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EL IMPACTO DE MIFID II SOBRE LA BOLSA ESPAÑOLA
29 Noviembre, 2016
Cuesta del Sagrado Corazón 6-8, 28016 MadridTelf.: 913 244 200 – Fax: 913 244 204
1
EL IMPACTO EN LOS MERCADOS:LA FRAGMENTACIÓN
1
4
2
5
3
6LA SOLUCIÓN
Índice
7CONCLUSIONES
EL CASO ESPAÑOL
EL IMPACTO EN LAS COTIZADAS
EL IMPACTO EN LOS GESTORES DEINVERSIÓN E INTERMEDIARIOS
¿UN NUEVO BIG BANG EN 2017?
2
1 ¿Un nuevo Big Bang en 2017?
La Bolsa española afronta en 2017 un año decisivo que va a suponer una revolución...
1831El rey Fernando VII funda la Bolsa de Madrid
1988
Ley del Mercado de Valores
1989Creación CNMVSustitución de los Agentes de Cambio y Bolsas por SVsMercado Continuo para acciones
Mercado de Futuros Financieros MEFF
1991
Nace BME
2001
Directiva de Instrumentos Financieros MiFID
2007
Sustitución de SIBE por Smart –Protocolo FIX
2013
Reforma del Sistema de Compensación y Liquidación de Iberclear
2016
HITOS EN LA BOLSA ESPAÑOLA
…para los mercados, las empresas cotizadas, los intermediarios, los gestores y los inversores
3
NUEVOS PLAYERS Y PLATAFORMAS
REGULACIONES MiFID I y II
NUEVAS TECNOLOGÍAS
MAYOR COMPETENCIA
MAYOR TRANSPARENCIA
PROTECCIÓN INVERSOR
Existe una diversidad de factores que están creando un nuevo terreno de juego…
…en el que confluyen varios elementos que marcan el futuro de la industria de la inversión
1 ¿Un nuevo Big Bang en 2017?
4
1 ¿Un nuevo Big Bang en 2017?
5
¿QUÉ SIGNIFICA LA MEJOR EJECUCIÓN?
Es un requerimiento que obliga a los intermediarios a ejecutar sus órdenes para susclientes teniendo en cuenta los siguientes 7 FACTORES:
1) Precio del instrumento financiero2) Costes de la ejecución3) Rapidez de la ejecución4) Probabilidad de ejecución y liquidación5) Tamaño de la orden6) Naturaleza de la orden7) Cualquier otra consideración relevante para la ejecución de la orden
1 ¿Un nuevo Big Bang en 2017?
6
¿QUÉ CAMBIA A PARTIR DE ENERO DE 2018?
Deja de ser un deseo para convertirse en una realidad exigible y desmostrable
Todos los gestores de inversión tendrán que demostrar que han cumplido con laMEJOR EJECUCIÓN, con un reporte oficial y público para los clientes, queidentifique las CINCO MEJORES PLATAFORMAS DE CONTRATACIÓN (5 TOPVENUES) utilizadas el año previo para cada instrumento financiero
DIRECTIVA 2014/65/EU DEL PARLAMENTO EUROPEO Y EL CONSEJO DEL 15 DE MAYO DE 2014 SOBRE MIFID II:
Art. 97 ”La información proporcionada por las firmas de inversión a los clientes a veces es muy genérica y no les permiteentender cómo se ejecuta una orden (…). Con el fin de mejorar la protección del inversor, es apropiado especificar losprincipios relativos a la información proporcionada por las empresas de inversión a sus clientes sobre la política de ejecucióny exigirles a estas firmas hacer públicos, con carácter anual y para cada tipo de instrumento financiero, los cinco mejores“execution venues”, donde se ejecutaron órdenes de clientes en el año anterior (…) y la información publicada por loscentros de ejecución sobre la calidad de ejecución en sus políticas de ”best execution”.
1 ¿Un nuevo Big Bang en 2017?
7
La aplicación de la Best Execution o Mejor Ejecución impacta de forma directa y muy profunda en toda la industria de la inversión, con especial incidencia en:
1) Mercados y Sistemas de Contratación2) Empresas cotizadas3) Intermediarios (SV y AV) 4) Gestores de fondos y carteras, banqueros privados, family offices, etc.
1 ¿Un nuevo Big Bang en 2017?
Con un objetivo clave: la protección del inversor
8
2 El impacto en los mercados: la fragmentaciónLos mercados ‘oficiales’ en Europa han perdido más del 40% de la contratación de los valores de sus países. El resto se negocia en plataformas alternativas
9
Octubre 2016
¿Quiénes son los protagonistas de la fragmentación?
2 El impacto en los mercados: la fragmentación
10
MERCADOS LIT
Utilización de un sistema de contratación similar al
tradicional
Compuesto por:1. Bolsas tradicionales2. MTFs: como BATS,
ChiX, Turquoise, Aquis
MERCADOS DARK
Especializadas en mercados de bloques
Existen más de 13 DarkPools
Limitaciones establecidas por MiFID
Límite 4%: sobre el total negociado de un valor en
una sola plataforma
Límite 8%: sobre el total negociado en un valor en
todas las plataformas Obligación de informar
EEUU es el mercado pionero en fragmentación,desde la introducción de Regulation NationalMarket System (RNMS) en 2005.
36 SISTEMAS ALTERNATIVOS DE NEGOCIACIÓN REGISTRADOS EN
LA SEC
DE MEDIA, EL 30% DE LA CONTRATACIÓN SE REALIZA EN OTC CON TRANSPARENCIA DE
PRECIOS
2 El impacto en los mercados: la fragmentación¿Qué pasa en EEUU?
11
Ya desde 2010, en torno al 50% se negocia fuera de London Stock Exchange (LSE). Fue laprimera Bolsa oficial impactada por la fragmentación y reaccionó adquiriendo Turquoise en 2013
(SourceFidessa yelaboración propia)
80,25%
2,28% 17,47%
2008
LSE Turquoise Otros
47,81%
18,31%
33,88%
2016
LSE Turquoise Otros
EVOLUCIÓN FRAGMENTACIÓN ACCIONES FTSE-100 (REINO UNIDO)
2 El impacto en los mercados: la fragmentaciónLSE, la pionera en Europa
80,25%
47,8%
*Total 2016 (Acumulado hasta septiembre)
12
Principales mercados europeos: DAX-30
89,2%
10,8%
2008
Deutsche Otros
52,19%
47,81%
2016
Deutsche Otros
EVOLUCIÓN FRAGMENTACIÓN ACCIONES DAX-30 (ALEMANIA)
(SourceFidessa yelaboración propia)
El DAX también reduce a casi al 50% su contratación en la bolsa oficial, aunque un poco más tarde que la LSE
2 El impacto en los mercados: la fragmentación
89,2%
52%
*Total 2016 (Acumulado hasta septiembre)
13
Principales mercados europeos: CAC-40
87,7%
12,31%
2008
Paris Otros
61,93%
38,07%
2016
Paris Otros
EVOLUCIÓN FRAGMENTACIÓN ACCIONES CAC-40 (FRANCIA)
(SourceFidessa yelaboración propia)
2 El impacto en los mercados: la fragmentaciónLa Bolsa de París defiende algo mejor su territorio, con una cuota superior al 60% en los valores del CAC 40
87,7%
61,9%
*Total 2016 (Acumulado hasta septiembre)
14
98,2%
1,8%
2011
Madrid Otros
58,46%
41,54%
2016
Madrid Otros
EVOLUCIÓN FRAGMENTACIÓN ACCIONES IBEX-35 (SIN SUBASTAS)
(SourceFidessa yelaboración propia)
El mercado español: IBEX-35
3 El caso español: la fragmentación entra en escenaEn España, la fragmentación ha llegado más tarde: BME mantiene una cuota cercana al 60% en los valores del Ibex…
98%
58,4%
*Total 2016 (Acumulado hasta septiembre)
15
98,2%
1,8%
2011
Madrid Otros
68,78%
31,22%
2016
Madrid Otros
EVOLUCIÓN FRAGMENTACIÓN ACCIONES IBEX-35 (CON SUBASTAS)
(SourceFidessa yelaboración propia)
El mercado español: IBEX-35….que se acerca al 70% si se tiene en cuenta el efecto de las subastas
3 El caso español: la fragmentación entra en escena
98%
68,7%
*Total 2016 (Acumulado hasta septiembre)
16
3 El caso español: la fragmentación entra en escena
Hasta abril de 2016, la aplicación del principio de mejor ejecución ha estado condicionada por ladificultad de liquidar la contratación de valores españoles en plataformas alternativas (MTFs).
Con la reforma del sistema de liquidación en abril y la introducción de una Cámara deContrapartida Central (BME Clearing), nos igualamos al resto de mercados europeos y la MejorEjecución entra en juego de forma plena y con todas las consecuencias.
¿POR QUÉ EN ESPAÑA SE HA RETRASADO LA FRAGMENTACIÓN Y LA APLICACIÓN EFECTIVA DE LAS MEJOR EJECUCIÓN?
Queda apenas un año para CUMPLIR CON LAS EXIGENCIAS DE MiFID mediante las herramientas adecuadas que garanticen la mejor ejecución y ello va a producir
mayor FRAGMENTACIÓN EN LOS VALORES DEL IBEX-35
17
(SourceFidessa yelaboración propia)
3 El caso español: la fragmentación entra en escena
18
Este efecto ya está siendo más acentuado desde abril de 2016 con la nueva liquidación…
…lo que se refleja en el aumento de la fragmentación del mercado español
EVOLUCIÓN FRAGMENTACIÓN ACCIONES IBEX-35 (SIN SUBASTAS)
50
52
54
56
58
60
62
abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
INDITEX SANTANDER TELEFONICA BBVA IBERDROLA ARCELORMITTAL ENDESA AENA AMADEUS IT REPSOL CAIXABANK GAS NATURAL
EVOLUCIÓN DE LA CUOTA DE BME DE LOS VALORES DEL IBEX (SIN SUBASTAS)
(SourceFidessa yelaboración propia)
Cada vez hay más valores cuya negociación en BME es sólo cercana al 50% o incluso inferior
*Total 2016 (Acumulado hasta septiembre)
19
98.143 62.208 39.131 38.474 35.857 20.105 18.999 18.765 18.343 17.830 16.750 16.156
4 El impacto en las cotizadas: la fragmentación entra en escena
2014
2016MarketCap MM€
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
FERROVIAL ABERTIS INFR IAG BANKIA RED ELÉCTRICA MAPFRE ACS GRIFOLS BANCO SABADELL
BANKINTER ENAGAS GAMESA
EVOLUCIÓN DE LA CUOTA DE BME DE LOS VALORES DEL IBEX (SIN SUBASTAS)
(SourceFidessa yelaboración propia)*Total 2016 (Acumulado hasta septiembre)
20
12.308 12.266 11.068 10.009 8.922 8.426 8.425 7.868 7.133 6.326 5.517 5.287
4 El impacto en las cotizadas: la fragmentación entra en escena
Cada vez hay más valores cuya negociación en BME es sólo cercana al 50% o incluso inferior
2014
2016MarketCap MM€
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
ACCIONA BANCO POPULAR ACERINOX MEDIASET CELLNEX MELIN PROPERTIS DIA MEIA HOTELES VISCOFAN TECNICAS REUNIDAS
INDRA
EVOLUCIÓN DE LA CUOTA DE BME DE LOS VALORES DEL IBEX (SIN SUBASTAS)
(SourceFidessa yelaboración propia)*Total 2016 (Acumulado hasta septiembre)
21
3.640 1.885 1.5761.9882.4812.8653.0253.1353.2443.2733.605
4 El impacto en las cotizadas: la fragmentación entra en escena
Cada vez hay más valores cuya negociación en BME es sólo cercana al 50% o incluso inferior
2014
2016MarketCap MM€
(SourceFidessa)*Week End 25 Nov 2016
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Índice de Fragmentación (FFI, por sus siglas eninglés): muestra el número de mercados que sedeben tener en cuenta para lograr la mejor ejecución.
Un aumento de este índice, supone un aumento de lafragmentación del valor.
Por ejemplo, en el caso de Grifols, un índice de 2,80significa que cada acción se negocia en 2,8 plataformasdiferentes
4 El impacto en las cotizadas: la fragmentación entra en escena
Numerosos valores del Ibex-35 se negocian enmás de dos Plataformas diferentes y la tendenciaa la fragmentación es creciente
Los intermediarios y gestores de fondos tienen que acelerar su preparación para estenuevo escenario y cumplir con la exigencia de la Mejor Ejecución a partir de 2018. Apenastienen un año para prepararse introduciendo 7 cambios de gran calado:
1.- CAPACIDAD DE EJECUCIÓN DE UN MISMO VALOR EN DISTINTASPLATAFORMASEstas plataformas de contratación compiten entre ellas, basándose en:
1.- La cotización de los valores objeto de negociación (spread bid/offer)2.- La liquidez de la plataforma3.- Cánones del mercado por contratar en ellos (maker/taker).
2.- CONTAR CON LA TECNOLOGÍA PARA ELEGIR EN TIEMPO REAL LA MEJORCOTIZACIÓNContar con la exigente tecnología que les permita discernir, una vez recibida una orden deun cliente, sobre la mejor cotización para dicha orden, de manera que su sistemasimultáneamente pueda fragmentar dicha orden entre todas las plataformas donde cotiza, a lamáxima velocidad posible (latencia) con la máxima fiabilidad.
23
5 El impacto en los gestores de fondos e intermediarios
3.- CREAR UNA BASE DE DATOS PARA CUMPLIR CON EL REPORTING EXIGIDOPOR MiFID IIMantener una base de datos donde se mantenga cada detalle de cada orden y su eventualfragmentación, con los precios obtenidos, el nº de títulos contratados y el registro dehh/mm/sg/mcsg en el que se ha contratado. Esta base de datos deberá ser auditable yaccesible, a efectos de poder generar el informe anual exigido por MiFID II en el que se debenidentificar los CINCO MEJORES SISTEMAS DE CONTRATACIÓN (5 TOP VENUES) utilizadospara cada instrumento financiero.
4.- UNBUNDLING: SEPARAR LOS PAGOS POR ANÁLISIS DE LA EJECUCIÓN DE LASTRANSACCIONES DE COMPRA/VENTALos gestores de fondos deben transformar de una forma radical su actual matriz de méritos,que deberá abrirse en dos: una que valore la calidad del análisis y otra que valore la calidadde ejecución (mejor ejecución).
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5 El impacto en los gestores de fondos e intermediarios
5.- ASEGURAR LA SINCRONIZACIÓN DE RELOJES DE TODAS LAS PLATAFORMASLa sincronización de relojes de todos los sistemas de contratación es imprescindible para garantizarque la mejor ejecución se ha efectuado en las mismas condiciones de latencia.
6.- TRANSPARENCIA PARA CADA ORDEN EJECUTADAAsegurarse de que pueden entregar “una única boleta” al cliente con el precio medio de ejecución,aunque dicha ejecución se haya fragmentado en varias plataformas para su contratación.
7.- GARANTIZAR LA LIQUIDACIÓN DE TODAS LAS OPERACIONES EN MÚLTIPLESPLATAFORMASAsegurarse que pueden liquidar dichas operaciones bursátiles contratadas en diversas plataformas,que liquidan a través de diversas Cámaras de Contrapartida Central, entregando en D+2 títulos, en caso deordenes de compra, o efectivo, en caso de ordenes de venta.
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5 El impacto en los gestores de inversión e intermediarios
Apenas queda un año para hacer frente a la fragmentación de los mercados y cumplir con las exigencia de la mejor ejecución de la regulación MiFID:
ü Un intermediario que no disponga de la herramienta, quedará fuera del mercado
ü Un gestor que no contrate al intermediario que le garantice la mejor ejecución en un mercado fragmentado, estará incumpliendo con la normativa MiFID II
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LA INDUSTRIA TIENE QUE INTRODUCIR LOS CAMBIOS NECESARIOS E INCORPORAR LAS SOLUCIONES TECNOLÓGICAS Y OPERATIVAS
QUE GARANTICEN LA MEJOR EJECUCIÓN
5 El impacto en los gestores de inversión e intermediarios
6 La solución: “Auriga Best Execution SOR”
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INVERSORES
FONDOS DE INVERSIÓN Y
OTROS INSTRUMENTOS
INVERSIÓN COLECTIVA
AURIGA BEST EXECUTION SOR
(Smart Order Router)
LIT
DARK POOLS
• BME• BATS• CHIX• TURQUOISE• AQUIS
• BATS Dark• CHIX Dark• TURQUOISE Dark• BARCLAYS LX• CS CROSSFINDER• KCG MATCHIT• GOLDMAN SIGMAX• INSTINET BLOCK CROSS• ITG POSIT• JPM X• LIQUIDNET• MS POOL• UBS MTF
Auriga incorpora desde ya una solución (Smart Order Router)que cumple con todos las exigencias y se anticipa a MiFID II desde ahora
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PROCESO AUTOMÁTICO
SMART mejor opción en cada momento
Ejecuta una orden sobre un mismo valor en múltiples plataformas
BEST EXECUTION
Garantiza la aplicación de Best Execution
Mejora el precio de ejecución obtenido
SIN PREFERENCIAS
Decisión no condicionada por ningún apriorismo
1º opción: Mercados Lit2º opción: Dark Pools
• La solución tiene que ser integral y contemplar todo el proceso de inversión con los siguientes requerimientos:
6 La solución: “Auriga Best Execution SOR”
En 2017, todos los operadores del mercado van a estar impactados por MiFID y el sector tiene que ajustarse a las nuevas reglas de la forma más rápida y eficiente. No es sólo una pauta ética; es la ley
7 Conclusiones
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7 Conclusiones
• LA FRAGMENTACIÓN ES UNA REALIDAD EN LA BOLSA ESPAÑOLA, AL IGUAL QUE EN EUROPA.ESTA TENDENCIA SE ACRECENTARÁ CON LAS NUEVAS EXIGENCIAS DE MiFID
Tan solo el 58% del IBEX-35 se negocia en BME y el resto en plataformas alternativas, y mercados como LSE yDeutsche Börse mentienen solo en torno al 50% de cuota de sus mayores valores.
• MiFID OBLIGA A APLICAR EL PRINCIPIO DE “BEST EXECUTION” PARA GARANTIZAR EL MEJORPRECIO POSIBLE A LOS INVERSORES Y EN UN AÑO, LA EXIGENCIA SERÁ MAYOR
A partir de enero de 2018, deberán demostrar que han identificado los CINCO MEJORES CENTROS DECONTRATACIÓN utilizados en cada operación.
• LOS OPERADORES Y GESTORES DE FONDOS TIENEN LA OBLIGACIÓN DE CUMPLIR CON LASNUEVAS EXIGENCIAS DE MiFID EN MATERIA DE MEJOR EJECUCIÓN, GARATIZANDO EL ACCESO ADISTINTOS MERCADOS ALTERNATIVOS A LAS BOLSAS OFICIALES
Antes de 2018 es imprescindible introducir las herramientas tecnológicas y operativas que garanticen elcumplimiento de las nuevas exigencias.
• AURIGA BEST EXECUTION SMART ORDER ROUTER ES LA PRIMERA SOLUCIÓN EN EL MERCADOESPAÑOL QUE ASUME EL CUMPLIMIENTO DE MiFID EN MATERIA DE MEJOR EJECUCIÓN
Ejecuta cada orden en función de las cotizaciones y condiciones del valor en 18 PLATAFORMAS DECONTRATACIÓN distintas, incluso fraccionando la orden de forma automática, aplicando el principio de MejorEjecución.
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