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十倍股研究之四
如何遇见十倍股?人均GDP里寻找行业逻辑
策划:《证券市场红周刊》编辑部
主持人:《红周刊》张宇 嘉宾:深圳十倍股研究中心黄寒笑
嘉宾介绍:黄寒笑,管理学硕士,现任海杉投资管理有限公司创始人,执行董事,
投资决策委员会主席,十倍股研究中心创始人。十年国内外证券投资,基金管理经
验,国内第一批投资境外美国证券市场专业机构投资人,历任华侨城投资控股康佳集
团投资经理,晴川资本首席分析师,基金经理助理,长期从事资产管理。
【干货总结】
十倍股的诞生服从行业大趋势,世界各国经验亦是如此,从人均
GDP逻辑里寻找十倍股行业将事半功倍。2001年中国人均GDP突
破 1000美元之后进入了消费升级周期,旅游、教育、科技、物
流、环保、文化娱乐、医疗保健已经进入了最佳时期。
《证券市场红周刊》编辑部张宇:寒笑同学,前三期咱们都飘在
云端,大谈业绩、估值之类的高大上话题,这期怎么着也该接接地
气了。来点儿干货,将来我们会在哪里遇见十倍股?哪怕是5倍股
也罢了。
十倍股研究中心黄寒笑:看看,你还是底气不足,觉得十倍股可
遇不可求吧?十倍股写到第三期,经常看到人们一个说法是,你们
别讨论啦,讨论了也白搭!因为遇不见十倍股。我觉得您遇不到十
倍股,是否有遇不到的逻辑?那么我们就不讨论某些人为什么遇不
到十倍股了,我们主要还是讨论如何遇到十倍股!
张宇:俺倒是几次遇见过,却也只有短短一段情缘,可惜了
了。这必须上升到人性的高度了,因为熊市末期那种惨烈下跌的悲
壮,又有几个左侧的投资者能够hold 住?
黄寒笑:是否有能力持有直到十倍以上的收益,这个是很难
的,除非有一个完整的系统思维能力。仅仅是选股能力强,在市场
剧烈波动中也经常会被“洗”出来!不过,我们关于2000年-2013
年底 857家十倍股统计信息也说明,只要时间足够长,猴子和猩猩
是可以战胜人类的,但是人类战胜人类却是极为艰难的!
张宇:又扯到高大上的心态了,每个中国人只要炒股时间超过
10年,经常会和十倍股擦肩而过,但拿得住拿不住另说了,而且那
些公司已经是过去时了,站在 2014年的时点,哪些公司将会是未
来的Tenbagger?
黄寒笑:假设一个公司每年增长 50%以上, 市盈率只有20X,
这样的公司很好把握,三一重工,苏宁电器,贵州茅台,这么多
十倍股都是可控的!按照这样的逻辑,我们已经建立了“十倍股公
司库”。我们与市场来一个十年的约定,看看我们是否以 2014年
为起点找到了十倍股。
张宇:十倍股公司库?!听起来,好好激动人心呦!接下来,我
隐身不罗嗦了,把版面都交给你啦。
黄寒笑:好滴,让我们先来具体看看到底什么行业里产生了十倍
股(见图 1,表 1)。从 2000年到 2013年,可以看到产生十倍股
的前三个行业是:房地产:受益城镇化建设的长期趋势,占比
11.68%;医药:永恒的主题 占比9.07%;大消费:商贸零售
(6.21%)+汽车(5.47%)+食品饮料(3.6%)+纺织服装
(3.35%)=18.65%
图 1:2000-2013 年十倍股的行业分布规律
表 1:2000-2013 年十倍股的行业分布规律
行业(中信一
级)
10倍股数
量
该行业股票总数
(上市满3年)
该行业10倍股/10倍股总数
房地产 94 154 11.68%
医药 73 145 9.07%
商贸零售 50 89 6.21%
基础化工 50 158 6.21%
机械 46 138 5.71%
汽车 44 80 5.47%
有色金属 43 69 5.34%
农林牧渔 34 68 4.22%
电子元器件 29 101 3.60%
食品饮料 29 49 3.60%
建材 28 57 3.48%
电力设备 27 81 3.35%
纺织服装 27 60 3.35%
煤炭 25 38 3.11%
电力及公用事业 24 80 2.98%
钢铁 20 50 2.48%
交通运输 19 78 2.36%
通信 17 62 2.11%
综合 17 32 2.11%
建筑 16 48 1.99%
国防军工 15 26 1.86%
传媒 13 37 1.61%
非银行金融 13 20 1.61%
石油石化 12 33 1.49%
家电 11 34 1.37%
计算机 10 61 1.24%
轻工制造 9 48 1.12%
餐饮旅游 6 26 0.75%
银行 4 16 0.50%
合计 805 1938
制图:深圳十倍股研究中心
房地产行业产生十倍股的数量排名第一,这个统计结果更具有
中国特色,而第二、第三医药消费却是与全球市场趋同。再看
2008年-2013年的十倍股行业变化(见表 2):
表 2:2008 年以来十倍股出现的行业变化
行业(中信一级) 2008年以来该行业10倍股数量
医药 17 15.32%
电子元器件 12 10.81%
食品饮料 8 7.21%
机械 7 6.31%
基础化工 7 6.31%
建材 7 6.31%
商贸零售 6 5.41%
房地产 6 5.41%
通信 4 3.60%
电力设备 4 3.60%
其他19个行业 33 29.73%
111 100.00
制图:深圳十倍股研究中心
由表2可见,第一名是医药,第二名的电子元器件及手机,智
慧城市等相关产业因为个人智能终端普及而出现了大量的十倍股。
我们来分析下其中逻辑,没什么好说的直接上干货,那就是:
人均GDP逻辑里寻找十倍股行业
汽车:1000美元时汽车开始进入家庭,3000美元时私人购车
爆炸式增长,这个在过去十年里诞生了 44只十倍股。只要是叫得
上名字的汽车牌子从低点到高点涨幅超过十倍,这个逻辑足够简单
了吧!
旅游:1000美元时观光游剧增,2000美元时休闲游骤升,3000
美元时度假游渐旺,6000美元时进入休闲游时代,这是正在发生的
事情, OTA领域的携程(CTRP)就是十倍股!
酒类:2000美元以下(主要是烈性酒)——3000-4000美元
(啤酒消费曲线陡峭上扬)——5000 美元(红酒与啤酒交相辉
映)。A股的酒类公司上涨已经让许多投资人赚得钵满盆满!或许
对于某些大格局的投资逻辑看来,只要大方向正确,许多研究就是
多余的。
教育:300美元(教育经费所占比重不应低于 3.299%)——
800美元~1000美元(教育经费所占比重下限为4.06%-4.24
%);当人均GDP达到 4000美元时,教育会成为居民消费的重
点。朋友们,这是正在发生的事情,未来十年在这个领域必然诞生
十倍股,具体公司详见《十倍股公司库》。
医疗保健: 1000美元时补钙需求骤增——5000美元医疗卫生
成为消费增长点——7000美元时保健品支出增加。医药过去5年
都非常牛,未来依然会非常牛。但是估值是疼点,如果没有一个安
全边际的估值,再好的公司于行业也是枉然。
文化娱乐:3000美元以下生活质量与人均GDP 关系较密切,
超过后相关性就很脆弱:富裕不等于幸福。1500~3000 美元时,
文化娱乐消费将进入快速增长阶段。达到 3000美元时,文化消费
需求将占总消费支出的 23%。我们都知道今天的中国人太缺“文
化”了,期待一个好的商业模式诞生,电影院的复制已经诞生了一
批牛股,未来还将继续!或许你已经看到其中的市场空间啦!
科技:5000美元时国家才真正注重科技对经济增长的关键作
用,开始注重自主研发,走引进吸收与自主创新并重的发展道路。
10000美元之后,国家开始形成完整的产学研体系,建立国家创新
体系。这个在很长一段时间也会是一个十倍股辈出的领域:工业控
制,智能控制,智慧城市系统。科技产业让投资人兴奋无比的两个
因素:1,从无到有对于原油产业的颠覆;2.十倍速的普及。 PC普
及用了 15年, 智能手机普就用短短的7年,巨大的市场需求在极
短时间内催化了十倍股,从图 2可见电子元器件领域的十倍股倍
出!比如汇川技术来源于华为的团队,巨大的市场,极为强悍的市
场开拓能力,不断吞噬竞争对手的客户,这样的逻辑已经足够简
单, 同理比亚迪,我们会在下期公司篇细述逻辑。
物流:6000美元后开始真正重视进入物流效率的全面提升,产
业发展更多依赖于整个服务体系的完善和优化。人人都知道顺风是
好公司,如果顺丰在2008年流血上市,巨大网购市场,小贱的体
量,估值低的极为安全,再加上定价权和卓越管理团队,不是十倍
股才怪呢!的确这是我们意淫出来的案例,相信未来一定会出现类
似案例,当真正的机会出现必须认识它!抓住它!
环保:10000美元时,极大地增加环保力度和污染治理费用。
在韩国,当人均GDP未达到 1万美元时,环境问题也是很严重的。但
是人均达到1万美元之后,用来治理污染的经费非常大,这也是中国
今天面临的问题。不过,过于分散以及行政手段干预,甚至许多不
实正业、讲故事等导致环保公司研究难度极高,直到今天也还没有
太多有价值的研究。
张宇:听完这 9个行业,俺心里也有了自己的十倍股公司库。
我一直以来打心眼里喜欢医疗和科技,现在医药行业业绩似乎分化
严重啊,而科技行业倒是日新月异。同时我也看好旅游和文化娱
乐,这两项其实可以合并,都是精神消费。即便如此,我也还得代
表最广泛读者朋友们的意见狠狠质疑你——美国市场的经验是否可
以借鉴?可以复制?
黄寒笑:反问你一句,如果不这样假设,我们有更好的方法
吗?与人相关的许多经验或许都是可以的,比如吃肉,喝酒,喝
饮料,手机数码等等这些以人基础需求提升的市场,是可以借鉴
的。杰里米·西格尔《投资者的未来》列示了1957-2003近 50年
时间美国股市回报率最高的 20只股票。从中可以看出,这 20家公
司里,有 13家来自消费行业,有5家来自医药行业,这两个行业
占比达 90%(见表 3)。
表 3:1957 年-2003 年美股回报率最高的 20只股票
公司名称 业务类型
平均年
回报率
(%)
平均每
股盈利
年增长
(%)
平均股
息收益
率
(%)
平均
PE
Next
Year
PE
11 ALTRIA GROUP
(MO) Food &
品牌食品公司,生
产雪茄,奶酪,咖19.80 14.75 4.07 13.13 12.46
Household Products
菲利浦摩瑞斯.万宝路
啡
2
BRISTOL MYERS
SQUIBB (BMY)
Health & Personal
Care 施贵宝
个人健康护理,制
药,营养,护肤护
法等产品
15.79 11.59 2.87 23.52 18.79
3
ABBOTT LABS (ABT)
Health & Personal
Care 阿波特
生产研制健康护理
产品15.72 12.38 2.25 21.37 14.96
4
MERCK & CO (MRK)
Health & Personal
Care 默克
制药公司,生产一
系列人和动物的健
康产品,如防脱发
15.59 13.15 2.37 25.32 14.65
5
COCA-COLA (KO)
Beverages &
Tobacco 可口可乐
软饮料生产 15.54 11.22 2.81 27.42 16.67
6
PEPSICO (PEP)
Beverages &
Tobacco 百事可乐
软饮料,食品生
产15.41 11.23 2.53 20.42 17.78
7PFIZER (PFE) Health
& Personal Care 辉瑞
以研究为主的制药
公司,包括处方药
和非处方药
15.30 12.16 2.45 26.19 11.57
8
TOOTSIE ROLL (TR)
Food & Household
Products 小脚趾圈
巧克力太妃糖 15.27 10.44 2.44 16.8 21.18
9
CRANE CO (CR)
Industrial
Components
机械工业产品,
如自动贩卖机,抽
压机等
15.14 8.22 3.62 13.38 14.63
10
COLGATE
PALMOLIVE (CL)
Health & Personal
Care 高露洁
日用产品,如牙
膏,牙刷,洗发膏
等
14.94 9.03 3.39 21.6 18.18
11
FORTUNE BRANDS
(FO) Appliances &
Households 富俊酒,
高尔夫用品,家
庭用具及五金产
品,办公用品,
14.22 6.20 5.31 12.88 13.34
12
WRIGLEY WILLIAM
JR (WWY) Food &
Household Products
箭牌
口香糖 生产销售
口香糖14.12 8.69 4.02 18.34 21.59
13HEINZ H J (HNZ)
Food & Household
生产加工食品,如
番茄酱,速冻食14.11 8.94 3.27 15.4 16.86
Products 亨氏 品
14
KROGER COMPANY
(KR) Merchandising
克罗格
经营超市,便利
店14.09 6.21 5.89 14.95 13.08
15
SCHERING PLOUGH
(SGP) Health &
Personal Care 先灵葆
雅
生产过敏,抗感
染,抗癌症等药
物
14.02 7.27 2.57 21.3 23.52
16
PROCTER & GAMBLE
(PG) Food &
Household Products
宝洁
在全球提供食
品,护肤,美容,
健康护理产品
14.00 9.82 2.75 24.28 18.98
17WYETH (WYE) Health
& Personal Care 惠氏
制药研究,开发,
生产以及销售药
品,奶粉以及营养
品等
13.81 8.88 3.32 21.12 14.36
18
HERSHEY FOODS
(HSY) Food &
Household Products
赫尔希
食品 巧克力等糖
果13.79 8.23 3.67 15.87 17.69
19ROYAL DUTCH (RD)
Energy Sources 壳牌
开发生产炼制销售
石油相关产品13.55 6.67 5.24 12.56 10.36
20
GENERAL MILLS
(GIS) Food &
Household Products
通用食品
生产食品,包括谷
物,面粉,爆米花
等
13.39 8.89 3.20 17.53 15.89
TOP 20 S&P 500 15.48 9.70 3.40 19.17 16.33
张宇:我注意到了当时美股长期走牛的背景,上世纪 70’s中
后期,美国的人均个人收入和私人消费支出斜线斜率陡升,同期伴
随着美国GDP的腾飞,国内私人消费支出增速远高于私人投资增速
(见图 2),这也是美股,特别是消费、医药股长牛的原因吧。
图 2:上世纪 70年代中后期美国私人消费崛起
数据来源:Wind资讯
47-Q4 52-Q4 57-Q4 62-Q4 67-Q4 72-Q4 77-Q4 82-Q4 87-Q4 92-Q4 97-Q4 02-Q4 07-Q4 12-Q447-Q4
美国:GDP:现价:折年数:国内私人投资总额:季调 美国:GDP:现价:折年数:个人消费支出:季调
0 0
2000 2000
4000 4000
6000 6000
8000 8000
10000 10000
12000 12000
黄寒笑:各国经济发展的历史表明,当人均GDP超过1000美元时,
进入消费升级阶段,对大宗商品如:房屋、汽车和品牌产品的消费需求
加速,并推动自身经济的高速增长。中国自2001年人均GDP过1000
美元,开始带动一系列大宗商品的消费;2003年,我国人GDP1270
美元,住房消费开始进入快速增长期;2005年中国人均GDP已超过
1500美元,住房消费增速超过20%。自2001年中国开始进入消费升
级周期。
张宇:现在中国GDP早超了人均 6000美元,按照你之前的说
法,那么旅游、教育、科技、物流、环保、文化娱乐、医疗保健已
经进入了最佳时期,这其中蕴藏着巨大的财富。
黄寒笑:从雪球网友调查来看,大家基本上也看的是这些方向,
@大道至简-荣令睿认为是医药,消费,新能源,信息技术;@鸿
鹄83说“未来十倍股大概率还是在第三产业里面。2013年第三产业
在GDP中占比首次超过第二产业,比重还在不断扩大,这是经济转
型的大方向“。
张宇:方向既定,那就赶紧教一句”芝麻开门“的咒语吧。
黄寒笑:且慢,张老师,我先根据自己的实践,说说遇见十倍
股的几个前提:
1,产生十倍股的大市场:至少千亿级市场,极少数的Player,重
复消费的市场!
2,产生十倍股的市值体量:阶段早,市值小,我们需要在 IPO 已
经上涨N倍的公司里找到 IPO后还可以继续上涨10倍以上的公
司,这样公司的体量必须是才刚刚开始。类似中石油,中石化,这
样上万亿的市值,上涨空间极为有限!
3,经济周期:个人结论中国炒股发财的基本上都是靠库兹涅兹周期
(15-20年),想要成为大师康德拉季耶夫周期(50-60年), 无
法跨越康德拉季耶夫周期的投资者基本都是跳大神! 关于这两个著名
的周期理论,烦请各位童鞋问问百度,在此不赘述了。
4,估值低点:每一次基钦周期都会出现估值低点,这个低点就是
老巴所说的安全边际! 基钦周期是短波理论,由英国经济学家约瑟
夫·基钦(J·Kitchen)于 1923年提出,他从生产角度出发,把2-4
年的短期调整称之为”存货周期“。
张宇:黄老师现在很宏观啊!你说过以周期理论来看,一个拥
有历史观的人 90年代怎么看都会认为万科是个十倍股,而当时万科
1992年销售额才6.6 个亿,说来听听逻辑。
黄寒笑:如果说九十年代看不出万科的成长,那么 2002年万科
营收为 45.74 亿,业绩增长 6.9 倍。 回到 2002年-2005年, 相信每
个人都感受到房价在上涨,新闻每天都在讨论房子,面对几百万亿
的市场,全行业的龙头总市值只有80亿,这个体量相对于几百万
亿的市场是否过于袖珍了?相信这是每个中国人的常识,现在你或
许会问为什么是万科?不是别人?一个行业的毛利率前三名公司十
倍股的概率超过 75%! 而在房地产行业超过 60% 的公司过去十年
涨幅超过 10倍!
最后总结一个十倍股完美公式:
巨大的市场+成长阶段早市值体量小+估值低+竞争优势+牛逼
的管理团队=大概率的十倍股
张宇:这个芝麻开门的公式容日后详解。各位投资朋友们,欲
知后事如何,且听下回分解。下期讨论话题是:在高成长行业里辨
识牛逼公司。