EIC_Thai_outlook_q3_2015 .PDF (4640 K)

OutlookQuarter 3/2015

คณะผจดทำ:ดร.สทธาภา อมรววฒนดร.พชรพจน นนทรามาศดร.ชนวฒ เตชานวตรดร.ชตมา ตนตะราวงศาปยากร ชลวร

ดร.ศวาลย ขนธะชวนะเขมรฐ ทรงอยธนกร ลมวทยธราดลวรดา ตนตสนทรเลศพงศ ลาภชวะสทธ

ภาพรวมเศรษฐกจป 2015In focus: บาทแขงกบนยดานการสงออกIn focus: ฟองสบในตลาดการเงนโลกน�ากงวลจรงหรอSpecial issues:

Local Government Debt-Swap Program4 สงทควรทราบเกยวกบการปรบปรง ขอมล GDP ใหมของไทย

ภาพรวมเศรษฐกจไทยป อไอซคงประมาณการเศรษฐกจไทย

เตบโต 3.0% ในป 2015

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC, สศช., ธปท. และกระทรวงพาณชย

การสงออก การทองเทยวอไอซคงประมาณการจำนวนนกทองเทยวท28.8 ลานคน

ไตรมาส 3/2015

อไอซคาดสงออกไทยป 2015 หดตว 1.5% โดยมลคาการสงออกจะยงคงถกกดดนจาก

อยางไรกด คาเงนบาททมทศทางออนคาลงหลงจากธนาคารแหงประเทศไทยลดอตราดอกเบยนโยบายอาจชวยพยงการสงออกไทยในชวงครงหลงของป

เศรษฐกจของประเทศคคาหลกอยางจน สหภาพยโรป ญปน และอาเซยนทฟนตวชา

ราคานำมนโลกทตกตำจะกระทบสนคาสงออกทเชอมโยงกบนำมนจนถงชวงไตรมาสสดทายของป

การแพรระบาดของไวรส MERS จะไมสงผลกระทบมากนกเนองจากมมาตรการรองรบทรดกมและฉบไว รวมถงการประกาศลดอนดบความนาเชอถอดานความปลอดภยจาก ICAO อาจสงผลกระทบเพยงเลกนอยเนองจากนกทองเทยวสวนใหญใชสายการบนทไมไดถกระงบการบนเขามาในไทย

อปสงคภายในประเทศอไอซมองอปสงคภายในประเทศมแนวโนมปรบตวดขนในครงหลงของปจากปจจย

ยงคงมปจจยฉดรงหลายดาน เชน รายไดครวเรอนภาคเกษตรทยงคงตกตำ การสงออกทหดตว ภาระหนครวเรอนทอยในระดบสง และการจางงานในภาคการผลตทยงฟนตวไมชดเจน

การเบกจายโครงการลงทนภาครฐททำไดดขนจะชวยกระตนการลงทนภาคเอกชนในชวงปลายป รวมถงมาตรการชวยเหลอเกษตรกรและการปรบขนเงนเดอนขาราชการจะชวยใหการบรโภคภาคเอกชนดขน

1 2 3

1

2

3

ประมาณการการเตบโตของ GDP และองคประกอบในป 2014 และ 2015

2014 2015F

หนวย: %YOY

1 2 3

มลคาการสงออกสนคาในรปดอลลารสหรฐฯ

GDP คภโรบรากภาคเอกชน

นทงลรากภาคเอกชน

คภโรบรากฐรคาภ

นทงลรากฐรคาภ

กอองสราก *

ในชวงครงปแรกเศรษฐกจไทยคอนขางทรงตว โดยมการฟนตวของการบรโภคภาคเอกชน การลงทนภาครฐ และภาคการทองเทยวชวยพยงเศรษฐกจไมใหถดถอยจากภาคการสงออกทลดลงอยางมาก ในชวงตอไปอไอซคาดวาเศรษฐกจไทยจะปรบตวดขนโดยมแรงสงจากเมดเงนลงทนของภาครฐทจะเรงเบกจายกอนสนปงบประมาณ อกทงการบรโภคภาคเอกชนทจะมปจจยหนนจากมาตรการชวยเหลอเกษตรกรและการปรบขนเงนเดอนขาราชการ สวนดานการสงออกกจะปรบตวดขนทำให โดยรวมทงปการสงออกจะหดตวเพยง 1.5% ซงสวนหนงมาจากราคาสนคาสงออกทเพมสงขนและคาเงนบาททออนตว

การยายฐานการผลตของผผลตโทรทศนออกจากไทยไปเวยดนาม

0.9 0.6

-2.0

1.7

-4.9

-0.4

3.01.4 1.5

3.0

9.1

-1.5

เงนบาทอตราดอกเบยนโยบายมโอกาสลดลงอกครงเหลอ 1.25%

อตราเงนเฟอทวไปป 2015 จะเฉลยท 0.1%

คาเงนบาทจะออนไปทสหรฐฯ ณ สนป 2015

บาท/ดอลลาร34-35

จบตาด

อตราเงนเฟอหลดกรอบเปาหมาย

ตวชวดการบรโภคและการลงทนภาคเอกชนยงชะลอตวตอเนอง

มแนวโนมทธนาคารกลางอนในภมภาคจะลดดอกเบยอก ทำใหคาเงนบาทแขงคาเมอเทยบกบสกลเงนนนๆ

การปรบขนอตราดอกเบยของนโยบายของ Fed

ความผนผวนของสกลเงนประเทศเศรษฐกจเกดใหม

ความเสยงในการผดชำระหนของกรซ

ราคานำมนโลกยงอยในระดบตำแตจะเรงตวขนเลกนอยในครงหลงของป

อปสงคภายในประเทศชะลอตวตงแตตนป

ภาพรวมเศรษฐกจไทยป 2015

In focus: บาทแขงกบนยดานการสงออก

Summary of main forecasts

Bull - Bear: ราคานำมน

4

38

แนวโนมเศรษฐกจในป 2016 37

42

In focus: ฟองสบในตลาดการเงนโลกน�ากงวลจรงหรอ 58

71

เร�องในฉบบ

สมครสมาชกไดท www.scbeic.com สอบถามรายละเอยดเพมเตมไดท E-mail : [email protected]หรอโทร : +662 544 2953

@SCB_Thailand

EIC Online เวบไซตทรวบรวมขาวสารงานวเคราะหเชงลกเกยวกบเศรษฐกจและภาคอตสาหกรรมเพ�อใหทานไดรบขอมลทเปนประโยชน สามารถนำไป ใชวางกลยทธในการดำเนนธรกจไดอยางถกตองและทนตอเหตการณ

งานวเคราะหเจาะลกหวขอทน�าสนใจโดยเสนอแงคดและมมมองระยะยาว

วเคราะหประเดนรอนทมผลตอเศรษฐกจและธรกจของไทย

งานวเคราะหแนวโนมตวชวดหลกหรอสถานการณสำคญทมผลตอเศรษฐกจและธรกจ

บรการแจงเตอนขาวสารและบทวเคราะหใหม ๆ ผาน E-mail ของทานอานบทวเคราะหยอนหลงภายในเวบไซตไดทงหมด

สทธประโยชนของสมาชก

บทวเคราะหแบบกระชบเกยวกบสถานการณธรกจทน�าสนใจ

03

04

ภาพรวมเศรษฐกจไทยป อไอซคงประมาณการเศรษฐกจไทย

เตบโต 3.0% ในป 2015

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC, สศช., ธปท. และกระทรวงพาณชย

การสงออก การทองเทยวอไอซคงประมาณการจำนวนนกทองเทยวท28.8 ลานคน


อไอซคาดสงออกไทยป 2015 หดตว 1.5% โดยมลคาการสงออกจะยงคงถกกดดนจาก

อยางไรกด คาเงนบาททมทศทางออนคาลงหลงจากธนาคารแหงประเทศไทยลดอตราดอกเบยนโยบายอาจชวยพยงการสงออกไทยในชวงครงหลงของป

เศรษฐกจของประเทศคคาหลกอยางจน สหภาพยโรป ญปน และอาเซยนทฟนตวชา

ราคานำมนโลกทตกตำจะกระทบสนคาสงออกทเชอมโยงกบนำมนจนถงชวงไตรมาสสดทายของป

การแพรระบาดของไวรส MERS จะไมสงผลกระทบมากนกเนองจากมมาตรการรองรบทรดกมและฉบไว รวมถงการประกาศลดอนดบความนาเชอถอดานความปลอดภยจาก ICAO อาจสงผลกระทบเพยงเลกนอยเนองจากนกทองเทยวสวนใหญใชสายการบนทไมไดถกระงบการบนเขามาในไทย

อปสงคภายในประเทศอไอซมองอปสงคภายในประเทศมแนวโนมปรบตวดขนในครงหลงของปจากปจจย

ยงคงมปจจยฉดรงหลายดาน เชน รายไดครวเรอนภาคเกษตรทยงคงตกตำ การสงออกทหดตว ภาระหนครวเรอนทอยในระดบสง และการจางงานในภาคการผลตทยงฟนตวไมชดเจน

การเบกจายโครงการลงทนภาครฐททำไดดขนจะชวยกระตนการลงทนภาคเอกชนในชวงปลายป รวมถงมาตรการชวยเหลอเกษตรกรและการปรบขนเงนเดอนขาราชการจะชวยใหการบรโภคภาคเอกชนดขน

1 2 3

1

2

3

ประมาณการการเตบโตของ GDP และองคประกอบในป 2014 และ 2015

2014 2015F

หนวย: %YOY

1 2 3

มลคาการสงออกสนคาในรปดอลลารสหรฐฯ

GDP คภโรบรากภาคเอกชน

นทงลรากภาคเอกชน

คภโรบรากฐรคาภ

นทงลรากฐรคาภ

กอองสราก *

ในชวงครงปแรกเศรษฐกจไทยคอนขางทรงตว โดยมการฟนตวของการบรโภคภาคเอกชน การลงทนภาครฐ และภาคการทองเทยวชวยพยงเศรษฐกจไมใหถดถอยจากภาคการสงออกทลดลงอยางมาก ในชวงตอไปอไอซคาดวาเศรษฐกจไทยจะปรบตวดขนโดยมแรงสงจากเมดเงนลงทนของภาครฐทจะเรงเบกจายกอนสนปงบประมาณ อกทงการบรโภคภาคเอกชนทจะมปจจยหนนจากมาตรการชวยเหลอเกษตรกรและการปรบขนเงนเดอนขาราชการ สวนดานการสงออกกจะปรบตวดขนทำให โดยรวมทงปการสงออกจะหดตวเพยง 1.5% ซงสวนหนงมาจากราคาสนคาสงออกทเพมสงขนและคาเงนบาททออนตว

การยายฐานการผลตของผผลตโทรทศนออกจากไทยไปเวยดนาม

0.9 0.6

-2.0

1.7

-4.9

-0.4

3.01.4 1.5

3.0

9.1

-1.5

เงนบาทอตราดอกเบยนโยบายมโอกาสลดลงอกครงเหลอ 1.25%

อตราเงนเฟอทวไปป 2015 จะเฉลยท 0.1%

คาเงนบาทจะออนไปทสหรฐฯ ณ สนป 2015

บาท/ดอลลาร34-35

จบตาด

อตราเงนเฟอหลดกรอบเปาหมาย

ตวชวดการบรโภคและการลงทนภาคเอกชนยงชะลอตวตอเนอง

มแนวโนมทธนาคารกลางอนในภมภาคจะลดดอกเบยอก ทำใหคาเงนบาทแขงคาเมอเทยบกบสกลเงนนนๆ

การปรบขนอตราดอกเบยของนโยบายของ Fed

ความผนผวนของสกลเงนประเทศเศรษฐกจเกดใหม

ความเสยงในการผดชำระหนของกรซ

ราคานำมนโลกยงอยในระดบตำแตจะเรงตวขนเลกนอยในครงหลงของป

อปสงคภายในประเทศชะลอตวตงแตตนป

อไอซคงประมาณการเศรษฐกจไทยวาจะเตบโต 3.0% ในป 2015 ในชวงครงปแรกทผานมาเศรษฐกจไทยคอนขางทรงตว โดยมสญญาณการฟนตวของการบรโภคภาคเอกชนและการลงทนของภาครฐในชวงไตรมาสแรกของปท ไมชดเจนนก อยางไรกดภาคการทองเทยวทเตบโตไดดชวยพยงเศรษฐกจไมใหถดถอยจากภาคการสงออกทลดลงถง 4.2% ในชวง 5 เดอนแรกของป อไอซมองวาเศรษฐกจไทยชวงครงปหลงจะปรบตวดขนโดยมแรงสงจากเมดเงนลงทนของภาครฐทจะเรงเบกจายกอนสนปงบประมาณในเดอนกนยายน อกทงการบรโภคภาคเอกชนทจะเตบโตทงปรวม 1.4 % โดยมปจจยหนนจากมาตรการชวยเหลอเกษตรกรของรฐและการปรบขนเงนเดอนขาราชการทมผลยอนหลง 6 เดอน อยางไรกด ยงคงมความเสยงอยมากทงจากปจจยดานรายได ในภาคเกษตรและความไมชดเจนในการฟนตวของการจางงานในภาคการผลต สวนดานการสงออกกจะปรบตวดขนจากชวงครงปแรก ทำาให โดยรวมหดตวเพยง 1.5% ซงสวนหนงมาจากราคาสนคาสงออกทเพมสงขนและคาเงนบาททออนตวลง ถงแมจะยงมปจจยเสยงดานความผนผวนของคาเงนและความเปราะบางของเศรษฐกจประเทศคคา อยางไรกด แมวา ภาพรวมเศรษฐกจจะมแนวโนมฟนตว แตความเชอมนของภาคเอกชนกลบยงคงปรบลดลงอยางตอเนอง และมความเสยงทอตราเงนเฟอจะหลดกรอบเปาหมาย ทำาใหยงมโอกาสสงทธนาคารแหงประเทศไทยจะปรบลดอตราดอกเบยนโยบายอกครงไปอยท 1.25% คาเงนบาททถงแมจะออนคาลงเมอเทยบกบดอลลารสหรฐฯ แตยงถอวาคอนขางแขงเมอเทยบกบคาเงนของประเทศคแขงทางการคาอยางอนโดนเซยและมาเลเซย สวนเสถยรภาพทางการเงนทอาจไดรบผลกระทบจากการปรบขนดอกเบยนโยบายของธนาคารกลางสหรฐฯ (Fed) ยงไมนากงวลมากนก เนองจากไทยยงมปจจยทางการเงนทแขงแกรงเมอเทยบกบประเทศอนในกลมเศรษฐกจเกดใหม (Emerging Economies: EM) ซงปจจยเหลานรวมไปถงดลบญชเดนสะพดทเกนดล เงนสำารองระหวางประเทศทอยในระดบสง และอตราเงนเฟอทตำา สำาหรบปจจยภายนอกดานอน อไอซมองวาภาพรวมเศรษฐกจโลกในครงปหลงมแนวโนมขยายตวดขน แตกจะมความผนผวนเพมขนดวย ทงในตลาดเงนตราตางประเทศและตลาดพนธบตร สบเนองจากการดำาเนนนโยบายทางการเงนทสวนทางกนของแตละภมภาคและปจจยเสยงอนๆ

4

Economic Intelligence Center (EIC)


เศรษฐกจโลกโดยรวมมสญญาณฟนตวทชดเจนขนในชวงครงหลงของป 2015 ปจจยชวคราวททำาใหเศรษฐกจสหรฐฯ หดตวในไตรมาสแรกเรมหายไป โดยตวชวดอยางยอดคาปลกและปรมาณการจางงานนอกภาคเกษตรกลบมาเตบโตแขงแกรงอกครงตงแตเดอนเมษายน ทำาใหอไอซยงคงมองวา Fed สามารถปรบขนดอกเบยไดตงแตเดอนกนยายนน ฝงเศรษฐกจยโรปเรมปรบตวดขน เหนไดจากอตราการวางงานทตำาสดในรอบ 3 ป ซงสวนหนงไดแรงสนบสนนจากการดำาเนนมาตรการอดฉดสภาพคลองตงแตเดอนมนาคมทผานมา โดยราคานำามนโลกทปรบตวขนชวยใหอตราเงนเฟอเรมกลบมาเปนบวกอกครงในเดอนพฤษภาคม ถงแมวาจะยงตำากวาเปาหมายของ ECB ท 2% นอกจากน ยโรปกยงตองเผชญกบความเสยงจากการผดชำาระหนของกรซทเพมขน ในภมภาคเอเซย เศรษฐกจญปนมแนวโนมฟนตวตอเนองจากชวงครงปแรก โดยภาคการสงออกขยายตวไดดจากอานสงสของคาเงนเยนทออนลง และสงผานรายไดมายงการบรโภคภาคเอกชนจนขยายตวตดตอกนเปน 2 ไตรมาส ทางดานเศรษฐกจจน ถงแมวาจะชะลอตวลง แตยงคงเตบโตไดถง 6.8% ถอเปนกำาลงสำาคญของเศรษฐกจโลก แมจะไดรบผลกระทบจากการปฏรปโครงสรางเศรษฐกจทยงคงดำาเนนการอยางตอเนอง แตกมปจจยบวกจากการใชนโยบายทางการเงนแบบผอนคลาย ปจจยทงหมดทกลาวมาขางตนทำาใหอไอซมองวาภาพรวมเศรษฐกจโลกในครงปหลงมแนวโนมขยายตวดขนทามกลางความผนผวนทเพมขนทงในตลาดเงนตราตางประเทศและตลาดพนธบตร สบเนองจากการดำาเนนนโยบายทางการเงนทสวนทางกนของแตละภมภาคและจากปจจยเสยงอนๆ

เศรษฐกจโลกในป 2015

5


เศรษฐกจโลกในป 2015 จะฟนตวชดเจนขนในชวงครงหลง1

ทมา: ประมาณการของสำานกวจยตางประเทศ (Goldman Sachs, J.P. Morgan, Deutsche Bank, Bank of America) และ EIC

ประมาณการการเตบโตของเศรษฐกจป 2015

หนวย: %YOY

2014 2015F

2.4

0.9

0.0

2.2

1.5

0.9

สหรฐฯ จนญปนยโรโซน

6.87.4

เศรษฐกจสหรฐฯ

เศรษฐกจสหรฐฯ ฟนตวดขนในไตรมาส 2 หลงจากหดตวในไตรมาสแรกจากปจจยชวคราว ไดแก สภาพอากาศทหนาวเยนผดปกตซงสงผลตอการจบจายใชสอยของครวเรอน และการเกดกรณพพาทของแรงงานในทาเรอชายฝงทะเลดานตะวนตกซงเปนอปสรรคตอการขนสงสนคาและกระทบตอหวงโซการผลตรวมถงคาเงนดอลลารทแขงคา ทำาใหดลการคาของสหรฐฯ ขาดดลมากทสดในรอบ 3 ทศวรรษ ปจจยเหลานสงผลใหเศรษฐกจสหรฐฯ ในไตรมาสแรกหดตว 0.2%QOQ SAAR1 ทงน ปจจยสภาพอากาศและกรณพพาทไดคลคลายลงแลว โดยตวเลขเศรษฐกจลาสดชวาเศรษฐกจสหรฐฯ ยงแขงแกรง และสามารถฟนตวกลบมาไดในไตรมาส 2 ดชนผจดการฝายจดซอภาคอตสาหกรรมเดอนพฤษภาคมซงปรบเพมขนจาก 51.5 ในเดอนเมษายน มาอยทระดบ 52.8 สะทอนวาการผลตมแนวโนมเตบโตขนเนองจากภาคธรกจสวนใหญมมมมองวาเศรษฐกจปรบตวดขนในไตรมาส 2 และในเดอนเดยวกนน การจางงานนอกภาคเกษตรทเพมขน 280,000 คน สงขนกวาเดอนมนาคมทชะลอลงไปแตะ 119,000 คน และฟนกลบมาในเดอนเมษายนทระดบ 221,000 คน แสดงใหเหนวาการจางงานของสหรฐฯ ยงแขงแกรงตามทคาด (รปท 4) นอกจากน คาจางแรงงานตอชวโมงเฉลยกยงเพมขน 2.3%YOY สงกวาระดบคาเฉลยราว 2%YOY ในปกอน (รปท 5)

เงนดอลลารทแขงคา และการใชจายครวเรอนทชะลอตวในไตรมาสแรกสงผลใหเศรษฐกจสหรฐฯ มแนวโนมขยายตวได 2.2% ลดลงจากเดมท 3% ภาคธรกจของสหรฐฯ เผชญกบความเสยงทสำาคญคอ 1) คาเงนดอลลารมแนวโนมแขงคาตอเนองตามการขนดอกเบยของธนาคารกลางสหรฐฯ (Fed) โดยเปนนโยบายการเงนทสวนทางกบประเทศอน ๆ ทวโลก ซงกระทบตอการสงออกและรายไดของธรกจทพงพาตลาดตางประเทศ ตวอยางเชน คอมพวเตอร และสนคาอเลกทรอนกส เปนตน 2) ราคานำามนทลดลงสงผลตอภาคธรกจเกยวของกบพลงงานในวงกวาง รายงานการสำารวจสภาวะเศรษฐกจ (Beige Book) ในเดอนมถนายนชวา ภาคธรกจพลงงานมากกวาครงหนงของภมภาคททำาการสำารวจลดการลงทนในเครองมอเครองจกรลง ขณะเดยวกนตวเลขการลงทนในสงกอสรางของธรกจพลงงานกเรมลดลงอยางชดเจนในไตรมาสแรกของป 2015 (รปท 7) ในสวนของการใชจายภาคครวเรอนเรมกลบมาขยายตวไดสงอกครงในไตรมาส 2 ยอดคาปลกในเดอนพฤษภาคมเตบโต 1.2% เมอเทยบกบเดอนกอน โดยมปจจยทสนบสนนคอ การจางงานทแขงแกรงและคาจางแรงงานททยอยปรบเพมขน ทำาใหโดยรวมแลว เศรษฐกจสหรฐฯ จะกลบมาขยายตวไดราว 3%QOQ SAAR ในไตรมาสทเหลอของป เศรษฐกจสหรฐฯ จงอาจขยายตวได 2.2% ในปน

ยงคงเปนไปไดวา Fed จะขนอตราดอกเบย Fed funds rate อยางเรวทสดในเดอนกนยายน 2015 Fed ประเมนวาอตราการวางงานระยะยาวทเปนระดบการจางงานเตมทคอ 5.0-5.2% โดยเปนหนงในเปาหมายของนโยบายการเงนของ Fed ทงน อไอซมองวา หากการจางงานนอกภาคเกษตรเพมขนเฉลย 200,000 คนตอเดอนไปจนถงสนป 2015 อตราการวางงานจะลดลงจากระดบปจจบนเหลอ 5.2% ในเดอนกนยายน และอยระดบ 5.0% ณ สนป (รปท 6) สมมตฐานดงกลาวมความเปนไปไดคอนขางมากเนองจากตลอด 12 เดอนทผานมา การจางงานนอกภาคเกษตรเพมขนเฉลยถง 254,000 คนตอเดอน ในขณะทอกเปาหมายหนงคอ อตราเงนเฟอ แมจะยงไมสามารถบรรลเปาหมายท 2% ไดภายในปน แตราคานำามนทเรมสงขนจากชวงตนปมาอยทราว 60 ดอลลารสหรฐฯ ตอบารเรล รวมทงคาจางแรงงานททยอยปรบเพมขนกนาจะสนบสนนใหอตราเงนเฟอเพมขนจากระดบปจจบนท 0.1% เขาสเปาหมายได ดงนน อไอซจงยงคงมมมองวา Fed จะเรมขนอตราดอกเบย ในเดอนกนยายนน

1 อตราการเตบโตเทยบกบไตรมาสกอนปรบฤดกาลและคำานวณเปนรายป (Quarter on Quarter Seasonally Adjusted Annualized Rate)6


7


2 3

4 5

6 7

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg, CEIC, Federal Reserve Economic Data, U.S. Commerce Department และ Bureau of Economic Analysis

อตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (Real GDP) และดชนผจดการฝายจดซอ (ISM Manufacturing) คาเงนดอลลารสหรฐฯ และดลการคา

การเปลยนแปลงของการจางงานนอกภาคการเกษตรและอตราการวางงาน

อตราการวางงานของสหรฐฯ การลงทนกอสรางของภาคธรกจปโตรเลยมกาซธรรมชาตและเหมองแร

คาจางแรงงานเฉลยตอชวโมง (average hourly earnings)

การจางงานของสหรฐฯ ยงแขงแกรงตามทคาด

อตราการวางงานจะลดลงจากระดบปจจบนเหลอ 5.2% ในเดอนกนยายน และอยระดบ 5.0% ณ สนป

เศรษฐกจสหรฐฯ หดตว 0.2% ในไตรมาสแรก

คาเงนดอลลารทแขงคาสงผลกระทบตอดลการคา

คาจางแรงงานตอชวโมงเฉลยเพมขนอยางคอยเปนคอยไป

การลงทนของภาคธรกจพลงงานลดลงอยางชดเจนในไตรมาสแรกของป 2015

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

080

90

100

110

120

130

140

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

เงนดอลลารแขงคา ดลการคาขาดดลเพมขน

ดชนคาเงนดอลลารสหรฐฯ ทแทจรง (REER) (แกนซาย)

ดลการคาทแทจรง ไมรวมนามน (แกนขวา)หนวย: ดชน (2010 = 100) หนวย: พนลานดอลลารสหรฐฯ

หนวย: พนคน MOM SA หนวย: %

119

221

280

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

Jan-

14

Feb-

14

Mar

-14

Apr-14

May

-14

Jun-

14

Jul-1

4

Aug-

14

Sep-

14

Oct

-14

Nov

-14

Dec-

14

Jan-

15

Feb-

15

Mar

-15

Apr-15

May

-15

การจางงานนอกภาคการเกษตร (แกนซาย)

อตราการวางงาน (แกนขวา)

2.3

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

หนวย: %YOY

5.2

5.0

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

Jan-

14Fe

b-14

Mar

-14

Apr-1

4M

ay-1

4Ju

n-14

Jul-1

4Au

g-14

Sep-

14Oct

-14

Nov-

14De

c-14

Jan-

15Fe

b-15

Mar

-15

Apr-1

5M

ay-1

5Ju

n-15

Jul-1

5Au

g-15

Sep-

15Oct

-15

Nov-

15De

c-15

หนวย: รอยละของกาลงแรงงาน

อตราการวางงานระยะยาว 5.0-5.2%

ประมาณการโดย EIC

20

40

60

80

100

120

140

160

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

หนวย: พนลานดอลลารสหรฐฯ

หนวย: %QOQ SAAR หนวย: ดชน

2.2

-0.2

52.8

0

10

20

30

40

50

60

70

80

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

อตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (แกนซาย)

ดชนผจดการฝายจดซอ (แกนขวา)

เศรษฐกจยโรโซน

เศรษฐกจยโรโซนฟนตวไดอยางตอเนองในครงแรกของป 2015 โดยขยายตว 0.4%QOQ SA ในไตรมาสแรก นำาโดยเศรษฐกจสเปนทเตบโตสงถง 0.9% ซงฟนตวไดดกวาคาด ตามมาดวยเศรษฐกจฝรงเศสทขยายตวได 0.6% สงทสดในรอบเกอบ 2 ป และเศรษฐกจอตาลทเตบโต 0.3% หลงจากทเศรษฐกจทง 2 ประเทศนแทบไมขยายตวในไตรมาสกอน ขณะทประเทศเยอรมนทมขนาดเศรษฐกจใหญทสดในยโรโซนกลบเตบโตชะลอลงเหลอ 0.3% จาก 0.7% ในไตรมาสทผานมา (รปท 9) สำาหรบไตรมาส 2 เศรษฐกจยโรโซนยงเตบโตไดอยางตอเนอง โดยยอดคาปลกขยายตว 1.5%YOY ในเดอนเมษายน สงกวาไตรมาสแรกทเตบโตเฉลย 0.4%YOY ขณะทอตราการวางงานลดลงเหลอ 11.1% ในเดอนเมษายน ซงตำาสดในรอบ 3 ป และอตราเงนเฟอกลบมาเปนบวกอกครงในรอบ 5 เดอน โดยอยทระดบ 0.3%YOY ในเดอนพฤษภาคม (รปท 10) แสดงใหเหนวาการใชจายในประเทศ การจางงาน และอตราเงนเฟอปรบตวดขนอยางตอเนอง สวนหนงเปนผลจากการเรมมาตรการอดฉดสภาพคลอง (QE) ของธนาคารกลางยโรป (ECB) ในเดอนมนาคมทผานมาซงชวยใหเงนยโรออนคาลงไปกวา 7.7% นบตงแตตนป 2015 และจะชวยใหดลการคาของยโรโซนปรบตวดขน (รปท 11)

เศรษฐกจยโรโซนมแนวโนมเตบโต 1.5% โดยคาเงนยโรทมทศทางออนคาจะสนบสนนการเตบโตของเศรษฐกจในระยะตอไป ECB จะซอสนทรพยเดอนละ 60 พนลานยโรตามมาตรการ QE ตอไปจนถงเดอนกนยายนป 2016 เปนอยางนอย ดงนน อไอซ จงคาดวาเงนยโรนาจะออนคาไปอยทระดบ 1.0 ดอลลารสหรฐฯ ตอยโร ในชวงสนป 2015 จากปจจบนทอยระดบ 1.128 โดยการขนดอกเบยของสหรฐฯ ในชวงปลายปจะเปนอกปจจยหนงทผลกดนใหเงนยโรสามารถออนคาไดอก นอกจากน อตราดอกเบยพนธบตรทอยในระดบตำา และปรมาณเงนทอดฉดเขาสระบบกจะชวยสนบสนนการเตบโตและกระตนความเชอมนของเศรษฐกจอยางตอเนอง

วกฤตหนของกรซเปนปจจยเสยงหลกในยโรปซงตองจบตาดหลงจากไมสามารถตกลงกบเจาหน ไดทนภายในสนเดอนมถนายน ในวนท 26 มถนายนทผานมา รฐบาลกรซประกาศใหมการลงประชามตวนท 5 กรกฎาคมเพอใหประชาชนตดสนวาจะยอมรบมาตรการปฏรปเศรษฐกจทเจาหนเสนอหรอไม พรอมกบขอตออายวงเงนชวยเหลอจำานวน 7.2 พนลานยโรทจะสนสดในวนท 30 มถนายนออกไปกอนจนถงวนททำาประชามต อยางไรกตามวนเสารท 27 มถนายน ทประชมรฐมนตรคลงยโรโซนปฏเสธการตออายเงนชวยเหลอใหกรซ และในวนท 28 มถนายน ECB กลาววาจะไมเพมเพดานวงเงนใหกฉกเฉน (Emergency Liquidity Assistant: ELA) แกธนาคารของกรซ ซงสงผลใหธนาคารกรซขาดสภาพคลองและประชาชนแหถอนเงนฝาก ดงนนรฐบาลกรซจงประกาศใชมาตรการควบคมเงนทนไมใหไหลออกจากระบบธนาคารและปดทำาการธนาคารทวประเทศไปอยางนอยจนถง การลงประชามต การตดสนใจของรฐบาลกรซนสงผลใหกรซตองผดนดชำาระหน IMF จำานวน 1.6 พนลานยโรในวนท 30 มถนายน

หากประชาชนกรซยอมรบขอเสนอรดเขมขดและแผนปฏรปเศรษฐกจจากเจาหน กรซอาจไมตองออกจากยโรโซน โดยหากกรซยอมรบแผนการปฏรปไดแลว กรซจะกลบเขาสการเจรจากบเจาหนเพอขอเงนชวยเหลอกอนใหมและนำามาชำาระหนทครบกำาหนดในเดอนกรกฎาคม ขณะท ECB กมแนวโนมทจะปลอยเงนก ELA เพมขนซงจะชวยผอนคลายดานสภาพคลองใหแกธนาคารของกรซ เมอเปนเชนนนแลวกรซไมนาจะมการผดนดชำาระหนพนธบตรรฐบาล และไมตองออกจากเปนสมาชกของยโรโซน

อยางไรกตาม หากประชาชนกรซไมยอมรบขอเสนอแผนปฏรปเศรษฐกจ กรซอาจตองออกจากยโรโซน เนองจากกรซจะไมไดรบเงนชวยเหลอเพมเตมใดๆ จากยโรโซนอก รวมถงเงนก ELA ซงเปนแหลงสภาพคลองเงนยโรเดยวของกรซจะถกตด ดงนนการชำาระหนคนจะไมสามารถทำาดวยเงนยโรไดอก และรฐบาลกรซจะไมสามารถจายเงนเดอนและบำานาญแกขาราชการ หนทางสดทายคอกรซจะตองออกจากยโรโซนมาพมพเงนสกลดราคมา (Drachma) เพอใหรฐบาลและภาคธนาคารสามารถดำาเนนตอไปได อยางไรกตาม เงนดราคมามแนวโนมออนคาอยางหนกเมอเทยบกบยโร และอาจสงผลใหเกดอตราเงนเฟอรนแรง (Hyperinflation) ซงจะทำาใหเศรษฐกจกรซเขาสภาวะถดถอย

8


9


98

10

12

11

13

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg, CEIC, Wall Street Journal

อตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (Real GDP) ของประเทศในยโรโซนอตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (Real GDP) และดชนผจดการฝายจดซอ (PMI)

คาเงนยโรและดลการคา

ภาระหนสนของกรซทตองชำาระคนผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลอาย 10 ป ของประเทศในยโรโซน

อตราเงนเฟอ และอตราการวางงานในยโรโซน

กรซยงมหนทกำาหนดชำาระให IMF และ ECB จนถงสนป 2015 รวมกนถง 10.2 พนลานยโร

คาเงนยโรทออนคาชวยสนบสนนใหดลการคาเกนดลมากขน

เศรษฐกจประเทศหลกเตบโตดกวาทคาดไว

เศรษฐกจยโรโซนเตบโต 0.4%QOQSAในไตรมาสแรก

ความกงวลวากรซจะผดนดชำาระหนทำาใหสวนตางอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลยโรโซนเทยบกบเยอรมนเพมสงขน

อตราเงนเฟอกลบมาเปนบวกอกครงในเดอนพฤษภาคม

หนวย: %QOQ SA หนวย: ดชน

0.4

40

45

50

55

60

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

1Q20

12

2Q20

12

3Q20

12

4Q20

12

1Q20

13

2Q20

13

3Q20

13

4Q20

13

1Q20

14

2Q20

14

3Q20

14

4Q20

14

1Q20

15

อตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (แกนซาย)

ดชนผจดการฝายจดซอ (แกนขวา)

0.1

-0.1 -0.1-0.1

0.5

0.2

0.1

0.2

-0.1

0.50.4

0.7

0.0 0.0

0.7

0.4

0.3

0.6

0.3

0.9

ยโรโซน เยอรมน ฝรงเศส อตาล สเปน

2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015

หนวย: %QOQ SA

0.3

11.1

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

11.5

12.0

12.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

Jan-

11

Apr-11

Jul-1

1

Oct

-11

Jan-

12

Apr-12

Jul-1

2

Oct

-12

Jan-

13

Apr-13

Jul-1

3

Oct

-13

Jan-

14

Apr-14

Jul-1

4

Oct

-14

Jan-

15

Apr-15

เงนเฟอ (แกนซาย) อตราการวางงาน (แกนขวา)หนวย: %YOY SA หนวย: % SA

1.00

1.10

1.20

1.30

1.400

5

10

15

20

25

Jan-

12

Mar

-12

May

-12

Jul-1

2

Sep-

12

Nov

-12

Jan-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov

-13

Jan-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov

-14

Jan-

15

Mar

-15

May

-15

ดลการคา (แกนซาย) คาเงนยโร (แกนขวา)

หนวย: พนลานยโร หนวย: % SA

ECB ออกมาตรการ QE

0.41.5

0.41.2

3.53.2

3.0

2.4

1.4

1.41.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15

IMF ECB ผถอพนธบตรรฐบาล

หนวย: พนลานยโร

6.9

5.6

2.9

1.81.4 1.2

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

Jan-

14

Feb-

14M

ar-1

4

Apr-14

May

-14

Jun-

14

Jul-1

4

Aug-

14

Sep-

14

Oct

-14

Nov

-14

Dec-

14

Jan-

15

Feb-

15M

ar-1

5

Apr-15

May

-15

Jun-

15

Jul-1

5

เยอรมน ฝรงเศส อตาล สเปนหนวย: %

เศรษฐกจญปน

เศรษฐกจญปนในครงปแรกของป 2015 เรงตวขนตอเนองจากไตรมาสสดทายของปทแลว เศรษฐกจญปนในไตรมาสแรกขยายตวได 3.9%QOQ SAAR ตอเนองจากระดบ 1.2% ในไตรมาสกอนหนา นบเปนอตราการขยายตวทดทสดตงแตมการขนภาษการคา (sales tax) ในเดอนเมษายนปทผานมา (รปท 14) และยนยนวาเศรษฐกจญปนไดผานจดตำาสดมาแลว อกทงยงมแนวโนมเตบโตตอเนองตลอดครงปหลง สะทอนจากดชนผจดการฝายจดซอทงในภาคการผลตและภาคบรการในเดอนพฤษภาคมทเรงตวขนมาอยทระดบ 50.9 และ 51.5 ตามลำาดบ โดยเศรษฐกจญปนไดรบแรงสนบสนนจากการลงทนภายในประเทศทเรงตวขนถง 10.4%QOQ SAAR ในไตรมาสแรก สอดคลองกบตวเลขการลงทนในสนทรพยคงทนทขยายตวได 6.4%QOQ SAAR ตอเนองจากระดบ 0.4%QOQ SAAR ในไตรมาส 4 ของป 2014 (รปท 15) โดยเฉพาะอยางยง การลงทนในสนทรพยถาวรประเภทเครองมอและเครองจกรทขยายตวไดถง 7.9%QOQ SAAR ทงหมดนสะทอนใหเหนถงมมมองทเปนบวกจากฝงผผลตวาทศทางเศรษฐกจในอนาคตกำาลงฟนตวดขน

การบรโภคภาคเอกชนฟนตวแลวหลงผลกระทบจากการขนภาษการคา GDP ไตรมาสแรกในสวนของการบรโภคชวยยนยนการฟนตวของการใชจายภาคครวเรอนทขยายตวตอเนองไดสองไตรมาสตดตอกน โดยขยายตวได 1.5%QOQ SAAR ทงในไตรมาส 4 ของป 2014 และไตรมาสแรกของป 2015 ขณะทยอดคาปลกลาสดในเดอนเมษายนกลบมาขยายตวไดดท 4.9YOY นอกจากน หากพจารณารายละเอยดของการใชจายภาคครวเรอน กพบวาผบรโภคเรมกลบมาซอสนคาคงทนมากขน (รป 16) โดยการบรโภคสนคาคงทนยงขยายตวได 3.4%QOQ SAAR ในไตรมาสแรก ตอเนองจากระดบ 9.5% ในไตรมาสกอนหนา ประกอบกบการบรโภคสนคากงคงทนและบรการกมทศทางดขนดวยเชนกน ถอเปนสญญาณทดจากฝงผบรโภคทเรมมความเชอมนตอการฟนตวทางเศรษฐกจเชนเดยวกนกบฝงอปทาน

การสงออกของญปนยงคงขยายตวไดด และจะเปนตวขบเคลอนทสำาคญใหรายได ในประเทศสงขนจนสามารถกระตนการบรโภคในประเทศได ในทสด การสงออกของญปนยงคงไดรบอานสงสจากเงนเยนทออนคาตามมาตรการ QQE ของธนาคารกลางญปนอยางตอเนอง ทำาใหรายไดในรปเงนเยนของผสงออกยงมทศทางเตบโตสอดคลองกบเงนเยนทออนคาลง (รป 17) ทงน ตวเลขการสงออกลาสดเดอนเมษายนของญปนยงขยายตวได 8.0%YOY ตอเนองจาก 8.5%YOY ในเดอนมนาคม โดยการสงออกไปยงสหรฐฯ ซงเปน คคาสำาคญขยายตวไดราว 20%YOY ในชวง 5 เดอนทผานมา ขณะทการสงออกไปยงอาเซยนและจนขยายตวไดทระดบ 14%YOY และ 2%YOY ในชวงเวลาเดยวกน

คาจางและความตองการแรงงานปรบตวเพมขน บงชถงการสงผานกำาไรของภาคเอกชนไปสตลาดแรงงาน คาจางแรงงานในสวนทเปนฐานเงนเดอนมทศทางการขยายตวไดตอเนองในเดอนมนาคมและเมษายนทระดบ 0.7%YOY และ 0.5%YOY ตามลำาดบ และคาดวาจะปรบตวดขนตอเนองทงในสวนของฐานเงนเดอน เงนคาลวงเวลา และเงนโบนส หลงการเจรจาขนคาจางแรงงานของญปนในชวงฤดใบผลของป 2015 (ชนโต) คอนขางประสบความสำาเรจตามความพยายามของนายกรฐมนตรชนโซ อาเบะ ทตองการใชชนโตเปนกลไกสำาคญในการเพมกำาลงซอของผบรโภค โดยผลสำารวจกลมบรษทขนาดใหญพบวามการขนคาจางแรงงานในปนโดยเฉลยถง 2.6% นอกจากน ตลาดแรงงานของญปนเรมมทศทางทดขนหลงตวเลขการวางงานทยอยปรบลดลงเรอยๆจนกระทงมาอยท 3.3% ในเดอนเมษายน พรอมกบความตองการแรงงานทเพมมากขน เหนไดจากอตราสวนตำาแหนงงานตอจำานวนผสมครงาน (Jobs to Applicants ratio) ทปรบตวดขนตอเนองมาอยทระดบ 1.17 ในเดอนเมษายน (มตำาแหนงวางงาน 117 ตำาแหนงตอผสมครงาน 100 คน) เทยบกบระดบ 1.05 ในชวงตนป 2014 สะทอนใหเหนถงตลาดแรงงานทตงตวมากขนและอำานาจตอรองดานคาจางของแรงงานทจะสงขนในระยะตอไป

อไอซประเมนภาพรวมเศรษฐกจญปนในทศทางทดขน พรอมคงประมาณการเตบโตเศรษฐกจญปนทงปท 1% ภาพรวมเศรษฐกจญปนในป 2015 มสญญาณการฟนตวทแขงแกรงขน ดวยแรงสนบสนนทงจากเงนเยนทออนคา จากตลาดแรงงานและคาจางแรงงานทดขนตอเนอง และจากแรงกระตนดานสถานะทางสนทรพยของภาคเอกชนทเพมสงขนตามตลาดทนของญปน (wealth effect) ทำาใหภาคการบรโภคภาคเอกชนนาจะทยอยปรบตวสงขนตอเนองตลอดครงปหลง อยางไรกด เศรษฐกจญปนยงคงมความเสยงทยงตองจบตามองในระยะถดไป ซงประกอบดวยการชะลอตวของอปสงคในจนและอาเซยนทอาจกระทบตอการสงออกของญปน ทศทางเงนเฟอทยงชะลอตวใกลเคยงศนย เสยงตอการคาดการณเงนเฟอทลดลงของผบรโภค และโครงสรางประชากรทมจำานวนประชากรสงอายเพมขนอนจะเปนอปสรรคตอการเตบโตทางเศรษฐกจ

10


11


14 15

16 17

18 19

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC

การลงทนในสนทรพยถาวร

การบรโภคภาคครวเรอนแบงตามชนดของสนคา

อตราการเตบโตทางเศรษฐกจรายไตรมาส และดชนผจดการฝายจดซอ

อตราการเตบโตคาจางแรงงาน (เงนเดอนประจำา) และ ดชนความเชอมนผบรโภค

มลคาการสงออกและคาเงนเยน

อตราการเตบโตของคาจางแรงงานและอตราเงนเฟอ

เศรษฐกจญปนยงคงฟนตวอยางแขงแรงมากขนตดตอกนสองไตรมาส

คาจางแรงงานและภาวะตลาดแรงงานทดขนสงผลใหผบรโภคมความเชอมนมากขน

การลงทนในสนทรพยในไตรมาสแรกของป 2015 แสดงถงความเชอมนทดขนของภาคธรกจ

การฟนตวของการบรโภคภาคครวเรอนมสญญาณทชดเจน

เงนเยนทออนคาจะยงคงเปนคณตอมลคาการสงออกในรปเงนเยนตอไป

รายไดทแทจรงกลบมาเปนบวกไดเปนครงแรก หลงอตราเงนเฟอพนฐานชะลอตวอยในระดบตำา

-0.9

4.4

-6.8

-2.0

1.23.9

50.9

44

46

48

50

52

54

56

58

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

4Q2013 1Q2014 2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015 2Q2015

GDP ดชนผจดการฝายจดซอ(แกนขวา)

การลงทนในประเทศการบรโภคภาคเอกชน

หนวย: % QOQ SAAR หนวย: ดชน

0.4

6.42.0

7.9

-2.5

6.6

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

1Q2014 2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015

สนทรพยถาวรรวม เครองมอและเครองจกร ทอยอาศย

หนวย: % QOQ SAAR

9.53.40.5 3.32.0 1.4

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

1Q2014 2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015

สนคาคงทน สนคากงคงทน บรการ

หนวย: % QOQ SAAR

85

95

105

115

125

5,000

5,400

5,800

6,200

6,600

Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15

มลคาการสงออก คาเงนเยน(แกนขวา)

หนวย: พนลานเยน คาเฉลยเคลอนท 3 เดอน หนวย: เยนตอดอลลารสหรฐฯ

34

35

36

37

38

39

40

41

42

-0.60

-0.40

-0.20

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

Jan-

14

Feb-

14

Mar

-14

Apr-14

May

-14

Jun-

14

Jul-1

4

Aug-

14

Sep-

14

Oct

-14

Nov

-14

Dec-

14

Jan-

15

Feb-

15

Mar

-15

Apr-15

May

-15

การเตบโตของคาจางแรงงาน ดชนความเชอมนผบรโภค (แกนขวา)

หนวย: %YOY หนวย: ดชน

-4.20

-3.20

-2.20

-1.20

-0.20

0.80

1.80

2.80

Jan-

14

Feb-

14

Mar

-14

Apr-14

May

-14

Jun-

14

Jul-1

4

Aug-

14

Sep-

14

Oct

-14

Nov

-14

Dec-

14

Jan-

15

Feb-

15

Mar

-15

Apr-15

เงนเฟอพนฐาน รายไดทแทจรง

หนวย: %YOY

เศรษฐกจจน

ธนาคารกลางจนคงมาตรการผอนคลายทางการเงนในไตรมาส 2 เพอกระตนเศรษฐกจ โดยธนาคารกลางจน (People’s Bank of China: PBOC) ไดลดอตราดอกเบยนโยบายเพมเตมอก 50 bps ในชวงเดอนพฤษภาคมและมถนายน สงผลใหอตราดอกเบยเงนก 12 เดอนลดลงมาอยท 4.85% และอตราดอกเบยเงนฝาก 12 เดอนลดลงมาอยท 2.00% อกทงไดลดอตราสวนเงนสำารองของธนาคารพาณชยบางแหง (Targeted RRR) เชน ธนาคารของรฐและธนาคารพาณชยในทองถนลงอก 50bps ซงนโยบายการเงนทผอนคลายในชวงทผานมาเหนผลคอนขางจำากด โดยดชนผจดการฝายจดซอภาคการผลต (Manufacturing PMI) ในเดอนเมษายนและพฤษภาคมเฉลยอยท 50.1 เพมขนเพยงเลกนอยจากเมอไตรมาส 1 ทอยท 49.9 (รปท 20) แตทวาการลงทนและการบรโภคในประเทศยงคงมทศทางชะลอตว โดยการลงทนในสนทรพยถาวรในชวง 5 เดอนแรกชะลอลงมาอยท 11.4%YOY จากเมอไตรมาส 1 ทอยท 13.5%YOY (รปท 21) จากการชะลอตวในหมวดอสงหารมทรพยและสาธารณปโภค ดานยอดคาปลกชะลอลงมาอยท 10.0%YOY ในชวงเมษายน-พฤษภาคมจากในไตรมาสแรกทอยท 10.5%YOY และมลคาการนำาเขาทหดตวตอเนองในชวง 2 เดอนแรกของไตรมาส 2 ท 16.9%YOY สะทอนใหเหนถงอปสงคในประเทศทยงไมฟนตว (รปท 22) นอกจากน เศรษฐกจจนในไตรมาสท 2 ยงถกกดดนจากภาคการสงออกซงหดตวตามเศรษฐกจโลกทชะลอลง สงผลใหการสงออกจนในชวงเดอนเมษายนและพฤษภาคมหดตวเฉลยท 4.5%YOY (รปท 23) ตวเลขเศรษฐกจของจนทยงคงทศทางชะลอตวนสงผลให PBOC จำาเปนตองคงมาตรการผอนคลายทางการเงนตอไป

อไอซคาดการณวาเศรษฐกจจนปนจะขยายตวไดเพยง 6.8% โดยมปจจยกดดนหลายประการ ประการแรกคอการปฏรปโครงสรางหนของรฐบาลทองถน รฐบาลกลางไดออกมาตรการปรบโครงสรางหนของรฐบาลทองถน โดยผลกดนใหรฐบาลทองถนเปลยนมาออกพนธบตร (municipal bonds) ดวยตนเองมากขนเพอลดการกยมทมตนทนสงผาน LGFVs (Local Government Financing Vehicles) (ดเพมเตมได ใน BOX: Local government-debt Swap program) การปฏรปโครงสรางหนดงกลาวจะสงผลกระทบตอการลงทนของรฐบาลทองถนเนองจากการจดหาแหลงเงนทนเปนไปไดยากขน ประการตอมา รายไดของรฐบาลทองถนโดยเฉพาะในเมองขนาดกลางและเลกตางชะลอลง โดยเมอป 2014 รายไดของรฐบาลทองถนขยายตว 9%YOY ชะลอลงจาก14%YOY ในป 2013 ซงเปนผลมา จากราคาอสงหารมทรพยทหดตว ทงทการขายและเกบภาษทดนเปนแหลงรายไดสำาคญของรฐบาลทองถน อกประการหนง การปราบปรามคอรปชนของรฐบาลกลางยงกดดนใหการลงทนในสวนของรฐบาลทองถนชะลอตว (รปท 24) เมอประกอบกบอปสงคในประเทศ ทชะลอตวลง กกดดนใหเศรษฐกจจนป 2015 มแนวโนมขยายตวไมถงเปาหมายทรฐบาลวางไวทราว 7.0%

ทงน ปจจยทชวยสนบสนนเศรษฐกจจนในปนยงคงเปนการผอนคลายนโยบายทางการเงนของ PBOC และการเรงการลงทนของรฐบาลกลาง โดย PBOC ยงมพนทในการผอนคลายนโยบายการเงนเพมเตม โดยเฉพาะการลดอตราสวนเงนสำารองของธนาคารพาณชย หรอ RRR เนองจากระดบ RRR ในปจจบนท 17.5%-18.5% ยงคงอยสงกวาชวง 10 ปทผานมา อกทงอตราเงนเฟอในชวง 5 เดอนแรกทเฉลยอยท 1.3% ยงตำากวาเปาหมายทรฐบาลวางไวทประมาณ 3% อยมาก (รปท 25) นอกจากน PBOC ยงมเครองมอหลายอยางในการอดฉดสภาพคลองทงในระยะสนและระยะยาว อยางเชน SLF (Standing Lending Facility) ทเปนการอดฉดเงนใหแกธนาคารรฐโดยใหอตราดอกเบยตำาเพอใหธนาคารสามารถนำาไปปลอยกตอใหแกโครงการทกำาหนด ในระยะเวลาทกำาหนด 1-3 เดอน และ PSL (Pledge Supplementary Lending) ทเปนการอดฉดสภาพคลองคลายกบ SLF แตมระยะเวลาทกำาหนดยาวกวา 1 ปขนไป โดยในไตรมาส 1 ทผานมา PBOC ไดอดฉดเงนผาน PSL เพมอก 132 พนลานหยวนใหแก CDB (China Development Bank) เพอให CDB นำาไปปลอยกตอใหแกโครงการพฒนาชนบท นอกจากน รฐบาลกลางไดเรงการลงทนในโครงสรางพนฐานและสาธารณปโภค โดยในชวงไตรมาส 2 ทผานมาไดมการอนมตแผนการลงทนดานการขนสงมลคา 450 ลานหยวน และการลงทนในโครงขายอนเทอรเนตอกกวา 430 ลานหยวน ซงทงสองโครงการคาดวาจะเรมลงทนไดในป 2015 น

12


13



20 21

22 23

2524

อตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (Real GDP) และดชนผจดการฝายจดซอ (PMI)

อตราการเตบโตของยอดคาปลกและการนำาเขา การขยายตวของสงออก

อตราการเตบโตของการลงทนในสนทรพยถาวร

อตราเงนเฟอการลงทนของรฐบาลทองถน

ในชวงเมษายน-พฤษภาคม ยอดคาปลกชะลอตวลงและการนำาเขาหดตวรนแรงกวา 16.9%YOY

ความตองการในตลาดโลกทชะลอตวสงผลใหการสงออกจนหดตวในชวงเมษายน-พฤษภาคม

เศรษฐกจจนในไตรมาส 2 ยงคงนาผดหวง

การลงทนในสนทรพยถาวรในชวง 5 เดอนแรกชะลอลง

อตราเงนเฟอในชวง 5 เดอนแรกเฉลยอยท 1.3% ตำากวาเปาหมายทรฐบาลวางไวอยมาก

การลงทนในสนทรพยถาวรของรฐบาลทองถนชะลอตวลงตอเนอง

48.5

49.0

49.5

50.0

50.5

51.0

51.5

52.0

6.06.26.46.66.87.07.27.47.67.88.0

อตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (Real GDP) ดชนผจดการฝายจดซอ (แกนขวา)หนวย: %YOY หนวย: ดชน

เปาหมายการเตบโตป 2015

‘ประมาณ 7.0%’

เปาหมายการเตบโตป 2014 ‘ประมาณ 7.5%’

เปาหมายการเตบโตป 2013 ท 7.5%

0

5

10

15

20

25

30

Jan-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov

-13

Jan-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov

-14

Jan-

15

Mar

-15

May

-15

รวม การขนสง สาธารณปโภค อสงหารมทรพย การผลต

หนวย: %YOY เฉลยเคลอนท 3 เดอน

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

15.0

Jan-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov

-13

Jan-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov

-14

Jan-

15

Mar

-15

May

-15

ยอดคาปลก มลคาการนาเขา (แกนขวา)

หนวย: %YOY หนวย: %YOY

หนวย: %YOY 3mma

11.010

12

14

16

18

20

22

24

Jan-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov-

13

Jan-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov-

14

Jan-

15

Mar

-15

May

-15

การลงทนของรฐบาลทองถน

หนวย: %

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

Jan-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov-

13

Jan-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov-

14

Jan-

15

Mar

-15

May

-15

อตราเงนเฟอ

เปาหมายเงนเฟอป 2015 ‘ประมาณ 3.0%’

หนวย: %YOY

-7

5

15

54

-13-9

3

-7-6 -8-9

8

0-3

ญปนเยอรมนสหรฐฯอาเซยนรวม

พ.ค.15เม.ย. 15Q1-2015

14


BOX: Local Government Debt-Swap Programรฐบาลจนประกาศมาตรการปรบโครงสรางหนรฐบาลทองถนผานนโยบาย local government debt-swap ทใหโควตารฐบาลทองถนสามารถทดแทนหนจากการกผานธนาคารและทรสตดวยการออกพนธบตรรฐบาลทองถน (municipal bonds) แทน เพอยดเวลาการชำาระหนออกไปและลดคาใชจายดานดอกเบย ขณะทปจจบน หนของรฐบาลทองถนสวนมากมาจากการกผาน LGFVs ทมอตราดอกเบยสง ทงน PBOC จะไมมการเขาไปซอพนธบตรรฐบาลทองถนภายใต debt-swap program ซงจะแตกตางจากการดำาเนนมาตรการผอนคลายในเชงปรมาณทางการเงน (Quantitative Easing: QE)

อยางไรกตาม รฐบาลจนและ PBOC ไดออกมาประกาศกฎการออกขายพนธบตรรฐบาลทองถนครงน โดยอนญาตใหสามารถออกขายพนธบตรแบบเจาะจงใหกบกลมเจาหนทกำาหนด (private placement) ควบคไปกบการออกขายทวไป (public placement) PBOC ยงไดอนญาตใหธนาคารพาณชยนำาพนธบตรรฐบาลทองถนทถอครองมาใชเปนหลกประกนเพอขอรบเงนกยมจากธนาคารกลางดวยอตราดอกเบยตำา ในระยะเวลา 3 ป ผานเครองมออยาง PSL เปนตน โดยมจดประสงคเพอ 1) ดงดดธนาคารพาณชยใหเขาซอพนธบตรรฐบาลทองถนมากขน เพราะชวงทผานมา พนธบตรรฐบาลทองถนไมไดรบความสนใจจากธนาคารพาณชยเทาใดนก เนองจากอตราผลตอบแทนตำาและทำาใหสภาพคลองในการปลอยสนเชอลดลง และ 2) เพอเพมสภาพคลองใหแกระบบธนาคารพาณชยและกระตนการปลอยสนเชอในภาคธรกจขนาดเลกและภาคอนๆ ตามเปาหมายของรฐบาล

ลาสดเมอวนท 4 มถนายน กระทรวงการคลงของจนไดประกาศเพมโควตาการแปลงหนรฐบาลทองถนอก 1 ลานลานหยวน สงผลใหในปจจบนมโควตาการแปลงหนรฐบาลทองถนทงสน 2 ลานลานหยวน ทงน นบตงแตมการประกาศมาตรการ debt-swap program กมรฐบาลทองถนราว 10 จงหวด/มณฑล ออกพนธบตรรฐบาลทองถนแลวทงสนราว 236 พนลานหยวน โดยเปนการออกขายดวยวธเจาะจง ราว 58 พนลานหยวน และออกขายแบบทวไป 178 พนลานหยวน ทงน หากพนธบตรรฐบาลทองถนเปนทตองการของตลาดจรง กจะชวยลดแรงกดดนของรฐบาลทองถนในการหาแหลงเงนทน อกทงยงลดตนทนการกยมและขยายเวลาการลงทนในโครงการตาง ๆ ออกไปได ซงจะเปนปจจยบวกตอการเตบโตของการลงทนของรฐบาลทองถน อยางไรกตาม การทธนาคารพาณชยเขาซอพนธบตรรฐบาลทองถนแบบครบกำาหนดในระยะยาวอาจสงผลตอสภาพคลองของธนาคารได ถงแมธนาคารพาณชยจะสามารถนำาไปเปนหลกประกนในการขอกจาก PBOC ไดกตาม โดยจะไปกดดน การปลอยกใหแกภาคเอกชนในสวนอนทไมไดจำากดอยในเปาหมายของรฐบาล ทงน อาจทำาให PBOC จำาเปนตองลด RRR ลงอกครงเพอคงสภาพคลองในตลาดใหอยในระดบทเหมาะสม

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bank of America

เศรษฐกจอาเซยน

ภาพรวมเศรษฐกจหลกของอาเซยนในครงปแรกของป 2015 ชะลอตวลง เศรษฐกจหลกของอาเซยนลวนชะลอตวลงในไตรมาสแรกของป (รปท 26) จากผลกระทบจากทงภายนอกประเทศและภายในประเทศแตกตางกนออกไป โดยเฉพาะอยางยง จาก การชะลอตวของเศรษฐกจจนทฉดใหความตองการสนคาสงออกจากอาเซยนลดลง กระทงทำาใหตวเลขการสงออกของฟลปปนสและมาเลเซยทเคยขยายตวไดในชวงปทผานมาเรมมทศทางตดลบเชนเดยวกบการสงออกของสงคโปรและอนโดนเซย (รปท 27) ถงแมวาความตองการสนคาจากสหรฐฯ จะมแนวโนมขยายตวดขนตอเนอง และชวยสนบสนนการสงออก แตกไมเพยงพอทจะ ชดเชยผลกระทบจากการสงออกไปจนได เนองจากเศรษฐกจทงสตางพงพาการสงออกไปยงจนเฉลยถง 12% ของมลคาการ สงออกทงหมด นอกจากน การหดตวของการสงออกยงสงผลกระทบตอไปยงภาคอตสาหกรรมการผลตภายในประเทศ สะทอนใหเหนจากการชะลอตวของผลผลตอตสาหกรรมและการคาดการณของภาคธรกจทมมมมองตอเศรษฐกจในแงลบ โดยเฉพาะอยางยง ในภาคอตสาหกรรมการผลตของมาเลเซย อยางไรกด อปสงคภายในประเทศของทงสเศรษฐกจหลกยงอยในระดบทแขงแรง เพยงพอทจะพยงใหเศรษฐกจขยายตวตอไปได ประกอบกบยงมนโยบายรฐจำานวนมากทจะทยอยเขามากระตนเศรษฐกจใน ชวงทเหลอของป 2015 โดยเฉพาะอยางยงในฟลปปนสและสงคโปร

อไอซยงคงมองวาเศรษฐกจอาเซยนป 2015 จะเรงตวขนเลกนอยจากป 2014 โดยการใชจายในประเทศของอาเซยนโดยรวมจะยงไดอานสงสจากราคาพลงงานทอยในระดบตำา สงผลใหกำาลงซอของทงครวเรอนและภาคธรกจเพมขน ขณะทการใชจายของภาครฐจะสามารถกระตนเศรษฐกจของอาเซยนเพอชดเชยการชะลอตวของภาคอตสาหกรรมการผลตและการสงออกทหดตวได นอกจากน เศรษฐกจกลม CLMV จะเปนหนงในตวขบเคลอนทสำาคญและจะมบทบาทมากขนตอเศรษฐกจอาเซยน ทงในแงการดงดดการลงทนโดยตรงจากตางประเทศดวยปจจยดานกำาลงแรงงานและคาจางทยงอยในระดบตำา และในแงการเพมขนของประชากรในเมองทจะสงผลให CLMV กลายเปนตลาดสำาคญซงจะชวยชดเชยผลกระทบจากอปสงคของจนทชะลอตวลง

ความผนผวนของคาเงนสกลตางๆ ในอาเซยนยงเปนปจจยเสยงทนาจบตามองในระยะตอไป สถานการณคาเงนโดยรวมของกลมอาเซยนยงมทศทางออนคาลงเมอเทยบกบสกลดอลลารสหรฐฯ หลงมปจจยภายนอกภมภาค ทงการขนดอกเบยของ Fed ทอาจเกดขนในชวงกอนไตรมาสสดทายของป 2015 และความเสยงเรองการผดนดชำาระหนของกรซ ทกดดนใหเงนลงทนจากตางชาตมแนวโนมไหลออกจากตลาดตราสารของตลาดเกดใหม (emerging markets) จนสงผลใหสกลเงนในภาพรวมของอาเซยนมแนวโนมออนคาลงตอเนอง ทงน สกลเงนทมความผนผวนกวาสกลเงนอนๆ ในชวงทผานมา ไดแก เงนรงกตของมาเลเซย และเงนรเปยของอนโดนเซยทออนคาลงกวา 13% และ 12% ตามลำาดบ มาตงแตชวงครงปหลงของป 2014 หลงการสงออกชะลอตวลงและตองเผชญภาวะเงนทนไหลออกเรอยมา อไอซประเมนวา เงนรงกตทออนคาลงไมนาจะเปนผลเสยตอเศรษฐกจมาเลเซย เนองจากการออนคาของเงนรงกตไมไดสรางภาระการนำาเขาทสงขนแกมาเลเซยมากเทาใดนก แตกลบจะชวยภาคการสงออกใหดขนได ในระยะถดไป ตางจากสถานการณของอนโดนเซยทการออนคาของเงนรเปยจะสรางภาระการนำาเขาพลงงานทสงขน ในสภาวะเศรษฐกจทมปญหาเงนเฟอเรงตวสงถง 7% อยแลว ดงนน ความผนผวนของคาเงนรเปยอาจกดดนใหธนาคารกลางของอนโดนเซยตองปรบขนดอกเบยนโยบายเพอควบคมเงนเฟอ จนกลายเปนอปสรรคตอการเตบโตทางเศรษฐกจได ในทสด

15


16



26 27

28 29

30 31

อตราการขยายตวทางเศรษฐกจ

อตราการเตบโตภาคอตสาหกรรมและดชนผจดการฝายซอทศทางการเคลอนไหวของคาเงนกลมประเทศอาเซยน 4 เทยบกบเงนดอลลารสหรฐฯ

ทศทางการสงออกของเศรษฐกจอาเซยน 4

การสงออกของไทยไปยงคคาในกลมอาเซยนทศทางการเคลอนไหวของคาเงนกลมประเทศ CLMV เทยบกบเงนดอลลารสหรฐฯ

ภาคอตสาหกรรมการผลตยงอยในทศทางชะลอตวตอเนอง ยกเวนสงคโปรทเรมมสญญาณดขน

มาเลเซยและอนโดนเซยตองเผชญความผนผวนของคาเงนมาตงแตชวงกลางป 2014

สเศรษฐกจหลกของอาเซยนชะลอตวลงอยางชดเจนในไตรมาสแรกของป 2015

อปสงคจากจนทชะลอตวลงเปนสาเหต ใหภาคการสงออกโดยรวมของอาเซยนหดตว

คาเงนสกลในกลม CLMV มทศทางออนคาใกลเคยงกน ยกเวนเมยนมาทออนคาลงอยางมากตามการนำาเขาทขยายตว

การสงออกไปยงอาเซยนของไทยในไตรมาสแรกของ 2015 หดตวลงตามการชะลอตวเศรษฐกจอาเซยน 4

1.3

2.1

1.2

1.8

0.9

0.60.8

1.2

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

อนโดนเซย ฟลปปนส สงคโปร มาเลเซย

2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015


-15

-10

-5

0

5

10

15

20

Jan-

14

Feb-

14

Mar

-14

Apr-14

May

-14

Jun-

14

Jul-1

4

Aug-

14

Sep-

14

Oct

-14

Nov

-14

Dec-

14

Jan-

15

Feb-

15

Mar

-15

Apr-15

มาเลเซย สงคโปร ฟลปปนส อนโดนเซย

หนวย: % YOY เฉลยเคลอนท 3 เดอน

44

46

48

50

52

54

56

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

Jan-

14

Feb-

14

Mar

-14

Apr-14

May

-14

Jun-

14

Jul-1

4

Aug-

14

Sep-

14

Oct

-14

Nov

-14

Dec-

14

Jan-

15

Feb-

15

Mar

-15

Apr-15

May

-15

ผลผลตอตสาหกรรมมาเลเซยผลผลตอตสาหกรรมฟลปปนสสงคโปร PMIอนโดนเซย PMI

หนวย: %MOM เฉลยเคลอนท 3เดอน หนวย: ดชน

95

100

105

110

115

120

125

130

135

140 มาเลเซย อนโดนเซย ฟลปปนสสงคโปร คาเฉลยเอเซย ไทย

หนวย: ดชน ม.ค. 2013 = 100

แขงคา

ออนคา

95

100

105

110

115

120

125

130กมพชา ลาว เมยนมาเวยดนาม คาเฉลยเอเชย ไทย

หนวย: ดชน ม.ค. 2013 = 100

แขงคา

ออนคา2.1

-4.0

4.7

8.6

0.2

4.4

-7.0

-10.6

-15.3

-5.4

-12.9

0.2

-16.0

-11.0

-6.0

-1.0

4.0

9.0

14.0

อาเซยน อนโดนเซย มาเลเซย ฟลปปนส สงคโปร CLMV

3Q2014 4Q2014 1Q2015


เศรษฐกจไทย

อไอซคงประมาณการเศรษฐกจไทยวาจะเตบโต 3.0% ในป 2015 ในชวงครงปแรกทผานมาเศรษฐกจไทยคอนขางทรงตว โดยม สญญาณการฟนตวของการบรโภคภาคเอกชนและการลงทนของภาครฐในชวงไตรมาสแรกของปท ไมชดเจนนก อยางไรกด ภาคการทองเทยวทเตบโตไดดชวยพยงเศรษฐกจไมใหถดถอยจากภาคการสงออกทลดลงถง 4.2% ในชวง 5 เดอนแรกของป อไอซมองวาเศรษฐกจไทยชวงครงปหลงจะปรบตวดขนโดยมแรงสงจากเมดเงนลงทนของภาครฐทจะเรงเบกจายกอนสนปงบประมาณในเดอนกนยายน อกทงการบรโภคภาคเอกชนทจะเตบโตทงปรวม 1.4 % โดยมปจจยหนนจากมาตรการชวยเหลอเกษตรกรของรฐและการปรบขนเงนเดอนขาราชการทมผลยอนหลง 6 เดอน อยางไรกดยงคงมความเสยงอยมากทงจากปจจยดานรายได ในภาคเกษตรและความไมชดเจนในการฟนตวของการจางงานในภาคการผลต สวนดานการสงออกกจะปรบตวดขนจากชวงครงปแรก ทำาใหโดยรวมหดตวเพยง 1.5% ซงสวนหนงมาจากราคาสนคาสงออกทเพมสงขนและคาเงนบาททออนตวลง ถงแมจะยงมปจจยเสยงดานความผนผวนของคาเงนและความเปราะบางของเศรษฐกจประเทศคคา อยางไรกด แมวาภาพรวมเศรษฐกจจะมแนวโนมฟนตว แตความเชอมนของภาคเอกชนกลบยงคงปรบลดลงอยางตอเนอง และมความเสยงทอตราเงนเฟอจะหลดกรอบเปาหมาย ทำาใหยงมโอกาสสงทธนาคารแหงประเทศไทยจะปรบลดอตราดอกเบยนโยบายอกครงไปอยท 1.25%

17


32ประมาณการการเตบโตของ GDP และองคประกอบในป 2014 และ 2015

ประมาณการเตบโตของ GDP ไทยและองคประกอบในป 2015

* มลคาการสงออกสนคาในรปดอลลารสหรฐฯทมา: การประมาณการของ EIC

หนวย: %YOY

GDP การบรโภคภาคเอกชน

การลงทนภาคเอกชน

การบรโภคภาครฐ

การลงทนภาครฐ

การสงออก*

0.9 0.6

-2.0

1.7

-4.9

-0.4

3.01.4 1.5

3.0

9.1

-1.5

2014 2015 (F)

2 คำานวณจากสตรดชนปรมาณของ Laspeyres นนคอ โดยท P คอราคาสนคา, Q คอ ปรมาณสนคาทผลต, n คอ ปทคำานวณ, n-1 คอ ปกอนหนาของปทคำานวณ ซง

เปนปฐานในการคำานวณ GDP-CVM ของปท n3 หากผอานสนใจการคำานวณอยางละเอยดสามารถศกษาเพมเตมไดท http://www.nesdb.go.th ขอมลยอนหลงผลตภณฑมวลรวมในประเทศ รายไตรมาสแบบปรมาณลกโซ

(QGDP-CVM) อนกรม พ.ศ. ๒๕๓๖ – ๒๕๕๗ ของ สศช. 4 จากแถลงขาวของ สศช. เรอง ภาวะเศรษฐกจไทยไตรมาสแรก ป 2558 และแนวโนมป 2558 วนท 18 พฤษภาคม 2558

ΣPn-1Qn *100ΣPn-1Qn-1

18


BOX: 4 สงทควรทราบเกยวกบการปรบปรงขอมล GDP ใหมของไทย

ผลตภณฑมวลรวมในประเทศแบบปรมาณลกโซ (GDP-Chain Volume Measures: GDP-CVM) คอ การวดมลคาของสนคาและบรการขนสดทายดวยราคาเฉลยของปกอนหนา เพอหา “ปรมาณ” การผลตสนคาและบรการทเกดขนจรงในปนน ๆ โดยทำาเปนดชนปรมาณทใชราคาปกอนหนาถวงนำาหนก2 ซงการคำานวณโดยวธนเปนการเปลยนปฐานราคาสนคาและบรการทก ๆ ป ทำาใหโครงสรางของเศรษฐกจในแตละปมความทนสมยเนองจากหางจากปจจบนเพยง 1 ปเทานน และทำาใหอตราการเตบโตทางเศรษฐกจมความถกตองมากขน แตกตางจากขอมล Real GDP ชดเดมทใชราคาคงท ณ ป 1988 ซงไมสะทอนโครงสรางราคาและเศรษฐกจในปจจบน อยางไรกตาม การใชฐานราคาทเปลยนแปลงทกป ทำาใหเราไมสามารถเปรยบเทยบตวเลขการเตบโตของ GDP ในแตละปได ดงนน จงตองมการนำาดชนปรมาณในแตละปมาเชอมโยงกนใหเปนขอมลอนกรมชดเดยวกนจงจะสามารถเปรยบเทยบการเตบโตในแตละปได ซงเปนสาเหตทเราเรยกวธการนวา วธปรมาณลกโซ 3 (Chain Volume measures:

CVM) ทงน สำานกงานคณะกรรมการพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต (สศช.) ไดเรมตนเผยแพร GDP-CVM รายไตรมาสอยางเปนทางการในการประกาศตวเลข GDP ไตรมาส 1 ป 2558 ในเดอนพฤษภาคม 2558 ทผานมา แทนการใช Real GDP แบบเดม

สงทควรทราบเกยวกบ GDP ท สศช. ไดจดทำาขนใหมมอะไรบาง? นอกจาก สศช. ไดเปลยนแปลงวธการคำานวณ Real GDP ใหมดวยวธ CVM แลว ยงไดมการเปลยนแปลงขอมล GDP ทคำานวณจากราคาประจำาป (Nominal GDP) ดวยเชนเดยวกน โดยสงทควรรเกยวกบขอมล GDP ใหมมดงน

ประการแรก คอ มลคาของ GDP ณ ราคาประจำาป เพมสงขน โดยขอมล GDP ชดเกามมลคาของ GDP ณ ราคาประจำาป ในป 2557 อยทระดบ 12.1 ลานลานบาท แตสำาหรบ GDP ณ ราคาประจำาป ชดใหมเพมขนเปน 13.1 ลานลานบาท ในปเดยวกน สงผลใหใหรายไดตอหวเพมขนจาก 5,445 ดอลลารสหรฐฯ ตอคนตอป มาอยทระดบ 6,038 ดอลลารสหรฐฯ ตอคนตอป ทงน เนองจาก สศช. ไดมการเพมเตมกจกรรมทางเศรษฐกจใหมความครบถวนมากขน เชน บรการสถาบนการเงนทมใชธนาคาร (Non-Banks) บรษทขอมลเครดตแหงชาต องคกรไมแสวงหากำาไร บรการดานหอพก ประปาเอกชน และบรการดานการขนสง อาท รถตเอกชน จกรยานยนตรบจาง เครองบนเชาเหมาลำา บรการจดสงสนคา บรการโทรทศนทางสายเคเบล บรการถายทอดสญญาณทางดาวเทยม และบรการระบบสอสารทางอนเทอรเนต เปนตน

ประการทสอง มลคาของ GDP ทเพมขนทำาใหอตราสวนทเทยบตอ GDP ลดลงทงหมด ตวอยางเชน สดสวนหนครวเรอนตอ GDP ณ สนป 2557 จากเดมทอยระดบ 85.9% ของ GDP ชดเกา ลดลงมาอยทระดบ 79.4% ของ GDP ชดใหม สดสวนหนสาธารณะตอ GDP ลดลงจาก 46.2% เหลอ 42.8% ในเดอนมนาคม 2558 รวมไปถง ดลบญชเดนสะพดในป 2557 ทเกนดลลดลงจาก 3.5% เหลอ 3.3% ของ GDP4 ตามลำาดบ สดสวนทลดลงดงกลาวทำาใหสถานการณหนครวเรอนดดขน แตไมไดหมายความวาครวเรอนมภาระหน ลดลงแตอยางใด ในสวนของหนสาธารณะกเชนเดยวกน

19


ประการทสาม สดสวนของกจกรรมทางเศรษฐกจมการเปลยนแปลง โดย GDP ภาคบรการเพมสงขนจาก 56% ของ GDP ชดเดม มาอยท 62% ของ GDP ชดใหม ขณะทภาคเกษตรกรรมและอตสาหกรรมมสดสวน ลดลง (รปท 33)

ประการทส อตราการเตบโตของ GDP-CVM มความผนผวนนอยกวา Real GDP แบบเดม โดยอตราการเตบโตของ GDP-CVM นนตางกบ Real GDP แบบเดม แตทศทางการเคลอนไหวเปนไปในทางเดยวกน และมความผนผวนลดลงเลกนอยสวนหนงเปนเพราะสดสวนภาคบรการทเพมสงขน และภาคอตสาหกรรมมขนาดเลกลง (รปท 34)

33

34การเตบโตของ GDP แบบเกาและแบบ CVM

สดสวนภาคบรการเพมสงขน

อตราการเตบโตของ GDP-CVM มทศทางการเคลอนไหวเปนไปในทางเดยวกนกบ Real GDP แบบเกา

ทมา: การวเคราะหของ EIC จากขอมลของ สศช.

ทมา: การวเคราะหของ EIC จากขอมลของ สศช.

หนวย: %YOY

56% 62%

33% 28%

12% 10%

อตสาหกรรม

เกษตรกรรม

แบบเกา แบบ CVM

100%

บรการ

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

แบบเกา แบบ CVM

การบรโภคภาคเอกชน

การบรโภคภาคเอกชนปรบตวดขนเลกนอยในไตรมาส 1 ทผานมา แตกลบมาชะลอตวอกครงในชวงตนไตรมาส 2 การบรโภคภาคเอกชนขยายตวได 2.4%YOY ในไตรมาส 1 เรงขนเลกนอยจาก 2.1%YOY ไตรมาส 4 ป 2014 และหากคดเทยบอตราการเตบโตตอไตรมาสแบบปรบฤดกาล (QOQSA) การบรโภคภาคเอกชนในไตรมาส 1 กลบมาเตบโต 0.6%QOQSA หลงจากทหดตว 1.3%QOQSA ในไตรมาส 4 (รปท 35) ซงสวนหนงมาจากการบรโภคในหมวดสนคาไมคงทน เชน อาหารและเครองดม เตบโตไดดถง 2.3%QOQSA อยางไรกด การบรโภคภาคครวเรอนในชวงตนไตรมาส 2 กลบชะลอตวอกครง โดยดชนการบรโภคภาคเอกชนของธนาคารแหงประเทศไทยยงมทศทางชะลอตวทกหมวดสนคาในเดอนเมษายน (รปท 36) นอกจากน การเกบภาษมลคาเพมและการซอรถยนตในเดอนพฤษภาคมกยงไมแสดงการฟนตวทชดเจนนก (รปท 37) สวนหนงเปนเพราะความเชอมนผบรโภคยงคงลดลงอยางตอเนอง (รปท 38)

ปจจยฉดรงการบรโภคภาคเอกชนยงคงเปนรายไดครวเรอนภาคเกษตร การสงออกทหดตว และภาระหน รายไดของครวเรอนเกษตรกรทลดลงอนเนองมาจากราคาสนคาเกษตรตกตำาและปญหาภยแลงทสงผลตอปรมาณผลผลตสนคาเกษตรลวนแตเปนอปสรรคตอการบรโภคภาคเอกชนอยางตอเนอง การสงออกทหดตวและการยายฐานการผลตของบรษทตางชาตกสงผลตอการจางงานและรายไดของแรงงานในภาคอตสาหกรรม สวนภาระหนครวเรอนทยงอยในระดบสงทำาใหครวเรอนไมสามารถบรโภคสนคาคงทนไดมากนก เนองจากธนาคารพาณชยยงคงเขมงวดในการปลอยสนเชอ

อไอซประมาณการการบรโภคภาคเอกชนวาจะเตบโตได 1.4% จากคาเงนบาททออนคาลง ราคายางทเรมปรบเพมขน การใหเงนชวยเหลอเกษตรกร และการขนเงนเดอนขาราชการ คาเงนบาททมแนวโนมออนคาไปอยทระดบ 35 บาทตอดอลลารสหรฐฯ ในชวงสนป 2015 สงผลใหอตราเงนเฟอมทศทางปรบเพมขนตาม ดงนน ความเสยงตอการเกดภาวะเงนฝดจงมนอยลง และทำาใหประชาชนไมชะลอการใชจาย ขณะเดยวกน เงนบาททออนคาลงจะทำาใหรายไดของผสงออกในรปเงนบาทเพมขน นอกจากน ราคายางทเรมปรบเพมขนราว 13% จากสนป 2014 (รปท 39) กมสวนชวยใหสถานะทางการเงนของครวเรอนสวนยางปรบตวดขนตามลำาดบ ซงถาหากราคายางพารายงสามารถปรบขนไดตอเนองกจะชวยใหการบรโภคของครวเรอนกลมนกลบมาขยายตวไดตามลำาดบ นอกจากน ยงมการจายเงนชวยเหลอชาวนาไรละประมาณ 1,000 บาท แตไมเกน 15,000 ของรฐบาล รวมถงการปรบขนเงนเดอนขาราชการ 4% ใหแกขาราชการระดบ 1-7 ซงจะมผลยอนหลงถงเดอนธนวาคม 2014 และไดจายเหมารวมในเดอนมถนายนเปนจำานวนทงสนราว 22,000 ลานบาท หรอราว 0.2% ของ GDP เปนปจจยสนบสนนการบรโภคภาคเอกชนในครงปหลง ทงน อไอซประเมนวาในปน การบรโภคภาคเอกชนจะสามารถขยายตวได 1.4% และคาดวาในป 2016 การบรโภคภาคเอกชนจะขยายตวได 2.0%

20


21


35

37

39

36

38

การบรโภคภาคเอกชน

การเกบภาษมลคาเพมและยอดจดทะเบยนรถยนตนงสวนบคคลใหม

ราคายางพารา (RSS3)

ดชนการบรโภคภาคเอกชนของธนาคารแหงประเทศไทย

ดชนความเชอมนผบรโภค

การบรโภคภาคเอกชนปรบตวดขนเลกนอยในไตรมาส 1 ทผานมา

การบรโภคยงไมฟนตวชดเจนนก

ราคายางเพมขนเมอเทยบกบชวงตนป 2015

แตกลบมาชะลอตวอกครงในชวงตนไตรมาส 2

ความเชอมนผบรโภคยงลดลงตอเนอง

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของสำานกงานคณะกรรมการพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต ธนาคารแหงประเทศไทย สำานกงานเศรษฐกจการคลง กรมการขนสงทางบก กระทรวงพาณชย ศนยพยากรณเศรษฐกจและธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย และ Bloomberg

0.6

-2

-2

-1

-1

0

1

1

2

2

3

1Q20

13

2Q20

13

3Q20

13

4Q20

13

1Q20

14

2Q20

14

3Q20

14

4Q20

14

1Q20

15

หนวย: %QOQSA

50

60

70

80

90

100

110

120

94

95

96

97

98

99

100

101

102

103

Jan-

13Fe

b-13

Mar

-13

Apr-

13M

ay-1

3Ju

n-13

Jul-1

3Au

g-13

Sep-

13O

ct-1

3Nov

-13

Dec

-13

Jan-

14Fe

b-14

Mar

-14

Apr-

14M

ay-1

4Ju

n-14

Jul-1

4Au

g-14

Sep-

14O

ct-1

4Nov

-14

Dec

-14

Jan-

15Fe

b-15

Mar

-15

Apr-

15

ดชนการบรโภคภาคเอกชนดชนการบรโภคภาคเอกชน - สนคาไมคงทนดชนการบรโภคภาคเอกชน - สนคาคงทน (แกนขวา)

หนวย: ดชน Jan-13 = 100 (ปรบฤดกาล)

-80

-40

0

40

80

120

160

200

-10

-5

0

5

10

15

20

25

Jan-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov-

13

Jan-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov-

14

Jan-

15

Mar

-15

May

-15

การเกบภาษมลคาเพม เฉลยเคลอนท 3 เดอน (แกนซาย)

ยอดจดทะเบยนรถยนตนงสวนบคคลใหม (แกนขวา)

หนวย: %YOY หนวย: %YOY

60

65

70

75

80

85

90

20

25

30

35

40

45

50

Jan-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov-

13

Jan-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov-

14

Jan-

15

Mar

-15

May

-15

กระทรวงพาณชย (แกนซาย)ศนยพยากรณเศรษฐกจและธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย (แกนขวา)

หนวย: ดชน หนวย: ดชน

40

50

60

70

80

90

100

110

Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15

หนวย: บาทตอกโลกรม

การลงทนภาคเอกชนในไตรมาสแรกเตบโตดกวาทคาด แตยงทรงตวในไตรมาส 2 การลงทนภาคเอกชนขยายตวได 3.6%YOY หรอ 0.5% QOQSA ในไตรมาสแรกของป 2015 ฟนตวจากไตรมาสกอนทหดตว 3.4%QOQSA (รปท 40) การลงทนภาคเอกชนในไตรมาสนเตบโตจากการลงทนในเครองมอเครองจกรทคดเปนสดสวนราว 80% เตบโตได 4.1%YOY (1.3%QOQSA) โดยขอมลของธนาคารแหงประเทศไทยรายงานวาปรมาณการจำาหนายเครองจกรและอปกรณในประเทศเตบโต 11%YOY อยางไรกตาม การกอสรางกลบชะลอตวลงเหลอ 1.8%YOY (-1.7%QOQSA) เนองจากตลาดอสงหารมทรพยยงชะลอตว สวนชวงตนไตรมาส 2 การลงทนภาคเอกชนยงทรงตว การนำาเขาสนคาทนยงลดลงตอเนอง แตถกชดเชยดวยการซอเครองจกรในประเทศทเพมขน (รปท 41)

แนวโนมการลงทนภาคเอกชนยงชะลอตว อไอซจงปรบลดประมาณการการเตบโตของการลงทนภาคเอกชนลงเหลอ 1.5% ในปน การผลตภาคอตสาหกรรมยงหดตวคอนขางมากในเดอนมนาคมและเมษายนทผานมาทระดบ 1.7%YOY และ 5.3%YOY ตามลำาดบ สาเหตหลกคอการสงออกทยงหดตวสงผลกระทบตออตสาหกรรมทพงพาการสงออกมากกวา 60% ของผลผลตทงหมด ซงคดเปนสดสวนกวาครงหนงของภาคอตสาหกรรม โดยเฉพาะอยางยง คอมพวเตอร โทรทศนและวทย อญมณและเครองประดบ เปนตน (รปท 42) ขณะเดยวกน อตราการใชกำาลงการผลตยงอยในระดบตำา ในเดอนเมษายนทผานมาอยทระดบ 58.2 (ปรบฤดกาล) ลดลงจากเฉลย 60.9 ในไตรมาส 1 โดยเฉพาะในภาคอตสาหกรรมสงออกทอตราการใชกำาลงการผลตลดลงเหลอเพยง 43.1 ในเดอนเมษายน (รปท 42) เนองจากการผลตและอตราการใชกำาลงการผลตของอตสาหกรรมโทรทศนและวทย ลดลงจนแทบไมเหลอการผลต หลงจากทบรษท Samsung และ LG ไดยายฐานการผลตออกจากประเทศไทย ดงนน ดวยการสงออกทยงมแนวโนมหดตวในปน ประกอบกบกำาลงการผลตทยงเหลออยมาก สงผลใหแนวโนมการลงทนในภาคอตสาหกรรมนาจะเตบโตในระดบตำา

ขอมลจากสำานกงานคณะกรรมการสงเสรมการลงทน (BOI) บงบอกแนวโนมทดขนในระยะสน แตในระยะกลางยงมความเสยง ยอดอนมตการสงเสรมการลงทนในชวง 5 เดอนแรกของปมจำานวนถง 1,094 โครงการ หรอคดเปนมลคาลงทนกวา 3.9 แสนลานบาท เพมขนจากปทผานมาถง 680% ในสวนนเปนกจการขนาดใหญทมเงนลงทนเกนพนลานบาทถง 63 โครงการ คดเปนมลคาการลงทนราว 2.3 แสนลานบาท ซงบงบอกวาการลงทนจะเตบโตขนในอนาคต เหนไดจากการลงทนโดยตรงจากตางประเทศทเตบโตขนจากปกอนหนาอยางชดเจนในชวงไตรมาสแรก และการลงทนโดยตรงของไทยในตางประเทศกเพมขนอยในระดบใกลเคยงกบป 2013 (รปท 43) อยางไรกตาม ยอดวงเงนการขอรบการสงเสรมการลงทนใหมในชวงเวลาเดยวกนหดตว 84% จากราว 3 แสนลานบาทในปทผานมา เหลอเพยง 4.8 หมนลานบาท เนองจากการเปลยนแปลงเปาหมายของ BOI ทหนมา มงเนนกลมอตสาหกรรมทใชเทคโนโลยขนสงและอตสาหกรรมในอนาคตทจะเพมขดความสามารถในการแขงขนของประเทศ นนหมายความวาการลงทนภาคเอกชนยงมความเสยงชะลอตวในระยะกลางหลงจากทผไดรบการอนมตไดลงทนไปแลว

ในสวนของการลงทนกอสรางมแนวโนมทรงตว ในไตรมาส 1 ทผานมา การกอสรางของภาคเอกชนเตบโตชะลอลงท 1.8%YOY หรอหดตวลง 1.7%QOQSA เนองจากตลาดอสงหารมทรพยยงไมฟนตวดนก อไอซจงคาดวาการกอสรางของภาคอสงหารมทรพยจะยงเตบโตไมสงนกในปน เนองจากผพฒนาธรกจอสงหารมทรพยมแนวโนมเลอนการลงทนโครงการใหมๆ ออกไปกอน หลงจากทกำาลงซอของผบรโภคยงไมฟนตวดและยงมอปทานสวนเกนในตลาด นอกจากน ธนาคารพาณชยยงมความระมดระวงการปลอยสนเชอทงดานผประกอบการและผบรโภค สงผลใหการเตบโตของสนเชอดงกลาวชะลอตวลง อยางไรกตาม ในระยะตอไป การกอสรางทอยอาศยจะไดรบแรงสนบสนนจากโครงการลงทนภาครฐ เชน โครงการรถไฟฟาในกรงเทพฯ และปรมณฑล ทไดเรมตนขนเปนแรงสนบสนนใหการกอสรางทอยอาศยโดยเฉพาะอาคารชดมแนวโนมเตบโตไดมากขน

การลงทนภาคเอกชน

22


23


40

42

43

41การลงทนภาคเอกชน

อตราการใชกำาลงการผลตแบงตามสดสวนการสงออก

การลงทนโดยตรงของไทยในตางประเทศสะสม การลงทนโดยตรงจากตางประเทศสะสม

ดชนการลงทนภาคเอกชนของธนาคารแหงประเทศไทย

การลงทนภาคเอกชนปรบตวดขนในไตรมาส 1 ทผานมา

อตราการใชกำาลงการผลตยงเหลออยมาก

การลงทนโดยตรงในตางประเทศและจากตางประเทศเตบโตขนจากปกอนหนาอยางชดเจนในชวงไตรมาสแรก

การนำาเขาสนคาทนยงลดลงตอเนองแตชดเชยดวยการซอเครองจกรในประเทศทเพมขน

Note: สงออก < 30% ประกอบดวย อาหารและเครองดม, สงทอ, เคมภณฑขนมลฐาน, อโลหะ, เหลกกลา สงออก 30-60% ประกอบดวยผลตภณฑแปง, นำาตาล, ผลตภณฑพลาสตก, รถยนต สงออก > 60% ประกอบดวยอาหารกระปอง, เครองนงหม, อเลกทรอนกสและเครองใชไฟฟาทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของสำานกงานเศรษฐกจอตสาหกรรม

0.5

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

1Q20

13

2Q20

13

3Q20

13

4Q20

13

1Q20

14

2Q20

14

3Q20

14

4Q20

14

1Q20

15


70

80

90

100

110

120

Jan-

13Fe

b-13

Mar

-13

Apr-

13M

ay-1

3Ju

n-13

Jul-1

3Au

g-13

Sep-

13O

ct-1

3Nov

-13

Dec

-13

Jan-

14Fe

b-14

Mar

-14

Apr-

14M

ay-1

4Ju

n-14

Jul-1

4Au

g-14

Sep-

14O

ct-1

4Nov

-14

Dec

-14

Jan-

15Fe

b-15

Mar

-15

Apr-

15

ดชนการลงทนภาคเอกชนดชนการจาหนายวสดกอสรางในประเทศ การนาเขาสนคาทน ณ ราคาคงทปรมาณการจาหนายเครองจกรและอปกรณในประเทศ ณ ราคาคงท

หนวย: ดชน Jan-13 = 100 (ปรบฤดกาล)

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec

2013 2014 2015


0

2

4

6

8

10

12

14

16

Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec

2013 2014 2015


55

60

65

70

Jan-

13

Apr-13

Jul-1

3

Oct

-13

Jan-

14

Apr-14

Jul-1

4

Oct

-14

Jan-

15

Apr-15

สงออก < 30%

405060708090

Jan-

13

Apr-13

Jul-1

3

Oct

-13

Jan-

14

Apr-14

Jul-1

4

Oct

-14

Jan-

15

Apr-15

สงออก 30-60%

404550556065

Jan-

13

Apr-13

Jul-1

3

Oct

-13

Jan-

14

Apr-14

Jul-1

4

Oct

-14

Jan-

15

Apr-15

สงออก > 60%

หนวย: ดชน

คาเฉลยระยะยาว

นโยบายการคลง

การเบกจายในชวงไตรมาส 2 ของปงบประมาณ 2015 ทำาไดดขนกวาไตรมาสแรก ขอมลการเบกจายลาสดในเดอนพฤษภาคม ชวาสามารถเบกจายงบประมาณรายจายประจำาและงบรายจายลงทนไดแลวราว 72% และ 39.3% ตามลำาดบ โดยเฉพาะงบรายจาย ลงทนทเรงตวขนไดตงแตเดอนมนาคม ทำาใหมเมดเงนไหลเขาสเศรษฐกจกวา 4.8 หมนลานบาทระหวางเดอนเมษายนถง พฤษภาคม โดยสวนใหญเปนการเบกจายในโครงการขนาดเลก เชน การปรบปรงถนน การซอมแซมและกอสรางอาคารภาครฐ ประกอบกบมาตรการลดขนตอนการเบกจายของรฐบาลทำาใหสามารถดำาเนนการเบกจายไดรวดเรวขน อไอซมองวาการเบกจายงบประจำาในภาพรวมป 2015 เปนไปตามเปาหมายทตงไว และจะทำาใหการบรโภคภาครฐทงป 2015 เตบโตได 3%

การเบกจายภาครฐยงคงเปนตวขบเคลอนหลกของเศรษฐกจไทยในป 2015 หลงการลงทนและการบรโภคยงไมมสญญาณการฟนตวทแขงแกรงเพยงพอ การลงทนจากภาครฐตงแตครงปหลงของป 2015 เปนตนไป โดยเฉพาะในไตรมาส 3 ซงเปนไตรมาสสดทายของปงบประมาณ 2015 (กรกฎาคม – กนยายน) จะไดแรงขบเคลอนจากโครงการดานคมนาคมเปนหลก โดยโครงการทมแนวโนมจะดำาเนนการเบกจายได ในปน ประกอบดวย 1. โครงการจดซอรถเมล NGV 2. โครงการรถไฟฟาสายสเขยว (หมอชต – สะพานใหม – คคต) 3. โครงการทางหลวงพเศษระหวางเมอง 2 เสนทาง (มอเตอรเวย) บางปะอน – นครราชสมา และบางใหญ – กาญจนบร 4. โครงการพฒนาโครงขายการขนสงทางนำา 5. โครงการพฒนาโครงขายรถไฟระหวางเมองระยะเรงดวน 3 เสนทาง และ 6. โครงการเพมขดความสามารถในการบรการขนสงทางอากาศทงทาอากาศยานดอนเมอง ภเกต และอตะเภา นอกจากน ยงมเมดเงนสนบสนนจากแผนปฏบตการลงทนเรงดวนวงเงนรวมกวา 8 หมนลานบาททเรมเบกจายไดแลว และจะเบกจาย ตอเนองไปจนถงปงบประมาณ 2016 ดงนน อไอซประเมนวาการลงทนภาครฐทงป 2015 จะขยายตวได 9.1% ภายใตสมมตฐานการเบกจายงบลงทนภาครฐทงปงบประมาณ 2015 ทระดบใกลเคยง 80%

การเบกจายงบประมาณป 2016 จะเปนอกหนงหวใจสำาคญในการเรงการลงทนภาครฐในไตรมาสสดทายของป 2015 ตอเนองถงป 2016 รางพ.ร.บ. งบประมาณประจำาป 2016 ทกำาลงอยระหวางการพจารณาของสภานตบญญตแหงชาต (สนช.) นน จะดำาเนนนโยบายการคลงแบบขาดดลราว 3.9 แสนลานบาท หรอคดเปน 3%ของ GDP โดยมมลคาการใชจายภาครฐรวมทงสน 2.7 ลานลานบาท ในสวนนเปนงบลงทนสงถง 5.4 แสนลานบาท หรอคดเปนสดสวนถง 20% ของเงนงบประมาณรายจายรวม ซงสงกวางบลงทนป 2015 ถง 90,000 ลานบาท โดยมจดมงหมายเพอใหเกดความตอเนองในโครงการลงทนขนาดใหญ ดานคมนาคม พรอมจดสรรงบลงทนเพอโครงสรางพนฐานทางการคมนาคมไวถง 1.2 แสนลานบาท ทงน โครงการลงทนทตองจบตามองในป 2016 คอโครงการลงทนรวมกบจนและญปนในการพฒนาระบบรางเพอการขนสงทเรมเหนความชดเจนมากขนหลงมการลงนามบนทกความรวมมอ อไอซมองวาการเรมตนดำาเนนการของโครงการโครงสรางพนฐานดานการคมนาคมขนาดใหญจะชวยสรางความเชอมนและเปนตวชนำาทสำาคญใหภาคเอกชนเรมลงทนหลงมความมนใจในนโยบายภาครฐมากขน

24


25


44อตราการเบกจายงบประมาณรวมสะสม อตราการเบกจายงบประมาณลงทนสะสม

การเบกจายงบประมาณโดยรวมทำาไดตามเปาหมาย ในขณะทงบลงทนสามารถเรงเบกจายไดดขน

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของสำานกงานเศรษฐกจการคลง ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของสำานกงานเศรษฐกจการคลง

64.7%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Oct

Nov

Dec

Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun

Jul

Aug

Sep

ปงบประมาณ 2014


หนวย: สดสวนตองบประมาณรวม

39.3%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Oct

Nov

Dec

Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun

Jul

Aug

Sep



หนวย: สดสวนตองบประมาณรวม

มลคาการสงออกไทยในชวง 5 เดอนแรกของปนหดตว 4.2%YOY โดยการขยายตวของการสงออกไทยยงคงถกกดดนดวยมลคาการสงออกสนคาทเชอมโยงกบนำามนและมลคาการสงออกสนคาเกษตรสำาคญอยางยางพารา ทงน มลคาการสงออกนำามนสำาเรจรป และเคมภณฑและพลาสตก ซงมสดสวนตอการสงออกทงหมดของไทยราว 15% หดตวลง 24.7%YOY และ 15.7%YOY ตามลำาดบ ในชวง 5 เดอนแรกของปตามราคานำามนในตลาดโลก ขณะทมลคาการสงออกยางพาราหดตวตอเนองจากปทแลวตามราคาสนคาโภคภณฑโลกโดยในชวง 5 เดอนแรกของปนลดลงอก 31.2%YOY ดานการสงออกอาหารทะเลแปรรปของไทยไดรบผลกระทบจากการถกตดสทธพเศษทางภาษศลกากร (GSP) จากสหภาพยโรปและยงถกกดดนจากประเดนการทำาประมงผดกฎหมาย สงผลใหการสงออกสนคาดงกลาวลดลง 12.4%YOY ในชวงเวลาเดยวกน นอกจากน การสงออกเครองใชไฟฟาของไทยยงไดรบผลกระทบจากการยายฐานการผลตโทรทศนของบรษทSamsung และ LG ทงหมดในไทยไปเวยดนามเมอชวงไตรมาสแรก สงผลใหการสงออกโทรทศนของไทยทมสดสวนราว 1% ตอการสงออกทงหมดลดลงกวา 11%YOY ในเดอนพฤษภาคม และทำาใหการสงออกเครองใชไฟฟาในชวง 5 เดอนแรกของปนหดตวลง 1.6%YOY (รปท 45)

อยางไรกตาม ในชวง 5 เดอนแรกของปนมสญญาณการฟนตวของการสงออกรถยนตและสวนประกอบ และแผงวงจรไฟฟา ทขยายตวได ในระดบสง (รปท 46) โดยมลคาการสงออกรถยนตในชวง 5 เดอนแรกของปโต 5.2%YOY และปรมาณสงออกรถยนตทเพมขน 9.5%YOY จากการกลบมาขยายตวของตลาดหลกอยางออสเตรเลยทมลคาการสงออกขยายตวในระดบสงราว 30%YOY อกทงการสงออกรถยนตของไทยไปยงตลาดใหมอยางสหภาพยโรปและ CLMV (กมพชา ลาว เมยนมา เวยดนาม) กยงสามารถขยายตวได ในระดบสง โดยในชวง 5 เดอนแรก การสงออกรถยนตและสวนประกอบไปสหภาพยโรปเพมขนถง 59%YOY จากปรมาณการสงออกรถยนตอโคคารทเพมขน และในตลาด CLMV ทขยายตวถง 22.7%YOY ดานการสงออกแผงวงจรไฟฟาในชวง 5 เดอนแรกน ขยายตวทกวา 5.4%YOY จากมลคาการสงออกไปยงตลาดจนทเตบโตตอเนอง โดยใน 5 เดอนแรกของป การสงออกแผงวงจรไฟฟาไปจนขยายตวกวา 48%YOY ถงแมวาการสงออกโดยรวมของไทยไปจนนนจะหดตวราว 8.2%YOY (รปท 47)

มลคาการนำาเขาของไทยในชวง 5 เดอนแรกหดตวลงแลวกวา 9.4%YOY จากมลคาการนำาเขานำามนดบในเดอนเมษายนและพฤษภาคมลดลงอกกวา 28.7%YOY และ 55.1%YOY ดานการนำาเขาเครองจกรกลและสวนประกอบในชวง 5 เดอนแรกลดลง 9.4%YOY ถงแมวาการนำาเขาเครองบน และ เรอในหมวดสนคาทนจะขยายตวในระดบสงกตาม สงผลใหการนำาเขาสนคาทนในชวง 5 เดอนแรกของปนยงคงหดตวท 1.7%YOY ทงน มลคาการนำาเขาทลดลงมากจากราคานำามนดบโลก สงผลใหไทยยงเกนดลการคาในชวง 5 เดอนแรกของปท 3,322.7 ลานดอลลารสหรฐฯ (รปท 48)

อไอซคาดวามลคาการสงออกไทยทงป 2015 นจะหดตว 1.5%YOY โดยปจจยสำาคญทจะกดดนการสงออกไทยในชวงทเหลอของปนมาจากการขยายตวทตำากวาคาดการณของการสงออกเครองใชไฟฟาและคอมพวเตอรและสวนประกอบ ซงในชวง 5 เดอนแรกหดตว 1.6%YOY และ 0.7%YOY ตามลำาดบ สวนหนงเปนเพราะในชวงไตรมาสแรก การสงออกสนคาดงกลาวไปยงตลาดหลกอยางสหภาพยโรป ญปน อาเซยน และจนฟนตวไดชา นอกจากน การสงออกเครองใชไฟฟาของไทยในไตรมาสถดไปกจะยงชะลอลงเพราะบรษท Samsung และ LGไดหยดการผลตโทรทศนในไทยทงหมดไปเมอชวงไตรมาสแรก ประกอบกบการถกกดดนเรองการทำาประมงผดกฎหมายและปญหาการคามนษยจากทงสหภาพยโรปและสหรฐฯ ซงจะทำาใหการสงออกอาหารทะเลแปรรปของไทยไมสามารถกลบมาขยายตวได ในระดบสง นอกจากน ราคานำามนโลกทตกตำาจะยงคงสงผลกระทบตอการสงออกสนคาทเชอมโยงกบนำามนของไทยจนถงชวงไตรมาสสดทายของปทฐานราคาจะกลบมาอยในระดบปกต อยางไรกด คาเงนบาททมทศทางออนคาลงหลงจากธนาคารแหงประเทศไทยลดอตราดอกเบยนโยบายอาจชวยพยงการสงออกไทยในปน (อานเพมเตมได ใน In focus: บาทแขงกบนยดานการสงออก) และหากการสงออกรถยนตและสวนประกอบ และแผงวงจรไฟฟาสามารถขยายตวไดดตอเนอง กจะเปนปจจยบวกในการชวยกระตนการสงออกไทยตอไป

การสงออก-นำาเขา

26


หนวย: %YOY

หนวย: %YOY

0.6

4.2

4.2

5.2

5.4

6.3

ไก (1%)

แผงวงจรไฟฟา (3%)

รถยนตและสวนประกอบ (10%)

2015 (ม.ค.-พ.ค.)2014

27


45

46

การหดตวของมลคาการสงออก-รายสนคา

การขยายตวของมลคาการสงออก-รายสนคา

มลคาการสงออกไทยในชวง 5 เดอนแรกของปนหดตว 4.2%YOY

การสงออกรถยนตและสวนประกอบ และแผงวงจรไฟฟาขยายตวไดมากกวาคาดการณ

() = สดสวนตอการสงออกไทยทงหมดทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลกระทรวงพาณชย

() = สดสวนตอการสงออกไทยทงหมดทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลกระทรวงพาณชย

-0.4

-11.2

2.1

-10.3

2.5

3.2

-4.2

-15.7

-3.2

-12.4

-1.6

-0.7คอมพวเตอรและสวนประกอบ (8%)

เครองใชไฟฟา (10%)

อาหารทะเลแปรรป (2%)

ยางพารา (4%)-31.2

-26.9

ขาว (1%)23.0

เคมภณฑและพลาสตก (10%)

นามนสาเรจรป (5%)-24.7

สงออกรวม

2015 (ม.ค.-พ.ค.)2014

หนวย: %YOY

หนวย: ดชนเฉลยเคลอนท 3 เดอนปรบฤดกาล Jan 13= 100

28


47

48

การขยายตวของมลคาการสงออกไทย-รายประเทศ

ทศทางการขยายตวของการนำาเขาไทยในสนคาสำาคญ

มลคาการสงออกไปตลาดจนหดตวราว 8.2%YOY

มลคาการนำาเขาใน 5 เดอนแรกของปหดตว 9.4%YOY

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงพาณชย


4.1

4.2

-1.9

0.2

9.0

5.0

-4.2

-7.1

-4.2

7.4

สหรฐฯ

ญปน

จน

สหภาพยโรป

CLMV

อาเซยน

-7.9-8.2

2015 (ม.ค.-พ.ค.)2014

50

60

70

80

90

100

110

120 สนคาทน สนคาวตถดบ สนคาอปโภคบรโภค สนคาเชอเพลง รวม

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงทองเทยวและกฬา และธนาคารแหงประเทศไทย

จำานวนนกทองเทยวตางชาตในชวง 5 เดอนแรกของปนอยท 12.4 ลานคน ขยายตว 24.7%YOY โดยการทองเทยวไทยยงคงขยายตวไดดตอเนองเขาสไตรมาส 2 หลงผานพนเหตการณความไมสงบทางการเมอง โดยนกทองเทยวตางชาต 3 อนดบแรกทเขามาไทยมากทสดในชวง 5 เดอนทผานมาไดแก นกทองเทยวจากจน ราว 3.3 ลานคน เพมขน 95.7%YOY นกทองเทยวจาก มาเลเซย ราว 1.4 ลานคน เพมขน 54.1%YOY และนกทองเทยวจากญปน 5.7 แสนคน เพมขน 15.0%YOY โดยมเพยงจำานวน นกทองเทยวจากรสเซยทยงคงหดตวตอเนอง หลงจากไดรบผลกระทบวกฤตคาเงนรเบล (รปท 49) ดานรายไดจากนกทองเทยวในชวงมกราคม-พฤษภาคม อยท 5.9 แสนลานบาท ขยายตว 27.1% จากชวงเวลาเดยวกนเมอปทแลว (รปท 50) นอกจากน ยงพบวานกทองเทยวจากตลาดหลกอยางจน มาเลเซย และสงคโปรมการใชจายเฉลยทสงขน โดยในไตรมาสแรก นกทองเทยวจากจน มการใชจายเฉลยตอคนตอวนท 192.3 ดอลลารสหรฐฯ เพมขนถง 17.7% ซงเปนสญญาณบงบอกวาตลาดนกทองเทยวจนสามารถขยายตวไดดทงในเชงปรมาณและรายได

อไอซคงประมาณการจำานวนนกทองเทยวปนท 28.8 ลานคน โดยทงปจะขยายตว 15.4%YOY เนองจากการทองเทยวของไทยในชวงทผานมาสามารถขยายตวไดดตอเนอง โดยมปจจยบวกมาจากปรมาณนกทองเทยวจนทมแนวโนมขยายตวในระดบสงตอไปตลอดทงป อยางไรกตาม การทองเทยวไทยยงคงตองเฝาระวงการระบาดของไวรส MERS (Middle East Respiratory Syndrome) หลงจากทไทยพบผตดเชอไวรส MERS รายแรกเมอเดอนมถนายนทผานมา โดยอไอซมองวาหากไทยไมสามารถควบคมการแพรระบาดของไวรส MERS ในประเทศไดจะสงผลกระทบตอการทองเทยวไทยทเปนปจจยขบเคลอนเศรษฐกจสำาคญในปน ซงหากเปรยบเทยบกบเมอชวงป 2003 ทมการระบาดของโรค SARS ในประเทศไทยแลว จำานวนนกทองเทยวตางชาตทงป 2003 นน ลดลงไปราว 7% ดานสถานการณการประเมนดานความปลอดภยจากองคการการบนพลเรอนระหวางประเทศ (ICAO) นน ลาสดทาง ICAO ไดประกาศวาไทยมขอบกพรองดานความปลอดภยอยางมนยยะสำาคญตอการบน (Significant Safety Concern: SSC) โดยจะสงผลใหแตละประเทศสามารถระงบเทยวบนจากประเทศไทยได อยางไรกด อไอซคาดวาผลกระทบจากการประกาศของ ICAO ตอการทองเทยวอาจมไมมากนกเนองจากนกทองเทยวสวนมากใชสายการบนของประเทศตวเองซงทางประเทศไทยไมไดมการระงบการบนเขามาในประเทศ

การทองเทยว

19

-5

15

31 33

22

2013 2014 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15

29


49 50จำานวนนกทองเทยวตางชาตในชวง 5 เดอนแรกของปขยายตว 24.7%YOY

การใชจายของนกทองเทยวตางชาตจะชวยสนบสนนการใชจายในประเทศ

จำานวนนกทองเทยว- รายประเทศ อตราการเตบโตของรายไดจากนกทองเทยวตางชาต

หนวย: ดชนเฉลยเคลอนท 3 เดอนปรบฤดกาล (Jan 13= 100) หนวย: %YOY

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Jan-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov

-13

Jan-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov

-14

Jan-

15

Mar

-15

ทงหมด จน รสเซย อาเซยน

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของธนาคารแหงประเทศไทย

ดลบญชเดนสะพดในป 2015 มแนวโนมเกนดลลดลงจากทอไอซคาดไวเดมเลกนอย โดยคาดวาในปนจะเกนดล 25 พนลานดอลลารสหรฐฯ ลดลงจากทเคยประมาณการไวทระดบ 27 พนลานดอลลารสหรฐฯ เนองจากการปรบลดการสงออกทมแนวโนมหดตวสงกวาทคาด และการนำาเขาทหดตวลดลงจากราคานำามนทเรงขน สงผลใหดลการคานาจะเกนดลลดลงเลกนอยมาอยทระดบ 30.4 พนลานดอลลารสหรฐฯ ขณะทยงคงประมาณการนกทองเทยวตางชาตไวเทาเดมท 28.8 ลานคน สงผลใหการสงออกภาคบรการขยายตวสง อยางไรกตาม การใชจายของคนไทยในตางประเทศขยายตวอยางตอเนองโดยเตบโตไดสงถง 7.5%YOY ในไตรมาส 1 ทผานมา สวนหนงเปนผลจากความนยมของคนไทยผมรายไดระดบปานกลางถงสงในการออกไปเทยวตางประเทศ โดยเฉพาะในประเทศทคาเงนออนคา เชน ญปน และยโรป ซงถกบนทกเปนการนำาเขาภาคบรการ สงผลใหดลบรการเกนดล 9.2 พนลานดอลลารสหรฐฯ

อยางไรกตาม ดลบญชเดนสะพดเกนดลในปน ยงคงสงทสดเปนประวตการณ โดยระดบสงสดกอนหนานคอ 21 พนลานดอลลารสหรฐฯ ในป 2009 ซงเปนปทมการเกนดลการคาในระดบสงเนองจากราคานำามนลดตำาลงเชนเดยวกบปปจจบน แตการทองเทยวไมไดเตบโตสงเทา เนองจากขณะนน วกฤตการเงนของสหรฐฯ ทำาใหเศรษฐกจโลกออนแอกวาปจจบนมาก

ดลบญชเดนสะพด

-13.5 -14.6

9.2

24.6

30.4

ดลการคา

ดลรายไดและเงนโอน

2015F

ดลบรการ

25.0

2014

13.1

2.1

การนาเขานามนดบ

นกทองเทยวตางชาต

2014 2015F

-8.6 -28.6

-6.0 15.4

%YOY

30


51 ดลบญชเดนสะพดมแนวโนมเกนดลสงสดเปนประวตการณ

ดลบญชเดนสะพด


เงนเฟอ 5 เดอนแรกของปยงคงหดตวตอเนอง ตามราคาพลงงานทลดลงอยางมากเมอเทยบกบชวงเดยวกนของปทแลว (รปท 52) จากขอมลลาสดในเดอนเมษายนและพฤษภาคม อตราเงนเฟอทวไปตดลบท 1.04%YOY และ 1.27%YOY แตะระดบตำาทสดในรอบกวา 5 ป โดยยงคงมสาเหตหลกมาจากตนทนราคาพลงงานทลดตำาลงอยางมาก สะทอนจากดชนราคาพลงงานทหดตวเฉลยกวา 14%YOY ในชวงเดอนเมษายนและพฤษภาคม สอดคลองกบราคาขายปลกนำามนเชอเพลงเพอการขนสงเบนซนและดเซลทหดตวกวา 16%YOY โดยเฉพาะเมอเทยบกบในชวงเดอนพฤษภาคมป 2014 ทราคาขายปลกนำามนเบนซน 95 เคยแตะระดบสงสดทลตรละเกอบ 50 บาท ขณะทราคาขายปลกในปจจบนอยทเพยงลตรละ 35-36 บาทเทานน ประกอบกบการปรบลดคาไฟฟาผนแปรอตโนมต (เอฟท) ลงถงสองครงในรอบชำาระเงนเดอนมกราคมและพฤษภาคมรวม 19.39 สตางคตอหนวย นอกจากน ผลกระทบทางออมจากตนทนคาขนสงยงสงผลใหอตราเงนเฟอในสวนของอาหารสดหดตว 3 เดอนตดตอกน อยทระดบตดลบ 1%YOY ในเดอนพฤษภาคม

แมเงนเฟอพนฐานมทศทางชะลอตวลงเมอเทยบกบปทผานมา แตกยงขยายตวไดเลกนอย (รปท 53) อตราเงนเฟอพนฐานในชวงเดอนเมษายนและพฤษภาคมชะลอตวมาอยทระดบ 1.3%YOY และ 1%YOY ตามลำาดบ ปจจยหลกททำาใหเงนเฟอพนฐานชะลอตวยงคงมาจากสนคาในสวนทเปนอาหารเทานน ซงไดรบอานสงสจากราคาวตถดบอาหารสดทปรบลดลงอยางตอเนอง โดยอตราเงนเฟอในสวนของอาหารสำาเรจรปชะลอตวมาอยทเฉลย 1.2%YOY ในชวงเดอนเมษายนและพฤษภาคม อยางไรกด เงนเฟอพนฐานในสวนทไมใชอาหารยงไมมสญญาณการชะลอตวลงอยางชดเจน ประกอบกบขอมลอตราเงนเฟอพนฐานแบบการเตบโตรายเดอนปรบฤดกาล (MOM SA) ยงคงขยายตวไดเลกนอยทเฉลย 0.04% ตอเดอนตงแตมกราคมเปนตนมา บงชวาเศรษฐกจไทยยงไมไดอยในสภาวะเงนฝดแตอยางใด

อไอซประเมนอตราเงนเฟอทวไปและอตราเงนเฟอพนฐานทงป 2015 ท 0.1% และ 1.1% ตามลำาดบ ภายใตสมมตฐานราคานำามนในตลาดโลกทจะเรงตวขนเลกนอยในไตรมาส 3 และ 4 (อานเพมเตม bull-bear: ราคานำามน) และกำาลงซอของผบรโภคททรงตวตลอดทงป 2015 ทำาใหตงแตไตรมาส 3 เปนตนไป ผลกระทบของราคานำามนทมตอการคำานวณอตราเงนเฟอจะทยอยลดลง และทำาใหอตราเงนเฟอเรงตวขนได หลงผานจดตำาสดในชวงพฤษภาคม-มถนายนซงเปนชวงทราคานำามนสงทสดของป 2014

อตราเงนเฟอ

31




2.16 2.091.75

1.481.26

0.60

-0.41 -0.52 -0.57

-1.04-1.27

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15

เงนเฟอพนฐาน พลงงาน อาหารสด เงนเฟอทวไป

0.48 0.52 0.50 0.56 0.55 0.56

1.21 1.120.95 0.75

0.47 0.37

1.75 1.711.81 1.83

1.73 1.67 1.60 1.69 1.64

1.451.31

1.020.94

0

1

1

2

2

3

May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15

ไมใชอาหาร อาหาร อตราเงนเฟอพนฐาน

32


52 เงนเฟอทวไปตดลบมากทสดในรอบกวา 5 ป ตามราคานำามนเชอเพลงทปรบลดลง

แหลงทมาของเงนเฟอทวไป

หนวย: %

53แหลงทมาของเงนเฟอพนฐาน

เงนเฟอพนฐานชะลอตวลงในสวนของอาหาร ซงเปนผลทางออมจากราคานำามนทลดตำาลง

หนวย: %

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg

คณะกรรมการนโยบายการเงน (กนง.) คงอตราดอกเบยนโยบายไวท 1.50% ในการประชมวนท 10 มถนายน จากเศรษฐกจทฟนตวใกลเคยงกบทประเมนไว ปจจยขบเคลอนหลกของเศรษฐกจคอ การลงทนภาครฐทเรมเบกจายไดมากขนและการทองเทยว ทขยายตวดตอเนอง ขณะทภาคการบรโภคและการสงออกทหดตวจากการชะลอตวของเศรษฐกจจนและเอเชยเปนความเสยงสำาคญ นอกจากน กนง. ประเมนวาความเสยงทางดานเงนฝดมนอยลง เนองจากอตราเงนเฟอมแนวโนมปรบเพมขนในครงหลงของปตามราคานำามนและอาหารสดทคาดวาจะสงขน สวนราคาสนคาโดยทวไปยงทรงตวหรอเพมขน และการคาดการณเงนเฟออยในระดบใกลเคยงกบเปาหมายเงนเฟอ ซงแตกตางคอนขางมากจากมมมองในการประชมครงกอนหนาในเดอนเมษายน ทแสดงความกงวลดานเงนฝดอยางชดเจน

โดยรวมแลว อไอซประเมนวาเศรษฐกจไทยยงมความเสยงอยมาก โดยปจจยขบเคลอนเศรษฐกจไทยปจจบนยงออนแอ ตวชวด การบรโภคและการลงทนภาคเอกชนยงชะลอตวตอเนอง การสงออกมแนวโนมหดตว อตราเงนเฟอทวไปอยในระดบตำากวากรอบเปาหมาย แมวาคาเงนบาทจะออนคามาอยทระดบ 33.7 บาทตอดอลลารสหรฐฯ แตกยงคงแขงคาหากเปรยบเทยบกบ คาเงนของอนโดนเซยและมาเลเซย (รปท 54)

ดงนน อไอซจงยงคงมองวาอตราดอกเบยนโยบายมโอกาสลดลงอกครงมาอยทระดบ 1.25% ภายในสนป เนองจาก กนง. ไดแสดงทาททชดเจนในการใชนโยบายการเงนในการกระตนเศรษฐกจ โดยกลาววา “พรอมใชขดความสามารถในการดำาเนนนโยบายการเงน (Policy space) ทมอยอยางเหมาะสม” ดงนน หากเศรษฐกจไทยฟนตวชากวาท กนง. ประเมนไว เชน การบรโภคและ การสงออกซบเซากวาทคาด หรอคาเงนบาทแขงคาขนเมอเทยบกบเพอนบานจนอาจสญเสยความสามารถในการแขงขน กจะเพมโอกาสท กนง. จะลดอตราดอกเบยลงอกครง

อตราดอกเบยนโยบาย

95

100

105

110

115

120

Oct

-14

Nov-

14

Dec-

14

Jan-

15

Feb-

15

Mar

-15

Apr-1

5

May

-15

Curre

nt

มาเลเซย

อนโดนเซย

สงคโปร

ไทย

ฟลปปนส

33


54อตราแลกเปลยนในภมภาคเทยบกบดอลลารสหรฐฯ

คาเงนบาทยงแขงคาหากเปรยบเทยบกบคาเงนของภมภาค

หนวย: ดชน Oct-14 = 100


55 เงนบาทออนคาลงมาเคลอนไหวอยในกรอบ 33.4 – 33.9 บาทตอดอลลารสหรฐฯ หลงจาก กนง. ปรบลดอตราดอกเบยนโยบายเปนครงทสอง

คาเงนบาท (USD-THB)

เงนบาทออนคาลงมาเคลอนไหวในกรอบ 33.4 – 33.9 บาทตอดอลลารสหรฐฯ หลงจากท กนง. ปรบลดอตราดอกเบยนโยบายตดตอกนสองครงมาอยท 1.50% จากรายงานการประชมของ กนง. เมอเดอนมนาคมและเดอนเมษายน แสดงใหเหนวา กนง. มความตงใจทจะใชนโยบายอตราดอกเบยเปนเครองมอกดดนใหเงนบาทออนลงไปอยในระดบทเออตอการฟนตวของเศรษฐกจมากขน ผลจากการตดสนใจของ กนง. ทำาใหเงนบาทออนคาลงมาอยางมนยสำาคญ

อไอซปรบคาดการณคาเงนบาท ณ สนป 2015 ไปท 34-35 บาทตอดอลลารสหรฐฯ ในครงปหลง การตดสนใจปรบขนดอกเบยนโยบายของ Fed จะเปนปจจยสำาคญทกำาหนดทศทางดอลลารสหรฐฯ อไอซมองวา Fed นาจะปรบขนดอกเบยครงแรกในปน โดยนาจะอยในราวเดอนกนยายนหรอชากวานน ปจจยจาก Fed นจะทำาใหดอลลารสหรฐฯ ทยอยแขงคาขนเมอเทยบกบเงนสกลอนๆ ของโลกรวมทงเงนบาทของไทย นอกจากน หลงจากทประเทศไทยเรมใชนโยบายการเงนทผอนคลายขนดวยการลดอตราดอกเบย เงนบาทกนาจะทยอยออนคาลงจากระดบปจจบนไปในทศทางเดยวกบคาเงนของประเทศกลม Emerging market

คาเงนบาท

30.5

31.0

31.5

32.0

32.5

33.0

33.5

34.0

34.5

Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15

USD-THB

เงนบาทออนคา

33.7 บาทตอดอลลารสหรฐฯณ 16 ม.ย. 2015

เงนบาทแขงคา

34


หนวย: บาทตอดอลลารสหรฐฯ


56 เงนยโรชะลอการออนคาลงในไตรมาสทสอง แตยงคงอยในแนวโนมออนคาลงตามลำาดบ

คาเงนยโร

เงนสกลยโรชะลอการออนคาลงในไตรมาสทสอง แตมแนวโนมทออนคาลงตอไปในครงปหลง เหตผลสวนหนงคอ อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลในยโรปไดปรบตวสงขนมาเลกนอย และขอมลทางเศรษฐกจของยโรปทเรมฟนตวไดด จงเปนการชะลอเงนลงทนไหลออกจากภมภาค แตในขณะทอซบกำาลงดำาเนนมาตรการซอพนธบตรรฐบาลของกลมประเทศยโรโซนตอไปดวยการพมพ เงนยโรออกมาเพมขน 6 หมนลานยโรทกๆ เดอน ประกอบกบการปรบขนอตราดอกเบยของเฟดซงนาจะเกดขนในปน อไอซจงมองวา เงนยโรนาจะคอยๆ ออนคาลงเมอเทยบกบดอลลารสหรฐฯ ไปอยทราว 1.0 – 1.05 ดอลลารสหรฐฯ ตอยโรเมอถงสนป 2015

คาเงนยโร

32

34

36

38

40

42

44

46

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

1.35

1.40

1.45

Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15

EUR-USD EUR-THB

เงนยโรแขงคา

1.12 ดอลลารสหรฐฯ ตอยโร ณ 16 ม.ย. 2015

หนวย: บาทตอยโรหนวย: ดอลลารสหรฐฯ ตอยโร

เงนยโรออนคา

35



57 เงนเยนขยบกรอบการเคลอนไหวโดยออนคาลงเลกนอย

คาเงนเยน

เงนเยนขยบกรอบการเคลอนไหว โดยออนคาลงเลกนอย หลงจากทเรมนงอยทระดบ 120 เยนตอดอลลารสหรฐฯ ตงแตปลายป ทผานมา ลาสดในเดอนมถนายน เงนเยนเรมขยบกรอบการเคลอนไหวไปอยใกลระดบ 123 - 124 เยนตอดอลลารสหรฐฯ อไอซมองวา บโอเจยงคงดำาเนนมาตรการผอนคลายทางการเงน (QQE) ดวยการซอสนทรพยมลคา 80 ลานลานเยนตอป ตอไปจนถงป 2016 เปนอยางนอย และจะเปนปจจยกดดนใหเงนเยนใหอยในระดบออนคาตอไป โดยสนป 2015 คาเงนเยนนาจะอยทราว 125 – 127 เยน ตอดอลลารสหรฐฯ

คาเงนเยน

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

4.0

90

95

100

105

110

115

120

125

130

Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15

USD-JPY THB-JPY

เงนเยนออนคา

123 เยนตอดอลลารสหรฐฯ ณ 16 ม.ย. 2015

หนวย: เยนตอดอลลารสหรฐฯ หนวย: เยนตอบาท

เงนเยนแขงคา

36


เศรษฐกจโลกมแนวโนมปรบตวดขนตอเนองในป 2016 แรงขบเคลอนหลกยงเปนสหรฐฯ ทการขยายตวทางเศรษฐกจนาจะปรบเพมขนจาก 2.2%YOY ในป 2015 เปน 2.8%YOY ในป 2016 ตามการฟนตวของตลาดแรงงาน ทงน ตงแตปลายป 2015 เปนตนไป อตราดอกเบยนโยบายของสหรฐฯจะเรมปรบขนเพอเขาสระดบปกต สวนทางกบนโยบายการเงนแบบผอนคลายดวยมาตรการอดฉดสภาพคลองของยโรปและญปน (QE) ซงตามกำาหนดจะดำาเนนไปอยางนอยจนถงเดอนกนยายนในป 2016 ในขณะเดยวกนธนาคารกลางหลายแหงทวโลกอาจมการปรบขนอตราดอกเบยเพอรบมอกบสภาวะเงนทนไหลออกจากการขนดอกเบยของ Fed อกปจจยหนงทมความสำาคญคอราคานำามนดบทจะทยอยเพมขนหลงจากทลงสจดตำาสดเมอตนป 2015 ทผานมาก แมวาจะไมกลบไปแตะระดบเดมทสงกวา US$100 ตอบารเรลจนกระทบตอประเทศผนำาเขานำามน ราคานำามนทปรบตวสงขนบางจะชวยลดแรงกดดนสภาวะเงนฝดในหลายภมภาคและชวยพยงใหราคาสนคาโภคภณฑสงขนดวย ดวยปจจยทกลาวมาขางตน อไอซประเมนวาการขยายตวทางเศรษฐกจของยโรโซนนาจะปรบตวดขนจาก 1.5%YOY ในป 2015 เปน 2.0%YOY ในป 2016 สวนในเศรษฐกจญปนกนาจะฟนตวดขนโดยเตบโตสงขนจาก 0.9%YOY ในป 2015 เปน 1.6%YOY ในป 2016 อกประเทศหลกในเอเชยอยางจน มแนวโนมทจะขยายตวได ในระดบเดยวกบป 2015 ท 6.8%YOY เนองจากยงคงอยระหวางการปฏรปเชงโครงสรางและการปรบเปลยนสมดลเศรษฐกจจากเนนดานการลงทนไปสการบรโภคตอไป

สำาหรบประเทศไทย อไอซมองวาเศรษฐกจจะเตบโต 3.3% ในป 2016 โดยมปจจยสนบสนนหลกสามปจจยดวยกน ปจจยแรกคอการปรบตวดขนของความเชอมนภาคเอกชนหลงจากทตกตำาในชวงครงปแรกของ 2015 นาจะทำาใหการบรโภคและการลงทน ภาคเอกชนจะกลบมาขยายตวไดคอนขางดท 2.0%YOY และ 3.4%YOY ตามลำาดบ ปจจยทสองคอเมดเงนจากการลงทนโครงสรางพนฐานของภาครฐซงจะเพมขน 20.9% ในป 2016 จากป 2015 โดยคดเปน 20% ของงบประมาณรฐทงหมดจากเดมท 17.5% ในป 2015 อกทงรฐบาลนาจะสามารถเพมประสทธภาพในการเบกจายงบประมาณไดดขนกวาในปนทำาใหอไอซประเมนวาการลงทนภาครฐจะขยายตวไดราว 13.3%YOY และปจจยทสามคอการสงออกสนคาและบรการทมแนวโนมดขนตามภาวะเศรษฐกจโลก โดยการสงออกสนคานาจะกลบมาขยายตวไดราว 3.6%YOY สวนจำานวนนกทองเทยวตางประเทศนาจะเพมขน 6%YOY ทงนเศรษฐกจทฟนตวไดดขนประกอบกบอตราดอกเบยนโยบายจะยงคงอยในระดบตำาในปลายป 2015 จะทำาใหอตราดอกเบยในประเทศม แนวโนมปรบตวสงขนในป 2016 เพอรบมอกบการปรบขนดอกเบยนโยบายของ Fed

โดยความเสยงของเศรษฐกจไทยในป 2016 อยทดานเสถยรภาพทางการเมองและภาคการสงออก โดยตามแผนทรฐบาลประกาศไวเมอเดอนมถนายนทผานมา จะมจดใหมการเลอกตงในเดอนสงหาคมป 2016 ซงถาหากยดออกไป ความไมแนนอนทางการเมองอาจจะกระทบตอภาพลกษณของไทยและบนทอนความเชอมนนกลงทนในตางประเทศ นอกจากนหากเกดเหตการณความไมสงบทางการเมองซำาอกกจะกระทบทงดานการบรโภคและการลงทนภายในประเทศอกดวย อกปจจยเสยงหนงคอดาน ภาคการสงออก ซงในชวงทผานมาการขยายตวของมลคาการคาโลกชะลอตวลงจากเดมทเคยเตบโตสงกวาการเตบโตทางเศรษฐกจโลก ซงในดานน ไทยควรเรงปรบตวโครงสรางอตสาหกรรมสงออกใหเหมาะสมกบความตองการของตลาดโลกมากขน มการหาตลาดใหม เชน ประเทศ CLMV เพมประสทธภาพในการผลต และเรงเจรจาและบรรลขอตกลงเขตการคาเสร (FTA) สำาหรบสนคาสำาคญเพอรกษาความสามารถในการแขงขนในดานราคากบประเทศอนๆ ทยงไดรบสทธพเศษอย

แนวโนมเศรษฐกจในป 2016

37


38



39


BULL-BEAR: ราคานำามน

BULLs: ปจจยททำาใหราคานำามนมแนวโนมขาขน • ปญหาความไมสงบในตะวนออกกลางยงคงยดเยอและขยาย

ความรนแรงขนตอเนอง จากการสรบในเยเมนลามมาถงในอรก

โดยทกลมรฐอสลาม (IS) ไดเขายดเมอง Ramadi ซงเปรยบ

เสมอนประตหนาดานกอนเขาส Baghdad เมองหลวงของอรก

ทำาใหรฐบาลอรกขอความชวยเหลอจากอาสาสมครกองกำาลง

กลมนกายชอะหเพอยดเมอง Ramadi กลบคนมา ถงแมวาเมอง

Ramadi จะอยหางจากเมอง Basrah แหลงผลตนำามนดบหลก

ทางตอนใตของอรกซงตดกบอาวเปอรเซย แตมความกงวลใน

เรองมาตรการรกษาความปลอดภยของรฐบาลอรก ทปลอยใหกลม

IS เขายดเมอง Ramadi อยางงายดาย จะนำามาซงการยดเมอง

สำาคญอนๆ ของอรกรวมไปถงเมอง Basrah จากปญหาทลกลาม

เปนวงกวางนไดสรางความกงวลเรองการตงตวของอปทานนำามน

ซงอาจทำาใหราคานำามนดบทะยานสงขน ทงนอรกเปนผสงออก

นำามนอนดบ 2 ในกลม OPEC รองจากซาอดอาระเบย และมกำาลง

การผลตนำามนดบราว 3.4 ลานบารเรลตอวน หรอคดเปน 11%

ของกำาลงการผลตทงหมดในกลม OPEC

• ซาอดอาระเบย ผผลตนำามนรายใหญของกลม OPEC มแผนปรบเพมราคาขายนำามนดบ Arab Light: Official Selling Price (OSP) ทมการสงออกมายงเอเชยเปนหลก โดยจะปรบราคาในเดอนกรกฎาคม 2015 เพมขน 0.6 ดอลลารสหรฐฯ ตอบารเรล เมอเทยบกบเดอนมถนายน 2015 การปรบเพมราคาในครงนสะทอนใหเหนถงสภาวะตลาดในเอเชยทอปสงคมแนวโนมแขงแกรงขน โดยเฉพาะอปสงคนำามนในจนและอนเดยมแนวโนมขยายตวอยางรวดเรวในไตรมาส 3 คาดวาจะเพมขนประมาณ 8 แสนบารเรลตอวน YOY โดยทอปสงคนำามนในจนมการเตบโตสงทสดตงแตป 2011 เนองจากความตองการนำามนแกซโซลนเพมขนจากยอดขายรถ SUV ทขยายตวประมาณ 45%YOY และเปนชวงฤดทองเทยวของจน สำาหรบอนเดยมแนวโนมการเตบโตของอปสงคนำามนใน

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Leading global houses (ณ 10 มถนายน 2015)

ไตรมาส 3 สงขนประมาณ 8.7%YOY โดยสวนใหญมาจากความตองการนำามนแกซโซลน (18%YOY) และนำามนดเซล (9%YOY)

• ปรมาณนำามนดบคงคลงของสหรฐฯ ลดลงจากจดสงสดใน

เดอนเมษายน 2015 จากการทบรษทผผลต shale oil และ shale

gas ในสหรฐฯ บางรายไดลดการผลตลงเนองจากราคานำามนท

ตำาไมคมกบตนทนการผลต ลาสดสำานกงานสารสนเทศดาน

พลงงานของสหรฐฯ (EIA) ไดเปดเผยตวเลขปรมาณนำามนดบ

คงคลงของสหรฐฯ สนสด ณ วนท 9 มถนายน 2015 ลดลงประมาณ

20 ลานบารเรล (-4%QOQ) มาอยทระดบ 460 ลานบารเรล

นอกจากนปรมาณนำามนดบคงคลง ณ จดสงมอบคชชง

โอกลาโฮมา กปรบลดลงเชนกนราว 1 ลานบารเรล อยท

59 ลานบารเรล การทปรมาณนำามนดบคงคลงของสหรฐฯ ปรบ

ลดลงอยางตอเนอง ทำาใหความกงวลในเรองอปทานสวนเกน

ผอนคลายลง อกทงเปนสญญาณบงชวาการบรโภคนำามนใน

สหรฐฯ มการปรบตวเพมสงขนตามการฟนตวทางเศรษฐกจ โดย

อตราการผลตของโรงกลนหลายแหงในสหรฐฯ ไดปรบเพมขน

ประมาณ 1.4%QOQ มาอยท 94.3% เพอรองรบความตองการ

นำามนทขยายตว รวมไปถงการเขาสชวงฤดกาลขบรถทองเทยว

ของสหรฐฯ จะเปนปจจยบวกทจะสนบสนนใหราคานำามนปรบตว

สงขนตอไปในชวงไตรมาส 3 ป 2015

ราคานามน (USD/บารเรล)

2013 2016F

(คาเฉลย) เฉลย Q1 Q2 Q3 Q4 เฉลย Q1 Q2 Q3F Q4F เฉลย สงสด ตาสด เฉลย

ราคานามนดบ WTI 98 99 103 98 73 93 48 58 59 61 57 57 52 64

ราคานามนดบ Brent 109 108 110 102 76 99 54 62 63 66 61 62 58 69

2014 2015F

40


BEARs: ราคานำามนมแนวโนมขาลง หรอทรงตว• อปทานนำามนดบยงคงลนตลาดและไมมแนวโนมจะปรบระดบลง เปนปจจยลบกดดนราคานำามนดบ ทงน EIA ประเมนอปทานนำามนโลกจะปรบระดบสงขนในไตรมาส 3 ป 2015 ราว 2.1 ลานบารเรลตอวน YOY สระดบ 95.7 ลานบารเรลตอวน ในขณะทอปสงคมเพยง 93.9 ลานบารเรลตอวน จงยงมอปทานสวนเกนอยในตลาดถง 1.7 ลานบารเรลตอวน ทงนอปทานนำามนสวนใหญหรอราว 61% ของอปทานนำามนโลก มาจากผผลตกลม Non-OPEC มปรมาณถง 57.5 ลานบารเรลตอวน เพมขนราว 2.4%YOY โดยสหรฐฯ และรสเซยเปนผผลตรายใหญในกลม Non-OPEC มปรมาณการผลตรวมกนมากกวา 50%

• OPEC ยงคงยนกรานไมลดปรมาณการผลตนำามนดบลง หลงจากการประชม OPEC ในวนท 5 มถนายน 2015 ณ กรงเวยนนา ประเทศออสเตรย โดยยงคงการผลตนำามนดบท 30 ลานบารเรลตอวน ตอไปจนถงป 2020 อกทงมการพจารณาทจะรบอนโดนเซยกลบเขามาเปนสมาชกในกลม OPEC อกครง หลงจากถกใหออกจากกลมนานถง 7 ป โดยทอนโดนเซยสามารถฟนฟความเชอมนตอประเทศสมาชกในเรองอปทานนำามน ยงไปกวานน ยงตองจบตาการผอนปรนมาตรการควำาบาตรทางเศรษฐกจตออหราน ซงหากเกดขนจะสงผลใหอหรานสามารถเพมปรมาณสงออกนำามนดบจากปจจบนท 1 ลานบารเรลตอวน เปน 2.8 ลานบารเรลตอวน นอกจากน รสเซยผผลตรายใหญอนดบ 2 รองจากสหรฐฯ ของกลม Non-OPEC ยงคงรกษาปรมาณการสงออกนำามนอยางตอเนองและไมมทาทจะปรบลดปรมาณการผลตลง โดยมแผนทจะคงการผลตท 10.5 ลานบารเรลตอวนไปจนถงป 2020 จากปจจยดงกลาว คาดวาอปทานนำามนจะยงคงอยในระดบสงตอไป

• ผผลต shale oil ในสหรฐฯ มแรงจงใจในการกลบมาเรมตนการผลตอกครงหนง จากการทราคานำามนดบฟนตวขนมายนเหนอระดบ 60 ดอลลารสหรฐฯ ตอบารเรล หลงจากทบรษทขดเจาะและผลต shale oil บางรายในสหรฐฯ ไดหยดการผลตลงเพราะไมคมทนเนองจากราคานำามนดบทตกตำา ทงน ลาสด Baker Hughes ไดเปดเผยขอมลจำานวนแทนขดเจาะ shale ในสหรฐฯ สนสด ณ วนท 29 พฤษภาคม 2015 ปรบลดลงเพยง 13 แทน อยท 646 แทน (แตแทนขดเจาะ shale ในแหลงทสำาคญอยาง Eagle Ford เพมขน 3 แทน) ซงการปรบตวลดลงของแทนขดเจาะในครงนเปนการปรบลดทนอยทสดหลงจากไดปรบลดลงมากวา 60% เมอเทยบกบชวงตนปทผานมา โดยมแนวโนมวาการลดลงของแทนขดเจาะ shale oil อาจสนสดในเรวๆ น และจะเรมเหนการกลบมาดำาเนนการผลตของผเลน shale oil ในสหรฐฯ ซงจะทำาใหอปทานนำามนเพมมากขนอก

• ผผลต shale oil ในสหรฐฯ ไดเพมประสทธภาพและขดความสามารถของเทคโนโลยการผลต shale oil อยางตอเนองตงแตป 2014 ลาสดจากการเปดเผยขอมลของ EIA แหลง shale oil ทสำาคญในสหรฐฯ เชน Bakken มประสทธภาพในการผลต shale oil เพมขนโดยเฉลย 10%YOY มการคาดการณกนวาถาแหลง shale oil สำาคญในสหรฐฯ ทง 3 แหง คอ Bakken, Eagle Ford และ Permian ปรบปรงประสทธภาพการผลตและเพมศกยภาพดานเทคโนโลยอยางตอเนอง ราคานำามนดบทเปนจดคมทน ในการผลต shale oil จะลดลงมาอยทประมาณ 50 ดอลลารสหรฐฯ ตอบารเรล ซงจะชวยดงดดนกลงทนรายใหมๆ ทสนใจในธรกจ shale oil ใหเขามาในตลาดมากขน ทำาใหมอปทานนำามนสวนเกนเพมขนและกดดนราคานำามนดบตอไป

41


มมมอง EIC: Bearราคานำามนดบในใตรมาส 3 ป 2015 มแนวโนมทรงตว ถงแมวาราคานำามนดบมการปรบตวสงขนอยางรวดเรวในไตรมาส 2 เนองจากปญหาความไมสงบในตะวนออกกลาง แตคาดวาเปนเพยงปจจยสนบสนนระยะสน อไอซมองวาความไมสมดลของอปสงคและอปทานนำามนยงคงมอย จากการทกลม OPEC และรสเซย ยงคงยนยนทจะคงปรมาณการผลตนำามนในระดบเดม นอกจากน การทราคานำามนดบปรบตวสงขนในชวงไตรมาส 2 รวมถงการเพมประสทธภาพของเทคโนโลย shale ทำาใหตนทนการผลตลดลง เปนสาเหตทำาใหผผลต shale oil ในสหรฐฯ เกดแรงจงใจในการกลบมาดำาเนนการผลตอกครง สงผลทำาใหมอปทานลนตลาดมากยงขน ซงเปนปจจยสำาคญทจะกดดนราคานำามนดบตอไป

42


In focus:

การแขงคาของอตราแลกเปลยนไทยตอหลายสกลเงนไดสงผลให ขดความสามารถในการแขงขนดานราคาของไทยลดทอนลงตามดชนคาเงนบาททแทจรง (REER) ทเพมขน ทวาขดความสามารถในการแขงขนดานราคาไมใชเพยงปจจยเดยวทสงผลกระทบตอการเตบโตของปรมาณการสงออกไทยในปจจบน นอกจากนเมอเปรยบเทยบระหวางสนคาอตสาหกรรมและสนคาเกษตร จะพบวาความสามารถในการแขงขน ดานราคามความสำาคญตอปรมาณการสงออกสนคาในภาคเกษตรมากกวาสนคาอตสาหกรรม เนองจากการสงออกสนคาเกษตรในประเทศตางๆ มกมความคลายคลงกน ในขณะทการสงออกสนคาอตสาหกรรมจะขนอยกบความสามารถของแตละประเทศในการนำาเสนอมลคาเพมใหดกวา ประเทศคแขง หรอแปรไปตามปจจยดานหวงโซอปทานโลกเปนสำาคญ ปรมาณการสงออกสนคาในหมวดอตสาหกรรมจงไมไดขนอยกบ ความสามารถในการแขงขนดานราคาเพยงอยางเดยว

บาทแขงกบนยดานการสงออก

ความสามารถในการแขงขนดานราคาของไทยในชวงทผานมาไดรบผลกระทบจากบาทแขง

บาทแขงกบนยดานการสงออก

เงนบาทแขงคาสงผลกกระทบใหดชน REER เพมขนในชวงทผานมา

แลวขดความสามารถในการแขงขนดานราคาของไทยทลดลงเปนปจจยสำคญทกระทบปรมาณการสงออก

จรงหรอ?ความสามารถทางการแขงขนดานราคาของไทยยงมใชปจจยหลกทกระทบตอปรมาณการสงออกอยางมนยสำคญ

ความสามารถในการแขงขนดานราคาของไทยไมใชปจจยหลกทกำหนดปรมาณการสงออกสนคาประเภทรถยนตและสวนประกอบ

ความสามารถในการแขงขนดานราคาเปนปจจยสำคญทกระทบตอปรมาณการสงออกสนคากลมยางพารา

ยางพารารถยนตและสวนประกอบสงออกรวม

ดชน REER เพมขนความสามารถในการแขงขนดานราคาลดลงปรมาณการสงออกลดลง

โดยการเตบโตของปรมาณการสงออกไทยขนอยกบการขยายตวของปรมาณนำเขาของโลกเปนหลก

เน�องจากการสงออกในสนคาอตสาหกรรมรถยนตนนขนอยกบการเพมมลคาของสนคาสงออก และลกษณะเฉพาะของสนคา เชน อโคคาร รวมไปถงผลของหวงโซอปทานโลกและความตองการของโลกดวย

เน�องจากสนคาเกษตรมความคลายคลงในทกแหลงผลตและสามารถทดแทนกนได ทำใหการแขงขนขนอยกบราคาเปนหลก

ดชน REER เพมขนความสามารถในการแขงขนดานราคาลดลงปรมาณการสงออกเพมขน

+7% +9% +2%

ดชน REER ทเพมขนสะทอนใหเหนวาขดความสามารถในการแขงขนดานราคาของไทยลดลงเม�อเทยบกบคแขงในตลาดโลก

ดชน REER ในไตรมาส 1 ป 2015(% การเปลยนแปลงเทยบกบสนป 2013)

ปรมาณการสงออกในไตรมาส 1/2015(%YOY)

-3% -5%

+13%

1

2

3

(YTD% การเปลยนแปลงเทยบกบเม�อสนป 2013)

เงนบาทแขงคา เงนบาทออนคา

ดอลลารสหรฐฯ

เยนยโร

คาเงนบาทเทยบกบสกลอ�น 1%3% 18% 13%

หยวน

ดชน REER เพมขนความสามารถในการแขงขนดานราคาลดลงปรมาณการสงออกลดลง

ตงแตปลายป 2014 เปนตนมา เงนบาทของไทยมทศทางแขงคาขนเมอเทยบกบเยนและยโร รวมทงสกลเงนอนๆ ในภมภาคอาเซยน ภายหลงธนาคารกลางญปนและธนาคารกลางยโรปไดประกาศมาตรการผอนคลายทางการเงนเพมเตม นอกจากน สถานะทางการคลงและทนสำารองระหวางประเทศทแขงแกรงของไทย รวมถงแนวโนมการเกนดลบญชเดนสะพดจากมลคาการนำาเขานำามนดบ ทลดลง สงผลใหคาเงนบาทตอดอลลารสหรฐฯ ไมไดออนตวลงมากเมอเทยบกบการออนคาของสกลเงนอน ๆ ในภมภาคอาเซยน ทไดรบแรงกดดนจากแนวโนมการขนอตราดอกเบยของ Fed ดวยเหตน จงมหลายฝายมองวาเงนบาทมทศทางแขงคามากเกนไป จนทำาใหการสงออกไทยสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคา และอาจเปนสาเหตหนงททำาใหการสงออกไทยในชวง 4 เดอนแรกของปนหดตวรนแรงกวา 4.0%YOY (รปท 58)

การพจารณาผลกระทบของอตราแลกเปลยนตอขดความสามารถในการแขงขนดานราคาสามารถทำาไดหลายแบบ ในทนจะพจารณาโดยใชดชนคาเงนทแทจรง หรอ Real Effective Exchange Rate (REER) ซงนยมใชกนอยางแพรหลายเพอสะทอนความสามารถในการแขงขนดานราคาของภาคการสงออกไทย ดชน REER เปนการเปรยบเทยบคาเงนในประเทศกบคาเงนของประเทศ คคาและคแขง โดยถวงนำาหนกสกลเงนตางๆ ดวยสดสวนการคา และหกผลของอตราเงนเฟอในแตละประเทศคคาและคแขง ดชน REER ทเพมขนจะสะทอนวาความสามารถในการแขงขนดานราคาของประเทศลดลง โดยมสาเหตหลกมาจากการเปลยนแปลง ของราคาซงเกดจาก 1) อตราแลกเปลยนตอสกลเงนตางๆแขงคาขน และ/หรอ 2) อตราเงนเฟอในประเทศ

อตราแลกเปลยน ขดความสามารถในการแขงขนดานราคา

การเตบโตของภาคการสงออก

44


การสงผานผลกระทบของอตราแลกเปลยนตอการเตบโตของภาคสงออก58


การสงออกไทยสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคา

เงนบาททแขงคาขนเมอเทยบกบหลายสกลเงนอยาง เยน ยโร และสกลเงนอนในอาเซยน สงผลใหดชน REER ปรบเพมขนในชวงทผานมา ถงแมวาคาเงนบาทตอดอลลารสหรฐฯ จะเรมมทศทางออนลงกตาม (รปท 59) โดยปจจบนอตราแลกเปลยนของบาทตอดอลลารสหรฐฯ ออนคาลงราว 3% ในขณะทเงนบาทแขงคาเมอเทยบกบสกลเงนยโรและเยน โดยเงนบาทตอยโรแขงคาขนกวา 18% และเงนบาทตอเยนแขงคาขนราว 13% เทยบกบเมอชวงปลายป 2013 ประกอบกบการถวงนำาหนกการคาของไทยกบสหรฐฯ สหภาพยโรป และญปนมสดสวนใกลเคยงกนท 10% (รปท 60) จงสงผลใหดชน REER ของไทยปรบเพมขนราว 7% ในชวงเวลาเดยวกน สวนทางกบทศทางคาเงนบาทตอดอลลารสหรฐฯ ดานดชน REER ของอนโดนเซยกปรบเพมขนสวนทางกบทศทางคาเงนรเปยทออนลงเมอเทยบกบดอลลารสหรฐฯ เชนกน โดยเปนผลมาจากอตราเงนเฟอในประเทศทอยในระดบสงราว 6.4% ขณะท ดชน REER ของมาเลเซยออนคาลง โดยมสาเหตหลกมาจากการการออนคาลงรนแรงของรงกตเมอเทยบกบดอลลารสหรฐฯ โดยเมอเปรยบเทยบกบดชน REER ของไทยกบเศรษฐกจอนในภมภาคแลว พบวาในชวง 2 ปทผานมา ดชน REER ของไทยขนมาอยในระดบทสงกวาของประเทศเพอนบานอยางมาเลเซย อนโดนเซย และสงคโปร (รปท 61) เมอผนวกกบทศทางการแขงคาขนของเงนบาทในปจจบน สะทอนใหเหนวาความสามารถในการแขงขนดานราคาสงออกของไทยไดลดทอนลงมา

45


95

97

99

101

103

105

107

Dec

-13

Jan-

14

Feb-

14

Mar

-14

Apr-14

May

-14

Jun-

14

Jul-1

4

Aug-

14

Sep-

14

Oct

-14

Nov

-14

Dec

-14

Jan-

15

Feb-

15

Mar

-15

ดชน REER ดชน THBUSD

ดชนแขงคา

ดชนออนคา

ดชนคาเงนบาททแทจรงมทศทางสวนทางกบอตราแลกเปลยนบาทตอดอลลารสหรฐฯ59

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC และ Bloomberg

ดชนคาเงนทแทจรง (REER) และ ดชน THBUSD ทศทางดชน REER เปรยบเทยบกบอตราแลกเปลยนตอดอลลารสหรฐฯ

หนวย: ดชน ธ.ค. 2013=100 หนวย: % การเปลยนแปลงของคาเทยบ ณ สนป 2013

3

9 7

129

3

มาเลเซย อนโดนเซย ไทย

ดชน REER อตราแลกเปลยนตอดอลลารสหรฐฯ

แขงคา

ออนคา

46


ปจจยกระทบทศทางของดชน REER

ดชน REER ของคาเงนบาทอยในระดบสงกวาคแขงในภมภาคอาเซยน

60

61

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg และ CEIC

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bank for International Settlements

ทศทางดชน REER ของไทยเปรยบเทยบกบประเทศในภมภาคอาเซยน

หนวย: ดชน ม.ค. 2013 =100

ประเทศ ทศทางคาเงน(% การเปลยนแปลงเทยบกบ

เมอสนป 2013)

อตราเงนเฟอ(ป 2014)

นาหนกการคา(ป 2014)

ไทย USD = 3%

EUR = 18%

JPY = 13%

CNY = 1%

1.9% สหรฐฯ = 10%

สหภาพยโรป = 10%

ญปน = 10%

จน = 12%

อนโดนเซย USD = 9%

EUR = 14%

JPY = 8%

CNY = 6%

6.4% สหรฐฯ = 9%


ญปน = 13%

จน = 10%

มาเลเซย USD = 12%

EUR = 11%

JPY = 5%

CNY = 9%

3.2% สหรฐฯ = 8%


ญปน = 11%

จน = 12%

คาเงนบาทออนคา

คาเงนบาทแขงคา

คาเงนรเปยออนคา

คาเงนรเปยแขงคา

คาเงนรงกตออนคา

คาเงนรงกตแขงคา

1 2 3

80

85

90

95

100

105

110

Jan-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov

-13

Jan-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov

-14

Jan-

15

Mar

-15

ไทย มาเลเซย อนโดนเซย สงคโปร

ดชน REER แขงคา

ความสามารถในการแขงขนดานราคาของสงออกไทยทลดลงสงผลกระทบตอการเตบโตของสงออกจรงหรอ

จากผลการวเคราะหเชงสถตดวยเทคนค Linear regression analysis (ดรายละเอยดเพมเตมใน BOX: การวเคราะหผลกระทบของดชน REER ตอปรมาณการสงออก) เมอประเมนความสมพนธระหวางการเตบโตของปรมาณสงออกไทยกบความสามารถทางการแขงขนดานราคาซงวดดวย REER โดยพจารณาอปสงคของตลาดโลกในชวงเวลานนรวมดวย พบวาเมอดชน REER เพมขนปรมาณการสงออกไทยมแนวโนมลดลง แตความสมพนธน ไมชดเจนพอทจะสรปไดวาปรมาณการสงออกไทยไดรบผลโดยตรงจากการเคลอนไหวของดชน REER เนองจากมปจจยอนทเกยวของ อยางเชนปรมาณการนำาเขาของโลกซงเปนเครองบงชอปสงคของโลก (รปท 63) โดยภายหลงจากวกฤตเศรษฐกจเมอป 2008 เปนตนมา เศรษฐกจของผนำาเขารายใหญอยางสหรฐฯ สหภาพยโรป และญปน ตางไมสามารถกลบมาขยายตวไดดตามเดม อกทงในปจจบนการสงออกไทยยงตองเผชญกบปญหาเชงโครงสรางทผลตสนคาไมตรงกบความตองการของโลกอกดวย (อานเพมเตมได ใน Outlook ไตรมาส 3/2014: In focus ไขปมประเดนสงออกไทยทรด) ดงนนการสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคาแตเพยงอยางเดยวอาจไมเพยงพอทจะอธบายการหดตวของปรมาณการสงออกไทยได

เมอเปรยบเทยบการเตบโตของสงออกไทยในชวง 2 ปทผานมากบชวงกอนวกฤตเศรษฐกจโลก จะพบวาทงมลคาและปรมาณการสงออกไทยไมสามารถกลบมาขยายตวในระดบสงเหมอนกอน โดยมลคาการสงออกของไทยชวงป 2000-2007สามารถขยายตวในระดบเฉลยมากกวา 13%YOY และปรมาณการสงออกโตเฉลยราว 9%YOY ในขณะท 2 ปทผานมา มลคาการสงออกไทยหดตวลงเฉลยท 0.4%YOY และปรมาณการสงออกขยายตวเพยง 0.5%YOY (รปท 62) อยางไรกตาม ปญหาของการสงออกไทยในปจจบนอาจไมไดมาจากการทไทยสญเสยขดความสามารถในการแขงขนดานราคาเพยงอยางเดยว

47


การสงออกไทยไมสามารถกลบมาขยายตวในระดบสงเหมอนเมอกอน62

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC และ ธนาคารแหงประเทศไทย

ปรมาณและมลคาการสงออกไทย

หนวย: % การขยายตวเฉลย

การขยายตวของปรมาณการสงออกไทย

8.9

0.5

2013-20142000-2007

13.2

-0.4

2013-20142000-2007

การขยายตวของมลคาการสงออกไทย

48


การสงออกไทยขยายตวตามทศทางของเศรษฐกจโลก63

อตราการเตบโตของปรมาณการสงออกไทยและความตองการสนคาของโลก

หนวย: %YOY

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ IMF

-0.2

-0.15

-0.1

-0.05

0

0.05

0.1

0.15

0.2

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

การสงออกของไทย ความตองการสนคาของโลก

49


BOX: การวเคราะหผลกระทบของดชน REER ตอปรมาณการสงออก

ในการวเคราะหผลกระทบจากการแขงคาของดชน REER ของไทยตอปรมาณการสงออก ในทน ใชขอมล REER และ ปรมาณสงออกของไทยทรายงานโดยธนาคารแหงประเทศไทย โดยเปรยบเทยบการเปลยนแปลงของระดบ REER และปรมาณการสงออกรายไตรมาส (ปรบผลของฤดกาล) ซงใชขอมลตงแตไตรมาส 1/2001 จนถง ไตรมาส 1/2015 โดยมตวแปรควบคมเปนปรมาณการนำาเขาของโลกรายไตรมาส (ปรบผลของฤดกาล) ทรายงานโดย CPB world trade monitor ซงสามารถเขยนออกมาเปนสมการท (1)

; ตวแปร ΔTH_ExpVol คอการเปลยนแปลงของปรมาณการสงออกไทยรายไตรมาสปรบผลของฤดกาล (QOQSA), ΔTH_REER คอการเปลยนแปลงของระดบ REER ไทยรายไตรมาสปรบผลของฤดกาล (QOQSA), ΔWd_ImpVol คอการเปลยนแปลงของปรมาณการนำาเขาโลกรายไตรมาสปรบผลของฤดกาล (QOQSA)

ผลการวเคราะหขอมลดวยสมการท (1) บงชวาการเปลยนแปลงของดชน REER นนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบการขยายตวของปรมาณสงออกไทย โดยหากดชน REER ปรบขน ปรมาณการสงออกของไทยจะลดลง แตทวาความสมพนธของทงสองตวแปรไมมนยสำาคญ อกทงเมอแทนตวแปร ΔTH_REER ในสมการท (1) ดวยตวแปร ΔTH_REER ในชวง 1 ไตรมาสกอนหนา (ΔTH_REER (t-1)) , 2 ไตรมาสกอนหนา (ΔTH_REER (t-2)), 3 ไตรมาสกอนหนา (ΔTH_REER (t-3)) และ 4 ไตรมาสกอนหนา (ΔTH_REER (t-4)) ผลกระทบของตวแปรนนยงคงไมสามารถอธบายการเปลยนแปลงของปรมาณการสงออกไทยไดอยางมนยสำาคญ อยางไรกด เหนไดชดเจนวาการเปลยนแปลงของปรมาณการสงออกของไทยมทศทางเดยวกบการขยายตวของปรมาณการนำาเขาของโลกอยางมนยสำาคญ (รปท 64)

ดงนน การเปลยนแปลงของระดบ REER ของไทยเองอาจไมเพยงพอทจะสามารถอธบายการเตบโตของปรมาณ สงออกไทยได โดยขดความสามารถในการแขงขนดานราคาของไทยทลดลงอาจจำาเปนตองเปรยบเทยบกบคแขงการคา อยางเชนมาเลเซยทดชน REER ของไทยอยในระดบทสงกวา REER ของมาเลเซยอยมาก ทงน สะทอนใหเหนวาการสงออกไทยไดสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคาตอมาเลเซย (รปท 65) ซงแสดงดวยสดสวนของดชน REER ของทง 2 ประเทศตามสมการท (2)

(1) ΔTH_ExpVol= a + b1 ΔTH_REER + b2 ΔWd_ImpVol + e

50


การเปลยนแปลงของดชน REER ของไทยในทกชวงเวลาไมไดสงผลตอปรมาณการสงออกไทยอยางมนยสำาคญ64

ผลของ regression analysisคาสหสมพนธของตวแปรปรมาณสงออกไทยกบ REER ในแตละชวงเวลา

( )= Standard Error*** = มความสำาคญทระดบนยสำาคญ 1%

(2) THMY = REERTH /REERMY

(3) ΔTH_ExpVol= a + b1 ΔTHMY + b2 ΔWd_ImpVol + e

; หากคา THMY มากกวา 1 หมายความวาการสงออกไทยสญเสยความสามารถในการแขงขนทางดานราคาตอมาเลเซย แตหากคา THMY นอยกวา 1 จะหมายความวาการสงออกไทยมความสามารถในการแขงขนดานราคามากกวามาเลเซย โดยเบองตนความสมพนธของการเปลยนแปลงของตวแปร THMY กบการขยายตวของปรมาณ สงออกไทยควรจะมทศทางตรงกนขามกน โดยเมอไทยสญเสยความสามารถในการแขงขนทางดานราคาตอมาเลเซยแลว ปรมาณสนคาทไทยสงออกกควรจะลดลงเนองจากการสงออกไทยโดยรวมมราคาทสงกวาของมาเลเซย ทำาใหคคาสามารถหนไปนำาเขาจากมาเลเซยแทน และเมอใสตวแปรควบคมอยางการขยายตวของปรมาณนำาเขาของ โลกแลว จะสามารถเขยนสมการไดตาม (3)

; ตวแปร ΔTHMY= การเปลยนแปลงของสดสวนดชน REER ของไทยตอมาเลเซย (THMY) รายไตรมาสปรบผลของฤดกาล (QOQSA)

ทงน พบวาตวแปร ΔTHMY มความสมพนธสวนทางกบปรมาณการสงออกของไทยในชวงเวลาเดยวกน และ ชวง 4 ไตรมาสกอนหนา (ΔTHMY (t-4)) แตทวาผลของ regression แสดงใหเหนวาตวแปร ΔTHMY ไมไดสงผลกระทบตอปรมาณการสงออกไทยอยางมนยสำาคญ (รปท 66)

Dependent Variable:ΔTH_ExpVol

Coefficient Significant level

0.00335 Constant(0.005)

-0.30581ΔTH_REER

(0.219)

1.12834ΔWd_ImpVol

(0.162)***

Adjusted R-squared 0.27464

ΔTH_ExpVol

-0.0162 ΔTH_REER

0.1763 ΔTH_REER (t-1)

0.1984 ΔTH_REER (t-2)

0.1134 ΔTH_REER (t-3)

-0.1222 ΔTH_REER (t-4)

51


ดชน REER ของไทยอยในระดบทสงกวาดชน REER มาเลเซยอยมาก

สวนตางระหวาง REER ไทยกบมาเลเซยในทกชวงเวลาไมไดสงผลตอปรมาณการสงออกของไทยอยางมนยสำาคญ

65

66คาสหสมพนธของตวแปรปรมาณสงออกไทยกบ ΔTHMY ในแตละชวงเวลา

ทศทางดชน REER ของไทยเทยบกบมาเลเซย

ผลของสมการถดถอยเชงเสนตรง

หนวย: ดชน Jan 2001=100

( )= Standard Error*** = มความสำาคญทระดบนยสำาคญ 1%ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC

70

80

90

100

110

120

130

140

2001

2001

2002

2003

2004

2004

2005

2006

2007

2007

2008

2009

2010

2010

2011

2012

2013

2013

2014

2015

ไทย มาเลเซย

ไทยสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคาใหกบมาเลเซย

ΔTH_ExpVol

-0.1221 ΔTHMY

0.2905 ΔTHMY(t-1)

0.1307 ΔTHMY(t-2)

0.1887 ΔTHMY(t-3)

-0.2589 ΔTHMY(t-4)

Dependent Variable:ΔTH_ExpVol

Coefficient Significant level

0.0038Constant(0.004)

1.0936ΔWd_ImpVol

(0.1675)***

-0.2878ΔTHMY (0.227)

Adjusted R-squared 0.2794

ดชน REER สามารถนำามาปรบใช ในการวเคราะหขดความสามารถในการแขงขนดานราคาในรายอตสาหกรรมไดเชนกน โดยวธการคำานวณนน สามารถดรายละเอยดเพมเตมใน BOX: การคำานวณดชน REER รายอตสาหกรรม ทงน หากดชน REER ของอตสาหกรรมปรบเพมขน กแปลวาสนคานนสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคาตอกลมคคา โดยปจจยกำาหนดทศทางดชน REER รายอตสาหกรรมจะขนอยกบ 1) ทศทางคาเงนบาทตอสกลเงนของคคา 2) การเปลยนแปลงของระดบราคาการผลตสนคาในไทยเมอเทยบกบคคา และ 3) การถวงนำาหนกการคาในตลาดคคาตางๆ

เมอเจาะลกลงไปดขดความสามารถในการแขงขนดานราคาของกลมสนคาสงออกสำาคญของไทยทงสนคาอตสาหกรรมอยางรถยนตและสวนประกอบ และสนคาเกษตรอยางยางพาราแลว พบวาดชน REER ของอตสาหกรรมรถยนตมทศทางเพมขนเมอเทยบกบชวงป 2010 ในขณะทดชน REER ของยางพารามทศทางออนลง (รปท 67) ดชน REER ของอตสาหกรรมรถยนตทเพมขนสะทอนใหเหนวาขดความสามารถในการแขงขนดานราคาของรถยนตไทยไดลดทอนลงเมอเทยบกบเมอกอน โดยผนำาเขาจากไทยตองแบกรบภาระราคาทเพมขน ซงอาจทำาใหผนำาเขาเหลานนเปลยนไปนำาเขาจากประเทศคแขงแทน สวนดชน REER ของยางพาราทลดลงสะทอนใหเหนถงความไดเปรยบดานราคาของประเทศไทยตอประเทศคคา ซงสวนหนงเปนเพราะราคายางพาราของไทยหดตวลงมาอยางตอเนอง

การสงออกสนคาใดของไทยบางทสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคา

52


ดชน REER ของอตสาหกรรมรถยนตของไทยมทศทางแขงคาขน ในขณะทดชน REER ของยางพารามทศทางออนคาลง67

ดชน REER อตสาหกรรมรถยนตและสวนประกอบ และยางพารา

หนวย: ดชน 2010=100

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg และ CEIC

60

70

80

90

100

110

120

Mar

-10

Jun-

10

Sep-

10

Dec

-10

Mar

-11

Jun-

11

Sep-

11

Dec

-11

Mar

-12

Jun-

12

Sep-

12

Dec

-12

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dec

-13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dec

-14

Mar

-15

รถยนตและสวนประกอบ ยางพารา

ถงแมวาดชน REER ของอตสาหกรรมรถยนตจะมทศทางแขงคามาโดยตลอด แตทวาปรมาณการสงออกรถยนตของไทยกลบมทศทางเพมขน โดยปรมาณการสงออกรถยนตของไทยในชวง 5 ปทผานมามทศทางขยายตว (รปท 68) และเมอพจารณาความสมพนธของทงสองตวแปรในเชงสถตแลว พบวาการเปลยนแปลงของระดบดชน REER และปรมาณการสงออกรถยนตมความสมพนธกนคอนขางนอย (รปท 69) นอกจากน แมวาคาเงนบาทไทยในชวง 3 เดอนแรกของปน จะมทศทางแขงคาขนเมอเทยบกบคคาสำาคญอยาง ออสเตรเลย ญปน มาเลเซย อนโดนเซยและสหภาพยโรป จนสงผลใหดชน REER ของอตสาหกรรมรถยนตเพมขนราว 10.7%YOY แตทวาปรมาณการสงออกรถยนตในชวงเวลาเดยวกนกลบสามารถขยายตวไดดท 12.6%YOY (รปท 70) ทงน เปนเพราะปรมาณการสงออกของอตสาหกรรมรถยนตแทจรงแลวไมไดขนอยกบปจจยความสามารถในการแขงขนดานราคาเพยงอยางเดยว แตรวมถงการพฒนาสนคาใหมมลคาเพมและตรงกบความตองการของตลาดโลก ยกตวอยางเชนการพฒนาอตสาหกรรมการผลตรถยนตอโคคารในไทย ทสามารถสงออกไปยงตลาดสหภาพยโรปไดด ถงแมวาเงนบาทจะมทศทางแขงคาขนเมอเทยบกบเงนยโรกตาม นอกจากน ผลของหวงโซอปทานโลก (Global supply chain) ทไทยเปนศนยการผลตรถยนตของบรษทญปนหลายแหง กสงผลใหบรษทญปนเหลานยงมความจำาเปนทตองนำาเขารถยนตและสวนประกอบซงผลตในประเทศไทยตอไป โดยเงนเยนท ออนคาเมอเทยบกบบาทไมไดสงผลใหปรมาณการสงออกรถยนตและสวนประกอบของไทยลดลงแตอยางใด

ดงนน จงเหนไดวาสำาหรบภาคอตสาหกรรมแลว ความสามารถในการแขงขนดานราคาไมไดเปนปจจยหลกในการกำาหนดการเตบโตของปรมาณการสงออกในอตสาหกรรมนน ๆ โดยการเตบโตของการปรมาณการสงออกจะขนอยกบการเพมมลคาของสนคาสงออก การพฒนาคณภาพสนคา และผลของหวงโซอปทานโลก

การสญเสยขดความสามารถในการแขงขนดานราคาสงผลกระทบตอการเตบโตของปรมาณการ สงออกสนคาในภาคอตสาหกรรมและการเกษตรจรงหรอ

53


ดชน REER ของอตสาหกรรมรถยนตมทศทางแขงคา สวนทางกบปรมาณการสงออกรถยนต

การเคลอนไหวของดชน REER รถยนตและปรมาณการสงออกมความสมพนธระหวางกนคอนขางนอย

68 69ดชน REER อตสาหกรรมรถยนต และดชนปรมาณการสงออกรถยนต

การเปลยนแปลงของดชน REER รถยนต และปรมาณการสงออกรถยนตของไทย

หนวย: ดชน 2010=100 หนวย: %QOQSA


60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

1Q10

2Q10

3Q10

4Q10

1Q11

2Q11

3Q11

4Q11

1Q12

2Q12

3Q12

4Q12

1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

ดชน REER อตสาหกรรมรถยนต

ดชนปรมาณการสงออกรถยนต

ผลของนาทวม

-10

-5

0

5

10

15

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov

-13

Jan-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov

-14

Jan-

15

Mar

-15

ดชน REER รถยนต ปรมาณการสงออกรถยนต

คาสหสมพนธ = +17.4%

ดานดชน REER ของยางพารามทศทางหดตวลงเมอเทยบกบชวงป 2010 ซงสอดคลองกบปรมาณการสงออกยางพาราทเพมขน (รปท 71) โดยดชน REER ของยางพาราทลดลงเปนผลมาจากราคายางพาราของประเทศไทยทลดลงเมอเทยบกบคคา โดยราคายางพาราของไทยไดหดตวลงตอเนองมาตงแตชวงป 2011 ประกอบกบการออนคาของเงนบาทเมอเทยบกบหยวน ซงดชน REER ของยางพารามการถวงนำาหนกการคากบจนราว 50% สงผลใหดชน REER ของยางพาราปรบลดลงมา ทงน เมอพจารณาการเปลยนแปลงของดชน REER ยางพารากบการเปลยนแปลงของปรมาณสงออกยางพารา พบวาการเคลอนทของทงสองตวแปรสวนใหญเปนไปในทศทางตรงกนขามกน กลาวคอเมอดชน REER ของยางพาราเพมขน ปรมาณการสงออกยางพาราของไทยกจะลดลง (รปท 72) ทงน ผลของดชน REER ทเพมขนสงผลกระทบตอปรมาณการสงออกสนคาเกษตรมากกวาการสงออกสนคาในกลมอตสาหกรรม เนองจากสนคาในตลาดสนคาเกษตรเชน ยางพารา ขาว และนำาตาล ของแตละประเทศมความคลายคลงกนมากและสามารถทดแทนกนได ในตลาดโลก จงสงผลใหการแขงขนในตลาดสนคาเกษตรขนอยกบดานราคาเปนหลก

54


ปรมาณการสงออกรถยนตในไตรมาสแรกกลบสามารถขยายตวไดดท 12.6%YOY70

ทศทางดชน REER อตสาหกรรมรถยนตและการขยายตวของปรมาณการสงออกรถยนต

หนวย: %YOY


7.4

-0.4

10.79.9

0.0

12.6

Q1201520142013

ปรมาณสงออกรถยนตดชน REER

ดชน REER แขงคา

55


ดชน REER ของยางพารามทศทางหดตวลงเมอเทยบกบชวงป 2010 ซงสอดคลองกบปรมาณการสงออกยางพาราทเพมขน

การเคลอนไหวของดชน REER ยางพารามทศทางตรงกนขามกบปรมาณสงออกยางพาราของไทย

71

72

ดชน REER ยางพารา และดชนปรมาณการสงออกยางพารา

การเปลยนแปลงของดชน REER ยางพารา และปรมาณการสงออกยางพาราของไทย

หนวย: ดชน 2010=100 เฉลยเคลอนท 3 เดอน


ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC และ OAE

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

Mar

-10

Jun-

10

Sep-

10

Dec

-10

Mar

-11

Jun-

11

Sep-

11

Dec

-11

Mar

-12

Jun-

12

Sep-

12

Dec

-12

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dec

-13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dec

-14

Mar

-15

ดชน REER ยางพารา ดชนปรมาณสงออกยางพารา

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

06/

2010

09/

2010

12/

2010

03/

2011

06/

2011

09/

2011

12/

2011

03/

2012

06/

2012

09/

2012

12/

2012

03/

2013

06/

2013

09/

2013

12/

2013

03/

2014

06/

2014

09/

2014

12/

2014

03/

2015

ดชน REER ยางพารา ปรมาณการสงออกยางพารา

คาสหสมพนธ = -26.1%

56


BOX: การคำานวณคาดชน REER รายอตสาหกรรม

ดชนคาเงนทแทจรงรายอตสาหกรรมขนอยกบทศทางคาเงนบาทตอสกลเงนของคคาและการเปลยนแปลงของระดบราคาการผลตสนคาในไทยเมอเทยบกบคคา โดยนำามาเปรยบเทยบกบชวงปฐานซงใชเปนป 2010 และถวงนำาหนกความสำาคญของการคาในตลาดตาง ๆ ซงสามารถเขยนเปนสมการไดดงน

โดยตวแปร Et = อตราแลกเปลยนของประเทศ c ตอ 1 บาทไทย ณ เวลา t โดยหาก Et เพมขนแสดงวาคาเงนบาทเรามทศทางแขงคาเมอเทยบกบประเทศ c; Pthi

t = ระดบราคาของสนคา i (รถยนตและสวนประกอบ ยางพารา) ในประเทศไทย; Pci

t = ระดบราคาของสนคา i ในประเทศคคา c โดยหาก (Pthit/Pci

t) เพมขนแสดงวาราคาผลตของไทยมมลคาสงกวาในประเทศคคา; และ Wi

c = สดสวนการสงออกสนคา i ของไทยไปยงตลาดคคา c

ทงน สดสวนการสงออกในแตละอตสาหกรรมจะรวมคคาสำาคญของไทย โดยครอบคลมสดสวนคคาอยางนอย 50% ของการสงออกไทยในสนคานน ๆ รายละเอยดของคคาในแตละอตสาหกรรมสามารถดเพมเตมไดใน รปท 73

สวนระดบราคาสนคาทใชเปรยบเทยบในการคำานวณดชน REER จะใชดชนราคาผผลตในแตละอตสาหกรรมเปนหลก แตหากบางประเทศคคาไมมการรายงานตวเลขดชนผผลตรายอตสาหกรรม กจะเปรยบเทยบกบดชนราคาผผลตโดยรวมแทน รายละเอยดราคาทเลอกใช ในแตละประเทศและแตละสนคาสามารถด เพมเตมไดใน รปท 74

REERit= SUMc W

ic

[(E0)*(Pthi0/Pci

0)]{ { [(Et)*(Pthit/Pci

t)]

57


ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC, (Lee and Yi, 2005), (Sato et al., 2012), และ ธนาคารแหงประเทศไทย

สดสวนคคาและการถวงนำาหนกในดชน REER รายอตสาหกรรม

ราคาท ใชคำานวณดชน REER รายอตสาหกรรม

73

74

คคาในการสงออกยางพาราของไทย

ประเทศคคา % ตอการสงออกยางพาราทงหมดของไทย

% การถวงนาหนกในดชน REER ยางพารา

จน 46% 50%

มาเลเซย 13% 15%

ญปน 9% 10%

สหภาพยโรป 7% 7%

เกาหลใต 6% 6%

สหรฐฯ 5% 5%

อนเดย 4% 4%

บราซล 3% 3%

รวม 92% 100%

ราคาทใชในการคานวณ REER รถยนตและสวนประกอบ

ประเทศคคา ราคาคคา ราคาไทย

ออสเตรเลย PPI: การผลตยานยนต PPI: การผลตยานยนต

อนโดนเซย PPI: การผลตยานยนต PPI: การผลตยานยนต

ซาอดอาระเบย CPI: รวม CPI: รวม

มาเลเซย PPI: การผลตยานยนต PPI: การผลตยานยนต

ฟลปปนส PPI: การผลตยานยนต PPI: การผลตยานยนต

สหภาพยโรป PPI: การผลตยานยนต PPI: การผลตยานยนต

ญปน PPI: การผลตยานยนต PPI: การผลตยานยนต

เวยดนาม CPI: รวม CPI: รวม

สหรฐฯ PPI: รวม PPI: รวม

PPI คอดชนราคาผผลต, CPI คอ ดชนราคาผบรโภค

ราคาทใชในการคานวณ REER ยางพารา

ประเทศคคา ราคาคคา ราคาไทย

จน ราคายางพาราในประเทศ ราคายางพาราในประเทศ

มาเลเซย ราคายางพาราในประเทศ ราคายางพาราในประเทศ

ญปน PPI: การผลตผลตภณฑยาง PPI: การผลตผลตภณฑยาง

สหภาพยโรป PPI: การผลตผลตภณฑยาง PPI: การผลตผลตภณฑยาง

เกาหลใต PPI: การผลตผลตภณฑยาง PPI: การผลตผลตภณฑยาง

สหรฐฯ PPI: การผลตผลตภณฑยาง PPI: การผลตผลตภณฑยาง

อนเดย PPI: การผลตผลตภณฑยาง PPI: การผลตผลตภณฑยาง

บราซล PPI รวม PPI รวม

คคาในอตสาหกรรมรถยนตและสวนประกอบของไทย

ประเทศคคา % ตอการสงออกรถยนตทงหมดของไทย

% การถวงนาหนกในดชน REER รถยนต

ออสเตรเลย 16% 27%

อนโดนเซย 8% 14%

ซาอดอาระเบย 7% 11%

มาเลเซย 6% 11%

ฟลปปนส 6% 11%

สหภาพยโรป 6% 9%

ญปน 5% 9%

เวยดนาม 2% 4%

สหรฐฯ 3% 4%

รวม 59% 100%

58


In focus:

การดำาเนนมาตรการผอนคลายเชงปรมาณโดยธนาคารกลางของทงสหรฐฯ ญปนและยโรป ตลอดจนการใชนโยบายการเงนดวยการลดอตราดอกเบยในหลายประเทศ ทำาใหราคาสนทรพยทางการเงนหลายประเภท ไมวาจะเปนตราสารหนและตราสารทนในตลาดการเงน ทวโลกปรบตวสงขนอยางมาก คำาถามหนงทกำาลงเปนขอถกเถยงกนอยางกวางขวางในแวดวงการเงนคอ ขณะนถงจดทเรยกวาฟองสบในราคาสนทรพย (Asset price bubble) แลวหรอยง และสนทรพยประเภทใดบางหรอตลาดใดบางทนาจะเขาขายวาเปนฟองสบซงจะทำาใหเกดความกงวลตอระบบเศรษฐกจมากทสด

ฟองสบในตลาดการเงนโลกนากงวลจรงหรอ

59


ฟองสบในตลาดการเงนโลกน�ากงวลจรงหรอ

ตลาดหนทวโลกปรบตวขนมาสงเม�อเทยบกบคาเฉลยในอดต อาจยงไมถงกบเปนฟองสบ แตเรยกวาม “มลคาแพง” (Stretched valuation)ยกเวนตลาดหน A-share ของจน ซงเรมมสญญาณใกลเคยงกบฟองสบ

ตลาดการเงนเรมมความกงวลเร�องฟองสบในราคาสนทรพยมากขนตามลำดบและนกลงทนสวนหนงอาจเรมลดสดสวนการลงทนในสนทรพยเสยง

ผลตอบแทนในตลาดการเงนสนทรพยหลายประเภททงหนและตราสารหนมราคาแพงเชนปจจบน ผลตอบแทนทคาดหวงน�าจะไมสงเชนผลตอบแทนท ไดรบในรอบ 4 - 5 ปทผานมา

ภาคธรกจควรเตรยมพรอมรบมอกบความผนผวนในตลาดเงน และใชประโยชนจากภาวะดอกเบยตำ

อไอซมองแนวโนมตลาดเงนโลกมความผนผวนในครงปหลง

อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ยโรป และญปน ลดลงมาตำมากและเปนเวลานาน ซงอาจเปนตวเรงใหเกดฟองสบในตราสารหนคณภาพตำ

ขณะนม 3 ปจจยททำจะใหอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลทวโลกปรบตวสงขน

1. การตดสนใจของธนาคารกลางสหรฐฯ ในการปรบขนอตราดอกเบยนโยบาย2. มมมองตออตราเงนเฟอทเรมเรงตวขน 3. การขาดสภาพคลองในตลาดตราสารหน

นโยบายอตราดอกเบยตำในหลายประเทศ

สงผลให

มาตรการผอนคลายเชงปรมาณของธนาคารกลาง สหรฐฯ ยโรป และญปน

ในภาวะทราคาสนทรพยในตลาดการเงนโลกปรบตวขนมาอยางตอเนองตงแตหลงวกฤตเมอป 2008 หลายฝายไดออกมาเตอนวาสนทรพยหลายประเภท โดยเฉพาะหน มราคาสงขนมากและเรวเกนไปจนอาจเขาขายเปนฟองสบ ในรอบสองทศวรรษทผานมา ไดเกดฟองสบขนาดใหญขนกบเศรษฐกจสหรฐฯ ถงสองครง ไดแก ฟองสบของหนเทคโนโลย (Tech Bubble) ในตลาดหน NASDAQ ซงดชนเคยขนไปอยในระดบสงสดเมอป 2000 และฟองสบของสนเชอซบไพรมซงขยายตวสงสดในป 2007 กอนกลายเปนตนเหตของวกฤตเศรษฐกจโลกในเวลาถดมา ในรอบน หนวยงานกำากบดแลจงไดระมดระวงเปนพเศษเพอไมใหเกดฟองสบในทใดทหนงขนซำารอย

ในปทผานมา นางเจเนต เยลเลน ประธานธนาคารกลางสหรฐฯ ไดออกมากลาวเตอนวา ตลาดหนสหรฐฯ โดยเฉพาะหนกลมเทคโนโลยชวภาพ (Biotechnology) ในขณะนนมราคาแพงเกนไป เนองจากอตราสวนราคาตอกำาไร (Price-to-earnings) อยในระดบทสงมาก (เกนกวา 80 เทา ณ สนเดอนพฤษภาคม 2015) นอกจากน ผเชยวชาญในตลาดการเงนหลายคนไดออกมาใหความเหนทคลายกน อาทเชน โรเบรต ชลเลอร นกเศรษฐศาสตรรางวลโนเบล ซงมองวาตลาดหนสหรฐฯในขณะนนมมลคาสงเกนความเปนจรง (Overvalue) และมความนาจะเปนสงทจะเกดการปรบฐาน (Correction) ในปหนา

ขณะเดยวกน ระดบอตราดอกเบยเงนฝากใกลศนย และอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลทตำามากกยงเปนปจจยผลกดนใหนกลงทนตองโยกเงนลงทนไปอยในสนทรพยเสยงเชนหน ธรรมชาตของเงนลงทนยอมวงไปหาสนทรพยทมผลตอบแทนทคาดหวง (Expected return) ทดกวา ในขณะน บรษทจดทะเบยนในตลาดหน โดยเฉพาะของสหรฐฯ ยโรป และญปนมผลประกอบการทด ในมมมองของนกลงทนทวไป และเมอดจากอตราเงนปนผล (Dividend yield) และกำาไรทจะไดรบหากราคาปรบไปถงราคา เปาหมาย (Target price) การลงทนในหนยงถอเปนทางเลอกทดงดดใจมากกวาสนทรพยประเภทอนไมวาจะเปนเงนฝากหรอตราสารหน การตอบรบกบมมมองดงกลาวยงทำาใหตลาดหนในหลายประเทศปรบขนอยางตอเนองจนทำาจดสงสดใหมอยบอยครง

ตลาดหนทวโลกขณะน ไดปรบตวขนมาสงเมอเทยบกบคาเฉลยในอดต โดยรปท 75 แสดงมลคาของตลาดหนในปจจบน (ณ เดอน พฤษภาคม 2015) เปรยบเทยบกบมลคาของตลาดหนสงสดกอนเกดวกฤตแฮมเบอรเกอร (ณ เดอนตลาคม 2007) และเทยบคาเฉลยยอนหลง 10 ป ดวยตวชวดทใชประเมนมลคาหนตางๆ กน ไดแก อตราสวนราคาตอกำาไร (P/E) อตราสวนราคาตอประมาณการณกำาไร (Forward P/E) อตราสวนราคาตอมลคาทางบญช (Price-to-book value) อตราสวนราคาตอยอดขาย (Price-to-sales) อตราสวนราคาตอกระแสเงนสด (Price-to-cash flow) อตราสวนมลคากจการตอกำาไรจากการดำาเนนงาน (EV/EBITDA) และอตราการจายเงนปนผล (Dividend yield)

จากรปแสดงใหเหนวา มลคาของตลาดหนปจจบนในหลายภมภาค เชน สหรฐฯ ยโรป ญปน และไทย มหลายตวชวดทแพงกวาคาเฉลยในอดต 10 ป และหากมองเจาะลกไปในรายภมภาค ตลาดหนของสหรฐฯ (ดชน S&P 500 และดชน Nasdaq) มคาแพงกวาคาเฉลย 10 ป ในทกๆ ตวชวด และมบางตวชวด เชน อตราสวน P/E และอตราสวน Forward P/E ทขณะนสงกวาเมอเดอนตลาคม 2007 สวนตลาดหนยโรปกมหลายตวชวดทอยสงกวาคาเฉลยยอนหลง 10 ปเชนกน แตกยงอยตำากวาคาเฉลยของตลาดหนสหรฐฯ สวนในภมภาค Emerging market ตวชวดของหนในดชน MSCI EM แสดงใหเหนวามลคาหนอยสงกวาคาเฉลยยอนหลงเลกนอย แตกยงถกกวาหนในตลาดประเทศพฒนาแลวเชน สหรฐฯ ยโรป และญปน

สำาหรบตลาดหนของไทย SET Index เมอสนเดอนพฤษภาคม 2015 มอตราสวน P/E อยท 19.9 เทา และอตราสวน Forward P/E อยท 15.1 เทา (รปท 75) ซงอยใกลเคยงกบระดบกอนวกฤตแฮมเบอรเกอรเมอเดอนตลาคม 2007 และสงกวาคาเฉลย 10 ปยอนหลง ดงนน จงถอไดวาตลาดหนของไทยมมลคาไมตำาเชนกน

ความกงวลตอฟองสบในตลาดหน

60


ตลาดหนสวนใหญในขณะน อาจยงไมถงกบเปนฟองสบ แตเรยกวาม “มลคาแพง” (Stretched valuation) ตามนยามทใชกนในกลมนกเศรษฐศาสตรการเงน คำาวา “ฟองสบ” หมายถง การทสนทรพยมราคาปรบสงขนมามากกวามลคาทควรจะเปน และผซอโดยสวนใหญตดสนใจซอสนทรพยนนบนความคาดหวงวาจะมผซอใหมมาซอตอในราคาทสงกวาโดยไมสนใจวาปจจยพนฐานหรอมลคาทแทจรงของสนทรพยนนจะเปนอยางไร ดวยคำานยามน ตลาดหนโดยรวมขณะนนาจะยงไมเรยกวาเปนฟองสบ เนองจากมลคายงอยตำากวาระดบทเปนฟองสบดงตวอยางของ Tech bubble เมอป 2000 อยมาก (ในป 2000 ดชน S&P500 มคา P/E ขนไปถง 30 เทา และดชน NASDAQ และมคา P/E ขนไปถง 100 เทา) และราคาหนโดยรวมยงขนลงตามผลประกอบการอยางสมเหตสมผล เหนไดจากดชน S&P500 ทไมไดปรบตวเพมขนจากระดบปลายปกอนตามความกงวลวาเงนดอลลารสหรฐฯ ทแขงคาขนจะสงผลทางลบตอกำาไรสทธของบรษทจดทะเบยนสหรฐฯ แตทงน การทตลาดหนยงไมเปนฟองสบ ไมไดหมายความวานกลงทนจะไมมโอกาสขาดทน เพราะตลาดหนทมมลคาแพงมกจะมการปรบฐานตามมาเมอถงเวลาทผลประกอบการของบรษทจดทะเบยนออกมาตำากวาทคาดการณ

61


ตลาดหนทวโลกขณะนมมลคาแพงเมอเทยบกบคาเฉลยในอดต75

เปรยบเทยบมลคาตลาดหนในปจจบนกบชวงกอนวกฤตแฮมเบอรเกอรและคาเฉลย 10 ปยอนหลง ดวยตวชวดตางๆ

หมายเหต: สแดง หมายถง ตลาดหนแพงกวาเมอเทยบกบเมอ ต.ค. 2007 และคาเฉลย 10 ปยอนหลง สเหลอง หมายถง ตลาดหนแพงกวาคาเฉลย 10 ปยอนหลงแตถกกวาเมอ ต.ค. 2007 และสเขยว หมายถง ตลาดหนถกกวาคาเฉลย 10 ปยอนหลงทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg

Equity Index

May-15 Oct-07 10-Yr Avg May-15 Oct-07 10-Yr Avg May-15 Oct-07 10-Yr Avg May-15 Oct-07 10-Yr Avg

S&P500 18.6 17.3 16.4 17.8 16.6 14.9 2.9 2.9 2.4 1.8 1.7 1.4

Nasdaq 30.0 35.0 29.9 22.4 27.9 20.9 3.4 3.7 2.9 2.4 2.4 1.9

Euro Stoxx 600 20.4 13.0 15.6 15.4 13.0 11.8 1.6 2.2 1.5 1.0 1.2 0.9

DAX 18.4 13.7 17.1 14.3 13.6 12.4 1.8 2.0 1.6 0.9 1.0 0.7

Nikkei 225 23.3 19.7 21.8 19.6 18.5 22.4 1.9 2.0 1.5 1.1 0.9 0.7

MSCI EM 14.4 18.2 13.4 12.8 16.5 11.3 1.6 3.0 1.9 1.1 2.2 1.3

China H-share 10.2 31.4 12.9 9.9 28.3 11.5 1.4 5.1 2.0 1.1 4.0 1.4

China A-share (Shanghai) 22.9 48.0 19.2 18.4 42.4 15.6 2.7 6.6 2.5 1.9 4.4 1.5

SET Index 19.9 18.4 14.7 15.1 15.6 12.0 2.0 2.3 1.9 1.2 1.2 1.0 SET50 Index 17.8 18.5 13.4 14.6 16.0 12.0 2.2 2.6 2.1 1.2 1.4 1.0

P/E Forward P/E Price-to-Book Price-to-Sales

Equity Index

May-15 Oct-07 10-Yr Avg May-15 Oct-07 10-Yr Avg May-15 Oct-07 10-Yr Avg

S&P500 11.9 19.9 10.5 12.2 11.3 10.2 2.0 1.8 2.1

Nasdaq 14.5 19.6 13.3 15.0 16.9 12.8 1.2 0.7 1.0

Euro Stoxx 600 15.8 11.6 8.7 8.6 9.2 7.6 3.5 3.2 4.0

DAX 9.8 27.5 23.0 8.4 7.6 7.5 2.6 2.4 3.2

Nikkei 225 11.9 12.4 9.5 11.3 9.3 9.3 1.4 1.2 1.6

MSCI EM 9.2 13.8 8.5 7.9 11.4 8.0 2.6 2.0 2.6

China H-share 6.3 36.6 16.8 15.1 18.1 9.5 3.0 1.0 2.7

China A-share (Shanghai) 14.2 29.6 37.6 19.3 22.4 11.4 1.4 0.4 1.9

SET Index 14.3 6.5 12.4 12.2 8.7 9.2 3.0 2.9 3.8 SET50 Index 11.3 8.7 11.5 10.7 8.8 8.5 3.1 3.0 3.8

Price-to-Cash flows EV/EBITDA Dividend Yield

ขอยกเวนคอตลาดหน A-share5 ของจน ซงเรมมสญญาณวานาจะเขาขายเปนฟองสบ สญญาณทวาน ไดแก ปรมาณการลงทนในหนโดยใชเงนกยม (Margin) ของนกลงทนรายยอยในตลาดหนเซยงไฮ ซงเพมขนถง 85% นบตงแตตนปทผานมา จำานวนการเปดบญช ใหมเคยเพมขนอยางรวดเรวถง 4.5 ลานบญชภายในหนงสปดาหเทานน และปรมาณการซอขายในตลาดหนเซยงไฮและตลาดหนเซนเจน จากเดมทเฉลย 2 แสนลานหยวนตอวนในรอบ 4 ปกอนหนาน เพมขนมาเปน 2 ลานลานหยวนตอวนตงแตเดอนเมษายนเปนตนมา การเขามาซอขายโดยนกลงทนรายยอยกลมใหมในประเทศจนเชนน สงผลใหดชน Shanghai Composite Index ปรบขนมากวา 120% และดชน Shenzhen Composite Index ปรบขนมาถง 160% ในรอบปทผานมา (รปท 76) ซงเรยกไดวา เปนการปรบขนเกนกวาปจจยพนฐาน เนองจากการขยายตวของเศรษฐกจโดยรวมของจนกำาลงชะลอลง ดวยพฤตกรรมการลงทนของนกลงทนในลกษณะน ตลาดหน A-share จงนาจะเปนตลาดหนทใกลเคยงกบฟองสบมากทสด

5 ตลาดหนหลกในประเทศจนประกอบดวย 2 ตลาดหลก คอ ตลาดหลกทรพยเซยงไฮ และตลาดหลกทรพยเซนเจน โดยหลกทรพยทซอขายเปนหลกเรยกวา หลกทรพยประเภท

A-share ซงเปนหลกทรพยทซอขายกนในรปสกลเงนหยวนระหวางนกลงทนทองถน สวนนกลงทนสถาบนจะตองไดรบอนญาตจากรฐบาลจนใหสามารถลงทนไดตามโควตาทไดรบ

สวนหลกทรพยประเภท H-share คอหลกทรพยของบรษทจนทซอขายในตลาดหลกทรพยฮองกง โดยซอขายในสกลเงนดอลลารฮองกงและเปดโอกาสใหนกลงทนทกประเภทเขา

มาซอขายไดโดยเสร62


ราคาหนในตลาดเซยงไฮและตลาดเซนเจนปรบขนมาอยางรวดเรวจนอาจเขาขายวาเปนฟองสบ76

ดชน Shanghai Composite และดชน Shenzhen Composite

อตราสวน Forward P/E ของดชน Shanghai Composite และดชน Shenzhen Composite


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000Shanghai Composite Index

Shenzhen Composite Index

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45 Shanghai Composite Index Forward PEShenzhen Composite Index Forward PE

นอกจากตลาดหนแลว ตลาดสนทรพยททำาใหเกดความกงวลมากทสดในขณะนคอ ตลาดตราสารหน โดยเฉพาะพนธบตรของรฐบาล เนองจากมการขยายตวทงในดานปรมาณและดานราคา โดยในดานปรมาณ ยอดคงคางพนธบตรของสหรฐฯ ยโรปและญปนอยสงกวาระดบในชวงกอนเกดวกฤตแฮมเบอรเกอร สวนในดานราคา ผลจากการใชอตราดอกเบยนโยบายใกลศนย และมาตรการผอนคลายเชงปรมาณของธนาคารกลางสหรฐฯ ยโรปและญปน ทำาใหอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล (Bond Yield) ของประเทศเหลานลดตำาลงมามาก เชนอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลเยอรมนอาย 5 ป ลดลงไปตำากวาศนย (ยงพนธบตรมอตราผลตอบแทนตำา หมายความวายงมราคาสง) ระดบอตราผลตอบแทนทตำาจนถงตดลบเชนน อไอซมองวาเปนระดบทไมยงยน และไมชากเรว ยอมตองมการปรบเพมขน

นอกจากน อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ และยโรปทตำาเปนเวลานานเกนไป อาจเปนตวเรงใหเกดฟองสบในตราสารหนคณภาพตำา (High-yield bond) แมหลายคนจะมองวาพนธบตรรฐบาลจะเปนสนทรพยทมความเสยงตำาทสดในระบบ และโอกาสทรฐบาลประเทศใหญเชน สหรฐฯ ญปนและยโรปจะผดนดชำาระหนนนมนอยมาก จงไมนาจะเรยกพนธบตรรฐบาลวาเปนฟองสบ แตการทธนาคารกลางสหรฐฯ ดำาเนนนโยบายอตราดอกเบยใกลศนยจนทำาใหอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลของประเทศเหลานอยในระดบทตำาเปนระยะเวลานานเกนไป อาจเปนการสรางราคาทบดเบอนกบตราสารหนอนๆ ทมกลไกการกำาหนดราคาอางองกบอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล และมความเสยงสงกวา เชน หนกดอยคณภาพ (High-yield bond) ในเวลาเดยวกน ดงทแสดงในรปท 77 ขณะนสวนตางของอตราผลตอบแทน (Yield spread) ระหวางหนกดอยคณภาพในสหรฐฯ กบพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ไดลดลงมาใกลเคยงกบระดบในชวงกอนวกฤตแฮมเบอรเกอรแลว สวนตางของอตราผลตอบแทนทตำามาก หมายความวา หนกดอยคณภาพมราคาสงเกนไป ดวยเหตน หนกดอยคณภาพจงเปนสนทรพยเสยงอกประเภทหนงทควรเฝาระวง

ความกงวลตอฟองสบในตลาดตราสารหน

63


64


การดำาเนนนโยบายอตราดอกเบยใกลศนยเปนเวลานานเกนไปของธนาคารกลางสหรฐฯจะเปนการกระตนใหเกดฟองสบในราคาสนทรพยหลายประเภท77

อตราดอกเบยนโยบาย (Fed fund rate) และอตราผลตอบแทน (Yield) ของพนธบตรรฐบาลอาย 5 ป ของสหรฐฯ

ดชนราคา(Index) และสวนตางอตราผลตอบแทน (Yield spread) ของตราสารหนคณภาพตำาของสหรฐฯ


0

5

10

15

20

25

1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015

US Govt 5-Yr Yield Fed Fund Target rate (mid)

02468101214161820

0

200

400

600

800

1,000

1,200

Jan-00 Jan-03 Jan-06 Jan-09 Jan-12 Jan-15

BofA-ML US High Yield Index (LHS)

Barclays US Corporate High Yield Spread (RHS)

หนวย: %

หนวย: จดดชน หนวย: %

อไอซมองวา มความเปนไปไดทจะเกดการปรบฐานในตลาดตราสารหนทวโลก โดยในขณะนมปจจยทสำาคญ 3 ดาน ทจะทำาใหอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลกลบไปเปนขาขน ตามมมมองของอไอซ การปรบลดลงของอตราผลตอบแทนพนธบตรของทงสหรฐฯ และหลายประเทศในยโรป เชนเยอรมน ไดผานพนจดตำาสดไปแลว และในขณะนเรมมปจจยเรงใหอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลทวโลกกลบไปอยในระดบสงขน ไดแก 1. การตดสนใจของธนาคารกลางสหรฐฯ 2. มมมองตออตราเงนเฟอทเรมเรงตวขน และ 3. การขาดสภาพคลองในตลาดตราสารหน

หลงจากคงอยทระดบใกลศนยมาเปนเวลานาน ลาสด ประธานธนาคารกลางสหรฐฯ ยงมองวาอตราดอกเบยนโยบายสามารถขนไดภายในปน โดยมองวาเศรษฐกจสหรฐฯ สามารถฟนตวไดดตามแรงสนบสนนจากตลาดแรงงานทมการจางงานนอกภาคเกษตรเพมขนและราคานำามนทถกลง ซงทำาใหรายไดทแทจรงของครวเรอนเพมขน นอกจากน นายเจมส บลลารด ประธาน Fed สาขาเซนตหลยส มองวาความจำาเปนอกประการหนงของการปรบขนดอกเบยคอ เพอยบยงไมใหเกดฟองสบในสนทรพยเสยง และ Fed ควรเรมขนอตราดอกเบยนโยบายแตเนนๆ และคอยๆ ปรบขนทละนอย ดกวาทจะเรมชาเกนไปจนตองเรงปรบขนหลายขนในเวลาอนรวดเรวเหมอนกบป 2006 ทงน อไอซมองวาเวลาทเรวทสดท Fed จะปรบขนดอกเบยคอเดอนกนยายน แตตลาดตราสารหน ไมจำาเปนตองรอจนถงเดอนกนยายนกอนทอตราผลตอบแทนจะปรบสงขน อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลสามารถขนไปกอนหนานนได

มมมองทเรมดขนตอการเพมขนของอตราเงนเฟอ อาจเปนตวเรงใหธนาคารกลางประเทศตางๆ ถอนมาตรการผอนคลายทางการเงน ผลจากราคานำามนทเรมปรบขนมาเลกนอย และเศรษฐกจในประเทศใหญทฟนตวไดด ทำาใหตลาดการเงนมมมมองวา ขณะนอตราเงนเฟอของทงสหรฐฯ ยโรป และญปนไดผานจดตำาสดไปแลว โดยตลาดตราสารหนไดเรมตอบรบกบปจจยดงกลาวไปบางนบตงแตปลายเดอนเมษายน เหนไดจากอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล และอตราเงนเฟอทคาดหวงทแสดงจากสญญา Inflation Swap Forward ของสหรฐฯ ยโรป และญปน ทปรบตวสงขนมาจากระดบตำาสดในชวงตนป (รปท 78) ซงหากอตราเงนเฟอปรบขนเรว กอาจจะเปนปจจยเสยงดานหนงททำาใหธนาคารกลางประเทศตางๆ ถอนมาตรการผอนคลายทางการเงนเรวกวาทคาด และจะเปนตวเรงใหอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลของประเทศเหลานปรบสงขน

ปจจยทจะทำาใหอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลทวโลกปรบเพมขน

65


อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล และอตราเงนเฟอทคาดหวงแสดงใหเหนวาอตราเงนเฟอผานจดทตำาทสดไปแลวเมอตนปทผานมา78

อตราผลตอบแทน (Yield) ของพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ เยอรมน และญปน

หนวย: %

-2

0

2

4

6

8

10

Jan-91 Jan-93 Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15

US Govt 5-Yr Yield German Govt 5-Yr yield Japan Govt 5-Yr yield

การขาดสภาพคลองในตลาดตราสารหนเปนอกปจจยหนงททำาใหราคาตราสารหนลดลงอยางรวดเรวในเวลาสนๆ เมอเดอนเมษายนทผานมา IMF ไดออกรายงานเตอนวา6 ความเสยงอกดานหนงทนากงวลคอการขาดสภาพคลองในตลาดตราสารหนทวโลก ไมเวนแมแตตลาดพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ซงเคยเปนตลาดทมสภาพคลองสงมากอน เหตผลสวนหนงคอ การปรบใชเกณฑ Basel III ทเพมความเขมงวดตอธนาคารพาณชยทถอตราสารหน และการประกาศใช Volcker rule ในกฎหมายดอดด-แฟรงค (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act) ซงหามสถาบนการเงนในการซอขายหลกทรพยเพอพอรตของตนเอง (Proprietary Trading) ผลทเรมเหนในขณะนคอทำาใหธนาคารพาณชยหลายแหงทเคยทำาหนาทเปนผเสรมสภาพคลอง (Market maker) ในตลาดตราสารหน ไดจำากดบทบาทของตนเองในการทำาหนาทดงกลาว และทำาใหสภาพคลองในตลาดตราสารหนลดลงอยางมนยสำาคญ

การเพมขนของอตราดอกเบยนโยบายและอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลจะสงผลกระทบตอเศรษฐกจและตลาดการเงนในหลายดาน ในฝงของเศรษฐกจจรง อตราดอกเบยนโยบายและอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลทเพมขนยอมหมายถงตนทนทางการเงนของภาคธรกจทสงขน สวนในฝงของตลาดการเงน อตราดอกเบยนโยบายและอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลทเพมขนจะทำาใหตราสารหนมลคามหาศาลมราคาลดลง และจะสงผลกระทบในดานความมงคง (Wealth effect) ของ ผถอพนธบตรในทางลบ ซงเปนทศทางตรงกนขามกบประโยชนทเคยไดรบจากมาตรการ QE

ยงมความเหนทแตกตางวาผลกระทบของอตราดอกเบยทสงขนตอตลาดหนจะเปนอยางไร ในมมมองดานการประเมนมลคา (Valuation) อตราดอกเบยและอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลเปนเหมอนกบอตราผลตอบแทนทไมมความเสยง (Risk-free rate) ซงอตราผลตอบแทนทไมมความเสยงเพมขน หมายถง ตนทนของตราสารทน (Cost of equity) สงขน และจะทำาใหมลคาพนฐานของหนตามวธคดลดกระแสเงนสดลดลง แตในมมมองอกดานหนง ในชวงทอตราดอกเบยเปนขาขน แปลวาในขณะนนวงจรเศรษฐกจกำาลงอยในชวงฟนตว ดงเชนทกำาลงเกดขนกบสหรฐฯ ในขณะน ในชวงเศรษฐกจฟนตว บรษทจดทะเบยนนาจะม ผลประกอบการทดขน ซงสงผลตอมลคาหนในทางบวก โดยจากประวตการปรบขนอตราดอกเบยโดยธนาคารกลางสหรฐฯ ในหลายรอบทผานมา พบวา ในชวงเวลาหลงจากทธนาคารกลางปรบขนอตราดอกเบยครงแรก ตลาดหนสหรฐฯ มการปรบฐานลดลงเพยงเลกนอยเทานน และโดยเฉลยแลวสามารถใหผลตอบแทนเปนบวกไดดในระดบหนง (รปท 79)

ผลกระทบจากการเพมขนของอตราดอกเบยและอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล

6 Global Financial Stability Report, April 201566


อตราเงนเฟอทคาดหวงทแสดงจากสญญา Inflation Swap Forward ของสหรฐฯ ยโรป และญปน

หนวย: %


0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15

USD Inflation Swap Forward 5Y5 EUR Inflation Swap Forward 5Y5

JPY Inflation Swap Forward 5Y5

หากอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลในตางประเทศ เชนสหรฐฯ ปรบขนเรว นกลงทนตางชาตนาจะลดสดสวนการถอครองตราสารหนในกลม Emerging market คลายกบทเคยเกดขนในชวง Tapering เมอกลางป 2013 แตแรงเทขายตราสารหน ไทยอาจไมมากนก อไอซมองวา อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยไมนาจะปรบขนเรว เนองจาก ธปท. ยงคงตองใชนโยบายอตราดอกเบยตำาตอไปอกระยะหนง ซงมสวนทำาใหความตองการจากนกลงทนในพนธบตรรฐบาลยงคงสง ในขณะทยอดคงคางตราสารหน ของไทยไมไดขยายตวมาตงแตป 2013 (รปท 80) และนกลงทนตางชาตในขณะนถอพนธบตรรฐบาลไทยอยเพยงประมาณ 18% ของยอดรวมทงหมดเทานน ซงถอวาไมสงเมอเทยบกบประเทศเพอนบาน (รปท 80) อกทงสถานะทางการเงนระหวางประเทศของไทย เชน ทนสำารอง หนตางประเทศ และดลบญชเดนสะพด ยงอยในระดบทแขงแกรง ดงนน แรงเทขายตราสารหน ไทยจากนกลงทนตางชาตจงนาจะมไมมากนก

67



ตลาดหนสหรฐฯ ใหผลตอบแทนทเปนบวกในชวงท Fed ดำาเนนการปรบขนอตราดอกเบยนโยบาย

ยอดคงคางตราสารหนของไทยไมไดขยายตวมาตงแตป 2013 และยงเปนทตองการของนกลงทน อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลและหนกของไทยจงไมนาจะปรบเพมขนเรวนก

79

80

ผลตอบแทนของตลาดหนสหรฐฯ ในชวงของการปรบขนอตราดอกเบย

ยอดคงคางตราสารหนไทย

หนวย: ลานลานบาท

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14

Corporate Bonds

State-Owned Enterprise and Other Bonds

Central Bank Bonds

Government Bonds and Treasury Bills

ชวงเวลาทปรบขนอตราดอกเบย

อตราดอกเบยจานวนครงท

ปรบขน

ผลตอบแทนจากสวนตางของดชน S&P500

3 เดอนกอนการปรบขนครงแรก

3 เดอนหลงการปรบขนครงแรก

6 เดอนหลงการปรบขนครงแรก

ตลอดชวงการขนดอกเบย

ก.พ. 1994 – ก.พ. 1995 จาก 3% เปน 6% 7 2.2% -4.7% -2.7% 0.13%

ม.ค. 1999 – พ.ค. 2000 จาก 4.75% เปน 6.5% 6 3.9% -5.1% 7.9% 8.48%

ม.ย. 2004 - ม.ย. 2006 จาก 1% เปน 5.25% 17 0.8% -2.3% 6.8% 12.03%

68


สดสวนการถอครองพนธบตรรฐบาลของประเทศตางๆ โดยนกลงทนตางชาต

อตราผลตอบแทน (Yield) ของพนธบตรรฐบาล และหนกอาย 5 ปของไทย

หนวย: %

หนวย: %

ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg, AsianBondsOnline

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15

ไทย มาเลเซย อนโดนเซย เกาหลใต

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15

ThaiBMA Corp Bond A Index 5 Yr Yield

ThaiBMA Corp Bond AAA Index 5 Yr Yield

Thailand Govt Bond 5 Yr Yield

อไอซมองวา ในครงปหลง ตลาดการเงนจะเรมมความกงวลเรองฟองสบในราคาสนทรพยมากขนตามลำาดบ และนกลงทนสวนหนงอาจเรมลดสดสวนการลงทนในสนทรพยเสยงลง ยงตลาดมความกงวลเรองฟองสบมากขน แรงเทขยายกจะยงทำาใหความผนผวนทงในตลาดหนและตลาดตราสารหนโดยรวมเพมขนอยางมนยสำาคญ ดงนน นกลงทนจงควรวางแผนการลงทนอยางระมดระวง โดยเฉพาะการจดสรรสดสวนเงนลงทนระหวางสนทรพยทความเสยงสงเชนหน กบสนทรพยทมความเสยงตำาอยางเหมาะสม และหลกเลยงการลงทนในสนทรพยมลคาสงทเขาขายวาจะเปนฟองสบ

สำาหรบการจดสรรเงนลงทนในเวลาทสนทรพยหลายประเภททงหนและตราสารหนมราคาแพงเชนในปจจบน ผลงทนควรตระหนกวาผลตอบแทนทคาดหวงนาจะไมสงเชนผลตอบแทนท ไดรบในรอบ 4 - 5 ปทผานมา สำาหรบการลงทนในหนไทย ในครงปหลง แมตลาดหนไทยจะยงคงจะไดรบเมดเงนทมาจากการอดฉดสภาพคลองของธนาคารกลางยโรปและธนาคารกลางญปน แตในชวงทเศรษฐกจในประเทศยงฟนตวไดไมเรวนก การขยายตวของอตราสวนราคาตอกำาไร (P/E Expansion) นาจะมจำากด ดงนน การทตลาดหนไทยจะกลบมาเปนขาขนไดจงตองอาศยการฟนตวของกำาไรสทธของบรษทจดทะเบยนเปนปจจยหลก สวนการลงทนในตลาดหนตางประเทศ ผจดสรรเงนลงทนอาจเลอกลงทนในตลาดหนทยงมมลคาไมแพงนก เชน ในยโรป ญปน และกลม Emerging market แตทงน ควรระมดระวงตลาดหนทอาจเขาขายเปนฟองสบ เชน ตลาดหน A-share ของจน

สำาหรบการลงทนในตราสารหน อไอซมองวา ในขณะน นกลงทนสถาบนสวนใหญยงคงใหนำาหนกการลงทนในตราสารหน ไวตำากวาเกณฑ เนองจากการลงทนในพนธบตรรฐบาลใหผลตอบแทนทตำามาก และมความเสยงดานอตราดอกเบย (Interest rate risk) ทจะทำาใหขาดทนเงนตนเมอทศทางอตราดอกเบยกลบมาเปนขาขน แตหากอตราผลตอบแทนปรบขนมาระดบหนง เชน พนธบตรรฐบาลไทยอาย 5 ป ขนมาทราว 2.75% นาจะเปนระดบททำาใหพนธบตรรฐบาลกลบมานาลงทนอกครง เพราะทระดบนจะทำาให Term premium (สวนตางระหวางอตราผลตอบแทนพนธบตรอาย 5 ป และอตราดอกเบยนโยบาย) อยท 1.25% ซงเปนระดบทสงทสดแลวในรอบ 4 ปทผานมา (รปท 81)

การรบมอกบความผนผวนในตลาดการเงน

69



ระดบ Term Premium ท 1.25% นาจะเปนระดบททำาใหพนธบตรรฐบาลอาย 5 ป กลบมานาลงทนอกครง81

สวนตางอตราผลตอบแทน (Term Premium) ระหวางพนธบตรรฐบาลอาย 5 ป และอตราดอกเบยระยะสน 1 วนของไทย

หนวย: %

-0.50

-0.25

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15

ภาคธรกจควรเตรยมพรอมรบมอกบความผนผวนในตลาดเงน และใชประโยชนจากภาวะดอกเบยตำา สำาหรบประเทศไทย อไอซมองวา ดวยสภาวะเศรษฐกจในขณะน ธปท. ยงจำาเปนตองดำาเนนนโยบายการเงนทผอนคลายไปอกระยะหนงคออยางนอยในปนถงตนปหนา อยางไรกตาม การปรบขนอยางรวดเรวของอตราดอกเบยและอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลในตางประเทศ โดยเฉพาะสหรฐฯ อาจเปนปจจยเสยงทกดดนใหธนาคารกลางของประเทศในภมภาครวมทงของไทยจำาเปนตองถอนการใชนโยบายการเงนทผอนคลายเรวกวาทคาด อไอซจงเหนวา ภาคธรกจไทยควรใชชวงเวลานเกบเกยวผลประโยชนจากภาวะอตราดอกเบยตำา โดยธรกจขนาดใหญทมแผนการลงทนในระยะยาว อาจใชโอกาสนออกตราสารหนใหมเปนอตราดอกเบยคงทเพอการระดมทนสำาหรบธรกจ หรอเปลยนตราสารหนทเปนอตราคงทจากระยะสนใหเปนระยะยาว สวนธรกจทมโครงสรางหนทอางองกบอตราดอกเบยลอยตวอาจใชการทำาธรกรรมในตลาดเงน เชน Interest rate swap เพอปรบเปลยนโครงสรางอตราดอกเบยใหเปนอตราดอกเบยคงท ซงนาจะเปนการชวยลดภาระดอกเบยในระยะยาวไดเชนกน

70




Key

indica

tors

2014

Un

it Ac

tual

EIC fo

reca

st Co

nsen

sus

BOT

Shar

e (%

) 20

14

14Q

4 15

Q1

15Q

2 15

Q3

15Q

4 20

15

2016

20

15

2015

Re

al GD

P gr

owth

%

YOY

0.9%

2.

1 %

3.0%

2.

8%

3.1%

3.

1%

3.0%

3.

3%

3.3%

3.

0%

Dema

nd-si

de

Priva

te co

nsum

ption

52

% %

YOY

0.6%

2.1%

2.4%

0.4%

0.5%

2.5%

1.4%

2.0%

2.6%

2.0%

Publi

c co

nsum

ption

17

% %

YOY

1.7%

3.6%

2.5%

2.6%

3.4%

3.4%

3.0%

3.3%

3.3

% Pri

vate

inves

tmen

t 19

% %

YOY

-2.0%

4.1

% 3.6

% -0

.6%

-1.2%

4.5

% 1.5

% 3.4

%

2.7%

Publi

c inv

estm

ent

5%

% YO

Y -4

.9%

- 0.5%

37

.8%

0.4%

1.3%

0.7%

9.1%

13.3%

16.3%

Su

pply-

side

A

gricu

lture

10%

% YO

Y 0.7

% -3

.2%

-4.8%

-3

.0%

1.6%

1.8%

-1.1%

1.0

%

M

anufa

cturin

g an

d Se

rvice

s 90

% %

YOY

1.0%

3.1%

4.1%

3.4%

3.2%

3.3%

3.5%

3.6%

Of w

hich

Man

ufactu

ring

%

YOY

-0.4%

1.5%

2.7%

Of w

hich

Servi

ces

%

YOY

1.6%

4.5

% 4.1

%

Ex

terna

l sec

tor

Expo

rt of

Goo

ds (U

SD)

%

YOY

-0.4%

1.6

% -4

.7%

-2.0%

0.2

% 0.4

% -1

.5%

3.6%

0.5%

-1.5%

Im

port

of G

oods

(USD

)

% YO

Y -9

.0%

-5.6%

-6

.4%

-6.5%

-4

.8%

0.6%

-4.3%

6.9

% 2.2

% -2

.4%

Curre

nt ac

coun

t

USD

bn

13.1

8.7

8.2

4.1

4.0

8.7

25

.0

20.9

15

.8

19.5

Ke

y ra

tes

Head

line

inflat

ion

%

YOY

1.9%

1.1%

-0.5%

-0

.9%

0.3%

1.9%

0.1%

2.7%

-0.1%

-0

.5%

Core

inflat

ion

%

YOY

1.6%

1.7%

1.5%

1.1%

1.3%

1.7%

1.1%

1.3%

1.0

% Po

licy

rate

(RP-1

D) (e

nd p

eriod

)

% p.a

. 2.0

0%

2.00%

1.7

5%

1.5%

1.25%

1.2

5%

1.25%

1.

5-1.

75%

THB/

USD

(end

perio

d)

TH

B/US

D 33

.0

33.0

32

.6

33.8

34

.0

34-3

5 34

-35

34-3

5

O

il pr

ices –

Bren

t (pe

riod

avg.)

USD/

bbl

98.9

76

.0

54.0

62

.0

63.0

66

.0

61.0

69

.0

As o

f Jun

e 20

15

As o

f Jun

e 20

15

EIC

summ

ary

of m

ain

fore

casts

ไต

รมาส

3/2

015

For

15Q2

, act

uals a

re r

epor

ted

for

Key

rate

s an

d Oi

l pric

es.

Sour

ces: E

IC for

ecas

ts, A

sia

Pacific

Con

sens

us F

orec

asts

(Ju

n 20

15),

June

201

5 Ba

nk o

f Th

aila

nd’s M

onet

ary

Polic

y Re

port

, and

For

eign

res

earc

h ho

uses

.

คณะผจดทำ�ดร.สทธาภา อมรววฒน ดำารงตำาแหนง รองผจดการใหญ ผบรหารสงสด Economic Intelligence Center (EIC) ซงเปนหนวยงานกลยทธของธนาคารไทยพาณชย โดยกอนหนานน ดร.สทธาภา ไดกอตงและดแลสายงานวเคราะหความเสยง (Risk Analytics) กลมบรหารความเสยงมากอน ทงน กอนรวมงานในแวดวงธนาคารไทย ดร.สทธาภา มประสบการณทำางานในตางประเทศกวา 10 ป ทงภาคองคกรระหวางประเทศ และภาคเอกชนชนนำา ไดแก กองทนการเงนระหวางประเทศ (IMF) ประเทศสหรฐอเมรกา, บรษททปรกษา Booz Allen Hamilton ประเทศสหรฐอเมรกา, ING Group ประเทศเนเธอรแลนด เปนตน นอกจากนยงเคยดำารงตำาแหนงระดบผอำานวยการสวนวเคราะหเศรษฐกจมหภาคของสำานกงานเศรษฐกจ การคลง กระทรวงการคลงอกดวย

ดร.สทธาภา เปนหนงในคณะอนกรรมาธการดานการเงน การธนาคาร สถาบนการเงนและตลาดทน สภานตบญญตแหงชาต อกทงยงเปนผเชยวชาญ (Non-resident Fellow) ดานเศรษฐกจระหวางประเทศและตลาดการเงนใหกบองคกรระหวางประเทศ Asia Society กรงนวยอรค ประเทศสหรฐอเมรกา

ดร.สทธาภา เปนนกเรยนทนพระราชทานเลาเรยนหลวง จบการศกษาปรญญาตร สาขาคณตศาสตรประยกต มหาวทยาลยฮารวารด และปรญญาเอก สาขาเศรษฐศาสตร การบรหารและนโยบาย สถาบนเทคโนโลยแหงรฐแมสซาชเซตส (M.I.T.) ประเทศสหรฐอเมรกา ดร.สทธาภา ไดรบเลอกเปนหนงใน 20 ผนำา รนใหมของภมภาคเอเชยแปซฟก ในป 2550 โดยคณะกรรมการขององคกรระหวางประเทศ Asia Society

ดร.สทธาภา อมรววฒน รองผจดการใหญ ผบรหารสงสดศนยวจยเศรษฐกจและธรกจ

ดร.ชนวฒ เตชานวตร นกเศรษฐศาสตรอาวโส

ดร.ชนวฒ เปนผเขยนบทวเคราะหทางเศรษฐกจและการเมองใหกบ Oxford Analytica และมประสบการณวจย ทางเศรษฐศาสตร สงคมวทยา และการศกษาผานการฝกงานกบธนาคารแหงประเทศไทยและ Citigroup London เคยทำากจกรรมระหวางศกษาในฐานะประธานสมาคมนกเรยนไทย (Oxford Thai Society, 2005-6) และเปนผรวมกอตงกลมเสวนา Oxford Initiative

ดร.ชนวฒ จบการศกษาระดบปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนงเหรยญทอง) สาขาเศรษฐศาสตรการเงนและเศรษฐศาสตรระหวางประเทศ จากมหาวทยาลยธรรมศาสตร ไดรบทน Citibank/FCO Chevening Scholarship จากรฐบาลสหราชอาณาจกร และสำาเรจการศกษาระดบปรญญาเอกจาก University of Oxford

ดร.พชรพจน รวมงานกบธนาคารไทยพาณชยครงแรกในสายงานวเคราะหความเสยงสนเชอ กลมบรหารความเสยง กอนหนานน ดร.พชรพจน เปน Assistant Professor of Economics ท San Diego State University สหรฐอเมรกา และมผลงานทางวชาการตพมพใน Journal of International Money and Finance นอกจากนนยงเคยฝกงานท Board of Governors of the Federal Reserve System

ดร.พชรพจน จบการศกษาระดบปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตร จากมหาวทยาลยธรรมศาสตร และระดบปรญญาเอก สาขาเศรษฐศาสตร จาก University of Michigan, Ann Arbor ประเทศสหรฐอเมรกา

ดร.พชรพจน นนทรามาศผอำานวยการเศรษฐกจมหภาค

คณะผจดทำา

ดร.ศวาลย มประสบการณทำางานวจยและวเคราะหนโยบาย เศรษฐกจ การเงน การคลง และโครงสรางพนฐานการขนสงจากกระทรวงการคลง สภาพฒน และกรมทางหลวง เคยเปนคณะทปรกษา รฐมนตรวาการกระทรวงคมนาคม มความสนใจงานวจยเรองผประกอบการ และความเสยงในตลาดเงน

ดร.ศวาลย จบการศกษาระดบปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตร จากจฬาลงกรณมหาวทยาลย ไดรบทนรฐบาลไทยเพอศกษาตอระดบปรญญาโท สาขา Policy Economics, University of Illinois, Urbana-Champaign และทน World Bank ในระดบปรญญาโท สาขาเศรษฐศาสตร จาก London School of Economics และจบการศกษาระดบปรญญาเอก สาขา Applied Economics and Management จาก Cornell University

ดร.ศวาลย ขนธะชวนะนกวเคราะหอาวโสสาขาธรกจทดแล: ปโตรเคมและพลงงาน

ปยากร มประสบการณการทำางานเปนนกวเคราะหดาน การลงทนสวนบคคลกบบรษทหลกทรพยชนนำาในไทย กอนหนานเคยรวมงานกบตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยเปนหนงในทมงานทกอตง บมจ.ตลาดสญญาซอขายลวงหนา (ประเทศไทย)

ปยากร จบการศกษาระดบปรญญาตร สาขาวศวกรรมอตสาหการ คณะวศวกรรมศาสตร จฬาลงกรณมหาวทยาลย และระดบปรญญาโทในสาขาวศวกรรมการเงน จาก Columbia University และยงไดรบประกาศนยบตร CFA จากสถาบน CFA Institute

ปยากร ชลวร นกวเคราะหอาวโสสาขาธรกจทดแล: ตลาดเงน

ดร.ชตมา ตนตะราวงศา นกเศรษฐศาสตรอาวโส

ดร.ชตมา มประสบการณทำางานดานการวจยทางเศรษฐศาสตรหลากหลายสาขาโดยเฉพาะดานการพฒนา โดยเคยทำางานวจยเกยวกบความสมพนธระหวางพฤตกรรมทางเศรษฐกจและโครงสรางเครอขายของชาวแกมเบยในชนบท นอกจากนยงเคยวจยดานไมโครไฟแนนซและเศรษฐศาสตรสาธารณสขในอนเดยอกดวย

ดร.ชตมา จบการศกษาระดบปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตรและสาขาคณตศาสตร จาก Lafayette College (Pennsylvania, USA) โดยเปนนกเรยนแลกเปลยนท London School of Economics, UK เปนเวลาหนงป และปรญญาโท-เอกสาขาเศรษฐศาสตร จากมหาวทยาลย Duke University (North Carolina, USA)

เขมรฐ ทรงอย นกวเคราะห

เขมรฐ จบการศกษาระดบปรญญาตร สาขาเศรษฐศาสตรอตสาหกรรม และระดบปรญญาโท สาขาเศรษฐศาสตร จากคณะเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยธรรมศาสตร โดยไดรบทนการศกษาในระดบปรญญาโทจากธนาคารแหงประเทศไทย

วรดา ตนตสนทร นกวเคราะห

เลศพงศ ลาภชวะสทธ นกวเคราะห

วรดา จบการศกษาระดบปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตร หลกสตรนานาชาต จากจฬาลงกรณมหาวทยาลย และระดบปรญญาโท สาขา Finance and Risk จาก University of Bath (Distinction)

เลศพงศ มประสบการณทำางานเปนนกวเคราะหกลยทธ ใหกบบรษทชนนำาในหลากหลาย กลมธรกจ เชน อตสาหกรรมทอเหลก คลงสนคาและการขนสง และ ธรกจสนเชอ

เลศพงศ จบการศกษาระดบปรญญาตร สาขาสถต จากมหาวทยาลยธรรมศาสตร และปรญญาโท สาขา Logistics and Supply Chain Management จาก Heriot-Watt University ประเทศสกอตแลนด

ธนกร ลมวทยธราดล นกวเคราะห

ธนกร จบการศกษาระดบปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตรการเงน จาก คณะเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยธรรมศาสตร

คณะผจดทำา

Economic Intelligence Center (EIC)E-mail : [email protected] โทร : +662 544 2953

Economic and Financial Market Research

ดร.พชรพจน นนทรามาศผอำานวยการเศรษฐกจมหภาค[email protected]

ดร.ชนวฒ เตชานวตร [email protected]

ดร.ชตมา ตนตะราวงศา[email protected]

ปยากร ชลวร[email protected]

เขมรฐ ทรงอย[email protected]

ธนกร ลมวทยธราดล [email protected]

มาราพร กวรยะกล[email protected]

วรดา ตนตสนทร[email protected]

Knowledge Management & Networking

ดร.อญญรตน บญนธวรกลผอำานวยการบรหารองคความรและเครอขายวจย[email protected]

ณภทร ศรจามร[email protected]

ณฐธดา อนทรมยร[email protected]

วนชชา นาฑสวรรณ [email protected]

วภสรา อาภาสกลเดช [email protected]

โสฬสฎา อปมย[email protected]

อรญ สอนดาธนาเสฎฐ[email protected]

เอกรฐ เลากลรตน[email protected]

Sectorial Strategy

ธรนทร รตนภญโญวงศ ผอำานวยการอาวโสกลยทธธรกจและอตสาหกรรม และรกษาการคลสเตอรสงออก [email protected]

พชญสน ฐตสมบรณ[email protected]

วรวรรณ ฉายานนท[email protected]

Service Cluster

วธาน เจรญผลผอำานวยการคลสเตอรธรกจบรการ [email protected]

ปราณดา ศยามานนท [email protected]

ภคณ พงศพโรดม[email protected]

ลภส อครพนธ[email protected]

วภาวด ศรโสภา[email protected]

Export Cluster

โชตกา ชมม[email protected]

กวพล พนธเพง[email protected]

ธระยทธ ไทยธระไพศาล[email protected]

ปณณ บญญาวานชย[email protected]

พรมา อครยทธ[email protected]

Infrastructure Cluster

ทบขวญ หอมจำาปาผอำานวยการคลสเตอรธรกจโครงสรางพนฐาน[email protected]

ดร.ศวาลย ขนธะชวนะ[email protected]

ดร.สปรย ศรสำาราญ[email protected]

เลศพงศ ลาภชวะสทธ[email protected]

วสสตา แจงประจกษ [email protected]

อลษา แตมประเสรฐ[email protected]

อสระสรรค กนทะอโมงค[email protected]

ดร.สทธาภา อมรววฒนรองผจดการใหญ ผบรหารสงสดศนยวจยเศรษฐกจและธรกจ[email protected]


In focus: บาทแขงกบนยดานการสงออก



4

38

แนวโนมเศรษฐกจในป 2016 37

42

In focus: ฟองสบในตลาดการเงนโลกน�ากงวลจรงหรอ 58

71

เร�องในฉบบ

สมครสมาชกไดท www.scbeic.com สอบถามรายละเอยดเพมเตมไดท E-mail : [email protected]หรอโทร : +662 544 2953

@SCB_Thailand

EIC Online เวบไซตทรวบรวมขาวสารงานวเคราะหเชงลกเกยวกบเศรษฐกจและภาคอตสาหกรรมเพ�อใหทานไดรบขอมลทเปนประโยชน สามารถนำไป ใชวางกลยทธในการดำเนนธรกจไดอยางถกตองและทนตอเหตการณ

งานวเคราะหเจาะลกหวขอทน�าสนใจโดยเสนอแงคดและมมมองระยะยาว

วเคราะหประเดนรอนทมผลตอเศรษฐกจและธรกจของไทย

งานวเคราะหแนวโนมตวชวดหลกหรอสถานการณสำคญทมผลตอเศรษฐกจและธรกจ

บรการแจงเตอนขาวสารและบทวเคราะหใหม ๆ ผาน E-mail ของทานอานบทวเคราะหยอนหลงภายในเวบไซตไดทงหมด

สทธประโยชนของสมาชก

บทวเคราะหแบบกระชบเกยวกบสถานการณธรกจทน�าสนใจ

03

04

ธนาคารไทยพาณชย จำกด (มหาชน) Economic Intelligence Center เลขท 9 ถนนรชดาภเษก แขวงจตจกร กรงเทพมหานคร 10900 Email : [email protected]

Documents

EIC_Thai_outlook_q3_2015 .PDF (4640 K)