1

บทท 1 บทนำ�

ทม� และคว�มสำ�คญของปญห�

จากในอดตพบวาปญหาของระบบเศรษฐกจไทยมกเกยวของกบการผนผวนของคาเงน ดงเชนเหตการณวกฤตการณทางเศรษฐกจป40 นนคอการผนผวนของคาเงน ซงจากกรณนเราจะมาศกษาทมาของปญหาและความสำาคญของปญหา ซงทมาของปญหาเกยวของกบ อตราดอกเบย อตราเงนเฟอ รายได และอตราแลกเปลยน ซงลวนมความสำาคญซงกนและกน เราจะศกษาจากบทความจากนกวเคราะหในอดต โดยเรมจากอตราดอกเบยกระทบตอรายได ตอเงนเฟอ ตออตราแลกเปลยน และกระทบถงระบบเศรษฐกจโดยรวมในทสด

จากบทความอตราดอกเบยกบการกระตนเศรษฐกจ พบวาอตราดอกเบยมความสำาคญตอระบบเศรษฐกจอยางมาก เนองจากอตราดอกเบยเกยวกบประชาชน ทกภาคสวน ตงแตการจบจายใชสอย การออม และการลงทน โดยดอกเบยสามารถเปนไดทงผลตอบแทนสำาหรบเจาของเงน และเปนตนทนทางการเงนสำาหรบผทกยมเงน ทำาใหการเปลยนแปลงอตราดอกเบยสงผลกระทบในเชงตรงกนขามตอบคคล 2 กลมนเสมอ และอตราดอกเบยยงมผลตอการขยายตวทางเศรษฐกจในขณะเดยวกนการขยายตวทางเศรษฐกจกเปนตวกำาหนดอตราดอกเบยดวยเชนกน นนคอ หากกำาหนดอตราดอกเบยในระดบตำาสามารถสงผลตอระดบการขยายตวทางเศรษฐกจ กลาวคอเมอรฐบาลกำาหนดอตราดอกเบยตำานน จะทำาใหประชาชนถอเงนในมอมาก กจะจบจายใชสอยมากสงผลใหเศรษฐกจขยายตว และในขณะเดยวกน การทระบบเศรษฐกจขยายตวนน ประชาชนจบจายใชสอยมาก รายไดมาก จะสงผลตอการเกดเงนเฟอในเวลาตอมา และเมอเงนเฟอรฐบาลตองยบยงเงนเฟอโดยการทำาใหอตราดอกเบยในอนาคตปรบสงขน (เนองจากอตรา

2

ดอกเบยมเงนเฟอเปนองคประกอบหลก) กลาวคอเมอเงนเฟอรฐบาลจะกำาหนดอตราดอกเบยใหสงขนเพอจงใจใหประชาชนนำาเงนมาฝาก ประชาชนจะไดถอเงนนอยลง จะไดจบจายใชสอยลดลง เงนเฟอจะลดลงในทสด นนจงเปนเหตผลวาทำาไมธนาคารกลางจงไมสามารถกำาหนดอตราดอกเบยใหคงทไดตอเนอง แตควรดแลอตราดอกเบยทงปจจบนและในอนาคตใหอยในระดบทสนบสนนการขยายตวเศรษฐกจในระยะยาว และในขณะเดยวกนนนการปรบเปลยนอตราดอกเบยยงสงผลกระทบตออตราแลกเปลยนอกดวย กลาวคอ หากรฐบาลเพมอตราดอกเบยลง เงนทนจะไหลเขามาลงทนในประเทศ สงผลใหอตราแลกเปลยนแขงคา สงผลตอการสงออกของไทยแยลง และ การไหลเขาของเงนทนทเขามาในตลาดตราสารหนสวนหนงมาจากการเกงกำาไรซงอาจจะสงผลใหตลาดตราสารหนมความผนผวนและไมมเสถยรภาพ เนองจากปจจยคาเงนบาทมแนวโนมแขงคาขนมาอยางรวดเรว ดงนนจงควรมการดแลปจจยคาเงนบาท อตราดอกเบยและเงนเฟอมใหมความไดเปรยบทจะสงผลใหมการเขามาเกงกำาไรไดในระดบทมากเกนไป รวมถงสนบสนนการลงทนในตลาดตราสารหนของนกลงทนไทย รวมทงสนบสนนการออกหนกโดยภาคเอกชน เพอลดความผนผวน และรกษาความมเสถยรภาพของตลาดตราสารหน และเศรษฐกจไทย

วตถประสงคในก�รศกษ�

จากการไดศกษาขาวการเพมขน ของดอกเบยดแลเงนฝากเพอเบรกเงนเฟอโดยคณะกรรมการนโยบายการเงน (กนง.) รวมไปถงบทวเคราะหตางๆทเกยวของกบผลกระทบจากนโยบายดงกลาว แลวนน พบวา ในป 2554 นนนมหลายสญญาณทบงบอกวาทศทางอตราดอกเบยจะยงคงปรบสงขนอยางตอเนอง โดยมประเดนสำาคญๆทสามารถนำามาพจารณา ไดแก ความเสยงตอการขยายตวของเศรษฐกจโลกทลดลงอยางตอเนอง โดยเศรษฐกจของสหรฐอเมรกาฟ นตวอยางตอเนอง และคาดวาในป 2554 จะขยายตวสงกวาปทผานมา อยางไรกตาม ยงคงมความเสยงทสำาคญคอ ปญหาการวางงานเรอรง สวนภาคเศรษฐกจของสหภาพยโรปนนคาดวาขยายตวอยางตอเนอง และมความเสยงตอ

3

ปญหาหนสาธารณะเชนเดม สำาหรบเศรษฐกจของเอเชยขยายตวดจากอปสงคในประเทศและการสงออกจากการฟ นตวของเศรษฐกจโลก ความเสยงคอ แรงกดดนจากเงนเฟอ แสดงถงประเดนแรกของไทยทตองใหความสำาคญ คอ ภาวะขนเฟอ ประเดนตอมาคอ เศรษฐกจไทยไตรมาสท 4/2553 ปรบตวดขนจากอปสงคในประเทศและตางประเทศ สวนหนงเปนผลจากการเรงการผลต และการใชจาย รวมไปถงการกระตนดวยมาตรการทางการคลง หลงผลกระทบจากภาวะนำาทวมบรรเทาลง ทำาใหภาคการสงออกและทองเทยวขยายตวไดดกวาทคาดไว ทงนคาดวา เศรษฐกจไทยจะยงคงขยายตวดตอเนองในป 2554 และอตราเงนเฟอมแนวโนมปรบตวสงขน สะทอนการขยายตวของอปสงคและการปรบขน

จากประเดนดงกลาวทเกดขน คณะผจดเหนวาเรองทศกษามประเดนทนาสนใจ และตองการศกษารายละเอยดซงมวตถประสงคในการศกษาดงน

1.เพอศกษาความสมพนธของอตราดอกเบยกบอตราแลกเปลยน วาผลตออตราการไหลเขาของเงนทนตางประเทศ ซงมผลตอพนฐานทางเศรษฐกจในประเทศนนหรอไม

2.เพอศกษาความสมพนธของอตราดอกเบยกบอตราเงนเฟอวาอตราดอกเบยทเพมขนนน จะชวยลดการเกดเงนเฟอในระบบเศรษฐกจ เพอรกษาเสถยรภาพทางดานราคาและอตราดอกเบยไดหรอไม

3.เพอศกษาความสมพนธของอตราดอกเบยกบรายไดประชาชาตวามความสมพนธกบการจบจายใชสอบและถอเงนของประชาชนรวมทงการลงทนของภาคเอกชนหรอไม ซงการเปลยนแปลงทเกดขนจะมผลตอรายไดประชาชาตในอกทางหนงดวย

Scope ก�รศกษ� และ ขอมลสถตต�งๆทเกยวของ

4

จากการศกษาขอมลจากธนาคารแหงประเทศไทยทไดประกาศปรบขนอตราดอกเบยและสถตตางๆทเกยวของในชวงระยะเวลาททำาการศกษา (เดอน ตลาคม 2553- กมภาพนธ 2554) พบขอมลสถตทนาสนใจในหลายประการดงน

ประการแรก ตารางขอมลอตราดอกเบยนโยบายในชวงเดอนมกราคม 2553 ถง มกราคม 2554

Number

Name Date

Policy

RateDecisio

n วนท

อตราดอกเบยนโยบาย

ครงท 1/2553 MPC

13 Jan 10 1.25 Hold

13 มค. 53 1.25

ครงท 2/2553 MPC

10 Mar 10 1.25 Hold

10 มค. 53 1.25

ครงท 3/2553 MPC

21 Apr 10 1.25 Hold

21 เม.ย. 53 1.25

ครงท 4/2553 MPC

2 Jun 10 1.25 Hold

2 มย.53 1.25

ครงท 5/2553 MPC

14 Jul 10 1.50

up 25 bps.

14 กค.53 1.50

ครงท 6/2553 MPC

25 Aug 10 1.75

up 25 bps.

25 ส.ค. 53 1.75

ครงท 7/2553

MPC

20 Oct 10 1.75 Hold

20 ต.ค.53 1.75

ครงท MPC 1 Dec 10

2.00 up 25 bps.

1 ธ.ค 53

2.00

5

8/2553ครงท 1/2554 MPC

12 Jan 11 2.25

up 25 bps.

12 ม.ค.54 2.25

  ขอมลจากธนาคารแหงประเทศไทย

ธนาคารแหงประเทศไทยใหความวาเหนวายงคงมแรงกดดนดานราคาอยอยางตอเนอง จากการสงผานตนทนไมเตมท เงนเฟอคาดการณและตนทนการผลตมแนวโนมสงขน ทำาใหการคาดการณตวเลขอตราเงนเฟอในเดอนมกราคมจะเปนปจจยกระตนใหธนาคารแหงประเทศไทยตองปรบอตราเอกเบยนโยบายอกราว 0.25% - 0.50 % เพอรกษาระดบอตราเงนเฟอและสรางความเชอมนใหแกนกลงทน ซงในวนท 12 ม.ค.54 ไดมการปรบขนอตราดอกเบยนโยบายจากเดมวนประกาศในวนท 1 ธ.ค. 53 ณ อตราดอกเบย 2.00% เปน 2.25%

ประการตอมา ขอมลสถตอตราดอกเบยและภาคการลงทน

Jan-53

Mar-53

May-53

Jul-53

Sep-53

Nov-53

Jan-54

0123

RP

RP

Jan-53

Apr-53

Jul-53

Oct-53

150

170

190

ก�รลงทนภ�คเอกชนการลงทนภาคเอกชน

จากรายการเศรษฐกจของธนาคารแหงประเทศไทย (ธปท.) ในเดอนธนวาคม พบวาเศรษฐกจในเดอนธนวาคมสวนใหญขยายตวอยางตอเนองโดยเฉพาะภาคการสงออกและการทองเทยว แตอปสงคภายในประเทศขยายตวแตพบวามการชะลอตวลงจากเดอนกอน

6

เนองจากมการคาดการณเงนเฟอทจะเพมสงขน อตราดอกเบยเพมขน และปญหาในภาคอสงหารมทรพย ทำาใหผประกอบการมการวางแผนการลงทนและชะลอการลงทนลง

ประการสดทาย แผนภาพขอมลสถตการคาสนคากบตางประเทศทงดานการนำาเขา-สงออกสนคา

ขอมลจากธนาคารแหงประเทศไทย

จากสถตการคาขายกบตางประเทศพบวามลคาการสงออกเดอนพฤศจกายนเรงตวขนจากกอนหนาในชวงตนป 2010 แมวาเงนบาทจะแขงคาขนและฐานคำานวณในครงปหลงจะสงขนกตาม แสดงใหเหนวาตลาดสงออกหลกของไทยยงมกำาลงซอสงอย โดยเฉพาะในประเทศสหรฐฯ ยโรป และญปน เปนการพสจนสมมตฐานทเชอวาการชะลอตวของเศรษฐกจโลกเปนไปอยางนมนวล (Soft landing) สวนมลคาการนำาเขาขยายตวสงกวาคาด ทำาใหประเทศไทยเกนดลการคานอยลงในเดอนพฤศจกายน เนองจากผผลตมการนำาเขาสนคาทน วตถดบ และสนคาอปโภคบรโภคเพมขนตามทศทางการฟ นตวของเศรษฐกจและคาเงนบาททแขงคาขน รวมทงตนทนนำาเขาพลงงานปรบตวสงขน

จากขอมลสถตตางๆ พบขอมลสถตทนาสนใจดงน

7

สถตก�รลงทนจ�กต�งช�ต ร�ยเดอนสะสมป 2553 (มกร�คม –พฤศจก�ยน)o ชนคำาขอสทธ

นกลงทนตางชาตอนขอสงเสรมเพมขนจากปกอนหนาในชวงเวลาเดยวกนทงจำานวนโครงการและปรมาณเงนลงทนคดเปนสดสวนรอยละ 31.2 และ 4.5 ตามลำาดบ

จำานวนโครงการจากตางชาตทยนขอสงเสรมการลงทน คดเปนสดสวนรอยละ 55.5 ของจำานวนโครงการทงสนทยนขอสงเสรม ปรมาณเงนลงทนคดเปนสดสวนรอยละ 52.8 ของปรมาณเงนลงทนทงสนทขอสงเสรม

กจการทนกลงทนตางชาตอนยนขอสงเสรมสงสด คอ กจการผลตภณฑโลหะเครองจกรและอปกรณขนสง กจการบรการและสาธารณปโภคตามลำาดบ สวนปรมาณเงนลงทนสวนใหญอยในอตสาหกรรมอเลกทรอนกสและเครองใชไฟฟา และกจการผลตผลตภณฑโลหะเครองจกรและอปกรณขนสงตามลำาดบ

โครงการผลตเพอการสงออกรอยละ 80 ขนไปคดเปนรอยละ 30.7 ของโครงการตางชาตทงสนทยนขอสงเสรม

เกดการจางงานภายในประเทศเปนแรงงานไทย 106,493 คน และแรงงานตางชาต 3,039 คน

ประเทศทยนคำาขอสงสด ไดแกญปน สงคโปร และเกาหลใต สวนแหลงเงนทนมาจากญปน สเปน และหมเกาะเคยแมน

การลงทนจากประเทศญปน จำานวนโครงการเพมขนรอยละ 45.2 สวนปรมาณเงนทนเพมขนรอยละ 62.2

การลงทนจากสหรฐอเมรกา จำานวนโรงการเพมขน 3 โครงการ มลคาการลงทนลดลงกวา 2 หมนลานบาท ทงน มโครงการขนาด

8

ใหญในกจการผลตชนสวนอเลกทรอนคสยนขอสงเสรม โดยนำาเงนผานมาจากหมเกาะเคยแมน มลคาเกอบ 2 หมนลานบาท

การลงทนจากจน จำานวนโครงการเพมขนรอยละ 42.1 ปรมาณเงนลงทนลดลงรอยละ 72.2

การลงทนจากยโรป จำานวนโครงการเพมขน 10 โครงการ สวนมลคาเงนลงทนเพมขนกวาเทาตว แหลงเงนทนสวนใหญมาจากสเปน เบลเยยมและเนเธอรแลนด

การลงทนจากกลมประเทศอาเซยน จำานวนโครงการเพมขนจากปกอนหนาในชวงเดยวกนรอยละ 6.9 สวนปรมาณเงนลงทนลดลงรอยละ 38.4 แหลงเงนทนสวนใหญมาจากประเทศสงคโปร

การลงทนจากเกาหลใต จำานวนโครงการเพมขนรอยละ 65.6 สวนปรมาณเงนลงทนลดลงรอยละ 14.3

o ขนอนมต โครงการลงทนจากตางชาตไดรบการอนมตในเดอนมกราคม –

พฤศจกายน 2553 คดเปนรอยละ 54.8 ของโครงการทงสนทไดรบการอนมต สดสวนการลงทนทงหมด คดเปนรอยละ 56.3

จำานวนโครงการเพมขนรอยละ 40.0 สวนปรมาณเงนลงทนเพมขนกวาเทาตว

แหลงทมาของเงนทนมาจากญปน เนเธอรแลนด และสเปน โครงการของนกลงทนตางชาตทไดรบการอนมตเปนโครงการใหมและ

ขยายกจการคดเปนสดสวนรอยละ 44.6 และ 55.4 ตามลำาดบ ปรมาณเงนลงทนสวนใหญมาจากการขยายกจการรอยละ 76.8 และลงทนในโครงการใหมรอยละ 23.2

อตร�เงนเฟอและภ�วะเศรษฐกจ

9

o ภ�วะเงนเฟออตราเงนเฟอทวไปในไตรมาสท 4 ของป 2553 อยทรอยละ 2.8 ชะลอ

ลงจากไตรมาสกอนตามการชะลอลงของราคาในหมวดอาหารสด ขณะทราคาหมวดพลงงานเรงขนตามราคานำามนขายหลกในประเทศเพมขนตามราคาในตลาดโลกจากการฟ นตวของเศรษฐกจโลกทเปนไปอยางตอเนอง

อตราเงนเฟอพนฐานอยทรอยละ 1.2 เทากบไตรมาสกอน โดยราคาสนคาและบรการสวนใหญคอยขางทรงตว เนองจากสถานการณนำาทวมรนแรงในชวงตนไตรมาสสงผลตอความเชอมนของผบรโภค และทางการไดขอความรวมมอผประกอบการตรงราคาจอไปจนถงสนป 2553

แรงกดดนตอราคาสนคาและบรการทมาจากดานตนทนและดานอปสงคในระยะตอไปมแนวโนมเพมขนจาก

1. ตนทนวตถดบทสงขนตามแนวโนมราคาสนคาโภคภณฑในตลาดโลก2. ตนทนคาจางแรงงานสงขน3. ผประกอบการจะเรมสงผานตนทนทสงขนมากขน เนองจากความ

สามารถในการรองรบภาระตนทนมนอยลง4. แรงกดดนดานอปสงคทเพมขนตามการขยายตวของเศรษฐกจอยาง

ตอเนอง แตการขอความรวมมอใหผประกอบการตรงราคาสนคาอาจทำาใหการสงผานไปยงไตรมาสแรกของป 2554 เปนไปอยางคอนขางจำากด

แรงกดดนดานราคาทมากขน ยงสะทอนอตราเงนเฟอในตางประเทศทสวนใหญเรมเรงขนจากไตรมาสกอน โดยเฉพาะประเทศในภมภาคเอเชย ตามแนวโนมเศรษฐกจทขยายตวดตอเนองและราคาสนคาโภคภณฑในตลาดโลกทสงขน ซงสรางแรงกดดนตอราคาสนคาของไทยในระยะตอไปผานราคาสนคานำาเขา

10

o ภ�วะอปสงคของไตรม�สท 3 ของป 2553 และแนวโนมในไตรม�สท 4 ของป 2553

ในไตรมาสท 3 ขอป 2553 เศรษฐกจยายตวรอยละ 6.7 เมอเทยบกบระยะเดยวกนในปกอนชะลอลงหลงจากกจกรรมทางเศรษฐกจไดเรงตวมากขนในครงปแรก โดยเฉพาะการสงออกทชะลอตวลงตามแนวโนมของเศรษฐกจโลก ทำาใหเศรษฐกจหดตวเลกนอยเมอเทยบกบไตรมาสกอน การอปโภคบรโภคภาคเอกชนคอนขางทรงตวจากไตรมาสกอน การลงทนภาคเอกชนขยายตวไดอยางตอเนอง เปนแรงขบเคลอนสำาคญทชวยใหเศรษฐกจไมชะลอตวเองมากในไตรมาสน

ในไตรมาสท 4 เศรษฐกจมแนวโนมชะลอตวลงเทยบกบปกอน เนองจากปทแลวเศรษฐกจเรงตวสงสดหลงการพนตวชวงวกฤต แตแรงขบเคลอนจากอปสงคในประเทศตามพนฐานเศรษฐกจทดรวมทงแนวโนมการสงออกยงอยในเกณฑด ทำาใหเศรษฐกจสามารถขยายตวไดอยางตอเนองในไตรมาสน

จากปจจยสนบสนนขางตนกอปรกนสนเชอผบรโภคทยงขยายตวสง ชวยใหการอปโภคบรโภคภาคเอกชนมแนวโนมขยายตวไดตอเนองในไตรมาสท 4 แมวาจะมอทกภยเกดขนในหลายพนทระหวางเดอนตลาคมและพฤศจกายน แตดชนการบรโภคภาคเอกชนในเดอนพฤศจกายนยงปรบตวขนมา อยางไรกด ผบรโภคยงมความกงวลตอแนวโนมคาครองชพทอาจสงขนในอนาคต

การลงทนภาคเอกชนขยายตวตอเนองทรอยละ 14.5 มการชะลอตวลงเลกนอยจาก 17.8 ในไตรมาสกอน โดยหมวดเครองเครองจกรยงขยายตวไดตามยอดจำาหนายรถยนตเชงพาณชยในประเทศ สำาหรบหมวดกอสรางได

11

ขยายตวเรงขน โดยเฉพาะการกอสรางทอยอาศยตามแนวรถไฟฟาและการสอสรางอาคารพาณชยในเขตกรงเทพมหานคร

ประเดนศกษ�

ข�วเรอง กนง.ขยบดอกเบยดแลเงนฝ�ก ขน 0.25% เบรกเงนเฟอรบเศรษฐกจขย�ย

กนง.ขนอตราดอกเบย 0.25% ทำาอตราดอกเบยนโยบายขยบแตะ 2.25% เบรกเงนเฟอ รบเศรษฐกจขยายตวเผยถงคราวดแลดอกเบยเงนฝากหลงปลอยตดลบมานาน แบงคพาณชยขานรบพรบพรบ แบงคกรงเทพนำารองขยบดอกเบยกและฝาก ชลกคากบานรบผลกระทบไมมาก

นายไพบลย กตตศรกงวาน ผชวยผวาการธนาคารแหงประเทศไทย(ธปท.) สายนโยบายการเงน แถลงผลการประชมคณะกรรมการนโยบายการเงน(กนง.) วา ทประชมมมตเอกฉนท 7 ตอ 0 ปรบขนอตราดอกเบยนโยบายเพมอก 0.25% ตอป ตามการคาดการณของตลาด ทำาใหอตราดอกเบยนโยบายปรบขนมาอยท 2.25% ตอป นบเปนอตราทสงทสดในรอบ 2 ป จากแรงกดดนดานเงนเฟอทสงขนและการขยายตวของเศรษฐกจ“ไทยสแนวโนมปกต คณะกรรมการจงมมตเอกฉนทใหปรบขนอตราดอกเบยนโยบาย”

โดยแรงกดดนทมตออตราเงนเฟอทวไปและอตราเงนเฟอพนฐานมแนวโนมเพมขน สะทอนจากการขยายตวทเพมขนของกำาลงซอในประเทศ รวมถงราคานำามนและสนคาโภคภณฑทสงขนอยางชดเจน และผลจากตนทนราคาทเพมขน ในชวงทผานมา แตรฐบาลมมาตรการตรงราคาสนคาขายปลกไวทำาใหเหนการขนราคาสนคาบางรายการในชวงน เพมขนทนทคอนขางมากและรวดเรว ขณะทการสงผานตนทนไปยงราคาสนคาจะมมากขนตามลำาดบ สวนการขยายตวของเศรษฐกจไทย ไตรมาส 4 ของปทผานมา ขยายตวไดในอตราด จากการเรงผลตและใชจายทดแทนตลอดจนการกระตนดวยมาตรการการคลง

12

และมาตรการประชาววฒน 9 ขอของรฐบาลจะชวยดานการใชจายนอกจากนน ความเสยงของการขยายตวของเศรษฐกจโลกยงไดลดลงจากการประมาณครงกอน โดยเศรษฐกจสหรฐฯและยโรปมแนวโนมฟ นตวดกวาปกอน

การขนอตราดอกเบยในครงนยงเปนความพยายามทจะดและไมใหอตราดอกเบยนโยบายและอตราดอกเบยเงนฝากทแทจรงตดลบตอเนองยาวนานเกนไป เพราะจะสงผลใหเกดการบดเบอนดานราคา โดยหากพจารณาอตราดอกเบยนโยบายทแทจรงขณะน พบวาตดลบอยประมาณ 1% และอตราดอกเบยเงนฝากทแทจรงตดลบอย 1.6%

ทงนในการประชมกนง.ไดมการหารอกนถงอตราแลกเปลยนคาเงนบาทในระยะตอไปโดยมองวาภาพรวมทศทางของคาเงนบาทยงคงแขงคาขนตามการไหลเขาของเงนทนตางประเทศ ทจะมอยางตอเนอง และจะมความผนผวนเขาออกรวดเรวกวาในปนผนำาเขาสงออกจงควรมการปองกนความเสยงเพมขน นอกจากนนเพอความเขาใจของประชาชน ตงแตการประชมครงนเปนตนไปจะมการเปดเผยคะแนนโหวตในการตดสนใจของกนง. และจะมการสรปการประชมออกใหประชาชนทราบ

นายบณฑร ละซำา ประธานเจาหนาทบรหารและกรรมการผจดการธนาคารกสกรไทย จำากด(มหาชน) เปดเผยวา อตราดอกเบยของไทยถอวาอยในระดบตำามาก ขณะทเงนเฟอเรมสงสญญาณปรบตวสงขน สวนคาเงนบาทไมไดแขงคามากขนมากนก ทำาใหไมมขอจำากดทจะไมขนดอกเบย

ดานนางววรรณ ธาราหรญโชต ประธานกรรมการบรหาร บรษท ศนยวจย กสกรไทย จำากด เปดเผยวา การขนอตราดอกเบยเปนไปตามทคาดและในชวงครงปนคาดวา กนง.จะปรบขนดอกเบยอก 2 รอบ ทำาใหดอกเบยนโยบายขนมาอยทระดบ 2.75%“มองวา กนง.ตองการใหอตราดอกเบยของไทยกลบสภาวะปกต หลงจากปลอยใหอตราดอกเบยตำากวาปกตมานาน ซงดอกเบยทปกตผลตอบแทนทไดรบเมอหกกบเงนเฟอตองไมตดลบ โดยเงนเฟอระยะยาวอยท 3% ดงนนดอกเบยปกตตองสงกวา 3% ”

13

“ การปรบขนดอกเบยในครงนไมนากลว เพระเปนการปรบขนอยในภาวะปกต และจะไมกระทบตอเงนทนตางประเทศไหลเขา เพราะดอกเบยของไทยเมอเทยบกบภมภาคถอวาอยในระดบตำามาก และการไหลเขาของเงนตางประเทศจะพจารณาเรองพนฐานทางเศรษฐกจ มากกวาอตราดอกเบย ประเทศมพนฐานดกจะมเงนทนจากตางประเทศไหลเขามาลงทน ทำาใหคาเงนบาทไทยมแนวโนมแขงคาขน”

สำาหรบคาเงนบาทของไทยทออนตวไประดบ 30.50 บาทตอดอลลารสหรฐฯ ถอเปนการออนตวชวคราว และประเมนวาคาเงนบาทในปนจะมโอกาสแขงคาขนไปอยท 28 บาทตอดอลลารสหรฐฯอยางไรกตามเรองของคาเงนบาทมปจจยทสำาคญคอการฟ นตวของเศรษฐกจสหรฐฯ หากฟ นตวด จะทำาใหเงนลงทนตางชาตทเขามาลงทนในเอเชยรวมถงประเทศไทยกจะยายการลงทนกลบไปยงสหรฐฯ สงผลใหคาเงนในเอเชยรวมทงคาเงนบาทของไทยออนคาลง

ดานนายเศรษฐพฒ สทธวาทนฤพฒ ผชวยผจดการใหญ และผอำานวยการศนยวจยเศรษฐกจธนาคารพาณชย จำากด (มหาชน) กลาววาเหตผลของกนง. ทกขอดหมด ถอเปนการสงสญญาณขนดอกเบยในการประชมในเดอนมนาคมอกครงหนง โดยในปนดอกเบยนโยบายจะปรบขนอก 2 รอบ จากการตามตดตวเลขพบวาเงนเฟออย “ 3.5% หากตองการใหผลตอบแทนเงนฝากไมตดลบ ดอกเบยนโยบายตองปรบขนไปอยใกลๆ 4% และจะเหนดอกเบยนโยบายในระดบดงกลาวในปหนา สำาหรบการปรบขนดอกเบยในครงน ไมกระทบตอผประกอบการมากนก เพราะผประกอบการสวนใหญมภาระหนไมมาก แตสงทสตกคอหากมการขนดอกเบยตดกนหลายรอบจะทำาใหเงนบาทแขงคาขน ผสงออกไดรบผลกระทบ ”

นายสวรรณ แทนสถต กรรมการรองผจดการใหญ ธนาคารกรงเทพ (มหาชน) กลาววา ธนาคารไดปรบอตราดอกเบยเงนฝากออมทรพย 0.125% และดอกเบยเงนก 0.25-0.375% มผลตงแตวนท 13 มกราคมเปนตนไป เพอใหสอดคลองกบกนง.แลวขณะทนายชาตชาย พยหนาวชย ผชวยกรรมารผจดการ ธนาคารกสกรไทย กลาววา การปรบขนดอกเบยเงนกทกๆ 0.25% สงผลใหผกสนเชอบานลกคารายใหม วงเงนกทกๆ 1

14

ลานบาท ตองผอนคางวดตอเดอนเพมขน 140 บาท สวนลกคารายเดมสวนใหญจะมการบวกดอกเบยเผอไว 1% ดงนนดอกเบยทเพมขนจงเพมขนไมถง 1% กไมตองผอนคางวดเพมขน และหากลกคาทผอนชำาระบานมาเปนเวลานานๆแลว เงนตนถกตดลงมากจะสามารถรบภาระดอกเบยไดสงมากกวา 1%

ทมา จากหนงสอพมพ ไทยรฐ ฉบบวนพฤหสบดท 13 มกราคม 2554

บทท 2ทฤษฎทใชในก�รศกษ�

15

จากวตถประสงคขางตนดงทกลาวมาแลวนน การศกษานตองการศกษาวาการปรบขนอตราดอกเบยของกนง. ในครงนจะมผลกระทบอยางไรตอระบบเศรษฐกจของประเทศไทย และมผลกระทบตอตวแปรทางเศรษฐกจอะไรบางและกระทบอยางไร ซงอาศยหลกการทางเศรษฐศาสตร โดยใชเครองมอเกยวกบดานการเงนระหวางประเทศมาวเคราะห ซงประกอบดวยประเดนปญหาดงตอไปน

1. การปรบขนอตราดอกเบยมผลกระทบตออตราแลกเปลยนอยางไร

(อธบายโดยใชทฤษฎแนวคดทางสนทรพย)

2. การปรบขนอตราดอกเบยมผลกระทบตออตราเงนเฟอในประเทศไทยอยางไร

(อธบายโดยใชทฤษฎอตราเงนเฟอ อตราดอกเบยเสมอภาค และ PPP)

3. การเพมขนของอตราดอกเบยมผลกระทบตอผลผลต/รายไดประชาชาตอยางไร

(อธบายโดยใชแนวคดทางการเงนและแนวคดทางสนทรพย AA-DD model)

ปจจยทสงผลกระทบจ�กอตร�ดอกเบยตออตร�แลกเปลยนซอข�ยเงนตร�

ทฤษฎ Covered-Interest Arbitrage

เปนการปองกนความเสยงจากการซอขายเงนตราโดยมงหากำาไรจากสวนตางระหวางอตราดอกเบยในตลาดตางๆ การทเงนตราสกลตางๆใหผลตอบแทนในรปดอกเบยไมเทากน ยอมกอใหเกดโยกยายเงนฝากจากประเทศและสกลเงนทมอตราดอกเบยตำากวาไปยงประเทศและสกลเงนทมอตราดอกเบยสงกวา อยางไรกตาม ในระหวางชวงเวลาของการลงทนฝากเงนนน อตราและเปลยนกอาจเปลยนแปลงไปได และอาจทำาใหกำาไรจากสวนตางระหวางอตราดอกเบยลดนอยลงหรอกลายเปนขาดทนไปได ดงนน เพอปองงกนความเสยงทเกดจากอตราแลกเปลยน ผลงทนจงอาจซอขายเงนตราในตลาดลวงหนาไปพรอมกบการยายเงนฝาก การปองกนความเสยงเชนน สงผลตออตราแลกเปลยนทนทโดย

16

-หาก Rb < Rs* จะทำาใหมการลงทนในไทยเพมขนนนคอ การลงทนไหลจากไทยไปสหรฐ ทำาใหสหรฐ มเงนทนไหลเขามามากและทำาใหอปทานของเงนทนในสหรฐเพมขน มผลทำาใหอตราดอกเบยในสหรฐลดลง เพราะฉะนนความแตกตางของอตราดอกเบยระหวางเงนบาทและเงนดอลลารกจะมคาลดนอยลง ในขณะเดยวกนการเขาไปลงทนในสหรฐกอใหเกดการซอเงนดอลลารในตลาดทนทและขายเงนดอลลารในตลาดลวงหนาเปนจำานวนมาก จะทำาใหอตราแลกเปลยนลวงหนา(Ef) ลดลงและอตราแลกเปลยนทนท (Es) สงขน

-หาก Rb > Rs* กรณทมการลงทนไหลเขามาในไทย ทำาใหไทยมเงนทนไหลเขามามาก และทำาใหอปทานของเงนทนในไทยมากขน มผลทำาใหอตราดอกเบยในไทยลดลง ในขณะเดยวกนการเขามาลงทนในไทยกอใหเกดการซอเงนบาทในตลาดทนทและขายเงนบาทในตลาดลวงหนาเปนจำานวนมาก จะทำาใหอตราแลกเปลยนลวงหนา (Ef) เพมขน และอตราและเปลยนทนท(Es) ลดลง

ทฤษฎ แนวคดท�งสนทรพย

โดยทวไปบคคลจะถอสนทรพยไวเพออนาคต ดงนนในการพจารณาตดสนใจวาควรจะถอสนทรพยประเภทใดเปนจำานวนเทาใด คณสมบตประการสำาคญของสนทรพยทตองคำานงในการตดสนใจคอ ผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบจากสนทรพยทถอไว ดงนนในการพจารณาเปรยบเทยบระหวางเงนฝากในรปเงนบาทและเงนดอลลาร เมออยในรปหนวยวดทสามารถเปรยบเทยบกนได นนคอ อยในรปของ อตราผลตอบแทน เมอพจารณาจากการกรณ คนไทยนำาเงน 40 บาทในวนนไปซอ 1 ดอลลาร (E=40) แลวนำาเงนนไปฝากเปนเวลา 1 ป เมอสนปกจะ ไดเงนตนและดอกเบยรวมกนเทากบ $1.05 (โดย R$=5%) หากอตราแลกเปลยนในเวลา 1 ปหลงจากวนนเปนไปตามทคาดไวคอเทากบ 43 บาทตอดอลลาร เงนจำานวน $1.05 นกจะสามารถแลกเปนเงนบาทได 45.15 (คอ 1.5x43 ) บญชเงนดอลลารซงในวนนมมลคาเทากบ 40 บาท กคาดวาจะเพมมลคาเปน 45.15 บาทในอกหนงปขางหนา ดงนน เมอพจารณาในรปของเงนบาทแลวอตราผลตอบแทน

17

ของบญชเงนดอลลารจะเทากบ (45.15-40)/40 หรอ 12.875% ตอป ซงสงกวาอตราตอบแทน 10% ตอปทไดจากบญชเงนบาท สรปไดวาคนไทยควรเลอกถอเงนดอลลาร เพราะคาดวาจะไดรบผลตอบแทนในอตราทสงกวาเงนบาท

หรอพจารณาจากสมการ Rs* = Rs+(Ee-E)/E ในการเปรยบเทยบกบอตราดอกเบยจากเงนบาทไทย

สวนกรณผตดสนใจเปนคนตางชาต พจารณาจากสมการ R฿ ’ = Rs-(Ee-E)/E วาดอกเบยถอบญชเงนสกลใดใหอตราผลตอบแทนสงกวา

ในตลาดเงนอตราแลกเปลยนจะอยในระดบดลยภาพไดกตอเมอผซอขายในตลาดนพอใจและเตมใจทจะถอสกลตางๆทแตละคนมอยในมอ ในกรณของเงนบาทเทยบกบบญชเงนดอลลาร ดลยภาพดงกลาวจะเกดขนไดกเพราะการถอเงนทงสองสกลจะใหผลตอบแทนทคาดวาจะเปนจรงในอนาคตในอตราทเทากนพอด นนคอ

อตราดอกเบยของบญชเงนบาท=อตราผลตอบแทนของบญชเงนดอลลารทคาดวาจะไดรบคำานวณในรปเงนบาท

หรอ Rb = Rs* = R$+(E - E) นคอ เงอนไขความเสมอภาคของดอกเบย

หาก Rb ไมเทากบ Rs* แลวนนนนคอการไมเกดดลยภาพ เพราะจะทำาให สวนเกน ตางๆ ทเกดขนกจะกดดนใหมการปรบตวดานราคา

1. ก�รเปลยนแปลงอตร�ดอกเบยกบอตร�แลกเปลยน

พจารณาวาการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยจะสงผลอยางไรตออตราแลกเปลยนภายใตทฤษฎแนวคดทางสนทรพย และดลยภาพความเสมอภาคของอตราดอกเบย แบงแยกพจารณาเปนกรณตางๆ ดงน

กรณ 1 หากกำาหนดให R฿ R$ Ee คงท ตวแปรทจะเปลยนไปกคออตราแลกเปลยนในปจจบน E โดยแรงกดดนในตลาดมแนวโนมทำาใหเงนบาทลดคาลง

18

- กรณ R$* > R฿ สงผลใหเกดการลดลงของเงนบาทในปจจบน เพราะทำาใหเกดอปสงคสวนเกนของเงนดอลลาร เงนบาทมอปทานสวนเกนอย กลไกตลาดจะสรางแรงกดดนใหเงนบาทออนคาลงไป คอ E จะมคาสงขนกวาเดม นนคอ ผถอเงนบาทจำาเปนตองเสนอขายเงนบาทแลกกบเงนดอลลารในอตราแลกเปลยนทสงขนเพอจงใจใหผถอดอลลารขายเงนดอลลารแลกกบเงนบาทมาก จะทำาใหความแตกตางระหวางอตราผลตอบแทนจากการถอเงนทงสองสกล เทากนในทสด และเงอนไขความเสมอภาคของดอกเบยจะเปนจรง

- กรณ R$* < R฿ สงผลใหเกดการเพมคาของเงนบาทในปจจบน เพราะความแตกตางระหวางอตราผลตอบแทนจะกอใหเกดความตองการความตองการถอเงนบาทมากขน นำาไปสสภาพอปสงคสวนเกนของเงนบาทและสรางแรงผลกดนผานกลไกตลาดกลบสเงอนไขความเสมอภาคของดอกเบย ณ ระดบคาเงนบาททสงกวาเดม E มคาลดลง จะทำาใหความแตกตางระหวางอตราผลตอบแทนจากการถอเงนทงสองสกล เทากนในทสด และเงอนไขความเสมอภาคของดอกเบยจะเปนจรง

ดงนนแนวคดทางสนทรพยจงใหขอสรปไดวาอตราแลกเปลยนทดลยภาพถกกำาหนดโดยอตราดอกเบยประเทศตางๆ และการคาดหมายเกยวกบคาของเงน โดยมเงอนไขความเสมอภาคของดอกเบยเปนตวกำากบ

กรณ 2 มการเปลยนแปลงของ อตราดอกเบยจากบญชเงนบาท ขณะท Ee , R$ คงท

- R฿ เพมขน ขณะท อตราแลกเปลยนคงทจะปรากฏวาบญชเงนบาทใหผลตอบแทนทในอตราทสงกวาบญชเงนดอลลาร จงกอใหเกดแรงซอขายเงนบาทและแรงขายเงนดอลลารอนนำาไปสการแขงคาของเงนบาท นนคอเงนบาทเพมคา E ลดลงกวาเดม

- R฿ ลดลง ขณะทอตราแลกเปลยนคงทจะปรากฏวาบญชเงนดอลลารใหผลตอบแทนมากกวา จงกอใหเกดแรงซอเงนดอลลารและแรงขายเงนบาท อนนำาไปสการออนคาของเงนบาท นนคอ เงนบาทลดคา E เพมสงขนกวาเดม

19

กรณ 3 มการเปลยนแปลงของ อตราดอกเบยจากบญชเงนดอลลาร ขณะท R฿ , Ee คงท

-R$ เพมขน จะทำาใหอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบจากบญชเงนดอลลารเพมขนดวย หากอตราแลกเปลยนยงคงเดมอย ผถอเงนดอลลารจะไดผลตอบแทนทสงขนและสงกวาผถอเงนบาท ทำาใหเกดความพยายามทถอเงนดอลลารเพมขนและถอเงนบาทลดลง อนนำาไปสการออนคาของเงนบาทตามแรงกดดนจากการทำางานของกลไกตลาด

- R$ ลดลง จะทำาใหอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบจากบญชเงนดอลลารลดลงดวย หากอตราแลกเปลยนยงคงเดมอย ผถอเงนดอลลารจะไดรบผลตอบแทนทนอยลง และ นอยกวาผถอเงนบาท ทำาใหเกดความพยายามเปลยนไปถอเงนบาท และถอเงนดอลลารลดลง อนนำาไปสการแขงคาของเงนบาทตามแรงกดดนจาการทำางานของกลไกตลาด

ก�รวเคร�ะหโดยใชก�รค�ดก�รณและคว�มสมพนธระหว�งระดบร�ค�และอตร�แลกเปลยนในระยะย�ว

การอธบายความสมพนธระหวางอตราดอกเบยและเงนเฟอจากคำาถามทวา เมออตราดอกเบยมการปรบเพมสงขนแลวมผลตออตราเงนเฟอในประเทศไทยอยางไร นนสามารถอธบายผานทฤษฏของ The Fisher Effect ทบอกความสมพนธของอตราเงนเฟอ อตราดอกเบย และ PPP

กอนอนตองขอกลาวถงดลยภาพในตลาดเงนและตลาดเงนตราตางประเทศกอน ซงดลยภาพทเกดขนทง 2 ตลาดในระยะสนและระยะยาวนนใหผลทแตกตางกน

ในตลาดเงนในประเทศ ดลยภาพจะอยท อปทานของเงนเทากบอปสงคของการถอเงน ในขณะทในตลาดเงนตราตางประเทศจอาศยการวเคราะหแนวคดทางสนทรพย โดยตลาดเงนตราตางประเทศจะมดลยภาพเมอมเงอนไขความเสมอภาคของอตราดอกเบย (interest parity condition) คอ R฿=R$*=RS+(Ee-E)/E

20

ในระยะสน จะมขอสมมตวา ราคาสนคา(P) และอตราแลกเปลยนทคาดการณวาจะเปนจรงในอนาคต (Ee) มคาคงท ดงนน สมมตวาใหมการเพมอปทานของเงนบาท จะทำาใหอตราดอกเบยเงนบาทลดลงเพอจงใจใหประชาชนหนมาถอเงนบาทมอมากขนในปรมาณทเทากบการเพมอปทานของเงน และเพอรกษาดลยภาพในตลาดเงนบาท ซงเมออตราแลกเปลยนลดลงจะทำาใหนกลงทนไปถอบญชเงนฝากดอลลารแทนบญชเงนบาทมากขน สงผลกระทบใหเงนบาทออนคาลงเพอรกษาเงอนไขความเสมอภาคของอตราดอกเบยและดลยภาพในตลาดเงนตราตางประเทศตอไปได

รป ความสมพนธของปรมาณเงน อตราดอกเบยและอตราแลกเปลยน ดลยภาพระยะสน

ในระยะยาวราคาสนคา(P) และอตราแลกเปลยนทคาดการณวาจะเปนจรงในอนาคต(Ee)สามารถเปลยนแปลงไดในระยะยาว เนองจากราคาสนคาและคาจางจะมความยดหยนมากพอและเออใหเศรษฐกจสามารถปรบตวเขาสดลยภาพทมการจางงานเตมทได โดยสมมตใหมการเพมอปทานของเงนอยางถาวร จะมการคาดการณวาราคาจะเพมขนในสดสวนเดยวกนและเงนบาทจะลดคาลงในอนาคต สงผลใหเสน RR เลอนไปทางขวาและทำาใหเงนบาทลดคาลงในขนาดทมากกวาในกรณทไมมการคาดการณเกยวกบคาเงนบาท ซงในระยะยาวเมอราคาสนคาในประเทศสามารถปรบขนในสดสวนเดยวกบการเพมปรมาณเงนบาทได จะทำาใหอปทานของเงนทแทจรง ( Ms/P) ลดลงสระดบเดม และอตราดอกเบย

Ld

Ms1/pMs2/p

E1

E2

อตราแลกเปลยน (E) อตรา

ผลตอบแทนในรปเงนบาท

1

1’

2

2’

ปรมาณเงนบาทในรปทแทจรง

[R฿=R$*=RS+(Ee-E)/E ]

21

เงนบาทกจะกลบสงขนสระดบเดม อตราแลกเปลยนแขงคาขนจาก E2 เปน E3 แตโดยรวมแลวเงนบาทกยงคงออนคาลงกวากอนการเพมปรมาณเงน ดงนนจะเหนไดวาการเพมอปทานของเงน คาเงนบาทจะมการตอบสนองทมากกวาและเรวกวาราคาสนคา โดยในระยะสน คาเงนจะออนตวคอนขางมากและมากเกนกวาคาทนาจะเปนจรงในระยะยาว แลวจงคอยๆแขงคาขนในเวลาตอมาเมอราคาสนคาสามารถเปลยนแปลงได เรยกวา การเกด exchange rate overshooting ซงอตราแลกเปลยนมแนวโนมทจะผนผวนมากกวาราคาสนคา

รป ความสมพนธของปรมาณเงน อตราดอกเบยและอตราแลกเปลยน ดลยภาพระยะยาว

จากความสมพนธของระดบราคาและอตราแลกเปลยนในระยะยาว โดยใชการวเคราะหตามแนวคดทางการเงน ซงเปนการแนวคดเกยวกบความเสมอภาคในอำานาจซอ (purchaseing power parity หรอ PPP) มาประกอบการดลยภาพในตลาดเงน โดยในทนจะกลาวถงกรณของ PPP แบบสมบรณ

จาก PPP คอ E=P/P*

และจากสมการ E=P/P* =( MS/Ms*)/(LD/LD*)

Ld

Ms1/pMs2/p

E1

E2

อตราแลกเปลยน (E)

อตราผลตอบแทนในรปเงนบาท

1

1’

2

2’

ปรมาณเงนบาทในรปทแทจรง

[R฿=R$*=RS+(Ee-E)/E ]

[R฿=R’$*=RS+(Ee-E)/E] E3

4’

3’

22

ดงนนในกรณทอตราดอกเบยเงนบาท (R฿) เพมขน จะทำาใหความตองการถอเงนลดลง ราคาของไทยจะเพมขนในระยะยาว ทำาใหอตราแลกเปลยนปรบตวสงขน เงนบาทลดคา ซงจะเหนไดวาในระยะสนเมออตราดอกเบยเงนบาทเพมสงขนจะมผลทำาใหคาเงนแขงขน ผลการวเคราะหในระยะสนและระยะยาวจงแตกตางกน

จากรป เปนการปรบตวเพมขนของอตราดอกเบยในรปเงนบาทในระยะสน

ในระยะยาวสามารถดไดจากสมการ E=P/P* =( MS/Ms*)/(LD/LD*) ซงเมออตราดอกเบยเงนบาทเพมสงขน จะทำาให LD ลดลง ทำาให ( MS/Ms*)/(LD/LD*) เพมขน ทำาให P เพมขน มผลทำาให E เพมขน

ดงนนการดำาเนนนโยบายการเงนตองดวาเปนไปในลกษณะทเปลยนขนาดของอปทานของเงน หรอเปนการใชนโยบายทเปลยนอตราการขยายตวของอปทานของเงน ถาเปนการเปลยนแปลงในอตราการขยายตวของอปทานเงน ซงการเพมขนาดอปทานของเงนอยางถาวรในระยะยาว ซงจะทำาใหราคาเพมขนในสดสวนเดยวกนแตไมมผลตอรายไดและอตราดอกเบย ดงนนหากเปนการเพมอตราการขยายตวของอปทานของเงนใน

Ms/P

E1E2

R฿R฿’

R

R

LD

อตราแลกเปลยน

อตราผลตอบแทนในรปเงนบาท

ปรมาณเงน

1

1’ 2

’

23

ประเทศในอตราทคงทจะทำาใหเกดอตราเงนเฟอในอตราเดยวกบการเพมอปทานของเงน ซงการเพมปรมาณเงนในอตราทคงทดงกลาวไมมผลตอรายได/ผลผลต เนองจากในระยะยาวผลผลต/รายไดนาจะขนอยกบปรมาณปจจยการผลตในประเทศ และจะสามารถดผลทมตออตราดอกเบยไดจาก การพจารณาจากเงอนไขความเสมอภาคของดอกเบย (interest parity condition)

จาก R฿=R$*=RS+(Ee-E)/E หรอไดวา (Eet-Et)/Et =R฿-RS

จาก PPP แบบเปรยบเทยบจะไดวา (Et-Et-1)/Et-1 = πt-πt*

ไดวา (Ete-Et)/Et = πt

e-πte*

ได R฿-RS= πte-πt

e* เราเรยกขอสรปนวา The Fisher Effect ดงนน

Fisher Effect

คอ ความแตกตางของอตราดอกเบยระหวางของไทยและของตางประเทศจะเทากบความแตกตางของอตราเงนเฟอระหวางของไทยและของตางประเทศทคาดวาจะเกดขนในอนาคต

R฿ – R$ = π te−π t

¿e

แนวคดนใชอธบายความสมพนธระหวางอตราดอกเบยและอตราเงนเฟอของประเทศ โดยมหลกการวา อตราดอกเบยทเปนตวเงนในตลาดของแตละประเทศนน จะประกอบไปดวยอตราดอกเบยทแทจรงทนกลงทนตองการ บวกดวย อตราเงนเฟอทคาดวาจะเกดขนในตลาดของเงนประเทศนนๆ

เนองจากอตราดอกเบยทแทจรงในตลาดเงนทกประเทศควรจะเทากน เพอไมใหนกลงทนเกดความไดเปรยบหรอเสยบเปรยบ ดงนน อตราดอกเบยทเปนตวเงนจะแปรผนโดยตรงตามอตราเงนเฟอทคาดวาจะเกดขนในแตละประเทศ ดงนน ประเทศทม

24

อตราเงนเฟอสง จงควรมอตราดอกเบยทเปนตวเงนสงกวาอกประเทศหนงทมอตราเงนเฟอตำากวาโดยเปรยบเทยบ

การวจยเชงประจกษพบวา the Fisher Effect สามารถใชอธบายความสมพนธระหวางอตราเงนเฟอและอตราดอกเบยไดอยางมประสทธภาพ เมอใชขอมลอตราดอกเบยจากหลกทรพยรฐบาลทมระยะเวลาครบกำาหนดไถถอนสน เชน ตวเงนคลง เปนตน แตในระยะยาวแลวไมสามารถอธบายความสมพนธระหวางอตราเงนเฟอและอตาดอกเบยไดไมแมนยำานก เนองจากอตราดอกเบยระยะยาวทนำามาใชจะไดรบผลกระทบจากระดบการเสยงทางการเงนทแฝงอยในหลกทรพยระยะยาว

International Fisher Effect

เปนการเชอมโยงทฤษฎ The Fisher Effect กบทฤษฎอำานาจซอเปรยบเทยบ โดยอาศยความแตกตางของอตราเงนเฟอระหวางสองประเทศเปนตวกลาง แสดงควมสมพนธระหวางอตาดอเบย และอตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ

ความแตกตางของอตราดอกเบยทเปนตวเงน (Nominal Interest Rate) ในตลาดเงนสองประเทศ จะเทากบเปอรเซนตการเปลยนแปลงของอตราแลกเปลยนระหวางเงนตราสองสกล แตมทศทางตรงกนขาม คอ เงนตราสกลทมอตราดอกเบยตำากวาโดยเปรยบเทยบจะมแนวโนมแขงคาขน เมอเปรยบเทยบกบเงนสกลทมอตราดอกเบยงสงกวา เนองจากในมมมองของนกลงทนมองวา หากสกลเงนของประเทศทไปทำาการลงทนไวมแนวโนมออนคาลง นกลงทนยอมเรยกนองการชดเชยผลขาดทนทอาจจะเกดขนจากอตราแลกเปลยนเงนตรา ในรปของอตราดอกเบยทสงกวาโดยเปรยบเทยบ เพอใหไดรบอตราผลตอบแทนทแทจรงเทากบการไปลงทนในประเทศทมแนวโนมวาคาเงนจะแขงขน

2. ก�รเปลยนแปลงอตร�ดอกเบยกบอตร�เงนเฟอ

25

ดงนนหากจะพจารณาวาการใชนโยบายปรบขนอตราดอกเบยนนมผลกระทบตอภาวะเงนเฟอของระบบเศรษฐกจอยางไรเราสามารถทำาการศกษาไดจากทฤษฎ Fisher Effect นน จากสมการ R฿ – R$ = π t

e−π t¿e จะเหนไดวา การใชนโยบายในการปรบ

ขนอตราดอกเบยของรฐบาลมสามารถเหตมาจาก รฐบาลมการคาดการณเงนเฟอทจะเกดขนในอนาคตวาจะมอตราเงนเฟอทเพมสงขน ซงหากมอตราเงนเฟอทสงมากจนเกนไป จะเกดผลกระทบตอระบบเศรษฐกจ ระดบราคาสนคาและบรการโดยทวไปจะปรบตวสงขน ประชาชนจะมการบรโภคลดนอยลง ซงจะทำาใหเศรษฐกจเกดการชะลอตวเกดขน ดงนนเมอรฐบาลมการคาดการณวาจะมอตราเงนเฟอเพมสงขนจากเดมในอนาคต รฐบาลจะมการใชนโยบายการเพมอตราดอกเบย ซงเปนนโยบายหนงทจะสามารถสกดกนชะลออตราเงนเฟอทจะเกดขนในอนาคตไมใหสงขนมากจนเกนไป เนองจากอตราดอกเบยทปรบเพมสงขนจะทำาให Aggregate Demand ปรบลดลง สามารถชะลอการขยายตวของอตราเงนเฟอได

แตอยางไรกตามแมวาการคาดการณเงนเฟอทจะเกดขนในอนาคตจะสามารถใชนโยบายโดยการเพมอตราดอกเบย เพอลด Aggregate Demand ชะลอการเกดเงนเฟอทจะปรบตวสงขนในอนาคตไดกจรง แตในความเปนจรงแลวรฐบาลควรจะตองทราบวาสาเหตของการเกดเงนเฟอทจะเกดขนในอนาคตนนมสาเหตมาจากทางดาน Aggregate Demand หรอ Aggregate Supply กนแน เนองจากสาเหตการเงนเงนเฟอทแตกตางกน จะทำาใหประสทธผลของการเลอกใชนโยบายออกมาแตกตางกนดวย อธบายไดจากการใชแบบจำาลอง AD-AS Model

กรณท 1 การเกดเงนเฟอขนในระบบเศรษฐกจ เกดขนมาจากปจจยทางดาน Aggregate Supply เชน ในปจจบนราคานำามนเพมสงขนมาก

26

จากรป อธบายไดวา เมอระดบราคานำามนในประเทศเพมสงขนมาก จะทำาใหตนทนการผลตของหนวยผลตเพมสงขน มผลทำาใหเสน Aggregate Supply shift ซาย จากเสน AS เปนเสน AS’ มผลทำาใหระดบราคาสนคาและบรการโดยทวไปปรบตวสงขน และรายได/ผลผลต(Y) ลดลง จาก Y0 เปน Y1 ซงหากรฐบาลมการใชนโยบายการเพมอตราดอกเบยสงขนเพอชะลอเงนเฟอ จะมผลทำาใหเสน AD shift ซาย จาก AD เปนเสน AD’ ตดกบเสน AS ทระดบราคา P1 เดม จะเหนไดวารฐบาลสามารถแกไขปญหาเงนเฟอได แตอยางไรกตามรายได/ผลผลตยงคงลดลงเหลอเพยง Y3 ดงนนหากการเพมขนของอตราเงนเฟอเปนผลมาจากปจจยทางดาน Aggregate Supply การใชนโยบายการเพมอตราดอกเบย หรอ นโยบายทเปลยนแปลงทางดาน Aggregate Demand อาจไมไดผลดเทาทควร แตการใชนโยบายททำาใหเสน Aggregate Supply shift ขวากลบ จะมประสทธผลมากกวาเนองจากสามารถชะลอเงนเฟอไดและยงสามารถรกษาระดบรายได/ผลผลตท Y1 เดมไดอกดวย

กรณท 2 การเงนเงนเฟอในระบบเศรษฐกจเกดขนมาจากปจจยทางดาน Aggregate Demand เชน ประชาชนมการบรโภคมากจนเกนไป

AD

AS

AS’

123

P

Y

P1

P2

Y1

Y2

Y3

AD’

27

จากรป อธบายไดวา การบรโภคของประชาชน (C) ทมากจนเกนไป จะทำาใหเกดการเปลยนแปลงใน Aggregate Demand ได โดยเสน AD ขยบขวา จาก AD เปนเสน AD’ มผลทำาใหระดบราคาสนคาและบรการโดยทวไปปรบตวสงขน และรายได/ผลผลตเองกปรบเพมสงขนดวยจาก Y1 เปน Y2 หากรฐบาลใชนโยบายการขนอตราดอกเบยเพอปรบลด Aggregate Demand ใหกลบลงมาสทเดม จะสามารถชะลออตราเงนเฟอทจะเกดขนไดและในขณะเดยวกนรายได/ผลผลตกจะกลบเทาเดมท Y1 กรณนการใชนโยบายจดการทางดาน Aggregate Demand จะมประสทธผล

สรป หากอตราเงนเฟอทจะเกดขนในอนาคตเกดจากปจจยทางดาน Aggregate Supple ไมควรใชนโยบายการปรบเพมอตราดอกเบย แตควรใชนโยบายทเปนการปรบทางดาน Aggregate Supply ใหกลบสจดเดมจะมประสทธผลมากกวา แตเงนเฟอทเกดขน เกดจากปจจยทางดาน Aggregate Demand สามารถใชนโยบายการปรบขนอตราดอกเบยได จะทำาใหการใชนโยบายมประสทธผล

AD

AS

12,3

P

Y

P1

P2

Y1

Y2

AD’

28

ก�รวเคร�ะหโดยใชแนวคดท�งสนทรพย และแนวคดท�งก�รเงน (AA-DD Model)

จากคำาถาม การปรบอตราดอกเบยใหเพมขนจะสงผลกระทบตอผลผลต/รายไดประชาชาตอยางไร นนสามารถอธบายผลกระทบทเกดขนไดจากเครองมอการวเคราะหแนวคดทางการเงนและแนวคดทางสนทรพย ทงในระยะสนและระยะยาว รวมไปถงการประเมนผลการใชนโยบายการเงนการคลงภายใตอตราแลกเปลยนแบบตางๆดวย

ดลยภ�พระยะสนในตล�ดสนค�และตล�ดสนทรพย

AA-DD Model นนเปนความสมพนธทเกดขนระหวางอตราแลกเปลยน (E) และผลผลต(Y) ซงมเงอนไข คอ ในระยะสนกำาหนดให P และ P* คงท เนองจากในระยะสนระดบราคามความหนดคอนขางมาก ( P คอ ราคาสนคาในประเทศ ,P* คอ

ราคาสนคานำาเขาจากตางประเทศ )

1. ตล�ดสนค� ( เสน DD) รายได/ผลผลต (Y) และอตราแลกเปลยนทแทจรง(q) มความสมพนธทเปนบวกตอกน และรายได/ผลผลต(Y) กมความสมพนธทเปนบวกกบอตราแลกเปลยน (E) ดงนนเสน DD จงเปนเสนทมความชนเปนบวก

เสน DD เปลยนแปลงไดจากกรณดงตอไปน การเพมการใชจายของภาครฐ (G), การเพมการลงทนของภาคเอกชน (I) , การลดภาษ(T) , การเปลยนแปลงของราคาสนคาในประเทศ(P) , การเปลยนแปลงของราคาสนคาตางประเทศ (P*), การเปลยนแปลงของดลบญชเดนสะพด (CA ) เปนตน

2. ตล�ดสนทรพย (เสน AA) ประกอบไปดวยตลาดเงนบาท และตลาดเงนตราตางประเทศ โดยมเงอนไขการเกดดลยภาพในตลาดตางๆดงน

เงอนไขการเกดดลยภาพในตลาดเงนบาท คอ อปทานของเงนในรปทแทจรง

(Ms /P) เทากบ ความตองการถอเงนในรปทแทจรง (LD)

29

เงอนไขการเกดดลยภาพในตลาดเงนตราตางประเทศ คอ เงอนไขความเสมอภาคของดอกเบย (Interest Parity Condition) คอ R฿= R$*=R$+(Ee-E)/E ประกอบไปดวยเสน R฿และเสน RR โดยเสน R฿ จะเปลยนเมออตราดอกเบยเงนบาทเปลยน และเสน RR จะเปลยนเมอองคประกอบในเสน RR เปลยน คอ RS , Ee และ E

โดยทวไปการเปลยนแปลงของเสน AA เกดขนไดจากสาเหตดงน คอ การเปลยนแปลงอปทานของเงน (MS), การคาดการณการเปลยนแปลงของเงนบาทในอนาคต (Ee) , การเปลยนแปลงของอตราดอกเบยในตางประเทศ (RS) , การเปลยนแปลงอตราดอกเบยในประเทศไทย (R฿) เปนตน

ดงนน AA-DD Model จะมดลยภาพอยท เสน AA ตดกบสน DD ทบอกความสมพนธระหวางอตราดอกเบย (E) และผลผลต/รายได (Y)

ก�รใชนโยบ�ยก�รเงน-ก�รคลงแบบชวคร�วและถ�วร

การใชนโยบายการเงนการคลงกเพอลดผลกระทบจากความผนผวนทางเศรษฐกจตางๆทเกดขนทจะทำาใหสงผลกระทบตอ ผลผลต/รายได การจางงาน และอตราเงนเฟอ ดงนนรฐบาลจงจำาเปนตองใชนโยบายดงกลาวในการบรรเทาผลกระทบทจะเกดขน ซงผลกระทบจากความผนผวนทางเศรษฐกจทเกดขนนนรฐบาลตองดวาควรใชนโยบายแบบชวคราวหรอแบบถาวรในการแกไขปญหาดงกลาว

1. ก�รใชนโยบ�ยแบบชวคร�ว

การใชนโยบายแบบชวคราวทงนโยบายการเงนและนโยบายการคลงจะไมมผลกระทบตอการคาดการณเกยวกบราคาสนคาและอตราแลกเปลยนในอนาคต ดงนนจงสมมตให อตราแลกเปลยนทคาดการณวาจะเปนจรงในอนาคต (Ee) มคาคงทและอยในระดบทสอดคลองกบผลผลตทการจางงานเตมทในระยะยาว และราคาสนคา (P) มคาคงทในระยะสนเพราะมความหนด ราคาสนคาตางประเทศ (P*) และอตราดอกเบยในตางประเทศ

30

(RS) ไมไดรบผลกระทบจากการใชนโยบายชวคราวน ซงการใชนโยบายแบบชวคราวนจะประกอบไปดวย

1.1 นโยบ�ยก�รเงนแบบชวคร�ว การใชนโยบายการเงนขยายตวหรอหดตวจะมผลตอการเปลยนแปลงของเสน AA ใหขยบไปจากเดม โดยหากใชนโยบายการเงนขยายตวกจะทำาใหอตราแลกเปลยนออนคาลง ขณะทรายได/ผลผลตเพมขน ตรงขามหากใชนโยบายการเงนหดตวจะทำาใหอตราแลกเปลยนปรบแขงคาขนและทำาใหรายได/ผลผลตลดลง

อตราแลกเปลยน (E)

ผลผลต (Y)

AA

AA’

DD

12E1

E2

Y1

Y2

31

ภาพท 1 แสดงการใชนโยบายการเงนขยายตวแบบชวคราว

1.2 นโยบ�ยก�รคลงแบบชวคร�ว การใชนโยบายการคลงขยายตวหรอหดตวจะทำาใหเสน DD ขยบไปจากเดม โดยหากใชนโยบายการคลงขยายตวจะทำาใหเสน DD ขยบไปทางขวา ทำาใหอตราแลกเปลยนปรบแขงคาขน และรายได/ผลผลตเพมสงขน ตรงกนขามหากใชนโยบายการคลงหดตวจะทำาใหอตราแลกเปลยนปรบออนคาลง และรายได/ผลผลตลดลง

อตราแลกเปลยน (E)

ผลผลต (Y)

AA

DD

1E1E2 Y

1Y2

2

DD’

32

ภาพท 2 แสดงการใชนโยบายการคลงขยายตวแบบชวคราว

2. ก�รใชนโยบ�ยแบบถ�วร

การเปลยนแปลงของนโยบาย หรอ Shock ทเกดขนอยางถาวรยอมสงผลกระทบถงราคาสนคาและคาเงนในอนาคต ดงนน จะทำาใหอตราแลกเปลยนทคาดวาจะเกดขนจรงในอนาคต (Ee) และอตราแลกเปลยนในปจจบน(E) เปลยนไปดวย ซงในระยะสนราคาสนคาถกกำาหนดใหคงทเพราะมความหนดแตอยางไรกตามในระยะยาวราคาสนคาสามารถเปลยนแปลงได

2.1 นโยบ�ยก�รเงนแบบถ�วร การใชนโยบายการเงนขยายตวหรอหดตวอยางถาวรจะทำาใหเสน AA เกดการเปลยนแปลง และการเปลยนแปลงดงกลาวจะมากกวากรณของการใชนโยบายแบบชวคราว เนองจากมการเกดผลขนอยางถาวรจะทำาใหประชาชนเกดการคาดการณทำาใหมการคาดการณถงอตราแลกเปลยนทแทจรงทจะเกดขนในอนาคต (Ee) ดงนนหากใชนโยบายการเงนขยายตวจะทำาใหเงนบาทออนคาลงมากกวากรณนโยบายแบบชวคราว และเชนเดยวกนรายไดกจะเพมขนมากกวา

33

ภาพท 3 แสดงการใชนโยบายการเงนขยายตวแบบถาวร

จากภาพดานบนการใชนโยบายการเงนขยายตวแบบถาวรจะทำาใหเสน AA เปนเสน AA” ดลยภาพอยทจด 2” ในขณะทนโยบายการเงนขยายตวแบบถาวรดลยภาพอยทจดท 2’ เสน AA’ เทานน

2.2 นโยบ�ยก�รคลงแบบถ�วร การใชนโยบายการคลงแบบขยายตวหรอหดตวจะมผลตอการเปลยนแปลงของเสน DD เนองจากการเปลยนแปลงทเกดขน

อตราแลกเปลยน (E)

ผลผลต (Y)

E1

E2’

Y1

Y2’

DD

AAAA’

AA”

E2” Y

2”

12’

2”

34

อยางถาวรทำาใหประชาชนมการคาดการณอตราแลกเปลยนทจะเกดขนในอนาคตเชนกน (Ee) ซงการเปลยนแปลงของ Ee จะทำาใหเสน AA เปลยนแปลง ซงการใชนโยบายการคลงทงหดตวและขยายตวอยางถาวรนนโดยสรปจะมผลตอการเปลยนแปลงเฉพาะกบอตราแลกเปลยนเทานน โดยหากใชนโยบายการคลงขยายตวจะทำาใหอตราแลกเปลยนแขงคาขน ขณะทนโยบายการคลงหดตวจะทำาใหอตราแลกเปลยนออนคาลง โดยทไมมผลใดๆตอรายได/ผลผลต

ภาพท 4 แสดงการใชนโยบายการคลงขยายตวแบบถาวร

อตราแลกเปลยน (E)

ผลผลต (Y)

AAAA’

DD12E

1E2 Yf

DD’

35

จะเหนไดวาจากภาพดานบนการใชนโยบายการคลงขยายตวแบบถาวรจะทำาใหเสน DD เปลยนเปนเสน DD’ กอนและเนองจากดงทไดอธบายมาขางตนวา Ee เปลยนแปลงทำาใหเสน AA ขยบซายลงเปนเสน AA’ ตดทดลยภาพทจด 2 เกดการเปลยนแปลงในอตราแลกเปลยนแตระดบรายไดยงคงเดมท Yf

ก�รใชนโยบ�ยก�รเงน นโยบ�ยก�รคลงเพอรกษ�ระดบก�รจ�งง�นเตมท

เนองจากในโลกความเปนจรงระบบเศรษฐกจมความผนผวนและเกดการเปลยนแปลงอยตลอดเวลา ซงอาจทำาใหเกดปญหาการวางงาน ปญหาเงนเฟอ ผลการทบตอคาเงน เปนตน ดงนนรฐบาลจะเลอกใชนโยบายการเงน-นโยบายการคลงทงแบบชวคราวและแบบถาวรอยางไรเพอแกไขปญหาทเกดขนในระบบเศรษฐกจ ซงปญหาดงกลาวทเกดขนในระบบเศรษฐกจอาจเกดขนมาจากการเปลยนแปลงในตลาดสนคาและตลาดสนทรพยททำาใหเสน AA-DD เปลยนแปลงไป กระทบความสมพนธระหวางอตราแลกเปลยนและการจางงานในระบบเศรษฐกจทเปลยนไป โดยในทนจะสมมตใหระบบเศรษฐกจมจดเรมตนอยทระดบผลผลตทมการจางงานเตมท (YF)

สรปการเลอกใชนโยบายการเงน-การคลงเพอลดผลกระทบของ shock ทเกดขนททำาใหรายได/ผลผลตเกดการเปลยนแปลง โดยเลอกใชนโยบายการเงน-การคลงทเหมาะสมททำาใหรายไดกลบเขาสระดบการจางงานเตมททดลยภาพเดมกอนการเกด shock โดยไมทำาใหอตราแลกเปลยนเปลยนแปลง

1. shock ทเกดขนทำาใหเกดปญหาการวางงาน (รายได/ผลผลต อยตำากวาระดบการจางงานเตมท )

- หาก shock ทเกดขนเกดจากตลาดสนคา ( เสน DD เปลยนไปทางซาย) ควรใชนโยบายการคลงขยายตว

- หาก shock ทเกดขนเกดจากตลาดสนทรพย (เสน AA เปลยนไปทางซาย) ควรใชนโยบายการเงนขยายตว

36

2. shock ทเกดขนทำาใหเกดปญหาเงนเฟอ (รายได/ผลผลต อยสงกวาระดบการจางงานเตมท)

- หาก shock ทเกดขนเกดจากตลาดสนคา (เสน DD เปลยนไปทางขวา) ควรใชนโยบายการคลงหดตว

- หาก shock ทเกดขนเกดจากตลาดสสนทรพย (เสน AA เปลยนไปทางขวา) ควรใชนโยบายการเงนหดตว

3. ก�รเปลยนแปลงอตร�ดอกเบยกบผลผลตและร�ยไดประช�ช�ต

จากคำาถามทวา การปรบอตราดอกเบยในประเทศใหเพมขนจะสงผลกระทบตอผลผลต/รายไดประชาชาตในระบบเศรษฐกจไทยอยางไร

จากรปเปนการอธบายการเปลยนแปลงทเกดขนในตลาดเงนภายในประเทศและตลาดเงนตราตางประเทศ ดงนนเมอคณะกรรมการนโยบายการเงนมการประกาศขยบขน

Ms/P

E1E2

R฿ R฿’R

R

LD

อตราแลกเปลยน

อตราผลตอบแทนในรปเงนบาท

ปรมาณเงน

1

1’

2’

37

อตราดอกเบยในประเทศแลว จากเงอนไขความเสมอภาคของดอกเบย (Interest Parity Condition) คอ R฿= R$*= R$+(Ee-E)/E ดงนนเมออตราดอกเบยของไทยปรบสงขนจะทำาใหเสน R฿ขยบไปทางดานขวา จาก R฿ เปน R฿ ตดกบเสน ’ RR ทดลยภาพใหมในตลาดเงนตราตางประเทศทจด 2’อตราดอกเบยลดลงจาก E1 เปน E2 คาเงนบาทแขงคาขน การทอตราดอกเบยเงนบาทเพมสงขนจะทำาใหมเงนทนจากตางประเทศไหลเขามาในประเทศไทยมากยงขน ในตลาดเงนตราตางประเทศเนองจากประเทศไทยปจจบนมการใชอตราแลกเปลยนแบบลอยตว จงทำาใหอตราแลกเปลยนปรบตวลดลง(คาเงนบาทแขงคาขน) สงผลตอการนำาเขา สงออกสนคา คอ เมออตราแลกเปลยนแขงคาทำาใหสนคาไทยในรปเงนบาทมราคาแพงขนในสายตาของชาวตางชาตทำาใหผประกอบการไทยสงออกสนคาไดนอยลง (X ลดลง) ขณะทคนไทยจะมองวาสนคานำาเขาจากตางประเทศมราคาถกลงจงมการนำาเขาสนคาจากตางประเทศมากขน (M มากขน) ทำาใหดลบญชเดนสะพดของไทยแยลงจากเดม สงผลใหผลผลต/รายได(Y) ของคนในประเทศลดนอยลง

จากการวเคราะหโดยใชทฤษฏแนวคดทางสนทรพยและแนวคดทางการเงน (แบบจำาลอง AA-DD Model) การปรบอตราดอกเบยในประเทศใหเพมสงขน จากคำาอธบายดานบนบอกไดวาอตราดอกเบยในประเทศทเพมสงขนจะทำาใหรายได/ผลผลตของคนในประเทศลดลง

38

จากรปแบบจำาลอง AA-DD Model เสน AA ขยบไปทางซายตดกบเสน DD ทจดดลยภาพใหมทจดท 2 อตราแลกเปลยนลดลงจาก E1 เปน E2 คาเงนบาทแขงคาขน และรายได/ผลผลต ลดลงจากเดม (สมมตใหเดมรายได/ผลผลต(Y)อย ณ ระดบการจางงานเตมทท YF ) ท YF เปน Y2 ซงการลดลงของรายได/ผลผลตนแสดงถงการเกดภาวการณวางงานขนในระบบเศรษฐกจ หากรฐบาลตองการใหรายได/ผลผลตกลบไปอยทระดบการจางงานเตมท(YF) เดม รฐบาลอาจเลอกใชนโยบายได 2 วธ คอ การใชนโยบายการเงนขยายตว หรอ การใชนโยบายการคลงขยายตว

อตราแลกเปลยน (E)

ผลผลต (Y)

AA

AA’

DD12E

1E2 Y

fY2

DD’3E

3

39

- หากรฐบาลเลอกใชนโยบายการเงนขยายตว จะทำาใหเสน AA shift ขวากลบจาก AA’ เปน AA กลบสดลยภาพเดม ณ จดเรมตนทดลยภาพท1 ทอตราแลกเปลยนเดม E=E1 และสามารถทำาใหผลผลต/รายไดเพมขนกลบไปอยทระดบการจางงานเตมทได Y=YF

- หากรฐบาลเลอกใชนโยบายการคลงขยายตว จะทำาใหเสน DD shift ไปทางขวาจากเสน DD เปนเสน DD’ ดลยภาพทเกดขนจะอยทจดท 3 ซงเปนดลยภาพใหมทไมใชดลยภาพเดม ณ จดเรมตน รฐบาลจะสามารถรกษาระดบรายได/ผลผลตใหกลบสระดบการจางงานเตมท Y=YF ไดอกครง แตอตราแลกเปลยนจะยงลดลงจากเดมเปน E3 เงนบาทจะยงแขงคาขนกวาเดม

สรป แมรฐบาลจะสามารถเลอกใชนโยบายไดทงนโยบายการเงนและนโยบายการคลงในการรกษาระดบการจางงานใหอย ณ ระดบการจางงานเตมทไดกตาม แตถงอยางไรกรณนความผนผวนในระบบเศรษฐกจเกดมาจากในตลาดสนทรพย ดงนนนโยบายทดทสดทรฐบาลควรเลอกใช คอ การใชนโยบายการเงนขยายตวเพราะนอกจากจะสามารถแกไขปญหาการวางงานในระบบเศรษฐกจไดแลวยงสามารถรกษาระดบอตราแลกเปลยนเดมไดดวย ในขณะทหากรฐบาลเลอกใชนโยบายการคลงจะสามารถแกปญหาการวางงานได แตไมสามารถรกษาระดบอตราแลกเปลยนใหอยในระดบเดมได

40

บทท 3วเคร�ะหประเดนศกษ�

วเคร�ะหก�รปรบขนอตร�ดอกเบยโดยผลท�งทฤษฏกบสถ�นก�รณทเกดขนจรง

จากขาวการประกาศปรบขนอตราดอกเบยของคณะกรรมการนโยบายการเงนจะสงผลกระทบตอตวแปรตางๆในระบบเศรษฐกจและโดยภาพรวมแลวจะมผลตอระบบเศรษฐกจอยางไรนน จากการวเคราะหโดยการใชภาคทฤษฎตางๆดงทไดกลาวมาจะเหนไดวา การวเคราะหผลกระทบของการขนอตราดอกเบยทมตออตราแลกเปลยนของไทยผานทฤษฎแนวคดทางสนทรพย และผลกระทบตออตราเงนเฟอผานทฤษฎของ The Fisher Effect และใชแบบจำาลอง AD-AS เขามามสวนรวมในการอธบาย และสดทาย คอ การวเคราะหผลกระทบทเกดกบรายได/ผลผลต ของระบบเศรษฐกจผานทฤษฏ AA-DD Model ดงน

การประกาศขนอตราดอกเบยของคณะกรรมการนโยบายการเงนใหขยบไปแตะท 2.25 % จากอตราดอกเบยเดมท 2.00% จะมผลทำาใหมเงนทนไหลเขาจากตางประเทศมากยงขน ในตลาดเงนตราตางประเทศอตราแลกเปลยนระหวางประเทศจงปรบลดลง คาเงนบาทแขงคาขน ซงการทคาเงนบาทแขงคาขนนนจะทำาใหราคาสนคาสงออกของไทยในสายตาของชาวตางชาต (Px) สงขนจงทำาใหผประกอบการไทยสงสนคาออกไปขายยงตางประเทศไดนอยลง ในขณะทราคาสนคานำาเขา (PM) ในรปเงนตราตางประเทศมราคาถกลงในสายตาของคนไทยทำาใหคนไทยมการนำาเขาสนคาจากตางประเทศมากยงขน เปนสาเหตใหดลบญชเดนสะพดของไทยแยลง (X-M) ลดลง รายได/ผลผลตประชาชาตของไทยกจะ

41

ลดลง (Y) รวมกบผลของการทอตราดอกเบยเพมสงขนทำาใหภาคการลงทนมผเขามาลงทนในกจการลดลง เนองจากมตนทนทสงขน ทำาใหรายได/ผลผลตประชาชาตลดลงเชนกน ในขณะเดยวกน เนองจากในป 2554 มแนวโนมเศรษฐกจในตางประเทศขยายตวเพมมากขนจากการฟ นตวจากวกฤตเศรษฐกจครงกอน ดงนนจงมการคาดการณเงนเฟอในระยะยาว มการคาดการณเงนเฟอวาจะสงมากขนในอนาคต ดงเชนจากในอดตทผานมาจะเหนวาอตราเงนเฟอของไทยจะเกดจากตนทนการผลตทพงสงขน ( Cost-pushed Inflation)โดยเฉพาะจากตนทนราคานำามนทเพมมากขน ทำาใหการขนอตราดอกเบยนโยบายไมมประสทธภาพเทาใดนก แตอยางไรกตามการทเงนบาทแขงคาขนมสวนชวยใหตนทนการนำาเขานำามนถกลง และทำาใหอตราเงนเฟอของไทยไมสงขนมากในชวงทผานมา ดงนนการใชนโยบายในการเพมอตราดอกเบยในครงนจะสามารถชะลอการขยายตวของเงนเฟอในอนาคตได จะเหนไดวาจากการวเคราะหผลของการเพมอตราดอกเบยของคณะกรรมการนโยบายการเงนนนมผลตอตวแปรทางเศรษฐกจโดย เมออตราดอกเบยเงนบาทปรบเพมสงขนจะทำาให อตราแลกเปลยน เงนเฟอ และรายได/ผลผลต ปรบลดลง

จากการวเคราะหสถานการณจรงทเกดขนในปจจบน อตราเงนเฟอจะถกแบงออกเปน การวดจากดชนราคาผบรโภคทวไป (Heading CPI) และ ดชนราคาผบรโภคพนฐาน (Core CPI)

42

จากอตราเงนเฟอผบรโภคทวไปในไตรมาสท 4 ป อตราเงนเฟออยทรอยละ 3

ชะลอลงจากชวงไตรมาสกอน ในขณะทอตราเงนเฟอผบรโภคพนฐานอยทรอยละ 1.4 เทาไตรมาสกอน ซงความเปนจรงแลวอตราเงนเฟอตองสงขนมากกวานเนองจากสถานการณนำาทวมทรนแรงในชวงตนไตรมาสซงมผลกระทบตอผประกอบการทำาใหตนทนสนคาสงขน แตอยางไรกตามเนองจากทางการไดขอความรวมมอจากผประกอบการใหตรงราคาสนคาเอาไวตอไปจนถงสนป 2553 เพอบรรเทาผลกระทบจากภาวะเงนเฟอทจะเกดขนกบประชาชน ซงในไตรมาสนจะสะทอนการเพมขนของดชนราคาผผลตในหมวดผลตภณฑอตสาหกรรมทเรงขนในอตราทใกลเคยงกบไตรมาสกอน

ปกตแลวแรงกดดนราคาสนคาและบรการทเกดขนจากตนทนวตถดบทเพมสงขนตามราคาสนคาในตลาดโลก ตนทนคาจางแรงงานทเพมขน ซงหลงจากการทผประกอบไดตรงราคาสนคาเอาไวตลอดทงป 2553 ทำาใหผประกอบการเรมสงผานตนทนทเพมขนมายงผบรโภคมากกวาเดม และเนองจากอตราเงนเฟอในตางประเทศกมการเรงขนจากไตรมาสกอน รวมทงในแถบภมภาคเอเชยกมการขยายตวทางเศรษฐกจทดขนอยางตอเนองและราคาสนคาโภคภณฑในตลาดโลกทเพมสงขน จะสรางแรงกดดนตอราคาสนคา

43

ไทยผานราคาสนคานำาเขา ดงนนในป 2554 นมแนวโนมทการคาดการณเงนเฟอจะเพมสงขนจากไตรมาสกอนๆ จากทไดกลาวมาแลวขางตนวาการเกดภาวะเงนเฟอในระดบสงอยางตอเนอง จะทำาใหเกดผลลกโซ(Second-round Effect) ทำาใหประชาชนคาดหวงวาคาครองชพจะอยในระดบสง ทำาใหเกดภาวะเงนเฟอพงทะยานจากคาจางและราคาทสงขนเปนลกโซ จะสงผลกระทบตอระบบเศรษฐกจถาเงนเฟอมากเศรษฐกจจะเกดความผนผวนมาก โดยเศรษฐกจจะเกดการชะลอตวในทสด ดงนนทางคณะกรรมการนโยบายการเงนจงมการประกาศขนอตราดอกเบยเพอชะลอเงนเฟอ โดยแรงกดดนใหเกดเงนเฟอนนเกดจากปจจยทางดาน Aggregate Supply กลาวคอ สะทอนจากการขยายตวทเพมขนของกำาลงซอในประเทศ รวมถงราคานำามนและสนคาโภคภณฑทสงขนอยางชดเจน สงผลใหตนทนราคาเพมขน ดงนนจากการใชทฤษฎ AD-AS ในการอธบายขางตน จะเหนวา การใชนโยบายในการชะลดเงนเฟอทมประสทธผลโดยไมทำาใหรายได/ผลผลตในประเทศลดลงนนควรเกดจากการใชนโยบายทางดาน Aggregate Supply ในการแกไข แตจากกรณดงกลาวการประกาศขนอตราดอกเบยนโยบายเปนการใชนโยบายทางดาน Aggregate Demand ซงสามารถชะลอเงนเฟอไดจรงแตโดยรวมแลวอาจไมมประสทธภาพเทาการใชนโยบายทางดาน Aggregate Supply เนองจากรายได/ผลผลตจะลดลง และนอกจากการใชนโยบายปรบขนอตราดอกเบยแลว ทางฝงรฐบาลเองกไดมการออกนโยบายประชาววฒนซงเปนนโยบายการคลงออกมาเพอหวงทจะกระตนเศรษฐกจเชนกน อยางไรกตามหากเงนเฟอทสงขนจากราคานำามนทพงสงขนมสาเหตหลกมาจากการเกงกำาไรในราคานำามนนน เปนไปไดวาในระยะตอไปการเกงกำาไรในตลาดนำามนอาจเรมลดลงตามภาวะคาเงนดอลลารสหรฐทจะเรมแขงคาขน ดงนนธนาคารแหงประเทศไทยจงไมควรปรบขนอตราดอกเบยเรวจนเกนไป จนทำาใหสวนตางระหวางอตราดอกเบยของไทยและของสหรฐเพมสงขน อนจะทำาใหมเงนไหลเขามาเกงกำาไรคาเงนบาทอยางตอเนอง ทำาใหคาเงนบาทแขงคาขนซงจะมผลกระทบตอความสามารถในการแขงขนของผประกอบการไทยทสงสนคาออกไปขายยงตางประเทศ และยงเปนทวตกกงวลวาการประกาศปรบขนอตราดอกเบยในครงนจะสงผลกระทบตอนกลงทน ซงปกตถาอตรา

44

ดอกเบยถกปรบขน นกลงทนจะมการลงทนนอยลง ชะลอการลงทนเนองจากมตนทนการกยมทสงขน ในทสดจะสงผลกระทบตอรายได/ผลผลตในระบบเศรษฐกจ ดงจะเหนจากขอมลทางการลงทนดานเอกชนป 2553 ทการลงทนลดลงตามอตราดอกเบยทเพมขน

Jan-53

Apr-53

Jul-53

Oct-53

150

170

190

ก�รลงทนภ�คเอกชนการลงทนภาคเอกชน

Jan-53

Mar-53

May-53

Jul-53

Sep-53

Nov-53

Jan-54

0

1

2

RP

RP

ขอมลอตราดอกเบยนโยบายในชวงเดอนมกราคม 2553 ถง มกราคม 2554

Number

Name Date

Policy

RateDecisio

n วนท

อตราดอกเบยนโยบาย

ครงท 1/2553 MPC

13 Jan 10 1.25 Hold

13 มค. 53 1.25

ครงท 2/2553 MPC

10 Mar 10 1.25 Hold

10 มค. 53 1.25

ครงท 3/2553 MPC

21 Apr 10 1.25 Hold

21 เม.ย. 53 1.25

45

ครงท 4/2553 MPC

2 Jun 10 1.25 Hold

2 มย.53 1.25

ครงท 5/2553 MPC

14 Jul 10 1.50

up 25 bps.

14 กค.53 1.50

ครงท 6/2553 MPC

25 Aug 10 1.75

up 25 bps.

25 ส.ค. 53 1.75

ครงท 7/2553

MPC

20 Oct 10 1.75 Hold

20 ต.ค.53 1.75

ครงท 8/2553 MPC

1 Dec 10 2.00

up 25 bps.

1 ธ.ค 53 2.00

ครงท 1/2554 MPC

12 Jan 11 2.25

up 25 bps.

12 ม.ค.54 2.25

  ขอมลจากธนาคารแหงประเทศไทย

ซงจะขอยกตวอยางทสามารถเปรยบเทยบไดอยางชดเจนจากตารางการลงทนและตารางอตราดอกเบยนโยบายในอดตทผานมา ในเดอน ก.ค.53-ส.ค.53 จะเหนวา จากเดอนกรกฎาคมมอตราดอกเบยนโยบายอยท 1.50 และปรบเพมขนเปน 1.75 ในเดอนสงหาคม ซงจากทฤษฎภาคการลงทนควรมสดสวนการลงทนในเดอนสงหาคมทลดนอยลงจากเดอนกรกฎาคมอนเนองมาจากอตราดอกเบยทเพมสงขน แตจากขอมลของธนาคารแหงประเทศมการเปดเผลวา การลงทนในเดอนสงหาคมกลบเพมขนจากเดอนกรกฎาคมแมจะไมมากนก อยางไรกตามแสดงใหเหนวาปจจยทมอทธพลตอการลงทนนนไมไดมเพยงแคอตราดอกเบยเพยงอยางเดยว เชนเดยวกน เปนทใหความสนใจวา การปรบขนอตราดอกเบยจะสงผลใหมเงนทนไหลเขาประเทศไทย ซงหากมเงนทนไหลเขาเปนจำานวนมากจะทำาใหในตลาดเงนตราตางประเทศอตราแลกเปลยนปรบตวลดลง เงนบาท

46

แขงคาขน ทำาใหขดความสามารถในการแขงขนของไทยในตลาดโลกลดลง ดลบญชเดนสะพดลดลง โดยรวมจะท ำาใหรายได/ผลผลตของไทยลดลง แตมความคดเหนทวาเนองจากทผานมาอตราดอกเบยในประเทศไทยถอวาอยในระดบทตำามาก ดงนนการปรบขนอตราดอกเบยของไทยจะไมกระทบทำาใหมเงนทนไหลเขามามากนกเนองจากอตราดอกเบยของไทยเมอเทยบกบอตราดอกเบยในประเทศอนๆในภมภาคถอวาอยในระดบตำา โดยการปรบขนอตราดอกเบยนเปนการพยายามทจะปรบใหอตราดอกเบยเขาสภาวะปกต และปจจยทางดานอตราดอกเบยทมผลตอเงนทนไหลเขานนเปนเพยงปจจยหนงเทานน ซงในความเปนจรงแลวปจจยทนาจะมผลตอการลงทนอยางมนยสำาคญคอ ปจจยทางดานเศรษฐกจของประเทศโดยภาพรวมมากกวา หากประเทศใดทมพนฐานทางเศรษฐกจดกจะมเงนทนไหลเขามาในประเทศมากขน ซงการประกาศเพมอตราดอกเบยของไทยแมจะมผลตอเงนทนไหลเขาบางสวน ซงจะมผลใหเงนบาทแขงคาได แตในสถานการณปจจบนประเทศสหรฐอเมรกาเองอยในชวงเศรษฐกจฟ นตว ซงหากเศรษฐกจของสหรฐฯฟ นตวจนเกดความเชอมนแกนกลงทนอกครง กจะทำาใหใหเงนลงทนตางชาตทเขามาลงทนในเอเชยรวมถงประเทศไทยกจะยายการลงทนกลบไปยงสหรฐฯ สงผลใหคาเงนในเอเชยรวมทงคาเงนบาทของไทยออนคาลง ดงนนจงไมแนวาการปรบขนอตราดอกเบยของไทยจะสงผลกระทบทำาใหคาเงนบาทแขงคาเสมอไป แตทงนทงนนขนอยกบปจจยทางเศรษฐกจทเปนปจจยหลกในการกำาหนดการลงทนมากกวาโดยนโยบายการใชอตราดอกเบยนนเปนเพยงปจจยรองเทานน

47

บทท 4

บทสรป

การทธนาคารแหงประเทศไทย มการคาดการณเงนเฟอทจะเกดขนในอนาคตวาจะมอตราเงนเฟอทเพมสงขน ซงหากมอตราเงนเฟอทสงมากจนเกนไป จะเกดผลกระทบตอระบบเศรษฐกจ ระดบราคาสนคาและบรการโดยทวไปจะปรบตวสงขน ประชาชนจะมการบรโภคลดนอยลง ซงจะทำาใหเศรษฐกจเกดการชะลอตวเกดขน เพอชะลออตราเงนเฟอทจะเกดขนในอนาคตไมใหสงขนมากจนเกนไป ทำาใหธนาคารแหงประเทศไทยเพมอตราดอกเบยเพมขนหรอนโยบายการเงนหดตว ตรงตาม AA-DD model

จากทฤษฎ Covered-Interest Arbitrage และทฤษฎ แนวคดทางสนทรพย ทำาใหเกดการเขามาลงทนในไทยกอใหเกดการซอเงนบาทในตลาดทนท คาเงนบาทจะแขงคา และขายเงนบาทในตลาดลวงหนาเปนจำานวนมาก จะทำาใหอตราแลกเปลยนลวงหนา (Ef) เพมขน

และเมอวเคราะหตามแนวคดเกยวกบความเสมอภาคในอำานาจซอ (purchasing power parity หรอ PPP) และเงอนไขความเสมอภาคของอตราดอกเบยและดลยภาพ

48

ในตลาดเงนตราตางประเทศ จะเหนวา อตราดอกเบยเงนบาท (R฿) เพมขน ซงจะเหนไดวาในระยะสนทำาใหอตราแลกเปลยนลดลง จะมผลทำาใหอตราแลกเปลยนลดลง(คาเงนแขงขน) สวนในระยะยาวทำาใหอตราแลกเปลยนปรบตวสงขน เงนบาทลดคา

เมอใชInternational Fisher Effect จะเหนวา เงนตราสกลทมอตราดอกเบยตำากวาโดยเปรยบเทยบจะมแนวโนมแขงคาขน เมอเปรยบเทยบกบเงนสกลทมอตราดอกเบยสงกวา

จากการวเคราะหตาม AA-DD model เมออตราแลกเปลยนลดลง (เงนบาทแขงคาขน) ทำาใหสนคาไทยในรปเงนบาทมราคาแพงขนในสายตาของชาวตางชาตทำาใหผประกอบการไทยสงออกสนคาไดนอยลง (X ลดลง) ขณะทคนไทยจะมองวาสนคานำาเขาจากตางประเทศมราคาถกลงจงมการนำาเขาสนคาจากตางประเทศมากขน (M มากขน) ทำาใหดลบญชเดนสะพดของไทยแยลงจากเดม สงผลใหผลผลต/รายได(Y) ของคนในประเทศลดนอยลง แตหากเปนการดำาเนนโยบายระยะยาวจะใหผลเหมอนกน แตอตราแลกเปลยนลดลง(เงนแขงคา)มากกวา และผลผลต/รายไดลดลงมากกวา

Jan-53

Mar-53

May-53

Jul-53

Sep-53

Nov-53

Jan-54

00.5

11.5

22.5

RP

RP

Jan-53

Mar-53

May-53

Jul-53

Sep-53

Nov-53

94

98

102

106

REER

REER

49

จากกราฟ RP คออตราดอกเบยนโยบาย 1 วน REER คออตราแลกเปลยนแทจรง NEER คอ อตราแลกเปลยนทเปนตวเงน B/$ คออตราแลกเปลยนบาทบาทตอดอลลาร โดย NEER, REER คดจากประเทศคคาทสำาคญ

จากกราฟจะเหนวา REER และ NEER มทศทางเพมขน แสดงถงอตราแลกเปลยนทลดลง ( แขงคา ) ซงสอดคลองกบการลดลงของ B/$ ซงทงหมดเปนผลมาจากการท RP เพมขน

ความเปนจรงการทอตราแลกเปลยนของไทยลดลง(แขงคา) สงผลโดยตรงกบผสงออก ทำาใหภาคสงออกของไทยสงออกไดลดลงเนองมาจาก ชาวตางชาตมองวาราคาสนคาของไทยแพงขนกจรง แตความรนแรงของผลกระทบจะลดหลนลงไปตามสดสวนของการนำาเขาสนคาเพอนำามาผลตเปนสนคาสงออก (Import content of export) กคอวาถาหากตองนำาเขาวตถดบจากตางประเทศแลวนำามาแปรรปในประเทศเพอสงออกอกทอดนง จะไดรบผลกระทบมากนอยตามสดสวนทนำาเขาเพราะถาคาเงนบาทแขงคาจะทำาใหนำาเขาวตถดบจากตางชาตไดถก ทำาใหลดตนทนจากการผลตแตเมอแปรรปวตถดบเสรจเรยบรอยการสงออกสนคากจะไดราคาในรปเงนบาททนอยลงนนเอง หากการผลตม Import content สง ตองนำาเขาวตถดบจากตางชาตสง เชน กลมสนคาอเลกทรอนกส จะถกกระทบจากคาเงนทแขงคาไมมาก เมอเทยบกบผสงออกทม Import content ตำา

Jan-53

Mar-53

May-53

Jul-53

Sep-53

Nov-53

Jan-54

28

30

32

34

B/$

B/$

Jan-53

Mar-53

May-53

Jul-53

Sep-53

Nov-53

Jan-54

94.00

98.00

102.00

106.00

NEER

NEER

50

เชน สงทอ เครองเรอน นำาตาล และผลตภณฑยาง จากทเงนบาทเรมแขงคานน ภาคการผลตและสงออกไทยไดทยอยปรบตวมาโดยตลอดเชนกน สะทอนจากการสงออกของไทยทยงคงเตบโตอยางตอเนองแตสงทภาคเอกชนควรเรงทำาในระยะถดไปเพอบรหารความเสยงจากคาเงน คอ การพฒนาศกยภาพในการผลตของภาคอตสาหกรรมและภาคสงออกใหมประสทธภาพและความยดหยนมากขน เชน เพมคณภาพและลดตนทน เพอรกษาความสามารถในการแขงขนของไทยในตลาดโลกในระยะยาว

ผนำาเขาจะไดประโยชนเนองจากราคาสนคาตางประเทศจะถกลง สงผลดตอผประกอบการทตองการพฒนาเทคโนโลยการผลตของตนสามารถนำาเขาสนคาทนไดถกลง ราคานำามนนำาเขากถกลง ทำาใหตนทนการผลตและการขนสงลดลง

สำาหรบภาคทองเทยวจะไดรบผลกระทบจากจำานวนนกทองเทยวตางชาตทอาจชะลอการทองเทยวลงเนองจากเงนบาทแขงคาชาวตางชาตแลกเงนจากดอลลารสหรฐเปนเงนบาทไดนอยลงทำาใหในสายตาของชาวตางชาตมองวาสนคาและบรการในประเทศไทยมราคาสงขน โดยเฉพาะนกทองเทยวจากยโรปและสหรฐฯ เนองจากราคาหรอคาใชจายในการทองเทยวจะแพงขนในสายตาของนกทองเทยวกลมน แตสำาหรบนกทองเทยวเอเชยนาจะถกกระทบนอยกวานกทองเทยวจากยโรปและสหรฐฯ เนองจากคาเงนในเอเชยกแขงขนเชนกนทำาใหผลกระทบภายในเอเชยดวยกนมนอย

และจากการทขนอตราดอกเบยทำาใหกระทบตอผลผลต/รายไดของคนในประเทศตามสมการ Y= C+I+G+X-M โดยการลงทนจะลดลงเนองจากตนทนดอกเบยทสงขน สวนดลบญชสะพดขาดดลจากการสงออกทลดลงและการนำาเขาทเพมขน และดลบญชทนเกนดลขน

อยางไรกตามจากการวเคราะหถงการประกาศนโยบายปรบขนอตราดอกเบยของคณะกรรมการนโยบายการเงนนนเปนเพยงการวเคราะหโดยหลกของทฤษฎและวเคราะหจากขอมลทเกดขนจรงในอดตเปนสอในการอางอง ซงการอธบายการขนอตราดอกเบยทมผลตอตวแปรตางๆทางเศรษฐกจทมการวเคราะหออกมานนเปนเพยงการคาดการณสงทนาจะเกดขนจรงในอนาคตจากการใชนโยบายของคณะกรรมการนโยบายการเงนเทานน อยางไรกตามการปรบขนอตราดอกเบยในคร งนจะมผลตอระบบเศรษฐกจและตวแปร

51

ตางๆในระบบเศรษฐกจอยางไรเปนสงทไมมใครสามารถรลวงหนาได แตเปนสงทเราสามารถคาดการณการเกดเหตการณลวงหนาอยางคราวๆไดผานการใชทฤษฎวเคราะหและจากขอมลจรงในอดตดงกลาว ดงนนผลทเกดขนจากการปรบขนอตราดอกเบยครงนจะเปนอยางไรเปนสงทผตดตามตองคอยตดตามสถานการณตอไป

บรรณ�นกรม

1. “ขาวเศรษฐกจชวต : กนง.ขยบขนอตราดอกเบยเงนฝาก ” : ไทยรฐ. พฤหสบด 13 มกราคม 2554

2. ศาสตราจารย ดร.พรายพล คมทรพย. เศรษฐศาสตรการเงนระหวางประเทศ:ทฤษฏและนโยบาย. พมพครงท 2 . กรงเทพฯ : มหาวทยาลยธรรมศาสตร, 2551

3. เวบไซตธนาคารแหงประเทศไทย 4. สำานกดชนเศรษฐกจการคากระทรวงพาณชย5. สำานกความรวมมอการลงทนตางประเทศ

52