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Desequilibrios: herencia y gestión
Informe Mensual NoviembreMiércoles 30 de noviembre de 2016
1
Costa Rica 4161 - CABA(5411) 4862-8992www.lcgsa.com.arcontacto: [email protected]
Cambiemos
• Nuevo Gobierno: premisa de cambio transformador después de 12 años de populismo
• Restricciones:
– Económica (herencia y desequilibrios)
– Política (minoría parlamentaria, llegada al poder por balotaje, etc.)
• Diferentes visiones:
– Agenda económica mirada de largo plazo
– Agenda política corto plazo (elecciones 2017)
2
Requería equilibrio
Tiempo de correcciones finalizó
• Ni bien asumió Gobierno muy activo en decisiones
económicas
• Pero “segundo semestre” no llegó y creció ansiedad por
llegada de brotes verdes
• Agendas en conflicto
• Postergación automática del largo plazo por sobre el
corto plazo
3
¿Cómo están los desequilibrios económicos?
Frente externo: eliminación de restricciones…
• Herencia:
– Economía cerrada
– Reservas escasas
– Cepo y TC “fijo”
• Gestión:
– Mayor apertura
– Recomposición de reservas
– Tipo de cambio flotante
4
… pero no de inconsistencias (1/2)
5
Dificultad adicional:
Menor comex mundial y Brasil caída expo US$ 14 MM anuales
• Turismo + Dolarización = US$ 20 MM anualizados
… pero no de inconsistencias (2/2)
6
¿Tipo de cambio como ancla en 2017?
Dólar fijo en valores actuales, TCRM se ubicaría en 1 en dic-17
Precios: subestimación del problema…
• Gobierno heredó economía con inflación alta y persistente con un fenomenal desajuste de precios relativos (tarifas y dólar)
• Últimos 10 años con inflación anual de 2 dígitos (22% promedio) y desde 2003 mantiene una velocidad crucero de 1,4% mensual (18% anual)
7
A pesar de esto y una menor recesión esperada, Gobierno
aventuraba inflación de 25% anual
Factores con incidencia sobre la suba de precios
Inflación "crucero" (1,4% mensual*) 18,2 pp
Devaluación del TC (Pass Through) 7,9 pp
Ajuste de tarifas 6,4 pp
Inflación reprimida 2,4 pp
Eliminación de retenciones 1,8 pp
Aumentos de 2da vuelta 26,3 pp
Inflación acumulada 44,7%
Fuente: LCG en base a IPC BA
* Se considera el promedio de los incrementos mensuales
registrados entre ene-03 y oct-15, excluyendo los del
primer y décimo deciles (inferiores a 0,4% y superiores a
2,4% mensual, respectivamente).
IPCBA, variación acumulada nov-15/ oct-16.
"Sinceramiento" 17 pp
Decisión de Gobierno
… corrección intermedia
• Tarifas y transporte 4% + velocidad crucero 18% = 22% inflación “piso” en 2017 (dic/dic)
• + recomposición salario real
• Meta BCRA 17% luce inalcanzable ¿pospondrán ajuste de tarifas?
8
Incremento tarifas 80% apenas
representó una décima parte del
incremento requerido para eliminar los
subsidios
Durante los últimos 15 años salarios se
multiplicaron por 20 y tarifas sólo por
2,5
Relación tarifas/salarios todavía 70%
debajo nivel 2001
22,0
30,7
0
20
40
60
80
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120
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0
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2
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3
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4
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7
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8
200
9
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0
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1
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2
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3
201
4
201
5
201
6
Relación Tarifas*/SalariosBase 100= 2001
Fuente: INDEC y DGEyC de la CABA
* Promedio ponderado de rubros de Elestricidad, Gas, Agua, colectivos y trenes del IPC:
Frente fiscal: herencia (muy) negativa…
9
24,4%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
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199
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200
12
002
200
32
004
200
52
006
200
72
008
200
92
010
201
12
012
201
32
014
201
5Gasto Primario% PBI
Fuente: LCG en base a Minsiterio de Hacienda
Promedio 1993-2003
11,7 %
26,3%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
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6
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7
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0
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0
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1
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2
201
3
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4
201
5
Recaudación tributaria% PBI
Fuente: LCG en base a AFIP
+11 pp
Promedio 15,4 %
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%1
993
199
41
995
199
61
997
199
81
999
200
02
001
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22
003
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005
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62
007
200
82
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201
02
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201
22
013
201
42
015
Resultado Primario% PBI
Fuente: LCG en base a Minsiterio de Hacienda
0%
1%
2%
3%
4%
5%
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31
994
199
51
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004
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200
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010
201
12
012
201
32
014
201
5
Subsidios% PBI
Fuente: LCG en base a Minsiterio de Hacienda
Sector Público Nacional (no incluye provincias)
… y herencia positiva
Deuda mercado: sólo 18% PBI
Fondo de Garantía de Sustentabilidad: 10% PBI
10
Herramienta multipropósito
11
Medidas fiscales con impacto 2016$ MM % PBI FECHA IMPL.
INGRESOS 132,7 1,7%
GANANCIAS* 40,9 0,5%
DERECHOS DE EXPORTACIÓN 50,7 0,6% dic.-15
DEVOLUCIÓN DEL IVA 7,2 0,1% may.-16
IMPUESTOS INTERNOS 0,1 0,0%
LEY PYME 1,4 0,0% oct.-06
DEVOLUCIÓN 15% PRECOPARTICIPACIÓN 28,1 0,4%
-Fallo de la corte a favor de Santa Fe, San Luis y Córdoba 14,5 0,2% dic.-15
- Acuerdo Federal resto de las Provincia 13,7 0,2% ago.-16
TRASPASO DE LA POLICÍA FEDERAL A LA CABA 4,2 0,1% ene.-16
GASTOS 29,8 0,4%
PROGRAMA DE REPARACIÓN HISTÓRICA 7,1 0,1% jul.-16
AMPLIACIÓN Y MODIFICACIONES EN AAFF 10,3 0,1% may.-16
LEY DE EMERGENCIA SOCIAL** 6,3 0,1% dic.-16
OTROS 6,1 0,1% may.-16
-Pago único $500 a jub. mínima, AUH, AUE y ex comb. Malvinas 4,2 0,1%
-Aumento pago programas sociales (Min. Desarrollo Soc.) 1,9 0,0%
TOTAL 162,5 2,0%
* Aumento MNI, eliminación y devolución de percepciones, exención SAC.
** Bono fin de año estatales, AUH, Jubilados Haber Mínimo y Programas Ellas Hacer, Argentina Trabaja y Trabajo Autoegstinado.
Agravó el desequilibrio
12Atrapados sin salida
Una economía estancada…
• Actividad económica estancada desde 2011
• PBI per cápita en niveles de 2008
13
Recesión mayor a la esperada
Error diagnóstico
80
90
100
110
120
130
140
150
160
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
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15
20
16
PBI realÍndice base y a/a
a/a
Índice base 2004=100(eje der.)
Fuente: LCG en base a INDEC
…que por mayor gasto público…
• Mayor déficit fiscal en 2016 vs 2015 implica política fiscal expansiva
• Timing de la política fiscal: impulso fiscal negativo en primer semestre y positivo en segundo
• Sin el esperado repunte de la obra pública, la construcción tampoco reaccionó
• Política fiscal en modo electoral en 2017: mayor déficit fiscal (5,3% PBI)
14
Impulso fiscal*
% PBI 1T 2T 3T 4T
2014 0,8% 2,0% 1,9% -0,2%
2015 1,7% 1,0% -0,5% 0,6%
2016** -0,7% 0,0% 1,5% 2,2%
Fuente. LCG en base a Sec. Hacienda ye INDEC.
* Incremento anual del déficit primario del SPNF en %
PBI. ** 4T-16 estimación LCG
En 1S-14 el impulso fiscal fue de 2,8 % del PBIEn 1S-16, ajuste de -0,7%
40
50
60
70
80
90
100
110
nov
-13
ene-
14
mar
-14
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-14
jul-
14
sep-
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nov
-14
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sep-
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nov
-15
ene-
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mar
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may
-16
jul-
16
sep-
16
Impacto de la obra públicaÍndice diciembre 2013=100, 3 meses móvil
Insumos de la construcción(hierro, acero y cemento)
Gasto de capital del SPNF(precios constantes)
Fuente: LCG en base a Sec. Hacienda, CAA y AFCP
…y consumo…
• Consumo privado determinante para traccionar crecimiento. Después de un año de ajuste real la masa salarial privada y la pública volverían a crecer
• Poder de compra asalariados (públicos y privados, formales e informales) y beneficiarios del Estado crecería 5% ia en 2017
• Consumo privado podría crecer 4% ia y aportaría 2,6 pp crecimiento PBI
15
-10%
-5%
0%
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10%
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17
Masa salarial vs consumo privadoa/a real
Masa salarial de sector privado
Consumo privado
Masa salarial de sector público*
Fuente: LCG
* Incluye jubilados y beneficiarios de a AUH
…va a rebotar en 2017
16
Gobierno prioriza crecimiento del consumo
Buena cosecha agro sólo podrá aportar 0,8 pp al crecimiento del PBI
Dudas sobre economía brasilera
PBI realEstimación 2017
Fuente: LCG
* Incluye Variación de existencias
Consumo privado
Consumo público
Inversión*
Exportaciones
(-) Importaciones
73%
14%
19%
21%
(-)27%
4%
3%
7%
5%
11%
2,6%
0,3%
1,8%
1,0%
(-)2,8%
Aumento masa salarial real : +5% ia(recomp. salarial + recup. marginal empleo)
Mayor impulso fiscal:déficit primario +0,5 pp (de 4,8% a 5,3% PBI)
IBIF/ PBI recupera niveles de 2013-15
Aumento cosecha/ Recuperación industria/ Crecimiento Brasil
Recuperación actividad + flexibilización controles
Supuesto 2017a/a
(en %)
aporte(en pp)
% del total
3,0%Crecimiento estimado 2017:
Pero inversión necesita otros tiempos y señales
• Modelo basado en la inversión no tiene lugar en este contexto
• Margen de capacidad instalada para crecer sin hacer inversiones: recién cuando UCI superó 70% la industria comenzó a invertir (UCI actual 60%)
• Salario real en dólares elevado en términos históricos
• Escases energética
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NO alcanza solo con generar confianza
No hay condiciones macro para que la economía crezca en el largo plazo
20
40
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ene.-16
Salario formal en dólares*Índice base 1994-99=100
Fuente: Indec en base a Ministerio de Trabajo
* RIPTE
Inversión industrial
UCI ProducciónInversión
implícita
% a/a a/a
2003 64,9% 16,2% -0,4%
2004 69,7% 10,7% 3,1%
2005 73,6% 8,4% 3,7%
2006 73,7% 8,4% 7,2%
2007 74,0% 7,6% 7,1%
Fuente: LCG en base a INDEC.
Un mundo a la caza de brujas
• Trump: muchos estadounidenses se sienten excluidos del sistema actual
• Clase media trabajadora perdió sus empleos producto de desindustrialización y crecimiento “industria” financiera
• Desconexión
– Elites gobernantes vs. Masas
– Grandes ciudades vs. Interior
– Clase baja (con beneficios Estado) y alta (con recursos) vs. Clase media (sin beneficios Estado)
• No es casualidad que economías que abrazan políticas neoliberales hayan sucedido los shocks políticos más importantes de los últimos años.
• Mayor el desencanto de la sociedad, mayores las promesas de los gobiernos
18
Trump prometió empleos de alta calidad y bien remunerados
¿Si no logra cumplir su promesa? Mayor frustración y búsqueda de culpables
Es una mala noticia para nuestro país
• Trump es un empresario real state perjudicado por bancos y crisis 2008
• Intención de tener una política fiscal expansiva
– Baja de impuestos a personas de ingresos altos y empresas
– Programa infraestructura
• Plan de estímulo fiscal puede tener sus obstáculos:
– Congreso
– Nivel de deuda
– Economía operando nivel potencial > inflación > tasa de interés > apreciación Dólar
• Política fiscal expansiva y monetaria contractiva determinan un Dólar más caro, tasas de interés altas y caída comercio internacional
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¿Trump como chivo expiatorio de la economía local?
Cuando aún queda mucho por hacer
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Populismo y urgencias impidieron pensar el largo plazo en Argentina
Romper con este patrón tan nuestro más desafiante en un mundo que se está
volviendo populista
Avance sobre desequilibrios e inconsitencias macro heredadas
Estancamiento de la Actividad
Cepo cambiario
Reservas internacionales
Tipo de Cambio Real
Inflación
Tarifas servicios públicos
✓
✓
−
✓
Déficit energético −
Liberado sin corrida contra reservas
+US$ 12 MM en 11 meses.
Χ
Χ
Déficit fiscal
Subsidios
Presión tributaria
Sin acceso al financiamiento
Χ
✓
✓
Gasto Primario Gob. Nacional Χ
4,8% PBI (2016 ) por mayores gastos y menores ingresos
Cae 2 pp PBI (2016) pero concentrada en Ganncias y retenciones
Ajustó menos que ingresos. Por nuevos gastos (PRH) y automaticidad en 2017 en igual nivel
−
Sólo + 24% Convertibilidad y + presión trib., + salarios en dólares y economía más cerrada
Demora y menor ajuste tarifas esperados. Baja de sólo 0,6 pp vs meta inicial de -1,5 pp PBI
Acuerdo con holdouts.Gobierno colocó US$ 60 MM
-2,5% ia en 2016 (caída mayor a esperada). Sinbases para crecimiento de largo plazo
Señal de precios dado pero corrección definitiva demandará tiempo
Error de diagnóstico (meta de 25% ia).37% ia promedio 14 pp por ajuste de precios relativos.
Ajuste sólo corrigió 1/3 desequilibrio Se estableció sendero de nuevos ajustes