tasso di rendimento di un’attività priva di di un’attività priva di
rischio disponibile rischio disponibile sul mercato per tutti sul mercato per tutti
gli investitorigli investitori
Rendimento corrente Rendimento corrente lordo di un bond lordo di un bond pluriennale nella pluriennale nella
valuta di riferimentovaluta di riferimento
(in Italia ---> Btp)(in Italia ---> Btp)
Risk-free rateRisk-free rate
Che cos’è Che cos’è il il
risk-free risk-free rate...rate...
……e come e come viene viene
calcolatocalcolato
Gianclaudio Floria - MIRTI
Valore di un dollaro investito nelValore di un dollaro investito nel
1925 e reinvestito ogni anno1925 e reinvestito ogni anno
Portafoglio azionario
Government bond a lungo termine
USA
StoricamentStoricamente la e la
redditività redditività delle azioni delle azioni sui mercati sui mercati maturi è maturi è 5-5-
6%6% superiore a superiore a quella delle quella delle obbligazioniobbligazioni
Rischio mercato (market risk premium)Rischio mercato (market risk premium)
Rendimento medio annuo = 4,8%0
100
300
500
700
900
1925
1950
1975
1994
Rendimento medio annuo = 10,2%
Gianclaudio Floria - MIRTI
Market portfolio
Rendimento di una singola società quotata
Alto Beta* b = 2,0Alto Beta* b = 2,0 Basso Beta* b = 0,8Basso Beta* b = 0,8
Tempo
Rendimenti annuali
10
5
-5
-10
-15
15
Tempo
10
5
-5
-10
-15
Rendimenti annuali15
Rischio settore/azienda (Beta)Rischio settore/azienda (Beta)
* Beta rappresenta la covarianza della variazione dei rendimenti di un’azione rispetto alla variazione del mercato
Gianclaudio Floria - MIRTI
Nel calcolo dei Nel calcolo dei WACC va WACC va
considerata la considerata la struttura struttura
finanziaria target, finanziaria target, non quella attualenon quella attuale
La struttura finanziaria La struttura finanziaria target è una scelta target è una scelta strategica definita in strategica definita in funzione di:funzione di:
• Situazione Situazione attuale/storicaattuale/storica
• Scenario Scenario macroeconomico (tassi macroeconomico (tassi e fiscalità)e fiscalità)
• Previsioni di auto-Previsioni di auto-finanziamenti e finanziamenti e dividendidividendi
• Benchmarking con i Benchmarking con i principali concorrentiprincipali concorrenti
Struttura finanziaria (Debito/Equity)Struttura finanziaria (Debito/Equity)
Gianclaudio Floria - MIRTI
Ronr Ronr t+1t+1 (1 - (1 - g/ROIC)g/ROIC)
WACC - gWACC - g
RonrRonrLivello nominale dei profitti Livello nominale dei profitti operativi nel primo anno operativi nel primo anno dopo il periodo di dopo il periodo di previsione esplicatoprevisione esplicato
ROICROIC (Ronr/Capitale (Ronr/Capitale investito)investito)Ritorno atteso dei nuovi Ritorno atteso dei nuovi investimenti nel lungo investimenti nel lungo termine, netto di tassetermine, netto di tasse
ggCrescita attesa dal Ronr, se il WACC è nominale g Crescita attesa dal Ronr, se il WACC è nominale g include anche l’inflazioneinclude anche l’inflazione
Calcolo del terminal value (valore Calcolo del terminal value (valore residuo)residuo)
Gianclaudio Floria - MIRTI
Quando usare il Quando usare il fattore g …fattore g …
• Vantaggio competitivo effettivo (es. Coca-Cola, Nike)
• Mercato con alta potenzialità di crescita (es. Telecom)
Il fattore g va usato con “parsimonia”Il fattore g va usato con “parsimonia”
... altrimenti nella ... altrimenti nella maggior parte dei maggior parte dei casicasi
g = 0 quindi:g = 0 quindi:Terminal value=
Ronr t+1
WACC
Gianclaudio Floria - MIRTI
Crescita implicita Crescita implicita di lungo termine di lungo termine
(g)(g)
Cash flows contenuti nel …
… periodo di previsione esplicito (4 years)
25%
21%
17%
16%
14%
13%
11%
75%
79%
83%
84%
86%
87%
89%
100%
… terminal value
UtilityUtility
RetailRetail
MultibusinessMultibusiness
SoftwareSoftware
EditoriaEditoria
MediaMedia
FarmaceuticoFarmaceutico
2 %
5 %
3 %
5 %
4 %
9 %
7%
Composizione del valore in diversi Composizione del valore in diversi settorisettori
Gianclaudio Floria - MIRTI
Year Year 11
Year Year 22
Year Year 33
Year Year 44
Year Year 55
Year Year 66
TerminTerminal al
valuevaluePeriodo esplicito di Periodo esplicito di previsioneprevisione
Attualizzati al WACC
Entity Entity valuevalue
Calcolo Entity valueCalcolo Entity value
Gianclaudio Floria - MIRTI
Valore Attuale Netto (NPV, Net Present Valore Attuale Netto (NPV, Net Present Value)Value)
Year Year 11
Year Year 22
Year Year 33
Year Year 44
Year Year 55
Year Year 66
Flussi di cassaFlussi di cassaii
(1 + tasso)(1 + tasso)iiVAN VAN ==
ii = = 11
nn Quale tasso?Quale tasso?Il WACC, Il WACC,
naturalmentenaturalmente
VAN(tasso; flusso1, VAN(tasso; flusso1, flusso2; flusso n) x flusso2; flusso n) x (1+tasso)(1+tasso)
VAN VAN ==
Excel presume Excel presume che il primo che il primo
flusso si flusso si verifichi verifichi
all’inizio del all’inizio del periodoperiodo
Gianclaudio Floria - MIRTI
Entity value
Valore di mercato del debito
Equity value
Calcolo dell’equity valueCalcolo dell’equity value
Gianclaudio Floria - MIRTI
• Valutazione basato sui flussi di equity, quindi si arriva direttamente all’equity value
• Valutazione, in genere, basata sui singoli asset
• Break-up value, valorizzazione separata delle diverse società controllate
• Il prezzo lo fa il mercato, poi si vanno a vedere le ipotesi sottostanti
Holding
Internet
Upstream
Banche
In alcuni casi il modello “tradizionale” di In alcuni casi il modello “tradizionale” di valutazione va adattatovalutazione va adattato