Embed Size (px)
Citation preview
mayo 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones
AA + Inicial Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 099-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 10 de mayo
2019; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha marzo 2019 califica en AA (+), a
la Décima Cuarta de Obligaciones de ENVASES DE LITORAL S.A.
(Aprobada mediante Junta General Extraordinaria y Universal de
Accionistas el 12 de abril de 2019 por un monto de hasta USD
12.000.000,00).
La calificación se sustenta en el prestigio y desarrollo del Emisor
que le han permitido ir posicionándose en su segmento,
evidenciando una tendencia creciente en los últimos años, su
apropiado manejo financiero, además de la adecuada
estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:
▪ El sector manufacturero, en el cual se encuentra el Emisor,
ha presentado una tendencia creciente en su desempeño,
presentó una recuperación desde 2015, situación que se
acentúa durante el 2018. Constituye el sector con la mayor
importancia relativa sobre el valor total del PIB, siendo de
esta manera de vital importancia para el desarrollo de la
economía nacional.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y
planificación. tiene implementado un directorio estatutario
con miembros externos, que funciona de manera formal,
manteniendo reuniones frecuentes, donde se formulan el
plan estratégico y operativo de la empresa y se revisa su
respectivo seguimiento.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, ENVASES DEL
LITORAL S.A. tuvo una disminución en ventas entre 2016 y
2017 estabilizándose en el 2018. Los índices financieros
reflejan fortaleza financiera y obtuvo resultados integrales
positivos los 3 últimos años.
▪ La emisión bajo análisis se encuentra debidamente
instrumentada y estructurada, cuenta con resguardos de
ley y adicionalmente tiene una garantía específica,
consistente en una fianza otorgada por parte de la
compañía Plásticos del Litoral PLASTLIT S.A. Dicha fianza
servirá como mecanismo para garantizar al Décimo Cuarta
Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A.
▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para
permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones
derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos
propios de su operación normal.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que ENVASES DEL LITORAL S.A presenta una muy buena
capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la
cual no se estima se vería afectada ante posibles cambios
en el sector que pertenece y a la economía en general.
Informe Calificación Décima Cuarta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros marzo 2019)
ENVASES DEL LITORAL S.A.
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones de ENVASES DEL LITORAL
S.A. como empresa dedicada a la fabricación y comercialización
de envases para conservas de consumo humano, sean pescados,
mariscos, frutas, vegetales, además de la fabricación de envases
industriales en menor escala, a través de un análisis detallado
tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y
calidad de cada uno de los elementos que forman parte del
entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 14, Sección I, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de
la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta
la remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la
calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis
meses, ante la presencia de hechos relevantes o cambios
significativos que afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Borrador Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 3
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ ENVASES DEL LITORAL S.A. es una Empresa Industrial
Ecuatoriana fundada en el año de 1973, localizada en la
Ciudad de Guayaquil en el Km 12 vía Daule. Su objetivo
principal es la fabricación de envases sanitarios metálicos para
conservas alimenticias, sean de pescado, mariscos, carnes,
vegetales, frutas, entre otros. Las materias primas utilizadas
son: láminas metálicas, barnices interiores & exteriores,
compuestos sellantes y alambre de cobre, son de primera
calidad y de avanzada tecnología, aptos para contener
productos de consumo humano
▪ A la fecha del presente informe, ENVASES DEL LITORAL S.A.
tiene un capital social suscrito de USD 20.000.000,00, dividido
entre 2 compañías accionistas que poseen el 50% cada uno.
Las acciones son ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada
una.
▪ El gobierno de la compañía está a cargo de la Junta General,
el Directorio y las Comisiones Especiales del Directorio. La
compañía es administrada por el Presidente Ejecutivo, los
Vicepresidentes Ejecutivos y demás funcionarios nombrados
por el Presidente Ejecutivo. El Presidente Ejecutivo es
nombrado por el Directorio por un periodo de dos años, y es
el encargado de administrar los negocios sociales y de la
ejecución de la operación en su conjunto
▪ La compañía cuenta con 384 empleados a la fecha del
presente informe, distribuidos en las diferentes áreas de la
empresa. Del total de empleados 18 personas tienen algún
tipo de discapacidad
▪ La compañía cuenta con Buenas Prácticas de Gobierno
Corporativo en donde se establece las relaciones directas
entre la Junta General de Accionistas, presidente,
vicepresidente, gerente general, y resto de partes interesadas
▪ La regulación de Gobierno Corporativo de ENVASES DEL
LITORAL S.A. está contenida dentro de sus estatutos sociales
y cuyo informe se lo realiza de manera anual
▪ Dentro de sus políticas de calidad se encuentran 1) satisfacer
a los clientes, 2) fomentar el bienestar de los colaboradores,
3) mejorar continuamente los procesos y 4) ser rentables
▪ La fábrica y los envases que produce ENVASES DEL LITORAL
S.A. poseen la certificación ISO 9001:2008 otorgada por el
diseño y fabricación de envases metálicos para la industria
alimenticia. Los barnices utilizados van adheridos a las láminas
de hojalata por lo que prácticamente no hay desperdicios que
eliminar, sin embargo, al ser de origen vegetal son
biodegradables y no causan daño al medio. Los barnices y
tintas litográficas son producidos por tercero de otros países.
Los residuos restantes provenientes de la planta son
dispuestos por el servicio de recolección de basura
▪ ENVASES DEL LITORAL S.A. cuenta con una administración
eficiente; con mística y objetivos claros, el Plan Estratégico
incluye: Fortalecimiento técnico en la planta con ingenieros y
especialistas en la producción de envases, inversiones bien
orientadas y de acuerdo con las necesidades y conocimiento
del mercado, entre otras.
▪ Las ventas pasaron de USD 59,03 millones en el año 2016 a
USD 55,67 millones en el 2018 presentando una disminución
del orden de los USD 4 millones. Las ventas se estabilizan en
el año 2018 con apenas un 0,28% de reducción con relación al
año 2017.
▪ La composición de las ventas esta principalmente liderada por
envases de dos piezas con un monto total en ventas de USD
26,38 millones y una participación de 47,39%. Para marzo
2019, las ventas están igualmente lideradas en un 48% por
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 4
envases de dos piezas con un total de ventas de USD 6,57
millones.
▪ En el periodo interanual se evidencia una disminución de las
ventas en un 17,60%.
▪ El costo de ventas se mantiene relativamente estable,
siguiendo la tendencia de las ventas, representando en
promedio el 75% de las ventas. Por su parte, los gastos
operacionales presentaron un comportamiento variable tanto
en términos monetarios, como porcentuales. De esta manera,
aumentaron para 2017 y disminuyeron para 2018.
▪ Fruto de lo anteriormente expuesto, la utilidad neta registrada
hasta diciembre 2018 muestra una disminución con relación
al año 2016, yendo de USD 303,91 miles en el 2016 a US
269,13 miles en el 2018. Sin embargo, la compañía mantiene
niveles estables dentro de sus resultados, y presenta
resultados integrales positivos dentro de los 3 últimos años.
▪ En la comparación interanual se evidencia una disminución en
el margen bruto de marzo 2018 a marzo 2019. Esto
principalmente dado a que las ventas son menores a marzo
2019 y los gastos disminuyen en menor cantidad. La utilidad
operativa de igual manera disminuye en un 26,6% en
comparación con el 2018, llegando a una utilidad neta de USD
114,47 mil en el 2019, un 56% menos que en marzo del 2018.
▪ El activo presento una tendencia creciente del año 2016 al año
2017, incrementando en un 11,60% de USD 112,58 millones a
USD 125,65 millones en el año 2017. Para el año 2018 el activo
disminuye en un 2,92% llegando a USD 121,98 millones.
▪ En el 2017 el activo corriente fue el 44,52% del total de
activos, relación que cambio para diciembre 2018, donde los
activos corrientes representan apenas el 39% del total de
activos, fruto de adiciones en equipos de computación (+USD
1,05 millones) y maquinarias, instalaciones y equipos (+USD
628 mil) y a la disminución de cuentas por cobrar comerciales
y a efectivos y equivalentes.
▪ Dentro de los activos corrientes, la cuenta más representativa
es la de los inventarios, muestran una tendencia creciente con
USD 17,19 millones en el 2016 a USD 25,54 millones en el
2018. Los inventarios tienen un incremento de
aproximadamente USD 1 millón en importaciones en tránsito,
USD 1 millón en productos terminados y USD 1 millón en
productos en proceso durante el año 2018. Los días de
inventario muestran una tendencia crecente desde el año
2016 comenzando desde 138 días hasta 171 en marzo 2018. A
finales del 2018 los días decrecen a 215 y alcanzan los 222 días
para marzo 2019. Esto quiere decir que la compañía cuenta
con un inventario para más de un año.
▪ Por su parte, el rubro cuentas por cobrar comerciales
disminuye en un 17% de USD 21,08 millones en el 2017 a USD
17,52 millones en el 2018. Esto demuestra una cartera
relativamente sana, en donde la mayor concentración es en
cartera por vencer y un 33% en vencidas menos de 90 días. La
cartera vencida por más de 90 días se encuentra cubierta
parcialmente por la provisión para incobrables de USD 1,82
millones.
▪ El activo no corriente presenta un incremento del 6,95% en el
año 2018 con relación al año 2017. La cuenta propiedad,
planta y equipo es la más representativa con un 60%,
incrementando en un 7,45% llegando a USD 73,20 millones en
el 2018, hasta marzo 2019 esta cuenta se mantiene en valores
semejantes. La cuenta propiedades de inversión incrementó
en 20,37% llegando a USD 1,09 millones ya que hay un
incremento en inversiones en terrenos.
▪ Los pasivos totales presentaron una tendencia creciente del
17% en promedio en los años 2016 y 2017, pasando de USD
73,87 millones en el 2016 a USD 86,83 millones en el 2017. Por
otro lado, en el año 2018, los pasivos totales disminuyen en
un 4,15% a USD 83,22 millones.
▪ Desde el año 2016 al 2018, los pasivos corrientes representan
en promedio el 50% del total de pasivos. Dentro de los pasivos
corrientes, la emisión de obligaciones es la cuenta más
representativa con un 18% e incrementando de USD 14
millones a USD 15 millones en el 2018 efecto de la colocación
de la Décima Tercera Emisión de Obligaciones. Las
obligaciones financieras presentan una disminución del
30,46% en el año 2018 con respecto al año 2017 llegando a
USD 12,47 millones en el 2018. Esta disminución se dio dado
a que existieron varias operaciones con bancos del exterior
como MMG Bank & Trust LTDA que a la fecha se encuentran
canceladas totalmente.
▪ Las cuentas por pagar comerciales incrementan en un 14,62%
del año 2017 llegando a US 12,82 millones en el 2018. Estas
cuentas crecieron debido a nuevas operaciones con sus
proveedores con el objetivo de mantener un adecuado
abastecimiento de inventarios, siendo sus principales
proveedores los del exterior como: Thyssenkrupp Rasselstein,
Crown Food España, The Valspar Corporation y Mitsui.
▪ Por otra parte, los pasivos no corrientes presentaron una
tendencia creciente pasando de USD 32,22 millones en 2016
a USD 41,84 millones en el 2017. Sin embargo, en el año 2018
disminuyen un 2,98% llegando a USD 40,60 millones. Dentro
de los pasivos no corrientes la cuenta más representativa es la
de obligaciones financieras con un 25%, sin embargo, estas
disminuyen como ya mencionado en un 13% de USD 24, 86
millones a USD 21,45 millones en el 2018.
▪ Los pasivos totales con corte marzo 2019 incrementaron en
29,15% frente a marzo 2018. Los pasivos corrientes
representan un 55% de los pasivos con la cuenta obligaciones
financieras siendo la más representativa con un 30%. Las
obligaciones financieras disminuyen de igual manera en un
12% pasando de USD 30,11 millones en marzo 2018 a USD
26,39 millones en marzo 2019. Dentro de los pasivos no
corrientes las cuentas se mantienen estables desde marzo
2018 hasta marzo 2019.
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 5
▪ El patrimonio entre el 2016 y 2018 registró una estabilidad
anual en USD 38 millones cada año. La cuenta más
representativa del patrimonio es el de capital social de USD 20
millones Las cuentas de reservas, resultados acumulados y
resultados del ejercicio se mantienen estables desde el año
2016 hasta el 2018.
▪ Con corte marzo 2019, el patrimonio total mostró un
incremento de 0,69%, pasando de USD 38,92 millones en
marzo 2018 a USD 39,19 millones en marzo 2019. El capital
social se mantuvo estable y existió un incremento en
resultados acumulados de US 107 mil en marzo 2018 a US 725
mil en marzo 2019.
Instrumento
▪ La Junta General Extraordinaria y Universal de Socios de la
Compañía celebrada el 12 de abril de 2019, aprobó la
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones por un valor de
hasta USD 12.000.000,00.
▪ Las clases que se emitieron son:
CLASE S T Monto USD 12.000.000 Plazo 1080 días 1440 días Tasa interés 8,00% 8,00% Valor nominal USD 1,00 USD 1,00 Pago intereses Trimestral Trimestral Pago capital Trimestral Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
La Emisión tiene un límite de endeudamiento y una garantía
específica:
LIMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
GARANTÍA ESPECÍFICA
La presente Emisión de Obligaciones contará con la Garantía Específica consistente en una fianza otorgada por parte de la compañía PLASTICOS DEL LITORAL S.A. Dicha fianza servirá como mecanismo para garantizar al Décimo Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A.
31 de marzo de 2019, presentó un monto de activos menos
deducciones de USD 39,73 millones, siendo el 80,00% de los
mismos la suma de USD 31,78 millones, además, se pudo
evidenciar que el valor de la Décima Cuarta Emisión de
Obligaciones de ENVASES DEL LITORAL S.A., así como de los
valores que mantiene en circulación representa el 37,09% del
200% del patrimonio y el 74,19% del patrimonio cumpliendo así
lo determinado en la normativa.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 6
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente
cuentas por cobrar y propiedad, planta y equipo. Los activos que
respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados por su
naturaleza y de acuerdo con las condiciones del mercado. Al
respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza multirriesgo de Seguros
Equinoccial que mantienen sobre los activos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con una póliza multirriesgo de Seguros Equinoccial.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ENVASES DEL LITORAL S.A., se registran cuentas por
cobrar compañías relacionadas por USD 85,69 por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 0,07% del total de los activos que respaldan
la Emisión y el 0,05% de los activos totales. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles
a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Décimo Cuarta Emisión de
Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A., realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 7
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Decima Cuarta Emisión de Obligaciones
AA + Inicial Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 099-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 10 de mayo 2019; con
base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017
y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha
marzo 2019 califica en AA (+), a la Décima Cuarta de Obligaciones de
ENVASES DE LITORAL S.A. (Aprobada mediante Junta General
Extraordinaria y Universal de Accionistas el 12 de abril de 2019 por
un monto de hasta USD 12.000.000,00).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se mantienen firmes, con un
pronóstico de crecimiento mundial de 3,7% al cierre de 2018 que se
mantendrá durante 2019, de acuerdo con el informe de Perspectivas
Económicas Mundiales del Fondo Monetario Internacional1. No
obstante, el Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su
informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un
crecimiento mundial de 3,0% al cierre de 2018, de 2,9% en 2019 y
de 2,8% entre 2020 y 20212. Se espera una ralentización del
crecimiento mundial en los próximos años, como consecuencia de
una moderación en la inversión y el comercio internacional, y de
presiones en los mercados financieros en economías emergentes.
De igual manera, se estima un crecimiento disparejo entre países,
en respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities, a las
tensiones comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas
monedas y a la incertidumbre geopolítica internacional.
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. Se prevé una ralentización en el
crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años, para
alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Estados Unidos
mantiene una perspectiva de crecimiento positiva, impulsada por
estímulos fiscales. No obstante, el crecimiento de las economías
europeas será más bajo, dada la normalización en su política
monetaria, y la volatilidad de los precios de la energía y los
2 Banco Mundial. (2019, enero). Global Economic Prospects: Darkening Skies. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Décima Cuarta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros marzo 2019)
ENVASES DEL LITORAL S.A.
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 8
combustibles, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se
mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual
ocasiona el incremento en los tipos de interés, y por ende en los
costos de endeudamiento de las economías emergentes
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados. Se espera una actividad
económica sostenida en los países importadores de commodities,
mientras que se pronostica un debilitamiento en el crecimiento de
países exportadores de commodities.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes. Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
3 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia
mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos
federales en Estados Unidos, que continuará durante 2019, y la
reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco
Central Europeo y el Gobierno japonés. El rendimiento promedio de
los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para febrero de 2019 fue
de 2,68%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%, lo cual constituye
un incremento de 30 puntos base frente a la cifra a inicio de 20183.
Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno
alemán fue de 0,13% durante el mes de febrero de 20194. Asimismo,
debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas,
alrededor de USD 7,50 billones de deuda en circulación se cotizan a
tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes sufrió
una presión al alza en el último trimestre, en respuesta a las
presiones inflacionarias y de tipo de cambio ocasionadas
principalmente por la apreciación del dólar durante 2018. De
acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el mercado bursátil
internacional disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo
cual refleja el deterioro en las percepciones de mercado acerca de
la actividad global y las tendencias comerciales. Sectores como
4 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
0%
2%
4%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*Comercio Inversión
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 9
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Para febrero de 2019, los principales índices bursátiles
alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%) DJIA 25.605,53 5,99% 2,50%
S&P 500 2.754,86 5,66% 1,84% NASDAQ 7.430,08 6,45% 3,75%
NYSE 12.511,60 5,32% -1,89% IBEX 35 9.087,50 1,79% -7,92%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense se mantuvo estable durante el mes de
febrero de 2019, con un incremento de 20.000 posiciones laborales
y un aumento salarial mensual de USD 0,11 por hora. La tasa de
desempleo en E.E.U.U alcanzó 3,8% en febrero de 2019.5 La
desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral y la
disminución del desempleo sugieren que la economía
estadounidense está alcanzando el pleno empleo. Estas cifras
suponen perspectivas desfavorables para el dólar durante los
próximos meses.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen ene-18 2.844,95 3,22 605,8 0,71 0,8 6,32 56,31 108,7 feb-18 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,6 mar-18 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,4 abr-18 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,1 may-18 2.876,04 3,27 627,7 0,75 0,86 6,42 62,09 108,9 jun-18 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,6 jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,9
ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,2 sep-18 2.985,97 3,3 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,4 oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 113 nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,4 dic-18 3249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35 ene-19 3.162,56 3,3516 667,2449 0,7617 0,8702 6,715 65,481 109 feb-19 3069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities2.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, enero 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará en 2019, principalmente por el enfriamiento de las
5Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
exportaciones en China dadas las crecientes restricciones
comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará por la
existencia de economías altamente apalancadas y con necesidades
de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 2,70% en 2020, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación
en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera
y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países
importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil,
pero se beneficiarán de reformas políticas en la región. Las tensiones
y conflictos geopolíticos y la volatilidad en los precios del petróleo
representan una amenaza para la región.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
201
7201
8201
9202
0202
1201
7201
8201
9202
0202
1201
7201
8201
9202
0202
1201
7201
8201
9202
0202
1201
7201
8201
9202
0202
1201
7201
8201
9202
0202
1
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2017
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 10
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de
2,70% en 2018 a 3,40% en 2019, impulsada por una menor
incertidumbre política y una mejora en la inversión privada en la
región.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
0,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año.
Se espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019 y de 2,40% en 2020, que se mantendrá por debajo
del crecimiento mundial. De acuerdo con el Banco Mundial, el
fortalecimiento económico en América Latina y el Caribe estará
impulsado por la firmeza de las condiciones económicas en
Colombia y Brasil, así como por la recuperación gradual en las
condiciones económicas en Argentina, principalmente debido a la
consolidación del consumo y la inversión privada. No obstante, estas
perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los ajustes
de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de tratados
comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las
consecuencias de fenómenos climáticos y naturales.
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. De igual
manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. En cuanto a los países importadores
de commodities, como México, se pronostica un crecimiento
moderado del consumo privado dado el estancamiento en los
volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, y se espera que crezca a un ritmo de
1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido
consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto ha
reactivado la inversión privada en la región, que, sin embargo, fue
inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión total en la
mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de la media de
economías emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se
explica por la falta de ahorro nacional o de oportunidades de
inversión rentables.
Gráfico 8: Flujos de Capital en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Exportadores de Commodities Importadores de Commodities
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
Préstamos bancarios Acciones Bonos
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 11
Gráfico 9: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las exportaciones; por ende, la balanza comercial contribuye de manera negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.
Gráfico 10: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 11: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. La deuda
pública alcanzó niveles récord en algunos países de la región, dados
los déficits fiscales elevados en los países exportadores de
commodities. La mayoría de los índices de los mercados accionarios
de la región afrontaron una desvalorización en enero de 2019.
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
en
e-1
4
abr-
14
jul-
14
oct
-14
en
e-1
5
abr-
15
jul-
15
oct
-15
en
e-1
6
abr-
16
jul-
16
oct
-16
en
e-1
7
abr-
17
jul-
17
oct
-17
en
e-1
8
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14
Q1
20
14
Q2
20
14
Q3
20
14
Q4
20
15
Q1
20
15
Q2
20
15
Q3
20
15
Q4
20
16
Q1
20
16
Q2
20
16
Q3
20
16
Q4
20
17
Q1
20
17
Q2
20
17
Q3
20
17
Q4
20
18
Q1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 12
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento. El Banco Mundial estimó un crecimiento económico de
1,0% para el año 2018, y pronostica un crecimiento de 0,7% para el
año 20196. Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el
PIB del Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el
2017 alcanzó los USD 104.295 millones. En el tercer trimestre de
2018, el PIB ecuatoriano alcanzó los USD 27.267,31 millones7, lo cual
refleja un incremento de 1,37% con respecto al mismo periodo del
año anterior, y un incremento de 0,88% frente al primer trimestre
de 2018. El gobierno estima un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 12: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
dinamización de la economía durante el último año.
Específicamente, a diciembre de 2018, el IDEAC alcanzó un nivel de
179,00 puntos8, lo cual refleja un incremento de 6,17% frente al
mismo período de 2017.
La proforma presupuestaria para el 2019, que fue presentada por el
Ministerio de Economía y Finanzas a la Asamblea Nacional y se
encuentra pendiente de aprobación, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo9.
Para enero de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
50.779,40 millones, lo cual representa el 49,50% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 36.889,80 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
6 World Bank. Global Economic Prospects: Darkening Skies, enero 2019. 7 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 105 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 8 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 9 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019.
Bonos, mientras que los restantes USD 13.886,50 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado10.
Gráfico 13: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145,00 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente
al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto
desde el año 2000. Durante los dos primeros meses de 2019, la
recaudación acumulada alcanzó los USD 2.335,13 millones, cifra
similar a la del mismo periodo de 2018. Durante el mes de febrero,
el monto de recaudación incrementó en 2,99% en comparación con
febrero de 2017. El impuesto con mayor contribución a la
recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa
52,60% de la recaudación total. Durante febrero de 2019, la
recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 532,95
millones, lo cual constituye un incremento de 7,52% frente a febrero
de 2017, pero una caída de 23,36% en la recaudación del mes de
febrero frente a la del mes de enero de 2019. Adicionalmente, el
Impuesto a la Renta recaudado durante febrero de 2019 fue de USD
223,47 millones, lo cual representa el 26,62% de la recaudación
fiscal11. Este monto es similar a la recaudación de Impuesto a la
Renta de febrero de 2018, señal de estabilidad en la actividad
económica a nivel nacional durante el último año. Las cinco
actividades que impulsaron el incremento de la recaudación fiscal
durante el último año fueron la explotación de minas y canteras, la
10 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de diciembre de 2018. 11 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Febrero 2019.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
44%
44%
45%
45%
46%
46%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 13
agricultura, el sector financiero y de seguros, el comercio y las
actividades de salud12.
Gráfico 14: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para enero de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 51,63,
cifra 4,26% superior a la del mes de diciembre de 201813. Para el 14
de marzo de 2019, el precio del barril de petróleo (WTI) fue de USD
58,3514, cifra que sugiere una tendencia creciente en los precios del
crudo, y, por tanto, un aumento en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Específicamente,
según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a
través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
promedió 659 puntos durante el mes de febrero de 2019, lo cual
representa una caída de 7,46% frente al promedio de enero del
mismo año, pero un incremento de 33,49% en comparación con el
mismo periodo de 2018. Al cierre de febrero de 2019, el riesgo país
alcanzó los 584 puntos, cifra inferior al promedio mensual en
11,37%, y que representa una disminución de 15,36% frente al cierre
del mes de enero de 201913. Esta disminución en el riesgo país
implica mayores oportunidades de inversión rentable para el país,
así como menores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. La caída en el riesgo país podría incidir de manera
positiva en el nivel de empleo y en el crecimiento de la producción.
12 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018 13 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – Febrero 2019. 14 Bloomberg. https://www.bloomberg.com/quote/CL1:COM
Gráfico 15: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para febrero
de 2019 fue de -0,23%, mientras que la inflación con respecto al
mismo mes de 2018 fue de 0,16%. Entre los meses de enero y
febrero de 2019, el índice de precios al productor incrementó en
0,24% La caída mensual en los precios para febrero de 2019 fue
impulsada por los precios del transporte, las actividades de
recreación y cultura, y los alimentos y bebidas no alcohólicas15.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para diciembre de 2018 fue de 4,62%, un
incremento porcentual de 0,62% con respecto a la cifra reportada
en septiembre de 2018. Los cambios más significativos en el
desempleo nacional durante el último año se dieron en Guayaquil,
donde el desempleo incrementó en 1,09% en el último año, y en
Quito, donde el desempleo incrementó en 0,41% durante el último
año16.Entre diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de
11.820 personas fueron desvinculadas en el sector público17.
15 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, marzo 8) Índice de Precios al Consumidor – Febrero 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Febrero-2019/Boletin_tecnico_02-2019-IPC.pdf 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2018. 17 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019
0
20
40
60
80
100
120
140
160
-
100
200
300
400
500
600
700
800
900
Riesgo país (al cierre de mes)Riesgo país (promedio mensual)Precio del barril de petróleo WTI (USD)
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 14
Gráfico 16: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de 2018, la
tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 42,26% de la población
nacional, mientras que la tasa de subempleo para diciembre de 2018
fue de 19,82%. No obstante, para diciembre de 2018, las tasas de
empleo no remunerado y de otro empleo no pleno incrementaron
en 0,95% y 4,69%, respectivamente, frente a diciembre de 201716.
El comportamiento de los índices de empleabilidad concuerda con
las tendencias regionales de informalidad creciente.
Gráfico 17: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606,10 millones e importaciones por USD 22.120,60
millones18. Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de
las exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444,00 millones. Por el contrario, la balanza comercial no
petrolera presentó un déficit de USD -4.958,50 millones, con
exportaciones por USD 12.804,40 millones e importaciones por USD
17762,90 millones19. El saldo negativo en la balanza comercial no
petrolera es consecuencia de la elevada importación de materias
18 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
primas y bienes de capital utilizados como insumos productivos, así
como la importación de bienes de consumo.
Gráfico 18: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (febrero 2019) * 0,16% Inflación mensual (febrero 2019) * -0,23% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (enero 2019) * USD 717,79 Tasa de subempleo (diciembre 2018) * 16,49% Tasa de desempleo (diciembre 2018) * 3,69% Precio crudo WTI (enero 2019) * USD 51,63 Índice de Precios al Productor (febrero 2019) * 105,53 Riesgo país (promedio febrero 2019) * 659 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (noviembre 2018) * 44,90% Tasa de interés activa (marzo 2019) 8,75% Tasa de interés pasiva (marzo 2019) 5,67% Deuda pública total (enero 2019) millones USD* 50.776,40
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un monto
de captaciones a plazo igual a USD 28.229,70 millones. Este monto
es similar al de diciembre de 2018, y constituye un incremento de
8,73% con respecto a enero de 2018. Los depósitos a plazo fijo
constituyeron el 54,15% de las captaciones a plazo, seguidas de los
depósitos de ahorro, cuya participación en el total de captaciones a
plazo fue de 39,39%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el
65,76% de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 28,72% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la
vista en enero de 2019 cayeron en 4,65% con respecto a enero de
2018, de USD 12.522,43 millones a USD 11.9339,80 millones. Los
bancos privados captaron el 74,83% de los depósitos a la vista,
mientras que el Banco Central captó el 24,12% de los mismos13. El
incremento en las captaciones del sistema financiero durante 2018
refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas y de los
cuenta ahorristas.
19 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
8.801,7
4.357,7 4.444,00
12.804,4
17.762,9
-4.958,50-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 15
Gráfico 19: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2019, el volumen de colocación de crédito particular
del sistema financiero alcanzó los USD 39.994,50 millones20, lo cual
representa un incremento de 13,89% con respecto a enero de 2018.
Este incremento representa la creciente necesidad de
financiamiento del sector privado para actividades destinadas al
consumo y a la inversión durante el último año. La cartera por
vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el 93,57% del
total de colocaciones, mientras que la cartera vencida representa el
3,48%.
Gráfico 20: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,82% en febrero
de 2019 a 8,75% en marzo de 2019. De igual manera, la tasa de
interés pasiva referencial disminuyó de 5,70% en febrero de 2019 a
5,67% en marzo de 201920.
20 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – Febrero 2019.
Gráfico 21: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.281,82 millones en febrero de 201920,
monto que representa una caída de 39,30% con respecto a febrero
de 2018, y de 9,74% frente a enero de 2019. Por su parte, las
reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador para febrero de
2019 fueron de USD 4.816,40 millones20, cifra 5,92% superior al
monto de reservas bancarias en el BCE de febrero de 2018, y 9,96%
superior al mes de enero de 2019. Esta situación evidencia el
creciente riesgo de liquidez en el sistema financiero, y la falta de
respaldo ante las reservas de los bancos privados en el Banco
Central, pues las reservas internacionales mantienen una tendencia
a la baja y son, en promedio, inferiores a las reservas bancarias.
Gráfico 22: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a febrero de 2019, existieron 295
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 61
fueron pymes, 204 fueron empresas grandes y 30 pertenecieron al
sector financiero21. Los emisores se concentran en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras, de
construcción, e inmobiliarias. De acuerdo con la información
provista por la Bolsa de Valores Quito, a febrero de 2019, los montos
negociados en el mercado bursátil nacional estuvieron compuestos
por un 98,87% de instrumentos de renta fija y un 1,13% de
instrumentos de renta variable. El 88,08% de las negociaciones
21 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – febrero 2019.
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
en
e-1
8
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
en
e-1
9
feb
-19
mar
-19
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 16
corresponde al mercado primario y el 11,92% al mercado
secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total
negociado a nivel nacional de USD 624,78 millones22.
Gráfico 23: Historial de Montos Negociados (millones USD) Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en el 2019.
Sector Manufacturero
El sector manufacturero es uno de los principales motores de una economía, ya que se elaboran productos con mayor valor agregado, mayor diferenciación, y menor volatilidad en los precios. La industria de la manufactura depende directamente de la demanda interna y externa, así como del acceso a materias primas y bienes de capital necesarios para la producción, por lo cual es un componente central para el funcionamiento de la economía. Asimismo, el sector manufacturero constituye una de las principales fuentes de empleo de una economía, al requerir mano de obra para transformar la materia prima en productos elaborados. Por esta razón, la tasa de crecimiento de la economía ecuatoriana se encuentra atada al crecimiento de sectores estratégicos como lo es el manufacturero. De esta forma, un incremento en dicho sector genera un aumento en la productividad nacional. Con la introducción de nuevas y mejores tecnologías, el sector manufacturero afrontó un desarrollo significativo durante los últimos años, y presenta un amplio potencial de crecimiento considerando las oportunidades de diversificación e innovación.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, las industrias manufactureras incluyen a todas las actividades de transformación física o química de materiales, sustancias o componentes en productos nuevos23. La actividad manufacturera es el proceso mediante el cual se transforma la materia prima en un producto final, con la participación de diferentes recursos, incluida la mano de obra, las materias primas y otros insumos productivos. Normalmente, los materiales, sustancias o componentes que son transformados en nuevos productos son materias primas procedentes de actividades agrícolas, ganaderas, silvícolas, de pesca o de explotación de minas y canteras, así como de otras actividades manufactureras, que puedan ser desarrollados. Asimismo, las actividades manufactureras incluyen
22 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - febrero 2019
a aquellas de alteración, renovación o reconstrucción de productos, así como el montaje de componentes de los productos manufacturados. De acuerdo con el INEC, las industrias manufactureras incluyen las siguientes actividades:
No. ACTIVIDAD
1 Elaboración de productos alimenticios
2 Elaboración de bebidas
3 Elaboración de productos de tabaco
4 Fabricación de productos textiles
5 Fabricación de prendas de vestir
6 Fabricación de cueros y productos conexos
7 Producción de madera y fabricación de productos de madera y corcho, excepto muebles; fabricación de artículos de paja y de materiales trenzables
8 Fabricación de papel y de productos de papel
9 Impresión y reproducción de grabaciones
10 Fabricación de coque y de productos de la refinación del petróleo
11 Fabricación de substancias y productos químicos
12 Fabricación de productos farmacéuticos, sustancias químicas medicinales y productos botánicos de uso farmacéutico
13 Fabricación de productos de caucho y plástico
14 Fabricación de otros productos minerales no metálicos
15 Fabricación de metales comunes
16 Fabricación de productos elaborados de metal, excepto maquinaria y equipo
17 Fabricación de productos de informática, electrónica y óptica
18 Fabricación de maquinaria y equipo Ncp
19 Fabricación de vehículos automotores, remolques y semirremolques
20 Fabricación de otros tipos de equipos de transporte
21 Fabricación de muebles
22 Otras industrias manufactureras
23 Reparación e instalación de maquinaria y equipo
Tabla 4: Actividades de las industrias manufactureras Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El sector manufacturero en el Ecuador afrontó un desarrollo importante durante las últimas décadas. A partir del año 2000, el
23 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf
0
100
200
300
400
500
600
BVQ BVG
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 17
sector mantuvo un crecimiento sostenido, siendo en varios años superior al del crecimiento del PIB Nacional, y alcanzó una variación anual máxima de 9,17% en el año 2008. Para el año 2009, el sector decreció en comparación con 2008, comportamiento que se explicó dada la ralentización de la economía mundial. La tendencia negativa se revirtió enseguida, alcanzando un crecimiento promedio de 4,82% entre 2010 y 2014. No obstante, para 2015 el sector manufacturero afrontó una caída anual de -0,44%, cifra que se profundizó en 2016, alcanzando una variación anual de -2,60%. Esta tendencia es una consecuencia de la imposición de salvaguardas a las importaciones, que, por un lado, restringieron el acceso a insumos productivos, y, por otro, limitaron la demanda de ciertos productos al encarecer los costos de producción y, por ende, los precios. Para 2017, se evidenció un crecimiento de 3,10%, alcanzando un PIB nominal de USD 13.866,08 millones, señal de dinamización y recuperación del sector. Al término de 2018, la industria de la manufactura presentó un crecimiento real de 0,82%, alcanzando un PIB nominal de USD 14.223,41 millones24.
Gráfico 24: Evolución PIB Real (USD millones) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, el sector presentó señales de estabilidad. Para el cuarto trimestre de 2018, el valor agregado de las actividades de manufactura, exceptuando la refinación de petróleo, alcanzó los USD 3.553,54 millones, monto que constituye un incremento real de 0,02% frente al mismo trimestre
de 201724.
24 Banco Central del Ecuador. (2019, marzo). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador Boletín No. 106; 2000.I – 2018.IV.
Gráfico 25: Evolución PIB Real Trimestral (USD millones)
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Históricamente, el sector manufacturero ha sido el principal componente del PIB nacional, con excepción de los años 2004 a 2006, en que el sector petrolero ganó una mayor participación debido a la puesta en marcha del Oleoducto de Crudos Pesados que incrementó la capacidad petrolera del país. Entre 2000 y 2003, las actividades de manufactura representaron, en promedio, el 12,17% del PIB nacional, cifra que disminuyó a 11,62% entre 2004 y 2006. Para 2007, la participación del PIB manufacturero en la economía nacional fue de 11,64% y, desde entonces, ha mantenido niveles estables, por encima de ramas
económicas como el comercio y el petróleo24.
Gráfico 26: Participación sobre el PIB Nacional.
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
La actividad del sector manufacturero afrontó una dinamización
en los últimos años, que se ve reflejada en las métricas de la
actividad y producción del sector. Por un lado, el Índice de Nivel
de Actividad Registrada indica el desempeño económico‐fiscal
mensual de los sectores y actividades productivas de la economía
nacional, a través de un indicador estadístico que mide el
comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un
mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del
período base (Año 2002=100)25. A febrero de 2019, el INAR de las
industrias manufactureras se ubicó en 101,11 puntos, con una
25 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
PIB Manufactura PIB Nacional
Variación anual Manufactura Variación anual PIB
1.940
1.960
1.980
2.000
2.020
2.040
2.060
2.080
2.100
20
14
.I
20
14
.II
20
14
.III
20
14
.IV
20
15
.I
20
15
.II
20
15
.III
20
15
.IV
20
16
.I
20
16
.II
20
16
.III
20
16
.IV
20
17
.I
20
17
.II
20
17
.III
20
17
.IV
20
18
.I
20
18
.II
20
18
.III
20
18
.IV
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Manufactura Comercio Enseñanza yservicios de salud
PIB Real Tasa de participación
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 18
variación anual de -8,03% pero un crecimiento mensual de
4,79%26, señal de recuperación. Por su parte, el Índice de
Producción de la Industria Manufacturera mide el
comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo a través del valor de las ventas y
la variación de existencias de los bienes producidos. Para febrero
de 2019, este índice alcanzó un valor de 93,33, con una variación
anual de 11,01%, lo cual refleja la reactivación del sector durante
el último año.
Gráfico 27: Evolución Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR –
Industrias Manufactureras) e Índice de Producción de Industrias
Manufactureras
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor, encargado de medir la evolución
mes a mes de los precios del productor de los bienes ofrecidos
para el mercado interno en su primer eslabón de
comercialización, reflejó una estabilidad en el sector
manufacturero durante el último año. Específicamente, para
marzo de 2019, el Índice de Precios al Productor de las industrias
manufactureras alcanzó 102,97 puntos, cifra similar a la de
febrero de 2019 y a la de marzo de 201827. Esto es señal de que
los precios en la primera cadena de distribución son estables en
el tiempo, y que, por lo tanto, el crecimiento del sector de
manufactura está impulsado por una dinamización de la actividad
productiva.
26 INEC. (2019, enero). INA-R. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 27 INEC. (2019, febrero). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-precios-al-productor-de-disponibilidad-nacional/
Gráfico 28: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las condiciones laborales, las actividades de
manufactura constituyen uno de los principales generadores de
empleo a nivel nacional. Específicamente, en marzo de 2018 el
sector manufacturero empleó al 11,68% de la población ocupada
en el país28. Esto lo convirtió en el tercer generador de empleo en
el país, antecedido por las actividades de agricultura y de
comercio. Durante el último año, el porcentaje de población
empleada en actividades de manufactura disminuyó, debido
principalmente a mayor eficiencia en los procesos productivos
dada la implementación de herramientas tecnológicas. Para
marzo de 2019, el 10,48% de la población empleada se ocupó en
el sector de la manufactura.
MAR-18 SEP-18 MAR-19 Agricultura, ganadería, caza y silvicultura y pesca 28,29% 29,35% 30,11% Comercio 17,97% 18,02% 17,52% Manufactura (incluida refinación de petróleo) 11,68% 10,33% 10,48% Construcción 6,81% 6,09% 6,15% Enseñanza y Servicios sociales y de salud 6,23% 6,78% 6,50% Alojamiento y servicios de comida 6,30% 6,47% 6,20% Transporte 5,75% 5,30% 5,80% Actividades profesionales, técnicas y administrativas 4,54% 4,77% 4,55% Otros 12,41% 12,89% 12,69% TOTAL 100,00% 100,00% 100,00%
Tabla 5: Generación de empleo por sector. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Las condiciones de trabajo en el sector reflejan un deterioro en
las remuneraciones de los trabajadores, relacionado en la
mecanización de los procesos de las actividades de manufactura.
El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal
ocupado, empleados y obreros en las industrias manufactureras a
febrero de 2019 se ubicó en 91,55 puntos, cifra que se mantuvo
estable durante el último año29. Por su parte, el Índice de Horas
Trabajadas mide el número de horas, tanto normales como
extras, utilizadas por el personal de las industrias manufactureras.
Para el mes de febrero de 2019, este indicador alcanzó los 86,31
puntos29, que representa un incremento anual de 5,52% en
comparación con el mes de marzo de 201829, asociado con el
incremento de la producción del sector. Finalmente, el Índice de
28 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Marzo 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-marzo-2019/ 29 INEC. (2019, enero). IPT-IH-IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/puestos-de-trabajo-horas-trabajadas-y-remuneraciones/
0
20
40
60
80
100
120
feb
-17
abr-
17
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
INAR IPI-M
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
98
99
100
101
102
103
104
105
mar
-17
may
-17
jul-
17
sep
-17
no
v-1
7
en
e-1
8
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
en
e-1
9
mar
-19
IPP Variación Mensual
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 19
Remuneraciones mide la evolución de las remuneraciones por
hora trabajada percibidas por el personal ocupado en las
industrias manufactureras. En el mes de febrero de 2019, este
índice fue de 116,07 puntos29, cifra que representa una
disminución de 7,74% durante el último año. Esto constituye una
señal de la tecnificación de procesos industriales en el sector, y
una disminución en los costos operativos para las empresas
dedicadas a las actividades manufactureras.
Gráfico 29: índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice de remuneraciones.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, durante el primer trimestre de 2019, 13% de las empresas que operaron en actividades de manufactura demandaron nuevos créditos al sistema financiero. Del total de empresas grandes con actividades en la industria manufacturera, 18% demandaron crédito durante el tercer trimestre de 2018, en comparación con el 10% de las pequeñas y medianas empresas y el 7% de las microempresas. Estos nuevos créditos se destinaron en un 79% a capital de trabajo, en 13% a inversión y adquisición de activos, en 5% para reestructuración y pago de deudas, y el 2% restante a operaciones de comercio exterior. De las empresas de las industrias manufactureras que no demandaron crédito durante el primer trimestre de 2019, el 36% no lo hizo porque la empresa se financia con fondos propios, el 33% debido a que no existió necesidad de financiamiento, el 18% porque la empresa ya posee un crédito vigente, y el 13% restante por otros motivos. Se prevé que, durante el segundo trimestre de 2019, el 30% de las empresas grandes de la industria manufacturera soliciten crédito, en comparación con el 16% de las empresas medianas y pequeñas y el 8% de las microempresas30.
Según la Superintendencia de Bancos, el volumen de créditos colocado por el sistema financiero nacional para la industria manufacturera entre enero y diciembre de 2018 totalizó un monto de USD 4.057,44 millones31. Esto constituye una caída de 4,31% frente al crédito colocado en la industria manufacturera en 2017, señal de una menor necesidad de financiamiento por parte de las empresas del sector. En los meses de enero y febrero de 2019, se colocó un monto de crédito total de USD 647,99 mil, lo
30 Banco Central del Ecuador. (2018). Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer Trimestre de 2018. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito
cual representa el 15,97% del monto colocado durante 2018, y constituye un incremento de 20,01% con respecto al mismo periodo del año anterior.
Gráfico 30: Volumen de crédito Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al análisis de las fuerzas competitivas del sector, el
grado de amenaza de nuevos participantes en la industria
depende de la actividad de manufactura específica en la que se
enfoque la empresa. En general, las barreras de entrada a la
industria manufacturera son moderadas, considerando las
necesidades de capital para adquirir maquinaria y materia prima
que permitan desarrollar los productos elaborados, a un nivel
competitivo en comparación con los demás participantes del
mercado. Adicionalmente, los grandes participantes en las
actividades de manufactura disfrutan de economías de escala, así
como mejores tecnologías y procesos más desarrollados, que les
permiten producir en mayor cantidad y a costos más bajos. No
obstante, existe un amplio potencial de diferenciación en las
diversas actividades de manufactura, lo cual presenta una
oportunidad para nuevos participantes en la industria. Las
regulaciones y normativa gubernamental también constituyen
una barrera de entrada, debido a que existen ciertos
requerimientos y procedimientos específicos que se exigen a las
empresas dentro del sector manufacturero.
Con respecto a la amenaza de los sustitutos, no existen sustitutos
para la industria manufacturera, considerando que es esta
industria la que se encarga de procesar materia prima y
convertirla en productos de mayor valor agregado. Dentro de la
industria manufacturera existen diversas ramas que se dedican a
la elaboración de distintos productos que podrían ser sustitutos
entre ellos. No obstante, los sustitutos no generan una restricción
ni una amenaza para la industria como tal, que se beneficia de la
participación de estos actores.
La industria manufacturera depende en gran medida del acceso a
materia prima y a bienes de capital para la producción, por lo cual
las relaciones con sus proveedores son importantes. Por un lado,
la oferta de materia prima es altamente inelástica, debido a la
31 Superintendencia de Bancos. (2019). Volumen de Crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327
0
20
40
60
80
100
120
140
IPT IH IR
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2016 2017 2018 ene-feb 2019
Manufactura Total
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 20
característica perecible de los productos. Por lo tanto, su
capacidad de negociación con respecto a precios es baja, por lo
cual las empresas manufactureras tienen relativamente alto
control con respecto a los precios que pagan a sus proveedores.
Por lo contrario, los bienes de capital provienen, en su mayoría,
del extranjero, por lo cual las empresas de manufactura dependen
altamente de las condiciones de compra y venta en mercados
internacionales. Por otro lado, debido a la cantidad de oferta de
productos diversificados en la industria de manufactura, los
compradores tienen un alto poder de negociación, por lo cual las
empresas productoras deben buscar ajustarse a las condiciones
de los clientes.
En cuanto a la competencia, de acuerdo con el último Directorio
de Empresas del INEC, existen alrededor de 73.474 empresas que
operan en 23 distintas actividades de manufactura. De estas, el
90,55% son microempresas, 6,89% fueron empresas pequeñas, y
el resto se dividen entre empresas grandes y medianas32. De
acuerdo con el último Censo Nacional Económico, las empresas
de manufactura se concentran en la región de la Sierra, y se
ubican principalmente en la provincia de Pichincha, con
aproximadamente 11.737 empresas. Es importante mencionar
que las empresas más grandes de la industria manufacturera
controlan gran parte de la producción y ventas del mercado. No
obstante, se debe considerar que, debido a la naturaleza de las
actividades, el grado de competencia difiere en cada una de las
empresas específicas.
Gráfico 31: Número de empresas en la industria manufacturera por
provincia.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Específicamente, el mercado de producción de envases metálicos
para conserva alimenticias tiene dos participantes principales,
que controlan el 100% de las ventas del mercado.
EMPRESA PARTICIPACIÓN
Fábrica de Envases S.A. FADESA 65%
ENVASES DEL LITORAL S.A. 35%
Tabla 6: Principales competidores. Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que ENVASES DEL LITORAL S.A. mantiene una alta
ventaja competitiva en su sector, debido a las estrategias
implementadas que le han permitido mantener una buena
posición dentro del mercado.
La Compañía
ENVASES DEL LITORAL S.A. se constituyó en Guayaquil el 14 de
febrero de 1973 e inscrita en el Registro Mercantil de la misma
ciudad el 21 de marzo de 1973.
ENVASES DEL LITORAL S.A. es una empresa industrial ecuatoriana
fundada en el año de 1973, localizada en la ciudad de Guayaquil
en el Km 12 vía Daule. Su objetivo principal es la fabricación de
envases sanitarios metálicos para conservas alimenticias, sean de
pescado, mariscos, carnes, vegetales, frutas, entre otros. Las
materias primas utilizadas son: láminas metálicas, barnices
interiores y exteriores, compuestos sellantes y alambre de cobre,
32 INEC. (2017). Directorio de Empresas 2017. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/directoriodeempresas/
son de primera calidad y de avanzada tecnología, aptos para
contener productos de consumo humano.
Las maquinarias utilizadas para su proceso industrial están
acordes con los requerimientos actuales de tecnología. Su
personal técnico y administrativo, posee una amplia experiencia
lo que garantiza los productos. La producción se la dedica al
mercado nacional e internacional, siendo esta última en forma
directa e indirecta a través de las exportaciones de conservas.
24%
19%
10%6%
6%
4%
4%
4%
4%
19%
Pichincha Guayas Azuay Tungurahua
Manabí Imbabura El Oro Chimborazo
Los Ríos Otras
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 21
La misión de la compañía es: “Desarrollar, fabricar, y comercializar
envases metálicos para conservas, mejorando continuamente los
procesos, generando productos de valor agregado que
contribuyan al progreso del país, siendo su principal objetivo
conservar el medio ambiente.”
Dentro de la visión de la compañía se encuentra el: “mantener
permanentemente el liderazgo de mercado mediante el esfuerzo
conjunto de los colaboradores, brindando excelentes productos y
servicios a los clientes.”
El objetivo social de la compañía es la elaboración de envases
sanitarios para conservas alimenticias como: atún, mariscos,
frutas, vegetales, entre otros.
A la fecha del presente informe, ENVASES DEL LITORAL S.A. tiene
un capital social suscrito de USD 20.000.000,00, dividido entre 2
compañías accionistas que poseen el 50% cada uno. Las acciones
son ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. La
composición accionarial de la compañía se detalla a continuación:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Corporación Derco Sociedad Anónima
Costa Rica 10.000.000,00 50,00%
SIMSA Holding Corp. Sociedad
Anónima Costa Rica 10.000.000,00 50,00%
Total 20.000.000,00 100,00% Tabla 7: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
La compañía Corporación Derco Sociedad Anónima de
nacionalidad costarricense tiene como únicos accionistas a
Woorder Investor Limited con nacionalidad en las Islas Vírgenes
Británicas.
La compañía SIMSA Holding Corp. Sociedad Anónima tiene como
único accionista a la empresa SIMSA Holding Corp. domiciliada en
Panamá.
De acuerdo con la página de la Superintendencia de Compañía
Valores y Seguros en “Información Sociedades Extranjeras” la
persona que aparece como Representante Legal que presenta la
documentación de las sociedades propietarias de ENVASES DEL
LITORAL S.A. es el señor Jaime Roberto Simon Isaias. Figura
también el Sr. José Miguel Polit Faggioni en calidad de
Representante Legal.
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que los señores
Jaime Simon y José Miguel Pólit quienes aparecen como
representantes de los accionistas son quienes ejercen las
posiciones ejecutivas de mayor relevancia dentro de la empresa.
La compañía no ha declarado dividendos y mantiene un nivel
patrimonial suficientemente alto para el desarrollo de sus
actividades de lo que es posible colegir que los accionistas están
comprometidos con el devenir de ENVASES DEL LITORAL S.A.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por presentar participación en
el capital social de otras compañías de acuerdo con el siguiente
detalle:
EMPRESA CAPITAL INVERTIDO CAPITAL TOTAL PARTICIP
ACIÓN Genéricos
Americanos, GENAMERICA S.A.
8.028,00 878.572,00 0,91%
Tabla 8: Aporte de capital en compañías (USD)
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus
accionistas presentan participación accionarial en otras
compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Inverterra S.A. SIMSA Holding Corp. Sociedad
Anónima Activa
Compra venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados
Inmobiliaria Diez de Agosto Sociedad Anónima
SIMSA Holding Corp. Sociedad
Anónima Activa
Compra venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados
Plásticos del Litoral PLASTLIT
S.A.
SIMSA Holding Corp. Sociedad
Anónima Activa
Fabricación de semimanufacturas de productos de plástico
Presim Sociedad Anónima
SIMSA Holding Corp. Sociedad
Anónima Activa
Fabricación de componentes estructurales y materiales prefabricados para obras de construcción o de ingeniería civil.
Tabla 9: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración:
EMPRESA VINCULADO CARGO
Inversiones Germania S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL
Inverterra S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL Inmobiliaria Diez de Agosto Sociedad Anónima
Simon Isaías Jaime Roberto RL Simon Isaías Xavier Félix RL
Envases del Litoral S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL
PRESIM Sociedad Anónima Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL
Predial San Lorenzo S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL
Predial Jogam S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL Plásticos Continentales PLASCONTI S.A.
Simon Isaías Jaime Roberto RL Simon Isaías Xavier Félix RL
Industrias Jaxa Simon S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL
Simon Isaías Xavier Félix RL Tapas y Preformas del Litoral S.A. TAPLIT
Simon Isaías Jaime Roberto RL Simon Isaías Xavier Félix RL
Sushi Say S.A. Simon Isaías Jaime Roberto RL Laboratorios Industriales Farmacéuticos Ecuatorianos LIFE
Simon Isaías Xavier Félix RL
Genéricos americanos GENAMERICA S.A.
Simon Isaías Xavier Félix ADM
Aero Trans Andino AEROTRANSA S.A.
Simon Isaías Xavier Félix RL
Costing and Branding CBRANDSA S.A.
Ingerman Moscoso Lev Itzjak RL
Automotores Continetal S.A. Simon Isaías Jaime Roberto ADM Continmobiliaria S.A. Simon Isaías Jaime Roberto ADM Distribuidora Nacional de Plásticos DINAPLAST S.A.
Simon Isaías Jaime Roberto RL
Tabla 10: Compañías relacionadas por administración
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 22
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
El gobierno de la compañía está a cargo de la Junta General, el
Directorio y las Comisiones Especiales del Directorio. La compañía
es administrada por el Presidente Ejecutivo, los Vicepresidentes
Ejecutivos y demás funcionarios nombrados por el Presidente
Ejecutivo. El Presidente Ejecutivo es nombrado por el Directorio
por un periodo de dos años, y es el encargado de administrar los
negocios sociales y de la ejecución de la operación en su conjunto.
A continuación, se presenta un breve organigrama de la
compañía:
Gráfico 32: Extracto estructura organizacional Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
La organización mantiene un nivel ejecutivo debidamente
calificado, con experiencia en sus funciones y con las
responsabilidades asignadas, con una permanencia relativamente
larga en funciones en la empresa. Todos los funcionarios vienen
colaborando con la empresa desde hace algunos años, varios de
ellos promovidos a sus posiciones actuales por su desempeño.
Los principales ejecutivos de la compañía son:
CARGO NOMBRE Y APELLIDOS Presidente Xavier Félix Simón Isaías Vicepresidente Ejecutivo Jaime Roberto Simón Isaías Gerente General José Miguel Pólit Faggioni
Tabla 11: Principales Ejecutivos Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía cuenta con 384 empleados a la fecha del presente
informe, distribuidos en las diferentes áreas de la empresa. Del
total de empleados 18 personas tienen algún tipo de
discapacidad. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que el personal de ENVASES DEL LITORAL S.A. se encuentra
altamente capacitado, tiene una amplia experiencia, cuenta con
las competencias necesarias para ejecutar las funciones y
desempeñarse en sus cargos respectivos, y sigue los principios y
lineamientos corporativos.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 125 Obreros 250 Dirección 9
Total 384 Tabla 12: Número de empleados
Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía cuenta con un sistema de información denominado
Informix IDS 11.7 (Base de datos de IBM) el cual incluye los
principales módulos de gestión como son: contabilidad, ventas,
inventarios, compras, entre otros; este sistema cubre los
requerimientos de información y gestión de negocios que la
administración estima necesarios para tomas decisiones y
administrar a la empresa de forma integral. Cuenta con las
licencias respectivas, de tal manera que mantiene altos niveles de
seguridad de la información.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo. ENVASES DEL LITORAL S.A. mantiene y evalúa en forma
constante los avances de las estrategias y cumplimiento de los
objetivos de negocios establecidos en el corto, mediano y largo
plazo.
Junta de Accionistas
Auditor Interno
Jefe de Control de Calidad
Gerente de Ventas
Gerente Finanzas
Gerente Planta
Gerente Ing. y Proyectos
Gerente Administrativo
Representante de la Dirección
COOR. ISO 9001
Metrología
Presidente Vicepresidente
Gerente General
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 23
BUENAS PRÁCTICAS
La compañía cuenta con Buenas Prácticas de Gobierno
Corporativo en donde se establece las relaciones directas entre la
Junta General de Accionistas, presidente, vicepresidente, gerente
general, y resto de partes interesadas.
La regulación de Gobierno Corporativo de ENVASES DEL LITORAL
S.A. está contenida dentro de sus estatutos sociales y cuyo
informe se lo realiza de manera anual.
Las responsabilidades y atribuciones de la administración son: a)
Nombramiento de directores y cúpula gerencia; b) nombramiento
de directores independientes; c) comités de auditoría y otros
comités de directorio; d) información a terceros, su contenido y
forma; e) control interno de la compañía; f) auditoría
independiente y g) auditoría interna.
Dentro de los principios fundamentales del Gobierno Corporativo
de la compañía, se encuentran:
1. Transparencia en la Junta General de Accionistas
2. Estructura y responsabilidad del Directorio de la empresa
3. Derecho y trato equitativo a los accionistas y protección a
los accionistas minoritarios
4. Auditoria y presentación de información financiera y no
financiera
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
Dentro de sus políticas de calidad se encuentran 1) satisfacer a los
clientes, 2) fomentar el bienestar de los colaboradores, 3) mejorar
continuamente los procesos y 4) ser rentables.
Como consecuencia del proceso de fabricación de envases,
existen residuos sólidos de hojalata, cobre, barnices y otros. La
hojalata es reciclable 100% (en óxidos de hierro y estaño). Todos
los desperdicios que genera son llevados a una procesadora. El
cobre es reciclable 100% y biodegradable 100% (en sulfatos y
óxidos de cobre). El alambre de cobre es utilizado en la soldadura
eléctrica de la costura de los envases. El desperdicio resultante al
proceso es fundido y reciclado en su totalidad.
La fábrica y los envases que produce ENVASES DEL LITORAL S.A.
poseen la certificación ISO 9001:2008 otorgada por el diseño y
fabricación de envases metálicos para la industria alimenticia. Los
barnices utilizados van adheridos a las láminas de hojalata por lo
que prácticamente no hay desperdicios que eliminar, sin
embargo, al ser de origen vegetal son biodegradables y no causan
daño al medio. Los barnices y tintas litográficas son producidos
por tercero de otros países. Los residuos restantes provenientes
de la planta son dispuestos por el servicio de recolección de
basura.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
La actividad principal de la compañía es la fabricación y
comercialización de envases para conservas de consumo humano,
sean pescados, mariscos, frutas, vegetales, además de la
fabricación de envases industriales en menor escala.
La principal línea de productos de ENVASES DEL LITORAL S.A. son
los envases de hojalata para conservas, los cuales poseen una
política ambiental donde el principal objetivo es evitar la
contaminación y eliminar los residuos de los procesos.
Los más importantes fabricantes de hojalata del mundo son
proveedores de Envases del Litoral; orientando el 80% de su
adquisición de materia prima a Alemania por calidad, precio y
servicio, el resto de la materia prima se importa de España y
Estados Unidos. La relación con los proveedores alemanes no
solamente es de cliente, sino de aliado tecnológico, alianzas que
han permitido enormes mejoras en los procesos.
Algunas de las innovaciones y los nuevos diseños son conversados
y analizados por los asesores extranjeros; quienes proveen un
buen servicio de desarrollo técnico y tecnológico a la empresa,
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 24
todo ello en beneficio de la industria y de los clientes de ENVASES
DEL LITORAL S.A. quienes obtienen un producto de la mejor
calidad y al precio más competitivo.
Dentro de los principales clientes de la compañía se encuentran
empresas reconocidas a nivel nacional principalmente dentro del
sector pesquero.
CLIENTES Conserva Isabel S.A. Sálica del Ecuador S.A. Negocios Industriales Real S.A. Puertomar S.A. Getafe S.A. Envasur S.A. Tecopesca S.A. Galapesca S.A. Asiservy S.A. Promopesca S.A. Tabla 15: Detalle de clientes.
Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
Dentro del manual de políticas contables cuyo objetivo es el
establecer lineamientos para que la empresa reconozca de
manera adecuada y oportuna los hechos económicos que se
clasifiquen como cuentas por cobrar, y así mismo determinar los
principios para sus reconocimientos, medición y deterioro. Tienen
como alcance el ser aplicadas para todas las transacciones
clasificadas como cuentas por cobrar comerciales, originadas en
el desarrollo del objetivo social de las actividades para
sostenimiento honesto de ENVASES DEL LITORAL S.A. o en
cualquier otra actividad que ella misma realice.
Las cuentas por cobrar comerciales dependen de la evaluación de
la deuda que se debe efectuar de acuerdo con su antigüedad de
saldos los cuales son 30, 60, 90 y 120 días plazo basada en la
estadística y factores que afecten la recuperación de las cuentas
al cierre de la fecha de presentación de los estados financieros. Al
final de cada periodo sobre el que se informa, evaluará si existe
evidencia objetiva del deterioro de las cuentas por cobrar
comerciales, en el cual reconocerá el deterioro solo si se ha
verificado y documentado la existencia de este. La cuenta de
estimación para cuentas incobrables deberá poseer una
naturaleza acreedora que disminuya los valores brutos por cobrar
comerciales, para la revelación razonable de los saldos.
Se establecen para efectos de incobrabilidad los siguientes
parámetros, de acuerdo con los plazos de vencimiento:
▪ Que se haya efectuado gestión de cobros sin ningún
resultado
▪ Que no haya efectuado pago alguno en los últimos 12 meses
▪ Que se tenga evidencia de las razones de no pago de parte
del cliente
▪ Que se declaren en quiebra
En la tabla a continuación se presentan los principales
proveedores de ENVASES DEL LITORAL S.A. siendo estos en su
mayoría proveedores del exterior con los cuales la empresa
mantiene una buena relación.
PROVEEDORES Hyosung Corporation Rasseltein Hoesch Mitsui and Co. Ltd. TKIFE Compañía Siderúrgica Nacional S.A. Akzo Nobel Perú SAC Duragas S.A. Iván Bohman Industria Cartonera Asociada Procarsa S.A. Tecnocarga S.A. Tabla 15: Detalle de proveedores.
Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las políticas de cuentas por pagar a proveedores
tienen como objetivo el establecer los requisitos y condiciones
para realizar pagos a proveedores de acuerdo con los
requerimientos contables y de control interno. Esta política rige
para el pago a proveedores de bienes y servicios locales y del
exterior. El manejo, control y aprobación de los pagos a
proveedores estará a cargo del Departamento Financiero. Así
mismo, será el responsable de comunicar a los proveedores y
acreedores de las políticas establecidas en la compañía. Para el
pago a proveedores locales se establece un pago dentro de los 30
días de plazo, mientras que, para los proveedores del exterior se
establecen días de pago dependiendo del tipo de materia prima,
para barnices hasta 120 días plazo y para hojalata de hasta 180
días plazo.
ENVASES DEL LITORAL S.A. cuenta con una administración
eficiente con objetivos claros, el Plan Estratégico se detalla a
continuación:
▪ Fortalecimiento técnico en la planta con ingenieros y
especialistas en la producción de envases.
▪ Inversiones bien orientadas y de acuerdo con las
necesidades y conocimiento del mercado.
▪ Clientes con un elevado nivel de satisfacción; quienes vienen
acompañando en una suerte de alianza estratégica el
vertiginoso crecimiento de la empresa en estos últimos diez
años.
▪ Desarrollo de tecnología propia, acompañada de la asesoría
de sus proveedores de hojalata.
▪ Trabajo integrado entre el proveedor de la materia prima, la
empresa y el usuario final del envase.
▪ Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido
en el Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de
Política y Regulación Monetaria y Financiera., es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada posición frente a sus clientes,
proveedores, manejando portafolios diversificados,
mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 25
través de su orientación estratégica pretende mantenerse
como referente en el sector donde desarrolla sus
actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe ENVASES DEL LITORAL S.A.
mantiene vigente la 8va, 9na, 10ma, 11va, 12va y 13va Emisión de
Obligaciones, la presencia bursátil que ha mantenido la empresa se
detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Décima Tercera Emisión de obligaciones
2018 SCVS-INMV-DNAR-2018-
00007085 12.000.000 Vigente
Décima Segunda Emisión de obligaciones
2017 SCVS-INMV-DNAR-2017-
00021813 10.000.000 Vigente
Décima Primera Emisión de obligaciones
2017 SCVS.INMV.DNA
R.17.0001738 8.000.000 Vigente
Décima Emisión de obligaciones
2016 SCVS.INMV.DNA
R.16.0005721 6.000.000 Vigente
Novena Emisión de obligaciones
2014 SCV-INMV-
DNAR-14-30258 14.000.000 Vigente
Octava Emisión de obligaciones
2014 SC-INMV-DNFCDN-
DNAYR-14-738 8.000.000 Vigente
Tabla 13: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido ENVASES DEL LITORAL S.A., en
circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES
MONTO COLOCADO
(USD) Décima Tercera Emisión de obligaciones
61 40 12.000.000,00
Décima Segunda Emisión de obligaciones
95 33 10.000.000
Décima Primera Emisión de obligaciones
1 29 8.000.000
Décima Emisión de obligaciones
60 31 6.000.000
Novena Emisión de obligaciones
527 45 14.000.000
Tabla 14: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 26
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente
cuentas por cobrar y propiedad, planta y equipo. Los activos que
respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados por su
naturaleza y de acuerdo con las condiciones del mercado. Al
respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza multirriesgo de Seguros
Equinoccial que mantienen sobre los activos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con una póliza multirriesgo de Seguros Equinoccial.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ENVASES DEL LITORAL S.A., se registran cuentas por
cobrar compañías relacionadas por USD 85,69 por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 0,07% del total de los activos que respaldan
la Emisión y el 0,05% de los activos totales. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles
a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016, 2017 y 2018
por Acman Cía Ltda. El último informe de auditoría no contiene
observaciones respecto a la razonabilidad de su presentación bajo
normas NIIF. Además, se analizaron los Estados Financieros
internos al 31 de marzo del 2018 y 2019.
CUENTAS 2016 2017 MARZO 2018* 2018
MARZO 2019*
Activo 112.582 125.646 119.686 121.980 124.594 Activo corriente 44.524 55.932 50.226 47.423 49.036 Activo no corriente 68.057 69.713 69.460 74.558 75.558 Pasivo 73.876 86.832 80.759 83.225 85.398 Pasivo corriente 41.649 44.984 42.261 42.624 47.272 Pasivo no corriente 32.227 41.848 38.499 40.600 38.127 Patrimonio 38.706 38.814 38.927 38.756 39.196 Capital Social 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 Ventas 59.032 55.838 16.595 55.679 13.674 Costo de ventas 44.757 41.733 12.857 42.742 10.726 Utilidad neta 304 108 263 269 114
Tabla 15: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2018 e internos marzo 2018 y
2019; Elaboración: Global Ratings
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 27
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 33: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Las ventas pasaron de USD 59,03 millones en el año 2016 a USD
55,67 millones en el 2018 presentando una disminución del
orden de los USD 4 millones. Las ventas se estabilizan en el año
2018 con apenas un 0,28% de reducción con relación al año 2017.
La compañía tiene una reducción de ventas de exportación de 6
millones del año 2016 al año 2017 y en el año 2018 logra
incrementar sus ventas de exportación de USD 40,95 millones a
USD 42,63 millones. A pesar de su reducción en ventas en los
últimos 3 años, ENVASES DEL LITORAL S.A. tiene 35% de
participación de mercado respecto a sus principales
competidores. Su costo de ventas sigue la tendencia creciente y
sube en un 2,42% del año 2017 al año 2018. Su participación
sobre ventas se ha mantenido estable en torno al 76%.
La composición de las ventas esta principalmente liderada por
envases de dos piezas con un monto total en ventas de USD
26,38 millones y una participación de 47,39%. Para marzo 2019,
las ventas están igualmente lideradas en un 48% por Envases de
dos piezas con un total de ventas de USD 6,57 millones.
LINEA DE PRODUCTO MONTO PARTICIPACIÓN Envases dos piezas (oval-embutidos) 26.385.753 47,39%
Envases de tres piezas 10.338.865 18,57% Tapas standard 6.766.563 12,15%
Tapas abre fácil-enlit 9.761.914 17,53% Tapas abre facil importadas 2.426.238 4,36%
Total 55.679.333 100,00% Gráfico 34: Composición ventas diciembre 2018 (USD)
Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
LINEA DE PRODUCTO MONTO PARTICIPACIÓN Envases dos piezas (oval-embutidos) 6.573.510 48,07%
Envases de tres piezas 2.195.090 16,05% Tapas standard 1.519.316 11,11%
Tapas abre fácil-enlit 2.590.813 18,95% Tapas abre facil importadas 795.647 5,82%
Total 13.674.376 100,00% Gráfico 35: Composición ventas marzo 2019 (miles USD)
Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
En el periodo interanual se evidencia una disminución de las
ventas en un 17,60%. La participación del costo de ventas se
incrementa y alcanza un 78,4% producto de encarecimiento de
materias primas
Gráfico 36: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos marzo 2018 y marzo 2019;
Elaboración: Global Ratings
Resultados
59.032 55.838 55.679
-5,41%
-0,28%
-6,00%
-5,00%
-4,00%
-3,00%
-2,00%
-1,00%
0,00%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
16.59513.674
12.85710.726
0
10.000
20.000
MARZO 2018* MARZO 2019*
Ventas Costo de ventas
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 28
Gráfico 37: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El total de ventas menos el costo de ventas en el 2016 dio como
resultado un margen bruto de USD 14,28 millones, mientras que
en el 2017 se presentó un margen bruto de USD 14,10 millones
mostrando una pequeña disminución. En el 2018, se llegó a un
margen bruto de USD 12,94 millones evidenciando una
disminución de 8,27%, esto como consecuencia de la ya
comentada baja en ventas y al comportamiento creciente de la
participación del costo de ventas (74,74% para 2017 y 76,76%
para 2018)
El costo de ventas se mantiene relativamente estable, siguiendo
la tendencia de las ventas, representando en promedio el 75% de
las ventas. Por su parte, los gastos operacionales presentaron un
comportamiento variable tanto en términos monetarios, como
porcentuales. De esta manera, aumentaron para 2017 y
disminuyeron para 2018.
Fruto de lo anteriormente expuesto, la utilidad neta registrada
hasta diciembre 2018 muestra una disminución con relación al
año 2016, yendo de US 303,91 miles en el 2016 a USD 269,13
miles en el 2018. Sin embargo, la compañía mantiene niveles
estables dentro de sus resultados, y presenta resultados
integrales positivos dentro de los 3 últimos años.
Gráfico 38: Evolución de la utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos a marzo 2018 y marzo 2019; Elaboración: Global Ratings
En la comparación interanual se evidencia una disminución en el
margen bruto de marzo 2018 a marzo 2019. Esto principalmente
dado a que las ventas son menores a marzo 2019 y los gastos
disminuyen en menor cantidad. La utilidad operativa de igual
manera disminuye en un 26,6% en comparación con el 2018,
llegando a una utilidad neta de US 114,47 mil en el 2019, un 56%
menos que en marzo del 2018.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
14.275 14.10512.938
7.4626.668 6.473
304 108 269
0
5.000
10.000
15.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
3.737
2.948
1.9211.410
263 114
0
1.000
2.000
3.000
4.000
MARZO 2018* MARZO 2019*
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 29
Gráfico 39: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El activo presento una tendencia creciente del año 2016 al año
2017, incrementando en un 11,60% de US 112,58 millones a USD
125,65 millones en el año 2017. Para el año 2018 el activo
disminuye en un 2,92% llegando a USD 121,98 millones. En el
2017 el activo corriente fue el 44,52% del total de activos, relación
que cambio para diciembre 2018, donde los activos corrientes
representan el 39% del total de activos, fruto de adiciones en
equipos de computación (+USD 1,05 millones) y maquinarias,
instalaciones y equipos (+USD 628 mil) y a la disminución de
cuentas por cobrar comerciales y a efectivos y equivalentes.
Dentro de los activos corrientes, la cuenta más representativa es
la de los inventarios. Los inventarios muestran una tendencia
creciente con USD 17,19 millones en el 2016 a USD 25,54 millones
en el 2018. Los inventarios tienen un incremento de
aproximadamente USD 1 millón en importaciones en tránsito,
USD 1 millón en productos terminados y USD 1 millón en
productos en proceso durante el año 2018. Los días de inventario
muestran una tendencia crecente desde el año 2016 comenzando
desde 138 días hasta 171 en marzo 2018. A finales del 2018 llegan
a 215 y alcanzan los 222 días para marzo 2019. Esto quiere decir
que la compañía cuenta con un inventario suficientemente alto
para cubrirse de alzas en materias primas y satisfacer posibles
incrementos en las ventas.
Gráfico 40: Días de Inventario (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016– 2018 e internos a marzo 2018 y marzo 2019; Elaboración: Global Ratings
Existe también una disminución del 78% en efectivo y
equivalentes y en una reducción del 81% en las inversiones
temporales con relación al año 2017.Esta disminución se dio fruto
de que la compañía hace un incremento de propiedad, planta y
equipo por USD 5,07 millones.
Por su parte, el rubro cuentas por cobrar comerciales disminuye
en un 17% de USD 21,08 millones en el 2017 a USD 17,52 millones
en el 2018. Esto demuestra una cartera sana, en donde la mayor
concentración es en cartera por vencer y un 33% en vencidas
menos de 90 días. La cartera vencida por más de 90 días se
encuentra cubierta parcialmente por la provisión para incobrables
de USD 1,82 millones.
ANTIGÜEDAD 2017 PARTICIPACIÓN 2018 PARTICIPACIÓN Por vencer 10.258 51% 5.792 36% De 0 a 30 2.876 14% 2.358 15%
De 31 a 60 1.450 7% 1.488 9% De 61 a 90 1.048 5% 1.386 9%
De 91 a 120 667 3% 854 5% Mayor a 120 3.847 19% 4.067 26%
Total 20.146 100% 15.944 100% Gráfico 41: Antigüedad Cartera (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 42: Días de Cartera (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
El activo no corriente presenta un incremento del 6,95% en el año
2018 con relación al año 2017. La cuenta propiedad, planta y
equipo es la más representativa con un 60%, incrementando en
un 7,45% llegando a USD 73,20 millones en el 2018, hasta marzo
2019 esta cuenta se mantiene en valores semejantes. La cuenta
propiedades de inversión incrementó en 20,37% llegando a USD
1,09 millones ya que hay un incremento en inversiones en
terrenos.
Gráfico 43: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos a marzo 2018 y marzo 2019; Elaboración: Global Ratings
El total de activos en marzo 2019 incrementó en 4,10% frente a
marzo 2018, es decir, pasó de USD 119,69 millones en marzo 2018
a USD 124,59 millones en marzo 2019. El activo corriente
representó en marzo 2019 un 40% del total de activos. Dentro de
112.582125.646 121.980
44.52455.932
47.423
68.057 69.713 74.558
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
138
216
171
215 222
0
50
100
150
200
250
2016 2017 MARZO2018*
2018 MARZO2019*
115 130108
111 109
0
50
100
150
2016 2017 MARZO2018*
2018 MARZO2019*
119.686 124.594
50.226 49.036
69.460 75.558
0
50.000
100.000
150.000
MARZO 2018* MARZO 2019*Activo Activos corrientes Activos no corrientes
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 30
los activos no corrientes, la cuenta más representativa es la de
propiedad, planta y equipo con un 59%, la cual presenta un
incremento del 9% llegando a USD 73,65 millones de acuerdo con
las adiciones antes detalladas.
Pasivos
Gráfico 44: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global
Ratings
Los pasivos totales presentaron una tendencia creciente del 17%
en promedio en los años 2016 y 2017, pasando de USD 73,87
millones en el 2016 a USD 86,83 millones en el 2017. Por otro lado,
en el año 2018, los pasivos totales disminuyen en un 4,15% a USD
83,22 millones.
Desde el año 2016 al 2018, los pasivos corrientes representan en
promedio el 50% del total de pasivos. Dentro de los pasivos
corrientes, la emisión de obligaciones es la cuenta más
representativa con un 18% e incrementando de USD 14 millones
a USD 15 millones en el 2018 efecto de la colocación de la Décima
Tercera Emisión de Obligaciones. Las obligaciones financieras
presentan una disminución del 30,46% en el año 2018 con
respecto al año 2017 llegando a USD 12,47 millones en el 2018.
Esta disminución se dio dado a que existieron varias operaciones
con bancos del exterior como MMG Bank & Trust LTDA que a la
fecha se encuentran canceladas totalmente.
BANCOS LOCALES 2018 2017 Corporación Financiera Nacional 1.450.000 5.235.714 Banco de Guayaquil S.A. 6.122.812 6.715.020 Banco Pichincha C.A. 299.270 453.271 Banco del Pacifico S.A. 12.142.374 14.081.980 Banco del Austro S.A. 2.979.520 2.865.417
Total 22.993.976 29.351.402 Gráfico 45: Composición deuda local (USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2018; Elaboración: Global Ratings
BANCOS DEL EXTERIOR 2018 2017 MMG Bank & Trust Ltd. - 2.820.000 Towerbank International - 1.965.920 Banisi - 1.500.000 Eurofinance Overseas 2.426.607 853.809 Panamerican Investment Overseas 250.972 444.028 Banco Internacional de Costa Rica 4.500.000 4.500.000 Citibank N.A. - 1.015.829 Banco Austrobank Overseas 3.000.000 -
Total 10.177.579 13.099.586 Gráfico 46: Composición deuda del exterior (USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2018; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por pagar comerciales incrementan en un 14,62% del
año 2017 llegando a US 12,82 millones en el 2018. Estas cuentas
crecieron debido a nuevas operaciones con sus proveedores con
el objetivo de mantener un adecuado abastecimiento de
inventarios, siendo sus principales proveedores los del exterior
como: Thyssenkrupp Rasselstein, Crown Food España, The
Valspar Corporation y Mitsui.
Por otra parte, los pasivos no corrientes presentaron una
tendencia creciente pasando de USD 32,22 millones en 2016 a
USD 41,84 millones en el 2017. Sin embargo, en el año 2018
disminuyen un 2,98% llegando a USD 40,60 millones. Dentro de
los pasivos no corrientes la cuenta más representativa es la de
obligaciones financieras con un 25%. Sin embargo, estas
disminuyen como ya se mencionó en un 13% de USD 24, 86
millones a USD 21,45 millones en el 2018.
Gráfico 47: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos a marzo 2018 y marzo 2019; Elaboración: Global Ratings
Los pasivos totales con corte marzo 2019 incrementaron en
29,15% frente a marzo 2018. Los pasivos corrientes representan
un 55% de los pasivos con la cuenta obligaciones financieras
siendo la más representativa con un 30%. Las obligaciones
financieras disminuyen de igual manera en un 12% pasando de
USD 30,11 millones en marzo 2018 a USD 26,39 millones en marzo
2019. Dentro de los pasivos no corrientes las cuentas se
mantienen estables desde marzo 2018 hasta marzo 2019.
Gráfico 48: Evolución del endeudamiento
73.876
86.832 83.225
41.649 44.984 42.62432.227
41.848 40.600
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
80.759 85.398
42.261 47.27238.499 38.127
0
50.000
100.000
MARZO 2018* MARZO 2019*
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
0%
50%
100%
62%
64%
66%
68%
70%
2016 2017 MARZO2018*
2018 MARZO2019*
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 31
Fuente: Estados financieros auditados 2016– 2018 e internos a marzo 2018 y marzo 2019; Elaboración: Global Ratings
A cierre de marzo 2019, la deuda con costo financiero alcanzó el
74% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron
a financiar el 68,54% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones
financieras. La empresa ha disminuido su dependencia en los
pasivos de corto plazo al disminuir el pasivo corriente/pasivo total
del 56,38% en el 2016 a 51,22% en el 2018.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 49: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio entre el 2016 y 2018 registró estabilidad situándose
en alrededor de los USD 38 millones cada año. La cuenta más
representativa del patrimonio es el de capital social de USD 20
millones Las cuentas de reservas, resultados acumulados y
resultados del ejercicio se mantienen estables desde el año 2016
hasta el 2018.
Existen también aportes a futuras capitalizaciones en el año 2016
y 2017 por USD 144,99 mil y en el año 2018 estos se reducen a
cero.
Gráfico 50: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos a marzo 2018 y marzo 2019;
Elaboración: Global Ratings
Con corte marzo 2019, el patrimonio total mostró un incremento
de 0,69%, pasando de USD 38,92 millones en marzo 2018 a USD
39,19 millones en marzo 2019. El capital social se mantuvo estable
y existió un incremento en resultados acumulados de US 107 mil
en marzo 2018 a US 725 mil en marzo 2019.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 4,79 millones
al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 1,11.
38.706 38.814 38.756
20.000 20.000 20.000
-2.861 -3.058 -2.765
6.644 6.644 6.644
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
2016 2017 2018
Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados
38.927 39.196
20.000 20.000
108 725263 1140
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
MARZO 2018* MARZO 2019*Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 32
Gráfico 51: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a marzo 2018 y marzo 2019; Elaboración: Global Ratings
Para marzo de 2019 el escenario es similar presentando un capital
de trabajo de USD 1,76 millones y un índice de liquidez de 1,04
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras del corto plazo.
Gráfico 52: Índice de liquidez semestral
Fuente: ENVASES DEL LITORAL.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre octubre 2018 y marzo 2019
promedia el 1,11, siendo octubre 2018 su punto más alto (1,23).
Gráfico 53: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a marzo 2018 y marzo 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2017 como consecuencia de
la disminución en un 64,61% en la utilidad neta para el año 2017.
Al cierre de marzo 2019 estos indicadores presentaron una
recuperación positiva alcanzado un ROE del 1,17% y un ROA del
0,37% producto de mejores resultados netos. A pesar de tener
indicadores de rentabilidad menores a 1, el ROE siempre es mayor
al ROA, señal de un apalancamiento positivo.
Gráfico 54: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a marzo 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 200% a diciembre 2018 y
de 209% para marzo 2019, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 2,09 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 1,72% en el 2018 y de 1,61% a marzo de 2019 lo que se
puede interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la
compañía respalda el 1,61% con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento y manteniendo la
mayor parte de la deuda con costo en el largo plazo, cabe destacar
que una vez colocada la décimo cuarta Emisión de Obligaciones
mejorará la estructura de la deuda.
El Instrumento
La Junta General Extraordinaria y Universal de Socios de la
Compañía celebrada el 12 de abril de 2019, aprobó la Décima
Cuarta Emisión de Obligaciones por un valor de hasta USD
12.000.000,00.
0
0
0
1
1
1
1
1
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
2016 2017 MARZO2018*
2018 MARZO2019*
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,23 1,191,11
1,091,03
1,04
0,90
1,00
1,10
1,20
1,30
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
en
e-1
9
feb
-19
mar
-19
0,79%
0,28%
2,70%
0,69%
1,17%
0,27% 0,09%
0,88%
0,22% 0,37%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
2016 2017 MARZO2018*
2018 MARZO2019*
ROE ROA
0
1
2
3
2
2
2
2
2
2016 2017 MARZO2018*
2018 MARZO2019*
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 33
ENVASES DEL LITORAL S.A. Monto de la
emisión USD 12.000.000
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES S
USD 12.000.000 1.080 días
8% Trimestral Trimestral T 1.440 días
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica SI
Destino de los recursos
▪ 65% para sustituir pasivos con instituciones financieras privadas y locales
▪ 35% para financiar parte del capital de trabajo de la empresa, para adquisición de activos para el giro propio de la empresa, tal como materias primas y repuestos y sus respectivas nacionalizaciones y pago a empresas y personas o vinculadas.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados
Mediante sorteos o cualquier otro mecanismo que garantice un tratamiento equitativo para todos los tenedores de las obligaciones.
Underwriting No existe contrato de underwriting. Estructurador
financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente Colocador Casa de Valores Advfin S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de los resultados acumulados.
Garantía Específica Garantía específica consiste en la Fianza Solidaria otorgada por la compañía Plásticos del Litoral Plastlit S.A., la misma que servirá para garantizar el pago de las Obligaciones que vaya a contraer la compañía Envases del Litoral SA.
Tabla 16: Características del instrumento Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A., Elaboración: Global Ratings
Se estima una colocación del 50% del monto aprobado en cada
clase en función de lo anterior, se presentan las siguientes tablas
de amortización:
CAPITAL INICIAL PAGO CAPITAL PAGO DE INTERESES SALDO DE CAPITAL 1 6.000.000 500.000 120.000 5.500.000 2 5.500.000 500.000 110.000 5.000.000 3 5.000.000 500.000 100.000 4.500.000 4 4.500.000 500.000 90.000 4.000.000 5 4.000.000 500.000 80.000 3.500.000 6 3.500.000 500.000 70.000 3.000.000 7 3.000.000 500.000 60.000 2.500.000 8 2.500.000 500.000 50.000 2.000.000 9 2.000.000 500.000 40.000 1.500.000
10 1.500.000 500.000 30.000 1.000.000 11 1.000.000 500.000 20.000 500.000 12 500.000 500.000 10.000 -
Tabla 17: Amortización Clase S (USD) Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A. Elaborado: Global Ratings
CAPITAL INICIAL PAGO CAPITAL PAGO DE INTERESES SALDO DE CAPITAL 1 6.000.000 375.000 120.000 5.625.000 2 5.625.000 375.000 112.500 5.250.000 3 5.250.000 375.000 105.000 4.875.000 4 4.875.000 375.000 97.500 4.500.000 5 4.500.000 375.000 90.000 4.125.000 6 4.125.000 375.000 82.500 3.750.000 7 3.750.000 375.000 75.000 3.375.000 8 3.375.000 375.000 67.500 3.000.000 9 3.000.000 375.000 60.000 2.625.000
10 2.625.000 375.000 52.500 2.250.000 11 2.250.000 375.000 45.000 1.875.000 12 1.875.000 375.000 37.500 1.500.000 13 1.500.000 375.000 30.000 1.125.000 14 1.125.000 375.000 22.500 750.000 15 750.000 375.000 15.000 375.000 16 375.000 375.000 7.500 -
Tabla 18: Amortización Clase T (USD) Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A. Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que la escritura
de Emisión no presenta inconsistencias desde el punto de vista
legal. Al ser la calificación inicial todavía no se cuenta con
información necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a
emitirse, se analizará en las revisiones de la presente calificación.
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 34
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 31 de marzo del 2019, La compañía posee un total
de activos de USD 124,594 millones, de los cuales USD 39,74
millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de marzo de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 124.594,33 (-) Activos o impuestos diferidos (-) Activos gravados. (55.779,38) (-) Activos en litigio (-) Monto de las impugnaciones tributarias. (-) Saldo de las emisiones en circulación (29.078,51) (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas. (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados. (-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. Total activos menos deducciones 39.736,45 80 % Activos menos deducciones 31.789,16
Tabla 19: Activos menos deducciones (miles USD) Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de marzo de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 39,73
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 31,78
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de marzo de 2019,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 31,89 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Décima Cuarta Emisión de
Obligaciones de ENVASES DEL LITORAL., así como de los valores
que mantiene en circulación representa el 37,09% del 200% del
patrimonio al 31 de marzo de 2019 y el 74,19% del patrimonio,
cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 39.196,01 200% patrimonio 78.392,02 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 29.078,51 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 29.078,51 Total emisiones/200% patrimonio 37,09%
Tabla 20: 200% patrimonio (miles USD) Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 35
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
Tabla 21: Garantías y resguardos Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
LIMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Tabla 22: Límite de endeudamiento Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTÍA ESPECÍFICA
La presente Emisión de Obligaciones contará con la Garantía Específica consistente en una fianza otorgada por parte de la compañía PLASTICOS DEL LITORAL S.A. Dicha fianza servirá como mecanismo para garantizar al Décimo Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A.
Tabla 23: Garantía específica Fuente: ENVASES DEL LITORAL S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía Plásticos del Litoral S.A. es una empresa ecuatoriana
que se dedica a la fabricación de empaques flexibles y productos
para la industria alimenticia y de consumo, con una variedad de
aplicaciones para los sectores industriales y agrícolas.
De acuerdo con los estados financieros internos a marzo 2019
Plásticos del Litoral S.A. tiene activos totales por USD 107,60
millones y pasivos totales por USD 73,88 millones; por su parte,
las ventas alcanzaron los USD 9,71 millones y un resultado de
ejercicio por USD 280,35 millones.
Los activos corrientes fueron de USD 33,23 millones, siendo las
cuentas por cobrar comerciales por USD 6,51 millones e
inventarios por USD 12,86 millones sus cuentas más
representativas, mientras que, en el activo no corriente, la
propiedad, planta y equipo es la cuenta que registra la mayor
participación por un valor total de USD 73,71 millones.
Los pasivos corrientes tienen un valor de USD 31,70 millones,
correspondiente principalmente a obligaciones financieras (USD
13,63 millones) y emisión de obligaciones (USD 13,25 millones). El
patrimonio asciende a USD 33,71 millones.
Es opinión de Global Ratings Calificador de Riesgos S.A. que la
compañía Plásticos del Litoral S.A. con base en los resultados
presentados y los activos libres de gravamen que mantiene, podrá
cumplir adecuadamente con la garantía específica asignada a la
emisión bajo análisis. Los activos menos deducciones de la
compañía brindan una cobertura de 3,03 veces sobre el monto de
la emisión.
PROYECCIONES
El análisis de los flujos refleja un escenario conservador donde se
prevé que la compañía alcanzara ingresos por USD 56,79 millones
para el 2019, un crecimiento del 3% para el 2020, 2021, 2022 y
2023, con una participación del 76,76% del costo de ventas sobre
las ventas totales. Con las premisas antes informadas se realizó la
proyección del estado de resultados integrales de forma anual,
anexo adjunto, obteniendo un resultado neto positivo de USD
2,84 millones al cierre del periodo fiscal del año 2019. Se
considero que para la décima cuarta Emisión de Obligaciones de
USD 12 millones una colocación de la clase S y la T tendrían
dividido en partes iguales un monto de USD 6 millones cada una.
La proyección del flujo de caja de forma trimestral da como
resultado un flujo positivo al término del año 2019 y al cierre del
periodo fiscal 2023, luego de cubrir el último pago de la Tercera
Emisión de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee la capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones
establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente,
dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos
necesarios para cubrir todos los pagos de capital e intereses y
demás compromisos que adquiere con la presente emisión
Definición de Categoría
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 36
DÉCIMA CUARTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ENVASES DEL LITORAL S.A.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Décima Cuarta Emisión
de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A., ha sido realizado con
base en la información entregada por la empresa y a partir de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 37
2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ValorA
nálisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 112.581,54 100,00% 125.645,82 100,00% 11,60% 13.064,29 121.980,43 100,00% -2,92% (3.665,40)
ACTIVOS CORRIENTES 44.524,15 39,55% 55.932,45 44,52% 25,62% 11.408,30 47.422,56 38,88% -15,21% (8.509,89)
Efectivo y equiva lentes de efectivo 3.612,67 3,21% 3.283,08 2,61% -9,12% (329,60) 715,45 0,59% -78,21% (2.567,63)
Invers iones temporales 2.147,04 1,91% 3.739,22 2,98% 74,16% 1.592,17 687,03 0,56% -81,63% (3.052,19)
Cuentas por cobrar comercia les 18.187,34 16,15% 21.089,99 16,79% 15,96% 2.902,65 17.529,28 14,37% -16,88% (3.560,70)
(-) Provis ión para cuentas incobrables -1.489,16 -1,32% -1.677,37 -1,33% 12,64% (188,21) -1.842,11 -1,51% 9,82% (164,74)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1.711,80 1,52% 229,59 0,18% -86,59% (1.482,21) 213,14 0,17% -7,17% (16,46)
Cuentas por cobrar empleados 213,26 0,19% 217,20 0,17% 1,84% 3,93 182,58 0,15% -15,94% (34,62)
Otras cuentas por cobrar 218,591 0,19% 271,17 0,22% 24,05% 52,58 1.093,86 0,90% 303,38% 822,69
Inventarios 17.194,05 15,27% 25.002,48 19,90% 45,41% 7.808,43 25.541,19 20,94% 2,15% 538,71
Gastos anticipados 102,15 0,09% 58,05 0,05% -43,17% (44,10) 1.172,30 0,96% 1919,53% 1.114,25
Activos por impuestos corrientes 2.626,41 2,33% 2.757,90 2,19% 5,01% 131,49 2.126,02 1,74% -22,91% (631,88)
Otros activos corrientes 0,00 0,00% 961,16 0,76% 100,00% 961,16 3,84 0,00% -99,60% (957,32)
ACTIVOS NO CORRIENTES 68.057,39 60,45% 69.713,37 55,48% 2,43% 1.655,99 74.557,87 61,12% 6,95% 4.844,49
Propiedad, planta y equipo 64.984,78 57,72% 68.130,82 54,22% 4,84% 3.146,04 73.203,19 60,01% 7,45% 5.072,37
Activos financieros no corrientes 1.626,83 1,45% 117,98 0,09% -92,75% (1.508,84) 75,11 0,06% -36,34% (42,87)
Activos por impuestos di feridos 0,00 0,00 0,00% 100,00% - 130,51 0,11% 100,00% 130,51
Activos intangibles 455,49 0,40% 456,84 0,36% 0,30% 1,35 0,00 0,00% -100,00% (456,84)
Propiedades de invers ión 928,06 0,82% 911,60 0,73% -1,77% (16,46) 1.097,33 0,90% 20,37% 185,73
Otros activos 62,23 0,06% 96,13 0,08% 54,47% 33,90 51,72 0,04% -46,19% (44,41)
PASIVO 73.875,51 100,00% 86.832,25 100,00% 17,54% 12.956,74 83.224,71 100,00% -4,15% (3.607,54)
PASIVOS CORRIENTES 41.648,71 56,38% 44.984,41 51,81% 8,01% 3.335,70 42.624,21 51,22% -5,25% (2.360,21)
Obl igaciones financieras 19.267,16 26,08% 17.935,41 20,66% -6,91% (1.331,75) 12.471,47 14,99% -30,46% (5.463,94)
Emis ion de obl igaciones 12.756,18 17,27% 14.397,58 16,58% 12,87% 1.641,40 15.029,46 18,06% 4,39% 631,88
Cuentas por pagar comercia les 7.798,26 10,56% 11.190,53 12,89% 43,50% 3.392,26 12.826,08 15,41% 14,62% 1.635,55
Cuentas por pagar relacionadas 825,66 1,12% 520,04 0,60% -37,02% (305,62) 458,44 0,55% -11,84% (61,59)
Otras cuentas por pagar 102,92 0,14% 136,47 0,16% 32,59% 33,54 826,27 0,99% 505,48% 689,81
Anticipo de cl ientes 6,57 0,01% 15,67 0,02% 138,51% 9,10 14,88 0,02% -5,02% (0,79)
Pas ivo por impuesto corrientes 247,15 0,33% 170,71 0,20% -30,93% (76,43) 171,69 0,21% 0,57% 0,98
Provis iones socia les 644,82 0,87% 618,02 0,71% -4,16% (26,80) 634,78 0,76% 2,71% 16,76
Otros pas ivos corrientes 0,00% 0,00% 100,00% - 191,14 0,23% 100,00% 191,14
PASIVOS NO CORRIENTES 32.226,79 43,62% 41.847,84 48,19% 29,85% 9.621,04 40.600,50 48,78% -2,98% (1.247,34)
Obl igaciones financieras 17.701,24 23,96% 24.864,31 28,63% 40,47% 7.163,07 21.459,96 25,79% -13,69% (3.404,36)
Emis ion de obl igaciones 9.342,78 12,65% 14.517,62 16,72% 55,39% 5.174,83 17.681,40 21,25% 21,79% 3.163,78
Cuentas por pagar relacionadas 2.754,21 3,73% 0,00 0,00% -100,00% (2.754,21) 0,00 0,00% 100,00% -
Provis iones socia les 2.428,56 3,29% 2.465,91 2,84% 1,54% 37,35 1.459,15 1,75% -40,83% (1.006,76)
PATRIMONIO 38.706,03 100,00% 38.813,57 100,00% 0,28% 107,54 38.755,72 100,00% -0,15% (57,85) Capita l socia l 20.000,00 51,67% 20.000,00 51,53% 0,00% - 20.000,00 51,61% 0,00% - Reservas 14.778,43 38,18% 15.082,34 38,86% 2,06% 303,91 14.877,38 38,39% -1,36% (204,96)
Aporte a futuras capita l i zaciones 144,99 0,37% 144,99 0,37% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (144,99) Resultados acumulados 6.643,76 17,16% 6.643,76 17,12% 0,00% - 6.643,76 17,14% 0,00% - Resultado del ejercicio -2.861,15 -7,39% -3.057,51 -7,88% 6,86% (196,37) -2.765,42 -7,14% -9,55% 292,10
PASIVO MAS PATRIMONIO 112.581,54 100,00% 125.645,82 100,00% 11,60% 13.064,28 121.980,42 100,00% -2,92% (3.665,39)
Elaboración: Global Ratings
ENVASES DEL LITORAL S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 38
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 119.686,05 100,00% 124.594,33 100,00% 4,10% 4.908,28
ACTIVOS CORRIENTES 50.225,84 41,96% 49.036,15 39,36% -2,37% -1.189,70
Efectivo y equiva lentes de efectivo 758,66 0,63% 1.154,50 0,93% 52,17% 395,83
Cuentas por cobrar comercia les 19.298,42 16,12% 15.884,21 12,75% -17,69% -3.414,21
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 25,93 0,02% 85,69 0,07% 230,40% 59,75
Otras cuentas por cobrar 538,21 0,45% 582,36 0,47% 8,20% 44,15
Inventarios 24.487,86 20,46% 26.479,07 21,25% 8,13% 1.991,21
Otros activos corrientes 5.116,75 4,28% 4.850,32 3,89% -5,21% -266,43
ACTIVOS NO CORRIENTES 69.460,21 58,04% 75.558,19 60,64% 8,78% 6.097,98
Propiedad, planta y equipo 67.633,22 56,51% 73.652,21 59,11% 8,90% 6.018,98
Propiedades de Invers ión 1.097,33 0,92% 1.097,33 0,88% 0,00% 0,00
Otros activos no corrientes 729,66 0,61% 808,65 0,65% 10,83% 78,99
PASIVO 80.759,28 100,00% 85.398,32 100,00% 5,74% 4.639,05
PASIVOS CORRIENTES 42.260,73 52,33% 47.271,68 55,35% 11,86% 5.010,96
Obl igaciones financieras 30.115,74 37,29% 26.397,09 30,91% -12,35% -3.718,66
Cuentas por pagar comercia les 1.345,97 1,67% 1.665,00 1,95% 23,70% 319,03
Cuentas por pagar relacionadas 692,12 0,86% 2.003,50 2,35% 189,47% 1.311,37
Proveedores del exterior 8.938,57 11,07% 15.325,63 17,95% 71,45% 6.387,05
Gastos por Pagar 1.168,31 1,45% 1.880,47 2,20% 60,96% 712,16
PASIVOS NO CORRIENTES 38.498,55 47,67% 38.126,64 44,65% -0,97% -371,91
Obl igaciones financieras 35.926,88 44,49% 36.797,70 43,09% 2,42% 870,82
Provis iones socia les 2.571,67 3,18% 1.328,94 1,56% -48,32% -1.242,73
PATRIMONIO 38.926,78 100,00% 39.196,01 100,00% 0,69% 269,23
Capita l socia l 20.000,00 51,38% 20.000,00 51,03% 0,00% 0,00
Reserva legal 1.113,77 2,86% 1.124,52 2,87% 0,97% 10,75
Reserva facultativa 13.963,97 35,87% 13.752,86 35,09% -1,51% -211,11
Excedente de Revaluación 6.643,75 17,07% 6.643,75 16,95% 0,00% 0,00
Resultados Acumulados Apl icación NIFF -3.165,05 -8,13% -3.165,05 -8,07% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 107,54 0,28% 725,46 1,85% 574,60% 617,92
Resultado del ejercicio 262,81 0,68% 114,47 0,29% -56,44% -148,33
PASIVO MAS PATRIMONIO 119.686,05 100,00% 124.594,33 100,00% 4,10% 4.908,28
Elaboración: Global Ratings
ENVASES DEL LITORAL S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados marzo 2018 y marzo 2019 entregados por el Emisor.
MARZO 2018* MARZO 2019*
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 39
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Ventas 59.032,17 1 55.838,01 100% -5,41% (3.194,17) 55.679,33 1 -0,28% (158,68) Costo de ventas 44.757,32 75,82% 41.733,29 74,74% -6,76% (3.024,03) 42.741,61 76,76% 2,42% 1.008,32
Margen bruto 14.274,85 24,18% 14.104,72 25,26% -1,19% (170,13) 12.937,73 23,24% -8,27% (1.166,99) (-) Gastos de operación (6.812,69) -11,54% (7.436,42) -13,32% 9,16% (623,73) (6.464,89) -11,61% -13,06% 971,53
Utilidad operativa 7.462,16 12,64% 6.668,30 11,94% -10,64% (793,86) 6.472,84 11,63% -2,93% (195,46) Otros ingresos 114,05 0,19% 434,55 0,78% 281,03% 320,50 789,72 1,42% 81,73% 355,17 Gastos Financieros (5.793,03) -9,81% (6.209,34) -11,12% 7,19% (416,31) (5.988,30) -10,75% -3,56% 221,04
Utilidad antes de participación e impuestos 1.783,18 3,02% 893,50 1,60% -49,89% (889,67) 1.274,26 2,29% 42,61% 380,76 Participación trabajadores (267,48) -0,45% (134,03) -0,24% -49,89% 133,45 (191,14) -0,34% 42,61% (57,11)
Utilidad antes de impuestos 1.515,70 2,57% 759,48 1,36% -49,89% (756,22) 1.083,12 1,95% 42,61% 323,64 Gasto por impuesto a la renta (1.211,79) -2,05% (651,94) -1,17% -46,20% 559,85 (813,99) -1,46% 24,86% (162,05)
Utilidad neta 303,91 0,51% 107,54 0,19% -64,61% (196,37) 269,13 0,48% 150,26% 161,59 Otros resultados integrales 0,00% 0,00% 0,00% - 130,51 0,23% 0,00% 130,51 Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 303,91 0,51% 107,54 0,19% -64,61% (196,37) 399,64 0,72% 271,62% 292,10
Depreciación 3.607,63 6,11% 2.913,21 5,22% -19,25% (694,43) 3.404,72 6,11% 16,87% 491,51
EBITDA anualizado 11.069,79 18,75% 9.581,50 17,16% -13,44% (1.488,29) 9.877,55 17,74% 3,09% 296,05
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
ENVASES DEL LITORAL S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 40
Valor
An
álisis
vertical %
ValorA
nálisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 16.594,55 100,00% 13.674,37 100,00% -17,60% (2.920,18)
Costo de ventas 12.857,43 77,48% 10.726,23 78,44% -16,58% (2.131,20)
Margen bruto 3.737,12 22,52% 2.948,15 21,56% -21,11% (788,98)
(-) Gastos de adminis tración (1.454,15) -8,76% (1.212,23) -8,86% -16,64% 241,92
(-) Gastos de ventas (361,99) -2,18% (326,00) -2,38% -9,94% 35,99
Utilidad operativa 1.920,98 11,58% 1.409,92 10,31% -26,60% (511,07)
(-) Gastos financieros (1.587,30) -9,57% (1.552,38) -11,35% -2,20% 34,92
Ingresos (gastos) no operacionales (70,88) -0,43% 256,93 1,88% -462,48% 327,82
Utilidad antes de participación e impuestos 262,81 1,58% 114,47 0,84% -56,44% (148,33)
Participación trabajadores 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 262,81 1,58% 114,47 0,84% -56,44% (148,33)
Gasto por impuesto a la renta 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 262,81 1,58% 114,47 0,84% -56,44% (148,33)
Depreciación y amortización 20,63 0,12% 21,63 0,16% 4,85% 1,00
EBITDA 1.941,62 0,117003 1.431,55 10,47% -26,27% -510,07Fuente: Estados Financieros no Auditados marzo 2018 y marzo 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
ENVASES DEL LITORAL S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
MARZO 2018* MARZO 2019*
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 41
Cierre 2016 2017 MARZO 2018* 2018 MARZO 2019*
Meses 12 12 3 12 3
Costo de Ventas / Ventas 75,82% 74,74% 77,48% 76,76% 78,44%
Margen Bruto/Ventas 24,18% 25,26% 22,52% 23,24% 21,56%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 3,02% 1,60% 1,58% 2,29% 0,84%
Utilidad Operativa / Ventas 12,64% 11,94% 11,58% 11,63% 10,31%
Utilidad Neta / Ventas 0,51% 0,19% 1,58% 0,48% 0,84%
EBITDA / Ventas 12,64% 11,94% 11,58% 11,63% 10,31%
EBITDA / Gastos financieros -6543,17% -1534,54% 121,02% -819,64% 90,82%
EBITDA / Deuda financiera CP 23,30% 20,62% 25,51% 23,54% 21,36%
EBITDA / Deuda financiera LP 27,59% 16,93% 21,39% 16,54% 15,33%
Activo total/Pasivo total 152,39% 144,70% 148,20% 146,57% 145,90%
Pasivo total / Activo total 65,62% 69,11% 67,48% 68,23% 68,54%
Pasivo corriente / Pasivo total 56,38% 51,81% 52,33% 51,22% 55,35%
Deuda financiera / Pasivo total 79,96% 82,59% 81,78% 80,08% 74,00%
Apalancamiento financiero 1,53 1,85 1,70 1,72 1,61
Apalancamiento operativo 1,91 2,12 1,95 2,00 2,09
Apalancamiento total 1,91 2,24 2,07 2,15 2,18
ROA 0,27% 0,09% 0,88% 0,22% 0,37%
ROE 0,8% 0,3% 2,7% 0,7% 1,2%
Índice de endeudamiento 0,66 0,69 0,67 0,68 0,69
Días de inventario 138 216 171 215 222
Rotación de la cartera 3,13 2,77 3,34 3,24 3,30
Capital de trabajo 2.875 10.948 7.965 4.798 1.764
Días de cartera 115 130 108 111 109
Días de pago 70 76 11 91 24
Prueba ácida 0,66 0,69 0,61 0,51 0,48
Índice de liquidez anual 1,07 1,24 1,19 1,11 1,04
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
ENVASES DEL LITORAL S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados a marzo 2018 y marzo 2019 entregados por el Emisor.
mayo 2019
Décima Cuarta Emisión de Obligaciones ENVASES DEL LITORAL S.A. globalratings.com.ec 42
FLUJO DE EFECTIVO
PROYECTADO TRIMESTRAL
EN MILES DE (US$)
I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre
Actividades de Operación
Cobros por Ventas y Otros Ingresos 13.607 14.215 14.880 15.618 13.324 13.903 14.482 16.220 13.590 14.181 14.772 16.544 13.862 14.465 15.067 16.875 14.278 14.899 15.519 17.382
Pagos a Proveedores (Bienes y Servicios) -4.786 (6.681) (6.993) (7.340) (6.262) (6.534) (6.807) (7.623) (6.387) (6.665) (6.943) (7.776) (6.515) (6.798) (7.082) (7.931) (6.711) (7.002) (7.294) (8.169)
Pagos Operativos (Empleados) -2.594 (2.479) (2.595) (2.723) (2.323) (2.424) (2.525) (2.828) (2.370) (2.473) (2.576) (2.885) (2.417) (2.522) (2.627) (2.943) (2.490) (2.598) (2.706) (3.031)
Otros Pagos por Actividades de Operación (515) (1.413) (1.479) (1.553) (1.324) (1.382) (1.440) (1.612) (1.351) (1.410) (1.468) (1.645) (1.378) (1.438) (1.498) (1.677) (1.419) (1.481) (1.543) (1.728)
Otras Entradas (Salidas) de Efectivo - 202 211 222 189 197 205 230 193 201 210 235 197 205 214 239 203 211 220 247
Total Actividades de Operación 5.713 3.844 4.023 4.223 3.603 3.759 3.916 4.386 3.675 3.835 3.994 4.474 3.748 3.911 4.074 4.563 3.861 4.029 4.196 4.700
Actividades de Inversión
Adquisisión de Propiedad, Planta y Equipo (1.888) - - - - - - -
Total Actividades de Operación (1.888) - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Actividades de Financiamiento
Ingresos 14va Emisión de Obligaciones 12.000
Ingresos por Nuevos Financiamientos 4.033 2.000
Pago de Obligaciones Bancarias (5.005) (2.855) (2.855) (2.855) (2.855) (2.112) (1.329) (1.203) (1.203) (1.203) (1.092) (682) (682) (682) (682) (330) (330) (330) (330) (330)
Pago Capital 9na Emisión (493) (493) (493) (493)
Pagos Capital 10ma Emisión (250) (250) (250) (250) (250) (230) (230) (230)
Pagos Capital 11va Emisión (470) (470) (470) (470) (470) (470) (470) (470) (470) (470) (67) (67) (67) (67)
Pagos Capital 12da Emisión (518) (518) (518) (518) (518) (518) (518) (518) (518) (518) (518) (518) (305) (305) (305) (305)
Pagos Capital 13era Emisión (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (682) (271) (271) (271) (271)
Pagos Capital II Papel Comercial (2.969) (956) (200) (534)
Pagos Capital 14va Emisión (875) (875) (875) (875) (875) (875) (875) (875) (875) (875) (875) (875) (375) (375) (375) (375)
Pagos Interés 14va Emisión (240) (223) (205) (188) (170) (153) (135) (118) (100) (83) (65) (48) (30) (23) (15) (8)
Total Actividades de Financiamiento (3.386) 3.764 (7.339) (6.565) (6.389) (3.075) (4.274) (4.131) (3.884) (3.866) (3.335) (2.907) (2.676) (2.658) (2.074) (1.303) (991) (984) (601) (330)
Aumento (Disminución) Neta de Efvo. y
Equivalentes de Efvo. en el periodo
Equivalentes al Efvo. al principio del periodo 715 1.154 8.761 5.446 3.103 317 1.001 643 897 688 656 1.316 2.882 3.955 5.207 7.207 10.467 13.337 16.382 19.977
Equivalentes al Efvo. al final del periodo 1.154 8.761 5.446 3.103 317 1.001 643 897 688 656 1.316 2.882 3.955 5.207 7.207 10.467 13.337 16.382 19.977 24.347
2020
439 7.607 (3.316) (2.342) (2.787) 684 (358) 254
2019
2.870 3.045 3.595 4.369
2021
(209) (32) 660 1.566 1.072 1.253 2.000 3.260
2022
ENVASES DEL LITORAL S.A.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
(mi les USD)
2023
