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[table_main] 投资研究周报

[table_reportdate] 策略研究/研究周报

2018 年 4 月 9 日

策略研究

国都投资研究周报 2018.4.9-4.13

本周策略：

关注扩大开放深化改革新举措

1、市场脉动：中美贸易博弈战密集交锋期，市场震荡压力未尽

1）过去两月全球风险市场进入“波动加剧、显著回调”。美元年内加

息节奏或提速、前两月中国宏观数据预示后续增长动能减缓、中美贸易

摩擦升级担忧及美联储前瞻指引偏鹰派；以上中美 G2 市场压力源共振

下，期间表征全球市场避险情绪的 CBOE VIX 指数均值，已较过去逾一

年的历史低位 10 附近倍增至 21 附近，此前两月全球主要股指经历两

波显著震荡回调、普遍累计回调 10%左右；同时，期间国际原油、LME

金属指数等大宗期货也累计各回调 5%、7%附近，国内铁矿石、螺纹钢

两大黑色系大宗领跌 16%附近，南华商品指数同步下跌 6%，仅南华农

产品指数逆势上涨 4%。

2）近期中美贸易博弈战反复密集交锋，市场震荡压力未尽。近期特朗

普政府发起的中美贸易博弈战进入密集交锋期，增添今年经济增长前景

的不确定性，且受美方言论反复无常，市场风险偏好整体仍承压，市场

震荡压力未尽。上周 MSCI 全球、发达、新兴股指均下跌 0.8%-0.7%，

欧日股指小幅反弹；科技股整体领跌，纳指受科技龙头显著调整而继续

大跌 2.1%，A 股大盘指数节前三日累计下跌 1.2%，受独角兽发行制度

改革提振的科技题材股，此前一月半内自近五年估值底部修复反弹近

20%后，四月在业绩密集检验压力下，近期正释放震荡压力，上周中小

创指领跌 3.4%-2.2%。

2、中美贸易博弈战：近期密集交锋博弈谈判筹码，中国将以更大开放

举措掌握主动权

1）近期中美贸易博弈进入密集交锋期。作为回应此前美国对我国进口

钢铁和铝产品加征关税（即 232 措施），上周一凌晨中国财政部公布了

对原产于美国的水果、猪肉及其制品等部分进口商品的中止关税减让义

务通知；随即美国贸易代表办公室公布对华 301 调查征税产品建议清单

（拟对 1300 种、年出口额 500 亿美元商品加征 25%的关税，主要涉

及信息和通信技术、航天航空、机器人、医药、机械等行业的产品），

且特朗普进一步指示美国贸易代表考虑在“301 条款”下对 1000 亿美

元的中国商品加征关税是否合适。我国政府表示准备对美产品采取同等

力度、同等规模的对等措施。中美贸易博弈战已进入密集交锋期，预计

在 5 月 22 日美方正式确定加税前，中美贸易战博弈的不确定性，对市

场扰动或仍有反复。

2）此次美国政府发起的贸易战真正目的为何？短期或为博取政治选票，

中长期旨在压制新兴大国的崛起与挑战。特朗普发起的重点针对中国的

贸易战争，短期或为了兑现期竞选承诺（减税、加大基建、平衡贸易逆

差），为博取今年美国中期选举的民意支持率；中长期来看，随着中国

经济总量迅速成长为全球第二大经济体，传统强国与新兴崛起大国间的

上周市场

[table_yesmarket] 指数名称 收盘 涨跌%

上证综指 3131.11 -0.18

沪深 300 3854.86 -0.20

深证成指 10684.56 -0.65

中小板综 10825.48 -0.58

恒生指数 29518.69 -2.19

恒生中国企业指

数 11857.41 -2.30

恒生沪深港通

AH股溢价 125.34 1.45

标普 500 2644.69 1.16

纳斯达克指数 7042.11 1.45

MSCI新兴市场 1155.64 -1.24 [table_aindustry] [table_Global] 全球大宗商品市场

商品 收盘 涨跌%

纽约原油 63.56 -0.02

纽约期金 1337.00 0.04

伦敦期铜 6713.00 -1.42

伦敦期铝 1993.00 -0.25

波罗的海干散货 977.00 -3.84

[table_research] 研究员： 肖世俊

电 话： 010-84183131

Email： xiaoshijun@guodu.com

执业证书编号： S0940510120011

联系人： 周红军

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Email： zhouhongjun@guodu.com

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于

作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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[table_content] 修昔底德陷阱担忧上升，美国凭借核心技术优势，以知识产权名义，遏制中国高新技术与战略新兴产业的赶超势头

对美国竞争优势的挑战，或是此次美国发起对华贸易战争的最终目的。

3）最终有望和谈前市场仍反复波折。由于当前全球产业链分工的竞合关系格局，短期难以打破，中国制造与供应

链优势，也难以替代；同时，当前中美两国贸易互补性较强，若中美贸易摩擦升级，则两败俱伤，且对全球经济复

苏、通胀前景产生较大负面冲击。基于以上利害关系，预计最终中美两国政府大概率和谈。但在未来 2-3 个月内，

美方公布具体加税名单与 WTO 诉讼，美国中期大选 5、11 月重要节点时间前，中美贸易摩擦或仍将作为特朗普政

府的政治博弈筹码，难有明确转折结果，不确定性落地之前，预计市场担忧或反复波折。

4）中国将以更大开放力度与举措，践行贸易与投资互利互惠。今年适逢我国改革开放四十周年，预计我国将大幅

度放宽市场准入，全面放开一般制造业，包括股比的限制，扩大电信、医疗、教育、养老、新能源汽车等领域的开

放；同时，将逐步放宽或者取消银行、证券、基金、期货、金融资产管理公司的外资股比限制，创造更有吸引力的

投资营商环境。习近平主席即日将于博鳌亚洲论坛发表主旨演讲，预计届时将对中国改革开放伟大成就、重要经

验和启示、世界意义和影响，以及在新的历史当口中国将如何推动对外开放再扩大、深化改革再出发作出最权威

的阐示，并同时透露一系列新的改革开放重要举措。

3、经济基本面：稳中趋缓，但缓中有稳韧性足，通胀整体回落上下游价差进一步收窄。前 2 月工业、投资增速超

预期，消费整体偏稳服务类靓丽，经济开局平稳；然而，楼市持续降温下房地产产业链消费趋于回落，房地产投资

趋势放缓，高库存的中上游传统工业增速回落压力较大，同时政府年度宏观预期目标及宏观政策的稳中微调，均预

示经济存在稳中趋缓压力。

然而，“楼市低库存+租赁房建设”下的地产投资回落有限，制造业投资低位企稳，基建投资虽有回落压力但整体仍

偏稳，且全球经济复苏仍稳健，尤其是消费与服务业逐渐成为我国经济结构重心后，经济仍具备平稳与韧性支撑，

预计 18 年实际 GDP 同比增速小幅放缓至 6.7%。

此前中采制造业 PMI 连降三月至一年半新低后，3 月季节性反弹至本轮复苏以来均值上方 51.5，其中生产、新订

单、新出口订单悉数明显回升 2.4 百分点左右，但一季度以来产成品库存也趋于回升至近一年高点；随着春季开工

复工启动，经济有望季节性回暖，但结合主要工业品大宗的库存显著上升、期价连续大跌，及 PMI 产成品库存的

趋势上升，或预示经济后续面临去库存带来的下行压力。然而，值得注意的是，其中小型企业的 PMI 指数环比大

幅攀升 5.3 个百分点，至近十个月高点 50.1，结束了此前连续八个月位于荣枯线下方的走势，或预示制造业企业预

期正改善。

3 月大中城市销售面积同比跌幅再次扩大至 30%以上，重点电厂耗煤量同比增速由前 2 月的双位数快速回落至-2%

以上；物价方面，3 月菜价大幅回落，猪价已跌破成本线并创近几年新低，3 月商务部食品价格环比下跌 6%，国

内外工业大宗商品价格震荡下跌，PPI 高位回落趋势明确，预计 3 月月度工业增速大概率回落，CPI、PPI 有望显

著回落 2.5%、3.0%附近，但 PPI-CPI 价差仍趋于收窄。

4、公司业绩：增速随名义 GDP 缓慢回落，行业分化较为明显，短期防范 4 月业绩密集检验压力。1）公司盈利能

力方面，随着上游原材料价格高位震荡回落，整体毛利率大概率稳中有升，且受减税降费政策支持，净利率有望持

稳甚至小幅上行；总资产周转率在深化供给侧改革下有望继续提升，预计 ROE 回升后有望持稳；但从收入增速来

看，18 年 A 股上市公司业绩增速随名义 GDP 增速放缓而缓慢回落，预计全 A 净利润同比增速或由 17 年的 19%

附近回落至 12%附近。

2）行业分化较为明显：前 2 月中上游行业业绩增速普遍显著回落，电子计算机通信由正转负，医药与电力行业业

绩显著改善。18 年前 2 月工业企业营收、利润同比增速分别为 10.0%、16.1%，整体增速虽然保持在两位数以上

的快速增长，但随名义 GDP 而呈现快中放缓态势，分别较 17 全年、17 年前 2 月回落 1.1/4.9、3.7/15.4 个百分点，

主营业务利润率保持在近六年高位 6.10%，但环比显著回落 0.36 个百分点同比+0.20 个百分点。

分行业来看，1）中上游行业业绩增速随 PPI 高位连降而普遍显著回落，除石油开采也受益于原油价格上涨而显著

同比大增 1.4 倍外，煤炭有色钢铁等业绩增速，受黑色系大宗价格回落而悉数快速高位回落，同时化工、机械设备、

铁路船舶、电气设备、汽车等中游制造业的营收、利润增速同比、环比悉数明显回落；2）计算机通信电子行业的

营收、利润同比增速双双显著回落，利润增速甚至由 17 年 22%快速转负至-8.2%，创近四年最差开局；3）表现

较好的行业为医药、食品饮料、电力等三大行业，前 2 月医药制造业营收、利润增速大幅加速至 18.3%、37.3%，

分别创近四年半、近九年新高；食品饮料行业营收、利润增速双双上升至 10%、19%；电力营收快速上升利润跌

幅已连续六个月收窄。

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5、美联储前瞻偏乐观，年内美元加息存在提速预期。3 月美国非农业就业数远不及预期，但一季度月均就业数仍

远好于历史均值，失业率连续数据稳定在历史低点 4.1%，且平均时薪呈现结构性回升态势。结合此前 3 月美联储

议息会议声明，美联储委员对于未来三年美国经济、就业、通胀前瞻均较去年 12 月均更为乐观：1）与上次 12 月

的预测相比，上调 2018、19 年实际 GDP 增速预测中值 0.2、0.3 个百分点，至 2.7%、2.4%，维持 2020、长期

GDP 增速预测中值 2.0%、1.8%不变；2）维持 18 年的个人消费通胀 PCE 预测值 1.9%不变，但对 2019-20 年中

期的个人消费通胀 PCE、核心 PCE 通胀的预测中值略上调 0.1 个百分点，至 2.0%、2.1%，同时维持长期核心通

胀 2.0%的预测值不变；3）进一步下调 2018-20 年失业率预测值 0.1-0.4 个百分点，至 3.8%、3.6%、3.6%、同时

小幅下调长期失业率预测值至 4.5%。

中期加息指引偏鹰派，节奏略提速。基于以上偏乐观的前瞻预测，3 月美联储议息声明中表示，最近几个月的经济

前景得到强化，并预计随着货币政策的进一步逐步调整，中期内经济活动将温和扩张，同时劳动力市场改善、未来

一年内的通胀指标将上升。因而，美联储委员对 19-20 年的利率预期目标或加息路径略加快至 3、2 次，维持 18

加息 3 次不变（但预测加息 4 次的委员部分人数上升，市场预期年内加息四次的概率逐步上升至四成附近），委

员们对 2018-20 年的预测基准利率中值分别为 2.1%（与 12 月不变）、2.9%、3.4%。近日美联储一号、三号人物

均表示，美国经济状况支持持续、稳步加息。

6、资金面：阶段或由松转稳，供需改善下中期边际缓解。美元升息外部压力下，国内如期小幅跟随上调政策利率

5bp，同时修正市场政策利差。近期叠加公开市场转为净回笼操作及资管新规抓紧出台预期，市场资金利率或存在

小幅上行压力。然而，中期而言，内部资金供需面改善，利率上行压力边际缓解；预计 18 年 M2 增速在历史底部

易升难降，而社融增速随经济稳中放缓而略有下降，因而 18 年 M2-社融增速差趋于收敛，资金供需面趋于边际改

善，利率高位上行压力边际缓解。

上周习总书记主持召开中央财经委第一次会议，着重围绕未来几年的三大攻坚战，分别听取央行、国务院扶贫办、

生态环境部有关打好防范化解重大风险攻坚战、打好精准脱贫攻坚战、打好污染防治攻坚战的思路和举措的汇报。

其中，对于如何打好防范化解金融风险攻坚战？会议提出了原则、思路、途径、策略、方法与保障等。

预计在会议讨论与决策部署后，防范化解金融风险的攻坚战将稳步推进落实。虽然金融去杠杆严监管已落实一年

之久，表外资产回归表内、资金脱虚向实等初见成效，但地方政府、国企等结构性去杠杆压力仍较大，阶段性维

稳需求下节奏与力度略有调整，资管新规仍有待正式出台与落实执行，距离打赢这场攻坚战还任重道远。未来在

落实防范化解金融风险这一重任期间，中长期对于金融机构的资产负债表、资产配置、资金流向、杠杆控制、资

产估值的调整等都将产生深远影响。

7、市场判断：股指二次探底后，深挖创蓝筹与价值新蓝筹。两会后，美联储如期宣布本轮第六次加息，中国央行

跟随小幅上调政策利率并修正已持续走扩的市场-政策利差，叠加中美两大经济体的贸易对抗转为谈判妥协前的不

确定性压制，前期股指快速二次探底，但在基本面稳健、整体估值合理安全、利空风险快速释放后，前期沪综指

3100 低点附近仍有强力支撑。

二次探底后，前期成长板块政策预期催化集体躁动后迎来一季报预告密集考验，且 4 月或面临资金利率阶段底部

反弹压力；同时两会后机构改革方案、改革开放政策逐步落实，大资管新规下的大类资产配置调整与降杠杆大势所

趋；综合以上因素判断，在以上因素明朗前，股指或在区间盘整，结构轮动，风格趋于均衡，整体创蓝筹与价值新

蓝筹占优，重点结合财报及预期，深挖业绩估值匹配安全或滞涨优质个股。

二季度来看，我们仍维持 18 年度策略报告《聚焦高质量，布局大平衡》对市场节奏 “年中先退后进”的预判：

两会后政府重要部委人事换届就位，预计届时将发力落实金融监管与供给侧改革，前者或将直接使得资金面趋紧，

并下挫市场风险偏好，股指承压，而后者供给侧改革重心补短板见效慢，政策预期躁动过后市场或适度理性降温。

期间股指震荡盘整、适度下修；随后或在中报业绩结构靓丽、A股正式纳入 MSCI指数体系两大催化下，市场有望

蓄势修复上行。

18 年 A 股市场再评估展望：虽有震荡压力但韧性较足修复力较强，结构性慢牛基石未变。18 年 A 股受宏观环境

渐变、监管政策扰动、局部公司估值与业绩增速不匹配、及海外市场高波动等影响，震荡压力也将加剧；然而，基

于国内基本面稳健（经济总量增速平稳，中微观进入提质增效改善期）、流动性边际改善（资金供需面改善，资

金利率高位上行压力减轻）、改革开放政策预期升温（18 年适逢改革开放四十周年之际，深化改革开放的魄力与

举措或超预期，有望提升市场风险偏好）、估值合理安全（大小盘分化修正后，目前整体合理均衡）等四大有力

支撑因素，预计 A 股市场韧性与修复力较强，业绩驱动的结构性慢牛基石未变。

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18 年在资金利率高位震荡下，当前整体估值已较为合理，蓝筹股估值上修阻力加大，股指上行驱动力主要源自业

绩增速，年度上行幅度基本同步于 12%的业绩增速，且随着大小盘绝对估值修复合理，风格板块相对估值收敛均

衡后，预计 18 年股指波动性有所放大，风格与板块轮动较为频繁。

6、配置建议：业绩检验期深挖新蓝筹

近期而言，随着蓝筹白马较为充分释放回调压力，四月步入财报密集公布窗口期，结合业绩增长确定性、估值纵横

向安全边际，可深挖业绩估值匹配的新蓝筹，以大金融、房地产、建筑、电力、消费白马股等价值蓝筹为主；然而，

大盘蓝筹股此前已温和连涨两年，18 年可深挖优势新蓝筹（总市值 300-500 亿元）—公司治理结构完善、行业竞

争力领先、行业格局重塑空间大、盈利改善与业绩增长拐点明确。

中期来看，重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业（人工智能、半导

体芯片、5G、电动汽车、生物医药）、现代服务业（新零售、公寓租赁、文化传媒、体育健康、数字经济等）、

消费升级（智能家居家电、中高端汽车、时尚轻奢品、中高阶品牌大众必需品等）中的创新真成长股。

主要风险：经济下行、全球货币紧缩、金融监管等超预期风险。 (肖世俊)

宏观周报（肖世俊、李兰）

一、行业表现及原因剖析：

上周上证指数报 3131.1点，跌 1.19%；深证成指报 10684.6点，跌 1.69%；创业板指数报 1836.8点，跌 3.35%；

保险指数跌 1.34%；券商指数涨 0.23%。或因受中美贸易战情绪影响，或因对长端利率的担忧，保险板块继续调整，

但估值基本已经触底。

二、行业动态与趋势展望：

保险：

根据保监会官网，保险行业 2018年 1-2月数据：1)原保费收入累计 9,703亿元，同比-18.48%（前值-19.89%），

其中财产险 1,772亿元，同比+15.43%（前值+17.63%），人身险 7,931亿元，同比-23.50%（前值-24.71%）。2)

总资产 16.89万亿元，较年初+0.81%（前值+0.93%），净资产 1.93 万亿元，较年初+2.18%（前值+3.84%）。其中

产险公司总资产 2.43万亿元，较年初-2.90%（前值-0.81%），寿险公司 13.48万亿元，较年初+2.03%（前值+1.86%）。

3)保险资金余额较 2017年末增加 787亿元，在总资产中占比由 2018 年 2月末的 88.85%下降至 88.83%。其中银行

存款 1.91万亿元，占比较上月+18bps（前值-38bps），债券 5.24万亿元，占比较上月+41bps（前值-6bps），股

票和基金 1.93万亿元，占比较上月-54bps（前值+108bps），其他投资 5.92亿元，占比较上月-5bps（前值-65bps）。

我们认为，受去年基数影响，今年保险行业保费数据有望呈现前低后高的态势，一季度或将是保险行业最差的时期。

保险市场需求依然旺盛，而在整治乱象的严监管环境下，行业集中度有望继续提升，龙头险企积累的优势将更加突

出。

券商：

根据中证网，3月 30日，证监会正式发布《证券公司投资银行类业务内部控制指引》(简称“内控新规”)，业内

人士指出，内控新规针对近些年投行业务以高回报为激励、大干快上的氛围，旨在消解前期可能存在的高风险并规

范新开展业务；内控新规对经营稳健、合规严格的大型投行影响不大，券商投行业务集中度有望继续提升。结合目

前已披露的券商年报来看，龙头券商优势净显，我们继续看好龙头券商的表现。

三、行业投资逻辑：

保险：

1）在开门红之后的销售中，各家保险公司会将销售重点转向健康险， 因此 2018年新业务价值和内含价值两位数

增长是可期的。而且在这样的销售转向中，由于产品变得更为复杂，所以更加考验保险公司的管理层战略、客户积

累及代理人质量。所以我们认为在上市险企与非上市险企以及上市险企之间的分化都会进一步加剧。

2）从 2010年至 2017年保险公司每季度保费收入来看，2017年的保费收入呈现出的“前高后低”的特性尤为明显。

2017年一季度的保费达到 15,866,02亿元，占 2017年全年保费收入的 43.37%，而 2016年该比例为 38.69%，2015

年该比例为 34.70%，所以我们看好二季度保险公司的保费增速改善。

3）连续调整后，板块 2018年 P/EV约 0.9倍，回到去年板块启动前水平。短期压力下估值回落是再配置龙头公司

的时机。

证券：

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1）2018年金融工作的重点是“打好防范化解重大风险攻坚战”。而证券行业在经过大力整顿后，各项业务已逐步

转向“正轨”，资本中介业务与投行业务稳步增长。从已披露的 2017年年报来看，大型券商的业绩均属于超预期

状态，较行业平均而言表现亮眼。

2）2018 年大券商的 PB估值约为 1.2-1.5倍，具备较高的安全边际。在金融开放稳步推进的背景下，我们依然看

好大型券商的竞争优势。

四、重点推荐个股、及其投资要点：

中国平安（601318.SH）：公司 2017年的业绩超越市场预期，保险、银行、投资等各项业务均有明显的改善，尤其

是平安寿险的各项指标持续领先行业，金融科技和医疗科技也开始贡献业绩。继续看好公司在 2018年的表现，一

方面是保险业务方面，我们认为 2018 年公司内含价值仍可保持两位数的增长；另一方面是科技方面，科技方面一

可以带动传统主业发展，二可以自身创造利润和价值，拓宽新的盈利增长空间。

中国太保（601601.SH）：我们看好公司不断改善的业务品质，公司新业务价值优势逐年快速扩大，新业务价值同

比增速领先同业，2017年新业务价值 267.23亿元，同比增长 40.3%；新业务价值率达 39.4%；代理人队伍量质齐

升，2017 年月均人力达到 87.4 万人，同比增长 33.8%；产险综合成本率逐年下降，非车险综合成本率明显改善，

近四年首次实现盈利。我们认为，良好的业务品质将会促使公司未来的持续转型更加顺畅。

风险提示：一季报不达预期，长端利率快速下行。

中信证券（600030.SH）：公司 2017年营收同比增长 13.92%、净利润同比增长 10.30%，相对比 2017年我国证券行

业总收入同比下降 5.09%，净利润同比下降 8.47%的情况，公司表现出卓越的龙头优势。公司各业务条线均属于行

业数一数二的地位，我们认为公司有望继续受益于监管政策对优质大券商的鼓励及行业集中度的提升，继续推荐。

风险提示：业绩不达预期，监管超预期收紧。

本周研究动态：

消费股 食品农业（王双、白姣姣）

一、市场表现

周行情：食品饮料（中信）涨跌幅 2.86%，农林牧渔（中信）涨跌幅 2.86%，沪深 300涨跌幅-1.12%。

二、价格跟踪

茅台：1600 元左右；

五粮液： 810 元左右；

国窖 1573: 760元左右；

猪价：10.67 元／kg。

三、投资观点

1. 白酒：一季报如期开始催化，市场情绪阶段性触底大幅回升

本周板虽然仅三个交易日，但白酒板块预期和市场情绪可谓阶段性触底大幅开始回升。主要原因是板块一季度业

绩预告继续高增长形成强有力的支撑。如前有茅台披露 17年收入/利润同增 52.1%/61.97%，泸州老窖一季报预告

扣除投资收益后的主营业务同比增速有望达到 35-46%。本周山西汾酒发布一季度预告 50-60%的业绩增速，犹如强

心剂使得市场情绪再度开始大幅回升。

我们对白酒板块的基本面向好一直是坚定的。首先，景气度是持续缓慢向上的，茅台控价成效显著，拉长景气周

期；其次，高端和次高端白酒将长期享受消费升级和集中度提升的核心逻辑，助涨优质白酒业绩稳定高增长；最

后，库存合理偏低，无泡沫，更未见顶。

我们认为板块目前性价比较高，高端酒业绩增速 30%以上，估值 22x 以内，次高端行业扩容下高增长无疑，估值仅

30x，中长期逻辑给予推荐评级。

短期内，随着中美贸易战不断升级，市场避险情绪有望提升，大消费板块防御性有望凸显，尤其是白酒板块有确定

性业绩，也有估值优势，而且四月份一季报不断披露形成开门红，将不断对市场形成催化。

所以，我们建议择机买入一线白酒和优质次高端。核心标的：沱牌、水井坊、汾酒、五粮液；

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2. 大众品：伊利谣言已破，珍惜难得布局时点

大众品一季报业绩预告基本都大超预期，符合我们之前对消费回暖。前有蒙牛，涪陵榨菜，好想你等披露业绩大超

预期，本周末另一大众品桃李面包发布 2018年一季度业绩快报，营业收入 9.89亿元，同比增长 20.57%；归属于

上市公司净利润 1.39亿元，同比增长 51.60%，继续高增长。所以我们认为大众品消费迎来回暖期，预计 18年一

季报在低基数，春节错位的基础上的有望超预期。核心推荐伊利股份、涪陵榨菜。

伊利股份：本周伊利发布公告和澄清，关于董事长潘总的市场传言纯属谣言。我们也一直强调关注公司基本面。

乳制品消费回暖，公司作为龙头抢占市场份额优势明显，新品类豆奶饮品，进入新细分品类领域，公司有外延的预

期，近期经过非基本面调整后 18年估值 21x，迎来难得布局时点，可赚估值和业绩的钱。

四、推荐组合：

重点推荐：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、五粮液、伊利股份、涪陵榨菜。

推荐：贵州茅台、古井贡酒、安琪酵母、绝味食品。

五、风险提示：

公司业绩不及预期；食品安全问题。

医药（王双、王义）

市场表现

本周生物医药指数下跌 0.39%，沪深 300 跌幅 1.12%,表现优于沪深 300 0.73PP。子板块表现最好的医药商业，

涨幅为 1.47%，生物药下跌 0.96%。

行业情况

2月中旬以来，医药行业表现强势，医药指数上涨达 20%以上。我们认为，行业内优质公司的持续高成长更具

确定性：一、行业内部，近年来持续医保控费使得辅助用药增长显著放缓甚至负增长，行业累积风险已大幅释放；

二、同时药审、医保等系列改革加速推行，使得行业未来中长期内实现中高速增长更具政策确定性；三、行业横向

比较，周期性行业以及其他消费品行业近期已逐步暴露风险，医药行业比较优势也逐步展现。

随着医药整体关注度持续提升，虽然部分股价低位公司亦开始有所表现，但行情主线仍在高成长确定性公司持

续获取估值溢价。我们认为，下阶段选股需主要着眼两点逻辑：1、公司自身基本面非常优秀，持续增长确定性强，

从而具备溢价可能；2、公司当前估值与中长期复合增速匹配，估值有提升空间。

行业要闻

1）国务院办公厅印发《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，提出了鼓励仿制药研发、提升仿制药

质量疗效和完善支持政策等 15条具体措施,在药品审评审批上和仿制药使用环节上均给予优惠政策，同时发挥基本

医疗保险的激励作用、落实企业税收优惠等政策；2)近日赛诺菲与合作伙伴再生元联合宣布，欧洲药品管理局（EMA）

已受理其单抗药物 cemiplimab的一份上市许可申请。此次申请为寻求批准 cemiplimab用于转移性皮肤鳞状细胞癌

患者的治疗，以及用于不适合手术切除的局部晚期 CSCC患者的治疗。

风险提示：政策推进进度低于预期，行业整体增速低于预期

家电行业（王双、陆星挺）

1.行业表现

上证综指涨跌幅为-1.19%，沪深 300 涨跌幅为-1.12%。家电板块涨跌幅为-1.17%，相对跑赢大盘指数。家电板块表

现一般，主要原因在于：整个市场偏向于追求科技股，创业板十分活跃，市场焦点不在蓝筹白马，家电股表现沉闷。

不过由于前期跌幅过多，节前最后一天，家电板块整体涨幅较大。

2.行业动态与展望

（1）美国公布拟加征关税清单，热水器、干衣机、净水器、彩电、一些小家电等家电产品在列，60天公示磋商期

后将公布最终制裁清单。

（2）据 witsview统计，2018年 4月上旬面板价格：电视、桌上显示器与笔记本面板价格较前期普遍有所下降。

（3）据产业在线数据，2018年 2月，LCDTV总销量同比增长 53.3%，其中内销同比增长 6.5%。

（4）北上资金买卖家电企业情况。青岛海尔，买入 2.32亿，卖出 0.43亿，净买入 1.89亿格力电器，买入 1.76

研究周报

市场有风险，投资需谨慎 第 7 页 研究创造价值

亿，卖出 1.18亿，净买入 0.57亿；美的集团，买入 2.40亿，卖出 1.42亿，净买入 0.98亿。

展望：面板占据了彩电生产成本的一大部分，面板价格下行有利于黑电企业提高盈利能力，带动行业健康发展。随

着京东方等面板企业的产能大量投产，产量进一步上升，而需求提升较慢，因此，面板价格会在较长时间内保持较

低水平。

3.行业的投资逻辑

从基本面看，家电景气度不如 2017年，且随着地产的影响，一些企业的产品销量不大市场预期。在此情况下，家

电企业的业绩确定性、估值的便宜显得尤为重要。因此，家电板块的近期投资主线是：选择业绩确定性大的企业，

同时考虑业绩增速和估值的匹配性。在业绩增速下滑的情况下，估值便宜的标的具有更好的安全边际。选择质地优

良，具有较强竞争力的企业。在行业销量增速下滑，景气度较低的时期，行业竞争加剧，优质品牌的产品将具有更

好的竞争力，而依靠行业景气销量放量的公司则面临着较大的压力。

4.重点个股

美的集团：

公司是全品类家电的典范企业，其多个家电产品在行业内名列前茅。公司管理层战略明确，高瞻远瞩，执行力强。

公司在收购库卡后，在工业机器人领域具有强大竞争力。在 3月初的战略发布会上，美的宣告其工业互联网平台已

经建成，且服务了 50多家大型企业。美的集团不仅是一家家电企业，也是一家工业互联网平台企业。预计公司

2017-19 年 EPS分别为 2.60、3.20和 3.85元，对应 PE为 21.2、17.2、14.3倍。继续推荐。

格力电器：

随着城镇化率提升，以及城镇保有量继续上升，且农村市场才刚开始崛起，国内空调行业的市场规模仍有 50%左右

的增长空间。另一方面中央空调普及将带动行业扩容。而印度与东南亚市场长期将接力中国市场继续发展。格力通

过研发投入、质量控制、渠道建设以及产业链整合等多重方式逐渐形成自身核心竞争力。其产品力溢价、规模优势

以及产业链深度整合促使格力可实现超越行业的盈利能力，在高壁垒下公司利润率仍有提升预期。在家电行业中，

虽然格力具有如此优势，其估值却相对较低。预计公司 2017-2019年 EPS为 3.73、4.47和 5.12元，对应 PE估值

为 12.9、10.8、9.4倍。继续推荐。

华帝股份：

公司是厨电行业内排名前列的企业，华帝品牌在行业内知名度较高。公司近期大力调整销售渠道，进行品牌高端化

营销。同时，努力优化生产工艺，降低生产成本。通过品牌高端化，调整产品结构，提高产品整体销售均价，进而

提高了公司的盈利能力，助力公司的业绩增长。预计公司 2017-2019年 EPS为 0.88、1.23、1.61 元，对应 PE为

30.9、22.1、16.9倍。继续推荐。

商贸（王双、吴凡）

一、板块行情

本周申万商贸零售指数下跌 0.61%。上证综指下跌 1.19%，表现略强于大盘。

二、本周重点事件及点评；

1.商务部报告称，中国百货零售业正在回暖，并且以各种方式拥抱新零售。

根据最近发布的《2017-2018年中国百货零售业发展报告》，2017 年百货零售企业发展情况明显好转，在接受调查

的 85家百货零售企业中，销售额、主营业务利润同比分别增长 9.10%和 2.32%，增幅比上一年均有大幅提升。

这份由商务部流通业发展司、中国百货商业协会、香港冯氏集团利丰研究中心共同撰写的报告，分析了中国百货零

售业的现状，并探讨行业的转型之路。报告认为，零售新物种呈井喷式爆发，百货零售企业开始迈向多业态发展之

路。而随着阿里、腾讯等互联网巨头纷纷牵手百货零售企业，线上线下的融合正在加速。

点评：百货行业拥有核心商圈站位，与电商形成差异化经营，随着线上线下的融合，百货行业必定是提质提效走出

一条新路径。1月份我们就提示过关注百货板块机会，小心超市板块风险，在很长一段时间里，都是不变的趋势。

阿里联合蚂蚁金服 95亿美元收购饿了么

2.4 月 2日，阿里巴巴集团、蚂蚁金服集团与饿了么联合宣布，阿里巴巴已经签订收购协议，将联合蚂蚁金服以 95

亿美元对饿了么完成全资收购。待交易全部完成后，饿了么创始人兼 CEO张旭豪将出任饿了么董事长，并兼任张勇

的新零售战略特别助理，负责战略决策支持。阿里巴巴集团副总裁王磊将出任饿了么 CEO。

点评：核心：“物流”。此次收购完成后，饿了么将与阿里旗下口碑、盒马进行整合，全面进军“餐饮新零售”、“外

卖界”和“三公里配送”。而更为重要的是为帮助阿里旗下盒马构建一条外卖业务链路。如今，盒马模式已经跑通，

为了更好地履行“到家”业务，一只完善的配送团队对于阿里来说可遇而不可求，并且在今年盒马表示要推出全品

类快速配送的战略，加之盒马的扩张速度，拿下饿了么对阿里的意义更加不同。

3.盒马 24小时服务夜间配送成本或高达 30元

研究周报

市场有风险，投资需谨慎 第 8 页 研究创造价值

近日，盒马宣布上海和北京的 25家盒马门店全部实现“24小时服务”，以平均每个配送员 5200 元的晚间工资、每

家店 5人值班估算，每家店每月的夜间配送成本是 26000元，以每人每晚平均 5单、每月平均 750单估算，每单的

成本高达 34元，这还不包括店内分拣员的费用。

点评：夜间配送的意义，不在于赚钱，而是通过提供极致化的客户服务，构建盒马的口碑，形成“盒马在你身边”

的消费者思维。构建盒马强大的品牌力，为将来的预售，场景零售做铺垫，带来的效益将远远大于夜间配送的亏损。

周期股

石油化工（王双）：

上周申万化工下跌1.15%，沪深300下跌1.12%，跑输大盘。钾肥、改性塑料、纺织化学品涨幅居前，主要是盐湖股

份公布年报，盐湖提锂进展顺利，碳酸锂景气度较高；维纶、涤纶、玻纤跌幅居前。

行业动态:

中美贸易摩擦升级，化工是主要反制措施：4月4日下午，中国出台了应对美国“301”征税计划的关税清单，加征

关税产品为大豆、汽车、化工品等106项商品，涉及金额500亿美元，实施时间另行公告。中国针对美国106项产品

清单中涉及石油和化工行业产品44个，2017年自美进口额总计88.68亿美元，占本次清单总金额的18.44%，占比较

大品种主要为丙烷、PC、LDPE、环氧树脂、丙烯腈、PA66、PVC等。贸易摩擦升级，关税增加，势必影响产品成本

及价格，从而影响需求，带来整个宏观经济的下滑。聚碳酸酯PC：供给寡头垄断，我国进口依存度较高，进口量占

表观消费量80.2%。美国进口量占比达7.4%，预计加征关税带来的边际影响较大。相关上市公司主要有万华化学、

鲁西化工、浙江交科等。PA66：海外装置事故频繁，整体供给偏紧。美国PA66进口量占比达17.5%，占表观消费量

比例达9.9%。预计加征关税将继续支撑价格，保证行业高景气。相关上市公司主要有神马股份等。

民营炼化项目推进 二季度涤纶销售逐渐好转：2018年一季度由于春节期间涤纶长丝只生产不销售，库存一直处于

高位，同时由于节前下游客户看涨心理强烈，囤积了较多的库存，因此2月和3月上半月的需求一直没有恢复，价差

也环比四季度下降。3月份下半月，需求逐渐恢复，价差也在扩大，我们认为目前涤纶整体供需情况良好，2018年

景气度将持续。桐昆股份一季报略超市场预期，提振股价。

新材料推荐雅克科技：雅克科技正在布局电子材料，收购成都科美特90%股权，该在特种气体的制备工艺和质量控

制等方面达到先进水平，是高纯度电子特种气体的知名供 应商。正在收购江苏先科84.8250%股权：通过江苏先科

实际控制韩国UP Chemical公 司。韩国UP CHEMICAL在半导体前驱体和浅沟道隔离绝缘材料（SOD）等产品具有国际

领先的技术，产品在国际知名半导 体厂商有广泛的运用。所布局的领域均属于国内技术严重缺乏的领域，并且所

收购公司已经做出一定规模，未来规模放大的难度角度，前景广阔。

重点推荐公司：雅克科技、鲁西化工、桐昆股份、龙蟒佰利。

风险提示：产品价格下降，需求不达预期。

房地产（王双、于伯菲）：

本周房地产板块下跌1.25%，沪深300下跌1.12%，上综下跌1.19%。

板块跑输大盘指数。进入清明小长假市场方面延续前期较为平静格局，供应方面，清明假期历来不是买房时机，

所以推盘上并非积极，基本延续0供应的惯例。而价格方面虽然有所松动，但购房者入手时候还是比较犹豫，观望

情绪依旧。我们认为假期成交低位运行意料之中，一方面遇假期重心都不在交易上，成交节奏打乱，低于平时双休

日是常态。而另一方面，一年多的调控市场预期已经发生转变，对买方而言已经看到价格出现松动的事实，并且期

待议价空间进一步增大。所以新房方面价格倒挂的项目成交较好，二手房价格松动到位的房源也有签约外，其余多

处于僵持阶段。我们预计，二季度开始，房企将加大推盘力度，力争将全年销售计划前倾。从年报季大部分房企高

管表态来看，全年的推案计划大部分集中在二三季度，这样可以尽早锁定全年销售业绩。因此，板块有望迎来再次

估值修复试点。我们依然坚定看好其估值修复及业绩高增带来的投资价值。当前房地产板块目前估值仍然较低，主

流房企均在10X左右，未来估值有望加速修复。建议积极关注业绩持续性，增长类龙头公司万科A（000002），雄安

规划即将落地受益公司华夏幸福（600340），荣盛发展（002146）。主流稳增长类公司蓝光发展（600466），新城

控股（601155）以及长租公寓类公司世联行（002285）

机械军工（王树宝、张亚滨）

一、行业表现及原因

研究周报

市场有风险，投资需谨慎 第 9 页 研究创造价值

本周申万军工上涨 1.97%，申万机械上涨-1.01%，沪深 300上涨-1.12%，分别跑赢大盘 3.09和 0.11个百分点。军

工板块持续走强，近期的主要驱动因素在于中美贸易摩擦，军工板块的防御性凸显，并且行业长期增长的确定性较

高。

二、行业动态及趋势展望

军工方面：（1）本周两船合并传言再次升温，原中国航天科技集团董事长雷凡培调任中国船舶工业集团担任董事

长；（2）本周航天十一院在北京召开新闻发布会，对其“彩虹”系列无人机进行了详细介绍，总设计师石文介绍

彩虹系列无人机正在进行试验改进型的研制，新产品将在今年珠海航展亮相；（3）中航沈飞发布年报，2017年实

现营收 194.59亿元，+8.82%；归母净利润 7.07亿元，+25.58%，业绩稳健增长，完成业绩承诺；

机械方面：（1）2018年全球工程机械制造商 50强排行榜出路，根据英国 KHL最新排名统计，卡特彼勒、小松、

日立依旧站稳了前三甲，中国的工程机械制造商中，徐工和三一位居前十；（2）中国民用航空局网站发布《通用

航空产业发展情况》，截至 2017年 12月 31日，我国已取证的通用机场 81个，未取证的通用机场 220个，在建的

有 60个，规划建设中的有 377个；（3）4月 3日，半导体制造设备业绩团体，国际半导体设备与材料协会宣布，

中国半导体后道工序使用的封装设备和材料的市场规模 2017年同比增长 23.4%，达到 290亿美元。

三、行业投资逻辑

军工行业：3月份“两会”公布 2018 年军费支出同比增长 8.1%，中美军费增速重回上升通道，支撑军工行业长期

向好。自 2015年开始的军队体制改革逐渐落地，装备采购、招标、回款进程将得到加快，当前正值“十三五”中

期，未来 3年军费有望实现补偿式增长，从而推动军工行业上市公司的业绩实现增长。近期军工行业板块陆续公布

年报和一季报，部分公司的业绩已经出现明显好转行业整体估值仍然较高，因此从配置上来看，重点推荐业绩长期

增长确定性高、改革确定性高、估值相对较低的标的，包括新研股份、航天电器、中航机电。

机械行业：机械行业细分领域众多，行业景气度取决于下游对设备的需求情况，因此建议自下而上选取下游行业景

气度高、估值相对较低的标的。3C自动化设备板块受下游电子行业预期的影响，年初经历了较大幅度的连续下跌，

估值相对较低，下游面板行业国产化进程加快，为相关设备的国产化提供了机遇，行业逻辑没有变化，仍然值得配

置，因此重点推荐智云股份、联得装备。

四、重点个股

1.航天电器：公司连接器业务国内排名第四，航天领域排名第一，航天装备正处于加速放量阶段，带动相关配套业

务实现高速增长；同时公司未来有望继续注入航天科工十院资产，进一步提升盈利能力；预计 2018、2019年净利

润 3.62 亿元、4.37亿元，对应 PE分别为 31倍、26倍。

2.中航机电：公司是国内航空领域机电产品的主要供应商，以三个“20”为代表的航空装备正呈现加速列装趋势，

为公司业务持续增长提供了较强的确定性，公司背靠中航工业机电系统平台，拥有 609、610两个优质的研究所，

未来院所改制和资产注入确定性较强，进一步提升公司的盈利能力；预计 2018、2019年净利润 8.07亿元、9.76

亿元，对应 PE分别为 33倍、27倍。

3.联得装备：公司是国内显示面板模组设备的龙头企业，下游显示面板逐渐实现国产化替代，为上游设备厂商提供

了难得的国产化替代机遇，公司目前处于行业内第一梯队，2017年与 GIS签订大订单，进入苹果产业链，技术实

力得到进一步认可，未来营收有望继续维持高速增长；预计 2018、2019年净利润 1.61亿元、2.29亿元，对应 PE

分别为 27倍、19倍。

4.台海核电：按照核电“十三五”规划，2020年在建装机容量达到 8800万千瓦，对应 32台机组，平均每年新建

10 台，未来几年将是核电业务业绩集中爆发的时期，自 2016年下半年以来，核电业务持续回暖，公司订单大幅增

加，公司作为核电主管道的龙头企业，享有竞争优势，将充分受益于核电行业复苏；预计 2018、2019年净利润 12.43

亿元、15.09亿元，对应 PE分别为 19倍、16倍。

5.智云股份：子公司鑫三力是国内显示面板模组设备的龙头企业，下游显示面板逐渐实现国产化替代，为上游设备

厂商提供了难得的国产化替代机遇，鑫三力目前处于行业内第一梯队，公司与子公司鑫三力的治理结构逐渐理顺，

未来将持续享受行业增长的红利；预计 2018、2019年净利润 3.87亿元、5.38亿元，对应 PE分别为 17倍、12倍。

6.新研股份：子公司明日宇航主要承担我国航空航天装备的生产任务和国际民航飞机的转包生产任务，国内客户包

括航空、航天和发动机的主要主机厂商，具有一定的规模优势和技术优势，当前航空航天装备正处于加速放量阶段，

为公司提供了难得的发展机遇；国际转包生产客户不断拓展，建立了与 GE、罗-罗等知名巨头的合作关系，转包订

单不断增加；预计 2018、2019年净利润 6.63亿元、9.39亿元，对应 PE分别为 22倍、16倍。

电力设备（王树宝、陆星挺）

1.行业表现

上证综指涨跌幅为-1.19%，沪深 300 涨跌幅为-1.12%。电力设备板块涨跌幅为-1.77%，相对跑输大盘指数。现阶段，

创业板十分活跃，科技成长成为暂时的主体。对于光伏、风电行业，市场担忧龙头企业的盈利能力下滑，本周电力

设备板块表现一般。

研究周报

市场有风险，投资需谨慎 第 10 页 研究创造价值

2.行业动态与展望

（1）今日，发改委发布电力数据，18年 1季度全国发电量同比增长 10%，其中风电 956亿度，同比大增 38%；光

伏 273亿度，同比大增 59%。同时 1-2月全国用电量同比增长 13.3%，增速创 5年新高。风电发电量大增有装机量

增长的原因，弃风限电的改善是主要驱动力。17年风电并网新增 15GW，累计并网 164GW，累计数据同比增长 10%，

而最终发电数据同比增长 38%，意味着利用小时数同比增长 25%。弃风限电大幅改善确认，国家致力于新能源消纳

的努力成效显著。利用小时数增长增强运营商盈利能力，大幅提升风电装机积极性。随着特高压的建设、以及在北

方地区推广的电采暖、电力跨省交易，显著改善弃风限电，18年红六省变红三省、19年有望全部摘帽。利用小时

数的增长将大大增强运营商盈利能力，从根本上夯实风电复苏的逻辑。弃风率下降，装机阻力问题逐步解决，行业

在未来三年内将确定性增长。行业已核准未建设规模已达 120GW左右，未来三年装机量确定性大。同时金风科技在

手订单已达历史高位的 15.85GW，17年新增外部订单 9.35GW，预收款已达 43亿元。

（2）晶盛机电：4月 4日股东大会审议通过，使用公司非公开发行募集资金 1.2亿元增资控股子公司晶环电子，

用于实施“年产 2500万 mm蓝宝石晶棒生产项目”。

（3）璞泰来：公司拟增加 2018年度公司及子公司为江西紫宸、深圳新嘉拓、东莞卓高、宁德卓高、山东兴丰、内

蒙兴丰、溧阳卓越、宁德嘉拓、江西嘉拓、东莞卓越获取银行授信融资新增担保额度 15.15亿元。

（4）隆基股份：公司 4月 3日与丽江市政府签订项目投资协议，在一期项目的基础上新增投建丽江年产 6GW单晶

硅棒项目（以下简称“二期项目”）达成合作意向。二期项目总投资预计 30亿元，计划于 2018 年至 2019 年投建。

3.行业的投资逻辑

光伏行业的推荐逻辑：

在光伏行业价格下调和产能增加的情况下，光伏产业链的公司分化严重。中长期来看，具有成本、产能、技术优势

的企业将占据主要的市场份额。短期主要看业绩确定性，因此，光伏板块主要推荐 2018年订单状况良好的公司晶

盛机电。

风电板块推荐逻辑：

2018年是风电行业的需求改善年。风电行业装机量在经过两年的低谷期后，在行业政策推动下，在弃风率下降且

风电装机核准量上升的情况下，风电装机量迎来拐点。2018年风电装机量将有 20%以上的增速。因此，建议关注风

电龙头金风科技。

智能制造板块：

在市场偏好低估值的情况下，主要聚焦业绩增速较快，且确定性较大，估值比较便宜的标的。比如木工机床行业中

的弘亚数控。

4.重点个股

晶盛机电：

公司光伏单晶硅生长设备业内领先，受益于光伏回暖和单晶替代多晶趋势。公司是技术领先的半导体硅片生长设备

龙头，受益于半导体国产化大机会。公司现阶段订单量达 37亿左右，为 18年的业绩奠定了良好的基础。预计公司

2017-2019年 EPS为 0.41、0.77和 1.10元，对应 PE估值为 59、30、21倍。继续推荐。

弘亚数控：

公司在木工机床行业中处于领先地位，公司的封边机优势巨大。公司主要受益于定制家具的快速成长，且产品与国

外的产品技术差距在减小，公司的产品市占率在逐渐提高。预计 2018-2019年 EPS为 2.41、3.12 元，对应 PE估值

为 30、21、17倍。继续推荐。

成长股 汽车（王树宝）：

一、行业表现回顾：上周汽车指数-1.2%，HS300指数-1.12%;汽车股下跌的主要受中美贸易摩擦导致市场对进口汽

车关税、合资车型引进等方面的预期转向悲观。

二、行业动态及趋势展望：

1、行业动态点评【龙头企业 3月销售出炉：上汽稳健、广汽放缓】（1）上汽集团：3月销售汽车 64.9万辆，同比

+7.4%；其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上通五菱分别实现 17.8、16.6、6.2、22万台，同比分别+2.1%、+9.6%、

+20.2%、+2.5%。1-3月累计销售 182万台，累计同比增长 10%。其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上通五菱分

别实现 51.3、49.1、18.2、57.5 万台，累计同比分别为 1.8%、14.5%、54.2%、2.2%。（2）广汽集团：3 月汽车销

量 18.3 万辆，同比+5%，其中广本、广丰、广乘、广菲克、广三菱分别销售 5.65、4.30、5.42、1.55、1.27万辆，

研究周报

市场有风险，投资需谨慎 第 11 页 研究创造价值

同比分别-3%、+7%、+27%、-27%、+15%。1-3 月累计销售 50.8 万辆，累计同比 11.21%。其中广本、广丰、广乘、

广菲克、广三菱分别 5.6、4.3、5.4、1.6、1.3万台，同比分别-3%、+7%、+27%、-27%、+15%。（3）上述增速对比，

上汽依然保持 5-10%的增速，增速平稳；而广汽增速明显放缓。市场表现进一步印证我们的预判，即车型周期处于

强势阶段的上汽依然是最好的标的。

三、行业投资逻辑

1、预计销量放缓的或将明显显现，从价格段分析，12 万以下的市场竞争异常激烈，单车利润微薄；15-20 万区间

相对处于空挡，发力这一价格段的车企如上汽、广汽、吉利、长城均有望获得一定的拓展成果；而 20-40万的中高

端将成为合资品牌的竞技场， 30万左右的新品有望获得较好的市场份额，近些年发力较大的大众系获益明显。2、

重点关注一下几条主线：（1）销售与业绩向好的整车：重点推荐上汽集团、广汽集团；（2）零部件龙头：关注华域

汽车、精锻科技、星宇股份、宁波高发等；（3）潜在预期翻转：推荐长城汽车、宇通客车、比亚迪。四、本周重点

推荐个股上汽集团：公司是国内乘用车龙头企业，产品布局最为全面。合资品牌上汽大众、上汽通用长期位居销售

榜前列，且拥有途观、途昂、GL8、XT5 等多款热销的中高端车型；自主品牌在 RX5、I6、名爵 ZS 的带动下逐步走

强，且有望引领国内互联网汽车的热潮；此外，上汽主导的宝骏品牌也在原先上通五菱 MPV的基础上逐步向中低端

SUV、经济型轿车转型，市占率不断提升；我们认为上汽集团是当下国内综合实力最强的乘用车企业，具备最强的

抗风险能力，预计 2018-2020年 EPS分别为 3.22、3.50、3.78元，对应动态 PE分别为 11、10、9倍，给予“推荐”

评级。五、风险提示。（1）价格竞争加剧；（2）销量不及预期。

通信、电子（王树宝、苏国印）

市场综述：本周申万电子行业指数下跌 2%，申万通信行业指数下跌 2.43%，同期上证综指下跌 1.19%，创业板指数

下跌 3.35%。

周报最新观点：

本周电子和通信板块均出现了不同程度的下跌，延续了两个板块自年初以来弱势的表现。本周通信电子板块表现不

佳也有市场的原因，创业板在本周三个交易日下跌了 3.35%。我们认为其中的原因一方面是行业内公司陆续公布

2017年年报，反映出来的业务基本面的负面因素逐渐清晰，市场对预期进一步调低带来部分公司估值的波动，另

一方面也是部分公司公布了 2018年一季报预告，从预告的情况看，通信和电子行业的整体景气度仍在下行，并且

从目前时点看，尚未看到 2018年景气度可以掉头向上的迹象。

所以对下一阶段，我们认为还需要从谨慎风险放大和注重业绩确定性两个角度筛选公司。

通信行业，受三大运营商整体资本开支持续下降影响，2018年板块内公司想获得业绩正增长会比较困难，我们认

为龙头公司在景气不佳的时期竞争优势会更加凸显，市场份额有望扩大，从而对冲行业整体下行的负面因素，另外

2018年也是 5G的关键时间节点，在 2018年二季度独立组网的标准将落地，并且后面会有频段划分、甚至牌照方

法的时间点也会逐渐清晰，从而使得市场对 5G将来的投资规模和投资强度也会愈加清晰，所以我们认为通信行业

将迎来机会和风险并存的时间窗口，我们认为当前 5G只需要关注最核心的标的中兴通讯。同时业绩确定性方面我

们继续推荐光通信，标的包括中际旭创（截至目前中美贸易战对旭创尚无影响）、光迅科技、亨通光电。

电子板块，由于属于不同的细分行业，个股之间分化也越来越明显。半导体和芯片受中美贸易战推动国产化加速的

利好影响，短期股价可能会持续表现，但是目前看估值已经较高，需要更加关注风险为宜。消费电子由于智能手机

销量不振产业链上的订单一再延迟，相关公司业绩受影响逐渐显现出来，进而对一季报的业绩构成一定压力，股价

上也会受到一定压制。所以本周对电子板块暂时不做新推荐。

风险提示：行业景气度持续下滑，一季报不达预期，市场系统风险。

行业重点动态：

1、在雄安新区一周年之际，中国联通公布其在雄安新区的 5G规划：2018~2019年，中国联通将在雄安新区建设

100~200 个 5G基站，形成对容城、安新、雄县核心区域的连续覆盖，包括对雄安市民服务中心及白洋淀景区的 5G

网络覆盖。2019年下半年，中国联通将在雄安开展 5G规模建设和 5G预商用，对于目标区域做到连续 5G覆盖，根

据雄安新区变化大、节奏快的特点，采用“以终为始、动态跟进”的 5G网络覆盖策略，建成一批覆盖一批，保证用

户第一时间享受到高质量的 5G服务，打造雄安新区 5G精品网。

2、4月 3日，工信部向中国移动颁发基础电信业务经营许可证，批准中国移动经营 LTE/第四代数字蜂窝移动通信

业务（LTE- FDD）。中移动获得 FDD牌照预期落地，将在原有移动 TD-LTE网络上提升广域覆盖能力，扩大在农村

地区 4G 网络覆盖广度，增加在城市范围内室内覆盖深度，降低建设成本。截止 2017年底，移动现有 4G TDD 基站

187 万个，已建成全球最大一张 4G网络，此次距离电信联通获批 FDD牌照时隔 3年多，电信联通依靠 FDD网络不

研究周报

市场有风险，投资需谨慎 第 12 页 研究创造价值

断挑战提升 4G用户数量，移动获得 FDD牌照后，将充分利 TDD热点地区覆盖和 FDD广域覆盖互补优势，巩固 4G

领先地位。

个股重点跟踪：

1、安洁科技发布了一季报预告，预计 2018年一季度净利润为 10,321 万元-13,013万元，同比增长 15%-45%。公司

业绩同比保持增长的原因，主要是和去年同期相比，2017年 8月公司完成收购惠州威博精密科技有限公司的 100%

股权，从 2017年 8月 1日起威博精密开始纳入公司的合并报表范围。

2、高新兴发布 2018年一季报预告，预计一季度净利润为 11,000万元-13,000万元，同比增长 54.86%-83.02%。一

季度业绩同比增长较快主要是因为报告期内公司聚焦物联网核心产品和应用，物联网大交通业务继续保持较好发展，

同时在一季度深圳市中兴物联科技有限公司纳入了合并报表范围。

3、立讯精密发布 2018 年一季报预告， 预计一季度净利润为 30,122 万元-36,146 万元，同比增长 0%-20%。一

季度增速较低是因为人民币的升值使得一季度公司汇兑损失达一亿元，如果扣除汇兑损失后，业绩增速大约在

30-50%，我们认为在 A 客户新机型销售不甚理想的情况下，公司主营业务仍取得稳定增长实属难能可贵，予以推荐

评级。

4、东山精密发布 2018 年一季度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润 1.55 亿元-1.65 亿元，同比增加长

620%-670%，业绩快速增长符合预期。公司之前公告拟以 2.93 亿美金收购 FLEX 下属PCB 制造业务相关主体 Multek，

加码 PCB 业务，收购后将与公司原有 MFLX形成协同效应，产品将覆盖 FPC、硬板以及软硬结合板，丰富 PCB 产品

结构，提升公司在 PCB 行业中的整体竞争力，我们给予推荐评级。目前公司仍处于停牌中。

传媒（李树峰）

一.行情回顾

本周传媒涨-2.25%，休闲服务涨-0.56%，纺织服装涨 0.39%，同期上证综指 0.28%，沪深 300涨 0.32%，创业板指

涨 0.09%。

二.主要观点

1.重申行业 2季度策略观点：1） 传媒板块继续推荐电视剧板块，原因是估值处于低位，视频网站迎来上市高峰期，

带来行业催化和增量业绩。慈文传媒一季报高增长（同比增 1876-232.5%）、视频网站芒果 TV 运营数据超预期（17

年收入 53.9亿，净利润 7.3亿，付费会员 451万），建议重点关注慈文传媒、华策影视、唐德影视；2）电影数据

向好，主要院线类公司 18年 1季度净利润同比大幅增加，看好风险偏好提升背景下估值修复空间，关注横店影视、

中国电影；3）建议继续关注长期逻辑顺畅的细分行业龙头，包括光线传媒、快乐购、分众传媒（近期回调受市场

风格和情绪影响较大，基本面及长期逻辑不变）、新经典等。

2.休闲服务板块，q清明小长假旅游数据出炉：2018年清明假日三天，全国共接待国内旅游总人数 1.01亿人次，

同比+8.3%；实现旅游收入 421亿元，同比+8.0%。重点景区数据：1）峨眉山购票人数 4.34万人次，同比+0.41%，

门票收入 669.56万元，同比+6.08%；2）黄山游客数 6.09万人次，同比-9.16%，门票收入 1189.80万元，同比-12.22%，

下滑主要受天气影响；3）九华山游客数 10.31万，同比+7.68%，门票收入 916.16，同比+6.10%；4）三亚千古情

景区累计客流 5.92万人，同比+34.24%，三亚市旅游饭店平均开房率 70.87%/71.68%/63.31%，同比分别为

0pct、.82pct、0pct。 个股方面，继续推荐中国国旅+酒店（近期调整主要受市场风格影响，酒店行业数据依然向

好，预计，一季度业绩同比高增长无忧，长期逻辑顺畅）+中青旅（资产优质、估值合理+大股东资本运作预期）

3.纺织服装板块，服装和家纺行业景气度有所回暖，一季度业绩有超预期可能大，建议重点关注估值低位且基本面

扎实的行业龙头个，推荐海澜之家、森马服饰、罗莱生活、水星家纺。

研究周报

市场有风险，投资需谨慎 第 13 页 研究创造价值

国都证券投资评级

国都证券行业投资评级的类别、级别定义

类别 级别 定义

短期

评级

推荐 行业基本面向好，未来 6 个月内，行业指数跑赢综合指数

中性 行业基本面稳定，未来 6 个月内，行业指数跟随综合指数

回避 行业基本面向淡，未来 6 个月内，行业指数跑输综合指数

长期

评级

A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平

B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平

C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平

国都证券公司投资评级的类别、级别定义

类别 级别 定义

短期

评级

强烈推荐 预计未来 6 个月内，股价涨幅在 15%以上

推荐 预计未来 6 个月内，股价涨幅在 5-15%之间

中性 预计未来 6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间

回避 预计未来 6 个月内，股价跌幅在 5%以上

长期

评级

A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平

B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致

C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平

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研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail

肖世俊 研究管理、策略研究 xiaoshijun@guodu.com 王树宝 汽车环保 wangshubao@guodu.com

王双 化工 wangshuang@guodu.com 苏国印 通讯、电子 suguoyin@guodu.com

于伯菲 房地产 yubofei@guodu.com 李树峰 传媒、互联网 lishufeng@guodu.com

黎虹宏 金融工程 lihonghong@guodu.com 白姣姣 食品饮料 baijiaojiao@guodu.com

陆星挺 家电、电力设备 luxingting@guodu.com 张亚滨 军工机械 zhangyabin@guodu.com

李兰 宏观、金融 Lilan@guodu.com 王义 医药 wangyiyj@guodu.com

吴凡 商贸 wufanyj@guodu.com