THAILAND EQUITY RESEARCH  

Page | 1 | PHILLIP SECURITIES (THAILAND)  

Airports of Thailand Chinese tourists still key to growth  THAILAND | SET | TRANS | COMPANY PREVIEW BLOOMBERG AOT TB l REUTERS AOT.BK  1QFY16 profit seen up 13.5% y‐y on back of growth in international tourist arrivals and aircraft traffic We  expect AOT  to  report  1QFY16  net  profit  of  Bt4,440mn,  up  13.5%  y‐y  buoyed  by  growth  in international  tourist  arrivals  and  aircraft  traffic. Our  forecast  assumes  (1)  quarterly  sales/service revenue grew 10.5% y‐y to Bt11,644mn as (i) aeronautical revenue rose 8.8% y‐y underpinned by a 10.6% and 3.2% y‐y growth in passenger service charges (PSC) and landing and parking charges (LPC) on the back of (a) an 11.7% y‐y jump in passenger traffic to 28.7mn driven by an increase of 7.8% and 17%  y‐y  in  international  and domestic passenger  count  respectively  and  (b)  a  12.1%  y‐y  leap  in aircraft movements to 191,630 takeoffs and  landings boosted by a rise of 11.3% and 12.9% y‐y  in international  and  domestic  aircraft movements  and  (ii)  non‐aeronautical  revenue  leapt  13%  y‐y chiefly boosted by a 19.8% y‐y rise in concession revenue, mostly from share of revenue from duty free shops bolstered by growing sales along with increased passenger numbers and a 1% increase in revenue  share  rate  to  18%,  and  (2)  cost  of  service  inched up  8.4%  y‐y  largely  fueled by higher personnel and maintenance expenses.   Growth momentum in tourist arrival numbers set to continue, driven mainly by Chinese visitors; plan  to open  second  renovated  terminal of Don Muang Airport and new  terminal of Phuket Airport in Mar and May 2016 respectively  AOT  reported  that passenger  traffic  through  its  six airports  in 4MFY16  (Oct 2015‐Jan 2016)  rose 12.4% y‐y as international and domestic passenger numbers grew 9.4% and 16.4% y‐y respectively. Much of the growth was chiefly boosted by a rise in Chinese tourist arrivals albeit at a slowing rate as Chinese visitors accounted for the biggest share of its passenger traffic at 23%‐24%, followed by Thai travellers at 16%. Despite concerns about slowing growth  in China, growth momentum  in Chinese tourist arrival numbers to Thailand is likely to continue after Thai airlines launched new routes and new destinations in China. For the whole of FY16, management has guided for passenger and aircraft traffic  growth of  11.2%  and 10.9%  respectively.  In  addition,  the planned opening of  the  second renovated terminal at Don Muang Airport on Mar 8, 2016 would increase the airport’s commercial space by 10,000 sqm to 16,000 sqm. The increased commercial space would add around Bt1bn to AOT’s revenue  for the remaining 7 months of FY16. The new terminal of Phuket Airport is also slated for opening in May 2016. It is initially expected to boost the airport’s commercial space by 6,600 sqm but  it  still  remains unclear how additional  commercial  space will be used. For  the  second phase expansion of Suvarnabhumi Airport, the bids for contractors are expected to be called in Mar 2016 and the bid results to be announced in Jul, 3‐4 months behind original schedule. The plan to build the second terminal and the third runway at Suvarnabhumi Airport is also still pending approval.   Upgrade to ‘NEUTRAL’ with an upwardly revised FY16 target price of Bt380/share  We  leave our FY16 assumptions  for aircraft and passenger  traffic growth unchanged at 12% and 16.2% respectively though our forecasts  look a bit too high compared to management’s guidance which is traditionally conservative. To reflect higher revenue from commercial activities on increased commercial  space, we  raise  our  FY16  sales/service  revenue  and  net  profit  forecasts  for  AOT  to Bt50,640mn and Bt18,556mn respectively. In our new forecast, we assume revenue from additional commercial space will grow by 3% per annum based on assumption that revenue in the first year of operation will come in at Bt2,880mn. Following the above earnings upgrade, we ratchet up our FY16 target price for AOT to Bt380/share. Our new forecast also puts  its FY16 dividend at Bt6.50/share. Due to some but limited upside from current trading levels, we upgrade AOT shares to ‘NEUTRAL’ from ‘SELL.’     

  

Ref. No.: CO2016_0101

Closing Price(Bt) 374.00Target Price(Bt) 380.00 (+3.34%)

COMPANY DATA

O/S Shares (mn) : 1,429     Market Cap. (Btmn) :Market Cap. (USDmn) :52‐WK Hi/Lo (Bt) : 380/2523M Average Daily T/O (mn) : 2.92Par Value (Bt) : 10.00

MAJOR SHAREHOLDERS (%)

1. MOF 70.02. Thai NVDR Co., Ltd. 5.13. State Street Bank Europe Ltd. 2.0

PRICE PERFORMANCE (%)

1MTH 3MTH 1YRABS 9% 24% 22%REL TO SET INDEX 6% 36% 50%

PRICE VS SET INDEX

Source: Bloomberg, PSR

KEY FINANCIALS

FYE Sep FY14 FY15 FY16E FY17ESales(Btmn) 37,585 43,969 50,640 57,462Net Profit(Btmn) 12,220 18,729 18,556 21,853EPS (Bt) 8.55 13.11 12.99 15.11P/E (X) 43.7 28.5 28.8 24.8BVPS (Bt) 68.07 76.17 82.67 92.41P/B (X) 5.5 4.9 4.5 4.0DPS (Bt) 3.40 6.54 6.50 7.55Dividend Yield (%) 0.9 1.7 1.7 2.0ROE  (%) 12.93 18.18 16.36 17.26Source: Company, PSR Est.**Multiples and yields are based on latest closing price

VALUATION METHOD

DCF (WACC: 9.14%, Terminal g: 4%)

Siam TiyanontSecurities Investment Analyst #17970Tel: 66 2 635 1700 # 483

05 February 2016

534,285                                                15,023                                                   

17 December 2015

Neutral (Upgraded from Sell)

0100200300400500

Feb‐13 Feb‐14 Feb‐15 Feb‐16

AOT  TB EQUITY SETI (rebased)

THAILAND EQUITY RESEARCH  

 PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 2 | P a g e  

 

Corporate Governance ‐2015

ADVANC BAFS BCP BIGC BTS CK CPN DRT DTAC DTCEASTW EGCO GRAMMY HANA HMPRO INTUCH IRPC IVL KBANK KCEKKP KTB LHBANK LPN MCOT MINT MONO NKI PHOL PPSPS PSL PTT PTTEP PTTGC  QTC RATCH ROBINS SAMART SAMTELSAT SC SCB SCC SE‐ED SIM SNC SPALI THCOM TISCOTKT TMB TOP VGI WACOAL

AAV ACAP AGE AHC AKP AMATA ANAN AOT APCS ARIPASIMAR ASK ASP BANPU BAY BBL BDMS BECL BKI BLABMCL BOL BROOK BWG CENTEL CFRESH CHO CIMBT CM CNTCOL CPF CPI CSL DCC DELTA DEMCO ECF EE ERWGBX GC GFPT GLOBAL GUNKUL HEMRAJ HOTPOT HYDRO ICC ICHIINET IRC KSL KTC LANNA LH LOXLEY LRH MACO MBKMC MEGA MFEC NBC NCH NINE NSI NTV OCC OGCOISHI OTO PAP PDI PE PG PJW PM PPP PRPRANDA PREB PT PTG Q‐CON QH RS S & J SABINA SAMCOSCG SEAFCO SFP SIAM SINGER SIS SITHAI SMK SMPC SMTSNP SPI SSF SSI SSSC SST STA STEC SVI SWCSYMC SYNTEC TASCO TBSP TCAP TF TGCI THAI THANA THANITHIP THRE THREL TICON TIP TIPCO TK TKS TMI TMILLTMT TNDT TNITY TNL TOG TPC TPCORP TRC TRU TRUETSC TSTE TSTH TTA TTCL TTW TU TVD TVO TWFPTWS UAC UT UV VNT WAVE WINNER YUASA ZMICO

2S AEC AEONTS AF AH AIRA AIT AJ AKR AMANAHAMARIN AP APCO AQUA AS ASIA AUCT AYUD BA BEAUTYBEC BFIT BH BIG BJC BJCHI BKD BTNC CBG CGDCHG CHOW CI CITY CKP CNS CPALL CPL CSC CSPCSS CTW DNA EARTH EASON ECL EFORL ESSO FE FIREFOCUS FORTH FPI FSMART FSS FVC GCAP GENCO GL GLANDGLOW GOLD GYT HTC HTECH IEC IFEC IFS IHL IRCPITD JSP JTS JUBILE KASET KBS KCAR KGI KKC KTISKWC KYE L&E LALIN LHK LIT LIVE LST M MAJORMAKRO MATCH MATI MBKET M‐CHAI MFC MILL MJD MK MODERNMOONG MPG MSC MTI MTLS NC NOK NUSA NWR NYTOCEAN PACE PATO PB PCA PCSGH PDG PF PICO PLPLANB PLAT PPM PRG PRIN PSTC PTL PYLON QLT RCIRCL RICHY RML RPC S SALEE SAPPE SAWAD SCCC SCNSCP SEAOIL SIRI SKR SMG SOLAR SORKON SPA SPC SPCGSPPT SPVI SRICHA SSC STANLY STPI SUC SUSCO SUTHA SYNEXTAE TAKUNI TCC TCCC TCJ TEAM TFD TFI TIC TIWTLUXE TMC TMD TOPP TPCH TPIPL TRT TSE TSR UMIUP UPF UPOIC UREKA UWC VIBHA VIH VPO WHA WINXO

Score Range

< 50%

50‐59%

60‐69%

70‐79%

80‐89%

90‐100%

The disclosure of the survey result of the Thai  Institute of Directors  Association (IOD) regarding corporate governance is  made pursuant to the Office of the Securities  and Exchange Commission. The survey of the IOD is  based on the information of a  company l isted on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative disclosure to the public and able to be accessed by a  general  public investor. The results, therefore, is  from the perspective of a  third party. It is  not an evaluation of operation and is  not based on inside information.

The survey result is  as  of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai  Listed Companies. As  a  result, the survey result may be changed after that data. Phil l ip Securities  (Thailand) of securities  company does  not confirm nor certify the accuracy of such survey result.

No logo given

Number of Logo

Results Presentation

THAILAND EQUITY RESEARCH  

 PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 3 | P a g e  

 

Industry Group Name Sector Name Sector IndexAgro & Food Industry[AGRO]  Agribusiness AGRI

Food & Beverage FOODConsumer Products[CONSUMP] Fashion FASHION

Home & Office Products HOMEPersonal  Products  & Pharmaceuticals PERSON

Financials  [FINCIAL] Banking BANKFinance & Securities FINInsurance INSUR

Industrials  [INDUS] Automotive AUTOIndustrial  Materials  & Machinery IMMPackaging PKGPaper & Printing Materials PAPERPetrochemicals  & Chemicals PETROSteel STEEL

Property & Construction[PROPCON] Construction Materials CONMATConstruction Services CONS Property Development PROPProperty Fund & REITs PF&REIT 

Resources  [RESOURC] Energy & Util ities ENERGMining MINE

Services  [SERVICE] Commerce COMMMedia  & Publishing MEDIAHealth Care Services HELTHTourism & Leisure TOURISMProfessional  Services PROFTransportation & Logistics TRANS

Technology [TECH] Electronic Components ETRONInformation & Communication Technology ICT

PSR Rating SystemCapital Gain Recommendation> 15% BUY> 5% ‐ 15% ACCUMULATE / TRADING BUY> 0% ‐ 5% NEUTRAL0 <= SELL

RemarksWe do not base our recommendations  entirely on the  above quantitative return bands.  We consider qualitative factors  l ike (but not l imited to) a  stock's  risk reward profi le, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones  surrounding the stock, before making our final  recommendation 

22776846