金融道德 (個案)

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近年來公司財務舞弊案件層出不窮，掏空案

件頻傳不斷，影響著企業財務報表資訊、公 司治理制度與相關法律規範。接連而起的企 業舞弊案，使得全世界對企業的經營有了危 機意識。

為了保護投資大眾和資本市場的維護，世界

各國一直致力於預警指標之設立、公司治理 之倡導、揭露資訊之強化、法律之規範等許 多的制度建立及防範措施，加強修正相關規 範與制度以防止企業的舞弊。

前言

前言

美國舞弊稽核師協會(ACFE)歸納的違反財務

倫理的舞弊手法分為六大類：

1.美化的財務資訊

2.濫用或侵占企業的資產

3.不當舉債

4.不當利得

5.不當規避成本或費用

6.高階主管或董事會成員不當操縱財務

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一‧A錢大玩家：尼克·李森

霸菱銀行於1995年2月26日倒閉，其原因是

一位年僅28歲的高級期貨交易員尼克·李森 (Nick Leeson)，在衍生性金融商品的超額交 易，且投機失敗，導致損失14億美元。

利用88888錯誤帳戶掩蓋嚴重的錯誤，在短

短2年半的時間，搞倒具有232年歷史、以經 營保守名聲卓越的霸菱銀行，最後落得以1

英鎊象徵性的價格，被荷蘭荷興銀行(ING)所 收購。

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一‧A錢大玩家：尼克·李森

思考問題：

霸菱銀行事件的省思為何？

霸菱銀行事件對社會大眾的影響？

內控機制與授權要如何做調整？

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二‧146張紙上公司： 太電案

胡洪九掏空手法較高明，利用自行設立的海

外子公司直接募集資金挪用，再由國內擔保 的太電母公司償債，太電的資金因清償債務 而逐年被掏空。

胡洪九仝玉潔、孫道存於1994年，共同在香

港設立中俊企業有限公司(CRE)，之後胡洪九 利用太電的香港子公司MoonView及其他轉投 資公司舉債，由太電作擔保，共借貨兩億餘 元美金，匯到CRE的帳戶。

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二‧146張紙上公司： 太電案

CRE取得大量資金後，即分別利用五年期

間，將兩億元美金分散到146家的海外紙上 公司，這些公司大部分都登記在英屬維京群 島(BVI)公司或其他國家的外國公司，進行數 量龐大的洗錢作業。

設立高達一百四十六家幽靈公司(BVI)。實際

上，資金大都由胡洪九從海外募集得手，金 額約171億元。

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二‧ 146張紙上公司： 太電案

主要分成三大部分：

1.胡洪九私設與太電子公司同名的海外空殼

企業，吸收太電資金。2.利用香港中介控股公司綽做假交易、假作

帳，最後清算這些公司，製作投資失利假 象。

3.利用海外公司向國內銀行借貨，由太電擔

任保證人代為償債。

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二‧146張紙上公司：太電案

思考問題：

太電掏空案對於公司股東和社會以及債權人 有何影響？

太電該如何度過財務危機？

太電有沒有機會恢復交易？

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三‧LTCM事件

美國長期資本管理公司(Long-Term Capital Management, LTCM)事件，其部分的虧損原因

則是來自市場流動性風險(Market Liquidity Risk)，LTCM從事的交易策略是持有被低估的

有價證券，放空被高估的有價證券。

Market Liquidity Risk，是指因市場成交量不足

或缺乏願意交易的對手，導致未能在理想的 時點完成買賣的風險。

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三‧LTCM事件

在1998年初的時候，由於亞洲金融危機的影

響，使得流動性較低的債券(開發中國家發行 的債券)與流動性較高的債券(美國政府公債)

之間的利率差距 (yield spread) 過高。

LTCM預期開發中國家的金融市場將逐漸恢復

穩定，屆時二者的利率差距也就會縮小，其 交易策略也將從中獲利。

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三‧LTCM事件

但是當俄羅斯金融危機惡化時，全球資金紛

紛避往美國的債市，產生了高流動性的現 象，造成流動券與非流動券之間的利差急速

擴大，使得其損失惡化，而LTCM本身就是這 些非流動性商品市場上最大的持有者。

LTCM必須變賣資產來償還損失時，LTCM本身

的資產總值也會跟著急速縮水。其凸顯了流 動性風險(Liquidity Risk)對企業所帶來的影

響。

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三‧LTCM事件

LTCM的損失有82%來自套利交易，流動性衰

竭造成該基金當月份就因此損失44%的資 產。當時全世界約有4,000檔避險基金，總規

模約有4,000億美金，以25倍槓桿估計，即 有高達十兆美元的部位岌岌可危。

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三‧LTCM事件

思考問題：

LTCM的套利操作手法應如何改進？

高報酬與高風險，如何決擇？

大者恆大，其風險是否亦大者恆大？

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四‧五鬼搬運，乾坤大挪移：東隆五金案

在民國83年，東隆五金總資產達25.1億，在

85年更高達79.1億。東隆生產的各種喇叭鎖 行銷全球，在美國的市場占有率高居第三

名。

在87年股市違約交割事件後，總資產僅存

11.9億，據估計被掏空88億、負債62億，對 投資大眾與公司員工發生利益上之損害。總 經理范芳魁及范方源等人更因侵佔業務上所 持有之物等事由，分別被處以8年及3

年有期

徒刑。

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四‧五鬼搬運，乾坤大挪移：東隆五金案

東隆五金早期董事長范耀鑫的穩健經營方

式，在其逝世後因內部的經營權爭奪。

最後由范芳源、范芳魁兄弟取得經營權，為

了開創新局，並朝多角化經營，公司經營方 式一改過去的保守作風，開始大舉進行擴張 信用的投資行為，從專業的喇叭鎖製造商， 跨足營建、航太等事業領域。

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四‧五鬼搬運，乾坤大挪移：東隆五金案

掏空東隆公司有以下四點手法：

1. 以他人名義，使用東隆公司之債券向銀行質押借

款，償還私人債務。

2. 販售東隆公司長期投資股票，納入私人財產。

3. 以償還東隆公司持有債務之名義現金增資，但做

為私人財產及償還債務。

4. 以東隆公司名義購買無記名之 可轉讓定期存單作

為擔保，向銀行質借資金，作為個人購買土地之價 款。

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四‧五鬼搬運，乾坤大挪移：東隆五金案

思考問題：

跨產業多角化經營其存在風險為何？

公司內部派系鬥爭，對其公司營運的影響。

經營者與公司之間的資產投資應如何明確切

割區分？

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五‧假經營，真詐財：博達案

博達公司經營階層疑為維護公司股價，一方

面涉嫌透過虛增業績，美化財務報表。

另一方面則進行財務操作，涉嫌透過國外交

易安排套取公司資金，於交易市場從事不當 交易，惟疑因操作不順利，而引發財務危

機。

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五‧假經營，真詐財：博達案

掏空手法剖析：

1.疑虛增業績美化帳面

利用外商銀行配合做帳，博達公司自89年起陸續新

增五大銷貨代理商，且銷貨比重逐年提高。

2.涉隱匿財務操作

財務報告未有相關交易記載或揭露，並蓄意將限制動

支之銀行存款列為現金，致外界誤信其財務狀況健 全，該公司財務報告及募集發行有價證券之申請書件

涉有虛偽隱匿之情事。

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五‧假經營，真詐財：博達案

掏空手法剖析：

3.發行海外轉換公司債涉虛偽不實

92年發行海外轉換公司債並未實際募得資金，且其

向主管機關申請募集發行海外有價證券之書件亦涉虛 偽隱匿之情事。

4.聯合包銷卷商哄抬股價

利用上市與券商、股市炒手共同拉抬股價是另一常見

手法，為了快速獲利，股票一開始交易，大股東和券 商聯合拉抬股價，一天拉一根漲停板，以營造散戶追 進的氣氛。

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五‧假經營，真詐財：博達案22

思考問題：

在整個博達案的過程中，政府單位的金融監管單 位有那些疏失？應有何種機制加以預防？

在博達公司內部的公司治理功能有何缺失？獨立 董、監事的功能及責任為何？

前後任負責查帳安侯及勤業會計師事務所應負何 種責任？

負責辦理有價證券募集與發行的承銷商及銀行應 責何種責任？

六‧財報揭露：訊碟案

在掏空公司資金前，呂學仁其實已在89年先

以內部人優勢，以人頭進行內線交易，行詐 股市，於92/3被起訴，並於93年底被判需賠 償投資人3.7億。

訊碟半年報顯示，從海外可轉換公司債(ECB)

募得資金中，挪出廿六億元巨資購買海外私 募基金Gold Target Fund。不過，當證交所要 求訊碟提出資金流向證明時，公司卻繳不出 匯款明細或交易證明。

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六‧財報揭露：訊碟案

訊碟支付26億多元後，流動負債達25億多

元，遠高於流動資產的17億多元。

一年內到期的短期銀行借款有16億多元，也

高於所餘的現金及約當現金2億多元，投資 的合理性值得懷疑。

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六‧財報揭露：訊碟案25

思考問題：

訊碟案共有哪幾個弊端？

為什麼經營者會違法？其目的是什麼？

經營者不當行為/運作，對社會造成什麼影

響？

訊碟出現的弊端應如何改善？有沒有較完

美的方法去達到其公司的利益/目的？

七‧會計假帳疑雲：安隆案

安隆公司是全美第七大產業，它是從事能源

產業的公司，破產前為美國最大的能源供應 商，它的財務報表上情況非常良好，但是實 際上卻是負債累累。

因為它借用會計上的預付帳款的手法和技巧

把公司的財務實際情形加以掩飾，終至也引 爆了一場對財務會計可信度的質疑風暴。

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七‧會計假帳疑雲：安隆案

主要的原因有下列三點：1.利用會計上的技巧而隱瞞了巨額的負債。

2.上下階層互相利益輸送，董事會完全不具獨立 性也佔著滿大的影響的，董事和管理的高階人員 彼此互相地利益輸送，使得董事會的獨立性完全 掃地。

3.利用SPE美化報表。SPE的全名是Special Purpose Entity(特殊會計個體)。透過SPE可以高價移轉售讓

資產給SPE，虛增公司利益。

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七‧會計假帳疑雲：安隆案28

思考問題：

安隆案的爆發，您覺得值得我們深思的企業倫 理議題有哪些？

安隆案後使得投資大眾對企業的財報漸漸失去 信心，您覺得企業應如何做，可以取得社會大

眾之信心？利潤是企業經營必須考慮的目的，是唯一目的

嗎？企業存在的本質您認為是什麼？

八‧翻版博達：久津案

久津實業公司前董事長郭保富涉嫌炒作股

價，違約交割金額達廿億元，並製作假交易 美化帳面，不實進銷貨金額逾百億元，另涉 及詐欺及侵占公款。

久津實業91年底發行10億元可轉換公司債

(CB)，部分市場派就放空套利，郭保富為擠 壓空頭，以攫取不法利益，竟於92年初與英 商高盛、納克斯郡公司簽約，由兩家外商買 超久津股14,000餘張，藉以鎖單維持股價。

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八‧翻版博達：久津案

可轉換公司債，即為公司債附有債券持有人

得自發行日起屆滿一定時日後，於一定期間 內享有按約定之轉換價格或轉換比率，將公 司債轉換成發行公司普通股之權利者。

為美化帳面，使投資大眾誤信久津營運及獲

利能力良好，以購買股票及可轉換公司債， 竟以「紙上作業」或「虛偽買賣ＩＣ」等方 式，製造久津與卅二家外國公司的假交易。

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八‧翻版博達：久津案

另利用廿八筆「虛偽買賣ＩＣ」交易的出口

報單，持向國稅局辦理退稅，共計詐得一千 九百餘萬元。

郭嫌犯罪手法不亞於博達案，其逐步掏空公

司移送海外，誤導投資大眾投資，衝擊交易 市場之安全結構，漠視公司及股東權益，事 後亦不知悔改，非重罰無法有效嚇阻；故向 法院具體求處十五年重刑。

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八‧翻版博達：久津案

思考問題：

企業掏空手法是否有學習效果？參照與模

仿？

ECB的發行目的用途與償還計劃是否應更加

詳盡透明？

會計師查帳與簽核是否應更具公信力與效

力？

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九‧短視近利，殃及全球：次級房貸

所謂次級房貸(subprime mortgage)是指對信用

品質較差的借款人承作的房貸，或以原有房 屋貸款再融資的房屋貸款，因違約風險較

高，借款利率也比較高。

借款人在前2 年享受到低利率，但接下來就

要因應高利率，再加上國際油價走高，這些 原本信用不佳的房貸族最後面臨付不出利息 的窘境，房貸泡沫破裂，引爆全球金融危

機。

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九‧短視近利，殃及全球：次級房貸

次級房貸的問題成因，最主要有：

1.信用不佳的貸款人，以高出一般利率2至3個百分點

的利息貸入購屋貸款。

2.房貸承銷掮客靠推銷房貸賺取佣金，甚至向不可能

付出房貸的人推銷房貸來衝業績。

3.依照某些州法律，雇用獨立掮客可規避房貸公司的

法律責任，房貸公司大量雇用獨立掮客承作房貸。

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九‧短視近利，殃及全球：次級房貸

次級房貸的問題成因，最主要有：

4.匯豐銀行(HSBC)等銀行從房貸公司買進次級房貸，

轉賣給大型券商。

5.雷曼兄弟、貝爾斯登等華爾街券商大批買進次級房

貸等房貸後，再發售以房貸作擔保的不動產抵押擔保 證券(MBS)並包裝MBS、就學貸款以及其他衍生性金

融商品，設計出各種抵押債務債券(CDO)。

投資銀行、退休基金、避險基金、市政基金、校務基

金等機構投資人依照信評公司給出的評等，買進以為 是高評等、高收益、風險分散的CDO商品。

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九‧短視近利，殃及全球：次級房貸

不動產抵押權證券化(Mortgage Backed Securities，MBS)是指將一組流動性較差但在

一定階段具有某種相對穩定收益的資產經過 一系列組合，通過一定的結構安排(在大多情 況下是成立一個特殊目的的載體)，分離和重 組資產的收益和風險要素，保持資產組合在

可預見的未來有相對穩定的現金流，並將預 期現金流的收益權轉變為可在金融市場流動 的證券的技術和過程。

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九‧短視近利，殃及全球：次級房貸

抵押債務債券(Collateralized Debt Obligation，CDO)是一個獨立運作，對資產

組合進行投資的特殊目的機構(SPV)。

CDO投資的資產類別通常為公司債務(包括貸款或債券)，

但並不僅侷限於此。為了籌措投資資產所需的資金，特 殊目的機構會藉由對投資人發售債券的方式借款，而購 買債券之投資人則會在資產到期時獲得償付。資產組合 的違約風險將由投資人承擔。

CDO流動性相當低，沒有市場交易價格可供參考，要對

CDO重新估價只有在有新成交價或信用評等機構調降/升 評等時才會進行。

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九‧短視近利，殃及全球：次級房貸

思考問題：

衍生性金融商品的優點與缺點？

金融商品的過包裝與風險分散是否引起更大

的全球金融危機？

政府政策施行與總體經濟環境變化，兩者之

間有何影響關係？

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十‧逍遙海外，債留台灣：力霸案

身為商總理事長的王令麟和國策顧問王又

曾，當時力霸旗下公司橫跨水泥、百貨、產 險，發言舉足輕重，全盛時期，同時擁有5

家上市公司。

王金世英掛名董座的中國力霸，旗下有百

貨、水泥、房屋等產業，王令一擔任嘉食化 副董座，二房擔任友聯產險董事長，兒女是 中華銀行副總，王令台則是力華票券董事， 全盛時期力霸集團總資產高達5195億。

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十‧逍遙海外，債留台灣：力霸案

力霸集團利用68家虛設人頭公司，自1998年

至去年底，共計掏空731億元，非法洗錢到 中國大陸、美國等海外金額約六百億。

力霸旗下的亞太固網遭不法掏空達新台幣二

百七十二億多元，是最晚遭王家掏空，但損 失金額卻最高的區塊。

整個案子共起訴107人，其中力霸集團創辦

人王又曾遭求刑30年。

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十‧逍遙海外，債留台灣：力霸案

思考問題：

為何如此龐大企業集團的經營者，還需進行

資產掏空，跨國洗錢等？

主管機關與投資大眾應如何察覺企業經營者

掏空舞弊的蛛絲馬跡？

其掏空舞弊刑責與掏空資金追討是否應加重

處分與確實查緝執行？

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補充‧地雷股

其實很多公司都透過會計手法，玩數字遊

戲。其中包括了作假帳、掏空等等的行為。

1998年號稱是台灣股市地雷股最多的一年，

也是在該年才開始有 "地雷股" 這個名詞。

商智出版的《蒸發的股王：領先發現地雷危

機》，列出了十個判斷公司是否有可能成為 地雷的關鍵警訊。

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補充‧地雷股

1.控制股東持股比率持續大降。

2.董事會趨於家族與內部化，控制股東的權

力與承諾偏離程度擴大。

3.大股東、機構投資者持續出脫股票。

4.董事、監察人、財務主管有多人辭職與經

常更換查帳會計師。

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補充‧地雷股

5.長期投資佔資產比率過高，且設立許多投

資公司與複雜海外轉投資。

6.公司存在許多重大且異常的關係人交易。

7.大股東與董監事股票質押比率持續增加或

過高，或有介入股市的傾向（含透過庫藏股 政策）。

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補充‧地雷股

8.頻頻更新財務預測。

9.管理當局激進認列營收：可能有虛增營

收，美化財報的嫌疑。

10.過高的員工分紅配股與認股權憑證。

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投影片編號 1前言前言一‧A錢大玩家：尼克·李森一‧A錢大玩家：尼克·李森二‧146張紙上公司： 太電案二‧146張紙上公司： 太電案二‧ 146張紙上公司： 太電案二‧146張紙上公司：太電案三‧LTCM事件三‧LTCM事件三‧LTCM事件三‧LTCM事件三‧LTCM事件四‧五鬼搬運，乾坤大挪移：東隆五金案四‧五鬼搬運，乾坤大挪移：東隆五金案四‧五鬼搬運，乾坤大挪移：東隆五金案四‧五鬼搬運，乾坤大挪移：東隆五金案五‧假經營，真詐財：博達案五‧假經營，真詐財：博達案五‧假經營，真詐財：博達案五‧假經營，真詐財：博達案六‧財報揭露：訊碟案六‧財報揭露：訊碟案六‧財報揭露：訊碟案七‧會計假帳疑雲：安隆案七‧會計假帳疑雲：安隆案七‧會計假帳疑雲：安隆案八‧翻版博達：久津案八‧翻版博達：久津案八‧翻版博達：久津案八‧翻版博達：久津案九‧短視近利，殃及全球：次級房貸九‧短視近利，殃及全球：次級房貸九‧短視近利，殃及全球：次級房貸九‧短視近利，殃及全球：次級房貸九‧短視近利，殃及全球：次級房貸九‧短視近利，殃及全球：次級房貸十‧逍遙海外，債留台灣：力霸案十‧逍遙海外，債留台灣：力霸案十‧逍遙海外，債留台灣：力霸案補充‧地雷股補充‧地雷股補充‧地雷股補充‧地雷股