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지란지교시큐리티
(208350) 꾸준한 성장이 예상되는 보안S/W 개발사
2016.11.07
2016년 9월 KB제5호스팩과 합병을 통해 상장한 보안S/W 개발사
이메일, 문서, 모바일 보안 솔루션 보유
2016년 연간 실적은 2015년을 상회할 전망 투자의견 Not Rated
2016년 9월 KB 제5호스팩과의 합병을 통해 상장한 보안S/W 발사
지란지교시큐리티는 2001년 지란지교소프트 (現 지란지교)의 사업부문으로 시작하여
2014년 사업부문이 분사되면서 현재와 같은 독립 법인이 되었다. 다양한 보안관련
솔루션 개발로 시작해 이메일 보안, 문서 보안, 모바일 보안 등으로 사업영역을
확대해왔다. 2015년 기준 대기업이 33%, 공공기관 28%, 중소·중견기업이 28%,
금융권이 11%의 매출 비중을 차지하고 있다. 고른 매출 분포를 나타내고 있어 특정
고객사의 영향에 따른 실적 변동성이 크지 않을 수 있다. 2016년 9월 9일 KB
제5호스팩과의 합병을 통해 코스닥에 상장하였다. 최대주주는 지주사인 ㈜지란지교로
스팩과의 합병 후 지분율은 53.2%이다.
이메일, 문서, 모바일 보안 솔루션 보유
지란지교시큐리티는 1) 이메일 보안 솔루션, 2) 문서 보안 솔루션, 3) 모바일 보안 솔루션
등 크게 3가지 솔루션을 보유하고 있다. 첫 번째 이메일 보안 솔루션은 외부의 공격을
막아주는 SpamSniper와 내부의 위험요인을 막는 MailScreener가 있다. 이메일 보안
솔루션은 2015년 기준 매출액 66억원, 국내 시장 점유율 67%로 독보적인 1위이다. 두
번째 문서 보안 솔루션은 업무 문서의 저장, 공유, 협업 등의 기능을 제공하며, 주요
기능에 대한 권한 및 보안 설정을 제공하는 업무용 보안웹파일 서버인 OfficeHard가
있다. 누적으로 800개 정도의 고객사를 확보하고 있으며, 2015년 매출액은 23억원이다.
세 번째 모바일 보안 솔루션 MobileKeeper는 모바일 디바이스 관리, 업무
애플리케이션 배포/관리 및 보안, 모바일 디바이스 출입 통제를 지원한다. 국내 최초로
iOS를 적용하는 등 다양한 모바일 디바이스 환경을 지원하고 있다.
2016년 연간 실적은 2015년을 상회할 전망
2015년 매출액은 155억원 (+60.9% YoY), 영업이익은 31억원 (+116.3% YoY),
당기순이익은 25억원 (+283.0% YoY)이다. 1Q16 매출액은 46억원, 영업이익 9억원,
당기순이익 8억원을 기록했다. 2015년 매출액의 30%를 한 분기에 달성한 것이다.
소프트웨어 산업 특성상 4분기에 연간 실적의 30% 이상을 달성한다는 것을 감안하면
2016년 연간 실적은 2015년을 상회할 것으로 전망한다.
목표주가 N/A
Upside / Downside (%) n/a
현재가 (11/04, 원) 1,835
Consensus target price (원) n/a
Difference from consensus (%) n/a Forecast earnings & valuation
Fiscal year ending 2014 2015
매출액 (십억원) 10 16
영업이익 (십억원) 1 3
순이익 (십억원) 1 3
EPS (원) 138 529
증감률 (%) n/a 283.0
PER (X) 15.8 4.2
EV/EBITDA (X) 4.8 1.3
PBR (X) 7.9 1.5
ROE (%) 0.0 50.7
배당수익률 (%) 0.0 0.0 Performance
(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 (9.6) n/a n/a n/a
KOSDAQ 대비 상대수익률 1.9 n/a n/a n/a
Trading Data
시가총액 (십억원) 60
유통주식수 (백만주) 14
Free Float (%) 42.2
52주 최고/최저 (원) 2,500 / 1,755
거래대금 (3M, 십억원) 0
외국인 소유지분율 (%) 0.1
주요주주 지분율 (%) 메리츠종합금융증권(주)
외 1인7.0
자료: Fnguide, KB투자증권
60
80
100
120
140
160
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
09월 10월
주가 (좌, 원) KOSDAQ지수대비 (우)
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기업분석 및 투자전략
1. 기업개요
지란지교시큐리티는 2001년 지란지교소프트 (現 지란지교)의 사업부문으로 시작하였다. 2014
년 사업부문이 분사되면서 현재와 같은 독립 법인이 되었다. 시큐리티라는 이름에서 드러나듯
다양한 보안관련 솔루션을 개발하는 회사다. 스팸메일 차단 솔루션을 시작으로 이메일 보안,
문서 보안, 모바일 보안으로 사업 영역을 확대해 왔다.
2016년 9월 9일 KB 제5호스팩과의 합병을 통해 코스닥에 상장하였다. 최대주주는 지주사인
㈜지란지교로 스팩과의 합병 후 지분율은 53.2%이다. 2대주주는 22.3%의 지분을 보유한 프
리미어 Growth-M&A 벤처조합이다. 벤처조합의 물량이 많아 오버행에 대한 이슈가 불거질
가능성이 있다.
지란지교시큐리티 그룹사 현황
자료: 지란지교시큐리티, KB투자증권
주: 지란지교시큐리티 지분율은 KB스팩과의 합병 전 기준
합병후 주주구성 및 보호예수
구분 주식수 지분율(%) 보호예수
㈜지란지교 18,554,665 53.2 6개월
프리미어 Growth-M&A 벤처조합 7,785,077 22.3 1개월 (2,724,787주)
㈜케이사인 908,052 2.6 1개월
스팩발기인 2,600,000 7.5 1년
스팩공모주주 5,000,000 14.3 -
계 34,847,794 100.0
자료: 지란지교시큐리티, KB투자증권
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지란지교시큐리티는 고객층이 다변화되어 있다는 점이 강점이다. 2015년 기준 대기업이 33%,
공공기관 28%, 중소·중견기업이 28%, 금융권이 11%의 매출 비중을 차지하고 있다. 매출이
특정 고객군에 편중되어 있는 경우 공공기관의 예산, 기업의 업황 등에 따른 실적 부침이 있
을 수 있으나, 지란지교시큐리티는 고른 매출 분포를 나타내고 있어 상대적으로 고객사 영향
에 따른 실적 변동성이 크지 않을 수 있다. 국내 최다 고객 레퍼런스를 보유하고 있는 것도
강점이다.
지란지교시큐리티 고객 레퍼런스
자료: 지란지교시큐리티, KB투자증권
이메일 보안 관련 솔루션은 스팸스나이퍼와 메일스크린, 문서보안 솔루션은 오피스하드, 모바
일 보안 솔루션은 모바일키퍼라는 이름의 서비스를 제공하고 있다. 2015년 기준 매출 비중은
스팸스나이퍼 32%, 모바일키퍼 21%, 오피스하드 15%, 메일스크린 10%, 상품 19%, 기타 3%
이다.
2015년 고객사별 비중
2015년 제품별 매출 구성
자료: 지란지교시큐리티, KB투자증권 자료: 지란지교시큐리티, KB투자증권
대기업 33
공공기관 28
금융권 11
중견및중소
기업 28
(%)
스팸스나이
퍼 32
모바일키퍼
21
오피스하드
15
메일스크린
10
상품 19
제이볼트 등
기타 3(%)
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2. 솔루션 소개
1) 이메일 보안 솔루션
이메일 보안 솔루션은 SpamSniper와 MailScreener 두 가지다. 2015년 기준 매출액은 66억
원이다. 지란지교시큐리티 내부 분석 자료 기준 국내 시장 점유율은 67% 수준으로 독보적인
1위다. APT (Advanced Peresistent Threat, 지능형 지속공격)와 같은 새로운 형태의 공격들
이 늘어나면서 이메일 보안 솔루션 시장도 확대될 것으로 기대한다.
SpamSniper: 2002년 10월부터 판매된 가장 오래된 솔루션이다. B2B로 기업들에게 제공되
는 솔루션으로 스팸메일을 확인하여 차단해주는 역할을 한다. 2015년 기준 매출액은 50억원
이며 누적으로 3천여개의 고객사를 보유하고 있다. 스팸메일 차단 솔루션 시장 점유율은 꾸
준히 60% 이상을 유지하고 있다.
MailScreen: 발신 메일에서 승인되지 않은 문서의 반출을 방지하는 솔루션이다. 스팸스나이
퍼가 외부의 공격을 막는 솔루션이라면 메일스크린은 내부의 위험요인을 막는 솔루션으로 이
해하면 된다. 2015년 매출액은 15억원이다.
SpamSniper APT Edition: APT에 대한 대응이 현재 메일보안의 가장 큰 이슈다. APT가 개
인 이메일을 통해 침투하기 때문이다. 해커가 보낸 이메일에 첨부된 실행파일이나 문서를 열
면 감염이 된다. 감염 후 바로 동작하지 않고 기다리다가 내부자가 중요한 문서를 열면 그 정
보를 빼돌리는 식의 공격이다. 불특정 다수보다는 특정 기업이나 조직을 대상으로 한다. 특히
국내 원전 설계도 유출 등 국가 기간망에서 많이 나타나고 있다. 이 때문에 APT 관련 시장의
지속 성장이 예상된다. 지란지교시큐리티는 글로벌 APT 벤더인 FireEye와의 기술협력을 통
해 SpamSniper APT Edition을 출시하여 우위를 점하고 있기에 관련 시장 성장의 수혜가 가
장 클 것으로 기대한다. 2017년에는 자체 기술로 만든 솔루션을 개발하여 출시할 계획이다.
메일보안솔루션 스팸스나이퍼
자료: 지란지교시큐리티, KB투자증권
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2) 문서 보안 솔루션
문서보안 솔루션은 다양한 형태가 있다. 문서를 암호화하여 외부에서 열어볼 수 없도록 하는
DRM, 문서 반출 시 승인 절차를 거치도록 하는 DLP, 그리고 지란지교시큐리티가 영위하는
보안웹서버 운영 등이 있다. 지란지교시큐리티의 2015년 문서 보안 매출액은 23억원이다. 국
내 시장점유율은 회사의 추산 기준 60% 수준이다.
OfficeHard: 업무 문서의 저장, 공유, 협업 등의 기능을 제공하며, 주요 기능에 대한 권한 및
보안 설정까지 제공하는 업무용 보안웹파일 서버다. 주민등록번호 등 개인정보가 포함된 파일
이 있으면 그 파일은 개인 PC에 저장되지 않고, 중앙 서버에만 저장된다. 승인 받은 사용자
가 원할 때 파일을 열어볼 수는 있으나, 외부 반출이 안되도록 원천적으로 차단한 것이다. 누
적으로 800개 정도의 고객사를 확보하고 있다. 현대자동차 그룹은 지란지교시큐리티의 솔루
션을 표준으로 채택하고 있다.
2017년에는 문서 중앙화 신규 솔루션을 선보일 예정이다. 모든 문서를 중앙 서버에 저장하고,
개인 PC에는 파일이 저장되지 않도록 만드는 솔루션이다. 이 솔루션을 사용하면 문서의 유출
을 원천적으로 차단할 수 있다. APT 공격을 받더라도 파일이 PC에 저장되어 있지 않기에 유
출의 위험이 없다. 최근 APT와 더불어 랜섬웨어의 공격도 많아지고 있다. 랜섬웨어는 감염됐
을 시 PC의 파일을 암호화시켜 열어볼 수 없게 하고, 금전을 요구하는 수법이다. 역시 문서
중앙화가 되면 개인 PC에는 저장된 파일이 없어 랜섬웨어 공격의 영향을 받지 않게 된다. 현
재 알파테스트가 진행 중인데, 고객들의 관심이 크다고 한다.
문서보안솔루션 경쟁사별 포지셔닝
문서보안솔루션 시장점유율
자료: 지란지교시큐리티, KB투자증권 자료: 지란지교시큐리티, KB투자증권
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3) 모바일 보안 솔루션
스마트폰과 태블릿PC등의 보급률이 높아지면서 모바일 기기를 활용한 업무 처리가 늘어나고
있다. 모바일을 통한 보안 시장이 중요해지는 이유다. 이에 지란지교시큐리티도 2011년 모바
일 보안 솔루션 MobileKeeper를 출시하여 시장에 대응하고 있다.
MobileKeeper: 모바일 디바이스 관리, 업무 애플리케이션 배포/관리 및 보안, 모바일 디바
이스 출입통제를 지원하는 솔루션이다. 모바일 디바이스를 통해 유출될 수 있는 중요 정보를
보호하는 통합 모바일 솔루션이라고 보면 된다. 국내 최초로 iOS를 적용하는 등 다양한 모바
일 디바이스 환경을 지원하고 있다. 국내 시장 점유율 및 BMT (Benchmarking Test, 측정의
기준이 되는 대상을 설정하고, 그 대상과 비교 분석하는 테스트)에서 압도적인 1위를 차지하
고 있다.
MoblieKeeper의 대표적인 기능은 MDM (Mobile Device Management, 모바일 단말관리),
MAM (Mobile Apllication Management, APP 보안 및 관리), MDAC (Mobile Device
Access Management, 모바일 출입통제)다. MDM은 말 그대로 모바일 기기 현황 및 통계를
관리한다. 단말기 분실 시 원격으로 제어하여 업무 서비스 접근을 차단한다. MAM은 단말 내
승인되지 않은 어플리케이션 다운로드를 차단하거나 업무 서비스를 사용하는 동안은 특정 어
플리케이션 이외의 동작을 막는다. MDAC와 맞물려 스피드게이트를 통과한 후에는 카메라
등 불필요한 어플리케이션이 작동하지 않도록 막기도 한다.
모바일 보안 솔루션 경쟁사별 포지셔닝 모바일 보안 솔루션 시장 점유율
자료: 지란지교시큐리티, KB투자증권 자료: 지란지교시큐리티, KB투자증권
모바일 보안의 주요 기능
기능 세부사항 기능 세부사항
다양한 OS 안드로이드, 아이폰, 윈도우폰,블랙베리 등 설정관리
와이파이/VPN 설정 배포 관리, 메일/연락처/주소록 동기화 설정 관리, 네트워크 설정, MS OCS 설정 관리 디바이스 지원
애플리케이션 블랙&화이트 리스트 제어, 원격 설치 및 삭제, 파일 배포 관리
개인용 통합 통화 내역 보기 및 관리, 원격 잠금 및 초기화, 중요 데이터의 백업 및 복원 관리 서비스 포털
보안 관리 디바이스/파일/폴더 선택적 암호화, 강력한 비밀번호 정책 집행, 탈옥 (아이폰), 루팅(안드로이드)
제한 헬프데스크
원격 파일 및 폴더 복사/삭제/검색, 프로세스 관리(킬, 활성화, 실행), VoIP 통화, 메신저 통신
자산 관리 사용자/그룹별 디바이스 관리, 디바이스의 모든 상세 정보 모니터링, SW/HW 내역 관리 설치 용이성 디바이스에 손쉬운 에이전트 배포 설치, 관련 프로그램의 손
쉬운 설치 및 업데이트, 다양한 보고서와 로밍 관리
디바이스 분실 디바이스 원격 잠금, 원격 공장 초기화 자원 제한 카메라/블루투스/적외선 빔 사용 제한, 와이파이 접속 제한
자료: Network Times(2012), KB투자증권
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3. 실적 추정 및 밸류에이션
지란지교시큐리티의 2015년 매출액은 155억원 (+60.9% YoY), 영업이익은 31억원 (+116.3
% YoY), 당기순이익은 25억원 (+283.0% YoY)이다. 1Q16 매출액은 46억원, 영업이익 9억원,
당기순이익 8억원을 기록했다. 2015년 매출액의 30%를 한 분기에 달성한 것이다. 소프트웨
어 산업 특성상 4분기에 연간 실적의 30% 이상을 달성한다는 것을 감안하면 2016년 연간
실적은 2015년을 상회할 것으로 전망한다.
연간 실적 추이 분기별 실적 추이
자료: 지란지교시큐리티, KB투자증권 자료: 지란지교시큐리티, KB투자증권
4. 전망 & 투자 방향
이 회사의 장점은 개발비를 전액 비용처리한다는 점이다. 개발비가 무형자산으로 쌓이게 되면
추후 개발비 상각에 따른 이익 감소가 나타날 수 있는데, 그런 우려가 없는 뜻이다. 다만 신
규 솔루션 개발 및 영업을 위해 인력을 지속적으로 늘리고 있어 이익률의 변화는 지속적으로
체크해야 할 것으로 판단한다.
0
5
10
15
20
25
0
4
8
12
16
20
2014 2015
매출액(좌) OPM(우)(십억원) (%)
(10)
5
20
35
50
65
80
0
2
4
6
8
10
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q
2014 2015 2016
매출액(좌) OPM(우)(십억원) (%)
지란지교시큐리티(208350)
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손익계산서 (십억원) 재무상태표 (십억원)
2014 2015 2014 2015
매출액 10 16 자산총계 7 11
증감률 (YoY %) n/a 60.9 유동자산 5 10
매출원가 4 7 현금성자산 2 6
판매 및 일반관리비 4 5 매출채권 3 3
기타 0 0 재고자산 0 0
영업이익 1 3 기타 0 0
증감률 (YoY %) n/a 116.3 비유동자산 2 2
EBITDA 2 3 투자자산 1 1
증감률 (YoY %) 50.1 유형자산 0 0
이자수익 0 0 무형자산 1 1
이자비용 0 0 부채총계 5 3
지분법손익 0 0 유동부채 2 3
기타 (1) (0) 매입채무 1 2
세전계속사업손익 0 3 유동성이자부채 0 0
증감률 (YoY %) n/a 1,307.9 기타 1 1
법인세비용 (0) 0 비유동부채 3 1
당기순이익 1 3 비유동이자부채 3 0
증감률 (YoY %) n/a 283.0 기타 0 1
순손익의 귀속 자본총계 2 8
지배주주 1 3 자본금 1 1
비지배주주 0 0 자본잉여금 0 4
이익률 (%) 이익잉여금 1 3
영업이익률 15.0 20.1 자본조정 0 0
EBITDA마진 23.9 22.3 지배주주지분 2 8
세전이익률 2.1 18.6 순차입금 1 (6)
순이익률 6.9 16.3 이자지급성부채 3 0
현금흐름표 (십억원) 주요 투자지표
2014 2015 2014 2015
영업현금 1 3 Multiples (X, %, 원)
당기순이익 1 3 PER 15.8 4.2
자산상각비 1 0 PBR 7.9 1.5
기타비현금성손익 1 1 PSR 1.1 0.7
운전자본증감 (1) (1) EV/EBITDA 4.8 1.3
매출채권감소 (증가) (2) (1) 배당수익률 0.0 0.0
재고자산감소 (증가) 0 0 EPS 138 529
매입채무증가 (감소) 1 0 BPS 274 1,507
기타 (0) (1) SPS 2,014 3,239
투자현금 (1) (0) DPS 0 0
단기투자자산감소 (증가) (0) 0 수익성지표 (%)
장기투자증권감소 (증가) 0 (0) ROA 0.0 27.3
설비투자 0 0 ROE 0.0 50.7
유무형자산감소 (증가) (0) (0) ROIC 0.0 123.2
재무현금 2 1 안정성지표 (%, X)
차입금증가 (감소) 1 0 부채비율 257.1 43.5
자본증가 (감소) 0 0 순차입비율 31.9 n/c
배당금지급 0 0 유동비율 290.0 328.3
현금 증감 2 4 이자보상배율 10.9 21.1
총현금흐름 (Gross CF) 3 4 활동성지표 (회)
(-) 운전자본증가 (감소) 1 (0) 총자산회전율 0.0 1.7
(-) 설비투자 (0) (0) 매출채권회전율 0.0 5.2
(+) 자산매각 (0) (0) 재고자산회전율 0.0 0.0
Free Cash Flow 2 4 자산/자본구조 (%)
(-) 기타투자 0 0 투하자본 44.4 20.8
잉여현금 2 4 차입금 60.7 0.0
자료: Fnguide, KB투자증권 주: EPS는 완전희석 EPS
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- 당사는 해당회사가 KB제5호스팩과 2016년 9월 9일 합병 상장시 대표 주관사였습니다.
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