跟踪评级报告

大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

华泰集团有限公司主体与相关债项

2017年度跟踪评级报告 大公报 SD【2017】445 号

主体信用

跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定

上次评级结果：AA 评级展望：稳定

债项信用

债券 简称

额度 （亿元）

年限（年）

跟踪 评级 结果

上次 评级 结果

上次 评级 时间

15华集 01 5 5 AA AA 2016.06

15华集 02 5 5 AA AA 2016.06

主要财务数据和指标 (人民币亿元)

项 目 2017.3 2016 2015 2014

总资产 218.89 215.65 235.02 232.96

所有者权益 69.54 68.50 67.41 67.42

营业收入 32.91 113.99 99.16 107.24

利润总额 1.22 2.85 2.04 2.25

经营性净现金流 2.46 24.39 20.73 15.25

资产负债率（%） 68.23 68.23 71.32 71.06

债务资本比率（%） 61.91 61.89 67.53 66.72

毛利率（%） 14.39 15.37 15.44 16.89

总资产报酬率（%） 1.16 4.53 4.63 4.22

净资产收益率（%） 1.47 1.62 1.55 1.74

经营性净现金流利

息保障倍数（倍） 1.86 3.41 2.61 1.97

经营性净现金流/

总负债（%） 1.66 15.50 12.44 9.28

注：2017年 3 月财务数据未经审计。

评级小组负责人：贾 杉

评级小组成员：赵 茜 刘冬妮

联系电话：010-51087768

客服电话：4008-84-4008

传真：010-84583355

Email：rating@dagongcredit.com

跟踪评级观点 华泰集团有限公司（以下简称“华泰集团”或“公

司”）主要从事纸制品、化工产品的生产和销售业务。

评级结果反映了化解产能过剩及环保政策趋严有利

于大型造纸企业生产经营的稳定，公司仍是国内大型

造纸企业，新闻纸生产线升级改造有利于提升生产灵

活性以及多元化经营战略实施成效显著等有利因素；

同时也反映了造纸行业面临的行业性环保安全风险

加大，公司新闻纸产能下降，有息债务负担较重，主

业盈利能力仍较弱及少数股东权益占所有者权益的

比重较高等不利因素。

综合分析，大公对公司“15 华集 01”、“15 华集

02”信用等级维持 AA，主体信用等级维持 AA，评级

展望维持稳定。

有利因素

·在化解产能过剩及环保政策趋严的背景下，造纸行

业集中度持续提升，长期来看有利于大型造纸企业

生产经营；

·公司是国内最大的新闻纸生产企业及主要铜版纸厂

商，仍具有较大的规模优势；

·公司与福伊特造纸（中国）有限公司开展战略合作，

对新闻纸生产线实行升级改造，有利于提升纸种生

产的灵活性，分散单一纸种市场波动风险；

·公司多元化经营战略实施成效显著，化工、物流等

业务与纸业主业形成协同关系，有效抵御单一市场

波动影响。

不利因素

·国家环保法律法规趋严，造纸行业面临环保安全风

险加大；

·受造纸行业产能过剩、新闻纸市场需求下滑影响，

公司新闻纸产量有所下降；

·公司资产负债率仍较高，总有息债务规模仍较大，

有息债务负担较重，短期偿债压力较大；

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·2016年，公司营业利润仍亏损，主

营业务盈利能力仍较弱，对营业外

收入的依赖性较强；

·公司少数股东权益占所有者权益的

比重仍保持在较高水平，影响所有

者权益稳定性。

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大公信用评级报告声明

为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出

具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：

一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关

系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循

了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意

见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评

级方法在大公官网（www.dagongcredit.com）公开披露。

四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准

确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资

建议。

六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级

自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变

化的权利。

七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发

布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。

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跟踪评级说明

根据大公承做的华泰集团存续债券信用评级的跟踪评级安排，大

公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，

并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。

发债主体

华泰集团前身是山东省东营市广饶华泰兴业有限责任公司（以下

简称“广饶华泰”），于 1997 年 1 月 17 日，经山东省经济贸易委员会

鲁经贸企字【1997】443号文批准，由东营市广饶县大王镇政府联合山

东大王集团总公司共同出资设立，为由镇政府控股的有限责任公司，

并经山东省经济贸易委员会鲁经贸企字【1997】443号文批准变更为集

团。公司成立时注册资本 1.58亿元，其中大王镇政府以其持有的华泰

股份股权以及部分公益服务性资产共计 1.38 亿元出资，占比 87.34%。

山东大王集团总公司以货币资金 2,000 万元出资，占比 12.66%。1998

年 1月 18日，广饶华泰更名为现名。公司控股子公司山东华泰纸业股

份有限公司（以下简称“华泰股份”）1993年成立，2000年 9月 28日

在上海证券交易所上市，证券代码为 600308。2005 年 11 月，经广饶

县大王镇政府大政发【2005】85号文批准，大王镇政府与李建华等 19

位自然人分别签署了《股权转让协议》，将其持有的公司 1.38 亿元出

资额中的 6,320万元转让给李建华；将其持有的公司 1.38亿元出资额

中的 3,160 万元转让给公司领导班子成员王洪祥、吴克孟、朱万亮、

李刚等 18 位自然人，于 2006 年 6 月完成工商变更登记。本次股权变

更完成后，公司股权结构变更为：李建华持有 40%的股权，广饶县大王

镇政府持有 27.34%的股权，山东大王集团总公司持有 12.66%的股权，

王洪祥、吴克孟、朱万亮、李刚等 18 位自然人合计持有 20%的股权，

公司变更为李建华个人控股的有限责任公司。

2006年 12月，公司以资本公积、盈余公积及未分配利润转增股本

的形式，将注册资本金由 1.58亿元变更为 9亿元，各股东持股比例不

变。后经多次股权转让，截至 2017 年 3 月末，公司注册资本为 9.00

亿元，华泰集团工会委员会持股 40.00%，自然人李建华持股 40.00%，

其他 18位自然人合计持股 20.00%，李建华为公司实际控制人；公司持

有上市子公司华泰股份的持股比例为 35.64%。

华泰集团是集造纸、化工、林业、物流服务等于一体的大型企业，

公司主要业务是造纸和盐化工。公司生产的纸产品包括新闻纸、文化

纸、超级压光纸（SC 纸）、卫生纸及双胶纸等。截至 2017年 3 月末，

公司造纸年产能合计 260万吨，其中新闻纸产能 95万吨，文化纸年产

能 65万吨，包装纸年产能 55万吨，铜版纸年产能 45万吨。

2016 年，公司成立全资子公司东营协发物流有限公司，注销全资

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子公司山东华泰纸业集团股份有限公司物资回收站，注销子公司安徽

华泰林业有限公司，吸收合并全资子公司广饶华泰燃气有限公司。2016

年及 2017年 1～3月，公司审计报告及财务报表合并范围包含 21家子

公司，其中华泰股份、山东华泰林业有限公司、东营市联成化工有限

责任公司为华泰集团主要的运营主体。

本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：

表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况

债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况

15 华集 01 5 亿元 2015.12.11～2020.12.11 偿还银行贷款 已按募集资金要求使用

15 华集 02 5 亿元 2015.12.21～2020.12.21 偿还银行贷款 已按募集资金要求使用

资料来源：根据公司提供资料整理

宏观经济和政策环境

2016 年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理

区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着

“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保

持中高速增长的潜力

2016 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，

产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2016 年，我国实

现国内生产总值 744,127亿元，同比增长 6.7%，增速同比下降 0.2 个

百分点。根据国家统计局初步核算数据，2017 年一季度，我国实现国

内生产总值 180,683 亿元，同比增长 6.9%，增速同比上升 0.2个百分

点。分产业看，第一产业增加值 8,654 亿元，比上年增长 3.0%；第二

产业增加值 70,005亿元，比上年增长 6.4%；第三产业增加值 102,024

亿元，比上年增长 7.7%，占国内生产总值的比重为 56.5%，高于第二

产业 17.7个百分点，产业结构更趋优化。经济景气度方面，2017年 3

月，中国制造业 PMI终值为 51.8%，较上月上升 0.2个百分点，继续位

于临界点之上。总的来看，2016 年以来，国民经济增速有所回落，但

主要经济指标仍处于合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进，

保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。

从国际形势来看，2016 年以来，世界经济复苏总体不及预期，世

界银行于 2016年 6月将 2017年世界经济增长预期由 3.1%下调至 2.4%。

世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中，呈现出一种低增长、

低物价、低利率、不平衡，且振荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、

欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存，新兴市

场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融市场方面，

发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和发展中经济

体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水平进一步升

高，成为全球金融市场中新的风险点。2016年 11月 9日，特朗普当选

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美国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方面政策，预

示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选结果将增加

全球经济的不可预见性和波动性。继 2016年 12月 14日后，美联储于

2017年 3月 16日再次将联邦基金利率目标区间上调 25个基点到 0.75%

至 1.0%的水平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的

压力，同时加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，世界经

济复苏存在一定的不稳定性和不确定性。

2015 年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧

适度，适度预调微调。2015 年内多次降息、降准，有效压低了短期流

动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资

范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金

融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临

的融资难问题。2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，

建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发

展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展

着力点的集中体现。2016 年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加

强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度

的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017 年 3 月，两

会于北京召开，会议要求贯彻稳中求进工作总基调，坚持以推进供给

侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，依靠创新推动新旧动能转换

和结构优化升级，全面深化改革，预计在稳增长的基调下改革将成为

2017年经济工作的一大重点。

总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经

济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快

发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老

产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产

业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给

侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地

产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的

潜力。

行业及区域经济环境

● 造纸

2016 年以来，受淘汰落后产能、环保整治等多种因素的影响，主

要纸种价格整体呈现上涨走势，造纸行业盈利能力提高；从中长期看，

供给侧改革和环保治理有利于行业集中度和景气度的进一步提升，长

期来看有利于大型造纸企业生产经营

造纸行业属于国民经济的基础原材料工业，产业关联度较大，涉

及到林业、农业、化工、出版、包装、印刷、机械制造、环保等诸多

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产业；同时造纸行业具有明显的周期性，其发展速度和程度通常与宏

观经济高度相关，需求的波动周期与宏观经济周期基本保持一致。

2016年国家加大环保整治力度，继续淘汰造纸行业落后产能，2016

年 2 月，国家工业和信息化部对炼钢、炼铁、焦炭、造纸、印染和化

纤等 18个工业行业淘汰落后产能，被淘汰的企业共计 2,087个，其中

造纸行业 279家，强令 2个月内关闭。2016年 10月 9日，工信部公布

了 2015 年淘汰落后和过剩产能工作完成情况，2015 年淘汰涉及 70 多

家造纸厂、200多条造纸生产线，合计淘汰产能 167万吨。我国计划“十

三五”期间再关停 800～1,000万吨落后造纸产能，主要淘汰目前停产

的企业或环保不符合要求的企业。淘汰落后产能政策促使造纸行业一

大批不符合要求的生产线被关闭，同时日趋严格的环保政策倒逼部分

中小造纸企业退出市场，进一步推动行业整合步伐。

2016 年，受淘汰落后产能、环保整治等多种因素的影响，造纸行

业产销量基本平衡，主要纸种价格全年呈现“先平稳后上涨”走势，

特别是 10月后纸品价格快速上涨，造纸行业盈利能力提高。根据《中

国造纸工业 2016 年度报告》，2016年全国纸及纸板生产量 10,855 万

吨，同比增长 1.35%，消费量 10,419 万吨，同比增长 0.65%。据国家

统计局统计，2016 年 1～12 月规模以上造纸生产企业 2,757 家；主营

业务收入 8,725亿元，同比增长 6.98%；工业增加值增速 6.70%；产成

品存货275亿元，同比下降13.08%；利润总额486亿元，同比增长28.74%；

资产总计 10,037亿元，同比增长 0.51%；资产负债率 56.91%，较上年

减少 1.83个百分点；亏损企业有 316家，占 11.46%。根据中国造纸协

会统计，2017 年 1～3 月，造纸企业主营业务收入同比增长 15.27%，

利润总额同比增长 95.13%，产成品存货同比下降 0.89%。

整体来看，2016 年供给侧改革、国家环保整治、淘汰落后产能等

因素推动纸品价格上涨，特别是2016年四季度以来，随着原材料木浆、

废纸、运输、煤炭等成本推动的影响，国内主要纸品价格均呈现快速

上涨走势。从中长期来看，随着造纸行业供给侧改革的推进，造纸行

业集中度和景气度有望进一步提升。

● 化工

国内烧碱需求增速低于产能增长，市场供需矛盾仍较为突出；在

产能过剩、环保淘汰落后产能等压力影响下，离子膜烧碱价格长期处

于低位，2016 年 9 月以来市场价格显著回升

2015 年我国烧碱退出产能和新增产能分别为 104.50 万吨和 172

万吨，全年合计产能为 3,977.50 万吨，同比增长 1.73%，增速有所放

缓，但自给率早已超过 100%。与此同时，消费增长速度同比有所下降，

滞后于产能增长。由于环保淘汰落后产能和供需不平衡，2016 年 9 月

份以来，烧碱价格不断上升，供应短缺导致产品价格出现了明显的改

善。

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图 1 2012年 12 月～2017年 6月国内烧碱（32%离子膜）价格情况

数据来源：Wind资讯

离子膜烧碱是采用离子交换膜法电解食盐水而制成烧碱，不仅可

以应用于造纸、印染、纺织等一般领域，还可用于制药、精细化工、

轻纺、食品等行业。由于环保和供需不平衡原因，2016 年 9 月以来市

场价格显著回升。

东营市属于国家沿海经济开放区，享受国家优惠政策，为区内企

业发展提供了良好的经济环境；政府推动造纸等重点支柱产业发展，

为公司发展提供了较好的政策环境

东营市位于山东省北部黄河三角洲地区，国务院以国函【1993】

28 号文批复，把东营市列入沿海经济开放区，执行国务院关于沿海经

济开放区的有关优惠政策；批准设立东营开放开发综合试验区，准予

享受国家优惠政策。此外，东营市为吸引外资，对新建企业、兼并或

投资原有工业企业以及贸易型企业给予税收减免、税收返还等优惠。

东营市传统优势产业规模很大，市委、市政府加大措施，加快科

技创新，用高新技术和先进适用技术提升技术装备和产业层次，推动

骨干企业与国内外大企业开展战略合作，发展形成造纸、石油化工、

石油装备、橡胶轮胎等一批具有世界先进水平的支柱产业。2016 年，

东营市实现生产总值 3,479.60 亿元，同比增长 7.00%。东营市良好的

经济和政策环境仍然能够给区域内企业的提供较好的外部环境。

经营与竞争

公司仍主要从事新闻纸、铜版纸等文化用纸以及化工产品的生产

和销售业务；2016 年，新闻纸对收入的贡献有所下降，化工产品和其

他业务对公司毛利润的贡献上升，营业收入有所增长

公司仍主要从事新闻纸、文化纸、铜版纸等纸制品以及化工产品

的生产和销售。造纸产品为主要收入来源，化工产品主要包括离子膜

烧碱、液氯等；其他业务包括物流、生活纸、纸浆、商砼、餐饮等。

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

2012年12月 2013年9月 2014年6月 2015年3月 2015年12月 2016年9月 2017年6月

元/吨

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表 2 2014～2016 年及 2017年 1～3月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）

项目 2017年 1～3 月 2016 年 2015年 2014年

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

营业收入 32.91 100.00 113.99 100.00 99.16 100.00 107.24 100.00

造纸产品 23.75 72.17 80.57 70.68 70.37 70.97 73.37 68.42

其中：新闻纸 6.85 20.83 24.07 21.12 28.80 29.05 32.55 30.36

文化纸 6.96 21.15 23.95 21.01 18.33 18.48 18.35 17.11

铜版纸 5.83 17.73 20.10 17.64 18.96 19.12 19.72 18.39

包装纸 4.10 12.47 12.45 10.92 4.28 4.32 2.75 2.56

化工产品 5.00 15.18 17.02 14.93 15.06 15.19 15.34 14.31

房地产 0.71 2.15 2.73 2.39 1.17 1.17 6.88 6.41

其他 3.45 10.50 13.68 12.00 12.56 12.67 11.64 10.85

毛利润 4.73 100.00 17.52 100.00 15.31 100.00 18.11 100.00

造纸产品 3.24 68.42 9.70 55.35 7.78 50.82 8.07 44.56

其中：新闻纸 0.68 14.39 2.50 14.25 3.09 20.19 3.27 18.04

文化纸 1.11 23.40 2.92 16.66 2.02 13.20 2.35 12.97

铜版纸 0.94 19.90 2.79 15.94 1.87 12.23 1.86 10.30

包装纸 0.51 10.73 1.49 8.51 0.80 5.19 0.59 3.24

化工产品 0.78 16.47 2.31 13.18 3.44 22.45 2.59 14.30

房地产 0.10 2.16 0.23 1.33 0.19 1.24 2.23 12.33

其他 0.61 12.95 5.28 30.13 3.90 25.51 5.22 28.82

毛利率 14.39 15.37 15.44 16.89

造纸产品 13.64 12.04 11.06 11.00

其中：新闻纸 9.94 10.37 10.73 10.04

文化纸 15.92 12.19 11.03 12.80

铜版纸 16.15 13.90 9.87 9.46

包装纸 12.39 11.98 18.56 21.34

化工产品 15.61 13.58 22.81 16.88

房地产 14.45 8.56 16.25 32.46

其他 17.74 38.61 31.08 44.85

数据来源：根据公司提供资料整理

2016年，公司营业收入同比增长 14.96%，主要由于文化纸和包装

纸产销量增加，毛利润同比增长 14.44%。公司新闻纸收入同比下降

16.43%，文化纸及包装纸占收入比重均有所上升，主要是公司对部分

纸机进行改造，纸品结构有所调整所致。由于化工项目逐渐完工投产，

化工产品收入同比增长 13.01%；同期，房地产收入同比增长 133.33%，

占收入的比重较低；公司其他业务收入同比小幅增长。

从毛利率来看，2016 年，受市场需求和销售价格下降影响，新闻

纸毛利率同比下降0.36个百分点；文化纸和铜版纸毛利率均有所上升，

跟踪评级报告

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主要是木浆价格下降，生产成本随之降低所致；包装纸毛利率同比下

降 6.58 个百分点；由于 2016 年上半年化工产品价格处于低位，2016

年化工产品毛利率同比下降 9.23个百分点。整体来看，2016年造纸产

品的整体收入和毛利率同比明显提升，但化工产品毛利润和毛利率均

明显下降，主要由于 2016年上半年化工产品价格较低。公司综合毛利

率保持稳定。

2017 年 1～3 月，公司营业收入同比增长 37.97%，主要是铜版纸

和包装纸产量增加的同时纸种市场价格上升所致；毛利润同比 24.59%；

毛利率同比下降 1.56个百分点。

综上所述，由于下游需求放缓，公司新闻纸收入受到较大负面影

响，为缓解电子媒体冲击，公司调整造纸产品结构，其他纸产品收入

提升，带动营业收入有所提升。预计未来 1～2 年，公司以纸品为主、

化工产品及其他业务多元化的发展的业务结构将保持稳定。

● 造纸

公司仍是国内大型造纸企业，是国内最大的新闻纸厂商及主要铜

版纸厂商；铜版纸产能利用率处于较高水平；2016 年以来，公司文化

纸产能利用率有所下降，新闻纸产能利用率仍处于较低水平

公司造纸业务经营主体仍为华泰股份及其下属子公司广东华泰纸

业有限公司（以下简称“广东华泰”）、河北华泰纸业有限公司（以下

简称“河北华泰”）、日照华泰纸业有限公司（以下简称“日照华泰”）、

东营华泰纸业有限公司（以下简称“东营华泰”）及东营华泰清河实业

有限公司。

表 3 2016年及 2017 年 1～3 月子公司华泰股份主要财务数据（单位：亿元、%）

项目 期末

总资产

期末

所有者权益

期末资产

负债率

营业

收入 毛利率

利润

总额

经营性

净现金流

2017年 1～3月 151.69 68.46 54.86 31.38 13.32 1.39 1.72

2016年 148.93 67.20 54.88 108.10 13.22 3.01 17.91

数据来源：根据公司提供资料整理

公司仍是国内大型造纸企业，是国内最大的新闻纸厂商及主要铜

版纸厂商。截至 2017年 3月末，公司造纸年产能合计 260万吨，其中

新闻纸年产能 95万吨，文化纸年产能 65万吨，包装纸年产能 55万吨，

铜版纸年产能 45万吨。公司造纸装备及工艺水平先进，核心纸机进口

自德国福伊特造纸（中国）有限公司（以下简称“福伊特造纸”）、美

卓公司，单线产能规模较大，断纸率低，保障了产品质量及盈利水平。

公司是国内最大的新闻纸生产企业，新闻纸市场份额约 30%；文化

纸产能规模与金光纸业（中国）投资有限公司、山东晨鸣纸业集团股

份有限公司等有一定差距，处于行业第二梯队；铜版纸主要是中高档

铜版纸，具有一定区域市场竞争优势，产能利用率保持在较高水平。

跟踪评级报告

11

表 4 2014～2016 年及 2017 年 1～3 月公司造纸产品产能产量情况

项目 2017年 1～3月1 2016年 2015 年 2014年

新

闻

纸

产能（万吨/年） 95.00 95.00 160.00 160.00

产量（万吨） 17.15 63.85 80.12 93.39

产能利用率（%） 72.21 67.21 50.08 58.36

文

化

纸

产能（万吨/年） 65.00 65.00 40.00 45.00

产量（万吨） 13.73 54.42 42.53 40.21

产能利用率（%） 84.49 83.72 106.33 89.36

铜

版

纸

产能（万吨/年） 45.00 45.00 45.00 45.00

产量（万吨） 11.43 50.17 50.17 47.97

产能利用率（%） 101.60 111.49 111.49 106.60

包

装

纸

产能（万吨/年） 55.00 55.00 15.00 10.00

产量（万吨） 11.05 38.89 13.03 7.46

产能利用率（%） 80.36 70.71 86.67 74.60

数据来源：根据公司提供资料整理

2016 年以来，受电子媒体冲击以及公司新闻纸纸机停产改造等因

素影响，公司新闻纸产能有所下降，原纸机转生产其他纸产品如包装

纸和文化纸；2016年，由于造纸行业亏损，中小纸企亏损、关停增加，

公司文化纸在供给端有所改善，订单增加，产量增长，导致文化纸产

能有所提高。为应对电子媒体对新闻纸需求的冲击，公司主动对如下

新闻纸生产线进行改造：一方面，华泰股份 10#机、东营华泰 9#机改

造为生产文化纸的纸机；另一方面，日照华泰文化纸纸机改造为生产

包装纸的纸机，广东华泰部分产品升级为包装纸。因此，2017年 1～3

月，公司新闻纸产能有所下降，文化纸和包装纸产能相应增加。

公司与福伊特造纸开展战略合作，对新闻纸生产线实行升级改造，

有利于提升纸种生产的灵活性，分散单一纸种市场波动风险

为改善新闻纸生产线产能利用率持续下滑、文化纸产能利用率不

高的不利局面，2015 年 10 月 29 日，子公司华泰股份与福伊特造纸签

订《战略合作协议》，双方合作计划用 5年左右的时间，投入约 8.4亿

元人民币，实现对华泰股份本部及其子公司广东华泰、河北华泰合计 5

条新闻纸生产线的升级改造和新产品的开发；合作建立具有国际领先

水平的造纸研究中心，实施工业 4.0。其中，东营华泰 9#机改产低定

量文化用纸的合作，计划投资 1.1亿元；华泰本部 10#机改产文化用纸

的合作，计划投资 1.7亿元；华泰本部 11#机改产包装用纸的合作，计

划投资 2.2 亿元；广东华泰纸机改产包装用纸的合作，计划投资 1.2

亿元；河北华泰纸机改产文化用纸的合作，计划投资 1.2 亿元；实施

工业 4.0，计划投资 1亿元。按照协议，改造完成后，华泰股份将仅剩

1 2017年 1～3月公司造纸产品产能利用率均经过年化处理。

跟踪评级报告

12

本部最大的一台新闻纸机—12#机（福伊特纸机，年产 45 万吨）继续

生产新闻纸，其他原有新闻纸机全部转产。上述《战略合作协议》为

合作框架协议，为双方开展紧密合作的指导性文件。截至 2016年 4月

末，公司与福伊特造纸已合作完成 10#机、东营华泰 9#机新闻纸改产

文化纸技改项目。公司与福伊特造纸开展纸机改造合作事项，有利于

增强生产的灵活性，提升经济效益和资产利用效率。

公司新闻纸和文化纸采用直销的方式销售，其中新闻纸市场占有

率在 30%左右，销售客户主要是山东省印刷物资有限公司、新华日报社

等全国各大报社，一般账期在1～3个月；铜版纸采用代理的方式销售。

公司通过在广东、安徽等地建厂，建立了布局合理的销售网络。

表 5 2016年公司造纸板块前五大客户销售情况（单位：万元、%）

客户名称 销售金额 销售金额占营业收入比

望江博傲实业有限公司 29,944.21 2.63

山东省印刷物资有限公司 27,067.29 2.37

厦门建发纸业有限公司 24,999.61 2.19

滨州市沾化区汇宏新材料有限公司 18,172.42 1.59

浙江建发纸业有限公司 17,998.99 1.58

合计 118,182.53 10.37

数据来源：根据公司提供资料整理

2016 年以来，受电子媒体冲击，公司调整产品结构，对部分新闻

纸生产线改造，新闻纸产销量有所下降，另一方面，文化纸、包装纸

产销量有所增加；2017 年以来，受下游需求上升影响，文化纸及铜版

纸价格有所回升。

表 6 2014～2016年及 2017年 1～3月造纸板块主要产品销量及价格情况

项目 2017年 1～3月 2016年 2015年 2014年

新闻纸销量（万吨） 17.50 69.91 83.75 93.77

新闻纸销售价格（元/吨） 3,917 3,443 3,439 3,472

文化纸销量（万吨） 15.12 55.77 41.66 40.61

文化纸销售价格（元/吨） 4,603 4,271 4,399 4,519

铜版纸销量（万吨） 12.28 52.82 47.75 46.83

铜版纸销售价格（元/吨） 4,748 3,806 3,971 4,212

包装纸销量（万吨） 10.31 40.19 12.16 7.17

包装纸销售价格（元/吨） 3,980 3,097 3,523 3,830

数据来源：根据公司提供资料整理

公司美废 8#、木浆等原材料的价格波动较大，增加了成本控制难

度；公司通过林浆纸一体化项目逐步提高对上游资源的控制力

公司新闻纸和文化纸的主要原材料为废纸和木浆，在产品的生产

跟踪评级报告

13

成本中所占比重为 40%～50%。公司以美废 8#2为主要废纸原材料，自制

浆和废纸回收仍待加强。公司废纸年用量约 150 万吨，其中国外进口

占 80%～90%，但 2016年一季度，受北美暴雪等恶劣天气因素影响，公

司美废进口的比重有所下降。2016年及 2017年 1～3月，美废 8#采购

平均价格分别为 161 美元/吨和 210 美元/吨，有所上升；华北地区木

浆平均价格分别为 4,374元/吨和 5,048 元/吨，有所上升。2016年以

来，美废、木浆价格有所波动。

图 2 2013年 6 月～2017年 6 月美废 8#及华北地区木浆价格变动情况

数据来源：Wind资讯

公司“30 万吨浆、180 万亩针叶林”林浆一体化项目等，可降低

木浆等原材料价格波动对公司生产经营的影响，加大对上游资源的控

制力度。

● 化工

公司化工产品产能和产品结构较稳定，化工产品中双氧水和离子

膜烧碱部分为公司造纸原材料自用，化工业务与造纸业务具有一定协

同作用

公司化工业务仍主要由子公司华泰股份下属公司东营华泰化工集

团有限公司（以下简称“华泰化工”）经营。公司生产的盐化工产品大

部分对外销售，双氧水和离子膜烧碱部分为公司造纸原材料自用。化

工产品产能和产品结构较稳定，离子膜烧碱是公司盐化工板块最主要

的产品。公司将重点推进化工板块发展，延伸化工板块产业链。

截至 2017年 3月末，公司可生产烧碱、液氯、盐酸、双氧水、环

氧氯丙烷、重质碳酸钙、AKD、废纸脱墨剂等二十余个品种的盐化工产

品。

2 指美国进口废纸，特级旧报纸，经过拣选且不受潮的废报纸，打包供货。

100

150

200

250

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

2013-06-06 2014-06-06 2015-06-06 2016-06-06 2017-06-06

华北地区木浆平均价 美废8#废纸价格

元/吨 美元/吨元/吨 美元/吨

跟踪评级报告

14

表 7 2014～2016 年及 2017年 1～3月公司主要化工产品生产情况

产品类别 2017年 1～3月 2016年 2015 年 2014年

离子膜烧碱产能（万吨/年） 156.00 156.00 156.00 156.00

离子膜烧碱产量（万吨） 36.73 155.88 127.05 129.51

液氯产能（万吨/年） 40.00 40.00 40.00 40.00

液氯产量（万吨） 11.91 52.81 43.43 41.50

双氧水产能（万吨/年） 16.00 16.00 16.00 16.00

双氧水产量（万吨） 4.87 20.43 15.20 15.78

数据来源：根据公司提供资料整理

2016 年以来，公司主要在建项目包括苯胺项目、化工车间和矿盐

项目。公司离子膜烧碱扩产项目为原化工厂老厂年产 12万吨离子膜烧

碱生产线搬迁，对电解槽进行零机距改造后，实际年产能可扩产至 25

万吨。该项目已于 2015 年 11 月试产，并于 2016 年 4 月末正式投产。

苯胺项目于 2015年 12月完成设备安装，已于 2016年末投产，新增苯

胺年产能 10万吨。公司采输卤及地热能综合项目计划总投资 65亿元，

分多期增上 2,000 万平方米/年采输卤，其中，一期 700 万立方米/年

采输卤及地热能项目计划投资 10亿元，2014年 3月开工建设，共十对

卤井。矿盐项目主要包括东营地下岩盐资源的开采，加工输送机伴生

地热能的综合利用等，采出的卤水输送华泰化工以及周边盐化工企业，

可形成盐卤开发、地热利用及盐化工生产完整的产业链。

表 8 截至 2017 年 3 月末公司主要在建项目（单位：万元）

项目 总投资额 已投入额 预计投产时间 年产能

矿盐项目（采输卤及

地热能综合项目一期） 100,000 29,414 2020年 700万立方米/年

化工车间（精细化工

项目） 72,772 7,555 2019年

2万吨对氨基苯酚/年、

1万吨间苯二胺/年

合计 190,772 41,700 - -

数据来源：根据公司提供资料整理

● 房地产及其他

公司房地产项目集中在东营市，国内房地产行业及宏观经济景气

度下降影响将对房地产销售及资金回流产生不利影响；公司其他业务

包括纸浆、废料处理、餐饮、物流、印刷、污水处理等，是收入和毛

利润的重要补充

公司房地产业务经营主体主要是东营华泰置业有限公司（以下简

称“东营华泰置业”）和东营亚泰置业有限公司（以下简称“东营亚泰

置业”）。2014 年以来，房地产业务占收入和毛利润的比重有所波动。

其中，2014年房地产收入较高，主要是房地产项目交房确认收入所致。

2016 年房地产业务营业收入 2.73 亿元，较 2015 年增长 133.05%，主

跟踪评级报告

15

要因为 2016年项目增加。

表 9 2016年及 2017 年 1～3 月房地产业务经营主体主要财务数据（单位：亿元、%）

企业名称 年份 期末

总资产

期末

所有者权益

期末

资产负债率

营业

收入

利润

总额

经营性

净现金流

东营华泰置业 2017 年 1～3月 18.15 0.27 98.54 0.27 -0.10 -0.01

2016 年 18.82 0.36 97.99 1.48 -0.084 1.01

东营亚泰置业 2017 年 1～3月 6.19 2.60 57.95 0.44 0.12 0.24

2016 年 6.21 2.51 59.52 1.14 0.29 1.27

数据来源：根据公司提供资料整理

截至 2017年 3月末，公司东方威尼斯一期、国际豪园一期及金融

中心已完工；东方威尼斯一期为住宅，实际投资为 10.39 亿元，已回

款 12.01 亿元；国际豪园一期为住宅，实际投资为 13.15 亿元，已回

款 9.99亿元；金融中心为写字楼，实际投资为 5.61亿元，已回款 1.31

亿元。房地产在建项目为东方威尼斯 2 期、国际豪园 2 期和香河湾项

目，位于东营市广饶县，用途为住宅，预计总投资额 27.00亿元。

公司仍有储备住宅用地 26.66 万平方米，未来用于继续开发东方

威尼斯二期、国际豪园二期和香河湾住宅用地项目。

表 10 2014～2016年及 2017 年 1～3月公司房地产销售情况

项目 2017年 1～3月 2016年 2015年 2014年

销售面积（万平方米） 0.95 2.70 2.36 12.88

销售金额（亿元） 0.70 1.30 1.17 6.76

开工面积（万平方米） 6.00 6.00 0.61 7.75

竣工面积（万平方米） - - 2.65 18.78

数据来源：根据公司提供资料整理

总体来看，公司房地产项目全部在东营市（含广饶县），易受当地

房地产市场波动影响，且由于国内房地产行业及宏观经济景气度下降，

公司房地产销售及资金回流可能会受到一定影响。

公司其他业务包括纸浆、废料处理、餐饮、物流、印刷、污水处

理等，是公司收入和毛利润的重要补充。2014～2016 年，公司其他业

务收入分别为 11.64亿元、12.56亿元和 13.68亿元，占营业收入比重

均为 11.00%左右，比较稳定。2017年 1～3月其他业务收入 3.45亿元，

占营业收入比重 10.50%，毛利率 17.74%；其中，约 50%为纸浆收入，

以及对外销售包装物产生的废料，如废铝、废铁丝及废渣等收入，由

于销售废料基本无成本，致使其他业务毛利率较高。

公司治理与管理

截至 2017 年 3 月末，公司注册资本为 9.00 亿元，李建华持有华

泰集团 40.00%的股份，是公司第一大股东，为华泰集团实际控制人。

跟踪评级报告

16

公司积极推进现代企业管理制度的建设，根据《公司法》、《公司章程》

和《企业内部控制基本规范》等有关法律法规的要求，已建立了较为

科学和规范的法人治理结构。公司组织机构健全、清晰，其设置能够

体现分工明确、相互制约的治理原则；公司对各控股子公司进行定期

的经营业绩考核和审计，并建立了重大业务、财务、经营计划等事项

的报告和审议制度。

在新闻纸需求低迷的背景下，公司一方面将进一步推进对新闻纸

纸机技术改造，提高具有较高附加值的高档文化纸占比，稳固、提升

造纸主业；另一方面，2016年 6月 12日，斯道拉恩索集团苏州紫兴纸

业有限公司（以下简称“紫兴纸业”）与子公司华泰股份联合发布公告，

双方就紫兴纸业旗下“SPCO”品牌转让事宜达成初步共识，截至本报

告出具日，转让事项具体细节正在商榷中，如子公司华泰股份完成

“SPCO”品牌收购，有助于公司进一步提高产品知名度和市场占有率。

在盐化工方面，公司利用当地丰富的原盐资源，开发精细化工产品，

延伸下游产业链，提升公司盈利能力；同时，利用山东便利的交通以

及货源优势，发展现代物流运输贸易；在日常管理工作方面，进一步

完善工效挂钩考核激励政策、推动子公司实行独立经营、独立核算、

自负盈亏，调动人员积极性。

公司仍是国内大型造纸企业，是国内最大的新闻纸厂商及主要铜

版纸厂商。受电子媒体冲击、无纸化办公等不利因素影响，公司调整

造纸产品结构，公司新闻纸产能下降，但包装纸等其他纸产品产能相

应提高。2016 年以来，公司对部分纸机改造并投产，与福伊特造纸开

展战略合作有利于提升纸种生产的灵活性，分散单一纸种市场波动风

险。公司化工产品产能和产品结构较稳定，化工产品中双氧水和离子

膜烧碱部分为公司造纸原材料自用，化工业务与造纸业务具有一定协

同作用。公司多元化经营战略实施成效显著，在造纸业景气度持续较

低的背景下，公司化工业务及物流、包装纸等其他业务板块成为收入

及毛利润的重要来源，有效抵御单一市场波动影响。综合分析，公司

抗风险能力很强。

财务分析

公司提供了 2016年及 2017年 1～3月财务报表。瑞华会计师事务

所（特殊普通合伙）对公司 2016年财务报表进行了审计，并出具了标

准无保留意见的审计报告。公司 2017年 1～3月财务报表未经审计。

2016 年，公司新建全资子公司东营协发物流有限公司，注销子公

司山东华泰纸业集团股份有限公司物资回收站和安徽华泰林业有限公

司，吸收合并全资子公司广饶华泰燃气有限公司。2016年及 2017年 1～

3月,公司审计报告及财务报表合并范围包含 21家子公司。

跟踪评级报告

17

资产质量

2016 年以来，公司总资产仍以非流动资产为主；存货周转效率及

应收账款周转效率有所波动

2016 年末及 2017 年 3 月末，公司总资产分别为 215.65 亿元和

218.89 亿元，资产规模略有上升。非流动资产始终是公司资产构成的

主要部分，符合造纸行业重资产的特征。

图 3 2014～2016年末及 2017年 3月末公司资产构成情况

2016 年末，公司流动资产主要由存货、货币资金、应收账款、其

他应收款及应收票据构成。2016 年末，公司流动资产为 99.55 亿元，

以上五项合计占比为 92.05%。

2016 年末，公司存货为 32.41 亿元，同比下降 7.43%，主要包括

开发产品 12.75 亿元、开发成本 8.91 亿元、原材料 6.27 亿元和库存

商品 3.85亿元，共计提 0.21亿元跌价准备，存货同比保持平稳；

2016年末，公司货币资金为 17.95亿元，同比下降 29.29%，主要

包括银行存款 12.24亿元和其他货币资金 5.70亿元，其中，受限保证

金为 5.70亿元。

2016 年末，公司应收账款为 15.12 亿元，同比增长 1.04%，共计

提坏账准备 0.82亿元；一年以内的应收账款账面余额占比超过 95%，

其中前五大欠款单位占应收账款的比重为 9.69%，较为分散，一定程度

上加大回款的难度。

2016 年末，公司其他应收款为 13.97 亿元，同比增长 4.85%，主

要为与其他企业的资金往来。

99.19 110.06 99.55 105.40

133.77 124.96 116.10 113.49

0

25

50

75

100

0

50

100

150

200

250

300

2014年末 2015年末 2016年末 2017年3月末

%亿元

非流动资产合计 流动资产合计 非流动资产占比

跟踪评级报告

18

表 11 2016年末公司其他应收款前五名欠款方构成情况（单位：亿元、%）

单位名称 款项性质 年末余额 账龄 占其他应收款

比例

东营华泰孙武湖温泉度假酒店有限公司 资金往来 4.11 2年 29.80

东营承宇商贸有限公司 资金往来 0.60 2～3年 4.29

东营通泰冷藏有限公司 资金往来 0.30 2年 2.15

山东坤泰科技化工有限公司 资金往来 0.30 2年 2.15

广饶县龙利达化工有限公司 资金往来 0.30 2年 2.15

合计 - 5.66 - 40.54

数据来源：根据公司提供资料整理

2016 年末，公司应收票据大幅增加至 12.19 亿元，主要由于公司

本期业务票据结算方式增加所致。

图 4 2016年末公司流动资产构成情况

2017年 3月末，公司流动资产 105.40亿元，较 2016年末增长 5.87%，

主要是货币资金和应收票据有所增加；其中，货币资金为 20.93亿元，

较 2016 年末增长 16.60%；应收票据为 16.07 亿元，较 2016年末增长

31.87%。

公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、长期股权投资及无

形资产构成。2016年末，公司固定资产为 88.66亿元，同比下降 4.39%，

其中有 18.99 亿元的房产及设备用于抵押借款，未办妥产权证的房屋

建筑物 9.63 亿元，相关产权证正在办理中；在建工程为 7.58 亿元，

同比下降 38.97%，是由于公司 10#机升级改造和离子膜烧碱设备等项

目完工转出；长期股权投资为 7.05 亿元，同比减少 4.22%；无形资产

为 6.96亿元，无较大变化。

2017 年 3 月末，公司固定资产为 86.08 亿元，较 2016 年末下降

2.91%；其他非流动资产科目变动不大。

截至 2017年 3月末，公司受限资产合计为 28.22亿元，占总资产

比重为 12.89%，占净资产的 40.58%，受限资产以固定资产及货币资金

为主。此外，公司于 2010 年 6 月 3 日质押华泰股份股票 1.80 亿股，

按照 2017 年 6 月 12 日华泰股份收盘价 5.31 元/股计算，质押股票市

其他

7.95%

货币资金

18.03%

应收票据

12.24%

应收账款

15.19%

其他应收

款

14.03%

存货

32.55%

跟踪评级报告

19

值 9.56亿元。

表 12 截至 2017年 3月末公司资产受限情况（单位：亿元、%）

科目 受限用途 受限金额 占总资产比重 占净资产比重

货币资金 作为银行借款、信用证、票据的保证金 8.09 3.69 11.63

固定资产 作为银行借款的抵押物 19.46 8.89 27.99

无形资产 作为银行借款的抵押物 0.62 0.28 0.89

应收票据 作为开具应付票据的质押物 0.05 0.02 0.07

合计 28.22 12.89 40.58

资料来源：根据公司提供资料整理

2014～2016年及2017年1～3月，公司存货周转天数分别为143.28

天、150.35天、125.79天和 105.24天，应收账款周转天数分别为 50.12

天、57.18天、47.50天和 41.06天，存货及应收账款周转效率均有所

波动。

总体来看，2016 年以来，公司总资产仍以非流动资产为主；其他

应收款金额较大，对流动资产形成占用；存货周转效率及应收账款周

转效率均有所上升。

资本结构

公司资产负债率较高，有息债务负担较重，短期偿债压力较大；

2016 年以来，公司流动比率及速动比率有所上升，但流动资产对流动

负债的保障程度较差；公司少数股东权益占所有者权益的比重仍保持

在较高水平，影响所有者权益稳定性

2016 年末，公司总负债为 147.15 亿元，同比下降 12.21%；2017

年 3月末，总负债为 149.35亿元，较 2016年末上升 1.50%。从负债结

构来看，公司负债始终以流动负债为主，流动负债占总负债的比重均

在 70%水平以上。

图 5 2014～2016年末及 2017年 3月末公司负债构成情况

2016 年末，公司流动负债主要由短期借款、应付账款、一年内到

期的非流动负债及预收款项构成。

121.59 118.59 109.55 112.78

43.95 49.02 37.59 36.57

0

25

50

75

100

0

50

100

150

200

2014年末 2015年末 2016年末 2017年3月末

%亿元

非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比

跟踪评级报告

20

图 6 2016年末公司流动负债构成情况

2016年末，公司短期借款为 57.25亿元，同比下降 13.99%，其中

保证借款为 52.50亿元，抵押借款 3.96亿元，其他为质押借款；应付

账款为 17.97 亿元，同比增长 18.01%，其中，账龄在 1 年以内的占比

为 78.76%，账龄超过 1 年的大额应付账款主要是尚未验收结转的材料

款和设备款；预收款项 6.06亿元，同比增长 131.67%，主要是预收房

款的增加，为东营华泰置业和东营亚泰置业预收的超过 1 年未交房的

所有客户房款；一年内到期的非流动负债为 9.69 亿元，同比增长

78.96%，主要是增加一年内到期的应付债券所致。

公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成。2016 年末，公

司长期借款为 19.24 亿元，同比下降 18.11%；长期借款中，保证借款

为 15.60 亿元，抵押借款为 7.34 亿元，其他为信用借款。2016年末，

应付债券为 14.51亿元，同比下降 36.07%，主要是“11华泰债”投资

者行使回售权所致，截至 2017年 6月 12日，“11华泰债”已兑付本金

4.21 亿元。2017 年 3 月末，公司非流动负债为 36.57 亿元，较 2016

年末变化不大。

表 13 2014～2016 年末及 2017年 3月末公司有息债务情况（单位：亿元、%）

项目 2017 年 3月末 2016年末 2015 年末 2014 年末

短期有息债务 78.74 75.99 93.07 94.82

长期有息债务 34.28 35.28 47.15 40.35

总有息债务 113.02 111.27 140.22 135.17

总有息债务在总负债中占比 75.67 75.62 83.66 81.66

2016 年末，公司总有息债务规模同比有所下降；有息债务占总负

债比重有所下降，仍以短期有息债务为主，由于部分债券于 2016年到

期兑付，有息债务相应有所减少。

表 14 截至 2017年 3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）

期限 ≤1年 （1,2]年 （2,3]年 (3,4]年 (4,5]年 合计

金额 78.74 8.56 8.41 9.03 8.28 113.02

占比 69.67 7.57 7.44 7.99 7.33 100.00

数据来源：根据公司提供资料整理

其他

16.96%

短期借款

52.26%

应付账款

16.40%

预收款项

5.53%

一年内到期

的非流动负

债

8.85%

跟踪评级报告

21

截至2017年3月末，公司有息债务中未来1年内到期的占比较高，

短期偿债压力较大。

2016年末及 2017年 3月末，公司资产负债率保持在较高水平；流

动比率以及速动比率均有所上升，但流动资产对流动负债的保障程度

较差。

表 15 2014～2016年末及 2017年 3月末公司主要资产负债指标情况（单位：%、倍）

指标 2017年 3月末 2016年末 2015年末 2014 年末

资产负债率 68.23 68.23 71.32 71.06

债务资本比率 61.91 61.89 67.53 66.72

流动比率 0.93 0.91 0.93 0.82

速动比率 0.64 0.61 0.63 0.53

2016年末及 2017年 3月末，公司所有者权益分别为 68.50亿元和

69.54 亿元，较为稳定；所有者权益中，少数股东权益分别为 42.43

亿元和 43.23亿元，占所有者权益的比重分别为 61.93%和 62.16%，少

数股东权益占所有者权益的比重仍保持在较高水平，主要是由于公司

对上市子公司华泰股份持股比例较低，影响所有者权益稳定性。

表 16 截至 2017年 3月末公司对外担保情况（单位：万元）

被担保企业 企业性质 担保余额 担保期限 是否

逾期

是否

互保

东营通和物流有限公司 私营 2,000 2016.09.08～2017.09.08

否 是 3,000 2016.12.30～2017.12.29

东营宏泰纸业有限公司 私营 1,000 2016.11.12～2017.11.12

否 否 4,900 2016.12.27～2017.06.26

合计 - 10,900 - - -

数据来源：根据公司提供资料整理

截至 2017年 3月末，公司担保余额为 1.09亿元，担保比率为 1.57%，

被担保企业主要为公司关联企业。

表 17 2016年及 2017 年 1～3 月对外担保企业主要财务数据（单位：亿元、%）

企业名称 年份 期末

总资产

期末

所有者权益

期末

资产负债率

营业

收入

利润

总额

经营性

净现金流

东营通和物流

有限公司

2017年 1～3月 9.16 7.53 17.87 0.84 0.25 0.12

2016年 11.69 7.34 37.20 3.24 1.04 0.16

东营宏泰纸业

有限公司

2017年 1～3月 6.60 4.48 32.10 0.51 0.09 -0.02

2016年 5.89 4.21 28.41 6.80 1.41 1.36

数据来源：根据公司提供资料整理

总体来看，公司资产负债率较高，总有息债务规模有所下降，但

负担仍较重，短期偿债压力较大。2016 年以来，公司流动比率及速动

跟踪评级报告

22

比率有所上升，但流动资产对流动负债的保障程度较差。公司对上市

子公司华泰股份持股比例较低，少数股东权益占所有者权益的比重仍

保持在较高水平，影响所有者权益稳定性。

盈利能力

2016 年，公司营业收入有所增长，营业利润持续亏损；公司主营

业务盈利能力仍较弱，对营业外收入的依赖性仍较强

2016 年，公司营业收入为 113.99 亿元，同比增长 14.96%，主要

是文化纸和包装纸等产品产销增长所致。2016 年，公司毛利率保持稳

定，化工产品和包装纸毛利率有所下降。

图 7 2014～2016年公司收入及盈利情况

2016 年，公司期间费用同比下降 5.87%，财务费用仍占期间费用

的比重较大；期间费用占收入比重为 14.09%，有所下降。

表 18 2014～2016年及 2017 年 1～3月公司期间费用（单位：万元、%）

项目 2017年 1～3月 2016年 2015年 2014年

销售费用 13,349 40,256 37,914 42,758

管理费用 12,291 54,567 55,494 54,168

财务费用 13,973 65,734 77,156 77,743

期间费用 39,614 160,558 170,565 174,668

期间费用占收入比重 12.04 14.09 17.20 16.29

2016 年，公司营业利润为-0.26 亿元，同比亏损有所缩小，主要

受文化纸产品收入增加、期间费用总额在收入中占比下降等因素影响。

2016 年，公司营业外收支净额有所减少，占利润总额中营业外收入比

重同比小幅下降，主业的盈利能力仍较弱，营业外收入主要是政府补

助，具体为财政扶持基金、淘汰落后产能、清洁生产示范项目等项目

补助；2014～2016年，公司获得的财政扶持基金分别为 2.13亿元、2.98

亿元和 2.16亿元，但政府补助受政策等多种因素影响，未来公司营业

外收入变动存在一定不确定性。2016年，公司投资收益为-0.25亿元，

主要是对山东斯道拉恩索华泰纸业有限公司等联营企业的投资损失。

107.24

99.16113.99

2.25 2.04

2.85

0

20

40

60

0

20

40

60

80

100

120

2014年末 2015年末 2016年末

%亿元

营业收入 利润总额 毛利率

跟踪评级报告

23

2016年，公司利润总额、净利润及净资产收益率均有所增长。

表 19 2014～2016年及 2017 年 1～3月公司部分盈利指标情况（单位：亿元、%）

项目 2017年 1～3月 2016年 2015年 2014年

营业外收支净额 0.67 3.11 3.48 2.69

利润总额 1.22 2.85 2.04 2.25

营业外收支净额占利润总额的比重 54.77 109.17 170.59 119.56

净利润 1.02 1.11 1.05 1.17

总资产报酬率 1.16 4.53 4.63 4.22

净资产收益率 1.47 1.62 1.55 1.74

2017年 1～3月，公司营业收入为 32.91亿元，同比增长 37.97%；

毛利率为 14.39%，同比下降 1.56个百分点；期间费用占收入的比重为

12.04%，同比略有下降；营业利润为 0.55亿元，同比增长 66.16%；营

业外收支净额为 0.67 亿元，营业外收入主要为政府补助，同比增加

0.38 亿元，营业外收支净额占利润总额的比重为 54.77%,对利润总额

的贡献较大；利润总额及净利润同比分别增长 96.58%和 174.61%。

综合来看，2016年，受文化纸、包装纸产品产销提高等因素影响，

公司营业收入有所增长，但营业利润持续亏损。2016年及 2017年 1～

3月，公司主营业务盈利能力仍较弱，对营业外收入的依赖性仍较强。

现金流

公司经营性现金流保持净流入且逐年增长，能够对债务和利息形

成一定保障

2016 年，公司经营性净现金流入同比有所增加，主要是公司销售

商品收入增加，能够对债务和利息提供一定保障；公司投资性现金流

转为净流入，主要是本年收回理财款 13.57 亿元；筹资性净现金流为

净流出，同比增加 26.69 亿元，主要是公司本年偿还债务支出增加，

发行债券金额减少。

图 8 2014～2016年公司现金流情况

2016年，公司经营性净现金流对债务和利息的覆盖程度有所提升。

EBIT和 EBITDA对利息的保障程度较为稳定。

15.25 20.73 24.39

-3.02

-13.21

3.35

-11.78 -4.86

-31.56 -40

-30

-20

-10

0

10

20

30

2014年末 2015年末 2016年末

亿元

经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流

跟踪评级报告

24

表 20 2014～2016年及 2017 年 1～3月公司主要债务保障指标情况（单位：%、倍）

项目 2017年 1～3月 2016年 2015年 2014年

经营性净现金流/流动负债 2.21 21.38 17.26 12.85

经营性净现金流/总负债 1.66 15.50 12.44 9.28

经营性净现金流利息保障倍数 1.86 3.41 2.61 1.97

EBIT 利息保障倍数 1.92 1.37 1.37 1.27

EBITDA 利息保障倍数 3.93 3.07 2.86 2.79

综合分析，公司经营性现金流保持净流入，能够对债务和利息形

成一定保障。

偿债能力

2016年及 2017年 1～3月，公司本部营业收入分别为 2.15亿元和

1.47 亿元，由于主要开展贸易业务利润水平较低，且公司本部财务费

用较高，净利润分别为-0.69 亿元和-0.29 亿元，主业盈利能力较弱。

2016 年末及 2017 年 3 月末，公司本部资产负债率分别为 93.95%和

94.44%，有所上升且维持高位；总有息债务金额较大，分别为 43.48

亿元和 41.10 亿元；其中短期有息债务占总有息债务的比重分别为

66.62%和 64.64%，面临一定的短期偿债压力。

公司是仍国内大型造纸企业，是国内最大的新闻纸生产企业及主

要铜版纸厂商，具有一定规模优势。2016 年末，公司资产负债率有所

下降，但仍较高；总有息债务规模较大，有息债务负担较重，短期偿

债压力较大；2016 年以来，公司流动比率及速动比率有所上升，但流

动资产对流动负债的保障程度较差；公司盈利对营业外收入的依赖性

较强；但公司经营性现金流保持净流入，能够对债务和利息提供一定

保障；此外，子公司华泰股份为上海证券交易所上市公司，具备一定

的权益融资渠道，融资渠道较为多元化。综上所述，公司偿还债务的

能力很强。

债务履约情况

根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，

截至 2017 年 6 月 16 日，公司本部未曾发生信贷违约事件；存在一笔

已还清欠息记录，根据深圳发展银行股份有限公司济南文东支行出具

的说明，该笔欠息是由于系统原因造成。截至本报告出具日，公司到

期债券本息均已按时兑付；“15 华集 01”、“15 华集 02”及“17 华泰

SCP001”均尚未到还本付息日，“11华泰债”尚未到期，各期利息均按

期支付。“11华泰债”发行时附回售选择权，投资者在债券到期前行使

该权利，截至 2017年 6月 12日，“11华泰债”已兑付本金 4.21亿元。

跟踪评级报告

25

结论

公司是国内大型造纸企业，是国内最大的新闻纸生产企业及主要

铜版纸厂商；2016 年以来，为应对电子媒体的冲击，公司对部分新闻

纸生产线进行改造，产品结构日趋合理，新闻纸生产线升级改造有利

于提升生产灵活性以及多元化经营战略实施成效显著；经营性现金流

保持净流入，能够对债务和利息形成一定保障；同时，造纸行业面临

的行业性环保安全风险加大；公司有息债务负担较重，主业盈利能力

仍较弱；公司少数股东权益占所有者权益的比重较高，影响所有者权

益稳定性。预计未来 1～2年，公司主营业务将保持总体稳定。

综合分析，大公对公司“15 华集 01”、“15 华集 02”信用等级维

持 AA，主体信用等级维持 AA，评级展望维持稳定。

跟踪评级报告

26

附件 1 截至 2017年 3月末华泰集团有限公司股权结构图

华泰集团有限公司

李建华

华泰集团有限公司工会委员会

王洪祥

卜祥生

魏立志

郭义祥

郭星真

韩景洵

杜曰胜

吴克孟

宋洪生

王兆国

魏清明

刘建华

40.00%

40.00%

延会兰

田居龙

田治顶

聂仁政

朱万亮

李刚

20.00%

山东华泰纸业股份有限公司 东营市联成化工有限责任公司

100.00% 35.64%

山东华泰热力有限公司

100.00%

山东华泰林业有限公司

100.00%

跟踪评级报告

27

附件 2 截至 2017年 3月末华泰集团有限公司组织结构图

总经理

董事会

监事会

股东会

生

产

部 企

业

管

理

部

财

务

部

办

公

室

人

力

资

源

部

设

备

基

建

部

信

息

中

心

物

资

采

购

部

审

计

部

销

售

中

心

跟踪评级报告

28

附件 3 华泰集团有限公司主要财务指标

单位：万元

年 份 2017 年 3月 （未经审计）

2016年 2015 年 2014年

资产类

货币资金 209,321 179,522 253,879 224,631

应收票据 160,697 121,861 59,049 77,133

应收账款 149,087 151,183 149,632 165,327

其他应收款 138,838 139,705 133,247 104,506

存货 334,792 324,061 350,079 350,305

流动资产合计 1,053,969 995,488 1,100,626 991,853

长期股权投资 69,514 70,531 73,639 73,624

固定资产 860,781 886,610 927,278 1,045,598

在建工程 75,929 75,805 124,209 100,933

无形资产 68,993 69,551 69,286 74,741

非流动资产合计 1,134,913 1,161,001 1,249,551 1,337,701

资产总计 2,188,882 2,156,489 2,350,177 2,329,553

占资产总额比（%）

货币资金 9.56 8.32 10.80 9.64

应收票据 7.34 5.65 2.51 3.31

应收账款 6.81 7.01 6.37 7.10

其他应收款 6.34 6.48 5.67 4.49

存货 15.30 15.03 14.90 15.04

流动资产合计 48.15 46.16 46.83 42.58

长期股权投资 3.18 3.27 3.13 3.16

固定资产 39.33 41.11 39.46 44.88

在建工程 3.47 3.52 5.29 4.33

无形资产 3.15 3.23 2.95 3.21

非流动资产合计 51.85 53.84 53.17 57.42

负债类

短期借款 603,197 572,483 665,637 791,480

应付账款 194,626 179,653 152,234 175,423

预收款项 59,020 60,629 26,170 21,690

一年内到期的非流动负债 90,313 96,937 54,249 66,779

流动负债合计 1,127,800 1,095,521 1,185,898 1,215,906

长期借款 191,461 192,438 234,988 268,498

应付债券 145,355 145,139 227,038 127,449

跟踪评级报告

29

附件 3 华泰集团有限公司主要财务指标（续表 1）

单位：万元

年 份 2017 年 3月 （未经审计）

2016年 2015年 2014年

非流动负债合计 365,706 375,932 490,208 439,452

负债合计 1,493,506 1,471,453 1,676,106 1,655,358

占负债总额比（%）

短期借款 40.39 38.91 39.71 47.81

应付账款 13.03 12.21 9.08 10.60

预收款项 3.95 4.12 1.56 1.31

一年内到期的非流动负债 6.05 6.59 3.24 4.03

流动负债合计 75.51 74.45 70.75 73.45

长期借款 12.82 13.08 14.02 16.22

应付债券 9.73 9.86 13.55 7.70

非流动负债合计 24.49 25.55 29.25 26.55

权益类

实收资本 90,000 90,000 90,000 90,000

资本公积 46,921 46,921 46,921 46,921

盈余公积 7,458 7,458 7,458 7,458

未分配利润 112,944 110,721 110,150 101,762

归属于母公司所有者权益 263,114 260,780 259,041 250,028

少数股东权益 432,262 424,256 415,030 424,167

所有者权益合计 695,376 685,036 674,071 674,195

损益类

营业收入 329,058 1,139,897 991,561 1,072,355

营业成本 281,716 964,659 838,508 891,271

销售费用 13,349 40,256 37,914 42,758

管理费用 12,291 54,567 55,494 54,168

财务费用 13,973 65,734 77,156 77,743

投资收益 -613 -2,546 9,832 -581

营业利润 5,520 -2,612 -14,414 -4,454

营业外收支净额 6,685 31,089 34,822 26,908

利润总额 12,206 28,476 20,408 22,454

净利润 10,229 11,075 10,474 11,700

归属于母公司所有者的净利润 2,223 571 8,388 7,787

少数股东损益 8,006 10,504 2,086 3,912

跟踪评级报告

30

附件 3 华泰集团有限公司主要财务指标（续表 2）

单位：万元

年 份 2017 年 3月 （未经审计）

2016年 2015年 2014年

占营业收入比（%）

营业成本 85.61 84.63 84.56 83.11

销售费用 4.06 3.53 3.82 3.99

管理费用 3.74 4.79 5.60 5.05

财务费用 4.25 5.77 7.78 7.25

投资收益 -0.19 -0.22 0.99 -0.05

营业利润 1.68 -0.23 -1.45 -0.42

营业外收支净额 2.03 2.73 3.51 2.51

利润总额 3.71 2.50 2.06 2.09

净利润 3.11 0.97 1.06 1.09

归属于母公司所有者的净利润 0.68 0.05 0.85 0.73

少数股东损益 2.43 0.92 0.21 0.36

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 24,593 243,890 207,256 152,509

投资活动产生的现金流量净额 7,799 33,467 -132,111 -30,171

筹资活动产生的现金流量净额 2,777 -315,576 -48,628 -117,820

财务指标

EBIT 25,401 97,758 108,880 98,204

EBITDA 51,795 219,458 226,666 215,751

总有息债务 1,130,200 1,112,700 1,402,190 1,351,701

毛利率（%） 14.39 15.37 15.44 16.89

营业利润率（%） 1.68 -0.23 -1.45 -0.42

总资产报酬率（%） 1.16 4.53 4.63 4.22

净资产收益率（%） 1.47 1.62 1.55 1.74

资产负债率（%） 68.23 68.23 71.32 71.06

债务资本比率（%） 61.91 61.89 67.53 66.72

长期资产适合率（%） 93.49 91.38 93.18 83.25

流动比率（倍） 0.93 0.91 0.93 0.82

速动比率（倍） 0.64 0.61 0.63 0.53

保守速动比率（倍） 0.33 0.28 0.26 0.25

存货周转天数（天） 105.24 125.79 150.35 143.28

应收账款周转天数（天） 41.06 47.50 57.18 50.12

经营性净现金流/流动负债（%） 2.21 21.38 17.26 12.85

跟踪评级报告

31

附件 3 华泰集团有限公司主要财务指标（续表 3）

年 份

2017年 3月 （未经审计）

2016年 2015年 2014年

经营性净现金流/总负债（%） 1.66 15.50 12.44 9.28

经营性净现金流利息保障倍数（倍） 1.86 3.41 2.61 1.97

EBIT 利息保障倍数（倍） 1.92 1.37 1.37 1.27

EBITDA 利息保障倍数（倍） 3.93 3.07 2.86 2.79

现金比率（%） 18.56 16.39 21.41 18.48

现金回笼率（%） 109.75 110.45 120.44 106.94

担保比率（%） 1.57 1.59 - 0.30

跟踪评级报告

32

附件 4 华泰集团有限公司本部主要财务指标

单位：万元

年 份 2017 年 3月 （未经审计）

2016年 2015年 2014年

资产类

货币资金 32,800 17,218 68,936 14,151

其他应收款 350,616 364,310 358,425 424,130

其他流动资产 0 3,000 53,003 8

流动资产合计 402,547 396,186 488,864 445,287

长期股权投资 218,106 218,342 221,218 212,358

固定资产 29,506 30,150 34,943 30,566

非流动资产合计 258,514 259,162 269,154 256,652

资产总计 661,061 655,348 758,019 701,938

占资产总额比（%）

货币资金 4.96 2.63 9.09 2.02

其他应收款 53.04 55.59 47.28 60.42

其他流动资产 0 0.46 6.99 0.00

流动资产合计 60.89 60.45 64.49 63.44

长期股权投资 32.99 33.32 29.18 30.25

固定资产 4.46 4.60 4.61 4.35

非流动资产合计 39.11 39.55 35.51 36.56

负债类

短期借款 159,700 183,700 159,700 201,700

应付票据 16,000 16,000 39,000 18,000

应付账款 11,397 13,283 1,500 3,528

其他应付款 178,468 142,906 107,656 204,492

其他流动负债 50,000 50,000 150,000 50,000

流动负债合计 464,243 455,888 473,035 486,092

应付债券 145,355 145,139 227,038 127,449

非流动负债合计 160,057 159,816 238,297 155,759

负债合计 624,300 615,704 711,331 641,851

占负债总额比（%）

短期借款 25.58 29.84 22.45 31.42

应付票据 2.56 2.60 5.48 2.80

应付账款 1.83 2.16 0.21 0.55

其他应付款 28.59 23.21 15.13 31.86

其他流动负债 8.01 8.12 21.09 7.79

流动负债合计 74.36 74.04 66.50 75.73

跟踪评级报告

33

附件 4 华泰集团有限公司本部主要财务指标（续表 1）

单位：万元

年 份 2017 年 3月 （未经审计）

2016年 2015年 2014年

应付债券 23.28 23.57 31.92 19.86

非流动负债合计 25.64 25.96 33.50 24.27

权益类

实收资本 90,000 90,000 90,000 90,000

资本公积 12,682 12,682 12,682 12,682

未分配利润 -65,921 -63,038 -55,995 -42,595

所有者权益合计 36,762 39,644 46,687 60,087

损益类

营业收入 14,703 21,534 2,400 2,634

营业成本 13,712 19,858 2,351 2,293

管理费用 1,239 5,885 6,812 5,791

财务费用 5,776 24,039 20,343 10,235

投资收益 -236 3,437 640 5,378

营业利润 -6,685 -25,785 -26,495 -10,739

营业外收支净额 3,802 18,895 13,095 5,660

利润总额 -2,882 6,892 -13,400 -5,079

净利润 -2,882 6,892 -13,400 -5,079

占营业收入比（%）

营业成本 93.26 92.21 97.97 87.04

管理费用 8.43 27.33 283.84 219.84

财务费用 39.28 111.63 847.63 388.55

投资收益 -1.60 15.96 26.65 204.17

营业利润 -45.47 -119.74 -1,103.96 -407.70

营业外收支净额 25.89 87.74 545.63 214.88

利润总额 -19.60 32.00 -558.34 -192.82

净利润 -19.60 32.00 -558.34 -192.82

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 -5,068 25,910 5,405 372

投资活动产生的现金流量净额 5,170 45,326 -50,238 -3,162

筹资活动产生的现金流量净额 12,480 -108,954 86,618 3,361

跟踪评级报告

34

附件 5 各项指标的计算公式

1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%

2. 营业利润率（%）＝营业利润/营业收入×100%

3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%

4. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%

5. EBIT ＝利润总额＋计入财务费用的利息支出

6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）

7. 资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%

8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%

9. 债务资本比率（%）＝总有息债务/资本化总额×100%

10. 总有息债务＝ 短期有息债务＋长期有息债务

11. 短期有息债务＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期

的非流动负债＋其他应付款（付息项）

12. 长期有息债务＝长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）

13. 资本化总额＝总有息债务＋所有者权益

14. 流动比率＝流动资产/流动负债

15. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债

16. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债

17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%

18. 存货周转天数3＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）

19. 应收账款周转天数4＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）

20. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

3 一季度取 90天。 4 一季度取 90天。

跟踪评级报告

35

21. EBIT利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出＝ EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本

化利息）

22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支

出＋资本化利息）

23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性现金流

量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

24. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%

25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负

债）/2]×100%

26. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）

/2]×100%

跟踪评级报告

36

附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义

大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。

AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C 级：不能偿还债务。

注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行

微调，表示略高或略低于本等级。

大公评级展望定义：

正面：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。

稳定：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。

负面：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。