沪胶多次冲高回落，累库之下压力仍存

S I N C E R I T Y I S

T H E G O L D E N S T O N E

橡胶周度总结20200727

行情回顾

数据来源： Wind 金石期货

➢ 期货市场：RU主力2009收于10670点，

涨40点，涨幅0.38%；NR主力2009收

于8700点，涨95，涨幅1.11%。

➢ 现货市场：外盘贸易商报盘积极性一般，

价格持稳，买盘气氛一般。国产胶方面，

盘中持货方出货积极性尚可，市场交投

一般，价格+100元/吨左右。进口干胶

市场报盘稀少，以8-11月份泰混船货为

主，采购意愿持稳于前一交易日处于偏

高水平，价格-10美元/吨，市场成交活

跃度较低。

合约 最新价格 周涨跌 周涨跌幅 成交量 持仓量

RU2009 10670 40 0.38% 245120 161931

RU2101 11850 55 0.47% 61303 99399

RU2105 12000 55 0.46% 2398 7831

NR2009 8700 95 1.11% 3660 11176

价差 最新价差 上周价差 周涨跌 周涨跌幅

1-9价差 1180 1155 25 2.16%

5-1价差 1330 1310 20 1.53%

5-9价差 1330 1310 20 1.53%

RU-NR(9月） 1970 1995 -25 -1.25%

现货 最新价格 上周价格 周涨跌 周涨跌幅 主力基差

SCRWF 上海 10650 10650 0 0.00% -20

RSS3 山东 12950 12850 100 0.78% 2280

SVR3L 山东 10950 10900 50 0.46% 280

混合胶 10300 350 9950 2842.86% -370

周度数据变化

行情要闻

➢ 7月21日，美方单方面挑起事端，突然要求中方关闭驻休斯敦总领事馆，严重违反国际法和国

际关系基本准则及中美领事条约有关规定，严重破坏中美关系。也因此事件，2020年7月24日

上午，中国外交部通知美国驻华使馆，中方决定撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许

可，并对该总领事馆停止一切业务和活动提出具体要求。

➢ 7月1-19日的总体零售同比下降2%，环比6月同期下降7%。7月初的消费环境相对变化较大，本

月是高考季以及雨水偏多，车市走势不强。7月开局走势不强，逐步回升也是很好的趋势。 7月，

地方补贴政策效果减弱，厂商和经销商促销活动在经历6月末高峰后进入调整期，但车市外部环

境持续向好，汽车消费信心逐渐改善。预计本月零售市场环比季节性回落，但因去年同期市场基

数较低，仍呈现微增长。

➢泰国 6 月份天然橡胶、混合胶合计出口 33.2 万吨，同环比分别增加 4.4%和 1% 。

核心观点：

行情研判：宏观市场，本周中美关系引发市场担忧，中美股市均有明显回调，海外部分地区疫情持续发

酵，原油亦进入震荡整理区间，本周持续关注国内政治局会议与美国新一轮刺激政策情况；上周交易所

下调橡胶保证金，市场活跃度有所提升，天胶多次冲高回落，主力合约开始加速移仓远月。当前市场多

空的矛盾主要集中在仓单库存低位和较高的非标套利库存，多头依据交割品较少，频繁炒作9月合约的交

割矛盾，而现实是RU09对混合胶仍有一定升水，非标套利盘压力下，基差回归风险仍将持续压制胶价上

行；同时受到云南替代指标即将陆续进口30多万吨，原料供应偏紧的压力逐渐缓解后，供应释放压力将

增加。当前在供需均缓慢增加（国内外产区产出回升，下游轮胎开工稳中回升，基本面弱势的情况下，

可以重点关注在利率成本抬升之下，RU 9-1 价差走扩的逻辑；RU 与 NR09 合约价差至 2000 以上，前

期持仓可适当止盈。

操作建议: 1.RU2101回踩11600，可轻仓做多；

2.多RU2009,空NR2009 ；

3. 9-1反套；

4. 多标二胶，空全乳胶。

6月ANRPC天胶产量同比-7.41%，消费量同比-7.35%，供需双弱格局仍存

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

(千吨

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ANRPC产量

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

(千吨

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ANRPC消费量

2016 2016 2017

2018 2019 2020

数据来源： Wind 金石期货

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

中国天然橡胶：进口量

2017 2018 2019 2020

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

ANRPC出口量

2016 2017 2018 2019 2020

（主产国产量增速）：胶水-杯胶价差收窄，泰国产量逐步释放

数据来源： Wind 金石期货 数据来源： SOI 金石期货

➢ 泰国合艾原料胶水40.9泰铢/公斤（0），杯胶32泰铢/公斤（+0.15），胶水升水杯胶8.9泰铢/公斤（-0.15），杯胶劣势

依旧明显，20号胶生产利润-42美元/吨（-12）有所下滑，20号胶暂时无大幅提量预期。

➢ 截至7月5日的30天南方涛动指数(SOI)为+3.2，90天值为−0.9；30天和90天的SOI接近0。在过去的两周里处于ENSO中

性范围内。

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2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06

主产国产量增速

泰国 印尼 马来 越南 中国

（国内供应）：云南割胶趋于正常，海南降水阻碍割胶进程

➢ 国内云南，版纳割胶整体趋于正常，但原料偏少情况仍存，加工厂之间原料采购竞争明显，原料胶水景洪橄榄坝

地区参考9.5-9.7元/公斤，勐龙镇参考9.8-9.9元/公斤，勐腊县参考9.9-10元/公斤，胶块景洪橄榄坝地区参考9.2-

9.5元/公斤，勐腊参考9.8-9.9元/公斤。开工方面，加工厂都有运转，但受原料缺少影响开工率不高。

➢ 海南产区进浓乳厂原料胶水持稳，近期海南产区降水天气相对阻碍割胶进程，新胶产量放缓，叠加现货市场进口

胶港口缺货状态明显，低价国产胶与越南胶成为下游采购主力，相对刺激产区加工厂开工转好，原料出现短暂供

不应求情况，推升原料价格出现小幅上涨。

全球 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

供应 过渡期

需求

主产国 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

泰国

印尼 过渡期

马来

越南 过渡期 过渡期 减产期

中国 过渡期 过渡期 减产期

最大高产期

需求增加 需求回落 需求高峰 需求淡季

增产期

增产期过渡期

增产期 减产期过渡期

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减产期

减产期

最大增产期增产期过渡期减产期

全球天然橡胶生产季节性

增产期

最大减产期 过渡期 高产期 减产期

下游需求：内消季节性淡季，出口环比边际修复

数据来源： Wind 金石期货数据来源： Wind 金石期货

➢ 【内销：占比50%】：下游轮胎本周期半钢胎厂家开工率为66.49%，环比+1.03%，同比-3.15%；全钢胎厂家开工

率为71.62%，环比+0.46%，同比+0.43%。

➢ 【出口：占比50%】： 2020年6月轮胎出口边际持续修复，新的充气橡胶轮胎出口数量为3630万条，同比：-

21.26%，环比+22.14%；外销市场恢复需要较长时间，对厂家开工支撑有限，个别工厂开工将存走低预期。

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终端需求 —— 替换需求边际增加，配套需求季节性走弱

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2020/01

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2020/05

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公路货物周转量:当月同比月 公路旅客周转量:当月同比 月

公路客货运周转量（同比）

数据来源： Wind 金石期货数据来源： Wind 金石期货

[替换市场：占比75%]随着国内疫情的有效控制，一季度物流运输行业需求断崖式下跌的情况得到了显著修复，二季

度需求快速释放。6月份国内公路货运周转量继续维持同比+6.6%，公路客运周转量同比降幅也收窄至-44.6%。

[配套市场：占比25%] 7月1-19日的总体零售同比-2%，环比6月-7%。7月初的消费环境相对变化较大，本月是高考季

以及雨水偏多，车市走势不强。7月地方补贴政策效果减弱，经销商促销活动在6月末高峰后回落，但车市外部环境持

续向好，汽车消费信心逐渐改善。预计本月零售市场环比季节性回落，但因去年同期市场基数较低，仍呈现微增长。

现货库存：青岛保税区库存增加有加速趋势

数据来源：隆众石化 金石期货 数据来源：隆众石化 金石期货

➢ 截止7月17日，青岛地区天胶库存延续累库，入库增加，出库减少；青岛保税库存14.29万吨（+0.24/1.7%），青岛

一般贸易库库存66.04吨（+1.1./+1.72%），库存合计80.33吨。

➢ 截止7月17日，云南非交割库库存连续第三周小幅下跌，新胶入库较少，依旧有部分老胶作为原料使用。替代种植

指标8月初下达，预计8月份云南库存存增加可能。

上期所库存：库存仓单压力较小，可用交割库容相对较低

数据来源： Wind 金石期货 数据来源： Wind 金石期货

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橡胶可用于交割（库存-仓单）

2016 2017 2018 2019 2020

➢ 截止2020年7月24日，上期所天然橡胶库存242887（+5041）吨，仓单230140（+830）吨；INE20号胶库存42165

（ -4960），仓单36621（-715）。

➢ 当前国产浓缩乳胶折干价升水全乳3000元/吨，浓乳的利润远超全乳，在当前原料胶水供应不足的情况下，国有和

民营厂多以抢购原料胶水用于生产浓乳为主，全乳加工供应偏少，由此导致期货仓单数量持续低迷，库存仓单低位。

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价差分析：沪胶升水混合胶，非标套利盘仍将压制沪胶上行

数据来源： Wind 金石期货 数据来源： Wind 金石期货

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➢ 主力基差走强至115，随着时间推进，RU09合约当前正在走基差回归的逻辑，目前现货升水，支撑沪胶价格；

➢ 沪胶对混合胶的升水正常情况下应在500-2500元之间，当沪胶贴水混合胶400点时，沪胶价格一般阶段性见底（主

要是由于混合胶与天胶有4%的税差）,当前RU09升水水混合胶115，叠加今年云南替代种植即将陆续进口30多万

吨，对于非标套利盘来看，RU09的下行压力仍较大。

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价差持续扩大之下存在进一步缩减天胶替换需求可能

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丁苯-全乳胶

丁苯-全乳胶 日

数据来源： Wind 金石期货 数据来源： Wind 金石期货

➢ 本周天胶与合成胶的价差收窄，SCRWF 对丁苯 1502升水3050元/吨；对顺丁 BR9000升水2950 元/吨。天胶升水

合成胶价差再次扩大，拖累沪胶价格进一步上行。

➢ 丁二烯上涨250元/吨、丁苯胶和顺丁胶价格持稳，警惕合成胶隐性社会库存高位风险。天然胶前期高升水劣势已经

兑现，价差持续扩大之下存在进一步缩减替换需求可能，从而拖累天胶消费。

沪胶出口套利窗口关闭，买日抛沪套利可止盈

数据来源： Wind 金石期货 数据来源： Wind 金石期货

➢ 目前沪胶价格涨至日胶无关税成本上方，出口套利窗口暂时关闭，前期推荐的买沪胶，抛日胶的套利操作可以止盈。

➢ 从贸易进口来看，沪胶与日胶的美金价差超过600美金/吨时（即进口套利窗口打开），一般都预示沪胶价格阶段性见

顶，当前沪胶对日胶升水仅55.21美金，远低于600美金，表明沪胶价格估值相对偏低。

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2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01

沪胶-日胶（美金价差）

沪胶 -日胶（美金）日 进口成本日

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2020/06/24

沪日比价

沪日比价：沪胶/日胶 日 （下限）：无关税成本/日胶 日

（上限）：含关税成本/日胶 日

套利：RU-NR价差走扩，可适量止盈

数据来源： Wind 金石期货

➢ 20号胶的供应端主要是从东南亚进口，随着割胶旺季来临，后期标胶在产量释放后对胶价的打压将进一步增加；沪胶

交割品是全乳胶，目前仓单量总体低位维稳，RU-NR的价差近走扩至2000以上，后期上方仍有空间。

➢ SCR10(标二胶）和SCRWF（全乳胶）分别以杯胶、胶水作为原料，由于胶水不易于存储其价格对产量的释放更为

敏感，每年6-8月份胶水与杯胶价差将呈季节性缩窄，对应成品端：买标二, 抛全乳。

数据来源： Wind 金石期货

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SCR10 - SCRWF 价差

2017 2018 2019 2020

月间价差：9-1反套继续持有

数据来源： Wind 金石期货 数据来源： Wind 金石期货

➢ 9-1价差（1180）和9-5价差（1330），今年远月升水受到低仓单及利率抬升的影响，高于去年同期；

➢ 目前处于产业链底部周期，市场对于宏观的反应更为敏感，资金成本是9-1跨期套利需要考量的重要因素之一，当

前SHIBOR3个月期限的利率为2.574%，较上周上涨，当前9-1价差继续扩大，主要是多头移仓远月导致，后期9-1

反套继续持有。

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RU 9-1价差 （季节新图）

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SHIBOR:3个月 日

核心观点 & 策略推荐：核心观点：

宏观市场，本周中美关系引发市场担忧，中美股市均有明显回调，海外部分地区疫情持续发酵，

原油亦进入震荡整理区间，本周持续关注国内政治局会议与美国新一轮刺激政策情况；上周交

易所下调橡胶保证金，市场活跃度有所提升，天胶多次冲高回落，主力合约开始加速移仓远月。

当前市场多空的矛盾主要集中在仓单库存低位和较高的非标套利库存，多头依据交割品较少，

频繁炒作9月合约的交割矛盾，而现实是RU09对混合胶仍有一定升水，非标套利盘压力下，基

差回归风险仍将持续压制胶价上行；同时受到云南替代指标即将陆续进口30多万吨，原料供应

偏紧的压力逐渐缓解后，供应释放压力将增加。当前在供需均缓慢增加（国内外产区产出回升，

下游轮胎开工稳中回升，基本面弱势的情况下，可以重点关注在利率成本抬升之下，RU 9-1 价

差走扩的逻辑；RU 与 NR09 合约价差至 2000 以上，前期持仓可适当止盈。

策略推荐: 1.RU2101回踩11600，可轻仓做多；

2.多RU2009,空NR2009 ；

3. 9-1反套；

4. 多标二胶，空全乳胶。

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