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1 © by Kathrein Capital Management GmbH
Emerging Markets Pearls – Rendite mit Renten
Wie lange noch oder geht es jetzt erst los?
Andrea Otta, Vanda Kovacs
Diese Unterlage richtet sich ausschließlich an institutionelle, professionelle Anleger gemäß
§§ 58–61 Wertpapieraufsichtsgesetz (WAG 2007) und nicht an Privatkunden.
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Emerging Markets - Rendite mit Renten:
Wie lange noch oder geht es jetzt erst los?
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Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: JPM, Effas, monthly data, 12/31/1997-09/30/2016
Wertentwicklungen (Total Return) seit Ende 1997
EM Sovereign Bonds (hard ccy, EUR hedged): +8,4% p.a.
Deutsche Staatsanleihen +5,2% p.a.
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JPM EMBI+ Composite Hedged in EUR Effas Germany Govt All >1yr
Wertentwicklungen (Total Return) seit Ende 1997
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: JPM, Effas, monthly data, 12/31/1997-09/30/2016
EM Sovereign Bonds (hard ccy, EUR hedged): +8,4% p.a.
Deutsche Staatsanleihen +5,2% p.a.
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Wie lange noch oder geht es jetzt erst los?
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BAML Euro Corporate Index BAML High Grade EM Corporates Plus Constrained Index hedged in EUR
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: JPM, Effas, monthly data, 12/31/1998-09/30/2016
Wertentwicklungen (Total Return) seit Ende 1998
EM High Grade Corporates (hard ccy, EUR hedged): +6,9% p.a.
Euro Corporates (incl. Financials) +4,7% p.a.
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G4 Central Banks – die stärksten Supporter?
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Sind EM die Hauptprofiteure expansiver Geldpolitik?
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JPM EMBI+ IG Hedged in EUR Effas Germany Govt All >1yr
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: JPM, Effas, monthly data, 12/31/2010-09/30/2016
Wertentwicklungen (Total Return) seit Ende 2010
EM Investment Grade Sovereign Bonds
(hard ccy, EUR hedged): +5,6% p.a.
Deutsche Staatsanleihen +5,0% p.a.
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Sind EM die Hauptprofiteure expansiver Geldpolitik?
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Domestic credit provided by banking sector
Japan United States China SpainItaly South Korea United Kingdom FranceGermany Chile United Arab Emirates TurkeyIndia Czech Republic Bulgaria HungaryRussia Mexico Colombia IndonesiaRomania Peru
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Oxford Economics, KCM
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Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: KCM
The lower leverage ratios in EM (as a % of GDP)
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: KCM, yearly data, 12/31/1990-12/31/2015
Entwicklung Private Sector Debt (% GDP)
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Emerging Marktes - Verschuldungsproblem?
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Domestic credit provided by banking sector
Gross government debt (as a % of GDP)
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Oxford Economics, KCM
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Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Oxford Economics, KCM, per: 12/31/2015
Private Sector vs. Public Sector Debt (as a % of GDP)
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Leistungsbilanz & Währungsabwertung
Emerging Markets - die USD-Abhängigkeit
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Current Account Balance - per 2015 Current Account Balance - per 2012
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Oxford Economics, KCM
Current Account Balance 2015 vs. 2012
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Entwicklung FX-Reserven ausgewählter Emerging Markets
Emerging Markets - die USD-Abhängigkeit
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Taiwan Foreign Exchange ReservSouth Korea Foreign Exchange IIndia Foreign Exchange ReserveChina Monthly Foreign Exchange
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Central Banks, monthly data, 12/31/2010-08/31/2016
Reserves (Start: 12/31/2010 = 100)
name crncy quote units 01/31/81 03/31/96 last x-times vs 1996
Taiwan Foreign Exchange Reserv USD BILLIONS 2.4 82.6 436.7 5.3
South Korea Foreign Exchange I USD BILLIONS 6.0 33.5 377.8 11.3
China Monthly Foreign Exchange USD BILLIONS 80.8 3,166.4 39.2
Turkey International Reserves USD Millions 1,305.0 13,915.3 99,927.4 7.2
Russia International Reserves USD BILLIONS 19.2 397.7 20.7
Brazil International Reserves USD US$ Mln 6,627.0 55,753.0 369,541.0 6.6
MEXICO INTERNATIONAL RESERVE I USD Million 15,491.0 175,354.0 11.3
10 Quelle: Fed
Die Erkenntnis der letzten Fed-Sitzung: deutlich flacherer Zinspfad
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FOMC Dots Median Meeting September 2016 FOMC Dots Median Meeting Dezember 2015 FOMC Dots Median März 2014
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: KCM
Fed Dots Plot
Median prognostiziert nur noch einen Anstieg von 50 Basispunkten für 2017
Emerging Marktes – Risikofaktor: steigende US-Zinsen
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Preisverfall bei Rohstoffen und
Rezessionsängste im Februar dJ
2/29/2016
FR1 50.2
GE1 50.5
IT1 52.2
GB1 50.8
US2 47.6
JN1 50.1
CH1 48.0
ID1 48.7
IN1 51.1
MX1 53.1
RU1 49.3
SK1 48.7
TU1 50.3
HU3 54.6
CZ1 55.5
SP1 54.1
UA1 53.1
PE4 60.0
BZ1 44.5
SA5 47.1
CL6 46.4
Globale Konjunktur - Stimmungsbarometer
Quelle: 1 PMI (Markit) 2 MNI Chicago Business Barometer (Deutsche Borse AG) 3 Hungary PMI (Hungarian Assoc. of Logistics ) 4 Peru Business Conf. (Banco
Central) 5 South Africa PMI (Bureau For Economic Research 6 Chile Businessman Confidence (Instituto Chileno de Administration)
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7 Monate später…
9/30/2016
FR1 49.7
GE1 54.3
IT1 51.0
GB1 55.4
US2 54.2
JN1 50.4
CH1 50.1
ID1 50.9
IN1 52.1
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TU1 48.3
HU3 57.0
CZ1 52.0
SP1 52.3
UA1 54.1
PE4 59.0
BZ1 46.0
SA5 49.5
CL6 43.6
Globale Konjunktur - Stimmungsbarometer
Quelle: 1 PMI (Markit) 2 MNI Chicago Business Barometer (Deutsche Borse AG) 3 Hungary PMI (Hungarian Assoc. of Logistics ) 4 Peru Business Conf. (Banco
Central) 5 South Africa PMI (Bureau For Economic Research 6 Chile Businessman Confidence (Instituto Chileno de Administration)
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Von Aug.
auf Sept.
FR1 1.4
GE1 0.7
IT1 1.2
GB1 2.0
US2 2.7
JN1 0.9
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ID1 0.5
IN1 -0.5
MX1 1.0
RU1 0.3
SK1 -1.0
TU1 1.3
HU3 5.3
CZ1 1.9
SP1 1.3
UA1 -0.6
PE4 0.0
BZ1 0.3
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CL6 3.5
Makrodaten in Emerging Marktes zeigen Bodenbildung
Dynamik beim Einkaufsmanagerindex bestätigt aufgehellte Prognosen für 2017
Globale Konjunktur - Stimmungsbarometer
Quelle: 1 PMI (Markit) 2 MNI Chicago Business Barometer (Deutsche Borse AG) 3 Hungary PMI (Hungarian Assoc. of Logistics ) 4 Peru Business Conf. (Banco
Central) 5 South Africa PMI (Bureau For Economic Research 6 Chile Businessman Confidence (Instituto Chileno de Administration)
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Emerging Markets Pearls – Rendite mit Renten ?
1.547
12.496
15.665
Global EUR CorporateIndex
Global Corporate IndexHigh Grade
Global Broad MarketCorporate & High Yield
Index
# of Issues
0,61
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2,96
Global EUR CorporateIndex
Global Corporate IndexHigh Grade
Global Broad MarketCorporate & High Yield
Index
Yield to Maturity
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Global EUR CorporateIndex
Global Corporate IndexHigh Grade
Global Broad MarketCorporate & High Yield
Index
OAS Spread
5,72
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6,21
Global EUR CorporateIndex
Global Corporate IndexHigh Grade
Global Broad MarketCorporate & High Yield
Index
Modified Duration
Quelle: BofAML per: 10/14/2016
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Emerging Markets – Das Corporate Universe
Emerging Markets
Corporate Plus Index (EMCB – High and below IG, EUR
and USD)
11.5%
Global Broad Market
Corporates & High Yield Market Value USD 11 764 Mrd.
Quelle: BofAML, per: 10/14/2016
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Emerging Markets Corporate Plus Index
(EMCB – High and below IG, EUR and USD)
11.5%
Global Broad Market Corporates &
High Yield Market Value USD 11 764 Mrd.
Emerging Markets Corporate Plus Index
(EMIB – HIGH GRADE)
65%
LATIN AMERICA (EMIL – HIGH GRADE)
EMEA (EMIE – HIGH GRADE)
ASIA (EMIA– HIGH GRADE)
21% 56% 23%
Emerging Markets – Das Corporate Universe
Quelle: BofAML, per: 10/14/2016
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Emerging Markets – Das Corporate Universe
Rating Schwerpunkte je nach Region unterschiedlich
Investment Grade vs. Non-Investment Grade: 65% vs. 35%
High Grade - 50% im BBB-Bereich: Asien 34%, EMEA 55%, LatinAmerica 80%
BB-Bereich: Asien 7.5%, LatinAmerica 33%, EMEA 41%
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AAA AA A BBB
EM Corp HG Asia EM Corp HG
EMEA EM Corp HG LatinAmerica EM Corp HG
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
HEADLINE
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
Rating Summary (Market Value %)
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Bloomberg, BofAML Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
Rating Distribution Emerging Market Indices
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: BofAML, per: 10/14/2016
Composite Rating Distribution Emerging Market Indices – High Grade
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AAA AA A BBB BB B CCC CC C D
EM Corp Asia EM Corp AAA-BB
EMEA EM Corp AAA-BB LatinAmerica EM Corp AAA-BB
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
HEADLINE
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
Rating Summary (Market Value %)
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Bloomberg, BofAML Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
Rating Distribution Emerging Market Indices
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: BofAML, per: 10/14/2016
Composite Rating Distribution Emerging Market Indices
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Emerging Markets – Das Corporate Universe
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CN BR MX RU HK KR AE IN CL TR IL SG QA
Emerging Markets Corporates Only High Grade
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
HEADLINE
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
Rating Summary (Market Value %)
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Bloomberg, BofAML Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
Rating Distribution Emerging Market Indices
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Bloomberg, BofAML, per: 10/14/2016
Emerging Markets Corporate Plus High and below Investment-Grade
vs. Only High Grade (TOP 10 Market Value)
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EMEA EM Corp HG EMEA EM Corp
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Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
Rating Summary (Market Value %)
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Bloomberg, BofAML Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
Rating Distribution Emerging Market Indices
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Emerging Markets Corporate Plus EMEA
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MX CL PE CO BR
LatinAmerica EM Corp HG LatinAmerica EM Corp AAA-BB
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
HEADLINE
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
Rating Summary (Market Value %)
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Bloomberg, BofAML Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
Rating Distribution Emerging Market Indices
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Bloomberg, BofAML, per: 10/14/2016
Emerging Markets Corporate Plus Latin America
-
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
CN HK KR
Asia EM Corp HG Asia EM Corp AAA-BB
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
HEADLINE
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
Rating Summary (Market Value %)
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Bloomberg, BofAML Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
Rating Distribution Emerging Market Indices
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Bloomberg, BofAML, per: 10/14/2016
Emerging Markets Corporate Plus Latin America
19
174 179
234
138 151
257
302
EM
HG
EM
EA
EM
HG
EM
EA
EM
AA
A-B
B
Asia
EM
HG
Asia
EM
AA
A-B
B
Latin
Am
erica
EM
HG
Latin
Am
erica
EM
AA
A-B
B
OAS Spread
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: BofAML, per: 10/07/2016
Emerging Markets Pearls – Rendite mit Renten ?
20
Emerging Markets Pearls – Rendite mit Renten ?
3,63
2,76
4,68
2,42 2,79
RU
AE
TR IL
QA
EMEA - Yield to Maturity
2,81 2,72
2,13
CN
HK
KR
ASIA - Yield to Maturity
4,08 3,61
4,56 4,61 5,17
MX
CL
PE
CO
BR
Latin America – Yield to Maturity
Quelle: BofAML, per: 10/07/2016
21
Der Alltag eines Bondmanagers in 2016??
22
Der Alltag eines Bondmanagers in 2016!
Investmentprozess
23
Emerging Markets Pearls
Fundamentales Ranking
Nach Ertrag (Credit Spread)
Risiko (Expected Default Frequency)
Vermeidung von schlechten Qualitäten
Mindestliquidität: Emission größer EUR 100 Mio.
Universum
Mehrere Corporate Indices
Quelle: KCM, schematische Darstellung.
24
Emerging Markets Pearls
Langjährige Erfahrung mit diesem Ansatz; Kenntnis der
Stellschrauben und entsprechendes Fine-Tuning (z.B.
welche Daten bezüglich Verbindlichkeiten)
Beurteilungskraft bezüglich der Höhe des EDF
(typischerweise 2%-Grenze; aber: spezifische
Beleuchtung von Stressphasen)
Qualitätscheck, Vergleich mit dem Altman Z Score und
weiteren Fundamentaldaten (jedoch nur Bilanzwerte).
Ausgangsbasis
Börsegelistete
Unternehmen
Filter: Issue Size, Rating
(BB), Hard Ccy
Merton Modell (EDF)
Credit Spread vs. EDF
Qualitätscheck,
Fundamentalfilter
25
Emerging Markets Pearls
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
0 100 200 300 400 500 600 700 800
DE
FE
X -
P(D
efa
ult
) 1 J
ah
r
Credit Spreads
Quelle: KCM
Credit Spreads vs. Ausfallwahrscheinlichkeit OHNE EM
Quelle: KCM, Datenbasis per: 10/17/2016
Credit Spreads vs. Ausfallwahrscheinlichkeit blau nicht-EM rot MIT EM
26
Emerging Markets Pearls in Global Corporates
Quelle: KCM, Datenbasis per: 10/14/2016
27
-16-14-12-10-8-6-4-202468
10121416
Asia
Pa
cific
Sou
th K
ore
a
Chin
a
Phili
ppin
es
Hong
Kon
g
Ma
ca
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Ma
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United
Ara
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mira
tes
Isra
el
Qata
r
Mo
rocco
Sou
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Om
an
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Bah
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Nort
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me
rica
Tri
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Tob
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Me
xic
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Centr
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Kaza
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n
Ind
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pe
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ch R
ep
ub
lic
Hung
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Pola
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Russia
Turk
ey
Bulg
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Rom
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Sou
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Ce
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meri
ca
Colo
mb
ia
Pan
am
a
Peru
Bra
zil
Ch
ile
Musterportfolio (Gewichtung in %) +/- gegenüber Index
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
HEADLINE
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: KCM, Datenbasis per: 10/14/2016
Musterportfolio Unternehmensanleihen vs. Emerging Markets Index
Emerging Markets Pearls in Global Corporates
28
Emerging Markets Pearls
-25,00
-20,00
-15,00
-10,00
-5,00
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00C
onsu
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yclic
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Ba
sic
Ma
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Co
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yclic
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me
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erg
y
Tech
no
logy
Indu
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Utilit
ies
Fin
an
cia
l
Musterportfolio (Gewichtung in %) +/-
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: KCM, Datenbasis per: 10/14/2016
Sektorallokation innerhalb Emerging Markets
29
Anhang
Beispiel für erfolgreiches Global Corporate Bond Management: KCM Bond Select
30 © by Kathrein Capital Management GmbH
Wien, im Oktober 2016
KCM Bond Select Globaler Unternehmensanleihenfonds
Diese Unterlage richtet sich ausschließlich an institutionelle, professionelle Anleger gemäß
§§ 58–61 Wertpapieraufsichtsgesetz (WAG 2007) und nicht an Privatkunden.
31
KCM Bond Select – Fondskonzept
Der KCM Bond Select ist ein global investierender Anleihenfonds mit Fokus auf Unternehmen mit guter
Bonität (Investmentgrade AAA-BBB).
Beimischungen von Finanztiteln und Hochzinsanleihen (High Yield) zur Ertragssteigerung sind möglich.
Der Fond verfügt über ein breit diversifiziertes Portfolio über unterschiedliche Länder und Branchen.
Der Fondmanager verfolgt einen opportunistischen „low-constrained Investment Approach“, wobei
deutliche Abweichungen zu einer Benchmark eingegangen werden dürfen.
KCM Bond Select 1 1 1 1 Anleihen EUR Unternehmen
Quelle: Lipper Thomson Reuters
Peergroup – Performancevergleich des Fonds – Stichtag 30.09.2016
Quartil:
Jahresbeginn
Quartil:
ein Jahr
Quartil:
drei Jahre
Quartil:
fünf Jahre Segment
32
KCM Bond Select – Fondskonzept
Das Fondskonzept sieht attraktive Gestaltungsmöglichkeiten vor.
Der Fondsmanager darf die Assets des Fonds innerhalb großer Bandbreiten allokieren.
Assetklasse
Bandbreiten
mindestens maximal
Unternehmensanleihen Investmentgrade 50% 100%
High Yield 0% 15%
Anleihen ohne Rating 0% 15%
Staatsanleihen 0% 10%
Investmentfonds 0% 10%
Geldmarktinstrumente 0% 49%
Fremdwährungsrisiko 0% 25%
33
KCM Bond Select – Fondskonzept
Ausgangsbasis Anzahl der verbleibenden Titel
Emittierte Anleihen > 100.000
Börsegelistete Unternehmen weltweit, deren Aktien tatsächlich gehandelt werden und liquide sind ca. 50.000
Filter: Fokus auf Emissionen > 100 Mio. EUR (Gegenwert),
Hard Currency (Euro, US-Dollar, Yen, Pfund),
Investment Grade Rating bis mind. BB, ca. 2.500
Universum: diese ca. 2.500 werden – systembasierend – täglich überwacht
Merton Modell: Expected Default Frequency (EDF), filtert ca. weitere 20% heraus ca. 2.000
Credit Spread vs. Ausfallswahrscheinlichkeit: filtert weitere ca. 50% ca. 1.000
Fundamentaldaten-Filter: (z.B. Altman Z-Score u.a.) filtert wiederum ca. 50% ca. 500
Es verbleiben ca. 500 Titel, aufgeteilt in 12 bis 14 Sektoren,
somit ca. 20 bis 50 Unternehmen weltweit pro Sektor.
34
Merton-Modell
Robert C. Merton erweiterte das Grundmodell von Black/Scholes (Bewertung von Derivaten), um es auf
verschiedene Investitionen anwendbar zu machen.
Mit der Expected Default Frequency – EDF – können die Ausfallswahrscheinlichkeiten für Emittenten
von Anleihen ermittelt werden.
Assets und deren Schwankungen werden in Relation gesetzt zur Höhe des Fremdkapitals.
Zur Berechnung werden Marktdaten herangezogen.
Es handelt sich um ein qualitatives, fundamentales Modell.
Wert der Assets
Default Point EDF
Die Berechnung erfolgt täglich neu
auf Basis folgender Inputfaktoren:
Aktienkurs
Volatilität der Aktie
Fremdkapital
Optionsvolatilität (Händler-Input)
Quelle: KCM, schematische Darstellung.
35
Credit Spread vs. Ausfallswahrscheinlichkeit
Viele Unternehmen haben niedrige Ausfallswahrscheinlichkeiten und niedrige Credit Spreads.
Wir suchen Unternehmen mit niedrigen Ausfallswahrscheinlichkeiten und hohen Credit Spreads.
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
5.0%
0 200 400 600 800 1000 1200 1400
ED
F -
P (
De
fau
lt)
1 J
ah
r
Credit Spread
Credit Spread vs. Ausfallswahrscheinlichkeit
Ausschlussbereich
Watchlist
Fokus
Credit Spread
ED
F =
P (
Def
ault)
1 J
ahr
Quelle: KCM, schematische Darstellung.
36
Beispiel 1: Umsetzung der Verkaufssignale
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
0
100
200
300
400
500
600
700
ASW EDF
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Bloomberg, KCM
Unternehmen: Finmeccanica
Verkaufszeitpunkte
Credit Spread
Ein gewisses
Verlustpotenzial
kann auch durch
den Einsatz von
EDF nicht
vermieden werden,
aber ein
Totalausfall mit
großer
Wahrscheinlichkeit
schon.
37
Beispiel 2: Umsetzung der Verkaufssignale
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
1/1
8/2
011
2/3
/201
1
2/2
1/2
011
3/9
/201
1
3/2
5/2
011
4/1
2/2
011
4/2
8/2
011
5/1
6/2
011
6/1
/201
1
6/1
7/2
011 . . . . . .
1/1
1/2
013
1/2
9/2
013
2/1
4/2
013
3/4
/201
3
3/2
0/2
013
H1 2011 2012 1Q 2013
ASW EDF
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: Bloomberg, KCM
Unternehmen: CEDC
Verkaufszeitpunkt
Credit Spread
38
Fundamentaldaten-Filter
Mit den bisher zur Anwendung gelangten Selektionskriterien und Filtern (Merton, EDF, CS) wurden primär Unternehmen mit vermeintlich höherem Risikogehalt eliminiert.
Der Fundamentaldaten-Filter dient dazu, aus der verbleibenden Restmenge jene Unternehmen mit den relativ stärksten Fundamentaldaten zu selektieren.
Zur Anwendung kommen verschiedene Fundamentaldaten wie z.B.:
Altmann Z-Score
Umlaufvermögen, kurzfristige Verbindlichkeiten, Bilanzsumme, einbehaltene Gewinne, Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT), Marktwert und Umsatz werden über eine Formel in Beziehung zueinander gesetzt.
Liquidität
Profitabilität
Verschuldung
u.a.
39
Umsetzung
PTR KCM Bond Select
2015 38,25%
2014 18,16%
Die Parameter und Filter für den Investmentansatz des KCM Bond Select werden vom
Fondsmanager auf täglicher Basis überwacht und im Anlassfall umgesetzt.
Der Fonds investiert durchschnittlich in ca. 80 bis 130 Titel.
Die Gewichtung pro Titel beträgt ca. 0,5% bis 1,5%.
Die Intensität des Reallokierens bzw. des Rebalancing hängt im Wesentlichen von den
Marktbewegungen ab.
40
Aktuelle Fondsstruktur
EUR 91,8%
RUB 0,26%
AUD 0,87 %
USD 5,98%
GBP 1,08%
Quelle: KCM, Masterinvest, 30.09.2016
Währungen
Top 10 Positionen
KCM Eurasian Pearls Inhaber-Anteile I A o.N. 2,82%
Rumänien EO-Med.-T. Nts 2016(28) Reg.S 1,53%
Steel Funding DAC DL-LPN 16(23)Novol.Steel Reg.S 1,52%
Vestas Wind Systems AS EO-Bonds 2015(15/22) 1,20%
Reynolds American Inc. DL-Notes 2015(15/25) 1,13%
B.A.T. Intl Finance PLC DL-Notes 2015(15/25) Reg.S 1,12%
Embotelladora Andina S.A. DL-Notes 2013(13/23) Reg.S 1,11%
PTT Global Chemical PCL DL-Notes 2012(12/22) Reg.S 1,10%
PETRONAS Capital Ltd. DL-Notes 2015(25) Reg.S 1,09%
Alfa S.A.B. de C.V. DL-Notes 2014(14/24) Reg.S 1,08%
Rentenkennzahlen
Kupon 4,11%
Rendite 3,29%
Mod. Duration 5,85%
Duration 5,97
Restlaufzeit 9,11
Bankanleihen 20,07%
Unternehmens-anleihen 70,59%
Bargeld 6,41%
Staatsanleihen 2,90%
Quelle: http://www.musterquelle.at
Aktuelle Fondsstruktur
Quelle: http://www.musterquelle.at
HEADLINE
Quelle: KCM, Masterinvest, 30.09.2016
Vermögensaufteilung
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
16,00%
18,00%
20,00%
Quelle: KCM, Masterinvest
Länderverteilung
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: KCM, Masterinvest, 30.09.2016
Länderverteilung
A+ 2,96%
A 3,11%
A- 10,07%
BBB+ 12,58%
BBB 26,86%
BBB- 26,53%
BB+ 4,95%
BB 2,67%
BB- 0,53%
B+ 1,80%
NR 7,38%
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at
Ratingverteilung Rentenvermögen
Quelle: KCM, Masterinvest, 30.09.2016
Ratings
41
80
90
100
110
120
130
140
150
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: KCM, Masterinvest
Wertentwicklung 5 Jahre 30.09.2011 - 30.09.2016
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: http://www.musterquelle.at Quelle: KCM, Masterinvest
Wertentwicklung seit 13.11.2000
Wertentwicklung
Die Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung des Fonds zu. In der Wertentwicklung
sind Kosten wie Verwaltungsgebühren oder sonstige dem Fondsvermögen angelastete Kosten bereits berücksichtigt – nicht berücksichtigt sind der beim Kauf
einmalig anfallende Ausgabeaufschlag in Höhe von bis zu 3,00% und andere ertragsmindernde Kosten wie Depotgebühren.
perf kum 39,78%
perf. P.a 6,93%
perf kum 79,09%
perf. P.a 3,74%
Konzeptänderung und
Managementwechsel
42
Fondsdaten
ISIN: AT0000736384 (R), AT0000A11418 (I)
Fondsvermögen: 88,21 Mio. EUR
Fondswährung: EUR
Ertragsverwendung: ausschüttend (R), thesaurierend (I)
Auflegungsdatum: 13.11.2000
Geschäftsjahr: 01.12. – 30.11.
Ausschüttungsdatum: 15.02.
Max. Ausgabeaufschlag: 3,00%
Max. Verwaltungsvergütung: 1,00% p.a. (R), 0,45% p.a. (I)
Laufende Kosten: 0,83% (R), 0,55% (I)
KAG: MASTERINVEST Kapitalanlage GmbH
Depotbank: Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG
Risiko- und Ertragsprofil*:
Typischerweise geringere Ertragschancen Typischerweise höhere Ertragschancen
Niedrigeres Risiko Höheres Risiko
1 2 3 4 5 6 7
*gemäß Kundeninformationsdokument (KID)
43
Zusammenfassung – Erfolgsfaktoren
Der KCM Bond Select verfügt über einen interessanten, eigenständigen und transparenten
Managementansatz, der sich von konventionellen Ansätzen deutlich abhebt.
Unser Asset Management Team verfügt über langjährige Erfahrung in der erfolgreichen Umsetzung
dieses Ansatzes.
Das Portfolio des KCM Bond Select ist über unterschiedliche Länder, Branchen und Unternehmen breit
diversifiziert.
Der Markt wird durch einen Composite Index dargestellt, der sich aus mehreren Corporate Indices
zusammensetzt, dadurch sollen vor allem überproportionale Gewichtungen einzelner Sektoren und
Länder vermieden werden.
Das Fondsmanagement nimmt eine aktive Steuerung des Emittenten- bzw. Ausfallsrisikos vor.
Der KCM Bond Select zeichnet sich durch einen exzellenten Track Record im Vergleich zur
Peergroup* und zum Gesamtmarkt aus.
*Lipper Thomson Reuters: Anleihen EUR Unternehmen
44
Hinweis gemäß §128 InvFG
Die Verwaltungsgesellschaft darf für den KCM Bond Select als Teil der Anlagestrategie Geschäfte mit
Derivaten tätigen. Dadurch kann sich das Verlustrisiko bezogen auf im Fonds befindliche
Vermögenswerte zumindest teilweise erhöhen.
45
Kontakt
Dr. Harald Thury
Vorstand Kathrein Privatbank
Tel.: +43 1 534 51-375
Fax: +43 1 534 51-374
Email: [email protected]
Mag. Herwig Wolf, CEFA, CIIA
Leitung Institutional Clients
Tel.: +43 1 534 51-261
Fax: +43 1 534 51-374
Mobil: +43 676 831 91 261
Email: [email protected] [email protected]
Ena Berisha
Institutional Clients
Tel.: +43 1 534 51-389
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Disclaimer
Rechtliche Hinweise:
Diese Unterlage ist eine Marketingmitteilung im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes (WAG 2007) und dient ausschließlich Ihrer Information. Diese Information unterliegt daher nicht den
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Die Analysen und Schlussfolgerungen sind genereller Natur und berücksichtigen daher nicht die individuellen Bedürfnisse der Anleger hinsichtlich der Ertragsziele und der Risikobereitschaft. Der
Inhalt dieser Unterlage ist nicht rechtsverbindlich und stellt keine Handlungsempfehlung und kein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten dar. Eine
Investitionsentscheidung bezüglich aller Wertpapiere oder sonstiger Finanzinstrumente sollte nur auf Grundlage eines Beratungsgespräches und nicht allein auf Basis dieser Marketingmitteilung
erfolgen.
Performance-Hinweis
Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung einer Veranlagung zu. Sämtliche dargestellte Performancezahlen nach OeKB-
Methode entsprechen einer Nettoperformance, d.h. Kosten wie Verwaltungsgebühren oder sonstige dem Fondsvermögen angelastete Kosten werden bereits berücksichtigt. Nicht berücksichtigt
wird ein möglicher Ausgabeaufschlag oder Rücknahmeabschlag oder Steuerabgaben wie Kapitalertragssteuer oder EU-Quellensteuer. Diese wirken sich bei Berücksichtigung in Abhängigkeit
der konkreten Höhe entsprechend mindernd auf die Wertentwicklung aus.
Kathrein erbringt keine Steuerberatung und übernimmt keine Haftung für eventuelle steuerliche Nachteile im Zusammenhang mit Wertpapiertransaktionen und Wertpapierveranlagungen ihrer
Kunden. Die Besteuerung der Kapitaleinkünfte hängt von den persönlichen Verhältnissen des Anlegers ab und kann künftigen Änderungen unterworfen sein. Vor einer
Veranlagungsentscheidung sollten Sie sich bei ihrem Steuerberater über die damit verbundenen steuerlichen Konsequenzen und Meldepflichten informieren.
Simulierte künftige Erträge sind somit kein verlässlicher Indikator für die tatsächliche künftige Wertentwicklung einer Veranlagung. Allfällige in dieser Unterlage enthaltene Simulationsrechnungen
beruhen nicht auf tatsächlichen Transaktionen, sondern rein auf historischen Daten.
Prospekthinweis
Die jeweils gültigen und veröffentlichten Prospekte und die Kundeninformationsdokumente (Wesentliche Anlegerinformationen – KID) bzw. Informationen nach § 21 AIFMG stehen Ihnen in
deutscher Sprache kostenlos bei den jeweiligen Zahl- und Informationsstellen und der MASTERINVEST Kapitalanlage GmbH und unter www.masterinvest.at zur Verfügung.
Jede Form der Veröffentlichung oder Weitergabe ist untersagt.
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